Politica Economica Informe

7/24/2019 Politica Economica Informe

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Este objetivo para la evolucin del IPC se fija habitualmente, adems, en

trminos de bandas y no de valores fijos, cuyo logro preciso sera muy

improbable y por tanto, la credibilidad de tal compromiso muy reducida, y la

velocidad de aproimacin a l !ueda determinada por la fecha fijada como

lmite para alcan"arlo y, en alg#n caso, por la senda definida de reduccin

progresiva de la inflacin, en la !ue, seg#n el pas considerado, se establecen

etapas intermedias con mayor menor precisin $etapas !ue pretenden evitar la

acumulacin de errores y !ue constituyen un elemento disciplinador de la

estrategia, en la medida en !ue facilitan una evaluacin continuada del grado

de cumplimiento de las autoridades%&

'esta!uemos tambin, por otra parte, respecto al (bjetivo !ue las autoridadesmonetarias deben reaccionar cuando prevean desviaciones respecto al valor

fijado para l contrarrestando los cambios de carcter permanente, bien en el

nivel general de precios, bien en precios especficos, pero !ue pueden dar

lugar a epectativas inflacionistas generali"adas& )o obstante, admitirn

desviaciones respecto al objetivo ante determinadas perturbaciones $como

aumentos de algunos impuestos o de los precios energticos% !ue tienen un

impacto sobre la evolucin de los precios de entidad considerable pero de

carcter atpico, y !ue no se asocian a tendencias inflacionistas persistentes&

En definitiva, como caractersticas deseables para un objetivo de inflacin

hemos de se*alar, por #ltimo, !ue debe ser creble para constituir un buen

ancla para las epectativas de inflacin, lo !ue implica !ue debe ser

establecido de una manera clara y simple, y !ue tiene !ue ser factible+ tambin

debe ser fleible, en el sentido de !ue debera permitir !ue la poltica monetaria

acomodase algunos shocs inesperados y !ue se ajustase a entornoseconmicos variables+ y debe ser fcilmente verificable, para hacer al -anco

Central p#blicamente responsables&

Por lo !ue se refiere al segundo grupo de elementos fundamentales de esta

poltica monetaria, es decir, a las diversas variables intermedias !ue se usan en

ella como indicadores globales para facilitar el proceso de toma de decisiones,

tienen como finalidad com#n proporcionar a las autoridades monetarias

informacin de distinto tipo para !ue puedan anticipar correctamente las

presiones inflacionistas y actuar en consonancia. )inguna de ellas debera


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tener un el predominante $como el !ue tendra un objetivo intermedio en /a

estrategia a dos niveles ya anali"ada% y podemos agruparlas en las siguientes

categora+ en funcin del tipo de informacin especfica !ue pueden

proporcionar.

a% 0ariables informativas de la coyuntura econmica. Pretenden identificar

las perturbaciones !ue afectan a la economa en el presente y !ue

pueden generar presiones inflacionistas en un futuro relativamente

primo $produccin industrial, paro, nivel de ocupacin de la capacidad

productiva, el dficit p#blico, definiciones diversas de ndices de

inflacin subyacente& etc&%&b% 0ariables relacionadas con la formacin de las epectativas, en pla"os

futuros diversos& 1n primer grupo de ellas recoge presiones

inflacionistas originadas en el sector real $el crecimiento de los salarios

y los costes, la evolucin de los precios de importacin y eportacin,

etc&%& El segundo grupo lo integran variables financieras $tipos de

cambio, curvas de rendimientos de activos, tipos for2ard, diferenciales

entre los tipos de inters a largo pla"o propios y los eteriores,

agregados monetarios y crediticios diversos, etc&%&

c% 3eferencias de la poltica monetaria a largo pla"o& 4on en algunos

pases, los agregados monetarios de definicin amplia, !ue son los !ue

aproiman mejor, en los mercados financieros desarrollados, la variable

de li!uide" !ue mantiene una relacin estructural con las variables

finales&

El empleo de la informacin proporcionada por todas estas variables

intermedias por parte de los -ancos Centrales de los pases !ue utili"an esta

estrategia de poltica monetaria no es, lgicamente, uniforme e implica en la

prctica un alto grado de discrecionalidad pero, en principio, dicha estrategia no

implica necesariamente cambios importantes en los instrumentos de poltica

monetaria, de los !ue nos ocuparemos en los primos apartados, ni en las

variables operativas usadas a corto pla"o&


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/a figura 5&5, !ue recoge el es!uema de la aplicacin de la poltica monetaria

siguiendo una estrategia directa, y !ue se corresponde con la aplicada en

Espa*a desde 6778 a 6779, antes de formar parte de la 1E: y adoptar el

enfo!ue poltica monetaria #nica, creemos !ue resulta suficientemente

epresiva al respecto de lo epuesto hasta ahora sobre esta estrategia de

poltica monetaria&

En cuanto al #ltimo grupo de los elementos fundamentales de sta, los !ue

denominamos elementos de carcter institucional, ya resaltamos

anteriormente, al citarlos, la disciplina y credibilidad de las autoridades

monetarias por un lado la transparencia de su actuacin, por otro, en estricta

conein adems& 'ada inevitable discrecionalidad, ya resaltada, en laactuacin de los -ancos Central !ue utili"an esta estrategia, no parece

demasiado necesario insistir en la conveniencia de todas ellas&

Entrando ya en el anlisis de las principales ra"ones !ue apoyan el empleo de

la estrategia de seguimiento directo de los objetivos de inflacin, hemos de

se*alar !ue, en principio, esta forma de instrumentar la poltica monetaria

pretende superar los problemas y limitaciones $ya estudiados en el apartado

anterior% a los !ue se han enfrentado las estrategias tradicionales, derivados de

los procesos de innovacin financiera, la desregulacin de los mercados

financieros y su integracin creciente $ tanto a nivel nacional como

internacional%, la eliminacin progresiva de las trabas a la circulacin de

capitales en el mbito internacional, etc&, problemas !ue han aumentado las

dificultades para sostener compromisos estrictos de tipo de cambio y la

inestabilidad en el comportamiento de los agregados monetarios

$fundamentalmente a corto y medio pla"o%&

;hora bien, tambin se destacan en este sentido las principales ventajas e

inconvenientes !ue presenta la estrategia de seguimiento de un objetivo directo

de inflacin& Entre las primeras se incluye !ue constituye un ancla para la

poltica monetaria $para las epectativas de inflacin% y un mecanismo de

coordinacin efectivo tanto para los agentes !ue fijan precios y salarios como

para operadores en los mercados financieros& ;dems, hace ms responsable

al -anco Central ante la opinin p#blica y como ventajas adicionales se

incluyen las siguientes.


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a% /a percepcin ms generali"ada en la sociedad de las ventajas de la

estabilidad de precios y, en muchos casos, la mayor independencia de los

-ancos Centrales reducen el riesgo de !ue esta estrategia, !ue permite

cierta mayor discrecionalidad, al menos en el corto pla"o, como ya vimos,

lleve a un relajamiento indebido de la poltica monetaria&b% Por otra parte, una ve" !ue el -anco Central ha sido encargado de velar

por la estabilidad de precios, !ue constituye su objetivo primordial, y !ue

este concepto es susceptible de medida $con algunos problemas, como ya

dijimos%, el seguimiento directo de la inflacin contribuye a aumentar la

transparencia de la poltica monetaria&c% Este aumento de la transparencia, en condiciones adecuadas, y baja

restriccin de seguir una poltica coherente con el objetivo, es unaherramienta poderosa para refor"ar la credibilidad del -anco Central,

aumentando, por tanto, la incidencia de la poltica monetaria sobre las

decisiones de gasto de los agentes y disminuyendo los costes de reducir

la inflacin o de mantener sta dentro los lmites compatibles con la

estabilidad de precios&6& Estas importantes y variadas ventajas no deben hacernos olvidar, no

obstante, los inconvenientes o problemas !ue implica una estrategia

de este Entre ellos citemos los siguientes.5& El ms inmediato se deriva de la definicin del objetivo sobre una

variable de precios& en la medida en !ue los shocs de oferta no

anticipados desviaciones respecto al objetivo, y ello puede poner en

cuestin la credibilidad de la estrategia&


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8& ;tendiendo al criterio de controlabilidad no est nada claro !ue los

bancos centrales ejer"an un mayor control sobre la inflacin !ue sobre

los agregados monetarios, con lo cual& la fijacin de objetivos directos

de inflacin solventara las dificultades !ue determinaron el abandono

del rgimen bietpico o a dos niveles&>& En un es!uema de control monetario basado en el seguimiento directo

de la inflacin el -anco Central asume, pues, un compromiso formal

en relacin con una variable !ue no puede controlar directa y

totalmente, en especial a corto pla"o !ue suele ser el hori"onte

temporal relevante para la evaluacin de la poltica monetaria por

parte de los agentes econmicos& Por tanto, con esta estrategia, el

-anco Central pone en juego su credibilidad, eponindose al riego de

perderla&

(bsrvese finalmente, para acabar ya con nuestro anlisis de esta estrategia

de poltica monetaria, !ue algunos de sus elementos caractersticos son

susceptibles de ser incorporados a otro tipo de es!uemas, como el carcter

global del anlisis de los fenmenos monetarios, el nfasis en proporcionar una

informacin precisa, puntual y regular sobre el curso de la poltica monetaria, y

el refuer"o a la credibilidad desde la forma de ciertos aspectos institucionales

$autonoma del -anco Central, por ejemplo%& ? !ue, como ya se*alamos

anteriormente, algunos otros siguen siendo comunes a los de la estrategia en

dos etapas o niveles&

LOS INSTRUMENTOS PRIMARIOS DE LA POLTICA MONETARIA

/os instrumentos primarios $cuantitativos% de la poltica monetaria pueden ser

de tres tipos. la poltica de mercado abierto $open maret%, la poltica dedescuento y de crdito del -anco Central, y la poltica de reservas mnimas&

LA POLITICA DE RESERVAS MNIMAS


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Esta poltica se instrumenta, generalmente, a travs de las variaciones !ue las

autoridades imprimen al coeficiente legal de caja, r/& 1na elevacin del

coeficiente legal de caja provocar una elevacin similar en el coeficiente de

caja realmente mantenido por las entidades bancarias $r% si, como parece

bastante probable, stas mantienen constantes sus ecedentes de li!uide"& ;

su ve", dicha elevacin de r provocar, ceteris paribus, una reduccin de la

cantidad total de dinero, M.Podemos verlo grficamente en la figura 5&


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concesin de crditos disminuir debido al aumento del coeficiente de reservas

mnimas&

Por el contrario, si el coeficiente de reservas mnimas, ceteris paribus,

disminuye, el sistema bancario obtendr un ecedente de reservas

suplementario !ue facilita la epansin de los crditos&

/a poltica de reservas mnimas del -anco Central, es un medio muy poderoso

$por su coactividad y precisin% para regular el volumen de los crditos de los

bancos privados, aun!ue no son viables variaciones frecuentes de las mismas

en periodos cortos de tiempo, teniendo ms importancia para las operaciones a

largo pla"o&

Por esta ra"n se considera un instrumento de accin discontinuo, !ue se fija

para un perodo de tiempo relativamente prolongado, siendo complementado

con la poltica de mercado abierto y la de descuento y crdito como

instrumentos ms precisos para la regulacin de la li!uide" continuada ya corto

pla"o&

LA POLTICA DE MERCADO ABIERTO DEL BANCO CENTRAL

4e entiende por poltica de mercado abierto, en general, la compra y venta por

parte del -anco Central de activos primarios, es decir, de oro, divisas y valores

con tipos de inters fijo en el mercado abierto& 4in embargo, el concepto hoy

suele limitarse a la compra y venta $temporal o en firme% de valores de corto,

medio y largo pla"o en moneda nacional o etranjera y, especialmente, a la

compra y venta de fondos p#blicos por parte del -anco emisor&

Estas operaciones se llevan siempre a cabo, pues, a iniciativa de este #ltimo,

!ue es !uien determina el momento de reali"arlas, su signo, cuanta, etc&, y

normalmente se efect#an a precios de mercado, a travs de subastas a las !ue

slo pueden acudir las entidades de crdito autori"adas&

/as operaciones de mercado abierto de inyeccin de li!uide" !ue reali"an los

-ancos Centrales se materiali"an actualmente en distintos tipos de

transacciones. Compra temporal de valores negociables $y a veces, de forma

marginal, en firme% compras temporales de activos denominados en moneda


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etranjera $s2aps divisas%, y concesin de prstamos colaterali"ados $con

garanta de ciertos valores%&

Por su parte, las operaciones de drenaje de li!uide" se reali"an mediante

venta, temporal normalmente, de valores procedentes de las carteras de

-ancos Centrales, la colocacin en las entidades de crdito de papel emitido

por los propios -ancos Centrales o, en algunos casos, a travs de la captacin

de depsitos de las entidades&

'entro de las operaciones de mercado abierto, eiste adems una distincin

adicional entre operaciones regulares y define-tuning& /as primeras se ajustan

a calendario prefijado y suelen constituir la pie"a estratgica de la intervencin

monetaria& /as define-tuning, por su parte, regulan de manera ms puntual o

ajustada las condiciones monetarias, sobre la base de una mayor frecuencia

yo de un pla"o ms corto&

En la poltica de mercado abierto pueden distinguirse dos tipos de efectos.

Efecto Cantia. Es el !ue produce la poltica de mercado abierto al

alterar la cuanta de las reservas de dinero de las entidades bancarias,

en epansivo o contractivo+ por ejemplo, la compra de fondos p#blicospor parte del -anco emisor incrementa en igual cuanta la base

monetaria y, por tanto, el efectivo en manos del p#blico y las reservas

l!uidas del sistema bancario& Efecto contrario tendra la venta de fondos

p#blicos& ; su ve", esa variacin de la base monetaria provoca un efecto

epansivo o contractivo sobre la cantidad de dinero, tanto mayor cuanto

mayor sea el monetario, D&

/a poltica de mercado abierto, !ue completa la de reservas mnimas,

es, en este sentido, muy fleible y efica"& Efecto !o"#e e$ ti%o e inte#&!. 4i el -anco Central aparece en el

mercado abierto como comprador o vendedor de valores de renta fija,

influir no slo sobre el volumen de dinero en poder del sistema

bancario, sino tambin sobre el volumen de crditos& En este sentido,

ejerce una influencia clara sobre la coti"acin o, lo !ue es lo mismo,

sobre el tipo de inters efectivo de estos valores&


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En efecto, si consideramos el tipo de inters efectivo $ r%, el tipo de inters

nominal $z% y la coti"acin $k%, se tiene la siguiente relacin.

r=z

k

100

{kz

k>r


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/as operaciones de open marketconstituyen el mejor instrumento con el !ue

cuenta el -anco Central para llevar a cabo tanto sus operaciones contractivas

como epansivas, y ello es as, entre otras, por las siguientes ra"ones.

El -anco Central puede comprar o vender un volumen suficiente de ttulos para

hacer !ue las reservas bancarias bsicas alcancen el nivel deseado $siempre

naturalmente, !ue el mercado sea lo suficientemente amplio y profundo para

ello, condicin !ue limita de forma importante el empleo efica" de estas

operaciones en muchos pases%&

/as operaciones de mercado abierto dependen de la iniciativa del -anco

Central, diferencia de las variaciones en el descuento y crditos al

sistema bancario& /as operaciones de mercado abierto pueden llevarse a cabo en

pe!ue*as dosis, en caso necesario, lo !ue permite al -anco Central

hacer ajustes completamente precisos en las reservas bancarias

bsicas& /as operaciones de mercado abierto pueden cambiar fcilmente su

direccin, lo !ue no sucede con ninguno de los dems instrumentos de

Ia poltica monetaria&

En resumen, pues, y a pesar de algunas limitaciones, cabe afirmar !ue

poltica de mercado abierto es de importancia decisiva para una actuacin a

corto pla"o, rpida, fleible y efica" del -anco Central&

LA POLITICA DE REDESCUENTO ( DE CR)DITO

4e considera !ue una entidad bancaria puede conseguir del -anco Central

medios legales de pago mediante el redescuento de las letras !ue tengan en

su cartera, para lo cual es necesario !ue a!ul est dispuesto a redescontar

las letras y !ue la entidad bancaria !uiera pagar el precio establecido por l, es

decir, el llamado tipo de redescuentos&

En este sentido, la poltica de redescuento del -anco Central como instrumento

poltica monetaria consiste, pues, en la determinacin del tipo de redescuento y

del volumen de letras susceptibles de redescuento $aun!ue a veces se pueden

redescontar tambin otros documentos, como, por ejemplo, ciertas pli"as decrdito%&


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Conviene poner de relieve !ue las polticas de redescuento y de crdito poseen

un carcter completamente diferente al de las reservas mnimas y mercado

abierto&

Por lo !ue se refiere a la primera de a!ullas $poltica de redescuento%, el

-anco Central slo establece las condiciones mediante las cuales est

dispuesto a conceder crditos a corto pla"o a las entidades bancarias& En

realidad, el alcance y efectividad de la poltica dependern, pues, del

comportamiento de stas y, ms concretamente, de la medida en !ue estn

dispuestas a aceptar las condiciones establecidas&

En un momento dado, si el -anco Central considera !ue se presentan muchas

letras para su redescuento, puede reducir el volumen mimo de letras !ue

acepta redescontar yo aumentar el tipo de redescuento, descendiendo as

normalmente la concesin de crditos y la creacin de dinero, ocurriendo lo

contrario en el caso en !ue el volumen de letras resulte insuficiente o escaso a

juicio del responsable de la poltica monetaria&

Es preciso tener en cuenta, asimismo, !ue variando el tipo de descuento no sepuede influir directamente sobre el volumen de crditos creados, ya !ue ello

est en funcin de la cuanta en !ue los empresarios !uieran endeudarse a

corto pla"o&

; ello hay !ue a*adir !ue estos #ltimos, en sus decisiones, parten del tipo de

inters de las entidades bancarias para los crditos a corto pla"o, y no del tipo

de redescuento del -anco Central, de donde se deduce la necesidad de !ue

a!ullas hagan variar su tipo de inters a corto pla"o en correlacin positiva

con el tipo de redescuento, si !uieren garanti"ar la eficacia de este tipo de

medidas&

Esta condicin necesaria, sin embargo, no es suficiente, ya !ue no es seguro

!ue a un aumento o disminucin del tipo de inters de las entidades bancarias

siga una cada o crecimiento, respectivamente, de la demanda de crdito de los

empresarios&


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Cabe concluir, pues, !ue la poltica de redescuento por s sola constituye un

medio incompleto $de uso muy escaso en la actualidad, por otro lado% para

controlar el volumen de crditos, siendo, en este sentido, la influencia del

-anco Central menor !ue la ejercida por la poltica de reservas mnimas y la de

mercado abierto&

Por lo !ue se espera a la segunda $poltica de crdito%, el -anco Central

concede crditos a las entidades bancarias a los precios !ue stas estn

dispuestas a pagar, ya !ue la fijacin del tipo de inters se establece en un

mercado en el !ue el -anco emisor act#a como oferente y los intermediarios

del sistema bancario como demandantes&

/a concesin de estos crditos se puede hacer de distintas formas, con

diversas garantas, a diferentes pla"os y con la periodicidad deseada por el

-anco emisor, lo !ue permite una regulacin precisa de la li!uide"&

Fanto la poltica de redescuento como la de crdito influyen sobre la partida

C4- de la formula, y, por tanto su accin se ejerce a travs de la base

monetaria $variable operativa%, compensando la variacin sufrida por los

factores autnomos de creacin de li!uide"&

En resumen, pues, cada uno de estos grupos de instrumentos cuantitativos de

poltica monetaria tiene sus ventajas e inconvenientes& ? aun!ue el juicio global

es ms favorable para las operaciones de mercado abierto, lo !ue justifica !ue

sean el tipo de actuaciones ms utili"adas actualmente por los -ancos

Centrales de los pases ms desarrollados, en cada caso la eleccin entre ellos

y las decisiones sobre su combinacin ptima deber efectuarse atendiendo a

los siguientes criterios bsicos. en primer lugar, los instrumentos de poltica

monetaria deben facilitar un control eficiente de la variable instrumental elegida,

es decir, la li!uide" bancaria, la base monetaria o los tipos de inters a corto

pla"o, tanto en lo !ue se refiere al mantenimiento de los niveles deseados

como en la induccin de variaciones en los mismos& En segundo lugar, la

instrumentacin de la poltica monetaria debe basarse y favorecer al mismo

tiempo los mecanismos de mercado y, por tanto, la libre formacin de precios o

impuestos implcitos, !ue distorsionan la libre asignacin de recursos& En tercer

lugar, es conveniente la sencille". la economa de tcnicas e instrumentos


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facilita la epresin clara del grado de restriccin monetaria, por tanto, la

proposicin de procedimientos adicionales ha de estar justificada en un anlisis

costeGbeneficio detallado& ?, en cuarto lugar, por #ltimo, debe buscarse la

fleibilidad y simetra. el es!uema de control ha de permitir movimientos de los

tipos de inters o de la masa monetaria tanto al al"a como a la baja y,

asimismo, tiene !ue ser capa" de inducir variaciones grandes o pe!ue*as de

los mismos con igual grado de eficiencia&

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