Mayo 2014 Reseña Anual de ClasificaciónLarraín Vial Administradora General de Fondos S.A....

-

Reseña Anual de Clasificación

Mayo 2014

2

Clasificación

Instrumento Clasificación Tendencia Anterior

Cuotas de Fondo de Inversión Primera Clase Nivel 3 Estable Primera Clase Nivel 3

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría Primera Clase Nivel 3, con T “ ”, la clasificación asignada a las cuotas del Fondo de Inversión Larraín Vial - VICAM Cordillera. La clasificación considera que el Fondo orienta sus inversiones preferentemente a instrumentos de deuda soberanos, los cuales incorporan un bajo riesgo de crédito, y en menor medida mantiene recursos en instrumentos derivados. Asimismo, se toma en cuenta que el Fondo presentaba un duration promedio de 4,39 años para los últimos 24 meses, existiendo un moderado riesgo ante cambios en las tasas de interés. Por otra parte, al analizar la evolución de la cartera entre diciembre de 2010 y diciembre de 2013, se puede observar que el Fondo ha mantenido su estrategia de inversión con especial estabilidad en la distribución de sus inversiones por tipo de instrumento durante el último año observado (estando acorde a las políticas de inversión del Fondo), teniendo una mayor concentración de sus recursos en bonos emitidos por estados y bancos centrales extranjeros. Cabe señalar, que el 90,39% de la carter t n un f ón gu “BBB” n nt n n , qu d u nt d un moderado riesgo de crédito. Asimismo, el portfolio exhibía una mediana diversificación tanto en términos geográficos concentrándose en seis países (preferentemente en Brasil, México y Estados Unidos con un 57,39%, 21,29% y un 19,99% de la cartera respectivamente), como por emisores (siete), respetando no obstante, los límites por emisor establecidos en el Reglamento Interno. Adicionalmente, el Fondo posee un moderado riesgo por tipo de cambio debido a su exposición en distintas monedas, acorde a las políticas de inversión del Fondo. Por otro lado, al analizar y comparar los retornos nominales acumulados del Fondo (desde septiembre de 2010) con los obtenidos por su benchm k “JP M g n GBI-EM B d L t m Un dg d”, qu F nd t n d un rentabilidad nominal acumulada de un 12,62% (con dividendos incluidos) siendo superior al 8,16% obtenido por el índice, exhibiendo una alta correlación de 0,9740. A su vez, el Fondo exhibe una volatilidad de un 4,30% (medida como desviación estándar de los retornos mensuales de los últimos 12 meses), siendo levemente superior a la obtenida por el benchmark, que generó una volatilidad de un 4,06% para el mismo período. Cabe señalar, que el desempeño no ha sido estable en el tiempo, debido a la exposición que tienen (el Fondo y el benchmark) en distintas monedas locales latinoamericanas. Cabe destacar que el objetivo del Fondo, las políticas específicas de inversión, los sistemas de control y demás disposiciones contenidas en el Reglamento Interno se encuentran bien definidos y son coherentes entre sí. Finalmente, la Administradora pertenece a un grupo financiero de elevada trayectoria en el mercado nacional, que posee una amplia experiencia en la administración de fondos de terceros, ejecutivos con experiencia idónea para el desempeño de sus funciones, así como en el respaldo que otorga la pertenencia de la Administradora a un grupo líder en el sector financiero nacional. El Fondo, tiene por objetivo administrar un portafolio de inversiones compuesto por instrumentos de deuda de emisores soberanos, bancos, instituciones financieras y/o corporativas emitidos en monedas latinoamericanas o en dólares de los Estados Unidos de Norteamérica o emitidos por emisores latinoamericanos en cualquier moneda y/o, en contratos de derivados con fines de cobertura y/o de inversión con el objeto de alcanzar la exposición en los instrumentos indicados precedentemente, ya sea sobre monedas, tasas de interés, índices de tasas de interés e instrumentos de renta fija.

Estados Financieros: Diciembre 2013

3

Al 31 diciembre de 2013, un 71,34% del activo del Fondo se encontraba invertido en bonos y títulos de renta fija extranjeros y en derechos por operaciones con instrumentos derivados, acorde a las políticas de inversión y a los límites establecidos en el Reglamento Interno, por un valor de MUS$ 15.730. La composición de la cartera del Fondo por tipo de instrumento, exhibía una gran concentración de sus recursos en bonos emitidos por Estados y Bancos Centrales extranjeros por un valor de MUS$ 14.218 equivalentes a un 90,39% de la cartera (64,48% del activo total), mientras que el restante 9,61% del portafolio, correspondía a Derechos por operaciones con instrumentos derivados por MUS$ 1.512 (6,86% del activo total). A la misma fecha, el valor cuota alcanzó un precio de US$ 1.081,85 y ha experimentado una rentabilidad nominal a 12 meses de un -8,76%. Por otra parte, al comparar el rendimiento nominal acumulado del Fondo desde que inició sus operaciones (12,62%) con el rendimiento del benchmark JP Morgan GBI-EM Broad Latam Unhedged (8,16%), se puede observar que el Fondo ha obtenido un rendimiento nominal superior a él. Cabe señalar, que los retornos del Fondo junto con los otros indicadores, fueron calculados con la inclusión de los dividendos distribuidos por el Fondo. En cuanto al patrimonio del Fondo, éste alcanzó a diciembre de 2013 un valor de MUS$ 21.492, exhibiendo una baja de un 73,96% respecto a diciembre del año 2012. Esta disminución se debe principalmente al retiro de aportes efectuados durante el año 2013, al reparto de dividendos provisorios y a las pérdidas obtenidas por el Fondo el mismo año. Las pérdidas obtenidas durante el año 2013, ascendieron a MUS$ -3.386, en contraste con las ganancias obtenidas el año anterior (MUS$ 13.653). Las pérdidas generadas en el 2013, se explican esencialmente por la disminución en los valores razonables de los activos financieros por MUS$ -11.293, seguido por los gastos operacionales, por las pérdidas tras la venta de instrumentos financieros y pérdidas por diferencias de cambio sobre efectivo y efectivo equivalente por MUS$ -977, MUS$ -764 y MUS$ -518 respectivamente, siendo contrarrestados por las ganancias de intereses y reajustes por MUS$ 10.166. El Fondo Larraín Vial – Vicam Cordillera es administrado por Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A., sociedad perteneciente al grupo Larraín Vial, el que cuenta con una extensa experiencia en el mercado financiero nacional, desde el año 1934. A septiembre de 2013, la sociedad administraba cinco fondos de inversión operativos, con un patrimonio de M$ 302.948.127, equivalentes al 6,27% de la industria de fondos de inversión, situando a Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A. como la tercera mayor administradora del mercado. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS:

PRIMERA CLASE NIVEL 3 Cuotas con buena protección ante pérdidas asociadas y/o buena probabilidad de cumplir con los objetivos planteados en su definición.

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

4

Larraín Vial - VICAM Cordillera Fecha Informe: Mayo.2014 FONDOS DE INVERSIÓN

PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN DEL FONDO Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A. pertenece a Larraín Vial S.A., titular del 75% de las acciones de LVCC Asset Management S.A., que a su vez, posee el 99,95% de las acciones de Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A. Asimismo, Consorcio Financiero S.A. ostenta el 25% de las acciones de LVCC Asset Management S.A. Larraín Vial S.A. es una sociedad que tiene presencia en el mercado desde 1934. En el transcurso de los años ha ido ampliando su tradicional base de negocios (enfocada en un principio al corretaje bursátil), entregando en la actualidad una amplia gama de servicios, hecho que la convierte en una de las más completas empresas de servicios financieros en Chile. Su estructura corporativa se encuentra dividida en 4 grandes áreas: Intermediación Financiera, Finanzas Corporativas, Administración de Fondos y Red Comercial, de las que se desprenden las distintas áreas de negocios de la compañía. Además, cuenta con un Departamento de Estudios, que nutre transversalmente a todas estas áreas, a través de sus informes periódicos. MANAGEMENT El Fondo es administrado por Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A. la cual, se constituyó mediante escritura pública con fecha 21 de febrero de 2001, y tiene como objetivo administrar y ofrecer soluciones de inversión orientados a clientes particulares, empresas e instituciones. A septiembre de 2013 la sociedad administraba cinco fondos de inversión operativos (Beagle, Magallanes II, Deuda Latam High Yield, Deuda Corporativa Chile y Vicam Cordillera), que en conjunto alcanzaban un patrimonio de M$ 302.948.127, equivalentes al 6,27% de la industria de fondos de inversión, situando a Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A. como la tercera mayor administradora del mercado.

MONEDA S.A AFI31,43%

BTG PACTUAL CHILE S.A. AGF17,99%

LARRAIN VIAL AGF S.A.6,27%

INDEPENDENCIA S.A AFI

6,23%

COMPASS GROUP CHILE S.A AGF

5,97%

LARRAIN VIAL ACTIVOS S.A. AGF

5,09%

LAS AMERICAS AFI S.A.4,67%

BANCHILE AGF S.A.3,54%

SANTANDER S.A ASSET MANAGEMENT AGF

3,50%

CIMENTA AFI S.A.2,88%

OTRAS12,42%

Participación de Mercado - Adm. de Fondos de Inversión

Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

El Directorio y la Administración de la Administradora están conformados por profesionales de alto nivel que cuentan con una gran trayectoria en el mercado financiero nacional. El Directorio de la sociedad, está compuesto por 9 directores quienes aportan con conocimientos y experiencias en las principales decisiones de la sociedad. Asimismo, los principales ejecutivos de la Administradora, poseen una elevada experiencia en la industria financiera, lo que permite a la Administradora operar con eficiencia y profesionalismo en la administración de los distintos fondos que maneja.

5


El siguiente cuadro, muestra la composición actual del Directorio y los principales ejecutivos de la sociedad:

Nombre Cargo

Juan Luis Correa Gandarillas Presidente

Fernando Barros Tocornal Director

Antonio Recabarren Medeiros Director

Fernando José Larraín Cruzat Director

Santiago Larraín Cruzat Director

Gonzalo Eguiguren Correa Director

Francisco Javier García Holtz Director

Francisco de Borja Larraín Cruzat Director

Tomás Andrés Hurtado Rourke Director

Ladislao Ignacio Larraín Vergara Gerente General

Jose Manuel Silva Cerda Gerente de Inversiones

Jaime Oliveira Sánchez-Moliní Gerente de OperacionesTomas Langlois Silva Gerente de Renta Variable


ICR Clasificadora de Riesgo considera que Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A. cuenta con profesionales y administradores que poseen con una amplia experiencia y trayectoria en el sector financiero y en la administración de recursos de terceros, además de poseer una estructura con alta estabilidad en sus funciones que permite operar eficientemente en la gestión de los distintos fondos que maneja.

POLÍTICAS DE INVERSIÓN DE LA ADMINISTRADORA

Para la toma de decisiones con respecto a las inversiones, el Fondo cuenta con un Comité de Inversiones, entidad encargada de supervisar, evaluar riesgos, recomendar inversiones y analizar los resultados de los distintos fondos administrados. Este comité está compuesto por seis miembros, los cuales son, el Presidente de la sociedad Victoria Capital Management S.A., el Gerente General de Victoria Capital Management S.A.; el Gerente de Inversiones de Victoria Capital Management S.A. y tres miembros elegidos por el Directorio de la Administradora.

La política de Gestión de Riesgo Financiero del Fondo se compone de dos conjuntos de reglas complementarias:

1. Un análisis estadístico del comportamiento de los activos en que el Fondo invierte, así como del comportamiento del portafolio en su globalidad. Las tres principales métricas utilizadas para esto son:

• Sigma Objetivo: El Fondo procurará mantener un sigma objetivo que deberá estar dentro de una banda fijada entre el 2,5% bajo el sigma de un benchmark establecido por el Comité de Inversiones y un 2,5% sobre ese mismo benchmark.

• Capital-en-Riesgo: monto del patrimonio económico en riesgo. Se calcula ponderando la exposición nominal del portafolio por la máxima pérdida acumulada observada en una ventana de dos semanas, en los últimos cinco años o menos de no existir información estadística confiable de ellos.

• Análisis de sensibilidad / Stress Test: Reacción de los indicadores estadísticos al someter los parámetros a situaciones especialmente adversas.

2. Un análisis con criterios no estadísticos del riesgo que representan las inversiones en particular respecto a devaluaciones de monedas, movimientos de tasas de interés, curvas o spreads.

El Comité de Inversiones mide y fija límites a: • Posiciones abiertas de cambio en monedas otras que el dólar de los Estados Unidos de Norteamérica,. • DVO1 por curva, es decir, movimientos en la estructura de tasas de una determinada moneda.

Para asesorar la gestión de Riesgo, la Administradora podrá contratar un proveedor de servicios de administración de Riesgo Financiero. Las contrataciones de dichos servicios serán de cargo de la administradora.

6


CONFLICTOS DE INTERÉS La Administradora vela, en todo momento, porque las inversiones efectuadas con los recursos del fondo se realicen siempre con estricta sujeción al Reglamento Interno, teniendo como objetivos fundamentales maximizar los recursos del fondo y resguardar los intereses de los aportantes. Para estos efectos, el Directorio y el Comité de Auditoría de la Administradora han establecido las políticas, equipos y estructuras operacionales que permiten una adecuada administración de todos y cada uno de los fondos administrados por ella conforme a sus respectivos reglamentos internos. La Administradora mantiene un Manual de Tratamiento de Conflictos de Interés. Dicho manual regula, entre otras materias, los mecanismos que la Administradora deberá disponer para resolver los conflictos de interés que se produzcan en la inversión de los recursos de los fondos administrados por ella. El Manual incluye las normas de orden interno de la administradora para la identificación y solución de conflictos de interés producto de operaciones de compraventa de instrumentos y uso de información privilegiada, las que se ajustan a las disposiciones pertinentes del Reglamento Interno y a la regulación vigente, destacando los resguardos que se deben adoptar para proteger a los aportantes de los Fondos y a los clientes de las carteras administradas. El Manual sólo puede ser modificado por aprobación de la mayoría absoluta de los miembros del Directorio de la Administradora. Las principales materias sobre las que trata son:

a. Disposiciones generales sobre la administradora y los conflictos de interés. b. Obligación de Información y de registro de transacciones. c. Normas de auditoría externa. d. Tratamiento de la información privilegiada. e. Actividades prohibidas de la administradora. f. Descripción de quienes participan en el proceso de inversión de los recursos de los fondos de inversión y

control de riesgo. g. Procedimientos para la identificación y solución de conflictos de interés. h. Procedimientos de control de conflictos de interés: Principios generales, Política de asignación y distribución

de inversiones, Sistema de Prelación de Órdenes y Asignación de Activos y algunas situaciones particulares. El comité de auditoría es la instancia encargada de velar por el cumplimiento del Manual, y de evitar en todo momento situaciones que a su juicio puedan provocar conflictos de interés. El comité reporta directamente al directorio de la Administradora. ICR Clasificadora de Riesgo considera que el Manual de Conflictos de Interés de la Administradora señala de forma clara las políticas y procedimientos para evitar y solucionar los posibles conflictos de interés que puedan producirse entre fondos o entre los fondos y la Administradora y sus relacionados, está debidamente difundido. Además, menciona claramente la entidad responsable de su correcta aplicación.

CARACTERÍSTICAS DEL FONDO

OBJETIVO DEL FONDO El Fondo tiene por objetivo administrar un portafolio de inversiones compuesto por instrumentos de deuda de emisores soberanos, bancos, instituciones financieras y/o corporativas emitidos en monedas latinoamericanas o en dólares de los Estados Unidos de Norteamérica o emitidos por emisores latinoamericanos en cualquier moneda y/o, en contratos de derivados con fines de cobertura y/o de inversión con el objeto de alcanzar la exposición en los instrumentos indicados precedentemente, ya sea sobre monedas, tasas de interés, índices de tasas de interés e instrumentos de renta fija. C b m n n qu qu d án m nd d d nt d nt t d d v d qu b F nd , “ d t d f u t w ”, nt nd d m t qu nt t d d v d d éd t n v tud d u un t

7


compra protección sobre el riesgo de default (cesación de pagos) de determinados instrumentos de deuda, pagando un fee periódico (spread) a otra parte, la cual vende dicha protección. ICR Clasificadora de Riesgo estima que el objetivo del Fondo es claro y preciso, en cuanto a la definición de activos objeto de inversión, permitiendo a los potenciales partícipes conocer de manera previa el destino de inversión de sus recursos. Asimismo, establece que al menos un 70% de sus recursos se encontrarán invertidos en los instrumentos y/o contratos mencionados en los párrafos precedentes. DURACIÓN La duración del Fondo es de 5 años a contar del 31 de mayo de 2010, que puede ser prorrogada sucesivamente por períodos iguales de cinco años cada uno, por acuerdo adoptado en Asamblea Extraordinaria de Aportantes. POLÍTICAS DE INVERSIÓN DEL FONDO Con el objeto de mantener una adecuada diversificación de las inversiones y cumplir con el objetivo de inversión del Fondo, el Reglamento Interno establece los siguientes límites máximos de inversión según tipo de instrumento, como porcentaje del activo total del Fondo:

% Máximo

1 Títulos emitidos por la Tesorería General de la República, por el Banco Central de Chile o que

cuenten con garantía estatal por el 100% de su valor hasta su total extinción.50%

2 Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de instituciones financieras o

garantizados por éstas.100%

3 Letras de crédito emitidas por bancos e instituciones financieras. 50%

4 Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya

sido inscrita en el Registro de Valores de la Superintendencia respectiva.30%

5 Cuotas de fondos mutuos nacionales de inversión en instrumentos de deuda de corto plazo con

duración menor o igual a 90 días.30%

6 Títulos de crédito, valores o efectos de comercio, emitidos por Estados o bancos centrales

extranjeros o que cuenten con garantía de esos Estados o instituciones por el 100% de su valor

hasta su total extinción.

100%

7 Títulos de crédito, depósitos a plazo, títulos representativos de captaciones de dinero, letras de

crédito o títulos hipotecarios, valores o efectos de comercio, emitidos por entidades bancarias

extranjeras o internacionales o que cuenten con garantía de esas entidades por el 100% de su

valor hasta su total extinción.

100%

8 Bonos y efectos de comercio emitidos por entidades emisoras extranjeras, cuyas emisiones

hayan sido registradas como valores de oferta pública en el extranjero.100%

9 Cuotas de fondos mutuos y fondos de inversión cuyas carteras de inversiones estén compuestas

mayoritariamente por instrumentos de deuda de corto plazo constituidos en el extranjero.30%

10 Bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda de entidades emisoras extranjeras, cuya

emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la

entidad emisora cuente con estados financieros dictaminados por auditores externos de

reconocido prestigio.

100%

Instrumento

Adicionalmente, el Reglamento establece que al menos un 70% del activo deberá estar conformado por los instrumentos y/o contratos señalados en el objetivo del Fondo. Asimismo, se establecen los siguientes límites máximos de inversión según categoría de emisor, con respecto al activo total del fondo:

8


% Máximo

1 Inversión directa en instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor,

excluido el Banco Central de Chile, la Tesorería General de la República y Estados o Bancos

Centrales extranjeros.

25%

2 Inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por el Banco Central de Chile o la

Tesorería General de la República.50%

3 Inversión directa en instrumentos o valores emitidos o garantizados por Estados o Bancos

Centrales extranjeros.100% *


Centrales extranjeros.30% **


Centrales extranjeros.5% ***

* Toda vez que éstos tengan grado de inversión mayor o igual a BBB, o equivalente.

** Toda vez que éstos tengan grado de inversión menor a BBB o equivalente.

*** Toda vez que éstos tengan grado de inversión menor a BB- o equivalente.

Categoría

Además, existen los límites máximos de inversión de acuerdo a las distintas operaciones con instrumentos derivados con respecto al activo total del fondo:

% Máximo

1 La inversión total que se realice con los recursos del Fondo en la adquisición de opciones, tanto

de compra como de venta, medida en función del valor de las primas de las opciones.

30%

2 El valor de los activos comprometidos en el lanzamiento de opciones de venta o compra. 50% *

3 La cantidad neta comprometida a comprar de una determinada moneda en contratos de futuros,

forwards y swaps, más la cantidad de esa moneda que se tiene derecho a comprar por la

titularidad de opciones de compra, más la cantidad que se está obligado a comprar por el

lanzamiento de opciones de venta, valorizadas dichas cantidades considerando el valor de la

moneda activo objeto, más la disponibilidad de esa moneda en la cartera contado.

75%

4 La cantidad neta comprometida a vender de una determinada moneda en contratos de futuros,

forwards y swaps, más la cantidad de esa moneda que se tiene derecho a vender por la

titularidad de opciones de venta, más la cantidad que se está obligado a vender por el

lanzamiento de opciones de compra, valorizadas dichas cantidades considerando el valor de la

moneda activo objeto.

75%**

5 La cantidad neta comprometida a comprar de un determinado instrumento de renta fi ja, a través

de contratos de futuro, forward y swap, más la cantidad que se tiene derecho a comprar de ese

activo por la titularidad de opciones de compra, más la cantidad que se está obligado a

comprar por el lanzamiento de opciones de venta, más la cantidad de ese activo que se

mantenga en cartera, valorizadas dichas cantidades considerando el valor del activo objeto.

25% ***

6 La cantidad neta comprometida a vender de un determinado instrumento de renta fija, a través

de contratos de futuro, forward y swap, más la cantidad que se tiene derecho a vender de ese

activo por la titularidad de opciones de venta, más la cantidad que se está obligado a vender

por el lanzamiento de opciones de compra, valorizadas dichas cantidades considerando el

valor del activo objeto.

25% ***

7 Los derivados cuyo activo objeto sea tasa de interés, el monto valorizado al valor del activo

objeto, de la cantidad neta comprometida a comprar, a través de contratos de futuro, forward y

swap, más la cantidad que se tiene derecho a comprar de ese activo por la titularidad de

opciones de compra, más la cantidad que se está obligado a comprar por el lanzamiento de

opciones de venta.

70%

8 Los derivados cuyo activo objeto sea tasa de interés, el monto valorizado al valor del activo

objeto, de la cantidad neta comprometida a vender, a través de contratos de futuro, forward y

swap, más la cantidad que se tiene derecho a vender de ese activo por la titularidad de

opciones de venta, más la cantidad que se está obligado a vender por el lanzamiento de

opciones de compra.

30% ****

Categoría

9


% Máximo

9 La cantidad neta comprometida a comprar de un determinado índice a través de contratos de

futuro, forward y swap, más la cantidad de ese índice que se tiene derecho a comprar por la

titularidad de opciones de compra, más la cantidad que se está obligado a comprar por el

lanzamiento de opciones de venta, valorizadas dichas cantidades considerando el valor del

índice.

70%

10 La cantidad neta comprometida a vender de un determinado índice a través de contratos de

futuro, forward y swap, más la cantidad que se tiene derecho a vender de ese índice por la

titularidad de opciones de venta, más la cantidad que se está obligado a vender por el

lanzamiento de opciones de compra, valorizadas dichas cantidades considerando el valor del

índice.

30% ****

* Se entenderá por valor de los activos comprometidos en el lanzamiento de opciones de venta o

compra, a la sumatoria del valor de los precios de ejercicio de las opciones lanzadas por el

Fondo.

** 75% del patrimonio total del Fondo.

*** 25% del activo del Fondo por emisor y por grupo empresarial y sus personas relacionadas.

**** 30% del patrimonio total del Fondo.

Categoría

Para todos los efectos a que hubiere lugar, dentro de los límites máximos de inversión a que se refieren los numerales (5) y (6) anteriores, quedan comprendidos las cantidades netas comprometidas comprar o vender, respectivamente, de un determinado instrumentos de renta fija que se realice a través de credit default swap.

Finalmente, se establece que el límite máximo de inversión en un grupo empresarial y sus personas relacionadas es de un 25% del activo total del Fondo.

ICR Clasificadora de Riesgo estima que las políticas de inversión definen en forma precisa los instrumentos elegibles y los límites de inversión, siendo consistentes con el objetivo del Fondo, estableciendo en forma clara los porcentajes máximos de inversión por instrumento y tipo de emisor.

OTRAS DISPOSICIONES

VALORIZACIÓN DE INVERSIONES Las inversiones del Fondo serán valorizadas de acuerdo a los criterios establecidos en el Artículo 26 del Decreto Supremo Nº 864 y las demás disposiciones dictadas por la Superintendencia que sean aplicables al caso.

Las valorizaciones correspondientes a las inversiones del Fondo en el extranjero, se efectuarán en virtud de las normas legales aplicables y a las que imparta la Superintendencia de Valores y Seguros, sin perjuicio de que los aportantes puedan solicitar también, una valorización económica o de mercado, por medio de peritos.

La determinación del valor de mercado de los instrumentos se realiza en tres ejes: a través del monitoreo efectuado por Victoria Capital, valorizaciones propias realizadas por Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A. e informes de las contrapartes.

Los instrumentos de derivados listados en bolsas de valores o que se transen en mercados regulados que operen regularmente, serán valorizados diariamente al precio disponible más reciente, mientras que los instrumentos derivados que no se encuentren listados en bolsas de valores o que no se transen en mercados regulados, serán valorizados diariamente a valor razonable de acuerdo al precio que podría ser negociado o liquidado. En caso que no se disponga de información observada en mercados, los derivados se valorizarán utilizando modelos desarrollados por terceros de acuerdo a las prácticas y acuerdos de la industria.

ICR Clasificadora de Riesgo considera que los criterios de valorización de inversiones están ajustados a la normativa vigente y permiten reflejar correctamente el valor económico adecuado para las inversiones del Fondo. El proceso de valorización es legible y permite realizar una estimación certera dado su periodicidad.

10


POLÍTICA DE LIQUIDEZ Con la finalidad de aprovechar eventuales oportunidades de inversión, al menos un 5% de los activos serán de alta liquidez. Los activos que el Fondo considera como de alta liquidez, corresponden además de las cantidades que se mantenga en caja y bancos, a las cuotas de fondos mutuos nacionales y/o extranjeras que cuenten con liquidez diaria, pactos a menos de 30 días, títulos de deuda de corto plazo y depósitos a plazo a menos de un año y todos aquellos instrumentos que transen en sus mercados respectivos un porcentaje mayor al 80% de los días de transacción. Asimismo, el Fondo buscará mantener en todo momento, a lo menos, una razón de liquidez de 1 a 1 entre sus activos de alta liquidez y sus pasivos líquidos, entendiéndose por estos últimos a las cuentas por pagar, provisiones constituidas por el Fondo, comisiones por pagar a la Administradora y otros pasivos líquidos tales como dividendos acordados distribuir por el Fondo que aún no hayan sido pagados. POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO Como complemento a las disposiciones anteriores, la Administradora podrá obtener endeudamiento de corto, mediano y largo plazo por cuenta del Fondo, mediante la contratación de créditos bancarios, hasta por una cantidad equivalente al 50% del patrimonio del Fondo. Asimismo, el Fondo podrá realizar operaciones con instrumentos derivados, préstamos de valores y ventas cortas y operaciones de venta con compromiso de compra y operaciones de compra con compromiso de venta. Los pasivos originados a raíz de estas operaciones más los pasivos que contraiga el fondo con fines de inversión, no podrán superar el 50% del patrimonio del Fondo. Por otra parte, el Fondo podrá dar en garantía y/o constituir prohibiciones de gravar o enajenar sobre los bienes que forman parte de su activo, hasta por un monto equivalente al 49% del activo total del Fondo. En todo caso, el valor de estos pasivos, así como el de los activos dados en garantía o que estén afectados a prohibiciones, no podrá exceder el 50% del patrimonio del Fondo. ICR Clasificadora de Riesgo estima que las políticas de endeudamiento del Fondo son claras y establecen de forma precisa los límites de endeudamiento. POLÍTICA DE REPARTO DE BENEFICIOS El Fondo distribuirá anualmente como dividendos, al menos un 30% de los beneficios netos percibidos durante el período, entendiéndose por éstos a aquellos resultantes de restar a la suma de utilidades, intereses, dividendos y ganancias de capital efectivamente percibidas durante el ejercicio, las pérdidas y gastos devengados durante dicho período. POLÍTICA DE DISMINUCIONES DE CAPITAL El Reglamento Interno contempla que las disminuciones de capital se determinarán en una Asamblea Extraordinaria de Aportantes, a realizarse a continuación de la Asamblea Ordinaria de Aportantes que se celebre cada año y se propondrá una disminución de capital por hasta el 100% de las cuotas suscritas y pagadas del Fondo, a fin de restituir a los aportantes que opten por concurrir a la devolución de capital, durante la vigencia del Fondo. Tal disminución se efectuará en 12 parcialidades cada año, en cada una de las cuales se restituirá, respectivamente, a los aportantes que opten por concurrir a ellas, hasta el 30% de las cuotas suscritas y pagadas del Fondo, siempre que ellas no representen más de US$ 40.000.000 de los Estados Unidos de Norteamérica, en caso, que suceda el exceso anteriormente descrito, la disminución de capital se limitará a dicho monto.

11


ANÁLISIS DEL FONDO

ESTADOS FINANCIEROS A diciembre de 2013, el Fondo administraba un patrimonio de MUS$ 21.492, el cual registró una baja de un 73,96% respecto a diciembre del año 2012. Esta disminución se debe principalmente al retiro de aportes efectuados durante el año 2013, al reparto de dividendos provisorios y a las pérdidas obtenidas por el Fondo el mismo año. Las pérdidas obtenidas durante el año 2013, ascendieron a MUS$ -3.386, en contraste con las ganancias obtenidas el año anterior (MUS$ 13.653). Las pérdidas generadas en el 2013, se explican esencialmente por la disminución en los valores razonables de los activos financieros por MUS$ -11.293, seguido por los gastos operacionales, por las pérdidas tras la venta de instrumentos financieros y pérdidas por diferencias de cambio sobre efectivo y efectivo equivalente por MUS$ -977, MUS$ -764 y MUS$ -518 respectivamente, siendo contrarrestados por las ganancias de intereses y reajustes por MUS$ 10.166. Un 71,34% del activo total del Fondo correspondía a activos financieros a valor razonable por un monto equivalente a MUS$ 15.730, presentando una disminución de un 80,29% en relación a diciembre del año anterior. Cabe señalar, que estos activos corresponden a títulos de deuda extranjeros e instrumentos derivados. Asimismo, el resto de los activos se divide en un 15,16% en Otros Activos (consisten en Garantías por Colateral, las cuales corresponden a las transacciones realizadas con las distintas contrapartes de los instrumentos derivados) y un 13,51% se eran recursos disponibles (mantenidos en la cuenta Efectivo y efectivo equivalente). El Fondo mantiene adecuados los niveles de liquidez y endeudamiento, conforme sus políticas.

Cuentas Sep-10 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13

Efectivo y efectivo equivalente 15.430 11.072 7.719 3.440 2.978

Act. Financ. a valor razonable con efecto en Rº 0 17.050 60.098 79.811 15.730

Otros activos (+) 0 4.303 351 5.889 3.342

Total Activos 15.430 38.276 68.204 89.140 22.050

Pas. Financ. a valor razonable con efecto en Rº 0 0 13.360 6.512 0

Total Pasivos 24 10.418 13.544 6.605 558

Patrimonio Neto 15.406 27.858 54.660 82.535 21.492

Aportes 15.403 26.758 58.499 72.721 17.169

Resultados Acumulados 0 0 510 -3.839 8.249

Resultado del ejercicio 3 1.100 -4.349 13.653 -3.386

Estado de Situación Financiera en Miles de Dólares


CARTERA DE INVERSIONES Al 31 de diciembre de 2013, un 71,34% del activo del Fondo se encontraba invertido en bonos y títulos de renta fija extranjero y en derechos por operaciones con instrumentos derivados, acorde a las políticas de inversión y a los límites establecidos en el Reglamento Interno, por un valor de MUS$ 15.730. A su vez, la composición de la cartera del Fondo por tipo de instrumento, exhibía una gran concentración de sus recursos en bonos emitidos por estados y bancos centrales extranjeros por un valor de MUS$ 14.218 equivalentes a un 90,39% de la cartera (64,48% del activo total), mientras que el restante 9,61% del portafolio, correspondía a Derechos por operaciones con instrumentos derivados por MUS$ 1.512 (6,86% del activo total).

12


Bonos Emitidos por el Estado y Banco Central

Extranjero90,39%

Derechos por Operaciones con Inst. Derivados

9,61%

Composición de la Cartera, según Instrumentos


Adicionalmente, al analizar la evolución del portafolio del Fondo según los tipos de instrumentos invertidos, se observa que durante el último año ha existido una mayor estabilidad en la distribución de las inversiones, manteniendo una mayor concentración de los recursos en bonos emitidos por Estados y Bancos Centrales extranjeros, tal como se aprecia en el siguiente gráfico:

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

Evolución de la Cartera, según tipo de instrumentos

Depósitos a Plazo Derechos por Operaciones con Inst. DerivadosBonos Emitidos por Bancos y Financieras Extranjeras Instrumentos Derivados (Pasivos Financieros)Bonos Emitidos por el Estado y Banco Central Extranjero


A diciembre de 2013, el Fondo mantenía sus inversiones en seis países, concentrándose principalmente en emisores de Brasil, México y Estados Unidos con un 57,39%, 21,29% y un 19,99% de la cartera respectivamente. Por otra parte, un 90,39% de los instrumentos del portafolio poseían rating internacional equivalente a la Categoría BBB, estos instrumentos correspondían en su totalidad a emisiones de deuda emitidos por estados y bancos centrales extranjeros, ajustándose a las políticas de inversión señaladas en el Reglamento Interno del Fondo. Cabe mencionar, que los instrumentos que no tienen clasificación de riesgo, corresponden a los instrumentos derivados.

13


Estados Unidos19,99%

México21,29%

Brasil57,39%

Otros1,32%

Distribución Geográfica de la Cartera

BBB90,39%

Sin Clasificación

9,61%

Clasificación de Riesgo de losInstrumentos de Deuda

Fuente: Elaboración propia, datos SVS. Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

Finalmente, a diciembre de año 2013, el Fondo registraba un duration de 4,18 años, siendo inferior a los 4,47 años exhibidos al 31 de diciembre de 2012. En el siguiente gráfico se puede apreciar una estabilidad durante los últimos 15 meses, manteniéndose usualmente bajo el duration promedio que asciende a 4,39 años (obtenido entre enero de 2012 y diciembre de 2013).

4,65

3,70

4,66

3,20

6,155,72

4,04

4,47

4,22 4,323,99

4,184,39

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

Añ

os

Duration de la Cartera

Vicam Cordillera Promedio Fuente: Elaboración propia, datos Larraín Vial AGF S.A.

EMISORES La cartera de inversiones tiene una baja diversificación por emisores, concentrándose fundamentalmente en instrumentos de deuda emitidos por entidades soberanas que reducen el riesgo de la cartera. Cabe señalar que las inversiones que posee en instrumentos derivados, han disminuido desde un 16,63% a un 6,86% (medidos respecto al total de activos del Fondo). Cabe destacar que dos de los siete emisores que tenía el Fondo, correspondían a emisiones de deuda respaldadas por Estados extranjeros (Brasil y México específicamente).

14


EmisoresTotal

MUS$

% en

cartera

% sobre Activo

del Fondo

Brazil Federative Republic Of (Government) 11.328 73,13% 51,37%

Banco UBS 2.934 18,94% 13,31%

Mexico (United Mexican States) (Government) 2.890 18,66% 13,11%

Deutsche Bank 535 3,45% 2,43%

Banco Credit Suisse 171 1,10% 0,78%

Banco Santander S.A. -58 -0,37% -0,26%

Banco Goldman Sachs -2.310 -14,91% -10,48% Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

VALOR CUOTA Y RENTABILIDAD Durante el año 2013, el valor de la cuota del Fondo registró un desempeño negativo, obteniendo una variación nominal de un -8,76% en 12 meses, siendo totalmente inferior al rendimiento obtenido el año 2012, año en que el Fondo tuvo una rentabilidad nominal de un 23,91% (ambas rentabilidades incluyen los dividendos repartidos por el Fondo desde que comenzó a operar el Fondo, septiembre de 2010). Al 31 de diciembre de 2013, el valor cuota del Fondo alcanzó un valor nominal de US$ 1.081,85. Lo que ha provocado que el Fondo haya obtenido una rentabilidad nominal acumulada desde septiembre de 2010 de un 12,62% (incluye dividendos). Cabe destacar, que en abril de 2013, el valor cuota alcanzó su valor más alto desde que el Fondo inició sus operaciones, alcanzando un valor de US$ 1.338,87.

800

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

US$

Valor Cuota

1.081,85

1.338,87

992,05


BENCHMARK E F nd ut z m b n m k índ “JP Morgan GBI-EM Broad Latam Unhedged” u tá m u t bonos soberanos latinoamericanos emitidos en monedas locales. Al comparar la rentabilidad nominal acumulada del valor cuota del Fondo con el benchmark, a partir de septiembre de 2010 (fecha en que comenzó a operar el Fondo), se puede observar que el Fondo ha tenido rendimientos nominales superiores respecto al índice, ya que el Fondo, ha obtenido en promedio una rentabilidad nominal acumulada de un 12,62% (incluye dividendos) versus el 8,16% acumulado por el benchmark. A su vez, hay una alta correlación entre los retornos nominales acumulados del Fondo y el índice de 0,9740.

15


Adicionalmente, la rentabilidad nominal de los últimos 12 meses (entre el 31 de diciembre de 2013 y el 31 de diciembre de 2012) exhibida por el Fondo fue de un -8,76%, siendo levemente menor que la rentabilidad nominal generada por el índice, la cual ascendió a un -8,41% en el mismo período. Finalmente, el Fondo presentaba un mayor nivel de volatilidad que el índice (medido como desviación estándar de los retornos nominales mensuales obtenidos durante los últimos 12 meses), ya que el Fondo exhibió una volatilidad de un 4,30% durante los últimos 12 meses, en comparación con el 4,06% obtenido por el benchmark.

-0,11%

16,74%

1,53%

-0,39%

15,57%

4,65%

31,95%

7,22%

12,62%

-1,68%

14,77%

1,04%3,10%

14,66%

5,39%

26,13%

4,52%

8,16%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

Benchmark (Rentabilidad Acumulada)

Larraín Vial Vicam Cordillera JP Morgan GBI-EM Broad Latam Unhedged

Fuente: Elaboración propia, datos SVS y Larraín Vial AGF S.A.

APORTANTES Al 31 de diciembre de 2013, el Fondo contaba con 144 aportantes, los cuales en su mayoría son representados por Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa, que mantenía un 95,20% de las cuotas suscritas y pagadas. Cabe destacar, que entre diciembre de 2013 y diciembre de 2012, las cuotas suscritas y pagadas disminuyeron en un 69,54% (se redujeron en 46.493 las cuotas suscritas y pagadas), lo que significó una disminución de un 76,39% en los aportes del Fondo.

% de Propiedad

1 LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 95,20%

2 INVERSIONES MANZONI S.A. 2,15%

3 FONDO DE INVERSION AURUS INSIGNIA 1,47%

4 BICE INVERSIONES CORREDORES DE BOLSA S.A. 1,11%5 BCI C. DE B. S.A. 0,07%

Aportantes


Mayo 2014 Reseña Anual de ClasificaciónLarraín Vial Administradora General de Fondos S.A....

Documents

Transcript of Mayo 2014 Reseña Anual de ClasificaciónLarraín Vial Administradora General de Fondos S.A....