Opciones de política económica en el entorno actual

AMCHAM ACADEMIA DE CA

Jorge Guardia

Política monetaria frente a la crisis

• Expandir la liquidez para paliar la crisis es la moda en países desarrollados

• Han bajado tasas de interés y subido liquidez abruptamente, pero…

• La crisis los cogió con muy baja inflación

• FMI recomienda a países en desarrollo no bajar la guardia en inflación y concentrarse en política fiscal

Política monetaria frente a la crisis

• CR recibió la crisis con alta inflación y buenas situación fiscal

• Inflación está a la baja y no debe abortarse el proceso

• Podría presionar el tipo de cambio s/$• Inquietud adicional: habrá merma en flujos de

divisas (ent. de capital) y presión s/ tipo cambio• Mayor liquidez atizaría la inflación• En coyuntura actual no conviene reducir tasas de

interés ni bajar encajes• Pero ambos deben bajar a futuro

Política monetaria frente a la crisis

• Existen muchas dudas sobre inflar la economía y no reactivar la producción

• Hay una razón de fondo: el principal motor de la economía de CR es el externo, pero está en recesión.

• ¿Aumentar la producción para venderle a quién?

• La mejor contribución que puede hacer el BC a la crisis es preservar el valor real de los salarios

Límites de la política monetaria

• Debe considerar no sólo estabilidad de precios (y crecimiento) sino estabilidad del sistema financiero.

• Ver expansión del crédito en sectores vulnerables y niveles de endeudamiento

• Si se nota lo anterior, la política monetaria debe ser más restrictiva (aunque aborte un proceso de expansión.- Greenspan)

• No necesariamente fijar metas en relación con los precios de ciertos activos (tal vez crédito)

• En los booms, el inversionista no reacciona a cambios en las tasas de interés, sino ganancias de capital.

• Enonces…?

IMF

• La crisis no se originó sólo por bajas tasas de interés y flujos de capital a US

• Los inversionistas privados buscaron mejores alternativas de inversión: bienes raíces y títulos que resultaron más riesgosos.

• Los bancos y sistema no regulados ocultaron registro (off balance sheets) sin revelar riesgos de los nuevos títulos ante menor liquidez

• El problema fue que los reguladores tampoco lo vieron ni lo regularon. ¿Problemas de ley?

Causas de la burbuja

• Las burbujas se agudizan cuando los bancos las financian (hipotecas). Al reventar se afectan sus balances

• Bancos pierden capital y congelan el crédito.

• Crisis se traslada a economía real• Si los bancos hubieran valorado más el

riesgo, hubieran prestado a tasas mayores de interés, y la burbuja hubiera cedido

Política cambiaria

• Conflicto de objetivos: metas cambiarias o metas de inflación

• Banco Central no ha definido objetivos• Resultado: no baja la inflación ni estabiliza

el tipo de cambio• Las “minis” no son alternativa por efecto

en inflación ypone piso a tasas de interés• Prolongar las bandas afecta inflación y

tasas de interés

Regímenes cambiarios viables: Libre flotación

• Resuelve dilema de la trinidad imposible

• BC recupera autonomía monetaria

• Se reducen la inflación y tasas de interés

• Afecta positivamente el crecimiento PIB

• También favorece la economía real al eliminar distorsiones sobre precios relativos (exportaciones y producción nacional que compite con el exterior)

Regímenes cambiarios viables: Libre flotación y dolarización

• Evita errores s/ visión del equilibrio tipo cambio• Equilibra la balanza de pagos• Menor inflación da estabilidad al tipo de cambio• Es compatible con inflation targets• Contribuye a mitigar choques externos• Ayuda controlar capital especulativo • Exige disciplina monetaria y fiscal

Libre flotación y dolarización

• Especulación podría ser un mal menor frente a reducción de la inflación, tasas de interés, crecimiento y empleo

• Ventaja principal: lo banqueros y usuarios volverían a usar el colón (más estable) en sus operaciones activas y pasivas

• Dolarización: Ventajas y desventajas– Baja inflación y bajas tasas de interés– Se pierde el señoraje y política anticíclica

Normas de supervisión financiera

• ¿Deben flexibilizarse las normas Camels?• Antes de resolver, veamos los qué ocasionó la

crisis en CR• La crisis de contracción del crédito y falta de

liquidez se ocasionó por la política cambiaria del BC.

• También contribuyó la crisis externa: menos recursos externos y entradas de capital.

• La situación de demanda de crédito es producto de las dos anteriores.

• Puede –debe- el Conassif evitarlos?

Normas de supervisión financiera

• ¿Corresponde a la Sugef (Conassif) corregir los efectos de política monetaria errática?

• Las flexibilización acordada parece suficiente• No se debe contrarrestar la política monetaria

(hacerla más flexible) por la vía de la supervisión.

• Podría tener efectos negativos en inflación y tipo de cambio

Regulación prudencial

• Se requiere mayor regulación prudencial• Debe ser pro-cíclica para prevenir efectos de

estallido en el sistema financiero• Mayores requisitos de capital en el boom• Mayores provisiones en el boom y menores en

los baches• Limitar las off shores (permiten trasladar activos

riesgosos)• ¿Cómo coordinar las políticas monetarias de los

países? : Misión imposible…

Regulación prudenciales

• Economía mundial pre- crisis era benigna:– Alto crecimiento y baja inflación– Bajas tasas de interés y desbalance mundial– Unico objetivo: inflation targets

• No había control ni claridad de burbujas ni control del riesgo sistémico mundial

• Crisis demostró que se debe regular no sólo inflación sino riesgo sistémico

• Costo combatir estallido de burbuja es muy alto. • En CR debe preverse hacia futuro

Bajas tasas de interés

• Tasas de interés permanecieron bajas

• Sin embargo, inflación era baja

• Tasas reales eran muy bajas por aumento del ahorro en Asia y Opep

• Permitió a US déficit balanza de pagos

• Antes, la inversión en US se percibía poco riesgosa

• ¿Ahora? Podría afectar valor del $ a futuro

Política Fiscal frente a la crisis

• El mejor esfuerzo debe provenir por la via fiscal

• Reducir impuestos para aumentar el poder de compra del consumidor

• Estimular la inversión para prepararse para la reactivación

• Aumento de gastos en inversión pública• Gastos no recurrentes• Otras medidas

Plan Escudo

• El IMAE muestra señales de abrupta caída. No podemos descartar recesión o bajo crecimiento

• ¿Es suficiente el Plan Escudo para reactivar la producción?

• La respuesta es NO. Con Plan escudo o sin él, el crecimiento será nulo o bajo

• No contempla medidas fiscales de fondo

Reacción del Gobierno de CR:Plan Escudo

• Alivio a las familias– Pensiones– Almuerzos a jóvenes CEN CINAI– Servicios CCSS

• Ayuda a los trabajadores– Teletrabajo– INA– Programa pro-Joven

• Impulso a las empresas– Depreciación acelerada– Promesas de flexibilización laboral

• Al sistema financiero– Capitalización bancos estatales– Deuda subordinada– Préstamos del BID

Críticas al Plan Escudo

• Reconoce bien el problema, pero…• Las medidas no se corresponden con el diagnóstico• No incluye reducción de impuestos ni cargas sociales• No cuantifica efectos de la crisis ni impacto de medidas• Difícil saber cuál será el efecto en el PIB• Igualmente difícil saber si mejorarán el empleo y

pobreza• También es difícil saber si los partidos políticos

aprobarán las reformas legales

Peticiones del Sector Privado

• Reducción de impuestos

• Reducción de cargas sociales

• Ley de flexibilidad laboral

• Flexibilización del crédito

• Reducción de encajes

• Volver a minidevaluaciones

• ¿Estará el Gobierno dispuesto?