Los Procesos de Desdolarización: La Experiencia de Bolivia y Lecciones de Otros Países

Etibar Jafarov

18 de julio de 2018

Descargo de responsabilidad: Las opiniones expresadas en esta presentacionpertenecen al autor (es) y no representan necesariamente las opiniones del FMI, su Junta Ejecutiva o la administración del FMI.

I. Desdolarización en Bolivia, América Latina, y el resto del mundo

II. Factores y políticas que apoyan la desdolarización

III. Impacto en el sector financiero y en la economía

IV. Otras políticas y medidas que pueden arraigar la desdolarización en Bolivia

V. Resumen y conclusiones

Agenda

I. Bolivia ha logrado una rápida desdolarización

• Hasta mediados de los 2000s, Bolivia era uno de los países más dolarizados del mundo

• Ahora, la dolarización en Bolivia se sitúa en niveles bastante bajos

• Ciertas medidas y la estabilidad macroeconómica han ayudado a la desdolarización en Bolivia

• La desdolarización ha sido más fuerte en Bolivia que en otros países latinoamericanos y el resto del mundo

Fuentes: FMI, Estadísticas Monetarias Integradas y cálculos del personal técnico.

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Crédito del sector privado

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Depósitos y otros pasivos líquidos

Dolarización (en porcentaje; montos en monedas extranjeras medida en tipo de cambio de diciembre 2001)

Rango intercuartil (25-50%) de muestra mundial de 60 países

Bolivia

Promedio de 15 países en América Latina

Mediana de muestra mundial de 60 países

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Bolivia: Dolarización de depósitos por plazo

(Porciento)

Cuenta corriente Ahorros Plazo fijo

Bolivianizacion de la cartera por tipo de credito(En porcentajes)

II. Factores y políticas que han apoyado la desdolarización

• Estabilidad macroeconómica (crecimiento robusto del PIB, baja inflación, consolidación fiscal, reservas internacionales adecuadas, etc.)

• Precios más altos de los productos básicos y la tendencia de la apreciación de las monedas nacionales

• Tasas de interés internacionales más bajas

• Desarrollo del mercado de capitales; mejora el mercado cambiario y el sistema de pagos

II. Factores y políticas que han apoyado la desdolarización

• Prácticas prudentes de gestión de la deuda pública, impuestos imparciales, operaciones gubernamentales en moneda local

• Flexibilidad del tipo de cambio

• Gestión eficiente de la liquidez: encaje legal; facilidades permanentes para depósitos y préstamos; operaciones de mercados abierto; curvas de rendimiento

II. Políticas prudenciales que han apoyado la desdolarización

Políticas prudenciales:

• Estrechas posiciones de moneda extranjera (Croacia y Turquía)

• Mayores requisitos de liquidez en depósitos en moneda extranjera (Angola, Uruguay)

=>Ratio de cobertura de liquidez de Basilea (Basel III LCR)

• Mayores requerimientos de capital / provisiones para préstamos en moneda extranjera a prestamistas sin cobertura (Honduras, Vietnam);

II. Políticas prudenciales que han apoyado la desdolarización

Políticas prudenciales:

• Baja de ratio de préstamo al valor para préstamos en moneda extranjera (Hungría)

• Mayores primas de riesgo para seguro de depósitos en moneda extranjera (Uruguay)

II. Desdolarización forzosa

Medidas que fallaron

• Obligación de conversión de depósitos en moneda extranjera a moneda nacional (Bolivia y México en 1982, Perú 1985)

• Acceso limitado a depósitos en moneda extranjera (Argentina, Pakistán)

Medidas más exitosas

• Uso obligatorio de la moneda local en las transacciones nacionales (Angola y Israel)

• Regulaciones que desalientan el uso de moneda extranjera (límites al endeudamiento / préstamo en moneda extranjera (Argentina, Israel, Turquía, Vietnam, excluyendo depósitos en moneda extranjera del seguro de depósito)

• Control de la tasa de interés de los depósitos en moneda extranjera

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Dolarización en Bolivia

Depósitos en dólar (izq., proporción de depósitos totales)

Inflación (der., cambio percentual a/a)

Hiperinflación

(11750%, 1985)

Fuente: Banco Central de Bolivia

Bolivia: las políticas del BCB contra la dolarización

• Mayores encajes legales para depósitos en moneda extranjera

• Altos requerimientos de provisiones y capital para préstamos denominados en moneda extranjera

•Mayores requerimientos de capital contra posiciones abiertas en moneda extranjera

Políticas

macroprudenciales

• Impuesto sobre transacciones en moneda extranjera

• Topes de tasa de interésMedidas adicionales

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Políticas y medidas de desdolarización

Depósitos en dólar (izq., proporción de depósitos totales)

Tipo de cambio (der., BOB/USD)

Inflación (der., cambio percentual a/a)

Impuesto a las transacciones financieras

Incremento del encaje legal sobre depósitos en moneda extranjera (ME)

Incremento adicional del encaje legal

Apreciación del Boliviano

Estabilización del tipo de cambio

Eliminación de la indexación de la deuda pública al USD

Emisión de deuda pública de largo plazo en Bolivianos

Mayor provisionamiento para créditos en ME

Fuente: Cálculos del personal del FMI y Banco Central de Bolivia

Redución del

encaje legal

III. Impacto en el sector financiero y en la economía

• Aumentaron la efectividad de la política monetaria

• Aumentaron el señoreaje

• Redujeron los riesgos de liquidez

• Redujeron los riesgos del balance

III. Impacto en el sector financiero y en la economía

• Apoyaron la profundización financiera

• Aumentaron el crecimiento de crédito y acceso financiero

• Contribuyeron a la estabilidad macroeconómica

• Contribuyeron a reducir la desigualdad

IV. Otras reformas que pueden arraigar la desdolarizacion

• Aumentar la diversificación económica

• Fortalecer aún más la calidad institucional y la credibilidad

• Profundizar los mercados de capital

• Permitir flexibilidad del tipo de cambio

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MEX

BRA

ARG

URY

PER

CHL

PRY

COL

BOL

ECU

Índice Herfindahl-Hirschman de Concentración de Productos 1/

Fuente: Programa Informático Solución Comercial Integrada Mundial (WITS).

1/ Mide la dispersión del valor comercial en los productos de exportación. Más concentración de valor

comercial en las exportaciones tiene un índice más cercano a 1.

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Estado de Derecho Calidad Regulatoria

Indicadores institucionales(Rango por percentil, 0-100)

Bajo Ingreso Ingreso Medio Bajo Ingreso Medio Alto

Fuente: Banco Mundial, Indicadores de Gobernabilidad.

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Colombia Paraguay Peru Uruguay BOL

Desarrollo de los Mercados de Capitales

(Percentaje de PIB)

Capitalización de acciones/PIB

Emision de bonos/PIB

IV. Tipo de cambio: La relación entre dolarización y volatilidad cambiaria no es muy clara

• La evidencia en una muestra de 60 economías emergentes sugiere que no existe una relación muy fuerte entre la volatilidad cambiaria y el nivel de dolarización (Keim, 2016).

• Tampoco, hay una relación muy estrecha entre la volatilidad y variaciones en la dolarización

• Sin embargo, Kokenyne, Ley, and Veyrune (2010), Estevao y Everaert (2016) y otros investigadores han encontrado que las desdolarizaciones duraderas ocurren con mayor flexibilidad cambiaria y volatilidad.

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Otros países

Países en América Latina

Bolivia

Participacion de depósitos en moneda extranjera, 2017 (%)

volatilidad del tipo de cambio (desviación estandar de %∆, diciembre/diciembre)

y=31.50-0.42x

R2=0.02

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Variación en participacion de depósitos en moneda extranjera, 2002-2017 (puntos porcentuales)

y=1.60-.049x

R2=0.03

volatilidad del tipo de cambio (desviación estandar de %∆, diciembre/diciembre)

Volatilidad cambiaria y dolarización

Nota: Depositos se valoran con tipos de cambio constante de diciembre 2001.

Desdolarización sin mayor flexibilidad cambiaria tiene desafíos y ventajas

Ventajas:

1. Políticas que afectan directamente

a la dolarización

2. Marcos de supervisión y

regulación pueden implementar

las políticas

3. Expectativas ancladas

4. Mínimo riesgo cambiario

Desafíos:

1. Disminución potencial en el

crédito otorgado

2. Costos de políticas

compensatorias

3. Bancos y deudores no interiorizan

el riesgo cambiario

4. Fricciones entre políticas y

retorno potencial de dolarización

Tipo de cambio: en varios casos, la desdolarización ha ocurrido cuando los países permitieron una mayor flexibilidad cambiaria

Tipo de cambio

Dolarización

(depósitos en moneda extranjera como porcentaje de M2 y depósitos en moneda extranjera; tipos de cambio constantes)

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1984 1994 2004

Israel

Clasificación

actual

Clasificación

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Rusia

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Rango de

flotacion

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Chile

Coeficiente

de dolarizacion

en depositos en el

sistema financiero

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2005 2010

Rusia

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1995 2000

Polonia

Serie

Histórica

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1984 1989 1994 1999

Chile

Rango de flotación

Pesos chilenos por

dólar (observado)

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1984 1994 2004

IsraelNuevo shekel

israeli canasta

Rango de

flotación

Nuevos shekels

israelís por dólar2

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1995 2000

Polonia

zloty

canasta

rango de

flotación

tipo de

cambio central

En estos casos, la desdolarización ha sido duradera

La dolarización de depósitos(depósitos en moneda extranjera como porcentaje de M2 y depósitos en moneda

extranjera; tipo de cambio constante)

2005 2010 2017

Chile 3.3 4.6 3.4

Israel 9.5 5.6 5.4¹

Polonia 6.3 4.0 4.5

Rusia 14.6 16.8 12.4

1. Última información disponible: Dic/2016

Sin embargo, una transición abrupta del régimen cambiario puede ocurrir con fuga de depósitos y dolarización

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100Azerbaiyán

Depósitos en moneda extranjera, medida en tipo de cambio constante (escala izquierda)

Efecto de valuación del tipo de cambio (escala izquierda)

Tipo de cambio (escala derecha; =deprecación)

Dolarización de depositos y tipo de cambio(depositós en porcentaje; tipos de cambio en unidades de moneda nacional por dólar EEUU)

En Perú, medidas de desdolarización recientes se introdujeron mientras el banco central intervino en el mercado cambiario

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Tipo de cambio (nuevo sol/dólar americano; escala

izquierda)

Reservas internacionales netas (mil milliones de dólares

americanos; escala derecha)

Tipo de cambio y reservas internacionales netas

Depreciación/Compra de dólares

Apreciación/

Venta de dólares

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2014

2015

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2017

2018

Los coeficientes de dolarización del crédito y de los

depósitos (en porcentaje)

Crédito del sector

Depósitos

Introducción

de la Meta

de inflación

Alzas en la

tasa de encaje

legalReducciones

en la tasa

de encaje

legal

Perú: las políticas del Banco Central de Reserva contra la dolarización fueron amplias

• Mayores incrementos de la tasa de encaje

a depósitos en dólares

• Para crédito en dólares: ponderaciones de

riesgo más altas y exigencias de capital

para hipotecas con altos préstamo-valor

Políticas

macroprudenciales

• Antes de 2014, topes de crecimiento del

crédito en dólares; después de 2014,

reducciones del crédito en dólares

• Bancos que no cumplen, reciben un

incremento en el encaje legal requerido

Medidas adicionales

para impulsar la

desdolarización

• Para mantener una discrepancia entre

depósitos y créditos en dólares en los

bancos a la vez que se apoya el crédito en

soles mientras se desdolariza el crédito:

transacciones REPO

Políticas

complementarias

Las medidas de Perú han tenido los efectos esperados

• Las medidas han ocurrido con:

• Una sustitución a favor del crédito en moneda nacional

• Una disminución en los volúmenes del crédito en moneda extranjera aunque recientemente esta aumentando

• Un crecimiento continuado en crédito total

• Los repos reconcilian la desdolarización con las posiciones cambiarias de los bancos según factores del mercado

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

Nuevos préstamos netos, mon. extranj.

Valoraciones de préstamos anteriores, mon. extranj.

Préstamos en moneda nacional

Crecimiento del crédito total

Contribuciones al crecimiento del crédito al sector

privado (ajustado; en porcentaje, a/a)

V.a. Conclusiones

• Una desdolarización duradera requiere una estabilización macroeconómica creíble y otras políticas y medidas adicionales.

• En general, medidas de desdolarización pueden ser exitosas, pero las tensiones que se generan por objetivos rivales necesitan ajustes y medidas adicionales.

• Con la estabilidad macroeconómica y el uso de medidas macroprudenciales, Bolivia ha logrado una rápida desdolarización en comparación con otros países en la región y el resto del mundo.

b. Conclusiones…

Otras politicas y medidas que pueden arraigar la desdolarizacionson:

• Aumentar la diversificación económica

• Fortalecer aún más la calidad institucional y la credibilidad

• Profundizar los mercados de capital

c. Conclusiones

• Permitir flexibilidad del tipo de cambio

• Más flexibilidad cambiaria puede ayudar a preservar la desdolarización (véase los ejemplos de Chile, Israel, Polonia, y Rusia).

• Sin embargo, transiciones abruptas o forzosas en los regímenes del tipo de cambio puede causar una redolarización, especialmente si la estrategia de comunicación es débil.

Literatura

• Baliño, T., A. Bennett, and E. Borensztein, 1999, Monetary Policy in Dollarzied Economies, IMF Occasional Paper No.171 (Washington: International Monetary Fund).

• Erasmus, L., J. Leichter, and J. Menkulasi, 2009, “Dedollarization in Liberia—Lessons from Cross-country Experience,” IMF Working Paper 09/37.

• Galindo, Arturo and Leonardo Leiderman. 2005. "Living with Dollarization and the Route to Dedollarization", Inter-American Development Bank, Working Paper No 526.

• Garcia-Escribano, M. 2010. “Peru: Drivers of De-Dollarization,” IMF Working Paper 10/169.

• García-Escribano, Mercedes and Sosa, Sebastián, 2011. “What is Driving Financial De-dollarization in Latin America?”. IMF Working Paper WP/11/10.

• Heng, Dyna (2015), “Entrenching A Durable De-Dollarization in Bolivia,” Selected Issues Paper.

• Ize, A., and E. Yeyati, 2005, “Financial De-dollarization: Is it for Real?” IMF Working Paper No. 187.

• Kokenyne, A., J. Ley, and R. Veyrune, 2010, “Dedollarization,” IMF Working Paper No. 188.

• Mecagni, Mauro, et al., Dollarization in Sub-Saharan Africa: Experience and Lessons (Washington: International Monetary Fund, April 2015)

• Ramiro Martin Lujan Chavez, 2012, “De-dollarizing Bolivian Economy: An Empirical Model Approach,”

• Rennhack, R. and M. Nozaki, 2006, “Financial Dollarization in Latin America,” IMF Working Paper 06/7.

Gracias.