Jornada de Análisis de Mercados Afi - noviembre2013
-
Upload
afi-es -
Category
Economy & Finance
-
view
498 -
download
1
Transcript of Jornada de Análisis de Mercados Afi - noviembre2013
Departamento de Análisis Económico y de Mercados
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Noviembre de 2013
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
2
I Entorno global:crecimiento reducido
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Novedades desde junio 2013
1. Actividad real débil en toda la OCDE
•Contraste entre EEUU y área euro •Comercio débil
2. A pesar del apoyo excepcional de los bancos centrales
•Divergencia entre comportamiento mercados financieros y actividad real•Dudas y temores sobre “tapering”. Impacto en mercados financieros, EM, €Z,…
3.Temores de “japonización” de la eurozona
•Tenue frontera entre la desinflación y la deflación•Erosión institucional: Intimidación al BCE, el MUS incierto,…•Pendientes del nuevo gobierno alemán
4.Recuperación española: tibia, dependiente e insuficiente
5.Condiciones para la recuperación
2
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
90
92
94
96
98
100
102
m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-1390
92
94
96
98
100
102
104
106
108
m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13
PIB de EEUU (índice base 100 = marzo 2008)
4Fuente: Afi, Datastream
PIB del área euro (índice base 100 = marzo 2008)
+10,0%+2,9%
Dos recesiones
Crisis soberana
Política fiscal restrictiva
Dificultades de “transmisión” de la política monetaria
Recuperación desigual de las economías desarrolladas
Recuperación más sólida
Política monetaria expansiva
Política fiscal restrictiva pero dinamismo del gasto privado
Crecimiento del sector inmobiliario
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Sector bancario: tras el saneamiento, la rentabilidad
35
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Saneamientos realizados
6Fuente: Afi, Banco de España e INE
Provisiones constituidas (miles de millones de euros)
250.000 millones de euros
Genérica
Específica: no inmobiliario
Adjudicados y otros
Específica: hogares
Específica: inmobiliario
≈ 25% PIB
≈ 13% crédito al sector privado
Más del 100% recursos propios de 2008
≈ 8% balance bancario
Sareb
0
50
100
150
200
250
2007 2011 2012 Jun 13
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Posición del sector antes de la evaluación europea
7Fuente: Afi, BCE
- ¿Tratamiento de los activos fiscales diferidos?
- Mayor relación de activos ponderados por riesgo sobre activo
- Deuda pública: 10% del balance- Plusvalías en buena parte de la
cartera de deuda pública- ¿Recortes de valoración?
- Revisión de refinanciaciones en línea con los criterios de la EBA
- Elevado saneamiento ya realizado - Severidad del escenario adverso del
ejercicio de 2012 - FLESB (Forward Looking Exercise Spanish
Banks), bajo vigilancia de la Troika
- ¿Renovación de las LTRO?- ¿Consideración de los ingresos
financieros derivados del carry trade?
Evaluación global
Riesgo de crédito
Liquidez y financiación
del Eurosistema
Capital
Riesgo soberano
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
-5-4-3-2-1012345
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Mejora de resultados en 2014-15 debido a menores provisiones
8
Rentabilidad (%)*
Coste del riesgo (%) **
Factores del ROE (% activos totales medios)Previsiones Afi 2013-15
Margen bruto
Provisiones
Gastos de explotación
Extraordinarios, impuestos y otros
Resultado neto
*Margen bruto sobre activos totales medios (ATM). ** Pérdidas por deterioro de activos y provisiones sobre ATM.
Fuente: Afi, Banco de España
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Sectores de actividad con mayor potencial
RAROC (%)
MB** = 3,0% MB = 3,3% MB = 3,5%
Co
ste
del
rie
sgo
RA
RO
C
+
+
Fuente: Afi, Banco de España
** MB: margen bruto.
* Calculado como la tasa de morosidad media de cada segmento en el periodo 2000-2012, con una severidad del 45%.
Coste del riesgo*
(%)
59
Modelo de negocio: banco de pymes
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
10
Radiografía de la recuperación
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
11Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía y Banco de España
Mejora del mapa de riesgos de la economía española
Vértices del mapa de riesgos de España
Cuando más al centro, menor nivel de riesgo
Índice de riesgo de España
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
m0
9
j09
s09
d09
m1
0
j10
s10
d10
m1
1
j11
s11
d11
m1
2
j12
s12
d12
m1
3
j13
s13
Valores más elevados sugieren mayor nivel de riesgo
Financiación
Actividad interna
Actividad externa
Desequilibriossector privado
Desequilibriospúblicos
Sentimientoeconómico
1T09 4T12 3T13
Reducción
Aumento
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
12Fuente: Afi, INE
Estabilización progresiva del empleo pero con altibajos
Ocupación de España. Cifras corregidas de estacionalidad (%). Previsión Afi 4T13-2014
Variación trimestral de la ocupación y del PIB de España. Cifras corregidas de estacionalidad (%). Previsión Afi 4T13-2014
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
m-0
6
s-0
6
m-0
7
s-0
7
m-0
8
s-0
8
m-0
9
s-0
9
m-1
0
s-1
0
m-1
1
s-1
1
m-1
2
s-1
2
m-1
3
s-1
3
m-1
4
s-1
4
tasa trimestral (esc.dcha)
tasa interanual
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
-4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0
PIB
Ocupación EPA
2008-3T13 4T13-20141T08
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
13
Las recuperaciones pasadas no sirven de guía para la actual
Fuente: Afi
Creación sostenida de
empleo /
nuevo crédito
Exportaciones /
inversión empresarial
Devaluación
interna
Excedente empresarial /
reducción deuda
¿Efecto sustitución?: importaciones por
producción nacional
Ajuste costes laboralesEstancamiento salarial
Mayor productividadMenores precios internos
Menor inversiónMayor ahorro privado
1S14
2S14
2015 -16
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
14
Previsiones Afi de crecimiento 2013-15
Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
-1,0
-0,8
-0,5
-0,3
0,0
0,3
0,5
0,8
1,0
m11 j11
s11
d11
m12 j12
s12
d12
m13 j13
s13
d13
m14 j14
s14
d14
m15 j15
s15
d15
Tasa trimestral Tasa interanual (esc.dcha)
Previsiones Afi de crecimiento ecónomico 4T13-2015 (%)
Crecimiento trimestral última década: 0,8%
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
15
III Posicionamiento global en mercados financieros
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
16
Qué comprar y en qué mercados
Fuente: Afi
Contracción económica Expansión económica
Activos con mayor potencial
Activos con menor potencial
RV RF Mix RF RV Mix
RF RV Mix RV RF Mix
RV: renta variable; RF: renta fija.
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
17
Recomendaciones para los próximos meses: una estrategia dual
Fuente: Afi
Renta variable
Deuda Pública
CréditoOtros
Activos emergentes
• Mejor IBEX que EuroStoxx
• Mejor EuroStoxx que S&P
• Deuda pública española
• Riesgo de mercado bajo-medio
• Largos en crédito
• Cortos en duración
• Mejor bolsa que bonos
• Selección de mercados
• Activos alternativos
• Divisas
• Estrategias de valor relativo
Generación de alfa (activos de riesgo)
Generación de resultados recurrentes (duración baja)
1
2
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
© 2013 Afi. Todos los derechos reservados.