Shocks externos, rigideces fiscales y segmentación de los ...
LA RECUPERACIÓN. OPORTUNIDADES recuperación...La segunda razón es que vivimos en un mundo con...
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ALFREDO SÁENZ ABAD MAYO 2014 Abril 2014 LA RECUPERACIÓN. OPORTUNIDADES
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ALFREDO SÁENZABAD
MAYO 2014
Abril 2014
LA RECUPERACIÓN.
OPORTUNIDADES
La crisis económica que hemos vivido nos ha dejado un paisaje de destrucción del tejido productivo, desempleo y pérdida de riqueza de las familias y de las empresas.
Sin embargo, como todas las cosas, nos da la oportunidad de sacar conclusiones, aprender lecciones y de hacer mejor las cosas enel futuro.
La crisis financiera internacional manifestó sus primeros síntomas en el verano del 2007, y tuvo su origen en un conjunto de causas interconectadas.
La combinación de una política monetaria laxa, soportada por los principales Bancos Centrales del mundo durante un largo período de tiempo, y una clara política de desregulación financiera que respondía a la ideología internacional de desregulación que dominaba el momento, permitió a las Entidades Financieras, especialmente en Europa y en los Estados Unidos, el desarrollo de estrategias de crecimiento de perfiles similares: alto apalancamiento, nadecuado y pobre control del riesgo (de los riesgos) y la comercialización masiva de productos financieros opacos o de baja calidad.
Las políticas monetarias expansivas, tenían su origen claro y justificado: Intentar responder a las situaciones recesivas o, potencialmente recesivas, de los Estados Unidos, Europa y Japón.
Piensen en el estallido de la burbuja de las compañías tecnológicas a finales de los 90’s; la situación de Alemania como resultado del esfuerzo de la unificación, la crisis continuada de la economía japonesa y la respuesta americana a los ataques terroristas del 11 de septiembre.
En el caso de los Estados Unidos, la Reserva Federal redujo el precio del dinero entre el 2001 y el 2007 desde el 6,5% al 1%; ello permitió a las entidades de crédito prestar dinero en condiciones favorables sin precedentes, lo cual facilitó el acceso masivo al crédito de las familias y de las empresas.
La inundación de liquidez produjo el desarrollo y el crecimiento de burbujas en el Real Estate (Sector Inmobiliario) que fueron especialmente significativas en los Estados Unidos, Irlanda, el Reino Unido y España, por enumerar los casos más obvios
Por otro lado, los bajos tipos de interés, la constante y masiva demanda de crédito de las familias y de las empresas y las necesidades de financiación de las instituciones de crédito, provocó que éstas tenían que acudir a los mercados mayoristas decapitales, en vez de apoyarse en un funding estable, es decir, en los tradicionales depósitos bancarios.
Tan pronto como la Reserva Federal tensó su política monetaria, se produjo una recesión internacional en cadena que, rápidamente se extendió por todo el sector financiero a escala mundial.
El cierre de los mercados financieros, produjo un repentino “credit crunch”.
Finalmente el cocktail formado por una política monetaria expansiva mantenida durante, más o menos, 10 años, la abundancia de liquidez, la desregulación, la inadecuada gestión del riesgo por muchas entidades de crédito, y la ingeniería financiera, provocaron, como sabemos, la mayor crisis desde el crash de 1929.
Algunos de Vds. pueden recordar que, hace una década, pensábamos que se había llegado a dominar los ciclos económicos, que se había dominado el riesgo de recesiones profundas y que vivíamos en un mundo seguro.
En este contexto, todo el mundo, incluidos los bancos, se hicieron más y más complacientes, felices de asumir más y más riesgos y felices de estar más y más apalancados.
De pronto, en el 2008, todo cambió. El mundo no era tan seguro, después de todo. La crisis financiera y la recesión era más profunda de lo que habíamos visto en nuestra vida.A la vista de esta introducción, nos podemos, y nos debemos, plantear varias preguntas:
- ¿Qué nos dice la recesión del 2008 sobre el futuro? ¿Ha sido un one-off, un episodio puntual o es posible/probable que tengamos que enfrentarnos con crisis similares en el futuro?.
- ¿Cómo nos podemos/debemos preparar para la siguiente crisis?
- ¿Dónde estamos, como país, en estos momentos y como debemos plantearnos nuestro futuro?
- En el caso del Sector Financiero ¿Qué podemos/debemos hacer los gestores de las entidades financieras?.
¿Qué pasa con el sistema financiero?
España: avance en los ajustes-
Oportunidades en una España ajustada
Conclusiones
España: asignaturas pendientes
a medio y largo plazo
La receta tradicional para sobrevivir crisis
PRUDENCIA EN RIESGOS
Riesgo de crédito (centrarse en
clientes solventes y conocidos;
buenas garantías / colateral)
Riesgo de mercado (evitar grandes
carteras de títulos, derivados o
participaciones)
SER “ABURRIDO”
solía ser suficiente…
… pero no ha
sido suficiente
en la crisis
actual
2. RIGIDECES MONETARIAS:
Eurozone, China / US
1. GLOBALIZACIÓN:
Burbujas cada vez más grandes
La crisis de 2008 ha sido excepcionalmente dura (caída del PIB; caída del empleo; pérdidas bancarias, etc.)
¿POR QUÉ?
4. COMPLACENCIA EN PARTE DE LA
INDUSTRIA FINANCIERA
La crisis del 2007/2008 ha sido la peor crisis desde la Gran Depresión del 29, incluso ha recibido el nombre de Gran Recesión. Ha sido también una crisis excepcional en términos de su impacto en la solvencia delSistema Financiero y en términos del apoyo público necesario para estabilizar y recapitalizar los Bancos.
Esta crisis es la PRIMERA CRISIS DE LA GLOBALIZACIÓN y, como resultado, cogió al mundo no preparadopara este nuevo tipo de crisis. La globalización realmente comienza con la caída del muro de Berlín, lo cual permite que el “segundo mundo” entre y participe de los mercados globales.
Como consecuencia de las fuerzas que se desatan con este evento, la economía mundial entra en unasenda de crecimiento largo y recurrente, empujada por las ganancias de productividad global de la globa-lización y la expansión de los mercados globales de productos y servicios.
Casi 20 años de alto crecimiento, baja inflación y alta acumulación de deuda condujeron a un tipo de rece-sión para la que el mundo no estaba preparado.
Y de hecho, los mecanismos para resolver esta crisis tenían que ser, por su propia naturaleza, globales,cuando el mundo, hasta ahora, estaba solamente preparado para respuestas locales a la crisis.
Entonces: ¿Por qué la gran recesión del 2008 ha sido tan dura?¿Por qué no se vió venir?¿Por qué ha sido (y está siendo) tan difícil de manejar?¿Y, sobre todo, qué lecciones uede darnos para el futuro?
La crisis de 2008 ha sido especialmente dura por tres razones principales:
1. La primera es que vivimos en un mundo increiblemente globalizado. El capital internacional “inunda” un mercado … Crea burbujas cada vez más grandes… y luego se retira de golpe, lo quegenera ajustes cada vez más duros.
2. La segunda razón es que vivimos en un mundo con rigideces monetarias muy importantes: por ejemplo.
3. La tercera razón es la complacencia de una parte importante del sistema financiero y también de empresas e individuos, después de años de crecimiento interrumpido.
Esto animó a todos los partícipes del mercado a ser más laxos en términos de acumulación de deuda y de asunción de riesgo.
¿Y qué hemos aprendido las Entidades Financieras?
1. En un mundo globalizado… los
balances de bancos necesitan más
capital y colchones de liquidez
Importancia de ser CONTRA-CÍCLICO:
evitar comportamientos “de manada”
1. La importancia de la diversificación
geográfica
Prudencia en riesgos…
… como siempre
Además
...
3.
2.
1.
Sector financiero: lecciones aprendidas
0.
Qué
hacer
Riesgo
de
crédito
Riesgo
de
mercado
• Disciplina en la
originación (garantías
acordes al riesgo,
colaterales, buen
conocimiento del negocio
del cliente)
• Riesgo de mercado
limitado…
... Necesario para el
servicio de los clientes
Qué
evitar
• Sobre-concentración en
sectores / activos específicos
• Ejemplo: Hipotecas subprime
en EE.UU
• Adoptar un modelo con
enfoque “Black box”; es decir,
valoración a partir de
modelos
• Bear Stearns, Lehman
Prudencia en riesgos…
…como siempre0.
Se requiere más
CAPITAL
… como una “solida”
estructura de
LIQUIDEZ
En un mundo con ciclos cada vez más severos…
Ratios de capital más altos que en el
pasado
Un 10% CT1 es ahora el standard (vs
5-6% pre-crisis): El sector ya esta en
estos nuevos ratios requeridos
La importancia de un “colchón de
liquidez”
“comportamiento rebaño” significa
que el mercado se cierra sin previo
aviso
La importancia de los
“colchones” de balance1.
Vigilar el desarrollo de
desequilibrios y burbujas
Mantener una visión “across
the cycle”…
… y evitar el
“comportamiento rebaño”
El valor de los planteamientos
CONTRA-CÍCLICOS2.
Household debt / GDP
Los bancos
diversificados han
podido compensar
mercados en
perdidas / débiles
con mercados en
crecimiento
En un mundo con ciclos cada vez más severos
la prudencia ya no es suficiente
La importancia de la
diversificación geográfica3.
Ejemplo: cartera de negocios del Grupo SantanderDesglose del beneficio atribuido por unidades (2013)
Polonia, 6%
Brasil, 23%
México, 10%
Chile, 6%Resto LatAm,
8%
EE.UU., 10%
Reino Unido, 17%
Resto Europa, 5%
Alemania, 6%
España, 7%
Portugal, 2%
¿Qué pasa con el sistema financiero?
España: avance en los ajustes-
Oportunidades en una España ajustada
Conclusiones
España: asignaturas pendientes
a medio y largo plazo
Déficit por cuenta corriente… que hay que
ajustar por “devaluación interna”
Excesivo endeudamiento
del sector privado
Déficit fiscal
Problema de competitividad
… Burbuja inmobiliaria / en el sector de la
construcción3
4
5
1
2 … y tiene que
resolverlos sin
control sobre su
propia moneda (es
decir, sin
posibilidad de
devaluación, que
fue la solución en
crisis anteriores)Necesidad de reformas
Sector financiero
6
7
En 2008, España se enfrenta a los siguientes problemas:
Costes laborales unitarios (2000=100)
Mejora clara de competitividad en los
últimos 5 años…
…. gracias a la “DEVALUACIÓN
INTERNA”
España está muy cerca de cerrar la
brecha con Alemania
La mejora de COMPETITIVIDAD
se está traduciendo en una
MEJORA DE LAS
EXPORTACIONES
Problema de competitividad1.
Problema de déficit por cuenta corriente
… ha entrado en superávit por “devaluación
interna”
2
Cuenta corriente / PIB %. ESPAÑA
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4 España
España
España ha entrado en superávit (“devaluación
interna”)
El ajuste en España (y el resto
de la periferia) tiene
implicaciones importantes
para el resto de la Zona Euro
“Shock waves” en el resto de la
Zona Euro
Se ha producido un fuerte
ajuste: en ACTIVIDAD…
Burbuja inmobiliaria / en el
sector de la construcción3
… y en PRECIOS
España entra en
la crisis con un excesivo
endeudamiento
4
100%
110%
120%
130%
140%
150%
160%
170%
180%
190%
ESPAÑA
Crédito / PIB %.
-12
-9
-6
-3
0
3
6 España
España
Deficit Fiscal %. ESPAÑA
El déficit fiscal está ya en
proceso de ajuste y debe acercarse
al 3% en el 2016
5Rigideces
estructurales
Reforma del Mercado Laboral
Reforma del Sistema Financiero
Programa privatización
Sector minorista/comercios
Mercado de vivienda en Alquiler
Sanidad y Educación
Plan austeridad
España ha adoptado
una ambiciosa agenda de reformas
6
Sistema financiero:
resolviendo sus principales problemas
Pérdidas latentes en
el balance
Necesidad de
recapitalización
Liquidez
Márgenes
insuficientes
Exceso de costes:
Demasiadas oficinas
1
2
3
4
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
5
7
1. Presión sobre los salarios (para
mantener / mejorar la
competitividad) / mercado laboral
dual
2. Desapalancamiento + presión
sobre salarios: demanda interna
bajo presión
3. Foco en las exportaciones / en la
productividad en el mercado
exterior
4. Superávit por cuenta corriente
España ha avanzado mucho en
sus ajustes… se está
convirtiendo en una
“MINI-ALEMANIA”:
Oportunidades en una economía
“germanizada”
Gracias a la devaluación
interna, España tiene una
oportunidad única para
convertirse en HIPER-
COMPETITIVA
1
Mejora de productividad
Ajuste de costes laborales
Reducción de costes
inmobiliarios, alquileres, etc.
Reducción de costes de otros
segmentos
Se ha producido en España
una sustancial reducción de
los precios de los activos, lo
cual ofrece perspectivas muy
favorables para la inversión.
2
Ajuste de los
precios inmobiliarios
Ajuste del valor de las
empresas (facilita la
consolidación)
Las empresas tienen que
seguir montando
REDES DE DISTRIBUCIÓN
INTERNACIONALES
para aprovechar esta mejora
de competitividad para
exportar
• Por tamaño, las empresas
españoles han aprovechado
poco las oportunidades del
mercado global
• En las últimas dos décadas,
“pagaba” centrarse en la
demanda interna
• Búsqueda de mercados “no
tradicionales” para nuestras
empresas (por ejemplo: Asia)
• Desarrollo de capacidad de producción
para vender en el mercado global
• España tiene todos los ingredientes
necesarios:
Mano de obra formada
Coste laboral muy competitivo
Infraestructuras
• Está pasando ya a pequeña escala…
pero queda mucho recorrido
Oportunidades en una economía
“germanizada”
3 El crecimiento de las
exportaciones puede permitir
RE-INDUSTRIALIZAR la
economía española
4
En los próximos años,
veremos un cierto REBOTE DE
LA DEMANDA INTERNA…
… pero será DÉBIL Y SELECTIVO
Mejora de la confianza / expectativas
Mejora en geografías / segmentos
concretos (e.g.: inmobiliario “prime” de
grandes ciudades), pero…
• Consumo bajo presión (alta deuda);
• Presión sobre rentas, e
• inversión sigue bajo presión por
exceso de capacidad
Sería un error confiar la mejora de la
rentabilidad puramente a un rebote cíclico
La mejora de la demanda interna
beneficiará, sobre todo, a los
”CATEGORY KILLERS” DE BAJO COSTE
• La renta disponible de las familias
seguirá bajo presión. Los productos
de bajo coste (ejemplo: marcas
blancas) seguirán ganando cuota
• Los precios de los servicios a
empresas también seguirán bajo
presión (gestión de la eficiencia /
devaluación interna)
Las empresas que aprovecharán la
recuperación sabrán “jugar bien” la
devaluación interna = convertirse en
los “low cost producers” del mercado
Oportunidades en una economía
“germanizada”
3 4
ECONOMÍA
“DARWINISTA”:
Las empresas que
no reestructuran /
no mejoran
productividad y
costes tendrán
SERIOS
PROBLEMAS
7 • El inmovilismo no es una
opción viable
• En todos los sectores, los
competidores más
dinámicos están
mejorando su rentabilidad
/ sabiendo aprovechar la
“devaluación interna”
• Los empresas que no
sean capaces de
adaptarse serán “sacadas
del mercado” o
absorbidas por empresas
más fuertes / más
flexibles
Oportunidades en una economía
“germanizada”
¿Qué pasa con el sistema financiero?
España: avance en los ajustes-
Oportunidades en una España ajustada
Conclusiones
España: asignaturas pendientes
a medio y largo plazo
Es verdad que el
Gobierno está
cumpliendo los objetivos
que se había
propuesto… y que la
economía ha vuelto al
crecimiento…
PERO:
• ¿Es esto suficiente?
• ¿Es este modelo
sostenible?
• ¿Qué más habría que
hacer con una visión
de sostenibilidad a
medio y largo plazo?.
Cuatro grandes retos a
medio y largo plazo
SEGUNDO RETO: Educación relevante al
mercado laboral / enfocada
PRIMER RETO: Sostenibilidad de las
finanzas públicas
CUARTO RETO: Reforma energética
TERCER RETO: País “business friendly”
… y un gran reto “europeo”
PRIMER RETO: Sostenibilidad de las finanzas públicas
• Nivel actual de déficit público es
todavía alto (>6.5% en 2013)…
• … y existen presiones importantes a
medio y largo plazo (pensiones;
gasto sanidad) por envejecimiento de
la población
Es necesario…
1. Cumplimiento estricto
de los objetivos de los
próximos tres años
2. Reducción del gasto
corriente administrativo
/ no productivo (vs., por
ejemplo, inversión en
infraestructuras)
3. Sistema de pensiones
sostenible a medio
plazo
España: proyecciones deuda pública / PIB
SEGUNDO RETO: Educación relevante al mercado laboral / enfocada
• Malos resultados informe PISA
• Educación poco adaptada a las
necesidades del mundo empresarial
Es necesario…
1. Estabilidad del
modelo
educativo
2. Nivel de
exigencia que
permita mejores
resultados (e.g.,
Informe PISA)
3. Potenciar más la
formación
profesional
TERCER RETO: País “business friendly”
• Dificultad en la creación / captación
de capital de nuevas empresas
• Altos costes burocráticos /
administrativos
Es necesario…
1. Facilitar la
creación de
empresas
2. Facilitar la
captación de
capital de los
“startups”
3. Reducir los
gastos
administrativos /
burocráticos de
las empresas
CUARTO RETO: reforma energética
• España tiene una energía cara (vs
Europa… y, sobre todo, vs EEUU)
• Abaratar la energía es imprescindible
para el “Renacimiento Industrial”Es necesario…
• Reducir el coste
energético que tienen
que pagar las
empresas
• Evitar subvenciones
o subsidios cruzados
que distorsionen la
toma de decisiones
Además, nos enfrentamos a RETOS IMPORTANTES A NIVEL EUROPEO…
… que hay que afrontar con éxito si Europa quiere evitar convertirse en un
BLOQUE ECONÓMICO Y POLÍTICO IRRELEVANTE
De la fragmentación política…… a un mayor grado de
integración
De una fragmentación tanto
económica como monetaria…
… a la necesidad de trabajar en
una mayor integración en
política monetaria
De un sistema bancario
fragmentado… … a una Unión Bancaria
De una dependencia en la
importación energética …
… a políticas energéticas
más activas
De un mercado de capitales
fragmentado y poco
desarrollado…
…a un mercado de capitales
más desarrollado hacia el “estilo
americano”
Europa
puede
optar por
parecerse
más a
Estados
Unidos…
… o puede optar por la
“opción japonesa”
• Bajo crecimiento
• Deflación
• Bajo peso internacional
¿Qué pasa con el sistema financiero?
España: avance en los ajustes-
Oportunidades en una España ajustada
Conclusiones
España: asignaturas pendientes
a medio y largo plazo
España es ahora una
economía
“germanizada”…
… y es importante
saber adaptarse
España es ahora una economía híper-competitiva
Hay que aprovechar esta competitividad montando redes de
distribución internacionales y exportando…
… lo que nos tiene que permitir re-industrializar la economía
española
Estamos empezando a ver un cierto rebote de la demanda
interna, aunque débil…
… y que lo aprovecharán las empresas de bajo coste
A las empresas que no sepan adaptarse / reestructurarse les
esperan años complicados
Además, la economía
española se enfrenta
a retos importantes a
medio plazo
Finanzas públicas
Educación
País “business-friendly”
Reforma energética
En un entorno de
ciclos más extremos,
hay que gestionar
los bancos de forma
diferente
Prudencia en riesgos, como siempre. Y, además:
Colchones de capital y liquidez
Planteamientos contra-cíclicos
Diversificación
