Por : Sonia Gómez

• El presupuesto de capital es el proceso de planeación y administración de las inversiones a largo plazo de la empresa. Mediante este proceso los gerentes de la organización tratan de identificar, desarrollar y evaluar las oportunidades de inversión que pueden ser rentables para la compañía. Se puede decir, de una forma muy general, que esta evaluación se hace comprobando si los flujos de efectivo que generará la inversión en un activo exceden a los flujos que se requieren para llevar a cabo dicho proyecto.

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• Un presupuesto de capital mal realizado puede traer consecuencias muy graves para la empresa, del mismo modo que un presupuesto de capital efectuado de forma correcta le puede traer muchos beneficios. Las inversiones en activos fijos con fines de crecimiento o de renovación de tecnología por lo regular implican desembolsos muy significativos, además de que estos activos se adquieren con la intención de mantenerse por periodos de tiempo que, con frecuencia, se extienden por cinco años o más.

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• Por ejemplo, una decisión de presupuestos de capital sería considerar la apertura de una nueva sucursal. Este tipo de decisiones son trascendentes porque determinará lo que la empresa será en el futuro, por lo que en ella no deben intervenir solamente las personas especialistas en el área de finanzas, sino que es un compromiso de los responsables de todas las áreas funcionales de la empresa.

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• El proceso del presupuesto de capital empieza con la definición de la estrategia y las metas de la empresa para determinar en cuál o cuáles áreas de negocios participará, posteriormente se generan y valoran las ideas de proyectos de inversión, luego se obtiene la información pertinente para la idea o ideas que se consideran convenientes, para finalmente evaluar financieramente el proyecto y tomar una decisión.

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• En la evaluación del proyecto no es suficiente considerar los flujos que generará, ni el desembolso necesario para llevarlo a cabo. También deben considerarse la probabilidad de que ocurran los flujos de efectivo, así como el período en el que se presentarán los flujos. En otras palabras, la evaluación financiera del proyecto debe considerar la magnitud, el momento y el riesgo de todos los flujos de efectivo relevantes relacionados con el proyecto.

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Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. Este proceso de evaluación y selección lo denominaremos presupuesto de capital.

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• El Presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a largo plazo que estén alineadas con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios.

• Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las más comunes son las realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos activos se les conoce con frecuencia como activos redituables, que significa, en términos generales, que son la base de la generación de ganancias y valor de la empresa.

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Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas en el proceso de presupuesto de capital.

Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos, interrelacionados, y denominados de la siguiente manera: generación de propuestas, revisión y análisis, toma de decisiones, puesta en marcha y seguimiento.

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• Generación de propuestas: se espera que las propuestas de inversión se generen en todos los niveles de la organización empresarial, la cuales son revisadas inicialmente por los jefes de área y luego por los integrantes del departamento financiero.

• Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle que las menos costosas.

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• Revisión y análisis: toda propuesta debe tener su conveniencia empresarial y su viabilidad económica. Esta etapa debe ir acompañada de un informe sobre el análisis de la propuesta dirigido a las personas encargadas de su ejecución.

• Toma de decisiones: en términos generales las decisiones de desarrollo de las propuestas (gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los límites monetarios.

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• Puesta en marcha: luego de su aprobación, los gastos de capital se realizan y los proyectos se ponen en marcha.

• Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto los costos como los beneficios, se comparan con los esperados.

• Todas las etapas son importantes en el desarrollo de los gastos de presupuesto de capital, sin embargo, la segunda y la tercera etapa consumen la mayoría del tiempo, y la quinta permite mejorar de manera continua la exactitud de los cálculos de los flujos de efectivo.

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• Costo de capital: el costo de capital de una empresa se define como el costo de los fondos que se le proporcionan para su actividad. Algunos inversionistas la conocen como la tasa de rendimiento requerida, ya que especifica la tasa mínima de rendimiento que se requerirá para las inversiones de la compañía.

• En otras palabras, el costo de capital sirve como elemento de decisión para elegir entre diferentes proyectos posibles de realizar.

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Al tomar decisiones de inversión nos encontramos frente a varias clases de proyectos, entre los más comunes vemos: proyectos independientes, proyectos mutuamente excluyentes y proyectos contingentes. Estas clases van a influir en la toma de decisión sobre la realización de la inversión.

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• Proyectos independientes: son aquellos cuya aceptación o rechazo, no tiene porque anular a otros proyectos. Si existe la disponibilidad de recursos es posible que se adopten varios proyectos al mismo tiempo.

• Proyectos mutuamente excluyentes: son aquellos cuya aceptación excluye una o más propuestas alternas que tienen la posibilidad de realizar la mima función en la empresa.

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• Proyectos contingentes: son aquellos cuya aceptación depende del desarrollo de otros proyectos distintos. Cuando se tienen proyectos contingentes, es conveniente estudiar en conjunto todos los proyectos dependientes entre sí para realizar una evaluación más confiable.

• Disponibilidad de fondos: se infiere que existe disponibilidad de fondos cuando una empresa posee los fondos suficientes para invertir en todos sus proyectos que cumplen con los parámetros de selección de presupuestos de capital (tasa de rendimiento requerida).

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• Los presupuestos de capital utilizan dos métodos de decisión, a los cuales hemos llamado de aceptación – rechazo, y de clasificación.

• El método de aceptación – rechazo determina si el proyecto cumple con las condiciones o criterios de aceptación mínimos de la empresa para las propuestas de gasto de capital.

• El método de clasificación consiste en priorizar los proyectos de acuerdo con cierta medida como la tasa de retorno, por ejemplo. Sólo se debe realizar la clasificación de los proyectos aceptables por la compañía.

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• Por último, podemos clasificar los proyectos de inversión de capital como convencionales y no convencionales de acuerdo con el patrón de flujo de efectivo, lo cual consiste en que los convencionales poseen una salida de dinero y sucesivas entradas, mientras el no convencional consiste en una salida de dinero y consecuentes entradas y salidas.

• Con el fin de observar la estructura básica de los presupuestos de capital, la teoría económica nos dice que una compañía debe operar en el punto en el que el costo marginal de una unidad de producción adicional es igual al ingreso marginal derivado de la venta de la misma unidad de producción.

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• Proceso de planeación de los desembolsos sobre activos fijos, cuyos flujos de efectivo estimados son de largo plazo.

• La elaboración del presupuesto de capital implica la identificación, análisis y selección de proyectos con flujos de efectivo a más de un año.

PRESUPUESTO DE CAPITAL

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• Desembolsos de efectivo del que se espera la generación de flujos de efectivo futuro durante más de un año.

• Se distingue de un gasto operativo normal, toda vez que se estima un ingreso de efectivo durante los siguientes periodos.

INVERSIÓN EN CAPITAL

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• La adquisición de un nuevo equipo, inmueble o edificio.

• El reemplazo de un activo de capital.• Los programas de investigación y desarrollo.• Las inversiones en existencias e inventarios.• Las inversiones en educación y capacitación.• La evaluación de fusiones y adquisiciones.• Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.• La inversión en exploración y explotación.

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• Proyectos independientes.• Proyectos mutuamente excluyentes.• Proyectos de reemplazo o mantenimiento del

negocio.• Proyectos de reemplazo o reducción de costos.• Proyectos de expansión de productos existentes.• Proyectos de expansión hacia nuevos productos.• Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.• Proyectos contingentes, etc.

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• Generación de propuestas de proyectos de inversión consistentes con el planeamiento estratégico de la empresa.

• Determinar que sólo los flujos de efectivo son relevantes.• Analizar proyectos mutuamente excluyentes con vidas

desiguales.• Considerar la inflación y los impuestos en el análisis del

presupuesto de capital.• Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de

capital.• Considerar el racionamiento (disponibilidad) de capital.

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1. Medición sobre una base incremental2. Los flujos deben considerarse después de

impuestos.3. Todos los efectos indirectos del proyecto deben

incluirse en el calculo de los flujos de efectivo.4. No considerar los costos hundidos durante la

valuación5. El valor de los recursos a emplear en el proyecto

se miden en función a sus costo de oportunidad. 24

FLUJOS NETO DE EFECTIVO RELEVANTES

Flujos de efectivo específicos que se deben considerar en una decisión de presupuesto de capital.

Regla:1. Considerar sólo flujos de efectivo y no ingresos contables2. Considerar flujos de efectivo incrementales

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• El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos de caja y los egresos de caja.

• El flujo de efectivo se diferencia de los ingresos contables en los cargos no efectivos, como gastos de depreciación y amortización de intangibles.

• Los ingresos contables se registran cuando se producen las ventas y no cuando el cliente paga.

• Los gastos de capital se restan de las utilidades bajo la forma de depreciación, que no es un flujo de efectivo.

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Considerar flujos de efectivo de operaciones y no de financiamiento.

Los flujos de efectivo deben estimarse después de impuestos (FNE)

Considerar los flujos de efectivo cuando realmente ocurren.

FLUJONETO DE = INGRESO + DEPRECIACIÓNCAJA NETO

RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL

Depreciación = VA – VR Vida Útil

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• I- Situación al 2008 Utilidades Flujos de• Contables Efectivo• Ventas 100,000 100,000• Costos 50,000 50,000• Depreciación 30,000 0• Ingreso Operativo 20,000 50,000• Impuestos (30%) 6,000 6,000• Ingreso Neto 14,000 44,000• UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO• FNC = Ingreso Neto + Depreciación = 14,000 + 30,000

= 44,000

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• I- Situación al 2005 Utilidades Flujos de• Contables Efectivo• Ventas 100,000 100,000• Costos 50,000 50,000• Depreciación 10,000 0• Ingreso Operativo 40,000 50,000• Impuestos (30%) 12,000 12,000• Ingreso Neto 28,000 38,000• UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO• FNC = Ingreso Neto + Depreciación = 28,000 + 10,000

= 38,000

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PROBLEMATICA

Representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que ocurren como resultado directo de la aceptación de un proyecto.

Costos hundidosCostos de oportunidadFactores externosCostos operativosCambios en el capital de trabajo.

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CASO SOBRE FLUJOS DE CAJA YPRESUPUESTO DE CAPITAL

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Una empresa tiene que decidir si compra una nueva máquina por B/.127,000

INTERROGANTES:¿Cuáles son los flujos de caja relevantes? ¿Será la máquina rentable?¿Qué tasa de rentabilidad se obtiene de la inversión?

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• El costo de la nueva máquina es US$ 127,000• La instalación costará US$ 20,000• Será necesaria una inversión en capital de trabajo de US$

4,000 en el momento de la instalación.• El proyecto incrementará los ingresos en US$ 85,000 por

año, pero el costo de las operaciones lo hará en un 35% del incremento de las ventas.

• La depreciación es lineal.• La empresa pretende mantener el proyecto durante 5 años.• El valor residual al 5º año será de US$ 50,000• El costo de capital es 12% ; La tasa impositiva de la

empresa es 30%

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1. ANÁLISIS DE LOSFLUJOS DE CAJA INCREMENTALES¿Qué nuevos flujos de caja recibirá la empresa si

emprende el nuevo proyecto?Inversión inicial.Flujos de caja diferenciales durante la vida del

proyecto.Flujos de caja terminales.

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• Inversión Flujo de Caja• Inicial Terminal

• Flujos de Caja Anual

0 1 2 3 4 5 6 … n

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Por ahora se asume que el riesgo del proyecto es el mismo riesgo que el del resto de proyectos de la empresa.

A partir de esta hipótesis, se podrá utilizar el costo de capital de la empresa como tasa de descuento o tasa de retorno requerida para evaluar proyectos de inversión.

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ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA

¿Cuál es el flujo de caja en el “momento 0”?

+ Precio de adquisición del activo+Costos de transporte e instalación - Precio de venta del equipo antiguo+Inversión en capital de trabajo+Impuesto de la venta del equipo

antiguo= Inversión Neta Inicial (Incremental)

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¿Cuál es el flujo de caja en el “momento 0”?+ Precio de adquisición del activo = 127,000+ Costos de transporte e instalación = 20,000- Precio de venta del equipo antiguo = 0+ Inversión en capital de trabajo = 4,000+ Impuesto a Gs de venta Eq. Antiguo = 0 Inversión Neta Inicial (Incremental)= (151,000)

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¿Qué flujos de caja incrementales se van a producir durante la vida del proyecto?

Para cada año se calculará, desde el año 1 hasta 5

+ Ingresos incrementales- Costos incrementales- Depreciación= Utilidad Antes de Impuestos Incremental- Impuestos= Utilidad Después de Impuestos Incremental+ DepreciaciónFlujo Neto de Caja Anual (FNC)

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Ingresos 85,000- Costos (29,750)- Depreciación (19,400)UAT 35,850- Impuestos 30% (10,755)UDT 25,095+ Depreciación 19,400Flujo Neto de Caja 44,495

==========Depreciación = VA – VR = 147,000 – 50,000 = 19,400 VU 5

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¿Qué se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto?

+ Valor Residual+/- Impuesto de Plusvalías / Minusvalias+ Recuperaciones del Capital de Trabajo Flujo de Caja Terminal

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Valor Residual (VR) = 50,000Valor Neto Contable = Activo – Total Depreciado

en flujo 5VNC = 147,000 – 97,000 = 50,000Plusvalía (VR – VNC) = 50,000 – 50,000 = 0Impuestos = Plusvalía X 0.30 = 0

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¿Qué se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto?

Valor Residual 50,000- Impuesto por Plusvalía 0Recuperación 4,000Flujo de Caja Terminal 54,000 ======

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0 1 2 3 4 5INVERSIÓN (151,000)

INGRESOS 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000

- COSTOS 29,750 29,750 29,750 29,750 29,750

- DEPRECIACIÒN 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400

UAT 35.850 35,850 35,850 35,850 35,850

- IMPUESTOS 30% 10,755 10,755 10,755 10,755 10,755

UDT 25,095 25,095 25,095 25,095 25,095

+ DEPRECIACIÓN 19,400 19,400 19,400 19,400 19,400

FNC 44,495 44,495 44,495 44,495 44,495

+FNO 54,000

FNC (151,000) 44,495 44,495 44,495 44,495 98,495

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FC (0) = -151,000FNC (1 – 4) = 44,495FNC (5) = 44,495 + 54,000 = 98,495Tasa de Descuento = 12%

VAN = 40,036 El proyecto debería ser aceptado TIR = 20%

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Supongamos que una empresa planifica una expansión y que tiene que seleccionar una de las dos máquinas.

Se diferencian en su vida económica y en la capacidad¿Qué máquina se seleccionará

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Los flujos de caja después de impuestos son:Año Máquina 1 Máquina 2

0 (45,000) (45,000)

1 20,000 12,000

2 20,000 12,000

3 20,000 12,000

4 12,000

5 12,000

6 12,000

Tasa de rentabilidad requerida: 14%VAN 1 = 1,432VAN 2 = 1,664¿Significa esto que la máquina 2 es mejor?¡No! Ya que los dos VAN no pueden compararse.

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