Octubre 2011

Reporte Económico Maquiladoras

English

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Resumen

En la economía global los riesgos de una recesión se han incrementado sustancialmente. Inclusive el ECRI (Economic Cycle Research Institute) ha declarado que la economía de EU está entrando en recesión, no en una desaceleración.

Además, la crisis de la deuda se ha intensificado en la Zona Euro, en donde se sigue especulando de una posible moratoria de Grecia y de la falta de liquidez de los bancos europeos.

Como consecuencia, la volatilidad en los mercados financieros ha ido en ascenso. En particular en el mercado cambiario el peso nuevamente rompió la barrera de los 14 pesos por dólar, ante una mayor aversión al riesgo de los inversionistas que decidieron liquidar sus portafolios para invertir en bonos del Tesoro. De acuerdo a datos del Banco de México el peso se encuentra subvaluado y a pesar de que los indicadores económicos no han cambiado los pronósticos del tipo de cambio se han revisado a la alza. Cabe mencionar que se espera que continúe la volatilidad, ya que los problemas de fondo de crisis de confianza en EU y de los altos déficit fiscales en Europa no se corregirán en el corto plazo. Por lo anterior, se sugiere la toma de coberturas cambiarias.

Asimismo, se espera que en México el crecimiento del último trimestre del año, especialmente de las exportaciones, se vea afectado por la situación económica en EU.

Indicadores Macroeconómicos de México

Indicadores Macroeconómicos de EUA

Período Actual (%) Período ActualTasa de Crecimiento PIB Trimestral 30/06/2011 3.30 Cambio Anual en la Producción de Vehículos (%) 31/08/2011 7.73

Tasa de Inflación Anual 31/08/2011 3.42 Cambio Anual en la Exportación de Vehículos (%) 31/08/2011 -3.31

Tasa de Inflación Mensual 31/08/2011 0.16 Índice de Manufactura IMEF 31/08/2011 51.5

Tasa de Inflación Subyacente 31/08/2011 0.12 Saldo Mensual en las Finanzas Públicas (mmdp) 31/07/2011 -38.85

Cambio Anual en IGAE (Indi. Global de la Act. Econ.) 31/07/2011 3.7 Cambio Anual en las Remesas (%) 31/07/2011 1.40

Cambio Anual en la Actividad Industrial 31/07/2011 3.2 Precio en la Mezcla de Petróleo (dpb) 29/09/2011 95.94

Tasa de Desempleo (General) 31/08/2011 5.79 Saldo en las Reservas Intl. (mdd) 23/09/2011 136,454

Tasa de Desempleo (Hombres) 31/08/2011 5.53 EMBI+ (puntos base) 08/10/2010 156

Tasa de Desempleo (Mujeres) 31/08/2011 6.22 Saldo en la Balanza Comercial (mdd) Mensual 31/08/2011 -806

Política Monetaria (Tasa de Interés Banxico) 30/09/2011 4.50 Cambio Anual en las Exportaciones (%) 31/08/2011 16.98

Tasa de Descuento Cetes 28 días Subasta Primaria 27/09/2011 4.34 Cambio Anual en las Importaciones (%) 31/08/2011 16.94

Cambio Anual en Inversión Fija Bruta 30/06/2011 11.60 Saldo Trim. en la Cuenta Corriente (mdd) 30/06/2011 -2598

Cambio Anual en las Ventas Minoristas 31/07/2011 3.1 Confianza del Consumidor 31/08/2011 93.4

Tasa de Interés Interbancaria en Equilibrio a 28 días 29/09/2011 4.79 Monto Trim. de Inversión Extranjera Directa (mdd) 30/06/2011 5,149

Período Actual (%) Período Actual

Tasa de Crecimiento PIB Trimestral 30/06/2011 1.30 Saldo Mensual en las Finanzas Públicas (mmdd) 31/08/2011 -134.15

Tasa de Inflación Anual 31/08/2011 3.80 Índice de Manuf. ISM 31/08/2011 50.60

Tasa de Inflación Subyacente Anual 31/08/2011 2.00 Índice de Manuf. de NY 30/09/2011 -8.82

Cambio en los Precios al Productor 31/08/2011 0.00 Índice de Manuf. de Richmond 30/09/2011 -6.00

Tasa de Crecimiento en la Actividad Industrial 31/08/2011 0.18 Índice Manuf. Dallas 30/09/2011 -14.40

Tasa de Desempleo 31/08/2011 9.10 Índice Manuf. Filadelfia 30/09/2011 -17.50

Política Monetaria (Tasa de la Fed) 30/09/2011 0.25 Saldo en la Balanza Comercial (mmdd) 31/07/2011 -44.81

Cambio en las Ventas Minoristas 31/08/2011 0.00 Cambio Anual en las Exportaciones (%) 31/07/2011 15.10

Cambio en los Pedido de Bienes Duraderos 31/08/2011 -0.10 Cambio Anual en las Importaciones (%) 31/07/2011 13.56

Cambio en los Indicadores Líderes 31/08/2011 0.30 Saldo Trimestral en la Cuenta Corriente (mmdd) 30/06/2011 -118.00

Cambio en las Órdenes de Fabrica 31/07/2011 2.40 Confianza del Consumidor 30/09/2011 45.40

Cambio en el Nivel de Inventarios Mayoristas 31/07/2011 0.40 Índice Gerencial Compras de Chicago 30/09/2011 60.40www.bancobase.com

Análisis MacroeconómicoEn EU la confianza del consumidor, el cuál es un indicador del gasto y el crecimiento de la economía de ese país, cayó a 45.4 puntos en el mes de septiembre, su menor nivel desde el 2009. Asimismo, el número de consumidores que expresó dificultad para encontrar trabajo se incrementó a su mayor nivel desde mayo de 1983.

Por otra parte, el PIB del segundo trimestre fue revisado a la alza a una tasa de crecimiento trimestral anualizada de 1.34% (0.40% respecto al año pasado). Al interior, la demanda agregada de bienes contribuyó -0.38% al crecimiento, mientras que los inventarios contribuyeron -0.28%, indicando una desaceleración en la producción. Asimismo, el gasto del gobierno permaneció negativo ante las medidas de austeridad. Por lo anterior y junto a la inestabilidad ocasionado por la crisis de la deuda en Europa, las probabilidades de caer en una recesión se han incrementando considerablemente. En particular, el ECRI (Economic Cycle Research Institute) ha declarado que la economía de EU está entrando en recesión, no en una desaceleración.

Por otro lado, la Reserva Federal llevó a cabo la operación Twist, con el objetivo de disminuir las tasas de interés de largo plazo, las cuáles son utilizadas como referencia para préstamos y así poder estimular a la economía. No obstante, las expectativas de un efecto en la economía real son mínimas ante la incertidumbre ocasionada por el Congreso y el constante debate sobre el recorte al gasto público. Por lo anterior no se espera ninguna medida concreta de política fiscal hasta después de las elecciones de 2012.

En México las exportaciones no petroleras se incrementaron 13.35% en julio respecto al mismo mes del año pasado pero continúan con su tendencia decreciente. En particular las exportaciones manufactureras subieron 11.7% y en lo que va del año 16.3%. No obstante, se espera una desaceleración pronunciada en los siguientes meses como consecuencia de la desaceleración en EU.

Exportaciones No Petroleras MX

Confianza Consumidor EU

Producto Interno Bruto EU

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Indicadores Sector Maquilador en México

Entidad

Número de Establecimientos Remuneraciones totales Sueldos y salarios reales Personal ocupado

Inflación anual %

% de la población

empleada en la IMMEXTotal Cambio % Total** Cambio % Total Cambio % Total** Cambio

%

Aguascalientes 83 -2.4% 441,428 8.5% 9,123 8.4% 40 -0.6% 2.8 8.99Baja California 943 0.3% 2,483,341 7.7% 8,615 7.5% 228 0.5% 2.0 14.16

Coahuila 382 0.5% 1,451,296 4.1% 9,228 5.0% 176 1.0% 3.1 16.76Chihuahua 479 0.4% 2,480,809 5.8% 7,760 6.8% 255 0.2% 3.0 20.64

Distrito Federal 136 0.7% 677,540 1.2% 12,784 -0.6% 49 1.0% 3.9 1.27Durango 73 -1.4% 127,906 1.5% 5,457 4.0% 20 -3.2% 3.9 3.47

Guanajuato 218 0.5% 497,726 5.4% 7,484 3.5% 75 2.0% 3.2 3.77Jalisco 264 0.8% 834,038 8.8% 10,650 9.5% 103 0.3% 3.3 3.36México 295 -0.3% 1,338,220 5.8% 12,811 3.7% 116 -0.1% 4.1 1.95

Nuevo León 663 -0.5% 2,120,247 0.9% 9,818 1.3% 226 0.1% 3.5 11.26Puebla 194 -0.5% 839,766 -5.2% 10,576 2.0% 72 0.3% 5.5 3.14

Querétaro 187 1.1% 536,808 3.7% 10,740 1.9% 57 1.3% 4.1 8.81San Luis Potosí 121 1.7% 417,051 3.1% 8,969 3.0% 47 0.9% 3.5 4.88

Sonora 250 0.4% 945,561 7.3% 8,016 9.7% 98 -1.6% 0.5 9.97Tamaulipas 367 -0.5% 1,579,364 5.6% 7,864 6.4% 161 -0.6% 2.3 12.37

Veracruz 62 0.0% 195,605 3.2% 9,973 0.2% 17 -0.6% 4.3 0.60Yucatán 84 1.2% 122,744 16.6% 4,892 10.8% 20 1.8% 4.3 2.30

Otras 283 0.0% 830,401 8.7% 7,973 4.4% 101 2.6% ND ND*Cambio mensual **Miles Datos actualizados a junio excepto la inflación a agosto.

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Análisis IMMEX

El número de establecimientos totales avanzó ligeramente en junio después de observar caídas los dos meses anteriores. Lo anterior ante avances en algunos estados como S.L.P., Yucatán, Querétaro y Jalisco que fueron en parte contrarrestados por disminuciones en 6 estados. Por otra parte, las remuneraciones totales aumentaron en todos los estados con la excepción de Puebla. El estado que registró el mayor avance fue Yucatán 16.6% seguido de Jalisco 8.8% y Aguascalientes 8.5%. Lo anterior impulsó que las remuneraciones totales se incrementaran 4.8% con respecto al mes de mayo.

Asimismo, el personal ocupado en general se incrementó ligeramente 0.35% con respecto al mes anterior, esto ante un mayor número de personas ocupadas en 11 de los 17 estados en el IMMEF. Vale la pena mencionar que el personal ocupado ha crecido desde diciembre del año pasado.

Por su parte, la proporción de trabajadores del IMMEX por entidad federativa con respecto al total de la población no mostró cambios en junio, los estados con mayor proporción en el total son Chihuahua (20.64%), Coahuila (16.76%) y Baja California (14.16%).

Por otra parte, Chihuahua se ubicó por cuarto mes consecutivo como el estado con mejores remuneraciones al personal administrativo, seguido de B.C. y Coahuila. Nótese que las remuneraciones aumentaron con respecto al mes anterior en donde Chihuahua registró 26.1 mil pesos mientras que el mes pasado se ubicó en 24.4 mil pesos.

Proporción de trabajadores en IMMEX por entidad federativa.

Remuneraciones reales por entidad federativa y ocupación

(salarios y sueldos)

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Tipo de Cambio

Durante el mes de septiembre el peso presentó una depreciación de 11.26%, una cotización máxima de 14.1395 y una mínima de 12.2368 pesos por dólar. Asimismo, la volatilidad del peso se ubicó ligeramente por debajo de la volatilidad máxima en el año, alcanzada el mes pesado ante la aversión al riesgo por la crisis de la deuda en Europa, la posibilidad de una recesión en EU y debido a la operación Twist de la Reserva Federal. En particular, la percepción negativa de la Reserva Federal sobre la situación económica en EU ocasionó junto con el anuncio de la operación Twist que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayera su mínimo histórico de 1.718% y el del bono a 30 años a 2.797% ante la fuerte demanda de activos de libre de riesgo, mientras que economías emergentes enfrentaron una liquidación de portafolios. En el caso de México, el rendimiento de la deuda gubernamental de corto plazo subió cerca de 20 puntos base mientras que en la parte larga el incremento fue alrededor de 50 puntos base. No obstante, la fragilidad de la economía de EU así como la posibilidad de una recesión global provocaron movimientos erráticos en el tipo de cambio a pesar de que los fundamentales económicos en México indican una subvaluación del peso.

Durante el mes de septiembre el euro alcanzó una cotización máxima de 1.4386, una mínima de 1.3363 y presentó una depreciación de 6.82%. En Europa no se ha logrado contener la crisis de la deuda, la inflación alcanzó un récord en septiembre al ubicarse en 3% y existe incertidumbre sobre la capitalización del sistema bancario. Asimismo, existen reportes sobre presiones al sector privado para incrementar la participación en el rescate de Grecia. Actualmente los gobiernos de la UE se encuentran aprobando la expansión del fondo de emergencia (European Financial Stability Facility). Sin embargo, la medida de expandir el fondo fue acordada por los ministros de la UE durante julio y no sería lo suficiente para la deuda de Italia y España, por lo que se especula que la capacidad tendría que incrementarse a 2 mil millones de euros a través de apalancamiento por parte del Banco Central Europeo. No obstante, Alemania y otros países miembros podrían perder su calificación crediticita y no existirían incentivos para mantener una disciplina fiscal. Por otro lado, los auditores se encuentran revisando las finanzas públicas de Grecia para emitir su reporte y así poder otorgar el siguiente pago del rescate, de lo contrario Grecia no podría pagar sus obligaciones en octubre. Además, el FMI detectó una falta de capital en el sistema bancario por 200 a 300 mil millones de euros. Sin embargo, el sistema bancario ha optado por aumentar sus niveles de liquidez a través del Banco Central Europeo debido al costo de capital. Por lo anterior, el euro podría llegar a cotizar en niveles de hasta 1.31 dólares por euro.

Expectativa del Tipo de Cambio (Pesos por Dólar)Tercer Trimestre 2011 $13.00Primer Trimestre 2012 $12.50

Segundo Trimestre 2012 $12.30

Expectativa del Tipo de Cambio (Pesos por Euro)Cuarto Trimestre 2011 $17.55Primer Trimestre 2012 $17.25

Segundo Trimestre 2012 $17.35

Expectativa del Tipo de Cambio (Dólares por Euro)Cuarto Trimestre 2011 $1.35Primer Trimestre 2012 $1.38

Segundo Trimestre 2012 $1.41*Elaborado con la información disponible al 30 de septiembre.

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Gabriela Siller Pagaza, PhDDirectora de Análisis Económico-FinancieroBanco BASEgsiller@bancobase.com

Contacto:

Lic. Carlos Palencia EscalanteDirector GeneralCNIMMEdirgral@cnimme.org.mx

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October 2011

Economic Report

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Summary

Risks of falling into recession have significantly increased. Actually, the Economic Cycle Research Institute has declared a recession in the U.S. not a slowdown as previously stated. Besides, the debt crisis has intensified in the Eurozone where a Greece default and a liquidity crisis in the banking system haven’t been ruled out.

As a consequence, volatility in the financial markets has been steadily increasing. In particular, in the foreign exchange market the peso broke the support level at 14 pesos per dollar, as risk aversion surged and investors liquidated emerging market portfolios and took refuge in U.S. Treasuries.

According to data from Banxico, the peso remains undervalued and despite strong economic fundamentals foreign exchange forecasts have been upwardly revised. It is worth mentioning that wide fluctuations are still expected as the confidence crisis in the U.S. as well as the debt crisis in Europe won’t be contained in the short-term. Therefore, hedging is advised. Likewise, in Mexico the dynamism of economic growth, and particularly exports, is expected to moderate due the economic situation in the U.S.

Macroeconomic Indicators Mexico

Macroeconomic Indicators U.S.

Period Actual (%) Period Actual

Quarterly GDP Growth Rate 30/06/2011 3.30 Annual Change Vehicle Production (%) 31/08/2011 7.73

Annual Inflation Rate 31/08/2011 3.42 Annual Change Vehicle Exports (%) 31/08/2011 -3.31

Monthly Inflation Rate 31/08/2011 0.16 IMEF Manuf. Index 30/09/2011 50

Core Inflation Rate 31/08/2011 0.12 Monthly Public Finances Balance (Bil. MXN) 31/08/2011 -8.21

Annual Change IGAE (Global Economic Indicators) 31/07/2011 3.7 Annual Change in Remittances (%) 31/08/2011 9.20

Annual Change Industrial Production 31/07/2011 3.2 Export Oil Mix Price (dpb) 05/10/2011 95.54

Unemployment Rate (General) 31/08/2011 5.79 International Reserves Balance (Bil. USD) 30/09/2011 137,962

Unemployment Rate (Male) 31/08/2011 5.53 EMBI+ (bp) 08/10/2010 156

Unemployment Rate (Female) 31/08/2011 6.22 Monthly Trade Balance (Mill. USD) 31/08/2011 -805.8

Monetary Policy (Banxico Overnight Rate) 06/10/2011 4.50 Annual Change Exports (%) 31/08/2011 16.98

Discount Rate Cetes 28 Days Primary Auction 04/10/2011 4.35 Annual Change Imports (%) 31/08/2011 16.94

Annual Change Gross Fixed Investment 30/06/2011 11.6 Quarterly Current Account Balance (Mill. USD) 30/06/2011 -2598

Annual Change Retail Sales 31/07/2011 3.1 Consumer Confidence 30/09/2011 92.4

Equilibrium Interbank Interest Rate 28 Days (TIIE) 05/10/2011 4.79 Quarterly Foreign Direct Investment 30/06/2011 5,149

Period Actual (%) Period Actual

Quarterly GDP Growth Rate 30/06/2011 1.30 Public Finances Balance (Bill. USD) 31/08/2011 -134.15

Annual Inflation Rate 31/08/2011 3.80 ISM Manuf. Index 30/09/2011 51.60

Monthly Inflation Rate 31/08/2011 2.00 Empire Manufacturing 30/09/2011 -8.82

Change in Producer Prices 31/08/2011 0.00 Richmond Fed Manuf. Index 30/09/2011 -6.00

Annual Change Industrial Production 31/08/2011 0.18 Dallas Fed Manuf. Index 30/09/2011 -14.40

Unemployment Rate 31/08/2011 9.10 Philadelphia Fed Manuf. Index 30/09/2011 -17.50

Fed's Monetary Policy (Benchmark Rate) 06/10/2011 0.25 Trade Balance (Bill. USD) 31/07/2011 -44.81

Annual Change Retail Sales 31/08/2011 0.00 Annual Change Exports (%) 31/07/2011 15.10

Change in Durable Goods Orders 31/08/2011 -0.10 Annual Change Imports (%) 31/07/2011 13.56

Change in Leading Indicators 31/08/2011 0.30 Current Account Balance (Bill. USD) 30/06/2011 -118.00

Change in Factory Orders 31/08/2011 -0.20 Quarterly Foreign Direct Investment 30/09/2011 45.40

Change in Wholesale Inventories 31/07/2011 0.40 Chicago Purchasing Manager Index 30/09/2011 60.40www.bancobase.com

Macroeconomic Analysis

Consumer confidence in the U.S., an indicator of spending and economic growth , fell to 45.4 in September which is its lowest level since 2009. Also, the number of consumers that expressed that jobs are “hard to get” increased to its highest level since May 1983.

On the other hand, the GDP was revised up to an annual rate of 1.34% in the second quarter 2011 against the first quarter (0.40% against the second quarter 2010). By components, personal consumption expenditures in goods contributed with -0.38 percentage points, while inventories contributed -0.28 percentage points, indicating a slowdown in production. Moreover, government spending remained negative due austerity measures. Therefore, the probability of falling into a recession has increased due to the slowdown in production and the debt crisis in Europe. In addition, the Economic Cycle Research Institute said that the U.S. economy is entering in to a recession, not a slowdown.

On the other hand, the Federal Reserve implemented the Twist operation, with the objective of stimulating the economy by decreasing long term interest rates, which are used as reference to loans. Nevertheless, the expectations of a real economic effect are low due the uncertainty caused by the Congress and the constant debate about the cuts in public spending. Therefore, any concrete fiscal policy is expected until the end of the elections in 2012.

In Mexico, non-oil exports increased 13.35% in July against the same month last year but continue with a downward tendency. Additionally, manufacturing exports increased 11.7% against the prior month, and 16.3% in the year. Nevertheless, a moderate pace in exports is expected in the following months due to the slowdown in the U.S. economy.

Non-Oil Exports Mexico

Consumer Confidence U.S.

GDP U.S.

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Maquila Sector Indicators

State

Number of Active Establishments Total Compensation Real Wages and Salaries Personnel Employed

Annual Inflation %

% of people employed in

IMMEXTotal Cambio % Total** Cambio % Total Cambio % Total** Cambio %

Aguascalientes 83 -2.4% 441,428 8.5% 9,123 8.4% 40 -0.6% 2.8 8.99

Baja California 943 0.3% 2,483,341 7.7% 8,615 7.5% 228 0.5% 2.0 14.16

Coahuila 382 0.5% 1,451,296 4.1% 9,228 5.0% 176 1.0% 3.1 16.76

Chihuahua 479 0.4% 2,480,809 5.8% 7,760 6.8% 255 0.2% 3.0 20.64

Distrito Federal 136 0.7% 677,540 1.2% 12,784 -0.6% 49 1.0% 3.9 1.27

Durango 73 -1.4% 127,906 1.5% 5,457 4.0% 20 -3.2% 3.9 3.47

Guanajuato 218 0.5% 497,726 5.4% 7,484 3.5% 75 2.0% 3.2 3.77

Jalisco 264 0.8% 834,038 8.8% 10,650 9.5% 103 0.3% 3.3 3.36

México 295 -0.3% 1,338,220 5.8% 12,811 3.7% 116 -0.1% 4.1 1.95

Nuevo León 663 -0.5% 2,120,247 0.9% 9,818 1.3% 226 0.1% 3.5 11.26

Puebla 194 -0.5% 839,766 -5.2% 10,576 2.0% 72 0.3% 5.5 3.14

Querétaro 187 1.1% 536,808 3.7% 10,740 1.9% 57 1.3% 4.1 8.81

San Luis Potosí 121 1.7% 417,051 3.1% 8,969 3.0% 47 0.9% 3.5 4.88

Sonora 250 0.4% 945,561 7.3% 8,016 9.7% 98 -1.6% 0.5 9.97

Tamaulipas 367 -0.5% 1,579,364 5.6% 7,864 6.4% 161 -0.6% 2.3 12.37

Veracruz 62 0.0% 195,605 3.2% 9,973 0.2% 17 -0.6% 4.3 0.60

Yucatán 84 1.2% 122,744 16.6% 4,892 10.8% 20 1.8% 4.3 2.30

Otras 283 0.0% 830,401 8.7% 7,973 4.4% 101 2.6% ND ND

*Monthly change

**Thousands

All data are updated as of July, except the annual inflation to August

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IMMEX Analysis The number of active establishments slightly increased in June after two months declining, the increase was led by the states of S.L.P., Yucatan, Queretaro and Jalisco that were partly offset by decreases in 6 states. On the other hand, total compensations increased in all states except in Puebla. The state that registered the highest advance was Yucatan 16.6% followed by Jalisco 8.8% and Aguascalientes 8.5%. Therefore, total compensations increased 4.8% against May.

Moreover, the personnel employed rose 0.35% against the prior month, led by increases in 11 of 17 states from the IMMEX. It is worth to mention that personnel employed has been increasing since December 2010.

Furthermore, the proportion of IMMEX workers by state from the total employed population was unchanged in June; the states with the highest proportion were Chihuahua (20.64%), Coahuila (16.76%) y Baja California (14.16%).

On the other hand, Chihuahua is the state with highest average wage to clerks for fourth consecutive month, followed by Baja California and Coahuila. Notice that average wages increased against the prior month, Chihuahua registered an average wage of $ 26.6 thousand pesos for clerks while the last month showed $24.4 thousand pesos.

IMMEX proportion of workers by state

Average wage by state and occupation

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Foreign Exchange Rate

During September the peso registered a depreciation of 11.26%, a high of 14.1395 and a low of 12.2368 pesos per dollar. Also, the volatility of the peso stood slightly below the maximum volatility in the year, reached in August, due to the risk aversion by the debt crisis, the possibility of a recession in the U.S. and the Federal Reserve operation twist. In addition, the Federal Reserve U.S economy negative outlook and the operation twist sent the 10-year treasury yield to a record low of 1.718% and the 30-year treasury yield to 2.797% due to the strong demand on free risk assets, while emerging markets registered a sharp sell-off. In Mexico, short term government debt yields increased 20 basis points while long term yields advanced nearly 50 basis points. Nevertheless, the weakness in the U.S. economy as well as the possibility of a global recession caused erratic movements in the exchange rate, while economic fundamentals in Mexico indicated that the peso is undervalued. The euro showed a depreciation of 6.82% in September, a high of 1.4386 and a low of 1.3363. The debt crisis has not ended in Europe, the inflation reached a new high of 3% in September and there is uncertainty about the capitalization of the banking system. Moreover, the private sector has been pressured to increase its participation in the Greek rescue. The Governments of the EU are currently approving the extension of the rescue fund by the European Financial Stability Facility. However, the extension was agreed in July by EU Ministers and is not enough for the debt of Italy and Spain; therefore there are speculations about increasing the capacity to 2 trillion euro through leverage by the European Central Bank. Nevertheless, Germany and other members could lose their credit ratings and there would be no incentive to maintain the fiscal discipline. On the other hand, auditors are currently reviewing the public finances of Greece to issue their report and then give the next rescue fund payment, otherwise Greece could not met their obligations in October. Furthermore, the IMF detected a lack of capital from 200 to 300 billion euro in the banking system. Nonetheless, the banking system has chosen to increase its liquidity trough the European Central Bank due to the high cost of capital. Therefore, the euro could reach 1.31 dollars per euro.

FX Forecast (Pesos per Dollar)3 Q 2011 $13.004 Q 2011 $12.501 Q 2012 $12.30

FX Forecast (Pesos per Euro)3 Q 2011 $17.554 Q 2011 $17.251 Q 2012 $17.35

FX Forecast (Dollars per Euro)3 Q 2011 $1.354 Q 2011 $1.381 Q 2012 $1.41

*As of September 30, 2011

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Gabriela Siller Pagaza, PhDChief EconomistBanco BASEgsiller@bancobase.com

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