20 de AGOSTO de 2019

Los FCI Latam demostraron ser una buena opción de cobertura ante la caída del riesgo ARG en la semana posterior a las PASO, y dada la incertidumbre actual –que no esperamos se despeje rápidamente- creemos pueden ser una alternativa interesante para una cartera de inversiones. La participación de estos fondos sobre el total claramente dependerá del perfil de inversor de cada uno. Para los más conservadores, apuntamos a posiciones en Renta Fija LATAM en USD con quizás mayor participación en Chile que de Brasil, si se busca evitar una mayor volatilidad. Acá lo que sucedió en la última semana, y el amplio universo de estas opciones que ofrece el Supermercado de PPI.

Los FCI LATAM como cobertura al riesgo localLa complejidad de la coyuntura local apuntala las recomendaciones de diversificación de una cartera por fuera del riesgo argentino, y un buen vehículo para inversores minoristas son los FCI LATAM. Las alternativas de estos fondos han crecido dentro de la industria en el último tiempo, ante una demanda creciente de los inversores que buscan limitar o evitar el riesgo local de su cartera.

Estas opciones ofrecen diferentes grados de exposición a países del Mercosur + Chile, combinada en algunos casos con activos americanos (siempre dentro de lo permitido por la regulación Argentina).

La participación de este tipo de fondos dentro del total del PN administrado ha sido creciente desde la crisis del 2018 -aun cuando no fue un buen año para la industria-, y continuó siendo favorable este año a medida que se profundizaba la incertidumbre política. Demostrando en la última semana ser una buena cobertura ante la devaluación y la fuerte caída de los activos locales, producto del resultado de las PASO.

Como se observa en el cuadro adjunto, la variación del valor de la cuotapartes de estas opciones (incluso dentro de un contexto externo por momentos complicado) ha sido en promedio mínima en el día a día.

Lic. Sabrina Corujo - Directorascorujo@portfoliopersonal.com

Cra. Florencia Bonacci - Analista fbonacci@portfoliopersonal.com

INFORME FCI

Muy diferente al promedio de los FCI con 100%exposición ARG, en donde la variación del lunes, fue de entre poco más del 2% a cerca del 18% negativa; acumulando en la semana, según la primera tenencia (Letes, Títulos, ON en USD), caídas en dólares de hasta un 21%.

Saliendo de la última semana, y tomando como referencia el último mes, el rendimiento promedio de los FCI Latam bajo análisis fue del 0.2%, acumulando en el año retornos promedio del 4%. La comparación más cercana a estos fondos, ante el riesgo bajo con el que se identifican, serían los FCI con mayor ponderación de Letes en su posición. Estos –ya vimos perdieron en la última semana cerca de 3.6%-, que en el mes caen 4.1% y en el año en torno al 2.5%. En cuanto a rescates netos, este tipo de FCI presentó rescates en la última semana, pero a un ritmo muy inferior al de los otros fondos. Su tomamos como referencia el comportamiento de los de Renta Fija, sólo un 9% del total corresponde a FCI Latam.

FCI Latam y su fuerte crecimiento

El PN total –y la cantidad- de este tipo de fondos creció fuerte en el último año y medio

*Comparación de FCI en el supermercado de PPI

(en concreto, desde que se disparó y profundizó la crisis del 2018).

Así en los últimos 12 meses, su PN en dólares más que se duplicó (alcanzando niveles de USD 1600 millones). Puntualmente, el patrimonio de este tipo de fondos creció un 150%, que compara con una caída del orden del 6% de la industria en general en el mismo período -teniendo en cuenta, lógicamente, la depreciación del peso-.

En tanto, se agregaron unas 12 opciones, sumando en total cerca de 40 diferentes alternativas. De ese total, 27 (o 70% del total) son fondos de Renta Fija, y 12 de Renta Variable.; mientras que, si lo medimos en función de la moneda del fondo, 28 en dólares y 11 en pesos.

Este comportamiento diferencial llevó a que los FCI de este tipo pasarán de representar menos del 4% del PN total de la industria, a actualmente poco más del 11%. Hoy, básicamente, todas las Sociedades Gerentes cuentan con una opción de fondo que excluye el riesgo Argentina de su cartera. En las últimas semanas, incluso algunos se han readaptado buscando eliminar el 25% de exposición que podrían tener a activos del exterior que no sean Mercosur + Chile, para ser aptos para compañías de seguros.

Esto se debe, puntualmente, al cambio en la regulación para estas compañías que se implementó con la puesta en vigencia de la Resolución 553/2019. En la misma, y con el objetivo de fortalecer al mercado de capitales local y las inversiones en el país, los FCIs en los que inviertan las aseguradoras no podrán tener activos fuera de la Argentina, Chile y/o Mercosur.

Opciones del supermercado de PPI

Nuestro supermercado de fondos, cuenta con 14 alternativas riesgo LATAM que apuntan a diferentes estrategias de inversión. Claramente la elección pasa acá por el riesgo a asumir, que dependerá básicamente de la composición de la cartera del fondo. Teniendo en cuenta no sólo al país al que se expone mayoritariamente la cartera, sino también al activo (soberano o corporativo).

Dentro de los fondos de renta fija en dólares (la oferta más amplia), encontramos opciones con primera tenencia de bonos soberanos y/o corporativos de Chile, y otros que apuntan principalmente a Brasil. También hay algunos que balancean su posición entre ambos países. Por otro lado, y para el resto permitido por regulación por fuera de Mercosur + Chile (no más de un 25%), la mayoría opta por posición en bonos americanos o algo de México. En las opciones de Renta Variable, el riesgo también se divide entre Brasil, México y Chile, principalmente.

Cartera de Fondos según el País (Renta Fija)

Cartera de Fondos según el activo (Renta Fija)

Es importante considerar que, por su mejor riesgo crédito en general, la volatilidad de estos fondos es menor a los que están expuestos a activos locales. Si miramos el cuadro adjunto, la volatilidad a 30 días promedio de los de renta fija en USD es menor a 0.5%. Esto se contrapone claramente a una volatilidad, medida a igual plazo, de 0.8% para los FCI de Letes y del 10% promedio para los Renta Fija ARG.

Recordemos que, en términos de calificación Chile y México es Investment Grade, mientras que Brasil se ubica hoy tres escalones arriba de Argentina, por lo

INFORME FCI

Fuente PPI, SG y cálculos própios

Fuente PPI, SG y cálculos própios

que estos fondos presentan carteras con calificaciones desde BB- (soberanas) a grado de inversión.

En cuanto a la duration, son carteras con un promedio de 1.6 años, pero dentro del universo se pueden encontrar desde 1 a cerca de 4 años.

En los de Renta Fija Latam en pesos, los rendimientos y la volatilidad varía de la observada en los fondos en USD, producto –lógicamente- del comportamiento del tipo de cambio. No obstante, los activos a lo que se exponen están en dólares, con lo que en consecuencia también cumplen con la función de cobertura.

Por su parte, en la oferta de renta variable, el Supermercado de PPI ofrece los fondos de Compass y Delta, la moneda de los mismos es en pesos, y las dos opciones coinciden con una alta exposición en Brasil (la primera un 60% y del 77% para la segunda).

La volatilidad de este tipo de fondos claramente es mayor a los de Renta Fija (del orden del 16%), y su rendimiento acumulado en el año supera el 60% -considerando el movimiento del TC-, contra una caída del 10% del S&P Merval.

Cartera de Fondos según el País (Renta Variable)

No obstante, es importante considerar que algunos de los fondos incluyen cierta exposición a Argentina, como el Franklin Templeton SBS LATAM USD en renta fija, y Delta Latinoamericana en renta variable; igual en ambos casos esta se encuentra limitada a menos de 5% cartera.

INFORME FCI

Fuente PPI, SG y cálculos própios

El detalle de los fondos a tener en cuenta

Tal como mencionamos arriba, y podemos ver en el cuadro adjunto, las opciones son variadas. Por fuera de su composición (ya analizada), que impacta sobre su rendimiento, volatilidad y duration, otros datos que sumamos es la TIR y el PN de cada uno. En los de Renta Fija, el universo más amplio, la TIR se ubica entre 1 y 3.5% anual en dólares dependiendo del plazo promedio de la cartera y el riesgo al que está expuesta. Algo que también hemos mencionado. También, y en particular en momentos de coyunturas complicadas donde la posibilidad de una aceleración en los rescates está presente, es importante considerar el tamaño del fondo. Esto se identifica con el PN (última columna).

En conclusión, los FCI Latam demostraron ser una buena opción de cobertura ante la caída del riesgo ARG en la semana posterior a las PASO, y dada la incertidumbre actual –que no esperamos se despeje rápidamente- creemos pueden ser una alternativa interesante para una cartera de inversiones. La participación de estos

INFORME FCI

fondos sobre el total claramente dependerá del perfil de inversor de cada uno. Para los más conservadores, apuntamos a posiciones en Renta Fija LATAM en USD con quizás mayor participación en Chile que de Brasil. Esto básicamente ante una coyuntura externa que también presenta hoy algunos desafíos ante la desaceleración en el crecimiento mundial –reflejada ya en los datos de actividad de varios países-. No obstante, el escenario base (y de mayor probabilidad hoy) es que se evitará una recesión, en un marco en el que las políticas monetarias tomarán un rol clave con reducciones de tasas de interés y posibles nuevos QE. Juego que, de no caer en una nueva crisis, favorece a las economías emergentes. Esto en un marco en general donde se presentan fundamentals más sanos, y valuaciones razonables que permite encontrar valor dentro de esta región.