Pulso Bursátil - bbva.es · EE.UU. tampoco se salvó de las caídas; los resultados de Apple no...

Europa

Pulso BursátilMadrid, 23 de julio de 2015

POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO.Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América.

Análisis de MercadosRenta Variable

EstrategiaLos mercados europeos terminaron ayer en números rojos: el FTSE 100 descendió un 1,50%, el Dax -0.72%, el Cac 40 -0.47% y el MIB30 -0.13%. EE.UU. tampoco se salvó de las caídas; los resultados de Apple no fueron bien recibidos por los inversores, sobre todo por unas ventas del Iphone menores de lo que se esperaba. Microsfot publicó unas pérdidas de 3.000 millones, castigada por la compra de Nokia, lo cual hizo que el valor se desplomara en Bolsa. Hoy conoceremos la confianza del consumidor de julio en la Eurozona, y en EE.UU. las solicitudes semanales de subsidio de desempleo.

Renta Variable EspañaEl Ibex se desmarcó ayer de la tendendia negativa entre las plazas europeas al subir un 0.22%. La prima de riesgo cotiza entorno a 126 puntos básicos, con la rentabilidad del bono español a diez años en 1,991%. Hoy se ha publicado la tasa de paro del 2T en España, que se sitúa en el 22,1%.

Compañías Destacadas• Telefónica (Sobreponderar): ¿Comienza por fin la recuperación en el mercado doméstico?

• Iberdrola (Sobreponderar): Sólidos resultados.

Variación de precios Cierre Ultimo 3m YTD Cierre Ultimo 3m YTD

IBEX35 11.484 11.459 11.505 10.280 SP 10Y Yield (%) 2,0 2,0 1,4 1,6PSI 20 5.813 5.829 6.039 4.799 PT 10Y Yield (%) 2,6 2,6 2,0 2,7DJ EURO 50 3.636 3.648 3.714 3.146 Euribor Yield (%) 0,2 0,2 0,2 0,3EURO/USD 1,09 1,10 1,09 1,21 Bovespa 50.916 51.474 56.594 50.007BRENT 6M $bbl 55,4 56,1 63,6 55,8 Mexico IPC 44.670 45.401 45.773 43.146

Topix 1.655 1.674 1.619 1.408Fuente: Bloomberg

Nota: todos los precios reflejados en este informe corresponden al último cierre bursátil anterior a la fecha de informe

Carteras Propuestas

Acciones Destacadas

Datos de Mercados

Principales Ratios

Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América.POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO. Página 2

Pulso Bursátil 23 de julio de 2015

Acciones Destacadas

Datos de Mercados

Principales Ratios

EspañaLarge Caps Cierre (EUR/acc.) PO (EUR/acc.) YtD (%) % Pot. RevalorizaciónGrupo Santander 6,72 7,60 0,45 13.2%

Telefónica 13,89 15,50 21,32 11.6%

Mediaset Spain 13,03 13,00 26,10 -0.2%

Galp Energia 10,63 14,20 27,93 33.6%

Grifols 39,10 44,36 19,04 13.5%

Small Caps Cierre (EUR/acc.) PO (EUR/acc.) YtD (%) % Pot. RevalorizaciónFaes 2,57 2,80 52,55 9.2%

Liberbank 0,66 0,90 -2,51 36.6%

Logista 18,50 22,60 5,44 22.2%

Merlin Properties 10,04 11,00 10,50 9.6%

Deoleo 0,39 0,52 4,00 33.3%

Europac 5,26 6,20 38,62 17.9%Nota: la cartera España refleja las mejores ideas de inversión de BBVA GMR Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

Carteras Propuestas



Acciones DestacadasCarteras Propuestas

Datos de Mercados

Principales Ratios

Telefónica(Sobreponderar) Precio Objetivo: EUR15.50. Precio de cierre a 21/07/2015: EUR13.88

¿Comienza por fin la recuperación en el mercado doméstico?Esperamos ver por fin progresos en España en el 2T 2015 (EBITDA -4,6%e vs. -8,3% en 1T 2015) a medida que las presiones en precios y el coste de los esfuerzos comerciales se va suavizando progresivamente. Mientras, LatAm podría publicar unos números mixtos, con sólidos comportamientos en Chile, Colombia y México, pero Perú, y particularmente Brasil, aún están enfrentándose a presiones en los márgenes. Todo esto podría llevar a un EBITDA consolidado en el 2S 2015 del +5,6%e (-0,2% subyacente) lo cual, en nuestra opinión, demuestra que la compañía ha dejado atrás algunos de sus principales problemas y se encuentra en el camino correcto para reiniciar el crecimiento en sus mercados principales. Lo más negativo de este trimestre sería un posible incremento de la deuda neta, hasta 49.300 mill. € (desde 45.600 mill. € en 1T 2015) como resultado de un incremento en el CAPEX, transacciones corporativas y una mayor devaluación en Venezuela. En conjunto, el 2T 2015 debería confirmar que las cosas mejoran gradualmente en todas las geografías. Aún es incierto cuando se retomará en crecimiento, pero en nuestra opinión la compañía va por el camino correcto.

Basic dataCapitalización (EUR mn) 68.471Número de acciones (million) 4.938Volumen medio diario (EUR mn) 415,3

2013 2014 2015e 2016eEPS (EUR) 1,01 0,82 0,89 0,99Ord. EPS (EUR) 0,97 0,87 0,94 1,02DPS (EUR) 0,35 0,75 0,45 0,60P/E 11,34x 16,91x 15,65x 13,99xOrd. P/E 11,83x 15,97x 14,69x 13,63xP/CF 11,17x 31,64x 16,85x 12,70xP/BV 2,46x 2,77x 2,33x 2,25xEV/EBITDA 5,40x 6,57x 6,36x 5,80xFCF Yield 9,0% 3,2% 5,9% 7,9%Dividend Yield 3,1% 5,4% 3,2% 4,3%Fuente: datos de la compañía y estimaciones de BBVA GMRFully diluted




Datos de Mercados

Principales Ratios

Iberdrola(Sobreponderar) Precio Objetivo: EUR6.15. Precio de cierre a 21/07/2015: EUR6.41

Sólidos resultadosIberdrola ha publicado unos sólidos resultados en el 2º trimestre de 2015, en línea con nuestras expectativas. Durante la conferencia telefónica, su equipo gestor ha reiterado su pronóstico conservador para 2015, esperando un mayor EBITDA y Beneficio Neto recurrente, mejores ratios financieros y su objetivo actual de 0,27 EUR de dividendo por acción. Creemos que los resultados del 1er semestre de 2015 le dan una buena visibilidad al cumplimiento de estos objetivos. En nuestra opinión, Iberdrola se siente cómoda con la situación regulatoria actual, su apalancamiento y su política de dividendos, y creemos que actualmente tiene muchas oportunidades de crecimiento en sus mercados principales, tanto en distribución como en renovables. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor, basada en el crecimiento sostenible de Iberdrola, menores riesgos (tras la reforma energética en España) y catalizadores a corto plazo (fusión con la americana UIL). Sobreponderar

Aspectos más destacados de la conferencia telefónica de los Resultados 2º trim. 2015:

No hay grandes sorpresas en la orientación de los objetivos de 2015. Iberdrola reafirmó su estimación conservadora para 2015, esperando un mayor EBITDA y Beneficio Neto recurrente que en 2014 y unos mejores ratios financieros. La compañía espera que la debilidad del euro frente a la libra esterlina y el dólar tenga un impacto positivo en el EBITDA de 2015. Actualmente estimamos un crecimiento de un dígito a nivel operativo, pero una tasa de crecimiento de dos dígitos en los ingresos netos. Iberdrola espera que el crecimiento venga de las actividades reguladas (incluyendo las renovables), gracias a la contribución positiva de las nuevas inversiones y al impacto positivo de las medidas de eficiencia aplicadas en 2014.

• Iberdrola está definiendo su estrategia para prepararse para una “nueva etapa de crecimiento”. El capex anual se incrementará a 3.500-4.000 mill. € por año desde los 3.000 mill.€ del año anterior para alimentar este crecimiento. En la presentación de resultados del 1er trim. Iberdrola declaró lo siguiente: “Ahora que hemos concluido nuestra fase de estabilización y fortalecimiento financiero, estamos sentando las bases para el crecimiento futuro”. En la presentación del 2º trim. la compañía ha dado un paso más hacia unas mayores inversiones en los próximos años. Iberdrola ahora espera invertir 3.500-4.000 mill. € por año en vez de los 3.000 mill.€ anteriores. Tendremos que esperar hasta la Actualización Estratégica del 1er trim. de 2016 para conocer más detalles sobre la nueva estrategia.

• Se espera que la fusión con UIL se cierre en 2015. Iberdrola espera cerrar la fusión con UIL en los EE.UU. en el 4º trim. de 2015. En nuestra opinión, el acuerdo con UIL es uno de los catalizadores detrás del incremento del capex comentado hoy.

• Los dividendos se mantendrán estables. Iberdrola ha confirmado su objetivo mínimo de dividendo de 0,27 EUR por acción para el año 2015 (el dividendo a cuenta fue pagado en diciembre de 2014). La compañía también reiteró su programa de recompra de acciones para compensar el impacto dilutivo de los dividendos en acciones. Cualquier expectativa sobre dividendos más altos en el futuro o cualquier cambio potencial en la política de dividendos también tendrá que esperar a la Actualización Estratégica del próximo año.




Datos de Mercados

Principales Ratios

• Otras cuestiones: i) Iberdrola espera cerrar 2015 con un ratio de deuda neta sobre EBITDA de 3,5 veces ii) los cambios implementados hasta ahora en el Reino Unido en materia de subvenciones a renovables no tiene ningún impacto material en Iberdrola (sin impacto en proyectos offshore de Iberdrola ni en la capacidad instalada en tierra actual, ya que los cambios se centran en la energía solar y la biomasa, los gravámenes más altos sobre la capacidad futura se verán compensados parcialmente por los impuestos corporativos más bajos), iii) Iberdrola ha alcanzado un acuerdo con la CFE para el desarrollo conjunto de proyectos de energía en México, iv) la compañía estudiará cualquier oportunidad que surja de la venta de activos de Eletrobras (aunque no se ha tomado una decisión todavía) y v) Iberdrola ya ha vendido el 25% de su producción estimada en 2016 en España a 60-61 EUR por MWh.

Basic dataCapitalización (EUR mn) 39.998Número de acciones (million) 6.240Volumen medio diario (EUR mn) 223,7

2013 2014 2015e 2016eEPS (EUR) 0,37 0,38 0,40 0,42Ord. EPS (EUR) 0,34 0,38 0,40 0,42DPS (EUR) 0,27 0,27 0,29 0,30P/E 15,13x 16,99x 16,05x 15,37xOrd. P/E 16,46x 16,99x 16,05x 15,37xP/CF 11,63x 41,77x 25,84x 14,28xP/BV 0,99x 1,10x 1,07x 1,04xEV/EBITDA 9,23x 9,73x 9,40x 8,96xFCF Yield 8,6% 2,4% 3,9% 7,0%Dividend Yield 4,8% 4,3% 4,5% 4,7%Fuente: datos de la compañía y estimaciones de BBVA GMRFully diluted



Datos de MercadosCarteras Propuestas

Acciones Destacadas

Principales Ratios

Ibex 35Subidas 1d % Subidas 5d % Vol 1/5d subidas % Vol 5/20d subidas %Intl Cons Airlin 2,32 Obrascon Huarte 7,612 Amadeus It Holdi 111,0 Amadeus It Holdi 107,3Endesa 2,02 Bankia Sa 4,522 Gamesa 108,3 Abengoa Sa-B Sh 57,2Bankinter 1,33 Gamesa 4,278 Grifols Sa 86,0 Banco Santander 55,1Gamesa 1,25 Bankinter 3,896 Arcelormittal 68,5 Grifols Sa 50,8Bankia Sa 1,24 Intl Cons Airlin 3,725 Sacyr Sa 54,9 Acciona Sa 44,1

Bajadas 1d % Bajadas 5d % Vol 1/5d bajadas % Vol 5/20d bajadas %Arcelormittal -3,24 Abengoa Sa-B Sh -8,185 Mediaset Espana -45,4 Gas Natural Sdg -61,7Abengoa Sa-B Sh -2,89 Sacyr Sa -3,751 Red Electrica -45,0 Enagas Sa -52,7Acerinox -2,25 Arcelormittal -2,394 Obrascon Huarte -35,0 Red Electrica -44,2Sacyr Sa -2,08 Aena Sa -2,342 Abertis -32,3 Iberdrola Sa -43,6Repsol Sa -1,35 Repsol Sa -1,65 Telefonica -29,6 Tecnicas Reunida -38,6Fuente: Bloomberg

Eurostoxx 50Subidas 1d % Subidas 5d % Vol 1/5d subidas % Vol 5/20d subidas %Enel Spa 3,35 Carrefour Sa 4,76 Banco Santander 46,1 Banco Santander 55,1Unicredit Spa 2,06 Lvmh Moet Henne 3,72 Bbva 11,2 Asml Holding Nv 16,7Inditex 1,53 Orange 3,05 Bayer Motoren Wk 6,4 Bbva 8,6Volkswagen-Pref 1,43 Generali Assic 2,64 Total Sa 4,3 Sap Se -1,8Bnp Paribas 1,36 Soc Generale Sa 2,57 Volkswagen-Pref 2,6 Volkswagen-Pref -2,7

Bajadas 1d % Bajadas 5d % Vol 1/5d bajadas % Vol 5/20d bajadas %Siemens Ag-Reg -4,18 Asml Holding Nv -6,43 Lvmh Moet Henne -41,4 Iberdrola Sa -43,6Lvmh Moet Henne -1,44 Rwe Ag -3,15 Deutsche Post-Rg -34,6 E.On Se -39,5Unilever Nv-Cva -1,42 Bayer Ag-Reg -2,43 Sanofi -34,3 Enel Spa -37,4Telefonica -1,06 Repsol Sa -1,65 Orange -29,9 Koninklijke Phil -35,9Schneider Electr -0,90 Basf Se -1,40 Telefonica -29,6 Danone -32,8Fuente: Bloomberg

S&P100Subidas 1d % Subidas 5d % Vol 1/5d subidas % Vol 5/20d subidas %Abbott Labs 2,45 Google Inc-A 19,032 Qualcomm Inc 82,9 Google Inc-A 102,1Citigroup Inc 2,10 Google Inc-C 18,186 Apple Inc 75,2 Google Inc-C 90,4Bank Of America 2,05 Facebook Inc-A 8,111 Biogen Inc 65,1 Exelon Corp 47,8Accenture Plc-A 1,93 Citigroup Inc 6,872 Simon Property 63,1 Halliburton Co 44,1Emc Corp/Ma 1,81 Amazon.Com Inc 5,872 Emc Corp/Ma 54,5 Ibm 34,1

Bajadas 1d % Bajadas 5d % Vol 1/5d bajadas % Vol 5/20d bajadas %Biogen Inc -4,34 United Tech Corp -8,719 Paypal Holdings -53,0 Comcast Corp-A -35,4Apple Inc -4,23 Devon Energy Co -6,747 Priceline Group -46,0 Twenty-First C-A -34,9Microsoft Corp -3,68 Kinder Morgan In -5,907 Allergan Plc -42,9 Cvs Health Corp -33,9Caterpillar Inc -2,99 Caterpillar Inc -5,228 Google Inc-C -38,1 Medtronic Plc -29,9Paypal Holdings -2,44 Occidental Pete -4,953 Southern Co -36,8 Fedex Corp -29,4Fuente: Bloomberg



Principales RatiosIbex35

Valoración Crecimiento (%)Capitalización Comp. PER EV/EBITDA** BPA EBITDA*** % Dividendo

Rec.* (EUR mn) (%) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015eInditex I 96.460 31,8 33,3 29,4 19,4 17,2 16,0 13,3 16,7 12,6 1,9Grupo Santander S 96.151 0,5 13,5 11,9 1,0 1,0 7,5 13,5 8,0 10,0 3,0Telefónica S 68.570 21,3 15,7 14,0 6,4 5,8 8,1 11,9 8,6 8,6 3,2Iberdrola S 40.229 15,2 17,1 16,2 9,8 9,4 -0,7 5,9 3,4 3,5 4,2CaixaBank N 24.977 0,3 15,8 12,1 1,0 1,0 30,8 17,3 9,5 3,7Repsol S 22.952 5,4 17,3 11,5 7,5 6,0 26,3 50,3 33,4 6,1Gas Natural S 20.834 2,1 13,8 12,9 7,2 6,9 3,1 6,8 11,4 3,8 4,5Endesa S 19.259 12,5 18,4 17,1 8,3 8,3 -73,7 7,2 -1,7 0,1 5,4Amadeus I 17.500 19,3 24,4 23,3 12,7 11,8 13,6 4,8 10,3 4,1 2,3IAG S 16.582 31,8 11,2 11,6 7,0 6,8 51,2 -3,3 33,4 -0,8 0,0Ferrovial S 15.798 32,4 45,2 40,6 18,5 18,0 11,1 11,3 -4,1 3,2 3,5Abertis N 14.285 -6,0 17,1 14,4 9,2 8,4 21,8 21,4 9,4 7,9 4,7Bankia I 14.109 -1,1 12,3 11,9 1,2 1,1 53,2 3,5 0,9 -4,1 2,4Arcelor Mittal S 13.495 -9,1 5,9 7,1 5,2 -94,1 5,6 34,9 4,9Grifols S 12.196 19,0 22,9 20,6 13,3 12,2 13,3 11,1 11,0 6,1 1,6Banco Sabadell N 11.438 10,7 12,4 8,7 0,9 0,8 41,3 -25,5 -6,3 2,8Mapfre S 9.984 15,3 9,3 10,0 1,0 0,9 27,1 -7,1 1,9 5,6 4,7Red Eléctrica I 9.967 1,8 16,4 14,9 10,2 10,0 -15,1 9,7 6,2 3,0 4,4ACS N 9.712 8,1 11,7 11,1 4,7 4,4 -1,0 5,3 9,3 3,2 3,7Banco Popular S 9.242 5,7 21,1 10,9 0,7 0,7 33,8 92,8 -20,8 12,6 1,2Bankinter I 6.592 10,7 17,7 16,0 1,7 1,6 34,9 10,9 9,6 -0,1 2,8Enagás N 6.248 -0,1 15,0 14,5 10,1 10,3 2,3 3,4 -0,3 -4,3 5,0Mediaset Spain S 4.771 26,1 21,2 15,8 15,2 11,0 34,3 78,7 36,9 5,4Gamesa I 4.629 119,3 23,9 21,3 10,0 8,5 11,9 30,2 13,1 1,0DIA S 4.345 18,6 21,1 15,0 8,5 7,6 -37,4 40,6 4,7 9,3 1,9Acerinox S 3.074 -7,8 16,9 10,7 7,9 5,7 30,7 57,7 8,7 33,2 3,9Técnicas Reunidas S 2.473 24,3 15,7 14,9 8,1 7,1 16,1 5,1 20,9 7,3 3,0Abengoa I 2.433 48,4 13,1 13,4 8,1 8,3 35,3 -2,2 1,2 -3,6 4,2FCC I 2.424 -20,8 22,1 24,7 8,2 7,8 -10,5 8,7 5,1 0,0OHL I 1.840 1,6 10,9 9,0 5,7 5,4 -52,0 21,3 3,4 6,9 1,9Indra I 1.819 37,4 22,9 10,6 13,6 8,5 -21,7 57,9 0,0Sacyr Vallehermoso N/R. 1.753 18,3* S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable ** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA *** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente. Fuente: BBVA GMR estimates



Principales RatiosEspaña


Rec.* (EUR mn) (%) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015eAcciona S 4.269 32,7 25,5 19,6 9,7 9,0 -9,5 29,9 1,6 6,1 2,9Cellnex N 3.522 n.a. n.a. 20,0 16,0 67,5 27,1 20,8 0,3Atresmedia S 3.506 33,4 23,6 16,2 17,5 12,5 n.a. 45,3 68,3 38,8 3,8Catalana Occidente N 3.398 19,7 13,6 13,2 1,4 1,3 3,4 3,0 6,2 2,8 2,3Almirall S 3.307 40,6 32,9 13,6 15,1 7,5 -77,6 n.a. -72,3 86,9 1,1BME I 3.244 23,5 18,9 17,9 12,2 11,5 4,1 5,8 3,7 5,7 5,0Merlin Properties S 3.243 10,5 34,1 19,6 32,0 22,2 -23,4 73,8 n.a. 43,6 -48,6Prosegur N 3.197 10,9 14,8 14,2 7,8 7,6 36,3 4,0 14,1 0,6 2,8Ebro Foods N 2.762 32,2 17,3 16,1 11,1 10,4 9,6 7,3 9,1 4,8 3,4Viscofan I 2.685 32,4 18,8 19,5 11,2 11,2 34,0 -3,6 27,6 -2,0 2,7Logista S 2.456 5,4 21,3 19,5 9,6 9,2 12,6 9,3 1,5 4,0 4,2CIE Automotive S 1.948 35,2 17,6 13,8 9,8 8,6 36,9 27,3 19,9 12,8 1,5Liberbank S 1.723 -2,5 12,8 8,4 0,8 0,7 27,5 52,9 -35,1 20,7 2,5Vidrala N 1.110 19,1 16,4 14,5 9,0 8,1 31,5 13,0 57,5 7,3 1,5CAF N 918 -11,5 11,8 8,9 7,1 5,7 29,9 32,4 27,3 14,2 2,0Zeltia S 895 50,9 37,2 26,1 27,5 21,2 26,1 42,6 5,9 24,7 0,0Talgo S 877 12,7 9,4 8,3 6,4 -98,2 35,0 77,1 24,7 0,0Ence N 847 68,6 12,3 11,6 6,3 6,1 n.a. 5,3 n.a. -2,4 3,3Laboratorios Rovi I 729 41,6 26,1 23,5 17,3 15,1 16,2 10,9 14,7 12,4 1,3Faes S 636 52,6 19,6 14,8 12,3 9,1 21,5 32,1 17,1 27,2 1,3Prisa I 594 6,7 12,9 12,4 6,4 5,6 n.a. 4,2 18,7 11,4 0,0Duro Felguera S 589 11,0 18,6 16,0 8,8 7,0 -34,2 16,6 -15,5 6,4 4,1Europac S 474 38,6 21,7 10,4 7,6 5,9 -11,7 n.a. 13,6 20,7 2,6Deoleo S 450 4,0 15,7 12,0 10,3 8,6 n.a. 30,8 6,8 12,5 0,0Barón de Ley I 414 21,3 20,3 20,2 9,0 8,3 -26,2 0,4 1,6 -1,4 0,0Cementos Portland N 386 95,0 n.a. n.a. 15,0 10,4 -62,8 n.a. 14,7 42,0 0,0Fluidra S 365 5,5 16,7 14,1 8,2 7,6 71,5 19,1 1,9 6,2 2,1Tubacex I 354 -13,4 11,2 9,5 6,5 5,7 35,6 17,8 17,0 8,8 3,6eDreams I 285 61,5 25,2 15,0 6,2 5,4 n.a. 68,0 10,4 8,4 0,0Tubos Reunidos S 245 -18,1 n.a. 16,3 11,4 7,3 n.a. n.a. -12,5 51,4 -0,1Vocento N 237 8,6 33,8 20,0 9,2 7,7 n.a. 69,0 24,4 12,7 0,0Iberpapel S 178 26,5 16,7 15,0 5,2 4,7 17,0 11,4 -1,6 3,2 2,1Clínica Baviera N 111 -18,2 20,4 15,0 9,1 7,3 34,1 36,3 11,2 20,7 3,9Azkoyen S 81 66,1 16,1 13,6 6,3 5,7 34,4 17,9 4,4 4,1 0,0Codere I 70 309,7 n.a. n.a. 5,0 4,6 -74,2 20,2 45,4 5,0 0,0Natra I 28 -9,4 n.a. n.a. 13,8 7,7 -84,8 -86,4 n.a. 77,2 0,0* S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable ** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA *** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente. Fuente: BBVA GMR estimates



Principales RatiosPortugal


Rec.* (EUR mn) (%) YTD 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015eEDP N 13.266 18,8 14,3 13,3 9,1 8,6 -1,1 7,6 2,8 4,5 5,1Galp Energia S 8.811 27,9 25,0 17,6 9,4 6,3 n.a. 42,1 69,5 49,9 3,7Jerónimo Martins I 7.567 47,0 24,3 23,2 11,4 10,7 3,2 4,7 0,4 4,9 2,1EDP Renovaveis S 6.020 28,5 41,8 34,4 10,1 9,2 14,4 21,4 21,7 13,5 0,6BCP S 4.670 20,4 13,0 7,8 0,9 0,8 n.a. 65,9 11,8 6,5 0,0NOS S 3.933 48,9 42,7 28,8 9,4 8,5 23,6 48,2 2,8 9,3 1,8Portucel I 2.842 33,2 15,3 15,2 9,3 8,8 2,3 0,7 10,2 3,5 5,2BPI I 1.562 4,5 19,1 10,9 0,6 0,5 n.a. 75,4 49,2 18,3 0,0REN N 1.431 18,4 15,3 11,0 8,2 7,9 -17,3 39,5 -5,4 2,1 6,4CTT - Correios Port. N 1.411 23,1 17,5 15,9 9,6 9,1 4,9 9,9 -26,4 5,5 5,0Altri S 796 59,5 7,8 7,0 6,8 5,8 n.a. 10,6 62,4 6,3 2,1Portugal Telecom N/R. -42,6 0,0* S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable ** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA *** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente. Fuente: BBVA GMR estimates



Principales RatiosEurostoxx 50 Capitalización Ytd PER FY1 PER FY2 PER FY3 Ebitda FY1 Ebitda FY2 Ebitda FY3 DY FY1Anheuser-Busch I 187.843 24,44 21,40 20,17 19,13 18.452 19.711 20.860 1,14%Air Liquide Sa 40.921 15,65 22,19 20,53 19,08 4.243 4.524 4.838 n.d.Airbus Group Se 49.901 53,23 18,78 18,02 14,22 6.404 6.477 7.474 n.d.Allianz Se-Vink 70.104 11,69 10,74 10,76 10,60 n.s. n.s. n.s. n.d.Asml Holding Nv 39.841 2,73 27,49 21,76 17,73 1.898 2.256 2.658 n.d.Basf Se 75.986 18,39 15,25 13,50 12,31 10.914 11.838 12.504 n.d.Bayer Ag-Reg 109.777 17,48 18,77 16,62 15,03 10.364 11.230 12.069 n.d.Bbva 59.250 19,65 16,34 11,82 10,06 n.s. n.s. n.s. 1,06%Bayer Motoren Wk 60.645 4,86 9,91 9,32 9,03 13.636 14.309 15.197 n.d.Danone 40.948 14,82 21,35 19,51 17,84 3.761 4.035 4.279 n.d.Bnp Paribas 70.846 15,41 10,70 9,40 8,61 n.s. n.s. n.s. n.d.Carrefour Sa 23.310 24,76 18,69 16,46 14,85 4.022 4.325 4.645 n.d.Axa 59.658 27,10 10,94 10,48 10,23 n.s. n.s. n.s. n.d.Daimler Ag 90.145 22,17 10,95 9,82 9,27 18.346 20.088 21.157 n.d.Deutsche Bank-Rg 42.385 22,99 10,88 8,72 7,64 n.s. n.s. n.s. n.d.Vinci Sa 33.982 24,85 16,34 15,36 14,31 5.673 5.814 6.019 n.d.Deutsche Post-Rg 34.458 5,20 16,46 14,80 13,50 4.450 4.900 5.263 n.d.Deutsche Telekom 77.599 27,13 23,59 20,17 17,75 19.150 20.070 20.852 n.d.Essilor Intl 25.709 28,35 31,44 28,13 25,53 1.600 1.748 1.910 n.d.Enel Spa 41.017 18,02 13,67 13,59 12,43 15.063 15.093 15.639 0,92%Eni Spa 57.602 9,24 25,81 16,99 12,45 16.734 20.485 23.890 2,52%E.On Se 24.712 -13,00 14,79 15,04 13,22 7.418 7.416 7.629 n.d.Total Sa 107.753 4,96 11,72 10,28 8,26 25.796 30.295 37.043 1,37%Generali Assic 27.245 2,94 11,33 10,59 10,31 n.s. n.s. n.s. n.d.Soc Generale Sa 36.541 29,55 10,83 9,39 8,48 n.s. n.s. n.s. n.d.Gdf Suez 42.569 -10,04 14,71 13,00 12,50 11.792 12.533 12.948 n.d.Iberdrola Sa 40.229 17,32 17,15 15,92 14,82 7.291 7.653 7.989 1,05%Ing Groep Nv 60.593 44,60 13,38 13,10 12,06 n.s. n.s. n.s. 1,79%Intesa Sanpaolo 58.490 44,92 17,91 15,06 13,05 n.s. n.s. n.s. n.d.Inditex 96.460 30,56 33,10 30,02 26,32 4.775 5.349 5.962 2,07%Lvmh Moet Henne 85.080 26,65 21,31 19,13 17,57 8.303 9.001 9.663 n.d.Muenchener Rue-R 28.756 3,98 10,02 10,24 10,10 n.s. n.s. n.s. n.d.Nokia Oyj 22.677 -6,02 20,76 18,13 16,22 1.899 2.224 2.488 0,00%L'Oreal 94.536 21,25 27,03 25,06 23,34 5.409 5.790 6.189 n.d.Orange 40.713 8,62 16,63 15,54 14,51 12.063 12.220 12.384 n.d.Koninklijke Phil 23.155 0,66 17,90 15,33 13,39 2.961 3.257 3.519 n.d.Repsol Sa 22.952 5,44 13,82 14,30 11,59 4.692 5.644 6.494 3,05%Rwe Ag 11.626 -25,13 9,85 12,44 11,24 6.267 5.917 5.987 n.d.Sanofi 127.759 28,80 17,06 16,33 15,33 11.368 11.828 12.893 n.d.Banco Santander 96.151 -4,00 12,70 11,44 10,27 n.s. n.s. n.s. 0,74%Sap Se 82.101 14,71 18,04 16,64 15,52 6.856 7.351 7.747 n.d.Saint Gobain 24.613 21,83 17,13 14,25 11,83 4.324 4.719 5.283 n.d.Siemens Ag-Reg 83.025 0,52 15,04 13,61 12,36 9.509 10.143 11.013 0,00%Schneider Electr 37.264 4,64 15,18 13,90 12,65 4.248 4.577 4.989 n.d.Telefonica 68.570 17,82 18,25 16,63 14,55 15.870 16.646 17.158 2,59%Unicredit Spa 37.227 16,87 13,95 11,02 8,91 n.s. n.s. n.s. n.d.Unibail-Rodamco 23.819 13,51 23,00 21,50 20,42 1.432 1.527 1.601 n.d.Unilever Nv-Cva 122.280 24,88 22,26 20,68 19,20 9.243 9.827 10.521 0,64%Vivendi 33.043 16,77 45,93 43,38 41,02 1.464 1.510 1.554 n.d.Volkswagen-Pref 93.212 5,88 8,18 7,36 6,72 28.524 31.417 34.422 n.d.Fuente: Bloomberg



S&P 100

Principales Ratios Capitalización Ytd PER FY1 PER FY2 PER FY3 Ebitda FY1 Ebitda FY2 Ebitda FY3 DY FY1Apple Inc 714.095 13,44 13,75 12,93 12,00 81.297 84.862 86.782 0,42%Abbvie Inc 123.481 7,82 16,66 13,98 12,19 10.060 11.881 13.126 0,72%Abbott Labs 75.897 13,24 23,57 21,15 18,87 5.195 5.667 6.160 0,47%Accenture Plc-A 67.548 14,58 21,42 19,61 17,91 5.162 5.447 5.811 n.d.Allergan Plc 123.757 22,51 17,67 14,69 12,86 9.537 12.122 13.528 n.d.American Interna 86.057 15,23 13,17 11,58 9,89 n.s. n.s. n.s. 0,23%Allstate Corp 27.964 -2,68 12,75 11,26 10,45 n.s. n.s. n.s. 0,44%Amgen Inc 124.883 3,11 17,10 15,55 13,55 10.362 11.550 13.715 0,47%Amazon.Com Inc 227.378 57,33 113,71 75,37 45,84 9.036 10.781 15.268 0,00%Anadarko Petrole 36.907 -11,93 -35,93 274,19 35,86 4.835 6.458 8.574 0,37%American Express 80.238 -15,10 14,41 13,85 12,46 n.s. n.s. n.s. 0,37%Boeing Co/The 99.526 12,69 18,59 15,74 14,24 9.960 11.117 11.401 0,61%Bank Of America 193.764 3,13 13,01 11,38 10,06 n.s. n.s. n.s. 0,29%Biogen Inc 92.149 15,40 23,42 20,30 18,12 5.507 6.301 6.957 n.d.Bank Ny Mellon 50.165 10,25 16,01 14,06 12,08 n.s. n.s. n.s. 0,38%Bristol-Myer Sqb 115.638 17,52 39,28 30,11 23,40 3.829 4.866 6.227 0,53%Berkshire Hath-B 353.794 -4,42 18,13 17,02 16,35 n.s. n.s. n.s. n.d.Citigroup Inc 183.080 11,51 10,78 10,07 9,23 27.083 27.621 28.889 0,08%Caterpillar Inc 48.151 -12,86 16,04 16,68 14,66 7.040 6.775 7.533 1,13%Celgene Corp 109.660 23,60 28,85 22,92 18,19 4.601 5.909 7.299 n.d.Colgate-Palmoliv 60.606 -3,17 23,17 21,26 19,78 4.547 4.849 5.154 0,56%Comcast Corp-A 162.050 11,19 19,43 17,16 15,53 24.548 25.967 27.244 0,39%Capital One Fina 50.080 11,02 11,83 11,31 10,43 n.s. n.s. n.s. 0,44%Conocophillips 68.835 -19,16 226,03 24,23 15,02 10.822 15.848 17.742 1,31%Costco Wholesale 64.332 6,69 28,07 25,86 23,35 4.756 5.117 5.549 0,27%Cisco Systems 140.015 -1,03 12,63 12,09 11,32 15.897 16.145 16.671 0,74%Cvs Health Corp 125.222 15,23 21,48 18,75 16,20 11.616 12.879 12.989 0,30%Chevron Corp 175.843 -16,64 21,77 15,70 10,85 31.319 37.805 45.645 1,16%Du Pont (Ei) 53.318 -16,15 15,70 14,24 13,05 6.481 6.580 6.947 0,83%Walt Disney Co 202.475 26,69 23,63 20,83 18,84 15.944 17.543 18.800 0,00%Dow Chemical Co 57.644 9,63 16,11 13,81 11,92 9.046 9.857 10.693 0,84%Devon Energy Co 21.024 -16,45 27,07 39,01 17,77 5.209 4.938 6.183 0,48%Emc Corp/Ma 49.290 -14,66 13,36 11,98 11,15 7.303 7.639 8.469 0,48%Emerson Elec Co 34.591 -16,15 15,46 14,64 13,56 4.556 4.437 4.703 0,91%Exelon Corp 28.232 -11,60 13,43 13,40 12,66 6.280 6.816 7.174 0,95%Ford Motor Co 57.325 -6,97 9,06 7,65 7,02 10.867 12.971 14.226 1,03%Facebook Inc-A 272.511 24,38 48,45 36,72 28,03 10.615 14.247 18.451 0,00%Fedex Corp 47.589 -2,97 15,47 13,51 11,95 8.002 8.774 9.631 0,14%Twenty-First C-A 68.725 -12,28 19,95 17,68 14,14 6.496 7.152 8.122 0,45%General Dynamics 47.739 5,52 16,86 15,68 14,63 4.632 4.825 4.940 0,48%General Electric 268.322 5,38 20,47 17,29 14,66 28.054 23.193 28.709 0,86%Gilead Sciences 172.591 24,59 10,82 10,54 9,75 21.893 20.062 19.785 0,37%General Motors C 48.698 -13,21 6,90 6,14 5,43 14.530 15.838 16.928 1,19%Google Inc-C 462.201 26,12 22,90 19,84 17,22 29.551 34.579 40.093 0,00%Google Inc-A 462.201 30,99 24,04 20,83 18,07 29.551 34.579 40.093 0,00%Goldman Sachs Gp 96.284 10,02 11,43 10,64 10,18 n.s. n.s. n.s. 0,30%Halliburton Co 35.345 5,62 25,48 20,69 13,15 4.462 5.355 7.591 0,43%Home Depot Inc 149.252 9,46 21,80 19,05 16,83 13.310 14.507 15.576 0,51%Honeywell Intl 81.882 4,82 17,15 15,64 14,02 8.053 8.668 9.278 0,49%Hewlett-Packard 55.583 -23,32 8,43 8,09 7,93 13.274 13.044 12.387 0,58%

continúa en la página siguiente



S&P 100 (Continuación)

Principales Ratios Capitalización Ytd PER FY1 PER FY2 PER FY3 Ebitda FY1 Ebitda FY2 Ebitda FY3 DY FY1

Ibm 157.902 -0,06 10,18 9,97 9,35 22.699 23.159 24.099 0,81%Intel Corp 135.702 -21,18 12,72 11,97 10,66 22.067 23.953 24.582 0,84%Johnson&Johnson 277.804 -4,20 16,23 15,60 14,76 23.516 25.396 26.726 0,75%Jpmorgan Chase 260.073 11,99 11,97 10,77 9,66 n.s. n.s. n.s. 0,63%Kinder Morgan In 76.666 -16,43 43,55 35,72 33,30 7.395 8.178 8.966 1,44%Coca-Cola Co/The 178.271 -3,13 20,36 19,25 17,93 12.372 13.014 13.812 0,80%Eli Lilly & Co 95.859 25,21 27,21 24,28 21,87 5.557 6.104 6.465 0,58%Lockheed Martin 62.973 5,31 17,91 16,05 14,63 6.601 7.181 7.339 0,74%Lowe'S Cos Inc 62.900 -1,98 20,45 17,09 14,48 7.046 7.734 8.365 0,39%Mastercard Inc-A 112.354 12,44 28,20 23,58 19,80 5.801 6.697 7.731 0,17%Mcdonalds Corp 93.532 4,14 20,65 18,83 17,00 8.754 9.155 9.611 0,87%Mondelez Inter-A 68.725 16,31 24,58 20,93 18,89 5.279 5.700 6.192 0,36%Medtronic Plc 108.804 6,40 17,50 15,79 14,62 9.714 10.620 11.144 0,44%Metlife Inc 63.970 5,99 9,73 9,18 8,52 n.s. n.s. n.s. 0,67%3M Co 98.583 -5,42 19,66 17,73 16,37 8.688 9.263 9.755 0,66%Altria Group Inc 106.115 9,52 19,24 17,77 16,52 8.513 9.070 9.513 0,96%Monsanto Co 49.286 -11,82 18,33 16,19 14,42 4.908 5.322 5.731 0,60%Merck & Co 164.230 2,36 16,87 15,21 14,63 15.101 15.975 15.671 0,77%Morgan Stanley 79.865 4,49 13,29 11,87 10,65 n.s. n.s. n.s. 0,37%Microsoft Corp 368.399 -1,96 16,99 15,11 13,74 32.606 34.122 37.803 0,70%Nike Inc -Cl B 97.494 18,66 27,33 24,07 20,94 5.304 6.037 6.647 0,25%Norfolk Southern 26.025 -22,12 15,56 13,53 12,12 4.156 4.540 4.880 0,69%Oracle Corp 170.928 -12,34 14,46 13,32 12,30 18.702 18.737 18.964 0,34%Occidental Pete 53.361 -13,82 74,62 27,48 16,96 5.804 7.762 9.540 1,08%Priceline Group 63.965 8,22 22,32 18,50 15,96 3.602 4.351 5.187 n.d.Pepsico Inc 142.742 2,76 21,30 19,75 18,23 12.531 13.246 13.896 0,72%Pfizer Inc 214.780 11,97 17,13 14,94 13,43 19.998 22.006 23.240 0,80%Procter & Gamble 219.291 -11,26 20,39 19,34 17,92 18.022 18.493 19.303 0,85%Philip Morris In 132.483 5,00 19,31 18,00 16,72 11.827 12.528 13.306 1,22%Paypal Holdings 46.637 n.s. 31,34 26,20 22,31 2.403 2.842 3.313 n.d.Qualcomm Inc 100.855 -13,64 13,52 12,68 11,37 9.619 10.204 10.637 0,67%Raytheon Co 29.596 -10,34 14,57 13,98 12,31 3.433 3.637 3.824 0,69%Starbucks Corp 85.063 38,18 35,97 30,41 26,38 4.481 5.111 5.747 0,28%Schlumberger Ltd 107.892 -0,18 24,03 22,12 17,21 10.329 10.629 12.575 0,59%Southern Co 39.282 -11,93 15,24 14,75 14,31 6.821 7.187 7.551 1,25%Simon Property 56.769 0,15 31,22 28,09 28,29 4.098 4.380 4.805 0,82%At&T Inc 177.964 2,02 13,56 13,15 12,84 41.518 42.188 42.777 1,37%Target Corp 52.880 9,10 17,97 16,34 14,82 7.321 7.592 7.853 0,57%Time Warner Inc 73.159 3,86 19,06 15,38 13,13 7.900 9.056 9.893 0,39%Texas Instrument 51.290 -7,79 17,49 15,95 13,60 5.230 5.558 5.890 0,70%Unitedhealth Grp 114.827 19,31 19,09 16,50 14,49 12.892 15.025 16.934 0,41%Union Pac Corp 85.528 -18,01 16,80 14,75 13,13 10.594 11.611 12.563 0,56%United Parcel-B 87.628 -12,54 18,74 16,94 15,17 9.634 10.312 11.056 0,75%Us Bancorp 81.471 2,23 14,33 13,12 12,11 n.s. n.s. n.s. 0,57%United Tech Corp 90.400 -11,70 15,92 14,27 13,12 11.650 11.928 12.916 0,63%Visa Inc-Class A 176.104 9,79 27,95 24,28 21,27 9.509 10.742 12.101 0,17%Verizon Communic 189.446 -0,71 11,94 11,63 11,69 46.068 46.540 46.471 1,21%Walgreens Boots 105.558 26,82 25,52 21,50 18,41 7.342 9.166 10.084 0,37%Wells Fargo & Co 301.331 6,75 14,11 12,96 11,96 n.s. n.s. n.s. 0,65%Wal-Mart Stores 235.615 -14,81 15,32 14,60 13,42 35.566 36.628 38.126 0,67%Fuente: Bloomberg



Global Markets ResearchDirectorAntonio [email protected]+34 91 374 31 81

Equity GlobalDirectorAna [email protected]+34 91 374 36 72

Equity EuropaTelecoms / MediaAnalista JefeIvón [email protected]+34 91 537 81 44

Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / HotelesAnalista JefeAntonio Rodrí[email protected]+34 91 374 66 21

Javier [email protected]+34 91 374 99 07

Luis García, [email protected]+34 91 374 59 77

FinancieroAnalista JefeIgnacio Ulargui, [email protected] +34 91 537 50 47

Silvia [email protected]+34 91 374 32 94

María [email protected]+34 91 537 77 28

UtilitiesAnalista JefeIsidoro del Á[email protected]+34 91 374 75 07

Daniel [email protected]+34 91 537 05 50

Oil / MaterialesAnalista JefeLuis de Toledo, [email protected]+34 91 537 07 09

Consumo / Farma / Small Caps Analista JefeIsabel [email protected]+34 91 374 32 69

Juan [email protected]+34 91 537 88 57

EstrategiaResponsable Estrategia EuropaBeatriz [email protected]+34 91 374 46 61

Derivados EquityAnalista JefeJuan Antonio Rodríguez, [email protected]+34 91 374 30 54

Alfredo de la [email protected]+34 91 537 61 16

Mayte Frutos [email protected]+34 91 374 76 21


Información Importante

Las empresas del Grupo BBVA que han participado en la preparación de este informe o que han aportado información, opiniones, estimaciones, previsiones o recomendaciones para su elaboración se identifican por la ubicación de los autores, que se indica en la primera página del modo siguiente: 1) Madrid, Londres o Europa: Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A., incluidas sus sucursales en la UE (en lo sucesivo “BBVA”); 2) Ciudad de México: BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (en lo sucesivo “BBVA Bancomer”); 3) Nueva York: BBVA Securities, Inc. (en lo sucesivo “BBVA Securities”); 4) Sucursal de Nueva York: BBVA, Sucursal de Nueva York; 5) Lima: BBVA Continental; 6) Bogotá: BBVA Colombia S.A.; 7) Santiago de Chile: BBVA Chile S.A.; 8) Hong Kong: BBVA, Sucursal de Hong Kong.Para los destinatarios en la Unión Europea, este documento es difundido por BBVA, un banco supervisado por el Banco de España y por la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España e inscrito en el registro del Banco de España con el número 0182.Para los destinatarios en Hong Kong, este documento es difundido por BBVA, cuya sucursal de Hong Kong es supervisada por la Hong Kong Monetary Authorithy.Para los destinatarios en México, este documento es difundido por BBVA Bancomer, un banco supervisado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores de México.Para los destinatarios en Perú, este documento es difundido por BBVA Continental, un banco supervisado por la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones.Para los destinatarios en Singapur, este documento es difundido por BBVA, cuya sucursal de Singapur es supervisada por la Monetary Authority of Singapur.Para los destinatarios en EE.UU., los análisis sobre productos distintos de los títulos de renta variable y los swaps son difundidos por BBVA Securities, una filial de BBVA autorizada y supervisada por la U.S. Securities and Exchange Commission e inscrita en los registros de la Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) y la Securities Investor Protection Corporation. Las personas estadounidenses que deseen realizar alguna operación deben hacerlo exclusivamente a través de un representante de BBVA Securities en EE.UU. A menos que las respectivas legislaciones nacionales estipulen otra cosa, las personas no estadounidenses deben contactar y realizar sus operaciones a través de una sucursal o una empresa participada de BBVA en su jurisdicción de residencia. Los análisis sobre swaps son difundidos por BBVA, un operador de swaps registrado y supervisado por la Commodity Futures Trading Commission (“CFTC”). Las personas estadounidenses que deseen realizar alguna operación deben hacerlo exclusivamente a través de un representante de BBVA. A menos que las respectivas legislaciones nacionales estipulen otra cosa, las personas no estadounidenses deben contactar y realizar sus operaciones a través de una sucursal o una empresa participada de BBVA en su jurisdicción de residencia. Los análisis elaborados por BBVA sobre títulos de renta variable y derivados de renta variable son difundidos por BBVA a “grandes inversores institucionales de EE.UU.” en virtud de la exención de la obligación de registro que establece el artículo 15a-6 de la Ley de Valores de EE.UU. (U.S. Securities Exchange Act) de 1934, en su versión más actual (la “Ley de Valores”). BBVA no está registrada como sociedad de valores y bolsa en EE.UU. y no está sujeta a las normas estadounidenses relativas a la elaboración de análisis o a la independencia de los analistas.

BBVA y las sociedades del Grupo BBVA (artículo 42 de RD de 22 de agosto de 1885 Código de Comercio) cuenta con una Política de Conducta en los Mercados de Valores que establece estándares comunes aplicables no sólo a la actividad en los mercados de estas entidades sino también a la actividad concreta de análisis y a los analistas. Dicha política está disponible para su consulta en el sitio web: www.bbva.com.

Los analistas que residen fuera de Estados Unidos y que han participado en este informe no están registrados ni reconocidos como analistas por la FINRA ni en la bolsa de Nueva York y no deben considerarse “personas asociadas” a BBVA Securities (conforme a la definición de la FINRA). Como tales, no están sujetas a restricciones de la norma 2711 de la NASD en su comunicación con las compañías en cuestión, apariciones públicas y operativa por cuenta propia de los analistas.

BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, es titular, directa o indirectamente, de al menos un 1% del capital social de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: BCP, Bolsa, Cemex, OHL, Ohlmex, Repsol, Grupo Santander, Telefónica, Tubos Reunidos.

En los doce meses pasados, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, ha participado como asegurador y/o colocador en ofer-tas públicas de valores de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: Abertis, ACS, Acerinox, Alsea, Acciona, Bayer AG, BBVA, Bankia, Cemex, Chdraui, DIA, EDP, Endesa, Enagás, Falabella, Ferrovial, Funo, Gamesa, Gas Natural, IAG, Iberdrola, Kof, GRUPO LALA SAB DE CV, Logista, Arcelor Mittal, Oma, Pinfra, Banco Popular, Red Eléctrica, Repsol, Telefónica, Talgo, Telefónica Deutschland.

En los doce meses pasados, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, ha prestado servicios retribuidos de banca de inversiones a la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: Alicorp, Alsea, Ara, Bimbo, Bolsa, Cemex, Cementos Lima, Enagás, Funo, Gas Natural, Gruma, Herdez, Ica, Mexchem, Ohlmex, Pinfra, Repsol, Telefónica, Telmex.

En los próximos tres meses, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, espera recibir o intentará obtener compensación por servicios de banca de inversiones de la/s Compañía/s objeto del presente informe.

BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, tiene suscritos contratos de liquidez o es creador de mercado respecto a los valores emitidos por la/s siguiente/s sociedad/es, que es/son objeto del presente informe: Amx, Bankia, Cemex, DIA, Endesa, Falabella, Femsa, Gas Natural, Gcarso, Gmexico, Iberdrola, Meliá Hotels Int., Banco Popular, Repsol, Banco Sabadell, Telefónica, Telmex, Televisa, Walmex.

BBVA está sometido a un Reglamento Interno de Conducta en los Mercados de Valores, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito U.E., el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. Este Reglamento está disponible para su consulta en la dirección Web siguiente: www.bbva.com Gobierno Corporativo.


BBVA Bancomer está sometido a un Código de Conducta del Grupo Financiero BBVA Bancomer y a un Reglamento Interno de Conducta en los Mercados de Valores, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito mexicano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. El Código y este Reglamento están disponibles para su consulta en la dirección Web siguiente: www.bancomer.com GrupoB-BVABancomer Conócenos.

BBVA Continental está sometido a un Código de Conducta y a un Código de Ética y Estándares de Conducta Profesional en el Ámbito de los Mercados de Valores y de las Inversiones de Recursos Financieros, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito peruano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. Ambos Códigos están disponibles para su consulta en la dirección Web siguiente: http://www.bbvacontinental.pe/tlpu/jsp/pe/esp/conocN/quien/index.jsp.

BBVA Securities está sometido a un Código de Conducta en los Mercados de Capitales, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito americano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información.

Derivados de Renta Variable – Sistema de recomendaciones

Las estrategias recomendadas en derivados de renta variable pueden incluir la toma de posiciones en el instrumento subyacente (como acciones, índices bursátiles, índices sectoriales, o dividendos sobre acciones o índices bursátiles), la volatilidad o la correlación/dispersión de los instrumentos, y/o productos estructurados. Las estrategias pueden ser: 1.) direccional; posiciones largas o cortas; o 2.) relativa, basada en el diferencial entre productos que son objeto del reporte. Los factores que son tenidos en cuenta en la recomendación de las distintas estrategias pueden incluir los actuales precios y condiciones de mercado, tendencias y perspectivas macroeconómicas, análisis fundamental de las compañías y valores subyacentes, perspectivas de dividendos, así como la volatilidad esperada y el impulso en los precios de los valores. Las estrategias recomendadas son mantenidas hasta su expiración, o cerradas según recomendación en el informe correspondiente.

Las estrategias recomendadas que emplean derivados de renta variable pueden diferir de la valoración hecha por BBVA de las compañías y sus valores subyacentes. Las estrategias a lo largo de diferentes horizontes temporales pueden no ser consistentes Se debe tener en cuenta que los rendimientos reales y los resultados pueden diferir de lo expresado, inferido o previsto en las estrategias recomendadas o precios objetivos, ya que éstas implican riesgos, incertidumbres y suposiciones que están más allá de la capacidad de BBVA o de sus filiales para controlar o predecir. Las acciones futuras, condiciones o eventos (que afectan tanto a las condiciones de mercados como las que no lo son, incluídas las de carácter político o macroeconómico) y los resultados futuros de las operaciones de dichas compañías pueden provocar que los precios de los valores recomendados difieran sustancialmente de los expresados en este documento.

Renta Variable - Sistema de Recomendaciones, Distribución e Histórico

Utilizamos tres calificaciones para los valores en función de nuestras expectativas actuales de rentabilidad relativa en un periodo de seis a doce meses: i) “Outperfom” (Mejor que el mercado): prevemos que el valor registrará rentabilidades superiores en más de un 5% a las de su índice de referencia; ii) “Market Perform” (Neutral): esperamos que la evolución del valor sea similar (+/-5%) a la de su índice de referencia; y iii) “Underperform” (Peor que el mercado): esperamos que el valor registre rentabilidades inferiores en más de un 5% a las del índice de referencia. Entre los factores que pueden influir en nuestras calificaciones, destacan: los precios y las condiciones actuales del mercado, los problemas en las actividades de explotación, las necesidades de financiación, las tendencias y perspectivas macroeconómicas, las operaciones de fusión y adquisición y la valoración. Los métodos de valoración empleados por BBVA incluyen el análisis de los múltiplos de empresas comparables, los flujos de caja descontados, la suma de las partes y otros métodos generalmente aceptados que puedan aplicarse a cada caso particular.

Los precios objetivo que se ofrecen están basados en la metodología explicada anteriormente. Debe tener en cuenta que los resultados reales podrían ser sustancialmente diferentes de lo que se expresa, se sobreentiende o se pronostica en estos precios objetivo, ya que estos conllevan riesgos, incer-tidumbres y supuestos que escapan al control o a la capacidad de predicción de BBVA o sus participadas. Las acciones, condiciones o acontecimientos futuros (con repercusiones tanto para los mercados como para otros ámbitos, incluidos las de naturaleza política o macroeconómica) y los resultados de explotación futuros de las empresas cubiertas pueden hacer que los precios de los valores difieran sustancialmente de los indicados en este documento.

A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por BBVA hay un 45,24% recomendaciones de Sobreponderar, un 23,81% recomen-daciones de Neutral, y un 26,19% recomendaciones de Infraponderar. BBVA o cualquiera de las Sociedades del Grupo BBVA ha/n prestado servicios de Banca de Inversión o ha/n actuado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores, en un 62,96% de las recomendaciones de Sobreponderar, en un 18,52% de las recomendaciones de Neutral y en un 14,81% de las recomendaciones de Infraponderar.

Certificación de los analistas

“El presente informe es de autoría colectiva. Los analistas que han participado en la elaboración del mismo, cuyos nombre figuran en la página 13 certifican por la presente que las opiciones expresadas en este informe de análisis reflejan fielmente su opinión personal sobre las compañías y los valores objeto de análisis. Asímismo, certifican que no han recibido, no reciben y no van a recibir, ni directa ni indirectamente, ningún tipo de compen-sación por dar una recomendación determinada en el presente informe.”


Aviso Legal

Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados con la finali-dad de proporcionar a los clientes del Grupo BBVA información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. Ni BBVA ni ninguna entidad del Grupo BBVA asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento.

Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas cir-cunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Excepto en lo relativo a la información propia del Grupo BBVA, el contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BBVA, por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BBVA no asume responsabilidad (ni tampoco las sociedades de su Grupo) por cualquier daño, perjuicio o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. En particular, este documento no se dirige en ningún caso a, o pretende ser distribuido a, o usado por ninguna entidad o persona residente o localizada en una jurisdicción en donde dicha distribución, publicación, uso o accesibilidad, sea contrario a la Ley o normativa o que requiera que BBVA o cualquiera de las sociedades de su Grupo obtenga una licencia o deba registrarse. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio económico por BBVA e, indirectamente, los resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

Este documento será distribuido en el Reino Unido únicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos relativos a las inversiones previstas en el artículo 19(5) de la ley de servicios y mercados financieros de 2000 (promoción financiera) de la orden de 2005, (en su versión enmendada, en lo sucesivo, la “orden”) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artículo 49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas a las que legalmente se les pueda comunicar una invitación o propuesta para realizar una inversión (según el significado del artículo 21 de la ley de servicios y mercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas serán “personas relevantes”). Este documento está dirigido únicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personas relevantes no se deberán basar en el mismo ni actuar de conformidad con él. Las inversiones o actividades de inversión a las que hace referencia este documento sólo están disponibles para personas relevantes y sólo se realizarán con personas relevantes.

La sucursal de BBVA en Hong Kong (CE número AFR194) es regulada por la Hong Kong Monetary Authority y la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En Hong Kong, este informe es sólo para su distribución a inversores profesionales, según la definición del Schedule 1 de la Securities and Futures Ordinance (Cap 571) de Hong Kong.

Este documento se distribuye en Singapur por la oficina de Singapur de BBVA solamente como un recurso para propósitos generales de información cuya intención es de circulación general. Al respecto, este documento de análisis no toma en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de alguna persona en particular y se exceptúa de la Regulación 34 del Financial Advisers Regulations (“FAR”) (como se solicita en la sección 27 del Financial Advisers Act (Cap. 110) de Singapur (“FAA”)).

BBVA, BBVA Bancomer, BBVA Chile S.A., BBVA Colombia S.A., BBVA Continental y BBVA Securities no son instituciones de depósitos autorizadas de acuerdo con la definición del “Australian Banking Act de 1959” ni están reguladas por la “Australian Prudential Regulatory Authority (APRA)”.

Disclaimer general en el caso de que los lectores accedan al informe a través de internet

En caso de que usted haya accedido al presente documento vía Internet o vía otros medios electrónicos que le permitan consultar esta información, deberá leer detenidamente la siguiente notificación:

La información contenida en el presente sitio es únicamente información general sobre asuntos que pueden ser de interés. La aplicación y el impacto de las leyes pueden variar en forma importante con base en los hechos específicos. Ni BBVA ni las entidades del Grupo BBVA garantizan que el con-tenido del presente documento publicado en Internet sea apropiado para su uso en todas las áreas geográficas, o que los instrumentos financieros, valores, productos o servicios a los que se pueda hacer referencia estén disponibles o sean apropiados para la venta o uso en todas las jurisdicciones o para todos los inversores o clientes. Los lectores que accedan al presente informe a través de Internet, lo hacen por su propia iniciativa y son, en todo caso, responsables del cumplimiento de las normas locales que les sean de aplicación.

Tomando en cuenta la naturaleza cambiante de las leyes, reglas y regulaciones, así como los riesgos inherentes a la comunicación electrónica, pueden generarse retrasos, omisiones o imprecisiones en la información contenida en este sitio. De acuerdo con esto, la información de este sitio se propor-ciona en el entendido de que los autores y editores no proporcionan por ello asesoramiento y/o servicios legales, contables, fiscales o de otro tipo.

Todas las imágenes y textos son propiedad de BBVA y no podrán ser bajados de Internet, copiados, distribuidos, guardados, reutilizados, retransmitidos, modificados o utilizados de cualquier otra forma, con excepción a lo establecido en el presente documento, sin el consentimiento expreso por escrito de BBVA. BBVA se reserva todos sus derechos de propiedad intelectual de conformidad con la legislación aplicable.

Pulso Bursátil - bbva.es · EE.UU. tampoco se salvó de las caídas; los resultados de Apple no...

Documents

Transcript of Pulso Bursátil - bbva.es · EE.UU. tampoco se salvó de las caídas; los resultados de Apple no...