INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS€¦ · soberanas de largo plazo “B-” y de corto plazo...

FC-MV-2019-004

SURPAPELCORP S.A. ABRIL 09, 2019 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS SURPAPELCORP S.A.

FACTURAS COMERCIALES NEGOCIABLES

Analista Responsable

Ing. Lucía Franco

[email protected]

Fecha de Comité

09 de abril de 2019

Periodo de Evaluación

Al 28 de febrero de 2019

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE SURPAPELCORP S.A. ............................................................. 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 4

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 5

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 5

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 14

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 14

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 26

ANEXOS ...................................................................................................................... 28

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior *

Facturas Comerciales

Negociables AAA- Actualización AAA-

*Esta calificación fue otorgada por Class International Rating en abril de 2018.

Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad

de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería

afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la

economía en general.

Tendencia de la Categoría: Menos (-)

El presente Informe de Calificación de Riesgos correspondiente al Programa de Facturas

Comerciales Negociables de la compañía SURPAPELCORP S.A., es una opinión sobre la solvencia y

probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus

Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Ocho millones ciento veinticinco mil setecientos

cuarenta y tres con treinta y cuatro centavos de los Estados Unidos de América (US$ 8,125,743.34)

para el Programa de Facturas Comerciales Negociables; luego de evaluar la información entregada

por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AAA con tendencia “-” para el Programa de Facturas

Comerciales Negociables en sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de riesgo emitidas por SUMMARATINGS representan la opinión profesional y no implican recomendaciones

para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación

sobre el riesgo involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por

el Emisor y/o Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la

integridad y exactitud de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no

se hace responsable de los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ Las perspectivas económicas sugieren una desaceleración en el crecimiento económico del

país. Organismos internacionales actualizan las expectativas de crecimiento a la baja para

Ecuador.

▪ Ecuador, FMI y otras multilaterales cierran un acuerdo de financiamiento. Los posibles

compromisos irían en torno a la focalización de subsidios, reducción de la masa salarial del

sector público y un marco tributario más eficiente.

▪ La desaceleración de los depósitos del sistema de bancos estaría dificultando la obtención de

fondeo y como consecuencia el costo del crédito se vería afectado al alza. Por lo tanto, es

probable que las empresas busquen mayores opciones de financiamiento en el mercado de

valores.

▪ Los compromisos de financiamiento con las multilaterales podrían afectar en el largo plazo a

los agentes económicos privados, llevando a un probable deterioro en su renta disponible.

Riesgo Sectorial: Moderado

▪ El sector de fabricación de papel y productos de papel provee de insumos para empresas de

la industria gráfica y manufacturera.

▪ El sector manufacturero presentó un crecimiento anual de 0.8% al cierre de 2018, cifra

inferior al presentado en el 2017 de 3.1%.

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Riesgo Posición del Emisor: Muy Bajo

▪ SURPAPELCORP S.A., presenta una participación de mercado de 107 TM respecto al total de

importaciones de papel 386 TM en el año 2017.

▪ Los días de cartera, inventario y proveedores disminuyeron al 31 de diciembre de 2018, lo

que ha reducido el periodo de conversión del efectivo, pasando de 14 días en el 2017 a 4 días

en el 2018.

▪ Crecimiento en indicadores de rentabilidad al 31 de diciembre de 2018. El ROE (7.72%) es

mayor al ROA (4.64%), señal de un apalancamiento positivo.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Muy Bajo

▪ Estructura Organizacional coordinada en la división de sus funciones y distribución de

puestos.

▪ SURPAPELCORP S.A. cuenta con lineamientos de buenas prácticas de Gobierno Corporativo,

los que se centran, principalmente en la toma de decisiones, además de distintas políticas

tales como organizacionales, tecnológicas, comerciales, financieras, administrativas, de

auditoria, entre otras.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Pasivos orientados hacia el largo plazo, los que representan el 55.22% del total de Pasivos en

el periodo 2015 - 2018.

▪ Las Necesidades Operativas de Fondos disminuyeron un 12.88% en el año 2018.

▪ La variación neta de la deuda financiera fue un aumento de US$ 11,216,113 durante el último

año del que se posee información actualizada (feb18 – feb19).

▪ Cobertura a los gastos financieros en hasta 2.22 veces, por el EBIT en diciembre de 2018.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ Entre 2015 y 2018, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en

promedio, en 69% anual.

▪ Para el periodo septiembre 2018 – febrero 2019, el ratio de liquidez mensual fue en

promedio 1.09 veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 28 de febrero de 2019 fue de

0.59 veces.

▪ El monto no redimido de obligaciones en circulación representó el 11.08% de los Activos

menos las deducciones, según lo establece la normativa.

DESCRIPCIÓN DE SURPAPELCORP S.A.

SURPAPELCORP S.A. pertenece al Grupo Surpapel, el cual tiene como estrategia trabajar de forma

integrada en el negocio de soluciones de empaque de cartón corrugado, por lo que produce bobinas

de papel requeridas por las compañías Productora Cartonera S.A. e Industria Cartonera Palmar S.A.,

de tal forma que sea posible sustituir las importaciones de materia prima requerida por las

empresas corrugadoras del Grupo e iniciar el proceso exportador del Ecuador.

SURPAPELCORP S.A. actualmente se dedica a la producción de papel Kraft y corrugado medio

(bobinas de papel) para la industria de cajas de cartón corrugado, para lo cual cuenta con una

moderna planta productora de papel reciclado, siendo su capacidad anual instalada de 120,000

toneladas.

Con un total de 272 empleados, SURPAPELCORP S.A., hasta el 28 de febrero de 2019 tiene ventas de

más de 6 millones de dólares.

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DESCRIPCIÓN DEL INSTRUMENTO

Tabla 1. Descripción del Programa de Facturas Comerciales Negociables

Fuente: SURPAPELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Análisis de las Facturas

Las 228 facturas suman un total de US$ 8,125,743.34. En la tabla 2, se presenta el detalle de estas:

Tabla 2. Detalle de las Facturas Comerciales Negociables


En el momento en que el aceptante llegase a presentar mora en los pagos, el flujo de caja de

accionistas de la empresa, sería suficiente para cubrir los valores no cancelados al vencimiento.

Al 28 de febrero de 2019, SURPAPELCORP S.A., tiene US$ 205,242,174.00 de Activos de los cuales

US$ 176,051,067.32 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la

normativa presentaron un saldo de US$ 151,610,070.58

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

SURPAPELCORP S.A.

28-feb-2018

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 205,242,174.00

(-) Activos gravados 29,191,106.68

Subtotal Activos libres de gravamen 176,051,067.32

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 55,455.00

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 18,900,000.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen

obligaciones propias o de terceros 3,000.00

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos en el mercado de valores -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 5,482,541.74

Activos menos deducciones 151,610,070.58

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 121,288,056.46

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 6.42

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 9.02

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


Facturas Comerciales Negociables

Emisor SURPAPELCORP S.A.

Aceptantes Productora Cartonera S.A.

IN.CAR.PALM Industria Cartonera Palmar S.A.

Monto a Negociar US$ 8,125,743.34

Plazo 150 días

Aceptantes N° Facturas Monto

Productora Cartonera S.A. 189 US$ 7,408,419.03

IN.CAR.PALM Industria Cartonera Palmar S.A. 39 US$ 717,324.31

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Procesos Legales Activos

La compañía SURPAPELCORP S.A., al 28 de febrero de 2019 tiene un riesgo legal muy bajo porque

no posee litigios.

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

FACTOR POLÍTICO E INSTITUCIONAL

La perspectiva internacional del Ecuador en cuanto al ambiente de negocios y competitividad no ha

mejorado. De acuerdo con el Índice de Competitividad Global 2018 de World Economic Forum, el

país ocupa el puesto 86 de 140 países. De los 12 pilares evaluados los que se encuentran en peor

situación son: el institucional (100/140), el mercado de productos (125/140), el del mercado

laboral (113/140) y el de dinamismo empresarial (129/140). De igual manera, en el informe

presentado por el Banco Mundial del índice Doing Business 2019, el país presentó un descenso de 5

posiciones en el ranking, al ubicarse en el puesto 123 de 190 países. Mientras que, en el Índice de

Democracia 2018 realizado por The Economist se destaca a Ecuador como una de las democracias

con notables mejoras al pasar desde el puesto 76/167 al 68/167.

En mayo del 2018, la calificadora de Riesgos Standard and Poor’s confirmó sus calificaciones

soberanas de largo plazo “B-” y de corto plazo “B” para Ecuador. Por su parte, Moody’s, otra agencia

calificadora, el 12 de diciembre cambió la perspectiva para Ecuador de estable a negativo y

mantuvo la calificación de B3. La justificación de cambio de perspectiva bajo la opinión de Moody’s

se da debido a que el acceso al mercado de financiamiento continuará siendo desafiante por una

combinación de factores externos e internos y que, aunque Ecuador logre conseguir el

financiamiento a través de multilaterales, la ausencia de un programa más enérgico que aborde los

desequilibrios macroeconómicos hará insuficiente el reducir materialmente las condiciones de

liquidez ajustada. Asimismo, en enero del 2019, Fitch Ratings afirmó la calificación crediticia en “B-”

y cambió la perspectiva de estable a negativa.

Las condiciones internas en cuanto al capital político son limitadas, el gobierno ha hecho uso del

capital político que tenía desde inicios de su gestión para promover reformas económicas, sin

embargo, el capital político del gobierno no resultaría suficiente para corregir problemas de fondo

como la onerosa estructura que aún mantiene el Estado o la realización de mayores recortes en los

subsidios a los combustibles que más gasto generan como el caso del diésel.

FACTOR ECONÓMICO Y SOCIAL

Con datos del tercer trimestre del 2018, la economía ecuatoriana continúa presentando signos de

desaceleración, la tasa interanual de crecimiento del PIB fue de 1.4% misma que indica una

desaceleración respecto al crecimiento presentado en el mismo trimestre del 2017 (2.9%). El

crecimiento promedio es de 1.4% hasta el tercer trimestre del 2018 versus el 2.2% que se obtuvo

hasta el tercer trimestre del 2017.

La previsión de crecimiento económico para el 2019 según el Ministerio de Economía y Finanzas

(MEF) es de 1.4%. A enero del 2019, organismos como el Banco Mundial y FMI han corregido a la

baja sus previsiones, ambos coinciden que el país crecerá tan solo 0.7%. Sin embargo, aun tomando

la cifra del MEF, Ecuador seguirá presentando un bajo crecimiento, esto debido a que en años

anteriores el motor del crecimiento económico fue la inversión pública y en la actualidad el país se

encuentra en un periodo de transición donde se busca que el sector privado retome el

protagonismo en la economía.

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Las cifras de pobreza a diciembre del 2018 indican que existió un aumento significativo en la

pobreza nacional urbana con respecto a diciembre del 2017, de 13.2% a 15.3%. Así mismo, el

coeficiente de Gini a nivel urbano presentó un aumento en la desigualdad de ingresos al pasar de

0.435 a 0.452, siendo Guayaquil la única ciudad con variación significativa en este periodo. En

cuanto a los indicadores laborales, la estructura del empleo sigue siendo poco dinámica, solo el

40% de la PEA a nivel nacional tiene empleo pleno/adecuado, tal como se ha mantenido en los

últimos 3 años. A diciembre del 2018 la tasa de empleo adecuado se redujo significativamente en

relación a diciembre del 2017, de 42.3% a 40.6%, la tasa de otro empleo no pleno también presentó

variación significativa de 24.1 a 28.8%, mientras que el subempleo se redujo de 19.8% a 16.5%.

Por otro lado, Ecuador se encuentra profundizando diálogos con el FMI para viabilizar un futuro

acuerdo financiero que buscará impulsar la competitividad del país, la creación de empleo y

fortalecer las bases de la dolarización. El comunicado de un potencial acuerdo se dio luego de que

Ecuador emitiera bonos por USD 1,000 millones a una tasa de colocación de 10.75% con

vencimiento a 10 años. Las autoridades del país buscarán obtener financiamiento con mejores

costos y plazos con el FMI, dado que las condiciones externas no son las más adecuadas ya que el

costo del financiamiento en los mercados de capitales se ha encarecido producto del alza en la tasa

de interés de la Reserva Federal, además que los inversionistas se han mostrado escépticos al plan

económico presentado hasta ahora por el actual gobierno.

FACTOR FISCAL Y DE ENDEUDAMIENTO PÚBLICO

De acuerdo al Ministerio de Economía y Finanzas, se prevé que el déficit del Presupuesto General

del Estado cierre alrededor del 3% en el 2018, lo que implicaría un esfuerzo fiscal de USD 2,500

millones menos con respecto a 2017, siendo un esfuerzo importante del Gobierno para equilibrar

las finanzas públicas. No obstante, al profundizar en el análisis, se observa que esta reducción del

déficit estaría apalancado en la reducción del gasto de capital en mayor medida. Además, existieron

mayores ingresos petroleros que en el 2017 por la recuperación del precio del petróleo y un

aumento en los ingresos tributarios por la remisión otorgada a los contribuyentes deudores a

mediados de año.

El Gobierno espera hasta el 2021 eliminar el déficit primario en el Presupuesto General del Estado

estimado en USD 290 millones en la proforma del 2019. De lograrse el equilibrio primario, el déficit

global en los próximos años estaría condicionado por la rigidez de los pagos de deuda externa.

En relación a los niveles de endeudamiento se habría alcanzado el 45.2% de deuda sobre PIB a

diciembre del 2018, adicionalmente se lleva la cuenta de otras obligaciones que mantiene el Estado

ecuatoriano por 10,477 millones de dólares (un 10% del PIB). Cabe mencionar que en el 2018, el

MEF transparentó las cifras de deuda pública total y se le permitió al gobierno omitir la regla

macrofiscal del 40% de deuda sobre PIB. Para los próximos dos años, el MEF prevé que la deuda

pública continúe creciendo pasando el 50% de deuda/PIB.

Para Ecuador se configura un panorama fiscal desafiante en los próximos años, el cual implica

continuar con la reducción gradual del déficit fiscal y a su vez conservar el acceso al financiamiento

externo. Durante la década de 2020 se tendrán que pagar importantes montos de deuda, los que

significan una considerable salida de dinero para los futuros gobiernos que deberán enfrentar estos

pagos en sus administraciones. Particularmente, el año 2020 viene cargado del pago del principal

de dos bonos de 750 millones cada uno, pago que sí tendrá que servir el actual gobierno.

Adicional a esto, la capacidad de endeudamiento también está minándose por las limitadas

opciones de financiamiento internas y externas, que se tornarán más escasas a partir del 2020

cuando la economía ecuatoriana tenga que soportar mayores presiones fiscales producto de los

pagos de deuda de los bonos que vencen en dicha década. Por estas razones, el 2019 se centrará en

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lo que pueda hacer el gobierno para seguir ajustando las cuentas y en el potencial acuerdo

financiero con el FMI y sus posibles condicionamientos.

FACTOR MONETARIO Y FINANCIERO

Tras alcanzar sus niveles más bajos en la tercera semana de diciembre 2018, las Reservas

Monetarias Internacionales presentaron una mejoría al cierre del 2018 cerrando con un saldo de

USD 2,676 millones (aumento de 25.84%). Sin embargo, con el saldo actual de las Reservas

Internacionales se puede cubrir apenas el 27% de los pasivos exigibles y el 54% de las reservas

financieras incluyendo el sistema de canje.

Con respecto a la inflación, medida a través de las variaciones del Índice de Precios al Consumidor

(IPC), Ecuador cerró su inflación anual en 0.27. El tener una economía dolarizada ha traído

beneficios, a lo largo de estos años se han mantenido inflaciones bajas de un dígito, situación que

favorece la planificación en las empresas y además extingue el riesgo cambiario que en la

actualidad afecta a otras economías de la región, dicho entorno sirvió también para fortalecer al

sistema financiero. La perspectiva al próximo año señala que la inflación se ubicará en alrededor

del 1%.

Se espera que el crédito al sector privado de las instituciones de todo el sistema financiero se

mantenga en el rango de 34% a 35% del PIB. No obstante, en la actualidad hay una tendencia a la

desaceleración del crédito producto de un menor crecimiento en la liquidez, por lo que es probable

que el crédito en ciertos segmentos se encarezca.

FACTOR EXTERNO

Respecto al sector externo, la cuenta corriente sobre PIB presentaría un moderado equilibrio para

el 2019, a pesar que desde el año 2017 luego de la eliminación de las salvaguardias se vienen

presentando pequeños déficits en esta cuenta. En el 2018 hubo un incremento en el precio del

petróleo, esto hizo que la balanza comercial petrolera apoye el déficit creciente de la balanza

comercial no petrolera, esto implica que un dólar más apreciado podría socavar aún más la balanza

comercial no petrolera ya que estaríamos perdiendo competitividad en nuestras exportaciones.

El incremento de la tasa de interés de la Reserva Federal tiene un impacto en la cotización del dólar,

ya que los inversionistas destinarán más fondos a la divisa americana dado que ahora serán más

rentables. Se espera que el dólar con respecto al euro registre una apreciación, sobretodo en el

primer trimestre del año 2019, esto podría ser contraproducente para las exportaciones que realiza

nuestro país a la Unión Europea, zona con la que mantenemos un acuerdo comercial desde enero

del 2017.

De acuerdo a pronósticos realizados por Citibank y JP-Morgan el precio del petróleo WTI para el

2019 se ubicaría en el rango entre 49 y 66 dólares, que significaría un debilitamiento del precio con

respecto al 2017. No solo un mercado con un exceso de oferta y las alertas de un entorno mundial

desafiante dificultarían el aumento en los precios del petróleo, también el cambio en variables

macroeconómicas como el posible fortalecimiento del dólar perjudicarían la demanda internacional

de petróleo, dado que la cotización del petróleo se la realiza en dólares y las monedas de ciertas

economías mostrarían una depreciación con respecto a la divisa americana.

Finalmente, al cierre del 2018 el riesgo país alcanzó los 826 puntos de acuerdo a lo presentado por

el Banco Central. El comportamiento de este indicador ha sido muy volátil a lo largo del año, pero

su tendencia creciente se mantiene en relación al inicio del 2018 cuando llegaba a los 459 puntos. A

pesar de los cambios que se han dado a lo largo del año en el Ministerio de Economía, el riesgo

asociado al país bajo la perspectiva internacional sigue siendo considerable.

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Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico Histórico

2014 2015 2016 2017 2018 Fecha de Corte

2018

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global n/a 76 / 140 91 / 138 83/140 86/140 2018

Doing Business 135 / 189 115/ 189 117/189 118/190 123/190 2018

Índice de Percepción de Corrupción 110 /174 107 / 167 120 / 176 117/180 114/180 2018

Índice de Democracia 79 / 167 83 / 167 82 / 167 76 / 167 68/167 2018

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 101,726 99,290 99,938 104,296 109,454 Estimación 2018

PIB real (millones $) 70,105 70,175 69,314 70,956 71,705 Estimación 2018

PIB real per cápita ($) 4,374 4,311 4,194 4,229 4,212 Estimación 2018

Crecimiento PIB real (%) 3.8 0.1 -1.2 2.4 1.1 Estimación 2018

Inflación anual (%) 3.7 3.4 1.1 -0.2 0.27 dic-18

Empleo pleno o adecuado (%) 49.3 46.5 41.2 42.3 40.6 dic-18

Subempleo (%) 12.9 14.0 19.9 19.8 16.5 dic-18

Otro empleo no pleno (%) 26.8 26.4 25.1 24.1 28.8 dic-18

Empleo no remunerado (%) 7.1 7.7 8.4 9.0 9.9 dic-18

Desempleo (%) 3.8 4.8 5.2 4.6 3.7 dic-18

Pobreza por ingreso (%) 22.5 23.3 22.9 21.5 23.2 dic-18

Índice Gini 0.467 0.476 0.466 0.459 0.469 dic-18

Salario básico unificado ($) 340 354 366 375 386 2018

INDICADORES FISCALES

Déficit (Superávit) del SPNF /PIB (%) -5.2 -6.0 -7.3 -4.5 0.9 nov-18

Ingresos SPNF/PIB (%) 38.4 33.6 30.3 32.0 32.0 nov-18

Gastos SPNF/PIB (%) 43.6 39.5 37.7 36.5 31.1 nov-18

Servicio de la deuda / PIB (%) 4.9 7.4 8.1 9.1 5.8 nov-18

Deuda pública interna / PIB (%) 12.3 12.6 12.5 14.2 12.5 dic-18

Deuda pública externa / PIB (%) 17.3 20.4 25.7 30.4 32.6 dic-18

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 77.2 97.6 125.8 139.2 139.9 nov-18

Intereses SPNF / Ingresos SPNF (%) 2.6 4.1 5.1 6.6 6.8 nov-18

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 18,695 19,042 22,635 24,531 25,238 dic-18

Liquidez Total M2 (millones $) 40,104 39,651 46,188 50,791 53,643 dic-18

Tasa de interés activa (%) 8.20 9.10 8.10 7.83 8.69 dic-18

Tasa de interés pasiva (%) 5.20 5.10 5.10 4.95 5.43 dic-18

Depósitos a la vista (millones $) 11,263 8,654 11,405 12,019 11,989 dic-18

Crédito al sector privado (millones $) 29,157 28,169 29,910 33,181 39,998 dic-18

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3,949 2,496 4,259 2,451 2,677 dic-18

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.7 -2.1 1.2 0.09 -0.47 dic-18

Importaciones FOB / PIB (%) 26.0 20.6 15.6 18.25 20.21 dic-18

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.3 18.5 16.8 18.34 19.74 dic-18

Cuenta corriente / PIB (%) -0.5 -2.2 1.3 -0.3 -0.18 2018-III

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) 0.3 0.7 -0.01 -1.4 0.51 2018-III

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.8 1.3 0.8 0.6 0.7 2018-III

Riesgo País 833 1266 647 459 826 dic-18

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

El sector manufacturero es el más grande de la economía ecuatoriana, participa con alrededor del

12% del PIB. Cuenta con una infraestructura de producción que permite la elaboración de bienes

con un mayor nivel agregado y por ende, cuentan con una ventaja de diferenciación. Sin embargo,

el sector se caracteriza por tener mayor presencia en ramas intensivas en recursos naturales y

mano de obra que en las ramas intensivas en ingeniería.

Según los últimos datos del Directorio de Empresas y Establecimientos publicado por el Instituto

Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) en el 2017 se registraron 884,236 empresas de diferentes

actividades económicas, de los cuales 73,474 corresponden a manufacturas y representa el 8.31%

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del total de empresas. En la ENDEMDU1, a diciembre del 2018, el sector manufacturero (incluida

refinación de petróleo) participa con el 10.7% del total de empleos a nivel nacional, en comparación

al 11.3% presentado en diciembre del 2017. La participación con respecto al empleo

adecuado/pleno es del 12.5% frente al 13% de diciembre del 2017.

Por su parte, la industria de fabricación de papel y productos de papel, según datos del INEC, se el

2017 se reportaron 135 empresas con 10,886, mientras que en el 2016 se reportaron 135

empresas con 10,756. La participación de su valor agregado con respecto al total del PIB es del

1.48%. En relación con la concentración de la industria, esta presenta niveles bajos de

concentración, ya que las 4 empresas más grandes concentran el 10.47% del mercado. El 21.25%

de la demanda local se satisface a través de importaciones y apenas el 3.52% de la producción local

de esta industria se destina a los mercados internacionales.

Con respecto a las fuerzas competitivas2, los compradores de papel y productos de papel son

empresas de las industrias gráfica, manufacturera, farmacéutica, química y agrícola, que satisfacen

principalmente sus necesidades de embalaje y publicidad; no obstante, existe una alta tendencia al

cambio por un bajo nivel de diferenciación en los productos, lo cual reduce el poder de negociación

con el cliente. Por otro lado, el poder de negociación con los proveedores se evalúa como alto. El

poco desarrollo de la industria de fabricación de la pulpa de papel en el país genera una alta

dependencia a su importación, ya que es requerida como materia prima para diferentes productos

de la industria.

Las barreras de entrada del sector de fabricación de papel y cartón son moderadas. Altos costos

fijos, una elevada inversión inicial, economías de escala limitan la entrada de nuevas empresas. El

riesgo de sustitución en esta industria es alto. Una mayor consciencia ambiental en la población

incentiva al consumo de otros productos como: metal, vidrio y materiales relacionados. Finalmente,

el grado de rivalidad de la industria es significativo debido a la alta similitud de las empresas, la

poca diferenciación de los productos, procesos productivos más modernos o digitalizados y altos

costos de salida3.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

Desde el 2008 al 2018, el Valor Agregado Bruto (VAB) del sector manufacturero (excepto refinación

de petróleo) ha crecido a una tasa promedio de 2.98%, cifra inferior al crecimiento promedio del

PIB durante el mismo periodo. En esta última década, el sector ha mantenido su peso dentro de la

economía entre el 12% y 13% del total del PIB, siendo uno de los tres sectores más importantes del

país.

El sector se vio afectado en los años 2009, 2015 y 2016, años en donde se aplicaron mayores

restricciones a las importaciones, lo cual afecto el acceso a materias primas y bienes de capital

necesarios para la producción. Según las cifras provisionales por el Banco Central del Ecuador a

finales de marzo del 2019, el crecimiento del PIB en el 2018 fue de 1.4% y el sector manufacturero

habría cerrado con un crecimiento del 0.8%, lo que demuestra que una desaceleración en el

crecimiento del sector.

Según el índice de producción de la industria manufacturera IPI-M de diciembre de 2018, publicado

por el INEC, los productos de papel, pasta de papel, impresos y artículos similares presentaron un

decrecimiento anual de -0.48% en su producción. Además, el subsector de fabricación de papel y

productos de papel ha presentado un desempeño por debajo del sector manufacturero y del PIB

con cuatro años consecutivos de tasas de crecimiento negativas.

1 Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo-ENEMDU 2 Las fuerzas competitivas de Porter es un modelo estratégico mundialmente conocido para evaluar el nivel de competencia dentro de una industria, se analiza: el poder de negociación de los proveedores, el poder de negociación de los clientes, la amenaza de productos sustitutos amenaza de nuevos competidores y rivalidad entre los competidores. 3 Marketline Global InduRep, Global – Papel y Cartón, diciembre 2018

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Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) sectorial y del PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Considerando las 10 empresas4 que más ingresos generaron dentro de la industria de

SURPAPELCORP5, las ventas reales en el 2017 fueron de 451.32 millones de dólares, que representa

un crecimiento del 8.92% con respecto al 2016. En el mismo periodo, la rentabilidad medida por la

ratio EBITDA/Ventas, indica que el 1.01% de los ingresos por ventas son ganancias antes de

impuestos, intereses, depreciación y amortización. La variación del ratio EBITDA/Ventas fue de

6.52% entre el 2016 y 2017. El grado de ciclicidad de los ingresos y de la rentabilidad se evalúa

como moderado.

Tabla 5. Indicadores Generales

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros


Análisis de las principales regulaciones del sector

El sector de las manufacturas depende del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios

para su producción, mientras que, la industria de fabricación de papel tiene una amplia demanda de

productos importados. Por lo tanto, las restricciones comerciales como las salvaguardias tienen

efectos negativos en este sector.

En junio del 2018, la Secretaría General de la Comunidad Andina de Naciones (CAN) resolvió que el

Gobierno debía retirar la Tasa de Servicio de Control Aduanero (TSCA) implementada desde

noviembre del 2017, ya que es un gravamen y no un cobro por un servicio como lo había justificado

inicialmente la SENAE. La medida planteaba el cobro de una tasa de 0.10 centavos por unidad de

control, que variaba de acuerdo con el tipo de producto importado. Los fondos de la recaudación,

según SENAE, irían destinados a fortalecer el control que brindaba la aduana en el país.

4 Se consideraron las siguientes empresas: Cartones Nacionales S.A. I Cartopel, Productora Cartonera S.A, Papelera Nacional S.A., Grupasa Grupo Papelero S.A., In. Car.Palm Industria Cartonera Palmar S.A., Surpapelcorp S.A., Industria Cartonera Ecuatoriana S.A., Corrugadora Nacional Cransa S.A., Industrias Omega C.a., Escobar Ruiz C.L., Conversa Convertidora de Papel S.A. 5 Se utilizó la clasificación industrial internacional uniforme CIIU nivel 4 (C1702), que define la actividad de Surpapelcorp como la fabricación de papel y cartón ondulado y de envases de papel y cartón.

Año Ventas Millones

USD Ventas reales Millones USD (precios del 2007)

Δ% Ventas Reales EBITDA/Ventas

(%) Δ%

EBITDA/Ventas

2015 $ 633.06 $ 447.42 0.99%

2016 $ 597.42 $ 414.35 -7.39% 0.95% -3.65%

2017 $ 663.38 $ 451.32 8.92% 1.01% 6.52%

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En agosto del 2018 la Asamblea Nacional aprobó la Ley Orgánica para el Fomento Productivo,

Atracción de Inversiones, Generación de Empleo y Estabilidad y Equilibrio Fiscal. Dentro de las

medidas que pueden tener potenciales efectos positivos sobre este sector se encuentra la remisión

tributaria en entidades como SRI e IESS, exoneraciones tributarias para nuevas inversiones

manufactureras, incentivos para las exportaciones y la eliminación del anticipo mínimo del

impuesto a la renta.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo con los estados financieros auditados del 2017 por BDO Ecuador Cía. Ltda., la compañía

se constituyó de acuerdo con las leyes de la República del Ecuador el 18 de octubre de 2010 y se

inscribió en el Registro Mercantil del Cantón Durán el 05 de enero del 2011.

El emisor mantiene vigente una Oferta Secundaria de Acciones y Facturas Comerciales Negociables,

también la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, las cuales se

presenta en la tabla a continuación:

Tabla 6. Presencia Bursátil SURPAPELCORP S.A.

1 ERA EMISIÓN 2 DA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 15,000,000.00 Hasta US$ 10,000,000.00

Saldo de la emisión US$ 9,375,000.00 US$ 9,525,000.00

Vencimiento 2020 2022


El saldo de la Primera y Segunda Emisión al 28 de febrero de 2019 fue de US$ 18,900,000.00

dólares de los Estados Unidos de América.

La Oferta Pública Secundaria de Acciones fue aprobada mediante resolución No.

SC.IMV.DJMV.DAYR.G13.0005471 el 16 de septiembre de 2013 por un monto de US$ 25,677,000.00.

Las Facturas Comerciales Negociables fueron aprobadas mediante resolución No.

SCVS.INMV.DNAR.17.0001066 el 22 de marzo de 2017.

Posición Competitiva del Emisor

SURPAPELCORP S.A. tiene varios competidores los cuales se detallan a continuación:

▪ Papelera Nacional S.A.

▪ Cartopel S.A.I.

▪ Cartorama C.A.

▪ Industria Cartonera Asociada S.A.

Los principales clientes son:

Tabla 7. Principales Clientes

Cliente % Participación

Productora Cartonera S.A. 77.86%

IN CAR PALM Industria Cartonera Palmar S.A. 9.97%

Industria Cartonera Ecuatoriana S.A. 4.29%

Escobar Ruiz Cía. Ltda. 4.02%

Sociedad Anónima Papelsa 1.02%

REPAPERS Reciclaje del Ecuador S.A. 1.00%

ABSORPELSA Papeles Absorventes S.A. 0.69%

Marín Rodríguez Mauricio Octavio 0.32%

Tropicalfruit Export S.A. 0.24%

Silva Peña Héctor Roberto 0.19%

Otros Clientes 0.41%


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Los principales proveedores son:

Tabla 8. Proveedores

Proveedor % Dependencia

REPAPERS Reciclaje del Ecuador S.A. 38.73%

Productora Cartonera S.A. 16.62%

Repapers 9.61%

Vepamil S.A 8.31%

Vectorquim Cía. Ltda. 5.67%

IN CAR PALM Industria Cartonera Palmar S.A. 3.88%

Ferretería Comercial Feco S.A. 2.92%

Cimexport - Comercio, Importaciones y Exportaciones S.A 2.71%

Electro Industrial Micabal S.A. 2.54%

Cegasupply S.A. 2.09%

Otros 6.93%


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

SURPAPELCORP S.A., presenta la siguiente participación de mercado respecto a las importaciones

de papel en el año 2017.

Tabla 9. Participación de Mercado

Molinos del Ecuador Toneladas

Panasa 160

Surpapelcorp 107

Cartopel 100

Cartorama 15

Incasa 4


SURPAPELCORP desarrolla bobinas de papel, papeles y gramajes especiales para cada cliente, que

cumplan con lo siguiente para cada categoría:

▪ Fabricar productos High Performance entre 130 y 270 gr/m2.

▪ Fabrica ondas HP encolada para sustituir la onda semiquímica que se usa en las cajas de

fruta.

▪ Ondas para el M° industrial de 130 grs up.

La gama de productos que ofrece SURPAPELCORP es la siguiente:

▪ Test Liner: productos High Performance entre 130 y 175 gr/m2.

▪ Liner: sustituir Liner virgen con Liner Andino en base a papeles reciclados, entre 175 y 275

GM2.

▪ Liner Blanco: productos High Performance y UHP entre 125 y 350 gr/m2 y papeles Eco

White.

En la tabla 10, se presentan las ventas mensuales del 2017 y 2018 de SURPAPELCORP S.A. El pico

de ventas en el 2017 se registró en el mes de septiembre con un saldo de US$ 8,380,157 mientras

que en el 2018 el mayor número de ventas hasta la fecha se registró en el mes de abril con un saldo

de US$ 9,235,462. En el comparativo de los dos últimos años, se presenta una disminución en el

mes de septiembre con una reducción del 25.68% en las ventas respecto al mismo periodo en el

2017. En lo que va del año SURPAPELCORP S.A. registra ventas acumuladas de US$ 82,222,518.

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Tabla 10. Estadísticas de Ventas

2017 2018 %Variación Mensual

MESES US$ % US$ % Δ 17 - 18

Enero 4,051,148 6.47% 5,851,238 7.12% 44.43%

Febrero 3,914,911 6.26% 8,108,340 9.86% 107.11%

Marzo 4,830,631 7.72% 7,517,676 9.14% 55.63%

Abril 4,389,635 7.01% 9,235,462 11.23% 110.39%

Mayo 5,230,175 8.36% 7,784,378 9.47% 48.84%

Junio 5,156,688 8.24% 5,742,576 6.98% 11.36%

Julio 4,744,610 7.58% 6,329,357 7.70% 33.40%

Agosto 5,544,551 8.86% 6,619,774 8.05% 19.39%

Septiembre 8,380,157 13.39% 6,228,221 7.57% -25.68%

Octubre 5,552,084 8.87% 5,814,765 7.07% 4.73%

Noviembre 6,033,587 9.64% 6,492,136 7.90% 7.60%

Diciembre 4,752,299 7.59% 6,498,596 7.90% 36.75%

Total 62,580,475 100.00% 82,222,518 100.00%


Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 11. Indicadores Rotación

Rotación Promedio

Competidores SURPAPELCORP S.A.

2016 C 2017 C 2016 2017 2018* Feb-18* Feb-19*

Rotación de cartera x 3.90 4.22 7.57 5.17 7.81 1.93 1.00

Días de cartera x 92 85 48 70 46 31 60

Días de inventario x 111 133 120 151 138 108 193

Días de proveedores x 127 125 200 206 181 160 218

Ciclo de conversión de efectivo x 76 94 -33 14 4 -21 35

C – Competidores. * Estados Financieros Internos Fuente: Informes Auditados e Internos de SURPAPELCORP S.A.


En el año 2016 la empresa recuperó los créditos concedidos o cuentas por cobrar de los clientes

unas 7 veces y 5 veces en el 2017. El índice de rotación de cartera al 28 de febrero de 2019 fue de 1

vez. Por otro lado, en el 2017 la empresa pagó sus cuentas cada 206 días en promedio. Si se realiza

una comparación con empresas representativas del giro de negocio en el que se desenvuelve, el

promedio de pago de la muestra en el 2017 se ubicó en 125 días, y en cuanto a días de cobro el

promedio fue de 85.

Riesgo Operativo

Con el objetivo de mitigar los riesgos operativos, SURPAPELCORP S.A. cuenta con pólizas de seguro

que cubren los siguientes ramos:

▪ Multiriesgo

El monto total asegurado es de US$ 164,628,089.22

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Rentabilidad del Negocio

Tabla 12. Indicadores Rentabilidad

Rentabilidad Promedio

Competidores

SURPAPELCORP S.A.

2016 C 2017 C 2016 2017 2018* Feb-18* Feb-19*

EBITDA Margen % 9.13 8.98 14.65 9.25 - 14.33 10.14

ROA % 4.48 4.92 2.88 1.99 4.64 5.55 1.26

ROE % 8.03 12.20 2.67 2.34 7.72 1.42 0.25

Retorno Operativo de Ventas % 6.74 6.32 11.04 10.87 13.42 14.31 10.11

Retorno neto de Ventas % 3.53 4.07 0.89 0.69 2.17 0.43 0.07

C – Competidores. * Estados Financieros Internos Fuente: Informes Auditados e Internos de SURPAPELCORP S.A.


Analizando la capacidad de generación de beneficios por parte de la empresa se analizan distintos

indicadores de rentabilidad.

Si se revisa el rendimiento sobre los activos (ROA) o capacidad de producir utilidades sobre los

activos disponibles de los últimos años, se observa que este indicador se ubicó en 1.99% el último

año del que se posee información anual actualizada. El promedio de este indicador entre

competidores fue de 4.92% en el 2017.

En cuanto a rendimiento sobre el patrimonio (ROE), en el año 2017, por cada dólar invertido en el

patrimonio de la empresa se generaba un rendimiento de 2.34%, mientras que en el sector el

promedio se ubicaba en 12.20%. El indicador fue 7.72% en diciembre de 2018. Por último, el

retorno neto de ventas de la empresa fue de 0.89% al 31 de diciembre de 2016 y al 31 de diciembre

de 2017 de 0.69%, el promedio de la muestra analizada de empresas del sector en el 2017 fue de

4.07%.

De acuerdo con la base de datos de EMIS Professional, SURPAPELCORP S.A. es catalogada como

mejor que el 64.10% de las compañías de su industria. Siendo sus principales fortalezas las ventas,

activos y patrimonio.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, SURPAPELCORP S.A.,

registra la siguiente nómina de accionistas:

Tabla 13. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 SE-G-00002641 International Packaging Systems Holdings Cooperatief U.A.

Holanda $ 25,140.00 0.10%

2 06262684 Beals de Espinoza Marta Ruth Argentina $ 23,522.00 0.09%

3 66404579 Huerta Barros Pedro Antonio Chile $ 2,155,453.00 8.39%

4 1768156470001 Banco del Instituto Ecuatoriano

de Seguridad Social Ecuador $ 2,567,500.00 10.00%

5 0190336727001 Comercializadora de Papeles y

Cartones SURPAPEL S.A. Ecuador $ 17,655,603.00 68.76%

6 1790920003001 Congregación Educacional del Verbo

Divino en el Ecuador Ecuador $ 70,000.00 0.27%

7

0992307277001 Fideicomiso Mercantil FIAS Ecuador $ 481,926.00 1.88%

8 0990012202001 Productora Cartonera S.A. Ecuador $ 282,360.00 1.10%

9 0992808047001 Rio Grande Forestal (RIVERFOREST)

S.A. Ecuador $ 802.00 0.003%

10 1768053820001 Servicio de Cesantía de la Policía

Nacional Ecuador $ 714,387.00 2.78%

11 0992280395001 Stup S.A. Ecuador $ 701,279.00 2.73%

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(Cont.)


12 1706901715 Grijalva Guadamud Solanda Carmen

del Mar Ecuador $ 1,057.00 0.004%

13 0919683698 Illingworth Crespo María Belén Ecuador $ 8,525.00 0.03%

14 0919683706 Illingworth Crespo Oscar Xavier Ecuador $ 860.00 0.003%

15 0908497092 Illingworth Guerrero Oscar Antonio Ecuador $ 988,586.00 3.85%

Total $ 25,677,000.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

SURPAPELCORP S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 25,677,000.00 donde Comercializadora

de Papeles y Cartones SURPAPEL S.A. posee el 68.76 % de participación

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, International Packaging

Systems Holdings Cooperatief U.A., también es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 14. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. Situación Legal Nombre Cía. Cargo

1 Activa Comercializadora de Papeles y Cartones SURPAPEL S.A. ACC

2 Activa SURPAPELCORP S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Banco del Instituto

Ecuatoriano de Seguridad Social, también es accionista en las siguientes empresas:



1 Activa Corporación Favorita C.A. ACC

2 Activa Ecuatoriana de Artefactos S.A. ECASA ACC

3 Activa Vicunha Ecuador S.A. ACC

4 Activa Hotel Colon Internacional C.A. ACC

5 Activa Industrias Ales C.A. ACC

6 Activa Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A. ACC

7 Activa Holcim Ecuador S.A. ACC

8 Activa Cervecería Nacional CN S.A. ACC

9 Activa El Club de Ejecutivos de Quito S.A. ACC

10 Activa Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A. ACC

11 Activa Ingenio Azucarero del Norte Compañía de Economía Mixta

IANCEM ACC

12 Activa Superdeporte S.A. ACC

13 Activa Energy & Palma ENERGYPALMA S.A. ACC


15 Activa Inversancarlos S.A. ACC

16 Activa El Sendero Forestal (PATHFOREST) S.A. ACC

17 Activa La Estancia Forestal (FORESTEAD) S.A. ACC

18 Activa Holding Tonicorp S.A. ACC

19 Activa Alicosta BK Holding S.A. ACC

20 Activa Unión Cementera Nacional, UCEM S.A. ACC

21 Activa Empresa de Servicios Exequiales de la Seguridad Social

Ecuatoriana S.A. ACC

22 Activa Holdingpalmaca C.A. ACC

23 Activa Compañía de Servicios Auxiliares de Gestión de Cobranza

RECYCOB S.A. ACC

24 Disoluc. y Liquidac.

Antic. Inscr. RM Supertex S.A. ACC

25 Liquidac. de Pleno

Derecho Insc. RM Inmobiliaria del Pacífico, IMPACSA S.A. ACC

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Comercializadora de

Papeles y Cartones SURPAPEL S.A., también es accionista en las siguientes empresas:



1 Activa Productora Cartonera S.A. ACC

2 Activa IN.CAR.PALM. Industria Cartonera PALMAR S.A. ACC


4 Activa Soluciones de Empaques SDE S.A. ACC

5 Activa REPAPERS Reciclaje del Ecuador S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Congregación Educacional

del Verbo Divino en el Ecuador, también es accionista y representa las siguientes empresas:




2 Activa Continental Tire Andina S.A. ACC

3 Activa Hotel Colon Internacional C.A. ACC

4 Activa Industrias Ales C.A. ACC

5 Activa Unacem Ecuador S.A. ACC

6 Activa Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A. ACC

7 Activa Holcim Ecuador S.A. ACC

8 Activa Cervecería Nacional CN S.A. ACC

9 Activa Cristalería del Ecuador S.A. CRIDESA ACC


11 Activa La Colina Forestal (HILLFOREST) S.A. ACC


13 Activa Inversancarlos S.A. ACC

14 Activa Meriza S.A. ACC

15 Activa Rio Congo Forestal C.A. (CONRIOCA) ACC

16 Activa El Tecal C.A. ELTECA ACC

17 Activa La Reserva Forestal (REFOREST) S.A. ACC

18 Activa La Campiña Forestal (STRONGFOREST) S.A. ACC

19 Activa La Sabana Forestal (PLAINFOREST) S.A. ACC

20 Activa La Vanguardia Forestal (VANGUARFOREST) S.A. ACC

21 Activa Holding Tonicorp S.A. ACC

22 Activa Cerro Alto Forestal (HIGHFOREST) S.A. ACC

23 Activa La Cumbre Forestal (PEAKFOREST) S.A. ACC


25 Activa Unión Cementera Nacional, UCEM S.A. ACC

26 Activa Holdingpalmaca C.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Fideicomiso Mercantil

FIAS, también es accionista en las siguientes empresas:



1 Activa Sociedad Agrícola e Industrial SAN CARLOS S.A. ACC

2 Activa Artes Gráficas SENEFELDER C.A. ACC

3 Activa Holcim Ecuador C.A. ACC


5 Activa Camposantos del Ecuador S.A. CAMPOECUADOR ACC


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(Cont.)


7 Activa INVERSANCARLOS S.A. ACC

8 Activa MERIZA S.A. ACC


10 Activa EL TECAL C.A. ELTECA ACC


12 Activa Cerro Verde Forestal S.A. (BIGFOREST) ACC


14 Activa El Refugio Forestal (HOMEFOREST) S.A. ACC


16 Activa La Estancia Forestal (FLORESTEAD) S.A. ACC






22 Activa Rio Grande Forestal (RIVERFOREST) S.A. ACC

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Productora Cartonera S.A.,

también es accionista en las siguientes empresas:



1 Activa Escobar Ruiz C.L. ACC


3 Activa Hidroalto Generación de Energía S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Río Grande Forestal

(RIVERFOREST) S.A., también es accionista en las siguientes empresas:




2 Activa Ecowood S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Servicio de Cesantía de la

Policía Nacional, también es accionista en las siguientes empresas:




2 Activa Holcim Ecuador C.A. ACC


4 Activa Dolmen S.A. ACC


6 Activa Superdeporte S.A. ACC


8 Activa MERIZA S.A. ACC


10 Activa EL TECAL C.A. ELTECA ACC


12 Activa Cerro Verde Forestal S.A. (BIGFOREST) ACC


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(Cont.)


14 Activa El Refugio Forestal (HOMEFOREST) S.A. ACC


16 Activa La Estancia Forestal (FLORESTEAD) S.A. ACC






22 Activa Rio Grande Forestal (RIVERFOREST) S.A. ACC

23 Activa La Ensenada Forestal (COVEFOREST) S.A. ACC

24 Activa Valle Grande Forestal (VALLEYFOREST) S.A. ACC

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Stup S.A., también es

accionista en las siguientes empresas:



1 Activa Comercializadora de Papeles y Cartones SURPAPEL S.A. ACC


3 Activa Selap S.A. ACC

4 Activa Surgalare S.A. ACC

5 Activa Lamisurp S.A. ACC

6 Activa Centro de Acopio ACOPRODU S.A. ACC

7 Activa Recicladores Industriales del Ecuador RECINDOR S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Illingworth Crespo Oscar

Xavier, también es accionista y representa las siguientes empresas:




2 Activa Gossenfilms S.A. ACC/RL

3 Activa Destilería Aceites del Sur DESTILSURSA S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Illingworth Guerrero

Oscar Antonio, también es accionista y representa las siguientes empresas:



1 Activa Compañía Técnica Nacional TECNAC S.A. ACC

2 Activa Productora Cartonera S.A. ACC/SRL

3 Activa Geonal S.A. ACC

4 Activa Hurios SA ACC

5 Activa Lojoa S.A. ACC/RL

6 Activa Lunisol S.A. ACC/RL

7 Activa Ilcresa S.A. ACC/RL

8 Activa Ferrolsa S.A. ACC


10 Activa Soluciones de Empaques SDE S.A. ACC/SRL

11 Activa Holding Grandes Lagos GRANLAGOSA S.A. ACC

12 Activa Gossenfilms S.A. ACC/SRL

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 25. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0102110459 Guerrero Vázquez Jorge Fabian

Ecuador Presidente 5 18/04/18

2 0932549918 Marholz Aránguiz Walter Ernesto

Chile Gerente General 5 13/06/16


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Guerrero Vázquez Jorge

Fabian, también es accionista y representa las siguientes empresas:



1 Activa Comercializadora de Papeles y Cartones SURPAPEL S.A. SRL

2 Activa SURPAPELCORP S.A. SRL

3 Activa Surgalare S.A. RL/ACC

4 Activa REPAPERS Reciclaje del Ecuador S.A. RL

5 Activa Recicladores Industriales del Ecuador RECINDOR S.A. RL/ACC


SURPAPELCORP S.A. posee participación accionaria en las siguientes empresas.

Tabla 27. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación

Legal

Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

145677 Hidroalto Generación de Energía S.A. Activa $ 1,000.00 $ 25,080,600.00 0.004%

167527 Repapers Reciclaje del Ecuador S.A. Activa $ 5,482,542.00 $ 5,482,543.00 99.9999%


Tabla 28. Principales Ejecutivos

Empleado Fecha de Designación Cargo

Jorge Fabian Guerrero Vásquez 18/04/2018 Presidente

Walter Ernesto Marholz Aránguiz 13/06/2016 Gerente General

Silvio Gualberto Oviedo Flores 06/11/2012 Superintendente de Producción

Juan Carlos Soto Malea 01/10/2011 Líder de Producción

Luis Daniel Reyes Coveña 04/09/2013 Líder de Planta de Efluentes y Agua

Yisela del Rocío Valarezo Villalta 01/08/2011 Líder de Control de Calidad

Julio Enrique Mendoza Guerrero 16/08/2017 Contador General


Gobierno de la Corporación

SURPAPELCORP S.A. cuenta con 272 empleados al 28 de febrero de 2019.

Tabla 29. Empleados

Área N° Empleados

Administración 26

Ingeniería y Mantenimiento 52

Planificación y Abastecimiento 31

Producción 135

SIMA 10

Subgerencia Técnica 18

Total 272


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La empresa no registra obligaciones patronales en mora, ha cumplido con sus obligaciones

tributarias hasta febrero 2019 y no registra deudas en firme.

Misión

Proveer a sus clientes el máximo valor.

Visión

Ser reconocida como la empresa integrada de papel y soluciones de empaque número uno en la

región Latinoamericana, con los más altos estándares de calidad, servicio, rentabilidad y respetuoso

con el desarrollo sustentable; el mejor lugar para trabajar, con los mejores talentos.

Valores Institucionales

Dentro de los valores del GRUPO SURPAPEL se encuentran:

▪ Desarrollo sustentable

▪ Responsabilidad social

▪ Honestidad

▪ Justicia

▪ Ética

▪ Confianza

▪ Liderazgo

▪ Trabajo en equipo

▪ Perseverancia

▪ Enfoque al cliente

▪ Decisiones basadas en hechos

▪ Métodos confiables de trabajo

Política de Gobierno Corporativo

Los lineamientos de buenas prácticas de Gobierno Corporativo con los que trabaja SURPAPELCORP

S.A., se centran, principalmente en la toma de decisiones, además de distintas políticas tales como

organizacionales, tecnológicas, comerciales, financieras, administrativas, de auditoria, entre otras,

mismas que son establecidas en base a lo determinado por el Grupo SURPAPEL.

La iniciativa de identificar y establecer políticas tiene además la finalidad de permitir a sus

integrantes, ejecutivos y trabajadores, encausar sus aspiraciones y fomentar el trabajo en equipo,

de tal forma, que se integren y coordinen los esfuerzos de todas las áreas de las compañías que

conforman el Grupo en una misma dirección, dentro de un marco de confianza, el mismo que es

fundamental para cumplir con los objetivos de la administración. Los sistemas organizativos

modernos y el mejoramiento de los procesos internos son extremadamente importantes para que

la empresa incremente sus niveles de productividad, eficiencia y eficacia en su gestión.

La empresa cuenta con buenas prácticas de Gobierno Corporativo, que incluye los siguientes

aspectos:

▪ Asegurar el tratamiento equitativo para todos los accionistas, incluyendo a los minoritarios

y a los extranjeros.

▪ El dar certidumbre y confianza a los inversionistas y terceros interesados sobre la

conducción honesta y responsable de los negocios de la sociedad.

▪ Asegurar que haya una revelación adecuada y a tiempo de todos los asuntos relevantes de

la empresa, incluyendo la situación financiera, su desempeño, la tenencia accionaria y su

administración.

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Responsabilidad Social

La Fundación Benéfica Acción Solidaria desde el mes de enero a diciembre del 2017, ha

desarrollado actividades en el marco del proyecto de responsabilidad social de las empresas

Surpapelcorp S.A. y Productora Cartonera S.A. en la ciudadela “Brisas de Procarsa”. El nombre de

este proyecto es “Desarrollo Comunitario Brisas de Procarsa” y tiene como población objetivo a las

familias de la comunidad “Brisas de Procarsa”. Esta comunidad se encuentra ubicada en el Km. 6,5

Vía Durán Tambo. Se realizaron las siguientes actividades:

▪ Premiación a los Mejores Estudiantes del ciclo escolar 2016-2017

▪ Donación de silla de ruedas

▪ Programa Vacacional en Brisas de Procarsa

▪ Elección de la Reina de Brisas de Procarsa 2017

▪ Campeonato de Indor

▪ Entrega de la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de Brisas de Procarsa al

Municipio de Durán

▪ Curso de Costura

▪ Escuela de Básquet

▪ Jornada Navideña con los niños y familias de la Comunidad

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros

auditados por la firma Kreston AS Ecuador Cía. Ltda. para los años 2015 y por la firma BDO Ecuador

Cía. Ltda. para el 2016 y 2017. Adicionalmente, se utilizó información interna de la empresa

SURPAPELCORP S.A. con corte al 28 de febrero de 2019.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2017 se ubicó en US$ 52,104,364 esto fue

un crecimiento de 48.02% con respecto al 31 de diciembre de 2016. En el análisis comparativo de

los meses: febrero de 2018 y febrero de 2019, el Activo Corriente de la empresa creció un 27.13% y

representó el 34.08% del total de Activos al 28 de febrero de 2019 con un saldo de US$ 69,950,733.

Adicionalmente, los saldos más representativos del Activo en los estados financieros de

SURPAPELCORP S.A. se encuentran en las cuentas de inventario y activo fijo.

El Efectivo en caja y bancos entre el cierre de los ejercicios 2015 y 2016 aumentó en un 1,563%

para después en el periodo 2016-2017 mostrar un descenso en el saldo ubicándose en un valor de

US$ 505,567. Al cierre del ejercicio 2018 existió un decrecimiento de 80.27% y en esa fecha esta

cuenta representó el 0.05% del total de Activos con un saldo de US$ 99,740.

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Tabla 30. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Febrero 2018 Febrero 2019 COAF Feb. 18 - 19

Activo Corriente 55,023,932 69,950,733 14,926,801

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 423,042 (118,734) (541,776)

Cuentas por cobrar, neto 13,618,317 20,902,242 7,283,925

Cuentas y documentos por cobrar no relacionados

7,248,374 11,288,222 4,039,848

Cuentas y documentos por cobrar relacionados 6,369,943 9,614,020 3,244,077

Inventarios 20,768,835 31,272,610 10,503,775

Activos por impuestos corrientes 11,540,944 7,183,190 (4,357,754)

Otros Activos 8,672,794 10,711,425 2,038,631

Activo no Corriente 126,909,304 135,291,441 8,382,137

Propiedad, Planta y equipo, neto 118,300,932 126,765,836 8,464,904

Cuentas por cobrar relacionadas 2,193,619 2,088,641 (104,978)

Otros Activos 6,414,753 6,436,964 22,211

ACTIVOS TOTALES 181,933,236 205,242,174 23,308,938

Fuente: Informes Internos de SURPAPELCORP S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El saldo neto del activo financiero, disminuyó US$ 7,294,730 del 2016 al 2017, a su vez de febrero

de 2018 hasta febrero de 2019 existió un aumento de US$ 7,283,925. Utilizando indicadores como,

días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa que: ha aumentado el periodo de recuperación

de cartera. Sus cuentas por cobrar las convirtió en efectivo en 70 días, rotando unas 5 veces en el

periodo 2017. Además, los indicadores reflejan una disminución en el período de cumplimiento de

obligaciones para con sus proveedores durante el último año del que se posee información

actualizada. El periodo de pago era 206 días en diciembre de 2017 y se ubica en 181 en diciembre

del 2018. El Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 31.

Tabla 31. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar – febrero 2019

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES Y RELACIONADAS

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Por vencer: $ 9,313,123 43.88%

Vencida: $ 11,912,200 56.12%

1 - 30 días $ 1,317,626 6.21%

61 - 90 días $ 710,029 3.35%

91 - 180 días $ 761,961 3.59%

181 - 360 días $ 1,558,104 7.34%

más de 360 $ 7,564,480 35.64%

TOTAL $ 21,225,323 100.00%



La cartera de clientes está cubierta por la aseguradora Coface, con la finalidad de incrementar las

probabilidades de tomar decisiones de crédito acertadas y maximizar las posibilidades de éxito,

protegiéndose a tiempo frente al riesgo financiero inherente a la actividad de la empresa.

Analizando la variación de la cuenta de inventario, se tiene que existió un aumento de US$

8,713,435 de diciembre de 2016 a diciembre de 2017, el valor de la cuenta en diciembre de 2018 se

ubica en US$ 30,787,146. Por otro lado, en el análisis de la cuenta Activo Fijo de SURPAPELCORP

S.A. en el cuadro de origen y aplicación de fondos, ha existido un aumento en el valor de la cuenta

hasta el último año fiscal del que se posee información, cuando presentó un crecimiento de 5.96%

respecto al año 2017.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 28 de febrero de 2019, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

65,026,985 y los Pasivos no Corrientes en US$ 81,874,649.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta el 2018 ha basado sus

operaciones con un nivel de endeudamiento orientado hacia el largo plazo. En los periodos

analizados el promedio de pasivos corrientes fue de un 55.22% del total de los pasivos de la

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empresa. Existió una variación representativa en la cuenta beneficios a empleados en el año más

reciente del que se posee información, un crecimiento de 388.19% respecto al 2017.

Las cuentas de pasivos financieros y de obligaciones financieras de corto plazo, experimentaron un

crecimiento de US$ 4,470,435 y US$ 13,645,073 respectivamente en el saldo durante el periodo

febrero 2018 - 2019.

Tabla 32. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Febrero 2018 Febrero 2019 COAF Feb. 18 - 19

Pasivo Corriente 46,063,195 65,026,985 18,963,790

Cuentas y documentos por pagar 30,831,566 35,302,001 4,470,435

Cuentas por pagar a relacionadas 701,778 0 (701,778)

Obligaciones financieras 12,421,943 26,067,016 13,645,073

Beneficios a empleados 1,683,592 3,062,430 1,378,838

Otros Pasivos 424,316 595,538 171,222

Pasivo no Corriente 81,450,731 81,874,649 423,918

Cuentas y documentos por pagar 60,753,865 62,196,093 1,442,228

Obligaciones financieras 20,388,128 17,959,168 (2,428,960)

Obligaciones por beneficios definidos 308,738 326,125 17,387

Impuestos diferidos 0 1,393,263 1,393,263

TOTAL PASIVOS 127,513,926 146,901,634 19,387,708



Por otro lado, las obligaciones financieras de largo plazo en febrero de 2019 se ubicaron en un

saldo de US$ 17,959,168.

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2016-2017 del Patrimonio de

SURPAPELCORP S.A. al 31 de diciembre de 2016 el saldo fue de US$ 53,109,647 representando el

33.46% del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un crecimiento de 0.10% para el

2017 con un saldo al 31 de diciembre de US$ 53,160,907.

El saldo de la cuenta Prima por emisión primaria de acciones presentado en el 2017, se refleja en

los estados financieros con corte a diciembre 2018 en la cuenta Reserva legal.

De acuerdo con los estados financieros internos de SURPAPELCORP S.A. los Ingresos se ubicaron

en US$ 96,638,353 en el año 2018. Por otro lado, si se compara el resultado de las ventas totales del

mes de febrero de 2019 con su similar periodo del 2018, existió una disminución en este valor

ubicado en US$ 11,341,051, lo que implica un decrecimiento de 18.76%

Tabla 33. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2016 A 2017 A 2018 I

Ingresos $ 49,259,300 $ 62,580,475 $ 96,638,353

Gasto Financiero $ 3,856,453 $ 5,360,921 $ 5,832,503

Impuestos $ 243,927 $ 140,859 $ 2,547,894

Utilidad $ 1,419,321 $ 1,243,001 $ 4,480,779

A - Auditada Fuente: Informes Auditados e Internos de SURPAPELCORP S.A.


Al 31 de diciembre de 2018 la utilidad operativa fue de US$ 12,968,790 que representó el 13.42%

de los Ingresos de la empresa. En el 2018, existió un crecimiento de 54.42% en las ventas, la

utilidad antes de participación e impuestos creció 407.90% respecto a su similar periodo en el

2017.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago no se vería afectada ante posibles contracciones en su negocio en el corto

plazo.

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Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 34 se aprecian los ratios de endeudamiento y solidez de SURPAPELCORP S.A. y un

promedio de empresas representativas del sector en el que se desenvuelve. Se evalúan los periodos

acumulados al corte de 31 de diciembre de 2016, 2017 y 2018.

Tabla 34. Indicadores Clave

Endeudamiento Promedio


2016 C 2017 C 2016 2017 2018* Feb-18* Feb-19*

Deuda / Activo % 19.48 20.14 25.44 18.70 21.61 18.03 21.45

EBIT / Gasto Financiero x 4.84 3.26 1.41 1.27 2.22 2.95 1.19

Deuda LP / Capital x 0.16 0.14 1.18 0.79 0.64 0.79 0.70

Deuda / Ebitda x 1.55 1.72 8.86 11.23 - 16.40 38.29

Patrimonio / Pasivo no Corriente x - - 0.75 0.67 0.76 0.67 0.71

C – Competidores. *Estados Financieros Internos

Fuente: Informes Auditados e Internos de SURPAPELCORP S.A.


El endeudamiento de la empresa frente a sus activos se ha ubicado en un promedio de 18.70%

hasta el 2017, la media de la competencia fue de 20.14% en el 2017. En cuanto a la cobertura de

gasto financiero de la empresa, expresada como la relación entre el EBIT y el gasto financiero. El

promedio de la muestra en los años fiscales 2016 y 2017 fue de 4.05. Valorando estos resultados y

al realizar una comparación, se considera que, a pesar de estar bajo el promedio, el emisor posee

una buena cobertura para asumir el gasto financiero a través del EBIT, esto conforme lo muestra el

valor histórico del ratio en los últimos años.

Por otro lado, analizando la capacidad de la empresa para cubrir las deudas financieras, se analiza

la relación deuda financiera/EBITDA, este ratio se ubicó en 11.23 en diciembre de 2017.

Finalmente, se analiza la solidez de la empresa al comparar los fondos propios con los pasivos no

corrientes, es decir, relacionar los capitales propios de la empresa con el total de capitales

permanentes necesarios para su financiación. Al finalizar el año 2016 la empresa poseía 0.75 veces

recursos propios que pasivos de largo plazo, este indicador se ubicó en 0.67 en diciembre 2017.

Art. 19, literal d) del Capítulo II, Sección II del Título XVI de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de Regulación

Monetaria y Financiera.

La calificadora analiza la capacidad de generar flujos futuros de las proyecciones del emisor y

condiciones de mercado, de manera conjunta se analiza las proyecciones de estado de resultados,

estado de flujo de efectivo y caja presentados en el informe de estructuración financiero hasta la

fecha de culminación de pago la presente emisión. Tomando en consideración la evolución histórica

de la empresa con el cumplimiento oportuno de las obligaciones contraídas para su financiamiento.

Descripción General del Aceptante – Productora Cartonera S.A.

Productora Cartonera S.A. fue constituida el 19 de marzo de 1965, mediante Escritura Pública

otorgada ante el Notario del Cantón Guayaquil, e inscrita en el Registro Mercantil de Guayaquil, el

24 de marzo del mismo año.

Con más de 50 años de experiencia en el mercado ecuatoriano y líder de la industria cartonera, su

objetivo principal es atender los requerimientos de empaques de cartón corrugado del mercado

local y exportador.

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Cuenta en la actualidad con una planta corrugadora cuya capacidad instalada de producción es

aproximadamente 180,000 TM por año.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Escobar Ruiz Cía. Ltda.,




1 SE-G-00002740 International Packaging Systems (PROCARSA) B.V.

Holanda $ 5,511,794.00 20.00%

2 0190336727001 Comercializadora de Papeles y Cartones SURPAPEL S.A.

Ecuador $ 20,662,638.00 74.98%

3 0908497092 Illingworth Guerrero Oscar Antonio Ecuador $ 1,384,534.00 5.02%

Total $ 27,558,966.00 100.00%


El total de Activos al 31 de diciembre de 2018 se ubicó en US$ 159,692,404. En donde sus cuentas

principales o más representativas, fueron los inventarios y propiedad, planta y equipo con saldos

de US$ 32,790,604 y US$ 77,606,138 respectivamente. Al 28 de febrero de 2019 el total de Activos

fue de US$ 166,911,980.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 31 de diciembre de 2018, acorde a información de

los estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes fueron de US$ 78,497,939. De

este valor, la cuenta más representativa corresponde a obligaciones bancarias y financieras con un

saldo de US$ 28,041,582. Con respecto a los Pasivos no Corrientes, estos presentaron un saldo de

US$ 36,464,079. El total de Pasivos al 28 de febrero de 2019 fue de US$ 120,345,916.

Los Ingresos de Productora Cartonera S.A. se ubicaron en US$ 155,348,300 en diciembre de 2018

con una utilidad neta de US$ 2,403,159. Al 28 de febrero de 2018 tuvo ingresos por US$ 31,764,449.

Descripción General del Aceptante – IN.CAR.PALM Industria Cartonera Palmar S.A.

IN.CAR.PALM Industria Cartonera Palmar S.A. fue constituida el 05 de mayo de 2004, mediante

Escritura Pública otorgada ante el Notario del Cantón El Guabo, e inscrita en el Registro Mercantil

de Machala, el 19 de Mayo del mismo año.

Se dedica a la producción de cajas de cartón corrugado y otras líneas de la misma industria. Debido

a los volúmenes de exportación alcanzados en corto tiempo por Corporación Palmar, la empresa se

vio en la necesidad de contar con una planta que provea de cajas de cartón para la exportación de la

fruta al mercado internacional.

La planta corrugadora inició su operación a mediados de 2006 cuenta en la actualidad con una

capacidad instalada para producir aproximadamente 150,000 TM por año.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Escobar Ruiz Cía. Ltda.,




1 SE-C-00000031 Sia Products LLC. E.E.U.U. $ 4,799,474.00 25.00%

2 0190336727001 Comercializadora de Papeles y Cartones SURPAPEL S.A.

Ecuador $ 14,398,420.00 75.00%

Total $ 19,197,894.00 100.00%


El total de Activos al 31 de diciembre de 2018 se ubicó en US$ 71,903,397. En donde sus cuentas

principales o más representativas, fueron los inventarios y cuentas por cobrar comerciales con

saldos de US$ 17,829,191 y US$ 29,973,234 respectivamente. Al 28 de febrero de 2019 el total de

Activos fue de US$ 70,496,921.

FC-MV-2019-004


En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 31 de diciembre de 2018, acorde a información de

los estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes fueron de US$ 43,892,858. De

este valor, la cuenta más representativa corresponde a cuentas por pagar a proveedores con un

saldo de US$ 26,143,764. Con respecto a los Pasivos no Corrientes, estos presentaron un saldo de

US$ 46,601,989. El total de Pasivos al 28 de febrero de 2019 fue de US$ 43,943,728.

Los Ingresos de IN.CAR.PALM Industria Cartonera Palmar S.A. se ubicaron en US$ 109,067,481 en

diciembre de 2018 con una utilidad neta de US$ 2,317,315. Al 28 de febrero de 2018 tuvo ingresos

por US$ 16,510,202.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

SURPAPELCORP S.A. se ha financiado de manera recurrente mediante el mercado de valores con 2

procesos de Emisión a Largo Plazo, Oferta Secundaria de Acciones y Facturas Comerciales

Negociables colocados exitosamente, de los cuales todos se mantienen vigentes.

Posicionamiento del Valor en el Mercado

Según lo establece el numeral 5 del Art. 20, Sección I, Capítulo II, Título XVI, de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta Política de

Regulación Monetaria y Financiera.

El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de

Valores de Quito, con información cortada al 31 de diciembre de 2018 muestra que se han

negociado de enero a diciembre 2018 la suma de US$ 7,407,270 de valores en renta fija y US$

67,512 de valores en renta variable ambos expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija

el 8% de los valores corresponden a papel comercial y el 7% a valores de obligaciones corporativas.

A nivel nacional se cuenta con 289 emisores inscritos, de los cuales 159 pertenecen a la provincia

del Guayas y 94 a la provincia de Pichincha. De los sectores más representativos al cual pertenecen

el total de emisores inscritos fueron el 33% del sector comercial, 29% del industrial y 13% de

servicios.

Tabla 37. Indicadores Liquidez

Liquidez Promedio


2016 C 2017 C 2016 2017 2018* Feb-18* Feb-19*

Capital de Trabajo $ 5,756,284.7 6,642,758.7 178,038 4,783,646 694,790 8,960,737 4,923,748

Liquidez x 1.16 1.18 1.01 1.10 1.01 1.19 1.08

Prueba Ácida x 0.82 0.78 0.61 0.63 0.58 0.74 0.59

Fuente: Informes Auditados e Internos de SURPAPELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Al 28 de febrero de 2019 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 4,923,748, este

indicador nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee

para poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de

liquidez de la empresa.

En el gráfico 2 se puede observar cómo es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 28 de febrero de 2019 el ratio de liquidez fue de 1.08

veces. El promedio histórico anual del ratio de liquidez de SURPAPELCORP S.A. fue superior a uno

(1).

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Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez

Fuente: Informes Auditados e Internos de SURPAPELCORP S.A.


Tabla 38. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

SEPTIEMBRE

2018

OCTUBRE

2018

NOVIEMBRE

2018

DICIEMBRE

2018

ENERO

2019

FEBRERO

2019

ACTIVOS CORRIENTES 57,453,164 57,838,211 55,482,165 73,015,419 72,901,429 69,950,733

PASIVO CORRIENTE 48,122,912 50,331,701 53,521,556 72,320,629 69,149,631 65,026,985

RATIO LIQUIDEZ 1.19 1.15 1.04 1.01 1.05 1.08

PROMEDIO SEMESTRAL 1.09

Fuente: SURPAPELCORP S.A.


Riesgos Previsibles en el Futuro

▪ Posibles aspectos desfavorables que no generen una apertura con el actual gobierno para

incentivar al sector.

▪ La implementación de posibles medidas arancelarias o salvaguardas que encarezca el costo

de la materia prima importada, incrementando los costos de producción y a su vez

generaría un incremento en los precios de comercialización del producto.

▪ Un posible atraso al momento de desaduanizar los productos importados, generaría un

atraso en la logística y los procesos implementados por la empresa.

Cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

▪ Las cuentas por cobrar a empresas relacionadas al 31 de diciembre de 2017 presentaron

un saldo de US$ 4,373,303 correspondiente a saldos y transacciones con las mismas, las

empresas con saldos más representativos son: IN.CAR.PALM Industria Cartonera Palmar

S.A. US$ 1,279,681, Repapers Recicladora del Ecuador S.A. US$ 2,185,546, Productora

Cartonera S.A. US$ 810,654

▪ Al 28 de febrero 2019, el saldo de cuentas por cobrar a compañías relacionadas fue de US$

9,614,020

FC-MV-2019-004


Al 28 de febrero de 2019 los Activos Totales de SURPAPELCORP S.A. ascendieron a US$ 205.24

millones.

▪ El saldo de la cuenta de Efectivo y Equivalentes de Efectivo fue de US$ -118,734

▪ Los Activos Financieros fueron de US$ 20,902,242 de los cuales US$ 9,614,020 son de

compañías relacionadas que representaron el 45.99% de este total.

▪ El saldo de la cuenta Inventarios fue de US$ 31,272,610

▪ Activos por Impuestos Corrientes tuvieron un saldo de US$ 7,183,190

▪ La cuenta Otros Activos tuvo un saldo de US$ 10,711,425

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa fue de US$ 126,765,836

▪ La Cuentas por cobrar relacionadas a largo plazo US$ 2,088,641

▪ Los otros Activos no Corrientes fueron de US$ 6,436,964, que representó el 3.14% del total

de Activos de la empresa.

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Lucía Franco Analista

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ANEXOS

SURPAPELCORP S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 3. Organigrama General de SURPAPELCORP S.A.

Fuente/Elaboración: SURPAPELCORP S.A.

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Tabla 39. Estado Situación Financiera

SURPAPELCORP S.A. BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015-2016 2016-2017 2017-2018 Feb 18 - Feb 19

ACTIVOS CORRIENTES 41,605,504 35,202,068 52,104,364 73,015,419 55,023,932 69,950,733 31.15% 22.18% 28.90% 35.37% 30.24% 34.08% -15.39% 48.02% 40.13% 27.13%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 36,240 602,995 505,567 99,740 423,042 -

118,734 0.03% 0.38% 0.28% 0.05% 0.23% -0.06% 1563.89% -16.16% -80.27% -128.07%

Cuentas por cobrar, neto 21,732,348 9,176,963 16,471,693 23,574,488 13,618,317 20,902,242 16.27% 5.78% 9.14% 11.42% 7.49% 10.18% -57.77% 79.49% 43.12% 53.49%

Cuentas y documentos por cobrar no relacionados 4,673,572 6,504,368 12,098,390 12,372,098 7,248,374 11,288,222 3.50% 4.10% 6.71% 5.99% 3.98% 5.50% 39.17% 86.00% 2.26% 55.73%

Cuentas y documentos por cobrar relacionados 17,058,776 2,672,595 4,373,303 11,202,390 6,369,943 9,614,020 12.77% 1.68% 2.43% 5.43% 3.50% 4.68% -84.33% 63.64% 156.15% 50.93%

Inventarios 11,763,598 13,699,525 22,412,960 30,787,146 20,768,835 31,272,610 8.81% 8.63% 12.43% 14.91% 11.42% 15.24% 16.46% 63.60% 37.36% 50.57%

Activos por impuestos corrientes 8,053,578 10,969,803 11,624,509 7,806,246 11,540,944 7,183,190 6.03% 6.91% 6.45% 3.78% 6.34% 3.50% 36.21% 5.97% -32.85% -37.76%

Otros Activos 19,740 752,782 1,089,635 10,747,799 8,672,794 10,711,425 0.01% 0.47% 0.60% 5.21% 4.77% 5.22% 3713.49% 44.75% 886.37% 23.51%

ACTIVO NO CORRIENTE 91,954,196 123,508,159 128,199,142 133,407,392 126,909,304 135,291,441 68.85% 77.82% 71.10% 64.63% 69.76% 65.92% 34.31% 3.80% 4.06% 6.60%

Propiedad, Planta y equipo, neto 91,179,397 108,533,194 118,051,062 125,091,421 118,300,932 126,765,836 68.27% 68.38% 65.47% 60.60% 65.02% 61.76% 19.03% 8.77% 5.96% 7.16%

Cuentas por cobrar relacionadas 692,799 14,045,831 3,758,998 1,887,777 2,193,619 2,088,641 0.52% 8.85% 2.08% 0.91% 1.21% 1.02% 0.00% -73.24% -49.78% -4.79%

Otros Activos 82,000 929,134 6,389,082 6,428,194 6,414,753 6,436,964 0.06% 0.59% 3.54% 3.11% 3.53% 3.14% 0.00% 587.64% 0.61% 0.35%

TOTAL ACTIVOS 133,559,700 158,710,227 180,303,506 206,422,811 181,933,236 205,242,174 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 18.83% 13.61% 14.49% 12.81%

PASIVOS 2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015-2016 2016-2017 2017-2018 Feb 18 - Feb 19

PASIVO CORRIENTE 53,278,254 35,024,030 47,320,718 72,320,629 46,063,195 65,026,985 39.89% 22.07% 26.25% 35.04% 25.32% 31.68% -34.26% 35.11% 52.83% 41.17%

Cuentas y documentos por pagar 26,899,833 22,892,034 30,684,846 40,210,461 30,831,566 35,302,001 16.95% 14.42% 17.02% 19.48% 16.95% 17.20% -14.90% 34.04% 31.04% 14.50%

Cuentas por pagar a relacionadas 11,537,531 798,143 2,059,280 - 701,778 - 8.64% 0.50% 1.14% 0.00% 0.39% 0.00% -93.08% 158.01% -100.00% -100.00%

Obligaciones financieras 13,103,949 8,531,499 9,516,822 28,242,863 12,421,943 26,067,016 9.81% 5.38% 5.28% 13.68% 6.83% 12.70% -34.89% 11.55% 196.77% 109.85%

Obligaciones emitidas - 1,578,203 3,820,183 - - - 0.00% 0.99% 2.12% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00%

Pasivo por impuesto corriente 110,261 696,995 569,404 - - - 0.08% 0.44% 0.32% 0.00% 0.00% 0.00% 532.13% -18.31% -100.00% 0.00%

Beneficios a empleados 1,184,363 527,156 670,183 3,271,767 1,683,592 3,062,430 0.89% 0.33% 0.37% 1.58% 0.93% 1.49% -55.49% 27.13% 388.19% 81.90%

Otros Pasivos 442,317 - - 595,538 424,316 595,538 0.33% 0.00% 0.00% 0.29% 0.23% 0.29% -100.00% 0.00% 0.00% 40.35%

PASIVO NO CORRIENTE 35,517,089 70,576,550 79,821,881 76,085,606 81,450,731 81,874,649 26.59% 44.47% 44.27% 36.86% 44.77% 39.89% 98.71% 13.10% -4.68% 0.52%

Cuentas y documentos por pagar 12,983,203 36,977,255 55,945,945 57,948,979 60,753,865 62,196,093 9.72% 23.30% 31.03% 28.07% 33.39% 30.30% 184.81% 51.30% 3.58% 2.37%

Cuentas por pagar a relacionadas - 1,496,855 1,628,447 - - - 0.00% 0.94% 0.90% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00%

Obligaciones financieras 22,283,179 17,146,372 11,013,128 16,359,337 20,388,128 17,959,168 16.68% 10.80% 6.11% 7.93% 11.21% 8.75% -23.05% -35.77% 48.54% -11.91%

Obligaciones emitidas - 13,125,000 9,375,000 - - - 0.00% 8.27% 5.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00%

Obligaciones por beneficios definidos 250,707 267,735 374,522 370,944 308,738 326,125 0.19% 0.17% 0.21% 0.18% 0.17% 0.16% 6.79% 39.89% -0.96% 5.63%

Impuestos diferidos - 1,563,333 1,484,839 1,406,346 - 1,393,263 0.00% 0.99% 0.82% 0.68% 0.00% 0.68% 0.00% 0.00% -5.29% 0.00%

TOTAL PASIVOS 88,795,343 105,600,580 127,142,599 148,406,235 127,513,926 146,901,634 66.48% 66.54% 70.52% 71.89% 70.09% 71.57% 18.93% 20.40% 16.72% 15.20%

PATRIMONIO 2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015-2016 2016-2017 2017-2018 Feb 18 - Feb 19

Capital Social 25,677,000 25,677,000 25,677,000 25,677,000 25,677,000 25,677,000 19.23% 16.18% 14.24% 12.44% 14.11% 12.51% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Prima por emisión primaria de acciones - - 1,809,546 - - . 0.00% 0.00% 1.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Aportes para aumento de capital 26,163,057 26,163,057 24,455,561 24,455,561 24,455,561 24,455,561 19.59% 16.48% 13.56% 11.85% 13.44% 11.92% 0.00% -6.53% 0.00% 0.00%

Reserva Legal 671,215 913,668 1,175,629 2,989,446 2,865,146 2,989,446 0.50% 0.58% 0.65% 1.45% 1.57% 1.46% 36.12% 28.67% 154.28% 4.34%

Resultados acumulados - 7,746,865 355,922 43,171 4,894,570 1,421,604 5,218,534 -5.80% 0.22% 0.02% 2.37% 0.78% 2.54% -104.59% -87.87% 11237.63% 267.09%

TOTAL PATRIMONIO 44,764,407 53,109,647 53,160,907 58,016,577 54,419,311 58,340,541 33.52% 33.46% 29.48% 28.11% 29.91% 28.43% 18.64% 0.10% 9.13% 7.21%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 133,559,750 158,710,227 180,303,506 206,422,812 181,933,237 205,242,175 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 18.83% 13.61% 14.49% 12.81%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos SURPAPELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

FC-MV-2019-004


Tabla 40. Estado de Resultados

SURPAPELCORP S.A.

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015 2016 2017 2018 Feb-18 Feb-19 2015-2016 2016-2017 2017-2018 Feb 18 - Feb 19

Ingresos 51,991,648 49,259,300 62,580,475 96,638,353 13,959,578 11,341,051 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -5.26% 27.04% 54.42% -18.76%

Ventas netas 51,991,648 49,259,300 62,580,475 96,638,353 13,959,578 11,341,051 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% -5.26% 27.04% 54.42% -18.76%

(-) Costos 41,104,185 41,206,748 53,556,391 80,064,279 11,575,851 9,727,171 79.06% 83.65% 85.58% 82.85% 82.92% 85.77% 0.25% 29.97% 49.50% -15.97%

Utilidad Bruta 10,887,463 8,052,552 9,024,084 16,574,073 2,383,727 1,613,880 20.94% 16.35% 14.42% 17.15% 17.08% 14.23% -26.04% 12.06% 83.66% -32.30%

Gastos operacionales 3,394,111 2,612,681 2,221,290 3,605,283 385,903 467,354 6.53% 5.30% 3.55% 3.73% 2.76% 4.12% -23.02% -14.98% 62.31% 21.11%

Utilidad Operacional 7,493,352 5,439,871 6,802,794 12,968,790 1,997,824 1,146,526 14.41% 11.04% 10.87% 13.42% 14.31% 10.11% -27.40% 25.05% 90.64% -42.61%

(-) Gastos Financieros 4,516,570 3,856,453 5,360,921 5,832,503 677,492 959,461 8.69% 7.83% 8.57% 6.04% 4.85% 8.46% -14.62% 39.01% 8.80% 41.62%

Otros Ingresos -

62,624 79,830 - 58,013 - 107,614 105,228 - 37,555 -0.12% 0.16% -0.09% -0.11% 0.75% -0.33% 0.00% -172.67% 85.50% -135.69%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 2,914,158 1,663,248 1,383,860 7,028,673 1,215,104 224,620 5.61% 3.38% 2.21% 7.27% 8.70% 1.98% -42.93% -16.80% 407.90% -81.51%

(-) Participación a Trabajadores 489,624 250,468 219,353 1,054,301 182,266 33,693 0.94% 0.51% 0.35% 1.09% 1.31% 0.30% -48.84% -12.42% 380.64% -81.51%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 2,424,534 1,412,780 1,164,507 5,974,372 1,032,838 190,927 4.66% 2.87% 1.86% 6.18% 7.40% 1.68% -41.73% -17.57% 413.04% -81.51%

(-) Impuesto a la Renta - - 6,541 - 78,494 1,493,593 258,210 47,732 0.00% -0.01% -0.13% 1.55% 1.85% 0.42% 0.00% 0.00% -2002.81% -81.51%

UTILIDAD NETA 2,424,534 1,419,321 1,243,001 4,480,779 774,629 143,195 4.66% 2.88% 1.99% 4.64% 5.55% 1.26% -41.46% -12.42% 260.48% -81.51%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


FC-MV-2019-004


Tabla 41. Estado de Resultados Proyectado

SURPAPELCORP S.A.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO


(*) (**) (**) (**) (**) (**)

2017 R 2018 2019 2020 2021 2022

Ingresos 62,580,475 71,967,546 76,285,599 80,099,879 82,502,875 84,977,962

(-) Costos 53,556,391 59,013,388 62,554,191 65,681,901 67,652,358 69,681,929

Utilidad Bruta 9,024,084 12,954,158 13,731,408 14,417,978 14,850,518 15,296,033

Gasto de Administración, Ventas y Generales 2,221,290 2,322,191 2,403,853 2,488,414 2,575,976 2,666,647

Utilidad Operacional 6,802,794 10,631,967 11,327,555 11,929,564 12,274,541 12,629,386

(-) Gastos Financieros 5,360,921 4,574,723 3,302,948 2,345,133 763,708 270,469

(+) Otros Ingresos -58,013 - 66,715 - 70,718 -74,254 -76,481 - 78,776

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 1,383,860 5,990,529 7,953,888 9,510,178 11,434,352 12,280,142

(-) Participación a Trabajadores 219,353 1,584,788 1,688,526 1,778,297 1,829,709 1,882,592

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 1,164,507 4,405,742 6,265,363 7,731,881 9,604,643 10,397,550

(-) Impuesto a la Renta - 78,494 1,101,435 1,566,341 1,932,970 2,401,161 2,599,388

UTILIDAD NETA 1,243,001 3,304,306 4,699,022 5,798,911 7,203,482 7,798,163

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA

P: Proyectado R: Real

Fuente: Estructuración Financiera Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

FC-MV-2019-004


Tabla 42. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA

SURPAPELCORP S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2017 2018 2019 2020 2021 2022

A.C.

+ Caja 505,567 479,833 479,833 479,833 479,833 479,833

+ Clientes 12,098,390 11,594,771 12,290,458 12,237,482 12,146,257 12,510,644

+ Existencias 22,412,960 22,621,799 23,979,107 24,630,713 24,993,788 25,743,601

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 30,684,846 28,350,503 30,060,764 31,563,802 32,510,716 33,486,038

- Otros Pasivos Espontáneos 1,239,587 2,262,696 1,751,142 1,751,142 1,751,142 1,751,142

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 3,092,484 4,083,204 4,937,492 4,033,083 3,358,020 3,496,899

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF 990,720 854,287 (904,408) (675,064) 138,880

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 53,160,907 56,465,213 56,465,213 56,465,213 56,465,213 56,465,213

+ Deudas largo plazo 20,388,128 26,929,576 19,998,326 17,026,451 12,910,826 11,785,826

- Activo Inmovilizado e Intangible 118,051,062 120,620,159 120,598,107 120,576,048 120,553,982 120,531,910

F.M. = Fondo de Maniobra (44,502,027) (37,225,370) (44,134,568) (47,084,384) (51,177,943) (52,280,871)

NOF-FM 47,594,511 41,308,574 49,072,060 51,117,467 54,535,963 55,777,770


Son los fondos necesarios para financiar las operaciones habituales en la empresa, puesto que se necesita dinero en Clientes (Cuentas por Cobrar),

Existencias (Inventario) y el mantenimiento de una caja mínima; y son financiadas mayormente con las cuentas Proveedores y otros pasivos espontáneos (sin

costo), cabe resaltar que no se toma en consideración las Obligaciones financieras con Instituciones Bancarias o la porción corriente de Obligaciones emitidas.

Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa, si una empresa cambia su periodo de cobro, de pago, o su nivel de

inventario, sus NOF también cambiarán.

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