Modulo 2- Forwards,1
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MODULO DE DERIVADOS
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Elementos Bsicos Definiciones
Conceptuales
Hacia una mejor administracin del riesgo
-
Derivados
La creciente volatilidad de los mercados financieros ha obligado a los agentes Econmicos
a desarrollar instrumentos que les permitan
cubrirse de los riesgos asociados a las
transacciones que realizan, para optimizar sus
negocios.
Dichos instrumentos reciben el nombre de Derivados Financieros y se han venido utilizando de manera dinmica en el mundo en los ltimos
aos.
-
4Derivados
Son instrumentos financieros cuyo precio depende de otros activos financieros.
Derivados
Forwards - Futuros
Opciones
FRAs
SWAPs
Opciones Exoticas
Activos Bsicos
Tasas de Cambio
Tasa de Inters
Papeles - Bonos
Acciones
Indices
Commodities
-
Dia 1
INTRUCCION
Riesgos cambiarios
Forwards (Tipos de forwards)
Como determinar el precio forward
Caso: construccin de un forward usdcop
Tipos de Forwards
Implicaciones legales de un forward
Impuestos de un forward
Dia 2
Ejercicio de cobertura (Corto)
Ejercicio de cobertura (Largo)
Futuros (OPCFS)
Futuros Vs forwards
PROGRAMA
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Los Tipos de Riesgo
Riesgo de mercado: se define como la prdida potencial que enfrenta la empresa a
partir de movimientos adversos en el nivel o
la volatilidad de factores que afecten el
precio de los productos en los que la
entidad toma posiciones. Los ms
comunes son:
Riesgo de tasas de inters
Riesgo cambiario
-
RIESGOS CAMBIARIOS El riesgo de cambio hace referencia a la forma en que las
variaciones en los tipos de cambio de las divisas afectan
al rendimiento de las inversiones o el costo de las
obligaciones.
El riesgo de cambio aparece en los siguientes tipos de transacciones:
a) Las exportaciones
b) Las importaciones
c) Los prstamos en moneda extranjera
d) Las inversiones en moneda extranjera
-
Clases de Perfiles de Riesgo
El perfil de riesgo corresponde a la posicin cambiaria que tenga la compaa entre activos y pasivos.
Larga: Activos mayores que pasivos en moneda extranjera
Corta: Activos menores que pasivos en moneda extranjera
Largo
Corto
Devaluacin Revaluacin
Prdida
UtilidadPrdida
Utilidad
Perfil de Riesgo
-
Perfil de Riesgo
TC TC
GANANCIA
PERDIDA
Exposicin Larga
ganancia cambiaria
prdida cambiaria
Ejemplo 1
-
Perfil de Riesgo
Ejemplo 1
Posicin
Cartera 10 Credito 5 Larga USD
Total 10 Total 5 5
Tasa Cambio
2500 Cartera 25000 Credito 12500 Neto
Total 25000 Total 12500 12,500.00 Ganacia o Perdida
-250.00
Tasa Cambio Cartera 24500 Credito 12250 Neto
2450 Total 24500 Total 12250 12,250.00
Activo en Pesos Pasivo en pesos
Activo ME Pasivo ME
Activo en Pesos Pasivo en Pesos
-
Perfil de Riesgo
TC TC
GANANCIA
Exposicin Corta
prdida cambiaria
ganancia cambiaria
PERDIDA
Ejemplo 2
-
Perfil de Riesgo
Ejemplo 2
Posicin
Cartera 5 Credito 10 Corta USD
Total 5 Total 10 -5
Tasa Cambio
2500 Cartera 12500 Credito 25000 Neto
Total 12500 Total 25000 -12,500.00 Ganacia o Perdida
250.00
Tasa Cambio Cartera 12250 Credito 24500 Neto
2450 Total 12250 Total 24500 -12,250.00
Activo en Pesos Pasivo en pesos
Activo ME Pasivo ME
Activo en Pesos Pasivo en Pesos
-
1. Grafique un pago de USD100 que ud. recibir en 1 mes, que
posicin es esa? larga o corta?
2. Grafique un pago de $1.000.000 que recibir en 1 mes, que posicin
tiene? L o C?
3. Grafique una deuda de USD$100 que ud pagar en 1 mes
4. Si usted compra 100 usd hoy a $2.300 como inversin, como se
vera su p y g en 1 ao? Grafique
5. Cite 4 casos de posiciones cambiarias en su vida cotidiana.
Compras en el exterior (internet)
Deudas o inversiones
Viajes
Etc..
Ejercicios
-
Como eliminar los riesgos cambiarios?
Acceder al mercado de derivados para hacer
COBERTURAS DE TASA DE CAMBIO.
Qu utilidad tienen las coberturas de tasa de cambio para
las empresas del sector real?
Eliminan los riesgos a los movimientos de las tasas de
cambio en el p y g.
Les permite conocer los flujos en la moneda local con anterioridad, para manejar costos e ingresos con certeza.
Dedicarse al negocio propio, sin preocuparse por mercados que no controla.
-
Perfiles de riesgo de activos en M.E. con cobertura
TC TC
GANANCIA
PERDIDA
Exposicin Larga
Prdida cambiaria
en la cobertura
Ganancia cambiaria
en la cobertura
Cobertura
Ganancia en el
Activo
Prdida en el
Activo
-
Solucin al ejemplo
Posicin
Cartera 10 Credito 5 Corta USD
Forward 5
Total 10 Total 10 0
Tasa Cambio
2500 Cartera 25000 Credito 25000 Neto
Total 25000 Total 25000 - Ganacia o Perdida
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Tasa Cambio Cartera 24500 Credito 24500 Neto
2450 Total 24500 Total 24500 -
Activo en Pesos Pasivo en pesos
Activo ME Pasivo ME
Activo en Pesos Pasivo en Pesos
-
1. Grafique un pago de Us$100 que ud. recibir en 1 mes, pero su
primo le va a comprar esos dolares el dia que los reciba a $2.350
pase lo que pase. Como se ve esta operacin en la misma grfica?
2. Grafique una deuda de US$100 que ud pagar en 1 mes, pero usted
la va a cancelar con US$100 que tiene ahorrados en efectivo hace
un ao. Que pasa si la tasa de cambio est a $2.500 el dia del
pago? Que pasa si est a $2.100?
3. Como podra cubrir sus posiciones cambiarias de la vida cotidiana?
Compras en el exterior (internet)
Deudas o inversiones
Viajes
Etc..
Ejercicios
-
MERCADO DE DERIVADOS
CONTRATOS DE COMPRA O VENTA DE UN ACTIVO
(FINANCIERO O NO FINANCIERO) A UNA FECHA
FUTURA.
Su precio se determina a partir del precio del activo
subyacente. Se utilizan principalmente como mecanismo
de cobertura ante las posibles variaciones en el precio.
Forwards
Futuros
Opciones
Swaps
SOBRE:
Tasas de inters
Tasas de cambio
ndices accionarios
Commodities
-
DERIVADOS DE
TASA DE CAMBIO
-
DERIVADOS DE TASA DE CAMBIO
Forwards
Peso dlar
Dlar otras monedas (Eur, Gbp, Jpy..)
Futuros
Opcfs (BVC) - Reemplazado contratos TRM
Dlar otras monedas (bolsa de Chicago)
Opciones
Swaps
-
FORWARDS PESO-DOLAR
Que es?
Es un contrato de compra/venta de dlares
A una fecha determinada
Por un monto especfico
A un precio pactado entre las partes
-
FORWARDS PESO-DOLAR
Como se determina el precio del Forward? Se toma el precio del da (Spot) y se le aplica una tasa de
devaluacin, obteniendo el valor del dlar a esa fecha.
Esa devaluacin se obtiene del diferencial de tasas de inters que hay entre un pas y el otro. En teora esto equivale a la devaluacin
esperada del peso contra el dlar sgn la paridad del poder
adquisitivo.
El precio de un forward NO es la tasa de cambio esperada por el
mercado y tampoco una prediccin de la misma.
-
Para vender USD a futuro, se tienen que comprar los dlares desde hoy en el Spot:
1. Comprar Spot: tomo prestados COP para comprar
USD.
2. Invierto los USD que compro hoy hasta que los tenga
que entregar al comprador del forward.
Tomo prestados COP Invierto en USD
Cmo se determina el precio Forward
(devaluacin)?
-
Cmo se determina el precio Forward ?
Ejemplo Calculo del precio FWD
F = S (1+ ipesos)n/360
(1 + iusd)n/360
F : Tasa forward o precio forward
S : Spot
ipesos : Tasa de inters aplicable en moneda local (pesos)
iusd : Tasa de inters aplicable en la moneda subyacente (dlares)
n : Plazo del forward
-
El mercado de tasas de inters para un intermediario financiero es:
Ejemplo Calculo del precio FWD
PLAZO BID COP ASK COP BID USD ASK USD
30 5.5% 6% 3.5% 3.75%
60 6% 7% 3.7% 3.9%
Forward de Venta: F = S (1+ ipesos)n/360
(1 + iusd)n/360
F : ?
S : 2.300
ipesos : 6%
iusd : 3.5% F = 2.304,58
n : 30 das
-
Precio Forward = Strike Price
El strike, que es el valor futuro de venta del forward, se haya con la
formula de valor futuro, teniendo en cuenta como valor actual el
precio del USD al momento de cerrar la operacin (spot) y como
tasa de inters la devaluacin.
F = S (1 + devaluacin)n/360
Spot: 2.298 / 2.300
Devaluacin: 2.4%
F = 2.300 x (1.024)30/360
STRIKE = 2304.58
Ejemplo Calculo del precio FWD
-
Tipos de Forward
DELIVERY
Existe intercambio real de flujos al vencimiento.
Ejemplo: Si usted vende US$1 milln a futuro a
$2.400/USD, el da del vencimiento entregar US$1 milln
y recibir $2.400 millones.
NON-DELIVERY
No existe flujo real en dlares al vencimiento. Se paga el
neto en pesos. Los dlares se liquidan a la TRM vigente el
da del vencimiento.
Ejemplo: Si usted vende US$1 milln a futuro a
$2.400/USD y el da del vencimiento la TRM es de $2.300,
Usted recibir $100 millones.
-
NDF (Non Delivery Forward)
Contrato de compra - venta de USD a una fecha futura sin
entrega fsica, realizando un cumplimiento financiero en
pesos. Se calcula la diferencia entre la tasa forward y la
tasa referencia de mercado (TRM) multiplicado por el
monto en USD.
Esta liquidacin le permite a quien realiz la cobertura, ir al
mercado Spot y comprar o vender las divisas, obteniendo
como resultado la misma tasa pactada en su forward.
Si es un operador de mercado tomando posicin liquida su
ganancia o perdida en pesos
-
NDF Deliverable ??
Si el usted conoce exactamente la fecha y el monto que necesita cubrir, debe usar Deliverable Forwards
puesto que as cubre el 100% de su riesgo cambiario.
Si usted no conoce el monto o la fecha exacta, haga una estimacin y realice una cobertura a travs de un
NDF, de esta forma cubre un 90 o 95% de su
exposicin.
-
Caso: construccin de un forward Usted es un comercializador de flores. Compra flores localmente y las
exporta a Europa y EEUU. Hizo una venta a un cliente en EEUU por
USD 10`000.000. El plazo de pago de la factura es 30 das.
Como cubrira usted ese riesgo?
Usted es el trader que atiende al comercializador de flores tiene una llamada del cliente y le pide que le cotice un forward donde el cliente
vende USD a 30 das. Que cotizacin le da teniendo en cuenta los
siguientes datos:
SPOT: 2290 2292
TASA INTERES LOCAL: 5% - 6%
TASA INTERES EXTERNA: 3.5% - 4.25%
TRM AL VENCIMIENTO: 2.280
Cual seria la cotizacion?
Cul sera la liquidacin delivery?
Cul sera la liquidacin non delivery ?
Ejercicio 1
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Liquidacin de un forward Delivery
Ejercicio 1
Los Forward Delivery se liquidan y vencen el mismo da. O sea en la fecha pactada en la negociacin.
La liquidacin es equivalente a:
VALOR NOMINAL FWD X STRIKE
Para el ejercicio anterior sera:
Fecha: la fecha futura de negociacin
Valor nominal: USD10000.000
Devaluacin: 0.72%
Strike: 2.291.37
Liquidacin: 10000.000 x strike
El da del vencimiento el intermediario cambiario le entrega al
exportador COP 22.913.700.000
-
Liquidacion de un forward NDF
Ejercicio 1
Los Forward Delivery se vencen en la fecha futura pactada y se liquidan al da siguiente contra la TRM formada el da del vencimiento.
La liquidacin es equivalente a la diferencia entre la TRM y el strike, multiplicada por el valor nominal del forward.
Para el ejercicio anterior sera:
Fecha: la fecha futura de negociacin
TRM: 2.280
Valor nominal: USD10000.000
Devaluacin: 2.42%
Strike: 2291.37
Diferencia: TRM STRIKE = -16.57
Liquidacin: 10000.000 x 11.37
El da de la liquidacin el intermediario cambiario entrega al exportador COP 113.700.000
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Deliverable Forward
Ejemplo:
El importador requiere realizar un pago de USD100 a un
proveedor en USA el 22 de Noviembre de 2007.
Fecha Actual = Agosto 22 de 2007
Plazo (n )= 90 das
Fecha vencimiento= noviembre 22 de 2007
Ejercicio 2
-
Ejercicio 2
El Banco le cotiza el siguiente Deliverable Forward:
Spot = $ 2300 / USD precio Spot
Devaluacin = 2,5%(diferencial de tasa)
Tasa Forward = $ 2314.24 / USD
El da del cumplimiento el Banco le entrega los US$100 al
comprador y este le paga al Banco $231.424
-
Cumplimiento, Primer escenario:
TRM = 2.324.24 > TF
(TRM TForward) x monto USD
$ 2324.24 - $ 2314.24 = $ 10 / USD X
S$100
Total = $1.000
El Banco paga al importador
El importador va al mercado spot y:
compra US$100 a $2.324.24
=$232.424 - $1.000 (recibidos) =
$231.424 Costo Total
Tipo de cambio pagado = $2.314.24 /
USD
Cumplimiento, Segundo escenario:
TRM = 2.304.24 < TF
(TForward TRM) x monto USD
$ 2314.24 - $ 2304.24 = $ 10 / USD X
US$100
Total = $ 1.000
El importador paga al Banco.
El importador va al mercado spot y:
compra US$100 a $2.304.24
=$230.424 + $1000 (entregados)
=$231.424 Costo Total
Tipo de cambio pagado = $2.314.24 /
USD
Ejercicio 2
-
POSICIONES CORTAS
Si el dlar sube pierde, si el dlar baja gana.
Para cubrirse tiene que comprar dlares a futuro.
Contablemente incurre en prdidas mediante la cobertura (compra Forward), siempre y
cuando las devaluaciones sean positivas.
Ejercicio 3
-
Ejercicio 3
Que pasa si no se cubre el corto?
Si el corto no se cubre, como puede tener prdidas, tambin puede tener utilidades
Precio del Dlar
al Vencimiento
PYG CLIENTE
EXPORTACION
2220 $ 140,000,000
2240 $ 120,000,000
2260 $ 100,000,000
2280 $ 80,000,000
2300 $ 60,000,000
2320 $ 40,000,000
2340 $ 20,000,000
2360 $ 0
2380 ($ 20,000,000)
2400 ($ 40,000,000)
2420 ($ 60,000,000)
2440 ($ 80,000,000)
2460 ($ 100,000,000)
2480 ($ 120,000,000)
2500 ($ 140,000,000)
-
Ejercicio 3
Que le pasa al corto si se cubre comprando dlares a Futuro?
Mediante la compra Forward el corto elimina la incertidumbre y genera una prdida (Si las devaluaciones son +).
Monto 1,000,000 Tasa Forward
Tasa de cambio 2,360 2387.77
Precio del Dlar
al Vencimiento
PYG CLIENTE
EXPORTACION
PYG CLIENTE
CON
COBERTURA PYG TOTAL
2220 $ 140,000,000 ($ 167,770,000) ($ 27,770,000)
2240 $ 120,000,000 ($ 147,770,000) ($ 27,770,000)
2260 $ 100,000,000 ($ 127,770,000) ($ 27,770,000)
2280 $ 80,000,000 ($ 107,770,000) ($ 27,770,000)
2300 $ 60,000,000 ($ 87,770,000) ($ 27,770,000)
2320 $ 40,000,000 ($ 67,770,000) ($ 27,770,000)
2340 $ 20,000,000 ($ 47,770,000) ($ 27,770,000)
2360 $ 0 ($ 27,770,000) ($ 27,770,000)
2380 ($ 20,000,000) ($ 7,770,000) ($ 27,770,000)
2400 ($ 40,000,000) 12,230,000 ($ 27,770,000)
2420 ($ 60,000,000) 32,230,000 ($ 27,770,000)
2440 ($ 80,000,000) 52,230,000 ($ 27,770,000)
2460 ($ 100,000,000) 72,230,000 ($ 27,770,000)
2480 ($ 120,000,000) 92,230,000 ($ 27,770,000)
2500 ($ 140,000,000) 112,230,000 ($ 27,770,000)
-
Corto con Forward de Compra
($ 200,000,000)
($ 150,000,000)
($ 100,000,000)
($ 50,000,000)
$ 0
$ 50,000,000
$ 100,000,000
$ 150,000,000
$ 200,000,000
2220
2240
2260
2280
2300
2320
2340
2360
2380
2400
2420
2440
2460
2480
2500
Cuenta Por Pagar
Forward de Compra
Total
-
POSICIONES LARGAS
Si el dlar sube gana, si el dlar baja pierde.
Contablemente el largo crea utilidades mediante la cobertura (Venta Forward), siempre y cuando las
devaluaciones sean positivas.
Un inversionista compra hoy un T-bill de 90 das por 1 Milln de dlares. El precio del peso/dlar hoy es de
2360 pesos/dlar. El inversionista puede no cubrirse o
puede negociar con un intermediario para venderle
dlares a 90 das con una devaluacin del 4.37%.
Ejercicio 4
-
Ejercicio 4
Que le pasa al inversionista si no se cubre?
Si el largo no se cubre, como puede tener utilidades, tambin puede tener prdidas
Precio del Dlar
al Vencimiento
PYG CLIENTE
EXPORTACION
2220 ($ 140,000,000)
2240 ($ 120,000,000)
2260 ($ 100,000,000)
2280 ($ 80,000,000)
2300 ($ 60,000,000)
2320 ($ 40,000,000)
2340 ($ 20,000,000)
2360 $ 0
2380 $ 20,000,000
2400 $ 40,000,000
2420 $ 60,000,000
2440 $ 80,000,000
2460 $ 100,000,000
2480 $ 120,000,000
2500 $ 140,000,000
-
Ejercicio 4
Que le pasa al inversionista si se cubre vendiendo dlares a Futuro?
Mediante la venta Forward el inversionista elimina la incertidumbre y genera utilidad (Si las devaluaciones son +).
Monto 1,000,000 Tasa Forward
Tasa de cambio 2,360 2385.02
Precio del Dlar
al Vencimiento
PYG CLIENTE
EXPORTACION
PYG CLIENTE
CON
COBERTURA PYG TOTAL
2220 ($ 140,000,000) 165,020,000 25,020,000
2240 ($ 120,000,000) 145,020,000 25,020,000
2260 ($ 100,000,000) 125,020,000 25,020,000
2280 ($ 80,000,000) 105,020,000 25,020,000
2300 ($ 60,000,000) 85,020,000 25,020,000
2320 ($ 40,000,000) 65,020,000 25,020,000
2340 ($ 20,000,000) 45,020,000 25,020,000
2360 $ 0 25,020,000 25,020,000
2380 $ 20,000,000 5,020,000 25,020,000
2400 $ 40,000,000 ($ 14,980,000) 25,020,000
2420 $ 60,000,000 ($ 34,980,000) 25,020,000
2440 $ 80,000,000 ($ 54,980,000) 25,020,000
2460 $ 100,000,000 ($ 74,980,000) 25,020,000
2480 $ 120,000,000 ($ 94,980,000) 25,020,000
2500 $ 140,000,000 ($ 114,980,000) 25,020,000
-
Largo con Forward de Venta
($ 200,000,000)
($ 150,000,000)
($ 100,000,000)
($ 50,000,000)
$ 0
$ 50,000,000
$ 100,000,000
$ 150,000,000
$ 200,000,000
2220
2240
2260
2280
2300
2320
2340
2360
2380
2400
2420
2440
2460
2480
2500
Cuenta Por Cobrar
Forward de Venta
Total
-
1. Empresa importadora de maquinaria pesada, vende una retroexcavadora en pesos liquidada a la Trm del da de venta, le da plazo de 60 dias a los clientes. La maquina la importa desde EEUU y debe ser cancelada 90 das despus del despacho.
El Tesorero piensa que as esta cubierto
- Que piensa ud?, que hara?
1. Usted es un comercializador de flores. Compra flores localmente y las exporta a EEUU. Hizo una venta por USD 1`500.000. El plazo de pago de la factura es 90 das. Usted cancela las flores al proveedor 30 das despus de la exportacin a la TRM del da.
Cul sera la estrategia a seguir?
- SPOT: 2300 2303
- Devaluacin a 90 das: 3 - 3.5%
Ejercicios Forward Resumen
-
Implicaciones Legales Forward
Si es un largo, el cliente se OBLIGA a vender los dlares al
precio pactado en la fecha pactada. El intermediario se OBLIGA
a comprarle los dlares a dicho precio y fecha.
Si es un corto, el cliente se OBLIGA a comprar los dlares al
precio pactado en la fecha pactada. El intermediario se OBLIGA
a venderle los dlares a dicho precio y fecha.
Como el cliente adquiere una OBLIGACION con El intermediario
es necesario tener un cupo de crdito aprobado.
Un Forward no consume el cupo de un Crdito sino un porcentaje
del mismo que equivale a la exposicin potencial futura de
utilidades no realizadas en un caso de incumplimiento del cliente.
No hay intercambio de flujos al inicio.
-
Impuestos Forward
CONSIDERACIONES DE IMPUESTOS
En el forward Delivery, cuando el cliente compra dlares a El
intermediario , puede haber IVA. Si la tasa est por encima de la
base IVA.
Si el Forward es Non - Delivery, puede haber retencin en la
fuente si la compensacin es a favor del cliente.