Inversis Banco Informe Semanal 12 Marzo 2010
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Estrategia semanalEstrategia semanal
15 de Marzo de 2010
Semana de intensidad macro menor y muy centrada en la última jornada con los datos de consumo
o Más allá de los datos, nos quedaríamos con las palabras de uno de los
miembros de la FED, Evans, que se “atrevió” a sugerir una fecha aproximada para la subida de tipos, al decir que esperaba que la FED
mantuviera tipos durante las próximas 3 o cuatro reuniones. Estaría así
pensando en la cita de agosto/septiembre para la primera subida. Se
encargó también de aclarar que los tipos han de permanecer bajos durante
cierto tiempo, es decir, que no esperemos fuertes subidas/ subidas
continuadas. Atentos a la próxima cita de la FED (16/03).
o Dentro de los datos, cifras de inventarios al por mayor y de balanza comercial de enero. Los inventarios (30% del total) decepcionaron, con
un nuevo descenso, llevando a los inventarios/ventas a mínimos. Hay que
sumarlo a lo conocido días antes sobre los inventarios industriales (38% del
total), al alza. Seguimos pensando en los inventarios como uno de las palancas de crecimiento del PIB en 2010. En cuanto a las cifras exteriores, inesperada reducción del déficit comercial, con unas
importaciones a la baja y unas exportaciones también menores y muy
concentradas en el sector de autos. Creemos que se trata de una cifra puntual, y que la recuperación americana pasará por un déficit comercial mayor. Sí permiten alguna lectura sectorial positiva para farma y
tecnología (exportaciones al alza). Por otra parte, escasas novedades desde
las peticiones de desempleo, ancladas en la banda 460-470k.
o Ventas al por menor por encima de lo esperado, tanto en las tasas generales
(0,3% vs. -0,2% est.), como en las depuradas (ex autos y gasolina 0,9%
>0,1% est.), pero con revisión a la baja del agregado anterior (centrada en el
componente de autos). Se mantiene la tendencia de recuperación, pese a las dudas en relación con el impacto del clima (reconocidas por el mismo
Libro Beige de la Fed) ¿Y el desglose? Tono general a mejor, destacando
alimentación (que podría haberse beneficiado del “mal clima”), así como la
ligera mejora en componentes rezagados (muebles, electrónica, materiales
de construcción).
EE UU
Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)
150
200
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300
350
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Mejor patrón de vuelta que en 2000-2003, ¿es sostenible?
EUROPA
Regulación (CDS+Hedge Funds) y discusión sobre la posible creación de un FMI “a la europea” han centrado la semana, poniendo de manifiesto la escasa relevancia de los datos
o Ha proseguido el debate en torno a la mayor regulación, capitaneado por Alemania.
La polémica sobre los CDS no cuenta, de momento, con el respaldo de EE UU, ni
de los reguladores (alegan que en el caso reciente de Grecia, el volumen de CDS
no ha aumentado durante la crisis). ¿Lectura con la que quedarnos? Mayor presión regulatoria, en la línea de la aprobación mayoritaria por la Eurocámara de una tasa sobre las transacciones financieras. En cuanto al
“FME”, disparidad: Alemania como principal defensor (caso extraordinarios y
países previamente sancionados), y con Francia y el propio BCE más escépticos.
o En cuanto a las cifras de la semana, destacamos las referencias industriales de enero, con un saldo positivo, especialmente en Francia e Italia, lo que lleva a la
producción industrial de la Zona Euro a terrenos positivos YoY (no vistos desde
mediados 08). Cifras también del sector exterior alemán, por debajo de lo esperado, pero que podrían “esconder” alguna percepción positiva asociada al
repunte de las importaciones en Alemania.
o Desde Reino Unido, semana de datos ligeramente negativos, tanto desde la
balanza comercial decepcionante (choca con la previsible recuperación por esta vía
tras la caída de la divisa), como desde los datos de producción industrial.
o Por último, reunión del Banco Central de Suiza (SNB), con declaraciones
explícitas sobre la divisa: “actuarán decididamente” para evitar apreciación
excesiva (lo vienen haciendo sistemáticamente, con éxito irregular). Desde la
macro no ven problemas de inflación en los próximos años (previsiones 010: 0,7;
011: 0,9%; 012: 2,2%) y revisan al alza el crecimiento (1,5% vs. 0,5%-1% ant. y 1%
en mercado). ¿Cambios de tipos a la vista? Reconocen no contar con ello en los
próximos 2 meses. Nueva cita para una economía con tipos mínimos (0,25%).
ALEMANIA comienza a dar señales de "normalización" exterior
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Importaciones y exportaciones alemanas (miles de mill.
de €)
Importaciones Alemania
Exportaciones Alemania
HOMOGENEIDAD EN LAS CAÍDAS Y MEJORAS INDUSTRIALES
-25
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-5
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Producción industrial YoY %
(promedios 3m)
IP AlemaniaIP ItaliaIP FranciaIP España
JAPÓN Y EMERGENTES
Jornadas intensas desde la macro china y con la vista puesta en Japón en la próxima reunión del BoJ
o En Japón, el yen centra la atención con declaraciones desde el
Gobierno “favorables” a una intervención y con la reunión del BoJ en
ciernes (16 y 17 de marzo), cita en la que podríamos ver más medidas
monetarias para luchar contra la deflación. En cuanto a los datos,
retoques positivos en las revisiones de los datos de confianza e
industriales y a la baja en el dato de PIB.
o Importantes referencias en China. A las que el mercado parece
prestar más atención es a las cifras de precios; en este sentido, precios industriales e IPC (2,7% vs. 2,5% est.) por encima de lo esperado.
Para algunos, razón que justificaría más medidas restrictivas en poco
tiempo: 11 sobre 15 analistas esperan subidas de tipos entre marzo y
abril. El Gobierno no le ha dado tanta importancia, esperando relajación
para después de marzo. Es verdad que “el miedo a la inflación” suele
llevar aparejado el refugio en otros activos, como los inmobiliarios,
donde el propio Gobierno reconoce la existencia de posible burbuja.
Pero, incorporemos otros datos: contención del crédito en febrero (un
50% por debajo de la cifra de enero y un 35% por debajo de la de hace
un año), ventas al por menor y producción industrial sin perder ritmo
(22% y 13% YoY respectivamente), sector exterior a febrero por encima
de lo esperado. ¿Nuestra sensación? No creemos que crecimientos de precios en estos entornos sean un problema no asumible para una economía llamada a crecer en torno al 10% y con cierta restricción ya en marcha. Habrá más medidas restrictivas, sí, (forma parte del “guión” de este año), pero salvo temores puntuales del mercado, a día de hoy el motor chino no ha lanzado señales alarmantes (negativas) desde el crecimiento.
China: IPC alimentos vs IPC resto
-7-5-3-1135791113151719212325
feb-99
jun-99
oct-99
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oct-00
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jun-01
oct-01
feb-02
jun-02
oct-02
feb-03
jun-03
oct-03
feb-04
jun-04
oct-04
feb-05
jun-05
oct-05
feb-06
jun-06
oct-06
feb-07
jun-07
oct-07
feb-08
jun-08
oct-08
feb-09
jun-09
oct-09
feb-10
IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general
A la espera de los datos de consumo americano, jornadas marcadas por la excelente acogida de las subastas americanas
o Ligeras ventas en la renta fija americana en todos los tramos, en
una semana en la que la acogida por parte del mercado de las nuevas subastas ha vuelto a sorprender, con niveles de sobredemanda muy altos (3,1x en el 3 años; 2,89x en el 30).
o Mercado europeo plano, sin cambios, en una semana sin grandes novedades desde la deuda periférica. En relación con esta última,
comienzo de semana a mejor, luego empañada por las huelgas en
Grecia y los rumores de nuevas colocaciones, así como los negativos
comentarios sobre España por parte de Moodys. ¿Qué dijo la agencia
de rating? Que los retrasos en la consolidación y reestructuración del
sector bancario podrían poner en peligro la fortaleza financiera del país
y traducirse en presiones sobre nuestra calificación crediticia.
o Dentro de las materias primas, semana también tranquila (pese al dólar
a la baja). En relación con el crudo, recogemos las declaraciones del
Presidente de la OPEP que estima que las cotizaciones se mantendrán en el entorno de los 70-80 $/barril, en una semana en la
que desde la misma OPEP han aumentado las previsiones de demanda
para 2010 en un 12%. Insistimos en la idea táctica de cerrar posiciones en crudo a los niveles actuales.
RENTA FIJA y MATERIAS PRIMAS
12-3-10 31-12-09 semana un año en 2010Crudo Brent Contado ($/ b) 80,3 77,5 1% 80% 4%Cobre (futuro tres meses LME) 7.464 7.375 -1% 101% 1%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.235 2.230 0% 71% 0%Zinc (futuro tres meses LME) 2.340 2.560 0% 90% -9%Níquel (futuro tres meses LME) 21.295 18.525 -5% 116% 15%
Variación en
En una semana de euro al alza, aprovechamos para repasar la visión sobre algunas divisas
o Dólar: seguimos con posiciones cubiertas. Desde un punto de vista
técnico, rotos niveles de 1,3750, parece encaminarse hacia el 1,385.
Recordamos que nuestra visión estratégica es positiva sobre esta
divisa, pero que parte del recorrido final vía aversión al riesgo euro
(Grecia) debía de reducirse.
o Yen: esta semana hemos cubierto esta divisa, tras un comienzo de
año muy bueno. Recordamos las presiones de Gobierno para una posible
intervención. Como fuerza en sentido contrario, el posible refugio en esta
moneda de “miedos” en torno a China y la restricción monetaria.
o Dólar australiano: positivos. ¿Razones? Optimismo sobre China y
subidas de tipos llamadas a seguir (prev. : +75 p.b. en 010; opción carry
trade). Sobre el dólar canadiense (otra divisa commodity), ligeramente
positivos ya que Canadá está ligada a la fortaleza americana y del crudo y
ha de empezar la subida de tipos (0,25% actual).
o Sobre la libra, recordamos lo dicho en el semanal previo: oportunidad táctica a niveles de 0,92-0,94. Moneda muy sobrevendida de corto plazo
por la incertidumbre sobre las elecciones, pero con una economía de
mejores previsiones que la europea y un déficit que aunque mayor es
menos estructural (7% motivado por la toma de participaciones en los
bancos) y por lo tanto de “solución más fácil”.
o Franco suizo: neutrales. Cierto riesgo a la baja vía intervenciones, pero
con una economía más sólida que la europea y dando comienzo a las
subidas de tipos antes que el BCE. Moneda en rango.
DIVISAS
PIB 010E PIB 011E TIPOS 010 Tipos actuales Subidas de tipos previstasUK 1,20% 2% 1% 0,5% 0,5%Suiza 1% 1,60% 0,75% 0,25% 0,5%Suecia 2,30% 2,60% 1,25% 0,25% 1,0%Australia 2,88% 3,50% 4,75% 4,00% 0,8%Canadá 2,60% 3,40% 1,50% 0,25% 1,3%
ZONA EURO 1,20% 1,50% 1,25% 1,00% 0,3%
ACTIVO RECOMENDACIÓN
marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero
INMUEBLES = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA FIJA CORTO �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = = =
LARGO ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ����
Corporativo Grado de Inversión
= = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����
HIGH YIELD = = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����
Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE IBEX = = = ���� ���� = = = = = = = = = =EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = = = = =EE UU �������� �������� �������� �������� ���� = = = = = = = = = =JAPÓN ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
BRIC = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� � �� �� �� � ����Europa del Este = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Small caps ���� ���� ����
MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Oro = = = = ���� ���� ���� = = = = = ���� ����
Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = ���� ����
� �� �� �� � mejora de recomendación para China ���� posit ivos ���� negativos = neutrales
EMERGENTES
ASSET ALLOCATION
CALENDARIO MACROECONOMICO
Lunes 15 Marzo
Zona Dato Estimado Anterior
6:00 JapónCONF. CONSUMIDOR
(MoM) FEB - - 39,4
11:00 EurozonaTASA DE DESEMPLEO
(QoQ)(YoY) 4Q - - - -
-0,5% -2,1%
14:30 EE.UU.EMPIRE
MANUFACTURING MAR22,00 24,91
15:15 EE.UU.PROD. INDUSTRIAL
FEB0,0% 0,9%
15:15 EE.UU.CAP. UTILIZACION
(MoM) FEB72,6% 72,6%
18:00 EE.UU.NAHB IND. INMOBILIARIO
MAR17 17
Martes 16 Marzo
Zona Dato Estimado Anterior
10:30 JapónIPC
(MoM)(YoY) FEB - - - -
-0,2% 1,2%
11:00 AlemaniaZEW: SENTIMIENTO ECONOMICO MAR
43,0 45,1
11:00 AlemaniaZEW: SITUACION ACTUAL
MAR-51,0 -54,8
11:00 EurozonaIPC
(MoM)(YoY) FEB 0,3% 0,9%
-0,8% 1,0%
11:00 Eurozona IPC CORE FEB 0,8% 0,9%
11:00 EurozonaZEW: SENTIMIENTO ECONOMICO MAR
- - 40,2
14:30 EE.UU.VIVIENDAS
CONSTRUCCION FEB575 K 591 K
14:30 EE.UU.PERMISOS
CONSTRUCCION FEB610 K 621 K
23:00 EE.UU.ABC CONFIANZA
CONSUMIDOR (14 MAR) - - -49
Miercoles 17 Marzo
Zona Dato Estimado Anterior
7:00 JapónPED. HERRAMIENTAS
MAQUINARIA (YoY) FEB - - 217,3%
10:30 U.K.ILO TASA DESEMPLEO
ENE7,9% 7,8%
13:00 EE.UU.MBA SOLICITUD DE
HIPOTECAS (12 MAR) - - 0,5%
14:30 EE.UU. PPI (MoM)(YoY) ENE -0,2% 4,8%
1,4% 4,6%
14:30 EE.UU.PPI CORE
(MoM)(YoY) ENE 0,1% 1,0%
0,3% 1,0%
Jueves 18 Marzo
Zona Dato Estimado Anterior
6:00 Japón LEADING INDEX ENE - - 94,3
6:00 Japón COINCIDENT INDEX ENE - - 97,6
11:00 EurozonaBALANZA CUENTA CORRIENTE ENE
- - 1,9 B
11:00 EurozonaBALANZA COMERCIAL
ENE - - 4,4 B
13:30 EE.UU.IPC
(MoM)(YoY) ENE0,1% 2,3%
0,2% 2,6%
13:30 EE.UU.IPC EX - FOOD & ENERGY
(MoM)(YoY) ENE0,1% 1,4%
-0,1% 1,6%
13:30 EE.UU.PETICIONES INICIALES DESEMPLEO (13 MAR)
- - 462 K
13:30 EE.UU.BALANZA CUENTA
CORRIENTE 4Q -$120,0B -$108,0B
16:00 EE.UU. PHILADEPHIA MAR 17,0 17,6
16:00 EE.UU.LEADING INDICATORS
FEB0,1% 0,3%
LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
o Los mercados apuran las resistencias en la última semana.
Volumen aún discreto, pero en ausencia de datos importantes (a
la espera de los del viernes) no hay obstáculo para que el
mercado suba (ver página siguiente)
o El ganador de la semana: Japón. La buena noticia es que la divisa
no le está pasando factura, e incluso la posible intervención del
Banco Central ( si consiguen algún efecto depreciatorio) le podría
beneficiar. Insistimos en la apuesta de Japón.
o El gran ganador de la semana ha sido Citigroup. Sube un 20%.
Ha sido una de nuestras grandes apuestas en la banca
americana. El anuncio del CEO sobre objetivo 20.000 millones
año 2012, ha sido el catalizador último del valor. Sus
fundamentales siguen siendo atractivos, pero nos plantearemos
deshacer posiciones si corrige (stop profit un 5% por debajo del
cierre del jueves). En tal caso sigue siendo una opción a
considerar.
o En Europa sobresalen esta semana, el sector de automóviles,
seguros y tecnología. Ojo con el primero porque tras las ventas
publicadas de coches en China puede ser una opción a tener en
cuenta.
o En España ha vuelto a ser la semana de los bancos medianos. E
nuestro caso seguimos a Popular ante la posibilidad de que nos
haya dado una señal de trading a aprovechar.
o Si cambios en nuestra recomendación, tan sólo haríamos ciertas coberturas con un sentido táctico para el caso del mercado americano. Cuidado con las rupturas de resistencia en este caso.
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Datos a 15 de Marzo de 2010 a las 15:30
Evolución desde 31/12/09
-1,0%
4,4%
14,0%
6,2%
-3,3%
0,2%
0,9%
-0,4%
3,4%
2,7%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Evolución semanal
1,3%
-0,2%
2,5%
1,5%
1,5%
1,1%
-1,0%
1,1%
1,7%
0,8%
C. Cíclico
Telecoms
Consumo no cíclico
Tecnología
Industrial
Mat. básicos
Utilities
Finanzas
Farmacia
Petróleo
Evolución desde 31/12/09
-4,0%
2,2%
2,9%
0,4%
8,0%
0,3%
1,4%
8,8%
-7,2%
7,7%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Evolución semanal
0,2%
-0,1%
-0,7%
2,2%
1,1%
0,0%
0,9%
3,0%
3,0%
1,4%
Telecomunicaciones
Utilities
Farmacia
Consumo no cíclico
Tecnología
Consumo Cíclico
Industriales
Mat. básicos
Petróleo
Finanzas
Qué pasa con los resultados?
PRIMA DE RIESGO S&P 500 (RV vs RF)
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08
Stoxx 600
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
Q4 2002 Q4 2003 Q4 2004 Q4 2005 Q4 2006 Q4 2007 Q4 2008 Q4 2009
Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio
o Que los resultados están sorprendiendo más positivamente en
Estados Unidos que en Europa es algo que vemos en los gráficos
de la derecha.
o No obstante, lo importante es destacar una vez más que el
potencial en términos fundamentales existe (EYG). El mayor
peligro está en un fuerte repunte de las TIR, algo que hoy por hoy
no parece probable (inflación bajo control, sobredemanda en las
emisiones), ya que los benficios están bajo control.
o Camino despejado hasta 1.200 de S&P, como mínimo.
S&P 500
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
'EPS' beat ratio 'Sales' beat ratio
Idea de la semana
o Tras el buen comportamiento de los bancos comerciales en el
último año y especialmente en el último mes, surge la idea de
centrarnos en la banca regional americana.
o Barclays o BBVA son dos ejemplos de entidades que se muestran
interesadas en tomar posesión de este tipo de bancos, lo que
podría animar su cotización
o Jugaríamos esta opción a través de un ETF Ishares DowJones US Regional Banks, cuya composición vemos en el gráfico de la derecha
Evolución de Baca Comercial Vs Banca Regional USA
50
100
150
200
250
300
350
feb 09 abr 09 jun 09 jul 09 sep 09 nov 09 dic 09 feb 10
50
100
150
200
250
300
350
S&P (US) Comercial Bank (Rebased) S&P 500 (US) Regional Banks (Rebased)
RESULTADOS EMPRESARIALES
Miercoles 17 Marzo
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
EE.UU. NIKE Q3 10 0,882
Italia ENEL Y09 0,503
España INDITEX Y10 2,079
Jueves 18 Marzo
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
EE.UU. FEDEX Q3 10 0,721
Viernes 19 Marzo
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
Italia INTESA SANPAOLO Y09 0,207
RESULTADOS
DIVIDENDOS
Lunes 15 Marzo
Zona Empresa
EE.UU. HEWLETT PACKARD BRUTO 0,08
EE.UU. HOME DEPOT BRUTO 0,23625
Miercoles 17 Marzo
Zona Empresa
EE.UU. HSBC BRUTO 0,111
Jueves 18 Marzo
Zona Empresa
EE.UU. TIFFANYS & CO BRUTO 0,20
DIVIDENDOS
RESUMEN DE MERCADOS
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