Master MEMFI UNED University · Nuevos canales de distribución on line como Amazon, yahoo, etc....

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Master MEMFI UNED University

Universidad Nacional de Educación a Distancia MASTER MEMFI

UNED - Campus de Ciudad Universitaria (Madrid) Edificio Interfacultativo Calle Juan del Rosal 16 - Sala Andrés Bello - 5ª planta

Corporate Finance es el área de las finanzas relacionada con las decisiones financieras de las empresas; siendo su principal objetivo la maximización del valor accionarial de éstas. El término corporate finance se aplica tanto a las decisiones financieras tomadas dentro de las empresas en términos de decisiones de inversión y decisiones de estructura de capital, como a las actividades de la banca de inversión asociadas a transacciones como las fusiones, adquisiciones, salidas a bolsa o compras apalancadas entre otras.

SÁBADO, 26 de enero de 2013 . . 09,30 12:30 Presentación equity story alumnos: Google & Apple 12,30 13:00 Coffe-Break 13,00 14:00 Caso práctico: Clondalkin APPLE GRUPO 1 Student: Vega, Jorge Student: Álvarez, Luis

09:40

GRUPO 2 Student: Navascues, Jorge Student: García Ruiz, Elena

09:45

GRUPO 3 Student: Sánchez Saugar, Iván Student: Suárez, Luis

09:50

GRUPO 4 Student: Etchart, Leire Student: Castro Cano, Alejandro

09:55

GRUPO 5 Student: Lanata, Leandro Student: Flores, Wendy

10:00

GOOGLE GRUPO 6 Student: Pérez, Eduardo Student: Fernández, Gema

10:05

GRUPO 7 Student: Neira, Daniel Student: Carrasco, Angelines

10:10

GRUPO 8 Student: Montero, Leticia Student: Cilla, Sergio

10:15

GRUPO 9 Student: Vallepuga, Fernando Student: García Puertas, José

10:20

GRUPO 10 Student: Ríos, Enrique Student: Bolufer, Daniel

10:25

APPLE & GOOGLE GRUPO 11 Student: Munilla, Diego Student: Pérez González, Manuel

10:30

GRUPO 12 Student: Codinach, Albert Student: Elorriaga, Lander

10:35

GRUPO 13 Student: Sebastián , Gemma Student: Martín Moral, Rubén

10:40

GRUPO 14 Student: González, Noelia Student: Schlubach, Jorge

10:45

GRUPO 15 Student: García Alfonso, Jaime Student: Morán, Miguel Ángel

10:50

GRUPO 16 Student: Sánchez Blas, Juan Student: Castañón, Raúl

10:55

Más información: www.uned.es/memfi/memfi.htm

APPLE GRUPO 1APPLE GRUPO 1MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY

GRUPO1Luis ÁlvarezLuis ÁlvarezJorge Vega

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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 1

Apple Inc. (Apple) diseña, fabrica y comercializa tanto equipos de hardware como software. Dentro de los equipos más notables nos encontramos desde Ipod, Ipad, Macbook, o Iphone. Entre el software de Apple nos encontramos el sistema operativo Mac Osx y el sistema operativo IOS o el explorador de contenidos multimedia Itunes

FortalezasInnovación tecnológica. I+D+i. Capaz de desarrollar productos de alta calidad simples en su manejo con un componente estético muy cuidado.Propio sistema operativo (IOS), utilizado en toda su línea de productos.

explorador de contenidos multimedia Itunes

Exitosa estrategia comercialDiversidad de dispositivos electrónicosiTunes Online es una excelente fuente de ingresos derivados de las ventas de música eBooks, podcast o aplicaciones para todos los dispositivos de Apple. 2012 cerró con 20.000 millones de descargasSaneado Balance financieroSaneado Balance financieroFuertes ingresos e incrementos de ventas en momentos de bajo consumo. Ventas netas de 142.360mil millones en 2012.1º Compañía por capitalización bursátil.Buen P/E Ratio (PER) en 14.4( Acción bien valorada, eliminamos el factor burbuja que tendría que it i d 25)situarse por encima de 25).Alcance global, Apple es líder tecnológico en todas las áreas geográficas

Débil integración con Microsoft Office hace q e s línea de prod ctos menos atracti os para las empresas comerciales

DebilidadesDébil integración con Microsoft Office hace que su línea de productos menos atractivos para las empresas comerciales.No autoriza licencias para la fabricación de clones y por ello no tiene compatibilidad con otros sistemas.Sistema operativo Android de Google se está desacelerando tasa de crecimiento de Apple en el mercado de la telefonía móvil.Alto precio. Los productos de Apple son típicamente más altos que el precio de sus competidores. Los consumidores sensibles a los precios tienden a no considerar a Apple en las decisiones de compra.

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AmenazasDudas generadas tras el fallecimiento del CEO y fundador Steve Jobs.Sistema operativo de Google Android.Fuertes incrementos de ventas en tablets y smartphones con sistema Android.P i á b j d d d b M i t Wi dPrecios más bajos en ordenadores de sobremesa en Marcas con sistema WindowsNuevos canales de distribución on line como Amazon, yahoo, etc. con precios más bajos.Amenaza permanentes de nuevos competidores en el mercado como Startups.El mercado tan competitivo en los que opera Apple puede ocasionar bajada de precios y repercutir directamente en los ingresos de la empresa y su rentabilidad.g yProfit warning (recorte de perspectivas de beneficio) provocado por las ventas del terminal Iphone 5.(peores de lo esperado).Volatilidad en len precio de la acción en el inicio 2013.

Fuerte previsiones de crecimiento en las ventas de Smartphones y tablets en los próximos añosOportunidades

Fuerte previsiones de crecimiento en las ventas de Smartphones y tablets en los próximos añosSe espera que a finales del 2013 se alcance la cifra de los 850 millones de smartphones vendidos.”Apple representa el tercer fabricador de smartphones en EEUU desde que lanzó su primer dispositivo en el año 2007.A nivel mundial, las ventas de tabletas se espera que toque 150 millones de unidades en 2013. Apple l ó l iP d d 2010lanzó el iPad en enero de 2010.Escasa incidencia en mercados emergentesOportunidades en el mundo de la empresa y educación donde su penetración es menor que otros sistemas operativos.Se exploran nuevos nichos de mercado con el Ipad Mini o el más que previsible lanzamiento de su primer televisor. (mantiene su carácter innovador)Las aplicaciones móviles son uno de los factores más importantes para impulsar las ventas de Smartphones. Apple es el mayor productor de Apps con aproximadamente 350.000 aplicaciones. Androdi, se sitúa por detrás con 250.000 apps.Cambio de política de retribución al accionista lo que puede hacer entrar en la acción a inversores que Cambio de política de retribución al accionista lo que puede hacer entrar en la acción a inversores que buscan la rentabilidad por dividendo. En este caso muy por encima del Bono americano.

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Año Ebitda (Miles) Ventas tot. (Miles) Cash flow/Acción Beneficio neto Precio/Cash flow Per Div. Rent./Div

2013 64.970,60 190.922,00 58,66 46.607,25 8,87 10,62 10,60 2,04%

Estimación de beneficios por acción (BPA)Grafico con tendencia alcista en los últimos años. 3 últimos años con posible corrección y recogida de beneficios alentadas por las dudas en la recuperación del mercado USA así como por la sucesión en la dirección. Si instala la volatilidad en el mercado por lo que los movimientos actuales entran dentro de la normalidad. Soporte en los 500$, una vez roto éste, podríamos esperar el próximo soporte en los 350$ por acción. Citi mejora PO a 720$.

Estimación de beneficios por acción (BPA)

2012 44.15

2013 48.98

2014(E) 57.74

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Conclusiones

•Compra de la compañía

•Potencial alcista hasta los 720$ acción

•Posición de liderazgo en el mercado

•Gran expectación por la compañía y los productos lanzados

•Importante fuerza de ventas (distribuidores propios y una política de colaboración con primeras marcas del mercado retail)

•Cambio en su política de retribución al accionista

•Previsiones optimistas de los resultados obtenidos

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APPLE GRUPOAPPLE GRUPO 2

MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY

GRUPO 2ELENA GARCIAELENA GARCIA JORGE NAVASCUES

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APPLE GRUPO 2APPLE INC.: ASPECTOS ESENCIALES

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APPLE GRUPO 2APPLE INC: COMPETENCIA POR VENTAS EN EL SECTOR

Cuota de mercado mundial de los sistemas operativos de teléfonos inteligentes más importantes, en términos de ventas (Q1 2009 – Q3 2012).

En 2012, Apple vendio 219 millones de teléfonos frente a los 131 millones que ha vendidio Samsung .

Vertiginoso ascenso de las ventas del Galaxy S3., Esta siendo el teléfono más vendido en todas las compañías de

i i ó il

3Q 2009: el 3,5 por ciento de todos los smartphones vendidos a los usuarios finales eran los teléfonos que ejecutan el sistema operativo Android. 2010: 296 650 000 teléfonos inteligentes fueron vendidos en todo el mundo. 2011: la cuota de mercado de Apple en el mercado de teléfonos inteligentes EE.UU. ascendió al 26,6 por ciento.3Q 2012: Apple desciende hasta un 18 8% cuota de mercado servicios móviles. 3Q 2012: Apple desciende hasta un 18,8% cuota de mercado. 2016e: Incremento 1,2% respecto a 2012.

Ventas mundiales de Tablets (2010 – 2016) por Sistiema Operativo

En 2012, las ventas de Ipad representan un 61,4% del total.

En 2016, se estima que las ventasde Tablets con SO Android aumenten en un 406% respecto a 2012.

Fuente Dato: Statista.com

En 2016, se estima que las ventas de Tablets con SO Android aumenten en un 232% respecto a 2012.

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APPLE GRUPO 2APPLE INC.: PRINCIPALES RIESGOS Y AMENAZAS

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APPLE GRUPO 2

APPLE INC.: PRINCIPALES RIESGOS Y AMENAZAS

Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo de Riesgo de SuministroSuministro

ggTecnológicoTecnológico

ggDemandaDemanda

Ri dRi d Riesgo de Riesgo de CompetenciaCompetencia

Riesgo de Riesgo de Mercado/SectorMercado/Sector

Litigios Litigios Equipo Equipo

DirectivoDirectivo

gg

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APPLE GRUPO 2APPLE INC.: RECOMENDACIÓN Y CONCLUSIONES

CONCLUSIONES:CONCLUSIONES:• Márgenes insosteniblemente altos. La previsible caída del margen tendrá su repercusión en un

descenso del Beneficio por acción descenso del Beneficio por acción • No obstante la perdida en el valor de la acción es limitada :

o bajo ratio respecto a beneficios al que cotiza, o Sigue manteniendo muy buenos fundamentales (bajo endeudamiento, altos niveles de tesorería.)g y ( j , )

• Nuevos lanzamientos: o Hasta 2015: todavía queda recorrido para crecer en Iphone y Tablets sobre todo en países

emergentes, y a partir de incorporar nuevos operadores móviles que aumenten la comercialización

o Despues de 2015: iTV, tablet-notebook, etc, RECOMENDACIÖN: RECOMENDACIÖN: o Inversores a m/p y l/p: MANTENER o COMPRAR .o No se observan catalizadores positivos a corto plazo, como el lanzamiento de un nuevo iPhone o un

nuevo sistema operativo, previstos para el segundo semestre. La hipotética introducción de un iPhoned b j t ñ di í “ á ió l d b fi i ”de bajo coste añadiría “más presión al margen de beneficios”.

o No obstante Apple ofrece una combinación de crecimiento atractivo, precio razonable, y significantes opciones de valor futuro.La compañía dejará de crecer al ritmo tan elevado que ha experimentado en los últimos 5 años,para pasar a posicionarse como compañía Premium con unas tasas menores de crecimientopero recurrentes y estables.

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APPLE GRUPO 2

ANEXOS

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APPLE GRUPO 2APPLE INC: Estrategia de Exito

•Segmentación: ha sabido posicionar su negocio frente a un público cada vez más amplio con un altonivel de fidelización, manteniendo la diferenciación (premium) y ganando por margen.

•Diferenciación de sus productos en base a la fuerza de su marca, calidad y simplicidad de susproductos, así como su diseño.

C ( )•Capacidad de innovar, adelantándose al resto de los competidores (que la imitan). Abre nuevaslíneas de negocio superando siempre las estimaciones de beneficios

•Visión: Apple intuye la convergencia entre las industrias del ocio (música aplicaciones internet) y laVisión: Apple intuye la convergencia entre las industrias del ocio (música, aplicaciones, internet), y latelefonía o informática.

• Ecosistema cerrado: Integración vertical: en el ejemplo de la música Apple vende la canción a travésd l St l l t l iT h i l iP d S h d ñ d d l d d lde la Store, la almacena y traspasa con el iTunes hacia el iPod. Se ha adueñado de la cadena de valordes del grupo de música hasta la oreja del consumidor. Integración horizontal: tiene sus propiosaccesorios como cargadores, fundas, docks, etc. .

•Equipo directivo Tim Cook (CEO) Jonathan Ive (diseñador ) entre otros llevan a cabo un proyectoilusionante y creíble que llevan a cabo a través de su excelencia en la gestión. Eficiencia en el modelode negocio que ha superado con creces a competidores que acaban siendo imitadores. Apple arrasa

l d i t l í di l ( ti l t l ñ l ) i l t ten el mercado mientras la economía mundial (y particularmente la española) agonizan lentamente.

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APPLE GRUPO 2

Samsung ElectronicsAPPLE INC: Análisis de la Competencia

Samsung Electronics

Es el miembro más grande del grupo coreano Samsung, proveedor de tecnología de semiconducción, convergencia digital y telecomunicaciones que cuenta con más de 200 mil empleados en alrededor de 60 países. La compañía también produce chips de memoria, pantallas LCD TFT, teléfonos móviles CDMA, monitores y VCR. Samsung Electronics está formada por cuatro unidades principales de negocios: Digital Media Network, Device Solution Network, Telecommunication Network y Digital Appliance Network Businesses. Samsung tiene filiales regionales en Argentina,Device Solution Network, Telecommunication Network y Digital Appliance Network Businesses. Samsung tiene filiales regionales en Argentina, México, Peru, Chile and Colombia.La competición por el mercado de la telefonía móvil conlleva que el Iphone de Apple este en competencia hostil con el Samsumg Galaxy.

Microsoft:

Microsoft es una compañía estadounidense vinculada al desarrollo, fabricación, entrega de licencias y respaldo de un amplio rango de productos de software y servicios para diferentes tipos de dispositivos computacionales. Opera mediante cinco segmentos de negocios: clientes, servidores y herramientas, servicios empresariales en línea, Microsoft Business División y la división de entretenimiento y dispositivos.

En Octubre 2012, Microsoft lanzó al mercado la segunda generación de móviles operativo Windows Phone 8, su primera tableta Surface y el cambio más importante en su sistema operativo con el Windows 8.Google

Google Inc.. es la empresa propietaria de la marca Google, cuyo principal producto es el motor de búsqueda de contenido en Internet del mismo nombre.

En Junio de 2012, Google ingresa en el mercado de las tabletas con la presentación de un pequeño dispositivo que lleva el nombre de Nexus 7. La tableta es fabricada por la firma taiwanesa Asus y utiliza la nueva versión del sistema operativo móvil de Google Android 4.1 (Jelly Bean).Al principio el Nexus 7 comenzó vendiendo unas 500.000 unidades al mes. Después subió a las 600.000 y 700.000 para finalmente llegar a casi un millón de unidades en el último mes que se ha contabilizado.

AmazonAmazon

Amazon.com, Inc. es una compañía estadounidense de comercio electrónico y servicios de cloud computing a todos los niveles con sede en Seattle, Estado de Washington.Amazon ha establecido sitios web separados para Canadá, el Reino Unido, Alemania, Austria, Francia, China, Japón, Italia y España para poder ofrecer los productos de esos países. En la actualidad está totalmente diversificada en diferentes líneas de productos, ofreciendo DVD, CD de música, p p p , , ,software, videojuegos, electrónica, ropa, muebles, comida, libros, etc. Amazon España ha hecho público el anuncio de la próxima apertura de su tienda Amazon mp3, de música online y Cloud Player que permite a los usuarios de Amazon acceder a su música desde el reproductor de mp3 siempre y cuando esté conectado a internetEn octubre 2012, Amazón lanzo su tableta mini el Kindle Fire HD y una nueva version del Kindle Fire.

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APPLE GRUPO 2APPLE INC: Análisis de la Competencia

ANEXO

Apple Inc vs. Standard & Poors 500:

Apple ha sido responsable del 17% de las ganancias deApple ha sido responsable del 17% de las ganancias de todo el S&P500,.

En los últimos 10 años, la acción ha subido aproximadamente 7,800%, frente al 54% del S&P 500.

Una inversión de 50,000 dólares en Apple en diciembre de 2002 valdría 3.9 millones de dólares en la actualidad.

Esto ha llevado a Apple a ser una de las firmas con mejor pp jrendimiento del S&P 500 con un acumulado en 2012 de 47% y un retorno interanual de 77%.

Fuentes Datos:Reuters y WSJ

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APPLE GRUPO 2

APPLE INC.: ANÁLISIS DE INVERSIÓN

Apple Inc vs. Standard & Poors 500:

•Apple ha llegado a suponer el 17% de lasganancias del S&P500.•En los últimos 10 años la acción ha•En los últimos 10 años, la acción hasubido aproximadamente 7.800%, frente al54% del S&P 500.•Una inversión de 50.000 dólares en Appleen diciembre de 2002 valdría 3.9 millonesde dólares en la actualidad.•Apple es una de las mejores firmas delS&P 500 con un acumulado en 2012 deS&P 500 con un acumulado en 2012 de47% y un retorno interanual de 77%.

Fuentes Datos:Reuters y WSJ

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APPLE GRUPO 2

APPLE INC.: PRINCIPALES RIESGOS Y MITIGANTES

Riesgo de demanda/ Ingresos: Incertidumbre en expectativas. Precio excesivo. Menor demanda de la esperada (iphone 5). Menor producción de terminales y tablets…

Riesgo de suministro materiales y oferta: Proveedores de materiales para fabricar iphone ipad Riesgo de suministro materiales y oferta: Proveedores de materiales para fabricar iphone, ipad, etc… El proceso de suministro a clientes se dilata mucho.

Riesgo tecnológico/ reputacional: Innovación, apple maps, servicio postventa. Imagen. Falta de compatibilidadcompatibilidad.

Riesgo de Mercado/Sector:• Progresiva contracción en el mercado de teléfonos inteligentes provocada por la condiciones

macro y la demanda cambiantemacro y la demanda cambiante• El mercado IT es uno de los que más ha evolucionado y crecido en los pasados 30 años;• Alto crecimiento en los últimos años Cuando la tecnología madura emergen los estándares de la

industria el producto se vuelve modular. IMITACIONp• Industria muy dinámica y entorno muy cambiante con dificultades para mantener el liderazgo

Competencia Creciente: Perdida de cuota de mercado. Microsoft, Google y Amazon (tablets). RIM, Samsung, Nokia (Terminales). Perdida de cuotas de mercado (diferenciar por países o continentes)l,China, Europa, USA.Perdida de cuota de mercado en un futuro próximo.

Litigios: juicios con Samsung. Lucha por patentes, licencias, permisos – Equipo Directivo: gestión eficiente y transparente. Directivos cualificados, experiencia. Fuga de

talentos.

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GRUPO 3Luis Suarez ÁlvarezLuis Suarez Álvarez Iván Sánchez Saugar

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Servicios Estrategia de la Compañía

Enmarcar la estrategia como una historia

Atención al Cliente Hardware

Gadgets:-Iphone- Ipod- Ipad

Impresionar al Cliente

Experiencia del Cliente

Estrategia Corporativa

- Ipad

Puntos de Software

Puntos de Venta:-Itunes

- Apple StoresCultura de Innovación

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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 3Key Trends

El crecimiento de las Tablets no canibaliza las ventas de otros

productos de Apple

En lugar de canibalizar las ventas, el IPAD está creando un efecto Halo,incrementando las ventas de otros productos de Apple, cubriendo un nicho demercado que anteriormente no se cubría por los Ordenadores MAC.

Gestión del Riesgo de la Cadena de Suministro

El riesgo de suministro de componentes constituye uno de los principales riesgosde Apple. La aparición de riesgos que afecten a la Cadena de Suministro junto conun incremento de los costes operativos, constituyen los principales riesgos a futuro.

L lid d d l ft d t i l t ll d á i t t lTrade Off entre la calidad del Software y las ventas

La calidad del software determina las ventas, llegando a ser más importante que lacalidad del Hardware. El desarrollo de aplicaciones móviles (APP’s) se haconvertido en una palanca de crecimiento para las compañías.

Incremento de la Popularidad de Desde que Apple lanzó al mercado el Iphone la popularidad de este tipo deIncremento de la Popularidad de los Smartphones

Desde que Apple lanzó al mercado el Iphone, la popularidad de este tipo dedispositivos se ha visto incrementada, haciendo que el resto de compañíasfabricantes de teléfonos móviles haya desarrollado uno.

Incremento de la demanda y De 3 productores de smartphones que había en 2007, se ha pasado a unaIncremento de la demanda y competencia de Smartphones situación en el que los consumidores pueden elegir entre un gran abanico de

compañías y dispositivos y dónde la demanda se espera que crezca.

Cambio de Tendencia, de ordenadores de Sobremesa a

El Cambio de tendencia de Ordenadores de Sobremesa a Ordenadores Portátilesi á i tá d l did l l GAP d i t bordenadores de Sobremesa a

Portátilesseguirá incrementándose en la medida en la que el GAP de precios entre ambasplataformas se estreche.

Demanda de e-readers y tabletsCrecimiento enérgico de la demanda de estos productos durante los últimos años,que hace que este nicho de mercado se encuentre en una situación embrionariay que hace que este nicho de mercado se encuentre en una situación embrionariacon expectativas de crecimiento elevadas.

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Software, Services &

Distribución de los Ingresos

250,00

300,00Revenues Stream (Bil $)

Notebooks & Desktops

Services & APP's

8%

150,00

200,00

250,00

Iphone56%

Ipad & Ipod26%

p10%

0,00

50,00

100,00

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Iphone Ipad & Ipod Notebooks & Desktops Software, Services & APP's

30,00

40,00

50,00 Gross Profit (Bil $)

20 0025,0030,0035,0040,00 Cash Flow (Bil $)

0,00

10,00

20,00

1 2 3 4 5 6 70,005,00

10,0015,0020,00

2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191 2 3 4 5 6 7

Iphone Ipad & Ipod

Notebooks & Desktops Software, Services & APP's

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Iphone Ipad & Ipod

Notebooks & Desktops Software, Services & APP's

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Apple

Valoración de la acción por División

$875

$1.111

$1.000

$1.200

Precio Objetivo

Iphone54%

iTunes & iOs A

iPod1%

Apple Tv0%

Caja (Neta de Deuda)

18%

$712 $750$665

$

$400

$600

$800

Actual54%

Ipad13%

Macintosh11%

Apps3%

$0

$200

Grupo 3 Bernstein Research Standard&Poor's

Pipper Jaffray Topeka13%

712$Pipper Jaffray Topeka

Market Cap ($Bil)424,2

247,4 233 3250 0300,0350,0400,0450,0

123,6

66,5

233,3

50 0100,0150,0200,0250,0

0,050,0

Apple Amazon Facebook Google Microsoft

23



Grupo 4

Leire Etchart

Alejandro Castro

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PRINCIPALES MERCADOS DE APPLE

EUROPA: Se empieza a vislumbrar la

recuperación económica en el viejocontinente

R ió d l fi l Recuperación de la confianza en losmercados

El FMI prevé una subida del PIBeuropeo de 1 punto (hasta el 0.5%)

ASIA: Las previsiones para Asia son de

un crecimiento medio del PIB del6 al 8%, en especial China eIndia

Existen rumores acerca de unanegociación entre Tim Cook y el

AMÉRICA: Según las previsiones del FMI, el PIB de

EEUU se elevará al 2.5% y el IPCdisminuirá hasta los 1.5 puntos

La Reserva Federal se ha comprometido a

g yequipo directivo de China Mobileen su último viaje. El acuerdopodría aumentar los usuarios deIphone hasta en 120 millones

La Reserva Federal se ha comprometido amantener los tipos por debajo del 0,25%,aumentando el interés por la bolsa

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Mercado de Tablets

Espectacular crecimiento en la demanda de tablets

Se prevé que el nuevo Ipad Mini se venda incluso mejor que el normal

Se están sustituyendo los pcs por Se están sustituyendo los pcs por las tables para acceder a internet

El 90% de las conexiones a internet mediante tablets provienen de los Ipads

El 70% de los Ingresos de Apple provienen del Iphone y del Ipad.Son con diferencia sus líneas de productos más importantes.

Mercado de Smartphones

Samsung es sin duda el principal competidor de Apple pero este ha

Mercado de Smartphones

competidor de Apple, pero este ha sido denunciado por robo de

propiedad intelectual. Si esto es cierto, ¿sería capaz de mantener el mismo nivel que hasta ahora por si

l ? O l t i d í solo? O, ¿por el contrario se vendría abajo? Visible crecimiento en la demanda de Smartphones

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Apple cuenta con un equipo directivo tremendamente innovador y flexible y unbalance muy saneado con liquidez suficiente para llevar a cabo cualquier proyecto

Uno de los pilares de Apple es el crecimiento de los mercados de Smartphones ytablets. ¿Y si el crecimiento no es tan elevado como se espera?, ¿puede quetermine la moda de las tablets por ser un producto discrecional y losconsumidores vuelvan a los teléfonos móviles u ordenadores?

Se especula con que la caída sufrida por las acciones de Apple estos meses puede ser debida a dos causas. La primera la rebaja en las estimaciones de ventas para este año y la segunda el tratar de aprovechar el gravamen del 15% a las rentabilidades antes de que llegase el abismo fiscal (inversores estadounidenses).

El movimiento de clientes dentro de Apple es mucho menor que en el resto de las compañías. El número de consumidores que entra es mucho mayor que el que sale

Mientras que el IOS solo es utilizado por Apple, Android es vendido a terceros (Samsung, HTC y Motorola). Además su crecimiento es mayor

Existe la posibilidad de que Apple presente un nuevo modelo de Iphone a menor precio, creado expresamente para penetrar en los mercadosemergentes. Otro posible producto del que se habla es Apple TV. En caso de llevar el proyecto a cabo, Apple podría acceder a un nuevomercado que aún no está muy explotado

Tras ver el informe financiero sobre Apple que se publicó ayer (23 de Enero), Tim Cook ha señalado que las ventas has sido mayores de loesperado, batiéndose nuevos records de ventas en cuanto a Iphones y Ipads. Sin embargo, estas no le han gustado al mercado, por lo que laacción se ha desplomado un 10% en tan solo una jornada

Si Apple perdiese su carácter innovador (imagen de marca), los consumidores se decantarían por los productos de la competencia

acción se ha desplomado un 10% en tan solo una jornada

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Si bien es cierto que la tendencia a medio plazo de Apple posee una Por otra parte, el indicador ROC muestra una leveq p pp pdirección bajista, las medias móviles a 21 y 50 días van estrechando ladistancia entre ellas, por lo que podrían dar una señal de compra pronto

p ,tendencia alcista, por lo que podría mostrarnos otra señalde compra en breve

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CONCLUSIÓN

Se espera un crecimiento económico, sobretodo en Asia, que hará aumentar aún más las ventas de Applep , , q pp

La demanda de Smartphones está creciendo a ritmos muy elevados, sobretodo en Asia y los países emergentes

Las tablets están sustituyendo a los pcs a la hora de conectarse a internet. Sin duda, el que más saldría beneficiado de está situaciónsería Apple. Por otro lado, el Ipad Mini ha tenido una mejor aceptación de la que se esperabapp p j p q p

Tras las denuncias por robo de propiedad intelectual, es posible que el principal competidor de Apple (Samsung) no sea capaz decontinuar al ritmo que ha seguido hasta ahora

Tanto la creación de un Iphone a menor precio como la aparición de Apple TV permitirían a Apple penetrar en nuevos mercados de unaforma contundente

Si los rumores de que Apple ha llegado a un acuerdo con China Mobile son ciertos, las ventas del Iphone podrían incrementarse hastaen 120 millones de unidades

Según el último informe de Apple, las ventas de este último trimestre han sido mayores incluso de lo esperado. A pesar de que no hansido vistas con buenos ojos por los inversores

Tras la caída en los últimos meses, las acciones se encuentran hoy día a un precio muy aceptable

Pensamos que los datos para Apple son positivos, y que esta ha sido castigada con demasiado dureza. Por eso esperamosque esta repunte a corto-medio plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo en los 700$

Aún así habrá que estar pendientes de los movimientos que realice Apple en cuanto a innovación y de la estrategia que sigan suscompetidores, en especial Samsung y Google

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GRUPO 5LEANDRO LANATAWENDY FLORES

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• Compañía con mayor valor bursátil de todos los tiempos.• El valor bursátil se incrementó 428% en los últimos 5 años y su índice de beneficio anual crece a una

Datos relevantes:• El valor bursátil se incrementó 428% en los últimos 5 años y su índice de beneficio anual crece a una

media de 59%.• EPS: 60 USD aproximado en 2014 o hasta 35% del nivel actual.• EPS crecerá 6% en 2015 y 3% en 2016• EPS crecerá 6% en 2015 y 3% en 2016.• Ingresos crecerán 22%, 15%, 8% en 2013, 2014 y 2015.• Más del 70% mercado de MP3 en U.S.A.• Iphone 5 record de ventas (doble que su antecesor).Iphone 5 record de ventas (doble que su antecesor).• Estimación crecimiento de ventas 21% en 2013 y 14% en 2014.

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32


33


Ventaja C tiComparativa:

• Innovación y desarrollo: invierte más dinero que sus competidores.

• Expansión línea de producto: empresa multifacética.F t l U f i dl • Fortaleza:User-friendly y fidelidad de usuarios.

• Excelente interfaz grafica para usuariopara usuario.

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Riesgos:• Pérdida de participación de mercado si no ofrece un iphone más barato.• Carriers (solamente 240 sobre un total de 900 a nivel mundial).• La competencia está mejorando. Mercados informales chinos, baje el mercado de smartphone,

mala/baja calidad producto.• Crisis en mercados fuertes para apple.• Juicios pendientes con Android.• Fracaso de apple maps.

Conclusiones:Conclusiones:• El futuro es incierto sin embargo es una empresa con indicadores muy buenos pero q ya podría estar

llegando a una etapa de consolidación. Con esto se esperaría menores tasas de crecimiento. No es una empresa pequeña como cuando empezó es más es la empresa con mayor valor bursátil del una empresa pequeña como cuando empezó es más es la empresa con mayor valor bursátil del mercado. El crecimiento le va a resultar más complicado sin embargo los indicadores demuestran que se puede seguir invirtiendo.

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ANEXOSANEXOS

36


37


38


39

GOOGLE GRUPO 6GOOGLE GRUPO 6

MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY 2013

Grupo 6:

Gema FernándezEduardo Pérez

40

MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6

Crecimiento de las Actividades y Cuotas de Mercado hasta 2013

C t d M d d G l bú dOtro punto de vista:

Cuota de Mercado de Google en búsquedas online en la actualidad (fin2012): 83.2% Google

8.2% Yahoo!Laptop & PC 91.4%Smartphone & Tablets 96.7%

4.7% Bing(Resto: AOL y Otros)

¿Dónde se hacen las búsquedas a día de hoy? 90% 10%

Sin embargo, son muchos los que consideran que la tendencia va cambiando:• Venta de terminales inteligentes crece 47% en Q4 2012 según Gartner.

41


L i d G l d d ól l i d l li k

Posicionamiento Estratégico a Largo Plazo

La estrategia de Google no es depender sólo los ingresos de los costs-per-click:

• Convertirse en un proveedor de contenido y así asegurar el mercado (Google Play vs. Amazon)• Personalizar el mercado de las búsquedas mediante buscadores verticales, aquellos especializados en

un sector o nicho concreto.

I l l ti á i i t l i t i l d l d di iti ó ilIncluso con las perspectivas más pesimistas, el incremento exponencial del uso de dispositivos móviles beneficiará más a medio plazo a la empresa con mayor cuota de mercado en búsquedas online en la actualidad (Google 91% StatCounter, 83% NetApplications).

Bear Market Scenario ?

• Apps en smartphones sustituyen búsquedas Google (AroundMe)Apps en smartphones sustituyen búsquedas Google (AroundMe).• Los CPC no cumplen las expectativas en smartphones.• Costes de acceso al tráfico (TAC) elevados (i.e Google en Iphone).• Decisiones de Competencia y Administraciones Públicas• Decisiones de Competencia y Administraciones Públicas.• Competidores peligrosos: Facebook y Apple.

42


Bear Market Scenario (Continuación)

Administraciones PúblicasCompetencia

Administraciones Públicas

Francia está planteándose grabar con nuevos impuestos las actividades de

G l h h l d Google, hasta ahora menos reguladas en Europa. Precedente para otros países.Comisión Europea acecha a Google por imponer en su

navegador Chrome el servicio de búsqueda de Google.

Apple

Intentará sustituir a Google dentro de sus Facebook quiere entrar con fuerza Intentará sustituir a Google dentro de sus dispositivos (sistema Siri, pero sólo en los modernos iphone4S y 5).

Facebook quiere entrar con fuerza en el mundo de los buscadores:

publicidad y venta online.

Red social líder en 126 países1.000 millones de usuarios.

Deberá soportar los costes de desarrollo de su S.O. iOS en solitario.

Incapacidad de generar beneficios A sus accionista. Dividendo reinvertido. Riesgo Liquidez

Pierde terreno con los Android: EnQ2 2012 Samsung duplicó ventas de Apple.

43


• Consideramos que las acciones de Google son cíclicas debido al fuerte enlace de sus actividades con la li d bi l t t ió d i i á b

Algunos Riesgos a Considerar

compra online de bienes, o la contratación de servicios, más propensos en bonanzas.

A pesar de la supremacía de Google:L b d d b j fá il d id• Las barreras de entradas son bajas fácil entrada nuevos competidores.

• Competencia dentro del mercado de Google es alta y estable. La concentración del mercado es baja. Muchos participantes.

C l ió d l I fConclusión del InformeRecomendamos a Google como objetivo prioritario, ya que la capacidad de incremento exponencial en las búsquedas online que va a aportar en inminente boom de los smartphones y otros dispositivos móviles, superarán con creces los costes adicionales y compensarán incluso los peores escenarios expuestos anteriormentecon creces los costes adicionales y compensarán incluso los peores escenarios expuestos anteriormente.

Price Earnings Ratio = P/E R = Price Per Share / Earnings Per Share P/E R = Price Per Share / EPS (ttm*) = 753.83 / 32.31 = 23.33( )

Enterprise Value (Jan 24, 2013)= 203.34BEBITDA (ttm*) = 15.72BEV/EBITDA = 203 34B / 15 72B = 12 93EV/EBITDA = 203.34B / 15.72B = 12.93

Se estima un Target Price a doce meses de 817 dólares por acción.Ttm = Trailing twelve months

44


Larry pageEric E. Schmidt *Estructura organizativa

multifuncionalDiversificación de

Productos:

A travésde

Sergey BrinnNikesh Arora

David C. DrummondPatric Pichette

multifuncional*Sólidos Valores

corporativos*Regla 70-20-10

*Experiencia del equipo

Productos:- Adsense-Youtube-Gmail

-Google Maps

Han Logrado

Experiencia del equipo directivo

Google Maps-Android

45


Clases de Acciones

*Las Acciones de Clase C fueron emitidas en 2012 en concepto de dividendo y para uso corporativo↓↓

Los directivos se aseguran el control de la empresa y la permanencia de sus valores corporativos

* Free Float en torno 45%* Buena Calificación Crediticia* Cotiza en índice tecnológico Nasdaq

46


ANEXO HISTÓRICO

* Debido a sus elevados ingresos por publicidad y a su imagen de empresa innovadoralas acciones de han llegado a alcanzar los 749 $ por acción multiplicandose por mas de 7

desde su salida a bolsadesde su salida a bolsa

47

GOOGLE GRUPO 7MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY

GRUPO 7Angelines CarrascoAngelines CarrascoDaniel Neira

48

MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 7

PUNTOS FUERTES

Clara misión: “Organizar la información del mundo y hacerla Clara misión: Organizar la información del mundo y hacerla

universalmente accesible y útil”

Gobernabilidad asegurada a largo plazo Gobernabilidad asegurada a largo plazo

Visión a largo plazo en la inversión de proyectos

E l d ti d d ti (70/20/10) Empleados motivados y productivos (70/20/10)

Entrada continua en nuevos negocios

Sector en continuo crecimiento

Enfoque al usuario

Líder en tecnología de buscador y explotación mediante publicidad

Buscador líder

Proveedor líder de videos

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PUNTOS DÉBILES

Resistencia a liderar el mercado chino

Problemas de integración de “Motorola Mobility” (sigue dando pérdidas)

Riesgo de empeoramiento de márgenes

Riesgo jurisdiccional

Riesgo de canibalismo

50


¿QUÉ SE ESPERA PARA EL 2013?

1. Ya se dedica más tiempo a las Apps que a las Webs. Explosión del acceso móvil a Internet y explosión del mercado de las Tablets.

2. Consolidación de Android como plataforma más extendida. Se espera un crecimiento de más del 25% respecto a 2012 hasta alcanzar una cuota de mercado > 80%, seguido de Apple iOS con un descenso del 10%. ¿Está el iPhone tocando techo? Rumores de frenazo de la producción del iPhone 5.

3. Tablets de Google acaben con el reinado de iPad (Apple). En Japón (uno de g ( pp ) p (los mercados tecnológicos más grandes) el iPad (40,1%) ya ha sido superado por el Nexus 7 (44,4%) durante el mes de diciembre 2013.

4. Google será el mejor lugar para trabajar en 2013, según revista Fortune.5 Expansión del buscador Google en los nuevos mercados (Medio Este y 5. Expansión del buscador Google en los nuevos mercados (Medio Este y

Africa).Se espera que el buscador Google se consolide como buscador líder (122 millones de visitantes únicos, 90% de las búsquedas realizadas). Mientras Facebook atrajo a cerca de 101 millones de visitantes únicos. [Fuente ComScore –Octubre 2012]Octubre 2012].

6. Nuevos proyectos innovadores (Google X Lab):1. Presentación de las gafas de realidad aumentada Google Glass Explorer

Edition - Un paso más en la explotación de la geolocalización.2. Piloto automático para coches Google Car

51


Fuente: http://www.google.com/finance/related?q=NASDAQ%3AGOOG&ei=BFUAUbDgLqiGwAPlwQE

52


RATIOS DE IMPORTANCIAPER = 22,03 (vs. 33,03 del sector)PRICE/BOOK VALUE = 3 39 (vs 5 42)

ESTIMACIONESCrecimiento = 15% 2013 y 17,7% 2014 PRICE/BOOK VALUE = 3,39 (vs. 5,42)

DIVIDEND YIELD = - (vs. 2,55%)PEG = 1,06 (vs. 1,32)

(vs. 20,6 y 28,6 % respectiv)BPA = 45,78 $ (2013) Y 53,89$ (2014)Ingresos = 51 09Bill $ (2013) Y 58 28Bill

EV/EBITDA = 12,25ROE = 17,18% (vs. 14,2 %)

Ingresos = 51,09Bill $ (2013) Y 58,28Bill $ (2014)

Endeudamiento = 11,61 (P/Fondos Propios)

Mg de Bº = 22,2% (vs. 20,9%)RECOMENDACIÓN: COMPRAR

Fuente: www.nasdaq.com Fuente: www.nasdaq.com

53

GOOGLE GRUPO 8GOOGLE GRUPO 8


GRUPO 8 Nasdaq 100GRUPO 8Leticia MonteroSergio Cilla

AMEX InternetSector - TechnologyIndustry - Internet Information ProvidersEmployees - 53,546

54


LARRY PAGE (CEO Y FUNDADOR)

SERGEY BRIN (CEO Y FUNDADOR)

ERIC SCHMIDT (PRESIDENTE EJECUTIVO)

VICEPRESINDENTES

55


56


ESTADISTICAS MUNDIALES DEL INTERNET Y DE LA POBLACION

Regiones Población( 2012 Est.)

UsuariosDic. 31, 2000

UsuariosJunio 30, 2012

% Población(Penetración)

Usuarios% Mundial

África 1,073,380,925 4,514,400 167,335,676 15.6 % 7.0 %

Asia 3,922,066,987 114,304,000 1,076,681,059 27.5 % 44.8 %

Europa 820,918,446 105,096,093 518,512,109 63.2 % 21.5 %

Oriente Medio 223,608,203 3,284,800 90,000,455 40.2 % 3.7 %

North America 348,280,154 108,096,800 273,785,413 78.6 % 11.4 %

Latinoamerica / Caribe 593,688,638 18,068,919 254,915,745 42.9 % 10.6 %

Oceanía / Australia 35 903 569 7 620 480 24 287 919 67 6 % 1 0 %Oceanía / Australia 35,903,569 7,620,480 24,287,919 67.6 % 1.0 %

TOTAL MUNDIAL 7,017,846,922 360,985,492 2,405,518,376 34.3 % 100.0 %

57


In Millions of USD (except for per share items) 31/12/2012 31/12/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007

Google Websites $31.221,00 $26.145,00 $19.444,00 $15.722,49 $14.413,83 $10.624,71Growth rate 19% 34% 24% 9% 36%

Google Network Members $12.465,00 $10.386,00 $8.792,00 $7.166,32 $6.714,69 $5.787,94Growth rate 20% 18% 23% 7% 16%

Total Advertaising Revenue $43.686,00 $36.531,00 $28.236,00 $22.888,80 $21.128,51 $16.412,64Growth rate 20% 29% 23% 8% 29%

Licensing and Other Revenues $2.354,00 $1.374,00 $1.085,00 $761,76 $667,04 $181,34Growth rate 71% 27% 42% 14% 268%

Revenue $46.040,00 $37.905,00 $29.321,00 $23.650,56 $21.795,55 $16.593,99Growth rate 21% 29% 24% 9% 31%

Total Motorola Mobile Revenue $4.135,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00

Consolidated Revenue $50.175,00 $37.905,00 $29.321,00 $23.650,56 $21.795,55 $16.593,99

Cost Of Revenues Google $17 176 00 $13 188 00 $10 417 00 $8 844 12 $8 621 51 $6 649 09Cost Of Revenues Google $17.176,00 $13.188,00 $10.417,00 $8.844,12 $8.621,51 $6.649,09As % Google Revenues 37% 35% 36% 37% 40% 40%

Cost Of Revenues Motorola Mobile $3.458,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00

Cost Of Revenues $20.634,00 $13.188,00 $10.417,00 $8.844,12 $8.621,51 $6.649,09As % Revenues 41% 35% 36% 37% 40% 40%

Traffic Acquisition Cost $10.956,00 $8.811,00 $7.317,00 6.169,42 $5.938,95 $4.933,88As % Google Revenues 24% 23% 25% 26% 27% 30%

Other Cost Of Revenues $9.678,00 $4.377,00 $3.100,00 2.674,70 $2.682,56 $1.715,21As % of Revenues 19% 12% 11% 11% 12% 10%

Research and Development $6.793,00 $5.162,00 $3.762,00 $2.843,03 $2.793,19 $2.119,99As % of Revenues 14% 14% 13% 12% 13% 13%

Sales and Marketing $6.143,00 $4.589,00 $2.799,00 $1.983,94 $1.946,24 $1.461,27As % of Revenues 12% 12% 10% 8% 9% 9%

General and Administrative $3.845,00 $2.724,00 $1.962,00 $1.667,29 $1.802,64 $1.279,25Department of Justice Investigation $0,00 $500,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00p g $ , $ , $ , $ , $ , $ ,Total Cost & Expenses $37.415,00 $26.163,00 $18.940,00 $15.338,38 $15.163,58 $11.509,59Growth rate 43% 38% 23% 1% 32%Income $12.760,00 $11.742,00 $10.381,00 $8.312,18 $6.631,97 $5.084,40

58


M$

•Net Income•BPA

2012

•$10.737,00•39.72

2011

•$9.737,00•35.86

2010

•$8.505,00•29.60

2009

•$6.520,45•23.20

2008

•$4.226,86

2007

•$4.203,72•BPA•Market Cap (MM)•Working Capital•FCF per Share

39.72•230.505,50•46.117•40,90

35.86•209.198,90•43.845•34,50

29.60•189.396,8•31.556•22,20

23.20•196.701,30•26.419,5•26,90

2010 2011 2012 2013E 2014E 2015ESales 29 321 29 094 42 718 49 080 56 073 61 365

Target

Sales 29.321 29.094 42.718 49.080 56.073 61.365Operating profit (EBIT) 11.757 14.216 15.967 17.290 21.238 24.487

Net income 8.505 9.737 10.737 12.859 15.278 17.210Net margin % 29 33,5 26,6 25 26,2 26,6

59


2005 Google 2008 I+D en 2011 Motorola

Objetivo principal de la empresa: organizar toda la información de la red y hacerla accesible y útil de manera universal.

2000 AdWords

2004 Gmail & Keyhole(Mapas)

2005 Google Maps & Earth

2006 YouTube

2007 Android

2008 Google Chrome

2008 I+D en Tokyo

2009 Google Ventures

2011 Motorola Mobile Holding

(Mapas)

Moody’s Rating Aa2Standard & Poor’s Rating AA g

60


22,1 19,3 16 5

PERPER

EPSEPS

16,5 14,3 13,4 10,8

2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

26,3 29,8 32,3 38,4 45 51,7

2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

GOOG BIDU YNDX BCOR MSFT YHOO IACI AOLGoogle Inc Baidu.com. Yandex NV Blucora Inc Microsoft Corpora... Yahoo! Inc. IAC/InterActiveCorp AOL, Inc.

Price 702.87 108.91 22.71 15.53 27.15 19.90 41.26 29.93 EPS 31,92 4,46 0,75 1,02 1,85 3,30 1,83 10,84

P/E ratio 22,02 24,39 30,08 15,27 14,67 6,03 22,59 2,76 Price‐to‐book ratio 3,22 15,47 7,68 1,73 3,43 1,89 1,80 1,30 Price‐to‐sales ratio 4,60 16,33 11,12 2,77 3,10 4,72 1,77 1,14

Price/Valuation

, , , , , , , ,Mkt Ca 230,96B 38,07B 7,43B 632,75M 228,51B 23,54B 3,65B 2,51B

Current ratio 4,22 3,60 3,08 8,19 2,60 2,86 2,17 1,57 Lt debt to assets 3,19 9,89 - - 8,83 0,28 2,81 2,34

Total debt to assets 5,90 10,70 - - 9,85 0,28 2,81 3,92 Lt debt to equity 4,17 15,09 - - 16,14 0,33 5,03 3,05

Total debt to equity 7,72 16,33 - - 18,00 0,33 5,03 5,10 ROA 12 97 38 50 24 73 8 43 14 77 3 94 5 21 0 45

Financial ratios

ROA 12,97 38,50 24,73 8,43 14,77 3,94 5,21 0,45 ROE 16,61 56,03 29,94 9,60 27,51 8,36 9,01 0,59 ROI 15,08 50,16 29,57 9,57 20,15 4,37 6,18 0,56

Stock metrics Beta 1,03 1,73 1,09 0,97 0,77 0,58 Net profit margin 21,50 45,65 28,82 13,78 23,03 11,75 8,53 0,59 Gross margin 58,88 73,11 76,45 32,28 76,22 69,85 63,04 25,17 EBITD margin 31,33 57,86 44,47 12,08 33,67 29,06 13,43 13,56

O ti i 25 43 52 25 35 11 8 84 29 92 16 06 9 60 2 08

Operating metrics

Margins

Operating margin 25,43 52,25 35,11 8,84 29,92 16,06 9,60 2,08 Profile Employees 53,55 16.082,00 3.607,00 198,00 94,00 141,00 32,00 566,00

Revenue 50.175,00 2.331,47 662,52 228,81 73.723,00 4.984,20 2.059,44 2.202,10

Net income 10.788,00 1.064,43 190,92 31,52 16.978,00 585,75 175,57 13,10 EBITDA 15.722,00 1.348,97 294,60 27,64 24.819,00 1.448,58 276,54 298,70

Income statement

61


62


Disclaimer

This presentation does not constitute or form part of and should not be construed as, an offer to sell or issue or the solicitation of an offer to buy or acquire securities of Google Inc. in any jurisdiction or an inducement to enter into investment activity. No part of this presentation, nor the fact j y p pof its distribution, should form the basis of, or be relied on in connection with, any contract or commitment or investment decision whatsoever.

This presentation contains forward-looking statements that reflect management’s current views with respect to certain future events and potential financial performance. Although We believes that the expectations reflected in such forward looking statements are reasonable, no assurance can

ffbe given that such expectations will prove to have been correct. Accordingly, results could differ materially from those set out in the forward-looking statements as a result of various factors many of which are beyond our control.

This presentation does not imply that we have undertaken to revise these forward-looking statements, beyond what is required by applicable law or applicable stock exchange regulations if and when circumstances arise that will lead to changes compared to the date when these statements and when circumstances arise that will lead to changes compared to the date when these statements were provided.

63

GOOGLE GRUPOGOOGLE GRUPO 9


GRUPO 9José María García PuertasJosé María García PuertasFernando Vallepuga González

64


RAZONES DE INVERSIÓN

Elevadas tasas de crecimiento del sector Internet Software & Services

Productos y servicios líderes que acaparan grandes cuotas de mercado

Líder mundial en publicidad online

Plan de diversificación agresivo

Excelente reconocimiento de marca Excelente reconocimiento de marca

Conectada con sus raices como startup

Dirigida por fundadores visionarios

Reinversión de beneficios

Consenso de analistas en la recomendación de inversión

65


Elevadas tasas de crecimiento del sector

• Google opera principalmente en el sector de Internet Software & Services, el cual poseeelevadas tasas de crecimiento que alientan el crecimiento de la compañía.

Razones de Inversión

Internet Software & Services

• Google Chrome supera a Internet Explorer como buscador más usado por los internautas con

q p El mercado de smartphones crecerá un 32% hasta el año 2014 La publicidad en internet crecerá a un 13-15% en el periodo 2012-2014

Productos y Servicios líderes que acaparan

grandes cuotas de mercado

una cuota del mercado que ronda el 35% . • Android alcanza una cuota de mercado del 75% en el tercer trimestre de 2012. • Google Maps. Triunfa entre los consumidores con iPhone encabezando el ranking de iTunes.• Google + alcanza los 90 millones de usuarios, el doble que en el trimestre anterior.• 5000 nuevos clientes de Google App cada día.

• Percibido como aliado de empresas pequeñas que utilizan sus servicios a cambio de compartiringresos

Google AnalyticsLíder mundial en Google Analytics Marca tendencia en la publicidad online

AdSense, AdWords

Líder mundial en publicidad online

Plan de diversificación agresivo

• Plan de diversificación agresivo que permite una fuente de ingresos adicional a la publicidadonline. Realizado a través de:

Un programa robusto de R&D Google Fiber, Project Glass, Driver-less caragresivo Google Fiber, Project Glass, Driver less car

Un gran apetito por las adquisiciones Motorola Mobile, Youtube

66


Excelente reconocimiento • Sensación del consumidor final de que “si lo hace Google está bien hecho”• Compañía cercana cuyos productos y servicios usamos a diario

Razones de Inversión

de marca

Conectada con sus raices t t

• Google Ventures. Rama de Google dedicada al capital riesgo • Búsqueda constante de empresas que crezcan y generen valor rápidamente

• Compañía cercana, cuyos productos y servicios usamos a diario.• Comprometida con el medio ambiente. Impulsora de proyectos de energías renovables.

como startup q p q y g p Adquisición de Ngmoco por la japonesa Dena por 400 millones de dólares

• Larry Page y Sergey Brin lideran la compañía• Capital humano de altísimo nivel y fuertemente motivado. Convencimiento de que trabajar enDirigida por fundadores

visionarios Google es formar parte de en una empresa que sigue transformando el mundovisionarios

Reinversión de beneficios • Al no existir pago de dividendos dispone de gran liquidez para acometer nuevasinvestigaciones y expansión de mercado.

• Market Cap: 230,959.00 M - Enterprise Value: 188,408.00 M• Ingresos:

Dec 2012 Dec 2013 Dec 2014 Dec 2015 Dec 201641,387.68 49,199.52 56,171.99 33,576.47 67,850.03

Consensus estimates (Reuters) EBITDA:

Dec 2012 Dec 2013 Dec 2014 Dec 2015 Dec 2016

18,390.87 21,780.55 25,262.27 29,414.49 33,576.47

Recommendation Buy: 14 Outperform: 14 Hold: 9 Sell: 0

67


RIESGOS DE INVERSION

CON ORIGEN EN LA COMPAÑÍA CON ORIGEN EN EL ENTORNO

• Modelo de gobierno• Limitaciones del modelo de gestión

• Legislación.• Insatisfacción de clientes

• Gestión de las operaciones • Choque con el resto de la industria

Conjunto de factores que pueden inclinar a desestimar la inversión por contener riesgos que se estimen no

asumibles por los inversores.

68


Modelo de gobierno

El control está blindado. Las decisiones estratégicas y el futuro de la compañía están en manosde Brin, Page y Schmidt. Los inversores que adquieran títulos, aún teniendo la mayoría del

fde gobierno

Limitaciones del modelo de gestión de la

capital social, no podrán influir en la toma de decisiones.

El peculiar modelo de gestión - base del éxito tecnológico – basado en la motivación del equipo através de potenciar su creatividad, crear un ambiente familiar y confortable y hacerles partícipes

innovación

Gestión de las operaciones

de la gestión diaria, presenta claras limitaciones en una compañía de ámbito global.

La enorme dimensión alcanzada por la compañía y la constante incorporación de innovacionestecnológicas así como nuevas áreas de negocio, convierte la gestión de las operaciones diarias

f t ítioperaciones

Legislación

en un factor crítico.

La privacidad de datos y los derechos de autor son las principales limitaciones a las mejoras enlos listados contextuales, fuente principal de ingresos. Existe un significativo temor a la violación

Insatisfacción creciente de los clientes

de la privacidad que podría derivar en cambios legislativos. Demandas judiciales en aumento.

Aumentan las quejas de los anunciantes respecto a la calidad de los resultados de búsqueda y elcoste asociado. No se cumplen sus expectativas calidad-coste y se genera una oportunidad parade los clientes

Enfrentamiento con el resto de la industria

el fortalecimiento de competidores.

La irrupción en otros sectores de la industria amenaza al resto de empresas, creando un frentede oposición en el que también participan gobiernos de diferentes países y que puederesto de la industria desembocar en un enfrentamiento con gran desgaste para la compañía.

69


Evaluando las razones de inversión y los riesgos asociados a invertir en Google nuestra recomendación es la compra de

Recomendación sobre acciones

acciones de la compañía con vistas a obtener rentabilidad a medio plazo. A pesar de las crisis económica que afecta a casi todos los países, Google ha tenido unos resultados en el cuarto cuatrimestre de 2012 bastante buenos. Obtuvo ingresos por 14.4 billones de dólares superando en un 36% lo ingresado en 2011, y unas ganancias netas de 2,71 billones de dólares. Sus cifras solo se han visto perjudicadas por el cambio de moneda extranjera.

í f á áf ( é )La compañía opera en un sector de fuerte crecimiento en todas las áreas geográficas (especialmente en Asia y América latina).Los productos y servicios ofrecidos por Google ganan cuota de mercado a grandes velocidades y son percibidos por los consumidores como productos de calidad. Sin descuidar su negocio principal, la publicidad online, Google busca constantemente nuevas ideas en las que invertir y que

d i f t d i Ti bi i d i ti ió d ll d t puedan proporcionar nuevas fuentes de ingresos. Tiene un ambicioso programa de investigación y desarrollo que puede reportar en el futuro grandes beneficios (patentes registradas). Finalmente, el liderazgo de Larry Page y Sergei Brin al frente de la compañía es una fuente de motivación para una plantilla de un nivel excepcional, y una garantía de que la compañía seguirá creando nuevos productos para continuar creciendo.

70

GOOGLE GRUPOGOOGLE GRUPO 10


PonenteEnrique RíosEnrique Ríos

71


ELEMENTO CLAVELa misión de Google es ORGANIZAR

1. EQUITY STORY GOOGLECRECIMIENTO GOOGLE MAYOR QUE INDICE STANDARD AND POOR’S.Fuente: Reuters.

gINFORMACION del mercado y HACERLAuniversalmente accesible y UTIL paralas personas.

FACTORES DIFERENCIADORESFACTORES DIFERENCIADORES:(VER DETALLE EN ANEXO 2)

PRODUCTOS GOBERNABILIDAD VALORES CORPORATIVOS DIRIGIR LA INNOVACION NUEVOS NEGOCIOS RESULTADOS ECONOMICOS

ELEVADO CRECIMIENTO ESPERADO DE LOS INGRESOS DE LAACTIVIDAD PRINCIPAL DE LA COMPAÑÍA. Fuente: Bernstein Analysis.

CONCLUSIONCOMPAÑÍA DE VANGUARDIA TECNOLOGICA, CONRESULTADOS CONTRASTADOS DE GENERACIONDE BENEFICIOS A CORTO MEDIO Y LARGO PLAZODE BENEFICIOS A CORTO, MEDIO Y LARGO PLAZO.ESTRATEGIA CONTINUA Y ESTABLE.INVERSION RECOMENDABLE.

72


DATOS ECONOMICOS. I.Precio objetivo de Consenso de Mercado (23ene2013) 818,03 $ y Bernstein Research (22oct2012) 820 $

Beneficio por acción

B E R S T E IN R E S E A R C H . O c to b e r 2 2 ,2 0 1 2 .

73


DATOS ECONOMICOS. II.

STANDARD & POOR’S EVALUACION CUANTITATIVA R V l R bl S&P INFRAVALORADA

(Ver detalle en Anexo 3)

STANDARD & POOR S Beneficios estimados GOOGLE 2012 (38%) Beneficios estimados GOOGLE 2013 (16%) Crecimiento estimado GOOGLE 2012 (21%) Crecimiento estimado GOOGLE 2013 (17%)

Rango Valor Razonable S&P: INFRAVALORADA Cálculo Valor Razonable: La acción de Googleesta infravalorada un 28,6% o 201,19 $. Porcentaje de Cociente Potencial: 98% más

í Crecimiento estimado GOOGLE 2013 (17%) elevado que el resto de las compañías. Volatilidad: MEDIA Evaluación Técnica o Tendencia: COMPRADORA

ANALISIS TECNICO PRECIO OBJETIVO.21nov2012

74


ASPECTOS DESTACADOS. RECOMENDACIÓN.

Precio objetivo acción se estima en 820$ PREVISION DE AUMENTO DE

Pensamos que la acción no estácara y se prevé crecimiento en lospróximos 12 meses. Se recomienda

PREVISION DE AUMENTO DERENTABILIDAD Y BENEFICIO PORACCION DEBIDO AL CRECIMIENTOESPERADO DE INGRESOS PORBUSQUEDAS Desde $29 billion en 2012

comprar.

BUSQUEDAS. Desde $29 billion en 2012a $43 billion en 2013 y $64 billion en2020. Ver gráfico

Se espera que los costes de aquisición det fi TAC ( d G ltrafico, TAC (pagados por Google aterceros), permanezcan constantes enrelación con el porcentaje de ingresos.

Pensamos que los ingresos por YouTubeá 2013 $3 6 billi ácrecerán en 2013 a $3,6 billion y pagará a

los partners aproximadamente un 30 %. Se prevé un descensos de los márgenes

brutos de beneficio (debido en gran parte aálos menores márgenes de YouTube) a pesar

del continuo crecimiento de beneficio bruto. Se espera un moderado, pero continuo

descenso en costes de operación comoporcentaje de beneficios.

No se prevé que Motorola contribuya alincremento de beneficio por acción.

75


PUNTOS DEBILESo POLITICAS PUBLICAS Y COMPETENCIA

2. RIESGOS DE INVERSION

COMPETIDORES SELECTOSo Yahooo POLITICAS PUBLICAS Y COMPETENCIA

Seguimiento por parte de la empresa de las políticaspúblicas en asuntos de interés para la compañía:como las reglas de neutralidad en redes o lasposiciones competitivas de la empresa y las demandas

ó

o Yahooo Microsofto eBay.- PayPal compite con Checkout.o Amazono Facebook

antimonopólicas.

RIESGOSo RIESGOS DE INTERNET EN USA

•Condiciones económicas globales•Ciberseguridad•Neutralidad de internet•Privacidad•Competición global de compañias.

GOOGLE INCo GOOGLE INC• Procedimientos reguladores (competencia,…)• Propiedad intelectual. Fabricantes de móviles con

Android.• Impacto de suprimir Google como buscador por

defecto en iOS (Apple).• Influencia en publicidad de cambios de

preferencias en consumidores.

76


ANEXO 1. Datos económicos adicionales

77


ANEXO 2. Factores diferenciadores: productos, gobernabilidad, valorescorporativos, innovación, nuevos negocios

PRODUCTOSo PRODUCTO PRINCIPAL: BUSQUEDAS

Cuota Mercado: > 65 % USA, > 90 % otros paíseso PRODUCTOS ADICIONALES:

DIRIGIR LA INNOVACIONo 70 % de ingeniería a negocio principal (búsquedas y

listados pagados).o Alienta la creatividad. 20 % de tiempo ingeniería

Gmail, Google Maps, Google Earth, Google Books,Google Finance, Google docs, Googlecalendar, Google Checkout, …Compañias adquiridas: Youtube, Double Click.

elección.o Clave éxito: Lograr lo máximo de trabajadores del

conocimiento. NUEVOS NEGOCIOS

P d d i i d id id (Y b ) GOBERNABILIDAD

o Acciones: A (1 voto p.a.) y B (10 votos por acción).Estabilidad LP fundadores.

VALORES CORPORATIVOS

o Proveedor de sitios de contenido: video (Youtube) ylibros (Google Books).

o Aplicaciones de comunicaciones:• Gmail (correo electrónico), Gchat (mensajería

i t tá ) G l i VALORES CORPORATIVOSo “No hacer mal”.- no comprometer la integridad de

resultados de búsqueda.o La tecnología importa.- arquitectura de servidores

basada en Linux, diseñada especialmente, de bajo

instantánea) y Google voice.• Android (sistema operativo telefonía móvil)• Nexus (teléfoono móvil y Tablet) integrado con

AndroidA li i d d ti id dbasada en Linux, diseñada especialmente, de bajo

coste, modular y fácilmente escalable.o “Nuestras propias reglas”.- proporcionar la

información necesaria (a quien no pertenezca a laempresa) SIN revelar innecesariamente fortalezas,

o Aplicaciones de productividad• Aplicaciones Cloud.- Google Photos, Google

Calendar, Google Docs.o Otros sistemas nuevos

G l Ch ( d )empresa) SIN revelar innecesariamente fortalezas,estrategias o intenciones. • Google Chrome (navegador)

• Google Checkout (pagos)

78


ANEXO 3. Estimaciones de analistas.

79


ANEXO 4. Ingresos. Previsiones.

80


ANEXO 5. Competidores

81

G l &A l GRUPO 11Google&Apple GRUPO 11


GRUPO11Manuel Pérez GonzálezManuel Pérez González Diego Munilla

82


Google&Apple GRUPO 11

Una compañía es el valor que ha generado , pero más importante es el que es capaz de generar.

-----------Apple : Max: 703,99 $ Min:85,68 $

---------- Google: Max:774,38 $, Min:247,3 $

• Ambas compañías tiene una fuerte tendencia al crecimiento desde el punto más acuciado de la crisis mundial en Enero de 2009, con un alto grado de estabilidad en el valor de la acción por parte de Google.

• Apple presenta una tendencia a la baja consecuencia de la relación percibida entre la muerte de Steve Jobs y la• Apple presenta una tendencia a la baja consecuencia de la relación percibida entre la muerte de Steve Jobs y la presentación de los últimos productos donde se observa una disminución en la capacidad innovadora, con un suelo mucho más bajo que lo que ha podido tener Google en los últimos años .

83



Principales productos de ambas compañíasGoogle

• Publicidad ( AdWords AdSense)

Apple• iPhonePublicidad ( AdWords, AdSense)

• Data center (Google Drive)

• Web ( Búsqueda , Google Chrome)

iPhone• iPad• iTunes

• Moviles (Android, Nexus , Motorola)

• Video ( Youtube)G

• iCloud• iPod

M• Geo ( Maps , Earth, Street View, Panoramio)

• Hogar ( Gmail , Traductor ..)

• Mac• iOS• OS X

• Innovación ( Code, Open source..)

• Fondos de capital riesgo (Google Venture)

OS X

(Google Venture)

84



Ventajas e inconvenientes por compañíaGoogleProsC lt d i ió

AppleProsFid li ió d•Cultura de innovación. (más prominente que

Apple en la actualidad)

•Penetración de mercado en emergentes.Di ersificación de prod ctos

•Fidelización de marca.•Prestigio de marca.•Dominio en tablets.

•Diversificación de productos.•Gran cuota de mercado en Android.•Creación de grandes data centers con

•Presencia física de marca (Apple Stores).ConsR d ió i iódatos de intenciones.

Cons•Dificultad generación ingresos por

•Reducción innovación.•Dificultades penetración emergentes.•Saturación de mercado.Dificultad generación ingresos por

publicidad en Android.•Empresa que no presenta dividendos.

•Valor de la acción con volatilidad elevada.•Falta de liderazgo.g

85



6 pilares básicos por los que invertir en GoogleGoogle

1. Liderazgo y dirección clara de la empresa respecto a otras

ñícompañías.2. Mejora de la economía mundial e

incremento de presupuestos en publicidad online de las compañíaspublicidad online de las compañías.

3. Alto crecimiento en países emergentes.

4 Di ifi ió i i t4. Diversificación para siguientes años de productos como vía de ingresos.

5 Mayor base de datos a nivelVariación interanual ingresos

GOOGLE APPLE 5. Mayor base de datos a nivel mundial para el estudio de intenciones del usuario.

6 Fuerte y constante crecimiento de29,4%

38,0%

23 5%

45,4%

GOOGLE APPLE

6. Fuerte y constante crecimiento de sus ingresos .

23,5%21,0%15,3%

2012 2013 2014

86



Google incrementará el precio de su acción a corto y medio plazo debido:corto y medio plazo debido:

• Google es una compañía sin competencia clara en el mercado en el medio plazoplazo.

• La información que posee de todos los usuarios le dan un valor añadido para cualquier empresa que quiera posicionarse a través de ellos.

• No depende del uso de ordenadores personales y esto puede hacerle• No depende del uso de ordenadores personales y esto puede hacerle alcanzar grandes cotas de mercado en países con rentas medias y bajas.

• “Solamente” existe en el mundo una penetración de Internet del 34% de la población eso es una clara oportunidad de negocio para Googlepoblación , eso es una clara oportunidad de negocio para Google.

• Se prevé que la cuota de mercado de los PCs se reduzca en un 15 millones de usuarios en los próximos 4 años mientras que la de smartphones se incremente en 91 millones( Sector en el cual Android tiene más del 60% de (cuota de MDO seguido de iOS con el 23%) .

• Alto potencial de servidor de correo electrónico en empresas, mucho más barato que Microsoft u otros competidores y con la misma seguridad .

87



bli id d Gasto en publicidad a nivel

ANEXOS

Gasto en publicidad en China 2000-2011

Gasto en publicidad a nivel mundial 2000-2011

Tasa de crecimiento espectacular del 28,3% para los

anuncios en línea en China

.Se deja ver un nuevo ciclo en el consumo de publicidad desde

2009anuncios en línea en China . 2009

88



Porcentaje de penetración de Internet a nivel mundial 2012

Población Usuarios Usuarios % Población

Regiones ( 2012 Est.) Dic. 31, 2000 Junio 30, 2012 (Penetración)

África 1,073,380,925 4,514,400 167,335,676 15.6 %

Asia 3,922,066,987 114,304,000 1,076,681,059 27.5 %

Europa 820,918,446 105,096,093 518,512,109 63.2 %

Oriente Medio 223 608 203 3 284 800 90 000 455 40 2 %Oriente Medio 223,608,203 3,284,800 90,000,455 40.2 %

Norteamérica 348,280,154 108,096,800 273,785,413 78.6 %

L ti é i C ib 593 688 638 18 068 919 254 915 745 42 9 %Latinoamérica y Caribe 593,688,638 18,068,919 254,915,745 42.9 %

Oceanía/Australia 35,903,569 7,620,480 24,287,919 67.6 %

TOTAL MUNDIAL 7 017 846 922 360 985 492 2 405 518 376 34 3 %TOTAL MUNDIAL 7,017,846,922 360,985,492 2,405,518,376 34.3 %

89



Cuota de mercado de Sistemas operativos de Smartphone 2012Smartphone 2012

90



Posibles riesgos de inversión en Google

• Perseguido en la actualidad por varios países por su dudosa fiscalidad • Trabas en el Mercado chino por parte del Gobierno y fuerte competencia• Posible falta de adaptación a la navegación a través de móvil

C i• Capacidad de darle valor agregado a Motorola y la lucha contra el no reparto de dividendos

• Solventar la desconfianza de los usuarios a dejar sus datos en la nube

2009 2010 2011

Advertising revenues:Cuota de mercado para buscadores por países

PaísBuscador más

empleado%

Usuarios2ª

Opción%

Usuarios

Advertising revenues:

Google websitesGoogle 67% 66% 69%

Network Members’ websites 30% 30% 27%

China Baidu 76% Google 22%

Corea del Sur Naver 73% Daum 18%

Network Members websites 30% 30% 27%

Total advertising revenues 97% 96% 96%

del Sur Naver 73% Daum 18%

Japón Yahoo 56% Google 31% Other revenues 4% 4% 4%

91



Bibliografía• Hardvard Business School• Documental Inside Google: National Geographic • Reuters Thomson• Apple: Can It Successfully Migrate from Hyper-Growth? Bernstein Research• Apple: When Anxiety Abounds, Best to Revisit Fundamentals ,

O U d t d 5 Y M d l B t i R hOur Updated 5 Year Model: Bernstein Research• GOOG: How Big a Threat Is Apple?: Bernstein Research• GOOG: Get Out or Double Down? Bernstein Research• www warcc com• www.warcc.com• www.Yahoo.com• www.google.com• www apple com• www.apple.com• www.idg.com

92



GRUPO 12Albert CodinachAlbert Codinach Lander Elorriaga

93



“El motor de búsqueda perfecto es capazde entender exactamente lo que quieres yofrecerte exactamente lo que necesitas.”ofrecerte exactamente lo que necesitas.Larry Page, Google Inc. CEO

“Piensa en el usuario y lo demás vendrásolo ”

“A lot of times, people don'tknow what they want until youshow it to them “STEVE JOBBS ex-APPLEsolo.

Filosofía Google #1STEVE JOBBS, ex-APPLECEO

SECTOR CRECIENTE80 % humanos con móvil20 % tiene un Smartphone

35 % población mundial utiliza internet en 2012

900 millones ordenadores 5 % de la población900 millones ordenadores en el mundo

5 % de la población mundial tiene un

ordenador Fuente: Gartner Actuals

94



Enero 2013 GOOGLE APPLE

CAPITALIZACION

Capitalizacion 0 231 b€ 0 470 b€

2012 2011 2010 2009 2008

Ingresos (USD)

APPLE 156,508m 108,249m 65,225m 42,905m 37,491m Capitalizacion 0.231 b€ 0.470 b€

RENTABILIDAD

P/E ratio 22.085 11.32

ROE 0.16 0.35

APPLEdelta 45% 66% 52% 14%

GOOGLE 50,000m 37,565m 29,320m 23,650m 21,795m

delta 33% 28% 24% 9%

DEUDA

D/E 0.248 0.489

LIQUIDEZ

q ick ratio 5 9 1 475quick ratio 5.9 1.475

Fuente: Gartner Actuals

95



Compañías destacadas con respecto a sus competidores en sus sectores

Direct Competitor Comparison

GOOG FB YHOO IndustryAvg

Direct Competitor Comparison

AAPL HPQ RIMM IndustryAvg GOOG FB YHOO IndustryAvgMarket Cap: 235.96B 65.34B 23.55B 220.92MEmployees: 53,546 4,331 14,1 407.00

Qtrly Rev Growth (yoy): 0.45 0.32 -0.01 0.20Revenue (ttm): 47 54B 4 64B 4 96B 131 60M

AAPL HPQ RIMM IndustryAvgMarket Cap: 470.35B 33.33B 8.16B 470.35BEmployees: 72,8 331,8 16,5 106.70K

Qtrly Rev Growth (yoy): 0.27 -0.07 -0.47 0.24Revenue (ttm): 156 51B 120 36B 12 59B 156 51B Revenue (ttm): 47.54B 4.64B 4.96B 131.60M

Gross Margin (ttm): 0.60 0.74 0.69 0.57EBITDA (ttm): 15.85B 1.09B 1.32B 13.70M

Operating Margin (ttm): 0.28 0.12 0.16 0.04Net Income (ttm): 10.56B 524.00M 3.97B N/A

Revenue (ttm): 156.51B 120.36B 12.59B 156.51BGross Margin (ttm): 0.44 0.23 0.31 0.44

EBITDA (ttm): 58.52B 14.66B 1.55B 58.52BOperating Margin (ttm): 0.35 0.08 -0.03 0.30

Net Income (ttm): 41 73B -12 65B -847 00M N/A Net Income (ttm): 10.56B 524.00M 3.97B N/AEPS (ttm): 31.91 0.19 3.25 0.03P/E (ttm): 22.50 156.27 6.13 26.16

PEG (5 yr expected): 1.35 2.01 1.55 1.33P/S (ttm): 5.01 14.07 4.65 2.20

Net Income (ttm): 41.73B 12.65B 847.00M N/AEPS (ttm): 44.15 -6.41 -1.67 44.15P/E (ttm): 11.33 N/A N/A 11.33

PEG (5 yr expected): 0.50 N/A -1.38 1.61P/S (ttm): 3.02 0.28 0.61 3.01 ( )/S ( ) 3 0 0 8 0 6 3 0

Fuente: Yahoo! Finance

96


Google&Apple GRUPO 12Actual EstimateActual Estimate

Dec 2010 Dec 2011 Dec 2012 Dec 2013 Dec 2014 Dec 2015 Dec 2016ROA 19.47 18.09 14.58 14.26 15.19 -- --ROE 23.28 22.60 18.02 17.49 17.58 18.00 17.00Revenue 29,321.00 29,094.00 41,558.90 51,482.74 58,341.60 64,243.22 69,676.75EBITDA 13,153.00 16,067.00 18,404.74 21,926.71 25,740.46 29,639.77 33,110.95EBIT 11 757 00 14 216 00 15 750 72 18 463 79 21 723 31 25 843 02 29 041 22

• Crecimiento esperado del los ingresos 68% (2012-2016)EBIT 11,757.00 14,216.00 15,750.72 18,463.79 21,723.31 25,843.02 29,041.22Operating Profit -- 14,216.00 16,342.08 19,919.26 24,707.00 -- 29,859.00

Net Profit (Pre Except)1 9,572.00 11,798.00 13,204.75 15,551.77 18,522.16 21,031.13 23,869.95

Net Profit (GAAP) 8,505.00 9,737.00 10,795.73 12,858.59 15,369.63 16,801.61 18,129.99

• Crecimiento esperado de los beneficios 83% (2012-2016)• Aumento de la deuda de un 218% en el periodo 2012-2016

EPS (Pre Except)1 29.60 36.04 39.83 46.20 54.50 61.73 69.08EPS (GAAP) 26.31 29.76 32.33 38.09 45.35 50.73 56.17CFPS 34.28 44.51 49.10 57.03 66.30 74.78 83.79BVPS 143.92 178.97 212.88 258.80 319.96 -- --Net Debt (31 510 00) (40 422 00) (34 358 60) (50 775 17) (70 606 49) (90 977 30) (109 325 10)Net Debt (31,510.00) (40,422.00) (34,358.60) (50,775.17) (70,606.49) (90,977.30) (109,325.10)Capital Expenditure 4,018.00 3,438.00 3,240.17 3,944.14 4,469.04 5,920.66 6,587.80

Actual Estimatesep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17

ROA 27.06 28.54 22.70 21.70 25.00 -- --ROE 41 67 42 84 32 20 29 84 24 06 -- --

Fuente: Reuters

ROE 41.67 42.84 32.20 29.84 24.06 -- --Revenue 108,249.00 156,508.00 190,192.68 219,163.08 249,115.16 248,932.00 263,199.00EBITDA 35,604.00 58,518.00 64,603.93 78,198.02 83,745.25 77,816.50 83,691.50EBIT 33,790.00 55,241.00 60,735.49 71,567.56 78,107.35 63,999.50 62,599.50

Operating Profit 33,790.00 55,241.00 61,063.84 68,133.08 -- -- --

N t P fit (P

• Crecimiento esperado del los ingresos 38% (2012-2017)• Crecimiento esperado de los beneficios 12% (2012-2013)

Net Profit (Pre Except)1 25,922.00 41,733.00 46,206.32 54,187.26 58,714.93 48,311.50 47,397.50

Net Profit (GAAP) 25,922.00 41,733.00 46,116.41 53,394.80 56,380.21 48,311.50 47,397.50

EPS (Pre Except)1 27.68 44.15 48.22 56.89 62.10 58.34 60.87

EPS (GAAP) 2 68 44 1 48 38 6 3 61 32 8 34 60 8

• Aumento de la deuda de un 42% en el periodo 2012-2015

EPS (GAAP) 27.68 44.15 48.38 56.73 61.32 58.34 60.87CFPS 40.07 53.80 58.01 68.58 73.62 -- --BVPS 83.64 125.86 151.92 200.88 254.86 -- --Net Debt (25,952.00) (29,129.00) (125,070.20) (167,571.88) (221,247.53) -- --

Capital Expenditure 4,260.00 8,295.00 8,880.51 10,287.41 12,593.36 -- --

Fuente: Reuters

97



Conclusiones

A pesar de que los especialistas dicen que el 2013 no va a ser un buen año para los valores tecnológicos, el consumo de este tipo de productos va a aumentar

• Filosofía basada en el consumidor y sus necesidades.

• Expectativas de crecimiento basadas en la i ió l d ll d t l

• Filosofía basada en la innovación y la creatividad

• Fidelización del cliente. Valor de la marcainnovación y el desarrollo de sus actuales fortalezas.

• Perspectivas de inversión en los próximos ejercicios

• Integración de hardware, software y ecosistema. Fuerte capacidad de adaptación a la necesidad del consumidorejercicios.

Comprar con perspectivas a l/p Comprar a c/p. Potencial a l/p

D i ió di l l b t bilid d d í l De cara a una inversión a medio plazo en la que se busca rentabilidad, recomendaríamos la compra de acciones de Apple, puesto que al tratarse de una empresa con productos y usuarios consolidados consideramos que a medio plazo puede generar al inversor una rentabilidad con un

menor riesgomenor riesgo.

98

G l &A l GRUPOGoogle&Apple GRUPO 13


GRUPO 13G S b tiá DíGemma Sebastián DíazRubén Martín Moral

99

MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13

ÍNDICEÍNDICE

1 Análisis de valor de Apple y Google1. Análisis de valor de Apple y Google2. Principales magnitudes 3 Múltiplos3. Múltiplos 4. Riesgos y oportunidades de la inversión5. Recomendación Final5. Recomendación Final6. Anexos:

Anexo I: Cronograma Applee o C o og a a pp eAnexo II: Cronograma Google

100


1 A áli i d l1. Análisis de valor

Cotización (23/01/2013): USD 504 77 Cotización (23/01/2013): USD 702 87

APPLE GOOGLECotización (23/01/2013): USD 504,77 Cotización (23/01/2013): USD 702,87

Capitalización: 474.833,10 M Capitalización: 230.959,00 M

Enterprise Value: 445.704,10 M Enterprise Value: 188.408,00 M

Nº Acciones 941 M Nº Acciones 329 M

Estrategia competitiva diferenciación

Focalización en negocio principal

Estrategia competitiva por volumen

Value drivers Value driversInnovación

Negocio principal publicidadApertura del negocio

Gama de productos estrecha

Gran tamaño

Gama de productos extensa

Gran tamaño

Apple

Nasdaq IndexNasdaq IndexGoogle

Fuente: Reuters

101


2 P i i l it d2. Principales magnitudes

Ventas 2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est)Ventas ( ) ( ) ( ) ( ) ( )

APPLE 108.249 156.508 189.682 218.212 248.875 248.932 263.19944,6% 21,2% 15,0% 14,1% 0,0% 5,7%

GOOGLE 29.094 42.718 49.372 56.339 63.402 67.880 78.83346,8% 15,6% 14,1% 12,5% 7,1% 16,1%

2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est) 0

100.000

200.000

300.000

APPLE

GOOGLE

Ventas

EBITDA 2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est)

APPLE 35.604 58.518 64.287 77.137 83.529 77.816 83.69164,4% 9,9% 20,0% 8,3% -6,8% 7,5%

GOOGLE 16.067 18.390 21.771 25.255 29.275 33.631 38.26014,5% 18,4% 16,0% 15,9% 14,9% 13,8%

02011 2012 2013

(est)2014(est)

2015(est)

2016(est)

2017(est)

BeneficioNeto

Beneficio Neto 2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est)

APPLE 25.922 41.733 46.046 53.282 56.380 48.312 47.39761,0% 10,3% 15,7% 5,8% -14,3% -1,9%

GOOGLE 9.737 10.737 12.886 15.301 17.004 18.140 0 0

20.000

40.000

60.000

2011 20122013 (est)2014 (est)2015 (est)2016 (est)2017 (est)

APPLE

GOOGLE

Beneficio Neto

10,3% 20,0% 18,7% 11,1% 6,7%

ROEAPPLE 41,67 42,84 32,49 29,65 24,10

2,8% -24,2% -8,7% -18,7%

GOOGLE 22 60 17 97 17 62 17 58 18 25 17 00 16 00

2011 20122013 (est)2014 (est)2015 (est)2016 (est)2017 (est)

GOOGLE 22,60 17,97 17,62 17,58 18,25 17,00 16,00-20,5% -1,9% -0,2% 3,8% -6,8% -5,9%

Cifras en millones USD, salvo ROE

Fuente: Reuters

102


3 Múlti l3. MúltiplosAPPLE MICROSOFT DELL INTEL CISCO

2 8 2 4 0 3 1 9 1 8EV/ Ventas 2,8 2,4 0,3 1,9 1,8

EV/EBITDA 7,6 5,6 3,6 4,5 5,7

EV/ EBIT 8,1 6,2 4,0 6,9 6,5

PER (Capitalización /BºNeto) 11,4 13,7 6,5 9,5 13,9

Capitalización / Activo 2,7 1,9 0,5 1,2 1,2

Valoración decrecidaMúltiplos equilibrados

GOOGLE YAHOO AMAZON FACEBOOK Altos costes operativosEV/ Ventas 4,4 3,5 1,9 11,4

EV/EBITDA 10,2 10,7 45,7 20,4

EV/ EBIT 13,3 19,3 149,3 26,9

Altos costes operativos

Elevada estructura: Amortiz y deprec.EV/ EBIT , , , ,

PER (Capitalización /BºNeto) 21,5 22,7 223,0 424,9

Capitalización / Activo 2,5 1,6 4,9 10,6

Amortiz y deprec.

SobrevaloraciónValoración positiva

Múltiplos equilibrados

103


4 Ri O t id d d l i ió4. Riesgos y Oportunidades de la inversiónAPPLE GOOGLE

Riesgos OportunidadesAltas expectativas recogidas en cotización. Valor en corrección

Liderazgo innovación sostenido, demostrada capacidad de reacción

Riesgos Oportunidades

Fuente de ingresos atomizada

Fuerte posicionamiento masivo en todos los mercados

Valor en corrección capacidad de reacción.

Fuerte competencia del SO Android ganandoterreno a IOS nivel

Diferenciación consolidada/ segmento fiel

Fondo de capital riesgo con proyectos con muy bajo retorno del capital

Negocio sostenibleBasado en reducción de costes

terreno a IOS nivel mundial

Estrategia cñíacondicionada al

Reparto de dividendos futuros

Empresa de publicidad con poca experiencia en software

Expansión de su negocio: Publicidad, software, hardawre.

F d d it l icondicionada al lanzamiento de nuevos productos vs ciclos de vida de producto cortos

futuros Fondo de capital riesgo:-Energías renovables-Biomedicina/Diagnósticos genéticosEq ipos robóticos en

¿Dependencia del liderazgo Steve Jobs o legado consolidado?

-Equipos robóticos en vehiculos.

Google HomeInversión inmobiliariag

Proliferación geométrica mundial del SO Android

104


5 R d ió Fi l5. Recomendación Final

Recomendación de compra: Google

Argumentos:

1 C i i t d l lid d i i d i il t d i1. Crecimiento gradual consolidado y previsiones de similar tendencia2. Mejores múltiplos relativos3 Diversificación del negocio y por tanto del riesgo operativo3. Diversificación del negocio y por tanto, del riesgo operativo4. Presenta menos riesgos y más oportunidades que Apple

105


ANEXO I C A l

Fundación Apple Computer. Primeros PC’s

ANEXO I: Cronograma Apple

en el mercado

IBM lanza PC, extendiendose rápidamente en el mercado

Crisis Apple por reducción drástica de ventas. Steve Jons sale de la empresa

Búsqueda de reducción de costes, lanzamiento de productos clonados

iPhone, varias generaciones con liderazgo en ventas

Steve Jobs entra nuevamente en la empresa. Apple en la era Think different

lanzamiento de productos clonados

iPod iTunes

iPad

1976 1981

Apple comienza su estrategia de

1985 20011993 1997 2003 2007 2010 2011

diferenciación. Costes de I+D del 9%, doble que el sector.

iCloud

Tim Cook toma el mando de Apple. Fallecimiento Steve JobsFallecimiento Steve Jobs.

106


ANEXO II C G lANEXO II: Cronograma Google

Comienza su carrera lanzando su motor de búsqueda

Google lanza su sistema de

Google lcompra Youtube por 1.650 M. La mayor web de reproductor de videos

compartidos del mundo

Se introduce en la venta de móviles con el Nexus One y el Nexus S.

Además Lanza Google TVpublicidad Adwords Se convierte en la marca

mñas valiosa del mundo por 66 mil Mill

1998 2000

Sacan a la luz Google

2005 2006Se lanza el sistema abierto

para móviles android

2007 2008 2010 2011 2012

Google saca su ordenador propio, el chromebook. Y lanza una

fracasada red social (Google +)Sacan a la luz Google maps y Google Earth Presentan su propio navegador

Web Google Crome

Acuerda con samsung la fabricación y venta de las tabet Nexus 7 y Nexus 10

107

G l &A l GRUPOGoogle&Apple GRUPO 14


GRUPO 14Noelia González SeijasNoelia González SeijasJorge Schlubach Muruaga

108


Compañía de tecnología global enfocada en mejorar las formas en que la gente conecta con la

información

DESGLOSE POR GEOGRAFIAS

Búsqueda11%

Ingresos 2011Fuente principal de ingresos

Anuncios

Sistemas operativos & Plataformas 46%

11%

U.S.A.International

AREA

S

Innovación 43%InternationalU.K.

109


Diversificación del negocioLa mitad del negocio depende del mercado americano. Perspectivas de crecimiento económico a medio plazo

Ha ofrecido una rentabilidad similar a la del Nasdaq en el último año Comportamiento del precio de la acción

Siempre creciente, en los últimos 5 años CAGR 18%. Previsión de continuidad creciente en los próximos años. Saturación de búsqueda desde PC

Evolución de ventas

Competidores con cifras muy lejanas, pero con accesibilidad al web-searchCompetidores

Otras áreas de crecimiento Motor de búsqueda en smartphones y tablets, Youtube

Problemas con leyes antimonopolísticas en la UEAspectos regulatorios

Governance & Capital allocationLarry Page, Eric Schmidt and Sergei Brin 60% votosProblema de comunicación y creacion de valor para los accionistas

Capitalización Con una capitalización de 245.30B$ es la mejor valorada respecto a sus competidores.

110


Apple Inc. Diseña, fabrica y comercializa ordenadores personales ydispositivos de computación relacionados y de comunicación de móvilesdispositivos de computación relacionados y de comunicación de móviles,junto con diversos software, servicios, periféricos y soluciones de red.Vende productos en todo el mundo mediante sus tiendas en línea yminoristas fuerza de ventas directa mayoristas externos y distribuidoresminoristas, fuerza de ventas directa, mayoristas externos y distribuidores.

Principales fuentes de ingresos Desglose por geografía:Principales fuentes de ingresos

iPhone (40% de los beneficios)

g p g g

INGRESOS 2012 (%)

EAS

iPhone (40% de los beneficios) iPad (20% de los beneficios)

Portátiles (Mac Book, y similares líneas 36,75%

21,26%

12,03%6,75% AMERICA

EUROPA

ASIA-PACIFIC

ARE ( , y

de productos) Otros productos de música (iTunes

Store sales iPod services )

23,21%(AUSTRALIA & ASIA)

RETAIL (U.S., Canada, Japan, U.K.)

JAPAN

Store sales, iPod services …)

111


Diversificación del negocioiPhone, iPad, Mac, Itunes, App Store, Publicidad, e.comerce…Presencia en mercados emergentes: China (rumores: lanzamiento de un iPhone más económico).

Siempre creciente en los últimos 5 años CAGR 33 08% Previsión

Ha ofrecido un comportamiento superior al Nasdaq y se ha revalorizado un 419% desde Dic/2009 respecto al S&P 500.Comportamiento del precio de la acción

Siempre creciente, en los últimos 5 años CAGR 33,08%. Previsión de continuidad creciente en los próximos años, un 16% durante los 2 primeros años y un 8% en los próximos 5.

Evolución de ventas

Rentabilidad por dividendo 2,65 % con un PER: 9,45 para el 2013

Tiene 2 tipos de competidores:1) Horizontales: Samsung Elect, HTC, LG Elect and Motorola.2) Verticales: RIM and Nokia (hardware and software).

Rentabilidad por dividendo

Competidores

2,65 % con un PER: 9,45 para el 2013

2) Verticales: RIM and Nokia (hardware and software).

Otras áreas de crecimiento IOS 7, crear un nuevo modelo de TV (2013 ó 2014), iPhone 5s.

Apple es imagen de calidad, lujo e innovación.Diferenciación en sus productos pp g jp

Governance & Capital allocationCOE:Tim Cook; Director Financiero: Peter Oppenheimer; (2012)Plan de recompra de acciones en 3 años por valor de 45 000 M $ 1º Div

Capitalización Con una capitalización de 425.394 MM $ (01/2013) es la mejor valorada respecto a sus competidores.

45.000 M $. 1 Div.

112


CONCLUSIONES

• Amenaza de Apple a Google: TACspayments que Google necesita pagar a

• Resultados 4ºT 2012 : Beneficio Neto de 13 100 MM $ y unas ventas trimestrales de

GOOGLE APPLE

payments que Google necesita pagar a Apple para ser el motor de búsqueda en sus dispositivos

13.100 MM $ y unas ventas trimestrales de 54.500 MM $. El margen bruto fue del 38.6% (44,7% en el mismo periodo del año anterior).

• Crecimiento de un 12% a un 40% en 2020 de la cuota de mercado de búsquedas en dispositivos móviles

• Vendió un número récord de 47,8 MM de iPhone y un récord de 22,9 MM de iPads.

p

• Google: Precio objetivo: 820 $ -Revalorización: 9%

• El Consejo de Admon de Apple, ha declarado un dividendo de 2,65 $/acción (próx 14/02/13)

• Pese a estos buenos resultados, Apple se ha hundido en bolsa (-10%): por el casi nulo crecimiento interanual de Apple (0,1%)

• Apple: Precio objetivo: 670$ - Revalorización: 48%

RECOMENDACIÓN: COMPRAR APPLE

113


BENEFICIOS POR ACCIÓN ($) INGRESOS (Billones de $)

48 86

57,4153,86

60

70APPLE

GOOGLE

( )

190,2

219,4

200

250

APPLE

GOOGLE

( )

27,68

44,1548,86

29,6

35,8639,88

45,5

30

40

50

108,2

156,5150

6,29

15,15

27,6823,2

10

20

30

36,5

65,2

17,5 22 29,140

50,759,5

50

100

02009 2010 2011 2012 2013 2014

17,5

02009 2010 2011 2012 2013 2014

A partir del 2012 los beneficios por acción de En relación a los ingresos de ambas compañías A partir del 2012 los beneficios por acción de Apple son superiores a los de Google, y las estimaciones para los próximos años hacen pensar que va a continuar así

En relación a los ingresos de ambas compañías desde el 2009 vemos como han sido muy superiores los de Apple, incrementándose un 50% del 2011 al 2012que va a continuar así. 50% del 2011 al 2012.

Fuente: Bloomberg.

114


APPLE GOOGLE

120 000 00

140.000,00

160.000,00

70.000,00

80.000,00

60.000,00

80.000,00

100.000,00

120.000,00

Revenue

Profit

Total Assets30 000 00

40.000,00

50.000,00

60.000,00

Revenue

Profit

Total Assets

0,00

20.000,00

40.000,00

,Liabilities

0 00

10.000,00

20.000,00

30.000,00Liabilities

2008 2009 2010 2011 2012 0,002007 2008 2009 2010 2011

El gráfico muestra la evolución de Balance deApple, los incrementos en beneficios, ingresos, El gráfico muestra la evolución del Balance depp , , g ,activos y pasivos.Si la empresa creciera al mismo ritmo de losúltimos 5 años, sus ingresos serían de 1,2

Google. Así vemos como sus ingresos hancrecido de una manera más controlada. Porotro lado sus activos se han incrementadob d 2010 2011bastante durante 2010 y 2011.

Fuente: REUTERS WM.

115


Gráfico de la evolución en Bolsa del último año de Apple y Google frente al Nasdaq 100

Gráfico de la evolución en Bolsa del último mes de Apple y Google frente al Nasdaq 100.

Fuente: Reuters WM.

116


PER BPACOMPAÑÍA 2012 2013 (E) 2014 (E) 2012 2013 (E) 2014 (E)( ) ( ) ( ) ( )

APPLE 11,43 9,45 7,91 44,15 47,95 57,25

GOOGLE 17,73 15,24 13,17 39,74 46,23 53,51

MICROSOFT 9,80 9,56 8,57 2,78 2,85 3,18

ORACLE 13,00 11,90 10,84 2,70 2,95 3,24

YAHOO! 17,72 17,64 15,83 1,13 1,14 1,27

DELL 7,55 7,78 8,00 1,70 1,65 1,61

IBM 13,99 12,33 11,20 - 16,68 18,37

HP 5,14 5,10 4,75 - 3,34 3,58

Analizando la tabla podemos observar queAnalizando la tabla, podemos observar queApple tiene un PER más bajo que Google y quemuchos de sus competidores y además sianalizamos su beneficio por acción es de losmayores, todo esto, nos ha ayudado a tomar ladecisión de compra en Apple.El PER del sector tecnológico para el 2012 seencontraba en 13 52encontraba en 13,52.

Fuente: Invertia.com

117

Google&Apple GRUPO 15MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY

GRUPO 15García Alfonso, JaimeMorán González, Miguel-Ángel

118


GoogleValoración de la acción

AppleValoración de la acción

Empresa Precio Objetivo

Oxen Group 692

Trefis 738

Empresa Precio Objetivo

Trefis 657

Yahoo Finance 713,32Trefis 738

Yahoo Finance 817

Reuters 816

Yahoo Finance 713,32

Reuters 717

• Cotización de mercado: 450 €•Cotización de mercado: 753 $

• Estos datos junto a un PER muy alto (por encima de 30) nos hace pensar que estamos ante una acción sobrevalorada.

Dividendos Dividendos

•Estos datos junto a un PER que ronda los 10 puntos(bajo tratándose de una compañía de las dimensiones de Apple) nos

hace pensar que estamos ante una acción infravalorada.

• Google no reparte dividendos pese a disponer de una gran cantidad de dinero en efectivo

• Existe una posibilidad de reparto pero sería en acciones de clase C sin derecho a voto

•La compañía ha retomado la política de dividendos tras 17 años.

•Un cambio en la política fiscal podría provocar que la cuantía de estos dividendos aumentara

Ratios significativos• La disminución continua desde 2005 del ROA (de 21,6 a 14,85) y el ROIC ( de 23,7 a 16) y su proyección a futuro

•El ratio EV/EBITDA de Apple se sitúa en 7,58, por debajo del valor de Google 13,38. (Anexo II).

•Algunos analistas prevén un importante “efecto rebote” en el EPS para el segundo trimestre de 2013 (anexo III)

Ratios significativos

(Anexo II) nos muestra un crecimiento de activos no reflejado en los beneficios.

el EPS para el segundo trimestre de 2013 (anexo III).•A l/p el comportamiento del ratio se estima también

favorable (Anexo I)•La cotización de Apple se encuentra en la parte bajista del

ciclo (Anexo IV)

119


Mayor empresa por capitalización bursátil.

Ha entrado en una tendencia bajista después de alcanzar en septiembre su máximo históricoHa entrado en una tendencia bajista después de alcanzar en septiembre su máximo histórico.

Líder de todas las empresas del S&P500 en diferencia porcentual entre precio objetivo y closeLíder de todas las empresas del S&P500 en diferencia porcentual entre precio objetivo y close

Apple WPX Energy Inc.NewmontMining Corp

NewfieldExploration Co.

Consol EnergyInc.

Precio objetivo 729,84 19,61 61,36 38,63 40,96

Cierre 506,09 14,28 44,75 28,41 30,29

Diferencia % 44% 37% 37% 36% 35%

Ha obtenido ingresos por 54.500 millones de dólares.

Beneficios netos de 13.100 millones de dólares a 13,81 dólares por acción.p

El margen de beneficios ha subido hasta un 44,7%.

120


•Alargamiento en el ciclo de reemplazo del producto.• Récord de ventas de iPhone (47,8 mill.)

Ventas de iPhone y Macpor debajo de las

expectativas

RIESGOS

• iPhone 5S saldrá al mercado en los próximos meses

•Samsung lidera el mercado mundial de smartphones. •Apple planea modificar su política comercial, y sacar al mercado el iPhone mini a un

precio que le permita mantenerse competitivo en un segmento de productos de precios

expectativas

Competencia p q p p g p pmás bajos.

Batalla legal •Samsung ha sido declarada culpable de infringir las patentes de Apple•Recientemente la compañía coreana ha decidido retirar todas las

demandas interpuestas en Europa.p pConcentración de ingresos en Iphone

•Actualmente iPhone reporta a la compañía el 56,24 % de ingresos directos.•La cultura innovadora de la empresa hace confiar en que no supondrá un problema (recordemos que iPad no existía hace 3 años y hoy reporta casi el 20 % de ingresos)

Apple - Procedencia de ingresos

iPhone

•Actualmente Apple tiene acuerdos con alrededor de 240 compañías, de las más de 900 ti h l d U t d d iti í Cuota de mercado 900 que se estima hay en el mundo. Un aumento de esos acuerdos permitiría ganar

cuota de mercado•Asimismo, a medida que las operadoras extiendan tarifas de datos para familias, se

estima que el mercado de tablets y notebooks (que lidera Apple) se multiplicará.

Desembarco en China •La compañía negocia con la mayor operadora móvil mundial China Mobile (700 Desembarco en China •La compañía negocia con la mayor operadora móvil mundial, China Mobile (700 Millones de clientes) las condiciones comerciales para que esta ofrezca. sus

terminales.•El país asiático pasaría a ser el mercado principal, superando a los EE UU.

121


Fata de rentabilidad en las nuevas inversiones

• Pese a contar con más de 130 millones de usuarios activos Google+ sigue siendo una gran fuente de problemas (y gastos).

• Los 12500 millones gastados en la adquisición de Motorola Movile siguen siendo

RIESGOS

• Los 12500 millones gastados en la adquisición de Motorola Movile siguen siendo una incógnita de futuro.

P did N (Mill )

Motorla Movile

234

Ingresos (Billons)

Ingresos-200

0

Perdidas Netas (Millones)

Perdidas Netas

01

Q2 '11

Q3 '11

Q4 '11

Q1 '12

Q2 '12

Q3 '12

Q4 '12

Ingresos (Billons)

-600

-400Netas (Millones)

Difícil horizonte legal• Europa investiga con lupa tanto la política de privacidad como la obstaculización de

la competencia.• Los derechos de propiedad intelectual están siendo un problema, tanto para

Google como para los fabricantes de sus móviles Android .

Amenazas al negocio principal

• Graph Serach, el buscador de Facebook, se ha convertido en una amenaza real para su mayor fuente de ingresos.

• Eliminación o aumento del TAC por parte de Apple para mantener en IOS al buscador de Google.

122


Salida de China• Difícil recuperación de este mercado al salir por un conflicto con las autoridades.

• No solo lastra al buscador si no al resto de sus productos• Baidu, el buscador chino ha subido hasta más del 80% de cuota.

RIESGOS

Baidu, el buscador chino ha subido hasta más del 80% de cuota.• Apple negocia con Baidu para añadir este buscador a sus IOS en China

100

Reparto del mercado

406080

100

GoogleBaidu

BaiduGoogle

020

2009 2010 2011 2012

BaiduOtros

Android un futuro incierto

• Samsung su socio principal a mostrados síntomas de querer desligarse de Google• Puede ser el principal perjudicado de la entrada los nuevos dispositivos de Windows

y BlackBerry

20%40%60%80%

Satisfaccion de los usuarios según SO

IOSWindows Phone

0%20%

IOS Windows Phone

Android RIMAndroidRIM

123


ANEXOEPS - Crecimiento anual estimado

ANEXOIngresos estimados - Revenue

250000

300000

30%200000

10%

20%150000 APPLE

GOOGLE

0%2013 2014

50000

100000

2013 2014 2015

APPLE 02013 2014 2015 2016

GOOGLE

124


ACTUAL ESTIMADOSep 11 Sep12 Sep11 Sep12 Sep13 Sep14 Sep15 Sep16 Sep17

EBITDA 35604 00 58518 00 35735 31 58217 99 63237 03 74688 39 80234 24 77816 50 83691 5EBITDA 35604,00 58518,00 35735,31 58217,99 63237,03 74688,39 80234,24 77816,50 83691,5

ROE 41,67 42,84 39,41 39,66 31,64 28,92 24,34 - -

ROA

EPS (GAAP) 27,68 44,15 27,96 44,30 47,45 54,86 59,45 58,34 60,87

EBITDA 16067 - 15811,7 18492,39 21840,57 25578,49 29275,04 32768,91 -

ROE 22,60 - 21,23 18,23 17,71 17,79 18,00 17,00 -

ROA 18 09 17 58 14 85 14 31 15 07ROA 18,09 - 17,58 14,85 14,31 15,07 - - -

EPS (GAAP) 29,76 - 31,56 32,32 37,81 45,18 50,10 55,53 -

ENTERPRISEVALUE

APPLE 443700,40M

GOOGLE 188408 M

EV / EBITDA 7,58 13,4

125


Crecimiento de EPS EstimadoAPPLE

30%

35%

APPLE

20%

25%

30%

10%

15%

20%

Crecimiento de EPS Estimado

0%

5%

-5% 4T 2012

1T 2013

2T 2013

3T 2013

4T 2013

1T 2014

2T 2014

3T 2014

4T 20142014 2014

Fuente : FactSet

126


Fuente : Reuters

127



GRUPO 16Juan José Sánchez BlasRaúl Castañón OruveRaúl Castañón Oruve

128

MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16Google&Apple GRUPO 16

PRESENTACIÓN EPRESENTACIÓN E HISTORIA

• Fundada en 1976 por STEVE JOBS y STEVE WOZNIAK• Fundada en 1999 por SERGEY BRIN y LARRY PAGE• Apple pasó de ser un fabricante de PCs a transformarse en

una compañía de dispositivos móviles.• Apple es una compañía centrada en el negocio del Software

y del Hardware• Objetivo: interconexión de usuarios y dispositivos

• Objetivo: “ordenar toda la información del mundo” • Primeros ingresos provienen de las licencias otorgadas a

Yahoo “Enlaces patrocinados”• 2006: compra de YouTube Proveedor de contenidos

L i t d li i d d d i i • Objetivo: interconexión de usuarios y dispositivos.• Steve Jobs fue el hombre que cambió las reglas de la

compañía y de la industria continuamente• Lanzamiento de productos y servicios asociados a ellos.

– iPod (2001) / iTunes (2003)

• Lanzamiento de una amplia variedad de servicios:– Gmail (2004)– Maps (2005)– Chrome (2008)

– iPod (2001) / iTunes (2003)– iPhone (2007) / App Store (2008)– iPad (2010)– iCloud (2011)

– Photos, Calendar, Checkout,…– Aplicaciones de productividad: Docs– Aplicaciones Cloud

• 2008: lanzamiento de Android y de su primer teléfono, N O • El modelo de negocio de APPLE se basa en utilización de los

contenidos como palanca para vender dispositivos.• Empresa pionera en el desarrollo de productos innovadores.• Sus productos se caracterizan por el diseño industrial,

i li id d l i

Nexus One.

• Actualmente es el claro dominador de las búsquedas en Internet a nivel mundial, y un exitoso conglomerado de productos y servicios con su sistema operativo Android a la simplicidad y elegancia.

• Alta rentabilidad en todas sus líneas de negocio• Sus principales competidores, además de Google, pueden

dividirse en 2 grandes categorías:Fabricantes de móviles: Samsung Nokia HTC

productos y servicios, con su sistema operativo Android a la cabeza.

• Como competidores cabe destacar Apple, Facebook, Amazon, Ebay, Microsoft, Yahoo!… (Anexo IV)

– Fabricantes de móviles: Samsung, Nokia, HTC,…– Fabricantes de ordenadores: HP, Lenovo, Dell,…(Anexo IV)

129


Á

DEBILIDADES-Dependencia de los ingresos por publicidad (87% s/total)

FORTALEZAS-Alta cuota de mercado en la mayoría de países, sobre todo en

ANÁLISIS DAFO - GOOGLE

-Necesidad de alto nivel de inversión en I+D (12,6% s/ingresos vs 2,7% en Apple), y en tecnología (servidores) para desarrollar servicios gratuitos en su mayor parte-Fuerte dependencia de los socios fundadores, lo que puede crear crisis de gobierno corporativo

Europa occidental (>90%) y USA (70%)-Liderazgo en búsquedas por internet, software para móviles (75% en 3Q12 vs 15%iOS), vídeo bajo demanda,…-Adaptación a las demandas y necesidades de los clientes

crisis de gobierno corporativo-Traslación de negocio hacia publicidad en el móvil (8%’12 a 25%’20 en Europa), cuya publicidad está menos retribuida.-La compra de Motorola reporta pérdidas de unos 500 millones de USD

-Fuerte posicionamiento de marca-Fuerte posición de caja (sobre 50 millones de USD)-Valores corporativos altamente implantados-Implicación de los trabajadores, con grandes condiciones de t b j ibilid d d d llUSD trabajo y posibilidades de desarrollo

AMENAZAS-Competencia de otros productos y servicios de sus competidores (Apple Facebook Amazon Microsoft Yahoo )

OPORTUNIDADES-Desarrollo de Chrome OS (91%Windows, 6% Mac OS)P t i ió d G l + (9 5% / i d i l )(Apple, Facebook, Amazon, Microsoft, Yahoo,…)

-Se incentiva la inversión en proyectos de alto riesgo y baja probabilidad de éxito-Posibles demandas, de usuarios cada vez más preocupados por su intimidad y privacidad o por uso de contenidos protegidos

-Potenciación de Google+ (9,5%s/usuarios redes sociales) -Desarrollo de la publicidad en video online, potenciando su presencia con YouTube-Crecimiento en Asia (cuota de mercado sobre el 25%) y posible explosión del uso de internet en África su intimidad y privacidad, o por uso de contenidos protegidos

- Restricciones a su negocio por medidas anti-monopolio -Potenciar la venta de hardware, y entrar en otros segmentos de negocio, como desarrollo de MP3 o libros electrónicos-Mayor desarrollo de los productos competitivos con Microsoft Office-Otros proyectos en fase inicial, como desarrollo de la realidad aumentada Google TV monedero digital o despliegue de su red deaumentada, Google TV, monedero digital o despliegue de su red de fibra óptica

130


ÁDEBILIDADES

- Muerte de Steve Jobs, refundador de la compañía.FORTALEZAS

- Niveles de rentabilidad muy elevados (margen bruto 41%).

ANÁLISIS DAFO - APPLE

- Dudas sobre la estrategia a adoptar de Tim Cook.- La nueva estrategia de reparto de dividendos y recompra de acciones indica que Apple va a primar la gestión financiera sobre el lanzamiento de nuevos productos.Canibali ación de los ingresos entre dispositi os

- Liderazgo en innovación de productos y negocios.- Control sobre el hardware y software para el diseño de su modelo integrado de negocio.

- Dispositivo / Hardware y Aplicación / Software-Canibalización de los ingresos entre dispositivos.- Fuerte dependencia de los ingresos asociados al iPhone e iPad(70,3% s/ total ventas.- Pocas líneas de negocio / productos.

Baja cuota de mercado en ordenadores personales (4 5%)

- Control sobre el producto y su canal de distribución.- Interrelación /conexión entre todas sus áreas de negocio- Diferenciación de sus productos PREMIUM frente a la competencia.

- Baja cuota de mercado en ordenadores personales (4,5%) - Política de costes bajos- Registro de su propiedad industrial

AMENAZAS OPORTUNIDADES- Mercado muy competitivo cuyo paradigma cambia cada 10 años.- Madurez en algunos mercados.- Mala relación con proveedores, distribuidores de contenido y

-Los analistas siguen apostando por Apple:a) Despegue en países emergentes (China e India).b) Desarrollo del iCloudc) Altos márgenes de rentabilidad actuales y esperados.p y

competidores.- Alianzas entre competidores para luchar con Apple (en especial con cada nuevo producto que lanza la compañía).- Ser capaz de seguir cumpliendo con las expectativas de sus li t d t

c) Altos márgenes de rentabilidad actuales y esperados.d) Nuevas oportunidades de negocios con otros dispositivos.

clientes en sus nuevos productos

131


P&LNet Sales APPLE / GOOGLE 2,94 2,77 2,79 2,91 2,93 2,86

RATIOS FINANCIEROS

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020

Cost of Goods Sold APPLE / GOOGLE 3,88 3,59 3,58 3,08 2,57 2,08EBITDA APPLE/GOOGLE 2,87 2,63 2,70 2,39 2,06 1,71R&D / Total Revenues ‐ GOOGLE 0,13 0,12 0,12 0,13 0,14 0,15R&D / NET SALES ‐ APPLE 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02

Las ventas y el beneficio de Apple son 3veces mayores que los de Google, perocon el tiempo esta diferencia se estrecha

El Coste de producción de Aple esRENTABILIDADMargen Económico ‐ GOOGLE 21% 20% 22% 23% 23% 24%Margen Económico ‐ APPLE 27% 25% 26% 25% 25% 25%ROE GOOLE 15% 16% 16% 16% 16% 16%ROE APPLE 9% 10% 12% 12% 13% 13% L it li ió d A l

El Coste de producción de Aple esmayor porque fabrica dispositivos yGoogle provee servicios. La distancia sereduce cuando Google empieza a fabricardispositivos.

ROE APPLE 9% 10% 12% 12% 13% 13%

RATIOS BURSÁTILESEPS, Diluted % APPLE ‐ GOOGLE 11,12 8,27 9,09 0,90 ‐12,01 ‐30,26EPS, Diluted % APPLE / GOOGLE 1,34 1,20 1,18 1,01 0,84 0,68PER GOOGLE 6,56 6,45 6,43 6,37 6,30 6,24

La capitalización de Apple es mayory por tanto su ROE es menor.

La capitalización de Apple es tá muy alta y

El Beneficio por acción de Apple es mayor

PER APPLE 11,71 10,43 8,66 8,16 7,94 7,96

FLUJOS DE CAJA FUTUROSFCF ‐ GOOGLE 11.221 13.905 16.167 20.922 23.267 25.561FCF Y/Y growth 45,8% 23,9% 16,3% 13,0% 11,2% 9,9%

FCF Google 2020: 30.250

La capitalización de Apple es tá muy alta yes mas barata a acción de Google.

El FCF de Apple es el triple aprox. Que elFCF APPLE 42.707 49.474 59.509 59.578FCF Y/Y growth 15,8% 20,3% ‐0,6%FCF APPLE / GOOGLE 3,81 3,56 3,68 2,85

El FCF de Apple es el triple aprox. Que elde Google. Puede repartir mas beneficiosque Google.

CO C S O fCONCLUSION: Los ratios financieros de Apple son mejores. Muestran a una compañía con un negocio maduro ydesarrollado. Apple es la empresa más rentable a corto y medio plazo.Por el contrario, la información financiera deGoogle muestra como una empresa en fase de crecimiento y que puede presentar una mayor rentabilidad a largo plazo.

132


HIPÓTESIS DE INVERSIÓN

Tras el análisis presentado anteriormente, defendemos la siguiente tesis de inversión:

• Nuestra elección para una inversión a medio plazo es GOOGLE

• Si bien para una inversión a corto plazo ambas compañías presentan balances saneados y ratios de rentabilidad y solvencia muy buenos, a más largo plazo preferimos la inversión en Google, por los siguientes motivos:y , g p p g , p g

– A la vista de los últimos resultados, parece que las ventas de Apple están perdiendo fuerza, tras la buena acogida en mercado de las diferentes versiones del iPhone e iPad.

– A este respecto, Google sigue dirigido por su co-fundador Larry Page, mientras que la sucesión en Apple tras la muerte de S Jobs ha generado muchas dudas con algunas de las últimas decisiones de Tim Cook (pago demuerte de S.Jobs ha generado muchas dudas con algunas de las últimas decisiones de Tim Cook (pago de dividendos, línea continuista en la presentación de productos, conflicto con algunas modificaciones como Maps en iOS6)

– La tendencia de crecimiento de Google en cuota de mercado no sólo se mantendrá, sino que diversos analistas del sector apuntan a su aceleración, convirtiendo sus productos en los nuevos standares del mercado (especialmente Android)(especialmente Android)

– La estrategia de diversificación de Google de fuentes de ingresos reduce los riesgos de inversión.

La opinión de los analistas avala nuestra hipótesis, ya que como puede verse en el Anexo I, lasLa opinión de los analistas avala nuestra hipótesis, ya que como puede verse en el Anexo I, las recomendaciones para Google son comprar (14 analistas), sobreponderar (14) o mantener, mientras que en el caso de Apple, 2 de ellos recomiendan vender y un tercero infraponderar.

Gracias

133


ANEXO ICONSENSO DE ANALISTAS

Empresa Analista Recomendación Prc Obj

Credit Suisse Stephen Ju Sobreponderar 847$

Empresa Analista Recomendación Prc Obj

Jefferies Peter Misek Comprar 800$Credit Suisse Stephen Ju Sobreponderar 847$

JP Morgan D. Anmuth Sobreponderar 860$

J ff i B i Pit C 875$

Jefferies Peter Misek Comprar 800$

Credit Suisse K. Garcha Sobreponderar 750$

B l B R it S b d 740$Jefferies Brian Pitz Comprar 875$

C.Agricole James Lee Comprar 900$

Barclays B. Reitzes Sobreponderar 740$

S.Generale Andy Perkins Comprar 750$

Nomura B. Nowak Comprar 860$ JP Morgan M.Moskowitz Sobreponderar 690$

134


Á ÓANEXO II – GRÁFICOS DE COTIZACIÓN• Evolución de ambas compañías (Google línea negra, Apple verde) en relación al Nasdaq 100 (línea rosa):

• Evolución comparativa desde 2012 (gráfico izquierda) y evolución histórica desde 2004 (gráfico derecho):

135


ANEXO III DATOSANEXO III – DATOS ECONÓMICOS

136


ANEXO IVPRINCIPALES COMPETIDORES

- Google: si bien su core business continúa siendo la publicidad, sus Nexus, tanto móviles como tablets, gozan de gran popularidad

Fabricantes de móviles:

– Apple: entre los analistas preocupa que Apple decida sustituir a Google como buscador principal en sus productos, por lo que Google paga una tasa (TAC)

Facebook: la expansión de esta red social supone un - Fabricantes de móviles:- Samsung: con su gama Galaxy, basados en el

SO Android, de Google, ha conseguido colocarse como el mayor vendedor de móviles del mundo

- Nokia: en tercera posición, por detrás de Apple,

– Facebook: la expansión de esta red social supone un peligro al captar a muchos anunciantes, que podrían cancelar los servicios de Google

– Amazon: principal compañía de venta online, podría Nokia: en tercera posición, por detrás de Apple, y perdiendo terreno, si bien la alianza con Windows y la gama Lumia son sus nuevas apuestas

- HTC, ZTE, Sony, Huawei,…

Amazon: principal compañía de venta online, podría verse amenazada por Google Shopping.

– Microsoft: principalmente conocido por su software, con Windows y Office a la cabeza, está renovando sus

- Fabricantes de ordenadores, según Gartner:- Lenovo: 15,7%, líder mundial desbancando a

HP, tras haber comprado IBM

apuestas en hardware (Surface) e incluso con su buscador de Internet, Bing

– Ebay: el negocio de Google supone una amenaza para Eb i M h i t d G l - HP: 15,5% de cuota de mercado con la

adquisición de Compaq- Dell: 10,5%- Acer: 9,9% de cuota

Ebay, y viceversa. Muchos anunciantes de Google son también vendedores en Ebay, por lo que comparan costes entre ambos sistemas.

– Yahoo!: uno de los principales portales de Internet fueYahoo!: uno de los principales portales de Internet, fue perdiendo peso a medida que la importancia de Google aumentaba

137

Management Buy Out—Clondalkin

2

Clondalkin

♦ Clondalkin es un productor internacional de embalaje especializado y productos de impresión

♦ Opera en Irlanda, el Reino Unido, Holanda, Bélgica, Alemania, Suiza y Estados Unidos1

♦ En los últimos años, a pesar de tener beneficios crecientes, el precio de la acción ha decrecido de forma continua

♦ Los fondos se han diversificado evitando las pequeñas compañías desde la introducción del euro

The mandate

♦ UBS fue el único asesor de Clondalkin y Edgemead (una compañía formada por Candover específicamente para la adquisición) y proporcionó una parte pequeña como lead arranger en la deuda senior colateralizada provista para la adquisición de Clondalkin

♦ Cierta suscripción de fondos fue necesaria de acuerdo con la regulación en el Reino Unido e Irlanda

♦ El 8 de septiembre de 1999, los términos de la oferta recomendada para la adquisición de Clondalkin fueron dados a conocer – Las acciones fueron valoradas a un 48% de prima o €415 millones

The outcome

♦ Representa el segundo P2P en Irlanda y el más grande

♦ La estructura de la deuda permitía el pago de dividendos a los accionistas si se cumplían ciertos test de comportamiento

♦ Tuvo una recepción espectacular en el mercado de deuda

Resumen de la transacción

3

Un LBO (Leverage Buy Out) consiste en la adquisición de una compañía a través de una cantidad más que proporcional de deuda externa. Los LBOs combinan una parte de capital propio (generalmente alrededor del 30%) con deuda de diversos tipos, y se hacen en conjunción con el equipo directivo existente de la compañía (Management Buy Out o MBO) o trayendo un nuevo equipo directivo (Management Buy In o MBI)

Un caso particular de LBO es aquél consistente en adquirir una empresa cotizada, sacarla de cotización y del escrutinio público, hacerla crecer orgánicamente o a través de adquisiciones para su posterior venta o salida a bolsa.

En general, las compañías candidatas a un LBO tienen las siguientes características diferenciadoras:

• Se trata de economías de la antigua economía, preferentemente con poca ciclicalidad

• Tienen un equipo gestor sólido que no es capaz de progresar en las condiciones de cotización presentes

• Se trata de una compañía cow, es decir, que tiene cash flows suficientes como para aguantar unos niveles altos de endeudamiento

• No tiene ningún accionista de referencia que pueda bloquear la transacción o cuyo apoyo sea necesario para la continuidad del negocio

• Niveles de crecimiento y generación de cash flows esperados altos

• Niveles de valoración comparativamente bajos, y baja capacidad para atraer el interés de los inversores

• Capaz de ser reestructurada

Proceso de LBO – de compañía pública a privada

4

40

8070

40

20

100

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

Actual P2P - actual P2P - 3 años

Deuda Capital propio

La estructura de capital inicial (50% deuda 50% capital propio), se transforma en una estructura apalancada donde el 80% es deuda. El valor total de los activos se incrementa debido a que se paga una prima (en este caso del 50% sobre el valor del capital propio) en la adquisición (también se incluye aquí cualquier prima por renegociación de la deuda).

La compañía es vendida a un múltiplo mucho mayor generando substanciales beneficios para los proveedores de capital propio.

Ejemplo de un P2P (public to private)

5

- Frustración del equipo directivo Timeline Estimulación - Presión de los accionistas

- Aproximación de banqueros y casas de capital riesgo - Comparación de casas financieras - Análisis de financiabilidad

2 - 3 meses Exploración - Revisión de la reestructuración - Estudio detallado sobre la operatividad de la compañía como privada - Análisis de salida y posibles fusiones - Se divide el consejo, y los directores no ejecutivos y el asesor independiente (solo en UK) lideran el proceso

1 - 2 meses Investigación - Se selecciona una casa de capital riesgo - Se confirman los términos de la transacción - Tanto por la casa de capital riesgo como por los proveedores de deuda

1 mes Due

diligence - Preparación de la documentación - Se obtienen los irrevocables de los accionistas principales

1 semana Lanzamiento - Se finalizan los términos con el consejo - Lanzamiento

Proceso de un MBO – Peculiaridades de Clondalkin

6

El consejo ejecutivo de Clondalkin vio una situación en la que la compañía se vio desfavorecida en bolsa por:

• Los fondos en Irlanda habían diversificado sus portfolios y tenían menos capital invertido en SME después de la introducción del euro

• El precio del papel es muy variable y los múltiplos en Europa son substancialmente distintos de los múltiplos en EEUU. Clondalkin tiene producción en EEUU pero su peso relativo es pequeño.

El equipo directivo quería comprar la compañía aprovechando su bajo rendimiento en bolsa, incrementar su tamaño y presencia en EEUU para alcanzar mayores múltiplos de venta – salida a bolsa

Proceso de un MBO – Peculiaridades de Clondalkin

7

Valoración y Análisis

En la fase de análisis hay que plantearse las posibilidades de la compañía para ser sujeto de una transacción apalancada (capacidad de deuda, posibilidad de adquisición, equipo directivo, potencial de crecimiento y de revalorización…)

Clondalkin observó los factores estructurales (huida de los fondos hacia empresas más grandes de la zona euro) y geográficos (EEUU se beneficia de mayores múltiplos) y con un equipo gestor sólido decidió acometer la transacción

Esfuerzo del equipo gestor

Durante una transacción de esta magnitud se necesita de enormes cantidades de tiempo por parte del equipo gestor, lo que va en contra de los intereses operativos de la compañía. La gestión del tiempo es una cuestión fundamental.

Así, durante la transacción, el input del equipo gestor fue concentrado en días, aunque siempre había una persona del equipo gestor en continuo diálogo con los bancos.

Atractivo de la transacción

Es necesario formular un detallado plan de negocio (incluyendo proyecciones e hipótesis) que sea capaz de persuadir a los proveedores de capital para que entren en la transacción

Candover, que ya había invertido en otras empresas del sector y tenía conocimiento de la situación del mismo tuvo desde un principio un alto interés por intervenir en el proceso

Una vez tomó la decisión de invertir en la compañía, Candover se reunió con un grupo de bancos para seleccionar asesor, todos los cuales firmaron una carta de confidencialidad. Una vez hubo seleccionado a UBS como asesor y formulamos conjuntamente la estrategia, se pasó al tema más crucial que es la selección de la estructura de capital y de los proveedores de deuda.

El estadio de exploración – principales factores

8

Estructura de la deuda

La deuda fue proporcionada por dos bancos, entre los cuales no estuvo UBS, por problemas en la aprobación del crédito senior colateralizado.

En general, la deuda es el 70% del total de las fuentes de financiación, y viene inicialmente en la forma de una deuda senior colateralizada con algún activo y se refinancia en un momento posterior con bonos, financiación mezanine (bonos y opciones) y bonos de high yield, venta de algún activo, o con emisión de capital nuevo (aunque más raramente)

La principal razón por la que la estructura final no se lleva a cabo desde el principio es porque la emisión de bonos o de high yield requiere un espacio temporal más amplio. Como consecuencia, los proveedores de la deuda senior colateralizada tienen que asumir el riesgo de que no halla una refinanciación.

Esta es la razón por la que las casas que son capaces de vender partes de su deuda a otras casas, minimizando su riesgo (realizando un crédito sindicado), son las más agresivas en comisiones.

La estructura final en el caso de Clondalkin fue la siguiente:


FUENTES (€M) Total (%) USOS (€M)

TRAMO A 155.0 30.2 COMPRA DEL CAPITAL 414.0

TRAMO B 65.0 12.7 REFINANCIACIÓN DEUDA 67.0

TRAMO C 45.0 8.8 EFECTIVO EN EXCESO 1.0

DEUDA SENIOR COLATERALIZADA 265.0 51.8 COMISIONES Y GASTOS 30.0

MEZZANINE (HIGH YIELD) 120.0 23.4

DEUDA TOTAL 385.0 75.2

DEUDA CON ACCIONISTAS 125.0 24.4

CAPITAL PROPIO 2.0 0.4

TOTAL CAPITAL 127.0 24.8

TOTAL FUENTES 512.0 100.0 TOTAL USOS 512.0

9

Confidencialidad y autorización

La confidencialidad de un P2P debe ser exhaustiva para evitar que la acción se dispare antes de la transacción, restando atractivo a la oferta, y también para evitar las tensiones internas que cualquier transacción tiene en los trabajadores de la compañía.

Socios

Durante la fase de exploración, el equipo directivo tiene reuniones con diversas casas de capital riesgo para testar el interés de cada una y conseguir los mejores términos para la transacción

Análisis de posibles compradores alternativos

Una vez se realice la oferta, la compañía se verá como en venta y los posibles compradores empezarán a analizar la posibilidad de realizar una contraoferta.

En el caso de Clondalkin, todo el universo de compañías de cierto tamaño del sector fue analizado, y se concluyó que había muy poco riesgo de que una oferta competidora entrara en juego después del lanzamiento


10

Expulsión de los minoritarios

En el Reino Unido e Irlanda, los accionistas minoritarios pueden ser obligados a vender si el comprador llega a tener el 90% o más del capital. Es decir, para conseguir el 100% del capital necesario para sacar de cotización la compañía, sólo era necesario atraer a un 90% de los mismos.

Esta práctica difiere de la española donde no existen provisiones de este tipo. En España, el accionista minoritario esta autorizado a no vender si así lo desea.

Irrevocables

En el Reino Unido e Irlanda, es práctica habitual conseguir un contrato de irrevocabilidad de los accionistas principales cuando se va a realizar una oferta. Estos contratos de irrevocabilidad implican que dicho accionista aceptará la oferta que se va a poner sobre la mesa y pueden ser de carácter duro o blando. Los irrevocables blandos son aquellos que permiten al accionista aceptar una oferta competidora si esta es un % más alta de aquella a la que se comprometió, mientras que los duros no dejan al accionista realizar dicha aceptación

El rationale de los irrevocables se basa en el alto coste que para la compañía adquirente tiene el lanzar una oferta (lo que hace que busque más seguridad con los principales accionistas)

La práctica de irrevocables es también común en España donde se ha podido observar en numerosas transacciones (por ejemplo en el caso de la adquisición de Hidrocantábrico)

En esta transacción, se obtuvieron irrevocables de Prudencial, que era el máximo accionista de la corporación, y tuvieron naturaleza blanda.

Relación con el organismo de control y gobierno de la bolsa irlandesa (Irish Takeover Panel)

Clondalkin se trataba de la segunda transacción, y la más grande de este tipo, practicada en toda la historia en Irlanda, y, como consecuencia se invirtió mucho tiempo en enseñarles a interpretar el confuso código irlandés, que si bien provenía del inglés tenía diferencias substanciales con éste, especialmente porque muchos de sus preceptos son ambiguos y daban lugar a múltiples interpretaciones.

Factores relevantes específicos a esta transacción

11

El asesor del artículo 3

En el Reino Unido e Irlanda es obligatorio que los directores no ejecutivos (es decir, aquellos miembros del consejo de administración que no formarán parte de la compañía a futuro) nombren a un asesor independiente para determinar si la oferta es justa para los accionistas.

La razón es que el consejo, que son los principales motores de esta transacción, tienen un conflicto de interés. Por una parte está su obligación de emitir una recomendación sobre la oferta en beneficio de los accionistas, y por otra, el hecho de que la oferta la lanzan ellos mismos.

Para evitar este conflicto, en UK e Irlanda es necesaria la figura del asesor del artículo 3 (artículo 3 del UK Takeover Code), la cual no es necesaria en España. Asimismo, esta altamente regulada la remuneración de los directores no ejecutivos durante el proceso.

Proceso de due diligence

El proceso de due diligence es llevado a cabo por todos los proveedores de capital, y es muy intenso. Los proveedores de capital propio (Candover) y los bancos que prestan el dinero visitan las instalaciones in situ y revisan todos los documentos importantes en un periodo que suele ser de 3 semanas pero que varía dependiendo de la dificultad y variedad de la documentación.

En el caso de Clondalkin, los proveedores de capital recorrieron las fábricas en Europa y EEUU, así como las incipientes fábricas en Asia, y estudiaron detenidamente la documentación durante un periodo de 3 semanas y media.

Legalmente, no hay ningún mínimo nivel de due diligence necesario, puesto que no hay riesgo para los accionistas minoritarios sino que todo el riesgo es soportado por los proveedores de capital.

Factores relevantes específicos a esta transacción

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