Misión del Mercado de Capitales 2019 y el Ahorro Pensional · o Las recomendaciones tienen como...

Misión del Mercado de Capitales2019 y el Ahorro Pensional

Noviembre 2019

DIEGO JARA

www.quantil.com.co

www.quantil.com.coDIEGO JARA

Fondos de carteras colectivos.

1. Resumen Recomendaciones – Contexto Pensiones

Índice

2. Regulación AFPs y el Mercado de Capitales

3. Discusión de una Eventual Implementación

4. Consideraciones Finales


Misión del MC

➢ Los talleres que marcaron el inicio de la Misión abarcarono Ofertao Demandao Infraestructura

➢ Las recomendaciones no siguieron exactamente estos capítulos.

➢ Se siguió un conjunto de principios rectores.

➢ La Misión buscó oportunidades en la regulación financiera.o Es independiente (si bien puede haber relación puntual) de una reforma pensional.o Las recomendaciones tienen como objetivo el desarrollo del mercado de capitales.o En ningún momento se pretende que el objetivo del ahorro pensional sea desarrollar el

mercado de capitales. o Se llegó a recomendaciones favorables en las dos dimensiones.

Principios Rectores

•Facilitar movimiento de ahorro pensional a quien necesita capital.

•Promover “adueñamiento” del mercado de parte de los afiliados.Mercado para la sociedad

•Aspirar a ampliar el universo de “decision-makers”.

•Propender por competencia en la conformación de los portafolios pensionales. Competencia

•Analizar asset selection desde el riesgo del portafolio, no del tipo de instrumento.

•Profundizar en el diseño de fondos; mandatos basados en riesgos.Todos los riesgos

•Homogeneizar tratamiento de productos con igual función económica.

•Evitar posibilidad de “arbitrajes regulatorios”. Evitar asimetrías

•Proteger intereses de inversionistas, ahorradores y afiliados.

•Enfocar más asertivamente el proceso de decisiones de inversión.

Gobierno corporativo y estándares

•Constante búsqueda de la eficiencia de los portafolios gestionados.

•Asumir el riesgo de cada afiliado como el insumo fundamental de la inversión pensional.Principios de riesgo

Principios Rectores Relación plausible con ahorro pensional

1. Rol de las autoridades2. Actividades como objeto de intervención3. Actividad de emisión y oferta de valores4. Infraestructura5. Regulación AFPs6. Regulación entidades aseguradoras y sociedades de capitalización7. Custodia de Valores y Securities Lending8. Asesoría en el mercado de valores9. Gobierno corporativo de entidades vigiladas10. Regulación deuda privada11. Información del mercado12. Gobierno de participaciones públicas13. Gestión de fondos públicos vinculados a seguridad social en pensiones14. Procesos de enajenación y democratización de participaciones estatales15. Detrimento patrimonial 16. Activos subyacentes de titularizaciones17. Fondo de fondos de emprendimiento en etapas tempranas18. Derivados19. Promoción del mercado20. Educación Económica y Financiera21. Integración regional22. Ámbito tributario

Recomendaciones específicas (más de

70)

1. Establecer un mercado que sirva a la sociedad para potenciar su crecimiento y el bienestar económico

2. Promover un mercado accesible y abierto a nuevos participantes, agentes y competidores

3. Propender por un mercado en el que puedan operar todos los riesgos y ampliar la base de inversionistas

4. Evitar asimetrías regulatorias para productos o actividades que cumplan idéntica función económica

5. Incrementar los estándares de profesionalismo de participantes y fortalecer su gobierno corporativo

6. Reforzar regulación y supervisión hacia una gestión basada en principios de riesgo para asegurar disciplina de mercado

Recomendaciones

DIEGO JARA

Arreglo Institucional

1. Rol autoridades

Estructura del Mercado

2. Actividades como objeto de intervención

3. Emisión y oferta de valores

4. Infraestructura

Regulación e Incentivos

5.Regulación AFPs

6.Regulación aseguradoras

7.Custodia de valores

8.Actividad de Asesoría

9.Gobierno corporativo

10.Regulación deuda privada

11.Información del mercado

Manejo Activos Públicos

12.Participaciones públicas

13.Fondos públicos pensiones

14.Enajenación participaciones estatales

15.Detrimento patrimonial

Productos

16. Titularización

17. Fondo de fondos de emprendimiento

18. Derivados

Educación y Promoción

19. Promoción del mercado

20. Educación financiera y económica

Ámbito Internacional

21. Integración regional

Ámbito Tributario

22. (Aspiracional) Neutralidad y Estabilidad de Normas Tributarias

Recomendaciones


Mapa generalTemas \ Ejes

Principios

Riesgo

Todos los

RiesgosCompetencia

Simetrías

Regulatorias

Estándares y

Gobierno

Corporativo

Mercado para

la Sociedad

Política Mercado de

Capitales

Ejercicio Integral Facultades

Intervención

URF

SFC

Autorregulación

Estudio coherencia

funciones órganos de

control

Comité Consultivo

Ampliación perímetro

regulatorio

Actividad asset management

Actividad intermediación

Diversidad intermediarios

Fortalecimiento gobierno

corporativo

Modalidades emisión y

oferta de valores

Mercado público

Mercado privado

Mercado balcón

Capital privado

Posibilidad acciones duales

Reforma legislación

conflictos de interés

Independencia directores de

emisores

Rol Autoridades

Intervención por

Actividades

Mercados de Oferta de

Valores

Temas \ EjesPrincipios

Riesgo

Todos los

RiesgosCompetencia

Simetrías

Regulatorias

Estándares y

Gobierno

Corporativo

Mercado para

la Sociedad

Eliminación 10% propiedad

bolsas

Neteo multilateral

Ampliación horarios

Interoperabilidad sistemas

Desmaterialización activos

Mayor disciplina de mercado

Regulación con principios de

riesgo

Enfoque hacia el riesgo de

recursos y perfil afiliados

Régimen de inversiones:

principios y no reglas

Eliminar rentabilidad

mínima

Separar seguro previsional

de comisión administración

Diseñar comisión alineando

incentivos

Fortalecer gobierno

corporativo AFP

Regulación con principios de

riesgo

Enfoque hacia el riesgo de

cada ramo

Régimen de inversiones:

principios y no reglas

Garantía estatal para riesgos

de fallos judiciales

Participación de entidades

del exterior

Infraestructura

Incentivos AFPs

Incentivos Aseguradoras


Mapa generalTemas \ Ejes

Principios

Riesgo

Todos los

RiesgosCompetencia

Simetrías

Regulatorias

Estándares y

Gobierno

Corporativo

Mercado para

la Sociedad

Ampliar oferta de servicios y

permitir custodia a bancos

Incentivos para gestores de

recursos de terceros

Obligatoriedad de custodia

para otras vigiladas

Examinar conveniencia de

unificar en un producto

estándar

Examinar regulación vigente

(costo / beneficio)

Diseñar regulación para

asegurar disciplina del

mercado

Asegurar disciplina del

mercado con estándares

profesionales

Asegurar conducta en el

mejor interés de los

consumidores

Regulación Deuda

Corporativa

Revisión marco regulatorio

deuda corporativa

Avanzar en modelo de open

banking

Considerar información

transaccional como bien

público

Crear holding para empresas

con participación estatal

Objetivo: direccionamiento

estratégico y

aprovechamiento

Reformar para alinear

intereses del Estado con

gestores

Asignar mandatos para

ampliar número de

tomadores de decisión

Reformar Ley 226

distinguiendo colocación

privada y pública

Hacer compatible con

prácticas internacionales

Precisar forma de evaluar

exitencia de detrimento

patrimonial

CGN: incorporar principios

en sus guías de auditoría

Expedir regulación

transversal para acoger

principios

Reforma Ley 226

Detrimento Patrimonial

Custodia

Asesoría

Gobierno Corporativo

Vigiladas

Accesibilidad a

Información

Holding Empresas del

Estado

Gestión Portafolios

Pensionales Públicos

Temas \ EjesPrincipios

Riesgo

Todos los

RiesgosCompetencia

Simetrías

Regulatorias

Estándares y

Gobierno

Corporativo

Mercado para

la Sociedad

Promover migración de

activos en balances estatales

al mercado

Diseñar mecanismo de

garantía para cartera

alternativa

Promover fondo de fondos

de emprendimiento en

etapas tempranas

Gestionar con altos

estándares

Revisión de regulación para

favorecer desarrollo de

derivados

Impulsar adopción de IBR

Eliminar asimetrías

tributarias en operaciones

con derivados

Estándares de cumplimiento

Promoción: objetivos, metas

y métricas

Superintendencia ejecutor

de promoción del mercado

Responsabilidad sector

privado

Educación debe ser un

objetivo de la política

Responsabilidad sector

privado

El gobierno debe liderar

integración

Adoptar autónomamente

medidas que señalen

camino de integración

Entorno neutral, estable y

competitivo

Eliminar impuesto de

registro de capitalización

Procurar tratamiento

simétrico a todo nivel

Educación

Integración Regional

Dimensión Tributaria

Titularización

Fondo de Fondos de

Emprendimiento

Derivados

Promoción


Mapa – Ahorro Pensional

Política Mercado de Capitales

Ejercicio Integral Facultades Intervención

URF

SFC

Autorregulación

Estudio coherencia funciones órganos de control

Comité Consultivo

Ampliación perímetro regulatorio

Actividad asset management

Actividad intermediación

Diversidad intermediarios

Fortalecimiento gobierno corporativo

Modalidades emisión y oferta de valores

Mercado público

Mercado privado

Mercado balcón

Capital privado

Posibilidad acciones duales

Reforma legislación conflictos de interés

Independencia directores de emisores

Eliminación 10% propiedad bolsas

Neteo multilateral

Ampliación horarios

Interoperabilidad sistemas

Desmaterialización activos

Mercados de

Oferta de Valores

Infraestructura

Rol Autoridades

Intervención por

Actividades

Mayor disciplina de mercado

Regulación con principios de riesgo

Enfoque hacia el riesgo de recursos y perfil afiliados

Régimen de inversiones: principios y no reglas

Eliminar rentabilidad mínima

Separar seguro previsional de comisión administración

Diseñar comisión alineando incentivos

Fortalecer gobierno corporativo AFP

Regulación con principios de riesgo

Enfoque hacia el riesgo de cada ramo

Régimen de inversiones: principios y no reglas

Garantía estatal para riesgos de fallos judiciales

Participación de entidades del exterior

Ampliar oferta de servicios y permitir custodia a bancos

Incentivos para gestores de recursos de terceros

Obligatoriedad de custodia para otras vigiladas

Examinar conveniencia de unificar en un producto

estándar

Examinar regulación vigente (costo / beneficio)

Diseñar regulación para asegurar disciplina del mercado

Asegurar disciplina del mercado con estándares

profesionales

Asegurar conducta en el mejor interés de los consumidores

Regulación Deuda

CorporativaRevisión marco regulatorio deuda corporativa

Avanzar en modelo de open banking

Considerar información transaccional como bien público

Custodia

Asesoría


Vigiladas

Accesibilidad a

Información

Incentivos AFPs

Incentivos

Aseguradoras

Crear holding para empresas con participación estatal

Objetivo: direccionamiento estratégico y aprovechamiento

Reformar para alinear intereses del Estado con gestores

Asignar mandatos para ampliar número de tomadores de decisión

Reformar Ley 226 distinguiendo colocación privada y pública

Hacer compatible con prácticas internacionales

Precisar forma de evaluar existencia de detrimento patrimonial

CGN: incorporar principios en sus guías de auditoría

Expedir regulación transversal para acoger principios

Promover migración de activos en balances estatales al mercado

Diseñar mecanismo de garantía para cartera alternativa

Promover fondo de fondos de emprendimiento en etapas tempranas

Gestionar con altos estándares

Revisión de regulación para favorecer desarrollo de derivados

Impulsar adopción de IBR

Eliminar asimetrías tributarias en operaciones con derivados

Estándares de cumplimiento

Promoción: objetivos, metas y métricas

Superintendencia ejecutor de promoción del mercado

Responsabilidad sector privado

Educación debe ser un objetivo de la política

Responsabilidad sector privado

El gobierno debe liderar integración

Adoptar autónomamente medidas que señalen camino de integración

Entorno neutral, estable y competitivo

Eliminar impuesto de registro de capitalización

Procurar tratamiento simétrico a todo nivel

Dimensión Tributaria

Derivados

Promoción

Educación

Integración Regional

Holding Empresas del

Estado

Gestión Portafolios

Pensionales Públicos

Reforma Ley 226

Detrimento

Patrimonial

Titularización

Fondo de Fondos de

Emprendimiento


Recomendaciones Regulación AFPs

a. Enfocar regulación y supervisión a principios de gestión de riesgos: considerar naturaleza de recursos administrados y perfiles de riesgo de afiliados.

i. Medir retorno y riesgo en “unidades de pensión”.ii. Propender por una adecuada segmentación de afiliados: moverse en la dirección del “ahorro individual”.

b. Orientar régimen de inversiones de fondos de pensiones y cesantías a principios, no a reglas: eliminar restricciones de inversión.

i. Excepción: mantener restricción a inversión en entidades vinculadas.ii. Alinear regulación con principios de hombre prudente: máxima legal que restringe la discreción permitida en la

administración de dinero de terceros a lo que una persona “prudente” realizaría para su propio portafolio.iii. Suprimir exigencia de calificación de activos admisibles, sin perjuicio de facultad que AFPs tienen para establecer

reglamentación interna. iv. En caso en que sobreviva necesidad de distinguir entre activos “locales” y “extranjeros”, denominar AP como “local”.v. Profundizar el Risk-Based Supervision de la SFC; profundizar ese liderato para que áreas de riesgo adopten ese

paradigma.vi. Atribuir a AFPs responsabilidad de definición robusta de elementos como

• Variable objetivo (unidades de pensión futura).• Proceso de selección de activos y composición estratégica de asset classes. • Benchmarks y Tracking Errors.• Segmentación de afiliados según portafolios que respaldan sus ahorros pensionales.

5. Regulación AFPs



c. Eliminar Rentabilidad Mínima.i. Buscar directamente la protección al afiliado con buen diseño de incentivos, robustecimiento del gobierno

corporativo y estándares profesionales, y enfoque de principios de gestión de riesgos.ii. Remover Reserva de Estabilización (elemento de soporte para la Rentabilidad Mínima).

d. Costo de seguro previsional: separar de la remuneración por administración y gestión de las AFP.i. Definir un máximo del aporte destinado al pago de esta prima.ii. Permitir subastas del seguro para distintos segmentos de afiliados.iii. Cargar costos a cuentas individuales – distribuir entre afiliados como proporción única.iv. Cobertura estatal del “deslizamiento jurídico”.

e. Re-diseñar esquema de comisiones: buscar alineamiento de incentivos de AFPs con intereses de afiliados. i. Comisión por Administración: componente “fijo” (puede combinar una proporción del flujo de

cotizaciones y una proporción de AUM); la intención es cubrir costos operativos.ii. Comisión por Desempeño: componente variable definido como proporción del rendimiento abonado a las

cuentas individuales; la intención es alinear incentivos.• Retos: diferencia de horizontes, traslados de afiliados entre AFPs, transición del esquema actual

(asimetrías generacionales) y evitar incentivos a tomar riesgos en exceso.

5. Regulación AFPs



f. Fortalecer el gobierno corporativo de las AFP.i. Propender por mayor transparencia de información al afiliado: perfilamiento, estrategia de inversión,

riesgos, costos del fondo, inversión en entidades vinculadas.

g. Permitir que las AFP contraten mandatos de inversióni. Riesgo y responsabilidad de AFP circunscritos a debida diligencia en selección de proveedores.

5. Regulación AFPs




Índice





Estado Actual

➢ Cuatro AFPs; dos manejan cerca del 80% de los ahorros individuales.o Evidencia de concentración en (i) número de participantes y (ii) participación de mercado de las dos

más grandes (Petrecolla – BM 2019).

Fuente: SFC. Cálculos propios (MMC).

Valor FPOs

Fuente: Asofondos, SFC.


Estado Actual

➢ Régimen de inversiones no parece estricto.o El límite que más parece tallar es el de 30% en emisiones individuales.


Rentabilidad

➢ Desde 1994, la rentabilidad real (promedio de los cuatro) es 8.05%.

➢ La historia más reciente es menos espectacular, sin estar mal. o El problema es el futuro. ¿Qué creemos y esperamos?o Cochrane (2011): “yields predict returns”. (The Economist Sep 7, 2019).

Rentabilidad Real Moderado Conservador Mayor Riesgo Retiro Programado

Últimos 8 años 3.40% 3.72% 3.71% 4.00%

Últimos 5 años 3.32% 3.19% 3.47% 3.79%

Volatilidad Moderado Conservador Mayor Riesgo Retiro Programado

Últimos 8 años 5.23% 3.19% 7.11% 3.56%

Últimos 5 años 4.50% 2.53% 6.57% 2.93%


Corte marzo 2019


Rentabilidad

➢ El parecido de las rentabilidades es alto.


Mínima correlación de rentabilidades mensuales entre AFP desde la creación de multifondos en abril 2011.

FC LP FC CP FPO Moderado FPO Conservador FPO Mayor Riesgo FPO RP

95.9% 63.2% 97.6% 97.3% 96.5% 96.7%

Accionarios Balanceado Moderado RF Nacional

49.8% 72.2% 80.4%

Mínima correlación de rentabilidades mensuales entre sectores de FICs. Datos desde 2016.

Fuente: Sific. Cálculos propios.


Regulación e Incentivos

➢ Regulación: contrato entre el gobierno y las empresas que operan en determinado sector. (ver Lafonte y Tirole 1993 y Mautino 2016).

➢ Este contratoo Garantiza derechos para estas empresas y establece deberes y restricciones.o En teoría la regulación puede ser “de control” (seguimiento de reglas específicas) o “por

incentivos” (búsqueda de utilidad propia).o Propósito de regulación por incentivos: optimizar resultado final para el consumidor.

➢ Las recomendaciones de la Misión se basaron en esta alineación de incentivos (dimensión pensional), entendiendo que su implementación ayudaría a dinamizar el mercado de capitales.


Regulación: Multifondos

➢ En 2009 se reforma para permitir multifondos (tres en PO).o En marzo 2019 se asigna MR como portafolio default. Reglas según edad existen para

asignación hacia etapa de pensión.

➢ Esquema susceptible de ser profundizado: segmentación y perfilamiento de afiliados.

Fondos de Pensiones Obligatorios. Marzo 2019.

Fuente: Petrecolla-BM 2019.


Regulación: RI

➢ Esquema de “cajones”. o No importa si son estrictos o no.

o Importa es si están diseñados para optimizar pensiones: la MMC cree que no es así.

o Salamanca (2019) relaciona su génesis con forzar diversificación, pero sugiere revisar la existencia de muchos de ellos.

o No tiene sentido esperar a que se vuelvan estrictos para elevar la discusión.

o Señal de aparente coadministración de los portafolios.

o El límite de 30% en emisiones individuales ha sido perjudicial para el desarrollo de la oferta.

➢ El límite en vinculados es de naturaleza distinta: reducir la materialización negativa de conflictos de interés.

➢ Este RI es copiado por gran parte del mercado. o Frecuentemente, se ignora la naturaleza de portafolios propios. “Si es bueno para los fondos de

pensiones debe se bueno para nuestro portafolio.”

o Esto desvía la responsabilidad de otros gestores de plantear sus reglas de inversión.


Regulación: RM➢ Para los FPO: reducción de (i) Rentabilidad de Componente de Referencia y (ii) Rentabilidad del

Sistema. Incumplimiento: reponer diferencia con patrimonio de la AFP.

➢ La regulación de RM no promete una rentabilidad real no negativa. Es la Constitución (Art. 48) que lo exige, y hace alusión al periodo entero de ahorro, hasta el momento de pensión.

➢ Ahora, ¿cuál es el objetivo de la RM? Claramente, es proteger el ahorro del afiliado.

➢ ¿Se está logrando ese objetivo? ¿Existen métricas para hacerle seguimiento?

o Estas preguntas son muy relevantes, porque el costo de tener RM es alto; luego se debería tener certeza de que el beneficio también lo es.

o Solo una vez (1996) un FPO ha violado la RM. Sin duda se ha logrado el objetivo de las AFP de evitar recibir este garrote.

➢ Parece un diseño poco directo: ¿con esta RM se protege asertivamente la pensión futura de los afiliados? El diseño actual castiga fuertemente por no cumplir con un mínimo pero no premia por cumplir con un objetivo relevante para el afiliado.


Regulación: RM

➢ Tema de Política Económica: la RM pasa como un elemento de protección al ahorro obligatorio. Buscar una remoción debe enfrentar aclarar esa discusión.

➢ La discusión política posiblemente se basaría en la impresión inicial: “La RM evita que el afiliado sufra pérdidas grandes en su capital ahorrado”.o Esto parece ignorar la definición del benchmark: si al sistema le va mal, no hay garantía de una

rentabilidad “razonable” para el afiliado.

o La carga de justificación debería estar en demostrar la necesidad de la existencia de la RM (contra otras alternativas): ¿qué es lo mejor para el afiliado?

o De hecho, ¿qué hace la RM para optimizar la pensión futura de los afiliados?

➢ La discusión no debería centrarse en si la RM produce efecto manada o si afecta comportamientos. Lo que se debe cuestionar es si la RM es la forma más directa de alinear incentivos. o ¿Es la RM el vehículo para asegurar que si a la AFP le va bien, entonces al afiliado le va bien?

o Creemos que no …. a la AFP “le va bien” evitando la RM.


Regulación: Comisión➢ 3% del IBC: de aquí se debe pagar la prima de seguros de invalidez y sobrevivientes.

➢ Pero este costo es un factor exógeno a la actividad de gestión y administración de los portafolios pensionales. Debería ser separado de la comisión pagada a las AFP.

Fuente: Fasecolda


Regulación: Comisión

➢ Lo que “sobra” como comisión de administración es ~ 1% del IBC.

o Esto compara con el 13% de cotización “neta”.

o Ahora, se cobra una sola vez, al cotizar, y nunca más sobre AUM.

o Con suposiciones de comportamiento reciente (rentabilidad y seguro previsional), las comisiones medidas sobre AUM decrecen de 9% el primer año a 0.2% después de 30 años.

o Esta comisión no tiene relación alguna con la optimización de la pensión de los afiliados.

➢ La normativa permite establecer un “elemento adicional” que debe estar atado al desempeño de los fondos, lo cual no se ha usado.

➢ Este es el elemento más directo para alinear incentivos de AFPs con intereses de afiliados.


Regulación: Comisión

➢ La industria de asset managers ha adoptado estándares de pagos fijos (administración) y variables (desempeño) sobre AUM.

➢ Reto 1: alinear horizontes. AFP espera comisiones en el corto plazo, pero afiliado conocerá el éxito de la gestión en el largo plazo.

o Se debe ser creativo; usar elementos como Clawbacks y High Watermarks.

➢ Reto 2: contabilidad para traslados de afiliados entre AFPs; ¿dónde queda la comisión que no se ha pagado?

➢ Reto 3: transición desde el esquema actual. Los afiliados mayores ya han pagado comisiones bajo un esquema toda su vida.

➢ Reto 4: definición de nivel sobre la cual se paga comisión por desempeño (benchmark).

➢ Reto 5: definición de elementos que disuadan a AFPs de tomar riesgos en exceso por perseguir la comisión por desempeño.



➢ Todos los puntos anteriores exigen que el foco principal de la AFP sean sus afiliados.

➢ Estructura de propiedad en Colombia es basada en unos pocos conglomerados.

➢ Se debe lidiar continuamente con conflictos de interés.

o Ej 1: escoger entre dos activos similares, uno de los cuales es emitido por vinculados.

o Ej 2: aceptar alternativas de inversión idóneas para los afiliados, que compitan con negocio de vinculados.

o Este es un punto central donde las autoridades deberían enfocar la protección al afiliado (más que en diseñar límites de inversión y castigos por RM).

➢ Se puede profundizar en

o Independencia de comités y áreas de inversiones y riesgos.

o Transparencia en toma de decisiones que involucren conflictos de interés.

o Información disponible para afiliados: estrategias de inversión, análisis de idoneidad de inversiones en vinculados, …




Índice





Implementación➢ Gran, gran reto: bajar estos elementos cuasi-teóricos a la práctica.

o Quedan muchos parámetros y métodos por especificar.

➢ Lo ideal sería pensar en las recomendaciones como un gran paquete, y considerar la relación con otras recomendaciones.

➢ El grado de celeridad debe permitir un monitoreo de los cambios que se realicen: el análisis ex-post de la brecha entre lo esperado y lo realizado es crucial para poder corregir rumbo. o Una alternativa es buscar cambios evolutivos y evitar cambios amplios. o No creemos que esto lleve eventualmente a una regulación que adecuadamente alinee incentivos: no lo

ha hecho en más de 20 años.o El peligro del statu quo: mantener una estructura pensada para otras épocas y otros objetivos.

➢ El reenfoque propuesto para la regulación exige un fortalecimiento deo Gobierno corporativo.o Estándares de profesionalismo.o Disponibilidad de información.o Supervisión basada en riesgos: la SFC debe liderar para que las áreas de riesgo converjan a enfocar

esfuerzos en analizar riesgos de futuras pensiones.

➢ Comisiones: el rubro variable debe generar más puja entre “afiliados” y AFPs.


Implementación

➢ Depende de la voluntad política del sector y de los legisladores.

o Se debería converger a un consenso de conceptos básicos para poder avanzar.

➢ Las recomendaciones exigirían una carga importante a las AFP porque buscan que se les permita hacer su trabajo misional:

o Definición de la variable objetivo a optimizar.

o Diseño y desarrollo de composición estratégica de asset classes.

o Diseño y construcción de benchmarks y definición y limitación con tracking errors.

o Segmentación de afiliados según similaridad de “portafolios idóneos”.

o Preparación de información más profunda para conocimiento de los afiliados … y profundización en la labor ingrata de educarlos en lo que respecta el manejo de sus ahorros.

➢ Esto exigirá un cambio de mentalidad colectiva, pérdida del statu quo, reinventar procesos, atacar la rigidez cultural de los mercados.

o Sin duda, una gran incomodidad para las AFP. Pero ¿es lo correcto?

• Cremos que sí. Las AFP deberían evitar la resistencia al cambio y plantear la discusión desde lo que mejor puede servir a los afiliados.




Índice





Consideraciones Finales

➢ Permitir a AFPs hacer su trabajo, y no coadministrar su gestión.

o Permitirles determinar el perfil de riesgo de sus afiliados individuales.

o Permitirles segmentar afiliados según homogeneidad entre portafolios idóneos.

o Permitirles estudiar el “pasivo” desde un punto de vista basado en conceptos de unidades de pensión futura.

o Permitirles diseñar el portafolio orientado a gestionar eficientemente el riesgo del pasivo.

➢ El mercado ilíquido y poco profundo puede haber colaborado con desincentivar la competencia. Por eso se debe trabajar en tantos frentes del mercado de capitales simultáneamente.



➢ Protección al afiliado

o La RM parece una vuelta costosa y poco asertiva (no está diseñada para optimizar variable objetivo).

o Mejor reforzar con un adecuado arreglo de incentivos regulatorios y gobierno corporativo fuerte.

o La protección principal es propender por optimización de pensiones futuras.

o El RI tampoco parece basarse en optimizar la variable objetivo.

o La argumentación no puede ser que la regulación actual no afecta. Debe ser si la regulación actual busca directamente optimizar el objetivo del afiliado.

o Tampoco puede ser si la RM ha dejado “plata en la mesa”. Debe ser analizar a futuro cómo poner la variable objetivo en el centro de la toma de decisiones.

o Que la rentabilidad de los últimos 25 años haya sido buena no debe ser una excusa para no tomar decisiones difíciles y necesarias.



➢ Puede existir una peligrosa sensación de conformidad: creer que cumplir con la regulación actual es sinónimo de optimizar las pensiones futuras.

➢ Estructura de propiedad accionaria en Colombia. ¿Es un problema?o Continua presencia de conflictos de interés.

o La regulación debe proteger al afiliado aquí.

➢ Numerario de medición: ¿es COP adecuado? No parece. o Inventar unidades de pensión.

o Basarse en poder adquisitivo y necesidades de consumo de futuros pensionados (salario mínimo o inflación pueden ser insuficientes).

➢ Todo esto suena muy difícil sin un plan de choque drástico para la educación financiera y en particular relacionada con ahorro pensional para o Afiliadoso Gestores / Comerciales / Funcionarioso Medios de comunicacióno Legisladoreso Autoridades


Gracias

Misión del Mercado de Capitales 2019 y el Ahorro Pensional · o Las recomendaciones tienen como...

Documents

Transcript of Misión del Mercado de Capitales 2019 y el Ahorro Pensional · o Las recomendaciones tienen como...