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IV DIPLOMADO EN FINANZAS

Valorizacin de Instrumentos Financieros

Prof. Freddy Juares G.

Instrumentos de Corto PlazoFactoringl La gestin de crdito a

los clientes o creditmanagement tiene comofinalidad: Evaluar,conceder o degenerar elcrdito, realizar elseguimiento de cobro yejercer funciones derecobro si proceder- detodas aquellasoperaciones que laempresa realiza con susclientes.

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l Instrumento financieroque por lo general es acorto plazo, se dacuando una empresasede sus derechoscomerciales (facturaspor cobrar) a otraentidad (banco) con uncosto de por medio.Ofreciendo al usuariodisponer del importe dela operacin antes de suvencimiento.

l Son solo facturas?

VENDEDOR o CEDENTE

propietario de las facturas por cobrar.

COMPRADOR o DEUDOR

el que debe cancelarlas facturas.

BANCO o FACTORel que adquiere

las facturas.

Entrega mercaderas por 100

Recibe facturas por 100

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Ventajasl Ahorro de tiempo, de gastos y precisin de la obtencin de

informes. l Permite la mxima movilizacin de la cartera de deudores y

garantiza su cobro. l Simplifica la contabilidad pues el usuario pasa a tener un cliente

que paga al contado.l Permite mejorar indicadores financieros de su balance, no se

registra como deuda directa.l Permite recibir anticipos de los crditos cedidos. l No existe endeudamiento. l Para el personal directivo, ahorro de tiempo al supervisar y dirigir la

contabilidad de ventas. l Puede ser usado como una fuente de financiacin y obtencin de

recursos circulantes. l Le otorga una mayor formalidad a la cobranza.l Transferencia del riesgo de insolvencia. Transferencia del riesgo de

insolvencia.

Desventajasl Costo elevado, debido a que el tipo de inters aplicado es

mayor que el descuento comercial convencional.l El factor puede no aceptar algunos de los documentos de su

cliente. l Quedan excluidas las operaciones relativas a productos

perecederos y las de largo plazo (ms de 180 das). l El cliente queda suelto al criterio de la sociedad factor para

evaluar el riesgo de los distintos compradores.

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Modalidadesl En funcin a la forma de

desembolso:l Cuando el banco desembolsa el total

al momento de la firma del factoring.

l Cuando el banco desembolsa una parte a la firma del factoring y el saldo cuando pague el comprador.

l En funcin a la forma de cancelacin:

l Con notificacin: el comprador cancela directamente al banco.

l Sin notificacin: el comprador cancela al vendedor y ste a su vez cancela al banco.

Confirming

l El confirming es un producto o medio de pago que garantiza la acreedor la percepcin de la deuda.

l Es decir, consiste en la oferta de unos servicios financieros por parte de una entidad especializada. Estos servicios son ofrecidos por la compaa a un usuario, a fin de que ste los pueda utilizar como medio de pago y cancelacin de las deudas contradas con sus proveedores.

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Comprador se dirige a la empresa financiera

Suscribe con la misma contratosde pago a sus proveedores

La entidad financiera acepta el contrato

El factor notifica al beneficiario

Remite cheque al librador a su vencimiento

Anticipa el dinero a travs de la cesin de crdito sin

recurso

La compaa de factoring procede al cargo Del importe a ordenante de la operacin

Suscribe con la misma contratosde pago a sus proveedores

Esquema sobre la Operatividad del Confirming

Leasingl El leasing es una operacin

de financiamiento a largoplazo que se realiza para laadquisicin de bienesmuebles e inmuebles. En laoperacin existe unproveedor que suministra elactivo, un arrendador queadquiere el bien y lo alquilaa un arrendatario que es elusuario.

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... Leasing...

l El arrendatario realizar pagos al arrendador mediantecuotas peridicas por un plazo determinado (fijadocontractualmente), al final del cual el cliente tiene elderecho a ejercer la opcin de compra por un valorpreviamente pactado (por ejemplo, 1% del monto afinanciar).

l Cuando el proveedor del bien y el cliente son la mismapersona, la operacin se conoce como leaseback.

l Qu es mas seguro un crdito con prenda o unLeasing?

Ventajas del Leasing

l Financiacin Integral: puede financiar no slo el precio deadquisicin del bien, sino tambin los gastos adicionales,como impuestos, fletes, derechos y seguros, y otros quenormalmente no son cubiertos por un crdito bancario.

l Especializacin: las empresas de arrendamientofinanciero, debido al estrecho contacto con lossuministradores de bienes de capital puede llegardirectamente a los usuarios potenciales de este servicio.Adems, como las empresas de arrendamiento financierotienden a financiar determinado tipo de bien, seespecializan en el conocimiento de dicho bien.

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Ventajas para el arrendatario

l Financieras:v Financiamiento a mediano plazo.v Adecuada estructuracin de pasivos vs. activos.v Adecuacin al flujo de caja de la empresa.v Reduce el riesgo de obsolescencia de los activos de la

empresa, al permitir la renovacin de los mismos de unamanera programada y sin afectar la posicin de la caja.

v Esta forma de obtencin de recursos, no afecta el control dela empresa que tienen los propietarios.

l En funcin del arrendador: Arrendamiento financiero o Leasing financiero Retro-arrendamiento o Lease-back Arrendamiento operativo o Leasing operativo

l Segn el tipo de bienes a financiar:Mobiliarios: como equipos informticos, vehculos o

bienes de capital Inmobiliario: como locales construidos o en construccin

Clases de Leasing

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Clases de Leasing

l Segn el tiempo de duracin: Mediano plazo: para

contratos con tres y cuatro aos de duracin

Largo plazo: para contratos de cinco o ms aos de duracin

l Segn la cobertura: Nacional Internacional

Clases de Leasingl Financiero:

Operacin mediante la cual unaempresa que requieredeterminado bien de capitaltrata con un proveedor y unavez decidida la adquisicinacude a una empresa dearrendamiento financiero, paraque sta compre el bien alproveedor por cuenta delprimero y se lo alquile deacuerdo con las condiciones quese especifican en un contratoelaborado para este fin, en elcual se establece una cuota dealquiler y una opcin de compraal final del contrato.

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Caractersticas del leasing Financiero

l Caractersticas: El arrendatario est obligado a continuar arrendando el equipo

hasta el fin del perodo convenido. Dentro del mencionado plazo, debe pagar el capital invertido

ms los intereses, gastos y el margen de beneficios de laempresa de arrendamiento financiero.

El plazo mnimo de depreciacin es de 2 aos para bienesmuebles y 5 aos para bienes inmuebles.

El usuario puede elegir el bien de cualquier fabricante. Se detalla quien asumir los gastos por conservacin y

mantenimiento del bien. Al finalizar el perodo estipulado, el usuario puede ejercer la

opcin de compra, continuar el arrendamiento con un nuevocontrato o devolver el producto.

Leaseback

l Involucra dos fases:I fase: la empresa que precisa fondos vende a la sociedad dearrendamiento financiero un determinado bien de supropiedad.

II fase: la empresa vendedora se compromete a pagar lascuotas de arrendamiento financiero correspondientes almismo bien, al finalizar el perodo contratado la empresavendedora tendr la opcin de re compra del bien que vendien la primera etapa.

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Caractersticas del leaseback

l Caractersticas: Permite obtener liquidez Se puede ajustar a la vida econmica del bien y a las

disponibilidades de fondos del usuario en el futuro Se formalizan dos contratos al mismo tiempo: compra-

venta y alquiler El contrato se formaliza por escritura pblica para

garantizar su fuerza ejecutiva Slo pueden ser objeto de este tipo de arrendamiento los

bienes inmuebles y bienes de capital No est gravado con el Impuesto a la renta para el

arrendador, salvo que el arrendatario no ejerza la opcinde compra o se deje sin efecto el contrato.

Contrato de Leasingl Se rige por la Ley General del Sistema Financiero y del

Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia deBanca y Seguros (Ley N26702), la ley de ArrendamientoFinanciero (Decreto Legislativo N299 del 260784), sureglamento y Cdigo Civil peruano.

l El contrato debe contener necesariamente:

Monto del capital financiado.

Valor de opcin de compra.

Discriminacin del capital y de los intereses.

Cualquier modificacin que afecte al monto de compra oal valor de las cuotas pactadas.

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Contrato de Leasingl Efectos del Incumplimiento de las

caractersticas del contrato:

Impedimento al arrendador deutilizar el crdito fiscal.

En caso de haber usado elarrendador el crdito fiscal,debe reintegrarlo (deduciendo elcrdito fiscal a partir delperodo en que se produce elincumplimiento, hastaagotarlo).

Proveedor

Arrendatario Inversionistas(AFPs, Seguros)

Sistema FinancieroCrditos Nac. o Int.

ArrendadorEmpresas Financieras

Bonos Leasing

Fondos

Ingresos

Financiamiento y Bien

LiquidezBien

Otras fuentes de fondos

Flujo de Operacin

Proveedor

Arrendatario Inversionistas(AFPs, Seguros)

Sistema FinancieroCrditos Nac. o Int.

ArrendadorEmpresas Financieras

Bonos Leasing

Fondos

Ingresos

Financiamiento y Bien

LiquidezBien

Otras fuentes de fondos

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Leasing Operativo vs. Leasing Financiero

Una operacin de leasing financiero presenta alguna de lassiguientes carctersticas:

a. Transferencia forzada al final del contratob. Opcin de comprac. Plazo cercano al de la vida util del biend. Valor actual de los pagos razonablemente parecido al valor de

compra del bien.

Instrumentos de Largo PlazoBonosSon valores representativos de deuda en un plazo de vencimientono menor de un ao.

Al emitirse un bono se incluye la siguiente informacin:

l Fecha de emisin y de vencimiento del bonol Amortizaciones de capital y pago de interesesl Tasa de inters aplicablel Monto emitido

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Tipos de Instrumentos de Renta Fija

v Bonos cupn cero

v Bonos amortizables

v Bonos con perodo de gracia

v Bonos a tasa fija o variable

v Bonos de deuda perpetua

v Bonos convertibles

v Bonos de alto rendimiento (junk bond)

v Bonos estructurados

v Bonos con contingencia

Valoracin de Bonos: Valor actual y TIR

l Valoracin de un Bono: El precio de un bono se obtienedescontando los flujos (cash flows) que recibir su poseedoren el futuro con una determinada tasa de descuento. Estatasa de descuento viene impuesta por el mercado. Deacuerdo con el riesgo que ste percibe para el bono encuestin y para otros bonos sin riesgo similares.

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El precio de bono viene determinado por la siguiente ecuacin

( ) ( ) ( ) == +=

++

+=

T

tt

tT

tTt R

CFR

NR

CP11 111

Por ejemplo:

l Valorar un bono con vencimiento dentro de 10 aos. Este bono pagaun cupn del 5% y su valor nominal son 1.000 euros que sepagarn dentro de 10 aos:

t=0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

50 50 50 50 50 50 50 50 50

1.050

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Clculo del precio del bono a 10aos con cupn del 5% para R= 5%, R= 7% y R= 3%

R= 5,0% 5,0% 7,0% 7,0% 3,0% 3,0%t CF 1/(1+R)^t [2] x [3] 1/(1+R)^t [2] x [5] 1/(1+R)^t [2] x [7]

[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8]1 50 0,95238 47,619 0,93458 46,729 0,97087 48,5442 50 0,90703 45,351 0,87344 43,672 0,94260 47,1303 50 0,86384 43,192 0,81630 40,815 0,91514 45,7574 50 0,82270 41,135 0,76290 38,145 0,88849 44,4245 50 0,78353 39,176 0,71299 35,649 0,86261 43,1306 50 0,74622 37,311 0,66634 33,317 0,83748 41,8747 50 0,71068 35,534 0,62275 31,137 0,81309 40,6558 50 0,67684 33,842 0,58201 29,100 0,78941 39,4709 50 0,64461 32,230 0,54343 27,197 0,76642 38,321

10 1.05 0,61391 644,609 0,50835 533,767 0,74409 781,2991.000,00 859,528 1.170,60 SUMA

Precio de un bono para distintas tasas de descuento

R 2,0% 3,0% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 7,0% 9,0% 10,0% 12,0% 14,0% 15,0%P 1.269,48 1.170,60 1.081,11 1.039,56 1.000,00 962,31 926,40 859,53 743,29 692,77 604,48 530,55 498,12

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TIR del bono (yield to maturity-YTM)l La rentabilidad exigida se denomina la TIR de un bono (IRR,

internal rate of return y tambin denominada yield tomaturity).

l La tasa interna de rentabilidad (TIR) es la tasa de descuentoque hace que el VAN sea igual a CERO.

l Representa la rentabilidad el bono.l Cuando la tasa de rentabilidad que ofrece el bono es superior

a la rentabilidad exigida, el VAN es positivo.

Valoracin de un Bonol Los factores que influyen en la valoracin de un bono son la

rentabilidad exigida, el valor del cupn, su frecuencia, y eltiempo hasta el vencimiento.

l Al aumentar el cupn y la frecuencia del mismo, ceterisparibus, el valor del bono aumenta.

l Cuando aumenta la rentabilidad exigida al bono, el valor delbono disminuye.

l Al aumentar el tiempo que faltaba hasta la amortizacin, elvalor del bono aumentar si la TIR es menor que el cupn ydisminuye si la TIR es mayor que el mismo.

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Cinco bonos de distintas caractersticasl Precio = 100 eurosl Calcular el VAN, TIRl Bono A: Es un bono con vencimiento dentro de cinco aos.

Su precio hoy es 100 euros (igual a su valor nominal) y pagaun 10% anual (10 euros/ao).

l Dentro de 5 aos el poseedor del bono recibir el interscorrespondiente (10 euros) ms la devolucin del nominal(100 euros).

Bono A

t = 0 1 2 3 4 5

10 10 10 10

110

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Bono B

t = 0 1 2 3 4 5

10 10 10 10

110

6 7 8 9 10

10 10 10 10 10

Bono C

t = 0 1 2 3 4 5

10 10 10 10

6 7 8 9 10

10 10 10 10 10 10

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Bono D

t = 0 1 2 3 4 5

10 10,2 10,4 10,6

6 7 8 9 10

10,8 11 11,3 11,5 11,7 12

Bono E

t = 0 1 2 3 4 5

180

6 7

-180

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Flujos de los Bonos A, B, C, D y E

Ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Bono A -100 10 10 10 10 110Bono B -100 10 10 10 10 10 10 10 10 10 110Bono C -100 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 Bono D -100 10 10,2 10,40 10,61 10,82 11,04 11,26 11,49 11,72 11,95 + 2%Bono E -100 180 0 0 0 0 0 -180

Duracin

l En trminos financieros es una medida para conocer la vida mediade una inversin, teniendo en cuenta sus cash flows (el pago decupones y el reintegro del principal) y su variabilidad con los tiposde inters

l Duracin de Macaulay: Es una media ponderada de los tiempostranscurridos hasta el pago de cada flujo monetario.

l La duracin de Macaulay caracteriza mejor al bono que el tiempohasta el vencimiento.

l La duracin de Macaulay indica el instante que puede considerarsecomo centro de gravedad de los instantes de recepcin de losflujos, siendo el peso de cada instante igual al valor actual del flujocorrespondiente.

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Duracin Modificadal La duracin modificada (ModD) para cada rentabilidad exigida-

precio se define mediante:

l La duracin modificada es distinta en cada punto de la curva P-Rl La relacin entre la duracin modificada y la duracin es:

l La duracin modificada indica el cambio porcentual en el precio(dP/P) ante un cambio en la rentabilidad exigida (dR)

dRdP

PModD 1-=

( )RMacDModD += 1/

Duracin Monetarial La duracin monetaria mide la volatilidad del precio del bono en

unidades monetarias, a diferencia de la duracin modificada que serefiere a la variacin porcentual del precio.

l La duracin monetaria para una rentabilidad exigida se definecomo:

l Es obvio que:

dRdPD -=$

( )RMacDxPModDxPD +== 1/$

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Factores que afectan la duracin

l Efecto de la rentabilidad exigidal Efecto de la cuanta del cupnl Efecto de la cuanta nominall Efecto del tiempo

Inmunizacin

l Los conceptos de duracin y convexidad permitencaracterizar la volatilidad de un bono, es decir, la sensibilidadde su precio de mercado ante cambios en los tipos de inters.

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Convexidad

l La convexidad puede definirse como la diferencia entre el precioactual del bono y el precio predicho por la lnea de duracinmodificada. Es decir, convexidad es el cambio en el precio noatribuible a la duracin modificada.

l Si la duracin se relaciona directamente con la primera derivada delprecio del bono respecto a la rentabilidad exigida, la convexidad lorelaciona con la segunda derivada.

l Ambos parmetros permiten caracterizar la sensibilidad del preciode los bonos frente a los cambios de tipos de inters que se den enla rentabilidad.

Convexidad Monetaria

l Se define como:

l Se trata de una funcin con un valor distinto en cada punto, segn el valor de R para el cual se calcula la derivada.

2

2

$dR

PdC =

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Convexidad l Se define como el cociente que resulta al dividir la convexidad

monetaria por el precio del bono:

l En los bonos sin opciones, C es siempre un nmero positivo. La convexidad se mide en aos.al cuadrado

2

21$dR

PdPP

CC ==

Factores que afectan a la rentabilidad

l Efecto de la rentabilidad requeridal Efecto de la cuanta del cupnl Efecto de la cuanta del nominall Efecto de la duracin

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l Definicin: Contratos cuya valorizacin depende delcomportamiento de las cotizaciones de otros instrumentos(activossubyacentes)Activos subyacentes: commodities, tipo de cambio,bonos, divisas,etc.

l Caractersticas: Consiste en establecer hoy, los trminos deuna transaccin y saldar las cuentas de la misma en el futuro.

Instrumentos Financieros DerivadosInstrumentos Financieros Derivados

Los instrumentos se liquidan por diferencias entre el precio demercado del activo subyacente y el precio pactado

l Finalidad:

Cobertura: Limita la exposicin al riesgo de prdidas ocasionadas porvariaciones desfavorables en la tasa de inters, por fluctuacionesindeseadas del tipo de cambio o variaciones adversas en los preciosinternacionales de las materias primas (commodities) que puedenafectar cualquier operacin de financiamiento, inversin o de comercioexterior.

Instrumentos Financieros DerivadosInstrumentos Financieros Derivados

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Finalidad:

Especulacin: para buscar mayor rentabilidad.

Principales Derivados

Forwards

Futuros

Swaps

Opciones

Instrumentos Financieros DerivadosInstrumentos Financieros Derivados

ForwardsForwards

Los forwards son contratos a plazo, que se arreglan de

manera privada (OTC), mediante el cual se pacta hoy el

precio que ser efectivo en un futuro establecido de

antemano, en el cual no se realiza ninguna transaccin en

el momento de la contratacin.

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Modalidad: Forward Delivery: modalidad de liquidacin por la cual las partes

se obligan a la entrega y recepcin fsica del contravalor, en lafecha convenida (vencimiento).

Forward Non Delivery: modalidad de liquidacin que se realizamediante el pago por una de las partes de la diferencia entre elprecio acordado y el precio de mercado del activo subyacente, enla fecha de vencimiento.

Forward de tipo de cambioForward de tipo de cambio

Frmula ( )( ) 360$

360S/.

11__ n

n

rrSpotTCFWDTC

+

+=

donde:rS/. tasa de inters en soles (TEA)r$ tasa de inters en dlares (TEA)n plazo de la operacin (en das)TC_Spot precio del dlar vigente al realizar el acuerdoTC_FWD tipo de cambio Forward pactado

Forward de tipo de cambioForward de tipo de cambio

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FuturosFuturosLos contratos estn normalizados y se realizan en unaserie de fechas determinadas para unas cantidades deactivos predeterminadas.

Los ttulos subyacentes son entregados a travs de unacmara de compensacin, la cual garantiza el cumplimientode los contratos realizados entre sus miembros.

La entrega del instrumento financiero subyacente en lafecha del vencimiento del contrato de futuros suele serrara, por lo general; suelen ser liquidados antes de dichafecha.

FuturosFuturosl Tipos: (segn los activos subyacentes) Tipo de Inters

Materia prima

Divisas

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SwapsSwapsl Es un intercambio de flujos de efectivo peridicos entre dos partes.

Los swaps tienen su origen en los prstamos paralelos o conrespaldo,1970.

l Esto es, de cierta manera, un contrato a futuro de monedas a largoplazo.

Surgen dos problemas con estos prstamos con respaldo:

Aparecen en el balance para propsitos contables y regulatorios,aunque se compensan uno al otro en forma efectiva.

El incumplimiento de pago de una de las partes no libera a laotra de su obligacin de hacer sus pagos contractuales.

Caractersticas de los SwapsCaractersticas de los Swapsl Los mercados de swaps, a semejanza de los forward no son

centralizados como son los mercados futuros o bonos.

l Los swaps son hechos a la medida de las contrapartes, como enel caso de los forwards.

l La calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega son negociadospor ambas partes.

l Las operaciones son descentralizadas (privadas).

l Comprador y vendedor pueden ser conocidos (aunque haybrokers).

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Caractersticas de los SwapsCaractersticas de los Swaps

l La operacin no se puede liquidar en cualquier momento,salvo el consentimiento de las partes.

l No hay supervisin de sobre pagos.

l Organismo autorregulador: International Swaps andDerivatives Association (ISDA).

Clases de SwapsClases de Swapsl SWAP DE DIVISAS

l SWAP DE INTERESES

l SWAP MIXTO

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Swaps de divisasSwaps de divisas

l Es un intercambio de pasivos en dos monedas diferentes.

l Los dos contratos son condicionales, por lo que si una parteno paga, a la otra se le libera de obligaciones futuras.

l Se usan los swaps de divisas para manejar el riesgocambiario a largo plazo que enfrentan las compaas einstituciones financiera.

Swaps de Tasa de IntersSwaps de Tasa de Intersl Un Swap de tasas de inters es el intercambio de pasivos en la misma

moneda

l Basado en dos diferentes tasas de inters, una tasa de inters fija yuna flotante.

l Tasa flotante que se usa:

London Interbank Offered Rate (LIBOR)

Tasa de las letras del Tesoro de Estados Unidos.

Otros swaps incluyen dos tasas flotantes.

l Los swaps de tasas de inters no comprenden el intercambio del principal

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Motivos Para Usar SwapsMotivos Para Usar Swapsl Las compaas usan los swaps para gestionar su riesgo a largo plazo

de tipos de cambio y de tasas de inters.

l Los swaps de tasas de inters sirven para alterar el riesgo que tieneuna cartera de activos o pasivos frente a los movimientos en las tasasde inters.

l Por lo general, se usan cuando los activos o pasivos no se puedennegociar, como es el caso de los prstamos bancarios.

l El motivo comn para el uso de swaps en los nuevos prstamos esque existe un ahorro en costos, principal motivacin durante lasetapas iniciales del mercado.

OpcionesOpcionesl Es un contrato financiero bilateral de cobertura de riesgo, conde

los compradores obtienen el derecho a comprar (CALL) o avender (Put) a un importe previamente establecido, en la fechade contratacin y por un plazo (fecha de ejercicio) y aun importeprefijado (precio de ejercicio).

l Para obtener este derecho el cliente debe satisfacer a suintercambio la prima o costo del derecho (precio de opcin).

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ContratantesContratantes

l Comprador: Persona natural o jurdica que adquiere elderecho, no la obligacin, a comprar o a vender a undeterminado plazo.

l Vendedor: Generalmente un intermediario financiero,asume las obligaciones de vender o comprar si elcomprador ejecuta su derecho.

Qu es un Call?

La compra calls le otorga al dueo el derecho, pero no la obligacin, decomprar la accin subyacente a un precio predeterminado (el precio deejercicio) dentro de un periodo de tiempo especifico.

El riesgo para el comprador de call es limitado a la prima pagada por la call(el precio de la opcin call) mas comisiones. El beneficio potencial es ilimitadotanto como el precio de la accin subyacente ascienda por encima del puntode equilibrio (precio de ejercicio mas la prima pagada por la call mascomisiones).

El valor de la call tiende a aumentar a medida que el precio de la accinsubyacente aumente. Esta ganancia reflejar cada vez ms un aumento delvalor de la accin subyacente una vez que el precio de mercado se mueva porencima del precio de ejercicio de la opcin.

Opciones: Puts & CallOpciones: Puts & Call

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Quin debe considerar la compra de calls?

l Un inversionista que esta en alza con una accin en particular.

l Un inversionista que quisiese tomar ventaja de lo que las compras deopciones le ofrecen: apalancamiento con un riesgo del dlar limitado.

l Un inversionista que anticipa una subida en el valor de una accin enparticular pero no desea comprometer todo el capital necesario para comprarla accin.

La compra de calls es una estrategia de opcin sencilla y es frecuentementeutilizada. Aunque sta no es adecuada para todos, esta estrategia le permiteal inversionista la oportunidad de beneficiarse de una subida de la accinsubyacente mientras que s esta arriesgando un capital pequeo comparadocon la cantidad que se necesita para poseer las acciones.

Precio de un CallPrecio de un CallC = SN(d1) Xe-rt N(d2)

Donde:(S) Precio de la accin(X) Precio de ejercicio(r) Tasa libre de riesgo(T) Plazo de la operacin() Volatilidad de la acciny la distribucin que sigue d es la de una distribucin normal.

+=-

++

=

-

ddzzfdzzfdN

Tdd

TT

rTXS

d

0

0

12

1

)( )()(

)(21

)(

)(ln

s

ss

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Precio de un PutPrecio de un PutP = Xe-rt N(-d2) - SN(-d1)

+=-

++

=

-

ddzzfdzzfdN

Tdd

TT

rTXS

d

0

0

12

1

)( )()(

)(21

)(

)(ln

s

ss

Donde:(S) Precio de la accin(X) Precio de ejercicio(r) Tasa libre de riesgo(T) Plazo de la operacin() Volatilidad de la acciny la distribucin que sigue d es la de una distribucin normal.

Grficamente:

Prima

Beneficio

Prdida

P/G a vcto.Break Even

Precio de ejercicio

Compra de Call

Venta de Call P/G a vcto.

Beneficio

Prdida

Prima

Precio de ejercicio

10/11/2009

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Opciones: CallOpciones: Call

l Comprador Call: derecho a adquirir subyacente a precio dado (X)

l Vendedor Call: Obligacin de entregar subyacente a un precio dado (X)

Qu es un Put?Qu es un Put?Un put le otorga al comprador el derecho pero no la obligacin de vender el

activo subyacente a un precio determinado (el precio de ejercicio) hasta lafecha de vencimiento. Los puts (y las calls) estn disponibles en vencimientoshasta de ocho meses sobre 1700 acciones, y en mas de 200 acciones convencimientos hasta de tres aos.

Comprar un put contra una accin es similar a la compra de un seguro. Elinversionista pagar una prima (el costo de la put) para asegurar una prdidaen la posicin de la accin. No importa que pase con el precio de la accin, eldueo de la put puede venderla al precio de ejercicio en cualquier momentoprevio al vencimiento.

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QuinQuin debedebe ConsiderarConsiderar elel UsoUso dede PutPut protectora?protectora?

l Un inversionista que tiene una accin, pero no quiere vender porquel cree que pueden valorarse.

l Un inversionista que est considerando el comprar una accin, peroesta preocupado por el riesgo a una disminucin.

l Hoy, los inversionistas se encuentran preocupados con laincertidumbre en el mercado de acciones. Esta incertidumbre puedeconducir a una resistencia para invertir, y quizs se pudiera perderla oportunidad de invertir en mercados con movimientos fuertementeal alza.

Grficamente:Grficamente:

Compra de Put

Venta de Put

Prima

Beneficio

Prdida

P/G a vcto.

Precio de ejercicio

Punto de equilibrio

P/G a vcto.

Beneficio

Prdida

Prima

Precio de ejercicio

Break Even

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Opciones: PutOpciones: Put

l Comprador Put: derecho a vender subyacente a precio dado (X)

l Vendedor Put: Obligacin de adquirir subyacente a un precio dado (X)

Estrategias de Negociacin de OpcionesEstrategias de Negociacin de Opcionesl Las opciones permiten

conseguir una granvariedad de exposicionesal riesgo.

l Las posibles estrategiasutilizando opciones sonmuy numerosas. Acontinuacin sepresentan algunas de lasmas simples.

1. Posiciones simples ( sin cubrir, uncovered o naked)

Long (comprar) Short (vender)accin comprar accin venta a crditocall comprar call vender callput comprar put vender putfuturo comprar futuro vender futuro

2. Hedge:hedge accin opcin (es)long hedge comprar venderreverse hedge short comprar

3. Spread: Combinaciones de opciones del mismo tipo (slo calls o slo puts) unas compradas y otras vendidas.

4. Combinacin: combinaciones de puts y calls, todas compradas o todas vendidas.

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HedgeHedgel Consiste en comprar una accin o activo subyacente a precio de

mercado S (long activo subyacente) y vender un call (short call) conprecio de ejercicio igual a la cotizacin de hoy (X = S).

Hedge: compra de accin yventa de call (X=S=3,000)

S = 3,000

T = 1 ao

= 0.5

r = 1.1

Costo inicial = 2,300

1,000

500

0

-500

-1,000

-1,500

-2,000

-2,500

-3,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

C1= 700 Cartera Total

Venta call 1Accin

800

600

0

-200

-400

-600

-800

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

400

200

Bear spreadBear spreadl Esta estrategia es utilizada cuando se cree que es ms probable que el precio

de la accin dentro de 1 ao descienda a que ascienda. Existen distintasestrategias por ejemplo:

Bear spread: Venta de un call(X= 3,000) y compra de un call(X=3,300)

S = 3,000

T = 1 ao

= 0.5

r = 1.1

Costo inicial = -100

C1= 700

C2= -600

Cartera total

Venta Call 1

Compra Call 2

10/11/2009

40

800

600

0

-200

-400

-600

-800

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

400

200

Bull spreadBull spreadl Esta estrategia es utilizada cuando el inversor tiene expectativas alcistas, pero

estas no son muy seguras o el alza esperada no va a ser muy pronunciada. Cabesealar que para que esta estrategia resulte rentable, es preciso que el precio delactivo subyacente suba. Existen distintas estrategias por ejemplo:

Bull spread: Venta de un call(X= 3,300) y compra de un call(X=3,000)

S = 3,000

T = 1 ao

= 0.5

r = 1.1

Costo inicial = 100

C1= 600

C2= -700

Cartera total

Venta Call 1

Compra Call 2

Butterfly spread (long butterfly)Butterfly spread (long butterfly)l Esta estrategia es aconsejable cuando un inversor tiene expectativas de que

no se van a producir movimientos muy pronunciados de subida o de bajadaen el precio del activo subyacente. Esta posicin apuesta por la estabilidad,existen distintas estrategias por ejemplo:

Butterfly spread (longbutterfly: Venta de 2 calls (X=3,000), compra de un call(X=2,700) y compra de un call(X=3,300)

S = 3,000

T = 1 ao

= 0.5

r = 1.1

Costo inicial = 50

1,500

1,000

0

-500

-1,000

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

500

2 C1= 1,400

Cartera total

Venta 2 Call 1

Compra Call 2

C2= -850

Compra Call 3

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41

-500

-1,000

Butterfly Spread (Short Butterfly)Butterfly Spread (Short Butterfly)l Esta estrategia se duele utilizar cuando quedan pocas semanas para el

vencimiento de las opciones y se espera un movimiento inminente en elmercado que pueda in en cualquiera de las dos direcciones posibles. Existendistintas estrategias por ejemplo:

Butterfly spread (shortbutterfly: Compra de 2 calls (X=3,000), venta de un call(X=2,700) y venta de un call(X=3,300)

S = 3,000

T = 1 ao

= 0.5

r = 1.1

Costo inicial = - 50

1,000

500

-1,500

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

0

2 C1= 1,400

Cartera total

Compra 2 Call 1Venta Call 2

C2= 850

Venta Call 3

Principales DiferenciasPrincipales DiferenciasTIPO FORWARD FUTURO OPCIONES

MERCADO No regulado OTC Regulado Regulado / OTC

COMPRA / VENTA A FUTURO Obligatoria Obligatoria

Opcional, decide quien compra la

opcin

CONTRATOS Los que contraten las partes

Estandarizados Estandarizados

GARANTASLas que deciden los contratantes

Margenes pre establecidos

Quien vende el derecho se somete a la

decisn de quien compra la opcin.