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Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de

la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Usted debe consultar a un profesional de

inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.

Presentación de Reporte: Septiembre 7 de 2012

CONTINENTAL GOLD LTD.

CNL: TORONTO STOCK EXCHANGE (TSX)

Primera cobertura

Fecha de valoración: Septiembre 7 de 2012

Recomendación: Compra Especulativa

PRECIO DE LA ACCIÓN

Precio Continental Gold Ltd.: CAD 7,73

PRINCIPAL INFORMACIÓN BURSÁTIL

Capitalización Bursátil CAD: 784.457.079

Acciones en Circulación Totalmente diluidas: 125.552.000

Volumen Promedio Diario (Últimos tres meses): 386.978

Bursatilidad: Baja

Cotiza en: Bolsa de Toronto - TSX

Rango último año CAD: 5,36.- 9,62

INFORMACIÓN GLOBAL DE LA COMPAÑÍA

Localización: 155 Wellington Street West, Suite 2920 RBC Center, Toronto,CA.

Industria: Exploración minería.

Descripción: Empresa canadiense del sector minero, dedicada a la exploración de metales

preciosos en Colombia.

Sitio web de la Empresa: www.continentalgold.com

Analistas: Directora de la Investigación: Fred Restrepo Giraldo Sandra C. Gaitán Riaño

Juan Felipe Mejía Bustamante Asesor de Investigación:

Juan Felipe Rodríguez Ramos Luis Fernando Mondragón

Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de

Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y no pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Usted

debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.

2010




DESEMPEÑO DEL PRECIO DE LA ACCIÓN

Entre el 02 de agosto de 2011 y el 30 de julio de 2012, la acción registró una volatilidad alta,

explicada principalmente por un factor de especulación, asociado a las expectativas que generan

los resultados de exploración publicados por la compañía en el mercado.

El precio mínimo del último año se reportó el 16 de abril de 2012 a CAD 5,35 y el máximo fue

de CAD 9,62 para el 11 de noviembre de 2011. El precio promedio fue de CAD 7,43.

Imagen 1: Comportamiento de la acción últimos doce meses.

Fuente: Bloomberg.

CONTINENTAL GOLD 7 SEPTIEMBRE 2012




RESUMEN DE LA INVERSIÓN

Para la valoración de Continental Gold Ltd. se utilizaron tres diferentes metodologías de

valoración: Valor In Situ, Flujo de Caja Libre Descontado y el Múltiplo de Valor de Onza en el

Mercado. Las dos primeras metodologías mostraron potenciales de valorizaciones para

diciembre de 2012 de 29,98% y 0,38%, respectivamente. Por su lado, la metodología del

múltiplo de valor de onza en el mercado mostró un potencial de desvalorización del 92,76%.

Tabla 1: Valor Objetivo para diciembre de 2012, según las diferentes metodologías:

Método Precio Valorización

Flujo de caja libre 7,76 0,38%

Valor de Mercado 0,56 -92,76%

Valor In Situ 10,05 29,98%

Fuente: Elaborado por el grupo de trabajo.

Recomendación: COMPRA ESPECULATIVA

TESIS DE INVERSIÓN

Recomendación: Compra Especulativa

Estamos realizando una recomendación de compra especulativa sobre Continental Gold (TSX:

CNL), con un precio objetivo para diciembre de 2012 de CAD 10.05, y un potencial de

valorización de 29,98%. Incorporamos en nuestras diferentes metodologías de valoración

(capitalización bursátil/onzas de oro en recursos, In-Situ Value y FCLD) los recursos medidos,

indicados e inferidos de oro y plata declarados por la compañía, y certificados a través de un

Instrumento Nacional Canadiense (NI 43-101)1, así como los reportes de pozos siguientes

realizados a partir del 15 de septiembre 2011, hasta el 30 de julio de 2012.

1 Continental Gold (2011). Mineral resource estimate of the Buriticá gold project, Colombia. Recuperado de

http://www.sedar.com/GetFile.do?lang=EN&docClass=24&issuerNo=00004532&fileName=/csfsprod/data123/filings/01802502/00000002/s%3A\cnl1027Tech.pdf


http://www.sedar.com/GetFile.do?lang=EN&docClass=24&issuerNo=00004532&fileName=/csfsprod/data123/filings/01802502/00000002/s%3A/cnl1027Tech.pdf

http://www.sedar.com/GetFile.do?lang=EN&docClass=24&issuerNo=00004532&fileName=/csfsprod/data123/filings/01802502/00000002/s%3A/cnl1027Tech.pdf




El precio objetivo está soportado en los resultados obtenidos de la valoración In-Situ y en el

potencial de extensión de recursos que tiene Continental Gold en su proyecto de oro, plata y

zinc, denominado Buriticá.

Actualmente, Continental Gold cuenta con más de 3.1 millones de onzas de oro reportadas a

través de un reporte técnico NI 43-101. Luego de un análisis geológico de más de 90 pozos

reportados por la compañía posterior al NI 43-101. Consideramos que el proyecto de Buriticá

cuenta con un potencial de extensión de recurso de más de 1.2 millones de onzas de oro, para un

total de 4.3 millones de onzas. Este potencial de recursos se realizó con la ayuda y asesoría de

Gabriel Bayona Fetecua, Geólogo y Magister en Ciencias de la Tierra de la Universidad de Eafit.

Adicionalmente, el área de exploración de Buriticá cuenta con 8 diferentes objetivos (Guarco,

Pararito, Guacamaya, La Mano, La estera, Pinguro, Yaragua y Veta Sur) de exploración, de los

cuales sólo 2 han sido explorados por la compañía: Veta Sur y Yaragua. Continental comenzará

durante el segundo semestre de 2012 la exploración de otros 3 objetivos: La Mano, La Estera y

Guacamaya. Esto podría adicionar nuevos recursos de oro en el proyecto, y reflejar un mayor

valor fundamental de la compañía que no ha sido considerado en el valor objetivo de Continental

Gold.

Asimismo, consideramos que Buriticá es un proyecto que por sus características se podría

convertir en un objetivo atractivo de adquisición por parte de una compañía minera a gran escala:

Continental es el 100% tenedor de los títulos mineros del proyecto, los títulos mineros cumplen

con todos los requisitos legales, por los altos tenores de oro, el municipio de ubicación tiene una

alta vocación minera, optimas condiciones de orden público, sin presencia de grupos armados al

margen de la ley, sin la presencia de fauna y vida silvestre en vía de extinción, vías de acceso y

fuentes hídricas disponibles. Todos estos aspectos fueron visualizados en la visita de campo

realizada al proyecto de Burticá.

Finalmente, Continental Gold cuenta con 7 proyectos adicionales (Berlín, Anzá, Arenosa,

Dojura, Dominical, Santander y Zaragosa), que en un futuro podrían convertirse en catalizadores

de valor, como el proyecto de Berlín a mediano plazo, que comenzaría a ser explorado durante

2013 por la compañía, y como consecuencia podría empezar a reportar resultados exploratorios

que signifiquen futuro valor a la empresa.





VALORACIÓN

Valor In-Situ: incorporamos los recursos declarados por la compañía al 15 de julio de 2011, así

como más de 90 pozos reportados a partir de esa fecha hasta el 30 julio de 2012. Analizamos el

valor de 9 transacciones mineras de oro en el mundo, y determinamos un precio de adquisición

de onza de oro para el 30 julio de 2012, por USD 380, que se obtiene a través de multiplicar el

promedio de las veces que se ha pagado la onza de oro In-Situ con respecto a precio

internacional de la onza de oro (ver modelo).

Asignamos un descuento como precio de onza in-situ para Colombia de USD275, soportados en

los siguientes hechos: una reforma al Código de Minas (Ley 685 de 2001) en proceso que aún

debe surtir los trámites de consultas previas con las comunidades indígenas y negras, una

tendencia creciente en actos de violencia por parte de grupos armados al margen de la ley en

algunos lugares de Colombia y a la resistencia mediática que la minería de oro a cielo abierto ha

presentado (ie: Eco Oro Minerals, anteriormente Greystar).

Tabla 2: Resumen de Valoración In-Situ.






Flujo de Caja Libre Descontado: Dado a que la fase exploración del proyecto de Buiticá aún

no finaliza, y a que el avance del plan de exploración del proyecto aún no permite establecer con

certeza, en cuanto a costos de construcción y cantidad de reservas, un plan de mina, esta

metodología de valoración fue únicamente realizada con el fin de comparar académicamente lo

que podría ser el valor de la compañía.

Como consecuencia no se presentan los estados financieros históricos ni proyectados de la

compañía.

El cálculo se realizó con base al estudio de alcance del proyecto de Marmato de la compañía

Gran Colombia Gold, y sus inversiones de capital asociados, de manera proporcional al tamaño

de operación proyectado. El proyecto de Buriticá equivale a 1/8 del tamaño de la operación

proyectada del proyecto de Marmato. Asimismo, los costos de operación asociados a la

producción de minado y planta, fueron tomados del mismo estudio de alcance de Marmato.

(Scoping Study Marmato). Resaltamos que el proyecto de Buriticá aún no cuenta con reservas

estimadas, por lo que este escenario sólo sirve de ilustración académica.

Tabla 3: Supuestos de valoración por FCLD:

Principales Supuestos

Etapa de exploración 2 años Costo de minado por Tonelada 16,17/Ton

Etapa de construcción 1 año Pago de regalías 4%

Vida útil de la mina 20 años Costo de procesamiento 10,5/Ton mena

Mena a ser minada 10 MM/Ton Costo de refinado de oro y plata $ 0,50

Perdida estimada de mina 2% Gastos administrativos 0,25/Ton

Porcentaje de oro recuperado 97% Impuesto de renta 33%

Porcentaje de plata recuperado 95% Tasa descuento 11,894%

Fuente: Scoping Study for the Marmato Project – del proyecto de Marmato, mayo de 2011, Gran

Colombia Gold.

Para el 2012 (etapa de exploración) se tiene una inversión de capital estimada de US$35 millones

de dólares, 2013 de U$$10 millones de dólares y 2014 (construcción) de US$68,6 millones. En

el último año se tiene un estimado en inversiones de capital de US$5 millones para el cierre de

mina.





FCL proyecto de Buriticá 3.066.569

Tasa de descuento 11,894%

FCD proyecto de Buriticá 882.187

Caja y equivalentes (US$) - marzo 31 de 2012 76.878

(+) Propiedades en exploración y evaluación 21.021

Anza (US$) - marzo 31 de 2012 5

Arenosa (US$) - marzo 31 de 2012 0

Berlin (US$) - marzo 31 de 2012 14.291

Buriticá (US$) - marzo 31 de 2012 70.530

Dojura (US$) - marzo 31 de 2012 1.080

Dominical (US$) - marzo 31 de 2012 5.055

Santander (US$) - marzo 31 de 2012 590

Zaragoza (US$) - marzo 31 de 2012 0

(-) Pasivos de Largo Plazo (US$) - marzo 31 de 2012 11.457

Valor neto de los activos - US$ 968.629

Múltiplo de VNA - Desarrolladores 1,00x

Valor de la firma (US$) 968.629

Acciones en circulación - a marzo 31 de 2012 110.116

Totalmente diluidas - a marzo de 2012 125.552

Valor fundamental (US$) 8,80

Valor fundamental totalmente diluido (US$) 7,71

Tasa de cambio CAD/US$ (12 meses) 1,01

Valor fundamental (CAD) 8,85

Valor fundamental totalmente diluido (CAD) 7,76

Último precio de cierre TSX (CAD) 23-ago-12 7,73

Potencial de Valorización 0,38%

FCLD Buriticá

Resumen valoración Continental Gold Limited - (000)

Tabla 4: Resumen de Valoración por FCLD


Se obtuvo un potencial de valorización para diciembre de 2012 de 0,38%, con un valor

fundamental de CAD 7,76, frente al último precio de cierre de 10 de septiembre de 2012 (CAD

7,73).

Estimación del WACC:

Para la estimación del WACC se tomó valores con base en el mercado estadounidense, partiendo

de promedios históricos (20 años) de los bonos del tesoro de EE.UU, la prima de riesgo del

mercado es un valor calculado por el profesor Aswath Damodaran2 desde el año 1962 al

presente, el beta de igual manera se utilizó el calculado para el mercado de metales preciosos

elaborado por el mismo profesor, para traer el valor del WACC al mercado

2 Damodaran Online. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (1 de Agosto 2012)


http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/




colombiano se asoció con el riesgo país (EMBI Colombia) como promedio de los últimos 10

años. Por último se asumió un multiplicador de iliquidez para el riesgo de mercado de 1,6 este

valor que varía de 1 a 2 según lo ilíquido de la acción que generalmente tranza en bolsa, cabe

anotar que 2 se utilizaría en caso de que la empresa no fuera pública. (ver tabla 6)

Tabla 5: Estimación del WACC. tasa libre de riesgo Premium risk* beta US (precious metals)* Riesgo país Colombia** Multiplicador iliquidez (MI)

% 4,760% 2,348% 1,1464 2,8262% 1,6

WACC (ke) 11,894% Ke= RF+(β*(Rm-RF)*MI)+Rp

*Damodaran (2012), http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

**www.ambito.com Fuente: Elaborado por el grupo de trabajo

Valor de Mercado:

A pesar de que la valoración por la metodología IN SITU, muestra un potencial de valoración de

29,98%, por el método de valoración del mercado, arroja por el contrario, un potencial de

desvalorización de cerca 79% contando a Continental Gold y de 92,76% sin contar a Continental

Gold en el mercado comparable con empresas junior de minería que trabajan en Colombia

listadas en Canadá.

Básicamente el mercado le ha asignado un precio mayor a la Compañía con respecto a sus pares

con operaciones en el país, por eso la capitalización del mercado es en un 300% superior a la

empresa Sunward Resources, y de 488% y 510% con respecto a empresas como Gran Colombia

Gold y Eco Oro Minerals (antes Greystar) respectivamente.

Lo anterior debido a que estas compañías tienen mayor publicidad en el mercado colombiano y

alta difusión en los medios debido a las noticias que han generado. Es de aclarar que el mercado

ha castigado el valor de éstas dos últimas empresas por factores como la seguridad en la primera

y ambientales en la segunda que ha hecho que el precio que está dispuesto a pagar el mercado,

por onza de oro reportada (MK/Oz), es menor que el que está dispuesto a pagar por Continental

Gold Ltd., que es $215 CAD vs $10 CAD y $51 CAD de las anteriores empresas mencionadas

respectivamente.





Es viable entonces pensar que el precio de la acción con respecto a sus competidores es alta, pero

debido a una alta posibilidad de adición de nuevos recursos en los demás objetivos no explorados

en Buriticá (solo han sido explorados 2 objetivos de 8) y Berlín como proyecto con buenas

posibilidades de explotación, se deduce que el mercado tiene una alta expectativa en los

proyectos que tiene por desarrollar la Compañía. La valoración se aprecia en la siguiente figura

tomada del modelo:

Tabla 6: Valoración de Mercado:


DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Continental Gold Limited (TSX - CNL) es una compañía minera canadiense enfocada en la

exploración y en el desarrollo de proyectos de oro. Actualmente, la compañía cuenta con 7

proyectos que en total suman más de 135.000 hectáreas, ubicados en las zonas altamente

prospectivas en Colombia, dado que está ubicada en una de las zonas más auríferas de Colombia.





Se constituyó en abril de 2007 con el objeto de incrementar el valor de los proyectos, a

través de trabajos de exploración y de desarrollo en los depósitos de metales preciosos.

La Compañía cuenta con equipo administrativo que se caracteriza por su experiencia

internacional, así como una trayectoria en cuanto al descubrimiento y el desarrollo de objetivos

mineros de gran escala, y de depósitos de metales de tamaño mundial. Por su lado, el equipo

técnico suma una experiencia de más de 40 años en trabajos de exploración y minado en

Colombia, y que apoyado en su conocimiento, le ha permitido a Continental Gold Limited

adquirir propiedades mineras en un estado avanzado de exploración con posible potencial de

desarrollo.

Por otro lado, Continental Gold Limited cuenta con un acuerdo de opción con el Grupo de

Bullet, mediante el cual el Grupo de Bullet otorga la primera opción sobre cualquiera de las 4

millones de hectáreas, representadas en derechos mineros en cabeza del Grupo de Bullet, hasta

septiembre 07 de 2012. Grupo de Bullet es una compañía fundada y dirigida por Robert Allen,

actual Presidente de la Junta Directiva de Continental Gold Ltd, enfocada en la exploración,

desarrollo y producción de metales preciosos y básicos en Colombia. Grupo de Bullet opera en

Colombia desde 1990 y es considerada una de las personas jurídicas con el mayor número de

hectáreas en títulos mineros en Colombia.

ANALISIS DOFA

Tabla 7: DOFA





PROYECTOS DE LA COMPAÑÍA

Proyecto de Buriticá– Antioquia

El proyecto de Buriticá está comprendido por un área total de 29.185 hectáreas, localizado

aproximadamente a 75 kilómetros al noroeste de Medellín, en el departamento de Antioquia -

noroeste de Colombia. Está compuesto por 24 concesiones que suman 10.425 hectáreas y 19

solicitudes que totalizan un total de 18.760 hectáreas. El proyecto incluye la mina de Yaragua,

que a su vez cuenta con una producción histórica registrada de pequeña escala. La tunelería de la

mina hoy día es utilizada como plataforma para el desarrollo de nuevas exploraciones

subterráneas y para la operación de pruebas de muestras.

Imagen 2: Mapas de principales proyectos

Fuente: www.continentalgold.com

El programa de perforaciones actualmente contempla diez plataformas de perforación,

incluyendo dos plataformas de superficie, que están encargadas de probar el sistema de vetas en

su exterior.





Por otro lado, la compañía contrato a las firmas M3 y NCL para la elaboración de una

Evaluación Económica Preliminar (PEA por sus siglas en inglés), que permita determinar

inicialmente los parámetros de minería que se implementarían, así como los futuros proceso de

procesamiento. Igualmente, las inversiones de capital y gastos operativos asociados al proyecto.

La compañía espera tener terminado el PEA en el 4T2012. Por otro lado, se prepara una nueva

actualización de recursos minerales estimados para el 3T2012, bajo la normatividad de los

instrumentos nacionales canadienses NI 43-101.

Proyecto de Berlín – Antioquia

El proyecto suma un total de 25.042 hectáreas, compuesto por 8 concesiones (18.870 hectáreas),

8 solicitudes (5.736 hectáreas) y otras 3 concesiones pendientes de aprobación (436 hectáreas).

El proyecto está localizado aproximadamente a 90 kilómetros al norte de Medellín, en las

inmediaciones de municipio de Yarumal, departamento de Antioquia.

Aunque hasta la fecha no se han reportado trabajos de exploración, la compañía espera iniciar

campaña de exploración y perforación durante 2013.

Proyecto Dominical

El proyecto totaliza un área de 24.327 hectáreas, localizado al sur de Colombia, en el

departamento del Cauca. El área está compuesta por 4 concesiones (5.590 hectáreas), 3

solicitudes (3.426 hectáreas) y 9 concesiones pendientes de aprobación (15.311 hectáreas).

Durante 2012, se han realizado actividades de exploración enfocadas principalmente al mapeo y

muestro de superficie. Los trabajos se han realizados en la zona de la veta La Playa.

Proyecto Dojura

El proyecto de Dojura comprende un total 44.104 hectáreas, compuesto por 3 concesiones

(12.725 hectáreas), 6 solicitudes (14.187 hectáreas) y 4 concesiones pendientes por aprobación

(17.192 hectáreas). Está ubicado en la cordillera occidental en el departamento del Chocó, a un

30 kilómetros al sureste de la ciudad capital Quibdó.





Proyecto Santander

El proyecto Santander abarca un área de 5.979 hectáreas y comprende 4 concesiones (4.466

hectáreas) y una (1) concesión pendiente de aprobación (1.513 hectáreas). Está localizado a 35

kilómetros al noreste de Bucaramanga, en el distrito minero de California, noreste de Colombia.

Si bien ninguna actividad de exploración se ha realizado en el proyecto, diferentes compañías

que exploran en la vecindad han expresado interés en adquirir dichas concesiones. El contrato

GLU-133 se encuentra en la continuidad al suroeste de los depósitos de oro adquiridos por dos

compañías mineras, mientras que el contrato BA3-093 está inmediatamente al sur, y adyacente al

histórico distrito del oro Vetas (producción de oro registrada), que actualmente está siendo

explorado por dos compañías Canadienses.

Proyecto Anzá

El proyecto de Anzá está localizado a unos 50 kilómetros al oeste de Medellín, en el

departamento de Antioquia, compuesto por 2 concesiones de 6.309 hectáreas.

Proyecto Lunareja

El proyecto de Lunareja está compuesto por tres (3) concesiones que totalizan 616 hectáreas.

Dos de las concesiones están dentro de los límites de un parque nacional localizado a

aproximadamente 65 kilómetros al oeste de Medellín.

Por lo tanto, y debido a los cambios realizados en el Código de Minas durante el año 2010, que

prohibió cualquier actividad minera en zonas declaradas como Parques Nacionales, la compañía

llevó al gasto dichas concesiones.

Proyectos de Arenosa y Zaragoza

Durante el 2011 la compañía transfirió los títulos de los proyectos Arenoza y Zaragoza a la

compañía Minerals OTU S.A.S., compañía controlada por el Presidente de la Junta Directiva de

Continental Gold, Robert Allen, por el 25% de la participación de la compañía Minerals OTU.3

3Continental Gold Ltd. (2012). Anual Report, Year Ended December 31, 2011. Recuperado de

http://www.sedar.com/GetFile.do?lang=EN&docClass=2&issuerNo=00004532&fileName=/csfsprod/data

130/filings/01904699/00000001/v%3A\ContinentalGold\CNL-AnnualReport-ASM-Jun5-2012.pdf





DESEMPEÑO Y TRAYECTORIA DE LA ALTA GERENCIA

Robert Allen, Presidente Junta Directiva

Cuenta con más de 40 años de experiencia en la industria minera y ha estado involucrado en la

identificación financiación y desarrollo de proyectos de petróleo, gas, carbón y metales a nivel

mundial en los últimos 30 años. Actualmente es Presidente de la junta directiva de Continental

Gold Ltd. y es miembro igualmente de la junta directiva de Grupo de Bullet S.A.S.

Ari Sussman

Presidente de la compañía Continental Gold Ltd, cuenta con más de 15 años de experiencia tanto

en inversión sobre recursos naturales, como en portafolios de inversión del mercado. Ha

dedicado la mayoría de su carrera en la industria de recursos naturales. Actualmente es

presidente de la junta directiva de la empresa Colossus Minerals Inc. y hace parte de la junta

directiva de la empresa Dalradian Resources Inc.

Patrick F. N. Anderson

Geólogo de exploración, empresario y ejecutivo con más de 16 años de experiencia en el sector

de recursos naturales. Luego de graduarse como geólogo en la Universidad de Toronto, trabajo

como geólogo residente en el programa Kimberlite en Venezuela. Se desempeñó como miembro

de la Junta Directiva de ColossusMinerals Inc. Actualmente es Gerente y Presidente de la Junta

Directiva de Darlradian Resources.





Jaime I. Gutiérrez

Ingeniero Civil con más de 25 años en la industria minera. Se desempeña como miembro de

diferentes Juntas Directivas en los sectores de minas, plástico, organizaciones sin ánimo de

lucro, compañías de comercio y construcción. Es ingeniero Civil de la Escuela de Ingenieros de

Antioquia, donde es miembro de la dirección general de la universidad. También es especialista

en finanzas de la Universidad Eafit. Especializado también en fundición, análisis y refinación de

metales preciosos en Valme Industries France y en Johnson Mathey England. Es miembro de la

Junta Directiva desde la fusión de la compañía en el año 2007.

James Felton

Es consultor de negocios y financiero con énfasis en finanzas corporativas y capital de mercados

internacionales. Actualmente es el Vice-presidente de Negocios Corporativos de Grupo de Bullet

S.A., con más de 8 años de experiencia en Colombia.

Timothy Warman

Geólogo profesional con más de 20 años de experiencia en todas las fases de la industria minera,

desde proyectos de prospección hasta la factibilidad y desarrollo de proyectos. Anteriormente se

desempeñó como Vicepresidente de Desarrollo Corporativo de Aurelian Resources Inc.

Actualmente, es Presidente de Malbex Resources Inc. compañía minera canadiense junior.

Paul Murphy

Socio jubilado de PricewaterhouseCoopers LLp, donde se desempeñó como líder de National

Mining Leader y West Cluster Leader en Canadá. Ha trabajado a lo largo de su carrera

principalmente en el sector de recursos naturales, con clientes en el sector de gas y petróleo, y

minero. Tiene un grado universitario en comercio de la Universidad de Queen’s y de contador,

desde 1975. Los cargos desempeñados más recientemente son Vicepresidente Ejecutivo y

Vicepresidente Financiero de Guyana Goldfields, miembro de la Junta Directiva de Alamos

Gold.4

4Continental Gold Ltd. (2012). Company info: Directors. Recuperado de

http://www.continentalgold.com/company_info/directors/. Traducido por el grupo de trabajo.


http://www.continentalgold.com/company_info/directors/




ANÁLISIS DE RIESGOS

Riesgo de Mercado (nacional e internacional, precio)

A pesar de que una las principales funciones del Banco Central de República de Colombia es

administrar las reservas internacionales a través de monedas libremente convertibles en oro o por

derechos especiales de giro (DEG), sumado a la existencia de un número contado de compañías

dedicadas a la compra y fundición de oro en el país (Fundición Escobar, Fundición Gutiérrez,

C.I. Goldex, Fundición Álvarez, CIIGSA, entres otras), el precio del oro es determinado en los

mercados internacionales, por medio de la ley de oferta y demanda.

Precio de los productos básicos:

Un eventual cambio en el precio internacional de la onza de oro puede afectar positiva o

negativamente el valor esperado de cualquier compañía minera, una vez que todas las

valoraciones parten de la base de los actuales precios y sus estimaciones a futuro.

Adicionalmente, las variaciones en el precio de la onza de oro también pueden afectar las

rentabilidades de algunos proyectos que estén en etapa de producción o que estén próximos a la

fase de producción, con altos Cash Costs por onza de oro (costos pagados en efectivo por onza

de oro), volviéndolos sensibles a cualquier variación del precio.

Economía Mundial:

La recuperación de las economías estadounidense y europea pueden afectar directamente los

precios del oro, productos básicos que se ha convertido en uno de los activos refugios más

utilizados por inversionistas a nivel mundial. Actualmente, cualquier emisión de liquidez por

parte del Banco Central Norteamericano en los mercados puede generar presiones inflacionarias

lo que en consecuencia generaría valorizaciones en el precio de la onza de oro





Riesgo de tipo de cambio

Las variaciones en las tasas de cambio US$/COP y US$/CAD pueden generar mayores o

menores gastos asociados a los trabajos de exploración y administrativos de la compañía

(salarios del equipo administrativo y la junta directiva). Hoy día, la compañía se encuentra

financiada a través de recursos propios, y cuenta con cerca de US$76 millones en Caja y

Equivalentes, según el Balance General a 31de marzo de 2012. Una parte importante de los

gastos y costos de la compañía se realizan en pesos colombianos y dólares americanos. Por otro

lado, la compañía está obligada a registrar en los estados de resultados las pérdidas o ganancias

ocasionadas por la fluctuación del peso colombiano y el dólar canadiense con respecto a lo dólar

americano.

Riesgo de escasez de recursos naturales (Producto)

La minería por su naturaleza es una actividad finita, que requiere a las compañías mineras estar

en constante búsqueda de nuevos yacimientos o depósitos, que les permita extender sus recursos

naturales en cantidad y/o vida de mina útil (número de años de producción de una mina).

Riesgo Operativo

Disponibilidad de mano de obra calificada y experimentada, así como de los equipos necesarios

para la exploración (plataformas de perforación, repuestos, etc), disponibilidad de laboratorios

certificados y avalados por la Bolsa de Valores de Toronto; contratos de servidumbre, acceso a

infraestructura (vías de acceso, red eléctrica y fuentes hídricas).

Fenómenos naturales:

Los efectos colaterales a las fuertes y prolongadas temporadas de lluvia, pueden generar

deslizamientos, inundaciones y/o pérdida de infraestructura.





Riesgo Financiero

La compañía actualmente cuenta con una posición de Caja y Equivalentes, que al corte del 31 de

marzo de 2012, sumaba más de US$76 millones. Esta suma le permitiría a Continental Gold

cubrir los US$21.8 millones de dólares en pasivos que posee en sus balances, y continuar con su

programa de exploración en los diferentes proyectos de la compañía. No obstante, un eventual

avance en el proyecto de Buriticá a etapa de explotación, demandará a la compañía un valor

mayor a lo existente en caja, por lo cual Continental Gold debería trabajar paralelamente en un

plan de financiación, una nueva emisión de acciones o de bonos en el mercado, para el

financiamiento de la etapa de producción.

Riesgo de Procesos Internos

Continental Gold ejecuta todas las actividades de exploración bajo los parámetros de calidad de

los Instrumentos Nacionales Canadienses NI 43-101. Asimismo, realiza toda la cadena de

custodia de las muestras de exploración recogidas en campo hacia los laboratorios de la

compañía y a los laboratorios externos.

Adicionalmente, se contratan personas calificadas (Qulified Persons.) para la estimación de los

recursos, y para los avales de la información y los resultados de exploración de los proyectos.

Riesgo Sindical

Actualmente un importante número de los empleados de la compañía están suscritos al pacto

colectivo, creado por la compañía para reducir el número de integrantes del anterior sindicato.

Hoy día, el sindicato cuenta con un número no significativo de integrantes y a la fecha no se ha

registrado un cese de actividades.

Riesgo Legal ó de Regulación

Continental Gold actualmente es una compañía que se encuentra en etapa de exploración, por lo

cual debe cumplir con los requisitos estipulados en el marco regulatorio minero en Colombia,

Código de Minas - Ley 685 de 2001, donde toda actividad minera en suelo colombiano, requiere

de un contrato de exploración o titulo de exploración inscrito en el Registro Minero Nacional, así

como cumplir con las guías minero-ambientales, y los permisos de vertimientos o de

aprovechamiento forestal.





Actualmente, el gobierno prepara una reforma al actual Código de Minas, lo que puede ocasionar

sustracción de áreas en algunos títulos en inmediaciones consideradas de páramo, reservas

forestales, parques nacionales, o de interés estratégico del Estado. La reforma ya surtió las

consultas previas con las comunidades locales y minorías étnicas.

Supuestos: la valoración de cualquier compañía está soportada en supuestos incorporados por

los analistas, basados en la experiencia y condiciones del mercado. La validez del valor

fundamental de una compañía estará soportada en la permanencia de los supuestos en el tiempo.

Producción real: las producciones reales de los productos básicos pueden diferenciarse de las

estimadas, dado a las probabilidades de ocurrencia asignadas a cada una de las clasificaciones de

las reservas y de la efectividad de los planes de mina. No obstante, Continental Gold aún se

encuentra en etapa de exploración.

Cambios políticos: A pesar de que en Colombia existen diferentes partidos políticos (Partido

Conservador, La U, Partido Liberal, Cambio Radical, Partido Verde, etc.) con sus respectivas

orientaciones políticas, el país se ha caracterizado por ser de un manejo de centro derecha, y la

minería se ha constituido como una actividad de polo de desarrollo en diferentes municipios de

Colombia. Por lo tanto, no se considera como un alto riesgo a la prevalencia de la actividad

minera en el futuro del desarrollo de Colombia.

Problemas de orden público: A pesar de que en Colombia en los últimos meses se vienen

evidenciando pequeños y numerosos actos de terrorismo a lo largo del territorio, el municipio de

Buriticá no ha sido objeto de éstos. El proyecto principal de la compañía está ubicado en el

cinturón del Cauca, zona actualmente bien protegida por el Ejército de Colombia. La compañía

cuenta con la presencia de efectivos del Ejército en el proyecto de Buriticá.

ANÁLISIS COMPARATIVO

La base de comparación para las empresas mencionadas en la figura 1 son, compañías Junior,

que se encuentran en fase de exploración, con operaciones en Colombia y listadas en las bolsas

de Toronto o Australia. Por lo tanto, la compañía Mineros S.A, compañía minera de oro de

aluvión colombiana listada en la BVC, no fue incluida dentro de los pares comparables, debido a

que se encuentra en fase de producción y produce más de 100.000 onzas al año.





Tabla 8: Compañías mineras comparables en la industria. # Compañías Bolsa Nemotécnico # Compañías Bolsa Nemotécnico

1 Alder Resources Ltd. TSX-V ALR 20 Galway Resources TSX-V GWY

2 Antioquia Gold TSX-V AGD 21 Gran Colombia Gold TSX GCM

3 Arcturus Ventures TSX-V AZN 22 Midasco Capital TSX-V MGC

4 Auro Resources TSX-V ARU 23 Orofino Gold TSX-V ORFG

5 B2Gold TSX BTO 24 Quia Resources TSX-V QIA

6 Bandera Gold TSX-V BGL 25 Red Eagle Mining TSX-V RD

7 Batero Gold TSX-V BAT 26 Red Rock Resources AIM RRR

8 Bellhaven Copper & Gold TSX-V BHV 27 Rio Novo Gold TSX RN

9 Cabia Goldhills TSX-V CGH 28 Rugby Mining TSX-V RUG

10 Caerus Resource TSX-V CA 29 Samaranta Mining TSX-V SAX

11 Calvista Gold TSX CVZ 30 Seafield Resources TSX-V SFF

12 CB Gold TSX-V CBJ 31 Solvista Gold TSX-V SVV

13 Colombia Crest Gold TSX-V CLB 32 South American Gold TSX-V

14 Colombian Mines TSX-V CMJ 33 Stoneshield Capital Corp. TSX-V STS

15 Condoto Platinum ASX CPD 34 Sunward Resources Ltd. TSX-V SWD

16 Continental Gold TSX CNL 35 Touchstone Gold AIM TGL

17 Cosigo Resources TSX-V CSG 36 Waymar Resources TSX-V WYM

18 Cuoro Resources TSX-V CUA 37 Wesgold Minerals TSX-V WSG

19 Eco Oro Minerals TSX EOM Fuente: Elaborado por el grupo de trabajo.

Las empresas anteriormente mostradas realizan descubrimientos de depósitos de recursos

naturales. Actualmente todas las empresas mencionadas están en fase de exploración y no

cuentan con producción alguna. Lo único que puede diferenciar la empresa valorada y las

empresas competidoras en este sector son los diversos minerales que se puedan encontrar en los

depósitos.

Una de las principales razones para analizar Continental Gold Ltd. es su estado avanzado de

exploración. De las 36 compañías (tabla 8, se destacan tres: Continental Gold, Gran Colombia

Gold y Eco Oro Minerals. Sin embargo, analizando los riesgos asociados a cada uno de sus

proyectos, observamos que Eco Oro Minerals y Gran Colombia Gold enfrentan hoy día

problemas sociales en sus principales proyectos de oro, que podrían: 1. Dilatar el libre desarrollo

de sus proyectos de oro, 2. Tener un impacto negativo, que disminuya sustancialmente el tamaño

de sus depósitos, 3. En el peor escenario, que haya una negativa total de los proyectos.





En cuanto a Continental Gold, consideramos que es una compañía que está en un punto

avanzado de exploración, que ha certificado más de 3.1 millones de onzas, y que no enfrenta los

problemas sociales que hoy asumen Gran Colombia y Eco Oro Minerals. Adicionalmente,

consideramos: 1. Que la compañía se encuentra próxima a publicar un estudio preliminar

económico, lo que disminuiría el riesgo de factibilidad del proyecto, 2. Las propiedades de la

mina no tienen ningún impacto directo sobre el municipio de Buriticá, 3. En nuestra opinión, la

compañía podría listarse en la Bolsa de Valores de Colombia en 2012 – 2013, dada su

cercanía a desarrollo del proyecto.

ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS

El 50.23% porciento de la estructura accionaria de la compañía está en poder de 11 compañías.

Tabla 9: Principales Accionistas CNL. Amount of Shares Share interest ACC

1 Goodman & Co Investment Counsel 17.326.500 15,73% 15,73%

2 Van Eck Associates Corporation 6.790.412 6,16% 21,89%

3 Bullet Holding Corp. 6.692.011 6,08% 27,97%

4 Coastal Financing Corp. 6.686.124 6,07% 34,04%

5 Reindeer Capital Ltd. 5.068.490 4,60% 38,64%

6 Geologic Resource Partners LLC 3.114.386 2,83% 41,47%

7 Expert Funding Corp. 2.401.327 2,18% 43,65%

8 Sprott Inc. 1.983.500 1,80% 45,45%

9 Ig Invesrment Management Ltd 1.929.600 1,75% 47,20%

10 Dicapo Pasqualle 1.687.500 1,53% 48,73%

11 Carmingnac Gestion 1.650.000 1,50% 50,23%

12 Other shareholders 54.819.546 49,77% 100,00%

21 Grupo de Bullet S.A. 482.928 0,44%

Main Shareholders





ANÁLISIS DE PROYECCIÓN DEL PRECIO DE LA ONZA DE ORO

Para determinar el precio futuro del oro se tomaron en consideración tres formas de estimar el

precio de la onza de oro. Asimismo, se tomaron los datos históricos a partir del 01 de enero de

2002 hasta el 25 de julio del 2012.

El primer acercamiento de estimación se realizó mediante el CrystalBall®5 Predictor, bajo el

método de alisamiento exponencial doble. Este método permite ser utilizado de dos formas,

tomando en su totalidad los datos de las series históricas, o modificando las series tomando los

picos donde el precio de la onza de oro mostró más volatilidad, reduciéndolos mediante una

diferencia logarítmica que mejore la estimación.

Luego de correr ambos modelos, se determinó tomar el modelo sin modificar las series históricas

dado que la prueba de Durbin Watson y U de Theil dan 2 y 0,9991 respectivamente, mostrando

así que son concluyentes bajo ese modelo econométrico. El Durbin Watson del modelo con los

datos modificados es de 1,69, lo que muestra que si bien es menor a 2, no es tan bueno como el

anterior. Sin bien este modelo no es cíclico, si muestra una tendencia clara de incremento

constante en el futuro.

Imagen 3: Simulación del precio del oro, método Alisamiento Exponencial Doble.

Fuente: CrystalBall®.

El segundo método utilizado para estimar el precio de la onza de oro fue a través de un método

ARIMA. Bajo este modelo, tanto el Durbin Watson como la U de Theil, como pruebas de

verificación del modelo son concluyentes. No obstante, la proyección es claramente constante, lo

que no nos permite ser tan objetivos, pues se estaría ignorando la tendencia de muchos años atrás

de éste producto básico o recurso natural.

5 CrystalBall® es una marca registrada de la empresa Oracle®





Imagen 5: Análisis Fibonacci.

Fuente: Bloomberg

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Se realizaron diferentes análisis de sensibilidad para el método de valoración In Situ y de flujo

de caja descontado. Con el método In Situ se realizó una tabla de sensibilidad para encontrar el

valor de la compañía modificando el precio de la onza de oro cada 25 USD, y de otro lado, el

potencial de onzas de oro del proyecto Buriticá variando cada 100.000 Oz. Se realizó una

segunda tabla para este modelo con los mismos parámetros de sensibilidad pero cuyo resultado

mostrara el potencial de valorización de la compañía. (Ver anexo 1).

Para el método de flujo de caja descontado se realizó un análisis de sensibilidad variando la tasa

de descuento y el precio internacional de la onza de oro. Cada cuadro muestra los resultados

tanto en precio de la acción como en el potencial de valorización de la compañía. Por otro lado,

se realizó un análisis de sensibilidad tomando la tasa de descuento y el múltiplo VNA que

igualmente arroja resultado en términos de precio de la acción. (Ver anexo 2).





ANEXOS

Anexo 1. Análisis de Sensibilidad Valoración In Situ

Tabla de sensibilidad de valor de la compañía proyecto de Buriticá

1.261.505.028 125 USD 150 USD 175 USD 200 USD 225 USD 250 USD 275 USD 300 USD 325 USD 350 USD 375 USD

3.000.000 Oz 427.733.829 503.165.509 578.597.188 654.028.868 729.460.547 804.892.226 880.323.906 955.755.585 1.031.187.264 1.106.618.944 1.182.050.623

3.100.000 Oz 440.305.776 518.251.845 596.197.913 674.143.982 752.090.051 830.036.119 907.982.188 985.928.257 1.063.874.326 1.141.820.394 1.219.766.463

3.200.000 Oz 452.877.722 533.338.180 613.798.639 694.259.097 774.719.555 855.180.013 935.640.471 1.016.100.929 1.096.561.387 1.177.021.845 1.257.482.303

3.300.000 Oz 465.449.669 548.424.516 631.399.364 714.374.211 797.349.058 880.323.906 963.298.753 1.046.273.600 1.129.248.448 1.212.223.295 1.295.198.142

3.400.000 Oz 478.021.616 563.510.852 649.000.089 734.489.326 819.978.562 905.467.799 990.957.035 1.076.446.272 1.161.935.509 1.247.424.745 1.332.913.982

3.500.000 Oz 490.593.562 578.597.188 666.600.814 754.604.440 842.608.066 930.611.692 1.018.615.318 1.106.618.944 1.194.622.570 1.282.626.196 1.370.629.822

3.600.000 Oz 503.165.509 593.683.524 684.201.539 774.719.555 865.237.570 955.755.585 1.046.273.600 1.136.791.616 1.227.309.631 1.317.827.646 1.408.345.661

3.700.000 Oz 515.737.455 608.769.860 701.802.264 794.834.669 887.867.074 980.899.478 1.073.931.883 1.166.964.287 1.259.996.692 1.353.029.097 1.446.061.501

3.800.000 Oz 528.309.402 623.856.196 719.402.990 814.949.784 910.496.577 1.006.043.371 1.101.590.165 1.197.136.959 1.292.683.753 1.388.230.547 1.483.777.341

3.900.000 Oz 540.881.348 638.942.532 737.003.715 835.064.898 933.126.081 1.031.187.264 1.129.248.448 1.227.309.631 1.325.370.814 1.423.431.997 1.521.493.180

4.000.000 Oz 553.453.295 654.028.868 754.604.440 855.180.013 955.755.585 1.056.331.158 1.156.906.730 1.257.482.303 1.358.057.875 1.458.633.448 1.559.209.020

4.100.000 Oz 566.025.242 669.115.203 772.205.165 875.295.127 978.385.089 1.081.475.051 1.184.565.013 1.287.654.974 1.390.744.936 1.493.834.898 1.596.924.860

4.200.000 Oz 578.597.188 684.201.539 789.805.890 895.410.242 1.001.014.593 1.106.618.944 1.212.223.295 1.317.827.646 1.423.431.997 1.529.036.348 1.634.640.700

4.300.000 Oz 591.169.135 699.287.875 807.406.616 915.525.356 1.023.644.097 1.131.762.837 1.239.881.577 1.348.000.318 1.456.119.058 1.564.237.799 1.672.356.539

4.378.181 Oz 600.997.976 711.082.485 821.166.993 931.251.502 1.041.336.011 1.151.420.520 1.261.505.028 1.371.589.537 1.481.674.046 1.591.758.555 1.701.843.063

4.400.000 Oz 603.741.081 714.374.211 825.007.341 935.640.471 1.046.273.600 1.156.906.730 1.267.539.860 1.378.172.990 1.488.806.119 1.599.439.249 1.710.072.379

4.500.000 Oz 616.313.028 729.460.547 842.608.066 955.755.585 1.068.903.104 1.182.050.623 1.295.198.142 1.408.345.661 1.521.493.180 1.634.640.700 1.747.788.219

4.600.000 Oz 628.884.974 744.546.883 860.208.791 975.870.700 1.091.532.608 1.207.194.516 1.322.856.425 1.438.518.333 1.554.180.242 1.669.842.150 1.785.504.058

4.700.000 Oz 641.456.921 759.633.219 877.809.516 995.985.814 1.114.162.112 1.232.338.409 1.350.514.707 1.468.691.005 1.586.867.303 1.705.043.600 1.823.219.898

4.800.000 Oz 654.028.868 774.719.555 895.410.242 1.016.100.929 1.136.791.616 1.257.482.303 1.378.172.990 1.498.863.677 1.619.554.364 1.740.245.051 1.860.935.738

4.900.000 Oz 666.600.814 789.805.890 913.010.967 1.036.216.043 1.159.421.119 1.282.626.196 1.405.831.272 1.529.036.348 1.652.241.425 1.775.446.501 1.898.651.577

5.000.000 Oz 679.172.761 804.892.226 930.611.692 1.056.331.158 1.182.050.623 1.307.770.089 1.433.489.555 1.559.209.020 1.684.928.486 1.810.647.951 1.936.367.417

5.100.000 Oz 691.744.707 819.978.562 948.212.417 1.076.446.272 1.204.680.127 1.332.913.982 1.461.147.837 1.589.381.692 1.717.615.547 1.845.849.402 1.974.083.257

5.200.000 Oz 704.316.654 835.064.898 965.813.142 1.096.561.387 1.227.309.631 1.358.057.875 1.488.806.119 1.619.554.364 1.750.302.608 1.881.050.852 2.011.799.097

5.300.000 Oz 716.888.600 850.151.234 983.413.868 1.116.676.501 1.249.939.135 1.383.201.768 1.516.464.402 1.649.727.035 1.782.989.669 1.916.252.303 2.049.514.936

5.400.000 Oz 729.460.547 865.237.570 1.001.014.593 1.136.791.616 1.272.568.639 1.408.345.661 1.544.122.684 1.679.899.707 1.815.676.730 1.951.453.753 2.087.230.776

5.500.000 Oz 742.032.493 880.323.906 1.018.615.318 1.156.906.730 1.295.198.142 1.433.489.555 1.571.780.967 1.710.072.379 1.848.363.791 1.986.655.203 2.124.946.616

5.600.000 Oz 754.604.440 895.410.242 1.036.216.043 1.177.021.845 1.317.827.646 1.458.633.448 1.599.439.249 1.740.245.051 1.881.050.852 2.021.856.654 2.162.662.455

5.700.000 Oz 767.176.387 910.496.577 1.053.816.768 1.197.136.959 1.340.457.150 1.483.777.341 1.627.097.532 1.770.417.722 1.913.737.913 2.057.058.104 2.200.378.295

5.800.000 Oz 779.748.333 925.582.913 1.071.417.493 1.217.252.074 1.363.086.654 1.508.921.234 1.654.755.814 1.800.590.394 1.946.424.974 2.092.259.555 2.238.094.135

5.900.000 Oz 792.320.280 940.669.249 1.089.018.219 1.237.367.188 1.385.716.158 1.534.065.127 1.682.414.097 1.830.763.066 1.979.112.035 2.127.461.005 2.275.809.974

6.000.000 Oz 804.892.226 955.755.585 1.106.618.944 1.257.482.303 1.408.345.661 1.559.209.020 1.710.072.379 1.860.935.738 2.011.799.097 2.162.662.455 2.313.525.814

Valores por debajo del market Cap

Valores mayores a market cap

Fuente: Elaborado por el grupo de trabajo





Tabla de sensibilidad potencial de valorización de la compañía

48,20% 125 USD 150 USD 175 USD 200 USD 225 USD 250 USD 275 USD 300 USD 325 USD 350 USD 375 USD

3.000.000 Oz -49,75% -40,89% -32,03% -23,16% -14,30% -5,44% 3,42% 12,28% 21,15% 30,01% 38,87%

3.100.000 Oz -48,27% -39,11% -29,96% -20,80% -11,64% -2,49% 6,67% 15,83% 24,99% 34,14% 43,30%

3.200.000 Oz -46,79% -37,34% -27,89% -18,44% -8,98% 0,47% 9,92% 19,37% 28,83% 38,28% 47,73%

3.300.000 Oz -45,32% -35,57% -25,82% -16,07% -6,33% 3,42% 13,17% 22,92% 32,67% 42,41% 52,16%

3.400.000 Oz -43,84% -33,80% -23,75% -13,71% -3,67% 6,38% 16,42% 26,46% 36,51% 46,55% 56,59%

3.500.000 Oz -42,36% -32,03% -21,69% -11,35% -1,01% 9,33% 19,67% 30,01% 40,35% 50,69% 61,02%

3.600.000 Oz -40,89% -30,25% -19,62% -8,98% 1,65% 12,28% 22,92% 33,55% 44,19% 54,82% 65,46%

3.700.000 Oz -39,41% -28,48% -17,55% -6,62% 4,31% 15,24% 26,17% 37,10% 48,03% 58,96% 69,89%

3.800.000 Oz -37,93% -26,71% -15,48% -4,26% 6,97% 18,19% 29,42% 40,64% 51,87% 63,09% 74,32%

3.900.000 Oz -36,46% -24,94% -13,42% -1,89% 9,63% 21,15% 32,67% 44,19% 55,71% 67,23% 78,75%

4.000.000 Oz -34,98% -23,16% -11,35% 0,47% 12,28% 24,10% 35,92% 47,73% 59,55% 71,36% 83,18%

4.100.000 Oz -33,50% -21,39% -9,28% 2,83% 14,94% 27,05% 39,17% 51,28% 63,39% 75,50% 87,61%

4.200.000 Oz -32,03% -19,62% -7,21% 5,19% 17,60% 30,01% 42,41% 54,82% 67,23% 79,63% 92,04%

4.300.000 Oz -30,55% -17,85% -5,14% 7,56% 20,26% 32,96% 45,66% 58,37% 71,07% 83,77% 96,47%

4.378.181 Oz -29,39% -16,46% -3,53% 9,41% 22,34% 35,27% 48,20% 61,14% 74,07% 87,00% 99,94%

4.400.000 Oz -29,07% -16,07% -3,08% 9,92% 22,92% 35,92% 48,91% 61,91% 74,91% 87,91% 100,90%

4.500.000 Oz -27,59% -14,30% -1,01% 12,28% 25,58% 38,87% 52,16% 65,46% 78,75% 92,04% 105,33%

4.600.000 Oz -26,12% -12,53% 1,06% 14,65% 28,24% 41,82% 55,41% 69,00% 82,59% 96,18% 109,76%

4.700.000 Oz -24,64% -10,76% 3,13% 17,01% 30,89% 44,78% 58,66% 72,55% 86,43% 100,31% 114,20%

4.800.000 Oz -23,16% -8,98% 5,19% 19,37% 33,55% 47,73% 61,91% 76,09% 90,27% 104,45% 118,63%

4.900.000 Oz -21,69% -7,21% 7,26% 21,74% 36,21% 50,69% 65,16% 79,63% 94,11% 108,58% 123,06%

5.000.000 Oz -20,21% -5,44% 9,33% 24,10% 38,87% 53,64% 68,41% 83,18% 97,95% 112,72% 127,49%

5.100.000 Oz -18,73% -3,67% 11,40% 26,46% 41,53% 56,59% 71,66% 86,72% 101,79% 116,85% 131,92%

5.200.000 Oz -17,26% -1,89% 13,47% 28,83% 44,19% 59,55% 74,91% 90,27% 105,63% 120,99% 136,35%

5.300.000 Oz -15,78% -0,12% 15,53% 31,19% 46,85% 62,50% 78,16% 93,81% 109,47% 125,13% 140,78%

5.400.000 Oz -14,30% 1,65% 17,60% 33,55% 49,50% 65,46% 81,41% 97,36% 113,31% 129,26% 145,21%

5.500.000 Oz -12,82% 3,42% 19,67% 35,92% 52,16% 68,41% 84,66% 100,90% 117,15% 133,40% 149,64%

5.600.000 Oz -11,35% 5,19% 21,74% 38,28% 54,82% 71,36% 87,91% 104,45% 120,99% 137,53% 154,07%

5.700.000 Oz -9,87% 6,97% 23,80% 40,64% 57,48% 74,32% 91,15% 107,99% 124,83% 141,67% 158,51%

5.800.000 Oz -8,39% 8,74% 25,87% 43,01% 60,14% 77,27% 94,40% 111,54% 128,67% 145,80% 162,94%

5.900.000 Oz -6,92% 10,51% 27,94% 45,37% 62,80% 80,23% 97,65% 115,08% 132,51% 149,94% 167,37%

6.000.000 Oz -5,44% 12,28% 30,01% 47,73% 65,46% 83,18% 100,90% 118,63% 136,35% 154,07% 171,80%

Valores inferiores al 0%

valores entre 0% y 50%

Valores superiores al 50%






Anexo 2. Análisis de Sensibilidad Valoración

FCD

715 USD 858 USD 1.001 USD 1.144 USD 1.287 USD 1.430 USD 1.573 USD 1.716 USD 1.859 USD 2.002 USD 2.145 USD

7,76 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

6,89% 5,92 7,12 8,33 9,54 10,74 11,95 13,15 14,36 15,56 16,77 17,98

7,89% 5,39 6,49 7,59 8,69 9,79 10,89 11,99 13,08 14,18 15,28 16,38

8,89% 4,93 5,93 6,94 7,94 8,95 9,95 10,96 11,96 12,97 13,97 14,98

9,89% 4,52 5,45 6,37 7,29 8,21 9,13 10,05 10,98 11,90 12,82 13,74

10,89% 4,16 5,01 5,86 6,71 7,56 8,41 9,25 10,10 10,95 11,80 12,65

11,89% 3,84 4,63 5,41 6,19 6,98 7,76 8,54 9,33 10,11 10,89 11,67

12,89% 3,56 4,29 5,01 5,73 6,46 7,18 7,91 8,63 9,36 10,08 10,81

13,89% 3,31 3,98 4,65 5,32 6,00 6,67 7,34 8,01 8,69 9,36 10,03

14,89% 3,08 3,71 4,33 4,96 5,58 6,21 6,83 7,46 8,09 8,71 9,34

15,89% 2,88 3,46 4,04 4,63 5,21 5,79 6,38 6,96 7,54 8,13 8,71

16,89% 2,69 3,24 3,78 4,33 4,87 5,42 5,97 6,51 7,06 7,60 8,15

715 USD 858 USD 1.001 USD 1.144 USD 1.287 USD 1.430 USD 1.573 USD 1.716 USD 1.859 USD 2.002 USD 2.145 USD

0,00 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

6,89% -23,44% -7,84% 7,76% 23,36% 38,96% 54,56% 70,16% 85,76% 101,36% 116,96% 132,55%

7,89% -30,25% -16,03% -1,81% 12,40% 26,62% 40,83% 55,05% 69,26% 83,48% 97,69% 111,91%

8,89% -36,22% -23,22% -10,22% 2,78% 15,77% 28,77% 41,77% 54,77% 67,77% 80,77% 93,77%

9,89% -41,48% -29,56% -17,63% -5,71% 6,22% 18,14% 30,07% 41,99% 53,92% 65,84% 77,77%

10,89% -46,14% -35,16% -24,19% -13,22% -2,24% 8,73% 19,71% 30,68% 41,66% 52,63% 63,60%

11,89% -50,27% -40,14% -30,01% -19,88% -9,75% 0,38% 10,51% 20,64% 30,77% 40,90% 51,03%

12,89% -53,94% -44,56% -35,19% -25,81% -16,44% -7,06% 2,31% 11,69% 21,06% 30,44% 39,81%

13,89% -57,22% -48,52% -39,82% -31,12% -22,42% -13,72% -5,01% 3,69% 12,39% 21,09% 29,79%

14,89% -60,16% -52,06% -43,97% -35,87% -27,78% -19,68% -11,59% -3,49% 4,60% 12,70% 20,79%

15,89% -62,79% -55,25% -47,70% -40,15% -32,60% -25,05% -17,50% -9,95% -2,40% 5,15% 12,70%

16,89% -65,17% -58,12% -51,06% -44,00% -36,94% -29,89% -22,83% -15,77% -8,72% -1,66% 5,40%

7,76 0,50x 0,60x 0,70x 0,80x 0,90x 1,00x 1,10x 1,20x 1,30x 1,40x 1,50x

6,89% 5,97 7,17 8,36 9,56 10,75 11,95 13,14 14,34 15,53 16,73 17,92

7,89% 5,44 6,53 7,62 8,71 9,80 10,89 11,97 13,06 14,15 15,24 16,33

8,89% 4,98 5,97 6,97 7,96 8,96 9,95 10,95 11,94 12,94 13,94 14,93

9,89% 4,57 5,48 6,39 7,31 8,22 9,13 10,05 10,96 11,87 12,79 13,70

10,89% 4,20 5,04 5,88 6,72 7,56 8,41 9,25 10,09 10,93 11,77 12,61

11,89% 3,88 4,66 5,43 6,21 6,98 7,76 8,54 9,31 10,09 10,86 11,64

12,89% 3,59 4,31 5,03 5,75 6,47 7,18 7,90 8,62 9,34 10,06 10,78

13,89% 3,33 4,00 4,67 5,34 6,00 6,67 7,34 8,00 8,67 9,34 10,00

14,89% 3,10 3,73 4,35 4,97 5,59 6,21 6,83 7,45 8,07 8,69 9,31

15,89% 2,90 3,48 4,06 4,64 5,21 5,79 6,37 6,95 7,53 8,11 8,69

16,89% 2,71 3,25 3,79 4,34 4,88 5,42 5,96 6,50 7,05 7,59 8,13

Tasa

de

Desc

uent

o

Sensibilidad del Múltiplo NAV 0.50x - 1.50x

Tasa

de

Desc

uent

oTa

sa d

e De

scue

nto

Precio Internacional de la onza de oro

Precio Internacional de la onza de oro






Anexo 3. Resource Estimation Method

For the mineral resource estimation, an extension of the contour method (Roscoe et al., 1991)

was used. The contour method has been used for estimating reserves of planar mineralized

bodies intersected by a number of drill holes. The method requires to apply judgment about the

variability of the mineralization within the plane of the mineralized body, and is particularly

effective in dealing with metal deposits with significant assay variability, such as gold deposits.

One of the requirements for applying the method is to check the reliability of the database. In

particular, it is necessary to confirm that drilling to outline the reserve is of sufficient density for

the particular commodity and style of mineralization. For this academic exercise, information

from public database was used, for which, there is a limited scope in the reliability of the final

estimation. However, this procedure reflects an accurate description of what can be found in the

field.

The contouring method is a two-dimensional approach, but the final application requires

understanding the three-dimensional geometry of the mineralized body. Geological continuity

must be established by correlating rock units, structures and alteration zones, using a reasonable

geological interpretation. This is generally done on sets of drill hole cross sections and level

plans, with interpretation and correlation confirmed from section to section. Grade values found

in the reported intercepts as well as and widths of each intersection are plotted on a plan,

including those with low or nil values. These values are then contoured to represent the

variability of metal values and thicknesses within the mineralized body. Assay values are

generally plotted as grade times thickness (GT) to reflect metal content. For this exercise an

exhaustive review of the drilling reports was done to acquire a geographical database of the

results found after the date of the last resource estimate.

The method also needs preferably a tabular framework of the deposit, where limits can be

imposed by a minimum cut-off grade boundary. Areas between thickness contours are measured,

multiplied by the weighted average thickness for each contour interval, and summed to obtain

total volume of the mineralized body. This volume is then converted to tonnage using an

appropriate density factor.

Similarly, the areas between metal value (GT) contours are measured, multiplied by the average

GT value for each contour interval, and summed to obtain a measure of total metal content of the

mineralized body. This total is then divided by total volume to obtain the average grade.

The contouring of the GT data was performed based on the geographic information provided by

Continental Gold and the help of Google Earth. The way that the GT data is contoured affects

the final results, since the contouring represents the distribution of metal values within the

deposit. The contouring reflects the understanding of the distribution of the mineralization,

including perceived linear trends and geological constraints, together with knowledge of the type

and style of mineralization. Similarly, the way that thickness values are contoured affects the

tonnage, and care must be taken that the contours represent the geometry of the deposit.6

6 Roscoe, William, Gow, Neil and Agnerian, Hrayr (1991): The contour method. TheNorthern Miner

Magazine, September/October 1991 issue, 3 p.





Anexo 4: Contorno de los pozos explorados a partir del NI 43-101

Fuente: Elaborado por el grupo de trabajo con la asesoría de Gabriel Bayona Fetecua.





GT g*m/ton Dilución Total reportado 5%

Negro 10 10,0

Fucsia 50 50,0

Azul 100 100,0

Amarillo 150 150,0

Naranja 200 200,0

Volumenes

Densidad 2,7

No. Area (m2) Avg. Tck (m) Vol (m3) Tons gramos (g/t) onzas

1 4.299 0,90 3.869 10.446 2.089.149 67.168

2 16.051 0,50 8.026 21.669 1.083.465 34.834

3 630 11,00 6.930 18.711 2.806.650 90.236

4 4.159 1,20 4.991 13.475 2.021.274 64.985

5 17.932 1,50 26.898 72.625 3.631.230 116.747

6 40.698 4,10 166.862 450.527 4.505.269 144.848

7 3.240 1,70 5.508 14.872 2.230.740 71.720

8 7.030 1,60 11.248 30.370 3.036.960 97.641

9 37.295 2,00 74.590 201.393 2.013.930 64.749

10 42.137 0,50 21.069 56.885 2.844.248 91.445

11 2.160 1,40 3.024 8.165 816.480 26.250

12 6.381 2,00 12.762 34.457 1.722.870 55.392

13 18.659 0,50 9.330 25.190 251.897 8.099

14 1.340 13,50 18.090 48.843 9.768.600 314.068

373.195 1.007.627 38.822.761 1.248.181

Tons Onzas Gramos

inferido 733.994 309.140 9.615.343

indicado 167.286 330.864 10.291.005

medido 106.347 608.177 18.916.413

1.007.627 1.248.181 38.822.761

Tenor Promedio 38,5 g/ton

Recursos Nuevos Pozos 1.248.181 Onzas

Anexo 5: Cálculo de los recursos en los nuevos pozos.

Fuente: Elaborado por el grupo de trabajo con la asesoría de Gabriel Bayona Fetecua





Anexo 6: Visita Continental Gold

Se realizó una visita inicial a las oficinas administrativas de Continental Gold, Ubicadas en el

Edificio Torre Empresarial Granahorrar, ubicado en la Avenida el Poblado de la ciudad de

Medellín. Posteriormente se hizo una visita de campo al proyecto de Buriticá, en compañía de

Mark Mosley, Presidente y Jefe de Operaciones de Continental Gold.

Se realizó una visita a las instalaciones, y asimismo se recorrieron lo más de 1 km de tunelería

existente en la mina. Posteriormente, se miraron algunos núcleos de perforación.

Fuente: Visita de campo del equipo de trabajo.





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Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración

de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Usted debe consultar a un

profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.

Los Reportes Burkenroad de la Universidad EAFIT son análisis financieros de empresas listadas en la

Bolsa de Valores de Colombia. Los informes son elaborados por alumnos de posgrado de la Escuela de

Administración, bajo la supervisión de profesores del Área de Finanzas, Economía, y Contabilidad de la

Escuela.

El Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto de Estudios

Superiores de Administración de Venezuela (IESA), y la Universidad de los Andes de Colombia, el

Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de

Administración de Empresas de Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroquín de Guatemala,

junto con la Universidad de Tulane, realizan también el Proyecto Burkenroad en Latinoamérica.

Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco Interamericano de

Desarrollo (BID).

Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en técnicas de análisis financiero.

A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes de financiamiento proporcionando

información financiera a inversionistas e instituciones del sector.

Los reportes preparados en el marco de este programa evalúan las condiciones financieras y las

oportunidades de inversión en empresas. Los reportes financieros de empresas que listan en la Bolsa de

Valores son distribuidos a inversionistas nacionales y extranjeros a través de su publicación en nuestra

página web y en la red Burkenroad Latinoamérica. También son distribuidos sólo a empresas

beneficiarias para su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas

potenciales. Los planes de inversión y la situación financiera de las empresas analizadas son presentados

a la comunidad académica y a la financiera interesada en un Encuentro Semestral.

Para más información sobre el Proyecto Burkenroad de la Universidad EAFIT (Colombia), por favor

visite la página web:

http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/laboratoriofinanciero/Paginas/Burkenroad.aspx

http://www.latinburkenroad.com/

Sandra C. Gaitán Riaño

[email protected]

Directora de Investigación

Reportes Burkenroad Colombia

Departamento de Finanzas

Universidad EAFIT

Medellín – Colombia – Suramérica

Tel (57) (4) 2619500 Ext. 9585


http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/laboratoriofinanciero/Paginas/Burkenroad.aspx

http://www.latinburkenroad.com/

Presentación de Reporte: Septiembre 7 de 2012 CNL: TORONTO ... Continental Gold (2012… · Flujo...

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