Larrain Vial Administradora General de Fondos Tomás Langlois Gerente Renta Variable
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Transcript of Larrain Vial Administradora General de Fondos Tomás Langlois Gerente Renta Variable
Fuente:LarrainVial
Larrain Vial Administradora General de Fondos
Tomás Langlois
Gerente Renta Variable
Santiago, Octubre 2006
Fuente:LarrainVial
Rentabilidad - Índices MSCI 2006
Evolución de los Mercados
90
95
100
105
110
115
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REN
TA
BIL
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D
Europa USA J apón Mcdo Emergentes Asia Ex- J apón
EuropaEuropa
Retorno Retorno 15%15%
USAUSA
Retorno Retorno 5%5%
Fuente:LarrainVial
Evolución Commodities, Caída Temporal ?
Evolución de los Mercados
40
60
80
100
120
140
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IDA
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Azúcar Cobre Celulosa Petróleo WTI Gas Natural Harina Pescado
Fuente:LarrainVial
Entorno para las Acciones
Menor crecimiento Mundial , incorporado en precio de los Activos?
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130
dic-
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6
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sep-
06
REN
TA
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D
Tasa Larga USA 10y Petróleo WTI S&P 500
Corrección PetróleoCorrección Petróleo
20% desde el peak20% desde el peak
Tasas Largas a la Tasas Largas a la baja ?baja ?
Fuente:LarrainVial
Cartera de Inversión
Comité Asignación de Activos*
*José Manuel Silva, Director Inversiones AGF,Tomás Langlois, Andrés Agramonte, Sonia Villalobos,
Alvaro Taladriz. Diego Grundwald (Economísta).
Análisis Cuantitativo
Proceso de Inversión
Modelo Matemático AGF de Asignación activosSe definen las proporciones por región, país, sector y
estilo de inversión ( Growth, blend , Value)
Análisis Cualitativo
Análisis Factibilidad
Análisis Cuantitativo & Cualitativo
Inflación, Tasas de Interés,Tipo de Cambio
Razones P/VL, P/U, EV/Ebitda
Análisis OperacionalAnálisis Crediticio
Administración y dueñosSistemas Evaluación e IncentivosAnálisis operacional, comercial
Gobierno corporativo
Análisis ExternoEntorno macro y político
Industria: Competencia, Clientes,
Proveedores (Porter, FODA)
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Asia
Estados Unidos
Latinoamericano
Fondos Mutuos LarrainVial
Enfoque
Acc. Nacionales
Beneficio
Inversión Mundial BRIC
Fuente:LarrainVial
Estados UnidosCanadá
Austria ,BélgicaCanadá, Dinamarca
Finlandia, Francia, Alemania, Grecia,Irlanda, Italia, Holanda, Noruega, Portugal,
España, Suiza, Suecia,Reino Unido
Australia, Singapor,Japón,
Nueva ZelandiaHong Kong
FM LarrainVial – Inversión Mundial
Fondo Inversión Mundial ¿Dónde Invierte?
Fuente:LarrainVial
Distribución por región
3,60%0,00%
19,60%
11,60%
54,10%
11,10%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
Asia
(excl. Japón)
Mercados
Emergentes
Europa
(excl. UK)
Japón USA UK
FM LarrainVial – Inversión Mundial
Distribución por sector
16,00%
24,80% 25,30%
18,00%15,90%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
Consumo Financiero Industrial Servicios Tecnología
Fuente:LarrainVial
Rentabilidad
80
100
120
140
160
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200
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dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05
REN
TA
BIL
IDA
D
MSCI World Index
Retornos
Anualizados
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
YTD 06 1 año 3 años 5 años 10 años
FM LarrainVial – Inversión Mundial
Fuente:LarrainVial
Componentes de la Rentabilidad por país
90
95
100
105
110
115
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RE
NTA
BIL
IDA
D
Europa USA Japón Fondo Mundial
Fuente:LarrainVial
Sector Eléctrico
90
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RE
NT
AB
ILID
AD
Endesa España Acciona Ibedrola
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RENT
ABIL
IDAD
Electricidad de Francia Suez
Importancia de las fusiones y mega tendencias globales
90
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dic-05
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RE
NT
AB
ILID
AD
National Grid Scottish Power
Fuente:LarrainVial
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RE
NT
AB
ILID
AD
BBVA Banco Popular Santander Central Hispano
Importancia de las fusiones y mega tendencias globales
90
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REN
TAB
ILID
AD
Paribas Societe Generale
100
105
110
115
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dic-05
ene-06
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mar-06
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RE
NT
AB
ILID
AD
HSBC Royal Bank of Scotland
Sector Bancario
Fuente:LarrainVial
El peso de las Multinacionales
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RE
NT
AB
ILID
AD
Toyota
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100
110
120
130
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dic-05 ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 jul-06 ago-06 sep-06
RE
NT
AB
ILID
AD
Nestle
90
100
110
120
130
140
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REN
TABI
LID
ADHewlett-Packard
La guerra en el mcdo. Automotriz Toyota v/s General Motors
La calidad también cuenta
Lider mundial en alimentos
Fuente:LarrainVial
Valorización
FM LarrainVial – Inversión Mundial
5
10
15
20
25
30
35
40
EE.UU Europa Japón McdosEmergentes
P/
U
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Vo
lati
lid
ad
Fuente:LarrainVial
Fuente: Campbell R. Harvey. Abril 2006Fuqua School of Business, Duke University, Durham, NC USA
MSCI UK
MSCI ITALIA
MSCI FRANCIA
MSCI ALEMANIAMSCI JAPON
MSCI CANADA
MSCI US
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
Riesgo ( % )
Re
torn
o (
% )
Relación Riesgo Retorno Histórico
Una buena forma de Diversificar
MSCI World
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Estados Unidos
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Estados Unidos
Distribución por Sectores
18,4%18,4%
15,1%15,1%
14,7%14,7%
11,0%11,0%
5,9%5,9%
5,1%5,1%
2,0%2,0%
2,0%2,0%
FinacieroFinaciero
EnergíaEnergía
Telecom.Telecom.
MineríaMinería
IndustriaIndustria
ConstrucciónConstrucción
AgroindustriaAgroindustria
TransporteTransporte
Fuente:LarrainVial
Principales Empresas
Fuente : Dow Jones Index
Empresa Sector Mkt Cap (US$ bill) P/E 06e
Exxon Mobil Oil & Gas 396 10,17General Electric Industria 358 15,73Citigroup Financiero 243 10,8Microsoft Tecnología 235 17,26Bank of America Financiero 233 10,56Pfizer Salud 204 13,32Procter & Gamble Bienes de Consumo 203 19,94Johnson & Johnson Salud 190 16,28Altria Group Bienes de Consumo 172 14,98JP Morgan Chase Financiero 157 11,80
Fuente:LarrainVial
Rentabilidad
FM LarrainVial – Estados Unidos
Retornos
Anualizados
0%
5%
10%
15%
20%
25%
YTD 06 1 año 3 años 5 años
RE
NT
AB
ILID
AD
40
60
80
100
120
140
dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05
REN
TA
BIL
IDA
D
Dow Jones Total Market
Fuente:LarrainVial
Fortalezas de las Empresas USA
% Flujo Caja libre con respecto a las Ventas
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Fuente:LarrainVial
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
196
5-I
196
7-III
197
0-I
197
2-III
197
5-I
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7-III
198
0-I
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2-III
198
5-I
198
7-III
199
0-I
199
2-III
199
5-I
199
7-III
200
0-I
200
2-III
200
5-I
Avg. 8.81%
12.24%al 31/03/06
Por
cent
age
(%)
% Que representan las Utilidades del PGB
Fortalezas de las Empresas USA
Fuente:LarrainVial
Fuente: Bureau of Economic Analysis al 26/05/06
2005 = 6.5%
-5
0
5
10
15
20
25
1938 1944 1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004
Var
iaci
ón (
%)
Fortalezas de los Consumidores USA
Crecimiento del Gasto del consumidor americano
Fuente:LarrainVial
EPS Citigroup (US$)
2,26
2,69 2,61 2,63
3,49
4,03 3,904,30
4,60
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
EPS General Electric (US$)
1,091,29
1,421,52 1,58 1,61
1,72
1,97
2,25
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
P / E General Electric (US$)
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
J an-01
May-01
Sep-01
J an-02
May-02
Sep-02
J an-03
May-03
Sep-03
J an-04
May-04
Sep-04
J an-05
May-05
Sep-05
J an-06
May-06
P / E Citigroup (US$)
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
15,0
17,0
19,0
EPS Exxon (US$)
2,30 2,191,62
3,16
3,97
5,35
6,326,93
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
P / E Exxon (US$)
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
J an-01
May-01
Sep-01
J an-02
May-02
Sep-02
J an-03
May-03
Sep-03
J an-04
May-04
Sep-04
J an-05
May-05
Sep-05
J an-06
May-06
Valorización Principales Empresas
Fuente:LarrainVial
18,1x
12,5x 11,7x
19,5x21,8x
16,6x
60's 70's 80's 90's 00's Current
Promedio S&P 500 TTM “P/E” por década
10,9x14,8x
17,3x 17,3x20,4x
24,6x
60's 70's 80's 90's 00's Current
Promedio Housing “P/E” por década(US Median Home Price/Median Rent)
21,1x
13,6x9,9x
15,5x
22,3x 22,6x
60's 70's 80's 90's 00's Current
Promedio Bond “P/E” por década(100/10-Year Treasury Yield)
Valorización
Fuente:LarrainVial
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005
Grandes Empresas Sobrevalorizadas
Pequeñas Empresas Sobrevalorizadas0.73xal 31/03/06
Promedio0.98x
P/E
Mu
ltip
los:
Larg
e R
ela
tivo a
Sm
all
Fuente: Citigroup Smith Barney Quantitative Analysis, MFS Research. Russell 1000 Index mide el desempeño de large-cap US stocks. Russell 2000 Index mide el desempeño de US small-cap stocks. No es posible inveritir en los índices directamente
Valorización pequeñas empresas versus grandes empresas
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – BRIC
BRASIL RUSIA INDIA CHINA
Fuente:LarrainVial
Brasil y Rusia grandes productores de commoditties.China, fábrica del MundoIndia, prestador de servicios y Software
Países Bric en temprana etapa de desarrollo
BRIC y PGB
Fuente : Banco Mundial 2005
Fuente:LarrainVial
Crecimiento Clase Media, Mayor Consumo
Estudiantes Universitarios graduados en Ingeniería y Ciencia
0 200 400 600 800
India
China
UE
USA
Japón
Miles
1990-912002-04
Fuente : Economist. Septiembre 2006
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – BRIC
Fuente : Economist. Septiembre 2006
Estimación parque automotriz
0
100
200
300
400
500
2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040
Mill
ones
China
29 autos por 100 personas
INDIA
21 autos por 100 personas
USA
55 autos por 100 personas
Fuente:LarrainVial
Rentabilidad Fondo BRIC
FM LarrainVial – BRIC
0
100
200
300
400
500
dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05
Fuente : Creado a partir de simular una inversión de un 25% en cada país (Brasil, Rusia, India y China)
Fuente:LarrainVial
Los mercados en los que invierte este fondo han tenido una rentabilidad muy alta en los últimos años
Características de los BRIC
Estas rentabilidades están asociadas a los buenos fundamentos que presentan las economías BRIC
(datos a Septiembre) YTD 1 año 2 años 3 años
Brasil 6,95% 10,93% 100,33% 187,73%
Rusia 22,19% 33,13% 97,18% 135,43%
India 25,26% 41,59% 113,55% 164,55%
China 31,16% 35,57% 62,74% 103,77%
MSCI World 7,91% 13,09% 14,96% 14,82%
Back Test BRIC 20,33% 30,43% 98,42% 144,84%
Fuente:LarrainVial
Valorización de Países BRIC
Fuente : JP Morgan, Emerging Markets Equity Research
P/U BRIC
10,5
19,5
12,3
7,4
13,511,8
17,3
11,5
8,4
11,6
15,0
11,8
0
5
10
15
20
25
Brasil Rusia India China
2005
2006
E
2007
E
2005
2006
E
2007
E
2005
2006
E
2007
E
2005
2006
E
2007
E
Sobreponderar: Brasil, bajos múltiplos y país bajando tasas.
Rusia, importante aumento poder adquisitivo.
India: Subponderar por precios caros. Tiene rol defensivo
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Latinoamericano
26,2%26,2%
50,8%50,8%
3,3%3,3%
1,0%1,0%
6,7%6,7%
Distribución por región
Fuente:LarrainVial
Principales Sectores
Distribución por Sectores
21,7%21,7%
20,0%20,0%
15,0%15,0%
13,5%13,5%
12,3%12,3%
11,0%11,0%
11,0%11,0%
3,2%3,2%
FinancieroFinanciero
ConsumoConsumo
Tecnología.Tecnología.
SaludSalud
EnergíaEnergía
IndustriaIndustria
MaterialesMateriales
Telecom.Telecom.
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Latinoamericano
Fuente:LarrainVial
Fuente: Bear Sterns, Septiembre 2006
Latinoamérica presenta un GRAN
Descuento con respecto a su promedio histórico
Latinoamérica - Valorización
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
Gem Emea Latinoamerica
Ev/Ebitda Forward 12meses
Ev/Ebitda Promedio
0,0%
4,0%
8,0%
12,0%
16,0%
20,0%
24,0%
28,0%
Gem Emea Latinoamerica
2006-05 2007-06
-24,0%
-20,0%
-16,0%
-12,0%
-8,0%
-4,0%
0,0%Gem Emea Latinoamerica
Las utilidadades de las empresas latinas presentarían un gran crecimiento
Latinoamérica presenta una valorizacion menor que otros mercados emergentes
´
´
´
Fuente:LarrainVial
MÉXICO - Valorización
5.000
350
2.000
600100
N/A
Graduados
Ingenieros
Doctores
16%
2006-05
2.000
600100
2007-06
Graduados
Ingenieros
Doctores
7%Crecimiento Utilidades
5.000
350
2.000
600100
Graduados
Ingenieros
Doctores
19%2.000
600100
Ingenieros
Doctores
9%Crecimiento Ebitda
Fuente:LarrainVial
BRASIL - Valorización
5.000
350
2.000
600100
N/A
Graduados
Ingenieros
Doctores
24%
2006-05
600100
2007-06
Graduados
Ingenieros
Doctores
18%Crecimiento Utilidades
5.000
350
2.000
600100
Ingenieros
Doctores
13%2.000
600100
Ingenieros
Doctores
8%Crecimiento Ebitda
Fuente:LarrainVial
Oportunidades Sectoriales – Latinoamerica
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
EV / Ebitdar 07e
32% 18% 23%Márgen Ebitdar
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0EV / Ebitda 07e
Líneas Aéreas
Petroleras de Mercados EMERGENTES
Fuente:LarrainVial
Bancos y Minería de Hierro Latinoamérica
2,0
2,5
3,0
3,5
ROE 33% ROE 25%ROE 23%
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
Bancos Latinoamericanos
Bolsa/Libro 07e
Empresas Mineras de Hierro
( 70% de la producción mundial)
EV / Ebitda 07e
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Enfoque
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Enfoque
Evolución Cartera
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
Sect
or A
grop
ecua
rio y
For
esta
l
Sect
or A
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Septiembre
Enero
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Enfoque
90
100
110
120
130
140
may-05
jun-05
jul-05
ago-05
sep-05
oct-05
nov-05
dic-05
ene-06
feb-06
mar-06
abr-06
may-06
jun-06
jul-06
ago-06
sep-06
Enfoque I PSA
Rentabilidad
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Enfoque
IPSA 18,92% 9,06% 9,27% 11,22%
Enfoque 1 24,20% 1 10,56% 1 13,74% 4 13,46%Banchile Inv. Calificado 2 22,91% - - 2 12,73% 1 14,70%IM Estrategica 3 22,45% - - 4 10,77% 5 13,36%Santander Retail & Consumo 4 20,43% 3 6,76% - - 12 12,18%Acc. Nacionales 5 19,68% 2 6,77% 5 10,37% 9 12,64%Santander Acc Selectas 6 17,60% 14 1,69% 3 11,64% 3 13,62%IM Ind Chile 7 17,18% 11 2,20% 15 7,74% 13 11,74%Moneda Fundacion 8 17,07% 6 4,12% 6 9,46% 19 11,39%Santander Acc Chilenas 9 16,77% 4 4,41% - - 11 12,19%Penta Acciones 10 16,38% 8 3,64% 8 8,69% 7 13,03%Celfin Acciones 11 16,29% 5 4,22% 9 8,41% 8 12,67%Consorcio Xtra Equity 12 16,15% 9 2,65% 7 8,84% 10 12,30%
YTD 12 Meses 6 Meses 3 Meses
Fuente:LarrainVial
CHILE - Valorización
5.000
350
2.000
600100
N/A
Graduados
Ingenieros
Doctores
24%
2006-05
2.000
600100
2007-06
Graduados
Ingenieros
Doctores
10%Crecimiento Utilidades
5.000
350
2.000
600100
20%600
10%Crecimiento Ebitda
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Enfoque
5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Selección
Retorno esperado 12 meses