nopat eva capm

5/8/2018 nopat eva capm - slidepdf.com

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Es un enfoque formal y sistemático para la gestión de las organizaciones que persiguecomo su principal objetivo lograr la mayor cantidad de riqueza posible para los

diferentes grupos interesados en la compañía, pero concediendo prioridad al valor

agregado patrimonial de los socios.

Gerencia Basada en el Valor

Procesos administrativos claves

Planes de acción y

presupuestos

Establecer metasde corto y largo

plazo

Desarrollar estrategias

para la creación de valor

Sistemas de medición

del desempeño



Valor Económico Agregado (EVA™)

Generalidades

• Metodología moderna desarrollada por Stern Stewart & Co., firma de consultoría.

Base conceptos antiguos. Recientemente se ha propuesto la idea de medir la buena

gestión gerencial y financiera por medio del VEA ( EVA). Esta idea es sencillamentereconocer de manera explícita el VPN.

• Pretende medir la generación de valor en la firma o en un proyecto. Lo intenta

medir como lo que queda después de que el proyecto ha devuelto la inversión y el

costo del dinero. Recordar la definición del VPN.

• El objetivo principal de una empresa es maximizar el valor patrimonial de los

accionistas. Las utilidades y ventas no son la prioridad en las empresas. Por el

contrario las empresas tienen que concentrarse en generar a sus accionistas retornos

superiores al costo de capital.




¿QUÉ ES EL EVA?

• El concepto surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía

con el costo de los recursos gestionados por ella.

• Es una medida del valor, que una firma agrega en su operación. Se puede

calcular también para un proyecto.

• El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este último midetambién el valor que agrega un proyecto o firma, después de haber devuelto

la inversión y el costo del dinero (remanente).




Como medida de valoración

• Si el EVA es positivo, significa que la compañía ha generado una

rentabilidad por encima del costo que tienen los recursos empleados,

mientras que si es negativo, la compañía no ha cubierto el costo de losrecursos empleados.

• Su utilización se puede extender a las distintas unidades de negocio de una

compañía, de tal manera que se puede llegar a medir el valor creado o

destruido por cada unidad de negocio, y actuar en consecuencia, dando o

restringiendo recursos a cada unidad en función del valor creado o

destruido. El EVA de la compañía será la suma de los EVA s de cada

unidad de negocio.




• Cuando una persona invierte en una determinado activo, le pide una

rentabilidad. Si invierte en activos sin riesgo (deuda del Estado), exigirá el

llamado Risk Free (tasa de rentabilidad sin riesgo). 5% por ejemplo.

• Si invierte en activos con riesgo, por ejemplo, las acciones de una compañía,

exigirá una prima de riesgo por encima del Risk Free dependiendo del riesgo

concreto de la empresa en particular, por ejemplo un 3%. Así pues, la

rentabilidad que exigirá por la compra de las acciones será de un 8%. Es decir,

si invierte 100 pesos en las acciones de esta compañía, exigirá que al cabo deun año le devuelvan 108 pesos.

• Si la empresa invierte ese dinero en proyectos que han generado al finalizar el

año 108 pesos, no ha creado ningún valor por encima de lo esperado y exigido.





• Si la empresa consigue 110 pesos, entonces la empresa ha creado 2

pesos de valor por encima del exigido por el accionista.

• Si la empresa consigue 106 pesos entonces ha dado a nuestro inversor 2 pesos menos de lo que exigía y se puede decir que la empresa hadestruido valor para el accionista, pues éste podría haber conseguido

108 pesos invirtiendo en otro activo con un riesgo equivalente a esaempresa

• El cálculo del EVA precisamente compara las ganancias obtenidascon el costo de los recursos utilizados (recursos propios y recursosajenos o deuda).




EVA = Capital x (RON - CPPC)

RON = Retorno operacional neto = NOPAT/CapitalCPPC = WACC = Costo promedio ponderado de capital

Capital = K=Activos fijos de operación + Capital de trabajo operacional oRecursos propios + deuda

NOPAT = Net operating profit after taxes

Utilidad operacional después de impuestos

)( 1 WACC K NOPAT EVA t t t


Como se calcula?




Factores que intervienen

Retorno sobre capitalEs la rentabilidad que se leotorga al inversionista

Margen operacionalEficiencia en el manejo de costosy gastos.

Explica cuánto genera la empresa por cada peso que vende.

Rotación del capitalEficiencia en el manejo decapital.Explica cuánto se genera enventas por cada peso invertidoen capital.

Costo de ventas ygastos operacionalesEl incremento afecta

significativamente laeficiencia en las

operaciones.

Capital de trabajo,propiedad, planta yequipoCuánto menos requiera la

empresa de esto, para

generar el mismo nivel de

ventas, mayor es la eficiencia

en la rotación.




Factores que intervienen

Costo del capitalLo que cuesta financiar las actividades de laempresa. Lo constituye el costo ponderadode la deuda y los recursos propios.

Costo de los recursos propiosLa rentabilidad mínima que exige el accionista.Sefija en relación con las alternativas de inversión deriesgo similar. Para su cálculo se tiene en cuenta el

riesgo país, la tasa libre de riesgo, la rentabilidad promedio del mercado y un indicador del grado derespuesta de la rentabilidad esperada a cambios enel mercado.

Costo de la deudaEs el interés que se debe pagar por la deuda.



Ejemplo:B.O. N. D. I: 250Capital: 1000CPPC: 15%

EVA = (ron-cppc) x capital = (25% - 15%) x 1000 = 100


¿CÓMO SE AUMENTA EL EVA?

• De todo lo anterior se deduce que para aumentar el EVA se puede optar por algunas

posibilidades:

– Aumentar la utilidad operativa sin aumentar capital, ni pasivos

– Liquidar actividades que no alcancen a cubrir el costo de capital

– Invertir en proyectos con VPN mayor que cero

– Reducir el costo de la financiación



El EVA y el VPN

Al restarle el costo de capital por el total de activos empleados (pasivo más

patrimonio), se está reconociendo el costo del dinero, tanto el que la firma paga

a sus acreedores, como el que debe reconocer a sus accionistas. Lo que quededespués de esta operación, debería equivaler al remanente, ya mencionado, o

sea, el VPN.

EVA es un mecanismo de control

• El EVA es un mecanismo de control y seguimiento para las decisiones que se

tomen. Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su aplicación: Un proyecto

bueno puede necesitar varios años para que produzca excedentes que aumenten

el patrimonio de los accionistas. En general, en la práctica ocurre así.

Valor económico agregado (EVA™)




Sobre el NOPAT• Las empresas logran crear valor por medio de la eficiencia operativa. En la medida en

que las empresas logran ser más eficientes, mayor será su generación de valor, pues el

retorno sobre el capital es mayor.

• La eficiencia operativa (que se mide a partir del margen operacional) indica que taneficiente es la empresa en el manejo de los costos y gastos. Cuanto mayor sea esta

eficiencia, la empresa generará más utilidades operacionales por cada peso vendido. Una

empresa puede mejorar su eficiencia operacional si logra vender más manteniendo el

mismo nivel de gastos o vendiendo lo mismo pero reduciendo sus gastos y costos.

• Cuanto mayor sea la eficiencia en el uso del capital (se mide a partir de la rotación del

capital) la empresa venderá más por cada peso de capital invertido. Para mejorar esta

eficiencia, la empresa debe vender más con la misma base de capital o reducir el capital

que tiene con el mismo nivel de ventas (Ej: Deshacerse de capital no productivo, unidades

de negocio).




Sobre el NOPAT• El NOPAT utilizado no se obtiene directamente de las cuentas anuales de las compañías,

sino que los saldos contables han de ser ajustados. Esto es así porque los principios decontabilidad pueden distorsionar esta medida de creación de valor.

• Se han llegado a identificar más de 100 posibles ajustes a hacer, pero la mayoría de las

compañías que han adoptado el EVA han limitado el número de ellos a menos de 10.

• Los ajustes más comunes a realizar conducen básicamente a incorporar a estas dos

variables (NOPAT y CPPC), ítemes que no se consideran tradicionalmente como

inversiones sino como gastos, p.ej: I&D, Capacitación al Personal, Entrenamiento denuevos empleados, etc.

• La realización de los ajustes varía de empresa en empresa, ya que se deben analizar

cuestiones como: costo, acceso a la información, comprensión, facilidad de cálculo, entre

otras.



Costo del dinero

• Cuando una firma invierte, los recursos que utiliza tienen un costo. Este

costo puede ser lo que paga por utilizar el dinero de otros o el costo medido

por lo que deja de ganar en oportunidades alternativas al disponer losrecursos para esa inversión.

• Una firma obtiene fondos de diversas fuentes: Los accionistas, los proveedores, los empleados y la misma firma a través de reservas han

provisto los fondos que utiliza para su actividad económica.

• Esto es una gran canasta de fondos, los cuales se usan para las inversiones.El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio de capital de lafirma (CPPC). En inglés, Weighted Average Cost of Capital (WACC).




En forma simple

E D

Kp E Kd DCPPC

)()(D = Valor de la deuda

E = Valor patrimonio

Kd= Costo de la deuda

Kp= Costo de oportunidad de los socios

Costo promedio ponderado de capital (CPPC) o (WACC)• Es el promedio de todas las fuentes de financiación que la empresa ha definido

estratégicamente. Es la tasa apropiada para descontar los flujos de caja.

• Refleja la estructura financiera y de capital de la empresa.




Recursos Participación Costo antes Costo después WACC(Col$000,000) de impuestos de impuestos CPPC

Banco Bolivar $ 1.589 13,65% 35,00% 22,75% 3,11%Banco Ayacucho $ 2.136 18,35% 37,80% 24,57% 4,51%Banco San Martin $ 3.658 31,42% 36,42% 23,67% 7,44%Banco Córdoba $ 4.259 36,58% 32,00% 20,80% 7,61%

22,66%

Total Recursos $ 11.642 100,0%

Tasa de impuestos: 35% Costo financiero

% de deducción de intereses: 100% de la deuda

Tasa Efectiva Anual

Cálculo del costo financiero de la deuda

Calculo del Costo de Capital (Ejemplo)

Chacarita S.A.


Costo promedio ponderado de capital (CPPC) o (WACC)...Un ejemplo



Algunas consideraciones para el CPPC

• Contempla el costo de la deuda, el costo de los recursos propios y la

importancia relativa de cada uno en el balance.

• Debe involucrar la ponderación de todas las fuentes de capital

disponibles.

• Se deben considerar los beneficios tributarios.

• Debe involucrar el riesgo inherente a cada forma de financiación.

• Debe utilizar los valores ponderados de mercado para cada fuente de

financiación.

• Debe actualizarse permanentemente, debido a cambios en el entorno

(niveles de inflación, tasas de referencia DTF, TCC, PRIME, LIBOR, etc).





El CPPC y sus componentes

• Costo de la deuda: Es lo que paga la firma a sus acreedores (bancos, estado,

empleados, proveedores, etc) por utilizar sus recursos.

• Su cálculo es relativamente sencillo: lo que se paga dividido por los recursos

utilizados de terceros. El costo de pasivo financiero depende de:

– Rentabilidad y riesgo del negocio

– Costo explícito del pasivo financiero

– Intereses y diferencias en cambio – Beneficios fiscales por tratamiento tributario

– El riesgo del negocio lo definen la actividad y el grado de apalancamientofinanciero.




El CPPC y sus componentes

• Costo recursos propios: Es la remuneración que esperan recibir los

accionistas por aportar su dinero y asumir los riesgos de invertir en el

negocio. Se compone a su vez de las utilidades repartidas y de las retenidas

en la firma.

• El costo del capital propio es el costo de oportunidad o rentabilidad

mínima aceptable para los inversionistas de tal forma que:

– Rentabilidad real positiva – Rentabilidad mayor a la rentabilidad de renta fija de largo plazo

– Incluya una compensación por riesgo residual frente a los acreedores.

– Se refleje en la generación de ingresos para los accionistas. Dividendos.

– Valorización de su inversión




El CPPC y sus componentes• Costo recursos propios: Normalmente el cálculo se hace con el modelo

CAPM (William Sharpe), según el cuál:

Rentabilidad esperada = Tasa libre de riesgo + (Rentabilidad del mercado – Tasalibre de riesgo)* + Tasa riesgo país

En donde:

– Rentabilidad esperada es el retorno que espera el inversionista

– Es el grado de variación de la rentabilidad esperada ante cambios en la

rentabilidad del mercado. – Tasa libre de riesgo es la tasa de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.

– Rentabilidad del mercado es el retorno promedio que está otorgando el

mercado.

– Tasa riesgo país es la prima adicional por operar donde se encuentra la

inversión.



Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM)

Rpr r r r f m f i )(

Rentabilidad libre de riesgo

Indicador de riesgo no diversificable

(no controlable, sistemático)

Rentabilidad del mercado


Rentabilidad esperada

Tasa riesgo país



Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM)...

Caso Colombia año 2002 (datos año 2001):

• Tasa libre de riesgo = 5.6 %• Rentabilidad del mercado = 8 %

• Beta = 1

• Tasa riesgo país = 6.5 %


Rpr r r r f m f i )(

Rentabilidad esperada = 14.5 %



Sector Real en Colombia año 2001, Según Dinero y Stern Stewart & Co.


Situación Empresas del país

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

1997 1998 1999 2000 2001

B i l l o n e s d e

p e s o

s

EVA sin riesgo país EVA con riesgo país

Durante el 2001 las empresas del paísdestruyeron valor por cerca de $27 billonesde pesos

0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%

Software

Tecnología

Financiero

TelecomunicacionesMedios y

comunicacionesComercio

Vehículos

Alimentos

Servicios públicos

Tasa libre de riesgo

Riesgo país

Riesgo del negocio

Costo de capital por sector.El riesgo país aumenta.



Sector Real en Colombia año 2001, Según Dinero y Stern Stewart & Co.


• Sector Agropecuario: El EVA empeoró. Tiene costos muy elevados de operación.

• Sector Alimentos: Comportamiento estable.

• Sector Cemento: EVA aumento, debido a una mayor eficiencia en operación.

• Sector Comercio: El EVA disminuyó a pesar de más ventas. Gastos de operación aumentaron.• Sector bebidas: EVA mejoró. Efecto combinado del margen operacional y la rotación del capital.

• Sector confecciones: EVA empeoró. Efecto combinado del margen operacional y la rotación delcapital.

• Sector Hidrocarburos: Se pasó de positivo a negativo. La generación de valor está ligada con el nivel

de precios.

• Sector Telecomunicaciones: Menos inversión, menor EVA. Margen operacional continua siendonegativo.

• Sector Textiles: El EVA empeoró debido a la necesidad de capital de trabajo.

• Sector Vehículos: El mejor en valor. Crecimiento real en ventas. Eficiencia operacional alta.



Sector Real en Colombia año 2001, Según Dinero yStern Stewart & Co.


Las 10 empresas con mayor EVA en

2001 (relación EVA/capital)

EVA/CAPITALHOCOL 44,53 TEXAS PETROLEUM 39,48 TRITON 25,11 INTERCOR 8,76

COLGATE PALMOLIVE 7,47 SOFASA 7,20 CAFESALUD 5,63 NORTEL NETWORKS 5,49 GM COLMOTORES 5,05 SALUDCOOP 5,04

Las 10 empresas con mayor aumentode EVA en 2001 (relación añoanterior)

Delta EVANORTEL NETWORKS 26,20 INTERCOR 16,70 SOFASA 14,20

COOMEVA EPS 12,80 CCA 12,10 GM COLMOTORES 11,90 SALUDCOOP 10,20 SIEMENS S.A. 8,00 CEMENTOS DIAMANTE 7,90 CERVECERÍA LEONA 7,80

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