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ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 1Situación Consumo. Segundo semestre 2009Barcelona, 1 de diciembre de 2009
Servicio de Estudios Económicos
Situación Consumo
Segundo semestre 2009
Servicio de Estudios EconómicosBBVA
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 2Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Principales mensajes
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas, principalmente en las economías avanzadas
Las economías emergentes se erigen como el nuevo motor del crecimiento global. Entre las desarrolladas, la economía norteamericana se sitúa mejor posicionada que la europea de cara a observar una resolución más rápida de la crisis debido a la mayor cuantía y efectividad de su impulso fiscal y a los avances en la reestructuración financiera
Los ajustes que está afrontando la economía española condicionan su recuperación a corto plazo. En 2010 se producirá una mejoría significativa respecto a 2009, aunque la actividad económica continuará contrayéndose
La continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares, la intensa destrucción de empleo y el proceso de consolidación fiscal llevarán a un consumo débil en 2010. Por el contrario, el mantenimiento de los tipos de interés en niveles históricamente reducidos y el horizonte de baja inflación acotarán su deterioro
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 3Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Principales mensajes
Sin embargo, los datos más recientes indican una ralentización del ritmo de deterioro del consumo de duraderos derivada de una ligera recuperación de la demanda externa y del Plan 2000E
La mayor respuesta ante cambios en la renta, junto con el aumento del ahorro precautorio derivado de la creciente percepción del riesgo por parte de los hogares, justifican la caída significativa de la demanda de bienes duraderos durante el ciclo actual
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 4Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Contenido
1. Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas, principalmente en las economías avanzadas
2. Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
3. ¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
5. ¿Por qué cambia la demanda de bienes de consumo duradero? Mayor elasticidad‐renta, ahorro precautorio e iliquidez
4. Moderación heterogénea del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 5Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
Mercados financieros: estabilización progresiva, pero aún dependiente
No obstante, la evolución en los mercados continúa siendo muy dependiente de las inyecciones masivas de liquidez por parte de los bancos centrales
Las tensiones financieras se han ido reduciendo sustancialmente durante los últimos meses
EE.UU. y UEM: Indicador de Tensiones Financieras (100 = Enero-07)
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EE.UU UEM
Julio-07 Bear Stearn
Lehman Brothers
Test de stress
Fuente: SEE BBVAPrimer componente principal normalizado de las series de diferencial OIS, volatilidad implícita de la bolsa americana, CDS bancarios y CDS corporativos
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 6Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Prima de riesgo bancaria: CDS a 5 años (pbs)
EEUU
Europa sin RU, Irlanda
y Suiza
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Fuente: Bloomberg
Prima de riesgo corporativo:CDS no financieros 5 años
EE.UU.
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Fuente: Datastream
... si bien todavía muy superiores a los niveles precrisis
Mercados financieros: estabilización progresiva, pero aún dependiente
Las primas de riesgo bancario y corporativo se mantienen estables desde el verano,…
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 7Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Mercados financieros: estabilización progresiva, pero aún dependiente
Las primas de liquidez se han ido moderando gracias a las inyecciones de los bancos centrales
Bancos centrales: Activos totales (% del PIB)
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BCE
Fed
Fuente: Datastream
Indicador de Tensiones de liquidez interbancarias 3m Diferencial (LIBOR3M-
Expectativas Política Monetaria 3M)
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EEUU
UEM
Fuente: SEE BBVA
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 8Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Análisis macroeconómico: desacoplamiento entre desarrollados y emergentes
Las economías emergentes se erigen como el nuevo motor del crecimiento global
Economías Emergentes y G3: crecimiento del PIB (a/a %)
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10Economías emergentesG3 (EE.UU, UEM y Japón)
Diferencial
Fuente: SEE BBVA
EMERGENTES
Políticas contracíclicas
Estabilidad macro previa
Demanda interna más sólida
DESARROLLADOS
Crecimiento dependiente
Demanda interna frágil
Ajustes pendientes
REEQUILIBRIO GLOBAL
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 9Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Estrategias de salida
Políticas monetarias y
fiscalesCrecimiento económico
Temporales
Necesidad de ir eliminándose
Beneficios a corto plazo y costes a largo plazo
Claves para su eliminación
Diagnóstico actual
Expectativa
Tensiones inflacionistas
Apreciaciones cambiarias emergentes
Normalización mercados
Insostenibilidad deuda pública
Amplia brecha negativa
Escasas
Significativas
Dependiente de la liquidez
Señales parciales en spreadssoberanos
Sin prisa para subir tipos
Eliminación gradual de medidas no convencionales
Necesidad de dar señales de
consolidación fiscal, pero no en su ejecución
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 10Situación Consumo. Segundo semestre 2009
La recuperación del crecimiento y la estabilidad de precios serán claves a la hora de decidir sobre futuras subidas de tipos oficiales. No prevemos subidas antes de 2011
UEM: Regla de Taylor (Forward-Looking)
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BBVA central
Fuente: BCE y SEE BBVA
USA: Regla de Taylor (Forward-Looking)
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Tipos oficiales
BBVA central
Fuente: Fed y SEE BBVA
Estrategias de salida
Sin prisa para subir tipos
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 11Situación Consumo. Segundo semestre 2009
EEUU y UEM: tipos oficiales promedio
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Fed BCE
Fuente: Bloomberg y SEE BBVA
Estrategias de salida
El proceso de subida de tipos oficiales no se iniciará hasta que no se reviertan las medidas excepcionales implementadas
Sin prisa para subir tipos
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
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2008 2009 2010
Intervención BCE EONIA
Euribor 1 A Deuda 3A
Deuda 5A Deuda 10A
Evolución de tipos de interésPromedio anual (%)
Fuente: SEE BBVA
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 12Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Balance de la Fed y el BCE: cambio en la distribución de vencimientos desde el
inicio de la crisis*
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Fed BCE
Fuente: BCE, Fed y SEE BBVA* En el BCE, asumimos que los vencimientos de deuda están igualmente distribuidos entre los plazos de 1-5 años y 5-10 años, mientras que para el caso de cédulas y titulizaciones asignamos un tercio en cada plazo superior al año.
Exceso de reservas (% del PIB)
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Fuente: Reserva Federal y BCE
Reserva Federal
BCE
Estrategias de salida
La diferente naturaleza de las medidas de la Fed y del BCE ha conducido a un exceso de reservas mayor en EEUU
Antes de aumentar tipos es necesaria la normalización de las medidas no convencionales adoptadas para expandir el balance
Eliminación gradual de medidas no convencionales
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 13Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Deuda pública:Tamaño relativo(% PIB)
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POR
UEM
2007 2009 2012
Fuente: SEE BBVA
Estrategias de salida
Son necesarios compromisos firmes y creíbles de consolidación fiscal en los próximos años …
Consolidación fiscal
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 14Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Contenido
1. Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas, principalmente en las economías avanzadas
2. Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
3. ¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
5. ¿Por qué cambia la demanda de bienes de consumo duradero? Mayor elasticidad‐renta, ahorro precautorio e iliquidez
4. Moderación heterogénea del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 15Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
España: una contracción en 2009 similar a la de la UEM
Demanda externa neta y estímulos fiscales han compensado la fuerte caída en la demanda interna española
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UEM España
Fuente: SEE BBVA a partir de INE y Eurostat
Crecimiento del PIB (Tasas de crecimiento interanuales promedio en %)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 16Situación Consumo. Segundo semestre 2009
La fuerte contracción de las importacionesha tenido como consecuencia una contribución neta positiva de la demanda externa al PIB,…
…, mientras que el impulso fiscal, considerablemente mayor que en Europa, ha contribuido a la moderación del ritmo de caída de la actividad
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UEM España
Fuente: SEE BBVA a partir de INE y Eurostat
Contribuciones del sector exterior al crecimiento anual del PIB (Puntos porcentuales)
Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
España: una contracción en 2009 similar a la de la UEM
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UEM España UEM España
2008 2009
Gasto fiscal Ingresos fiscales
Fuente: SEE BBVA
Impulso fiscal(% del PIB)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 17Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
…, y una recuperación lenta en el corto plazo …
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España UEM
Fuente: SEE BBVA a partir de INE y Eurostat
España y UEM: Evolución del PIB (1T08=100)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 18Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
…, por varios motivos:
La lenta recuperación en Europa limitará el crecimiento de las exportaciones durante los próximos años
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España, exportaciones de b. y s. (izqda.)
UEM, crecimiento del PIB (dcha.)
Exportaciones y crecimiento de la UEM(Tasa de variación interanual en %)
Fuente: INE, Eurostat y SEE BBVANota: Dato avance para el crecimiento UEM de 3T09
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 19Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
…, por varios motivos:
Redimensionamiento del sector inmobiliario2
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Fuente: SEE BBVA
Estimación de sobreoferta de vivienda nueva
El ajuste del sector sigue su curso: la sobreofertacomenzará a decrecer a partir de comienzos de 2010
Por ello, la oferta permanecerá en niveles reducidos en el medio plazo
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Visados de obra nueva (Acumulado anual)
Fuente: SEE BBVA a partir del Ministerio de Fomento.
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 20Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
…, por varios motivos:
Ajuste heterogéneo del crédito3
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Otros sectores productivosTotal inmobiliarias y constructoras
Fuente: SEE BBVA a partir de Banco de España
Evolución del crédito por sectores productivos en España(Tasa de crecimiento interanual)
Aquellos sectores que experimentaron un mayor crecimiento durante el ciclo expansivo y asumieron más riesgos, se enfrentarán a un proceso de desapalancamiento mayor
A pesar de haber tenido una expansión comparativamente elevada, el crecimiento del crédito se mantiene próximo a la media europea, tanto en empresas como en hipotecario
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35%España viviendaEspaña empresasEurozona empresasEurozona vivienda
Fuente: SEE BBVA a partir de BCE
Evolución del crédito(Tasa de crecimiento interanual en %)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 21Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
La inversión se verá lastrada por ambos factores (redimensionamiento del sector
inmobiliario + ajuste del crédito) …
…, mientras que el consumo permanecerádébil
La debilidad del consumo privado y ralentización del crecimiento del consumo públicocondicionarán la evolución del gasto durante 2010
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Gasto en consumo final de lasAAPPGasto en consumo final de loshogares
Fuente: SEE BBVA a partir de INE
Previsiones de consumo(Tasas de variación interanual en %)
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TotalConstrucciónViviendasBienes de equipo
Fuente: SEE BBVA a partir de INE
Previsiones de inversión(Tasas de variación interanual en %)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 22Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Contenido
1. Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas, principalmente en las economías avanzadas
2. Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
3. ¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
5. ¿Por qué cambia la demanda de bienes de consumo duradero? Mayor elasticidad‐renta, ahorro precautorio e iliquidez
4. Moderación heterogénea del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 23Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los hogares se endeudaron en condiciones financieras buenas durante la fase expansiva …
…, el cambio en las condiciones financieras fuerza al desapalancamiento hacia niveles más sostenibles
Continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares (1/6)1
Crédito a familias/PIB
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
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anda
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Euro
zona
R. U
nido
EE.U
U.*
2000 2008 sep-09
Fuente: Servicio de Estudios BBVA*Datos a junio-2009
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
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5%
10%
15%
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25%
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0%
5%
10%
15%
20%
25%
Crédito familias* PIB nominal
*Incluye titulizacionesFuente: INE y Banco de España
España. Crédito familias y PIB nominal(Tasa de variación interanual en %)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 24Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares (2/6)1
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200
400
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04
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ar-0
7
sep-
07m
ar-0
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08
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-09
Riqueza inmobiliaria brutaActivos Financieros brutosPasivos Financieros
Fuente: SEE BBVA a partir de Banco de España e INE
España. Riqueza de los hogares y pasivos financieros(en porcentaje de su RBD)
0
20
40
60
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-08
sep-
08
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-09
Otras cuentas pendientes de pagoResto prestamosPrestamos Vivienda
España. Pasivos financieros de las familias(Porcentaje de la RBD familiar, acumulado anual)
Fuente: SEE BBVA a partir de Banco de España e INE
El rápido deterioro de su balance desde mediados de 2008…
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 25Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares (3/6)1
El rápido deterioro de su balance desde mediados de 2008…
… incentiva a los hogares a incrementar su ahorro y a disminuir su consumo …
92
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101
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99
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101Recesión 2008 (100=dic-07)Recesión 1993 (100=mar-92)
Fuente: SEE BBVA a partir de INE
Número de trimestres
España. Evolución del consumo (Trimestre 0 =100)
8
9
10
11
12
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Fuente: SEE BBVA a partir de INE
España. Tasa de ahorro de las familias (% RBD hogares, acumulado anual)
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 26Situación Consumo. Segundo semestre 2009
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-10%
-5%
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20%
25%
30%UEM
España*
* Incluye titulizacionesFuente: SEE BBVA a partir de Banco de España y BCE
España. Crecimiento interanual del crédito al consumo
…, incluido el financiado
4%
5%
6%
7%
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9%
10%
11%
2003
2004
2005
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09
España* UEM
Fuente: BCE y Banco de España* Incluye titulizaciones
España. Peso del crédito al consumo sobre el PIB
Continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares (4/6)1
4 negativos …
Sin embargo, la contracción del crédito al consumo –superior a la de la UEM‐ se modera desde mediados de año
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 27Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Los criterios para la aprobación de nuevos créditos a empresas y a hogares comenzaron a relajarse en marzo de 2009, gracias a las medidas de apoyo público al sector financiero y a la mejoría del contexto económico internacional
España. Encuesta sobre préstamos bancarios Crédito al consumo y resto
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-50
-40
-30
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0
10
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07
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08
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dic-
09(p
)
Oferta DemandaEx
pansivo
Restrictivo
Fuente: SEE BBVA a partir de Banco de España
Las previsiones indican que el acceso al crédito continuará mejorando en el próximo trimestre, debido a las expectativas relativas a la actividad económica y a la solvencia de los demandantes
Continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares (5/6)1
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 28Situación Consumo. Segundo semestre 2009
…, mientras que los tipos de las nuevas operaciones permanecen en niveles elevados, principalmente en las de corto plazo
8.2 8.1 8.08.7
9.9
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2
4
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8
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sep
2009
Hasta 1 año A más 1 año y hasta 5 años A más de 5 años
Fuente: Banco de España
España. Tipos de interés de nuevas operaciones crédito al consumo
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1%
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3%
4%
5%
6%
7%
8%Bienes de consumo duradero
Resto de financiación a hogares
Adquisición y rehabilitación de vivienda
Fuente: BdE
Tasa de mora
Sin embargo, la morosidad de los créditos al consumo continúa aumentandocomparativamente más de lo que lo hacen los destinados a la adquisición de vivienda …
Continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares (6/6)1
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 29Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Intensa destrucción de empleo2
La mayor sensibilidad del empleo ante cambios en el PIB se traduce en una destrucción de empleo comparativamente elevada y en un incremento significativo de la tasa de paro
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2010
0
3
6
9
12
15
18
21
Empleo (% a/a; izqda.)
Tasa de paro (% población activa; dcha.)
Fuente: INE y SEE BBVA
España. Empleo y tasa de paro
-10
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-4
-2
0
2
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Din
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Fr
anci
a
Nor
uega
Gre
cia
PIB
Empleo
PIB y empleo en Europa. (Tasas de variación interanuales en 2T09 en %)
Fuente: SEE BBVA a partir de Eurostat
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 30Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Heterogeneidad en el sistema financiero3
El aumento de los tipos de los depósitos resultado de la presión alcista ejercida por entidades financieras que puedan experimentar problemas de liquidez incentiva el ahorro y desincentiva el consumo
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
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-0.8
-0.4
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0.4
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6se
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ene-
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ay-0
9se
p-09
Fuente: SEE BBVA a partir de Banco de España
España. Diferencial entre el tipo de interés de los depósitos a plazo y euribor 12 meses
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 31Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Política fiscal contractiva4
El mayor esfuerzo de la política fiscal ha supuesto un importante deterioro estructural de las finanzas públicas: el déficit permanecerá elevado tanto por motivos cíclicos como estructuralesConsecuencia: una importante consolidación fiscal, que va a ser más intensa que en la UEM
España: Déficit Fiscal (Porcentaje del PIB)
-14
-12
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-8
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-4
-2
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2
4
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2008 2009 2010
Cíclico
Discrecional, temporal
Estructural
Fuente: SEE BBVA
-1.0%
-0.8%
-0.6%
-0.4%
-0.2%
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
PIB Consumo
Trimestres
IVA sube en T=0
Fuente: SEE BBVA
España: Respuesta a un aumento de 2 pp en el IVA(Desviación porcentual de la tendencia)
4 negativos …
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 32Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Tipos de interés reducidos1
Los tipos oficiales permanecerán en el 1% durante 2010, lo que unido a una disminución paulatina de las primas, mantendrá la carga financiera de los hogares en niveles reducidos
Horizonte de baja inflación2
España. Inflación (% a/a)
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0
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3
4
5
6
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0
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01
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05
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-1
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1
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4
5
6
Subyacente
Total
Fuente: INE y SEE BBVA
España. Carga financiera de las familias(en % del PIB)
0
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2006
2007
2008
2009
2010
Intereses
Principal
Fuente: SEE BBVA
Durante 2010 continuarán las presiones a la baja sobre los precios. Sin embargo, una deflación persistente se mantiene fuera de los escenarios más probables
…, y 2 positivos
¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 33Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Contenido
1. Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas, principalmente en las economías avanzadas
2. Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
3. ¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
5. ¿Por qué cambia la demanda de bienes de consumo duradero? Mayor elasticidad‐renta, ahorro precautorio e iliquidez
4. Moderación heterogénea del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 34Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
Si bien la caída de la demanda de bienes de consumo duradero continúa siendo elevada, su ritmo de deterioro se ralentiza durante 2009
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20Alimentos, bebidas, tabacoDuraderosNo duraderosTotal
España. Disponibilidades de bienes de consumo(% a/a de la media móvil trimestral)
Producción + exportaciones netasFuente: SEE BBVA a partir de MEH
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 35Situación Consumo. Segundo semestre 2009
-40%
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-30%
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-10%
0%
10%
20%Total
Duraderos (*)
(*) Automóviles, mobiliario, electrodomésticos y electrónica de consumoFuente: Datacomex, Ministerio de Industria y SEE BBVA
Exportaciones españolas de bienes al resto del mundo en términos reales
(% a/a. Datos corregidos de variaciones estacionales)
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
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0
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100
120
Mobiliario ElectrodomésticosElectrónica Automóviles
Fuente: SEE BBVA a patir de MITC
Exportaciones españolas de bienes de consumo duradero al resto del mundo en términos reales.
(dic-07 = 100. Datos corregidos de variaciones estacionales y de efectos calendario)
…, la cual dista de ser homogénea entre duraderos
La tímida pero progresiva recuperación de la de la demanda externa explica una parte de la mejora …
Las exportaciones de automóviles se han recuperado hasta rozar los niveles precrisisdurante el tercer trimestre de 2009
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 36Situación Consumo. Segundo semestre 2009
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oct-
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20
30
Observado
Tendencia
España. Matriculaciones de turismos(Tasa de crecimiento interanual %)
Fuente: ANFAC y SEE BBVA
Plan 2000E(18-mayo)
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
…, mientras que el Plan 2000E explica la restante (1/3)
Septiembre supuso el primer mes de aumento interanual de las matriculaciones de turismos tras seis trimestres de caídas consecutivas. En octubre, el crecimiento se aceleró hasta el 26,4%
El canal de particulares ha sido el principal responsable
-15.9
-53.4
-35.3
0.0
26.4
14.5
-42.0-43.0
16.5
-10.9
-37.7 -40.8
19.3
48.6
-45.0
18.0
-30.9 -29.0
-21.0
54.9
-60
-40
-20
0
20
40
60
Particular Empresa Alquilador Total
jun-09 jul-09ago-09 sep-09oct-09
España. Matriculaciones por canal(% a/a)
Fuente: SEE BBVA a partir de ANFAC
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 37Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
…, mientras que el Plan 2000E explica la restante (2/3)
Las estimaciones del SEE BBVA indican que de las casi 190 mil matriculaciones acogidas al Plan 2000E hasta el 31 de octubre, el 51% (96 mil) no hubiesen tenido lugar si el programa no hubiese existido
En términos macroeconómicos, esta demanda adicional generada por el Plan 2000E habría añadido 0,6 puntos porcentuales al crecimiento interanual del consumo entre julio y septiembre
-7
-6
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-2
-1
0
1
2
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
Alemania Francia Italia España R. Unido
Dato Consumo sin plan deachatarramiento
Consumo privado(% a/a)
--|: Límite superior si todo el error de previsión del número de matriculaciones se considera demanda añadidaFuente: SEE BBVA y Eurostat
+0,6 pp0
5
10
15
20
25
30
35
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
1T09
2T09
3T09
Alemania(Entrada en
vigor: ene-09)
Francia(Entrada en
vigor: dic-08)
Italia (Entradaen vigor: feb-
09)
España(Entrada en
vigor: may-09)
R. Unido(Entrada en
vigor: may-08)
Efecto demanda añadida de los planes de achatarramiento.(% de turismos matriculados)
Previsión central
--|: Límite superior si todo el error de previsión del número de matriculaciones se considera demanda añadidaFuente: SEE BBVA y Eurostat
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 38Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
…, mientras que el Plan 2000E explica la restante (3/3)
En consecuencia, el crecimiento del número de turismos matriculados se mantendrá en cifras de dos dígitos hasta finales de año
500
700
900
1100
1300
1500
1700
2000
2001
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2003
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2006
2007
2008
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2010
Mile
s d
e tu
rism
os
Fuente: ANFAC y SEE BBVA
Matriculaciones de turismos.Previsión central e intervalo de confianza al 80%
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 39Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
Por el contrario, los efectos del Plan Moto‐E son mínimos
Los problemas de coordinación y el escaso número de CC.AA. que se han adherido al programa –hasta el momento, tan sólo Andalucía, Asturias y Cataluña‐ han sido los principales causantes de su escaso éxito
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
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08fe
b-08
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-08
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20Producción Matriculaciones
Motocicletas. Producción y matriculaciones(Tasa de variación anual de la media móvil trimestral)
Fuente: SEE BBVA a partir de BdE
Plan Moto-E
50
52
54
56
58
Motocicletas: matriculaciones ordinarias
Mile
s de
uni
dade
s
Previsión realizada con datos a junio Dato
Matriculación de motocicletas(Acumulado julio-octubre)
Fuente: SEE BBVA y BdE
Demanda añadida = 0,3 miles
Las estimaciones del SEE BBVA indican que la demanda añadida generada por el Plan Moto‐E apenas alcanza el 0,4% de las matriculaciones realizadas entre los meses de julio y octubre
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 40Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
Línea blanca y mobiliario: evolución condicionada por el proceso de redimensionamiento del sector inmobiliario (1/4)
La caída de la demanda de vivienda y el deterioro de las expectativas de los consumidores han contribuido a la pérdida de dinamismo de las ventas de electrodomésticos
Todas las familias de electrodomésticos ven reducidas sus ventas, si bien frigoríficos, lavavajillas, encimeras y hornos son los productos que experimentan una contracción por encima de la media
-30
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2003
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2010
*
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15
Inversión en vivienda
Ventas reales deelectrodomésticosVentas nominales deelectrodomésticos
(*) Las ventas de electrodomésticos incluyen datos hasta septiembre. Crecimiento de la inversión en vivienda: previsiones SEE BBVAFuente: SEE BBVA a partir de ANFEL e INE.
España. Ventas de electrodomésticos e inversión en vivienda (Tasa de variación interanual en %)
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
Lava
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s
Seca
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s
Frig
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ores
Coci
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Lava
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las
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mer
as
Hor
nos
2008Enero-octubre 2009Promedio enero-octubre 2009
Fuente: SEE BBVA a partir de ANFEL
España. Mercado de electrodomésticos de línea blanca(% a/a)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 41Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
Línea blanca y mobiliario: evolución condicionada por el proceso de redimensionamiento del sector inmobiliario (2/4)
Sin embargo, la persistente escasez de demanda (externa y, sobre todo, interna) no ha provocadouna disminución de los precios de consumo similar a la registrada durante el 2008
-2.5%
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-1.5%
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-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%Cocinas y hornosAparatos de calefacc. y a/aOtros electrodomésticosFrigoríficos, lavadoras y lavavajillas
Fuente: SEE BBVA a partir de INE
España. Precios de consumo de electrodomésticos(Tasa de variación interanual en %)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 42Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
Línea blanca y mobiliario: evolución condicionada por el proceso de redimensionamiento del sector inmobiliario (3/4)
El proceso de concentración del sector (‘europeización + verticalización’) durante la última década ha acotado los efectos negativos de la caída de la demanda durante el ciclo actual
0 2 4 6 8
Hiper Planet
Bang & Olufsen
Conforama
Fnac
Worten
PC City
Menaje del Hogar
Urende
Miró
Media Markt & Saturn
Diez principales operadores de distribución de electrodomésticos en España (Superficie global en %)
Fuente: Alimarket. Organigrama de la distribución de electromésticos
Operadores españoles
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 43Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Leve moderación del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
Línea blanca y mobiliario: evolución condicionada por el proceso de redimensionamiento del sector inmobiliario (4/4)
Las estimaciones del SEE BBVA muestran que ante una disminución del número de hipotecas de un 1,0%, las ventas del sector del mueble se contraerían entre un 0,2% y un 0,4%
Los muebles se encarecieron en términos reales durante el segundo semestre de 2009 a pesar de la desaceleración nominal del crecimiento de sus precios
-25
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-5
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5
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2003
2004
2005
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2007
2008
2009
-38
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-15
-8
0
8
15
Facturación (izqda.)
Hipotecas concedidas (dcha.)
Fuente: SEE BBVA a partir de DBK e INE
Facturación del sector de fabricación de muebles y concesión de hipotecas
Previsión central e intervalo de confianza al 80% (% a/a)
-2
0
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4
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09oc
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-2
0
2
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6
IPC muebles IPC generalIPRI muebles
Fuente: SEE BBVA a partir de INE
España. Precios industriales y de consumo de muebles(Tasa de variación interanual en %)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 44Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Contenido
1. Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas, principalmente en las economías avanzadas
2. Los ajustes pendientes en la economía española condicionan el inicio de la recuperación
3. ¿Qué factores determinan la evolución del consumo?
5. ¿Por qué cambia la demanda de bienes de consumo duradero? Mayor elasticidad‐renta, ahorro precautorio e iliquidez
4. Moderación heterogénea del ritmo de deterioro del consumo de bienes duraderos a lo largo de 2009
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 45Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Dos explicaciones adicionales de los cambios en la demanda de bienes de consumo duradero
Mayor respuesta de la demanda de bienes duraderos ante cambios en la renta de los hogares
Una parte de la mayor caída del consumo de bienes duraderos durante el ciclo actual podría venir provocada por su mayor sensibilidad a cambios en la renta (i. e., mayor elasticidad‐renta)
1ª
Para comprobar esta hipótesis, se ha estimado la elasticidad‐renta de 6 grupos de bienes de consumo duradero:
1. Muebles y artículos de amueblamiento
2. Aparatos de calefacción y de cocina, frigoríficos, lavadoras y otros grandes electrodomésticos
3. Automóviles
4. Motos y ciclomotores
5. Aparatos receptores, registradores y reproductores de sonido y de imagen + equipo fotográfico y cinematográfico
6. Material de tratamiento de la información (ordenadores, periféricos, software, etc.)
Automóviles; 5.9
Imagen y sonido; 0.5
Alimentos y bebidas no alc.; 14.9
Resto equipamiento hogar; 3.5
Salud; 3.1
Resto gasto transp.; 8.3
Otros bienes y serv.; 8.0
Vestido y calzado; 6.8
Equipos tratamiento info.; 0.4
Motocil. y ciclo.; 0.29
Comunicaciones; 3.0
Servicios rec. y cult.; 2.0
Enseñanza; 1.0Resto ocio y cultura; 4.0
Hoteles, cafés y rest.; 9.8
Electrodomésticos; 0.9
Muebles; 1.5
Servicios recreativos y cult.; 2.0
Alquiler vivienda y gtos. corr.; 24.4
(*)Excluye gastos imputados al 100%Fuente: SEE BBVA a partir de INE (EPF 2007)
España. Composición del gasto en consumo (*)(Todos los hogares)
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 46Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Dos explicaciones adicionales de los cambios en la demanda de bienes de consumo duradero
Mayor respuesta de la demanda de bienes duraderos ante cambios en la renta de los hogares
Automóviles y mobiliario son los bienes que más responden a cambios en la renta de los hogares. Por el contrario, los productos informáticos (casi) se han convertido en un bien de 1ª necesidad
1ª
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
Equi
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para
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Elec
trod
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Fuente: SEE BBVA
Cambio en el consumo de cada bien provocado por un incremento de un 1% en la renta de los hogares
A medio plazo, los bienes con una mayor elasticidad‐renta tendrán una mejor evolución que el promedio
-15
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0
5
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2009 2010 2011 2012
AlimentaciónEquipos para tratamiento informaciónElectrodomésticosServicios recreativos y culturalesSonido, TV, vídeo, equipo fotográficoMotocicletas y ciclomotoresMobiliarioAutomóviles
Cambios en el gasto de cada bien explicados por cambios en la renta de los hogares (%)
Fuente: SEE BBVA
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 47Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Dos explicaciones adicionales de los cambios en la demanda de bienes de consumo duradero
Ahorro precautorio e iliquidez de los bienes de consumo duradero
La incertidumbre acerca de la evolución futura de la situación económica es uno de los factores que provocan que la reduccion de la demanda sea mayor que la que se derivaría del mero deterioro de la renta de los hogares
2ª
¿A través de qué canales la incertidumbre reduce la demanda de bienes de consumo, en especial, duradero?
Ahorro precautorio
En momentos de incertidumbre, la percepción del riesgo por parte de los hogares aumenta, por lo que tienden a incrementar su ahorro para asegurarse ante caídas de su nivel de renta complejas de prever
Iliquidez
Las imperfecciones de los mercados de compra‐venta de bienes de consumo duradero dificultan, retrasan y, por lo tanto, encarecen su conversión en efectivo
⇓
En momentos donde la incertidumbre es elevada, los hogares perciben un mayor riesgo de sufrir pérdidas, por lo que aumentan su preferencia por la liquidez y limitan su consumo de duraderos
Un conjunto de variables que pueden capturar el grado de (in)certidumbre asociada a la evolución futura de la situación económica del hogar son los indicadores de confianza
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 48Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Dos explicaciones adicionales de los cambios en la demanda de bienes de consumo duradero
Ahorro precautorio e iliquidez de los bienes de consumo duradero
La correlación entre el ciclo económico y los datos de confianza del consumidor es elevada
2ª
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10
Consumo (% a/a; izqda.)
PIB (% a/a; izqda.)
Situación económica hogar próximos 12 meses (t-1;dcha.)
Fuente: SEE BBVA a partir de INE y CE.
España. PIB, consumo de los hogares y percepción sobre la situación económica futura
La confianza del consumidor y, en particular, la percepción que los individuos tienen sobre su situación económica futura comenzó a disminuir entre tres y cuatro trimestres antes del inicio de los últimos dos ciclos recesivos (2T1992 – 1T1993 y 2T2008 ‐ … ), lo que podría ser un indicio de su capacidad predictiva
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 49Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Dos explicaciones adicionales de los cambios en la demanda de bienes de consumo duradero
Ahorro precautorio e iliquidez de los bienes de consumo duradero
¿Habrían contribuido los datos de confianza del consumidor a predecir (mejor) el deterioro del consumo de los hogares durante el año actual?
Sin duda
2ª
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-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
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0.0%
0.5%
1.0%
Registrado
Previsión con confianza + renta
Previsión con confianza + renta +riqueza netaPrevisión sin confianza
España. Crecimiento trimestral del consumo de los hogares
Fuente: INE y SEE BBVA
¿Existe evidencia de un incremento de la preferencia por la liquidez a lo largo del año actual?
Sí. El peso de los depósitos a la vista sobre la riqueza neta familiar aumentó 0,8 pp. desde 3T08
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8
5.0
mar
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jun-
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sep-
06
dic-
06
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07
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jun-
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08
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09
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Depósitos a la vista/riqueza neta (%;izqda.)Percepción sit. ec. del hogar próximos 12meses (t-1; dcha.)Percepción sit. economía próximos 12meses (t-1; dcha.)
España. Depósitos a la vista sobre riqueza neta vs confianza del consumidor
Fuente: SEE BBVA a partir de BdE y Comisión Europea
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 50Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Principales mensajes
Las perspectivas económicas mundiales mejoran, aunque las incertidumbres sobre la recuperación son significativas, principalmente en las economías avanzadas
Las economías emergentes se erigen como el nuevo motor del crecimiento global. Entre las desarrolladas, la economía norteamericana se sitúa mejor posicionada que la europea de cara a observar una resolución más rápida de la crisis debido a la mayor cuantía y efectividad de su impulso fiscal y a los avances en la reestructuración financiera
Los ajustes que está afrontando la economía española condicionan su recuperación a corto plazo. En 2010 se producirá una mejoría significativa respecto a 2009, aunque la actividad económica continuará contrayéndose
La continuación del proceso de desapalancamiento de los hogares, la intensa destrucción de empleo y el proceso de consolidación fiscal llevarán a un consumo débil en 2010. Por el contrario, el mantenimiento de los tipos de interés en niveles históricamente reducidos y el horizonte de baja inflación acotarán su deterioro
ServicioServicio de de EstudiosEstudios EconEconóómicosmicos 51Situación Consumo. Segundo semestre 2009
Principales mensajes
Sin embargo, los datos más recientes indican una ralentización del ritmo de deterioro del consumo de duraderos derivada de una ligera recuperación de la demanda externa y del Plan 2000E
La mayor respuesta ante cambios en la renta, junto con el aumento del ahorro precautorio derivado de la creciente percepción del riesgo por parte de los hogares, justifican la caída significativa de la demanda de bienes duraderos durante el ciclo actual