Resumen - Banco Agrario
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Resumen ▪ Las tasas de interés globales de largo plazo han aumentado significativamente en lo corrido de 2021 por varios factores, en especial por la dominancia fiscal en EEUU que ha presionado las tasas de interés de los Tesoros a 10 años hasta máximos de 12 meses de 1.5%. Aunque esta tendencia alcista es estructural, existen algunas señales de sobrerreacción en los mercados que podrían aprovecharse como oportunidad de inversión en el corto plazo. ▪ La curva de rendimientos de los TES en pesos y UVR se empinó significativamente en el bimestre enero-febrero, con aumentos importantes en las tasas de interés de largo plazo. La curva de TES en dólares también ha mostrado un patrón de empinamiento, aunque en una magnitud notablemente inferior. El apetito de los inversionistas locales se ha concentrado en títulos de corto plazo, llegando a activar cláusulas de sobre- adjudicación en las subastas de TCO. ▪ Las tasas de interés en los mercados externos se han disparado como consecuencia del entorno global, siendo el comportamiento de los Tesoros de EEUU el principal catalizador de los mercados. En LATAM, los rendimientos de los bonos no han sido ajenos a este contexto y en algunos casos han sido también presionados por expectativas de aumentos anticipados en las tasas de referencia de los bancos centrales. A pesar de lo anterior, las primas de riesgo en la región han registrado incrementos moderados. ▪ La demanda por TES locales de los inversionistas extranjeros ha sido débil en lo corrido del año, si bien no se han registrado salidas importantes. La liquidez del mercado local continúa holgada y ha favorecido la demanda de títulos de los inversionistas locales. Las diferentes mediciones de riesgo- rentabilidad de los TES siguen posicionando a Colombia como un destino atractivo de inversión dentro de los mercados emergentes.
Transcript of Resumen - Banco Agrario
Resumen
▪ Las tasas de interés globales de largo plazo han aumentado
significativamente en lo corrido de 2021 por varios factores, en
especial por la dominancia fiscal en EEUU que ha presionado las
tasas de interés de los Tesoros a 10 años hasta máximos de 12
meses de 1.5%. Aunque esta tendencia alcista es estructural,
existen algunas señales de sobrerreacción en los mercados que
podrían aprovecharse como oportunidad de inversión en el corto
plazo.
▪ La curva de rendimientos de los TES en pesos y UVR se empinó
significativamente en el bimestre enero-febrero, con aumentos
importantes en las tasas de interés de largo plazo. La curva de
TES en dólares también ha mostrado un patrón de
empinamiento, aunque en una magnitud notablemente inferior.
El apetito de los inversionistas locales se ha concentrado en
títulos de corto plazo, llegando a activar cláusulas de sobre-
adjudicación en las subastas de TCO.
▪ Las tasas de interés en los mercados externos se han disparado
como consecuencia del entorno global, siendo el
comportamiento de los Tesoros de EEUU el principal catalizador
de los mercados. En LATAM, los rendimientos de los bonos no
han sido ajenos a este contexto y en algunos casos han sido
también presionados por expectativas de aumentos anticipados
en las tasas de referencia de los bancos centrales. A pesar de lo
anterior, las primas de riesgo en la región han registrado
incrementos moderados.
▪ La demanda por TES locales de los inversionistas extranjeros ha
sido débil en lo corrido del año, si bien no se han registrado
salidas importantes. La liquidez del mercado local continúa
holgada y ha favorecido la demanda de títulos de los
inversionistas locales. Las diferentes mediciones de riesgo-
rentabilidad de los TES siguen posicionando a Colombia como
un destino atractivo de inversión dentro de los mercados
emergentes.
Una tendencia estructural Las ventas masivas que se han registrado en los
mercados de renta fija global han prendido varias
alarmas entre los inversionistas y los responsables de
política económica. La disparada que han sufrido las
tasas de interés a 10 años de los bonos del Tesoro de
EEUU, desde 0.9% al cierre de 2020 hasta niveles
cercanos al 1.5% recientemente, ha afectado al resto
de las tasas de interés de largo plazo en los mercados
mundiales, por supuesto incluidos los mercados de
deuda pública.
Al compás de este fenómeno, muchas
interpretaciones han surgido. Por un lado, el aumento
en las tasas de interés de largo plazo permite
preocuparse, como es natural, por la presión
subyacente sobre el costo de endeudamiento para las
empresas y los hogares, algo que luce como un “palo
en la rueda” para el proceso de reactivación
económica que está en marcha. Además, la
sobrerreacción de los mercados ha llevado a que
muchos inversionistas estén descontando la
posibilidad de que la Fed en EEUU ajuste su postura
monetaria ultra-expansiva de manera anticipada,
repitiendo por esta vía el episodio del taper tantrum de
2013.
Sin embargo, existen elementos-causas que valen la
pena examinar antes de seguir alimentando el exceso
de especulación que ha sido tan característico en los
mercados globales desde el año pasado. En ese
sentido, también es menester acotar la visión de los
bancos centrales en este contexto, algo que aclara,
por no decir que facilita, el horizonte de corto plazo por
el cual podríamos estar transitando en los próximos
meses en función de una política monetaria que
previsiblemente se mantendrá en terreno ultra-
expansivo por varios años más.
En nuestra opinión, existen al menos 3 causas que
han motivado este aumento en las tasas de largo
plazo. En primer lugar, la economía de EEUU está
encausada en un proceso de reactivación que se
vislumbra más robusto frente al resto de economías
avanzadas, con tasas de crecimiento del PIB real que
en 2021 podrían estar entre 5% - 6%, por encima del
4.3% que se estima para el crecimiento de todas las
economías desarrolladas (ver sección de “Contexto
externo” en Informe Mensual de Coyuntura
Económica - Febrero 5 de 2021).
El efecto de lo anterior es un empinamiento natural de
la curva de rendimientos, donde históricamente fases
de ciclo expansivo de la economía vienen
acompañadas de incrementos en las tasas de interés
de largo plazo. Dicho de otra forma, y parafraseando
al presidente de la Reserva Federal, las mejores
perspectivas que se tienen para la economía de EEUU
se están reflejando en aumentos en las tasas de
interés de mayor plazo.
Segundo, en la medida que el ciclo económico de
EEUU se fortalece en términos relativos, es también
natural que la inflación observada y sus expectativas
aumenten. En efecto, las expectativas de inflación en
EEUU han subido casi el doble de lo observado en
otros países avanzados (Gráfico 1), y el promedio del
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Gráfico 1. Aumento de inflaciones implícitas en mercado*
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Inflaciones implícitas en mercados de bonos a 10 años.
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Tesoros a 10 años
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Gráfico 2. Tasas de interés de las notas del Tesoro en EEUU
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
bimestre enero-febrero a horizontes de 2, 5 y 10 años
se sitúa en 2.1%. Consecuencia de lo anterior, la
presión sobre las tasas de interés reales, que reflejan
los fundamentos de la economía, ha sido también más
fuerte en EEUU, con incrementos del orden de 40 pbs
desde 3T20, mientras que el promedio de las tasas
reales a 10 años en Europa y Japón ha descendido 25
pbs. Por efecto Fisher, a mayores tasas reales, más
altas serán las tasas de interés nominales.
En tercer lugar, y quizás el elemento más importante,
la dominancia de la política fiscal sobre la monetaria
en EEUU está creando una presión subyacente sobre
las tasas de interés de largo plazo, que son sensibles
a los riesgos inter-temporales asociados a los
fundamentos de la economía (por ejemplo, a las
ampliaciones del déficit externo y fiscal) y a las
condiciones del mercado de deuda, donde existe una
creciente percepción de sobre-oferta de títulos1. En
contraste, las tasas de corto plazo, que están muy
atadas a la tasa de referencia de la Fed y las
condiciones de liquidez actuales, se han mantenido
prácticamente estables (Gráfico 2).
El estímulo fiscal completo en EEUU para 2021,
tomando los cerca de 900 mil millones de dólares
aprobados en diciembre de 2020, más los 1.9 billones
de dólares que están en trámite en este momento en
el Senado (el paquete fiscal ya fue aprobado en
Cámara), suman alrededor de 2.8 billones de pesos
(14% del PIB). Suponiendo que dicho estímulo en su
1En semanas recientes, las subastas de Tesoros a 7 años tuvieron una bajísima demanda con un bid-to-cover de apenas 2 veces, el más bajo registrado desde 2009.
totalidad será fondeado con deuda, y que la Fed
mantendrá su programa de compras de activos
inalterado (lo que implica compras de al menos 960
mil millones de dólares al año en Tesoros), esto
significa que la Fed financiará apenas el 34% de las
necesidades fiscales de la actual vigencia.
El apoyo fiscal en otras economías avanzadas ha sido
incluso más alto que en EEUU y es previsible que se
mantenga en 2021. Según cálculos del FMI, en
promedio, el soporte fiscal en esas economías ha
superado el 20% del PIB2. Sin embargo, en
economías como la de la Eurozona y Japón, el soporte
monetario del gasto fiscal es comparativamente
mucho más elevado frente a EEUU. De hecho, en
estas economías existe una dominancia monetaria
sobre la fiscal.
En efecto, con la hoja de ruta conocida por el Banco
Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BoJ)
para 2021, se estima que más de un 90% de la nueva
emisión de deuda sea absorbida a través de los
programas de compras masivas de activos de los
bancos centrales. Este supuesto es razonable a la luz
de lo que han hecho estos 2 bancos centrales durante
la última década, pero muy especialmente durante el
choque del COVID-19. En efecto, tanto el BoJ como
el BCE han incrementado en cerca de 25% del PIB su
hoja de balance, muy por encima del 16% del PIB que
2Ver “Monitor Fiscal de Octubre de 2020” del FMI.
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Gráfico 3. Balance de activos en choque COVID-19
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas - BAC.
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Tesoros a 10 años
Promedio 5 años
Gráfico 4. Expectativas de rendimientos de los Tesoros*
Fuente: Bloomberg. *Encuesta a analistas hecha en febrero de 2021.
ha sido la respuesta de la Fed durante el mismo
periodo de tiempo (Gráfico 3).
¿Qué esperar para lo que resta de 2021? Es evidente
que existe una presión estructural sobre los
rendimientos de los Tesoros a 10 años, pero también
que el movimiento reciente podría estar siendo
exagerado por factores de muy corto plazo. Según la
más reciente encuesta a analistas de Bloomberg, las
expectativas de los rendimientos de los Tesoros a
10 años apuntan a números de 1.5% en 2021, 1.8%
en 2022 y 2% en 2023 (Gráfico 4), lo cual es
coherente con la presión estructural suscitada por los
3 elementos explicados anteriormente. Esta
trayectoria también guarda coherencia con el hecho
de que las tasas de interés de la Fed permanecerán
en 0% - 0.25% durante los próximos 2-3 años (Gráfico
5) y que las condiciones de liquidez se mantendrán
ampliamente holgadas, desvirtuando así la narrativa
de un nuevo taper tantrum versión 2021.
¿Está descontrolada la inflación en EEUU? Es
plausible que la mayor inflación prevista para los
meses de marzo y abril, por más que sea de
naturaleza transitoria, le pueda aportar alguna presión
adicional a las tasas de largo plazo, en especial
porque erosionan rentabilidades reales. Las
inflaciones implícitas a 1 año en el mercado de bonos
de EEUU dan cuenta de lo anterior y apuntan a niveles
cercanos al 3% para el cierre de 2021, así como
valores del 2.5% para 2022 y 2023 (Gráfico 6). Sin
embargo, al compararse con las trayectorias previstas
por el FOMC y las expectativas de los analistas, que
se conciben en un ambiente estructural y no por
factores de muy corto plazo, estas inflaciones
implícitas en el mercado lucen muy desalineadas a la
realidad.
Como lo ha dicho la propia Fed en múltiples
ocasiones, las presiones desinflacionarias que ha
generado la pandemia, como consecuencia de una
debilidad estructural del gasto, alto desempleo y
ampliación de la brecha negativa del producto,
mantendrán la inflación por debajo del 2% en el
horizonte de política. Más aún, bajo el esquema de
inflación objetivo promedio (AIT, por sus siglas en
ingles), la Fed será tolerante con niveles de inflación
que temporalmente pueden estar por encima del 2%.
Además, bajo el esquema AIT, la Fed no tomará
decisiones de política monetaria exclusivamente en
función a la inflación promedio, sino también a las
condiciones del mercado laboral, y en ese frente
todavía resta mucho terreno por recorrer antes de
llegar al pleno empleo y que la Fed inicie un proceso
de normalización monetaria.
¿Debe actuar la Fed para evitar un estrés en el
mercado de deuda global? No debería, aunque
tampoco puede quedarse de brazos cruzados ante la
materialización de un riesgo como este. Sería
suficiente que la Fed ratifique su postura ultra-
acomodaticia en su próxima reunión de los días 16 y
17 de marzo para que los mercados se acomoden,
algo que con seguridad la Fed sabe y aplicará como
lección del episodio de 2013.
Por ahora, las condiciones financieras y la liquidez se
mantienen holgadas. Así mismo, la transmisión de las
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FOMC dic-20
UST 3-mar-21
OIS 3-mar-21
Gráfico 5. Trayectorias esperadas en las tasas del Fed
Fuente: Reserva Federal y Bloomberg. Elaboración IE - BAC.
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FOMC (dic-20)Encuesta Bloomberg (feb-21)Implícitas en mercado (3-mar-21)Meta Fed
Gráfico 6. Expectativas de inflación al consumidor en EEUU
Fuente: Bloomberg. *Encuesta a analistas hecha en febrero de 2021.
tasas de largo plazo de los Tesoros a otras tasas
claves del sector real, como las tasas hipotecarias, ha
sido muy baja, razón por la cual la Fed no tomaría
decisiones apresuradas. Sin embargo, si las tasas de
interés de los Tesoros a 10 años se disparan a niveles
de alarma (en nuestra opinión, niveles mayores o
iguales a 1.8% este año), no descartamos que la Fed
aumente el monto de las compras mensuales de
activos, especialmente en Tesoros, cuyo ritmo de
compras a la fecha se mantiene en al menos un monto
de 80 mil millones de dólares al mes. También podría
activar otro tipo de operaciones de liquidez a plazos
para estabilizar los mercados, en el entendido que las
condiciones financieras y de liquidez se estrechen y
afecten el flujo de crédito al sector real.
Por todo lo anterior, creemos que un leve espacio de
valorización en los Tesoros podría tener lugar en el
muy corto plazo luego de la próxima reunión de la Fed,
potencialmente con reducciones en tasa hacia niveles
de 1.3% - 1.4% al cierre del mes de marzo. En este
sentido, esperamos que el emisor en EEUU
mantenga estables los tipos de interés en el rango
0% - 0.25% y el ritmo actual de su programa de
compras de activos (al menos 120 mil millones de
dólares al mes). No obstante, como lo explicamos
previamente, la tendencia al alza de los Tesoros es
estructural y niveles de 2% es muy factible ver antes
de los próximos 2 años.
Mercado local Las condiciones del mercado de TES se han
mantenido favorables durante los últimos meses, en
medio de un gran apetito de los agentes por títulos de
la parte corta y media de la curva, y que también se
ha visto reflejado en las tasas de corte de las subastas
competitivas que han cerrado cerca a los niveles de
mercado. Al mismo tiempo, los volúmenes de
negociación en SEN se han mantenido elevados e
durante el bimestre enero-febrero de 2021 se registró
un promedio diario 2.4 billones de pesos, que es
superior al volumen pre-pandemia del mismo bimestre
de 2020 (2.1 billones de pesos).
No obstante, como consecuencia de los incrementos
en las tasas de interés de la renta fija global que ha
motivado el contexto externo (ver Editorial de este
informe), la curva de rendimientos de los TES en
pesos se ha desplazado al alza cerca de 45 pbs desde
el cierre del año pasado, con un patrón de
empinamiento explicado en su totalidad por los
mayores aumentos que se observan en los
rendimientos de la parte larga de la curva (Gráfico 7).
En el tramo corto de la curva, los TES2022 han
registrado descensos en lo corrido del año de 6 pbs
hasta niveles cercanos al 2.10%. En buena medida, lo
anterior estaría sustentado por operaciones de
manejo de deuda interna de Crédito Público
recogiendo títulos de corto plazo. Las expectativas de
un posible recorte en la tasa de interés del BanRep y
una ampliación de la liquidez del sistema, situación
que se intensificó especialmente durante el mes de
enero, también habrían incidido en este
comportamiento, aunque de modo parcial.
En jornadas recientes, las tasas de interés de política,
implícitas en los swaps de IBR, han corregido al alza
y denotan un ajuste en dichas expectativas, situando
a la fecha el nodo a 12 meses en 1.87%, por encima
del nivel actual de 1.75% de la tasa BanRep y de los
niveles de 1.6% que alcanzaron a comienzos de año.
Las tasas de interés de los TES de corto plazo (TCO)
han mostrado un comportamiento similar y se ubican
en la actualidad en 1.85% (Gráfico 8).
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Años
Cambio frente al 31-dic-20 (der.)
26-feb.-21
Fuente: SEN y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 7. Curva de TES en pesos en lo corrido de 2021
Los rendimientos de los TES en pesos del tramo
medio de la curva han aumentado, en promedio, 26
pbs en lo corrido de 2021. Las tasas de interés de los
TES2024 y TES2025 se ubican en 3.65% y 4.37%,
respectivamente, y su spread inter-temporal continúa
siendo elevado en cerca de 70 pbs. En la parte larga
de la curva, las tasas de interés han subido 57 pbs en
promedio, especialmente los títulos de muy largo
plazo (maduración superior a 10 años), cuyos
incrementos acumulados bordean los 64 pbs en el
año. Los TES2027, la referencia más líquida de este
tramo de la curva en 2021 según sus volúmenes
transados, registran un incremento acumulado en tasa
de 56 pbs hasta niveles de 5.27%, mientras que el
rendimiento de los TES2030 (la referencia natural de
10 años) aumentó 61 pbs hasta 6%.
La curva de rendimientos de los TES UVR también se
ha empinado en lo corrido de 2021 y su diferencial
inter-temporal exhibe un comportamiento similar al de
la curva de TES en pesos (Gráfico 9). En efecto, el
nivel de toda la curva se desplazó al alza 4 pbs desde
el cierre de año 2020 (excluyendo los títulos con
vencimiento el próximo 10 de marzo), pero su
empinamiento ha sido de 50 pbs.
Los rendimientos de los TESUVR2022 se han
reducido 27 pbs en lo corrido de año, siendo el papel
que resultado más favorecido por las expectativas de
un repunte de la inflación a partir de 2021. Bajo la
misma lógica, los rendimientos de los TESUVR2025 y
TESUVR2027 han descendido 4 y 3 pbs,
respectivamente, hasta niveles de 0.77% y 1.27%, en
ese mismo orden. Los títulos de la parte larga de la
curva, en contraste, han registrado aumentos en tasa
año corrido de 11 pbs, donde los TESUVR2049, el
título con el vencimiento de más largo plazo, presentó
un incremento de 23 pbs hasta niveles de 3.37%.
En este entorno, el promedio de las inflaciones
implícitas en el mercado de TES se sitúa alrededor de
2.8%, ligeramente inferior al 2.9% de meses previos.
A plazos de 1 y 2 años, las implícitas se ubican en 2%
y 2.8%, respectivamente, mientras que las de 5 años
han fluctuado alrededor del 3.1%. Por su parte, las
inflaciones implícitas a 10 y 15 años muestran niveles
de 3.2% y 3.1%, en ese mismo orden (Gráfico 10). El
promedio de las inflaciones implícitas, que se sustrae
de la curva cero cupón de los TES, se ubicó en 3%
para el bimestre enero-febrero, lo que representa un
leve aumento frente al 2.8% de 4T20.
Los rendimientos de los TES en dólares (TESUSD) no
han sido ajenas al entorno adverso para la renta fija
global y el nivel de la curva aumentó 44 pbs desde el
31 de diciembre, también con patrón de empinamiento
1.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.5
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IBR 12 meses EA
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TES 2022
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Gráfico 8. Evolución de las tasas de interés de corto plazo
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
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Años
Cambio frente al 31-dic-20 (der.)
26-feb.-21
Gráfico 9. Curva de TES UVR en lo corrido de 2021
Fuente: SEN y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%
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1 año 2 años5 años 10 años15 años LímitesMeta
Gráfico 10. Inflaciones implícitas en el mercado de TES
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas - BAC.
sustentado en fuertes incrementos de las tasas de
largo plazo. El movimiento al alza en la parte corta y
media de la curva fue de 37 y 31 pbs,
respectivamente, mientras que en la parte larga el
aumento en las tasas de interés fue de 50 pbs. Allí
sobresalen los títulos con vencimientos estrictamente
superiores a 15 años, cuyos rendimientos se han
disparado casi 70 pbs hasta niveles de 4.3%.
A pesar de lo anterior, el diferencial de los TESUSD
de largo plazo con los Tesoros americanos no ha
sufrido sobresaltos, y tomando como referencia el
TESUSD2029, dicho spread ha permanecido incluso
estable alrededor de los 145 pbs en los últimos meses
(Gráfico 11). Adicionalmente, los CDS de 5 años de
Colombia, si bien en las últimas semanas han
aumentado cerca de unos 10 pbs como consecuencia
de la coyuntura internacional, tampoco muestran
movimientos que denoten algún tipo de alarma.
Más aún, el pasado 13 de enero la Nación lanzó
exitosamente un bono en dólares a 40 años (el título
de mayor plazo en la curva de TES Globales), cuya
tasa cupón fue de 3.875%, la más baja de la historia
para emisiones de largo plazo, y marcó un spread de
210 pbs frente a los Tesoros americanos. En esa
misma operación, el país reabrió un bono global con
vencimiento en 2031 como parte de una operación de
manejo de deuda consistente en la sustitución parcial
de TES Globales con vencimiento en 2021, 2024 y
2027. Esta operación permitió: i) un ahorro puntual de
201 millones de dólares en amortizaciones de 2021
(cerca de 732 mil millones de pesos); y ii) ahorros en
pago de interés anuales en todo el servicio de la
deuda externa por 6.5 millones de dólares.
De acuerdo con el cronograma de subastas de TES
internos en mercado primario, que este año arrancó
tempranamente el pasado 6 de enero, durante el
primer bimestre de 2021 se colocaron 6 billones de
pesos. Así, el monto año corrido de colocaciones por
asciende a un 10.8% de la meta estipulada en el Plan
Financiero 2021 (PF2021) del Marco Fiscal de
Mediano Plazo de 2020 (32 billones de pesos), que es
ampliamente superior al promedio del cumplimiento
para el mismo periodo de tiempo de los últimos 5 años
(Gráfico 12). No obstante, a la luz que dicha meta
seguramente será ajustada al alza en próximos días
con la actualización del PF2021, dicho porcentaje de
cumplimiento probablemente estaría en niveles de 8%
- 9%.
En las subastas competitivas de TES en pesos se
colocaron 4.2 billones de pesos, repartidos de la
siguiente manera: i) 2.8 billones en la referencia
TES2036; ii) 841 mil millones en TES2050; y iii) 551
mil millones de pesos en TES2027. Para el caso de
los TES2027 y TES2050, las tasas de corte promedio
han sido de 4.87% y 7%, respectivamente, cerca de
unos 14 pbs por encima de las tasas de negociación
para los mismos títulos en mercado secundario. En
contraste, el promedio de las tasas de corte de los
TES2036 ha sido de 6.37%, en línea con los registros
de mercado. El bid-to.cover promedio de las subastas
para el bimestre enero-febrero fue de 2.1 veces,
similar a lo observado en las subastas que se
extendieron en noviembre y diciembre de 2020.
0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.5
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Punto
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TESUSD2029
Diferencial vs UST10Y
Gráfico 11. TESUSD y su spread frente a Tesoros 10 años
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
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Semanas
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2021
Fuente: MHCP. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 12. Cumplimiento de colocaciones por subastas
Meta anual
Acumulado hasta Febrero(promedio 5 años)
Por su parte, las subastas de TES UVR en las
referencias TESUVR2029, TESUVR2037 y
TESUVR2049 sumaron 1.8 billones de pesos, donde
las mayores colocaciones se han hecho en la
referencia TESUVR2049 con un importe de 789 mil
millones de pesos. Las tasas promedio de corte en
subasta para las mismas referencias han sido 1.75%,
2.67% y 3.18%, en ese mismo orden, y en tendencia
central se han situado alrededor de 4 pbs por encima
de las tasas de mercado. El bid-to.cover promedio de
las subastas TES UVR también fue de 2.1 veces, pero
se ha moderado frente a la demanda registrada hacia
finales del año pasado cuando el indicador alcanzó los
2.8 veces. De esta forma, el bid-to-cover promedio
para los TES en pesos y UVR entre enero y febrero
fue de 2.1 veces, por debajo del 2.5 registrado en
noviembre-diciembre (Gráfico 13).
Con respecto a las subastas de TES de corto plazo
(TCO), durante los dos primeros meses de 2021 se
han colocado 2.1 billones de pesos, con una tasa de
corte que, como lo mencionamos antes, en promedio
fue de 1.89%, por debajo del promedio de 2.12% del
bimestre noviembre-diciembre del año pasado. El
apetito por TCO ha sido creciente en lo corrido de
2021 y el bid-to-cover en estas pujas promedia 3.6
veces, muy por encima de los niveles de 2.6 de finales
de 2020 y también de la sobre-demanda registrada en
las subastas de TES de largo plazo. Más aún, esta
elevada demanda por TCO ha activado las cláusulas
de sobre-adjudicación del 50% del monto inicialmente
subastado y en la última subasta de TCO del mes de
febrero se colocaron 350 mil millones de pesos.
Los datos consolidados del saldo de la deuda bruta
total del Gobierno Nacional Central (GNC), con corte
al mes de enero, muestran un nivel de 632.2 billones
de pesos, lo cual representa un máximo histórico del
63.1% del PIB nominal (Gráfico 14). El saldo de la
deuda interna se sitúa en 388.6 billones de pesos,
aproximadamente un 38.8% del PIB, lo que refleja
estabilidad en comparación con los últimos 3 meses.
Sin embargo, el saldo de la deuda externa alcanzó los
243.6 billones de pesos y aumentó hasta un 24.3% del
PIB, cerca de 3 p.p. superior a los niveles registrados
en el bimestre noviembre-diciembre.
De esta forma, la distribución de la deuda total
muestra una participación a favor de la deuda interna
de 61.5%, la cual sigue reduciéndose desde los
valores de 66% previo al choque del COVID-19. La
proporción de deuda externa sobre el total, en
consecuencia, subió hasta 38.5%. Esta distribución de
deuda interna-externa se sitúa lejos del óptimo de
70%-30% al que el Gobierno espera llevarla
gradualmente en el futuro cercano.
Por todo lo anterior, esperamos que el
empinamiento de las curvas de rendimientos de
los TES en pesos y en UVR se mantenga en el
futuro cercano, donde el principal determinante
seguirá siendo el contexto externo y las presiones al
alza sobre las tasas de interés de largo plazo que está
suscitando en EEUU el entorno fiscal y las
expectativas de un ciclo económico fuerte. No
obstante, si bien la tendencia estructural es al alza,
dada la magnitud reciente del aumento en los
rendimientos del tramo medio y largo de la curva,
0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0
feb.-20 may.-20 ago.-20 nov.-20 feb.-21
Ratio
TCO
TES COP
TES UVR
Gráfico 13. Sobre-demanda en las subastas de TES*
Fuente: MHCP. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Medida de tendencia central es un promedio móvil de 4 semanas.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
ene-11 ene-13 ene-15 ene-17 ene-19 ene-21
% d
el P
IB
Externa
Interna
Fuente: MHCP. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 14. Evolución del saldo de la deuda bruta del GNC
destacamos que los niveles actuales representan una
oportunidad de compra interesante en el muy corto
plazo, en particular para los TES en pesos, los cuales
podrían tener un margen de valorización de 10-20 pbs.
De esta forma, en la curva de TES en pesos
anticipamos niveles objetivo de corto plazo de 3.4%
en los TES2024 y de 5.8% en los TES2030. Por su
parte, en la curva de TES UVR estimamos niveles de
0.4% en los TESUVR2023, cuyas tasas seguirán
subiendo por las bajas inflaciones previstas para los
próximos meses, y de 2.4% en los TESUVR2029.
Mercado externo Las tasas de interés de largo plazo en las economías
desarrolladas aumentaron a niveles no observados
desde febrero de 2020. Los rendimientos de los
Tesoros a 10 años, que han sido el driver de la renta
fija global este año, se treparon hasta niveles de 1.5%,
lo que representa un fuerte incremento de 60 pbs
frente a los niveles de cierre de 2020 (Gráfico 14).
En Europa, los bonos soberanos a 10 años del Reino
Unido se dispararon también cerca de 60 pbs hasta
niveles de 0.8%, mientras que las mismas referencias
para Alemania y España lo hicieron en 34 y 43 pbs,
respectivamente, hasta -0.23% y 0.48%, en ese
mismo orden. En Japón, aunque existe control de los
rendimientos de largo plazo en la curva soberana, las
tasas de interés aumentaron 13 pbs hasta 0.15%, un
máximo no observado desde oct6ubre de 2018.
Los bonos soberanos en LATAM no han sido ajenos a
este contexto y también han mostrado incrementos
significativos en lo corrido del año. El rendimiento del
título a 10 años de Brasil se disparó 161 pbs hasta
8.52%, algo que además de ser suscitado por el
contexto internacional, también estuvo influenciado
fuertemente por las tensiones políticas que en ese
país ha desatado la reciente destitución del CEO de
Petrobras. Las tasas de interés de los bonos a 10 años
en Perú y México aumentaron sendos 75 pbs hasta
4.27% y 6.27%, respectivamente, mientras que los
rendimientos de los bonos a 10 años de Chile llegaron
a 3%, lo que representa un incremento de 35 pbs
(Gráfico 15).
A pesar de este comportamiento en las tasas de
interés de largo pazo de los principales bonos
soberanos de la región, las primas de riesgo-país no
han mostrado un estrés similar, sugiriendo de esta
forma un menor apetito de los inversionistas por títulos
locales (denominados en moneda local) e
-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.7
0.4
0.6
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feb.-20 may.-20 ago.-20 nov.-20 feb.-21
Ta
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)
Ta
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%)
EEUU
Otros avanzados* (eje der.)
Gráfico 14. Bonos 10 años en mercados desarrollados
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Promedio tasas de interés en Reino Unido, Alemania y Japón.
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
31-dic. 11-ene. 22-ene. 2-feb. 13-feb. 24-feb.
Punto
s b
ase
ColombiaPerúChileMéxicoBrasil
Gráfico 15. Cambio tasas bonos 10 años LATAM en 2021
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
-10
0
10
20
30
40
50
31-dic. 11-ene. 22-ene. 2-feb. 13-feb. 24-feb.
Punto
s b
ase
ColombiaPerúChileMéxicoBrasil
Gráfico 16. Cambio en los CDS 5 años LATAM en 2021
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
implícitamente una potencial reversión de flujos de
inversión de portafolio desde países LATAM durante
el bimestre enero-febrero.
En efecto, los CDS a 5 años de las grandes
economías de LATAM (sin Argentina) apenas han
evidenciado un aumento de 14 pbs en lo corrido del
año, siendo los CDS de Brasil y Colombia los más
sensibles al contexto global con incrementos de 29 y
26 pbs. Los movimientos año corrido de este mismo
indicador para Perú, Chile y México han sido de solo
7, 5 y 2 pbs, respectivamente.
Las tasas de interés de los principales bancos
centrales de la región han permanecido estables en
los últimos meses y la mediana se ubica en 1.75%,
siendo en México donde la tasa de política monetaria
se sitúa en el nivel más alto con 4.25% y en Perú la
más baja con 0.25%. El diferencial de las tasas de
política en LATAM y la tasa de referencia de la Fed,
en consecuencia, ha permanecido constante en 175
pbs desde el pasado mes de septiembre, cuando el
Banco de México fue el último en la región en mover
su tasa de referencia en -25 pbs.
Sin embargo, antes las mejores perspectivas de
crecimiento económico e inflación, las expectativas de
tasas de política monetaria en estos países ya están
descontando un ciclo contractivo de los bancos
centrales en el futuro cercano (aumentos en las tasas
de referencia), lo que también está presionando al
alza las curvas de rendimientos. Esto es
3 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). EM flows: Outflows materialize – Feb 17 2021.
particularmente notorio en Brasil, donde las tasas
implícitas en el mercado monetario descuentan
incrementos de hasta 400 pbs durante los próximos 2
años. Más aún, además de Brasil, en países como
Perú y Colombia el mercado monetario anticipa
incrementos en los tipos de interés este mismo año
(Gráfico 17).
Flujos y liquidez Según los últimos datos de EPFR3, en febrero
ingresaron 31.2 mil millones de dólares en flujos de
inversión de portafolio hacia mercados emergentes,
de los cuales 22.8 mil millones fueron hacia títulos de
deuda y los restantes 8.4 mil millones hacia acciones
(Gráfico 18). Excluyendo China, el flujo de entrada
hacia el resto de emergentes fue de 23.4 mil millones
de dólares, altamente concentrados en mercados de
Asia emergente.
Según el IIF, la inversión de portafolio hacia países de
LATAM se ha desacelerado por la percepción de una
precaria recuperación económica de estas
economías, así como de algunas preocupaciones de
los inversionistas sobre una eventual repetición del
“taper tantrum” de 2013 durante el presente año. Bajo
este contexto, los flujos de inversión de portafolio
hacia Colombia con corte a enero de 2021 registraron
leves salidas por 104 millones de dólares (Gráfico 19),
lo que contrasta con los grandes flujos de entrada de
-0.5
0.00.5
1.0
1.52.0
2.53.0
3.5
4.04.5
dic.-20 jun.-21 dic.-21 jun.-22 dic.-22
Punto
s p
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ale
s
ColombiaPerúChileMéxicoBrasil
Gráfico 17. Ajuste esperado en tasas de política
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.*Tasas de interés implícitas en el mercado monetario de cada país.
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
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60
80
feb.-20 may.-20 ago.-20 nov.-20 feb.-21
US
D m
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Acciones
Bonos
Promedio móvil 3 meses
Gráfico 18. Flujos inversión de portafolio hacia EM
Fuente: IIF. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
meses pasados que llegaron incluso a ser superiores
a los 1,000 millones de dólares.
De acuerdo con las cifras de tenedores de TES que
publica el Ministerio de Hacienda y Crédito Público
(MHCP), en enero las posiciones netas totales
aumentaron en 5.2 billones de pesos, donde los
Fondos de Capital Extranjero (FCE) fueron
vendedores netos, en línea con los registros de la
inversión de portafolio en balanza cambiaria. Allí se
destacan las compras que realizaron las carteras
colectivas por 2.5 billones, seguidas por las
operaciones de compra del MHCP y bancos
comerciales por montos de 1.8 y 0.5 billones de pesos,
respectivamente.
En contraste, otros grandes jugadores del mercado de
TES como las corporaciones financieras, y muy en
particular los fondos de pensiones, fueron vendedores
netos por algo más de 750 mil millones de pesos en
conjunto. De esta manera, los fondos de pensiones se
mantienen en el primer lugar del perfil de tenedores de
TES con una participación del 29.1%, seguidos de los
FCE con 24.7% del saldo total y los bancos
comerciales con una proporción de 15.6%.
Aunque las condiciones de liquidez en el sistema
financiero permanecen holgadas, en febrero la
demanda de recursos de expansión en BanRep
aumentó hasta un promedio día de 4 billones de
pesos, superior a los 2.2 billones del mes de enero.
En este entorno, BanRep aumentó el cupo de repos a
1 día hasta un promedio diario de 8.2 billones de
pesos, de los cuales el sistema utilizó en promedio el
59%, superando así el uso promedio de 39% de
enero. Los repos de expansión a mayores plazos se
han mantenido cerrados, al mismo tiempo que el
emisor no ha ejecutado compras de TES ni títulos de
deuda privada (OMAS permanentes).
Por su parte, el promedio diario de los recursos
llevados a la ventanilla de contracción se redujo hacia
un promedio diario de 557 mil millones de pesos en
febrero, desde los 1.5 billones del promedio día de
enero. Bajo este contexto, la brecha entre el IBR
overnight y la tasa repo se cerró en febrero, luego de
ampliarse a niveles promedio de -3 pbs en enero
cuando las condiciones de liquidez de se ampliaron
significativamente (Gráfico 20).
El recaudo tributario en enero, según las cifras de la
DIAN, fue de 18.5 billones de pesos, lo que equivale
al 11.5% de la meta de recaudo trazada para todo
2021. No obstante, frente al recaudo del mismo mes
de 2020, lo anterior equivale a una caída 5.5%. Bajo
este contexto, el saldo de disponibilidades de los
Depósitos del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep, que
es un buen indicador del movimiento de los ingresos y
egresos del Gobierno, se ha incrementado 11.9
billones de pesos en lo corrido de este año al corte del
19 de febrero (Gráfico 21), lo que representa una
reducción de 7.9% frente al acumulado del mismo
periodo del año pasado y que en valor nominal
equivale a una reducción de 1 billón de pesos.
Teniendo en cuenta todo lo anterior, y que en las
condiciones actuales los inversionistas extranjeros
están tomando posiciones prudentes con respecto a
-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4
ene.-20 abr.-20 jul.-20 oct.-20 ene.-21
Mile
s d
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illo
nes d
e d
óla
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Inversión de portafolio neta
Promedio móvil 3 meses
Gráfico 19. Inversión de portafolio hacia Colombia
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
feb.-20 may.-20 ago.-20 nov.-20 feb.-21
Punto
s b
ásic
os
Gráfico 20. Brecha entre el IBR overnight EA y la tasa Repo*
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC. *Tendencia central con un promedio móvil de 5 días.
los activos de economías emergentes, esperamos
que la demanda externa por TES locales permanezca
débil en el corto plazo. Una vez se decanten varios
riesgos que están afectando la renta fija global,
potencialmente hacia abril-mayo, anticipamos un
retorno moderado de los flujos de compra de TES por
parte de inversionistas externos.
También esperamos que las condiciones de liquidez
del mercado interno permanezcan ampliamente
holgadas en el corto plazo, lo cual favorecerá la
demanda de los inversionistas locales por TES. Vale
la pena recordar que en marzo se vienen vencimientos
de TESUVR2021 y TCO por 8.2 y 2.9 billones de
pesos, respectivamente, además del pago de
cupones de los TESUVR2027 y TESUVR2033 por
900 mil millones de pesos.
Aspectos técnicos La posición de Colombia en términos de riesgo-
rentabilidad, sobre una canasta representativa de
bonos de mercados emergentes, continúa siendo una
de las opciones más atractivas de inversión para los
inversionistas extranjeros. La tasa real ex post (REP)
de los TES2030 aumentó 0.2 p.p. en enero hasta
2.4%, y continúa muy por encima de la tasa promedio
de 1.1% de toda la muestra. El mayor rendimiento de
los títulos de Colombia incorpora una prima de riesgo
superior a la muestra, que medida a través de los CDS
a 10 años se situó en 178 pbs (vs los 139 pbs del
promedio muestral). Teniendo en cuenta el ajuste
lineal en términos de riesgo-rentabilidad, los
resultados de enero sitúan a Colombia por encima de
la frontera de eficiencia. Desde esta misma óptica de
riesgo-rentabilidad, Brasil es el único país de la región
que supera a Colombia en términos de retorno real,
aunque con una prima de riesgo más alta.
Descontando la expectativa de inflación al cierre de
2021, y tomando el diferencial de tasas de los bonos
con la tasa repo en cada país (RS), la posición técnica
de Colombia en la muestra también se mantiene en la
zona de compra. El nivel del rendimiento ex ante
(REA) de los TES2030 se ubicó en 2.8%, mostrando
un leve incremento frente al 2.7% del mes previo, y se
mantiene también muy por encima de la media
muestral de 1.4%. Por su parte, el diferencial RS
aumentó 16 pbs hasta 3.8 p.p. y sigue muy por encima
del nivel promedio de muestra de 1.4 p.p.
Por su parte, el modelo de reversión a la media, para
los TES en pesos, sugiere una corrección a la baja en
toda la curva de aproximadamente 39 pbs frente a sus
niveles actuales, particularmente concentrada en el
tramo medio y largo de la misma. Por su parte, el
modelo de eficiencia-duración muestra un margen de
valorización en el tramo de medio plazo,
especialmente en los TES2025, los cuales tendrían un
espacio de caída en tasa de aproximadamente 25 pbs,
mientras que los TES2024 estarían actualmente muy
sobrecomprados, y tendrían un espacio de aumento
de más de 18 pbs.
Al igual que lo observado en los títulos tasa fija, en el
caso de los TES UVR, según lo sugieren las medidas
técnicas de reversión a la media, la curva en todo su
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1-ene. 2-mar. 1-may. 30-jun. 29-ago. 28-oct. 27-dic.
Bill
ones d
e p
esos
2018 20192020 2021
Fuente: BanRep. Investigaciones Económicas - BAC.
Gráfico 21. Cambio acumulado de los DTN en el BanRep
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
feb.-09 feb.-12 feb.-15 feb.-18 feb.-21
Ta
sa (
%)
Intervalo de ajuste
TES 10 años
Gráfico 22. Niveles justos de los TES de largo plazo*
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.*Ajustes mínimos y máximos de modelos de regresiones múltiples.
nivel debería tener un desplazamiento hacia abajo de
12 pbs en el corto plazo, particularmente en la parte
media y larga. El modelo de eficiencia-duración
sugiere reducciones en las tasas de interés de los
TESUVR2021 y TESUVR2033, las cuales tendrían un
espacio de valorización de 13 y 16 pbs,
respectivamente, desde esta óptica.
Según los mejores modelos estructurales de ajuste de
tasas de interés de largo plazo de los TES en pesos
(criterio basado en el menor error de pronóstico y
dispersión de datos, así como la mayor bondad de
ajuste), los niveles justos de los TES2030 se sitúan
cerca del 5% (Gráfico 22). Teniendo en cuenta que
actualmente los TES2030 cotizan cerca del 6%, lo
anterior sugiere un espacio de valorización de al
menos 50 pbs. No obstante, la probabilidad de
ocurrencia de este ajuste es prácticamente nula para
el corto plazo, pues el contexto global de la renta fija
ha incrementado significativamente la correlación
entre los TES y los Tesoros a 10 años (55% en los
últimos 6 meses y 86% en lo corrido de 2021).
BRA
CHL
CHNCOL
HUN
IND
IDSMLY
MEXKOR
PERPHP
POL
RUMRUS
SDA
THA
TUR
3.0
1.0
y = -0.0093x + 2.3317R² = 0.0634-10
-8
-6
-4
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0
2
4
6
8
10
0 100 200 300 400Rendim
iento
real ex p
ost (%
)
CDS a 10 años (pbs)
Posición Riesgo-REP bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
BRACHL
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COL
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IND
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SDA
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5.5
0.9
y = -0.0021x + 1.1903R² = 0.0037
-11
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-7
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1
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5
7
0 100 200 300 400
Rendim
iento
real ex a
nte
(%
)
CDS a 10 años (pbs)
Posición Riesgo-REA bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
2.47
3.49
4.15
4.51 4.965.08
5.696.03 6.25
y = -0.021x2 + 0.6116x + 1.8029R² = 0.9917
1.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.0
0 3 5 8 10 13 15
Ta
sa d
e in
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s (
%)
Duración
Frontera de eficiencia en la curva de TES en pesos
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
BRA
CHL
CHN
COLHUN
IND
IDSMLY MEXKOR
PERPHP
POLRUMRUS
SDA
THA
TUR
5.5
1.4
y = -0.0109x + 2.8853R² = 0.0685
-12
-10
-8
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-4
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2
4
6
8
0 100 200 300 400
Spre
ad t
asa r
epo (
p.p
.)
CDS a 10 años (pbs)
Posición Riesgo-RS bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
BRA
CHL
CHN
COL
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IDS
MLY
MEX
KOR
PERPHP
POL
RUMRUS
SDA
THA
y = 0.7918x + 0.6598R² = 0.4263
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
Spre
ad t
asa r
epo (
p.p
.)
Rendimiento real ex ante (%)
Posición REA-RS bonos soberanos 10 años en EM
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
3
16
-26
3
0
3 41
-3
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
2022
2024
2025
2026
2027
2028
2030
2032
2034
Punto
s b
ásic
os
Vencimiento
Ajuste por duración-eficiencia en la curva de TES en pesos
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
0.71
0.89
1.42
1.86
2.88
2.952.95
3.12
y = -0.0054x2 + 0.2428x + 0.5723R² = 0.9877
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
0 4 8 12 16 20 24 28 32
Ta
sa d
e in
teré
s (
%)
Duración
Frontera de eficiencia en la curva de TES UVR
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
-13
148
-1
-16
-3
13
0
-30
-20
-10
0
10
20
30
2021
2023
2025
2027
2033
2035
2037
2049
Punto
s b
ásic
os
Vencimiento
Ajuste por duración-eficiencia en la curva de TES UVR
Fuente: Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC.
Comportamiento reciente de la curva de TES en pesos
Mensual Año corrido Anual
TFIT10040522 may-22 1.1 105.5 2.16 14 0 -234
TFIT16240724 jul-24 2.8 120.0 3.62 46 17 -133
TFIT08261125 nov-25 4.0 108.0 4.35 58 30 -95
TFIT16080826 ago-26 4.4 113.2 4.71 56 36 -70
TFIT08031127 nov-27 5.4 102.9 5.22 55 51 -44
TFIT16280428 abr-28 5.5 103.8 5.34 50 50 -35
TFIT16180930 sep-30 6.7 113.0 5.92 39 53 -3
TFIT16300632 jun-32 7.5 105.5 6.30 38 54 14
TFIT16181034 oct-34 8.5 106.6 6.50 35 55 24
TFIT16070936 jul-36 9.2 96.0 6.67 32 #N/A #N/A
TFIT260950 oct-50 11.8 100.7 7.18 38 55 55
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Comportamiento reciente de la curva de TES UVR
Mensual Año corrido Anual
TUVT10100321 mar-21 0.0 100.2 -3.07 -107 -343 -387
TUVT17230223 feb-23 1.9 108.8 0.30 45 -14 -97
TUVT11070525 may-25 3.8 110.8 0.85 56 4 -66
TUVT11170327 mar-27 5.4 110.0 1.55 58 25 -39
TUVT10180429 abr-29 7.2 100.8 2.14 47 22 22
TUVT20250333 mar-33 9.8 103.9 2.62 33 19 9
TUVT20040435 abr-35 10.3 123.9 2.69 24 13 15
TUVT25022537 feb-37 12.0 108.8 3.05 36 38 45
TUVT20040649 jun-49 17.4 106.0 3.42 24 27 #N/A
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Comportamiento reciente de la curva de TES Globales
Mensual Año corrido Anual
COLGLB21 jul-21 0.4 101.4 2.56 213 277 107
COLGLB23 mar-23 1.9 102.7 1.07 17 28 -55
COLGLB24 may-24 3.0 120.1 1.47 24 41 -35
COLGLB26 ene-26 4.4 111.0 2.00 25 44 -11
COLGLB27 abr-27 5.3 108.2 2.38 31 53 11
COLGLB29 mar-29 6.5 110.7 2.95 42 66 48
COLGLB37 sep-37 10.3 134.3 4.43 42 78 112
COLGLB41 ene-41 12.2 121.5 4.48 43 80 113
COLGLB45 jun-45 13.9 109.3 4.37 42 78 104
COLGLB49 may-49 14.9 112.7 4.40 45 82 107
Fuente:Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Tendencia
Título VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa
Variación en pbsTendencia
Título VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa (%)
Variación en pbs
TendenciaTítulo VencimientoDuración
modificadaPrecio Tasa (%)
Variación en pbs
Proyecciones Económicas
2018 2019 2020(p) 2021(p)
Demanda agregada
PIB (%) 2.5 3.3 -6.8 4.6
Consumo privado (%) 3.0 4.6 -5.8 4.9
Gasto público (%) 1.5 4.3 3.7 3.1
Inversión fija (%) 7.0 4.6 -21.2 5.9
Demanda interna (%) 3.4 4.5 -7.5 4.9
Exportaciones (%) 0.8 3.2 -17.4 5.3
Importaciones (%) 5.8 9.2 -17.8 6.1
Sectores actividad económica
Agropecuario (%) 2.4 2.0 2.8 3.0
Comercio (%) 2.7 4.9 -17.2 9.0
Construcción (%) -0.4 -1.3 -26.6 12.5
Financiero (%) 3.6 5.7 2.3 2.8
Industria (%) 1.8 1.6 -8.5 7.9
Minería (%) -1.9 2.1 -14.6 1.9
Precios, tasas de interés y desempleo
Inflación (final del periodo %) 3.2 3.8 1.6 2.7
Tasa BanRep (final del periodo %) 4.25 4.25 1.75 2.00
DTF EA (promedio año %) 4.7 4.5 3.4 2.0
IBR overnight EA (promedio año %) 4.3 4.3 2.9 1.8
TES COP a 10 años (final del periodo %) 6.7 6.4 5.9 6.0
Desempleo nacional (promedio año %) 9.7 10.5 16.1 13.5
Sector externo
Tasa de cambio (promedio anual) 2956 3282 3695 3575
Tasa de cambio (final del periodo) 3233 3297 3434 3450
Balance en Cuenta Corriente (% del PIB) -3.9 -4.3 -3.3 -3.5
Inversión Extranjera Directa (% del PIB) 3.4 4.5 2.8 2.8
Finanzas públicas
Balance fiscal total GNC (% del PIB) -3.1 -2.5 -8.9 -7.6
Saldo deuda bruta total GNC (% del PIB) 49.8 51.2 65.6 60.5
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Convenciones de flechas (↑↓) indican revisión de proyecciones.
