Integración de los Mercados de Valores Centroamericanos Estrategia de Regulación y Supervisión...

Integración de los Mercados de Valores Centroamericanos

Estrategia de Regulación y Supervisión del Mercado Bursátil Centroamericano

Regulación y Supervisión de la Oferta Pública de Valores

Paloma Portela2012

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Proyecto SECMCA-BID “Estrategia de Regulación y Supervisión del Mercado Bursátil Centroamericano

Regulación y Supervisión Oferta Pública de Valores

INDICE

Proyecto Objetivos Diagnóstico Estándares de referencia

Prospecto-Pasaporte Transparencia Normas contables y de auditoría Agencia de rating Gobierno corporativo

Planes de Acción Conclusiones

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Integración de Mercados: Punto de partida

IOSCO incluye en sus estándares y recomendaciones algunas consideraciones referidas a los mercados emergentes que son pertinentes para el proyecto de integración regional centroamericana

Un primer criterio de IOSCO es que, en mercados emergentes, es de gran interés ampliar los mercados mediante políticas de regionalización. Cuando el desarrollo de los mercados de valores pueda ser económica o prácticamente un problema para un mercado emergente, sería oportuno considerar la posibilidad de aprovechar las sinergias y la infraestructura resultante de la cooperación regional en el mercado de valores.

Un segundo criterio se basa en la exigencia internacional sobre la protección de los inversionistas mediante la mejora la calidad y la oportunidad de la divulgación de información de los emisores. A este respecto, los Reguladores de los mercados emergentes deben contar con un marco legal que propicie que los emisores divulguen información clara, completa y precisa en forma oportuna.

Los Reguladores deberían desarrollar un modelo normalizado con un contenido armonizado, establecido para todos los documentos que deben ser divulgados.

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Regulación y Supervisión Oferta Pública de Valores Integración de Mercados: Punto de partida

AMERCA

“En Centroamérica los productores están expuestos a una importante desventaja competitiva pues los mercados de capitales de la región centroamericana son sumamente pequeños y de poca profundidad por lo que tienen una serie de deficiencias tales como el bajo número de emisores, poca diversificación de productos bursátiles, alta dependencia de emisiones gubernamentales, restricciones legales y poco uso de estándares internacionales. Todo ello hace que los mercados bursátiles no estén ofreciendo buenas oportunidades a los inversionistas ni están fungiendo como alternativa viable de financiamiento al sector productivo regional”

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Integración: La existencia de mercados de valores eficientes y transparentes, basados en normas y principios comunes, podría contribuir a hacer realidad la integración de los tres mercados en la Región Centroamericana.

Confianza: La divulgación de información exacta, completa y puntual sobre los emisores de valores fomentaría la confianza de los inversores y permitiría una evaluación informada y de calidad sobre los beneficios y los activos de cada emisor, independientemente de su país de origen.

Protección: Se mejoraría la protección de los inversores y aumentaría la eficiencia del mercado.

Transparencia: Los emisores de valores deberían asegurar a los inversionistas la transparencia, mediante la adopción de estándares de alta calidad en la difusión de información, tanto en las OPVs, como en su calidad de emisores registrados ante los reguladores de valores.

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Inexistencia de cuadros regulatorios armonizados que permitan en términos adecuados el reconocimiento mutuo

Diferencias significativas entre sistemas jurídicos

Legislación insuficiente para encuadrar un mercado integrado centroamericano

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Contribuir a la integración económica y financiera de la región centroamericana y a la competitividad de su aparato productivo mediante el establecimiento de un mercado regional de valores integrado, eficiente y transparente.

El objetivo del proyecto es producir una estrategia regional de regulación y supervisión de los mercados de valores de Costa Rica, El Salvador y Panamá, que facilite la integración y profundización del mercado bursátil regional en el tema de Oferta Pública de Valores(OPVs)



Objetivos del Proyecto

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Objetivo básico: conseguir un equilibrio entre protección al inversor y agilidad para poder acceder al mercado de valores

Fin último: ofrecer una información actualizada, completa y clara al inversor



Objetivos del Proyecto

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Oferta Pública de Valores

Oferta Pública de Valores(1) es la invitación dirigida al público en general o a determinados sectores con el objeto de realizar actos jurídicos destinados a vender, traspasar o enajenar valores contra el pago de una contraprestación o a colocar entre ellos, nuevos valores mobiliarios o a negociar los que estén en circulación.

(1) A partir de ahora OPVs

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OPVs: Primer objetivo estratégico

Establecer un marco jurídico común para unos mercados integrados de valores, basado en principios y estándares internacionales abarcando seis áreas:

1) Información sobre la compañía emisora, incluyendo la información financiera y el control legal (Prospecto)

2) Derechos de los accionistas 3) Requisitos de transparencia 4) Normas contables y de auditoría 5) Entidades de valoración del riesgo de crédito 6) Gobierno corporativo.

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Elementos del Proyecto

Elaborar un diagnóstico de la situación de partida Proponer un compendio de Mejores Prácticas en

el área de las OPVs bursátiles Identificar las Mejores Prácticas internacionales

de regulación y supervisión en materia de OPVs, que sirvan de modelo hacia una nueva regulación regional que facilite las transacciones bursátiles transfronterizas

Establecimiento de planes de acción nacionales para la implementación de los estándares regionales acordados

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Regulación y Supervisión Oferta Pública de Valores Diagnóstico

Los informes de diagnóstico se basan en un análisis y evaluación de gran cantidad de información sobre la estructura del mercado, la regulación aplicable, la definición y alcance del concepto de Valores de Oferta Pública, los requisitos legales de transparencia, el nivel de recursos y procedimientos de supervisión de las OPVs y, entre otros, a los costes de la regulación.

Los informes de diagnóstico permiten obtener resultados desde el punto de vista jurídico, identificando las competencias del regulador, las estipulaciones de la legislación, las normas y reglamentos pertinentes y los programas o procedimientos establecidos para poner en práctica la regulación de las OPVs; también desde el punto de vista del ejercicio de esas competencias en la práctica, documentando la forma en que se ejercitan las competencias y responsabilidades legales, las normas y reglamentos.

Se evidencian las similitudes y diferencias que existen entre los tres mercados y sus respectivas regulaciones, de manera que se identifiquen las áreas en las que los tres países deben trabajar para converger hacia estándares regionales en materia de regulación y supervisión bursátil en el área de las OPVs.

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Regulación y Supervisión Oferta Pública de Valores Diagnóstico

Se han aplicado 10 matrices conteniendo más de 400 variables, escogidas entre los más altos estándares internacionales (IOSCO, CEE, OCDE, etc.), que han servido para evaluar el nivel de exigencia y calidad regulatoria de la normativa aplicable a

1. los Prospectos y a la documentación complementaria que les acompañe,

2. la información financiera periódica, 3. los hechos relevantes, 4. gobierno corporativo, 5. las auditorías externas, 6. las agencias de calificación, 7. los procedimientos de supervisión, 8. grado de compromiso en la cooperación internacional y 9. los costes del cumplimiento de la regulación

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Mejores Prácticas: Estándares Internacionales

Resulta necesario contar con estándares regulatorios y de supervisión que sean de aplicación uniforme entre países de la región y que reflejen las mejores prácticas internacionales.

La definición de estos estándares es una condición necesaria para un proceso armonioso de integración de mercados de capitales a nivel regional y facilitará el planteamiento e implementación de planes de acción a nivel interno de los países.

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En los mercados financieros, la transparencia es el factor clave sobre el que descansa todo el sistema para que los precios se formen adecuadamente y se pueda supervisar de forma apropiada la posición de quienes en ellos actúan.

Para ello, la regulación debe asegurar la correcta transmisión de información, de forma que todos los que intervienen en el mercado puedan formarse un juicio fundado y razonado para poder tomar decisiones de inversión.

Por tanto, el cumplimiento de la exigencia de transparencia ha de contemplar que la información que se transmite al mercado es relevante, que es correcta y cierta, que se llega a los mercados de forma equitativa y que se difunde en el tiempo adecuado y útil, de manera que los distintos participantes estén en igualdad de condiciones y de forma simétrica ante una oferta de valores pública.

El principio de transparencia implica también que se garantice una total claridad sobre aspectos sustanciales relativos a las empresas emisoras de valores, sobre los valores que emiten y sobre las transacciones que con ellos se realicen. En consecuencia, el emisor estará obligado a suministrar información veraz, suficiente y oportuna al mercado, para poder formarse una “imagen fiel” de la sociedad emisora, incluyendo, entre otros, hechos de importancia, información financiera, memoria anual, etc.

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Se ha tratado de obtener una panorámica que vaya de lo general a lo específico, por lo que se han incluido:

Estándares de tipo universal y general –Principios y estándares de IOSCO-

Desarrollos legislativos y políticas aplicadas a mercados de valores armonizados –Directivas y Reglamentos de la Comisión Europea-

Recomendaciones y guías de supervisión para mercados integrados –Informes de CESR y ESMA-

Trasposiciones legislativas en países concretos de la regulación de mercados armonizados –legislación española y normas de la CNMV-

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Estándares Internacionales: IOSCO

La Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) ha adoptado las mejores prácticas para que las ofertas de valores se hagan con arreglo a un solo grupo de normas de información, armonizadas y sometidas a las mayores exigencias de transparencia y calidad

IOSCO es reconocida internacionalmente como organización que establece principios y estándares de reconocido prestigio, adoptados como referente obligado por las Instituciones Financieras Internacionales (FMI, BM, etc.), así como por la comunidad mundial de reguladores de valores

Por tanto, la aplicación de sus estándares es garantía de calidad y solvencia en el marco regulador y supervisor de cualquier mercado de valores, sea cual sea su tamaño y alcance

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Mejores Prácticas: Principios de IOSCO

IOSCO requiere a los mercados de valores y a sus reguladores el cumplimiento de diversos Principios, referidos a los emisores que realizan OPVs y a los emisores de valores negociados en bolsa.

El Principio 16 requiere que se realice una difusión completa, puntual y exacta de los resultados financieros, de los riesgos y toda aquella información que sea pertinente para las decisiones de los inversores.

El Principio demanda que se tome en consideración la suficiencia, precisión y puntualidad de la difusión de información tanto financiera como no financiera que sea importante para el inversor a la hora de tomar decisiones. Esta difusión puede referirse a transacciones concretas, informes periódicos y difusión y rendición de informes de forma continua respecto de acontecimientos significativos.

El Principio 17 pide que los accionistas de una sociedad emisoras de acciones sean tratados de una manera justa y equitativa.

Este Principio requiere evaluar si los derechos básicos de los accionistas están protegidos, y si los accionistas de una misma categoría reciben un trato equitativo y aborda muchas cuestiones en relación con los derechos de los accionistas y su trato equitativo, en especial por lo que respecta a las decisiones de voto, ofertas de adquisición y otras transacciones que pueden dar lugar a un cambio de control.

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Mejores Prácticas: Principios de IOSCO

El Principio 18 determina que las normas de contabilidad utilizadas por los emisores para preparar los estados financieros deben ser de alta calidad e internacionalmente aceptables, para garantizar que la información financiera necesaria en el proceso de toma de decisiones fundamentadas sea fiable y sea posible la comparación. Además, establece que debe existir un mecanismo apropiado para fijar e interpretar normas de contabilidad y auditoría de alta calidad.

Los Principios 19, 20 y el 21 están referidos a la supervisión de los auditores, a la exigencia de que sean y actúen de forma independiente respecto de sus clientes y a la obligación de que las normas de auditoría sean de alta calidad internacionalmente.

El Principio 22 establece que las agencias de calificación crediticia sean objeto de niveles adecuados de supervisión. El sistema regulatorio debe asegurar que las agencias de calificación crediticia cuyas calificaciones son utilizadas con fines de regulación están sujetas a registro y a supervisión permanente.

También al Regulador se le estipula, en el Principio 4, que adopte unos procedimientos de regulación claros, coherentes y transparentes, basados en unas políticas de supervisión fundamentalmente objetivas. Con todo, las políticas de transparencia deben equilibrar, por una parte, el derecho de los individuos a la confidencialidad y las necesidades de inspección y vigilancia de los reguladores, y por otra parte, el objetivo de lograr unos procesos de supervisión justos, equitativos y abiertos.

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Mejores Prácticas: Recomendaciones Unión Europea

la necesidad de asegurar la confianza de los inversores en los mercados financieros promoviendo normas rigurosas de transparencia en los mercados financieros;

la necesidad de proporcionar a los inversores una amplia gama de oportunidades de inversión competitivas y un nivel de divulgación y protección adaptado a sus circunstancias;

la necesidad de garantizar que autoridades reguladoras independientes hagan cumplir las normas de modo coherente, especialmente respecto de la lucha contra la delincuencia financiera;

la necesidad de elevados niveles de transparencia y consulta con todos los participantes del mercado

la necesidad de fomentar la innovación en los mercados financieros si se quiere que sean dinámicos y eficientes;

la necesidad de asegurar la integración del mercado mediante una supervisión estrecha y reactiva de la innovación financiera;

la importancia de reducir el coste del capital, y de fomentar el acceso al mismo;

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Mejores Prácticas: Recomendaciones Unión Europea

el equilibrio a largo plazo entre los costes y beneficios de cualquier medida de ejecución para los participantes en el mercado, con inclusión de las pequeñas y medianas empresas y los pequeños inversores;

la necesidad de estimular la competitividad internacional de los mercados financieros sin perjuicio de la muy necesaria ampliación de la cooperación internacional;

la necesidad de lograr la igualdad de trato para todos los participantes en el mercado mediante el establecimiento, cuando proceda, de una regulación a nivel comunitario;

la necesidad de respetar las diferencias entre los mercados nacionales cuando éstas no afecten indebidamente a la coherencia del mercado único;

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Estándares Regionales: La figura de “Jurisdicción Reconocida”

Condición necesaria

Para el éxito de la implementación del Proyecto, es indispensable la implantación legal de la figura de la Jurisdicción Reconocida en los tres países implicados.

“Jurisdicción Reconocida” es toda jurisdicción que el Regulador reconozca que cuenta con leyes y reglamentos que, aunque no sean iguales a los nacionales, ofrecen en general a su juicio, un grado de protección a los inversionistas en su conjunto sustancialmente igual o mejor que el que ofrece la legislación nacional y que cuenta con un ente regulador que fiscalice adecuadamente el cumplimiento de dichas leyes y reglamentos.

El criterio razonable para establecer las características adecuadas para ser considerado como Jurisdicción Reconocida sería ser miembro de IOSCO, organismo internacional que representa a las entidades reguladoras de los mercados de valores

Una vez que se admite como tal a un regulador no nacional, se faculta al regulador local para reconocer la validez de registros de valores hechos en dicha Jurisdicción Reconocida, así como para permitir la oferta pública de dichos valores o su listado en bolsas de valores establecidas en el país.

Los tres reguladores deberán tener la facultad de establecer procedimientos y requisitos para el reconocimiento mutuo de dichos registros extranjeros y adoptar procedimientos armonizados de registro para los valores registrados o autorizados por entidades homólogas de Jurisdicciones Reconocidas por esta autoridad

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Estándares Regionales: El Prospecto- PasaporteClave para el éxito del Proyecto de integración

La regulación internacional considera que el Prospecto de una OPV debe contener la información relativa al emisor y a los valores que vayan a ser admitidos a negociación en un mercado de valores oficial.

Contendrá toda la información que, según la naturaleza específica del emisor y de los valores, sea necesaria para que los inversores puedan hacer una evaluación, con la suficiente información, de los activos y pasivos, la situación financiera, beneficios y pérdidas, así como de las perspectivas del emisor, y eventualmente del garante, y de los derechos inherentes a tales valores.

Esta información se presentará de forma fácilmente analizable y comprensible

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Estándares Regionales: Prospecto-PasaporteDe dónde se parte

Las diferencias relativas a la eficacia, a los métodos y a la coordinación del control de la información facilitada en el prospecto no sólo contribuyen a dificultar la captación de fondos por parte de las sociedades o su admisión a cotización en mercados no locales, sino que también impiden que los inversionistas establecidos en uno de esos mercados adquieran valores ofertados por un emisor establecido en otro país o admitidos a cotización en otro país.

Estas diferencias deben eliminarse armonizando las normas y las reglamentaciones para lograr un grado adecuado de armonización de los requisitos exigidos en cada país, para garantizar que la información proporcionada a los tenedores o potenciales tenedores de valores es suficiente y lo más objetiva posible.

Finalmente, puede darse el problema de que las regulaciones nacionales impongan a sus mercados un coste regulatorio comparativamente superior al que soportan otros escenarios de contratación rivales, sometidos a autoridades supervisoras distintas.

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Prospecto-Pasaporte : De dónde se parte

Actualmente se exige previa autorización de la autoridad local para registrar una OPV de valores extranjeros

Se propone sustituir este sistema por el control en el país de origen

Implica confianza entre las autoridades y armonización de: (i) contenido del prospecto; (ii) poderes de las autoridades; (iii) prácticas concertadas de análisis del prospecto

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Régimen transfronterizo del prospecto: Pasaporte único para los emisores

La figura del “Pasaporte” permite la posibilidad de extender la oferta pública de un valor y su posterior admisión a cotización desde un “País de origen” a otros “Países de acogida” sin necesidad de producir nuevos documentos ni de responder a exigencias nacionales, sobre la base del aval otorgado por la autoridad de reglamentación de la autoridad competente del país de origen.

Refuerza la protección a los inversores al garantizar que todos los prospectos, independientemente de cuál de los tres países hayan sido emitidos, les proporcionan la información clara y completa que necesitan para tomar sus decisiones

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Pasaporte único: Ventajas

El Pasaporte homogeneiza la información que deben contener los prospectos de oferta pública de venta o suscripción registrados en cada unos de los tres países, como condición previa e indispensable para conseguir que un prospecto registrado en cualquier de ellos pueda ser reconocido por los demás países.

Un prospecto aprobado por la autoridad competente de uno de los tres países se puede utilizar para realizar ofertas públicas y admisiones a negociación de valores en mercados regulados en los otros dos países.

Supone una importante simplificación para los emisores puesto que todos los trámites administrativos relacionados con la aprobación del folleto se centran en la autoridad del país de origen, sin que sea necesario que los emisores se pongan en contacto con el resto de autoridades competentes.

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Pasaporte único: Autorización única

Un sistema de autorización única para los prospectos utilizable en los tres países.

El Pasaporte armonizaría los requisitos de relativos al contenido, aprobación y difusión de información contenida en el prospecto en caso de oferta pública de valores mobiliarios o de admisión a cotización de tales valores mobiliarios en un mercado regulado situado o que opere en el territorio de cualquiera de los países involucrados en el proceso de integración del mercado de valores centroamericano.

De esta manera, la información revelada en uno de esos países podría ser utilizada en otro de los países implicados, sin que se produzca un aumento de los costos de emisión y acceso al mercado.

Además, al adoptar criterios de armonización, se hacer comprable la información disponible y, por tanto, se aumenta la transparencia y la protección del inversor.

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Prospecto-Pasaporte: Propuesta

Adoptar un nuevo marco legal y operativo para implementar el Prospecto único armonizado para las Ofertas Públicas de Venta que aúne la máxima protección al inversor con la mejora de la eficiencia del mercado de valores.

Las diferentes opciones de actuación se analizan a la luz de criterios de protección del inversor, confianza del consumidor, eficiencia, claridad y reducción de las cargas administrativas.

Propuesta de modificación de la actual normativa sobre el prospecto, con vistas a abordar los siguientes extremos:

1. Establecer un sistema de autorización única para los prospectos utilizable en cualquiera de los países centroamericanos que se incorporaran en el nuevo sistema del Mercado de Valores integrado centroamericano y, en principio en Panamá, Costa Rica y El Salvador.

2. Armonizar los requisitos relativos al contenido, aprobación y difusión de la información del prospecto en caso de oferta pública de valores mobiliarios o de admisión a cotización de tales valores mobiliarios en un mercado regulado situado o que opere en el territorio de cualquiera de los países involucrados en el proceso de integración del mercado de valores centroamericano.

3. Implementar que la información revelada en el país de origen pueda ser utilizada en otro de los países implicados, sin que se produzca un aumento de los costos de emisión y acceso al mercado.

4. Permitir que, al adoptar criterios de armonización, se haga comparable la información disponible y, por tanto, se aumente la transparencia y la protección del inversor.

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Prospecto- Pasaporte : Características de la propuesta

La nueva regulación requerirá a los emisores de todas las jurisdicciones reconocidas que entreguen un prospecto con determinada información sobre el propio emisor y sobre la emisión en particular, siempre que

1. Una oferta de valores vaya a ser pública2. Cuando un valor sea admitido al negociación en un mercado regulado3. Se extenderá la autorización de una OPV o una admisión a

negociación, dada en un país, de modo que en los otros dos se acepte dicha autorización de forma inmediata

4. Un único prospecto será aceptado automáticamente en cualquiera de los tres países, sin necesidad de revisión o de procedimiento alguno por parte de otro regulador.

5. Estarían exceptuados de presentar prospecto los gobiernos , y organismos públicos internacionales

6. El prospecto tendrá una vigencia de 12 meses y permitirá la incorporación por referencia de otros documentos que ya fueron aportados con anterioridad.

7. La actualización del prospecto se realizaría mediante la presentación de un informe anual

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Pasaporte único: La notificación

los documentos son aprobados por la autoridad de origen;

la autoridad de origen remite a la autoridad de acogida el prospecto y un certificado;

la autoridad de acogida debe aceptar los documentos sin solicitar alteraciones o adiciones y puede solicitar solo la traducción de la nota de síntesis

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Pasaporte único: Otras características

Aprobación y publicación Responsabilidad del supervisor

Disponibilidad Formato electrónico

Publicidad Características

Suplemento del folleto Incorporación por referencia

Se admite que el prospecto no tenga que incluir información (documentos) ya previamente entregada o disponible por la autoridad competente

Actualización anual

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Estándares Regionales: Transparencia

El objetivo en relación con los requisitos de Transparencia es armonizar las regulaciones de los tres mercados de valores con el alcance y contenido del Principio 16 de IOSCO que establece que

El emisor debe proporcionar información completa, precisa y oportuna de los resultados financieros, el riesgo y otra información que sea relevante para las decisiones de los inversionistas.

El Principio requiere la consideración de la adecuación, exactitud y puntualidad de los informes financieros y no financieros, así como la declaración de riesgos que sean importantes para las decisiones de los inversionistas.

IOSCO también establece Principios específicos sobre la información pública periódica, que deberán ser adoptados en el proceso de integración de los mercados de valores de Panamá, Costa Rica y El Salvador.

Regulación de la Comisión Europea que puede servir como ejemplo de adopción de buenas prácticas en materia de transparencia

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Estándares Regionales: TransparenciaDerechos de los accionistas u obligacionistas

Armonizar las regulaciones de los tres mercados de valores con el alcance y contenido del Principio 17 de IOSCO que establece que los accionistas de una sociedad serán tratados de una manera justa y equitativa. Este Principio requiere que los derechos básicos de los accionistas estén protegidos, y que los accionistas de una misma categoría reciban un trato equitativo.

Además del Principio 17 de IOSCO, la Comisión Europea ha establecido estándares específicos sobre el ejercicio de determinados derechos de los accionistas de sociedades cotizadas, que se proponen como estándares a adoptar en el proceso de integración de loa mercados de valores de Panamá, Costa Rica y El Salvador.

Pero, además, contamos con una importante regulación al respecto emanada por el Gobierno español, al trasponer esa regulación comunitaria al ámbito nacional, de modo que su aplicación en el terreno local puede servir como ejemplo de adopción de buenas prácticas en materia de derechos de los accionistas u obligacionistas.

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Estándares Regionales : Normas contables y de auditoría

Concordar las regulaciones de los tres mercados de valores con el alcance y contenido de los Principios 18,19, 20 y 21 de IOSCO que establecen que Las normas de contabilidad empleadas por los emisores para preparar

sus informes financieros serán de una calidad elevada y aceptable a escala internacional.

Los auditores deben estar sujetos a los niveles adecuados de supervisión.

Los auditores deben ser independientes de la entidad emisora a la que auditan.

Las normas de auditoría deben ser de alta calidad internacionalmente aceptables.

Es relevante considerar la regulación de la Unión Europea y a la trasposición realizada en España, que permitido avanzar enormemente en la armonización y aplicación de estándares contables internacionalmente reconocidos. La convergencia de los patrones contables en la Unión Europea y en España garantiza al mercado un lenguaje común permitiendo una información financiera, no sólo comprensible, sino principalmente útil para tomar decisiones y comparable entre diferentes periodos y entidades.

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Estándares Regionales : Agencias de calificación de riesgo

Sobre la Agencias de Calificación de Crédito o Entidades de valoración del riesgo de crédito, armonizar las regulaciones de los tres mercados de valores con el alcance y contenido del Principio 22 de IOSCO que establece que

“Las agencias de calificación crediticia deben ser objeto de niveles adecuados de supervisión. El sistema regulatorio debe asegurar que las agencias de calificación crediticia, cuyas calificaciones son utilizadas con fines de regulación, están sujetas a registro y supervisión continua.”

Dos importantes estándares de IOSCO, “Statement of principles regarding the activities of credit rating agencies”, de 2003, y el “ Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies”, que es, de facto, un estándar universalmente adoptado y aplicado.

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Estándares Regionales : Gobierno corporativo

Implementar los Principios de la OCDE, como marco general de referencia.

La recomendación clave es que se adopten bajo el principio de voluntariedad, “Cumple o Explica”, y que se desechen las reglamentaciones excesivamente coercitivas que pueden dar lugar a reacciones negativas y de poco impulso para el desarrollo de mercados eficientes.

Incluir la regulación española al respecto, Código de

Buen Gobierno, basado en el principio de “cumple o explica”

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Planes de Acción

Los Planes de Acción se enfocan al establecimiento de un nuevo marco legal y operativo para implementar los estándares regionales de referencia, sumando la máxima protección al inversor con la mejora de la eficiencia del mercado de valores regional

Son concretos, centrados sobre las causas que inciden en los problemas detectados en el diagnostico, priorizan dichas causas, dan preferencia a los elementos considerados críticas y en aquellos con mayor impacto y superior posibilidad de éxito, teniendo en cuenta los factores culturales, legales y de otra índole existentes en el entorno.

Adoptan un enfoque sistemático para determinar todas las opciones posibles, eliminando propuestas que podrían conducir a cambios de escasa importancia o innecesarios.

Incluyen aquellas acciones necesarias para alcanzar la armonización de la información contenida en los prospectos, así como los demás requisitos para la información continua y periódica.

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Planes de Acción

Reformas legales Reformas reglamentarias Reformas de las políticas y procedimientos de

supervisión Reformas tecnológicas o de infraestructura Acciones identificadas Autoridad competente Recursos para ejecutar la acción Responsable de aprobación y/o ejecución Obstáculos Fecha prevista de implementación Riesgos de no implementación

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Número de la acción

Acción identificada

Categoría de la Acción (1)

Autoridad competente

Nivel de ejecución (2)

Recursos para

ejecutar la acción (3)

Responsable de

aprobación y/o

ejecución

Obstáculos Fecha prevista de implementa

ción

Riesgos de no

implementación

1 1º semestre 2013

Barrera importante contra la integración centroamericana

2 1º semestre 2013

Barrera importante contra la integración centroamericana

Proyecto SECMCA-BID “Estrategia de Regulación y Supervisión del Mercado Bursátil CentroamericanoRegulación y Supervisión Oferta Pública de Valores

Planes de Acción

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Armonización: Conclusiones

La capacidad regulatoria de las tres Autoridades les permite, bajo el amparo de la Ley marco - en cada caso-, desarrollar resoluciones y acuerdos que establecen y obligan al cumplimiento de normas relativas al formato, contenido, etc. del prospecto en caso de oferta pública y/de admisión a negociación.

Esos poderes regulatorios harán bastante sencilla y rápida la adopción del nuevo modelo de pasaporte y demás normas propuestas en las tres jurisdicciones, ya que no dependerá su implementación de procesos legislativos o de tomas de decisiones políticas y/o gubernamentales, a excepción de Costa Rica que deberá abordar cambios en la Ley de Valores

Se considera posible abordar las reformas reglamentarias más relevantes en el primer semestre de 2013

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Armonización del Prospecto: Conclusiones

Las áreas básicas prioritarias, en las que los países, conjunta o separadamente, deben trabajar y desarrollar capacidad institucional para converger e implementar los estándares propuestos son

Armonizar la regulación sobre el contenido del prospecto, según el tipo de valor a ofertar y elaborar el formato respectivo

Armonizar la regulación de la documentación legal y administrativa requerida en los tres países, con el fin de estandarizar los requisitos de inscripción.

Armonizar la regulación sobre Jurisdicciones Reconocidas Armonizar los procedimientos de verificación y registro

de las emisiones Establecer procedimientos de autorización

transfronteriza Establecer mecanismos de coordinación para la

actualización permanente de las normas y/o procedimientos aplicables

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Armonización del Prospecto: Conclusiones

La figura legal de “Jurisdicción reconocida” existente en Panamá y El Salvador, posibilita notablemente la implementación, en tiempo razonable, de un nuevo desarrollo procedimental respecto al reconocimiento mutuo de los nuevos prospectos-pasaporte en ambos países.

Quedaría por resolver la ausencia de dicha figura en Costa Rica para poder poner en marcha la figura del prospecto-pasaporte en la región

Debe plantearse un programa de adaptación y entrenamiento para el conocimiento del nuevo modelo de prospecto, así como de las políticas de implementación y supervisión, entre los funcionarios de las tres autoridades.

En todo caso, no es un tema que suponga una barrera insalvable en la aplicación del nuevo modelo

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Armonización de la Transparencia: Conclusiones

Hay consenso sobre los contenidos a revelar, tanto para el Informe Anual como para los estados financieros y otros informes.

Respecto a la propuesta de presentar estados financieros, no se identificaron dificultades, ya que los tres países actualmente solicitan información financiera trimestral, de acuerdo con la NIC 34

Armonizar el umbral que se considera participación significativa y requerir su divulgación

Identificar un listado común de Hechos Relevantes, con Terminología armonizada para los 3 países.

Armonizar los medios de difusión mínimos de los HR en el país de origen

Respecto al impacto previsible de la armonización en materia de Transparencia, en las políticas de supervisión, se propone trabajar sobre los siguientes supuestos: Carga tecnológica: Es necesario establecer un mecanismo para difundir la información

periódica entre los reguladores de forma oportuna. (WEB o sistemas informáticos de comunicación de la información).

Analizar la posibilidad de crear un sistema en red para el almacenamiento de la información.

Determinar cómo se manejaría la información financiera y los Hechos Relevantes, para que exista compatibilidad entre de los sistemas de información.

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Armonización de las normas contables y de auditoría: Conclusiones

Aunque los tres países adoptan normas internacionales de presentación de información financiera, conviene poner de manifiesto algunas situaciones que deberían ser objeto de medidas de corrección o mejora. La necesidad de una mayor preparación por parte de los

contadores y los empresarios para preparar sus cuentas de acuerdo con las Normas Internacionales

El fortalecimiento de los requerimientos para obtener el título de licenciatura en contabilidad y la formación permanente de los contadores

Implementar los poderes y recursos del órgano de control de los contadores y de la emisión de normas contables

Establecer un sistema de control de calidad integral al que estarán sujetos todos los contadores públicos registrados

Armonizar tanto las normas contables como los requisitos de registro y supervisión sobre los sujetos bajo la regulación de los supervisores de banca, valores y seguros, con el fin de adaptarlas a las normas y estándares internacionales

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Armonización de las normas contables y de auditoría: Conclusiones

Adopción de las NIIFs completas y estudio de las regulaciones europea y española, para decidir su aplicabilidad

Adopción de Normas Internacionales de Auditoría (NIAS), previa verificación de que la adopción de las NIAS en los tres países sea total.

Respecto al impacto previsible de la armonización en materia de Normas Contables y de Auditoría en las políticas de supervisión, trabajar sobre la necesidad de mejorar las políticas de supervisión de la labor de los auditores externos, pero dado que esa responsabilidad no necesariamente recae en el Regulador de Valores, propiciar planes para la mejora de los existentes organismos de control del ejercicio contable y de auditoría

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Armonización sobre Agencias de calificación de riesgo : Conclusiones

Adoptar los principios de IOSCO en materia de sociedades calificadoras.

Realizar un registro y supervisión continua de estas entidades Respecto al impacto previsible de la armonización en materia de

Agencias de Calificación de Crédito en las políticas de supervisión, hay consenso para trabajar sobre Implementar una mayor supervisión del cumplimiento de la

regulación por parte de las sociedades calificadoras Armonizar la información que se divulga de las calificadoras Establecer procedimientos y mecanismos para promover:

La calidad e integridad del proceso de calificación La independencia y la eliminación de conflictos de interés de la sociedad La aportación a los inversionistas de información sobre los procedimientos,

metodologías e hipótesis que se emplean para elaborar los ratings Garantizar la protección de información no pública que no tenga relación

directa con las actividades de calificación

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Armonización sobre Gobierno corporativo : Conclusiones

No es posible establecer un nivel adecuado de armonización, dado que se arranca de situaciones diferentes en los tres países. La desigual exigencia del “cumple o cumple” aplicada a los

bancos emisores frente al planteamiento de “cumple o explica”, requerida a emisores no financieros plantea problemas de disimilitud a la hora de aplicar los estándares internacionales de referencia.

Por tanto, se identifica la necesidad de armonizar las disposiciones de gobierno corporativo, de forma que a cualquier emisor de los tres países, independientemente de su naturaleza o actividad, se le apliquen los mismos requisitos

Integración de los Mercados de Valores Centroamericanos Estrategia de Regulación y Supervisión...

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