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La Primera Crisis del Tercer Milenio

Jorge Suárez-VélezFELABAN, Panamá

Noviembre 17 de 2008

Noviembre 14, 2008 Bogotá

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“La inflación del crédito –éxtasis, delirio, enriquecimiento fantástico. Deflación del crédito – depresión, crisis, remordimiento. Un estado sucede al otro no hay escape porque uno es la causa y el otro el efecto.

Garet Garret, 1932, Anatomy of the Bubble


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“En una u otra forma, toda crisis tiene un componente de deuda que ha adquirido un tamaño desproporcionado en relación a los medios para pagarla.”

John Kenneth Galbraith, 1990, A Short History of Financial Euphoria


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“La disrupción de nuestros mercados de crédito ya es de proporciones históricas…pero, más importante, esta crisis haechado a andar cambios sociales fundamentales- cambios que afectannuestros hábitos de consumo, nuestros valores”.

Robert Shiller 2008, The Subprime Solution


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Noviembre 14,2008 Bogotá

El origen de la crisis(siempre empieza por la deuda)

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Los ciclos económicos generan burbujas naturalmente.

1. El primer crack bursátil fue en 1720 cuando la Mississippi Company quebró (Enron).

2. Además, Robert Barro, investigador de Harvard, ha identificado 148 crisis económicas desde 1870 en las que el PIB de un país ha acumulado crecimiento negativo de 10%.


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Los ciclos económicos generan burbujas naturalmente.

3. En 20 veces el DJIA bajó más de 10% en un año.

4. El 28 y 29 de octubre de 1929 bajó 13% y 12%, 89% en total hasta julio de 1932.

5. En Octubre 19 de 1987, el DJIA bajó 23% en un día (uno de cuatro días de más de 10%).


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Esta contracción tiene carácterísticas particulares.

1. El DJIA alcanzó su máximo en Octubre 9, 2007: 14,164 puntos. Ha bajado alrededor de 40% desde ese punto.

2. Se da junto con la caída en otros mercados importantes (inmobiliario).

3. El tamaño de los mercados, relativo a las economías, se ha vuelto desproporcionado.

4. El sistema está globalizado.Noviembre 14, 2008 Bogotá

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Los mercados se volvieron demasiado grandes.


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1. El producto mundial asciende a 48.6 billones de dólares.

2. Los mercados accionarios suman 50.6.

3. El mercado de bonos 67.9.

Las transacciones también han crecido.


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1. En el mercado de cambios, 3.1 billones cambian de manos diario.2. En el mercado accionario, 5.8 billones cambian de manos cada mes

3. En el mercado de bonos hipotecarios y CDO’s, se emite un billón por año.

4. En el mercado de opciones y derivados, hay 400 billones de valor nocional (8X PIB).

Los intermediarios/inversionistas no bancarios también han crecido.


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1. En 1960, había 610 hedge funds que invertían 39 mil millones de dólares.

2. En 2006, había 9462 hedge funds que invertían 1.5 billones de dólares.

3. Además, han surgido enormes “private equity partnerships” y “Special Investment Vehicles”.


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El entorno económico previo a la crisis es también diferente. Hubo crecimiento alto, por un período largo, y sin que surgiera inflación.

La burbuja actual es el resultado de las medidas contra las burbujas previas.


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1. La crisis japonesa fue particularmente devastadora.

2. El índice Nikkei está hoy 78% debajo de su punto más alto a fines de 1989 .

3. La tibia respuesta monetaria a la crisis provocó fuerte presión deflacionaria.

La respuesta de la Reserva Federal fue abrumadora.


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1. El desplome de la burbuja de Internet amenazaba con devastar.

2. Greenspan decidió inundar de liquidez a la economía. Las tasas de corto plazo bajaron a 1% (mínimo en 40 años.)

A pesar del altísimo nivel de liquidez, se pudo evitar la inflación.

Esto ocurrió debido a cuatro razones:1. Tecnología

El surgimiento de Internet2. Globalización

La posibilidad de compartir procesos en tiempo real.3. Productividad

Laptops y Blackberry’s4. BRIC’s

Entre 1990 y 2005 se duplicó la fuerza laboral del mundo.


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La abundancia de trabajadores generó beneficios.

El trabajo se volvió el factor abundante, el capital el escaso.

Estados Unidos acogió la “globalización” y transfirieron procesos básicos a países con mano de obra barata. Wal Mart: si fuese país, sería el séptimo socio

comercial de China. La rentabilidad del capital surgió a niveles sin

precedente en 75 años.


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Al tratar de evitar las consecuencias de una burbuja reventando, se plantaron las condiciones para otra burbuja mucho mayor y más peligrosa.

El bajo costo del dinero se combinó con condiciones políticas.


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1. Bush firma el American Dream Downpayment Act en 2003, con la meta de que 5.5 millones de familias de minorías raciales, compren casa.

2. Surgen el “subprime” y los “ARM’s” se ponen de moda.

Estas estructuras funcionan, promoviendo la compra de casas.


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1. Funcionan mientras los precios sigan subiendo, las tasas se mantengan bajas y los niveles de empleo sigan altos.

2. Una enorme cantidad de especuladores aprovechan la posibilidad de financiarse con “ARM’s”, o la gente refinancia para sacar dinero de su inversión.

El consumo creció en forma desproporcionada.

Hubo un efecto riqueza que provino del alza en el precio de los inmuebles.

Los estadounidenses se gastaron el incremento en el valor de sus casas.

La bonanza se contagió al resto del mundo: 72% de la economía es consumo Alrededor de 17% de la economía mundial


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Se dividen por un lado los países que están comprando (importando) y los que están vendiendo (exportando). Esto se refleja en sus balanzas de pagos.

La abundancia de liquidez se concentró regionalmente.

China mantiene subvaluado el yuán. Algunos bancos centrales del mundo

acumularon niveles récord de reservas, al esterilizar.

Aparecen niveles enormes de ahorro en Asia y Medio Oriente y surgen los Fondos de Riqueza Soberanos.

El déficit en la cuenta corriente estadounidense explota, como causa o efecto de esta situación.

[email protected] 14, 2008 Bogotá



Todo lo que viene se explica por una palabra:“desapalancamiento”

La adicción al endeudamiento El acervo de deuda de EUA creció de:

163% del PIB en 1980 346% del PIB en 2007

Dos fuentes: Deuda de las familias:

50% del PIB en 1980 71% del PIB en 2000 100% del PIB en 2007

Sector financiero: 21%, 83% y 116%


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Viene un colapso en el gasto en consumo y en la inversión privada.

Según PIMCO: 500 mil millones entre ambos.

C+I+G+X-M. El gasto público tiene que aumentar

drásticamente. Déficit de 10% de PIB Necesidad de infraestructura Seguro de salud universal


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.¡Muchas gracias!

Comentarios a: [email protected] invito a leer mi columna,

“Inversión sin Fronteras” en Yahoo!


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