CAPÍTULO11

Las causasgeneradoras de la

inflación en Venezuela

1. Introducción

La intención del modelo desarrollado es la de explicar las cau­sas determinantes del proceso inflacionario en Venezuela en el lap­so comprendido entre 1968 y 1985.

La explicación del proceso inflacionario se desarrolla a partirde la elaboración de un modelo básico, que posteriormente ha sidoaplicado para diferentes súbperíodos tratando de captar las diferen­cias estructurales que se han producido en cuanto a las fuerzas queconcurren en la determinación del nivel de precios.

Los subperíodos que han sido identificados a lo largo del pro­ceso de investigación son los siguientes:

1) 1968-1974 (tercer trimestre)2) 1974 (cuarto trimestre}-197 83) 1978-19824) 1983-1985

La información ha sido procesada a partir de series trimestrali­zadas. A continuación se presenta en primer lugar una descripcióndel modelo básico, posteriormente se muestran las ecuaciones esti­madas para cada subperíodo identificado, finalmente se hacen algu­nas consideraciones comparativas que sirven de base para caracte­rizar cada subperíodo en cuestión.

Debe aclararse que el objeto específico del modelo es explicarel comportamiento de la tasa de inflación interna, ya que la externase considera dada. Teniendo en cuenta este objetivo, es natural quealgunas ecuaciones de comportamiento asociadas a la determina­ción de otras variables endógenas implícitas en el sistema, no ten-

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gan, necesariamente, un alto carácter predictivo. Por otra parte, da­do que uno de los objetivos perseguidos es el de evaluar compara­tivamente los subperíodos, la inclusión de algunas variables en lasecuaciones a pesar de no resultar significativas, son necesarias parademostrar precisamente la especificidad del proceso inflacionario ylos cambios estructurales en su determinación; este hecho a su vez,como es natural, afecta el grado de eficiencia de las ecuacionesestimadas.

2. Descripción del modelo básico

El modelo aquí desarrollado sigue bastante de cerca los traba­jos de Laidler (1972), Turnovsky (1974) y sobre todo Otani(1975). Todos estos trabajos están referidos a la explicación de losprocesos inflacionarios en el seno de economías pequeñas y abier­tas, características que definen a la economía venezolana.

Las diferencias más notables del modelo aquí descrito con losmencionados arriba, estriba básicamente en el planteamiento de larelación entre el nivel de precios y el nivel de ingreso, así como enel tratamiento que se ha hecho para excluir el sector petrolero comofactor de demanda pero manteniéndolo como proveedor de oferta através de su incidencia sobre el movimiento de los· activos in­ternacionales.

Otra diferencia significativa radica en el tratamiento de losprecios de las exportaciones, ya que en el modelo aquí planteadono se incluye esta variable como explicativa del nivel general deprecios dada la particularidad monoexportadora de la economía ve­nezolana; esto no quiere decir que el modelo no recoja los efectosinflacionarios de la variación de los precios de las exportaciones,ya que éstos se plantean a través de los cambios en el stock de liqui­dez monetaria.

Igual que en el modelo de Otani hemos incorporado una ecua­ción de demanda de saldos monetarios reales basadas en la teoríacuantitativa, que permite relacionar la demanda agregada y el nivelde precios con los cambios en la liquidez.

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El modelo diseñado permite finalmente establecer una rela­ción entre los cambios en el nivel de precios general y el nivel deprecios de los productos nacionales en función de los cambios en:la tasa de inflación externa, la tasa de inflación esperada, la varia­ción del crédito interno y los activos internacionales,y la magnitudde la brecha entre el producto corriente y el producto potencialestimado.

Estas mismas relaciones se establecen para el comportamientode la tasa de crecimiento de la liquidez, la tasa de crecimiento delproducto interno real y la tasa de crecimiento de las importa­ciones reales.

El modelo ha sido levantado sobre la base de un conjunto desupuestos. El primero de ellos es de frecuente utilización para el ca­so de economías pequeñas y muy abiertas y se refiere a la determi­nación exógena de los precios de las exportaciones, el volumen ex­portado, y el precio de las importaciones. En segundo lugar hemossupuesto que el volumen y la variación del stock del crédito internoneto es una variable totalmente determinada exógenamente. En ter­cer lugar, la presencia de variables endógenas rezagadas sobre todoaquellas que están asociadas con la incidencia de las expectativas,le da al modelo un carácter de corto plazo; al ser un modelo defini­do sobre la base de relaciones de corto plazo, los supuestos equili­brios bien pueden ser estados de desequilibrio en una situación delargo plazo; sin embargo, dado el objetivo específico de este trabajola estabilidad del modelo a largo plazo no fue objeto de con­sideración.

Otro supuesto simplificador está referido a la relación entre lademanda deseada de saldos reales y la demanda corriente de dine­ro. En el modelo se estima una reacción instantánea aunque no seproduce un ajuste pleno en el período en cuestión. La importanciade este supuesto se constatará más adelante.

El modelo está constituido por cuatro ecuaciones de compor­tamiento y una ecuación de definición. Las ecuaciones de compor­tamiento permiten describir la demanda real de dinero, la tasa deinflación de los productos nacionales, la demanda real de importa­ciones de bienes y servicios, y las variaciones en la liquidez. La

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ecuación de definición o identidad está referida al índice general deprecios como promedio ponderado del índice de precios de los pro­ductos nacionales y el índice de precios de los productos importa­dos; no se incluye el índice de precios de los productos exportados,dada la escasa relevancia que éstos tienen en la determinación delnivel general en el caso de Venezuela.

2.1. Demanda real de dinero

La ecuación que describe el comportamiento de la demandareal de dinero es deducida a partir de la versión contemporánea dela teoría cuantitativa del dinero según la cual la demanda deseadade saldos reales es función del nivel de ingreso y del costo de man­tener saldos líquidos.

A través de esta formulación se intenta sintentizar los tres mo­tivos básicos de demanda de dinero: motivos transaccional, precau­tivo y especulativo.

Normalmente el costo de mantener saldos líquidos debería es­timarse a través de la tasa de interés. Sin embargo, dado que la tasade interés en Venezuela ha sido objeto de regulación en casi todo elperíodo de análisis, hemos utilizado la tasa de inflación esperadacomo variable proxi al costo de la liquidez.

A partir de estas consideraciones la demanda deseada de sal­dos reales vendrá dada por:

M .log (p) dt = al + a210g Y, + a3 Pe, + Vlt

donde: (M/P)d es la demanda deseada de saldos reales; M es elstock de liquidez monetaria (M2); P índice de precios al por mayorgeneral; Y el producto territorial bruto no petrolero; Pe es la tasa deinflación esperada; y VI es el término de perturbación que se supo­ne distribuido normalmente, tiene media cero y varianza constante,como es usual; al' es la constante; a2 Y a3 los parámetros de las va­riables explicatorias con los siguientes signos esperados:

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /49

En cuanto a la tasa de inflación esperada, se supone que éstase forma en concordancia con un modelo de expectativas adaptati­vas siguiendo un polinomio de rezagos distribuidos a la manera deAlmon. Es decir, se supone que

• 00 iPe, = :t a (1 - a) Pt-i- 1

i =0

donde a es un valor comprendido entre O y 1: O< a ~ 1, con locual la tasa esperada de inflación es tratada como una variable pre­determinada del sistema.

Tal y como se mencionó con anterioridad se supone que hayuna reacción instantánea aunque no completa entre la demanda de­seada de saldos reales y los saldos reales corrientes. Este supuestopermite plantear que la variación de los saldos reales en el periodocorriente es una función de la brecha entre la demanda deseada y elstock existente en el período anterior. Esto es:

M M M~ log (p)t = ~ [log (p)dt - log (p)t-d

suponiendo que: O< ~ ~ 1.

Al hacer esta transformación podemos reescribir la ecuaciónque explica la tasa de variación de la demanda de saldos reales entérminos de variables observadas:

donde se espera que: ~ a > O. 2

~ a3 < O

0<~<1

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2.2. Tasa de variación de los precios de los productosnacionales

La ecuación que describe la variación de los precios de losproductos nacionales es bastante similar a la utilizada por Laidler,y es de uso frecuente en los modelos de explicación del comporta­miento de los precios en economías abiertas.

Dada la naturaleza del modelo desarrollado, un exceso en laoferta monetaria con respecto a la demanda, si la economía fuesecerrada, tendría que ajustarse por la vía de los precios y/o el ingre­so; al considerar las implicaciones de una economía abierta las im­portaciones y los movimientos de capital se incorporan como varia­bles simultáneas de ajuste al variarse la estructura de los preciosrelativos, incluyendo la tasa de interés. Estas relaciones pueden.sintetizarse en la formulación de una relación entre la tasa de infla­ción de los precios de los productos nacionales y la amplitud de labrecha entre el producto corriente y el producto potencial.

Se supone que a una mayor brecha el ajuste de un desequili-·brio monetario tenderá a recaer más sobre el producto que sobre losprecios y viceversa, en la medida que se tienda al producto poten­cial una variación expansiva, inducida o no, aceleraiia el creci-

( miento del nivel de precios. Es decir, existe una zona de la curva deoferta agregada en la cual un crecimiento de la demanda puede su­poner un crecimiento tanto del producto como de los precios, sólo'que a medida que la economía se aproxima al producto potencial laelasticidad precio de la oferta se hace cada vez menor.

En el caso del modelo que nos ocupa el producto potencial hasido definido como el producto pico obtenido en los trimestres pre­cedentes al período corriente, que es donde se realiza la estimación.Esta estimación aunque puede considerarse muy simple parecieraser bastante eficiente en el caso de la economía venezolana que es­tuvo sometida a cambios violentos en el nivel del producto, tanto enuna dirección ascendente como descendente; hecho éste que atentacontra las estimaciones basadas en una metodología de corte ten-dencial y de promedio. .

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /51

A partir de este razonamiento se puede plantear una relaciónfuncional según la cual:

siendo:

Pnt : la tasa de variación de los precios de los produc­tos nacionales.

Y, : nivel del producto no petrolero real.

Y, : nivel del producto no petrolero real potencial.

Con la finalidad de hacer más realista la función de inflación,además de considerar el efecto de la presión de demanda, se han in­corporado factores de costos que inciden en la determinación delnivel de precios. A tales efectos se añade la variacíón relativa de losprecios internacionales para captar los cambios en el nivel de pre­cios en el mercado internacional, así como las oscilaciones en lostipos de cambio. A su vez se introduce la tasa de inflación esperadacomo variable que recoge el efecto del aumento de los costos inter­nos que se suponen asociados al comportamiento estimado del ni­vel de precios, lo que no quiere decir que no exista ilusión moneta­ria y que el proceso de ajuste entre las expectativas y los valorescorrientes sea instantáneo y pleno.

De esta manera la ecuación de inflación en cuestión puedereescribirse así:

. YtPnt=b1 +b210g (=-) +b3 PIt+b4 Pet+ V2tv,

expresada en términos de logaritmo:

ÁlogPnt = C. + C2 (lag Y, -lag Yt) + C3 Alog PIt + C4 Pet + V2t

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donde: ~log Pnt = Pnt : la tasa de variación de los precios de losproductos nacionales.

~log P1t = P1t : la tasa de variación de los precios de losproductos importados.

V2t: término de perturbación.

Se espera que los signos de los coeficientes sean los siguientes:

Es de notar que el coeficiente C2 puede ser interpretado comoel valor de la pendiente de la curva de oferta agregada, de tal mane­ra que a medida que la brecha entre el producto corriente y el po­tencial se amplía es de esperar que C2 se aproxime a cero indicandoque la presión de la demanda agregada sobre el nivel de pre­cios es baja.

2.3. Nivel del índice general de precios

La función que determina el nivel del índice general de pre­cios, es una ecuación de definición según la cual el índice generalde precios al por mayor está determinado exclusivamente por el ni­vel de precios de los productos nacionales y por el de losproductos importados.

Normalmente en la mayoría de los modelos esta ecuación in­cluye el índice de precios de los productos exportados. Para el casode Venezuela tal explicitación tiene poco sentido dada la poca rele­vancia de las exportaciones no petroleras en la composición de laoferta de los productos nacionales de carácter transable.

La ecuación en cuestión muestra al índice general de precios alpor mayor como un promedio ponderado de los precios de los pro­ductos nacionales y de los precios de los productos importados.

Es de notar que el índice de precios de los productos importa­dos se refiere a los precios en bolívares y en el mercado interno delas importaciones. Por ello la variación del nivel del índice estáafectado no sólo por la tasa de inflación internacional, sino también

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /53

por la modificación de los tipos de cambio, los impuestos arancela­rios y los costos internos asociados a la comercialización de las im­portaciones. Estos factores se consideran exógenos al modelo.

El índice de precios de los productos nacionales está referido alos precios de los productos producidos internamente, transables yno transables. Su comportamiento está determinado por los facto­res ya mencionados en el punto anterior, incluyendo, como es evi­dente, el componente importado incorporado a los productosnacionales.

La ecuación correspondiente queda definida de la siguientemanera:

donde:

nivel del índice general de precios al por mayor.

nivel de índice de precios de productos nacionales.

nivel del índice de precios de productos importados.

ponderaciones de los índices.

Se espera que: d, > O; d2 > O; dl + d, = 1

2.4. Nivel de las importaciones reales

El nivel de las importaciones reales suponemos que es unafunción del nivel de ingreso real, y de la evolución de los precios in­ternos de los productos nacionales (excluido el petróleo) con res­pecto a los precios de los productos importados. Es decir

d P,lag It = el + e210g Y, + e3 log (- ) t + V3t

PI

donde:

Idt nivel deseado de las importaciones reales de bienes y

servicios, expresados en bolívares.

término de perturbación.

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se espera que: el ~ O; ez > O; e3> O

Como es evidente, dada la ecuación presentada, se supone que lacurva de oferta mundial es infinitamente elástica con respecto a losprecios. Supuesto que es pertinente dada la poca significación deVenezuela en el mercado internacional de los productos queimportamos,

Al esperar que el coeficiente e3sea positivo estamos suponien­do que existe un cierto grado de sustituibilidad entre los productosnacionales e importados que es función de los diferenciales en losniveles de precios. En la medida que e3se eleve, el grado de sensi­bilidad de las importaciones a los diferenciales de precios se espe­ra, evidentemente, que sea mayor.

Como es de esperar que el nivel deseado de importaciones nose ajuste instantáneamente al nivel real efectivo (máxime cuandolas importaciones están sujetas a múltiples controles administrati­vos, como es nuestro caso), se supone que existe una brecha entreestas dos magnitudes, que determina la variación del nivel de im­portaciones en cada período. Es decir, la variación de las importa­ciones es una función: del nivel deseado, el nivel alcanzado en elperíodo anterior, y el coeficiente de ajuste entre estas dos magnitu­tieso A partir de este razonamiento se puede plantear:

.,:lloglt = A(lag I?- lag It-1) ; 0<'" < 1

;>.. coeficiente de ajuste de la brecha entre el nivel deseado yel nivel anterior de importaciones.

como: lag I?= el + ezlog Y, + e3lag (Pn) t + Vzt

PIse deduce que:

Pn.,:lloglt =>"el + "'ez lag Y, + "'e3lag ( PI ) t - Alog It-1 + }..e4 V3t

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /55

2.5. Variación de la oferta monetaria

Los cambios en la oferta monetaria han sido definidos como lavariación de M 2 entre el final y el comienzo de cada período. Laecuación formulada intenta explicar el nivel de liquidez como unafunción del crédito interno neto, como factor interno,y del nivel no­minal en bolívares de las exportaciones e importaciones, así comodel movimiento restante del nivel de reservas internacionales tam­bién valuado en bolívares corrientes, que aparecen como factoresexternos generadores de liquidez.

A partir de estos elementos la ecuación se plantea de la mane­ra siguiente:

donde:

Mt liquidez monetaria (M2 ) .

C, crédito interno neto.

E t nivel real de exportaciones totales.

Pex, nivel de precios de los productos exportados (incluidoel petróleo).

It nivel real de importaciones totales.

RVt variación del nivel de reservas excluida las exportacio­nes y las importaciones de bienes y servicios.

V4t término de perturbación.

se espera que:

Como es de notar, ni la velocidad de circulación, ni la varia­ción de los pasivos no monetarios han sido considerados explícita­mente como variables determinantes del nivel de oferta monetaria;

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razón por la cual la función no es presentada como una ecuación dedefinición sino de comportamiento.

2.6. Síntesis del modelo

En resumen, el modelo está constituido por cuatro ecuacionesde comportamiento o estructurales y una ecuación de definición.

Ecuaciones estructurales

3) .::llog It=~el.+ Xe210gYt+ ~e310g ( ~n)t_l AlogIt_1

+ Xe4

V3C

I

4).::lMt =f1 + f2 .::lC. + f3(E, X Pex.) + f4 (I, X PIt) + f5RVt

+ f6 V4t

Ecuación de definición

El modelo contiene cinco variablesPn, 1 y siete variables exógenas: pe,RVt •

endógenas: M, P, Y,Yt, PI' C. E, Pex,

Como puede deducirse, el modelo destaca sobre todo los fac­tores externos generadores de inflación a través de dos efectos bási­cos: a) el que está asociado al impacto sobre los costos de cambiosen la inflación internacional yen la variación de los tipos de cambioy b) el que se desarrolla a través de la evolución de la liquidez y lademanda real de dinero; en este sentido el modelo tiene un clarosesgo hacia el enfoque monetario del problema inflacionario.

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /57

El nivel del gasto público no ha sido considerado explícita­mente debido a su alta asociación a la evolución de los ingresos dedivisas y en menor medida a las variaciones del crédito interno.

El movimiento neto de capitales externo, que ha tenido unaimportante influencia en la evolución de la Balanza de Pagos sobretodo a partir de 1974, es captado por la evolución de la variable R,que es considerada como exógena a los efectos del modelo; bajo elsupuesto del carácter inercial de parte de los movimientos de capi­tal, el carácter de largo plazo que muchas de las operaciones invo­lucradas tienen, y la alta sensibilidad a la política económica que seespera tenga esta variable.

Un incremento de los precios de los productos importadosafecta la tasa de inflación, básicamente por tres vías:

1) Los precios de las importaciones forman parte del índice generalde precios.

2) La variación de los precios de los productos importados afectalos costos de producción de los productos nacionales.

3) El efecto que la variación de los precios tenga sobre la variacióndel nivel real de importaciones. Si la elasticidad precio de lasimportaciones es menor que uno (en valor absoluto), lo que re­flejaría el carácter complementario de las importaciones, losegresos en bolívares por importaciones deberían aumentar. Estehecho afecta el comportamiento de la liquidez haciéndola dismi­nuir, manteniéndose lo demás Fonst~te. La disminución de laoferta monetaria a corto plazo al crecer un desequilibrio mone­tario, y dependiendo de la elasticidad de la oferta monetaria alos precios de las importaciones, afectará el desenvolvimientodel nivel de precios. Por otro lado, dado el carácter complemen­tario de las importaciones, un deterioro en su nivel afecta elcomportamiento del nivel de producto interno y por tanto, labrecha entre este último y el nivel de producto potencial actuan­do como elemento deflacionario.

El efecto neto final de un aumento en el precio de importacio­nes, permaneciendo constante todos los demás factores que afectanel nivel de inflación, podría en principio no estar determinado; todo

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dependerá del peso relativo del costo de las importaciones sobre elcosto total; el peso de las importaciones en el total de la demandaagregada, y la elasticidad precio de las importaciones. Por supuestootro elemento determinante será la velocidad a la que los otroscomponentes de la oferta monetaria puedan adecuarse para validarinternamente la inflación internacional, así como los cambios en lavelocidad de circulación.

La variación de los precios de los productos exportados, comoya se mencionó en puntos anteriores afecta la tasa de inflación, fun­damentalmente a través de su efecto sobre el comportamiento de laoferta monetaria y la elevación de la demanda agregada vía expan­sión de la capacidad de gasto público. Se debe hacer notar la altarelación que en Venezuela existe entre los cambios en la oferta mo­netaria, ligados a la expansión de las exportaciones y la elevacióndel gasto público debido ante todo a la forma como se relaciona elsector exportador petrolero y las finanzas de su propietario el Esta­do. Esta relación es más relevante sobre todo cuando se tiene encuenta las fuertes restricciones que hasta ahora prevalecen paraque el Bey pueda financiar a través de la emisión monetaria al sec­tor público. Por esta razón, en el modelo planteado, la conexión en­tre variación de los precios de las exportaciones y la tasa de infla­ción se desarrolla a través de los cambios en la oferta monetaria yla presión que la demanda agregada ejerza sobre la oferta real po­tencial, demanda agregada que es determinada a través del equili­brio supuesto a corto plazo en el mercado monetario.

oLos cambios en los otros factores expansivos de la oferta mo­

netaria operan en forma similar a los cambios nominales en las ex­portaciones, sólo que mucho más asociados al comportamiento delos agregados de la economía privada que a la pública.

La forma como son tratadas las expectativas de inflación en elmodelo, conectan los acontecimientos pasados que afectan el pro­ceso inflacionario con los acontecimientos del período en cuestión,y en particular en lo que se refiere a la demanda real de dinero y laevolución de los costos de producción de los productos nacionales,y por esta vía con el comportamiento de la demanda agregada real,el nivel de importaciones y por tanto con el mercado monetario.

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /59

Finalmente el modelo permite, tal y como se verá más adelan­te, separar los factores generadores de inflación en dos grandes gru­pos: a) factores puramente de carácter externo. en los que se consi­deran las exportaciones y el nivel de precios de las importaciones; b)factores puramente de origen interno donde se incluyen el créditointerno neto y el nivel del producto potencial; y e) otros factores ofactores residuales donde se recoge la incidencia rezagada en eltiempo de las variables endógenas del modelo.

3. Resultados de la aplicación del modelo

3.1. Consideraciones generales

Antes de analizar los resultados empmcos obtenidos de laaplicación del modelo, se hará una referencia a los aspectos meto­dológicos más resaltantes de la estimación de los parámetros es­tructurales de las ecuaciones y de la determinación de la formareducida.

Las ecuaciones de comportamiento, cuyo trasfondo lógico yteórico fue ya ampliamente discutido, fueron estimadas en una pri­mera instancia, y para cada uno de los subperíodos considerados,por el método de los mínimos cuadrados ordinarios. La finalidad deesta primera etapa era encontrar el mejor ajuste para cada ecua­ción, sobre todo en lo que se refiere a los efectos rezagados de algu­nas variables explicativas, así como a la inclusión de variables ficti­cias (dummies).

La selección del mejor ajuste se hizo, como es habitual, en ba­se a los estadísticos R2, t de student y Durbin-Watson, para medirla bondad del ajuste, el grado de significancia de los coeficientes yel grado de autocorrelación, respectivamente. Para la estimación delos efectos rezagados se utilizó en muchos casos el método de los

•rezagos polinomialmente distribuidos (método de Almon), mien-tras que en otros casos se utilizó simplemente un promedio ponde­rado de los valores obtenidos por una variable en los últimos' tri­mestres. El método de los rezagos polinomialmente distribuidos fueaplicado a las variables crédito interno, producto territorial bruto yexportaciones. Por su parte, el método de promedio ponderado fue

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aplicado a precio de las importaciones y a los precios generales,cuando estos últimos son empleados como una variable proxi de lasexpectativas inflacionarias. Es importante recordar que la incorpo­ración de estas estructuras de retardos en las variables explicativasse debe a que se supone que los efectos de éstas sobre las variablesdependientes se extienden más allá del período presente. De estaforma la incorporación de una variable retardada como variable ex­plicativa indica la presencia de una cierta tendencia o irreversibili­dad en la variable, es decir, se está considerando de esta manera elcomponente inercial.

Por su parte, la consideración de variables ficticias permitiócaptar la influencia de ciertos fenómenos que afectan el comporta­miento de los precios u otras variables endógenas del modelo, peroque la hacen en forma esporádica, por una sola vez, es decir en for­ma no recurrente. Tal es el caso de las alzas generales de sueldos ysalarios, los controles de precios, la liberación de precios, etc. Lainclusión de estos fenómenos en la forma de variables ficticias per­mitió mejorar considerablemente la calidad de los ajustes.

A partir de las consideraciones señaladas es fácil intuir que losajustes obtenidos para cada ecuación diferirán, en algunos casos,de un período a otro, en cuanto a los rezagos de ciertas variablesexplicativas y a la inclusión o no de variables ficticias. Sin embar­go, la estructura de las ecuaciones en cuanto a las variables expli­cativas que se incluyen, permanece inalterada, tal cual se planteócuando se describió teóricamente el modelo.

Dado que el modelo está constituido por un sistema de ecua­ciones simultáneas, en una segunda fase se procedió a estimar lasecuaciones de comprtamiento por el método de los mínimos cua­drados en dos etapas. Esto fue posible, ya que las ecuaciones satis­facen la condición de orden para la identificación, obteniéndose asíestimadores consistentes de los coeficientes. La aplicación de estemétodo permitió cierto grado de mejoramiento en la calidad de losajustes, en relación al método de los mínimos cuadrados ordinarios.Los resultados obtenidos se mostrarán más adelante cuando seanalice cada uno de los subperíodos por separado. En esa oportuni­dad se hará referencia a los valores obtenidos de los estadísticos

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /61

anteriormente mencionados, así como a los signos obtenidos de loscoeficientes y su grado de significación. Así mismo se mostrará ungráfico donde se compararán los niveles reales de inflación con losniveles estimados por el modelo, lo cual permitirá visualizar el gra­do de exactitud con que el modelo reproduce la realidad encada subperíodo.

Las ecuaciones estimadas por el método de los mínimos cua­drados en dos etapas permiten medir sólo los efectos directos quelas variaciones de las variables explicativas tienen sobre las varia­ble dependientes, pero no permiten medir los efectos indirectos im­plícitos en el carácter simultáneo que tiene el modelo. Así por ejem­plo, a través de la ecuación de los precios de los productosnacionales se puede medir el efecto directo que una variación en losprecios de los productos importados tiene sobre los precios de losproductos nacionales; sin embargo, no se puede medir el efecto in­directo que las variaciones de los precios de las importaciones ejer­cen a través de su influencia sobre las importaciones reales y la va­riación de la oferta monetaria. Para medir los efectos tanto directoscomo indirectos, y poder analizar así las causas últimas de la infla­ción, es necesario solucionar el sistema de ecuaciones, obteniendoasí la forma reducida que permite expresar cada variable endógenadel sistema como una función de todas las variables exógenaso predeterminadas.

Sin embargo, como el sistema de ecuaciones no es lineal, pararesolverlo fue necesario recurrir a una aproximación lineal del mis­mo en términos de tasas de crecimiento de las variables. Para lo­grar esta aproximación lineal se procedió a determinar, después deciertas transformaciones matemáticas, las primeras diferencias delas ecuaciones estimadas de demanda real de dinero, de precios delos productos nacionales y de importaciones reales, lográndose ex­presar así todas las variables, tanto endógenas como predetermina­das, en términos de tasas de crecimiento, y por consiguiente loscoeficientes que relacionan a dichas variables representan elastici­dades. En cuanto a la aproximación lineal de la ecuación de la va­riación de la oferta monetaria y de la ecuación del índice general deprecios, dado que no se obtuvo elasticidades constantes, pues ellasestaban en función de los valores de otras variables, fue necesario

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recurrir a la estimación de valores medios de dichas variables paracada subperíodo. 1

La aproximación lineal del sistema de ecuaciones en términosde tasas de crecimiento se puede expresar matricialmente de la si­guiente forma:

CY=DX

Donde C es la matriz de los coeficientes de las variables endó­genas, e Y es un vector columna que contiene las tasas de creci­miento de las variables endógenas (M, P, Y, Pn el).

Por su parte D es la matriz de los coeficientes de las variablespredeterminadas, y X es un vector columna que contiene las tasasde crecimiento de las variables predeterminadas.

Al invertir la matriz C y multiplicarla por la matriz D, se obtie­ne la matriz de la forma reducida. Esta matriz relaciona las tasas decrecimiento de las variables endógenas con las tasas de crecimientode las variables predeterminadas, sus elementos son por lo tantoelasticidades. Es importante señalar que estas son elasticidadesmás bien de corto plazo, pues se está incluyendo variables rezaga­das que por supuesto incluyen efectos de corto plazo. Para estimarlas elasticidades de largo plazo sería necesario establecer algunossupuestos relativos al comportamiento a largo plazo de las varia­bles incluidas en el modelo, y eliminar las variables rezagadas, paraestimar así una nueva matriz de forma reducida. Sin embargo, elcálculo de este tipo de elasticidades queda fuera del alcance delpresente estudio, primero, por el carácter coyuntural que al mismose le ha dado, y segundo, porque debería basarse en un modelode crecimiento.

Los valores estimados de las variables endógenas se obtienenmultiplicando la matriz de elasticidades por el vector de valoresreales de todas las variables predeterminadas. Esta es precisamentela forma en que se obtuvo la tasa estimada de inflación que aparece

1 Para mayores detalles sobre la aproximación lineal del sistema de ecuaciones,ver apéndice.

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /63

en los cuadros referentes a los factores generadores de inflación, y alas cuales ya se hizo referencia en un punto anterior. Dichos facto­res se analizarán en cada subperíodo.

A continuación de esta reseña metodológica se procederá aanalizar los resultados empíricos de la aplicación del modelo paracada uno de los subperíodos considerados.

3.2. Periodo 1968-tercer trimestre de 1974

Efectos directos

En el cuadro 11-1 se muestra el sistema de ecuaciones del mo­delo estimadas para el período, así como los estadísticos que sirvende base para la evaluación de los parámetros y las regresiones esti­madas en dos etapas.

Tal y como puede observarse en el gráfico 11-1, el modelo per­mitió estimar una ecuación para la evolución de la tasa de inflaciónde los precios de los productos nacionales que, en general reprodu­ce la tendencia de la variable real, y sobre todo, capta los cambiossignificativos del movimiento de' los precios en especial los queacontecen al final del período en cuestión. Según muestra el gráfi­co, durante la mayor parte de este período la inflación no sólo regis­tra niveles muy bajos sino que también muestra una alta estabili­dad. En efecto, si se considera el subperíodo comprendido entre1968.1 y 1972.4, la variación promedio trimestral no llegó a ser0,5%. Es sólo a partir de 1973 cuando se comienzan a sentir pre­siones inflacionarias relativas en los productos de origen nacionalhasta llegar a las cifras más altas del período en 1974 en que la in­flación en el tercer trimestre alcanzó el 11%.

Como se mencionó anteriormente, la ecuación referida a laevolución de los precios domésticos relaciona la tasa de inflacióncon la brecha entre el producto real y el potencial, así como la in­versión de las expectativas y la inflación internacional. Es de desta­car que en este período, y en función de obtener el mejor ajuste seutilizó como variable proxi de las expectativas de inflación a la va­riación del índice de precios al por mayor general; esto no sólo fuesupuesto en la ecuación de precios domésticos, sino también en la.

CUADRO 11- 1ECUACIONES ESTIMADAS

(Período 1968.1 - 1974.3)

Ecuación R' D-W Error Estadís-estándar tlco F

M . M0,36 1,46 0,02Alog (p)t = -3,22 + (0,44 log Y, + 0,29 log Yt-. + 0,15 log Yt-,) - 0,24 1'"h - 0,52 log (p h-. 3,50

(-2,38) (2,47) (2,47) (2,47) (0,32) (-2,396)

Pot = - 0,007 +0,008 (log Yt -Iog Y'¡) + 1,06 Alog P It + 0,54 P"t-, 0.60 1,71 0,01 9,75

(-0,88) (0,08) (1,96) (0,806) .Pt == 0,59 Pot + 0,41 P It 0,99 2,38 0,02 7365796

(464) (333)

Po0,68 1,83 0,09ll.log It = - 10,31 + 2,49 log Yt + 2,93 log (-h - 1,66 log It-o 14,48

(-3,8) (5,59) (2,15) PI (-6,75)

AMt = 0,18 ll.Ct-. + 0,15 (E, . PEX,) - 0,032 (lt . PIt ) + 0,009 RV, 0,71 1,80 262,9 16,51

(4,55) (4,53) (-0,45) (0,04)

Notas: Las cifras entre paréntesis corresponden a los valores «t».

Los valores del Estadístico Durbin-Watson no son confiables dada la presencia de valores rezagados de las variables a ser explicadas.

El valor rezagado dos períodos de la variación relativa del índice general de precios al mayor fue utilizado como variable «proxi»a la variable pet .

El promedio ponderado de los últimos cuatro períodos de la tasa de variación de la variable Plt fue utilizada como variable «proxi»de ~Iog PIto

\Oo­00

\O00u.

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /65

ecuación de saldos reales como variable proxi para medir el costode liquidez por parte del público.

Así mismo el efecto de la inflación importada sobre la evolu­ción de los precios de los productos nacionales se estimó a partir deun promedio ponderado del comportamiento de los precios intema­cionales en los últimos cuatro períodos, incluyendo el períodode la estimación.

Por otra parte, el efecto del ingreso sobre la evolución de lossaldos reales, que muestra fundamentalmente la demanda de dineropor motivos transaccionales se ajustó por medio de un polinomiodel tipo Almon para estimar los coeficientes de los efectosrezagados.

Según los resultados obtenidos para la ecuación de comporta­miento de la tasa de inflación de los productos nacionales, los sig­nos de los coeficientes coinciden con los esperados a partir de lasconsideraciones teóricas,y sólo resulta significativo el coeficiente

Gráfico No 11 - 1INFLACIÓN REAL Y ESTIMADA DOS ETAPAS

Período 1968.2 . 1974.3

12-r-----------------------,

Años747372717069

O.¡.¿!I:I~(4:.~~~-I-~.;¡:...--':>.d_~-.lL-----_l

-1

Porcentajes 11

4

10

• real • estimada

66/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

de la tasa de inflación externa. Ésta a su vez representa la elastici­dad directa entre la inflación doméstica con respecto al incrementoen los precios de las importaciones; siendo cercana a la unidad, loque significa que en el período en cuestión un incremento de 1% enlos precios de los productos importados ocasionó, en forma directa,un incremento de 1% en los precios de los productos nacionales.

Para interpretar correctamente este resultado debe recordarseque la variación de los precios de los productos importados es unafunción no sólo de la forma como evolucionan los precios en lospaíses de origen de los productos sino también de las oscilacionesde los tipos de cambio, las modificaciones en las tasas arancelarias,y los cambios en el margen de comercialización de tales productos.Teniendo en cuenta estos factores debemos distinguir en la serie detiempo algunos años de otros, sobre todo al comienzo de este lapsodebido a la influencia atenuadora que tuvieron las exoneracionesarancelarias, en especial entre los años 1968, 1969; Y posterior­mente debe mencionarse 1973, año en que se produjo una acelera­ción rápida en el incremento de los precios internacionales que enparte se contrarresta por la vía de las medidas arancelarias distan­ciándose de esta manera la tasa de inflación de los productos inter­nos de los externos haciendo disminuir sensiblemente la elasticidadprecio internacional de los precios nacionales.

En cuanto al coeficiente que mide el efecto de la presión de lademanda agregada sobre los precios, resultó ser bastante bajo yprácticamente insignificante (0,008). Es decir, durante este períodono se desarrollaron procesos que originados en el gasto público, lossalarios, o la inversión autónoma, presionaran sobre la oferta y setradujeran en una elevación de los precios, a pesar de haberse expe­rimentado una elevación casi permanente en el nivel del productointerno que promedió 1,7% trimestral en todo el período. Creci­miento que estuvo acompañado de una expansión de la inversión losuficientemente apropiada como para hacer crecer la oferta poten­cial y de esta manera soportar la presión de la demanda. Además,por supuesto, del efecto atenuante que las importaciones tienen tan­to por la vía de complementar la oferta como por los efectos con­tractivos sobre la liquidez, que en muchos casos es un factor queprecede al crecimiento de la demanda real. Tan sólo al final de pe-

lAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /67

ríodo podría hablarse de presiones significativas desde el lado de lademanda pero sus efectos se rezagan más bien hacia el período si­guiente tal y como se comentará más adelante.

Adicionalmente, de estos resutados puede deducirse que ni elmanejo de la liquidez, ni los aumentos de sueldos y salarios, sobretodo durante los años 1971, 1973 Yparticularmente en 1974, afec­taron la tasa de inflación en el período, siendo neutralizados enbuena medida por el control de precios y el aumento de las importa­ciones reales.

El coeficiente que muestra la elasticidad de los precios dométi­cos a las expectativas, resultó también poco significativo, aunquemás importante que el de la brecha, lo que no es sorprendente dadoel bajo nivel de la inflación relativa y el alto contenido de ilusiónmonetaria que se supone predominó en este lapso.

La ecuación de precios globales, ecuación de definición, indicael mayor peso que sobre el promedio general tienen los precios na­cionales con respecto a los precios de los productos importados.Resultado que es de esperar dada la composición del producto in­terno, sólo habría que recordar el efecto que sobre la tasa de infla­ción global tienen los precios de los productos importados, ya queno sólo influyen directamente sino también a través de los preciosde los productos generados internamente.

En cuanto a la ecuación de saldos monetarios reales, es evi­dente que el motivo transaccional es el factor determinante en elcomportamiento de esta variable, dados los valores de los coefi­cientes, y sus grados de significación, que la regresión asigna al ni­vel del ingreso real interno.

El bajo coeficiente del precio esperado, variable que aquí seutiliza para indicar el costo de la demanda de liquidez, es compati­ble con el obtenido en la ecuación de inflación interna, y reafirma elpredominio del motivo transaccional en la demanda de saldos rea­les y el alto contenido de ilusión monetaria que era común a losagentes económicos básicos durante este período.

El coeficiente que relaciona la tasa de crecimiento de los sal­dos reales con el nivel de saldos reales rezagado (0,52), indica, co-

68/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

mo ya se demostró, el grado en que la demanda deseada de dinerose ajusta con respecto al nivel real alcanzado por las tenencias desaldos reales. En este sentido la ecuación muestra que se requirie­ron casi cinco trimestres, en promedio, para cerrar la brecha entrela demanda deseada y la demanda real de dinero.

En cuanto al comportamiento de la oferta monetaria, los facto­res que resultan relevantes son las exportaciones y el crédito inter­no neto, mientras que las importaciones y el movimiento del restode las divisas inciden en forma insignificante, aunque con los signosesperados. Debe notarse, sin embargo, que si bien a los efectos delmodelo utilizado la variable crédito interno es asumida como varia­ble exógena en razón de su movimiento discrecional en virtud delos objetivos de política monetaria del BeV, dadas limitaciones queimperan en Venezuela en tomo a la libertad de la autoridad mone­taria para generar liquidez, el crédito interno y el movimiento delmercado petrolero están íntimamente relacionados, razón por lacual, en cierta forma, la incidencia del crédito sobre la liquidez esuna extensión del efecto de las exportaciones principalmente de pe­ríodos rezagados.

Es de destacar el escaso significado que los gastos en importa­ciones tienen como factor atenuante de la expansión de la liquidez,hecho éste que es resultado del significativo desequilibrio que exis­te entre el valor en bolívares de las exportaciones y las importacio­nes, sobre todo a partir de 1973 y particularmente en 1974. Si bienun incremento de las importaciones puede ser inducido por un cre­cimiento de las exportaciones, el efecto neto sobre la liquidez, si to­do lo demás permanece constante, es claramente expansivo, al me­nos en lo que a este período se refiere.

Por último, la tasa de crecimiento de las importaciones semuestra significativamente sensible tanto al nivel de ingreso, comoa los términos de intercambio y al valor rezagado de las importacio­nes, siendo muy similar el coeficiente para los primeros dos casos ymenor para la última variable mencionada.

En relación al último de los coeficientes mencionados su valorindicaría una alta velocidad de respuesta a la demanda deseada deimportaciones, razón por la cual el incremento de las importaciones

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /69

constituyó en este período un efectivo mecanismo para atenuar laseventuales presiones inflacionarias de la demanda agregada.

El relativamente elevado coeficiente que asocia las variacio­nes en las importaciones reales con el nivel de los términos de inter­cambio, aunque de una manera indirecta, indica una alta elastici­dad precio, lo que contrasta con la apreciación general, tal y comose analizará más adelante cuando se discuten los coeficientes de lamatriz reducida.

Efectos directos e indirectos

Si se toma en cuenta el conjunto de relaciones directas e índí­rectas previstas en el modelo aplicado aquí, se pueden estimar 10scoeficientes que asocien las variables endógenas en cada períodocon todas las exógenas y las endógenas rezagadas. Adicionalmen­te, las relaciones pueden determinarse en términos de elasticidadesde manera que puedan ser susceptibles de análisis y comparación,tal y como se explicó en la introducción metodológica a estesubcapítulo.

Los resultados obtenidos se muestran en el cuadro 11-2, en elque se separan con claridad las variables exógenas de las endóge­nas rezagadas que se derívan de las ecuaciones obtenidas de las re­gresiones en dos etapas ya descritas. 2

A partir de los coeficientes obtenidos de la forma reducida porel procedimiento aproximativo del cálculo matricial, se estimó unanueva función de inflación de los precios de los productos naciona­les cuya relación con las tasas de inflación reales registradas puedeobservarse en el gráfico 11-2. Tal y como puede observarse, si biena nivel de las oscilaciones pequeñas del índice de precios (alrede­dor de + 1%) la ecuación no revela en general un buen comporta­miento, ésta sí capta con bastante cercanía las oscilaciones signifi­cativas y las tendencias al alza. Se debe observar adicionalmenteque a nivel de pequeños valores de la tasa de inflación, dada la ne-

2 Debe quedar claro que solamente se analizarán los efectos que las variables exóge­nas tienen sobre las variables endógenas, puesto que las endógenas rezagadas recogen yaesos mismos efectos en períodos anteriores.

CUADRO 11 - 2MATRIZ DE COEFICIENTES DE LA FORMA REDUCIDA

(Período 1968.1 - 1974.3)

ENI PIt PII-, PII-, PII-, PII-. VI C;-, RI PI-. PI-, PI-, Pnl - . il _ , Mt-, Yt-, Yt-

~nl +0,00 0,52 -0,26 -0,10 -0,05 -0,10 -0,08 +0,00 0,00 0,01 0,54 -0,54 0,99 0,00 -0,01 -0,01 -0,00

~I 0,10 -1,59 0,35 0,14 0,07 0,14 0,11 0,27 0,01 1,06 -0,19 0,19 -1,31 0,01 -1,06 -0,64 -0,3211 0,24 -5,37 0,10 0,04 0,02 0,04 0,03 0,68 0,02 2,67 1,10 -1,10 -0,37 -0,64 -2,67 -1,62 -0,80MI 0,04 0,02 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,12 +0,00 -0,01 -0,01 0,01 +0,00 +0,00 0,01 0,01 +0,00PI +0,00 0,72 -0,15 -0,06 -0,03 -0,06 -0,05 +0,00 0,00 0,01 0,31 -0,31 0,58 0,00 -0,01 -0,00 -0,00

Notas: (+0,00) Cifra insignificante positiva: (-0,00) Cifra insignificante negativa.

Fuente: Cálculos propios.

'D0\00

I

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /71

cesidad del cálculo a través de la primera diferencia de las ecuacio­nes por razones metodológicas la ecuación muestra una especie dedesplazamiento en un período, hecho este bastante corriente en esti­maciones de este tipo.

Si se examina el valor de los coeficientes obtenidos puede ob-.servarse como la variación relativa de las exportaciones nominalesno incide, prácticamente, en la tasa de inflación ni de los productosnacionales ni a nivel global.

La variación relativa de las exportaciones incide positivamen­te sobre la variación del producto interno, el nivel de importacionesy la oferta real de dinero, por razones bastante conocidas. Sin em­bargo, debe anotarse la baja elasticidad que los cálculos arrojan pa­ra este período, contrastando con los obtenidos para el crédito in­terno, siendo esto con el mismo signo pero mucho más relevantes(aproximadamente tres veces los coeficientes que se estimaron pa­ra las exportaciones). Para explicar esto debe tenerse en cuenta el

Gráfico N° 11 - 2INFLACIÓN REAL Y ESTIMADA REDUCIDA

Periodo 1969.1 - 1974.312....---------------------...,

Porcentajes 11

10

-1

70 71• real

72 73

• estimada

74 Años

72 / EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

comentario realizado anteriormente en cuanto a la relación estre­cha entre el comportamiento del crédito interno y el nivel de expor­taciones en términos nominales; razón por la cual estas dos varia­bles exógenas no pueden ser analizadas independientemente. Eneste sentido habría que destacar la importancia que en este períodoregistraron tanto las exportaciones como el crédito interno comofactores estimulantes del crecimiento de las importaciones reales.

En cuanto se refiere a la tasa de inflación de los precios de lasimportaciones, el análisis se podría centrar en la consideración deesta variable exógena en el período y con sólo un rezago, ya que lavariable con dos, tres y cuatro rezagos no reviste prácticamente im­portancia en cuanto a la explicación individual de las variacionesrelativas de las variables endógenas. Haciendo esta acotación sepueden a la vez transformar las relaciones entre las variables paraintroducir la variación de la inflación importada como variable ex­plicatoria obteniéndose los siguientes valores:

Variables endógenas(periodo 1968.4-1974.3)

Pnt Yt r, Mt Pt

P It 0,26 -1,24 -5,27 0,02 0,?7

Á PIt 0,26 -0,35 -0,10 ° 0,15

A partir de estos valores puede notarse cómo, al tener en cuen­ta los efectos directos e indirectos, la elasticidad precio de las im­portaciones de la tasa de inflación de los precios domésticos bajasignificativamente en relación a la inicialmente estimada en formadirecta (1,06). Esto es obviamente consecuencia de la incidenciaque los precios tienen sobre el comportamiento de las otras varía­bles reales y monetarias que operan como atenuantes del procesoinflacionario de origen estrictamente interno.

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA 173

Igualmente cabe destacar el valor y signo negativo que resultapara la elasticidad precio de las importaciones del producto internoasí como con respecto a la variación de la tasa de inflación interna­cional cuyo signo es también negativo. El signo del coeficiente indi­ca más que una relación de sustitución una de complementaridadentre las importaciones y el producto interno, relación que erade esperar.

El valor de la elasticidad precio de las importaciones resultóser considerablemente alto. Este resultado revela una elevada sen­sibilidad de las importaciones a las variaciones de sus precios, he­cho que contrasta con la apreciación general, pero que se ha verifi­cado sobre todo en los años de la década de los ochenta donde lareacción de las importaciones a los cambios en los precios ha sidoconsiderablemente alta. Hay sin embargo que acotar que el modeloaquí utilizado no incluye como variable explícita los cambios lega­les e institucionales implícitos en la política de sustitución de im­portaciones, razón por la cual el signo y valor de la elasticidad pre­cio de las importaciones puede estar recogiendo los efectos de talesmedidas de política dirigidas a desestimular las importaciones porrazones sustitutivas que fueron tan frecuentes en el períodoaquí analizado.

La elasticidad precio de las importaciones de la liquidez mues­tra un valor significativamente bajo consecuencia de las razones yaexpuestas cuando se evaluaron los efectos directos. En lo que se re­fiere a la variación del índice general de precios su incidencia es ob­via y significativa por razones ya conocidas referidas a su elevadaparticipación en la explicación del comportamiento del índicegeneral.

La incidencia de las variaciones del producto potencial sonprácticamente irrelevantes, inclusive para el caso del producto in­terno real. Por lo que puede concluirse que en este período las alte­raciones en el producto potencial no afectaron el proceso inflacio­nario por ninguna de las vías reconocidas y si algún efecto pudotener lo fue muy Indirectamente a través del estimulo que éste pro­dujo sobre la evolución del producto interno real.

74/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERíODO 1968 - 1985)

Por último, habría que destacar la prácticamente nula relaciónentre la variación del crédito interno y la variación del resto de re­servas, y el nivel de precios domésticos; esto indicaría, a su vez,una fuerte inflexibilidad a los precios, característica muy asociadaa las imperfecciones del mercado y sobre todo al control y regula­ción que caracterizó fundamentalmente los últimos años de esteperíodo.

En el cuadro 11-3 se han clasificado las variables determinan­tes de la tasa estimada de inflación de los productos domésticos enfactor~ puramente externos ( Én, PI, R); factores puramente ínter­n!Js (Xt, C). y endógenas rezagadas (Pt- ¡ , Pt-2 , Pt-3, Pnt_¡ , It-l'

Mt-l' Yt-l' Y t-2) ·

Como puede observarse, en general, los factores puramente in­ternos no han sido responsables durante este período de presionesinflacionarias. Cuando han incidido positivamente su influencia hasido prácticamente insignificante; hecho que revela sobre todo unapolítica monetaria muy pasiva. En los períodos donde la incidenciade los factores puramente internos es significativa su incidencia esatenuante de las presiones inflacionarias externas y rezagadas; estoes consecuencia básicamente del crecimiento del producto poten­cial haciendo que los cambios en la demanda se vuelvan más renta­bles en relación a la evolución de los precios. 3

El efecto de los factores puramente externos es evideñtementemucho más significativo que los puramente internos, hecho que esmás obvio si se tiene en cuenta que a su vez los factores externosson los que más influyen en el comportamiento de las variables en­dógenas rezagadas. Es decir, el efecto de la tasa de inflación de losprecios de los productos importados (que es la variable externa quemás influye) sobre la evolución de los precios de los productos na­cionales se produce no sólo por la incidencia directa sino que setransmite a través de la tasa de inflación general y la tasa de infla­ción de los productos domésticos rezagados (que son las variables

3 La razón por la cual la incidencia de la variable Yse concentre en los primerostrimestres de los años que conforman el período tiene que ver básicamente con la metodolo­gía de cálculo del producto potencial.

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /75

endógenas rezagadas que más influyen, ver cuadro 11-2). Por estasrazones puede concluirse que en este período la evolución de losprecios domésticos y con ello la tasa de inflación general en Vene­zuela queda explicada por razones casi exclusivamente asociadas ala tasa de inflación incorporada por la vía de las importaciones.

CUADRO 11 - 3FACTOR.ES GENERADORES DE INFLACIÓN

(Período 1969.1 - 1974.3)

Año Trim. LPPMNV' Factores Factores Endógenas Restoexternos internos rezagadas

69 1 0,51% 0,34% -0,21% 0,28% 0,10%2 -1,03% -0,27% 0,01% -0,87% 0,10%3 1,36% -0,22% 0,01% 1,47% 0,10%4 0,51% -0,09% 0,00% 0,49% 0,10%

70 1 -0,17% 0,31% -0,65% 0,08% 0,10%2 0,57% 0,40% 0,00% 0,07% 0,10%3 -1,15% -0,16% 0,01% -1,10% 0,10%4 1,62% 0,82% 0,00% 0,69% 0,10%

71 1 0,22% -0,37% -0,77% 1,27% 0,10%2 0,21% 0,04% 0,01% 0,07% 0,10%3 0,48% 0,00% -0,01% 0,38% 0,10%4 2,15% -0,14% 0,00% 2,19% 0,10%

72 1 0,95% 0,30% -0,43% 0,98% 0,10%2 -0,76% -0,28% 0,02% -0,59% 0,10%3 0:53% -0,35% 0,01% 0,77% 0,10%4 1,26% -0,28% 0,01% 1,43% 0,10%

73 1 0,13% 0,29% -0,47% 0,21% 0,10%2 1,58% 0,26% 0,02% 1,20% 0,10%3 3,98% 0,77%. 0,00% 3,10% 0,10%4 2,16% 1,22% 0,02% 0,82% 0,10%

74 1 2,68% 0,93% -0,89% 2,54% 0,10%2 2,60% -1,10% -0,01% 3,61% 0,10%3 10,32% 2,14% -0,15% 8,23% 0,10%

Nota: LPPMNV' es la tasa de crecimiento estimada de los precios de los productosnacionales.

Fuente: Cálculos propios.

76/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

De esta manera los períodos para los que la variable inflacio­naria registra los valores mayores (bien sea positivos o negativos),coinciden con aquellos donde o bien la tasa de inflación externa va­ría con mayor intensidad o los efectos rezagados de esta misma va­riable se acumulan internamente (ver cuadro 11-3).

3.3. Período: cuarto trimestre de'1974-1978

Efectos directos

El cuadro 11-4, muestra el sistema de ecuaciones del modeloaplicado para el período en cuestión. Así mismo, el gráfico 11-3, re­produce la estimación de la tasa de inflación de los productos na­cionales conjuntamente con la observada, deduciéndose una buenaestimación no sólo desde el punto de vista de la cercanía en lasmagnitudes, sino también en la captación de los cambios de tenden­cia; a pesar de ser éste un período que se caracteriza por una consi­derable intervención gubernamental en la fijación de los precios.

Tal y corno puede notarse, en el sistema de ecuaciones aumen­ta considerablemente la presencia en la explicación de las variablesendógenas, de los valores rezagados, tanto de las exógenas corno delas propias endógenas, en relación al período considerado anterior­mente. Esto es una consecuencia, entre otras cosas, de los profun­dos cambios que acontecen en este lapso, así corno de la mayor in­gerencia gubernamental que tiene el efecto, normalmente, de diferirtemporalmente, en forma no necesariamente conveniente, los efec­tos de los cambios en las varíables determinantes, tanto monetariascorno reales.

Es necesario aclarar, para una mejor comprensión de los resul­tados, que en la ecuación de saldos reales el efecto del ingreso seestimó por medio de un" ajuste polinomial de los valores rezagadosen base al polinomio de Almon. Igualmente, en esta ecuación la va­riable expectativa de precios fue estimada a través de un promedioponderado de los valores rezagados de la tasa de inflación generalde los cuatro períodos anteriores al estimado; este mismo ajuste seaplicó a la misma variable en la ecuación de inflación de losprecios domésticos.

CUADRO 11 - 4ECUACIONES ESTIMADAS

(Período 1974.4 - 1978.4)

R' D·W Error Estadís-Ecuación

estándar tico F

clog (~h ~ -3,58 + (0,16 log Y, + 0,30 log Y._, + 0,44 log Y._,) - 0,36 [.e. - 0,49 log (~)h 0,73 1,94 0,018 7,94

(-1,99) (0,86) (2,58)" (3,22) (-1,00) (-3,16)

Pn• = 0,02 + 0,19 (log Y, - log V,) + 0,29 dlog Plt-> + 0,08 P''t+ 0,04 DUMPRE, 0,68 1,40 0,012 6,49

(2,17) (2,60) (1,34) (0,31)

P, = 0,59 Pn, + 0,41 PIt 1,0 1,95 0,08 923747,7

(200,4) (140,0)

dlog 1, = - 2,11 + 0,57 log Y, + 0,75 log (~n), - 0,40 log JI-. - 0,16 ¿UMAT, 0,70 2.66 0,06 6,89

(-,067) (1,38) (1,03) I (-2,68) (-3,71)

dM. = - 3762,95 + (0,43 dC, + 0,24 dC,_, + 0,10 dC,_,) + 0,44 (E. PEX.) - 0,02 (l. " PI') + (0,33 RV, + 0,22 RV,_,) 0,66 2,00 842,4 2,47

(-1,33) (3,26) (1,83) (1,17) (1,69)" (-0,15) (3,66) (2,55)

Notas: Las cifras entre paréntesis corresponden a los valores «t».

Los valores del Estadístico Durbin-Watson no son confiables dada la: presencia de valores rezagados de las variables a ser explicadas.

El promedio ponderado de los rezagos de cuatro períodos de la tasa de variación relativa del índice general de precios al por mayor fueasumido como variable «proxi» pet

Las variables DUMAT y DUMPRE se refieren a variables durnmies.

78/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

Un trato similar al del ingreso recibieron tanto el crédito inter­no como el remanente del movimiento de divisas en la ecuación quesimula el comportamiento de la oferta monetaria.

Para captar las fuertes distorsiones producidas por la ingeren­cia del Gobierno sobre todo en materia de control de precios, subsi­dios e incremento de sueldos y salarios y el manejo discrecional delas importaciones, se recurrió al uso de variables dummies tanto enla ecuación de inflación como en la del crecimiento relativo delas .importaciones.

Concentrando la atención en la ecuación de inflación de pre­cios de los productos nacionales, las estimaciones de los coeficien­tes además de arrojar los signos esperados, expresan como valorsignificativo sólo el coeficiente que relaciona la magnitud de la bre­cha entre el producto real y el potencial. Esto indica que las presio­nes de la demanda agregada sobre la oferta se tradujeron significati­vamente en incrementos de precios a diferencia de lo acontecido enel período anterior. En otras palabras, a partir de estos resultados

Gráfico N° 11 - 3INFLACIÓN REAL Y ESTIMADA DOS ETAPAS

Período 1974.4 - 1978.46.-----------------------,

AlIos7877767S

-1

Porcentajes

o+-----------------\\-H----j

4

• real • estimada

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /79

se presume una mayor pendiente de la curva de oferta agregada acorto plazo, caso típico de una situación donde la economía funcio­nó muy cercanamente al pleno empleo. Por otra parte, y como serácomentado más adelante, esta ecuación estaría mostrando la mayorsignificación que los factores internos tienen en la explicación delproceso inflacionario en este período; sobre todo por la vía del in­cremento de la demanda agregada pública y privada, y la valida­ción monetaria que le acompañó.

En efecto, durante 1974, Ysobre todo durante el segundo se­mestre, el gasto público se incrementó en más de 75%, mientras laliquidez en más de 31%. Durante 1975 continuó la expansión quese reflejó en un incremento mayor a 40% en la liquidez monetaria,y es a partir de 1976 cuando la demanda agregada y la expansiónmonetaria comienzan a perder dinamismo, aunque continúan cre­ciendo en términos absolutos, y por tanto, teniendo influencia sobreel comportamiento de los precios.

Si bien el coeficiente que mide la elasticidad directa entre latasa de variación relativa de los precios de los productos importa­dos y la tasa de inflación de los productos nacionales es menor ymenos significativa que en el período anterior, por 10 que el carácterimportado de la inflación interna pierde carácter explicativo, estono quiere decir que no debe tenerse en cuenta este factor. Obsérve­se que a pesar de existir una relativa estabilidad cambiaria entre lasmonedas significativas, la aceleración de la inflación internacionala finales del período anterior y durante los tres primeros trimestresde éste tienen influencia en el comportamiento de la inflación inter­na. No se debe olvidar que la tasa de crecimiento promedio trimes­tral de los precios de los productos importados durante este lapsofue mayor que en el anterior en más de 38%, a pesar de que los pre­cios internacionales mostraron una tendencia persistente a la es­tabilidad en un nivel relativamente bajo, que posteriormente seráperturbada por el nuevo aumento de los precios petroleros acae­cido en 1979.

En relación a la incidencia de las expectativas en la explica­ción del fenómeno inflacionario, el modelo no arroja resultados quepermitan visualizar un efecto directo entre las variaciones de estasvariables y la tasa de inflación de los productos nacionales y por

80/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

ende la tasa de inflación general. Aunque la consideración de losefectos indirectos hacen elevar considerablemente este coeficientetal y como se verá más adelante. Sin embargo, es necesario acotarque los resultados obtenidos aquí, dado que muestran la situaciónprevaleciente en todo el lapso, puede que no capten momentos co­yunturales donde las expectativas de inflación puedan explicar par­te del movimiento de los precios por presiones del lado de la ofertacomo parece haber ocurrido, sobre todo a finales de 1974, hechoque posiblemente afectó lo acontecido en los primeros trimestresde 1975, para los que el modelo no estima con mucha precisión. Entodo caso no pareciera que, en el período como un todo, las expec­tativas hayan sido un factor generador de presiones inflacionarias,prevaleciendo por tanto en los agentes económicos una alta propen­sión a negociar bajo condiciones de ilusión monetaria.

En cuanto a la participación de los productos nacionales y losimportados en la conformación del índice general de precios, la -si­tuación permanece idéntica a la detectada durante el período ante­rior, prevaleciendo los precios de los productos en el país (0,54%)ep la explicación del comportamiento del promedio general.

Pasando a la ecuación que estima el comportamiento de lossaldos reales, se destaca en primer lugar el mayor efecto de los re­zagos en el caso de la relación entre el ingreso y la variación relati­va de la demanda real de dinero, así como una leve disminución enel poder explicativo de esta variable lo que podría indicar en esteperíodo una mayor importancia de otros motivos, además del tran­saccional, en las ecuaciones relativas de las tenencias reales de di­nero, ya que se registra una tendencia hacia la baja en la velocidadde circulación. El coeficiente de la tasa de inflación esperada au­menta en relación al período anterior como consecuencia de una in­flación promedio más elevada y un aumento del costo relativo demantener liquidez; sin embargo, tal coeficiente no es significativa­mente diferente de cero, razón por la cual se podría sostener que elcosto de oportunidad de mantener dinero, a pesar de elevarse con lainflación no es un elemento determinante que explique las variacio­nes en la demanda de saldos reales.

En cuanto se refiere a la velocidad de ajuste entre la demanda

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /81

real de dinero y la demanda deseada, el coeficiente obtenido indicaun aumento del período temporal. En este sentido se estima que, enpromedio, transcurrirán casi seis trimestres antes de que se cierre labrecha completamente, resultado que es concordante con las altastasas de crecimiento real y la elevación de la tasa de inflación du­rante este período. Es de notar que la presión de la demanda desea­da de dinero es bastante significativa en cuanto a su valor explicati­vo de las variaciones de las tenencias reales de dinero.

Con respecto a las variaciones absolutas de la oferta moneta­ria, éstas se incrementaron en casi 175%, lo que representó más detres veces el crecimiento promedio trimestral durante el período an­terior. Este fuerte incremento de la oferta monetaria, según muestrala ecuación estimada está fuertemente asociado al crecimientodrástico que sufrió el crédito interno, las exportaciones y el movi­miento de capitales durante este período.

El crédito interno después de sufrir una considerable baja enlos tres primeros trimestres del lapso bajo análisis (consecuenciadel brusco superávit fiscal y el impacto de la creación del FIV queacompañó el boom petrolero), se elevó significativamente casiquintuplicándose entre el cuarto trimestre de 1975 Y el cuarto tri­mestre de 1978. Situación parecida aconteció con el ingreso de ca­pitales por la vía del endeudamiento.

De nuevo debe insistirse en la asociación que existe entre elcomportamiento de las exportaciones, y su contravalor en bolíva­res,y la evolución del crédito interno, que ya se mencionó en el pun­to anterior. Razón por la cual hay que ser cuidadoso en la interpre­tación del coeficiente de las exportaciones, que se eleva conrespecto al período 1968-1974, pero aparentemente sigue siendono significativo.

En relación a las importaciones de bienes y servicios, si bienaumentaron considerablemente en cuanto a su valor nominal se re­fiere (125%), siguen teniendo poca fuerza para reducir en formasignificativa la liquidez y contrarrestar de esta manera su creci­miento, tal y como puede notarse por el monto del coeficiente esti­mado y su significación relativa. Es decir, el crecimiento de la de­manda agregada, en este lapso, alimentado básicamente por la

82/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

elevación de los recursos externos, tenía un efecto neto expansivosobre la liquidez, a pesar del incremento de las importaciones, quesi bien no reduce sensiblemente la liquidez, y por tanto no operancomo un factor deflacionario por este motivo, sí evitan una mayorpresión al alza de los precios al ser un importante complemento dela oferta interna. Debe, en este sentido, recordarse que durante es­tos años las importaciones constituyeron casi 31%, en promedio,de la oferta total de bienes y servicios en el mercado nacional.

La tasa de crecimiento real de las importaciones, como se pue­de deducir de los comentarios previos, fue bastante elevada llegan­do a un promedio de 5,2% trimestral; aunque fue muy superior estevalor en el subperíodo comprendido entre el último trimestre de1974 (en que la tasa fue de 31,2%) y el segundo trimestre de 1976.Posteriormente comienza a reducirse la velocidad de crecimiento,siendo en promedio la tasa de variación de 2,10% en el resto delperíodo bajo análisis.'

En la explicación de tal variación relativa de las importacionesreales juega un papel importante el coeficiente de las importacionesrezagadas, que como antes se explicó, mide la brecha entre las im­portaciones efectivamente realizadas y la demanda deseada de és­tas. El parámetro indica que se requerían de seis trimestres aproxi­madamente para que la demanda requerida fuese satisfecha enpromedio. Este resultado se explica sobre todo por las rigideces deinfraestructura y servicios que fueron claramente insuficientes paraatender el crecimiento de las importaciones, sobre todo del tipoportuario; igualmente debido a las trabas administrativas que segeneraron al no ser adecuado el aparato institucional para afrontarel volumen y la dinámica en la que se desenvolvieron las im­portaciones.

El resto de los coeficientes, que forman parte de la ecuación deimportaciones (el del ingreso, y el de los términos de intercambio),disminuyen su significación en relación al período anterior.

En relación al nivel de ingreso, se percibe un debilitamiento enla relación entre la tasa de variación de las importaciones y el nivelde producto interno, aunque sigue existiendo una relación de signopositivo. Esto revela una tendencia a un comportamiento inercial

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /83

de las importaciones que pasarán a tener un carácter cada vez máscomplementario, hecho que también explica la disminución en elcoeficiente de los términos de intercambio, tal y como se puede ob­servar en el cuadro 11-4 ya mencionado. Debe tenerse en cuentaque durante este período las importaciones, sobre todo de bienesagrícolas, fueron utilizadas conscientemente por el Gobierno comomecanismo para complementar la oferta interna, hecho éste que in­cide para que se afecten las relaciones comentadas y tiendan a dis­minuir los coeficientes aquí analizados. En cualquier caso se desta­ca una disminución en la sensibilidad de la velocidad de cambio delas importaciones con respecto al nivel de ingreso y los cambios enlos precios relativos internos y externos.

Efectos directos e indirectos

En el cuadro 11-5, se observan los coeficientes que miden laselasticidades estimadas entre las variables endógenas y predetermi­nadas del modelo aquí utilizado.

En base a los parámetros calculados, en el gráfico 11-4, puedenotarse la calidad de la estimación, mostrando un relativo buenajuste, en general, sobre todo en la captación de los cambios de ten­dencia. Aunque la ecuación calculada tiende a sobreestimar la tasade inflación al comienzo del período y a una leve subestimación alfinal. En cualquier caso se hace necesario recordar las limitacionesdel método aplicado a las ecuaciones reducidas que fueron expues­tas a comienzos de este capítulo.

Pasando a la consideración de los valores calculados para laselasticidades se observa, en primer lugar, que la incidencia directae indirecta de la variación relativa en las exportaciones nominalesha aumentado sobre todas las variables endógenas, a excepción delas importaciones que se ha mantenido prácticamente constante(0,24). Esta mayor significación del cambio relativo de las exporta­ciones en la explicación de las variaciones de las variables endóge­nas se explica, por supuesto, por la considerable magnitud absolutaque alcanzaron las exportaciones en el período, asociada al violen­to cambio en los precios petroleros (en promedio el valor en bolíva­res de las exportaciones en un trimestre fue de 133% más que en elperíodo precedente). Adicionalmente, debe destacarse que si bien

CUADRO 11 - 5MATRIZ DE COEFICIENTES DE LA FORMA REDUCIDA

(Período 1974.4 - 1978.4)

ENt Pu PU- , PIt - , Yt Cr-, Ch c.-, Rt Rt - . p t - . Pt - , Pt - , Pt - , Pt - sPnt-. I t - . M t - . Y t - , Y t - ,

~nl 0,06 -0,29 0,17 -0,17 -0,11 0,11 0,05 0,02 0,16 0,10 0,64 -0,26 -0,00 -0,00 -0,00 0,59 -0,00 -0,36 -0,21 -0,31

~I 0,34 -1,53 -0,63 . 0,63 0,41 0,56 0,28 0,11 0,84 0,54 3,13 -1,28 0,02 0,01 0,02 -2,17 -0,01 -1,90 -1,10 -1,61

~I 0,24 -1,84 -0,23 0,23 0,15 0,40 0,20 0,08 0,60 0,39 2,27 -0,93 0,01 +0,00 0,01 -0,80 0,60 -1,36 -0,78 -1,15

~I 0,09 +0,00 +0,00 -0,00 0,00 0,15 0,07 0,03 0,23 0,15 -0,01 +0,00 0,00 0,00 0,00 +0,00 -0,00 +0,00 +0,00 +0,00PI 0,04 0,24 0,10 -0,10 -0,07 0,06 0,03 0,01 0,09 0,06 0,37 -0,15 -0,00 -0,00 -0,00 0,34 -0,00 -0,21 -0,12 -0,18

Notas: (+0,00) Cifra insignificante positiva. (-0,00) Cifra insignificante negativa.

Fuente: Cálculos propios.

00....-...

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'"00u.

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /85

la incidencia de una variación de las exportaciones sobre la tasa deinflación de los productos nacionales sigue siendo prácticamenteirrelevante (mostrando el carácter no vinculante entre los preciosinternos y los precios internacionales de nuestro principal productode exportación), la elasticidad exportaciones del producto internose eleva sensiblemente, aunque todavía se encuentra muy distantede la unidad.

Con respecto a la relación exportaciones y liquidez, a pesarde que se duplica el coeficiente de la elasticidad su magnitud siguesiendo bastante baja, reflejando esto que el efecto de la mejoría enlas reservas internacionales no es directo sobre la liquidez, sino quese produce vía del gasto público y el crédito bancario, prin­cipalmente.

En cuanto al efecto de la tasa de inflación que afecta a los pro­ductos importados, se registra, en general, una disminución de suincidencia sobre el comportamiento dinámico de todas las variablesendógenas del modelo. Hecho que expresa el cambio hacia factores

Gráfico No 11 - 4INFLACIÓN REAL Y ESTIMADA REDUCIDA

Período 1974.4 - 1978.4

Años78777675

-1

Porcentajes

O+------------------\T--+,.--~

• real • estimada

86/ EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA (PERÍODO 1968 - 1985)

internos en la explicación del proceso inflacionario durante esteperíodo.

A los efectos de ver más claramente la incidencia de la varia­ble comentada las relaciones pueden ser transformadas para aso­ciar las variables endógenas con la tasa de inflación de los produc­tos importados y con la aceleración rezagada de dicha tasa, de lamanera siguiente:

Variables endógenas(período 1974.4-1978.4)

Pnt Yt I t M t Pt

PIt -0,291 -1,53 -1,85 ° 0,24

~ PIt-2 0,168 -0,63 -0,23 ° 0,10

Como puede notarse, una aceleración en los periodos anterio­res de la tasa de inflación de los productos importados incide positi­vamente sobre la inflación de los productos nacionales, aunque nomuy significativamente. Esto es consecuencia del ya comentadoefecto rezagado de la inflación externa sobre la interna, tal y comose detectó en el momento de evaluar los efectos directos a través dela ecuación estimada en dos etapas.

El signo negativo del coeficiente que relaciona la tasa de infla­ción externa y la de los productos domésticos en el período, no esen principio el signo esperado, aunque tiene un valor poco significa­tivo. Esto debe interpretarse de la manera siguiente: si bien no hayun efecto directo entre la variación de los precios de los productosimportados y los nacionales durante el período, la variación de losprecios importados incide por otras vías indirectas sobre el compor­tamiento del índice de precios domésticos; específicamente a travésdel comportamiento de la liquidez, la evolución de los términos deintercambio y el peso promedio que los precios de las importacio­nes tienen sobre el comportamiento del índice general de precios

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /87

del país. De esta manera al excluir el efecto directo durante el mis­mo trimestre, de los precios de los productos importados sobre loscostos de producción de los productos nacionales, es natural quepredominen los otros factores mencionados que determinan el sig­no negativo del coeficiente.

En todo caso, lo significativo es señalar que la inflación exter­na incorporada a través del índice de precios de los productos im­portados explica significativamente menos el comportamiento de latasa de inflación de los bienes y servicios domésticos con respecto alo que aconteció en el período anterior. Esto puede corroborarse alnotar que durante el período analizado cuando el aporte neto de latasa de inflación de los productos importados es positivo explica,en promedio, tan sólo 10% del total de la tasa de inflación estimadade los productos domésticos.

En concordancia con el elevado nivel de crecimiento producto,y de la expansión del proceso de inversión que se produce en esteperíodo (más que se duplica en términos reales), el incremento delproducto potencial incide, obviamente, como un factor atenuantedel proceso inflacionario. Asimismo hace posible elevar el nivel delproducto corriente, e incide positivamente sobre el nivel de impor­taciones complementarias.

Con relación al período precedente, las elasticidades referidasal producto potencial se elevan significativamente como era de es­perar, pero aún siguen siendo bajas, en especial en su relación conel movimiento de los precios de los productos domésticos, hechoque puede servir de indicador del grado de rigidez de precios, sobretodo a la baja, característica de este tipo de economías.

Este último hecho también puede constatarse a través de la in­cidencia que la variación del crédito interno tiene sobre la tasa deinflación (ver cuadro 11-5). Es de notar que para este período seevidecia un mayor efecto rezagado de las variables más asociadasal campo monetario (crédito interno, exportaciones nominales, mo­vimiento del resto de reservas, así como los precios de las importa­ciones); fenómeno que puede ser consecuencia no sólo de la magni­tud relativa de los cambios sino de un incremento en los períodosde maduración general de las decisiones básicas de los agentes eco-

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nómicos, dada la mayor relevancia que adquirieron los componen­tes de la demanda agregada que exigen un mayor período de ajuste(inversión fija y consumo de bienes durables). Este incremento dela signficación de las variables comentadas no sólo se expresa en laevolución de los precios sino también en el ingreso real, las impor­taciones de bienes y servicios, y por supuesto en las variaciones re­lativas de la oferta monetaria.

Este aspecto debe resaltarse, ya que en este período se puedeobservar con perfecta claridad el mecanismo automático de valida­ción monetaria de la política fiscal que opera hasta ahora en Vene­zuela dada la forma como ha sido concebida la relación entre elsector externo, el presupuesto público y el comportamiento de labase monetaria. Sistema que impide, hasta los momentos, cual­quier intento significativo de autonomizar la política monetaría dela política fiscal. Hecho que no se distorsiona con el crecimietnodel endeudamiento interno, ya que éste a su vez se contrató en bue­na medida para financiar el mismo gasto publico.

Si se separan las variables predeterminadas según su carácterpuramente externo, puramente interno y endógenas rezagadas, 4 enel cuadro 11-6, puede notarse claramente cómo los factores internostienden a predominar, y en forma muy significativa, sobre los exter­nos, relación que a su vez se transmite por medio de los efectos re­zagados de las variables endógenas. Tan solo en los primeros tri­mestres de la serie hay una predominancia de los factores externossobre los internos, pero esto tiene mucho que ver con los efectosque tuvo sobre el comportamiento de la liquidez la acumulación deun importante superávit fiscal consecuencia del súbito incrementode los ingresos petroleros, fenómeno que incidió para provocar unabaja sustantiva en el crédito interno neto; razón por la cual la liqui­dez monetaria no evolucionó en consonancia con el crecimiento dela riqueza real (ver anexo). Adicionalmente debe recordarse quetanto en 1974 como en 1975, el Gobierno procedió a un rígido con­trol de precios, ampliando de una manera considerable la lista de

• Debe recordarse que dado el carácter de corto plazo que el modelo aquí utilizadotiene, las variables endógenas rezagadas transmiten el efecto pasado de las variablesexógenas,

LAS CAUSAS GENERADORAS DE LA INFLACIÓN EN VENEZUELA /89

productos sometidos a regulación; además, se decretaron importan­tes subsidios directos y se mantuvieron constantes los precios delos bienes y servicios públicos (subsidios indirectos). Esto incide,por supuesto, en una atenuación de los factores internos como fac­tores generadores de alzas en los precios y en especial de aquellosderivados de las fuertes presiones de demanda, consecuencia delaumento violento de los gastos públicos y los derivados gastos delsector privado.

CUADRO 11 - 6FACTORES GENERADORES DE INFLACIÓN

(Período 1974.4 - 1978.3)

Año Trim. LPPMNV' Factores Factores Endógenas Restoexternos internos rezagadas

74 4 4,46% 5,94% -7,20% 10,60% -4,89%75 1 1,82% 7,66% -1,69% -4,94% 0,80%

2 0,70% 5,55% -0,55% -5,10% 0,80%3 4,31% 1,48% 3,96% -1,93% 0,80%4 5,57% 0,73% 3,79% 0,26% 0,80%

76 1 0,60% -2,91% 6,33% -3,62% 0,80%2 1,57% -0,89% 5,40% -3,73% 0,80%3 2,98% 0,11% 2,55% -0,48% 0,80%4 5,85% 1,24% 3,54% 0,26 0,80

77 1 0,63% 1,39% 2,07% -3,63% 0,80%2 2,21% 0,18% 2,19% -0,95% 0,80%3 4,44% -0,06% 1,50% 2,20% 0,80%4 3,04% -1,35% 2,40% 1,19% 0,80%

78 1 -0,80% -0,48% 0,97% -2,09% 0,80%2 0,03% -1,63% 2,14% -1,28% 0,80%3 1,63% -1,88% 2,17% 0,54% 0,80%4 0,30% -1.31% 2,01% -1,20% 0,80%

Nota: LPPMNV' es la tasa de crecimiento estimada de los precios de los productosnacionales.

Fuente: Cálculos propios.