La Crisis Financiera. Guia Para Entender - Alberto Garzon Espinosa

7/25/2019 La Crisis Financiera. Guia Para Entender - Alberto Garzon Espinosa

1/87


2/87

Este libro de Juan Torres Lpez y Alberto Garzn Espinosa, La crisis

financiera. Gua para entenderla y explicarla, nos revela que el dinero que

circula por el mundo es falso, puesto que se mueven 5,5 billones de dlares

en la economa financiera de los mercados de cambios y en las bolsas

mientras que el comercio mundial es cien veces menos, que los prestamos

hipotecarios eran los denominados NINJA, acrnimo de No Income, No Job

and No Asset, es decir a personas sin ingresos, sin trabajo y sin patrimonio

que as crean tener algo; y que en Estados Unidos, al igual que en Espaa,

el 40 por ciento de las viviendas compradas no estaban destinadas para ser

habitadas. El capitalismo ha creado un sistema en que el dinero no es dinero,

a los pobres los hipotecan para que crean que no son pobres y las casas no

son para vivir. Y cmo puede suceder esto? (Extracto de la introduccin)

www.lectulandia.com - Pgina 2


3/87

Juan Torres Lpez y Alberto Garzn Espinosa

La crisis financieraGuia para entenderla y explicarla

ePUB v1.0

LR214.12.11



4/87

ATTAC Justicia GlobalLos textos de este libro son de libre difusin (copyleft) con el ruego de que sea mencionada suprocedencia en su caso.Diseo y cubierta: Miguel VagalumeFotografica bajo licencia Creative CommonsNeil Howardhttp://flickr.com/photos/neilsingapore/

Deposito legal: M-12330-2099Editado por ATTAC EspaaAttac es un movimiento ciudadano internacional para el control democratico de los mercadosfinancieros y sus instituciones.www.attac.es

http://www.attac.es/http://flickr.com/photos/neilsingapore/


5/87

Juan Torres Lpez (www.juantorreslopez.com)Es doctor en Ciencias Econmicas y Catedrtico de Economa Aplicada en la

Universidad de Sevilla. Autor de una docena de libros como el manual universitarioEconoma Poltica, el de bachiller Economa, Toma el dinero y corre. Laglobalizacin neoliberal del dinero y las finanzas o Desigualdad y crisis

econmica, de numerosos artculos cientficos y de ms de cuatrocientos dedivulgacin y anlisis poltico. Es miembro del Consejo Cientfico de ATTAC-Espaa y coordina con Alberto Garzn la web de informacin y pensamientoeconmicos alternativos altereconomia.org

Alberto Garzn Espinosa (www.agarzon.net)Es licenciado en Ciencias Econmicas por la Universidad de Mlaga y en la

actualidad alumno de postgrado en la Universidad Complutense de Madrid. Es autorde la web agarzon.net y con Juan Torres Lpez coordina altereconomia.org

http://www.agarzon.net/http://www.juantorreslopez.com/


6/87

Dedicado a nuestras amigas y amigos de ATTAC y a todos los que en diferentesorganizaciones, partidos, sindicatos o movimientos, con sensibilidades, creencias omilitancias diferentes, tienen, sin embargo, la misma conviccin y la mismaaspiracin que nosotros: hacer realidad ese otro mundo ms justo que es posible.



7/87

Prlogo

Nos dijeron que la economa estaba en crisis debido al alto precio del petrleo queestaba encareciendo la mayora de la produccin, a los dos meses la crisis era porque

ste haba bajado su precio a la mitad. Contaban que la economa iba bien cuando elprecio de la vivienda estaba a unos niveles que ningn joven poda acceder a ella y encambio se contabilizaban tres millones de casas vacas en Espaa, hasta nos hacanfelices porque los que tenamos vivienda ahora ramos ricos debido a la subida de losprecios, y en realidad lo que suceda era que nuestros hijos no podan comprar una.Nos inquietaban con el peligro de que explotara la burbuja inmobiliaria queprovocara la cada de los precios, a pesar de que esa hubiera sido la nica forma deque algunos pudiesen com-prarse una casa. Durante toda la vida habamos pensado

que un signo de mala situacin econmica era que subieran los precios de losproductos que necesitbamos, pero ahora dicen que con la crisis bajarn y eso estodava peor. Hace diez aos recomendaban que nos hiciramos un plan de pensionesprivado porque el sistema pblico no estara en condiciones de garantizar el pago denuestra jubilacin y ha resultado que ha sido el sistema pblico el que ha tenido querescatar al privado de la bancarrota.

En nuestra sociedad, los expertos en economa vienen a ser como los brujos delas tribus salvajes que advertan de una terrible sequa dos semanas antes de que el

poblado se inundara por unas torrenciales lluvias, y a pesar de eso seguanconsiderados como los sagrados adivinos cuando dejaba de llover.

Muchos hemos llegado a la conclusin de que en este siglo XXI leer buenos ydecentes- libros de economa es tan importante como los de supervivencia si se va auna isla desierta. Y por eso yo leo a Juan Torres, por supervivencia en esta edadmoderna. De forma que llega un catedrtico de Economa como l y nos dice que loque argumentaban los grandes gurs de la economa mediante matemticas muysofisticadas era una tontera sin fundamento cientfico alguno pero que se divulgaba

para que los multimillonarios puedan seguir jugando al casino. O sea, el brujo de laaldea tomndonos el pelo en el siglo XXI. Y la prueba ms clara es que hasta aEmilio Botn y a Alicia Koplowitz les sac el dinero un estadounidense de nombreMadoff mediante el tocomocho de unas inversiones piramidales dignas de un trilerode la Gran Va madrilea.

Todo lo que est sucediendo ahora lo advirti hace cuatro aos Juan Torres Lpezen su libro Toma el dinero y corre. La globalizacin neoliberal del dinero y lasfinanzas (Icaria), pero Torres no tena el reconocimiento de brujo de la aldea que

dan los grandes medios y las instituciones financieras porque deca lo que a ellos noles interesaba, y lo silenciaron.

Lo que s pregonaban pocos meses antes de que se desplomaran las finanzas



8/87

estadounidenses y europeas, el 5 de abril, eran titulares como este del diario El Pas:BBVA y el riesgo venezolano. Se hacan eco de que el banco espaol BBVA acabade advertir sobre la situacin venezolana en el captulo de riesgos del informe anualpresentado ante la Comisin del Mercado de Valores de Estados Unidos. Seis mesesdespus los gobiernos estadounidenses y europeos dedicaban sus fondos pblicos a

salvar la banca privada y el venezolano conceda 236,7 millones de dlares para1.547 proyectos socioproductivos comunitarios.

Esos ejecutivos y banqueros que han provocado la crisis se siguen burlando de losciudadanos cada da que pasa. Mientras conocemos los multimillonarios rescatesbancarios con dineros pblicos, en Munich se inauguraba en octubre de 2008, congran xito de asistencia, la Feria de Millonarios, donde encontramos un telfonomvil que se vende por 178.000 euros, una almohada ador-nada con diamantes por300.000 euros, cigarros envueltos en oro, el ltimo Ferrari, el mayordomo perfecto,

yates, casas de caviar y champn... Esos das se conoci que el dueo de lainmobiliaria espaola Fadesa se adjudic a su cuenta personal 139 millones de eurosde la empresa antes de declarar la suspensin de pagos, que los ejecutivos de laaseguradora AIG se fueron una semana de va-caciones gastndose un total de ms de440.000 dlares alojndose en un hotel de California que cuesta mil dlares pornoche, tras recibir los 85.000 millones de dlares del rescate del gobiernoestadounidense. La divisin aseguradora del desaparecido Fortis, cuyos restos fueroncomprados a precio de saldo por BNP Paribas, se gastaron 150.000 euros en una cena

en el prestigioso restaurante Louis XV del hotel monegasco de Paris Monte-Carlo, elms caro de todo el Principado.

Aunque la crisis es bsicamente financiera y del sector de la construccin, un

estudio1 sealaba que los directivos de las entidades financieras tienen un salariomedio de entre 80.000 y 250.000 euros y los de las promotoras o constructoras entre100.000 y 240.000 euros. Estos sueldos, segn el estudio, slo son superados por lossocios de los despachos de abogados. Sirva como ejemplo que durante 2008 lapresidenta de Banesto, Ana Patricia Botn, tuvo un aumento de sus emolumentos del18 % para llegar a ingresar 3,67 millones de euros. A ellos hay que aadir los 3,8millones que el banco aport a su plan de pensiones, que se eleva ya a 21,7

millones2. El resto de los miembros del Consejo de Administracin percibi durante2008 un 36,9 % ms que el ao anterior, y los once miembros de la alta direccinvieron su retribucin aumen-tada un 34,6 %, hasta alcanzar un sueldo medio de742.000 euros.

En Estados Unidos no es diferente. Mientras la financiera Merrill Lynch aprobaba

los planes de despidos y reciba ayudas del gobierno, su presidente, John Thain, segastaba 1,2 millones de euros en amueblar su despacho. Entre sus adquisiciones,alfombras de 67.000 euros y una mesa de 19.200. As se viven las crisis cuando uno



9/87

es directivo de una gran empresa o banco. Al final tena razn Bertolt Brecht cuandoafirmaba que el delito no era robar un banco, sino fundarlo.

En realidad, como me dijo mi amigo Santiago Alba, a estas alturas no deberamosescandalizarnos, esa gente siempre se dedic a comer y a beber bien mientras lahumanidad se muere de hambre, no hay ninguna novedad.

Y mientras todo eso sucede, y tras destinar el gobierno es-paol millones de eurospara la banca privada, el vicesecretario general del PSOE, Jos Blanco, se limitaba adeclarar: Yo confo en que las entidades financieras [...] tomen la decisin de

garantizar crdito a los ciudadanos3. Y la organizacin de consumidores OCU y elsindicato CCOO pedan al gobierno que si un banco quiebra se aumente la garanta

del fondo de depsitos de los 20.000 euros de ahora a 150.0004. Se tratara de queentre todos los ciudadanos, incluidos los que no tenemos ese dinero, pagsemos los150.000 que alguien tena ahorrado en una cuenta bancaria y que los directivos delbanco se hubieran encargado de esfumarlos.

Este libro de Juan Torres Lpez y Alberto Garzn Espinosa, La crisis financiera.Gua para entenderla y explicarla, nos revela que el dinero que circula por el mundoes falso, puesto que se mueven 5,5 billones de dlares en la economa financiera delos mercados de cambios y en las bolsas mientras que el comercio mundial es cienveces menos, que los prestamos hipotecarios eran los denominados NINJA, acrnimode No Income, No Job and No Asset, es decir a personas sin ingresos, sin trabajo ysin patrimonio que as crean tener algo; y que en Estados Unidos, al igual que enEspaa, el 40 por ciento de las viviendas compradas no estaban destinadas para serhabitadas. El capitalismo ha creado un sistema en que el dinero no es dinero, a lospobres los hipotecan para que crean que no son pobres y las casas no son para vivir.Y cmo puede suceder esto? Por eso comenc diciendo que hay que leer libros deeconoma como si se tratase de guas de supervivencia.

Nos encontramos en una situacin en la que ni los gestores del capitalismo se fande l. Afirman los autores del libro que no es que faltase liquidez en los mercadossino que los bancos no se fan de ellos mismos y ninguno presta dinero, uno de estosbancos puede iniciar una campaa de rumores sobre la insolvencia de otro yconseguir hundirlo en la Bolsa para comprarlo a precio de saldo.

Como consecuencia, el dinero queda aprisionado en la psicosis que ellos hancreado y la economa se paraliza. Supimos que el Tesoro de EEUU estaba colocandosus letras a un inters del 0% porque los inversores parecen sentirse mejor poniendo

su dinero en manos del Gobierno que en las de los bancos5. Al final el estig-matizado Estado, acusado de incapaz por los neoliberales, les me-rece ms confianza

que los bancos que ellos han creado y gestionado.Y todo esto no sera tan grave si no fuese porque detrs de ello existe la mayor delas crueldades. Algo mucho peor que explotar la fuerza de trabajo de un semejante



10/87

mientras se le mantiene en la pobreza que ha sido el principio fundamental delcapitalismo histrico-, es lanzarse a la especulacin con la compra masiva deproductos alimenticios bsicos provocando subidas espectaculares de precios yprovocando que millones de personas mueran de hambre al no poder ya comprarlos.

Este es un libro de economa que incluye algo que los economistas del poder ya

nunca nos recuerdan: la humanidad. La humanidad necesaria para tener en cuenta aquienes pasan hambre o quienes no tienen un trabajo para sobrevivir. Con laeconoma quieren hacer como con el periodismo, que con su neutralidad y asepsiamantenga la equidistancia entre nazis y vctimas del campo de concentracin, o quemantenga el equilibrio informativo entre el terrorista palestino de Gaza que resultaque tena cinco aos y el defensor de Israel que bombardeaba colegios desde un F-16.

El trabajo de Juan Torres y Alberto Garzn no termina dando recetas econmicas

milagrosas porque solo hay dos: subvertir la inmoralidad dominante para sustituirlapor la tica y la decencia, y levantar la voz para amotinarse contra los miserables quenos han llevado hasta aqu. Los autores tampoco evitan sealar a los ltimosresponsables: los gobiernos, los bancos centrales y los grandes organismosinternacionales que con su pasividad permitieron esta situacin puesto queestablecieron las normas y las condiciones de juego para el saqueo y el crimen de losbancos. Esto ha sido posible porque los dueos del dinero han tomado el control de lapoltica. Por eso Emilio Botn no rinde cuentas ante los jueces aunque su banco

entregase a Hacienda informacin falsa sobre casi diez mil operaciones bancarias porvalor de 145.000 millones de pesetas presentando como titulares a testaferros del tipode personas fallecidas, ancianos desvalidos, parados o emigrantes que nada saban deesas operaciones. Las leyes se hacen para los que manejan el dinero, los gobiernosejecutan las polticas que ellos de-sean y la justicia est a su servicio y les garantiza laimpunidad. Por esto en esta sociedad tiene ms derechos una firma comercial que unapersona y hasta resulta preferible ser una empresa que un ser humano. Llevbamosaos escuchando que no haba dinero para luchar contra el hambre en el mundo, paraasistir a los enfermos de SIDA o para ofrecer sanidad a toda la poblacin mundial yde la noche a la maana aparecen billones para salvar a los bancos.

Este libro nos da las claves de la artimaa y la estafa.Estamos antes un golpe de Estado, o salimos a la calle o se quedarn

definitivamente al frente del poder.Pascual Serrano. Febrero 2009



11/87

Introduccin

La crisis que estamos viviendo es la ms seria del ltimo siglo.El capitalismo basura de la especulacin financiera generalizada ha hecho saltar

por los aires el empleo y la estabilidad macroeconmica, ya de por s precarios en losltimos aos de predominio neoliberal.

Los dirigentes polticos no tienen alternativas, los banqueros (verdaderos ydirectos causantes de la crisis) tratan de evadir sus responsabilidades mientras utilizanlas billonarias ayudas que reciben de los estados para sanear en la medida en quepueden sus balances. Los ciudadanos asisten perplejos al aumento vertiginoso deldesempleo, a las quiebras de empresas y al incremento de la deuda.

Y, mientras tanto, las izquierdas permanecen prcticamente au-sentes. Unas,

silenciosas por torpeza o complicidad. Otras, silencia-das porque no han sido capacesde empoderar a los ciudadanos. Y todas, divididas, confusas y sin ser capaces detomar con firmeza la iniciativa para informar, formar y movilizar a los millones depersonas que cargan los efectos de la crisis sobre sus espaldas.

Esto ocurre en gran parte porque las izquierdas han descui-dado en los ltimosdecenios la prctica unitaria y la formacin y el diseo de alternativas capaces deaglutinar a los movimientos sociales, a las organizaciones, sindicatos, partidos ypersonas individuales en una gran oleada de rebelda y respuesta al neoliberalismo.

Los perjudicados de todo esto son los millones de trabajadores y desempleados,mujeres y hombres desamparados que, sin re-presentacin poltico social yfragmentados, no pueden enfrentar al dominio neoliberal ms que su resignacin,frustracin y sufrimiento.

La tarea que tienen por delante las izquierdas no es poca ni fcil. Pero si hay algoque est claro es que hay que empezar por analizar con rigor la situacin, pordenunciar sin descanso lo que est ocurriendo y por ofrecer a la sociedad alternativasque se puedan tocar con la mano, que no solo sean cantinelas ni el recurso al viejo

nominalismo que a nada conduce.Esta ltima conviccin es la que nos ha llevado a participar en docenas de charlas,

seminarios de formacin y reuniones de todo tipo en los ltimos meses.Tenemos la seguridad de que la crisis econmica que estamos sufriendo es un hito

histrico que la izquierda debera aprovechar para mostrar a los ciudadanos que laacumulacin que es capaz de generar el capitalismo no es sino un gran fiasco, unfraude, una va sin retorno, un callejn sin salida, una quimera que lleva justamente adonde estamos, a la debacle financiera y a la crisis global.

En estos momentos en que la especulacin financiera ha abierto las carnes delcapitalismo, las organizaciones de la izquierda, de todas sus sensibilidades ycorrientes, deberan convertirse en redes globales de denuncia y sus militantes y



12/87

afiliados en los granos de arena que fuesen mostrando por doquier lo que estpasando, que ensearan a los ciudadanos lo que han hecho los bancos con su dinero,el apoyo que los bancos centrales y los gobiernos han prestado a los especuladoresmultimillonarios que han provocado la crisis y, en fin, que le ofrecieran las medidasalternativas que hay que tomar sin dilacin para evitar que todo se vaya derrumbando

poco a poco.Este pequeo libro es una modesta contribucin a esta denuncia. No podemos ir a

ms sitios a explicar lo que est ocurriendo y creemos que lo oportuno eraproporcionar esta gua para entender y explicar la crisis.

El libro resume un texto ms amplio y documentado sobre la crisis y susalternativas de los mismos autores que publicar Editorial Icaria. Esta edicinresumida est concebido como una gua sencilla para entender los hechos y principiosms importantes y que nos parecen esenciales para explicar la crisis, para ha-cerla

comprensible econmica y polticamente. Pretende ser una especie de prontuario parala accin y la movilizacin que movimientos sociales como ATTAC tratan depromover contra la injusticia global que lleva consigo el capitalismo financiero. Es untexto breve que quiere servir para que otras muchas personas puedan seguir la cadenade concienciacin y denuncia para prolongarla hacia todas las latitudes, para que noquede ni un vecino, ni un conciudadano de cada uno de nosotros a quien no lehayamos ex-plicado el robo gigantesco que han perpetrado los bancos y losfinancieros, los costes humanos terribles que tiene la especulacin, y la criminal

alternativa que consiste en rescatar con billones de euros a los que han causado lacrisis mientras que se niega un puado de miles para evitar que cada da se siganmuriendo de hambre ms de 25.000 personas y ms de 6.000 por falta de agua entodo el mundo.

Ojal sea til y contribuya a generar las olas de rebelda y denuncia necesariaspara hacer posible otro mundo ms justo y humano.

Sevilla y Madrid, febrero de 2009



13/87

Parte I : El dinero y la especulacion



14/87

Esta crisis no es un caso aislado

Vivimos una crisis de gran envergadura. Las finanzas de todo el mundo han saltadopor los aires, han quebrado bancos que hasta hace poco se enorgullecan de su

fortaleza y de sus inmensos beneficios y detrs de ello ha venido un repentinoincremento del paro y del cierre de empresas de todo tipo.

Cuando sucede algo tan grave tendemos a pensar que nos encontramos en unhecho novedoso y nunca antes visto, pero no es as.

En realidad, las crisis, es decir, los momentos en que toda la economa se vieneabajo, son algo muy antiguo y podramos decir que consustancial al capitalismo.

Se han estudiado mucho y hoy da sabemos que sea cual sea el factor que en cadaocasin las desencadena siempre terminan producindose.

Quin no hay odo hablar de la crisis de 1929 que trajo consigo el desempleo demillones de personas? O de la crisis de los aos setenta y ms recientemente, de lascrisis financieras de Mxico, de Rusia, de los entonces llamados DragonesAsiticos, de Japn... o de la que sufrimos en Espaa en 1993?

Todas las economas sufren crisis con ms o menos recurrencia.Eso es as porque el capitalismo se gua por la bsqueda del beneficio individual

y eso dificulta, cuando no hace imposible, que haya mecanismos que regulen elsistema de un modo armnico, conjugando los intereses y las estrategias de todos.

Los viejos liberales pensaban que de esa forma, buscando cada uno su propiobeneficio, se podra conseguir el beneficio general pero lo cierto que es eso no hasido as. Puesto que no todos tenemos las mismas posibilidades, el mismo poder, lamisma capacidad de decisin, resulta que al final las soluciones que impone labsqueda individual del beneficio son tambin muy desiguales.

Un ejemplo sencillo sirve para aclarar cmo la lgica del beneficio individual noregula adecuadamente al conjunto de la economa.

Cuando un empresario busca solamente su beneficio particular trata de imponer

costes ms bajos a su produccin y pagar los salarios ms bajos que pueda a sustrabajadores. Pero si todos los empresarios hacen eso lo que ocurre es que lacapacidad de compra del conjunto de los trabajadores disminuye y entonces losempresarios vendern menos.

Actuando sin coordinacin para obtener ms beneficios, terminan por tenermuchos menos.

Tambin ocurre algo parecido con el empleo. A los empresarios les interesaraque todos los trabajadores tuvieran puestos de trabajo bien retribuidos, para que as

hubiera una gran demanda para sus productos, como acabamos de decir. Pero el plenoempleo envalentona a los trabajadores y los hace fuertes, porque cuando no haymiedo a perder el puesto de trabajo sus reivindicaciones son mucho ms potentes y



15/87

tienen menos dificultades para organizarse.Eso lo saben los empresarios y por eso prefieren polticas que en lugar de crear

empleo mantengan tasas de paro altas o niveles de trabajo precario elevados porqueen esas condiciones los trabajadores corren gran riesgo si reivindican ms derechoslaborales y eso debilita sus demandas. Es decir, los mismos empresarios provocan

que haya menos beneficios con tal de no tener enfrente a trabajadores con poder denegociacin.

Lo que eso muestra es que, curiosamente, cuando se busca el beneficioaisladamente se termina por producir menos ganancias, que es lo que hace que sevenda menos y lo que lleva a las empresas a reducir plantillas. Es decir, a las crisisque ms o menos peridicamente se producen en el capitalismo.

Solo la intervencin del estado ha permitido, como ocurri en los llamados aosgloriosos del capitalismo posteriores a la segunda guerra mundial, que la evolucin

cclica hacia la crisis se suavizara y que se viviera una poca ms larga de estabilidadeconmica y de crecimiento de la actividad prolongado (lo que, naturalmente, noquiere decir que desaparecieran entonces otros problemas que produce la economacapitalista, como las desigualdades).

Pero el triunfo de las ideas y las polticas neoliberales de los ltimos treinta aoshizo que la intervencin estatal perdiera fuerza como instrumento estabilizador yeso ha multiplicado el nmero y la amplitud de las crisis.



16/87

Las burbujas y las crisis

Lo que acabamos de sealar es lo que explica que las crisis sean consustanciales alcapitalismo.

Pero, como tambin acabamos de sealar, en los ltimos aos se han venidoproduciendo muchas ms crisis que nunca.

Se han producido episodios de crisis muy graves en Mxico, en Argentina, enJapn, en el Sudeste asitico, en Rusia, en el sistema monetario europeo, en Suecia,en muchos pases africanos y ahora en Islandia, en Estados Unidos, en el ReinoUnido, en Italia, Alemania, Espaa,....

Y lo significativo es que todas ellas han tenido que ver con asuntos financieros,con la gran acumulacin de dinero en pocas manos que se ha ido produciendo en los

ltimos decenios y, sobre todo, con el incremento de las actividades de naturalezaespeculativa que llevan a cabo en los mercados financieros quienes lo poseen.

En lugar de dedicarse a invertir en actividades productivas, creando riquezaefectiva y empleo, muchos inversores descubrieron que se puede obtener muchaganancia comprando y vendiendo y volviendo a comprar y a vender. Es decir,especulando. Cuando ocurre eso se dice que se ha creado una burbuja. Una burbuja essencillamente una situacin en la que los inversores creen que una subidamomentnea en el precio de algo va a ser permanente.

En ese caso, si piensan que los precios van a seguir subiendo, lo que hr arn sercomprar para volver a vender y as obtener ganancia gracias a ese diferencial en elprecio.

El de la creacin de burbujas es un fenmeno financiero antiguo y que siempretermina de la misma forma: estallando.

En el siglo XVII se produjo una burbuja en Holanda en torno a los tulipanes. Se lallam la tulipamana porque los tulipanes llegados desde Oriente se compraban yvendan revalorizndose hasta el punto que familias enteras hipotecaban su casa para

poder comprarlos y revenderlos despus. En 1929, se produjo otra en la bolsa deEstados Unidos que termin con el cierre de 9.000 bancos y arrastrando a una crisisgeneral a toda la economa mundial. En el Japn de los primeros aos 80 coincidieronen Japn dos grandiosas burbujas, inmobiliaria y financiera, de modo que lascotizaciones de las empresas crecan empujadas por el incremento de su patrimonioinmobiliario, alimentando una burbuja a la otra. En torno al ao 2000 se cre otraburbuja alrededor de las llamadas empresas puntocom, que ayudadas por lasexpectativas que generaban las nuevas tecnologas de la comunicacin vieron

incrementadas espectacularmente sus cotizaciones sin que stas guardaran relacinalguna con su actividad real. Y en los ltimos aos hemos vivido una gran burbujainmobiliaria en Espaa y en otros pases que est ntimamente relacionada con la



17/87

crisis actual como analizaremos en las pginas siguientes.Mientras la burbuja crece se puede ganar mucho dinero. Quien compre, enseguida

podr obtener beneficios cuando venda. Y eso es lo que llama a nuevos inversoresque vuelan como moscas hacia la burbuja atrados por la facilidad y rapidez con quese pueden obtener altos rendimientos.

Pero antes o despus la burbuja estalla. Es imposible que se mantengaeternamente porque no hay nada real que mueva los precios al alza, sino solo lacreencia de los inversores en que subir constantemente.

Y cuando la burbuja estalla, todo se viene abajo y aparece la crisis. Los inversoresse quedan sin beneficios y los que dependen de esos beneficios para llevar a cabo suactividad econmica (como otros empresarios o los consumidores) caen entoncestambin junto a ellos.

Lo que viene ocurriendo desde hace unos decenios es que las finanzas

prcticamente en su conjunto se han convertido en una autntica y gran burbuja y esoha tenido mucho que ver con la crisis que ahora estamos viviendo.



18/87

La transformacin del dinero: las crisis

financieras recientes6

Tradicionalmente, el dinero haba servido para llevar a cabo las transacciones o, siacaso, para hacer frente a la incertidumbre del futuro.Por eso decimos que el dinero es un medio de pago (si lo utilizamos para las

transacciones) o un depsito de valor (si lo utilizamos para guardar nuestra riquezapara el futuro). La gente normal utiliza generalmente mayor o menor cantidad dedinero ms o menos en proporcin a las transacciones que va a realizar. Y a lasempresas que se dedican a producir bienes y servicios les ocurre prcticamente lomismo.

Por esa razn, la cantidad de dinero que ha circulado histricamente en laeconoma ha guardado una cierta proporcin con el volumen de las transacciones, delcomercio que se realizaba.

El dinero se comportaba como un instrumento al servicio de esas transacciones.Pero en los ltimos aos eso ha cambiado. Una serie de razones que veremosenseguida, han dado lugar a que crezca desmesuradamente la cantidad de dinero encirculacin.

Podramos decir que el dinero se ha divorciado del comercio. Dej de circular en

proporcin a las transacciones para crecer autoalimentndose a s mismo.La razn de ese fenmeno es realmente curiosa: en lugar de que el dinero, los

medios de pago, se utilizaran para comprar cosas, se comenzaron a utilizar paracomprar.... dinero!

Es decir, el dinero dejaba de ser un instrumento del intercambio para pasar aconvertirse l mismo en un objeto del intercambio.

Se pas a ganar mucho dinero no utilizndolo para comprar otras cosas sino paracomprar y vender el propio dinero, medios de pago.

Veamos otro ejemplo sencillo.Tradicionalmente, las monedas de otros pases se utilizaban para ir de turismo,

para realizar inversiones o para comprar mercancas de cada uno de ellos.Pero hoy da los grandes inversores multimillonarios las compran para despus

venderlas, sin dedicarlas a ningn uso productivo especial. De esa manera obtienenrentabilidad simplemente aprovechando las variaciones en las cotizaciones, que en lamayor parte de las ocasiones provocan ellos mismos con sus actividadesespeculativas.

En definitiva, los medios de pago, el dinero, se utiliza hoy da para especular conel propio dinero, precisamente porque se crean constantemente burbujas financieras:es decir, expectativas de que van a subir los precios de los papeles financieros que se



19/87

ofertan.Si los inversores piensan que el precio de las divisas va a subir constantemente, o

el del petrleo, o el de cualquier mercanca, se dedicarn, por ejemplo, a comprar loscontratos que haya sobre ellas porque, as, con el paso del tiempo, si efectivamentevan subiendo los precios, valdrn ms y podrn venderlos a precios ms altos.

Utilizan el dinero para comprar ese papel, los contratos en este caso, y ellosmismos alimentan el alza que justifica esas operaciones.

Por supuesto, cada vez que una de esas burbujas estalla se producen crisis,primero en las finanzas pero ms tarde o ms temprano en el conjunto de laeconoma.

Aunque en realidad eso ha sucedido siempre, como el propio Marx o ms tardeKeynes analizaron, entre muchos otros, lo caracterstico de nuestra poca es que setrata de una actividad generalizada. La ms importante, la que absorbe ms cantidad

de recursos. Por eso muchos economistas, como el Premio Nobel francs MauriceAllais, han llegado a decir que la economa capitalista se ha convertido en un grancasino.

Lgicamente, eso ha sido posible porque se ha multiplicado la cantidad de dinerocirculante y, naturalmente, porque las autoridades han permitido que sus propietariosse vayan tranquilamente al casino con l, en lugar de obligar a que se utilice en laeconoma productiva.



20/87

La creciente creacin del dinero: el dinero

bancario

Las numerosas burbujas financieras de nuestro tiempo y la especulacin constantehan podido ser cada vez ms habituales y grandes porque el dinero dedicado aalimentarlas ha crecido continuamente.

Pero mucha gente no entiende que la cantidad de dinero que circula en laseconomas haya podido crecer tanto y tan desproporcionadamente.

La confusin proviene de que creen que el dinero solo est formado por lasmonedas y los billetes y no entienden que los estados hayan podido ser tan pococuidadosos.

Pero lo que sucede es que el dinero no est formado solamente por el llamadodinero legal (las monedas y los billetes) que es, efectivamente, el que crea el estado.

En realidad, estos ltimos representan una pequesima parte del total de losmedios de pagos que utilizamos: entre el 7% y el 10%.

Una parte mucho mayor (entre el 60% y el 70%) es el llamado dinero bancario,que es el que est formado por los depsitos que los sujetos econmicos realizamosen los bancos.

Y resulta que el dinero bancario tiene una caracterstica peculiar. A diferencia del

dinero legal que lo crea el estado es creado por los propios bancos.Veamos otro ejemplo.Supongamos que una persona llamada de Harry es la nica que tiene dinero:

cinco billetes de 20 euros.La cantidad de dinero que hay en la economa es, por tanto, de 100 euros.Supongamos ahora que Potter otra le pide prestados 40 euros y que se los presta.Despus del prstamo, la cantidad de dinero que hay en la economa sigue siendo

100 euros, aunque ahora 60 euros estn en manos de Harry y 40 euros en las de

Potter.Pero supongamos ahora que Botines, una tercera persona, crea un banco yconvence a Harry para que deposite sus 100 euros a cambio de un generoso intersdel 5% anual.

Enseguida, Botines pensar que no es probable que Harry quiera disponerinmediatamente de todo su dinero, de modo que decidir dejar una proporcin en sucaja (supongamos que 60 euros) por si Harry efectivamente le solicita retirar algunacantidad, y prestar el resto a Potter.

Lo que ocurre cuando el banco presta entonces 40 euros a Potter parecemilagroso.Por un lado, Botines le dar los 40 euros a un inters mayor, de modo que ya as



21/87

obtendr una suculenta retribucin. Pero eso no es todo.Lo que parecer un milagro es que cuando Botines presta los 40 euros crea dinero

por esa cantidad.Efectivamente: Harry sigue teniendo sus 100 euros. De hecho puede hacer pagos

con sus cheques por ese valor. Y, por su parte, cuado Potter ha recibido el prstamo

tiene 40 euros en su bolsillo. En total, pues, ahora hay 140 euros.Botines no ha creado dinero legal, puesto que la cantidad de dinero en billetes no

ha cambiado. Pero ha creado dinero bancario.Los bancos, efectivamente, crean dinero a medida que utilizan una parte de los

depsitos de sus clientes para conceder crditos.En los aos 70, los bancos tenan que reservar ms del 30% de sus depsitos para

hacer frente a las posibles retiradas de efectivo de sus clientes. Hoy da, el 2%(aunque otras imposiciones legales le hacen subir hasta ms o menos un 10% el

volumen de reservas que deben mantener sobre el total de depsitos que conceden).Eso indica que ahora crean mucho ms dinero que entonces con los ahorros de susclientes.



22/87

Los bancos no solo crean dinero: el dinero es

poder

Los economistas convencionales suelen presentar al dinero como si fuera un meroinstrumento, como algo neutro.

Eso les sirve para decir que los asuntos del dinero corresponde decidirlos a lostcnicos y no a los polticos porque se trata de algo que responde a cuestionescientficas y que es independiente de las veleidades polticas.

Pero no es as.Cualquier persona, por poco instruida que est en materia econmica, sabe

perfectamente que el dinero es, sobre todo, poder.Quien tiene dinero tiene poder. Poder de satisfaccin y poder de decisin.Valga otro ejemplo.Segn informaba la web EL CONFIDENCIAL el 21 de septiembre de 2006

durante los aos 1988 y 1989, el Santander manej cerca de medio billn de pesetasde dinero negro, que provena de fuentes financieras ms o menos inconfesables (...)El banco entreg al Fisco informacin falsa sobre 9.566 operaciones formalizadasque representaban 145.120 millones de pesetas. (...) A tal efecto, no dud en declararcomo titulares de las cesiones a personas fallecidas, emigrantes no residentes en

Espaa, ancianos desvalidos, trabajadores en paro, familiares de empleados delbanco, antiguos clientes que ya no mantenan relacin alguna con la entidad,etctera.

Como consecuencia del descubrimiento de esa serie de irregularidades, laacusacin solicit para el presidente del Banco de Santander , Emilio Botn, un totalde 170 aos de prisin y una multa de 46.242.233,92 euros (7.694.060.334 pesetas),adems de una responsabilidad civil de 84.935.195,86 euros (14.132.027.499pesetas), que es el perjuicio causado con su actuacin a la Hacienda Pblica

Pues bien, el diario El Pas informaba el 27 de mayo de 2008 que para defendersede la acusacin de supuestos favores a ese banco, el ex ministro de economa RodrigoRato, present un escrito de la ex-Secretaria de Estado de Justicia y ahoraVicepresidenta del Gobierno, Mara Teresa Fernndez de la Vega, en la que stapidi el 25 de abril de 1996 que se cursaran al Abogado del Estado instruccionessobre su actuacin en el caso de las cesiones de crdito, concretamente, pidiendoque no se dirigiera accin penal alguna por presunto delito contra la HaciendaPblica, contra la citada entidad bancaria o sus representantes. Gracias a lo cual, su

presidente ni siquiera fue juzgado por esas actuaciones.Alguien puede pensar que el presidente del Banco de Santander se libr de darcuenta de esas actividades por otra razn distinta a la de ser el banquero ms rico y,



23/87

precisamente, por ello, ms poderoso de Espaa?E igual que a l le pasara seguramente a las 1400 personas un 0,035% de la

poblacin- que por s solas controlan las organizaciones esenciales de la economa

espaola y una capitalizacin equivalente al 80,5% del PIB7.



24/87

La financierizacin de las economas.

Si los bancos hacen un negocio fcil muy rentable creando dinero y adems alhacerlo aumentan constantemente su poder, es normal que estn permanentemente

interesados en hacer crecer la cantidad de dinero (bancario a ser posible) que circulaen la economa.

Y eso es lo que han tratado de hacer siempre.Cuando una persona normal y corriente va a un banco a pedir un prstamo tiene

generalmente la sensacin de que el banco le va a hacer un gran favor. Pero enrealidad es al revs. Al pedirle dinero al banco no solo le har aumentar surentabilidad sino que, adems, gracias a ello el banco ver aumentar su podereconmico, poltico y social.

La historia de la banca es la historia de un incremento constante en la oferta demedios de pago que haca aumentar continuamente la cantidad de dinero circulante.

Eso haca que los bancos ganaran mucho dinero y que tuvieran cada vez mspoder, pero tambin es verdad que gracias a ello fue posible que el capitalismo sehaya expandido enormemente, pues con esa actividad se financiaba la creacin ypuesta en marcha de nuevos negocios.

Los bancos eran autnticos intermediarios financieros porque se dedicaban arecoger, por un lado, el ahorro de los clientes y, por otra, a proporcionarles prstamos

a los inversores que deseaban poner en marcha negocios, o a los consumidores que segastaban el dinero en bienes y servicios que permitan que los negocios siguieranadelante.

Pero, como hemos adelantado, en los ltimos decenios todo esto ha cambiado.Despus de la segunda guerra mundial, Estados Unidos impuso el dlar como

moneda de reserva internacional a los dems pases. Tena ms del 80% del oro quehaba en el mundo, as que no tena problema en asegurar la convertibilidad de sumoneda y los dems no deban tener miedo a que careciera de valor.

Gracias a ello, Estados Unidos poda emitir sin miedo dlares: las demseconomas los necesitaban y a sus empresas y consumidores les vena bien quecirculara en abundancia.

Mientras que los dems pases se recuperaban de las heridas de la guerra losdlares eran muy solicitados y eran incluso escasos, pero cuando empezaron a salir aflote ya no necesitaban tantos dlares. Estos empezaron a sobrar en los mercadosinternacionales y su oferta creca desmesuradamente. Tanto, que fue perdiendo valorhasta el punto de que en 1971 Richard Nixon lo devalu y declar su no

convertibilidad, es decir, su transformacin en una moneda sin respaldo alguno.En los aos sesenta del siglo pasado las multinacionales empezaron a generar

grandes cantidades de beneficios que igualmente suponan un aadido en forma de



25/87

dlares a la oferta mundial de dlares. Y, para colmo, cuando los precios del petrleotuvieron una impresionante subida en los setenta, los pases productores seencontraron con billones de dlares que no saban donde colocar, aumentandotambin con ellos la masa circulante de dlares.

Los bancos, que eran quienes principalmente manejaban esa oferta de dlares,

fomentaron el recurso al crdito con tal de colocar los dlares que circulaban conextraordinaria abundancia. Obtener prstamos era fcil y barato y los bancos los

daban sin ningn problema8.En aquellos aos, sin embargo, la utilizacin de los medios de pago no era

cmoda, ni barata ni gil porque las comunicaciones eran lentas y costosas.Pero cuando se produjo la revolucin de las tecnologas de la informacin, se

podan utilizar de modo muy rpido y sin apenas costes. Con un sencillo modem sepueden comprar cualquier clase de activos (dinero, inmuebles, acciones, bonos de los

gobiernos...) en cualquier lugar del mundo y venderlos enseguida que convenga, asque las actividades especulativas que antes tambin se realizaban pero de modomucho ms pausado y limitado, ahora pudieron llevarse acabo vertiginosamente.

El atractivo de dedicarse a ellas eran grandioso: con muy pocos medios se podanmovilizar millones y millones de cualquier moneda para comprar y vender al instantey obtener en cada transaccin tasas de rentabilidad mucho ms elevadas que las quepoda proporcionar poner en marcha un negocio productivo.

Lo que ocurri fue que los medios de pago hasta entonces sobrantes, y los quese fueron aadiendo atrados por esa rentabilidad tan rpida y elevada a los mercadosmundiales de dinero y activos financieros, fueron creciendo sin parar y dedicndose arealizar operaciones puramente especulativas, desvinculndose cada vez ms de lacreacin de negocios productivos, de la produccin de bienes y servicios y de lacreacin de empleo. Quin iba a dedicar todos sus recursos a esto ltimo, pudiendoganar mucho ms dinero en la inversin financiera?

Haba nacido lo que ms tarde se calificara como la financierizacin delcapitalismo.



26/87

Beneficios, salarios y especulacin financiera

Acabamos de sealar los principales factores que han ido produciendo la crecientefinancierizacin de las economas capitalistas, entre los que destacan la expansin del

crdito, las reformas institucionales y de un modo especial la utilizacin de nuevastecnologas de la informacin.

Pero junto a ellos no se pueda dejar de lado otro fenmeno fundamental.Nos referimos a que la causa principal que lleva los capitales desde el mbito de

la economa productiva al financiero es que en ste ltimo se puede obtener unaganancia relativa mucho mayor que en el primero.

La posibilidad de obtener mayor beneficio en la especulacin financiera es laconsecuencia de que all se opere con ms riesgo pero tambin de que las polticas

que se llevan a cabo en el mbito productivo para favorecer a los capitales privadostienen un efecto perverso y terminan por generar menores beneficios que los que sepueden obtener en el mbito financiero.

Lo que ha ocurrido en los ltimos aos es que las polticas neoliberales hanimpuesto un rgimen de salarios reducidos y de trabajo precario que efectivamente hapermitido recuperar las rentas del capital.

Adems, esa cada en las rentas salariales oblig a que los trabajadoresaumentaran su nivel de endeudamiento y, como consecuencia de ambos fenmenos

result que las rentas principalmente privilegiadas fueran las del capital financiero.Pero el incremento de las rentas del capital no se traduce en consumo en la misma

medida que las rentas del trabajo sino que van sobre todo al ahorro. Algo elemental sise tiene en cuenta que los perceptores de rentas de capital tienen sus necesidadessatisfechas mientras que los trabajadores tienen que dedicar casi todas ellas asatisfacerlas mediante la adquisicin de bienes y servicios.

La mayor parte del incremento de las rentas generadas en los ltimos decenios hacorrespondido, pues, a los beneficios y stos se han destinado principalmente al

ahorro y a la inversin y no al consumo. Pero, en particular, a la inversin financieraque ha sido mucho ms rentable por dos razones principales.

Primero, porque la ganancia se obtena de operaciones puramente especulativasque no requieren tanto tiempo, ni el esfuerzo y la renuncia de la inversin productiva.

Segundo, porque la disminucin de la capacidad de compra de los trabajadoresconstituye un freno a los beneficios en el mbito de la produccin de bienes yservicios. Se puede ganar ms dinero como consecuencia de que los salariosutilizados para obtener la tarta son bajos, pero como hay menos capacidad de compra,

la tarta que se produce es ms pequea.Con salarios bajos como los que se han impuesto se generan beneficios pero

creando escasez y, por tanto, limitando el rendimiento potencial de la economa, es



27/87

decir, el que se podra obtener si hubiera mayor demanda y se utilizaran todos losrecursos disponibles.

Es por eso que las economas capitalistas bajo estas polticas neoliberales hantenido tasas de crecimiento mucho ms reducidas que las de pocas anteriores, o que,por el contrario, las economas que no han estado sujetas a estas polticas restrictivas

de salarios y en consecuencia de la actividad, como las de algunas asiticas y enalgunos momentos la de Estados Unidos, hayan registrado siempre mejoresresultados en tasas de crecimiento.

En suma, si las polticas neoliberales contraen la actividad, como consecuencia deque imponen la moderacin salarial y de que prefieren disminuir la resistencia laborala expandir la demanda y la rentabilidad, lo que ocurre es que la tasa de ganancia quese obtiene es elevada por intensa pero no por extensa y, en cualquier caso, inferior ala que potencialmente se podra obtener si se pusieran en movimiento todos los

recursos potenciales de la economa.Y es por eso que la rentabilidad relativa en los mbitos financieros es mayor, lo

que atrae hasta all sin remedio a los capitales.Esta es una cuestin fundamental no solo para entender por qu se ha producido

la financierizacin y las crisis que sta lleva consigo sino, tambin, para entender quesi se quiere salir de estas crisis es preciso romper esta deriva de los capitales hacia elmbito especulativo haciendo ms atractiva su colocacin en el mbito real. Yprecisamente por eso, resulta evidente que no se podr limitar la deriva especulativa

si no se expande la demanda en la economa real.Dicho de otra forma, el capitalismo tender inevitablemente a la financierizacin

mientras que no se establezca un equilibrio distributivo diferente al que ha impuestoel neoliberalismo limitando la renta de los trabajadores.

Claro que el problema consiste en saber si el capitalismo de nuestros das escapaz de responder a una pauta distributiva diferente a la tremendamente desigualque hoy da lo alimenta.



28/87

El casino

La gente normal suele preguntar siempre cmo es posible ganar tanto en esasoperaciones financieras desconocidas que parecen no tener nada detrs de ellas.

Dnde est el dinero?, se preguntan a menudo.Es natural. Cuando alguien vende a otro un automvil, o cuando le hace un corte

de pelo, cualquiera es capaz de ver claramente de dnde viene el beneficio. Perocmo es posible que se pueda ganar tanto dinero comprando y vendiendo papelcontra papel? Qu se saca con eso?, nos preguntan muchsimas veces.

La cuestin no es balad sino que responde a una de las grandes transformacioneseconmicas de nuestro tiempo.

Lo que hace unos aos haca que un inversor ganase dinero quiz fuese comprar

la produccin de caf que se iba a obtener en una hacienda colombiana a primeros deenero de 2010 y ponerla ms tarde en los mercados minoristas como caf ms omenos primorosamente empaquetado.

Ahora ocurre algo distinto. Cuando ese inversor dispone del contrato de comprapuede ofrecerlo en mercados en donde lo que se compra es precisamente eso:contratos, papel.

Por qu? Sencillamente porque hay cientos de inversores, o mejor dicho,sencillamente especuladores, con miles de millones dispuestos a comprar papel.

Por qu? Porque saben, a su vez, que si lo compran lo podrn vender de nuevo aotros especuladores, que, a su vez, podrn venderlo de nuevo, y as sucesivamente.

Y, claro est, hay tantos especuladores dispuestos a realizar esas actividades,primero, porque, como hemos visto, hay una cantidad ingente de dinero sobrante y,segundo, porque esas operaciones, como tambin hemos comentado, puedenproporcionar mucho ms beneficio y ms rpido que dedicarse a movilizarmercancas, contratar trabajadores, lidiar diariamente con el negocio, etc., etc.

Lo que se compra y se vende en estas operaciones es papel (contratos, ttulos de

propiedad, bonos, divisas,...) y no porque el papel sea muy til en s mismo, que no loes, como todo el mundo sabe. Sino porque existe la expectativa de que ese papel(como los tulipanes holandeses) va a subir de precio y, por tanto, conviene comprarlopara luego venderlo.

En qu consiste entonces el juego, cmo funciona el casino financiero?Bsicamente, en crear todas las formas imaginables de papel, de productos

financieros, y colocarlos en los mercados al mismo tiempo que se hace crecer laexpectativa de su subida de precio. La avaricia de los especuladores, la ingente

disponibilidad de medios de pago y el visto bueno de las leyes para que eso se lleve acabo hacen todo lo dems.

La ingeniera que hay detrs de estas operaciones es muy diversa y compleja en



29/87

su funcionamiento pero, en realidad, bastante simple de entender.Una veces consiste en crear productos originados unos de otros y que se van

difundiendo como inversiones que son rentables simplemente por la demandaespeculativa que hay detrs de ellas. Son los llamados productos derivados, cuyo

valor deriva de otros anteriores (llamados subyacentes)9.

Otra forma de especular es a travs del llamado Carry Trade que especula, almismo tiempo, con las divisas y los tipos de inters.

Consiste sencillamente en comprar una divisa con otra y vender stasimultneamente. Es decir, que el especulador se financia con una divisa (pide unprstamo en dlares, por ejemplo) y usa esa financiacin para invertir en otra (euros,por ejemplo). El negocio consiste en apostar a que la divisa de la inversin (euro) seva a apreciar respecto a la de la financiacin (dlar). Adems, como los tipos deinters son diferentes en los distintos pases o espacios, se puede vender la divisa del

pas con un tipo de inters ms reducido para invertir lo obtenido en la divisa del paso espacio donde el tipo oficial de referencia es mayor.

Para entender la actual crisis financiera hay que saber, por ejemplo, que esasoperaciones de papel sobre papel se realizan tambin sobre los contratos de prstamoy crditos que suscriben los bancos.

Cuando una persona normal recibe un crdito hipotecario lo firma en el notario ylo guarda en un cajn de su casa, limitndose a pagar religiosamente al banco la cuotamensual que le corresponda.

Pero si el banco tambin guardase en sus archivos el contrato, solo obtendra deeste una nica rentabilidad: la cuota mensual.

Para no renunciar a obtener ms ganancia lo que hace es vender ese contrato. Esuna operacin que consiste en titulizarlo, es decir, cambiar el papel por liquidez.Vende el contrato a otro banco o a otro inversor y, a cambio de papel, recibe dinero,gracias al cual va a poder seguir dando ms crditos que, como sabemos, es lo que leproporciona beneficios y poder.

Dicho contrato va a seguir su rumbo en los mercados, generando a partir de lotros nuevos ttulos que a su vez se van vendiendo y comprando indefinidamente,dejando cada vez que se transmite una buena rentabilidad a los especuladores que loadquieren y luego lo van vendiendo ms o menos transformado en otro derivadofinanciero.

Para que los lectores se hagan una idea de la magnitud de estas operaciones decasino bastara el ejemplo del banco alemn West LB que ha sido recientementerescatado mediante generosas ayudas pblicas: mientras que su capital estabavalorado en enero de 2008 en unos 7 millones de euros el volumen de productosderivados opacos que tena era de unos 25.000 millones de euros.

Con este tipo de operaciones se ganan millones de dlares y a partir de ellas se



30/87

levanta una especie de pirmide invertida de proporciones inverosmiles. A partir demuy poco dinero real, es decir, vinculado a actividades de produccin odistribucin de bienes y servicios, se deriva una masa inmensa de productosfinancieros del altsima rentabilidad y que se mueven a velocidad vertiginosa entrelas carteras de los especuladores internacionales que, en realidad, son los grandes

fondos de inversin, los bancos, los fondos de pensiones, las grandesmultinacionales, las compaas de seguros (todos ellos llamados inversoresinstitucionales) e incluso algunos inversores individuales que han logrado acumularingentes patrimonios.

As, se calcula que la economa financiera (los productos derivados, los mercadosde cambios y los burstiles) podra movilizar cada da unos 5,5 billones de dlaresmientras que el producto interior bruto diario sera de unos 0,15 billones (35 vecesmenos) y el volumen del comercio mundial unas 100 veces menor.



31/87

El riesgo y las crisis

Hasta ahora hemos hablado de la rentabilidad que proporcionan las operacionesespeculativas que se han generalizado en la economa capitalista de nuestros das.

Pero no hemos mencionado su lado terrible: el riesgo inmenso que llevan consigo.Es natural. Precisamente son muy rentables porque son inciertas, inseguras, muy

arriesgadas.Se realizan sin base real, solo a partir de expectativas, de los animals spirits de

Keynes, es decir, de impulsos que en realidad son viscerales y las ms de las vecescon muy poco fundamento. Por eso conllevan el peligro de poder perder todo encualquier momento.

Frente a un riesgo tan grande como el que se iba acumulando, lo que se ha hecho

en los ltimos aos ha sido tratar de disimularlo y hacer creer que el que se estabasuscribiendo era menor.

Tanto se disimulaba que incluso se ha llegado a tapar a autnticos estafadorescomo Madoff.

Y ha estado el riesgo tan disimulado y ha sido tan escasa la aversin hacia elriesgo que incluso los banqueros y los millonarios ms ricos y mejor asesoradoscomo Botn, los bancos ms poderosos y los que han alardeado estos ltimos aos desu sabidura financiera han cado en su estafa como si fueran unos vulgares paletos.

El disimulo del riesgo, o el gran engao si se quiere utilizar una expresin msrealista, se ha llevado a cabo a travs de tres grandes procedimientos.

En primer lugar, popularizando los modelos tericos de los grandes gurs de lasfinanzas, de economistas muy bien pagados por los propios especuladores quedurante todos estos aos han estado diciendo que aunque el riesgo fuese grande alfinal lo absorbe el mercado sin demasiados problemas porque ste es estable;per se.

Una idea que se trata de demostrar mediante matemticas muy sofisticadas peroengaosas que se ensean en todas las facultades de Econmicas del mundo pero que

al final se ha manifestado como lo que es: una tontera sin fundamento cientficoalguno pero que se divulga para que los multimillonarios puedan seguir jugando alcasino mientras aparentan estar dando dinamismo a las economas.

Para hacernos una idea de cmo trabajan esos modelos resultan muy tiles losclculos del profesor Busto de la Universidad de Sevilla. Este profesor ha calculadoque la probabilidad de una cada del 29,2% en el ndice Dow Jones como la que seprodujo el 19 de Agosto de 1987 (el lunes negro de 1987), segn los clculos deacuerdo con la teora convencional, era inferior a 10 elevado a menos 50. Un nmero

tan sumamente pequeo que es menor que el dimetro de la partcula subatmica mspequea observada: un nmero fuera de la escala de la naturaleza. La probabilidad deque ocurrieran las cadas del Dow Jones que efectivamente se produjeron el 4 de



32/87

Agosto de 1998 (3,5%), el 25 de Agosto (4,4%) y el 31 de Agosto (6,8%), es decir,tres declives consecutivos en un mismo mes, es, segn la teora convencional, de unaposibilidad entre 500.000 millones.

En segundo lugar, gracias a que los propios bancos o las empresas de calificacinde riesgos (agencias de rating) han ocultado sistemtica y deliberadamente la

realidad del riesgo que se estaba asumiendo para no poner fronteras a un negocio tanrentable.

As se ha podido comprobar cuando han estallado las quiebras y cuando se hapodido saber que donde las agencias ponan la mejor calificacin no haba sinosimple basura financiera, como veremos enseguida.

Y, por ltimo, mediante el silencio de las autoridades cuando sabanperfectamente el riesgo que se estaba acumulando, como lo saban y as lodenunciaban muchos economistas profesionales o acadmicos. Por complicidad y por

supeditacin ante el poder real de los financieros dejaron hacer y permitieron que seinflara la burbuja hasta llegar a sus proporciones gigantescas con las que haexplotado.

As lo demuestra el hecho de que no todos los supervisores financieros hayanactuado igual. En Espaa, por ejemplo, el Banco de Espaa (ya escarmentado porotros episodios anteriores) estableci controles ms exhaustivos (aunque nosuficientes), prueba evidente de que saba lo que se estaba viniendo encima.

Y el problema de la acumulacin del riesgo es que antes o despus, como un gas

en un deposito cerrado, termina inevitablemente por saltar, provocando la crisis.



33/87

Parte II : La crisis de las hipotecas basura



34/87


35/87

ocasiones, pasando desde 6,55% a un mnimo histrico de 1,0%.Esa decisin tuvo como consecuencia la creacin de una burbuja inmobiliaria

que, teniendo como motor a la especulacin, empuj los precios de las viviendas alalza de forma constante. El endeudamiento no slo sala barato, como consecuenciade los bajos tipos, sino que adems poda servir para especular en un mercado en alza

y obtener altos beneficios. Con ese panorama, la demanda de prstamos seincrement.

Entre 1997 y 2006, los precios de las viviendas en Estados Unidos seincrementaron un 130%. El endeudamiento familiar tambin haba aumentadonotablemente, y mientras que a principios de esta dcada haba rondado el 100% de

los ingresos, durante 2007 se increment hasta un 130%10. Este endeudamiento habafacilitado, de hecho, el incremento del consumo en EEUU, que pas de ser de 67%

del PIB en el ao 2000, a ser el 72% en 200711.Para entender la naturaleza del problema estadounidense basta saber que durante

el ao 2005, aproximadamente un 40% de las viviendas compradas no fuerondestinadas a viviendas para residencia primaria, sino que se compraban como

segunda vivienda o para especular con ellas en el mercado12.De nuevo la participacin en la burbuja sirvi para que un sector de los hogares

obtuviera rentas financieras que complementaran sus rentas del trabajo. Sin embargo,en esta ocasin los beneficiarios de esta burbuja fueron muchos menos. De hecho, losdatos no dejan lugar a dudas: el 1% de los hogares ms ricos son los propietarios de

una tercera parte del patrimonio inmobiliario, y el 50% ms pobre slo tiene un 3%13.



36/87

La letra pequea y la explosin del crdito

basura

Cuando se reducan los tipos de inters, los bancos obtenan menos rentabilidad desus crditos y para compensar esa prdida tenan dos posibilidades, o tratar deaumentar el nmero de crditos que concedan,o conceder una parte lo ms grandeposible de ellos a tipos ms elevados.

Mientras la burbuja inmobiliaria se mantena creciente, eran muchos los hogaresque buscaban endeudarse para la compra de viviendas, con la expectativa puesta enque pronto podran venderlas a un precio mucho ms alto. As, el inters de lasfamilias ms pudientes por obtener prstamos y la necesidad de los bancos por darlosse encontraron felizmente.

Pero eso no era suficiente para los bancos.Para lograr mayores rendimientos multiplicaron su oferta de prstamos

hipotecarios y llegaron a concederlos de modo muy arriesgado a familias que nopodran pagarlos si cambiaba a peor su situacin econmica, a cambio, naturalmente,de tipos de inters ms elevados.

As se extendieron las llamadas hipotecas subprime, que tenan mucho msriesgo de impago porque se concedan a personas con pocos recursos econmicos.

Incluso hubo cientos de miles de casos ms extremos que stas hipotecas subprime,los llamados prstamos NINJA, acrnimo de No Income, No Job and No Asset(Sin Ingresos, sin trabajo y sin patrimonio).

Las subprime se encuentran jerarquizadas en el ltimo escalafn de calidadentre las hipotecas de Estados Unidos, por debajo de las prime, las jumbo y las

nearprime (tambin conocidas como Alt-A), en ese orden14.Son un tipo de hipotecas que se venan concediendo desde haca muchos aos,

pero mientras que en las dcadas anteriores no superaban el 9% del total de hipotecas

suscritas, en el ao 2006 alcanzaron el 20% del mercado15

.Adems, muchas de estas hipotecas eran suscritas a travs de brokers omediadores, es decir, personas contratas por el banco para buscar posibles clientes yque son remunerados por comisiones. Esto significa que sus honorarios dependanpositivamente del nmero de hipotecas contratadas, por lo que su inters personal noera otro que el de conceder tantas hipotecas como fuera posible, aunque para ellohubiera que utilizar todo tipo de estrategias y engaos.

Lgicamente, para compensar el alto riesgo que conllevaban dichos prstamos,

los bancos impusieron tipos de inters ms altos a los prestatarios, de modo que lasamortizaciones mensuales que tenan que soportar stos eran mucho ms duras de lonormal.



37/87

En multitud de casos que luego han ido siendo denunciados, incluso se hacanverdaderas trampas y se cometan engaos. Quienes acudan a solicitar los prstamosno eran conscientes de dnde se estaban metiendo, puesto que los mecanismosideados por los bancos para pagar los prstamos eran especialmente complejos yestrategias muy maquinadas.

En primer lugar, porque muchos de estos prstamos se concedan con un tipo deinters auto-ajustable que se conoce como Adjustable-Rate Mortgage (ARM) y quetiene varias modalidades. Una de ellas, la interest-only adjustable-rate mortgagepermite pagar durante un perodo inicial slo los intereses y no el principal de ladeuda, por lo que transcurrido dicho perodo la carga a pagar se hace mucho mspesada.

Otra modalidad es la llamada payment option, que permite que los prestatarioselijan la cantidad a pagar cada mes, pero con los intereses aadidos al principal de la

deuda.No obstante, todos los prstamos ARM dependen de las variaciones de otros

ndices financieros, especialmente del interbancario London Interbank Offered Rate(LIBOR), por lo que incrementos en stos suponen necesariamente unosincrementos tambin en las cuotas mensuales a pagar por el prestatario.

En cualquier caso, todos estos mecanismos son difciles de comprender para lamayora de la poblacin, ajena a la jerga econmica, y pueden ser malinterpretadoscon facilidad.

De hecho, la Oficina de Responsabilidad del Gobierno de Estados Unidos (USGovernment Accountability Office), que es el organismo oficial que audita, evala einvestiga para el Congreso, mostr su preocupacin con respecto a la falta deinformacin de los prestatarios a la hora de enfrentarse a prstamos complejos. Ylleg a responsabilizar directamente a la publicidad engaosa de los bancos e

intermediarios, y a la utilizacin de la letra pequea16.En segundo lugar, los bancos forzaban a muchos prestatarios a contratar

prstamos hipotecarios subprime a pesar de que, de acuerdo con las caractersticaseconmicas del prestatario, aspiraban a contratar hipotecas de mejor calidad. De estaforma conseguan que dichos prestatarios soportasen tasas de inters mucho msaltas, incrementando as los beneficios bancarios.

Un estudio del Wall Street Journal del ao 2006 confirmaba que al menos un 61%de los prestatarios que tenan contratadas hipotecas subprime en realidad disponan derecursos propios suficientes para haber suscrito prstamos en mejores condiciones y,

en consecuencia, estar soportando un menor tipo de inters17.

En tercer lugar, muchos bancos discriminaban en funcin de la raza o el sexo a lahora de conceder las hipotecas. En comparacin con las hipotecas concedidas apersonas blancas y con similares niveles de ingresos, los bancos concedan ms



38/87

subprime, tras negarles las hipotecas de mejor calidad, a aquellos que eran negros o

hisupos18.Y en ltimo lugar, los prstamos subprime tambin sufran mayores costes y

penalizaciones que los prstamos de mejor calidad, entre otras desventajas. As, deacuerdo con las estadsticas de Detroit Alliance for Fair Banking, mientras que slo

un 2% de los prstamos prime soportaban penalizaciones bancarias en el ao 2000,en el caso de las subprime era del 80%19.

Pareca que todo vala para suscribir hipotecas, y a ser posible aplicndoselestipos de inters muy altos. Como consecuencia, los beneficios bancarios seincrementaron espectacularmente.



39/87

La avaricia bancaria

Los bancos (y en general los inversores en los mercados financieros) no se guardanen un cajn los contratos de los prstamos que dan sino que los venden. Esa es una

actividad llamada titulizacin que les permite cambiar papel por dinero lquido.Gracias a ella nacen los productos derivados, llamados as porque van

naciendo, derivndose, unos de otros. Forman el corazn de las finanzasinternacionales, como una gran pirmide invertida (porque de uno inicial surgenmuchsimos ms) que mueve billones de euros solo a partir del papel, sin que apenashaya riqueza productiva alguna detrs porque la liquidez resultante se dedica en sumayor parte a especular en los propios mercados financieros.

Para que el banco pueda conceder prstamos necesita primero disponer de dinero

en forma de depsitos. Pero puede ocurrir que el dinero lquido del que disponga elbanco procedente de depsitos le resulte insuficiente para atender la demanda deprstamos. En ese caso, el banco tiene dos opciones fundamentales: endeudarse conterceros o titulizar algunos activos disponibles.

Endeudarse significa obtener un prstamo que tarde o temprano tendr que serdevuelto, es decir, adquirir nuevas obligaciones. La titulizacin (securitization eningls), sin embargo, es un procedimiento relativamente nuevo que permite obtenerliquidez sin aumentar las obligaciones. Consiste en vender los derechos de cobro del

prstamo (el contrato, el papel) a un tercero, a cambio de lo cual se recibe dinero ques se puede volver a prestar. Es, hoy en da, la forma preferida por los bancos paradisponer de cada vez ms dinero para aumentar su negocio de concesin deprstamos.

Mediante este proceso el banco vende los derechos de cobro del prstamo a unaentidad (normalmente un fondo de inversin) denominada vehculo (generalmentecreada por los mismos bancos) que a su vez emite unos ttulos que posteriormentevender a otros inversores.

El banco transfiere as los riesgos, y con el dinero recibido en la venta de losderechos de cobro puede continuar concediendo prstamos y volvindolos a vender.

La entidad vehculo, por su parte, emite unos ttulos que generan unos interesesfijos, compuestos por las amortizaciones del prstamo, en beneficio de los inversoresque los compran.

Dicho de otra forma, cuando una persona solicita un prstamo en una entidadfinanciera, el flujo de dinero que va suponiendo la amortizacin peridica delprstamo, normalmente mensual, se va repartiendo a travs de una pirmide de

entidades con las que la persona no tiene nada que ver.Como por lo general el banco mantiene la gestin de los prstamos, el cliente no

suele llegar a percibir este proceso directamente.



40/87

Los inversores que compran los bonos emitidos por los vehculos suelen serinversores institucionales y no inversores particulares por dos razones fundamentales:porque la complejidad de los bonos los convierte en el objetivo de nicamenteagentes profesionales, y porque las ingentes cantidades de dinero necesarias pararealizar la operacin desde 100.000 euros la suscripcin- impiden el acceso de los

particulares.Los inversores institucionales incluyen bancos, compaas de seguros, fondos de

pensiones, fondos de inversiones, hedge funds y se caracterizan porque buscanpermanentemente especular con las variaciones en el precio de los activos en los queinvierten. Compran un producto financiero a un determinado precio y lo vendencuando ste sube. Con los beneficios compran otros activos y vuelven a venderlos, yas sucesivamente. Y, por supuesto, todo eso lo hacen sin mantener vinculacindirecta con la economa real o productiva.

La titulizacin de las hipotecas subprime ha sido cada vez ms habitual. En el ao2001 se titulizaban el 46% de dichas hipotecas, mientras que en el ao 2006 esta cifraalcanzaba ya un 75%. Los prstamos Alt-A, siguientes en la escala de riesgo ytambin fuertemente implicados en la crisis, eran titulizados en un 91% de los casos.

En total, a lo largo del ao 2006 se titulizaron hipotecas subprime y Alt-A porvalor de 814.300 millones de dlares, y en total (sumando tambin hipotecas jumbo y

prime) se titulizaron hipotecas por valor de 1,938 billones de dlares20.Precisamente porque los bancos saban que una vez suscritos podran vender esos

prstamos hipotecarios en el mercado financiero, traspasando de esta forma el riesgoa las entidades compradoras, no se preocuparon lo suficiente por las consecuencias deposibles impagos. No analizaron adecuadamente la calidad de los contratos suscritos,puesto que la pelota pasaba rpidamente a estar en tejados ajenos. Adems, lamayora de las hipotecas eran suscritas a travs de los brokers, o comisionistas,quienes nicamente estaban preocupados en la cantidad y no en la calidad.



41/87

Los fondos de inversin

Los bancos hipotecarios estadounidenses vendan sus contratos hipotecarios a unosfondos (vehculos) que ellos mismos haban creado para tal fin. En realidad se los

vendan a ellos mismos pero formalmente aparecan como si fueran otras empresas yeso les permita que en sus balances el papel se sustituyera por dinero y as podandar ms crditos, que es lo que les proporciona rentabilidad.

Una vez se amplan las posibilidades de negocio para los bancos, y esto es lo queocurre cuando se permite la titulizacin, stos no tienen ms remedio que acogerse aellas empujados por la competencia capitalista. Aplicando estas nuevas frmulasfinancieras los bancos ven incrementadas sus cifras de negocio. De esta formaconsiguen mayores beneficios, con lo cual sus accionistas se muestran ms contentos

y mantienen la inversin financiera. Y para no ser barridos del mercado por loscompetidores, todos los bancos tienen que adaptarse a los nuevos lmitesreglamentarios, y situarse de nuevo en las fronteras de los mismos.

De hecho, en muchos casos la actividad financiera se instala en ubicacionesgeogrficas concretas para eludir todo tipo de leyes. As, los bancos crean susvehculos fuera del alcance de las autoridades, de tal forma que puede hacer todos losnegocios de forma absolutamente opaca.

Tanto los hedge fund (un tipo de inversores institucionales) como los vehculos de

titulizacin suelen instalar sus sedes en Offshore Financial Centers (OFC), es decir,en los parasos fiscales. Los parasos fiscales son territorios pequeos, bien pases obien espacios polticamente autnomos, que ofrecen diversas ventajas, tales comofalta de transparencia y dbil tributacin, a las empresas all instaladas. Las entidadesbuscan de este modo evitar las leyes nacionales de toda naturaleza, y en muchoscasos tambin el blanqueo de dinero sucio proveniente de todo tipo de delitos(incluidos los de sangre y el trfico de drogas.

Las caractersticas principales de un paraso fiscal son las siguientes21:

En primer lugar, tienen registradas en su territorio a un enorme nmero deinstituciones financieras que mantienen negocios con personas e instituciones que noson residentes. En la mayora de los casos niegan el uso de esta informacin al restode pases, de modo que mantienen una opacidad reinante que favorece el desarrollode actividades ilcitas en otros territorios.

En segundo lugar, sus niveles de negocios son mucho ms profundos y complejosde lo que sera necesario para mantener sus economas domsticas, que son muypequeas. En Liechestein, por ejemplo, se encuentran radicadas ms de 40.000

empresas mientras que su poblacin no llega a 30.000 habitantes22.En tercer lugar, y como hemos dicho, sus sistemas fiscales permiten que las



42/87

entidades all instaladas paguen muy pocos impuestos o ni siquiera lo hagan; carecende todo tipo de regulacin financiera y permiten plena libertad de movimiento decapitales; y el secreto bancario y el anonimato son reinantes.

Aproximadamente el 60% de los hedge funds tienen la sede en algn parasofiscal, y en general el 80% de la negociacin de los productos financieros derivados

tiene lugar tambin all23. Estos parasos son un instrumento necesario yconsustancial a la nueva lgica que gobierna la economa mundial desde finales delos aos setenta. Son el resultado de la libertad de movimiento de capitales, y sontambin el espejo en el que gustan de mirarse quienes pretenden convertir el mundoen un inmenso paraso fiscal.



43/87

La diseminacin de la basura financiera

Esos fondos de inversin vendan a su vez esos contratos a otros fondos, y estos aotros, y as esos contratos se fueron difundiendo por el sistema bancario

internacional.Desde los primeros gobiernos neoliberales de Thatcher en Reino Unido y Reagan

en Estados Unidos se han venido dictando normas para facilitar todo este tipo deoperaciones, eliminando controles, permitiendo la opacidad y en, en suma, dejandoplena libertad para que los agentes financieros llevaran a cabo las operaciones deempaquetamiento y maquillaje que fueran necesarias para llenar los mercados de todoeste tipo de productos financieros especulativos.

Gracias a ello, una vez los ttulos financieros se iban emitiendo por los vehculos

proporcionando altas rentabilidades, los agentes financieros e inversores de todo tipo(bancos, fondos de inversin, fondos de pensiones) se volcaron sobre ellos. Lainterdependencia financiera y las nuevas tecnologas hicieron que todos estosproductos se distribuyeran a travs de todos los sistemas financieros desarrollados delmundo.

Su doble consecuencia era, por un lado, que se diseminaban los productosfinancieros que luego resultaran ser pura basura. Y, por otro, que su alta y rpidarentabilidad atraa cada vez a ms capitales, incrementndose as el divorcio entre la

economa real y la financiera.As, mientras que el PIB mundial (que cuantifica el valor monetario de la

produccin de bienes y servicios) se multiplicaba por dos entre 1990 y 2005, losmercados de divisas (compra y venta de monedas) lo hacan por 3, el mercado dedeuda pblica (compra y venta de emisiones de los Estados) por 5, el de derivadospor 4 y el de acciones por 9.

Para hacernos una idea de la magnitud de la desvinculacin creciente, baste consaber que en 2004 el volumen de transacciones diarias en el mercado de divisas

alcanz un valor de 18 billones de dlares, lo que es una cifra 15 veces superior alPIB mundial, 60 veces superior al comercio mundial y 800 veces por encima de la

inversin extranjera directa24.



44/87

Disimulando la basura financiera: MBS, CMBS

, ABS, CDO, CDO2....

Como hemos sealado, para vender los prstamos hipotecarios, el banco tena quetransformarlos en un nuevo producto financiero mediante la titulizacin. Los activosresultantes se denominaron Mortgage Backed Securities (MBS), es decir,obligaciones garantizadas por hipotecas. Y estas obligaciones podan tener comogaranta una hipoteca residencial, en cuyo caso se llaman Residential MortgageBacked Securities (RMBS), o una hipoteca comercial, por lo que entonces reciben elnombre de Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS).

Estos activos MBS eran vendidos por las entidades vehculo, que rpidamente losemita y se desentenda de ellos y as se iba construyendo una gran pirmide invertidaque tena en la base lo que en la jerga econmica se denomina el activo subyacente,en este caso, unos prstamos hipotecarios con gran riesgo de impago.

Como las hipotecas que iban concediendo los bancos (los activos subyacentes)eran cada vez ms arriesgadas y peligrosas trataron de disimular el peligro querealmente llevaban consigo. Para ello inventaron unos paquetes de inversin endonde haba varias hipotecas de las que haban concedido, unas buenas (prime) yotras malas (subprime). Y, adems, contrataban a unas empresas especializadas

(llamadas agencias de rating) para que evaluaran si esos paquetes eran buenos omalos. Les pagaban por ello, y esas no tenan mucho problema en decir que, porsupuesto, eran de la mejor calidad financiera.

Los bancos centrales e internacionales aceptaron la existencia de estos paquetesan a sabiendas de que se estaba poniendo en los mercados un producto de granriesgo que en su interior mezclaba lo bueno con lo malo de manera disimulada, porno decir fraudulenta.

La connivencia y complicidad de las autoridades fue total. Sin hubieran actuado

de otro modo, hubieran evitado lo que vino despus, permitiendo estas operaciones,contribuyeron tambin a que ms tarde se produjera la debacle.En paquetes ms desarrollados, como los ABS (Asset Backed Securities), los

vehculos mezclaron activos de diferente tipo: prstamos hipotecarios, prstamos parael consumo de coches, prstamos para estudiantes, etc. Y en una vuelta de tuerca ms,crearon los CDO (Collateralized Debt Obligations), que son unos complejospaquetes financieros que pueden contener muy diversos activos e, incluso, tambinotros paquetes ABS en su interior.

La titulizacin puede extenderse tanto como se quiera y, por ejemplo, existen losllamados CDO square, o CDO al cuadrado que son paquetes CDO que contienenotros CDO como garanta.



45/87

Con estos mecanismos piramidales y de empaquetamiento de deuda los bancospodan incluir en un mismo producto tanto activos de alto riesgo como de bajo riesgo.Con la ventaja de que estos productos finales son muy poco transparentes y esprcticamente imposible conocer su contenido.

Y precisamente como nadie puede saber a ciencia cierta qu hay de verdad en

esos paquetes, es decir si son mejores o peores, ms o menos seguros, se recurri alas llamadas Agencias de Calificacin. Estas son entidades privadas contratadas porlas entidades emisoras de ttulos para que valoren la calidad de sus emisiones. Si unproducto financiero es de muy baja calidad, como podran ser las hipotecas subprime,porque el riesgo de impago es muy grande, recibira una baja calificacin. En cambio,si el producto financiero es de gran calidad, puede llegar a recibir la mximacalificacin (AAA).

Como se trataba de agilizar y facilitar el negocio, las agencias no tuvieron el

menor escrpulo en darle la mayor calificacin a esos paquetes. Algo lgico sihablamos de entidades con un pronunciado conflicto de intereses, pues sus honorarioslos reciben de quien les pide que califique sus productos.

As, de todas las emisiones calificadas en EEUU a lo largo de 2007, el 62%

obtuvieron una nota de AAA, es decir, la mxima calificacin posible2.Pero era mentira.



46/87

El inicio de la debacle: los impagos

Mientras el boom inmobiliario iba bien y mientras las familias pagaban las hipotecasno pasaba nada, pero cuando la burbuja empez a desinflarse todo empez a cambiar.

La Reserva Federal de Estados Unidos decidi subir los tipos de inters, y con esapoltica atrap a muchas de las familias que haban contratado prstamos hipotecariosa tipo de inters variable. Las cifras de retrasos en el pago y ejecuciones hipotecariascomenzaron a aumentar.

Paralelamente, estall la burbuja inmobiliaria y los precios de las viviendascomenzaron a descender, por lo que fueron muchas las personas que se vieron en lacircunstancia de tener suscrita una deuda hipotecaria por un valor mucho mayor delque tena su vivienda en ese momento. Esa situacin se denomina en la jerga

econmica estadounidense negative equity, y ya en febrero de 2008 se calculabaque 88 millones de tenedores de hipotecas en Estados Unidos (un 17% del total) se

encontraban atrapados de esta forma26.Y la legislacin estadounidense es notablemente diferente a la espaola en este

punto. En Espaa si una hipoteca deja de pagarse, la institucin financiera subasta lavivienda y en caso de que no recupere el total de la deuda hipotecaria tambin puedeembargar otros bienes del prestatario original. En Estados Unidos, sin embargo,cualquier persona puede dejar de pagar la hipoteca en todo momento, y la entidad

financiera lo nico que puede hacer es subastar la vivienda. Por lo tanto, al producirselos impagos el problema empieza a formar parte de la entidad financiera, o de quienposea los derechos sobre el prstamo. Y los costes de ejecucin pueden ser de hasta el25% del valor de un prstamo, por lo que las prdidas finales son mucho mayores.

La consecuencia de todo ello fue que millones de trabajadores quedaron sinempleo y que empezaron a dejar de pagar las hipotecas o prstamos que tenansuscritos con los bancos.

Los ttulos financieros en posesin de los bancos perdieron rpidamente su valor

puesto que sus activos subyacentes (las hipotecas que se encontraban en la base de lapirmide) dejaban de proporcionar los flujos de dinero esperados.

Los bancos tuvieron que registrar esas disminuciones de valor y comenzaron asufrir prdidas millonarias.



47/87

Caen las fichas del domin

Con la explosin de la burbuja, la cartera inmobiliaria de los bancos comenz aperder valor, as como todos los derivados que tenan a los prstamos hipotecarios

como activos subyacentes.La parte del activo del balance bancario, esto es, los bienes de los que disponen

los bancos, comenz a empequeecerse rpidamente. Sin embargo, no ocurra lomismo con las deudas que haba contrado, que permanecan intactas. As, los bancostuvieron que comenzar a registrar prdidas y a buscar formas de salir del aprieto quesupona ver de repente disminuidas sus posibilidades de hacer frente a las deudas.

Adems, los bancos se vieron obligados a asumir las obligaciones de lasentidades vehculo que ellos mismos haban creado para financiarse, con el

objetivo de evitar que quebrasen. Estos vehculos ya no eran capaces de vender losttulos de los que disponan, puesto que los inversores cuestionaban la calidad de losmismos, y empezaban a tener serias dificultades para afrontar sus deudas.Comprndolos, los bancos tuvieron que incorporar a su balance gran cantidad deprdidas.

Como consecuencia, y teniendo presente que los bancos prestan a largo plazo(concediendo hipotecas) y se endeudan a corto plazo (a travs de los depsitos de susclientes), los bancos cada vez estaban en peores dificultades para responder ante las

posibles demandas de retirada de fondos

La Crisis Financiera. Guia Para Entender - Alberto Garzon Espinosa

Documents

Transcript of La Crisis Financiera. Guia Para Entender - Alberto Garzon Espinosa