Informe de coyuntura económica – Abril 2017

Resumen ejecutivo

Las proyecciones del Fondo Monetario Internacional arrojan que la economía

mundial crecerá en 2017 un 3,5%, impulsada por el crecimiento de los países

emergentes asiáticos aunque con mejoras en la evolución de los países

desarrollados.

El organismo estima que la economía de Estado Unidos crecerá en un 2,3% en

2017, la de la zona Euro un 1,7% con una marcada recuperación de España.

Respecto de los emergentes asiáticos, el FMI proyecta que la economía China

avance un 6,6% en 2017 mientras que para India se pronostica una tasa de

crecimiento del 7,2% para este año. Para la región de América Latina y el Caribe

se espera un crecimiento del 1,1% con evoluciones dispares hacia el interior.

Para Argentina proyectan una recuperación del 2,2% en 2017.

El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró en enero un

crecimiento del 1,1% con respecto al mismo mes de 2016, constituyendo la

primera suba interanual en nueve meses. No obstante, en la medición

desestacionalizada se observa un descenso del 0,5% con respecto al mes de

diciembre.

La industria experimentó una contracción del 6% interanual en febrero y suma 13

meses de retroceso consecutivo según las mediciones oficiales. Al primer

bimestre de 2017 la producción manufacturera acumula una disminución del

3,5% con respecto al mismo periodo de 2016.

En febrero el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC)

publicado por el INDEC exhibió una caída del 3,4% a nivel interanual,

acumulando 14 meses consecutivos a la baja.

Los precios en el área metropolitana (IPC) aumentaron un 2,4% en marzo. A

nivel interanual, se registra una inflación del 32%.

La balanza comercial arrojó un déficit de USD 122 millones en febrero, lo que

representa un deterioro frente al balance positivo registrado un año atrás (de

USD 109 millones). Para el primer bimestre del año, se acumula un saldo

negativo de USD 210 millones, un 209% mayor al correspondiente al mismo

periodo de 2016.

En marzo la recaudación tributaria aumentó un 54% interanual, por efecto de los

ingresos adicionales generados en el último tramo del blanqueo de capitales. La

recaudación acumulada al primer trimestre asciende a $595.930 millones, un

37% más que en el mismo período del 2016.

En el segundo mes del año las cuentas públicas cerraron en rojo: el resultado

primario fue negativo en $26.474 millones (empeorando el déficit primario

registrado un año atrás), mientras que el resultado financiero fue deficitario en

$30.000 millones y aumentó en casi $9.500 millones el rojo financiero de febrero

de 2016.

En 2016 la deuda externa aumentó un 13% interanual y cerró en USD 192.462

millones, de los cuales el 66% corresponde al sector público. El creciente

endeudamiento continuó durante el primer trimestre del 2017; tendencia que se

verifica no sólo en nuestro país sino en la mayoría de los emergentes.

En materia cambiaria, el peso se apreció un 0,6% en marzo y ya acumula una

apreciación interanual real de casi el 27% que afecta la competitividad

exportadora.

Las reservas internacionales subieron durante casi todo el mes de marzo gracias

al ingreso por colocaciones de deuda, pero sobre el final del mes diversos pagos

junto con la caída del euro y del oro hicieron caer el stock y cerró el mes en USD

50.522 millones, un 0,2% menos que en el mes anterior.

Los depósitos totales del sistema bancario crecieron nominalmente un 0,8%

mensual en marzo y superaron los $2 billones. Las colocaciones en dólares

motorizaron el alza.

En el cuarto trimestre de 2016 el desempleo descendió al 7,6% de la población

económicamente activa, 0,9 puntos porcentuales menos que en el trimestre

anterior. En el sector privado, en 2016 se perdieron 68.314 puestos de trabajo

(caída del 1% interanual); los rubros más afectados fueron la construcción,

minería y la industria.

Panorama internacional

Proyecciones económicas para 2017 y 2018

Según el reporte de Perspectivas de la Economía Mundial (WEO, por sus siglas

en inglés) del Fondo Monetario Internacional la economía mundial crecerá en

2017 un 3,5%, consolidando la recuperación de la demanda global que a fines

de 2016 fue traccionada por el crecimiento de la inversión. Este dinamismo se

tradujo en un crecimiento de la actividad industrial y en un mayor comercio

internacional.

Para los países desarrollados se pronostica una recuperación más rápida de lo

esperado, en parte por mejores previsiones para la economía de Estado Unidos.

El organismo estima que la principal economía del mundo crecerá en un 2,3% en

2017 y un 2,5% en 2018 tras haber crecido un modesto 1,6% en 2016.

Para la zona Euro el FMI pronostica un crecimiento del 1,7% en 2017 (igual

avance que en 2016) y del 1,6% para 2018. La principal economía dentro de la

región – Alemania – crecerá un 1,6% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente

mientras que España afianzará su recuperación, con tasas de crecimiento del

PBI del 2,6% y 2,1% para los años proyectados.

Las estimaciones demuestran que el “Brexit” no tendrá un impacto negativo en la

actividad del Reino Unido, dado que el organismo calcula que la economía

británica – por primera vez fuera de la EU - crecerá un 2% este año y un 1,5% el

año próximo, luego de haber registrado en 2016 un tasa de crecimiento del

1,8%.

Sin embargo, y pese a la recuperación de los países desarrollados, el

crecimiento mundial estará impulsado principalmente por la evolución de las

llamadas economías emergentes y en particular de las asiáticas. El FMI proyecta

que el grupo oriental mantendrá su elevada tasa de crecimiento del 6,4% tanto

este año como el próximo. Se prevé que la economía China avance un 6,6% en

2017 y un 6,2% en 2018 mientras que para India se pronostican tasas de

crecimiento del 7,2% y 7,7% respectivamente para este año y el siguiente.

Crecimiento mundial, efectivo y proyecciones

* proyecciones

Fuente: elaboración propia en base a FMI

Para América Latina y el Caribe se prevé la vuelta al sendero de crecimiento

pero a tasa moderadas, afectada principalmente por la recesión en Brasil. Así

pues, el Organismo internacional estima que la región crecerá un 1,1% en 2017

y un 2% en 2018, recuperando así el crecimiento luego de haber registrado un

contracción del 1% del producto regional en 2016.

Si bien hacia el interior de la región hay crecimientos dispares, el avance de la

actividad en su conjunto estará respaldado por la recuperación del precio de las

materias primas que beneficiará la perfonmance exportadora de los países

latinoamericanos. Se estima que el precio de las materias primas no

combustibles superará la fase de caída (en 2016 bajaron un 2%) y registrarán un

aumento del 8% en 2017 que se moderará en 2018 con una caída del 1,3%.

Para el precio del petróleo – clave en las economías venezolanas y

ecuatorianas- también se espera una recuperación del 29% este año.

Para Argentina, el Fondo proyecta la salida de la recesión. Tras haberse

contraído en año pasado (un 2,3%), se espera que el PBI avance un 2,2% en

2017 impulsado por el consumo y la inversión pública. En este sentido el

pronóstico del FMI resulta peculiarmente alentador, dado que los indicadores de

consumo locales arrojan serias contracciones. Sin embargo, el organismo

internacional estima que este año la economía local avanzará por demanda del

Estado y recién en 2018 se recuperarían la inversión privada y las exportaciones

y el producto se expandirá un 2,3%.

3,1%3,5% 3,6%

1,7%2,0% 2,0%

6,4% 6,4% 6,4%

-1,0%

1,1%

2,0%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2016 2017* 2018*

Mundo

Paísesdesarrollados

Economíasemergentes yen desarrollode Asia

AméricaLatina y elCaribe

En el caso de las dos economías más grandes de la región, el Fondo estima

comportamientos dispares. Mientras que para Brasil augura la salida de la

recesión (el producto se contrajo un 3,6% en 2016) y prevé un crecimiento del

0,2% este año y del 1,7% en 2018. Para la economía mexicana se espera una

leve desaceleración del ritmo de crecimiento y el PBI crecerá un 1,7% y un 2%

este año y el próximo luego de haberse expandido un 2,3% en 2016.

Se pronostica también un crecimiento del volumen global del comercio

internacional, lo que sumado a la mejora en los precios de las materias primas,

es una buena señal para las economías latinoamericanas. El Fondo proyecta

que el volumen de comercio se expandirá un 3,8% en 2017 y un 3,9% en 2018,

luego de haber aumentado un 2,2% el año pasado.

En particular para la Argentina, estos dos factores positivos se suman a las

mejores proyecciones de crecimiento para los principales socios comerciales.

Proyecciones de crecimiento para los principales socios comerciales de

Argentina, el comercio internacional y el precio de las materias primas

*proyecciones Fuente: elaboración propia en base a FMI

Panorama local

Actividad económica

El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró en enero un

crecimiento del 1,1% con respecto al mismo mes de 2016, constituyendo la

primera suba interanual en nueve meses. No obstante, en la medición

desestacionalizada se observa una caída del 0,5% con respecto al mes de

diciembre.

Las estimaciones privadas difieren de las cifras oficiales: de acuerdo a la

consultora de Orlando Ferreres, en enero se experimentó una baja interanual en

la actividad económica del 0,5%, mientras que adelantó para el mes de febrero

una merma interanual del 2,3%

2016 2017* 2018*

Brasil -3,6% 0,2% 1,7%

China 6,7% 6,6% 6,2%

Union Europea 2,0% 2,0% 1,8%

Volumen del comercio mundial 2,2% 3,8% 3,9%

P de materias primas no combustibles -1,9% 8,5% -1,3%

Variación interanual del Estimador Mensual de la Actividad Económica

Fuente: elaboración propia en base a INDEC.

Industria

El Estimador Mensual Industrial (EMI) del INDEC reveló que en febrero la

industria experimentó una contracción del 6% interanual, lo que significa una

profundización de la tendencia negativa que viene transitando el sector, que

suma 13 meses de retroceso consecutivo en las mediciones oficiales. De esta

manera, al primer bimestre de 2017 la producción manufacturera acumula una

descenso del 3,5% con respecto al mismo periodo de 2016.

Las estimaciones privadas reflejan la misma tendencia negativa en la actividad

industrial: según las mediciones de OJF y asociados, la industria disminuyó un

8,1% interanual en febrero y acumula un retracción del 6% para los primeros dos

meses del año; mientras que para FIEL la actividad industrial se contrajo un

9,5% interanual en febrero y acumula una baja del 3,3% interanual para el primer

bimestre del año.

-2,5%

-0,5%

2,9%3,5%

2,8%

5,5%

4,5%4,2%

2,8%2,4%

3,5%

2,2%

0,8%0,8%0,2%

-3,2%-2,7%

-5,1%-5,5%

-2,0%

-3,4%

-4,6%

-1,6%

-0,1%

1,1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

ene-1

5

feb-1

5

mar-

15

abr-

15

may-1

5

jun-1

5

jul-1

5

ago-1

5

sep-1

5

oct-

15

nov-1

5

dic

-15

ene-1

6

feb-1

6

mar-

16

abr-

16

may-1

6

jun-1

6

jul-16

ago-1

6

sep-1

6

oct-

16

nov-1

6

dic

-16

ene-1

7

Evolución interanual de los índices industriales de O.J.Ferreres, FIEL e INDEC

Fuente: elaboración propia en base a INDEC, Orlando Ferreres y FIEL.

El análisis sectorial del INDEC refleja que todos los rubros que integran el EMI

exhibieron un descenso interanual en febrero, destacándose las caídas del

sector textil (-22,5%), automotriz (-18,6%) y edición e impresión (-12,0%).

Variación interanual de la actividad industrial por rubros, febrero 2017

Fuente: elaboración propia en base a INDEC.

En línea con la pobre evolución de la industria, el indicador de utilización de la

capacidad instalada del sector se ubicó en un 60% en febrero, 4 puntos

porcentuales por debajo del mismo mes de 2016, siendo el nivel más bajo

-8,1%

-9,5%

feb-16-6,0%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

ene

-13

ma

r-1

3

ma

y-1

3

jul-1

3

se

p-1

3

nov-1

3

ene

-14

ma

r-1

4

ma

y-1

4

jul-1

4

se

p-1

4

nov-1

4

ene

-15

ma

r-1

5

ma

y-1

5

jul-1

5

se

p-1

5

nov-1

5

ene

-16

ma

r-1

6

ma

y-1

6

jul-1

6

se

p-1

6

nov-1

6

ene

-17

IPI OJF IPI FIEL EMI (no revisado) EMI

-22,5%

-18,6%

-12,0%

-9,3%

-9,2%

-8,5%

-7,2%

-7,0%

-6,0%

-5,9%

-4,2%

-4,1%

-2,40%

-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0%

Textil

Automotriz

Edición e impresión

Metálicas básicas

Refinación del petróleo

Metalmecánica

Minerales no metálicos

Tabaco

EMI

Caucho y plástico

Alimenticia

Químicos

Papel y cartón

relevado en 14 años. Se destaca la baja utilización del sector automotriz con un

31,5% de su capacidad instalada en funcionamiento, así como el sector

metalmecánica con un 42%.

El proceso de contracción en la industria tiene su correlato en el nivel de empleo

del sector. Según el INDEC, la cantidad de puestos de trabajo registrados en la

industria en el cuarto trimestre de 2016 fue un 3,7% menor a la existente en el

mismo periodo de 2015.

De acuerdo a datos de la Asociación de Fabricantes de Automotores (ADEFA),

en marzo la producción de vehículos automotrices fue de 40.107 unidades, un

13,2% por debajo del mismo mes de 2016. De esta manera, al primer trimestre

se acumula una caída del 7,4% con respecto al mismo periodo del año anterior.

Esta disminución se debe a la baja en la producción de automóviles, con un

retroceso del 27,7%, mientras que los vehículos utilitarios acumulan un

crecimiento del 18,6% para los primeros tres meses del año.

Por su parte, las exportaciones sumaron 17.508 unidades, lo que significa una

suba del 1,8% con respecto a marzo de 2016, mientras que para el primer

trimestre del año se acumula un incremento del 14% interanual. Esta

recuperación en las exportaciones con respecto a la dinámica experimentada en

2016, se debe al fortalecimiento de mercados alternativos - Centroamérica,

México, Perú, Chile- , permitiendo al sector recuperar las exportaciones a pesar

de que las ventas a Brasil continúan a la baja, con un descenso del 15,5% en el

primer trimestre.

Producción y exportaciones automotrices, en unidades.

Fuente: elaboración propia en base a ADEFA.

Construcción

En febrero el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC)

publicado por el INDEC registró una caída del 3,4% con respecto al mismo mes

de 2016, acumulando 14 meses consecutivos a la baja. Así, para el primer

bimestre de 2017 el sector exhibe un descenso del 2,9% con respeto al mismo

periodo del año anterior.

Evolución interanual del Indicador Sintético de la Construcción (ISAC)

Fuente: elaboración propia en base a INDEC.

Con respecto a los insumos de la construcción, la publicación del INDEC

muestra resultados mixtos. En primer lugar se destaca una suba del 106%

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

ene-1

2m

ar-

12

may-1

2ju

l-12

sep-1

2nov-1

2ene-1

3m

ar-

13

may-1

3ju

l-13

sep-1

3nov-1

3ene-1

4m

ar-

14

may-1

4ju

l-14

sep-1

4nov-1

4ene-1

5m

ar-

15

may-1

5ju

l-15

sep-1

5nov-1

5ene-1

6m

ar-

16

may-1

6ju

l-16

sep-1

6nov-1

6ene-1

7m

ar-

17

Producción nacional Exportación

-24% -23%

-19%

ene-17:-3,4%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

en

e-1

2

ma

r-1

2

ma

y-1

2

jul-1

2

se

p-1

2

no

v-1

2

en

e-1

3

ma

r-1

3

ma

y-1

3

jul-1

3

se

p-1

3

no

v-1

3

en

e-1

4

ma

r-1

4

ma

y-1

4

jul-1

4

se

p-1

4

no

v-1

4

en

e-1

5

ma

r-1

5

ma

y-1

5

jul-1

5

se

p-1

5

no

v-1

5

en

e-1

6

ma

r-1

6

ma

y-1

6

jul-1

6

se

p-1

6

no

v-1

6

en

e-1

7

ISAC (no revisado) ISAC

interanual en asfalto - incremento similar al experimentado el mes anterior -

seguido de hierro redondo para hormigón (13,3% i.a.) y pinturas para

construcción (4% i.a.). En sentido contrario, se registran caídas relevantes en

pisos y revestimientos cerámicos (-21,7% i.a.), en "resto de insumos" (1-9,7%

i.a.) categoría que incluye vidrio para construcción y tubos de acero sin costura

y Ladrillos huecos (-14,3% i.a).

Los datos privados disponibles para el mes de marzo muestran indicios de una

recuperación. En primer lugar, la Asociación de Fabricantes de Cemento

Portland (AFCP) informó que los despachos de cemento alcanzaron 1.032.119

toneladas en el tercer mes del año, lo que significa un incremento del 28,7% con

respecto a febrero y del 15,5% en términos interanuales. Así, al primer trimestre

del año se acumula un crecimiento en los despachos del 5,8% con respecto al

mismo periodo de 2016. Por su parte, el "Índice Construya", iniciativa privada

que da cuenta de la evolución de la actividad a partir de la venta de materiales

para la construcción de 11 empresas líderes del sector (Loma Negra, Aluar,

Plavicon, Ferrum, AquaSystem, entre otras), exhibió una suba interanual del

11,2% en marzo, interrumpiendo una racha negativa de 13 meses consecutivos

a la baja. Al primer trimestre acumula una disminución del 0,9% con respecto al

primer trimestre del año anterior.

Precios Internos

El Índice de Precios al Consumidor - que mide la evolución de precios para la

Ciudad Autónoma de Buenos Aires y los partidos que integran el Gran Buenos

Aires - registró una inflación mensual del 2,4% en marzo. Los rubros que mayor

incremento experimentaron fueron Educación (5,6% debido al comienzo del ciclo

lectivo) e Indumentaria (4,8% mensual); Alimentos y Bebidas sufrió un aumento

de precios del 3% reflejando los mayores costos fijos de los servicios mientras

que en marzo el incremento de la tarifa eléctrica impactó en el rubro de Vivienda

y servicios básicos provocando una suba del 2,2% mensual.

Evolución mensual de los precios por rubro. Marzo de 2017

Fuente: elaboración propia en base a INDEC

Así pues, según la categoría, se observa que en marzo los precios estacionales

(frutas, verduras, ropa exterior, transporte por turismo y alojamiento y

excursiones) fueron los que más crecieron respecto del mes anterior con un alza

del 3,7%; los precios regulados por su parte crecieron un 3,3% mensual (tras

haber aumentado un 5% el mes anterior) y el resto de los precios medidos

aumentaron un 1,8% en marzo.

En el primer trimestre del año, el aumento de los precios regulados acumula

importantes subas y se espera continúe así al menos en los próximos meses

cuando se reflejen los aumentos ya anunciados de las tarifas de agua y gas. La

particularidad de los precios de estos servicios es, que además de que son de

consumo indispensable en una vivienda digna, es que se trasladan rápidamente

al resto de los precios de la economía ya que afectan los costos de producción.

Niv

el G

en

era

l; 2

,4%

3,0%

4,8%

2,2%

0,9%

1,9%

1,2%

0,3%

5,6%

1,3%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

Marzo 2017

Nivel General

Alimentos y Bebidas

Indumentaria

Vivienda y ServBásicosEquip. Y Mant. DelHogarAt.Médica y Gtos.SaludTransporte yComunic.Espacimiento

Evolución mensual por categoría, primer trimestre de 2017.

Fuente: elaboración propia en base a INDEC

Según los cálculos del Banco Central que elabora el IPC Nacional Ponderado1,

la inflación interanual en marzo fue del 32%, con un impacto fuerte en el primer

trimestre del aumento de los precios regulados y las expensas de edificios.

Comercio Exterior

En febrero la balanza comercial arrojó un déficit de USD 122 millones, lo que

representa un deterioro frente al balance positivo registrado un año atrás (de USD

109 millones). Para el primer bimestre del año, se acumula un saldo negativo de

USD 210 millones, un 209% mayor al correspondiente al mismo periodo de 2016.

1 El BCRA calcula el IPC-NP a partir de los índices de precios al consumidor de la Ciudad de Buenos

Aires, San Luis y Córdoba ponderados de acuerdo a la Encuesta Nacional de Gasto de los Hogares correspondiente al período 2004-2005.

1,3%

1,8% 1,8%

1,1%

5,2%

3,3%

1,6%

0,5%

3,7%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

ene-17 feb-17 mar-17

IPC Núcleo Regulados Estacionales

Exportaciones, Importaciones y Saldo Comercial, en millones de USD

Fuente: elaboración propia en base a INDEC.

Las exportaciones alcanzaron los USD 3.888 millones en febrero, lo que significa

una merma del 6,2% interanual tras experimentar tres meses de crecimiento

consecutivo, producto de una caída del 11,7% en las de las cantidades vendidas

que no llegó a compensar el alza del 6,3% de los precios.

Todos los rubros de exportación mostraron una tendencia a la baja en febrero, a

excepción de Combustibles y Energía que aumentó un 43% interanual, empujado

por un fuerte incremento de los precios (44%).

La mayor contracción de las exportaciones en abril se verificó en Productos

Primarios con una baja del 14,5% interanual, como consecuencia de una

disminución en las cantidades (-14,8%) mientras que los precios se mantuvieron

relativamente estables (0,4%).

Las Manufacturas de Origen Agropecuario (MOA) retrocedieron un 8,6% interanual

en febrero, debido de una caída en las cantidades vendidas al exterior (-18,7%),

que no llegó a compensar al aumento de precios (12,4%).

Por último, las exportaciones del rubro Manufacturas de Origen Industrial (MOI),

exhibieron una merma del 0,5% interanual, acompañando la reducción en los

precios (-0,5%) mientras que las cantidades se mantuvieron estables.

De este modo, al primer bimestre del 2017 las exportaciones exhiben un

crecimiento del 1,5% con respecto al mismo periodo de 2016. De todas formas,

este incremento se debe a un alza del 5,7% en los precios de los bienes que la

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

ene-1

5

mar-

15

may-1

5

jul-15

sep-1

5

nov-1

5

ene-1

6

mar-

16

may-1

6

jul-16

sep-1

6

nov-1

6

ene-1

7

Exportaciones Importaciones Saldo Comercial

Argentina exporta, mientras que las cantidades enviadas al exterior se contrajeron

en un 4%.

Las importaciones totalizaron USD 4.010 millones en febrero, un 0,6% menos que

en el mismo mes de 2016. La exigua variación interanual se debe a que la baja en

las cantidades del 7,5% fue prácticamente compensada por una suba interanual en

los precios del 7,4%. De esta manera, para los dos primeros meses del año las

importaciones exhiben un alza del 3,3% con respecto al mismo periodo de 2016.

Con respecto a la clasificación de las importaciones uso económico, el descenso

más significativo se registró en Piezas y accesorios para bienes de capital, con una

baja del 20,2%, seguido de Bienes intermedios (-8,6%) y Bienes de Capital (-

6,1%).

En sentido contrario, se observaron importantes aumentos interanuales en

Vehículos automotores de pasajeros, con una suba del 52% producto de un

incremento en las cantidades (55%); Combustibles y lubricantes experimentaron

un aumento de 49,8% producto de un alza en los precios (49,3%); mientras que las

importaciones de Bienes de consumo subieron un 9,9%, como consecuencia de un

incremento de las cantidades del 11%.

Así, en los dos primeros meses de 2017 las importaciones acumulan un

crecimiento del 3,3% en términos interanuales. Dicha variación se debe

principalmente a una suba del 3% en el precio de los bienes adquiridos por el país,

mientras que las cantidades tuvieron un aumento de sólo el 0,3%.

Finanzas Públicas

En marzo la recaudación tributaria aumentó un 54% interanual, totalizando

$212.295 millones. Esta evolución se explica en gran parte por el impuesto

especial aplicado al blanqueo de capitales, que en el tercer mes del año aportó a

las arcas públicas ingresos adicionales por casi $28.000 millones.

La recaudación acumulada en el primer trimestre del año asciende a $595.930

millones, un 37% más que en el mismo período del 2016. Sin embargo, la

variación interanual de los recursos tributarios en cada uno de los meses fue

disímil, condicionada por la entrada de ingresos por blanqueo que se fueron

registrando.

Así pues, si no se consideran los ingresos adicionales generados por el régimen

de blanqueo (que supera los $36.700 millones) el crecimiento de la recaudación

en los primeros tres meses del 2017 fue del 28% interanual, ubicándose por

debajo de la inflación.

Del análisis anterior se desprende, pues, que en el primer trimestre del año la

variación interanual de la recaudación estuvo asociada a los ingresos generados

por el Sinceramiento Fiscal. Finalizado este régimen en marzo, para los

próximos meses el gran desafío del Gobierno Nacional será mantener los niveles

de recaudación con su propia estructura tributaria y sin depender de ingresos

adicionales.

Evolución de la recaudación tributaria, en millones de pesos y su variación interanual

Fuente: elaboración propia en base al Ministerio de Hacienda de la Nación.

En lo que respecta a los principales tributos, en marzo se destacó la mayor

recaudación en Aportes y Contribuciones a la Seguridad Social (42% interanual)

y en Ganancias (35% interanual).

En cambio, la recaudación de IVA tuvo un modesto desempeño en marzo con un

aumento de en su recaudación del 16,5% interanual, claramente por debajo de

la inflación -lo que significa una caída en términos reales-.

Desde la AFIP se intentó matizar este resultado, argumentando que parte de

esta evolución contiene el efecto de las devoluciones de IVA a jubilados y

pensionados y a beneficiarios de planes sociales, que erosiona la recaudación

del impuesto.

Las devoluciones de IVA totalizaron $2.400 millones en marzo, las cuales si bien

resultan significativamente mayores a las registradas un año atrás (apenas $111

millones), representan menos del 5% de la recaudación neta del impuesto. En

162.6

54

134.8

03

137.7

62

150.8

10

170.3

45

174.5

97

180.0

91

165.7

63

168.3

17

167.1

96

182.2

73

275.5

42

211.4

13

172.2

22

212.2

95

54,1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

40.000

80.000

120.000

160.000

200.000

240.000

280.000

ene-1

6

feb-1

6

mar-

16

abr-

16

may-1

6

jun-1

6

jul-16

ago-1

6

sep

-16

oct-

16

nov-1

6

dic

-16

ene-1

7

feb-1

7

mar-

17

Recaudación Variación interanual (eje derecho)

cambio, los ingresos por IVA impositivo –correspondiente a las ventas- crecieron

un 22,7% interanual en marzo, confirmando el ritmo lento del consumo.

Al desempeño moderado del IVA también se suma el impuesto al cheque, con

un aumento del 25% en relación a marzo del año pasado. Así pues, estos dos

tributos asociados al nivel de actividad no pudieron mantener el buen

desempeño registrado en el mes de febrero -lo que había servido al Gobierno

Nacional para justificar señales de recuperación económica-.

Los Derechos sobre el Comercio Exterior, en tanto, aumentaron apenas 2%

interanual en marzo, impulsado por el incremento en los derechos de

importación (14,5% interanual) ya que los derechos de exportación se

contrajeron 7% en relación a marzo del 2016.

Variación interanual de la recaudación de los principales tributos

Fuente: elaboración propia en base al Ministerio de Hacienda de la Nación.

En lo que refiere a las cuentas públicas, en febrero el resultado primario fue

negativo en $26.474 millones, empeorando el déficit primario registrado un año

atrás (de $16.642 millones).

En el segundo mes del año el gasto primario creció casi un 40% interanual, por

mayores erogaciones en las prestaciones sociales (del 47% interanual) y

transferencias corrientes a provincias (que cuadruplicaron el monto registrado un

año antes). Los gastos de capital también se incrementaron en febrero, en un

64% interanual por mayores erogaciones en programas relacionados a vivienda

y educación.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

ene-1

6

feb-1

6

mar-

16

abr-

16

may-1

6

jun-1

6

jul-16

ago-1

6

sep

-16

oct-

16

nov-1

6

dic

-16

ene-1

7

feb-1

7

Ganancias IVA Seguridad Social Comercio Exterior Recaudación total

Por el lado de los ingresos públicos, la suba fue del 35,6% interanual en febrero,

con un crecimiento del 27,5% en los ingresos tributarios –principal componente

de los recursos totales-, por debajo de la inflación.

El resultado financiero, por su parte, fue deficitario en $30.000 millones y

aumentó en casi $9.500 millones el rojo financiero de febrero de 2016. Así pues,

en el segundo mes del año se registraron intereses de deuda por $3.253

millones, los cuales contribuyeron a engrosar el déficit en las cuentas públicas.

Resultados primario y financiero del Sector Público Nacional, en millones de pesos

Fuente: elaboración propia en base al Ministerio de Hacienda de la Nación.

El acumulado en el primer bimestre del 2017 arroja déficit tanto en el resultado

primario (de $23.160 millones) como en el resultado financiero (de $35.556

millones), creciente en la comparación interanual.

De esta forma continua el deterioro en las cuentas públicas, en un contexto en el

que los ingresos no acompañan el gasto público (con expansión en línea con la

inflación) pese a la promesa del Gobierno Nacional de ordenar las cuentas

públicas y reducir el déficit fiscal; sumado al aumento del 81% interanual en el

pago de intereses de deuda que debe afrontar el sector público.

Desde la cartera de Hacienda se intenta diferenciar de la gestión anterior

argumentando que el actual Gobierno está orientando el gasto público a sus

prioridades de política. Así pues, el último parte de prensa del Ministerio resalta

el mayor gasto en obras públicas y prestaciones sociales.

Sin embargo, el análisis de la evolución de las cuentas públicas da cuenta que

durante los gobiernos kirchneristas se incrementó la participación del gasto en

-90.000

-80.000

-70.000

-60.000

-50.000

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

ene

-16

feb-1

6

ma

r-1

6

abr-

16

ma

y-1

6

jun-1

6

jul-1

6

ago

-16

se

p-1

6

oct-

16

nov-1

6

dic

-16

ene

-17

feb-1

7

Resultado Primario Resultado Financiero

capital a través de sus tres componentes, reflejo de la relevancia asignada a la

inversión en infraestructura y capacidad productiva por parte del Estado.

Esta tendencia, en cambio, no se sostuvo durante el primer año de gestión de

Cambiemos donde se verificó un congelamiento de la obra pública, -

fundamentalmente durante el primer semestre del año, mientras que en los

últimos meses del 2016 hubo un leve repunte que se sostiene en el primer

bimestre del 2017-.

En lo que refiere a las prestaciones sociales, gran parte de su variación se

explica por la aplicación de la movilidad jubilatoria para la actualización de los

haberes (ley que fue impulsada y votada durante el kirchnerismo). A esto puede

sumarse ahora los beneficios otorgados por el Programa de Reparación

Histórica para Jubilados y Pensionados (iniciativa legislativa de Cambiemos).

Por lo tanto, los fundamentos que esgrime el actual Gobierno para sostener el

gasto público no parecen diferenciarse de la dirección tomada por la gestión

anterior en pos de priorizar la inversión en obra pública y prestaciones sociales.

En cambio, rompe con la posición adoptada durante su primer año de mandato.

Composición del gasto público, como porcentaje del total

(*) 2017: Acumulados al primer bimestre.

Fuente: elaboración propia en base al Ministerio de Hacienda de la Nación.

Deuda externa

El INDEC publicó recientemente su informe de Balance de Pagos al cierre 2016,

el cual presenta las transacciones económicas entre los residentes del país y el

75%

80%

85%

90%

95%

100%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Gasto corriente Inversión Real Directa Transferencias de Capital Inversión Financiera

resto del mundo, desagregando la información en cuenta corriente, cuenta de

capital y financiera y reservas internacionales.

Uno de los datos destacados de esta publicación corresponde a la deuda

externa: durante el 2016 –primer año de gestión de Cambiemos- la deuda

externa total aumentó en USD 22.048 millones (es decir, un 13% más que a

finales de 2015).

El stock de deuda externa -tanto pública como privada- ascendía a USD 192.462

millones al 31 de diciembre de 2016. De ese total, el 66% corresponde al sector

público no financiero y Banco Central (USD 127.477 millones) y un 32% al sector

privado no financiero (USD 61.012 millones), mientras que el 2% restante

corresponde al sector financiero sin el BCRA.

Composición de la deuda externa al 31 de diciembre de 2016, en millones de USD

Fuente: elaboración propia en base al INDEC.

En los últimos dos años de Gobierno de Cristina Fernández, la deuda externa ya

venía mostrando incrementos interanuales aunque no tan significativos como el

registrado en 2016. Así pues, en 2014 la deuda externa creció un 2% interanual

y en 2015 lo hizo al 5% interanual.

Los incrementos de 2014 y 2015 se fundamentaron en mayores emisiones de

bonos para compensar a Repsol por la nacionalización de YPF y para afrontar el

acuerdo con el Club de París. También se registró aumento de deuda con

organismos bilaterales de crédito y por el swap con China.

Mientras que en 2016 la deuda externa total se incrementó un 13% respecto de

2015, explicado principalmente por el aumento del 25% interanual en la deuda

del sector público no financiero y del BCRA; en tanto la correspondiente al sector

privado se contrajo un 7% en el último año.

Sector público no financiero y BCRA

127.477

Sector privado no financiero

61.012

Sector financiero (sin BCRA)

3.973

La suba de la deuda del sector público y del BCRA en 2016 se debió a la mayor

emisión de bonos y títulos públicos, que se expandieron un 83% interanual

totalizando USD 78.252 millones, destinada fundamentalmente al pago de los

holdouts y a cubrir el déficit fiscal.

Deuda externa total (en millones de USD) y su variación interanual (en %)

Fuente: elaboración propia en base al INDEC.

Durante 2017 el Gobierno Nacional proyecta continuar con su política de

endeudamiento externo. Así lo manifestó en el Programa Financiero elaborado

para el presente ejercicio, en el cual establece que las necesidades de

financiamiento del Estado Nacional tanto para cubrir el déficit primario como para

pagar afrontar vencimientos de deuda.

De los USD 40.350 millones de financiamiento previsto para este año, se

proyecta cubrir USD 20.000 millones con nuevo endeudamiento externo, lo que

incluye operaciones con organismos internacionales, la banca extranjera y

colocaciones en el mercado internacional.

Durante el primer trimestre del 2017 se registraron importantes operaciones de

endeudamiento. Entre ellas se destacan la emisión de bonos internaciones en

dólares por USD 7.000 millones y de bonos en pesos por más de $140.000

millones, además de un crédito con bancos privados a 18 meses (REPO) por

USD 6.000 millones y letras del Tesoro Nacional.

De esta forma, en los primeros meses del año el Gobierno Nacional ya tomó

gran parte de la deuda proyectada para el 2017. Esta estrategia de adelantar el

192.4

62

14%

1%

-3%

-2%

8%

1%

-2%

2%

5%

13%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

dic

-15*

dic

-16*

Deuda externa (en millones usd) Var. Interanual (%)

endeudamiento previsto para todo el ejercicio responde a la incertidumbre que

existe a nivel mundial sobre el costo de financiamiento, luego de la asunción de

Trump como presidente y la posibilidad de cambio en el rumbo de la economía

de su país que implique un aumento en las tasas de interés.

Esta tendencia de fuerte emisión de deuda no se verificó sólo en Argentina. De

acuerdo a la Consultora Dealogic, durante el primer trimestre del año los países

emergentes emitieron deuda soberana por USD 69.600 millones, un 48% más

que en el mismo período del 2016 y marcando así un récord histórico de

emisiones para dichos países.

Al igual que en el caso de nuestro país, el resto de los países emergentes se

encuentran expectantes sobre la posible suba en el costo del financiamiento, por

lo que han recurrido a los mercados internacionales durante los primeros tres

meses del año para financiarse a tasas accesibles.

Según la mencionada Consultora, las regiones que lideraron la colocación de

deuda fueron Europa del Este, Oriente Medio y África, con emisiones por USD

39.100 millones conjuntamente. Le siguieron los países emergentes de América

con USD 22.000 millones y de Asia con USD 8.400 millones.

Fuente: El Cronista en base a Financial Times.

Sector Financiero

El tipo de cambio continúa con tendencia bajista, trayectoria a la que en marzo

se le sumó la sobreoferta de dólares que ingresaron por el blanqueo de

capitales. Así pues, en el tercer mes del año el peso se apreció un 0,6%

respecto del dólar y cerró el mes con una cotización del $15,6 por divisa,

marcando así una devaluación interanual del 5,4%. Frente a una inflación

interanual, que según calcula el propio BCRA es del 32% en marzo, se observa

una apreciación real del peso de casi el 27% que afecta la competitividad

exportadora.

En relación a esto es interesante analizar cómo ha sido el desempeño del peso

frente a las monedas de los principales socios comerciales. Con respecto al

euro, pese a que la moneda comunitaria perdió valor frente al dólar en medio del

Brexit, el peso se devaluó frente a esa divisa un 0,4% en el mes. Así pues,

durante marzo el euro recuperó valor en el mercado local pero continúa por

debajo de la cotización alcanzada a principios de año cuando la apreciación del

euro y la devaluación del peso frente al dólar encarecieron el valor de la moneda

europea. En términos interanuales el peso acumula un devaluación del 2% al

tercer mes del año.

Durante marzo el real también se devaluó frente al dólar y cerró el mes a R$

3,12 por dólar, pero a nivel local la evolución del peso logró una apreciación del

2,4% mensual respecto de la moneda brasileña. La devaluación de Brasil coloca

a Argentina en una posición menos competitiva para el resto del mundo y, a su

vez, la apreciación del peso vs real afecta el comercio bilateral volviendo los

productos locales más caros para Brasil. A nivel interanual, la devaluación del

peso argentino frente a la moneda del país vecino se recorta y a marzo la

comparación con igual mes del anterior da una devaluación del 24%.

En comparación con el yuan chino, el peso experimentó una apreciación del

1,2% y cerró marzo con una cotización de $2,24 por yuan. En términos

interanuales, la moneda argentina registró un apreciación del 1,3% en relación a

la moneda del gigante asiático, lo cual tiene los mismos efectos desventajosos

para el comercio en términos de que los productos argentinos se encarecen.

Evolución del tipo de cambio frente al dólar y a las monedas de los principales socios

comerciales

Fuente: elaboración propia en base a BCRA, Banco Central Europeo y Ámbito.com

Por su parte, las reservas internacionales subieron durante casi todo el mes de

marzo, rozando los USD 52.000 millones, gracias a la absorción de los dólares

que ingresan al país por colocaciones de deuda, principalmente de la provincia

de Buenos Aires. Sin embargo, sobre el final del mes, los pagos a organismos

internacionales, el pago de amortizaciones del bono Par junto con la caída del

euro y del oro (dos de los activos en los que están colocadas las reservas)

hicieron caer el stock atesorado en las arcas del central, que cerró el mes en

USD 50.522 millones, un 0,2% menos que en el mes anterior.

Pese a la caída, las reservas se encuentran en niveles muy superiores a los del

año pasado, de hecho la comparación interanual arroja un crecimiento del 71%

en marzo. Sin embargo, la llamadas “reservas netas” – stock de reservas menos

las colocaciones que no pertenecen al Banco Central (como los préstamos con

organismos internacionales y bancos y depósitos en dólares del sector público y

privado, encajes, etc)- alcanzan los USD 15.000 millones. Por ese motivo, la

entidad buscará comprar dólares para engrosar sus arcas en un período que se

considera de bonanza dado el bajo tipo de cambio.

La autoridad monetaria buscará en los próximos años sumar USD 25.000

millones a las reservas de forma tal de llevarlas de un equivalente al 10% del PBI

que hoy representan al 15% y acercarse a la proporción que mantienen el resto

de los países de la región. El problema será compatibilizar esa compra de

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

18,00

20,0002

-01-1

5

02

-02-1

5

02

-03-1

5

02

-04-1

5

02

-05-1

5

02

-06-1

5

02

-07-1

5

02

-08-1

5

02

-09-1

5

02

-10-1

5

02

-11-1

5

02

-12-1

5

02

-01-1

6

02

-02-1

6

02

-03-1

6

02

-04-1

6

02

-05-1

6

02

-06-1

6

02

-07-1

6

02

-08-1

6

02

-09-1

6

02

-10-1

6

02

-11-1

6

02

-12-1

6

02

-01-1

7

02

-02-1

7

02

-03-1

7

02

-04-1

7

$/Euro $/Real

$/Yuan $/USD

2

8

1

dólares con el objetivo central del BCRA que es retirar pesos del mercado, para

lo cual deberá aumentar su ya abultada deuda institucional en Lebacs y pases.

Reservas internacionales como porcentaje del PBI, febrero de 2017

*datos de diciembre 2016

Fuente: Banco Central de la República Argentina

En un contexto de tasas de interés poco alentadoras y un dólar por sabido

apreciado, los ahorristas huyeron en marzo de los plazos fijos, sobre todo en

moneda local. Los depósitos totales del sistema bancario crecieron

nominalmente un 0,8% mensual en marzo y superaron los $2 billones,

impulsados por un incremento del 9% en las colocaciones en dólares, que

totalizaron USD 34.649 millones ($532.971 millones); mientras que los depósitos

en pesos se contrajeron un 2% y cerraron marzo con un total de $1,51 billones

colocados.

En términos interanuales, los depósitos totales se incrementaron un 48%, las

colocaciones en pesos en un 28,5% y aquellas en dólares en un 145% lo que

demuestra a todas luces el cambio de composición de las colocaciones

bancarias evidenciando una dolarización creciente.

Stock de depósitos en pesos y en dólares, en millones de $, y tasa de interés en %

(eje derecho)

Fuente: elaboración propia en base a BCRA

Empleo

La Encuesta permanente de Hogares que realiza el INDEC indicó que al cuarto

trimestre de 2016 el desempleo descendió al 7,6% de la población

económicamente activa, 0,9 puntos porcentuales menos que en el trimestre

anterior.

El dato no puede leerse como un aumento del empleo dado que en paralelo a la

baja de la tasa de desocupación, se registró una merma de la tasa de actividad;

es decir, que el cuarto trimestre del año pasado fue sensiblemente menor la

cantidad de personas en condiciones de trabajar que salieron a buscar empleo.

La tasa de actividad cayó del 46% de la población total al 45,3% en el cuarto

trimestre por lo tanto puede inferirse que la tasa de desocupación (que mide la

cantidad de personas que buscan empleo pero no lo encuentran) se redujo no

debido a un aumento del empleo sino a el llamado “desincentivo laboral”, es

decir, que ante un contexto desfavorable en materia de empleo la gente en

condiciones de trabajar dejó de buscar trabajo.

Evolución de la tasa de actividad, empleo y desempleo

Fuente: elaboración propia en base a INDEC

Los aglomerados urbanos más afectados por el desempleo en el cuarto trimestre

fueron: Mar del Plata (10,6%); el Gran Buenos Aires (9,4); Bahía Blanca (9,2%);

Río Cuarto (9,1%); Gran Rosario (8,6%). A excepción del Gran Buenos Aires,

donde se redujo en casi un punto, la tasa de actividad en los aglomerados donde

más aumentó el desempleo también subió significativamente, es decir, que más

gente está buscando trabajo pero no lo encuentra.

Según los datos de la Estadística de Registros Laborales, que mide el empleo

privado registrado – ya que se basa en la base de aportes jubilatorios del SIPA-

en el cuarto trimestre de 2016 mostró un estancamiento en términos trimestrales

(creció apenas un 0,1% respecto del trimestre anterior) y una caída del empleo

en términos interanuales (-0,1 respecto del cuarto trimestre de 2016),

acumulando en el año una caída del 0,7%.

En términos concretos, se observa que en 2016 se perdieron 68.314 puestos de

trabajo (un 1%), terminando el año con un total de 6.463.751 trabajadores

registrados en el sector privado. La cantidad de empresas que declaran

empleados también cayó un 0,8% interanual en el cuarto trimestre, lo que

demuestra que el desempleo proviene en parte del cierre de empresas.

En el análisis por sector económico se observa que el rubro más afectado por la

destrucción de empleo fue el de la construcción, donde la cantidad de

trabajadores se redujo en 8% interanual; le siguió el sector minero, que pese a la

quita de retenciones redujo en un 7% interanual su plantilla de trabajadores; en

11,4

9,8

7,5 8,4

7,3 6,9

5,9

9,3

8,5

7,6

0

2

4

6

8

10

12

37

38

39

40

41

42

43

44

45

46

47

48I-

06 III

I-07 III

I-08 III

I-09 III

I-10 III

I-11 III

I-12 III

I-13 III

I-14 III

I-15 III I-…

III

Actividad

Empleo

Desempleo (eje der.)

la industria manufacturera los puestos de trabajo cayeron un 3,7% respecto del

último trimestre de 2015.

Por el contrario, se registraron aumentos del empleo en los rubros de servicios

sociales y de salud (3,8%), Agricultura, ganadería, caza y silvicultura (2,2%),

electricidad, gas y agua (1,9%).

Puestos de trabajo por sector económico, variación interanual en el cuarto trimestre de

2016

Fuente: elaboración propia en base a INDEC

En relación al tamaño de las empresas, se observa que al cuarto trimestre de

2016 el 63% del empleo generado en el país por el sector privado corresponde a

empresas de menos de 200 trabajadores2; las empresas con más de 200 y

menos de 1.000 empleados concentran el 19,5% del total de trabajadores;

mientras que el otro 17,2% de trabajadores registrados trabaja en empresas de

más de 1.000 empleados.

2 Dado que la definición de PyME se estipula según nivel de facturación no es correcto hablar

técnicamente de PyME aunque en términos coloquiales podrían considerarse pequeñas empresas dada su

baja cantidad de empleados.

2,2%

-0,4%

-6,9%

-3,7%

1,9%

-8,0%

0,8%

-0,4%

-0,3%

1,7%

-2,5%

1,7%

3,8%

0,4%

0,2%

-10,0% -8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0%

Agricultura, ganadería, caza y silvicultura

Pesca

Explotación de minas y canteras

Industria manufacturera

Electricidad, gas y agua

Construcción

Comercio

Hoteles y restaurantes

Transporte, almacenamiento y comunicaciones

Intermediación financiera

Act Inmobiliarias

Enseñanza

Servicios sociales y de salud

Otras act. de ss comunitarios, sociales y pers.

Servicios de organizacionesVar i.a. puestos de trabajo