PRESUPUESTO DE CAPITAL

• Es el proceso mediante el cual se formulan y evalúan inversiones a largo plazo de las empresas y se analizan las fuentes necesarias para su funcionamiento.

Determinación de Ingresos y gastos

• Los ingresos y gastos se elaboran a partir de los supuestos de precios de los productos o servicios que el proyecto genere y de los costos y gastos estimados.

• En general en la mayoría de los proyectos de inversión los flujos de ingresos corresponden a mayores ventas o a una reducción de costos de producción

• Para la confección de los flujos de caja se requiere contar con la siguiente información:

• Las ventas físicas estimadas, sus precios, los costos de las materias primas, el costo de la mano de obra, la tasa de impuesto, aranceles, tasa de interés del préstamo, etc.

Determinación de los flujos de caja relevantes

• La apreciación o evaluación de las alternativas de inversión requiere la selección y determinación de los ingresos y costos relevantes , la programación de los flujos de caja asociados con cada alternativa a través del tiempo, la estimación de la vida útil de la inversión inicial y el conocimiento de otros factores similares que, sin duda, afectarán a los futuros ingresos y egresos de efectivo asociados al proyecto.

• La característica de los flujos de caja relevantes es que estos deben ser incrementales, es decir, producen variación de los flujos que la empresa percibe actualmente y, de esa forma, se cuantifican. De esta manera, el valor de venta que se obtenga de las máquinas a reemplazar, es un ingreso de caja relevante, porque este se genera al llevar a cabo el proyecto.

Tratamiento de los costos de oportunidad

• No sólo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversión inicial, sino que, también, deben tomarse en cuenta los costos de oportunidad.

Ejemplo

• Un inversionista decide llevar a cabo un proyecto agrícola, para lo cual, siembra en la parcela de la que es propietario. ¿Debe o no considerar en la inversión inicial el valor comercial de la parcela? La respuesta es ….

• Afirmativa, porque no obstante. No pagar por el terreno del cual es dueño, sacrifica su uso alternativo por destinarlo al proyecto agrícola. Lo anterior, porque el dueño ya no puede venderlo, ni arrendarlo ni usarlo en otra alternativa, que no sea el proyecto de inversión.

Situación de los ahorros de costos

• Si una empresa estudia reemplazar una máquina que está en operación, por otra más moderna, que tiene gastos operacionales inferiores.

• En este caso, los ahorros en gastos operacionales después de impuestos, deben considerarse ingresos relevante, por cuanto son incrementales y afectan la decisión. Asimismo la máquina nueva, si se compra podrá depreciarse en relación con su vida útil, pero si la máquina antigua se vende no podrá seguir depreciándose.

• En tal sentido diremos que la depreciación incremental, es decir la de la máquina nueva menos la de la máquina antigua, es un costo incremental para el proyecto.

Situación de la depreciación

• La depreciación incremental no es un costo que haya que pagar , ya que ese costos, será pagado cuando se compren los activos que a futuro se depreciarán y que sean necesarios adquirir. En este sentido, la depreciación es un gasto contable y no un desembolso en efectivo, por lo que se considera, sólo para efectos de reducir los impuestos

• Es decir, se considera un flujo relevante porque permite un ahorro de impuestos y, por lo tanto el gasto de depreciación se suma después de impuesto para determinar los flujos de caja del proyecto.

Determinantes de la inversión inicial

• La inversión inicial de un proyecto, generalmente, está compuesta por el costo de adquisición de los activos nuevos, más cualquier otro costo necesario para su instalación y puesta en marcha. A lo anterior, se deduce el valor que pudiera esperarse por la venta de aquellos equipos que se darían de baja, por el hecho de no necesitarse, al reemplazarlos por la nueva inversión.

• Sin embargo, en este tipo de proyectos, la inversión inicial debe ajustarse por impuestos, en la medida que la venta de los equipos que se reemplazarán se realicen con utilidad o pérdida, es decir, sobre o bajo el valor libro o contable. De esta manera, si los activos reemplazados con vendidos a un valor superior al valor libro, esta utilidad por la venta del activo, implicará el pago de un mayor impuesto lo que incrementará la inversión inicial.

• Así, el mayor impuesto a pagar, s el producto entre la utilidad obtenida en la venta y la tasa de impuesto. Por su parte, en el caso de que los activos reemplazados sean vendidos a un valor inferior a su valor libro o contable, entonces, se producirá una pérdida que permitirá un ahorro de impuesto y este valor se deducirá de la inversión inicial.

Ejemplo

• Si una empresa piensa en renovar su camión de reparto que le costó, hace tres años $30.000.000 y hoy tiene una depreciación acumulada de $10.000.000. El nuevo camión le cuesta $50.000.000 a la empresa y, por camión a reemplazar, se obtendrían $15.000.000. sobre la base de lo anterior ¿Cuál será la inversión inicial del proyecto de reemplazo del camión?

• Par determinar la inversión inicial o los flujos relevantes de la inversión, se debe considerar el costo de adquisición del nuevo camión, al cual, se le deduce el valor obtenido por el camión que se reemplaza y, finalmente, debe rebajarse el menor impuesto a pagar por la pérdida producida en la venta del camión reemplazado. El ahorro de impuesto es un ingreso de efectivo y debe considerarse un flujo relevante.

Como se determina la inversión inicial

• Costo de adquisición (50.000.000)

• Menos valor reemplazo 15.000.000

• Ahorro de impuesto 750.000

• Inversión inicial (34.250.000)

Nota

• El valor libro del camión reemplazado es de 20.000.000 (costo de adquisición menos depreciación acumulada) y su valor comercial de venta es de 15.000.000 Por lo tanto, la venta produjo una pérdida de 5.000.000 (valor libro menos valor de venta) Esta pérdida es contable, pero rebaja la base imponible y permite pagar un menor impuesto o ahorrar parte del impuesto a pagar.

• Si la tasa de impuesto es de un 15% entonces, el ahorro de impuestos alcanzará a $750.000 (pérdida por venta de activo por tasa de impuesto a la venta).

• Ahora , si la venta del activo reemplazado produce una utilidad, entonces, se producirá un mayor impuesto a pagar, el que se debe agregar a la inversión inicial.

Inversión Fija y Capital de trabajo

• En ciertos proyectos la inversión inicial contiene una parte destinada a la compra de activos fijos y un incremento en le capital de trabajo necesario, para que dichos activos fijos funcionen adecuadamente. En tal caso, la inversión adicional en capital de trabajo, formará parte de la inversión del proyecto, la cual, normalmente, se recuperará al final de la vida útil del proyecto en un 100%, debido a que no se encuentra sujeto a depreciación.

• En vista de lo anterior, la inversión adicional en

capital de trabajo necesario, se suma a la inversión inicial en activos fijos, mostrándose un flujo positivo, en el último año, después de impuestos. Esto es, porque se parte de la base que, una vez finalizado el proyecto, el capital de trabajo no se requerirá para otros períodos y, como éste en el largo plazo se transformará en efectivo, se suma al flujo del último período, después de impuesto.

• Por lo general, se considera el capital de trabajo

adicional en la inversión inicial, cuando se trata de proyectos con fines de expansión en la empresa y no cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro.

• La cuantificación del capital de trabajo para la determinación del capital de trabajo, normalmente, se realiza sobre la base de su ciclo, es decir, a los días de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por cobrar. En otras palabras es el monto que requiere financiar la empresa para cubrir los gastos corrientes en que incurre y que tarda en recuperar.

Valores residuales o terminales

• La determinación del valor residual, terminal, de salvamento o de rescate corresponde al valor que se espera valdrán los activos que conforman la inversión inicial y, en este sentido, adquiere mucha importancia para una correcta cuantificación de los flujos y, por lo tanto, de una buena evaluación.

E valor residual

• Incluye todos aquellos ítemes susceptibles de ser vendidos al término de la vida útil de un proyecto y se compone de terrenos, edificaciones, instalaciones, maquinarias y capital de trabajo.

• El valor de mercado o comercial de los activos al término de l último año es la mejor forma de tratar el cálculo del valor residual o terminal del proyecto, después de impuesto.

Criterios de evaluación de inversión

• Para poder medir la rentabilidad del proyecto, debemos tener en claro a través de algunos conceptos que son:

• La determinación de la inversión inicial

• Los flujos de caja futuros que se esperan durante un horizonte de tiempo

• El valor residual, cuando corresponda

• La tasa de descuento relevante para el descuento de los flujos de caja.