L A CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO*

G u i l l e r m o O r t i z J a i m e S e r r a P u c h e Banco de México El Colegio de México

1. Introducción

A l i g u a l q u e la m a y o r í a de los países e n vías de d e s a r r o l l o , M é x i c o ha s i d o t r a d i c i o n a l m e n t e u n r e c e p t o r n e t o de flujos f i n a n c i e r o s e x t e r n o s . E s t o , m e d i d o a part i r de la ba lanza de pagos , i m p l i c a q u e las entradas d e c a p i t a l e x t r a n j e r o — q u e i n c l u y e n d e u d a públ ica y p r i v a d a , invers ión ext ran jera y otras t r a n s f e r e n c i a s — g e n e r a l m e n t e h a n s i d o s u p e r i o r e s a la s a l i d a de c a p i ­tal y al p a g o de intereses . S i n e m b a r g o , d e s d e 1982 M é x i c o se ha c o n v e r t i d o e n u n i m p o r t a n t e e x p o r t a d o r de recursos f inanc ieros . E n 1982 y 1983 la d e u ­d a públ i ca se i n c r e m e n t ó e n a p r o x i m a d a m e n t e 11 000 m i l l o n e s d e dólares (md) , mient ras q u e el sector p r i v a d o p r o b a b l e m e n t e a m o r t i z ó u n a parte d e s u a d e u d o . P o r o t r o l a d o , los pagos p o r c o n c e p t o de intereses, tanto de la d e u d a públ ica c o m o de la p r i v a d a , l l e g a r o n a casi 21 000 m d . Si se c o n s i d e ­r a n las salidas es t imadas de capitales , resulta q u e e n esos años M é x i c o ex­p o r t ó c e r c a de 15 0 0 0 m d . E l e n d e u d a m i e n t o p ú b l i c o n e t o n o se i n c r e m e n ­t ó más allá de 3 0 0 0 m d , m i e n t r a s q u e e l sec tor p r i v a d o c o n t i n u ó a m o r t i ­z a n d o a l g u n o s de sus c réd i tos . Si se c o n s i d e r a q u e los pagos p o r c o n c e p t o d e intereses se e s t i m a n e n c e r c a de 11.5 m i l e s de m d , la sa l ida d e f o n d o s rebasa fác i lmente los 8 000 m d . E n c o n s e c u e n c i a , e n s ó l o tres a ñ o s M é x i c o habrá t r a n s f e r i d o al e x t e r i o r e l e q u i v a l e n t e a c e r c a de u n t e r c i o d e la d e u d a p o r pagar d e l s e c t o r p ú b l i c o .

Rec ientemente las autoridades financieras mexicanas l legaron a u n acuer­d o c o n ios p r i n c i p a l e s acreedores d e l país para res t ructurar la m a y o r parte d e la d e u d a d e l s e c t o r p ú b l i c o , e x t e n d i e n d o así los pagos d e l p r i n c i p a l p o r u n p e r i o d o de c a t o r c e años . A u n q u e n o se t o m a r o n d i s p o s i c i o n e s f o r m a l e s e n l o q u e respecta a las neces idades f inanc ieras a d i c i o n a l e s , las p r o y e c c i o ­nes de la ba lanza d e pagos preparadas p o r las a u t o r i d a d e s m o s t r a r o n q u e tales neces idades serán m u y infer iores al f lu jo de los pagos p o r intereses p r o -

* Versión revisada en octubre de 1984. Los autores están agradecidos con Car­los Noriega, Raúl Ramos y un arbitro anónimo por sus útiles comentarios y sugeren­cias. Samuel Alfaro y Fiorella Tapia proporcionaron su competente apoyo a la inves­tigación.

1 7 2 ESTUDIOS ECONÓMICOS

y e c t a d o s . P o r e l l o , M é x i c o p r o b a b l e m e n t e c o n t i n u a r á t r a n s f i r i e n d o r e c u r ­sos h a c i a e l e x t e r i o r d u r a n t e e l f u t u r o p r e v i s i b l e . D e s d e l u e g o q u e se trata d e u n a s i tuac ión n u e v a tanto p a r a M é x i c o c o m o p a r a m u c h o s o t r o s países l a t i n o a m e r i c a n o s . 1 E n M é x i c o e l s e r v i c i o d e la d e u d a h a e x c e d i d o la ent ra ­d a d e n u e v o s c réd i tos e n s ó l o c i n c o de los ú l t imos t re inta a ñ o s .

E l o b j e t o de este trabajo cons i s te e n e x a m i n a r algunas de las p o s i b l e s r e p e r c u s i o n e s m a c r o e c o n ó m i c a s de la t rans ferenc ia de r e c u r s o s ya r e f e r i d a y de las r e s t r i c c i o n e s c r e d i t i c i a s a q u e M é x i c o se tendrá q u e enf rentar . E n vis ta de la r e d u c c i ó n d e l f l u j o de a h o r r o e x t e r n o , surge la i n t e r r o g a n t e de si e l país será capaz de v o l v e r a a lcanzar tasas de c r e c i m i e n t o adecuadas a m e d i a n o p l a z o . U n a tasa d e c r e c i m i e n t o " a d e c u a d a " sería a q u e l l a q u e ge­nerara e m p l e o s suf ic ientes d a d o e l c r e c i m i e n t o de la fuerza de trabajo e n e l país. E l a n t e r i o r c u e s t i o n a m i e n t o e q u i v a l e a p r e g u n t a r si (y e n q u é c o n d i ­c iones ) se generarán los a h o r r o s i n t e r n o s suf i c ientes para c o m p e n s a r la caí­d a d e los a h o r r o s d e l e x t e r i o r necesar ios p a r a sostener u n a c ier ta tasa de c r e c i m i e n t o . T a m b i é n e q u i v a l e a preguntarse cuál será la carga de la d e u d a e x t e r n a m e x i c a n a e n t é r m i n o s de a h o r r o a d i c i o n a l (o sea u n m e n o r c o n s u ­m o ) , y / o u n a m e n o r tasa de c r e c i m i e n t o e c o n ó m i c o . U n p r o b l e m a q u e se r e l a c i o n a c o n l o a n t e r i o r es d e t e r m i n a r cuáles s o n los c a m b i o s necesar ios e n l o s " p a r á m e t r o s e s t r u c t u r a l e s " o p r e c i o s re la t ivos c la ve — v . gr. la rela­c i ó n c a p i t a l / p r o d u c t o , los salarios reales o e l t i p o de c a m b i o r e a l — para p r o ­m o v e r u n a reas ignac ión de r e c u r s o s más e f i c iente , c o m p a t i b l e s c o n c ier ta m e t a de c r e c i m i e n t o . T o d o l o a n t e r i o r c o n u n n i v e l d a d o de d e u d a e x t e r n a .

Este trabajo está o r g a n i z a d o de la s iguiente m a n e r a : e n la s e c c i ó n 2 se pre se nta u n a b r e v e revis ión de la e v o l u c i ó n de la d e u d a e x t e r n a de M é x i c o , s u b r a y a n d o su c o m p o r t a m i e n t o d u r a n t e los úl t imos a ñ o s . E n la s e c c i ó n 3 se i n t r o d u c e e l c o n c e p t o de " b a l a n z a de t rans ferenc ia de r e c u r s o s " así co ­m o e l de tasa de c r e c i m i e n t o " n a t u r a l " de la d e u d a e x t e r n a . E n seguida se e x p l o r a n las in terrogantes anter iores m e d i a n t e e l u s o de s i m u l a c i o n e s c o n u n m o d e l o s i m p l e d e c r e c i m i e n t o c o n r e s t r i c c i o n e s de a h o r r o . F i n a l m e n t e , e n la últ ima s e c c i ó n , se r e s u m e n los resu l tados .

2. La deuda externa del sector público mexicano

E n e l c u a d r o 1 se a p r e c i a la e v o l u c i ó n d e la d e u d a e x t e r n a d e l sector públi ­c o m e x i c a n o d e s d e 1960. D e 1960 a 1972 p a s ó de 3.2 a 6 .8 m i l e s de m d , es d e c i r , c r e c i ó a u n a tasa p r o m e d i o d e 6 . 3 % c o n s i d e r a b l e m e n t e i n f e r i o r a la d e l PIB n o m i n a l . E n c o n s e c u e n c i a , e n e l p e r i o d o e x a m i n a d o la re lac ión deuda-piB d e c r e c i ó c o m o se o b s e r v a e n e l c u a d r o 2 . 2

A d e m á s , o t r a m e d i d a de la c a p a c i d a d de e n d e u d a m i e n t o a m p l i a m e n t e

1 Ver Kuzcynks i (1983). 2 Las cifras del PIB se convirtieron a dólares utilizando un tipo de cambio obte­

nido a partir de un índice de poder adquisitivo que se basa en el tipo de cambio real

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 1 73

C U A D R O 1

Deuda pública externa y tasas de interés nominales

Tasas de interés Monto Dt Tasa de crecimiento nominales implícitas,

Año (millones de dólares) (Dt-Dt-i/Dt-i) promedio anual (%)

1960 3.25 6.0 1.15 1961 3.44 6.2 1.23 1962 3.55 3.2 1.81 1963 3.74 6.8 1.77 1964 4.13 9.0 1.81

1965 4.18 1.5 2.23 1966 4.42 5.7 2.84 1967 4.96 12.2 2.99 1968 5.33 7.5 3.74 1969 5.81 9.0 3.81 1970 6.25 7.6 4.64 1971 6.66 6.6 4.60 1972 6.82 2.4 4.71 1973 8.44 23.8 5.24 1974 11.37 34.7 6.21

1975 15.70 38.1 6.57 1976 20.84 32.7 6.33 1977 23.83 14.3 6.47 1978 26.42 10.9 7.66 1979 29.76 12.6 9.71

1980 33.87 13.8 11.68 1981 52.16 54.0 10.50 1982 58.14 11.4 14.45 1983 63.41 9.1 13^08

Fuente: Banco de México, Indicadores Económicos, y Secretaría de Hacienda y Crédito Pú­blico (SHCP).

u t i l i z a d a , la re lac ión d e u d a - e x p o r t a c i o n e s , se r e d u j o s i g n i f i c a t i v a m e n t e d u ­rante e l p e r i o d o ( c u a d r o 2)¿ A u n c u a n d o los pagos p o r intereses c o m o p r o ­p o r c i ó n de la c u e n t a c o r r i e n t e a u m e n t a r o n m u c h o d u r a n t e la p r i m e r a m i t a d

que, como promedio, fue el prevaleciente entre 1960 y 1970, que fue un periodo de baja inflación y de tipo de cambio fijo. Se prefirió hacer lo anterior para evitar las distorsiones que se introducen cuando se comparan cifras en dólares con variables medidas en moneda nacional, para periodos en los que la alta inflación produce una revaluación real del tipo de cambio o cuando las abruptas devaluaciones producen una fuerte apreciación real. Ver Zedil lo (1984).

3 A u n cuando la relación deuda/exportaciones tiene diversas limitaciones como indicador de la capacidad de un país para absorber nuevas deudas y/o amortizar las existentes, muchas veces se usa para establecer la viabilidad de las trayectorias de la balanza de pagos. Por ejemplo, resulta evidente que una relación deuda/exportacio­nes que crezca con rapidez durante periodos prolongados producirá situaciones de endeudamiento insostenibles. Ver Dornbusch y Fisher (1984).

174 ESTUDIOS ECONÓMICOS

d e l p e r i o d o e x a m i n a d o , p o c o después se e s t a b i l i z a r o n e n cerca d e l 8 % . Este i n c r e m e n t o se e x p l i c a p o r la e l e v a c i ó n de la tasa de interés impl íc i ta p a g a d a p o r e l s e c t o r p ú b l i c o d u r a n t e la s e g u n d a m i t a d de los años sesenta , c u a n d o M é x i c o i n c r e m e n t ó sus e m p r é s t i t o s a tasas c o m e r c i a l e s e n los m e r c a d o s i n t e r n a c i o n a l e s de capitales . L o s d i ferentes i n d i c a d o r e s m u e s t r a n q u e se re­curr ió al e n d e u d a m i e n t o e x t e r n o c o n p r u d e n c i a d u r a n t e este p e r i o d o , e n e l q u e la e c o n o m í a c r e c i ó a u n a tasa p r o m e d i o real de 6 . 9 % a l a v e z q u e m a n t e n í a bajas tasas de inf lac ión ( 3 . 7 % d e l i n c r e m e n t o p r o m e d i o d e l IPC) y u n t i p o de c a m b i o f i j o . 4

M o t i v a d o p o r c o n s i d e r a c i o n e s de o r d e n e c o n ó m i c o y p o l í t i c o de d i ­versa í n d o l e , a p r i n c i p i o s de 1972 e l g o b i e r n o a b a n d o n ó las pol í t i cas m a -c r o e c o n ó m i c a s seguidas d u r a n t e la a n t e r i o r d é c a d a y m e d i a y c o m e n z ó a i n c r e m e n t a r su in tervenc ión e n la a c t i v i d a d e c o n ó m i c a , e n espec ia l m e d i a n t e la a p l i c a c i ó n de pol í t icas f iscales y m o n e t a r i a s e x p a n s i o n i s t a s . E l déf ic i t d e l sec tor p ú b l i c o c o m o p r o p o r c i ó n d e l PIB — 2 . 5 % e n p r o m e d i o d e 1966 a 1 9 7 1 — p a s ó a 6 . 9 % e n 1973 y a 1 0 % e n 1975 y 1976. N o es de s o r p r e n d e r q u e la r e l a c i ó n défici t e n c u e n t a corr iente/piB t a m b i é n c r e c i e r a d e 2.2 a 4 .7 p o r c i e n t o entre 1972 y 1975. L o s rápidos i n c r e m e n t o s d e l gasto se f i n a n ­c i a r o n e n su m a y o r parte c o n c r é d i t o s d e l e x t r a n j e r o , q u e a u m e n t a r o n a u n r i t m o a c e l e r a d o ( c u a d r o 1), y c a u s a r o n c o n e l l o u n fuerte d e t e r i o r o de los d i f e r e n t e s i n d i c a d o r e s de la c a p a c i d a d de e n d e u d a m i e n t o y de l i q u i d e z : las r e l a c i o n e s deuda/pm, d e u d a / i n g r e s o s e n c u e n t a c o r r i e n t e , y pagos de inte­reses/ ingresos e n c u e n t a c o r r i e n t e , q u e a p a r e c e n e n e l c u a d r o 2.

Los desequi l ibr ios in te rno y e x t e r n o — e v i d e n c i a d o s p o r u n a revaluación d e l t i p o d e c a m b i o real y p o r u n défic i t c r e c i e n t e e n la c u e n t a c o r r i e n t e — p r o d u j e r o n salidas mas ivas de capitales y u n a severa d e v a l u a c i ó n e n 1976. E l p r o g r a m a de ajuste a d o p t a d o p o r e l n u e v o r é g i m e n e n 1977 l o g r ó e q u i l i ­b rar los d e s n i v e l e s e n u n p l a z o m u y b r e v e , l o g r a n d o evi tar a la v e z u n a c o n ­t r a c c i ó n e c o n ó m i c a d e m a s i a d o severa , q u e e n ese t i e m p o casi parec ía i n e v i ­table . N o cabe d u d a q u e los d e s c u b r i m i e n t o s i m p o r t a n t e s de y a c i m i e n t o s p e t r o l í f e r o s a n u n c i a d o s e n 1977-1978 y la d e c i s i ó n d e l g o b i e r n o d e p r o m o ­v e r a m b i c i o s o s p r o g r a m a s de e x p l o t a c i ó n y e x p o r t a c i ó n d e s e m p e ñ a r o n u n p a p e l i m p o r t a n t e , tanto e n la r e c u p e r a c i ó n c o m o e n la s u b s e c u e n t e fase ex-p a n s i o n i s t a i n i c i a d a p o r el p r e s i d e n t e López P o r t i l l o . D e n u e v o , el c i c l o de r e v a l u a c i ó n d e l t i p o de c a m b i o real , i n c r e m e n t o s e n la c u e n t a c o r r i e n t e y d e s e q u i l i b r i o s f iscales, fuga de capitales y d e v a l u a c i ó n se repi t ió , s ó l o q u e e n u n a escala m u c h o m a y o r , l o c u a l p r o v o c ó la c o n o c i d a cr is is f i n a n c i e r a m e x i c a n a de 1 9 8 2 . 5

Quizás e l aspec to más i m p o r t a n t e de la cr is is m e x i c a n a , desde el p u n t o

4 En G i l (1983) se encuentra un panorama general de las políticas macroeconó-micas seguidas durante el periodo conocido como de "desarrollo estabilizador".

5 En Zedil lo (1984) y Ortiz (1984) se hace un recuento de los acontecimientos que precipitaron la crisis de 1982.

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 175

C U A D R O 2

Indicadores de la deuda pública externa de M é x i c o (Porcentajes)

Año

Monto de la deuda

Monto de la deuda

Servicio de la deuda

Pago de intereses

Deuda de corto plazo1

Año

Monto de la deuda

Ingresos en cuenta

corriente

Ingresos en cuenta

corriente

Ingresos en cuenta

corriente

Deuda de corto plazo1

Año PIB

Ingresos en cuenta

corriente

Ingresos en cuenta

corriente

Ingresos en cuenta

corriente Deuda total

1960 22.1 224 17.5 2.5 6.6 1961 21.7 228 16.3 2.8 6.9 1962 21.1 218 21.8 4.0 6.0 1963 20.2 207 18.2 3.7 5.7 1964 19.3 214 25.6 3.9 5.6

1965 18.0 203 23.4 4.5 6.7 1966 16.9 197 28.4 5.6 8.8 1967 17.8 214 30.9 6.4 12.8 1968 17.3 210 34.8 7.9 14.2 1969 16.9 204 30.1 7.7 12.5 1970 16.6 192 31.1 8.9 14.5 1971 16.0 189 27.2 8.7 15.5 1972 13.7 159 26.0 7.5 11.3 1973 13-8 156 31.0 8.2 14.0 1974 14.5 166 26.1 10.4 17.9

1975 16.8 220 37.6 14.5 17.8 1976 21.0 252 36.6 15.9 18.9 1977 23.8 260 48.2 16.8 11.8 1978 21.7 227 65.8 17.4 4.5 1979 19.5 183 77.2 17.8 4.7 1980 17.5 136 37.4 15.9 4.4 1981 23.4 189 39.6 17.8 20.8 1982 25.6 201 43.5 29.0 15.8 1983 31.5 224 53.0 26.0 3.1

1 La deuda de corto plazo incluye obligaciones con vencimientos inferiores a un año. Fuente: Banco de México, Indicadores Económicos, y SHCP.

d e vista de este trabajo, sea la d i m e n s i ó n de las sal idas de capi ta les p r i v a d o s q u e se p r o d u j e r o n e n 1981 y 1982. Resul ta e v i d e n t e q u e e n e l caso de Méxi ­c o e l " p r o b l e m a d e la d e u d a " se c o m p l i c ó e n o r m e m e n t e p o r la m a g n i t u d de esas sal idas, p u e s t o q u e se f i n a n c i a b a n c o n el e n d e u d a m i e n t o d e l sec tor p ú b l i c o , q u e se estaba u t i l i z a n d o para d e f e n d e r u n t i p o de c a m b i o s o b r e v a -l u a d o , m e d i a n t e la i n t e r v e n c i ó n d i rec ta e n e l m e r c a d o de d iv i sas . Se es t ima q u e en esos años s a l i e r o n d e l país u n o s 15.9 m i l e s de m d , l o c u a l e x p l i c a a p r o x i m a d a m e n t e el 6 4 % d e l e n o r m e i n c r e m e n t o de la d e u d a públ i ca q u e se registró d u r a n t e esos d o s a ñ o s (espec ia lmente e n 1981 , c o m o se i n d i c a e n e l c u a d r o 1). E n la m e d i d a e n q u e los intereses g e n e r a d o s p o r las i n v e r -

1 7 8 ESTUDIOS ECONÓMICOS

d a d e c o n ó m i c a q u e se p r o d u j o e n ese a ñ o y la c o n s i g u i e n t e r e d u c c i ó n de las i m p o r t a c i o n e s .

S i la d e u d a e x t e r n a de u n país h a de crecer a u n r i t m o i n f e r i o r al de la tasa d e interés q u e se está p a g a n d o p o r la m i s m a , tendrá q u e generarse u n e x c e d e n t e e n la b a l a n z a de t ransferenc ia de recursos . S u p o n g a m o s p o r u n m o m e n t o u n a e c o n o m í a q u e e n e l t i e m p o t - 1 n o t iene n i n g u n a d e u d a p o r pagar . P o r de f in i c ión , la c u e n t a c o r r i e n t e de ese p e r i o d o es igual a la b a l a n z a d e t rans ferenc ia d e r e c u r s o s y d a d o que los ingresos de d i v i s a s de esa e c o n o m í a (R* ~ l) s o n iguales a sus gastos (Et ~ *), esta ba lanza es tá e n e q u i ­l i b r i o ( s u p o n i e n d o q u e las reservas in ternac iona les n o h a n variado)-. A h o r a , si se p e r m i t e que u n c h o q u e e x t e r n o a la e c o n o m í a genere u n déficit en cuenta c o r r i e n t e e n e l p e r i o d o t d e la m a g n i t u d :

Et - Rt , (1)

a c o r t o p l a z o , la e c o n o m í a p o d r a ajustarse i n c u r r i e n d o e n d e u d a s a d i c i o n a ­les p a r a c u b r i r e l défic i t :

Et = Rt + Dt , (2)

d o n d e Dt es e l m o n t o de la d e u d a q u e se requiere para c u b r i r el déf ic i t . E n e l s i g u i e n t e p e r i o d o (t + 1):

Et+i + (1 + r)Dt = Rí+i + Dt+i (3)

P o r l o q u e e l c r e c i m i e n t o d e la d e u d a (D) estará d a d o p o r :

D = E t + l ~ R t + l + r E>t

o (4)

ó - ~ 5 T + r

d o n d e Z es e l déficit de la balanza de transferencia de recursos (Et + i - Rt+ i), Do e l m o n t o de la d e u d a y r la tasa d e interés n o m i n a l . C u a n d o este sa ldo se e n c u e n t r a e n e q u i l i b r i o ( Z = 0), la d e u d a crece a u n a tasa r, q u e l lamare­m o s d e c r e c i m i e n t o " n a t u r a l " . O b v i a m e n t e , para q u e la tasa de c r e c i m i e n t o de la d e u d a sea i n f e r i o r a la de interés (D < r) será necesar io o b t e n e r u n e x c e d e n t e e n la b a l a n z a de t rans ferenc ia de recursos (Z > 0).

C o m o se a p r e c i a e n la f igura 1, M é x i c o p o c a s veces ha t e n i d o e x c e d e n ­tes e n esa b a l a n z a . Si e x a m i n a r n o s de n u e v o el c u a d r o 1 v e r e m o s q u e d u ­rante los ú l t i m o s t re inta años la d e u d a e x t e r n a h a c r e c i d o e n p r o m e d i o a u n r i t m o bastante s u p e r i o r al de la tasa n o m i n a l d e interés q u e se pagó d u ­rante ese m i s m o p e r i o d o . S i n e m b a r g o , c o m o se m e n c i o n ó , esta s i tuación se revir t ió d e s d e 1982 y l o más p r o b a b l e es q u e c o n t i n ú e i g u a l e n el f u t u r o

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 1 79

p r e v i s i b l e . E n c o n s e c u e n c i a , u n a p r e g u n t a q u e n o s h a r e m o s e n el s i g u i e n t e e j e r c i c i o es si la e c o n o m í a m e x i c a n a será o n o capaz de generar — y b a j o q u é c o n d i c i o n e s — e l e x c e d e n t e n e c e s a r i o e n la b a l a n z a de t r a n s f e r e n c i a d e r e c u r s o s p a r a asegurar q u e la d e u d a e x t e r n a c r e z c a a tasas i n f e r i o r e s a las naturales .

4. Simulaciones con un modelo de crecimiento simple

C o n s i d e r e m o s u n a f u n c i ó n de p r o d u c c i ó n d e l s iguiente t i p o :

Yt = F(KU Nt) , (5)

d o n d e Yt, Kt y Nt i n d i c a n r e s p e c t i v a m e n t e p r o d u c t o , capi ta l y m a n o de o b r a . S u p o n g a m o s q u e esta f u n c i ó n satisface las p r o p i e d a d e s n e o c l á s i c a s usuales ; d i c h o de o t r o m o d o , s u p o n e m o s q u e es d i f e r e n c i a b l e , c ó n c a v a y h o ­m o g é n e a de p r i m e r g r a d o e n K y N. S u p o n g a m o s también que esta e c o n o m í a d i s p o n e d e grandes reservas de m a n o de o b r a , de m o d o q u e las empresas se e n f r e n t a n a u n a o fer ta elást ica de la m i s m a , c o n u n salar io real i n s t i t u c i o -n a l m e n t e d e t e r m i n a d o . Si las empresas m a x i m i z a n u t i l i d a d e s , se e m p l e a r á m a n o de o b r a hasta e l p u n t o e n q u e su p r o d u c t i v i d a d m a r g i n a l sea igual a l sa lar io real :

W/Q = co = dF/dNt , (6)

d o n d e W es el sa lar io n o m i n a l , Q e l n i v e l de p r e c i o s y o el sa lar io real . T a m b i é n e l c a p i t a l se utilizará hasta el p u n t o e n q u e

p - dF/dKt , (7)

d o n d e p es el r e n d i m i e n t o real d e l c a p i t a l . N ó t e s e q u e al s u p o n e r u n salar io e n d ó g e n a m e n t e d e t e r m i n a d o , (5) se p o d r á e x p r e s a r c o m o s igue:

Yt = o((D)/f (8)

d o n d e o es u n p a r á m e t r o q u e d e p e n d e d e l salar io real . P u e s t o q u e p o r d e f i ­n i c i ó n Fi, Fi > 0, para u n m o n t o de cap i ta l d a d o , u n salar io real más ba jo s i e m p r e i n c r e m e n t a r á la p r o d u c c i ó n y e l e m p l e o . R e s t a n d o Yt- i de (8) o b ­t e n e m o s :

Yt = Yt-i + a((ú)It ( 8 ' )

d o n d e It r epresenta la invers ión presente (del p e r i o d o actual) . Ex post, la invers ión total es igual al a h o r r o total, que se p u e d e d e s c o m p o n e r c o m o sigue:

1 8 0 ESTUDIOS ECONÓMICOS

St = SIt ( a h o r r o i n t e r n o ) + SXt ( a h o r r o e x t e r n o )

SIt = SPRt ( a h o r r o p r i v a d o ) + SPUt ( a h o r r o p ú b l i c o )

A l a h o r r o p r i v a d o se le c o n s i d e r a aquí c o m o p r o p o r c i ó n f i ja d e l i n g r e ­so d i s p o n i b l e , e n e l p e r i o d o ac tua l , c o r r e g i d o p o r e l i m p u e s t o i n f l a c i o n a r i o t r a n s f e r i d o al g o b i e r n o

SPRt (1 - T)Yt ~ Tlt Ht-i + Bt

Pt (9)

d o n d e 0 < T , 5 < 1, nt es la tasa de inf lac ión y Ht/Pt, BtIPt s o n , r e s p e c t i v a ­m e n t e , los saldos m o n e t a r i o s reales y los b o n o s i n t e r n o s reales e m i t i d o s p o r e l g o b i e r n o . L o s a h o r r o s d e l sec tor p ú b l i c o es tán d a d o s p o r la d i f e r e n c i a entre e l i n g r e s o (más e l i m p u e s t o i n f l a c i o n a r i o ) y e l gasto c o r r i e n t e e n e l pe ­r i o d o t\

SPUt = iYt + nt

Ht + Bt - G (10)

d o n d e Y es e l i n g r e s o d e l p e r i o d o y G representa e l gasto de ese m i s m o p e ­r i o d o . D e f i n i m o s e l a h o r r o e x t e r n o (SX) c o m o e l s a l d o d e la " b a l a n z a d e t r a n s f e r e n c i a de r e c u r s o s " d e la s e c c i ó n a n t e r i o r (Z), q u e es i g u a l a M - X (M = i m p o r t a c i o n e s de bienes y serv ic ios n o f inanc ieros y X = e x p o r t a c i ó n de b i e n e s y serv ic ios ) :

SXt Mt (11)

S u p o n i e n d o q u e la d e u d a e x t e r n a c rece a u n a tasa p r o p o r c i o n a l a la " n a t u ­r a l " , o b t e n d r e m o s la c o n d i c i ó n s iguiente :

(Mt - Xt) + (1 - a)rDt-i

SXt = - ( 1 - a)rDt-i

0 (12)

( 1 1 ' )

d o n d e a representa la p r o p o r c i ó n d e los pagos p o r intereses q u e se c o m ­p e n s a r á n c o n n u e v a s d e u d a s . E l p a r á m e t r o a se p u e d e c o n s i d e r a r c o m o sus­t i tu to d e la futura d i s p o n i b i l i d a d de c réd i tos . C u a n d o a > 1, ios n u e v o s c r é ­d i t o s serán suf ic ientes para c u b r i r los gastos de intereses y f i n a n c i a r c ie r ta p r o p o r c i ó n d e l déficit e n la ba lanza de t ransferencia de recursos . P e r o a < 1 i m p l i c a q u e la e c o n o m í a neces i ta generar u n superávit e n d i c h a ba lanza p a ­ra c u b r i r p a r c i a l m e n t e e l p a g o de intereses . C o m o se i n d i c a más arr iba , e l v a l o r p r o m e d i o de a para la e c o n o m í a m e x i c a n a desde 1950 h a s i d o de 2 .39 ; n o o b s t a n t e , e n 1982 y e n 1983 e l v a l o r p r o m e d i o d e ese p a r á m e t r o fue d e 0 .67 .

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 1 8 1

S u s t i t u y e n d o (9), (10) y ( 1 1 ' ) e n (8 ' ) o b t e n e m o s :

Yt[\ - o ( s ( l — x) + i ) ] =

= Yt-i - o ( l - a ) r A - i + G - (1 - s) Ht-i + Bt-

(13) Pt-i

L a e c u a c i ó n (13) se s i m u l ó p r i m e r o e n e l p e r i o d o d e m u e s t r a 1 9 7 0 - 1 9 8 1 . 8

L o s p a r á m e t r o s s, T y o se c o m p u t a r o n a par t i r de datos h i s t ó r i c o s . Para Y, X, M y G se r e c u r r i ó a las cuentas n a c i o n a l e s . 9 T o d a s las series ( i n c l u i d a s e n el a p é n d i c e de este trabajo) se e x p r e s a n e n p e s o s cons tantes d e 1970. L a i n f o r m a c i ó n s o b r e d e u d a e x t e r n a y pagos p o r intereses n o a p a r e c e d i r e c ­t a m e n t e e n las cuentas n a c i o n a l e s . Ésta se o b t u v o d e los datos s o b r e b a l a n z a d e pagos p u b l i c a d o s p o r el B a n c o de M é x i c o q u e p o s t e r i o r m e n t e se c o m p a -t i b i l i z a r o n c o n e l res to de la i n f o r m a c i ó n .

L o s resu l tados d e la s i m u l a c i ó n rea l izada c o n e l p e r i o d o m u e s t r a se pre ­s e n t a n e n e l c u a d r o 3 . C a b e señalar q u e los va lores reales de Yt s o n r e p r o ­d u c i d o s c o n p r e c i s i ó n p o r e l m o d e l o . L o s errores m a y o r e s s o n i n f e r i o r e s a 2 % y e l es tadís t i co d e l e r r o r c u a d r a d o m e d i o es m u y ba jo .

L a e c u a c i ó n (13) se s imuló p a r a l o s añ o s 1985-1990 de a c u e r d o c o n los s igu ientes supues tos : a) e n 1984, e l s e g u n d o a ñ o d e l p r o g r a m a d e ajuste, se s u p u s o q u e la p r o d u c c i ó n c r e c e r í a e n 3 % , c i f r a s u p e r i o r a la i n c l u i d a e n e l p r e s u p u e s t o o f i c i a l d e 1984. Se t o m ó c o m o a ñ o base e l v a l o r p r e l i m i n a r d e l PIB para 1983 ; b) la tasa d e interés p r o m e d i o e fec t iva (r) q u e p a g a M é x i c o p o r los préstamos más importantes , se asumió que se mantendría constante e n s u n i v e l actual ( a p r o x i m a d a m e n t e 13%) para a lgunos e jerc ic ios . E n o t r o esce­n a r i o se c o n s i d e r a u n a r e d u c c i ó n de 2 p u n t o s p o r c e n t u a l e s a l o l a r g o d e l p e r i o d o , q u e sería e l r e s u l t a d o de las c o n d i c i o n e s más f a v o r a b l e s o b t e n i d a s e n la rec ien te r e s t r u c t u r a c i ó n d e la d e u d a públ i ca ; c) e l gasto real d e l sec tor p ú b l i c o p a r a e l p e r i o d o c o r r i e n t e se s u p u s o c o n s t a n t e a su n i v e l d e 1983; d) la d e u d a v i g e n t e a f ines de 1983 (A>) se s u p u s o de u n m o n t o d e 84 000 m d . Esta c i f r a se c o n v i r t i ó a pesos d e a c u e r d o c o n u n t i p o d e c a m b i o p r o ­m e d i o de 120 p e s o s p o r dólar ; e) los p a r á m e t r o s es tructurales (s, T , O ) se a s u m i e r o n cons tantes e iguales a los n i v e l e s p r o m e d i o d e la m u e s t r a ; f) se a s u m i ó u n a tasa de c r e c i m i e n t o de 5 % a n u a l de los sa ldos m o n e t a r i o s reales ( c i r cu lante ) , m i e n t r a s q u e la e m i s i ó n d e b o n o s g u b e r n a m e n t a l e s se s u p o n e c o n s i s t e n t e c o n las neces idades de f i n a n c i a m i e n t o i n t e r n o d e l déf ic i t d e l sec­t o r p ú b l i c o ( s i e m p r e y c u a n d o se c u e n t e c o n la d i s p o n i b i l i d a d d e c rédi tos

8 N o se incluyó 1982 por tratarse de u n año atípico. 9 Nótese que el parámetro o no depende del salario real en esta simulación. El

impacto de los salarios se incluye más adelante, cuando se analiza el crecimiento de exportaciones compatible con las distintas trayectorias de crecimiento.

1 8 2 ESTUDIOS ECONÓMICOS

C U A D R O 3

Estimaciones del PIB (Yt) (Miles de millones de pesos de 1970, p e r í o d o muestra)

Yt

Año (observado) (estimado) (YrYt)

1971 462.8 463.1 0.31 1972 502.0 499.1 - 2 . 8 8 1973 544.3 542.5 - 1 . 7 8 1974 577.6 578.7 1.11 1975 610.0 608.9 - 1 . 0 1

1976 635.8 636.9 1.17 1977 657.7 665.3 7.60 1978 712.0 724.4 12.39 1979 777.2 788.3 11.08 1980 841.8 857.5 15.74

1981 908.7 913.8 5.05

•'• Y,-Y/ Error cuadrado medio = J I (—j—) =7.52

e x t e r n o s q u e se i n d i c a más adelante) ; g) la t r a y e c t o r i a de la tasa d e in f lac ión se o b t u v o d e p r o y e c c i o n e s o f i c i a l e s . 1 0

Las s imulac iones para 1985-1990 se presentan e n el c u a d r o 4 . 1 1 Se c o n s i ­d e r a r o n d o s escenar ios de d i s p o n i b i l i d a d de crédi tos . D e a c u e r d o c o n e l p r i ­m e r o , s u p o n e m o s q u e n o h a b r á n u e v o s p r é s t a m o s (a = 0), d e m a n e r a q u e habr ía q u e generar e x c e d e n t e s e n la b a l a n z a de t ransferenc ias para c u b r i r t o d o s l o s pagos p o r intereses . E l s e g u n d o s u p o n e q u e a = 1, o sea q u e la d e u d a c r e c e r í a a su tasa " n a t u r a l " .

C u a n d o a = 0, e l c r e c i m i e n t o p r o m e d i o para e l p e r i o d o es de 3 . 9 % , si n o varían las tasas de interés . U n a r e d u c c i ó n de d o s p u n t o s p o r c e n t u a l e s e n e l interés p r o m e d i o de la d e u d a i n c r e m e n t a e l c r e c i m i e n t o p r o m e d i o hasta 4 . 3 % ; s e g ú n nues t ra p r o y e c c i ó n , u n a r e d u c c i ó n de 1 % e n las tasas de inte­rés i n t e r n a c i o n a l e s d a p o r r e s u l t a d o u n i n c r e m e n t o de 0 .20 e n e l PNB m e x i ­c a n o d e la rgo p l a z o . P o r o t r a par te , s i la d e u d a c rece d e m a n e r a " n a t u r a l " (a = 1), e l i n c r e m e n t o p r o m e d i o e n e l PIB e n e l m i s m o p e r i o d o es de 6 . 8 % , c i f r a s i m i l a r al p r o m e d i o h i s tór i co c o r r e s p o n d i e n t e al p e r i o d o 1970-1981 (6 .9%) . E l e j e m p l o i lus t ra c l a r a m e n t e e l c o s t o d e l s e r v i c i o d e la d e u d a y los e fec tos d e las r e s t r i c c i o n e s c r e d i t i c i a s e n t é r m i n o s de u n c r e c i m i e n t o e c o -

1 0 El dato aparece en el cuadro A.3 del Apéndice. 1 1 Tómese en cuenta que el presente trabajo fue elaborado en 1984 y que los

resultados de las simulaciones de ninguna manera constituyen "pronóst icos" de cre­cimiento. Éstos deben interpretarse, más bien, como tasas " t o p e " , dada la disponibi­l idad de recursos externos.

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 183

C U A D R O 4

Resultados de las simulaciones, 1985-1990 (Miles de millones de pesos de 1983)

a = 0 a = 1

r= 13% r=ll% Yt Yt (%) Yt Yt (%) Yt Yt (%)

1983 17 429 17 429 17 429 1984 17 952 (3-0) 17 952 (3.0) 17 952 (3.0) 1985 18 654 3.9 18 730 4.3 19 152 6.7 1986 19 391 3.9 19 562 4.4 20 493 7.0 1987 20 131 3.8 20 406 4.2 21 901 6.8 1988 20 892 3.8 21 279 4.2 23 384 6.8 1989 21 708 3.9 22 217 4.3 24 987 6.9 1990 22 630 4.2 23 251 4.4 26 754 7.1

n ó m i c o más l e n t o . 1 2 ¿Qué es l o q u e más p r o b a b l e m e n t e ocurrirá e n los pró­x i m o s años? A u n c u a n d o resul ta m u y difícil c o n c e b i r q u e y a n o h a b r á más p r é s t a m o s , t a m b i é n l o es e l pensar q u e la d e u d a p u e d a c recer a l r i t m o q u e i m p l i c a a = 1. D e m a n e r a q u e e l v a l o r de a para e l p e r i o d o e s t u d i a d o p r o ­b a b l e m e n t e se ubicará entre 0 y 1. E l v a l o r de a , impl íc i to e n los escenar ios m a c r o e c o n ó m i c o s q u e se p r e p a r a r o n para ser s o m e t i d o s a la c o n s i d e r a c i ó n de la b a n c a i n t e r n a c i o n a l e n las últ imas pláticas s o b r e la r e s t r u c t u r a c i ó n de la d e u d a , fue de 0 .25 .

¿Cuál es e l e s f u e r z o q u e se r e q u i e r e p a r a generar el a h o r r o i n t e r n o ne­c e s a r i o para m a n t e n e r las tasas de c r e c i m i e n t o de la p r o d u c c i ó n a r r i b a i n d i ­cadas? P r i m e r o , cabe señalar q u e e l gasto d e l sec tor p ú b l i c o e n e l p e r i o d o e n c u r s o se s u p o n e igua l a su n i v e l d e 1983, e n t é r m i n o s reales. Esta restr ic ­c i ó n es m u y severa p u e s t o q u e ese gasto se h a r e d u c i d o e n 2 5 % , e n térmi­n o s reales ( c o n r e s p e c t o a su n i v e l de 1981).

O b v i a m e n t e , el m a n t e n e r s i n var iac ión e l gasto real i m p l i c a q u e c u a l ­q u i e r m e j o r a e n los serv ic ios sociales, tales c o m o sa lud , e d u c a c i ó n , etc. , ten­drá q u e hacerse a costa d e r e d u c i r o t r o s gastos. P o r o t ra parte , se a s u m e q u e los a h o r r o s p r i v a d o s p e r m a n e c e n a su n i v e l h i s t ó r i c o a pesar d e l esfuer­z o r e a l i z a d o p o r i n c r e m e n t a r los a h o r r o s p ú b l i c o s .

P r o c e d a m o s a h o r a a e x a m i n a r cuál es e l c r e c i m i e n t o de las e x p o r t a c i o -

1 2 Las tasas de crecimiento se pueden subestimar si el drástico desplome de los salarios reales de 1982-1983 (si es más o menos permanente) tiene un efecto positivo sobre la relación producto/capital como aparece en la ecuación (8). Nótese que estos resultados difieren de los presentados por Solís y Zedil lo en este mismo volumen. Ello se debe a que estos autores utilizaron un modelo en el cual la restricción efectiva al crecimiento de la economía está dada por la tasa bruta de ahorro, mientras que en este modelo la restricción efectiva se da por la restricción de divisas.

184 ESTUDIOS ECONÓMICOS

nes c o h e r e n t e c o n las p r o y e c c i o n e s d e l p r o d u c t o q u e se i n d i c a e n e l c u a d r o 4 . 1 . V a m o s a r e f o r m u l a r la e c u a c i ó n ( 1 2 ) c o m o s igue:

XPt + XNPt = Mt(Qt((0),Yt) + ( 1 - a)rDt

Mh > 0 , Mn > 0 , 6 í > 0 ( 1 2 ' )

d o n d e XPt s o n las e x p o r t a c i o n e s pe t ro le ras , XNPt s o n las n o p e t r o l e r a s , y e n d o n d e las i m p o r t a c i o n e s (Mi) se s u p o n e n d i r e c t a m e n t e r e l a c i o n a d a s c o n l o s m o v i m i e n t o s d e l t i p o de c a m b i o real 0 y c o n e l n i v e l d e l p r o d u c t o inter ­n o . A su v e z , e l t i p o d e c a m b i o real ( d e f i n i d o c o m o 0 = P/P*E, e n d o n d e P es e l p r e c i o d e l b i e n i n t e r n o , P* e l n i v e l e x t e r n o de p r o e c i o s y E e l t i p o d e c a m b i o n o m i n a l ) está e n r e l a c i ó n d i r e c t a c o n e l n i v e l de los salar ios rea­les. D i f e r e n c i a n d o ( 1 2 ' ) o b t e n e m o s :

dXPt + dXNPt = n2 — + TI^—T^WÍ + (1 - a)rdDt-i , ( 1 4 ) \ ®t y* I

Ai d o n d e i\0 = e l a s t i c i d a d d e las i m p o r t a c i o n e s f rente al t i p o d e c a m b i o real ; x\í = e l a s t i c i d a d d e l t i p o d e c a m b i o real f rente a los salarios reales; y r^1 = e l a s t i c i d a d ingreso de las i m p o r t a c i o n e s . T a m b i é n se s i m u l a r o n las re­l a c i o n e s e n t r e los m o v i m i e n t o s d e l sa lar io real , los c a m b i o s e n e l i n g r e s o y las e x p o r t a c i o n e s , tal c o m o aparece e n la e c u a c i ó n ( 1 4 ) , para e l p e r i o d o d e la m u e s t r a , y se h i z o la p r o y e c c i ó n p a r a los a ñ o s 1 9 8 5 - 1 9 9 0 . L a s i m u l a ­c i ó n se h i z o a par t i r de los s iguientes sup ues tos : a) las e x p o r t a c i o n e s d e pe­t ró leo p e r m a n e c e n constantes e n t é r m i n o s reales a l o largo d e l p e r i o d o ; b) la e l a s t i c i d a d i m p o r t a c i ó n d e l t i p o de c a m b i o real (r\f) se t o m ó de Salas ( 1 9 8 2 ) ; u t i l i z a m o s e l p r o m e d i o p o n d e r a d o d e sus e s t i m a c i o n e s de e l a s t i c i d a d res­p e c t o a c a p i t a l , b ienes i n t e r m e d i o s y d e c o n s u m o , de 1 . 5 ; c) la e l a s t i c i d a d salar ios reales de l a r g o p l a z o de t i p o d e c a m b i o real (r\i) se e s t i m ó e n . 5 9 . 1 3

1 3 Supongamos que el precio de los bienes no comerciales se determina por los costos unitarios, P = aWy y que el precio de los bienes comerciables se determina en términos de moneda nacional por Pt = P*E. Definamos el nivel de precios como Q = (aW) expp (P*E) exp( l - p), 0 > (3 > 1. De estas definiciones obtenemos 9 = (CKÜ) e x p ( l / l - 3). Tomando logaritmos e incorporando esta expresión en un modelo de ajuste parcial estimamos la siguiente ecuación (se empleó el procedimien­to Cochrane-Orcutt para corregir autocorrelaciones):

InQt = 4.63 + .59 ín<út-i + .35 ínQt-i

( -43 .9) (3.54) (3.48)

R2 = .81 SER = .059 Durbin - h = 1.65

Se util izaron datos trimestrales sobre salarios mínimos e índice de precios al consu­midor de 1970 a 1983 (las estadísticas t aparecen entre paréntesis).

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 185

Las s i m u l a c i o n e s de la e c u a c i ó n (14) se presentan e n el c u a d r o 5. Se c o n ­s i d e r a r o n d i fe rentes escenar ios , d e p e n d i e n d o de los va lores d e la e las t i c i ­d a d i n g r e s o d e las i m p o r t a c i o n e s y d e la tasa de c r e c i m i e n t o de l o s sa lar ios reales. Las e las t i c idades i n g r e s o varían d e 1 a 3 . 1 4 D e a c u e r d o c o n u n g r u ­p o d e escenar ios la tasa de c r e c i m i e n t o de los salarios reales c o m p e n s a las pérdidas rec ientes y e n e l o t r o p e r m a n e c e cons tante . T a m b i é n se c o n s i d e r a u n caso e n e l q u e n o se p u e d e n o b t e n e r más c réd i tos (a = 0) y o t r o m á s d o n d e la d e u d a c r e c e a su tasa " n a t u r a l " . E n estos casos las tasas d e in terés s o n d e 11 y 13 p o r c i e n t o .

L o s r e s u l t a d o s s o n s u m a m e n t e sens ib les al c o e f i c i e n t e de la e l a s t i c i d a d i n g r e s o d e las i m p o r t a c i o n e s . D e 1978 a 1981 éstas a u m e n t a r o n a u n a tasa a n u a l p r o m e d i o d e 4 3 % , m i e n t r a s q u e la p r o d u c c i ó n c r e c i ó e n 8 . 4 % . E n c o n t r a s t e , la ca ída p r o m e d i o de las i m p o r t a c i o n e s e n 1982 (y l a e s p e r a d a p a r a 1983) es de 4 0 % , m i e n t r a s q u e la caída d e l p r o d u c t o se e s t i m a e n 2 . 5 % e n p r o m e d i o p a r a estos d o s a ñ o s . Estas c i fras r e v e l a n e las t i c idades i n g r e s o e x t r e m a d a m e n t e altas, q u e d e s d e l u e g o s o n di ferentes de las es t imadas p a r a p e r i o d o s anter iores . U n a p r e v i s i ó n c o n s e r v a d o r a c o l o c a r í a e l v a l o r de esta e l a s t i c i d a d e n c e r c a de 1.5 o 2.

L o s r e q u e r i m i e n t o s d e l c r e c i m i e n t o d e las e x p o r t a c i o n e s n o p e t r o l e r a s t a m b i é n s o n m u y sensib les al c o m p o r t a m i e n t o de los salarios reales . Se esti­m a q u e d u r a n t e 1982 y 1983 e l sa lar io m í n i m o real p r o m e d i o se h a b r á r e d u ­c i d o e n 2 5 % e n re lac ión c o n e l n i v e l q u e tenía e n 1981 . E n u n g r u p o d e e j e r c i c i o s se s u p o n e q u e los salarios reales p e r m a n e c e n c o n s t a n t e s e n 1984 y a p a r t i r de ahí a u m e n t a n e n 3 . 7 % a n u a l , de m o d o q u e e n 1 9 9 0 h a b r á n a l c a n z a d o e l p o d e r a d q u i s i t i v o de 1981 . E n el o t r o c o n j u n t o d e e j e r c i c i o s se s u p o n e q u e los salarios reales p e r m a n e c e n constantes al n i v e l d e 1 9 8 3 . 1 5

A u n ba jo e l s u p u e s t o d e q u e los salarios reales se m a n t u v i e r a n c o n s t a n ­tes, las e x p o r t a c i o n e s n o pe t ro le ras necesarias para sos tener tasas m o d e r a ­das de c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o s o n m u y e levadas , tal v e z c o n la e x c e p ­c i ó n de los casos e n los q u e las e last ic idades i m p o r t a c i ó n de la d e m a n d a s o n iguales a u n o . P o r e j e m p l o , e n e l s u p u e s t o de q u e la p r o d u c c i ó n c r e z c a a u n a tasa p r o m e d i o de 4 . 3 % ( c o r r e s p o n d i e n t e al caso a = 0, r = 11 %) y q u e e l v a l o r d e la e l a s t i c i d a d i n g r e s o de las i m p o r t a c i o n e s sea 2, e l c r e c i m i e n t o necesar io de las e x p o r t a c i o n e s n o petroleras será de 5 . 2 % . Esto se d e b e c o m -

1 4 Existen diversas estimaciones sobre la elasticidad ingreso de las importacio­nes de México. La mayoría varía entre 1.5 y 2.5. Ver, por ejemplo, Ize y Salas (1984).

1 5 Nuestros supuestos en torno a la evolución de los salarios reales y su impac­to sobre el tipo de cambio real sólo son aproximados, ya que no se tomaron en consi­deración las tendencias de la productividad al estimar la elasticidad salario real del tipo de cambio real. Existen pruebas de que la productividad del trabajo se redujo en los años setenta, especialmente durante la ultima parte de la década, mientras que el salario mínimo real permaneció bastante estable entre 1978 y 1981. Sin embargo, en nuestras estimaciones empíricas no pudimos considerar la productividad de la mano de obra de manera concluyente.

186 ESTUDIOS ECONÓMICOS

C U A D R O 5

Tasa promedio de crecimiento de las exportaciones reales, 1985-1990

a = 0

r = 11% r = 13% Oi = 1

XT XNP x r XNP XT XNP

\ = l í dco/co = 0 1.9 2.7 1.7 2.4 3.2 4.4

dco/co = 3.7 3.3 4.5 3.1 4.1 4.6 6.2

<-2 ( dco/co = 0 3.7 5.2 3.3 4.5 6.0 7.9

dco/co = 3.7 5.0 6.6 4.5 6.1 7.2 9.5

dco/co = 0 5.4 7.1 4.8 6.4 8.5 11.1

dco/co = 3.7 6.5 8.6 5.9 7.9 9.6 12.4

parar c o n el c r e c i m i e n t o p r o m e d i o de las e x p o r t a c i o n e s c e r c a n o a 5 % anua l e n t é r m i n o s reales q u e se o b s e r v ó entre 1960 y 1970, u n p e r i o d o d e c o n d i ­c i o n e s e c o n ó m i c a s m u n d i a l e s f a v o r a b l e s y de c o m e r c i o m u n d i a l e n rápida e x p a n s i ó n . D u r a n t e el p e r i o d o 1971-1981 las e x p o r t a c i o n e s a u m e n t a r o n a u n a tasa p r o m e d i o real de 8.1 % a n u a l ; s i n e m b a r g o , esta alta tasa fue resul ­t a d o de los e n o r m e s i n c r e m e n t o s e n e l v o l u m e n de las e x p o r t a c i o n e s p e t r o ­leras y d e los e fectos de los t é r m i n o s , m u y f a v o r a b l e s , d e l i n t e r c a m b i o , es­p e c i a l m e n t e d e s p u é s de 1977.

E l P l a n N a c i o n a l de D e s a r r o l l o p r e v é u n c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o d e l o r d e n d e l 5 al 6 p o r c i e n t o anua l después de 1984. Se p r o n o s t i c a que las e x p o r t a c i o n e s n o pe t ro leras reales t a m b i é n c r e c e r á n a tasas s imi lares . D a ­d o s nues t ros s u p u e s t o s s o b r e las d i s p o n i b i l i d a d e s de c r é d i t o s , estas tasas d e e x p o r t a c i ó n p a r e c e n apenas c o n g r u e n t e s c o n la tasa de c r e c i m i e n t o d e l PIB. S i n e m b a r g o , aún q u e d a p o r v e r si las c o n d i c i o n e s e c o n ó m i c a s m u n d i a l e s y l o s es fuerzos necesar ios e n t é r m i n o s de a h o r r o i n t e r n o a r r i b a d i s c u t i d o s harán fact ib les estas tasas de c r e c i m i e n t o .

L o s e j e rc i c ios anter iores i m p l i c a n q u e se requer i rá de u n c o n s i d e r a b l e y s o s t e n i d o e s f u e r z o de a h o r r o p ú b l i c o y de i n c r e m e n t o de las e x p o r t a c i o ­nes p a r a p o d e r m a n t e n e r u n a tasa de c r e c i m i e n t o q u e , e n el m e j o r de los casos , será i n f e r i o r a la de los años setenta. A u n c u a n d o e n los años p r ó x i ­m o s M é x i c o p u e d a c u m p l i r c o n e l s e r v i c i o de su d e u d a a las altas tasas d e in terés v igentes , los cos tos , e n t é r m i n o s de más l e n t o c r e c i m i e n t o y m e n o r c o n s u m o , serán m u y e l e v a d o s . 1 6

1 6 Cline (1983) pasa por alto este punto; este autor afirma en un estudio recien­te que si los países industrializados crecen al 3% anual a partir de 1984, el problema de la deuda internacional resultará manejable con las actuales disposiciones institu-

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 187

P o r ú l t imo, tal v e z e l p u n t o m á s i m p o r t a n t e q u e q u e d a p o r e x a m i n a r sea e l d e c ó m o afec tarán nuestras p o s i b i l i d a d e s de c r e c i m i e n t o a la genera ­c i ó n d e o p o r t u n i d a d e s d e e m p l e o p a r a la c r e c i e n t e f u e r z a d e t raba jo m e x i ­c a n a . R i z z o y Sol ís (1979) e s t i m a r o n la e l a s t i c i d a d de e m p l e o a l a r g o p l a z o e n u n a c i f r a c e r c a n a a 0 .45 . C o n u n a f u e r z a de trabajo q u e c r e c e e n m á s de 3 % , se neces i ta u n i n c r e m e n t o de la p r o d u c c i ó n s u p e r i o r a 6 . 6 % , tal c o m o l o s u g i e r e n los e j e r c i c i o s anter iores , s ó l o para evi tar e l i n c r e m e n t o d e l des­e m p l e o . A l r e s p e c t o , las p e r s p e c t i v a s s o n pes imis tas .

5. Observaciones finales

L a carga de la d e u d a e x t e r n a m e x i c a n a tendrá u n e fec to n e g a t i v o e n el c r e c i m i e n t o p o t e n c i a l de la e c o n o m í a e n el f u t u r o c e r c a n o . E l s e r v i c i o de la d e u d a e x t e r n a i n t r o d u c e r e s t r i c c i o n e s de b a l a n z a de pagos q u e , a u n ba jo s u p u e s t o s r e l a t i v a m e n t e f a v o r a b l e s e n t o r n o a la t r a y e c t o r i a f u t u r a d e l a h o ­r r o i n t e r n o , a r r o j a n tasas de c r e c i m i e n t o de la p r o d u c c i ó n q u e r e s u l t a n i n ­s u f i c i e n t e s para a b s o r b e r los i n c r e m e n t o s de la f u e r z a l a b o r a l .

E n los ú l t imos años la tasa de c r e c i m i e n t o n o m i n a l de la d e u d a e x t e r n a fue s u p e r i o r a la d e interés n o m i n a l d e los c r é d i t o s . L a n e c e s i d a d de f i n a n ­ciar los grandes défic i t i n t e r n o y e x t e r n o h a l l e v a d o al país a e n f r e n t a r u n m u y e l e v a d o c o e f i c i e n t e d e s e r v i c i o d e la d e u d a a f ines de los a ñ o s setenta y p r i n c i p i o s de l o s o c h e n t a . E s t o , a u n a d o a las e l e v a c i o n e s d e las tasas de interés m u y p o r e n c i m a d e su t e n d e n c i a h is tór ica , g e n e r ó fuertes n e c e s i d a ­des de d iv isas q u e e l país fue i n c a p a z de satisfacer. R e c i e n t e m e n t e se res-t r u c t u r ó la m a y o r parte de la d e u d a públ i ca e x t e r n a , y se a s e g u r ó q u e n o se harán pagos s ign i f i ca t ivos d e l capi ta l s i n o hasta después d e 1990. P o r o t r a l a d o , l a m a y o r parte de la d e u d a p r i v a d a se res t ruc turó c o n base e n e l es­q u e m a d e l FICORCA, p a t r o c i n a d o p o r e l g o b i e r n o . 1 7 P e r o a u n d e s p u é s d e la restructuración de la d e u d a externa el s o l o pago de los intereses i m p o n e serias l i m i t a c i o n e s de d iv isas a la e c o n o m í a . A l i n t r o d u c i r s e r e s t r i c c i o n e s a d i c i o ­nales a la d i s p o n i b i l i d a d f u t u r a de c r é d i t o s (a < 1) se o b l i g a a la e c o n o m í a a c o n t i n u a r a jus tándose c o n la f i n a l i d a d de generar suf ic ientes e x c e d e n t e s para c u b r i r los pagos de intereses .

D e c o n f o r m i d a d c o n e l s u p u e s t o o p t i m i s t a de q u e la d e u d a e x t e r n a p u ­d i e r a c o n t i n u a r c r e c i e n d o a u n a tasa i g u a l a la d e l interés n o m i n a l (a = 1), la tasa m á x i m a d e c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o seguirá e s t a n d o p o r d e b a j o d e

cionales. Estas conclusiones se derivan de proyecciones de balanza de pagos que no definen explícitamente los costos en términos de un crecimiento más lento y de más bajos niveles de vida para la población.

1 7 FICORCA es el acronimo del Fideicomiso para la Cobertura de Riesgos Cambia­dos. En Zedil lo (1984) se encuentra una explicación de sus orígenes, objetivos y operaciones.

1 8 8 ESTUDIOS ECONÓMICOS

s u t e n d e n c i a his tór ica . E n este caso la re lac ión deuda/pm c r e c e r í a c o n t i n u a ­m e n t e . S i e l c r e c i m i e n t o de la d e u d a se res tr inge aún más (a = 0), esa re la­c i ó n se r e d u c e , p e r o e l c r e c i m i e n t o c o r r e s p o n d i e n t e d e l n i v e l d e l p r o d u c t o resul ta d e m a s i a d o ba jo c o m o p a r a m a n t e n e r s e a la par d e l c r e c i m i e n t o d e la f u e r z a d e trabajo.

E x i s t e u n a c lara c o n t r a p o s i c i ó n entre e l c o m p o r t a m i e n t o d e la tasa d e interés y e l c o r r e s p o n d i e n t e a la tasa d e c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o . L a per ­sistente y h e t e r o d o x a pol í t i ca e c o n ó m i c a seguida p o r Es tados U n i d o s , ca­racter izada p o r u n fuerte déficit púb l i co , n o ofrece u n a p e r s p e c t i v a halagüeña a c e r c a d e l f u t u r o de las tasas d e interés . L a carga d e la d e u d a p r o b a b l e m e n t e n o se reduc i rá s u s t a n c i a l m e n t e e n e l f u t u r o p r ó x i m o y p o r e l l o n o es de es­perarse q u e las tasas d e c r e c i m i e n t o de la e c o n o m í a m e x i c a n a r e c u p e r e n s u t e n d e n c i a h is tór ica , a m e n o s q u e se i n t r o d u z c a n c a m b i o s drást icos e n las d i s p o s i c i o n e s i n s t i t u c i o n a l e s .

Las r e s t r i c c i o n e s a la tasa d e c r e c i m i e n t o de la d e u d a e x t e r n a t a m b i é n se e n c u e n t r a n e s t r e c h a m e n t e asociadas c o n e l c o m p o r t a m i e n t o de las ex­p o r t a c i o n e s . Ba jo supues tos r a z o n a b l e s s o b r e e l v a l o r de la e l a s t i c i d a d i m ­p o r t a c i ó n , las tasas de c r e c i m i e n t o necesarias de las e x p o r t a c i o n e s r e su l tan s u m a m e n t e e levadas . Se esperaría q u e las de p r o d u c t o s n o p e t r o l e r o s crez­c a n p o r e n c i m a de la t e n d e n c i a h is tór ica , antes de la " p e t r o l i z a c i ó n " de la b a l a n z a de pagos m e x i c a n a . P e r o los c a m b i o s es tructurales c o r r e l a t i v o s e n salarios reales y e n c r e c i m i e n t o de la p r o d u c c i ó n p u e d e n ser difíciles de m a n ­tener . A l m i s m o t i e m p o , la d e m a n d a d e e x p o r t a c i o n e s n o petro leras d e p e n ­d e d e u n a r e c u p e r a c i ó n s o s t e n i d a d e l c o m e r c i o y la p r o d u c c i ó n m u n d i a l e s . E n c o n s e c u e n c i a , las p e r s p e c t i v a s n o s o n halagüeñas , mient ras la fuerza d e la r e c u p e r a c i ó n de la e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e (y s u i m p a c t o s o b r e e l m u n ­d o i n d u s t r i a l i z a d o ) es té o p a c a d a p o r su g r a n déf ic i t f i sca l y la for ta leza d e l dólar c o n t i n ú e p r e s i o n a n d o para a p l i c a r u n m a y o r p r o t e c c i o n i s m o .

L a d e u d a e x t e r n a m e x i c a n a ha a l c a n z a d o n i v e l e s q u e , a u n c o n escena­r ios o p t i m i s t a s , i m p o n e n neces idades d e d iv isas q u e la e c o n o m í a s ó l o p o ­drá c u m p l i r a u n e levadís imo c o s t o . M é x i c o n o p u e d e m a n t e n e r bajas tasas d e c r e c i m i e n t o d e la p r o d u c c i ó n d u r a n t e u n p e r i o d o p r o l o n g a d o s i n p e r d e r su e s t a b i l i d a d pol í t i ca . Las e x p o r t a c i o n e s n o petro leras p o d r í a n c recer a ta­sas e levadas , p e r o será m u y difícil sostener las . S ó l o si se r e d u c e n sustanc ia l ­m e n t e las tasas de interés y / o se i n t r o d u c e n c a m b i o s drást icos e n las d i s p o ­s i c i o n e s i n s t i t u c i o n a l e s , M é x i c o será capaz de c u m p l i r c o n e l s e r v i c i o de su d e u d a e n e l l a r g o p l a z o .

LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 1 89

Apéndice

Fuente de datos

Tema

Parámetros estructurales (o, T , s)

Exportaciones e importaciones (X, M)

Producto interno bruto y datos sobre gasto gubernamental (Y, G)

Deuda externa y pago de intereses (r, D)

Emisión de dinero y emisión nacional de bonos (H, B)

Fuente Sistema de Cuentas Nacionales de Mé­xico, SPP, y Dirección General de Infor­mática y Evaluación Hacendarla.

Sistema de Cuentas Nacionales de Mé­xico, SPP.

Sistema de Cuentas Nacionales de Mé­xico, SPP.

Indicadores Económicos, Banco de Mé­xico.

Indicadores Económicos, Banco de Mé­xico.

C U A D R O A l

Datos de s imulación (Millones de pesos de 1970)

Ano Gt xt rDt-i Yt Ht Bt

1970 32.2 34.4 5.5 444.3 20.1 37.4 1971 35.7 35.8 5.6 462.8 20.7 44.2 1972 40.4 41.7 5.5 502.0 24.3 49.8 1973 44.5 47.4 - 6.4 544.3 27.6 62.7 1974 47.3 47.4 7.7 577.6 27.9 55.4

1975 54.0 43.2 10.2 610.0 29.6 67.1 1976 57.4 50.4 11.1 635.8 39.1 69-3 1977 56.8 57.8 11.6 657.7 33.6 73-4 1978 62.4 64.5 15.8 712.0 37.1 83-1 1979 68.4 72.3 20.0 777.2 40.9 103-9

1980 74.9 76.7 25.8 841.8 42.1 123-4 1981 82.5 81.5 35.7 908.7 47.6 144.6 1982 86.5 83.7 47.2 907.3 53.6 196 .9

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, SPP. La fuente de Ht y Bt es Indicadores Económicos, Banco de México.

C U A D R O A2

P a r á m e t r o s h i s t ó r i c o s

Año o r s 1970 .1897 .1058 1971 .2141 .1839 .1093 1972 .3968 .1872 .1020 1973 .3759 .2016 .0952

190 ESTUDIOS ECONÓMICOS

(Continuación)

Año o r 5

1974 .2740 .2107 .0951

1975 .2445 .2315 .0835 1976 .1928 .2376 .0909 1977 .1742 .2416 .1088 1978 .3774 .2549 .0957 1979 .3817 .2622 .1045

1980 .3268 .2776 .1231 1981 .2941 .2771 .1021

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, SPP, y Dirección General de Informática y Evaluación Hacendaría.

C U A D R O A3

Datos de s imulac ión (Millones de pesos de 1983)

r crecimiento Pt promedio del

Año Gt (a = 0) (OL = 1) r = .13 r = .ll IPC

1984 3 9 1 6 11 926 10 080 4 282 4 136 65.7 1985 3 9 1 6 13 488 10 080 4 785 4 502 40.2 1986 3 9 1 6 15 049 10 080 5 351 4 972 34.0 1987 3 9 1 6 1 6 6 1 1 10 080 6 157 5 693 25.4 1988 3 916 18 173 10 080 7 080 6 538 18.7 1989 3 916 19 735 10 080 8 064 7 448 15.0 1990 3 916 21 297 10 080 9 261 8 575 13.2

o .2738

Parámetros

T .2627

s .1014

Referencias

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Traducción: Salvador de Lara