Metagestión SGIIC Informe Semestral 1S2019 · cado, al ujo de noticias y, en general, al ruido...

Metagestión SGIICInforme Semestral

1S2019

Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso, de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com

80% IGBMT 20% PSI20 TR

Metavalor FI

Metavalor FI es un fondo que invierte en activos de renta variable ibérica, buscando obtener una

rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando una filosofía de inversión en valor,

seleccionando, a juicio del gestor, activos infravalorados por el mercado, con alto potencial de

revalorización.

Patrimonio 78,8 mill. €

Valor liquidativo 547,13 €

Suscripción mínima 60,00 €

Com. de Suscripción 0,00%

Com. de Reembolso 0,00%

Com. de Gestión 2,00%

Com. de Depósito 0,08%

Índice de Referencia 80% IGBMT · 20% PSI20 TR

Categoría RV Ibérica

Divisa Euro

Cód. ISIN ES0162735031

Registro CNMV 104

Tk Bloomberg METAVAL SM

F. Constitución 5-Abril-1988

Valor liq. Inicial 60,10 €

Gestora Metagestión, SGIIC

Depositario Inversis Banco SA

Rentabilidad neta de comisiones 1 mes 1 año 3 años* 5 años* 10 años* 15 años* 25 años* Inicio

Metavalor FI 2,1% -14,0% 4,3% 5,0% 6,5% 7,4% 8,4% 811,9%

80% IGBMT / 20% PSI20 TR** 2,6% -1,1% 9,8% 1,5% 4,9% 5,3% 7,6% 571,0%

(*) Rentabilidad anualizada

Rentabilidad neta de comisiones 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013

Metavalor FI 2,4% -10,0% 8,7% 10,2% 17,1% 13,4% 36,3%

80% IGBMT / 20% PSI20 TR** 10,7% -10,9% 14,3% 2,7% -3,2% 8,5% 27,8%

Distribución geográfica*Distribución Sectorial*

(**) El 28/11/2016 cambió el índice de referencia con el cambio de política de inversión. Antes: 100% I.G.B.M. Índices con dividendos

(*) Datos a cierre de trimestre 30.06.2019

Principales posiciones *

30 de junio de 2019

Datos del fondo

**

0

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9

Metavalor

23,2%

21,8%

15,8%

10,4%

9,7%

7,2%

5,5%

3,4%

1,5%

1,4%

Industrial

Consumo Discrecional

Financiero

Energía

Materias Primas

Tecnología- Información

Metavalor Internacional

Construcción

Liquidez

Telecomunicaciones

5,5%

5,5%

5,0%

4,9%

4,2%

3,8%

3,6%

3,6%

3,6%

3,5%

CAF


Corticeira Amorim

Técnicas Reunidas

Altia

Inditex

Catalana Occidente

Melía Hoteles

Navigator Group

Prosegur

España

80,4%

Portugal

17,9%

Liquidez

1,5%

METAVALOR FI

La evolución del valor liquidativo de Metavalor F.I. ha sido positiva en el primer semes-tre del año 2019, con una revalorización del 2,35%, alcanzando su valor liquidativo los 547,0717 euros. En este periodo, su índice de referencia (80% Índice General de la Bolsa de Madrid con dividendos y 20% PSI – 20 TR, también con dividendos) se revalorizó un 10,70%.

A más largo plazo, la rentabilidad anualizada de Metavalor F.I. en los últimos 5 y 10 años ha sido del 4,95% y del 6,48% (frente a un 1,54% y un 4,88% del índice de referencia), para un acumulado del 27,34% a 5 años y del 87,29% a 10 años (frente a un 7,95% y un 61,07% del índice de referencia).

Este fondo forma parte de la gama de productos de Metagestión SGIIC donde las rentabilidades arrojadas por el resto de los productos en el primer semestre han sido:

Comentario de Mercado

Buen comportamiento de la renta variable en general a cierre del primer semestre del año, con alzas muy importantes en todas las principales plazas mundiales, que logran cerrar el periodo con subidas de doble dígito.

Estas revalorizaciones se producen en un entorno de confirmaciones en las tasas de crecimiento de los principales países del mundo. A su vez, la celebración del G-20 ha acercado posturas entre China y Estados Unidos en materia comercial, reduciendo las tensiones entre ambos países.

También en este semestre se ha vuelto a dar la alineación entre el Banco Central Eu-ropeo y la Reserva Federal (FED). Esta última ha mostrado su interés en volver a apro-ximarse a las políticas económicas más laxas. Por parte del Banco Central Europeo continúa con su extremada claridad en su mensaje acomodaticio.

Repasando los principales índices mundiales a cierre del semestre encontramos en EE. UU., el índice S&P500 el cual se ha revalorizado un +17,3%, el Nasdaq 100 un +21,2% y el Dow Jones un 14%. En Europa, el índice Eurostoxx 50 acumula en el semestre un +15,7%, el CAC 40 un +17,1%, el DAX 30 un +17,4% y en nuestro caso el IBEX 35 sube en la primera parte del año un +10,3%.

El objetivo de gestión es ob-tener una rentabilidad sa-tisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando una filoso-fía de inversión en valor

www.metagestion.com 2

La rentabilidad anualizada en los últimos 5 y 10 años ha sido del 4,95% y del 6,48% (frente a un 1,54% y un 4,88% del índice de referencia).La rentabilidad acumulada es del 27,34% y del 87,29% (frente a un 7,95% y un 61,07% del índice de referencia).

Comentario 1S2019Metavalor


Visión de mercado ajustada al fondo

El objetivo de gestión del vehículo es obtener una rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando una filosofía de inversión en valor, seleccionando, a juicio del gestor, activos infravalorados por el mercado, con alto potencial de revalorización. En ese sentido, no tratamos de anticipar los movimientos del mercado en el corto y medio plazo. En cualquier caso, la exposición de la cartera a las compañías industriales y de materiales, si el mercado reconoce el valor oculto que creemos que hay en ellas, po-dría implicar una apreciación en el valor liquidativo del fondo.

Perspectivas de la institución

Aunque tradicionalmente desde el equipo de Metagestión tratamos de seguir una fi-losofía de inversión permaneciendo ajenos a los movimientos de corto plazo del mer-cado, al flujo de noticias y, en general, al ruido propio de la industria, sí que hacemos un seguimiento de los distintos indicadores económicos y tratamos de estar al día de la salud de la economía mundial. En ese sentido, a pesar de que (o precisamente por-que) algunos mercados financieros internacionales se encuentran en máximos, consi-deramos que estamos en un escenario muy convulso, tanto a nivel económico como político, con múltiples riesgos que podrían ahondar en el deterioro de la economía. En la teoría económica, una de las manifestaciones típicas de esas etapas avanzadas del ciclo es que las compañías que podemos clasificar como “de crecimiento” lo suelen hacer mejor en los mercados que las que se pueden considerar más “de valor”. Y es evidente que esto se ha producido durante las últimas semanas y meses. En cualquier caso, como inversores en valor, debemos aceptar que la realidad de las dinámicas del mercado es así, debemos intentar no caer en la tentación de tratar de adivinar qué tipo de compañía, sector o zona geográfica lo va a hacer mejor en cada momento y debemos ceñirnos a hacer lo que siempre hemos hecho: invertir el dinero de nuestros clientes en compañías buenas y a buenos precios, esperando que el mercado reco-nozca su valor en el largo plazo.

Movimientos

Durante el primer semestre de 2019 se han ido incorporando nuevos valores a la car-tera. Concretamente, se han construido posiciones en IAG, Siemens Gamesa, Mota Engil, Repsol, Gestamp, Prosegur, ACS, Sacyr, Caixabank, Unicaja y Ence.

La inversión en IAG se basa principalmente en dos grandes puntos. Por un lado, la previsible consolidación del mercado de aerolíneas en Europa, en el que considera-mos que IAG está muy bien posicionada. Al fin y al cabo, el mercado europeo está muy fragmentado, el top 6 de las aerolíneas aglutina solo el 43% de la cuota de mercado, frente al 90% del top 6 de compañías americanas. Además, las aerolíneas europeas en general tienen peores márgenes que las americanas (5% EBIT, frente al 12%), principal-mente por menos economías de escala y más competencia. Y creemos que este esce-nario debería sustentar la idea de una consolidación futura del mercado, sobre todo en una industria de costes fijos tan altos. A pesar de que en el corto plazo las compañías compradoras siempre sufren algo en precio, a medio y largo plazo creemos que la compañía puede llevar a cabo operaciones que creen valor para los accionistas.

El otro gran bloque es el Brexit. El problema del Brexit es que afectaría directamente a la evolución del PIB y de la divisa del Reino Unido, elementos ambos que son claves en la evolución del tráfico aéreo. Aun siendo bastante conservadores en nuestro análisis, creemos que el mercado ha descontado un escenario demasiado caótico para IAG en caso de Brexit y eso ha situado a la compañía a un precio atractivo.

Esa valoración la hacemos atendiendo al múltiplo EV/EBITDAR que solemos utilizar para valorar este tipo de compañías y nos encontramos con que el valor cotiza a un descuento muy importante con respecto a su media histórica y a sus competidores.

Durante el período, además, hemos incrementado nuestra exposición en compañías ya presentes en la cartera como CAF, Inditex, Prosegur y Técnicas Reunidas.

Se han construido posicio-nes en IAG, Siemens Gamesa, Mota Engil, Repsol, Gestamp, Prosegur, ACS, Sacyr, Caixa-bank, Unicaja y Ence


En el caso de Técnicas Reunidas, hemos aumentado la exposición hasta llevarla a ser una de nuestras principales posiciones en cartera. Creemos que buena parte del mer-cado y del sell-side llevan tiempo rebajando sus previsiones para esta compañía bajo el argumento de que los contratos no terminan de llegar. Como inversores a largo pla-zo, podemos permitirnos esperar un poco más de tiempo a que una inversión madure para recoger ganancias muy superiores en el futuro.

En nuestro empeño para entender si el estrés de la variable anterior se debe al ciclo propio del petróleo o si debiera volver a una situación normalizada, hemos concluido que hubo una contracción en la inversión en capital de los productores de petróleo y gas entre 2015 y 2017 que llevó a la reducción en la oferta de contratos destinados a la mejora de las instalaciones de los productores de petróleo. Esto fue una consecuencia de los elevados niveles de producción de crudo en los años previos, que acabó con el precio de la materia prima por debajo de los 40$. El desenlace fue una caída de la cifra de contratos de Técnicas Reunidas y de su cotización.

Al repasar los niveles de producción e inversión en bienes de capital, hemos compro-bado que están creciendo, lo cual es propio de cualquier industria después de caer a la parte baja del ciclo. De hecho, la cartera de proyectos de Técnicas Reunidas ha mejorado un 30% durante 2018 y creemos que la compañía está bien posicionada para beneficiarse del incremento en necesidades de capital en el sector.

Por el lado de las ventas, han salido de cartera Neinor Homes, Aedas, Renta Corpora-ción, Bolsas y Mercados Españoles y Barón de Ley.

Como señalábamos en el informe del primer trimestre, la venta total de Bolsas y Mer-cados Españoles (BME) vino motivada por la confirmación en España de una tendencia que ya se venía dando en el resto de Europa, que es el hecho de que las plataformas de inversión alternativas están experimentando un gran crecimiento en cuota de mer-cado con respecto de las tradicionales. Lo anterior, unido a una caída generalizada de los volúmenes negociados en bolsa y el creciente riesgo regulatorio al que se enfrenta la compañía, nos llevó a deshacer la posición definitivamente.

En el caso de Neinor Homes, a principio de año revisamos de forma drástica nuestra expectativa de entrega de viviendas de la compañía, lo que llevó a nuestra tesis de inversión a un precio objetivo por debajo del que cotizaba.

El resto de las ventas o reducciones de exposición se produjeron porque se encon-traron alternativas de inversión con mayor potencial a largo plazo o porque los valores fueron acercándose a los precios objetivo que nos habíamos marcado.

Contribución de los valores

En este semestre, los valores que han contribuido más positivamente a la cartera son: Merlin Properties, que explica un 0,82% del 2,35% total, Corticeira Amorim que aporta un 0,56% y el fondo Metavalor Internacional (0,54%).

En el lado negativo, los valores que más han restado a la cartera son: Ercros, que ha aportado -0,69%, CaixaBank (-0,60%) y Neinor Homes (-0,38%).

Liquidez

A 30 de junio de 2019, la tesorería del fondo Metavalor se sitúa en el 1,47% del fondo. Los movimientos que se han producido en cartera durante el periodo han provocado situaciones de liquidez superiores a la media, situación que se ha ido normalizando a medida que se han encontrado nuevas oportunidades de inversión.


La volatilidad anualizada del fondo se ha situado en el 10,88% durante el primer se-mestre, frente a una volatili-dad del 11,16% del índice de referencia.



Evolución esperada

La rentabilidad anual esperada para nuestro fondo Metavalor F.I. se sitúa en el 10,04%. Extrapolando esta rentabilidad a 3 años, la rentabilidad esperada del fondo se sitúa en el 33,25%. Esta rentabilidad sigue por encima de la esperada para nuestro índice de referencia lo que nos permite seguir muy positivos respecto a la evolución de los valores que tenemos en cartera.La rentabilidad mínima en un día en lo que va de 2019 ha sido de – 1,64% y la máxima del 1,67%.

Volatilidad

La volatilidad anualizada del fondo se ha situado en el 10,88% durante el primer se-mestre, frente a una volatilidad del 11,16% del índice de referencia. Esto se traduce en un comportamiento menos volátil de Metavalor F.I. en el período, lo que se interpreta como un menor riesgo. Siempre hay que tener presente que la volatilidad indica un comportamiento del pasado y no es significativo de lo que pueda suceder en los próxi-mos periodos.

El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo en el período, ha sido del 0,99% en el primer semestre.

La Sociedad Gestora tiene definidos la política y procedimientos relativos al ejercicio de derechos de votos y tiene por objeto aplicar una estrategia adecuada y efectiva para asegurar que los derechos de voto de los instrumentos financieros de las IICs se ejerzan en interés de la IIC y de los partícipes y/o accionistas, de conformidad con lo establecido en el artículo 46 de la LIIC. En dicha política se contemplan las siguientes medidas llevadas a cabo:

- Evaluación del momento y modalidades para el ejercicio del derecho de voto tenien-do en cuenta los objetivos y la política de inversión de las IICs.

- Porcentaje de participación en la sociedad cotizada respecto a la que se refiere el derecho de voto. La SGIIC deberá ejercer el derecho de voto y los derechos políticos siempre que el emisor sea una sociedad española y que la participación de los fondos gestionados por la SGIIC en la sociedad tuviera una antigüedad superior a los 12 meses y siempre que dicha participación represente, al menos, el uno por ciento del capital de la sociedad participada.

- Prevención o gestión de los posibles conflictos de interés que surjan en el ejercicio de los derechos de voto.

La IIC no posee ni estructurados, ni activos en litigio, ni activos que se engloben dentro del artículo 48 1j del RD 83/2015.

Patrimonio y partícipes

El fondo termina el semestre con 143.961,99 participaciones repartidas entre 5.146 partícipes diferentes. El patrimonio del fondo disminuyó en un 20,46% en el periodo hasta los 78.757.525,14 euros. El número de partícipes disminuyó en un 13,87% durante el período.



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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

MSCI World €









Índice de Referencia MSCI World TR €

Categoría RV Internacional

Divisa Euro


Registro CNMV 3773

Tk Bloomberg METAEUR SM

F.Constitución 31-may-2012




Metavalor Internacional FI

Metavalor Internacional FI es un fondo que invierte en activos de renta variable internacional,

buscando obtener una rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando una filosofía de

inversión en valor, seleccionando, a juicio del gestor, activos infravalorados por el mercado, con alto

potencial de revalorización.

Rentabilidad neta de comisiones 1 mes 6 meses 1 año 3 años* 5 años* 7 años* Inicio

M. Internacional FI 2,9% 11,7% -11,0% 7,3% 7,4% 11,2% 115,9%

MSCI World TR € 4,3% 17,4% 9,0% 10,8% 10,6% 12,3% 131,1%



M. Internacional FI 11,7% -14,5% 11,6% 11,0% 14,9% 17,6% 19,9%

MSCI World TR € 17,4% -4,1% 7,5% 10,7% 10,4% 19,5% 21,2%

Principales posiciones * Distribución geográfica*Distribución Sectorial*


30 de junio de 2019

Datos del fondo

29,5%

19,9%

19,4%

16,2%

10,3%

2,4%

1,4%

0,9%


Financiero


Liquidez

Industrial

Energía

Materias Primas

Telecomunicaciones

6,3%

5,8%

5,7%

4,7%

3,6%

3,5%

3,1%

3,0%

2,9%

2,8%

Aercap

Alphabet

Maison du Monde

Activision Blizzard

Amazon

Trasndigm

ING Groep

Facebook

Devoteam

Clear Media

Zona Euro

37,2%

Estados Unidos 31,2%

Liquidez 16,2%

Asia 8,5%

Reino Unido 6,9%

METAVALOR INTERNACIONAL FI

La evolución del valor liquidativo de Metavalor Internacional F.I. ha sido positiva en el primer semestre del 2019, con una subida del 11,75%, situándose en los 67,5731 euros. En este periodo, su índice de referencia (MSCI World Euro TR, incluye dividendos) in-crementó un 17,43%.

La rentabilidad anualizada de Metavalor Internacional F.I. desde su inicio (mayo de 2012) es del 11,17%, para un acumulado del 115,86%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad anualizada del 12,33%, para un acumulado del 131,08%.

Este fondo forma parte de la gama de productos de Metagestión SGIIC donde las ren-tabilidades arrojadas por el resto de los productos en el semestre han sido:

Por el lado de las compras, hemos incrementado nues-tra posición en Wincanton y Sonae Capital.


Comentario de Mercado

Excelente comportamiento de la renta variable a cierre del primer semestre del año, con alzas muy importantes en todas las principales plazas mundiales, que logran ce-rrar el periodo con subidas de doble dígito.

Estas revalorizaciones se producen en un entorno de confirmaciones en las tasas de crecimientos de los principales países del mundo. A su vez, la celebración del G-20 ha acercado posturas entre China y Estados Unidos en materia comercial, reduciendo las tensiones entre ambos países.

También en este semestre se ha vuelto a dar la alineación entre el Banco Central Eu-ropeo y la Reserva Federal (FED). Esta última ha mostrado su interés en volver a apro-ximarse a las políticas económicas más laxas. Por parte del Banco Central Europeo continúa con su extremada claridad en su mensaje acomodaticio.

Repasando los principales índices mundiales a cierre del semestre encontramos en EE. UU., el índice S&P500 el cual se ha revalorizado un +17,3%, el Nasdaq 100 un +21,2% y el Dow Jones un 14%. En Europa, el índice Eurostoxx 50 acumula en el semestre un +15,7%, el CAC 40 un +17,1%, el DAX 30 un +17,4% y en nuestro caso el IBEX 35 sube en la primera parte del año un +10,3%.

Comentario 1S2019Metavalor Internacional

La rentabilidad anualizada de Metavalor Internacional F.I. desde su inicio (mayo de 2012) es del 12,08%, para un acumulado del 43,20%. En ese mismo periodo, su índi-ce de referencia ha obtenido una rentabilidad anualizada del 12,63%, para un acumula-do del 125,35%.



Visión de mercado ajustada al fondo

El objetivo de gestión es maximizar la rentabilidad a medio y largo plazo, aplicando una filosofía de inversión en valor, seleccionando, a juicio del equipo gestor, activos infravalorados en el mercado con un alto potencial de revalorización. Consideramos que los mercados son eficientes en el largo plazo y reconocerán el valor de nuestros activos en cartera.


Tradicionalmente desde el equipo de Metagestión seguimos una filosofía de inver-sión en valor centrado en el medio y largo plazo. De esta manera nos mantenemos ajenos a los movimientos del mercado a corto plazo, aunque mantenemos un cierto seguimiento a los indicadores económicos y de la evolución de la economía mundial. En la actualidad, algunos de los mercados financieros internacionales se encuentran en máximos y en un escenario convulso tanto en lo económico como en lo político, con múltiples riesgos que podrían ahondar en el deterioro de la economía. Por ello el fondo Metavalor Internacional ha mantenido niveles elevados de liquidez esperando a nuevas oportunidades de inversión que se nos puedan presentar en este escenario tan complejo, ciñéndonos a nuestra filosofía en valor, invirtiendo el dinero de nuestros participes en buenas compañías que consideramos que están cotizando con un des-cuento injustificado y esperar que el mercado reconozca el potencial de las mismas a largo plazo.

Movimientos

Por el lado de las compras, hemos incrementado nuestra posición en Wincanton y Sonae Capital. Respecto a la primera, hemos aprovechado las caídas sufridas por el valor ya que nuestra tesis de inversión se mantiene inalterada y, por tanto, han aumen-tado nuestro margen de seguridad y potencial de revalorización. La segunda forma parte del proceso de construcción de la posición que iniciamos en el cuarto trimestre del 2018.

En el semestre se han incorporado nuevas empresas en cartera. Los títulos que se in-corporan a la cartera son los siguientes: The Navigator Company, Estee Lauder, Ten-cent Holdings, Capri Holding y SMCP.

The Navigator Company es la productora portuguesa de papel premium con mayor cuota de mercado del sector. Al estar verticalmente integrada, una parte de la pulpa que genera es vendida a mercado. El tercer segmento en el que Navigator opera es en la venta de tissue. Europa supone dos tercios del mercado total y el grupo exporta el 91% del total de ventas. Su modelo de integración vertical le permite tener ventajas frente a los competidores ante variaciones en el precio de la pulpa. Sólo en dividendo, esperamos una rentabilidad anual superior al 7%.

Estée Lauder es una compañía líder de productos de belleza a nivel global. La com-pañía se centra únicamente en maquillaje, cuidado de la piel, fragancias y cuidado del pelo. Cuentan con una cartera de más de 25 marcas a nivel global, entre los que podemos encontrar: Estée Lauder, Aramis, Bobbi Brown, Avedam Jo Malone London, Clinique, entre otros. La compañía se encuentra muy infravalorada y con muy buenas dinámicas a largo plazo. Esto se debe a un cambio de tendencia en la sociedad ya que anteriormente los productos producidos estaban destinados para mujeres y en la actualidad se ha abierto un nuevo mercado que es el masculino.

Tencent Holding es una compañía tecnológica que ofrece servicios de valor añadido en internet. El conglomerado está formado por 7 divisiones: redes sociales, métodos de pago, entretenimiento, medios de información, plataformas, servicios de internet e inteligencia artificial. La compañía es la dueña de Weixin/WeChat (la conocida aplica-ción como el whatsapp chino), Tencent (empresa de video juegos que ha desarrollado Fornite entre otros juegos), Penguien e-Sport (la plataforma móvil de retransmisión de los e-Sports) y otras muchas aplicaciones. Hemos valorado la compañía empleando una suma de partes y ofrece un potencial de revalorización muy atractivo.

Los títulos que se incorpo-ran a la cartera durante el semestre son: The Naviga-tor Company, Estee Lauder, Tencent Holdings, Capri Hol-ding y SMCP.

SMCP es una compañía de diseño textil francés de “lujo asequible”. La compañía cuen-ta con 3 marcas: Majé, Claudie Pierlot y Sandro. Las dos primeras son marcas centradas en ropa para mujeres y Sandro para caballeros. En la actualidad están presentes en 40 países y con más de 1400 puntos de venta. Hemos valorado la compañía empleando múltiplos y descuento de flujos, obteniendo un potencial de revalorización muy atrac-tivo en los dos métodos de cálculo.

En cuanto a ventas se refiere, han salido de la cartera: Ercros, Time Watch, Asia Stan-dard, Moncler, Keck Seng, Wirecard, VF Corporation, MSCI, Adidas, Epiroc, Segro y Nei-nor Homes.

Las tres primeras fueron sustituidas por las alternativas explicadas anteriormente que presentaban mayor potencial de revalorización.

En MSCI, el incremento del precio de la acción, el cual alcanzó nuestro precio objetivo durante el período del informe, eliminó nuestro margen de seguridad.

En Adidas, el incremento del precio de la acción, el cual alcanzó nuestro precio objeti-vo durante el período del informe, eliminó nuestro margen de seguridad.

En Keck Seng intentamos comunicarnos con el equipo directivo en varias ocasiones, pero nunca obtuvimos respuesta. En todas nuestras inversiones requerimos comuni-cación y transparencia absoluta por parte de las compañías. En el caso de Keck Seng, no nos encontramos con esta situación.

Respecto a Wirecard, un artículo publicado por un importante periódico a finales de enero indicaba posibles transferencias falsas de un empleado de la filial de Singapur. A raíz de ello, se han sucedido varias respuestas de Wirecard con información sobre la compañía que desconocíamos y que no llegamos a comprender. Dado nuestro estilo de inversión, hemos preferido no saltarnos uno de nuestros pilares fundamentales de inversión: mantenernos dentro de nuestro círculo de competencia.

En Moncler, el incremento del precio de la acción, el cual alcanzó nuestro precio obje-tivo durante el período del informe, eliminó nuestro margen de seguridad.

Epiroc es una de las compañías líderes para la productividad en la industria de la mine-ría, ingeniería civil y recursos naturales. Desarrollan y producen equipos de perforación, excavación de rocas y construcción, también ofrecen servicios y fungibles de la más alta calidad. Salimos de la compañía tras una gran revalorización de las acciones en el mercado en el primer semestre. Salida para hacer caja y recoger beneficios a la espera de una corrección que nos permita volver a entrar en el valor.

En Segro decidimos salir de la posición tras la revalorización desde diciembre de 2018 y aprovechamos a reducir la exposición a Reino Unido.

En VF Corporation, el incremento del precio de la acción alcanzó nuestro precio obje-tivo durante el periodo del informe, eliminando nuestro margen de seguridad.

Por último, la venta de Neinor Homes se debió a un ajuste en nuestra valoración y expectativas de venta de viviendas que eliminó el margen de seguridad que teníamos.

Contribución de los valores

En este trimestre, los valores que han contribuido más positivamente son: Adidas AG (que explica un 1,52% del 11,75% de la rentabilidad del fondo), Aercap Holding (explica un 1,45%) y Transdigm group (explica un 1,26%).

En el lado negativo, los valores que han contribuido más negativamente a la cartera son: Clear Media LTD (explica un -0,92% del 11,75% de rentabilidad del fondo), Baidu INC (explica un -0,50%) y Pendragon PLC (explica un -0,46%).


En este semestre, los valores que han contribuido más po-sitivamente son: Adidas AG, Aercap Holding y Transdigm group.



Liquidez

La tesorería del fondo Metavalor Internacional F.I. se sitúa a 30 de junio en 16,23%. Los movimientos que se han producido en cartera durante el periodo han provocado un aumento significativo de la liquidez.

Evolución esperada

La rentabilidad anual esperada para nuestro fondo Metavalor Internacional F.I. se sitúa en el 37,57%. Extrapolando esta rentabilidad a 3 años, la rentabilidad esperada del fondo se sitúa en el 112,7%. Esta rentabilidad sigue muy por encima de la esperada para nuestro índice de referencia lo que nos permite seguir muy positivos respecto a la evolución de los valores que tenemos en cartera.

La rentabilidad mínima en un día a lo largo del año ha sido del -2,13% y la máxima del 3,32%.

Volatilidad

La volatilidad del fondo se ha situado en el 12,86% en el año, frente a una volatilidad del 10,43% del índice de referencia. Esto se traduce en un comportamiento más volátil de Metavalor Internacional F.I. en el periodo, lo que se interpreta como un mayor riesgo. Siempre hay que tener presente que la volatilidad indica un comportamiento del pasa-do y no es significativo de lo que pueda suceder en los próximos periodos.

El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo en el periodo, ha sido del 1,06% en el primer semestre de 2019.

La Sociedad Gestora tiene definidos la política y procedimientos relativos al ejercicio de derechos de votos y tiene por objeto aplicar una estrategia adecuada y efectiva para asegurar que los derechos de voto de los instrumentos financieros de las IICs se ejerzan en interés de las IICs y de los partícipes y/o accionistas, de conformidad con lo establecido en el artículo 46 de la LIIC. En dicha política se contemplan las siguientes medidas llevadas a cabo:

- Evaluación del momento y modalidades para el ejercicio del derecho de voto tenien-do en cuenta los objetivos y la política de inversión de las IICs.

- Porcentaje de participación en la sociedad cotizada respecto a la que se refiere el derecho de voto. La SGIIC deberá ejercer el derecho de voto y los derechos políticos siempre que el emisor sea una sociedad española y que la participación de los fondos gestionados por la SGIIC en la sociedad tuviera una antigüedad superior a 12 meses y siempre que dicha participación represente, al menos, el uno por cierto del capital de la sociedad participada.


La IIC no posee ni estructurados, ni activos en litigio, ni activos que se engloben dentro del artículo 48 1j del RD 83/2015.


El fondo termina el trimestre con 533.521,17 participaciones. El número de partícipes disminuyó en un -12,6% hasta 2.003 partícipes en el periodo. El patrimonio del fondo se redujo en un -12,45% en el periodo hasta los 36.055.694,81 euros.

El nivel de tesorería del fon-do Metavalor Internacional F.I. se sitúa a 30 de junio de 2019 en 16,23%.



Idea de inversión

Capri Holdings (CPRI)

Capri Holdings (CPRI) es el grupo propietario de las mar-cas de ropa de lujo Michael Kors, Jimmy Choo y Versace. CPRI tiene su origen en la compañía de moda Michael Kors, que fue fundada en 1981 por su actual director creativo, Michael Kors. Desde entonces, el enfoque de sus diseños ha permanecido inalterado: ropa de calidad premium, que pueda usarse diariamente y que ofrezca comodidad. El concepto arraigó fuertemente en diversas celebrities y la marca ganó popularidad. A pesar de ello, en 2003 la situación financiera era débil y era necesaria financiación adicional. Es en este momento cuando John Idol, actual CEO, adquirió la compañía por 100 millones de dólares. Desde entonces, y pasando por una salida a bolsa en 2011, las ventas de la compañía han crecido de 20 millones de dólares al año en 2003, a más de 4.000 millones desde 2015.

Como suele ser habitual en el sector, la compañía abrió todas las tiendas posibles, llegando a una situación de exceso de distribución, haciendo la marca omnipresente y elevando el número de promociones, con el riesgo de que se debilitara el prestigio de la marca. Ante ello, Idol inició una reestructuración basada en reducir los des-cuentos y los inventarios, así como incrementar el cie-rre de las tiendas menos rentables. Aunque esto tuvo un efecto negativo en las ventas totales (por menores vo-lúmenes), creemos que fue la decisión correcta ya que el esfuerzo fue destinado a proteger el bien más precia-do de la compañía: su marca. De hecho, a pesar del au-mento del precio unitario, hemos podido observar que el consumidor sigue respondiendo positivamente a sus productos y las ventas ya se han estabilizado.

En noviembre de 2017 la compañía adquirió Jimmy Choo y, más tarde en septiembre de 2018, adquirió Versace. Tras esta última adquisición, el grupo propietario de las 3 marcas pasó a llamarse Capri Holdings.

¿Por qué está barata?

En la segunda mitad de 2018, la cotización cayó un 50% por los siguientes motivos:

1.-Caída del mercado superior al 15%, unido a un sell-off en el segmento de lujo expuesto a China, que se encon-traba en desaceleración. La exposición de las ventas de CPRI a Asia es del 14%.

2.- Impopular compra de Versace.

o A 22x EBITDA, el mercado consideró que era un precio demasiado elevado por una compañía que tiene márgenes del 0%. Es un 7-9% dilutiva.

o Empeoró la situación financiera, aumentando la deuda neta a 3,5 veces EBITDAR. La compañía ha confirmado su compromiso de repagar la deuda rápi-damente con el flujo de caja generado. Deuda nueva de $1.800M, mientras que CPRI tiene un FCFF (Flujo de caja libre de la compañía) anual (ex Versace) recu-rrente de $800M.

o Versace no tiene una buena plataforma online, por lo que requerirá inversiones que presionarán los már-genes en el corto plazo. Buenas noticias para un in-versor a largo plazo.

Respecto a la valoración, esperamos un retorno absoluto superior al 90% respecto a los 36,61 dólares por acción a los que el mercado la valora:

1.- Capri cotiza con un premium con sus competidores a 8,6x EBITDA, lo que parece tener sentido dado los mejo-res márgenes de la compañía.

2.- Los márgenes en mínimos históricos tras la adquisi-ción, consideramos que deberían repuntar por la mejora de ventas en el segmento de accesorios donde Versace tiene una menor penetración (30% de las ventas frente al 80% de Michael Kors). Los accesorios tienen mejores márgenes que la ropa.

3.- No habrá sinergias de las adquisiciones de Jimmy Choo y Versace.

Esto es un option free. Las probabilidades de realizarse son altas si tenemos en cuenta la experiencia de John Idol al transformar a MK de una compañía que generaba 20M de facturación y beneficios negativos (y entonces parecía cara), a una con ingresos superiores a 4.000M y márgenes operativos del 17%. También está la experien-cia positiva de la adquisición de Jimmy Choo. Las siner-gias con Versace pueden provenir de:

• 30% de las ventas son complementos, lo que implica que está infra utilizada. La línea de zapatos es la es-pecialidad de Jimmy Choo y la de bolsos es la de MK (80% de sus ventas). Los accesorios ofrecen mayores márgenes y suelen tener menos descuentos que la ropa.

• El CEO ha confirmado que existe la oportunidad de abrir más tiendas.

• Mejora de la red de ventas en wholesale gracias a las relaciones de MK.



Datos del fondo

Metavalor Pensiones PP es un plan que replica al fondo de inversión Metavalor Internacional. Este

plan invierte en activos de renta variable cotizados en el mercado global, siendo su índice dereferencia el MSCI World Euro.









Divisa Euro

Código DGS N5080

F. Constitución 13-nov-15


Entidad Gestora Inverseguros Pensiones SGFP

Gestión de las inversiones Metagestión SGIIC


Rentabilidad neta de comisiones 1 mes 6 meses 1 año 3 años* Inicio

Metavalor Pensiones 2,9% 12,1% -11,2% 6,9% 15,0%

MSCI World TR € 4,3% 17,4% 9,0% 10,8% 33,3%


Rentabilidad neta de comisiones 2019 2018 2017 2016 2015 **

Metavalor Pensiones 12,1% -14,9% 11,3% 11,0% -2,5%

MSCI World TR € 17,4% -4,1% 7,5% 10,7% -0,5%

(**) Desde fecha de lanzamiento del fondo (13 de noviembre de 2015)

Principales posiciones * Distribución geográfica *Distribución sectorial *


30 de junio de 2019

Metavalor Pensiones PP

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

2015 2016 2017 2018 2019

MSCI World €

Metavalor Pensiones

6,2%

5,8%

5,7%

4,6%

3,6%

3,5%

3,1%

3,0%

3,0%

2,6%

Aercap

Alphabet

Maisons du Monde

Activision Blizzard

Amazon

Trasndigm

ING

Facebook

Devoteam

Wincanton

26,7%

18,6%

19,3%

16,8%

13,9%

2,4%

1,4%

0,9%


Financiero


Liquidez

Industrial

Energía

Materias Primas

Telecomunicaciones

Zona Euro 37,1%


Liquidez 16,8%

Asia 8,2%

Reino Unido 6,9%


18,7%

14,8%

10,4%

10,1%

9,9%

9,8%

4,6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Renta Variable

10,0%

5,1%

4,7%

Renta Fija

Metavalor Global FI es un fondo que invierte en activos de renta variable y renta fija pública global,

buscando obtener una rentabilidad satisfactoria en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgo

posible. Para ello, los gestores invertirán en valores que cumplan sus criterios de inversión,

aprovechando las posibles ineficiencias del mercado.








Índice de Referencia 45% MSDEWIN 45%

SBWGEU 10% AFI1YR*

Categoría Mixto Flexible Global

Divisa Euro


Registro CNMV 3851

Tk Bloomberg MEVATEP SM

F.Constitución 30-sept-2010




Rentabilidad neta de comisiones 1 mes 6 meses 1 año 3 años* 5 años* Inicio

Metavalor Global FI 3,6% 10,3% 2,0% 5,1% 4,9% 47,1%

Índice de referencia 2,0% 10,3% 7,9% 5,0% 7,1% 134,9%



Metavalor Global FI 10,3% -5,7% 3,8% 9,5% 1,5% 11,9% 9,6%

Índice de referencia 10,3% 0,1% 0,8% 7,2% 8,4% 15,0% 5,4%

Principales posiciones * Distribución geográfica *Distribución de activos *


Datos del fondo

30 de junio de 2019

Metavalor Global FI

(*) 45% MSCI World Euro Total Return (MSDEWIN) + 45% Citi

World Government Bond Index Euro (SBWGEU) + 10% liquidez

(AFI1YR).

Canadá

Rusia

Suecia

UK

Suecia

Italia

Indonesia

México

España

Brasil

80

100

120

140

160

180

200

2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017 2018 2019

MSCI World TR €

Metavalor Global

Renta

Fija

19,9%

Renta

Variable

78,3%

Liquidez

1,8%5,1%

5,0%

4,9%

4,8%

2,1%

1,6%

1,5%

1,5%

1,5%

Bono Brasil Enero 2022

Bono Italia Agosto 2039

Bono Italia Enero 2028

Bono Suecia Diciembre 2028

Astrazeneca

Lukoil

Bank Rakyat Indonesia

Surgutneftegas

Bank Central Asia

METAVALOR GLOBAL FI

La evolución del valor liquidativo de Metavalor Global ha sido positivo en el semestre, anotándose un +10,28% y situándose el valor liquidativo en 90,7724 euros, frente a una rentabilidad de la Letra del Tesoro a 1 año en el trimestre del 0,03%. A más largo plazo, la rentabilidad de Metavalor Global desde su inicio (septiembre de 2010) es del 47,10% vs +15,35%, de su comparable, la Letra del Tesoro a 1 año. Este fondo forma parte de la gama de productos de Metagestión SGIIC donde las rentabilidades arrojadas por el resto de los productos en el semestre han sido:

Comentario de mercado

Buen comportamiento en general de la renta variable a cierre del primer semestre del año, con alzas muy importantes en muchas de las principales plazas mundiales.Estas revalorizaciones se producen en un entorno de confirmaciones en las tasas de crecimientos de los principales países del mundo. A su vez, la celebración del G-20 ha acercado posturas entre China y Estados Unidos en materia comercial, reduciendo las tensiones entre ambos países.

También en este semestre se ha vuelto a dar la alineación entre el Banco Central Euro-peo y la Reserva Federal. Esta última ha mostrado su interés en volver a aproximarse a las políticas económicas más laxas. Por parte del Banco Central Europeo continua con su claridad en su mensaje acomodaticio.

Repasando los principales índices mundiales a cierre del semestre encontramos en EE. UU., el índice S&P500 el cual se ha revalorizado un +17,3%, el Nasdaq 100 un +21,2% y el Dow Jones un 14%. En Europa, el índice Eurostoxx 50 acumula en el semestre un +15,7%, el CAC 40 un +17,1%, el DAX 30 un +17,4% y en nuestro caso el IBEX 35 sube en la primera parte del año un +10,3%. En cuanto a mercados emergentes y Asia se man-tienen la misma tónica que la anteriormente comentada, aunque con revalorizaciones menores que los principales países desarrollados. Nikei 225 acumula un 6,3% en el primer semestre y el Ibovespa Brasil un 14,9%.

En Renta Fija, continua la tónica de caídas en las tasas internas de retorno generali-zadas. El bono a 10 años alemán reduce en -56,9 puntos básicos su TIR en el primer semestre y continua en tipo negativo (-0,33%). El bono español a 10 años, muy similar al caso alemán continúa recortando su TIR, donde al menos mantiene rentabilidad positiva 0,40%.

En el caso del Tesoro americano, podemos observar que mantiene sus principales vencimientos (2, 5 y 10 años) en positivo, aun recortando su TIR en el semestre en -73,3 pbs hasta (1,75%), -74,5 pbs (1,77%) y -67,9 pbs (20,1%) respectivamente.

En Europa, el índice Euros-toxx 50 acumula un +15,7%, el CAC 40 un +17,1%, el DAX 30 un +17,4% y en nuestro caso el IBEX35 sube un +10,3%.

Comentario 1S2019Metavalor Global





Estrategias de inversiones y explicación de las mismas

El objetivo del fondo es tratar de maximizar la rentabilidad/riesgo, mediante una ges-tión activa, tratando de adecuar nuestra cartera a los distintos eventos de la economía a nivel global, modificando nuestra ponderación de renta fija, renta variable y liquidez.

Este semestre hemos realizados cambios sustanciales en el posicionamiento de la cartera.

Pese a reducir levemente el peso, continuamos encontrando atractiva la renta fija.

Un semestre más, continuamos muy positivos con la renta fija brasileña que tan bue-nos resultados nos ha ido brindando, se siguen confirmando datos fundamentales po-sitivo del país y los recogemos con nuestra posición en el Bono Brasileño.

Por su parte la Reserva Federal, es la que mayor sorpresa ha dado durante el se-mestre, ya que hemos pasado de tener en mente 3 subidas de tipos en el año 2019 a cambiar el discurso a mediados de semestre y volver a las sendas acomodaticias. Este cambio de visión de la reserva federal propicia la salida de los dos bonos del tesoro americano que teníamos en cartera. Aprovechamos la salida de Estados Unidos para tomar parte en Italia. Modificamos la posición del Bono noruego y damos entrada a la renta fija sueca corto plazo. De esta manera nuestra distribución de renta fija queda configurada al 20% de la cartera.

Por el lado de la renta variable aumentamos ligeramente la exposición del fondo, pa-sando del 75% que manteníamos al 80% de la cartera. Eliminamos la renta variable de Suiza que incluimos en marzo del presente año recogiendo un beneficio cercano al 7%. Este porcentaje lo distribuimos entre Canadá y Rusia hasta el 10% ambas.

Por el lado de Rusia, aumentamos, ya que creemos que podemos continuar sacando partido a las tensiones en torno al petróleo.

Dado que hemos encontrado activos atractivos tanto de renta fija como de renta varia-ble hemos mantenido la liquidez en torno al 1%.

Entrando en valores, los que más han contribuido a la rentabilidad de la cartera en el semestre han sido el US TBill septiembre 2021 (EE. UU. +1,35%) y US TBill agosto 2023 (EE. UU. +0,85%) y Bono Brasil enero 2022 (Brasil, +0,28% del +10,28% del fondo).

En el lado negativo, destacarían Imperial Brands (Inglaterra, explica un -0,21% del +10,28% del fondo), Prosegur (España, -0,12%) y Centrica (Inglaterra, -0,11%).

Un semestre más, continua-mos muy positivos con la renta fija brasileña que tan buenos resultados nos ha ido brindando, se siguen confir-mando datos fundamentales positivo del país y los reco-gemos con nuestra posición en el Bono Brasileño.


El resto de la cartera de renta variable continua con los mismos pesos del anterior semestre. La renta variable termina el semestre de la siguiente manera: aproximada-mente un 20% en Reino Unido, reducimos al 10% en España, un 15% en Suecia, 10% en Canadá, un 10% en Indonesia, salimos de EE. UU, mantenemos un 5% en México y subimos al 10% en Rusia.

En cuanto a la renta fija del fondo. Se reduce levemente la exposición al 20%.

Continuamos con un 5% en obligaciones de Brasil con una duración cercana a los 3 años. Damos entrada a la renta fija sueca 5% vencimiento diciembre 2020 y eliminamos la posición de Noruega y EE. UU. Dando entrada a Italia largo plazo 10%.


Las participaciones de este han sido 4.863.974,31. El patrimonio del fondo aumentó en un 21% en el periodo hasta los 441.514.504,12 de euros. El número de partícipes aumen-tó en un 5% hasta 9.537 partícipes en el periodo.

Potencial del fondo

Con la distribución de activos en el fondo (aproximadamente un 80% en renta variable, 20% en renta fija y en liquidez), la rentabilidad potencial anual para un periodo de 10 años sería aproximadamente del 5,9%, con periodos en los que el fondo presente rendimientos positivos y periodos en los que la rentabilidad sea negativa.

La rentabilidad anualizada a 5 años de Metavalor Global es de 4,88% vs 0,25% de la Letra del Tesoro a 1 año.

La rentabilidad mínima en un día ofrecida por el fondo a un año ha sido del -1,22% y la máxima del 2,06%.

El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo en el periodo, ha sido del 0,89% en el semestre.

Volatilidad

La volatilidad del fondo se ha situado en el 7,82% anual, frente a una volatilidad del 0,73% de la letra del tesoro. Esto se traduce en un comportamiento más volátil de Me-tavalor Global F.I. en el periodo, lo que se interpreta como un mayor riesgo. Siempre hay que tener presente, que la volatilidad indica un comportamiento pasado y no es significativo de lo que pueda suceder en próximos periodos.

La Sociedad Gestora tiene definidos la política y procedimientos relativos al ejercicio de derecho de votos y tiene por objeto aplicar una estrategia adecuada y efectiva para asegurar que los derechos de voto de los instrumentos financieros de las IIC se ejerzan en interés de la IIC y de los partícipes y/o accionistas, de conformidad con lo estable-cido en el artículo 46 de la LIIC. En dicha política se contemplan las siguientes medidas llevadas a cabo:

- Evaluación del momento y modalidades para el ejercicio del derecho de voto tenien-do en cuenta los objetivos y la política de inversión de las IIC.

- Porcentaje de participación en la sociedad cotizada respecto a la que se refiere el derecho de voto. La SGIIC deberá ejercer el derecho de voto y los derechos políticos siempre que el emisor sea una sociedad española y que la participación de los fondos gestionados por la SGIIC en la sociedad tuviera una antigüedad superior a 12 meses y siempre que dicha participación represente, al menos, el uno por ciento del capital de la sociedad participada.



La volatilidad del fondo se ha situado en el 7,82% anual, frente a una volatilidad del 0,73% de la letra del tesoro.


Almudena


Metavalor Dividendo FI es un fondo que invierte en activos de renta variable internacional,

buscando obtener una rentabilidad satisfactoria en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgoposible. Para ello, los gestores invertirán en valores cuya rentabilidad por dividendo esperada

futura sea creciente y sostenible.

Rentabilidad neta de comisiones 1 mes 6 meses 1 año 3 años* Inicio

Metavalor Dividendo FI 4,7% 6,3% -6,5% 1,3% -8,1%

MSCI World TR € 4,3% 17,4% 9,0% 10,8% 32,5%

(*) Rentabilidad es anualizada

Rentabilidad neta de comisiones 2019 2018 2017 2016 2015**

Metavalor Dividendo FI 6,3% -12,5% 7,9% -2,4% -6,2%

MSCI World TR € 17,4% -4,1% 7,5% 10,7% -1,1%

(**) Desde fecha de lanzamiento del fondo (10 de julio de 2015)



Datos del fondo

30 de junio de 2019

Metavalor Dividendo FI










Divisa Euro


Registro CNMV 4887

Tk Bloomberg METADIV SM

F.Constitución 10-jul-2015




75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

2015 2016 2017 2018 2019

MSCI World TR €

Metavalor Dividendo

21,3%

17,3%

17,1%

14,4%

10,7%

7,5%

6,2%

3,3%

2,1%

Utilit ies


Financiero


Energía

Telecomunicaciones

Salud

Materias Primas

Liquidez

9,1%

7,0%

6,8%

4,6%

4,5%

4,5%

4,4%

4,1%

3,9%

3,8%

Iberdrola

Intel

Repsol

Engie

Veolia

IBM

Mapfre

Telefónica

Exxon Mobil

UBS


España 24,3%

Francia 15,8%

Suiza 7,3%

Reino Unido 6,5%

Alemania 5,9%

Holanda 3,6%

Portugal 3,1% Israel

2,7%

Bélgica 2,1%

Liquidez 2,1%

METAVALOR DIVIDENDO FI

La evolución del valor liquidativo de Metavalor Dividendo ha sido positiva en el semes-tre de 2019, variando en un 6,33% y alcanzando los 55,1190 euros. En este periodo, su índice de referencia (MSCI World Euro Total Return) y acumuló un 17,43%, situándose en los 284,656 puntos.

A más largo plazo, la rentabilidad de Metavalor Dividendo desde su inicio (julio de 2015) es del -8,12% frente al +32,5%, de su comparable, MSCI World TR en euros.

Desde el 10 de julio de 2015, fecha de constitución del fondo, Metavalor Dividendo acumula una rentabilidad del -8,12% frente al 32,55% de su índice de referencia.



Buen comportamiento en general de la renta variable a cierre del primer semestre del año, con alzas muy importantes en muchas de las principales plazas mundiales.

Estas revalorizaciones se producen en un entorno de confirmaciones en las tasas de crecimientos de los principales países del mundo. A su vez, la celebración del G-20 ha acercado posturas entre China y Estados Unidos en materia comercial, reduciendo las tensiones entre ambos países.

También en este semestre se ha vuelto a dar la alineación entre el Banco Central Euro-peo y la Reserva Federal. Esta última ha mostrado su interés en volver a aproximarse a las políticas económicas más laxas. Por parte del Banco Central Europeo continua con su claridad en su mensaje acomodaticio.

Repasando los principales índices mundiales a cierre del semestre encontramos en EE. UU., el índice S&P500 el cual se ha revalorizado un +17,3%, el Nasdaq 100 un +21,2% y el Dow Jones un 14%. En Europa, el índice Eurostoxx 50 acumula en el semestre un +15,7%, el CAC 40 un +17,1%, el DAX 30 un +17,4% y en nuestro caso el IBEX 35 sube en la primera parte del año un +10,3%. En cuanto a mercados emergentes y Asia se man-tienen la misma tónica que la anteriormente comentada, aunque con revalorizaciones

La evolución del valor liqui-dativo de Metavalor Divi-dendo ha sido positiva en el semestre de 2019, variando en un 6,33% y alcanzando los 55,1190 euros.


Comentario 1S2019Metavalor Dividendo



menores que los principales países desarrollados. Nikei 225 acumula un 6,3% en el primer semestre y el Ibovespa Brasil un 14,9%.



Política de inversiones

El objetivo de gestión es maximizar la rentabilidad a medio y largo plazo, aplicando una filosofía de inversión en valor, seleccionando, a juicio del equipo gestor, activos infravalorados en el mercado con un alto potencial de revalorización. Consideramos que los mercados son eficientes en el largo plazo y reconocerán el valor de nuestros activos en cartera.

Repasamos los cambios efectuados en cartera durante el semestre.

Durante el semestre, continuamos encontrando valor en el sector de Telecomunica-ciones, donde, ya teníamos en cartera a Telefónica y Vodafone, por ello decidimos incorporar Nos a nuestra cartera, compañía de telecomunicaciones portuguesa, con una cuota de mercado muy relevante en Portugal. Desde su incorporación a la cartera nos refleja un +0,25% del +6,33% obtenido en el periodo.

Otra posición relevante que hemos decidido adquirir ha sido Novartis, aumentando así la exposición al sector farmacéutico, que junto a Teva Pharmaceutical queda entorno al 5,6% de la cartera.

Hemos tomado posición en Daimler, donde a pesar de la reducción del consumo de automóviles, a nivel global y un recorte de sus estimaciones de beneficios, considera-mos que la compañía tiene un alto potencial de revalorización.

Geográficamente, la cartera del fondo se encuentra invertida de la siguiente manera: la inversión en Estados Unidos supone un 26% del fondo, 5% Israel, Reino Unido el 9,16%, España el 24,35% y la zona euro en torno al 25%. La política de inversión del fondo se centra en buscar compañías cuyo dividendo potencial futuro sea creciente y atractivo. Siguiendo este criterio, algunas de las principales apuestas del fondo serían: Iberdrola, Intel y Repsol.

En el primer semestre de 2019 los valores que han contribuido más positivamente a la rentabilidad de la cartera han sido Iberdrola (explica un +2,02% del +6,33% del fondo), AXA SA (explica un +1,1%) y Mondelez International (explica un +1,04%).

En el lado negativo, Teva Pharmaceutical (explica un –1,76% del +6,33% de rentabilidad del fondo), Kraft Heinze (explica un -0,91%) y Vodafone (explica un -0,61%).

Los valores que han contri-buido más positivamente a la rentabilidad de la cartera han sido Iberdrola, AXA SA y Mondelez Internacional



Liquidez

En cuanto a la liquidez, se situó al cierre de semestre al 2,07%, nivel inferior al anterior cierre. Las participaciones a cierre de ejercicio son 773.413,14.

El patrimonio del fondo aumentó en un 9,3% en el periodo hasta los 42.629.807,26 de euros. El número de partícipes descendió en un -1,9% hasta 2.327 partícipes en el pe-riodo.

Potencial del fondo

Con esta cartera de acciones, la rentabilidad anual que podemos esperar para un pe-riodo de 10 años sería aproximadamente del 7,25%, con periodos en los que el fondo tenga años con rendimientos positivos y años en los que la rentabilidad sea negativa.

La volatilidad del fondo se ha situado en el 11,30% en el año, frente a una volatilidad del 10,41% de su índice de referencia. Esto se traduce en un comportamiento más volátil de Metavalor Dividendo F.I. en el periodo. Siempre hay que tener presente, que la vola-tilidad indica un comportamiento pasado y no es significativo de lo que pueda suceder en próximos periodos.

La rentabilidad mínima en un día ofrecida por el fondo a un año ha sido del -2,13% y la máxima del 2,76%.

El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo en el periodo, ha sido del 1,04% en el año.





La rentabilidad anual que podemos esperar para un periodo de un 10 años sería aproximadamente del 7,25%. La rentabilidad mínima ofre-cida por el fondo a un año ha sido del -2,13% y la máxima del 2,76%.


80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

mar.-17 jun.-17 sep.-17 dic.-17 mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19 jun.-19

Meta América USA FI (I)

Meta América FI es un fondo de inversión que invierte más del 75% de la exposición total en rentavariable de cualquier sector de emisores estadounidenses, y el resto podrá invertirse en valores deotros emisores americanos (Brasil, Canadá, México, etc.), cotizados fundamentalmente enmercados OCDE (principalmente USA). Su índice de referencia es el MSCI AC Americas.

Rentabilidad neta de comisiones 1 mes 6 meses 1 año Inicio

Meta América USA I 3,9% 16,3% -0,8% 10,8%

MSCI AC Americas 5,1% 19,4% 12,5% 19,8%

Rentabilidad neta de comisiones 2019 2018 2017*

Meta América USA I 16,3% -12,6% 9,0%

MSCI AC Americas 19,4% -1,1% 1,4%

(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (17 de marzo de 2017)



Datos del fondo

MSCI AC Americas

Meta América USA FI (I)

30 de junio de 2019



Suscripción mínima 200.000 €




Com. Éxito sobre resultado 9,00%*

Índice de Referencia MSCI AC Americas


Divisa Euro

Código ISIN ES0162368007

Registro CNMV 5136

F. Constitución 17-mar-17


Entidad Gestora Metagestión SGIIC


(*) Sobre el exceso del 5% de rentabilidad)

4,9%

3,7%

3,5%

3,1%

3,1%

3,0%

2,9%

2,9%

2,8%

2,7%

Black hills corp

Amazon

Ameren corporation

American electric power

Visa

Starbucks Corp

Premium Brands

Dollar general corp

Advanced Micro Devices

Cit iGroup


Canadá 4,2%

Liquidez 4,1%31,6%

19,7%

19,4%

11,5%

5,9%

2,9%

2,7%

2,1%


Utilit ies

Financiero


Consumo

Consumo Básico

Industrial

Materiales


75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

nov .-17 dic.-17 mar.-18 abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18 dic.-18 feb.-19 abr.-19 jun.-19

Meta América USA FI (A)

Meta América FI es un fondo de inversión que invierte más del 75% de la exposición total en rentavariable de cualquier sector de emisores estadounidenses, y el resto podrá invertirse en valores deotros emisores americanos (Brasil, Canadá, México, etc.), cotizados fundamentalmente enmercados OCDE (principalmente USA). Su índice de referencia es el MSCI AC Americas.


Meta América USA A 3,8% 16,0% -1,4% -1,6%

MSCI AC Americas 5,1% 19,4% 12,5% 18,4%


Meta América USA A 16,0% -13,1% -2,4%

MSCI AC Americas 19,4% -1,1% 1,4%

(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (9 de noviembre de 2017)



Datos del fondo

MSCI AC Americas

Meta América USA FI (A)

30 de junio de 2019








Índice de Referencia MSCI AC Americas


Divisa Euro


Registro CNMV 5136

F. Constitución 9-nov-17





4,9%

3,7%

3,5%

3,1%

3,1%

3,0%

2,9%

2,9%

2,8%

2,7%

Black hills corp

Amazon

Ameren corporation

American electric power

Visa

Starbucks Corp

Premium Brands

Dollar general corp

Advanced Micro Devices

Cit iGroup

31,6%

19,7%

19,4%

11,5%

5,9%

2,9%

2,7%

2,1%


Utilit ies

Financiero


Consumo

Consumo Básico

Industrial

Materiales


Canadá 4,2%

Liquidez 4,1%

META AMÉRICA USA FI Comentario de mercado

Las bolsas mundiales cerraban los primeros seis meses del año con saldo positivo en la mayoría de sus índices de referencia. Al otro lado del Atlántico el Nasdaq sumaba (22,85%) a cierre del 28 junio (último día de cotización del semestre) mientras el S&P 500 acumulaba un (19,51%). Por su parte, el Dow Jones de industriales conseguía ateso-rar un 16,34%, todas las rentabilidades en divisa euro y contando dividendos. En Europa los índices también cerraban con rentabilidades generosas: el Eurostoxx 50 finalizaba con una subida del 19,22%, el DAX un 17,42% y el FTSE londinense a pesar de las incer-tidumbres del Brexit se revalorizaba un 13,57%. Por su parte, en el mercado doméstico el Ibex 35 salvaba el trimestre con una revalorización del 10,30%.

El buen comportamiento de los mercados se produce en un entorno de pérdida de impulso del crecimiento económico a nivel global, con ausencia de inflación en ambos lados del Atlántico, con un recrudecimiento de las tensiones comerciales y nuevos apoyos de los Bancos Centrales (Reserva Federal, Banco Central Europeo, Banco de Japón, etc.) que han expresado su voluntad de adoptar medidas más acomodaticias si el entorno no mejora.

EE. UU sigue disfrutando de unos de los periodos de expansión más extensos de su historia tras diez años de crecimiento prácticamente continuo. La tasa de paro se en-cuentra en mínimos de los últimos 50 años (3,6%), aunque el ritmo de creación de em-pleo se ha enfriado según el dato de mayo: la economía agregó 75.000 empleos, una cifra sorprendentemente baja que estuvo muy por debajo del consenso de mercado que esperaba 200.000. El crecimiento del PIB también se ha moderado, esperándose para el conjunto del año un 2,2% y una cifra del 2% para el año 2020. Este crecimiento viene motivado por el fin del efecto positivo de la reforma fiscal de Trump, tensiones comerciales, así como por el efecto de la desaceleración global.

A nivel empresarial se espera cierta ralentización de los beneficios corporativos: el crecimiento de los beneficios por acción (BPA americanos) para el conjunto del 2020 es del 14,52%, esperándose un deterioro a la baja hasta el 7,78% en 2021 según el con-senso de analistas de Bloomberg.

Con este “telón de fondo”, Trump ha intensificado su presión hacia la Reserva Federal (FED) para que baje tipos lo antes posible, lo que unido a la actitud más dovish (suave) por parte de la institución, nos hace pensar que los mercados se mantendrán soporta-dos por este tipo de políticas monetarias más acomodaticias.

En Europa la pérdida de impulso es más notoria y las estimaciones de crecimiento se revisan significativamente a la baja: el PIB pierde tracción (1,2% en el primer trimestre de 2019 vs +2,5% en el primer trimestre de 2018), produciéndose un deterioro en los índices de sentimiento y clima empresarial y PMI manufacturero que acumula cinco meses en zona de contracción. Esto ha llevado al Banco Central Europeo ha transmitir un mensaje más acomodaticio uniéndose así a la Reserva Federal, que podría bajar tipos a finales de julio uniéndose así a otros países como la India, Nueva Zelanda, Aus-tralia y Chile, donde ya se ha producido un abaratamiento del precio del dinero en este segundo trimestre del 2019.

Japón sorprendía al mercado en el primer trimestre de 2019 tras un 2018 afectado por los desastres naturales de su economía. El PIB en el primer trimestre de 2019 crecía un 2,2% frente al 1,8% anualizado que marcaba en el cuatro trimestre de 2018, con una tasa de paro del 2,4%. El Banco de Japón prevé que mantendrá tipos reales negativos hasta 2020 en un entorno reciente de mayores tensiones geopolíticas y comerciales en donde ha recuperado atractivo como divisa refugio.

En definitiva, no cabe duda de que el escenario sigue siendo favorable para las bolsas: debido a la liquidez introducida por los bancos centrales, la carencia de alternativas de


El buen comportamiento de los mercados se produce en un entorno de pérdida de im-pulso del crecimiento econó-mico a nivel global

Comentario 1S2019Meta América USA



inversión rentables (bonos con rentabilidades muy bajas e incluso negativas) y benefi-cios empresariales expandiéndose (a menor ritmo de crecimiento pero en expansión), pero quizá lo lógico es que podamos tener cierto freno en los mercados en las próxi-mas semanas, consolidando los niveles alcanzados durante esta primera parte del año y a la espera de un desenlace positivo de algunos de los factores de riesgo que pre-ocupan a los inversores: las negociaciones entre China-EE.UU, el desenlace del Brexit y la evolución del crecimiento.


La rentabilidad potencial anual para un periodo de 10 años sería aproximadamente del 16,06%, con periodos en los que el fondo presente rendimientos positivos y periodos en los que la rentabilidad sea negativa.

La rentabilidad mínima en un día en lo que va de 2019 ha sido de – 2,66% y la máxima del 2,25% en la clase A y en la clase I.

La evolución del valor liquidativo de META AMÉRICA USA F.I. ha sido positiva en el primer semestre del año 2019: alcanzando su valor liquidativo los 66,4917 euros en la clase I (+16,34%); y los 63,3036 euros en la clase A (16,00%), que compara con el 19,75% obtenido por su índice de referencia el MSCI AC AMERICAS, teniendo en cuenta los dividendos.

A más largo plazo, la rentabilidad anualizada de META AMÉRICA USA F.I. desde la fe-cha de constitución del fondo el 17 de marzo de 2017 hasta al cierre del semestre ha sido del 10,83% vs. +21,42% de su índice de referencia el MSCI AMERICAS, teniendo en cuenta dividendos. Por su parte, la clase A, obtenía una rentabilidad acumulada del -1,55 vs +18,70 del índice de referencia, teniendo en cuenta dividendos desde el 8 de noviembre de 2017.


El objetivo del vehículo es maximizar la rentabilidad a medio y largo plazo. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI AC AMERICAS (índice de renta variable del continente americano que tiene, habitualmente, más del 80% de peso en renta variable USA).

Para ello, se invierte más del 75% de la exposición total en renta variable de cualquier sector de emisores estadounidenses, y el resto podrá invertirse en valores de otros emisores americanos (Brasil, Canadá, México, etc.), cotizados fundamentalmente en mercados OCDE (principalmente USA).

El fondo termina el trimestre con 5.467,42 participaciones y 97 partícipes en su clase A, mientras que su clase I cerraba en 11.463,50 y 2 partícipes. El patrimonio del fondo entre ambas clases sumaba 1.124.738,37 euros.

El patrimonio del fondo de la clase A disminuyo en un 4% hasta los 362.510,01 euros y de la clase I aumentó en un 54% hasta los 762.228,36 euros en los primeros seis meses del año. El número de partícipes de la clase A disminuyó en un -5% hasta 97 partícipes y de la clase I se mantiene en 2 partícipes en el periodo.

Dentro de las compañías que más peso tenían en el fondo destacamos a Black Hills (4,89%), seguida de Amazon (3,70%), Ameren (3,52%), American Electric (3,10%).

Dentro del fondo ha sobresalido la contribución positiva de Advanced Micro Devices, que durante los primeros seis meses del año ha sido el valor que más ha contribuido al fondo con un 1,55%. También es destacable el buen comportamiento de MSCI con una contribución positiva del 1,49% y Marvell Technologies, con un rendimiento acu-mulado del 1,39%.

En el lado contrario, Marathon Petroleum (-0,65%) y Bank of New York Mellon (-0,50%), ha sido los mayores detractores de rentabilidad durante el semestre.

En cuanto a la liquidez, se situó al cierre del trimestre en el 4,35%. A nivel sectorial, el fondo se encontraba invertido en renta variable a cierre del trimestre en un 95,64%, con un 23,35% en tecnología, sector energía (16.03%), alimentación y distribución (7,90%), financiero (7,70%) y otros (45,02%).

Decisión de inversión

Merece la pena destacar la visión en el siguiente activo:

Premium Brands

Empresa dedicada al sector de alimentación, en donde elabora productos de alta ca-lidad, de bajos contenidos en grasas saturadas. Es una compañía que crece de forma orgánica a una tasa de entre el 5 y el 8% donde la mayoría de las empresas rivales crecen a ritmos inferiores. Este crecimiento se complementa con una estrategia de fusiones y adquisiciones en las que obtiene sinergias operativas y comerciales, con la compra de empresas pequeñas, de alto crecimiento. El equipo directivo es excelente, entienden bien la gestión del capital y cuidan al accionista.

Parece razonable que la compañía podría generar un flujo de caja libre en los próximos 3 o 4 años de entre 250 o 300 millones de dólares canadienses. Actualmente tiene una capitalización de 3500 millones de dólares canadienses por lo que cotiza a un múltiplo de 14x. Si las acciones continúan con su crecimiento y vuelven a su media histórica de 18x la acción seguiría teniendo un potencial del 28,5%.

Volatilidad

La volatilidad del fondo en su clase I se ha situado en el 13,87% en el año, frente a una volatilidad de 12,79% del índice de referencia. Esto se traduce en un comportamiento más volátil de Meta América USA F.I. en el periodo, lo que se interpreta como un mayor riesgo. Siempre hay que tener presente que la volatilidad indica un comportamiento del pasado y no es significativo de lo que pueda suceder en los próximos periodos.

El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo ha sido del 0,87% en su clase A y 0,59% en su clase I en el último semestre.


El patrimonio del fondo de la clase A disminuyo en un 4% hasta los 362.510,01 euros y de la clase I aumentó en un 54% hasta los 762.228,36 eu-ros en los primeros seis me-ses del año.

25www.metagestion.com





La IIC no posee ni estructurados, ni activos en litigio, ni activos que se engloben dentro del artículo 48 1.j del RD 83/2015.

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www.metagestion.com


75

80

85

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mar.-17 may.-17 ago.-17 oct.-17 ene.- 18 mar.-18 jun.-18 ago.-18 nov .-18 ene.- 19 abr.-19 jun.-19

Meta Finanzas FI (I)

Meta Finanzas FI es un fondo de inversión que invierte más del 75% de la exposición total en renta

variable de compañías cuyo objeto social sea la creación, distribución e intermediación deproductos financieros (bancos, compañías de seguros, gestión de patrimonios, etc), y el resto podrá

invertirse en valores de otros sectores. Su índice de referencia es el MSCI World Financials.


Meta Finanzas I 2,7% 5,6% -9,0% -7,3%

MSCI World Financials 4,2% 16,0% 4,7% 4,1%


Meta Finanzas I 5,6% -17,4% 6,2%

MSCI World Financials 16,0% -12,8% 3,0%

(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (17 de marzo de 2017)



Datos del fondo

30 de junio de 2019

Meta Finanzas FI (I)

MSCI World Financials



Suscripción mínima 200.000, €





Índice de Referencia MSCI World Financials


Divisa Euro


Registro CNMV 5135

F. Constitución 17-mar-17





96,8%

3,2%

Sector financiero

Liquidez

Zona Euro

48,1%Estados Unidos 37,0%

Suiza 6,2%

Liquidez 3,2%

Canadá 3,1% Suecia

2,5%5,7%

5,2%

4,8%

3,6%

3,4%

3,1%

3,1%

3,0%

3,0%

3,0%

Moodys

Allianz

Partners Group

MedioBanca

Liberbank

Goeasy

MSCI

ING Groep

Visa

Unicredit


75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

may.-17 ago.-17 nov .-17 mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19 jun.-19

Meta Finanzas FI (A)

Meta Finanzas FI es un fondo de inversión que invierte más del 75% de la exposición total en renta

variable de compañías cuyo objeto social sea la creación, distribución e intermediación deproductos financieros (bancos, compañías de seguros, gestión de patrimonios, etc), y el resto podrá

invertirse en valores de otros sectores. Su índice de referencia es el MSCI World Financials.


Meta Finanzas A 2,7% 5,3% -9,5% -13,1%

MSCI World Financials 4,2% 16,0% 4,7% 9,5%


Meta Finanzas A 5,3% -17,9% 0,5%

MSCI World Financials 16,0% -12,8% 8,3%

(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (19 de mayo de 2017)



Datos del fondo

30 de junio de 2019

Meta Finanzas FI (A)

MSCI World Financials







Com. Éxito sobre Resultado 9,00%*

Índice de Referencia MSCI World Financials


Divisa Euro


Registro CNMV 5135

F. Constitución 19-may-17





96,8%

3,2%

Sector financiero

Liquidez

5,7%

5,2%

4,8%

3,6%

3,4%

3,1%

3,1%

3,0%

3,0%

3,0%

Moodys

Allianz

Partners Group

MedioBanca

Liberbank

Goeasy

MSCI

ING Groep

Visa

Unicredit

Zona Euro

48,1%Estados Unidos 37,0%

Suiza 6,2%

Liquidez 3,2%

Canadá 3,1% Suecia

2,5%

META FINANZAS FI


Las bolsas mundiales cerraban los primeros seis meses del año con saldo positivo en la mayoría de sus índices de referencia. Al otro lado del Atlántico el Nasdaq sumaba (22,85%) a cierre del 28 junio (último día de cotización del semestre) mientras el S&P 500 acumulaba un (19,51%). Por su parte, el Dow Jones de industriales conseguía ateso-rar un 16,34%, todas las rentabilidades en divisa euro y contando dividendos. En Europa los índices también cerraban con rentabilidades generosas: el Eurostoxx 50 finalizaba con una subida del 19,22%, el DAX un 17,42% y el FTSE londinense a pesar de las incer-tidumbres del Brexit se revalorizaba un 13,57%. Por su parte, en el mercado doméstico el Ibex 35 salvaba el trimestre con una revalorización del 10,30%.

El buen comportamiento de los mercados se produce en un entorno de pérdida de impulso del crecimiento económico a nivel global, con ausencia de inflación en ambos lados del Atlántico, con un recrudecimiento de las tensiones comerciales y nuevos apoyos de los Bancos Centrales (Reserva Federal, Banco Central Europeo, Banco de Japón, etc.) que han expresado su voluntad de adoptar medidas más acomodaticias si el entorno no mejora.

EE. UU sigue disfrutando de unos de los periodos de expansión más extensos de su historia tras diez años de crecimiento prácticamente continuo. La tasa de paro se en-cuentra en mínimos de los últimos 50 años (3,6%), aunque el ritmo de creación de em-pleo se ha enfriado según el dato de mayo: la economía agregó 75.000 empleos, una cifra sorprendentemente baja que estuvo muy por debajo del consenso de mercado que esperaba 200.000. El crecimiento del PIB también se ha moderado, esperándose para el conjunto del año un 2,2% y una cifra del 2% para el año 2020. Este crecimiento viene motivado por el fin del efecto positivo de la reforma fiscal de Trump, tensiones comerciales, así como por el efecto de la desaceleración global.

A nivel empresarial se espera cierta ralentización de los beneficios corporativos: el crecimiento de los beneficios por acción (BPA americanos) para el conjunto del 2020 es del 14,52%, esperándose un deterioro a la baja hasta el 7,78% en 2021 según el con-senso de analistas de Bloomberg.

Con este “telón de fondo”, Trump ha intensificado su presión hacia la Reserva Federal (FED) para que baje tipos lo antes posible, lo que unido a la actitud más dovish (suave) por parte de la institución, nos hace pensar que los mercados se mantendrán soporta-dos por este tipo de políticas monetarias más acomodaticias.

En Europa la pérdida de impulso es más notoria y las estimaciones de crecimiento se revisan significativamente a la baja: el PIB pierde tracción (1,2% en el primer trimestre de 2019 vs +2,5% en el primer trimestre de 2018), produciéndose un deterioro en los índices de sentimiento y clima empresarial y PMI manufacturero que acumula cinco meses en zona de contracción. Esto ha llevado al Banco Central Europeo ha transmitir un mensaje más acomodaticio uniéndose así a la Reserva Federal, que podría bajar tipos a finales de julio uniéndose así a otros países como la India, Nueva Zelanda, Aus-tralia y Chile, donde ya se ha producido un abaratamiento del precio del dinero en este segundo trimestre del 2019.

Japón sorprendía al mercado en el primer trimestre de 2019 tras un 2018 afectado por los desastres naturales de su economía. El PIB en el primer trimestre de 2019 crecía un 2,2% frente al 1,8% anualizado que marcaba en el cuatro trimestre de 2018, con una tasa de paro del 2,4%. El Banco de Japón prevé que mantendrá tipos reales negativos hasta 2020 en un entorno reciente de mayores tensiones geopolíticas y comerciales en donde ha recuperado atractivo como divisa refugio.

En cuanto al sector bancario, resaltar que los fundamentales en EE.UU. siguen siendo solidos: la rentabilidad sobre el capital tangible (RoTe) sigue siendo elevada (16-18%)

El Eurostoxx 50 finalizaba los seis meses con una subida del 19,22%, el DAX un 17,42% y el FTSE londinense se reva-lorizaba un 13,57%.

Comentario 1S2019Meta Finanzas


No cabe duda de que el es-cenario sigue siendo favora-ble para las bolsas: debido a la liquidez introducida por los bancos centrales, la carencia de alternativas de inversión rentables y beneficios em-presariales expandiéndose, pero quizá lo lógico es que podamos tener cierto freno en los mercados en las próxi-mas semanas.

y los múltiplos de valoración razonables (P/VC 1,2x). Sin embargo, en la UE, el retraso en el alza de los tipos de interés dificulta la mejores en las cuentas de resultados. No obstante, los múltiplos de valoración son muy atractivos (P/VC 0,5x) y rentabilidad por dividendo elevada (entorno al 5%).

En definitiva, no cabe duda de que el escenario sigue siendo favorable para las bolsas: debido a la liquidez introducida por los bancos centrales, la carencia de alternativas de inversión rentables (bonos con rentabilidades muy bajas e incluso negativas) y benefi-cios empresariales expandiéndose (a menor ritmo de crecimiento pero en expansión), pero quizá lo lógico es que podamos tener cierto freno en los mercados en las próxi-mas semanas, consolidando los niveles alcanzados durante esta primera parte del año y a la espera de un desenlace positivo de algunos de los factores de riesgo que pre-ocupan a los inversores: las negociaciones entre China-EE.UU, el desenlace del Brexit y la evolución del crecimiento.


La rentabilidad potencial anual para un periodo de 10 años sería aproximadamente del 9,16%, con periodos en los que el fondo presente rendimientos positivos y periodos en los que la rentabilidad sea negativa.

La rentabilidad mínima en un día en lo que va de 2019 ha sido de – 2,18% y la máxima del 2,28% en la clase A y en la clase I.

La evolución del valor liquidativo de Meta Finanzas F.I. ha sido positiva en el primer semestre del año 2019: alcanzando su valor liquidativo los 55,5901 euros en la clase I (+5,63); y los 54,1641 euros en la clase A (+5,32). Sin embargo, a pesar de la rentabilidad positiva, el fondo no conseguía superar a su índice de referencia el MSCI WORLD FI-NANCIALS, que cerraba los tres primeros meses del año con una rentabilidad acumu-lada del 16,55%, teniendo en cuenta dividendos.

A más largo plazo, la rentabilidad anualizada de Meta Finanzas I desde la fecha de constitución del fondo el 17 de marzo de 2017 hasta al cierre del trimestre ha sido del -7,34% vs. +5,80% de su índice de referencia el MSCI WORLD FINANCIALS, teniendo en cuenta dividendos. Por su parte, la clase A, obtenía una rentabilidad acumulada del -13,09 vs +11,11 del índice de referencia, teniendo en cuenta dividendos desde el 19 mayo de 2017.




El valor liquidativo de Meta Finanzas F.I. ha alcanzado los 55,5901 euros en la clase I (+5,63) y los 54,1641 euros en la clase A (+5,32).

El objetivo del vehículo es maximizar la rentabilidad a medio y largo plazo. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI World Financials. El fondo invierte más del 75% de la exposición total en renta variable de compañías cuyo objeto social sea la creación, distribución e intermediación de productos financieros (bancos, com-pañías de seguros, gestión de patrimonios, etc), y el resto podrá invertirse en valores de otros sectores.

El fondo finaliza los primeros seis meses del año con 6.595,52 participaciones y 89 partícipes en su clase A, mientras que su clase I cerraba en 12.239,42 con 1 partícipe. El patrimonio del fondo entre ambas clases sumaba 1.037.631,28 euros.

El patrimonio del fondo de la clase A aumentó desde los 288 mil euros con los que cerraba 2018 hasta los 357 mil euros con los que finalizaba los primeros seis meses del año, lo que supone un incremento del 23,95%. Por su parte, la clase I disminuyó en el mismo periodo desde 1.192 mil euros de diciembre de 2018 hasta los 680 mil euros al cierre de junio de 2019, suponiendo un retroceso del 42,95%. El número de partícipes de la clase A disminuyó en un -7,2% hasta 89 partícipes y de la clase I disminuyó en un -67% hasta finalizar con un 1 partícipe.

Dentro del plano empresarial, Moody´s era la compañía a cierre del semestre con ma-yor ponderación del fondo (5,55%), seguida de Allianz (5,11%) y Partners Group (4,66%)

Entre los valores de renta variable del fondo durante el trimestre, MSCI ha sido el valor que mayor ha contribuido con una rentabilidad del 1,72%. También es destacable la apreciación de Paypal, con una contribución del 0,97% y Partners Group del 0,93%.

Por el lado contrario Liberbank y Banco Sabadell han experimentado el peor compor-tamiento contribuyendo negativamente al fondo con un -1,13% y -0,70% respectiva-mente.

En cuanto a la liquidez, se situó al cierre del trimestre en el 4,93%, nivel inferior al del período anterior. La coyuntura del mercado ha propiciado esta disminución del nivel de tesorería del vehículo.

Decisión de inversión

Este trimestre destacamos la visión en el siguiente activo:

Aercap se dedica al alquiler de aviones comerciales. Compra los aviones comerciales más demandados y los alquila a aerolíneas alrededor del mundo. El sector el de la aviación sigue presentando muy buenas perspectivas, con crecimiento incluso duran-te las crisis. Actualmente el % de aviones en leasing frente a aviones en propiedad no ha parado de aumentar en los últimos años.

Tras la salida a cotización en el 2006 la empresa no ha parado de generar valor para los accionistas. Si miramos la valoración a largo plazo (4 o 5 años) pensamos que las acciones están baratas. En ese plazo el beneficio de la compañía se podría situar en 1,4 bn US$ suponiendo un crecimiento del 4% anual frente al ritmo de años anteriores del 14-15%. Considerando ese beneficio y un mercado en modo negativo que valore la ac-ción a 7,5x equivaldría a 125 US$ por acción. Actualmente las acciones de la compañía se sitúan alrededor de 50 US$.

Volatilidad

La volatilidad del fondo se ha situado en el 14,23% en el año en su clase A y 14,22% en su clase I, frente a una volatilidad del 12,40% del índice de referencia. Esto se traduce en un comportamiento más volátil de Meta Finanzas F.I. en el periodo, lo que se inter-preta como un mayor riesgo. Siempre hay que tener presente que la volatilidad indica un comportamiento del pasado y no es significativo de lo que pueda suceder en los próximos periodos.


El cierre del trimestre en cuanto a la liquidez se situó en el 4,93%.


El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo en semestre han sido de 0,85% en su clase A y 0,53% en su clase I.





La IIC no posee ni estructurados, ni activos en litigio, ni activos que se engloben dentro del artículo 48 1.j del RD 83/2015.



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