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noviembre 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Fideicomiso Mercantil de
Titularización AA + Revisión Calificación de Titularización
Definición de categoría
Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena
capacidad de generar los flujos de fondos esperados o
proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en
los contratos de emisión.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No.
116-2017, llevado a cabo el 29 de noviembre de 2017; con base
en los estados financieros auditados 2014 – 2016, con sus
respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la titularización y otra
información relevante con fecha septiembre 2017, califica en
Categoría AA (+), al Fideicomiso Mercantil de Titularización
INCUBANDINA. (Resolución No. 2013.1.02.01195)
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del
originador que le han permitido mantenerse como referente en
su segmento, permitiéndole tener un crecimiento sostenido en
los últimos años. Al respecto:
▪ El sector avícola ha presentado condiciones favorables
con crecimientos sostenidos, estimando una expansión
en el corto plazo que beneficiaría al giro del negocio.
Además, por tratarse de productos que pueden
considerarse de primera necesidad, y a pesar de que
existen alternativas tales como el cerdo y la res, los
niveles de venta no son afectados de forma inmediata
por ciclos económicos negativos.
▪ La compañía cuenta con una sólida experiencia en el
sector en el que se desenvuelve, con una larga
trayectoria en el mercado avícola. Es una compañía que
ha sabido gestionar de manera adecuada elementos
estratégicos, administrativos y financieros encabezados
por un directorio que hasta la fecha no ha formalizado
lineamientos de Gobierno Corporativo.
▪ INCUBANDINA S.A., ha presentado un crecimiento
sostenido, con resultados positivos que a la fecha de
análisis ha presentado resultados positivos,
evidenciando un incremento en los ingresos del 4,92%,
incremento en activos fijos y construcciones teniendo
como efecto el aumento de la capacidad de producción
instalada y negociones efectivas con proveedores a
septiembre 2017.
▪ La absorción de una empresa dedicada a la producción
de huevos y el incremento del volumen de activos fijos
destinados al incremento de la producción, permiten
sustentar una tendencia positiva en el desempeño de la
empresa y en su calificación, ya que tales medidas
incrementarían el nivel de ventas y los flujos operativos
que la empresa genera.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites pre establecidos. La compañía ha cumplido con
las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en
los pagos de las obligaciones emitidas.
▪ Los flujos proyectados de la empresa son suficientes
para cubrir de manera adecuada con todas las
obligaciones vigentes de la compañía.
Resumen Calificación Fideicomiso Mercantil de Titularización (Estados Financieros septiembre 2017)
INCUBANDINA S.A.
bnbnmb
noviembre 2017
Primera Titularización de Flujos Futuros INCUBANDINA S.A. icredelecuador.com 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación al
Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso
Mercantil de Titularización INCUBANDINA”, de la empresa
INCUBANDINA S.A., empresa dedicada a la importación para
equipos de procesamiento de aves, importación y exportación de
aves, pies de cría, huevos fértiles y huevos comerciales, a su vez
también se dedica a la incubación, crianza, producción y
comercialización de aves domésticas, a través de un análisis
detallado tanto cuantitativo como cualitativo del entorno
económico, posición del originador y garante, solidez financiera y
estructura accionarial del originador, estructura administrativa y
gerencial, posicionamiento del valor en el mercado, capacidad de
generar flujos futuros de fondos de los activos integrados al
patrimonio autónomo, así como la idoneidad de los mecanismos
de garantía presentados.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: la legalidad y forma
de transferencia de los activos del patrimonio de propósito
exclusivo en base a los términos establecidos en el contrato; la
estructura administrativa de la administradora, su capacidad
técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia; la
evaluación matemática, y estadística de los flujos que fueron
proyectados, el análisis del índice de desviación y su posición
frente a las garantías constituidas; la calidad de las garantías que
cubran las desviaciones indicadas y cualquier otra siniestralidad;
el punto de equilibrio determinado para la iniciación del proceso
de titularización; la capacidad de generar flujos dentro de las
proyecciones del originador y las condiciones del mercado; el
comportamiento de los órganos administrativos del originador,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación y las consideraciones de riesgos previsibles en el
futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
originador no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación
de riesgos es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago
del “Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA”, para cumplir
los compromisos derivados de la Titularización analizada, en los
términos y condiciones planteados, considerando el tipo y
características de la garantía mantenida.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa y por la fiduciaria. La información
que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores
u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la
integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico mundial, regional y
ecuatoriano.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se
desenvuelve el Originador.
▪ Información cualitativa proporcionada por el
Originador.
▪ Estructura del Originador (perfil de la empresa,
estructura administrativa, proceso operativo, líneas de
productos, etc.).
▪ Prospecto de oferta pública.
▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados a septiembre 2016.
▪ Estados Financieros no auditados a septiembre 2017.
▪ Depreciación y amortización del periodo 2014 -
septiembre 2017.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Plan estratégico.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró
relevantes.
▪ Información levantada “in situ”.
▪ Información cualitativa del Originador.
▪ Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable
“Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA”.
▪ Reglamento de gestión.
▪ Informe de estructuración financiera.
▪ Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso de
Titularización INCUBANDINA”, a septiembre 2017.
▪ Experiencia del administrador fiduciario.
▪ Calidad del activo subyacente.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 3
▪ Capacidad de los activos integrados al patrimonio de
propósito exclusivo para generar los flujos futuros de
fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de
garantía presentados.
▪ Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de
los activos del patrimonio de propósito exclusivo, en
base a la documentación suministrada por el fiduciario,
el Originador y a los términos establecidos en el
contrato.
▪ Estructura administrativa de la administradora, su
capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y
experiencia.
▪ Consideraciones de riesgos cuando los activos del
Originador que respaldan la titularización incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las
proyecciones del Originador y las condiciones del
mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
Originador, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
Originador
▪ INCUBANDINA S.A. es una compañía constituida en
Ambato el 6 de julio de 1992 por avicultores de la zona.
Cuenta con 24 años de experiencia en el mercado.
▪ La compañía se dedica a la producción de aves de
postura, que es un segmento distinto al de las grandes
empresas avícolas, tiene sus granjas y plantas de
producción en la ciudad de Montalvo Provincia de Los
Ríos. A partir del año 2002 se decidió incursionar en el
negocio de pollito BB (Broiler) y al mismo tiempo crear
una granja de producción de huevos comercial en la
ciudad de Latacunga, provincia de Cotopaxi. En el año
2004 incursionó en el negocio de venta de pollita
levantada de 12 a 14 semanas.
▪ Su campo de acción lo desarrolla a lo largo y ancho del
territorio ecuatoriano, cumpliendo con los
requerimientos de sus clientes y socios comerciales.
▪ INCUBANDINA S.A. es la única empresa licenciada
oficialmente en el mercado ecuatoriano, para vender
en el país la línea genérica Lohmann de origen alemán,
marca reconocida a nivel mundial.
▪ A la fecha del presente informe mantienen 330
empleados, superior en un 5% a la cantidad de
empleados que mantenía a marzo de 2017 (315
empleados).
▪ Cuenta con un control de Bioseguridad estricto que
permite montar una barrera al ingreso de
enfermedades, aislando geográficamente sus granjas.
Por ejemplo, en la zona de Montalvo no existe otra
explotación avícola en 30 km a la redonda.
▪ Las granjas están registradas en Agro calidad, lo que le
permite legalmente tener una zona blindada de 5 Km.
alrededor que son las recomendaciones mundiales
para evitar contagios de enfermedades aviares.
▪ Mantienen un Reglamento de Prevención Sanitaria
que se basa en el enfoque de procesos, para otorgar el
control continuo de los mismos dentro del Sistema de
Gestión de Calidad.
▪ INCUBANDINA S.A. tiene varias líneas de negocios, que
pueden dividirse en: liviana, pesada, huevo comercial,
pollita levantada, cripollo, balanceados y genéricos.
▪ Para la comercialización de sus diferentes productos,
mantiene un contacto directo con sus clientes,
brindándoles soporte técnico. En cuanto a la venta de
huevos, se realiza ventas a mayoristas y minoristas que
retiran el producto de la granja ubicada en Pujilí.
▪ Los ingresos totales de la compañía, al 2016,
presentaron un incremento del 3,49% versus el cierre
del año 2015 y un 29,21% frente a los valores
registrados para el año 2014. El crecimiento registrado
en el año 2016 fue básicamente por el incremento del
8,03% en las ventas de su principal línea de producto
(venta liviana y subproductos).
▪ A diferencia de las ventas, el costo de ventas se
presentó en valores similares entre el año 2015 y 2016,
llegando a USD 15,46 millones y presentó un
incremento del 34,19% versus los valores registrados
para el año 2014. Las principales variaciones del costo
de ventas se dieron en la línea de venta de pollo
faenado, la cual presenta una disminución del 6,44%,
pasando de USD 4,09 millones en el año 2015 a USD
3,83 millones al cierre del año 2016.
▪ Los ingresos al cierre de septiembre de 2017,
presentaron un incremento del 4,92% en el
comparativo interanual, alcanzado los USD 14,81
millones, concentrando sus ventas en tres líneas de
producto, en la venta de Liviana y subproductos, venta
de pollo faenado y venta de huevos comerciales los
cuales representan el 76% de los ingresos totales.
▪ El costo de ventas a su vez presentó un incremento
menor al registrado para las ventas del 2,8%,
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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 4
alcanzando los USD 11,89 millones, evidenciando una
leve eficiencia del 1,66% en el comparativo interanual.
▪ En los últimos tres años el margen bruto promedio una
participación de las ventas del 17,25% y para el cierre
del año 2016 presenta un crecimiento del 23,06%. Los
gastos administrativos y de ventas tienen un aumento
del 14,26%, la utilidad operativa llego a los USD 970,62
mil, un 49,45% superior a la utilidad operativa
registrada para el año 2015, la utilidad neta de la
compañía en el año 2016 aumentó un 182,78%,
debido al incremento del 70,79% en otros ingresos no
operaciones básicamente con el incremento en
descuentos comerciales, intereses implícitos y
ganados.
▪ Producto del comportamiento positivo de las ventas y
el costo de ventas a septiembre 2017, el margen bruto
presentó un crecimiento del 14,55% en el comparativo
interanual. Los gastos operativos se incrementaron en
un 54,27% efecto de lo antes mencionado, lo que llevó
a la utilidad operativa a USD 889,68 mil, inferior en un
27,84% en el comparativo interanual, y a USD 357,47
mil para la utilidad neta.
▪ Los activos totales de la compañía crecieron
sostenidamente desde el año 2014 al año 2016, en un
promedio anual del 16,85%, llegando a USD 23,06
millones. El mayor crecimiento de dio en los activos
corrientes por alrededor de USD 3,93 millones,
mientras que los activos no corrientes crecieron en
USD 463,16 mil.
▪ Los activos corrientes crecieron en un 62,04%
producto del registro en inversiones temporales por
USD 2,36 millones que en al año 2015 no registraba,
dicho incremento se debe a inversiones que realizó la
compañía, por efecto del ingreso del dinero de la
colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones que
posteriormente será transformada en propiedad,
planta y equipo.
▪ Los activos no corrientes presentaron valores similares
entre los años 2015 y 2016, alcanzado los USD 12,77
millones, un 3,76% superior al año 2015, producto del
incremento de la propiedad, planta y equipo en USD
530,15 mil.
▪ Los activos totales al cierre de septiembre de 2017
crecieron en un 17,85% en el comparativo interanual y
en un 3,26% versus diciembre de 2016. Dicho
incremento se dio en mayor medida en los activos no
corrientes (23,19%) que en los activos corrientes
(10,39%)
▪ Los activo corrientes se incrementaron en USD 876,97
mil, como consecuencia del aumento en la cuentas por
cobrar con partes relacionas en USD 1,33 millones, las
mismas que a la fecha solo corresponden a cuentas
por cobrar a H&N Huevos Naturales Ecuador S.A. por
un valor total de USD 1.442.272,05 correspondientes
a préstamos otorgados para el pago del gastos y
obligaciones que mantiene la compañía, cabe
mencionar que dicha compañía relacionada se
encuentra en un proceso de absorción por
INCUBANDINA S.A. y al momento de terminar el
proceso de absorción se liquidarán las cuentas
pendientes entre las dos compañías.
▪ Los activos no corrientes crecieron en USD 2,72
millones producto del incremento en propiedad,
planta y equipo en un 24,74%. El mayor incremento se
dio en anticipos capitalizados en activos fijos y en
maquinaria y equipo por USD 2,89 millones entre los
dos rubros.
▪ Los pasivos totales de la compañía, al igual que los
activos totales, crecieron en un promedio anual del
24,88%, con un incremento del 34,4% al cierre del año
2016 versus el año 2015, y del 55,06% frente al cierre
del año 2014, llegando a USD 15,66 millones. Un
mayor incremento se dio en los pasivos no corrientes
(72,32%) que en los pasivos corrientes (15,88%).
▪ Los pasivos corrientes crecieron alrededor de USD
1,24 millones, producto de la colocación de valores en
el mercado de valores hasta febrero de 2017 de la
Emisión de Obligaciones en análisis por un valor de
USD 1,96 millones en el corto plazo.
▪ Los pasivos totales, a septiembre 2017, crecieron en
un 28,51% en el comparativo interanual y un 2,07%
frente diciembre de 2016, los pasivos corrientes
evidenciaron un mayor crecimiento (36,93%) que los
pasivos no corrientes (21,19%).
▪ Los pasivos corrientes aumentaron en USD 2,13
millones producto del incremento en las cuentas por
pagar comerciales en un 28,81% y en la Emisión de
Obligaciones en un 508,17% debido al proceso de
colocación de valores en el mercado de valores.
▪ Los pasivos no corrientes, a su vez, crecieron en USD
1,41 millones, básicamente por el incremento en la
Emisión de Obligaciones antes mencionada.
▪ A cierre de septiembre 2017, la deuda financiera
alcanzó el 62,04% de los pasivos totales, de tal manera
que los pasivos pasaron a financiar el 67,13% de los
activos de la compañía, apalancándose en mayor
medida con proveedores e instituciones financieras.
▪ Al igual que los activos y pasivos, el patrimonio
presentó una tendencia creciente entre los años 2014
y 2016 del 3,98% en promedio anual, alcanzado los 7,4
millones al cierre del año 2016, un 5,59% superior al
año 2015 y un 8,1% al cierre del año 2014,
básicamente por la variación positivas de los
resultados de ejercicio, los cuales se incrementaron en
USD 435,85 mil.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 5
▪ En el comparativo interanual, el patrimonio presentó
en valores similares, alcanzando los USD 7,82 millones
a septiembre 2017. Cabe mencionar que los
accionistas de la compañía aportaron con USD 70,69
mil.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes mostró un capital de trabajo
positivo para el año 2016 de USD 1,21 millones. Dado
que se trata de una empresa de producción y
comercialización, la prueba ácida (0,92) es inferior al
índice de liquidez (1,13).
▪ A septiembre 2017 mantuvo un capital de trabajo
positivo y un índice de liquidez sobre 1, llegando a USD
1,39 millones y 1,18 respectivamente.
▪ INCUBANDINA S.A. presentó un índice de liquidez en
el último semestre mayor a 1, promediando el 1,13
desde abril hasta septiembre 2017, presentando en
septiembre 2017 su punto más alto (1,18).
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó
un crecimiento entre los años 2015 y 2016 como
consecuencia del aumento en un 182,78% en la
utilidad neta para el año 2016. Al cierre de septiembre
2017 estos indicadores presentaron un mayor
incremento alcanzado un ROE del 6,1% y un ROA del
2% producto de mejores resultados netos.
▪ El grado de apalancamiento total que presentó la
compañía es aceptable ya que llega al 211,62% a
diciembre 2016 y de 204,19% para septiembre 2017,
es decir que por cada dólar de patrimonio la compañía
tiene USD 2,04 de deuda con sus acreedores. Mientras
que el grado de apalancamiento financiero fue de
155,44% en el 2016 y de 126,68% a septiembre de
2017 lo que se puede interpretar que por cada dólar
de deuda financiera, la compañía respalda el USD 0,26
con fondos propios a septiembre 2017.
▪ Fiduciaria Ecuador, FIDUECUADOR S.A,
Administradora de Fondos y Fideicomisos, compañía
que actúa como Agente Fiduciario del Fideicomiso
Mercantil de Titularización INCUBANDINA, fue
constituida mediante escritura pública otorgada el 9
de febrero de 1999 y fue inscrita el 1 de abril de 1999
ante el Registro Mercantil del Cantón Quito. Fue
autorizada para operar como Administradora de
Fondos y Negocios Fiduciarios por parte de la
Superintendencias de Compañías mediante
Resolución No. 00.Q.IMV.704 del 16 de marzo de
2000.
▪ FIDUECUADOR S.A. fue inscrita en el Registro del
Mercado de Valores el 22 de marzo de 2000. Fue
autorizada para actuar como Agente de Manejo en
procesos de titularización por parte de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
mediante Resolución No. SC.Q.IMV.02.005.2544 de 12
de julio de 2002.
▪ El 22 de noviembre de 2012 se inscribió en el registro
de Mercado de Valores el Fondo Administrado de
Inversión EQUIFONDO.
▪ FIDUECUADOR S.A., ofrece diferentes servicios:
Fideicomiso de administración, fideicomiso en
garantía, fideicomiso de inversión, fideicomiso
inmobiliario, fideicomiso de titularización, encargos
fiduciarios, fondos de inversión.
▪ El Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA S.A.
consiste en un Patrimonio Autónomo, dotado de
personalidad jurídica, separada e independiente del
constituyente y de la Fiduciaria, y de otros
fideicomisos mercantiles que administre la Fiduciaria y
en general de terceros. INCUBANDINA S.A. aporta y
transfiere al Fideicomiso Mercantil de conformidad
con la Ley de Mercado de Valores a título del
Fideicomiso lo siguiente: será desde el primer año
hasta el cuarto año a partir de la fecha de emisión igual
al 17% y a partir del quinto año y una vez cancelados
los valores correspondientes a la clase A el 15% del
derecho de cobro de los flujos futuros de fondos
determinables del originador, a) provenientes de las
ventas de los siguientes productos, que se realicen a
todos sus clientes: Pollita BB, Pollito Broiler, Huevo
Comercial, Pollita Levante, Gallina Vieja y otros
productos, excluyéndose de los mismos el balanceado,
debido a su principal cliente es una empresa
relacionada (H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.), el
mismo que a partir de la fecha de inicio de la
recaudación es transferido, aportado y cedido por
INCUBANDINA S.A.
▪ Analizando el nivel de cumplimiento entre la
recaudación real y la recaudación proyectada en un
escenario pesimista, se evidencia que, en todos los
trimestres analizados, el nivel de cumplimiento es
superior al 100% alcanzando una cobertura total del
130,1%, con una desviación estándar del 21,53%. Cabe
recalcar que los resultados presentados estuvieron
acorde al comportamiento que tuvieron los ingresos
de la compañía en todos los períodos de análisis.
▪ A la fecha del presente informe, las provisiones de
capital e intereses cubrieron totalmente el último
pago realizado el 19 de octubre de 2017, por un monto
de USD 102.187,5, mismo que se realizó con
normalidad.
▪ El depósito en garantía al 30 de septiembre de 2017 es
de USD 79.233, valor que se encuentra invertido en
Banco Produbanco S.A. El excedente de flujos de
fondos al 30 de septiembre de 2017 fue por USD
5.003.209,56.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 6
▪ Los mecanismos de Garantía (Depósito en Garantía –
Exceso de Flujos) a septiembre de 2017 presentaron
una cobertura de 164,88 veces sobre el Índice de
Desviación establecido de 8,22%.
▪ De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte
al 30 de septiembre de 2017, los derechos de cobro se
mantuvieron por un monto de USD 381.751,39 dentro
de las cuentas y documentos por cobrar, se presentó
como la principal cuenta del activo del Fideicomiso
acumulando el 66,18% del total de activos, seguido de
los certificados de depósitos realizados a través de
pólizas de acumulación correspondientes a las
provisiones para el próximo pago a los inversionistas.
Además de esto, se suman los equivalentes de
efectivo, los cuales se encuentran en instituciones
financieras nacionales, mismas que provienen de las
recaudaciones de los derechos de cobro hasta que
lleguen los días de restituir al cliente una vez
efectuadas las provisiones del período.
▪ El pasivo por su parte se conforma principalmente por
los dividendos por pagar a los inversionistas por USD
381.751,39, cuenta que acumuló en un 66,75% del
total de pasivos. Así también, se presentaron cuentas
deudoras por USD 190.094,34 que corresponden a los
flujos de INCUBANDINA S.A. y al fondo de garantía
establecido.
Instrumento
▪ Con fecha 6 de febrero de 2013, la Junta General
Extraordinaria de Accionistas de INCUBANDINA S.A.
autorizó el Fideicomiso Mercantil de Titularización por
un monto de hasta USD 3.000.000.
▪ Mediante escritura pública celebrada ante la Notaría
Segunda del Cantón Quito, INCUBANDINA S.A. y
Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora
de Fondos y Fideicomisos constituyeron el Fideicomiso
de Titularización INCUBANDINA S.A. Posteriormente,
con fecha 7 de junio de 2013, realizaron una
aclaratoria y reformatoria al contrato de constitución
del Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA.
▪ Fue aprobada mediante Resolución No.
Q.IMV.2013.3454, emitida por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros el 9 de julio del 2013.
Se emitió en dos clases, la primera corresponde a la
clase A, por un monto de hasta USD1.500.000 y la
segunda correspondiente a la clase B por un monto de
hasta USD 1.500.000.
▪ Con fecha 19 de julio de 2013, el Agente Colocador
inició la colocación de los valores. Con fecha 7 de
octubre de 2013 colocó la suma de USD 3.000.000, es
decir el 100% del monto aprobado. La tabla a
continuación detalla las características de la
titularización:
CLASE A B Monto USD 1.500.000 USD 1.500.000 Plazo 1.440 días 1.800 días Tasa interés 8.50 % 9,00% Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral a partir de los 360 días, pagos iguales
Trimestral a partir de los 360 días, pagos iguales
Con el objetivo de mitigar los riesgos de impagos a los
inversionistas, la presente Titularización se encuentra
respaldada con dos mecanismos de garantía, descritos a
continuación: Exceso de Flujo de Fondos y Fianza Solidaria.
GARANTIA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Exceso de Flujo de Fondos
En tal sentido, la cobertura de los mecanismos de garantía con respecto al índice de desviación es 164,88.
CUMPLE
Fianza Solidaria
La empresa se compromete a ser solidariamente responsable en caso de que el Fideicomiso no llegara a disponer de fondos suficientes para cumplir el pago con los obligacionistas.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles asociados al negocio y como riesgos previsibles de la
calidad de los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno, y que se puede materializar cuando,
sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la
economía, el incumplimiento de las obligaciones por
parte de una entidad participante provoca que otras,
a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando
una cadena de fallos que puede terminar colapsando
todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
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Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 7
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera
de la empresas se verían afectados los flujos de la
compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado
del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados por la compañía, sin embargo, este riesgo
se mitiga ya que la compañía mantiene variedad de
líneas de negocio de producción nacional y que a su
vez ésta transfiere los costos adicionales al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que
se desenvuelve la empresa son inherentes a las
operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En
el caso puntual de la compañía lo anterior representa
un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar
las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se
mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte
de sus contratos suscritos con compañías privadas lo
que hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ Cambios en los precios de las materias primas
utilizadas por la empresa, fundamentalmente del
maíz, cuyo precio suele tener volatilidad y está fuera
del control de la compañía. El riesgo se mitiga por el
mantenimiento de un nivel de inventarios adecuado y
por relaciones fluidas con los proveedores.
▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad
en las granjas, lo cual afectaría directamente a la
producción y por consiguiente los ingresos, sin
embargo, este riesgo se mitiga ya que la compañía
presenta controles de Bioseguridad estrictos.
▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades
aviares que se pueden causar en las granjas de la
compañía, generadas principalmente por el ingreso al
país de aves sin control sanitario ni permisos. Para
minimizar el impacto que estas enfermedades puedan
causar, la empresa cumple con filtros y controles de
bioseguridad y monitoreo constante en las
instalaciones productivas, adicionalmente cuenta con
un reglamento de prevención sanitaria.
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales,
inventarios y propiedad, planta y equipo. Los activos que
respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de
realización por su naturaleza y tipo, por lo que su
liquidación no dependerá de que la empresa mantenga su
operación; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos
fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a
la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de
seguros que cubre los activos.
▪ Al ser el 21,48% de los activos correspondientes a
inventarios y activos biológicos, existe el riesgo para la
compañía de pérdida ya que estos puedan sufrir
daños, por mal manejo o por pérdidas. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control
evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de los clientes a quienes se ha
facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la
diversificación de clientes que mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la
emisión pueden verse afectados por catástrofes
naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría
pérdidas económicas a la compañía. Para mitigar este
riesgo la compañía cuenta con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riego efecto de la pérdida de la información,
en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que
posee políticas y procedimientos para la
administración de respaldos de bases de datos, cuyo
objetivo es generar back up de respaldo por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos
y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera, que
contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos
que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas puede determinarse que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene INCUBANDINA S.A., se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por USD 1.442.272,05, por
lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 10,13% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 6,06% de los activos totales,
por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones. El riesgo se encuentra mitigado debido a
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 8
que la cuenta por cobrar corresponde a una empresa
en vías de absorción, proceso que está por concluir.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo
cual afectaría al Emisor, dado que las cuentas por
cobrar compañías relacionadas corresponden a una
empresa en vías de absorción y que su monto no es
representativo, no se establece como un riesgo de alto
impacto.
El resumen precedente es un extracto del informe del
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA S.A.,
realizado con base a la información entregada por la empresa y
de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 9
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de octubre de 2017, la
economía mundial no ha modificado su comportamiento de manera
significativa, por lo que no se han producido grandes ajustes en los
pronósticos, sin embargo, se presentan pequeñas modificaciones de
acuerdo con las nuevas expectativas económicas. La nueva
proyección de crecimiento económico mundial para este año
presentó un leve cambio en comparación a los pronósticos
presentados en el informe del mes de abril, con un crecimiento de
3,6% y de 3,7% para el año 20181, es decir un punto porcentual más
que el crecimiento proyectado en el informe anterior del FMI.
La reactivación notable de la inversión, el comercio internacional y la producción industrial, sumada a la mejora de la confianza de las empresas y los consumidores, está apuntalando la recuperación. Los niveles de crecimiento registrados en el primer semestre de 2017 superaron en general las expectativas, lo cual ha llevado a revisiones al alza generalizadas, por ejemplo: en la zona del euro, Japón, China, las economías emergentes de Europa y Rusia. Estas cifras compensan holgadamente las revisiones a la baja de las economías de Estados Unidos, Reino Unido e India. Sin embargo, la recuperación no es total, aunque las perspectivas de base son más alentadoras, el crecimiento sigue siendo débil en numerosos países. Los riesgos para las perspectivas de base están en general equilibrados a corto plazo, pero a mediano plazo se inclinan a la baja. A corto plazo, el crecimiento podría intensificarse si el afianzamiento de la confianza y las condiciones del mercado favorables desataran la demanda reprimida, pero no se descarta la posibilidad de que ocurra lo contrario. Dada la aguda incertidumbre en torno a las políticas, podrían ocurrir traspiés, algo que el escenario de base no contempla u otros shocks, que asestarían un golpe a la confianza de los mercados y a las valoraciones de los activos y empeorarían las condiciones financieras.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) mantiene sin cambios sus
pronósticos menos optimistas. Según el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía
mundial apuntó a un crecimiento de 2,7% para el término del mismo
año, 2,9% para el año 2018 y 2,9 para el año 2019.3 Las expectativas
de crecimiento económico se deben a que el repunte de las
manufacturas y el comercio, el aumento de la confianza del mercado
y la estabilización de los precios de los productos básicos permitirán
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, octubre de 2017; extraído de: http://www.imf.org/external/spanish/ 2 Ídem.
restablecer el crecimiento en las economías en desarrollo y en los
mercados emergentes exportadores de dichos productos. No
obstante, este panorama presenta también riesgos importantes,
debido a que la implementación de nuevas restricciones comerciales
podría coartar el apreciado rebote en el comercio mundial, además,
la persistente incertidumbre normativa podría debilitar la confianza
y las inversiones. Asimismo, si bien la volatilidad de los mercados
financieros se encuentra en un nivel excepcionalmente bajo, una
repentina reevaluación del mercado respecto de los riesgos
vinculados con las políticas o del ritmo de la normalización de las
políticas monetarias en las economías avanzadas podría provocar
turbulencias financieras.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 Mundo 3,6 3,7 2,7 2,9 2,9 Estados Unidos 2,2 2,3 2,1 2,2 1,9 Japón 1,5 0,7 1,5 1,0 0,6 Eurozona 1,9 1,7 1,7 1,5 1,5 China 6,8 6,5 6,5 6,3 6,3 Economías avanzadas 2,2 2,0 1,9 1,8 1,7 Economías emergentes 4,6 4,9 4,1 4,5 4,7 Comercio mundial 4,2 4,0 4,0 3,8 3,8
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización
octubre 2017, Banco Mundial última publicación junio 2017) Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Escomías avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a octubre de
2017, las economías avanzadas, tomadas como grupo, mantendrán
el mismo crecimiento pronosticado en marzo, es decir, crecerán en
2% en el año 2017 y decrecerá en 2% en el año 2018. Los motivos
son la recuperación cíclica proyectada en el sector manufacturero
global y el fortalecimiento de la confianza, especialmente después
de las elecciones estadounidenses. El Banco Mundial, a junio de
2017 se mantiene sin cambios en sus proyecciones de crecimiento
para estas economías, es decir, mantiene una postura más
reservada de crecimiento en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para
2018, además se pronostica un crecimiento de 1,7% para 2019.
3 Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (junio 2017); extraído de:
http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 26/09/2017.
Informe Calificación Fideicomiso Mercantil de Titularización (Estados Financieros septiembre 2017)
INCUBANDINA S.A.
bnbnmb
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 10
Según el FMI, el pronóstico de crecimiento de Estados Unidos ha
sido revisado a la baja de 2,3% a 2,2% en 2017, sin embargo, en el
2018 gana 0,2%, al pasar de 2,1% a 2,3%. También se observaron al
alza las proyecciones de crecimiento de muchos países de la zona
del euro en 2017: en Alemania, España, Francia e Italia el
crecimiento en el primer trimestre de 2017 superó las expectativas
en términos generales. Ese hecho, sumado a las revisiones positivas
del crecimiento registrado en el último trimestre de 2016 y a los
indicadores de alta frecuencia del segundo trimestre de 2017, hace
pensar que el ímpetu de la demanda interna es más pujante de lo
previsto. Canadá presentó un crecimiento de 3% en 2017 y esperan
2,1% en 2018, este comportamiento se ve estimulado por una
demanda interna dinámica.4
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pronósticos del FMI, se mantiene un repunte sostenido de la actividad: el crecimiento aumentaría de 4,3% en 2016 a 4,6% en 2017 y 4,9% en 2018. En China, los pronósticos indican que el crecimiento subirá ligeramente a 6,8% en 2017 y disminuirá a 6,5% en 2018. En el resto de las economías de mercados emergentes y en desarrollo de Asia, el crecimiento será vigoroso y marginalmente superior a los niveles previstos en la edición de abril de 2017 del informe WEO. El fuerte aumento en el gasto público y las revisiones de datos en India llevaron a revisar la proyección de crecimiento en 2017 a la baja, a 6,7% (frente a 7,2% en abril) como consecuencia de los trastornos que aún persisten tras la iniciativa de canje de la moneda iniciada en noviembre de 2016, así como los costos de transición vinculados al lanzamiento del impuesto nacional sobre bienes y servicios en julio de 2017.
El Banco Mundial, por su parte, mantiene las mismas proyecciones que en el informe del primer trimestre del año, asegurando que estas economías crecerán 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico.5
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a octubre de 2017, las
perspectivas de crecimiento para esta región tomaron un ligero
repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal
levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en cuanto a
financiamiento internacional, un euro más débil y los efectos de
contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense.
Las previsiones apuntan a que el producto de la zona del euro
crecerá 2,1% en 2017 y 1,9% en 2018. El crecimiento se moderaría
en Alemania (2% en 2017 y 1,8% en 2018), Italia (1,5% en 2017 y
1,1% en 2018) y España (3,1% en 2017 y 2,5% en 2018), pero
repuntaría ligeramente en Francia (1,6% en 2017 y 1,8% en 2018).
Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento
económico de 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este
desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países
exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos
4 Ídem. 5 Ídem.
geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas
en las principales economías de la región.6
Asia y el Pacífico
Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el
Pacífico emitido por el FMI, el crecimiento de esta región se
atenuará hasta situarse en un 6,2 % en 2017 y un 6,1% en 2018, a
medida que la desaceleración gradual de China se vea
contrarrestada por repuntes en otros países de la región,
impulsados por la recuperación de los exportadores de productos
básicos y la aceleración del crecimiento en Tailandia. Se prevé que,
en China el crecimiento disminuirá hasta el 6,5% este año y 6,3% en
2018. Si se excluye China, la región progresará a una tasa más
elevada, del 5,1% en 2017 y 5,2% en2018. Asimismo, se espera que
Indonesia repunte hasta ubicarse en el 5,2% en 2017 y 5,3% en 2018,
a medida que se disipen los efectos de la consolidación fiscal y se
recupere la actividad privada, respaldada por un modesto aumento
en los precios de los productos básicos, la mejora en la demanda
externa y el aumento de la confianza como consecuencia de las
reformas emprendidas. En Filipinas, se prevé que el crecimiento se
mantenga firme, en un 6,9%, durante este año y el próximo,
producto de la recuperación en la inversión pública y privada. De
modo similar, Tailandia debería mantener un crecimiento del 3,2%
en 2017 y acelerarse al 3,3% durante el año próximo debido al
aumento de la inversión pública y la recuperación del consumo
privado.7
Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá un
6,2% en 2017 y un poco menos en un 6,1% en promedio en 2018, en
línea con las previsiones anteriores. Una leve desaceleración gradual
en el crecimiento económico de China está compensando un
repunte moderado en el resto de la región, liderado por un repunte
en los exportadores de materias primas y una recuperación gradual
en Tailandia.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6% y en 2018 un crecimiento de 3,5%. Ese ritmo de expansión anémico refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,4% en 2018, en gran medida impulsado por factores
6 Ídem
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 11
concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 2016.8
Por otra parte, el Banco Mundial asegura que el crecimiento de esta
región es proyectado para disminuir de 3,2% en 2016 a 2,1% en
2017. Reflejando las desaceleraciones de las economías
exportadoras de petróleo, como resultado de la producción de
petróleo acordado en noviembre de 2016. En cuanto a
importaciones, esperan que el crecimiento mejore este año,
ayudado por reformas y factores de oferta tales como las
recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola.
Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3% en
2018, en medio de los precios moderadamente subiendo del
petróleo. La necesidad de una consolidación fiscal adicional por
parte de exportadores e importadores de petróleo sigue siendo una
necesidad a mediano plazo. Los principales riesgos incluyen una
subida de los precios del petróleo, más débil de lo esperado
conflictos geopolíticos y tensiones sociales que pueden generar
reformas estructurales fundamentales.9
Por otro lado, el dólar se mantiene como una moneda fuerte frente
a las diferentes monedas circulantes. A continuación, se detalla su
cotización promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63
Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24
Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47
Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35
Sep 2938,58 3,2688 17,52 636,49 0,74 0,84 0,84 58,06
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (septiembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado bursátil global, ha cerrado las sesiones con tendencias alcistas en la mayoría de los índices de renta variable. Las acciones del continente europeo se han visto impulsadas por los resultados corporativos junto con menores tensiones políticas. Los índices norteamericanos cerraron al alza al cierre de la tercera semana de noviembre, las ganancias de los sectores industria, finanzas y materiales básicos impulsaron el índice industrial Dow Jones hasta alcanzar nuevos máximos históricos ubicados en 23.335 puntos, el S&P continua con esta tendencia valorizándose un 0,51%. En cuanto al mercado regional, el índice general de la Bolsa de Valores de Colombia cerró la tercera semana de noviembre con desvalorizaciones de 0,11% respecto al cierre de la semana anterior. Las acciones de Grupo Sura se desvalorizaron 1,31% seguidas de ISA con -1,18% y Ecopetrol con -1,03%.10.
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,2% en 2017 y 1,9% en 2018. Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influenciada por la baja propensión de consumo por parte de los países consumidores de materias primas.
Para México se prevé que el crecimiento se moderará a 2,1% en 2017 y 1,9% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.11
Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,7% en 2017 y 1,5% en 2018. Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor
8 Ídem 9 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 10 Informe accionario, Acciones y Valores, al 20 de octubre de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/93fcb973af58e70b935f441dd860a68d.pdf
incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
Las proyecciones económicas para Argentina prevén un 2,5% de crecimiento en 2017 gracias al aumento del consumo y la inversión pública e igual un 2,5% en 2018 a medida que vaya recuperándose la inversión privada y las exportaciones.
Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 12% en 2017 y 6% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento.
El aumento de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,4%) y Colombia (1,7%).12
Según el Banco Mundial (BM)
11 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 12 Idem.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 12
La economía regional, según las nuevas proyecciones a junio de
2017, luego de experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016,
parece estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que
el crecimiento sea de 0,8% en 2017, apoyado por el fortalecimiento
del consumo y una menor contracción de la inversión, a pesar de
una desaceleración en México. Se espera que el crecimiento se
acelere a un promedio de 2,3% en 2018, ya que las recuperaciones
en Brasil y otros exportadores de productos básicos avanzan.
Los riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan
de la incertidumbre política y política interna, la incertidumbre
sobre los cambios de política en los Estados Unidos, las posibles
interrupciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el
financiamiento externo, de un endurecimiento agudo o
desordenado de las condiciones de financiación global, de los
precios de las materias primas y de los desastres naturales en varios
países de la región.13
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la
región para 2017, espera una expansión promedio de 1,1% durante
este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la
estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En promedio, las
economías de América del Sur especializadas en la producción de
bienes primarios, en particular petróleo, minerales, y alimentos
registrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una leve
revisión a la baja respecto de 0,9% proyectado en diciembre pasado.
La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la
demanda externa para estas economías.
Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento
de 3,6% en 2017, en lugar de 3,7% proyectado en diciembre,
explicado básicamente por la capacidad de superar los cambios de
comportamiento en la demanda interna, así como también por un
buen pronóstico de crecimiento para el principal socio comercial de
estas economías: Estados Unidos.14
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América
Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
desocupación crecerá 0,3% desde el 8,9% registrado en 2016.15
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países con menor puntuación de la región son
Guatemala el puesto 125 y Honduras en el puesto 130, para el caso
de Venezuela, el puntaje obtenido ubica al país en el puesto número
70, sin embargo, su calificación se disminuye a medida que su
entorno social, político, democrático y económico se deteriora.16
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial en el año 2016, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países17
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este índice.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
menciona que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 14http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-
expandira-11-2017 15http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 88, entre 188 países evaluados con un puntaje de
0,78.18
El FMI en su última proyección publicada en octubre de 2017, estima
que el crecimiento de la economía ecuatoriana será de 0,2%,
mostrando una mejora con la proyección realizada en abril, la cual
pronosticaba un decrecimiento de 1,6%. Las perspectivas para 2018
también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de la proyección mostró
16 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 17http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 18 http://www.revistagestion.ec/?p=24601
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 13
un crecimiento de 6%, mientras que la proyección de abril calculaba
un crecimiento de 3%.19
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%20. Para el año 2017, esta misma institución
tiene una previsión de crecimiento de 1,42% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones de 11,9%, considerando el aumento moderado en los
precios del crudo21.
En el segundo trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 25.492 millones, además, a precios
constantes, mostró una variación interanual de 3,3% respecto al
segundo trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de -
1,9% respecto al primer trimestre de este año. Las variaciones
positivas en dos trimestres consecutivos indica que la economía
ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico;
además, tomando en cuenta que todas las economías crecen en el
cuarto trimestre, el país podría superar las expectativas de
crecimiento publicadas por los organismos internacionales de
monitoreo económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad
económica ecuatoriana a septiembre de 2017 se ubica en 158,79
puntos con una variación anual positiva de 2,77% y una variación
mensual positiva de 0,82% con respecto a agosto del mismo año. Es
decir que la actividad económica en términos de producción
experimenta una recuperación respecto al año anterior, además de
mostrar una leve tendencia al alza en el último mes de análisis.
19 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 20Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 21 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC serie bruta Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD
29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. Sin
embargo, el Plan Anual de Inversión fue modificado con USD 105
millones más de lo presupuestado en el año 2016, pasando de USD
5.349 millones a USD 5.454 millones; esto con el único fin de dar
prioridad a la culminación de los proyectos del gobierno anterior y
avanzar con los nuevos proyectos del gobierno actual.22
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el
sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas
para contabilizar el techo de endeudamiento, a octubre de 2017, se
cuantifica con un valor de USD 32.096,9 millones y representando el
31,8% con relación al PIB23 la deuda externa toma un valor USD
31.205,7 millones y la deuda interna bordea los USD 891,2 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias),
durante el período enero – octubre de este año, se experimentó un
crecimiento de 9,6%, comparado con el mismo período del año
anterior, es decir, se ha recaudado USD 11.111,2 millones en lo que
va del año, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo
para el año 2016 (USD 10.133,9 millones), suman USD 977,2
millones adicionales de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las
contribuciones solidarias, la recaudación por concepto de
contribuciones solidarias suman un monto de USD 453,6 millones,
obteniendo un total de recaudación por USD 11.564,7 millones.24
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la
Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas
aportaciones son de 45,2%, 31,5% y 6,7% respectivamente. Para el
caso del IVA, la recaudación de este impuesto creció en 7,9% y en el
caso del IR se observó un crecimiento de 5,8% con respecto al mismo
período del año 2016, esto demuestra que el consumo ha
aumentado, generando al mismo tiempo mayor dinamismo en las
ventas dentro de la economía.
22 Diario El Comercio, Sección de actualidad, página 2, “USD 4.254 millones se usarán para los proyectos pendientes”, martes 29 de agosto de 2017. 23 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, octubre de 2017. 24Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
6,8%5,9%
5,1%4,2%
5,8%
3,9% 3,5%4,2%
0,2%
-1,4%
-4,0%
1,0%
2,2%
3,3%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
20
12.I
20
12.I
I2
012
.III
20
12.I
V2
013
.I2
013
.II
20
13.I
II2
013
.IV
20
14.I
20
14.I
I2
014
.III
20
14.I
V2
015
.I2
015
.II
20
15.I
II2
015
.IV
20
16.I
20
16.I
I2
016
.III
20
16.I
V2
017
.I2
017
.II
120,00
130,00
140,00
150,00
160,00
170,00
180,00
190,00
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 14
Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (USD millones) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 24 de noviembre del presente
año se encuentra con 510 puntos,25 el deterioro de este puede ser
explicado por la adquisición de nuevas obligaciones financieras
externas. Una constante disminución de este indicador se traduciría
en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los
organismos internacionales de financiamiento, así como un
atractivo para la inversión extranjera.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril
de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en
su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 58,85 al
24 de noviembre de 2017. Como se puede observar, a partir de
enero del presente año, el petróleo alcanzó su precio más alto en el
mes pasado con una tendencia positiva en los últimos cuatro meses.
Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del
Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el período enero -
septiembre del año en curso registra un superávit en USD 2.661,9
millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD
2.403,9 millones para dicho período de análisis, además se observa
que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las
petroleras el 35% del total de las exportaciones.
25 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (USD millones)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con relación al período enero - septiembre del año 2016, las
exportaciones totales crecieron en el 15,5% y las importaciones en
el 23,3%, dando como resultado una balanza comercial total
superavitaria en USD 258 millones para este período de análisis.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (USD millones) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las
exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado,
el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos
monetarios con un monto de USD 4.478,7 millones, el banano fue el
segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue
USD 2.323 millones, seguido por el camarón con USD 2.231,3
millones, enlatados con un valor de USD 861,7 millones, flores con
un valor exportado de USD 690,2 millones y cacao con USD 474,6
millones. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de
las exportaciones por producto durante el período enero –
septiembre de 2017.
1.3
78
,94
93
8,8
7
1.0
85
,49
1.7
63
,83
1.0
61
,73
1.0
80
,89
1.1
22
,97
1.0
03
,36
1.1
18
,90
1.0
09
,72
0,00200,00400,00600,00800,00
1.000,001.200,001.400,001.600,001.800,002.000,00
0
10
20
30
40
50
60
70
4.978,6
2.316,7 2.661,9
9.066,7
11.470,6
-2.403,9-4.000,0
-2.000,0
0,0
2.000,0
4.000,0
6.000,0
8.000,0
10.000,0
12.000,0
14.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
14
.24
2,5
15
.95
5,5
-1.7
12
,9
12
.16
0,0
11
.18
3,6
97
6,4
14
.04
5,3
13
.78
7,3
25
8,0
-5.000,0
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 15
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Ingreso per cápita (2016)* USD 5.966 Inflación acumulada (octubre 2017) * -0,10% Inflación mensual (octubre 2017) * -0,14% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (octubre 2017) * USD 708,01 Tasa de subempleo (septiembre 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (septiembre 2017) * 4,1% Precio crudo WTI (24 noviembre 2017) USD 58,85 Índice de Precios al Productor (septiembre 2017) * 0,05% Riesgo país (24 noviembre 2017) * 510 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (septiembre 2017)
31,8%
Tasa de interés activa (octubre 2017) 7,79 % Tasa de interés pasiva (octubre 2017) 4,91% Deuda pública consolidada (septiembre 2017) USD millones*
32.096,9
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - octubre 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 26 Bolsa USD millones % BVQ 224,7 43,6 % BVG 290,2 56,4% Total 514,9 100%
Tabla 5: Montos negociados (octubre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito
a octubre de 2017, la composición de los montos negociados en el
26 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
mercado bursátil nacional presentó una concentración de
negociaciones de renta fija del 99,42% y de renta variable del 0,58%
del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, 78%
corresponde a las negociaciones de mercado primario y 22% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 514,89 millones de dólares
a nivel nacional, mostrando una baja en sus volúmenes nacionales
de USD 259,31 millones de dólares, mientras que el índice Ecuindex,
al 31 de octubre de 2017, alcanzó los 1.247,06 puntos, registrando
un incremento de 49,06 puntos con respecto al anterior mes de
análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A octubre de 2017, existen 276
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número,
133 son pymes, 112 son empresas grandes y 31 pertenecen al sector
financiero. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores
con una participación de 30,1% en el mercado, seguido del sector
industrial con una participación de 29,7%.
Gráfico 9: Número de emisores por sector (octubre 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(148), Pichincha (93) y Azuay (11).27
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a
octubre de 2017, se concentran en Guayas (84) y Pichincha (36).
27 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Petróleo crudo31,9%
Derivados de petróleo
3,6%
Banano16,5%
Camarón15,9%
Cacao3,4%
Pescado1,2%
Café 0,6%
Flores 4,9%
Enlatados6,1%
Otros15,9%
0
100
200
300
400
500
BVQ BVG
Comercial30,1%
Industrial29,7%
Servicios14,1%
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
10,9%
Financiero8,7%
Mutualistas y Cooperativas
2,9%
Construcción2%
Inmobiliario1%
Energía y Minas 0%
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 16
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (octubre 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. Al 31 de octubre de 2017, la inflación acumulada fue de -
0,10% (deflación) y la mensual experimentó una variación de -0,14%
(deflación).
Gráfico 11: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a
noviembre de 2017 se sitúa en el 7,79%, mostrando un decremento
en los tres meses anteriores, mientras que la tasa de interés pasiva
para la misma fecha fue de 4,91%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de septiembre del presente
año, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un
monto de USD 24.879,2 millones con una variación positiva de 0,4%
respecto al mes anterior y un incremento de 10,8% respecto a
septiembre de 2016. Del total de captaciones realizadas, el 42%
fueron depósitos de ahorro, el 51,3% fueron depósitos a plazo fijo,
el 5,6% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones
de reporto y otros depósitos representaron el 1,1%. Es importante
notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema
financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los
cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toma en el sistema financiero nacional con un monto
total de USD 17.037,41 millones y las cooperativas con un monto de
USD 6.428,5 millones.
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (septiembre 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El sistema financiero nacional, en septiembre de 2017 reportó un
monto total de créditos colocados por USD 33.068,2 millones, con
una variación mensual positiva de 1,3% y una variación anual de
14,9% respecto a septiembre de 2016, esto indica que el sector real,
cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de
consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida representa
el 4,3% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja
morosidad.
Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Comercial 36%
Industrial26%
AGMP 16%
Servicios 17%
Inmobiliario3%
Construcción1%
Financiero1%
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4
6
8
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
21000215002200022500230002350024000245002500025500
Bancos Privados
68,5%
Bancos Públicos 2,6%
Sociedades Financieras
0,0%Mutualistas
3,1%
Cooperativas 25,8%
0,00
10000,00
20000,00
30000,00
40000,00
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
Volumen crédito Cartera vencida
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 17
Proforma Presupuestaria 2018.
El miércoles 1 de noviembre, en cumplimiento del mandato
constitucional, el Presidente de la República, Lenin Moreno
Garcés, remitió a la Asamblea Nacional la Proforma Presupuestaria
para el ejercicio fiscal 2018. La Proforma del Presupuesto General
del Estado asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un
nivel de gasto menor en 5,3 % respecto del alcanzado en el
Presupuesto aprobado para 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado
además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el
Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones
del Gobierno Central, se han utilizado las siguientes previsiones
macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%,
Inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021
millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.28
Banco Central busca impulsar al sector de la construcción.
El Banco Central de Ecuador (BCE) lanzó su Programa de Viviendas
de Interés Público para estimular al sector de la construcción en el
país, que registró una tasa de decrecimiento de 9% en los últimos
trimestres, según información de la misma entidad. La Gerente
General del BCE, Verónica Artola, señaló que el proyecto funciona a
través de un fideicomiso de vivienda con techo de hasta USD 70 000,
en el cual el BCE subsidia la tasa de interés. Los ciudadanos solo
tendrán que pagar un máximo de 4,99% de tasa por los créditos
hipotecarios. Para esto, el BCE destinará un presupuesto de USD 185
millones.29
Proyecto de Ley de Reactivación Económica se modificó en un 50%.
Casi el 50% del proyecto de Ley de Reactivación Económica recibió
observaciones por parte de la Comisión de Régimen Económico de
la Asamblea. Uno de los puntos que genera desacuerdo entre la
bancada oficialista y la oposición es la administración de los nuevos
medios electrónicos de pago. El texto propone que sea la banca
privada quien maneje este recurso, en tanto que el grupo oficialista
asegura que debe quedarse bajo el mando del Banco Central. Otro
punto en discusión es el alza de 3 puntos al Impuesto a la Renta (IR)
para empresarios grandes, lo que rechazan los gremios privados.30
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2017.
Sector Avícola
La avicultura mundial viene creciendo a pasos agigantados en
respuesta a la también creciente necesidad de alimentos para el
consumo humano, por esto, el sector tendrá una importancia en el
contexto de seguridad alimentaria y se estima que, en los próximos
años, la principal proteína de origen animal para el consumo
humano vendrá de la industria avícola.31
En 2030 el mundo necesitará millones de toneladas más de carne,
especialmente de ave, cuyo consumo casi se cuadruplica según las
estimaciones de la FAO (Organización de las Naciones Unidas para la
Alimentación y la Agricultura).
Desde sus inicios, el sector avícola se caracterizó por ser altamente
dinámico y por la utilización de la investigación aplicada para su
desarrollo, es así, que en la actualidad se tienen pollos de engorde
cuyo crecimiento puede ser medido incluso por hora; además, de
garantizar que una gallina pone un huevo al día. Por otro lado, al
existir un reducido margen entre el costo de producción y el precio
de venta en los pollos de engorde, se requiere de un alto nivel de
eficiencia en los procesos; para lo cual se debe considerar el
reducido periodo de crianza donde se deben minimizar los errores,
28 http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 29http://www.elcomercio.com/actualidad/bancocentral-impulsar-construccion-credito-economia.html
con el fin de maximizar la productividad del lote. A pesar de que la
crianza de pollos se encuentra estandarizada, la aplicación de
sistemas de manejo de crianza y la experiencia del productor es
decisivo para determinar la rentabilidad.
A su vez para asegurar el éxito en el sector avícola existen algunos
temas que deben ser tomados en cuenta, entre los que destacan:
▪ Sanidad.
▪ Existencia de problemas metabólicos.
▪ Integridad esquelética.
▪ Manejo del medio ambiente (estrés por calor).
▪ Antibióticos.
▪ Insumos.
Para el caso de la industria del huevo, ésta continúa cambiando y
evolucionando rápidamente debido a una demanda creciente, los
cambios tecnológicos y la presión de los consumidores y de los
organismos gubernamentales reguladores a nivel mundial. Además,
como las preocupaciones medioambientales aumentan, la industria
del huevo continuará creciendo porque el huevo ofrece a los
30http://www.ecuavisa.com/articulo/noticias/economia/339286-proyecto-ley-reactivacion-economica-se-modifico-50 31https://elproductor.com/2017/05/10/produccion-avicola-recomendaciones-para-aumentar-la-rentabilidad/
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 18
consumidores una fuente de proteínas con menor impacto
medioambiental.
América Latina produce casi el 11% de los huevos del mundo y
alrededor de un tercio de la producción de esta zona se da en
México, seguido por Argentina y Colombia que también se
encuentran dentro de los 25 primeros mercados mundiales.32
En el Ecuador se crían seis tipos de aves: pollos, gallinas, codornices,
patos, avestruces y pavos, de las cuales las dos primeras predominan
abismalmente. Dentro de cada categoría hay varias subcategorías de
aves, como por ejemplo hay pollos broiler, gallinas ponedoras y
gallinas de engorde de huevos de consumo en Ecuador.
El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado
sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los
sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través
de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el
tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas
con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).33 A
agosto de 2017, este indicador se ubicó en 109,4 puntos para cría de
animales domésticos, presentando una variación positiva respecto a
agosto del año anterior de 6,67%, los últimos meses ha sido
fluctuante este índice.
Gráfico 16: INA-R Actividades de Cría de Animales Domésticos (agosto 2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional (Base
2015=100) mide la evolución mes a mes de los precios al productor
de los bienes ofrecidos para el mercado interno en su primer
eslabón de comercialización, esto incluye bienes producidos y
vendidos por empresas nacionales en los diferentes sectores de la
producción.34A octubre 2017 este indicador se ubicó en 91,03
puntos para aves de corral, presentando una variación negativa de
7,85% con respecto al mes anterior.
32http://www.elsitioavicola.com/articles/2044/analisis-del-mercado-mundial-del-huevo-y-ovoproductos/ 33Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
Gráfico 17: Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional aves de
corral (octubre 2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional para
huevos de gallina frescos, con cascaras, se ubicó en 120,47 puntos a
octubre del 2017 comparado con octubre 2016 este decreció en
3,86% pero comparado con el mes anterior creció en 1,24%.
Gráfico 18: Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional huevos de
gallina (octubre 2017). Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
Para el caso ecuatoriano el Banco Nacional de Fomento, junto al
Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca han
mostrado su apoyo para desarrollar los segmentos: avícola, porcino,
ganadero y acuícola. La actividad económica en el sector avícola ha
crecido en un 400% en los últimos 25 años.35
Según la información obtenida de la Superintendencia de Bancos del
Ecuador, durante el período enero – septiembre de 2017, el Sistema
Financiero Nacional (SFN) ha otorgado créditos comerciales por un
monto total de USD 112,59 millones cuyo volumen mostró un
decrecimiento del 2,09% respecto del año anterior e indicó una
tendencia a la baja a partir del año 2013. Esto indica que el sector de
crianza de aves de corral está dependiendo menos del
financiamiento por parte de la banca ecuatoriana para llevar a cabo
el desarrollo de sus actividades económicas.
34http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/ 35http://www.revistalideres.ec/lideres/competitividad-reto-sector-avicola-alimentos.html
103
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noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 19
Gráfico 19: Evolución histórica – Volumen de créditos SFN Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE
Frente a la posición competitiva en el sector en el que se
desenvuelve la compañía, INCUBANDINA S.A. se encuentra dentro
de las 10 principales empresas en el segmento, alcanzando el
séptimo lugar. A continuación, se detallan los ingresos en dólares de
las principales empresas puramente avícolas en el año 2016:
EMPRESAS AVÍCOLAS INGRESOS Avícola Vitaloa S.A. AVITALSA 120.443.311 Avícola San Isidro S.A. AVISIDSA 87.887.686 Integración Avícola Oro Cía. Ltda. 71.789.765 Avícola Fernández S.A. 54.071.763 AVESCA Avícola Ecuatoriana C.A. 31.676.504 Productora Avícola Cevallos PROAVICEA Cía. Ltda. 20.035.896 Incubadora Andina INCUBANDINA S.A. 18.453.949 INCUPASAJE Cía. Ltda. 16.103.935 Incubadora Anhalzer C.A. 14.539.938 REPROAVI Cía. Ltda. 13.832.029
Tabla 6: Ingresos empresas avícolas representativas (USD) Fuente: Revista EKOS,36 Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía ha alcanzo un posicionamiento relevante en
los últimos años, posicionándose como una empresa representativa
del sector en el cual desarrolla sus actividades.
La Compañía
INCUBANDINA S.A. es una compañía constituida en Ambato el 6 de
julio de 1992 por avicultores de la zona. Cuenta con 24 años de
experiencia en el mercado; se dedica a la importación para equipos
de procesamiento de aves, importación y exportación de aves, pies
de cría, huevos fértiles y huevos comerciales, a su vez también se
dedica a la incubación, crianza, producción y comercialización de
aves domésticas. Mediante escritura pública celebrada ante el
Notario Primero del cantón Ambato, el 31 de octubre de 1996, se
realizó un aumento de capital, la transformación de Compañía de
Responsbilidad Limitada a Sociedad Anónima y la reforma y
codificación de estatutos. Adicionalmente, mediante escritura
celebrada ante el Notario Primero del cantón Ambato, el 7 de
diciembre de 2010, se realizó otro aumento de capital y se
reformaron estatutos.
INCUBANDINA S.A se dedica a la producción de aves de postura, que
es un segmento distinto al de las grandes empresas avícolas, tiene
sus granjas y plantas de producción en la ciudad de Montalvo
provincia de Los Ríos, a partir del año 2002 decidieron incursionar
en el negocio de pollito BB (Broiler) y al mismo tiempo crear una
granja de producción de huevos comercial en la ciudad de
Latacunga, provincia de Cotopaxi. En el año 2004 incursionó en el
negocio de venta de pollita levantada de 12 a 14 semanas,
adquiriendo un galpón completamente automatizado y climatizado
que permite garantizar dicho producto, por medio del manejo de
estrictos protocolos de bioseguridad.
Su campo de acción lo desarrolla a lo largo y ancho del territorio
ecuatoriano, cumpliendo con los requerimientos de sus clientes y
socios comerciales, ofreciendo productos de excelentes
36 http://www.ekosnegocios.com/empresas/RankingEcuador.aspx
características y servicio de post venta para garantizar el potencial
genético de las líneas que comercializa. También brinda servicios por
medio de su laboratorio veterinario, inclusive está en la capacidad
de producir vacunas, generando siempre soluciones a la medida
para sus clientes, inclusive en el área nutricional por medio de su
laboratorio de análisis de alimentos.
INCUBANDINA S.A. es la única empresa licenciada oficialmente en el
mercado ecuatoriano, para vender en el país la línea genérica
Lohmann de origen alemán, marca reconocida a nivel mundial.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias, nominativas de USD 1,00 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD USD PORCENTAJE María Avelina Bastidas Ecuatoriana 1.217.200 60,40 % Cristóbal Corrales Bastidas Ecuatoriana 52.300 2,60% Edgar Corrales Bastidas Ecuatoriana 86.000 4,27% Gloria Corrales Bastidas Ecuatoriana 81.100 4,02% Hernán Corrales Bastidas Ecuatoriana 148.200 7,35% Rosario Corrales Bastidas Ecuatoriana 52.300 2,60% Javier Corrales Bastidas Ecuatoriana 101.300 5,03% Marcelo Llerena Martínez Ecuatoriana 29.500 1,46% José Proaño Moreno Ecuatoriana 103.600 5,14% Hugo Villarroel Bastidas Ecuatoriana 143.700 7,13%
Total 2.015.200 100,00% Tabla 7: Estructura accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos ya que realizaron un aporte para futuras
capitalizaciones a septiembre de 2017, además los accionistas de la
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noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 20
compañía son quienes llevan la administración de la misma con lo
que se puede colegir que su principal función es el manejo de la
empresa.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras compañías:
COMPAÑÍA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL OBJETO SOCIAL
Corporación Turística Internacional Llerena - Garzón Corpturinter S.A.
Llerena Martínez Marcelo Carlo Magno
Activa
Servicios de alojamiento prestados por hoteles, hoteles de suites, apart hoteles, complejos turísticos, hosterías.
Execuaimisa S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
Disoluc. Liquidac.
Oficio Insc. En RM
Venta de todo tipo de partes, componentes, suministros, herramientas y accesorios para vehículos automotores como: neumáticos (llantas), cámaras de aire para neumáticos (tubos). Incluye bujías, baterías, equipo de iluminación partes y piezas eléctricas.
Corrales Bastidas Gloria Angélica
Corrales Bastidas Hernan Bolívar
EXROCOB Exportadores De Rosas Corrales Bastidas Cía. Ltda.
Bastidas Herrera Maria Avelina
Disoluc. Liquidac.
Oficio Insc. En Rm
Cultivo de flores, incluida la producción de flores cortadas y capullos.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario
Fabrica Integral Vehículos Y Tractores SETRU S.A.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
Activa
Fabricación de vehículos para el transporte de mercancías: camionetas, camiones, tractores para semirremolques de circulación por carretera, etcétera.
Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario Corrales Bastidas Segundo Javier
H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
Activa
Explotación de criaderos de pollos y reproducción de aves de corral, pollos y gallinas (aves de la especie gallus domesticus).
Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Segundo Javier Proaño Moreno Jose Olmedo Villarroel Bastidas Hugo Marcelo
Inmobiliaria Pacific Real States Pacificrest S.A.
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
Activa
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados, como: edificios de apartamentos y viviendas; edificios no residenciales, incluso salas de exposiciones; instalaciones para almacenaje, centros comerciales y terrenos; incluye el alquiler de casas y apartamentos amueblados o sin amueblar por períodos largos, en general por meses o por años.
COMPAÑÍA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL OBJETO SOCIAL
Segundo Eloy Corrales E Hijos Secohi Cía. Ltda.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
Activa
Venta de todo tipo de partes, componentes, suministros, herramientas y accesorios para vehículos automotores como: neumáticos (llantas), cámaras de aire para neumáticos (tubos). Incluye bujías, baterías, equipo de iluminación partes y piezas eléctricas.
Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Gloria Angélica Corrales Bastidas Hernan Bolívar Corrales Bastidas Rosario Corrales Bastidas Segundo Javier
Sociedad Comercial Y Agrícola Llerena Garzón Guadalupe S.A.
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
Activa
Explotación de criaderos de pollos y reproducción de aves de corral, pollos y gallinas (aves de la especie gallus domesticus).
Automotores Del Pacifico S.A. AUTOLLEGASA
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
Activa
Venta de vehículos nuevos y usados: vehículos de pasajeros, incluidos vehículos especializados como: ambulancias y minibuses, camiones, remolques y semirremolques, vehículos de acampada como: caravanas y autocaravanas, vehículos para todo terreno (jeeps, etcétera), incluido la venta al por mayor y al por menor por comisionistas.
Tabla 8: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración a las siguientes compañías, ya que sus accionistas
son administradores o representantes legales:
COMPAÑÍA VINCULADO CARGO Automotores del Pacifico S.A. Autollegasa
Llerena Martínez Marcelo Carlo Magno
ADM/Presidente
Corpmiller Contadores Y Auditores S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Corpromedic S.A. Proaño Moreno José Olmedo RL
Ecuayutong S.A. Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
ADM/Gerente General
Execuaimisa S.A.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Exrocob Exportadores de Rosas Corrales Bastidas Cía. Ltda.
Corrales Bastidas Segundo Javier
ADM/Presidente
Fabrica Integral Vehículos Y Tractores Setru S.A.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
SRL
H&N Huevos Naturales Ecuador S.A.
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Corrales Bastidas Segundo Javier
RL
Leadercell S.A. Proaño Moreno Jose Olmedo RL
Motorman S.A. Corrales Bastidas Gloria Angélica
ADM/Presidente
Segundo Eloy Corrales e Hijos Secohi Cía. Ltda.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Sociedad Comercial y Agrícola Llerena Garzón Guadalupe S.A.
Llerena Martinez Marcelo Carlo Magno
RL
Trucajes y Montadora Industrial y Corporativa Trucmontcorp S.A.
Corrales Bastidas Cristóbal Rosendo
RL
Corrales Bastidas Edgar Enrique
ADM/Presidente
Tabla 9: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
INCUBANDINA S.A. no tiene participación en el capital de otras
sociedades.
Los principales ejecutivos de INCUBANDINA S.A. poseen una amplia
formación y experiencia para desenvolverse efectivamente en cada
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 21
uno de sus cargos, la nómina de ejecutivos está compuesta de la
siguiente manera:
CARGO NOMBRES Presidente Edgar Corrales Bastidas Gerente General Javier Corrales Bastidas Gerente Administrativo Marcelo Villarroel Corrales Gerente Financiero Jeannette Villacís Gallo Gerente de Producción Freddy Paz Contadora Sonia Zambrano
Tabla 10: Principales Ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La compañía se encuentra gobernada por la Junta General de Socios
y administrada por el Directorio, el presidente y el Gerente General.
La Junta General de Socios integrada por los socios legalmente
convocados y reunidos, es el órgano máximo de gobierno y dirección
de la compañía, se reunirá ordinariamente una vez al año dentro de
los tres siguientes meses al cierre del ejercicio económico anual y
extraordinariamente en cualquier época; la Junta General se reunirá
previa convocatoria cursada por el Presidente o el Gerente por su
propia iniciativa o a solicitud del socio o de los socios que
representen por lo menos el diez por ciento del capital social,
mediante notificación escrita enviada a cada uno de los socios a su
dirección domiciliaria, registrada en la compañía con una
anticipación de por lo menos ocho días al fijado para la reunión; la
Junta General se reunirá con la concurrencia de más de la mitad del
capital social para la primera convocatoria; y, salvo disposición en
contrario de la ley con el número de asistentes para la segunda,
particular que se hará constar en la respectiva convocatoria, las
decisiones de la Junta General se adoptarán por simple mayoría de
votos del capital presente a la Junta. Tiene entre sus funciones:
designar y remover al Presidente, Gerente General, comisarios y a
los miembros del Directorio, fijar sus remuneraciones así como
resolver sobre las renuncias que se presenten, aprobar cuentas y
balances entregados por ellos, decidir sobre el aumento o
disminución de capital, además de otras atribuciones mencionadas
en los estatutos. La administración está a cargo del Directorio y del
Presidente, seguido del Gerente General, que es quien tiene la
representación legal de la compañía. Un breve organigrama de la
empresa se detalla a continuación:
Gráfico 20: Extracto de organigrama
Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
La compañía informa que sus empleados se encuentran
debidamente capacitados y que cumplen con las competencias
necesarias para desempañar adecuadamente las funciones de sus
respectivos cargos, a la fecha del presente informe mantienen 330
empleados, un 5% mayor a la cantidad de empleados que mantenía
a marzo de 2017 (315 empleados), los mismos que están en
diferentes áreas de acuerdo con el siguiente detalle:
CARGO TOTAL Administrativos 62 Operativos 268 Total 330
Tabla 11: Número de empleados Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que INCUBANDINA S.A. mantiene una adecuada
estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de
una adecuada administración y planificación, fomentando el
desarrollo del capital humano.
JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS
PRESIDENCIA
GERENCIA GENERAL
AGENCIA MATRIZ
ABASTECIMIENTO
ADMINISTRACIÓN TICS
RRHH REGIONAL CENTRO SUR
VENTAS
FINANCIERO
CONTABILIDAD
CONTRALORÍA
SEGURIDAD Y SALUD OCUPACIONAL
CALIDAD
AGENCIA MONTALVO
GERENCIA PRODUCCIÓN
JEFATURA INCUBACIÓN
JEFATURA LIVIANAS
JEFATURA PESADAS
JEFATURA ALIMENTOS
SUPERVISIÓN AUXILIARES
MANTENIMIENTO
LOGISTICA
TRANSPORTE
AGENCIA PUYO
PRODUCCIÓN
JEFATURA GRANJA
TRANSPORTE
GERENCIA REGIONAL CENTRO
ADMINISTRACIÓN CENTRO NORTE
RRHH
CALIDAD
AGENCIA PUJILI
PRODUCCIÓN
JEFATURA GRANJA
JEFATURA ALIMENTOS
LOGISTICA
MANTENIMIENTO
ASISTENCIA ADMINISTRATIVA
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 22
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía no presenta de manera formal prácticas de Gobierno
Corporativo, sin embargo, cuenta con un Directorio, compuesto por
el Presidente de la compañía y cuatro vocales; cada vocal del
Directorio tendrá un suplente. El Gerente General actúa como
secretario en las sesiones del Directorio, donde tiene voz
informativa pero no voto. El Directorio sesiona ordinariamente una
vez cada dos meses y extraordinariamente cuando lo convoque el
Presidente o el Gerente General por su propia iniciativa o por
solicitud de uno de los miembros del Directorio.
CARGO NOMBRE
Primer Vocal Principal Directorio Ruth Patricia Corrales Lucero
Segundo Vocal Principal Directorio Marcelo Javier Villarroel Corrales
Primer Vocal Suplente Directorio Marcelo Carlo Llerena Martínez
Segundo Vocal Suplente Directorio Gloria Angélica Corrales Bastidas
Tabla 12: Miembros Directorio Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Por otro lado, la compañía dentro de sus buenas prácticas cuenta
con procesos de control de calidad:
▪ Control de bioseguridad estricto que permite montar una
barrera al ingreso de enfermedades.
▪ Aísla geográficamente las granjas, por ejemplo, en la zona de
Montalvo no existe otra explotación avícola en 30 km a la
redonda.
▪ Mantienen las granjas registradas en Agro calidad lo que
permite legalmente tener una zona blindada de 5 Km.
Alrededor, alineándose a las recomendaciones mundiales
para evitar contagios de enfermedades aviares.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía posee un Reglamento de Prevención Sanitaria que se
basa en el enfoque de procesos, para otorgar el control continuo de
los mismos dentro del Sistema de Gestión de Calidad, éste
reglamento permite entre algunos puntos los siguientes:
▪ Cumplir los requisitos de prevención sanitaria.
▪ Considerar la prevención sanitaria como un enfoque que
agrega valor.
▪ Obtener de resultados de desempeño y eficacia de los
procesos.
▪ Mejorar continuamente los procesos con base en
mediciones objetivas.
El originador se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia
Nacional y Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria, ARCSA, entre
otros, entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las
distintas normas y procesos.
A la fecha del presente informe la compañía registra incumplimiento
con la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros por no
publicar la información mensual de colocaciones y pagos al 31 de
octubre de 2017.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento
al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
INCUBANDINA S.A. tiene varias líneas de negocios, que pueden
dividirse en:
▪ Liviana: incluye aves reproductoras, huevo fértil,
incubadora, pollita BB y gallinas de descarte. Esta línea
tiene un período de levante de 20 semanas y alcanza su
producción en las semanas 20 a 70. Es la línea principal del
negocio.
▪ Pesada: incluye pollos de carne y pollos para granja.
▪ Huevo comercial: gallinas en producción durante las
semanas 20 y 80.
▪ Pollita levantada: se venden de 12 semanas de edad. El
mercado lo constituyen aquellas avícolas que no tienen
capacidad para criar.
▪ Cripollo: pollos criados para faenar, procesar y vender. Se
vende principalmente a asaderos en las provincias de
Cotopaxi y Pichincha, manteniendo un gran crecimiento.
▪ Balanceados: se vende fundamentalmente a compañías
relacionadas con alimento de aves.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 23
▪ Genéricos: son vacunas desarrolladas en el laboratorio. La
venta es a pedido.
Para la comercialización de sus diferentes productos, mantiene un
contacto directo con sus clientes, brindándoles soporte técnico. En
cuanto a la venta de huevos, realizan ventas a mayoristas y
minoristas que retiran el producto de la granja ubicada en el sector
de Pujilí, provincia de Cotopaxi.
INCUBANDINA S.A. tiene granjas y plantas de producción en la
ciudad de Montalvo (provincia de Los Ríos), así como una granja de
producción de huevo comercial en Latacunga (provincia de
Cotopaxi).
INCUBANDINA S.A. ha mantenido un crecimiento sostenido, de
acuerdo con el crecimiento de las programaciones de los clientes,
primero realiza la preventa de la programación y crece hacia atrás
en el alojamiento de mayor cantidad de reproductoras.
Los clientes de la compañía son principalmente personas naturales
que se dedican a la crianza de las aves o a la comercialización de los
huevos, aunque también entre sus clientes se encuentran pequeñas
empresas.
No hay concentraciones importantes en lo que respecta a los
clientes de la empresa. De hecho, el cliente que más compra,
representa apenas un 5% del total de ventas hasta septiembre 2017,
por lo que puede decirse que la comercialización de los productos
de INCUBANDINA S.A., se dirigen a una amplia gama de clientes sin
que exista dependencia de ninguno de ellos.
En cuanto a los proveedores, dispone de un amplio número que le
proveen de los diferentes insumos, materia prima y otros bienes que
necesita para su operación. La mayor parte corresponden a
proveedores del exterior y se encuentran concentrados en dos
compañías: Bunge Agritrade S.A. (36%) y Seabord Overseas Limited
(30%).
La compañía maneja una política de precios y de crédito,
diferenciando tanto el tipo del producto como la calidad de sus
clientes.
PRODUCTO PRECIO PROMEDIO PLAZO CRÉDITO/ TIPO CLIENTE
Pollita BB
Lohmann Brown
1,04 Contado
1,06 30 días
1,08 60 Días
Se exige garantía como
pagaré y cheque
posfechado para
entregar el lote.
>60 días
Pollito BB (Broiler
Moderno)
0,60 Clientes de programación (plazo
máximo: 45 días)
0,62 Clientes pequeños programación
0,65 Clientes pequeños oficina
0,68 Clientes nuevos
Huevos
Comerciales
(marrones y
blancos)
Fijación de acuerdo con
el mercado Máx. 20 días
Tabla 13: Líneas de negocio Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
En cuanto a las políticas por pagar que la empresa aplica en las
diversas compras, se pueden mencionar:
▪ Maíz importado: prepago, transferencia al exterior sujeto
a mandato AFABA-SRI.
▪ Maíz nacional: pago de contado y crédito 8 días.
▪ Soya importada: prepago, transferencia al exterior sujeto
a mandato AFABA-SRI.
▪ Compras varias: plazos de pago: 30 – 60 - 90 días.
Y en cuanto a políticas de adquisiciones, las compras de materias
primas, insumos, materiales y demás se efectúan una vez por mes
excepto lo que es maíz y soya que se realizan adquisiciones
semanales.
La compañía para los proyectos en los que ha incursionado o planea
incursionar considera como fuentes de financiamiento a los ingresos
que en su generalidad provienen de:
▪ Recursos propios
▪ Recursos de terceros
▪ Mercado de valores
▪ Obligaciones con instituciones financieras
La política de financiamiento permite a la compañía gestionar líneas
de crédito con la banca privada, con garantías sobre firmas y bienes
de la compañía. Actualmente la compañía mantiene relaciones
financieras con Banco Produbanco S.A., Banco Internacional S.A.,
Banco Santander Internacional y Banco Anthem Bank & Trust.
INCUBANDINA S.A. ha trabajado constantemente en mejorar la
calidad de sus productos, preservando el ambiente en todo
momento. Actualmente entre sus estrategias se encuentran:
▪ Mejorar las condiciones sanitarias en todas las
instalaciones.
▪ Mejorar la calidad del agua.
▪ Tratar los residuos orgánicos.
▪ Disminuir cargas virales y bacterianas.
▪ Producir cerdos para poder reusar los residuos de la planta
de faenamiento.
▪ Consolidar la integración con una de sus compañías
relacionadas para la venta de huevos “blíster26”.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS OPORTUNIDADES
▪ Productos de gran calidad.
▪ Exclusividad de importación y comercialización.
▪ Personal capacitado y formado.
▪ Ubicación geográfica privilegiada.
▪ Capacidad de crecer en los servicios postventa.
▪ Incursionar en otras provincias.
▪ Adoptar normas estandarizadas, mejora de la calidad en las distintas áreas de la empresa.
▪ Aplicación de sistemas de seguridad y salud ocupacional.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 24
DEBILIDADES AMENAZAS
▪ Sistema de comunicación interna deficiente.
▪ Falta de guardias de seguridad.
▪ Falta de implementación de Gobierno Corporativo formal.
▪ Economía con complicaciones, menor consumo
▪ Riesgo sistémico.
▪ Sector muy competitivo.
▪ Incremento de controles gubernamentales en diferentes áreas relacionadas con el negocio.
Tabla 14: FODA Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su
orientación estratégica pretende consolidarse en el sector donde
desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe INCUBANDINA S.A., mantiene
vigente la Primera Titularización de Flujos y la Tercera Emisión de
Obligaciones, adicional a dos emisiones que han sido previamente
canceladas, a continuación, se muestra un detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.
2008 Q.IMV.08.2820 2.000.000,00 Cancelada
Segunda emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.
2010 Q.IMV.10.3498 2.500.000,00 Cancelada
Titularización de
flujos
INCUBANDINA S.A.
2013 2013.1.02.01195 3.000.000,00 Vigente
Tercera emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.
2015 SCVS.IRQ.DRMV.2015.1861 6.000.000,00 Vigente
Tabla 15: Presencia Bursátil Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido INCUBANDINA S.A., en
circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.
Segunda emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.
Titularización de flujos INCUBANDINA S.A.
80 13 USD 3.000.000
Tercera emisión de obligaciones INCUBANDINA S.A.
484 58 USD
5.996.968,33
Tabla 16: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio
y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan
la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados por la compañía, sin
embargo, este riesgo se mitiga ya que la compañía
mantiene variedad de líneas de negocio de producción
nacional y que a su vez ésta transfiere los costos
adicionales al cliente final.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 25
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de
la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas.
Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la
compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos
con compañías privadas lo que hace difícil que existan
cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Cambios en los precios de las materias primas utilizadas
por la empresa, fundamentalmente del maíz, cuyo precio
suele tener volatilidad y está fuera del control de la
compañía. El riesgo se mitiga por el mantenimiento de un
nivel de inventarios adecuado y por relaciones fluidas con
los proveedores.
▪ Los ciclos climáticos podrían afectar la productividad en las
granjas, lo cual afectaría directamente a la producción y
por consiguiente los ingresos, sin embargo, este riesgo se
mitiga ya que la compañía presenta controles de
Bioseguridad estrictos.
▪ Problemas sanitarios, desarrollo de enfermedades aviares
que se pueden causar en las granjas de la compañía,
generadas principalmente por el ingreso al país de aves sin
control sanitario ni permisos. Para minimizar el impacto
que estas enfermedades puedan causar, la empresa
cumple con filtros y controles de bioseguridad y monitoreo
constante en las instalaciones productivas, adicionalmente
cuenta con un reglamento de prevención sanitaria.
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios y
propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la
presente Emisión tienen un alto grado de realización por su
naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependerá de
que la empresa mantenga su operación; por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que cubre los
activos.
▪ Al ser el 21,48% de los activos correspondientes a
inventarios y activos biológicos, existe el riesgo para la
compañía de pérdida ya que estos puedan sufrir daños, por
mal manejo o por pérdidas. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control evitando de esta forma
pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de los clientes a quienes se ha facturado. La
empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de
clientes que mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía. Para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riego efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas
y procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de
respaldo por medios magnéticos externos para proteger
las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas
que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el
menor tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
que:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene INCUBANDINA S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 1.442.272,05, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 10,13% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 6,06% de los activos totales, por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones. El riesgo se encuentra mitigado debido a que
la cuenta por cobrar corresponde a una empresa en vías de
absorción, proceso que está por concluir.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría al
Emisor, dado que las cuentas por cobrar compañías
relacionadas corresponden a una empresa en vías de
absorción y que su monto no es representativo, no se
establece como un riesgo de alto impacto.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 26
Administradora de Fondos y Fideicomisos
Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A, Administradora de Fondos y
Fideicomisos, compañía que actúa como Agente Fiduciario del
Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA, fue constituida
mediante escritura pública otorgada el 9 de febrero de 1999 y fue
inscrita el 1 de abril de 1999 ante el Registro Mercantil del Cantón
Quito. Fue autorizada para operar como Administradora de Fondos
y Negocios Fiduciarios por parte de la Superintendencias de
Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No.
00.Q.IMV.704 del 16 de marzo de 2000.
Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y
Fideicomisos fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 22
de marzo de 2000. Fue autorizada para actuar como Agente de
Manejo en procesos de titularización por parte de la
Superintendencias de Compañías, Valores y Seguros, mediante
Resolución No. SC.Q.IMV.02.005.2544 de 12 de julio de 2002.
Con fecha 10 de julio del 2009 se realizó un cambio de denominación
y reforma del estatuto social de la fiduciaria.
El 22 de noviembre de 2012 se inscribió en el registro de Mercado
de Valores el Fondo Administrado de Inversión EQUIFONDO.
En el año 2014 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
aprobó los manuales internos de administración de negocios
inmobiliarios, titularizaciones y administración de fondos de
inversión y el manual de cumplimiento de Fiduciaria Ecuador
FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.
Cuenta con uno de los equipos fiduciarios con mayor experiencia del
mercado ecuatoriano. Esta experiencia permite asesorar a sus
clientes en la constitución de fideicomisos mercantiles o encargos
fiduciarios, que mejor se ajusten a sus diferentes necesidades. El
objetivo es brindar a cada uno de sus clientes seguridad y
transparencia en sus operaciones fiduciarias.
Algunos de los beneficios de fideicomiso mercantil incluyen:
▪ Preservación de activos
▪ Flexibilidad
▪ Independencia
▪ Inembargabilidad
▪ Indelegabilidad
▪ Solemnidad
La compañía mantiene como visión: “Ser la Fiduciaria,
independiente del sistema financiero, número uno del país en
ventas y rentabilidad. Y su misión: “Proporcionar a nuestros clientes
el mejor esquema fiduciario para cubrir sus necesidades,
proporcionar a los empleados un ambiente de trabajo adecuado que
les permita desarrollarse profesional y personalmente y,
proporcionar a los accionistas una rentabilidad creciente y
sostenible”. Alineándose a los siguientes valores:
▪ Orientación al cliente
▪ Minimización de riesgos
▪ Compromiso con los resultados
▪ Respeto a las personas
▪ Actuar con integridad
▪ Liderar con el ejemplo
Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y
Fideicomisos, ofrece diferentes servicios:
▪ Fideicomiso de Administración.
▪ Fideicomiso en Garantía.
▪ Fideicomiso de Inversión.
▪ Fideicomiso Inmobiliario.
▪ Fideicomiso de Titularización.
▪ Encargos Fiduciarios.
▪ Fondos de Inversión.
Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y
Fideicomisos, cuenta con la infraestructura tecnológica, técnica y
administrativa para su operación. La compañía dispone del sistema
fiduciario GESTOR creado por la empresa Gestor Inc., es un software
que facilita la gestión de la compañía, al ser un sistema modular con
una arquitectura cliente /servidor, altamente parametrizable y con
ayuda en línea. El sistema ofrece varios niveles de acceso a los
perfiles de usuarios requeridos por la empresa. El sistema Gestor es
utilizado en el manejo de la contabilidad, administración e
inversiones que puede poseer el Fideicomiso. El sistema está
desarrollado bajo la plataforma Oracle, tanto para la interface de
usuario (Oracle Forms 6i), como para su Base de Datos (Oracle 10g).
Cuenta con los siguientes módulos totalmente integrados: persona,
productos tesorería, caja bancos, crédito, contabilidad y
herramientas.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 27
Gráfico 21: Organigrama Fiduciaria
Fuente: FIDUECUADOR S.A., Elaboración: ICRE
Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y
Fideicomisos cuenta con un personal especializado de reconocido
prestigio dentro del mercado de valores con amplio conocimiento
teórico y práctico en la estructuración de esquemas fiduciarios. La
política de personal consiste en asignar un administrador y un
contador específico para cada negocio fiduciario con el objeto de dar
a nuestros clientes un servicio personalizado.
La fiduciaria tiene un capital suscrito y pagado de USD 420.000,00 y
tiene como accionistas a:
SOCIO NACIONALIDAD ACCIONARIADO Alvear Camacho Ulises David Ecuatoriano 33,33% Mera Solorzano Julio Humberto Ecuatoriano 33,33% Páez Benalcázar Álvaro Santiago Ecuatoriano 33,33%
Total 100% Tabla 17: Composición accionarial FIDUECUADOR S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014 auditados por BDO Ecuador Cía. Ltda. y 2015 y
2016 auditados por Auditsolutions Soluciones de Auditoria Integral
Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 30 de septiembre de 2016 y 30 de septiembre de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a septiembre de 2017 (miles
USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Activo 16.947,09 18.661,77 23.062,33 23.814,75
Pasivo 10.100,64 11.652,55 15.661,55 15.985,81
Patrimonio 6.846,44 7.009,21 7.400,77 7.828,94
Utilidad neta 677,42 154,13 435,85 357,47 Tabla 18: Cuentas principales (miles USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2014-2016 e internos septiembre 2017; Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 22: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
Los ingresos totales de la compañía, al 2016, presentaron un
incremento del 3,49% versus el cierre del año 2015 y un 29,21%
frente a los valores registrados para el año 2014.
El crecimiento registrado en el año 2016 fue básicamente por el
incremento del 8,03% en las ventas de su principal línea de producto
(venta liviana y subproductos), alcanzando los USD 6,94 millones,
USD 515,80 mil, superior a los ingresos registrados para el año 2015.
Mientras que presentó una disminución del 8,98% en su segunda
línea de producto (venta de pollo faenado), que fue incorporado en
el portafolio de líneas de producto en el año 2015. A continuación,
se presenta la composición y variación de las ventas:
Junta General de Accionistas
Directorio
Presidente del directorio
Gerente
Coordinador de administración
fiduciaria
Administrador
Asistente administrativo
Gerente comercial
Administrador de fondos de inversión
Asistente administrativo
Contador fiduciaria y fondos de
inversión
Asistente contable
Contador de negocios
fiduciarios
Contador
Asistente contable
Analista de sistemas
Asesoría legal externa
Asistente de Gerencia
Abogado Interno
Comité de riesgosComité de inversión
Comisario Auditoria externa
14.443
18.033 18.662
24,86%
3,49%0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
-
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
2014 2015 2016
Ventas Crecimiento ventas %
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 28
LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN
% USD Venta Liviana y subproductos 6.426.360 6.942.165 8,03% 515.805 Venta de pollo faenado 4.160.114 3.786.426 -8,98% (373.688) Venta de huevos comerciales 2.537.775 2.799.240 10,30% 261.465 Venta de pollita levantada 891.565 1.048.100 17,56% 156.535 Venta pesada y subproductos 1.311.431 1.542.793 17,64% 231.362 Venta pollo en pie 1.491.976 1.551.020 3,96% 59.044 Ventas genéricas 372.532 334.003 -10,34% (38.529) Venta balanceado 840.965 658.162 -21,74% (182.803)
Total 18.032.718 18.661.910 3,49% 629.192
Tabla 19: Composición de las ventas y su variación (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 23: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
El costo de ventas se presentó en valores similares entre los años
2015 y 2016, llegando a USD 15,46 millones y presenta un
incremento del 34,19% versus los valores registrados para el año
2014. A continuación, se presenta la composición y variación del
costo de ventas:
LINEA DE PRODUCTO 2015 2016 VARIACIÓN
% USD Venta Liviana y subproductos 4.014.589 4.288.461 6,82% 273.872 Venta de pollo faenado 4.098.835 3.834.949 -6,44% (263.886) Venta de huevos comerciales 2.728.119 2.669.153 -2,16% (58.967) Venta de pollita levantada 784.010 765.091 -2,41% (18.919) Venta pesada y subproductos 1.319.129 1.385.877 5,06% 66.748 Venta pollo en pie 1.438.605 1.558.214 8,31% 119.609 Ventas genéricas 350.413 360.268 2,81% 9.855 Venta balanceado 701.057 602.947 -13,99% (98.110)
Total 15.434.758 15.464.961 0,20% 30.203
Tabla 20: Composición del costo de ventas y su variación (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Las principales variaciones del costo de ventas se dieron en la línea de venta de pollo faenado, la cual presentó una disminución del 6,44%, pasando de USD 4,09 millones en el año 2015 a USD 3,83 millones al cierre del año 2016. Sin embargo, el comportamiento de la principal línea de producto es diferente, presentando una variación positiva del 6,82%, es decir USD 273,87 mil, superior al costo de ventas registrado para el año 2015.
Gráfico 24: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Los ingresos al cierre de septiembre 2017 presentaron un
incremento del 4,92% en el comparativo interanual, alcanzado los
USD 14,81 millones, concentrando el 76% sus ventas en tres líneas
de producto: en la venta de liviana y subproductos, venta de pollo
faenado y venta de huevos comerciales, y presentaron la siguiente
composición:
LÍNEA DE PRODUCTO sep-17 PARTICIPACIÓN
Venta Liviana y subproductos 5.923.203 40% Venta de pollo faenado 3.556.966 24% Venta de huevos comerciales 1.784.562 12% Venta de pollita levantada 1.035.456 7% Venta pesada y subproductos 884.371 6% Venta pollo en pie 750.184 5% Ventas genéricas 411.690 3% Venta balanceado 463.819 3%
Total 14.810.251 100%
Tabla 21: Composición de las ventas (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
El costo de ventas a su vez presentó un incremento menor al
registrado para las ventas del 2,8%, alcanzando los USD 11,89
millones, evidenciando una mejoría en el margen bruto del 1,66%
en el comparativo interanual.
Resultados
Gráfico 25: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
En los últimos tres años el margen bruto promedió una participación
de las ventas del 17,25% y para el cierre del año 2016 presentó un
crecimiento del 23,06%respecto del cierre del 2015 producto del
incremento en las ventas y de la reducción de la participación del
costo de ventas que pasó del 85,59% en el año 2015 al 82,87% en el
año 2016. Los gastos administrativos y de ventas tuvieron un
aumento del 14,26% debido a incrementos en sueldos, salarios y
14.443
18.033 18.662
-11.525
-15.435 -15.465
(20.000,00)
(15.000,00)
(10.000,00)
(5.000,00)
-
-
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
2014 2015 2016
Ventas Costo de ventas
14.116
14.810
-11.567
-11.891
(12.000,00)
(11.500,00)
(11.000,00)
(10.500,00)
12.000,00
13.000,00
14.000,00
15.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Ventas Costo de ventas
2.9182.598
3.197
1.343
649971
677154
436
-
1.000,00
2.000,00
3.000,00
4.000,00
2014 2015 2016
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 29
demás remuneraciones y honorarios, comisiones y dietas a personas
naturales del orden de los USD 550 mil lo que llevó a la utilidad
operativa a los USD 970,62 mil, un 49,45% superior a la utilidad
operativa registrada para el año 2015. La utilidad neta de la
compañía el último año aumentó un 182,78%, debido a las
variaciones ya señaladas en margen bruto y gastos y al incremento
del 70,79% en otros ingresos no operaciones básicamente con el
incremento en descuentos comerciales, intereses implícitos y
ganados.
Gráfico 26: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Producto del incremento en las ventas y de la leve eficiencia en el
costo de ventas a septiembre 2017, el margen bruto presentó un
crecimiento del 14,55%. Los gastos operativos se incrementaron en
un 54,27% efecto de lo antes mencionado, lo que llevó a la utilidad
operativa a USD 889,68 mil, el 27,84% inferior en el comparativo
interanual y a USD 357,47 mil para la utilidad neta, un 52,93%
inferior a la de septiembre de 2015.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 27: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
Los activos totales de la compañía crecieron sostenidamente desde
el año 2014 al año 2016, en promedio anual del 16,85%, llegando a
USD 23,06 millones. El mayor crecimiento entre el cierre de 2015 y
el de 2016 se dio en los activos corrientes por alrededor de USD 3,93
millones, mientras que los activos no corrientes crecieron en USD
463,16 mil.
Los activos corrientes crecieron en un 62,04% producto del registro
en inversiones temporales por USD 2,36 millones que en el año 2015
no existían, dicho incremento se debe a que la compañía realizó
inversiones con el dinero recibido por parte de la colocación de
valores de la Tercera Emisión de Obligaciones y presentó la siguiente
composición:
FONDO DE INVERSIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Fondo de inversión administrado flexible 500.810 21,13% Fondo administrado de inversión Fondo real 1.338.405 56,48%
FONDO DE INVERSIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Inversión en obligaciones con Papizzec S.A. 356.668 15,05% Inversión en papel comercial con Industrias Catedral S.A. 174.000 7,34%
Total 2.369.883 100,00%
Tabla 22: Inversiones temporales (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe mencionar que el objetivo de realizar dichas inversiones fue
para realizar aumentos en propiedad, planta y equipo que se ven
reflejado en los estados financieros a septiembre 2017.
Los anticipos a proveedores crecieron en un 85,26% versus el año
2015 y las cuentas por cobrar relacionadas se incrementaron en USD
830,81 mil y presentaron la siguiente composición:
RELACIONADA MONTO PARTICIPACIÓN H&N Huevos Naturales Ecuador S.A. 789.500,00 92% Secohi Cía. Ltda. 50.000,00 6% Marcelo Villarroel 23.165,87 3%
Total 862.665,87 100%
Tabla 23: Composición de las cuentas por cobrar relacionadas (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Mientras que las cuentas por cobrar comerciales decrecieron en un
10,58% efecto de una recuperación de cartera vencida y
presentaron la siguiente antigüedad:
ANTIGÜEDAD 2016 PARTICIPACIÓN Por vencer 836.044,08 41% De 0 a 90 días 396.527,09 19% De 91 a 180 días 40.263,89 2% De 181 a 360 días 176.906,26 9% Más de 360 días 603.452,73 29%
Total 2.053.194,05 100%
Tabla 24: Composición de las cuentas por cobrar comerciales (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
2.5492.920
1.233 890759
357
-
2.000,00
4.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
16.94718.662
23.062
6.038 6.347
10.28410.90912.315 12.778
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
2014 2015 2016
Activo Activo corriente Activo no corriente
noviembre 2017
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Cabe mencionar que los valores en la cuentas por cobrar
comerciales que se encuentra entre 0 y 90 días se considera como
cartera que no presenta riesgo de incobrabilidad, mientras que los
valores que se encuentran mayor a 360 días podrían presentar un
riesgo de incobrabilidad, sin embargo esto se mitiga ya que la
compañía registró una provisión para cuentas de difícil cobro que
presentó una cobertura del 49% sobre estos valores, los cuales se
estima por parte de la compañía que no serán cancelados por los
deudores debido a dificultades financieras del deudor o
posibilidades de que el deudor inicie un proceso de quiebra e
incumplimiento con los pagos.
Los activos no corrientes presentaron valores similares entre los
años 2015 y 2016, alcanzado los USD 12,77 millones, el 3,76%
superior al año 2015, producto del incremento de la propiedad,
planta y equipo en USD 530,15 mil por efecto de aumento de las
construcciones en curso.
Gráfico 28: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estad os Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Los activos totales al cierre de septiembre de 2017 crecieron un
17,85% en el comparativo interanual y un 3,26% versus diciembre
de 2016. Dicho incremento se dio en mayor medida en los activos
no corrientes (23,19%) que en los activos corrientes (10,39%)
Los activo corrientes se incrementaron en USD 876,97 mil, como
consecuencia del aumento en la cuentas por cobrar con partes
relacionas en USD 1,33 millones, las mismas que a la fecha
corresponden a cuentas por cobrar a H&N Huevos Naturales
Ecuador S.A. por un valor total de USD 1.442.272,05
correspondientes a préstamos otorgados para el pago del gastos
operativos y obligaciones que mantiene dicha compañía, ya que a la
fecha de análisis dicha compañía relacionada se encuentra en un
proceso de absorción por INCUBANDINA S.A. Una vez finalice el
proceso de absorción se liquidarán las cuentas pendientes entre las
dos compañías. Los inventarios también aportaron al crecimiento
del activo corriente en un 10,78% en el comparativo interanual y en
un 46,16% versus el cierre registrado para diciembre de 2016,
alcanzando un monto total de USD 2,81 millones y presentó la
siguiente composición:
INVENTARIO PARTICIPACIÓN Materia prima 50,63% Productos en proceso 19,10% Insumos y materiales 17,37% Producto terminado 10,00% Repuestos, herramientas y accesorios 2,45%
INVENTARIO PARTICIPACIÓN Otros inventarios 3,64% Provisiones de inventarios -3,18%
Total 100,00%
Tabla 25: Composición de inventarios (%) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe mencionar que la compañía registró una provisión por
deterioro del inventario con una cobertura del 3,18% del inventario
total, previendo así posibles diferencias. Efecto de la variación
positiva del inventario, los días de inventario crecieron de acuerdo
al siguiente gráfico:
Gráfico 29: Evolución de los días de inventarios
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Mientras que las cuentas por cobrar comerciales disminuyeron en
USD 401,16 mil, alcanzado los 2,37 millones y presentaron la
siguiente antigüedad:
Gráfico 30: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales (%)
Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
Es importante mencionar que, a septiembre de 2017, la compañía
presentó provisión para cuentas de difícil cobro por USD 293,18 mil
teniendo una cobertura de 12,35% sobre las cuentas por cobrar
comerciales totales y un 39,62% sobre los valores vencidos mayor a
361 días.
Los activos no corrientes crecieron en USD 2,72 millones producto
del incremento en propiedad, planta y equipo en un 24,74% de
acuerdo al siguiente detalle:
DETALLE SEP 2016 SEP 2017 VARIACIÓN
% MONTO Terrenos urbanos 12.900 12.900 0,00% - Terrenos rurales 729.780 790.979 8,39% 61.198 Anticipos capitalizados activos fijos 635.628 2.351.408 269,93% 1.715.780 Edificios 5.405.239 5.590.728 3,43% 185.489 Maquinaria y equipo 4.004.942 5.184.846 29,46% 1.179.904 Instalaciones generales 50.436 58.857 16,70% 8.420 Muebles y enseres 43.868 43.868 0,00% -
20.208
23.815
8.438 9.31511.771
14.500
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
65
45
59
45
64
40
45
50
55
60
65
70
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
Por vencer48%
De 0 a 30 días14%
De 31 a 60 días3%
De 61 a 90 días0%
De 91 a 180 días1%
De 181 a 360 días3%
Mayor a 361 días31%
noviembre 2017
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DETALLE SEP 2016 SEP 2017 VARIACIÓN
% MONTO Equipo de procesamiento de datos 30.615 45.231 47,74% 14.616 Software y licencias 329.903 329.903 0,00% - Autos, camionetas y camperos 846.388 880.292 4,01% 33.904 Depreciación acumulada -2.312.482 -3.092.772 33,74% -780.289
Total 9.777.219 12.196.241 24,74% 2.419.022
Tabla 26: Composición y variación de la propiedad, planta y equipo (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
El mayor incremento se dio en anticipos capitalizados en activos fijos
y en maquinaria y equipo por USD 2,89 millones entre los dos rubros,
los cuales fueron financiados con las inversiones temporales que
mantenía la compañía hasta diciembre de 2016 y que a la fecha del
presente informe ya no presentan valores.
Pasivos
Gráfico 31: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales de la compañía, al igual que los activos totales,
crecieron en un promedio anual del 24,88%, con un incremento al
cierre del año 2016 del 34,40% versus el año 2015 y del 55,06%
frente al cierre del año 2014, llegando a USD 15,66 millones. Un
mayor incremento se dio en los pasivos no corrientes (72,32%) que
en los pasivos corrientes (15,88%).
Los pasivos corrientes crecen alrededor de USD 1,24 millones,
producto de la colocación de valores en el mercado de valores de la
Tercera Emisión de Obligaciones vigente por un valor de USD 1,96
millones en el corto plazo, mientras que las cuentas por pagar
comerciales disminuyeron en un 33,66%, pasando de USD 3,28
millones a USD 2,17 millones entre los años 2015 y 2016,
evidenciando el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores.
Como se mencionó anteriormente los pasivos no corrientes
crecieron en mayor medida debido a que la compañía terminó de
colocar en mercado de valores la Tercera Emisión de Obligaciones
hasta febrero 2017 por un monto de USD 2,96 millones en el largo
plazo, mientras que canceló la totalidad de las cuentas por pagar con
partes relacionadas, que correspondían a H&N Huevos Naturales
Ecuador S.A. por USD 195,29 mil y María Bastidas por USD 60,99 mil.
Gráfico 32: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración:
ICRE
Los pasivos totales crecieron en un 28,51% en el comparativo
interanual y en un 2,07% frente diciembre de 2016, los pasivos
corrientes evidenciaron un mayor crecimiento (36,93%) que los
pasivos no corrientes (21,19%).
Los pasivos corrientes aumentaron en USD 2,13 millones producto
del incremento en las cuentas por pagar comerciales en un 28,81%
y en la Emisión de Obligaciones en un 508,17% debido al proceso de
colocación de valores en el mercado de valores de la Tercera Emisión
de Obligaciones menos los pagos realizados por concepto de esta
Tercera Emisión y de la Titularización, ambos procesos vigentes a la
fecha del presente informe. Cabe destacar que los montos
registrados en balance incluyen la provisión de intereses
correspondientes a la fecha del presente informe.
Tabla 27: Colocaciones realizadas desde la última revisión (USD) Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
Los pasivos no corrientes, a su vez, crecieron en USD 1,41 millones,
básicamente por el incremento en la Tercera Emisión de
Obligaciones antes mencionada.
Gráfico 33: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y
2017; Elaboración: ICRE
Al cierre de septiembre 2017, la deuda con costo alcanzó el 62,04%
de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a
financiar el 67,13% de los activos de la compañía, apalancándose en
mayor medida con proveedores, instituciones financieras y mercado
de valores.
10.10111.653
15.662
6.5427.828
9.071
3.559 3.8256.591
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
12.440
15.986
5.7817.916
6.6598.069
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
54,00%
56,00%
58,00%
60,00%
62,00%
64,00%
66,00%
68,00%
70,00%
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 32
Producto de las variaciones en las cuentas por cobrar y pagar
comerciales, los días de cobro y pago también presentaron
variaciones de acuerdo con la siguiente gráfica:
Gráfico 34: Evolución de días de cobro y pago
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditados junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Los días de cobro crecieron en un 29,89% en el comparativo
interanual y en un 26,62% versus diciembre de 2016, mientras que
los días de pago crecieron un 22,64% en el comparativo interanual y
un 64,42% versus diciembre de 2016 efecto del incremento de
nuevas operaciones comerciales con proveedores.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el originador ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de
negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Patrimonio
Gráfico 35: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
Al igual que los activos y pasivos, el patrimonio presentó una
tendencia creciente entre los años 2014 y 2016 del 3,98% en
promedio anual, alcanzado los 7,4 millones al cierre del año 2016,
un 5,59% superior al año 2015 y un 8,1% al cierre del año 2014,
básicamente por variaciones positivas de los resultados de ejercicio,
los cuales se incrementaron en USD 435,85 mil.
Gráfico 36: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
En el comparativo interanual, el patrimonio se presentó en valores
similares, alcanzando los USD 7,82 millones a septiembre 2017, cabe
mencionar que los accionistas de la compañía aportaron con USD
70,69 mil para aportes a futuras capitalizaciones de acuerdo al
siguiente detalle:
ACCIONISTA/SOCIO MONTO PARTICIPACIÓN Bastidas Herrera Maria Avelina 42.700 60,40% Corrales Bastidas Cristóbal Rose 1.838 2,60% Corrales Bastidas Edgar Enrique 3.086 4,37% Corrales Bastidas Gloria Angélica 2.821 3,99% Corrales Bastidas Hernan Bolívar 5.216 7,38% Corrales Bastidas Rosario 1.838 2,60% Corrales Bastidas Segundo Javier 2.821 3,99% Llerena Martinez Marcelo Carlo M 1.037 1,47% Proaño Moreno Jose Olmedo 4.306 6,09% Villarroel Bastidas Hugo Marcelo 5.028 7,11%
Total 70.693 100,00%
Tabla 28: Composición de aportes para futuras capitalizaciones (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes mostró un capital de trabajo positivo para el año 2016 de
USD 1,21 millones. Dado que se trata de una empresa de producción
y comercialización, la prueba ácida (0,92) es inferior al índice de
liquidez (1,13). Tal como se señaló en párrafos anteriores, el
incremento de los activos a corto plazo tuvo como consecuencia
directa un mejoramiento de los índices de liquidez al cierre del año
2016.
40 41
50 51
64
51
71
56
42
69
35
40
45
50
55
60
65
70
75
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
Días de cartera Días de pago
6.846 7.009 7.401
2.015 2.015 2.015677 154 590
2.024 2.603 2.545
0,00
5.000,00
10.000,00
2014 2015 2016
Patrimonio Capital social
7.769 7.829
2.015 2.0152.757 3.091
759 357
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
Patrimonio Capital socialResultados acumulados Resultado del ejercicio
noviembre 2017
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Gráfico 37: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
A septiembre 2017 mantiene un capital de trabajo positivo y un
índice de liquidez sobre 1, llegando a USD 1,39 millones y 1,18
respectivamente.
Gráfico 38: Índice de liquidez
Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaboración: ICRE
INCUBANDINA S.A. presentó un índice de liquidez en el último
semestre mayor a 1, promediando el 1,13 desde abril hasta
septiembre 2017, presentando en septiembre 2017 su punto más
alto (1,18).
Gráfico 39: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2015 y 2016 como consecuencia del
aumento en un 182,78% en la utilidad neta para el año 2016. Al
cierre de septiembre 2017 estos indicadores presentaron un mayor
incremento alcanzado un ROE del 6,10% y un ROA del 2% producto
de mejores resultados netos presentados por la compañía.
Gráfico 40: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016 e internos septiembre 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
El grado de apalancamiento total que presentó la compañía es
aceptable ya que llega al 211,62% a diciembre 2016 y de 204,19%
para septiembre 2017, es decir que por cada dólar de patrimonio la
compañía tiene USD 2,04 de deuda con sus acreedores. Mientras
que el grado de apalancamiento de deuda con costo fue de 155,44%
en el 2016 y de 126,68% a septiembre de 2017 lo que se puede
interpretar que, por cada dólar de deuda con costo, la compañía
respalda USD 0,26 con fondos propios a septiembre 2017.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración
financiera, optimizando sus costos y generando flujos adecuados
que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo
de la empresa considerando que existió un manejo responsable en
su endeudamiento al reducir sus pasivos en general.
El Instrumento
Con fecha 6 de febrero de 2013, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas de INCUBANDINA S.A. autorizó la constitución del
Fideicomiso Mercantil de Titularización por un monto de hasta USD
3.000.000.
Mediante escritura pública celebrada ante la Notaría Segunda del
Cantón Quito, INCUBANDINA S.A. y Fiduciaria Ecuador
FIDUECUADOR S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos
constituyeron el Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA.
Posteriormente, con fecha 7 de junio de 2013, realizaron una
aclaratoria y reformatoria al contrato de constitución del
Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA S.A.
0,00
1,00
2,00
-5.000
0
5.000
2014 2015 SEPTIEMBRE 2016 2016 SEPTIEMBRE 2017
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,11
1,16
1,04
1,12
1,16
1,18
0,95
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
ABR 2017 MAY 2017 JUN 2017 JUL 2017 AGO 2017 SEP 2017
9,9%
2,2%
13,0%
5,9% 6,1%
4,00%
0,83%
5,01%
1,89% 2,00%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
ROE ROA
0,00
2,00
4,00
6,00
0,00
1,00
2,00
3,00
2014 2015 SEPTIEMBRE2016
2016 SEPTIEMBRE2017
Apalancamiento total Apalancamiento financieroApalancamiento operativo
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 34
Fue aprobada mediante Resolución No. Q.IMV.2013.3454, emitida
por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 9 de
julio del 2013. Se emitió en dos clases, la primera corresponde a la
clase A, por un monto de hasta USD 1.500.000 y la segunda
correspondiente a la clase B por un monto de hasta USD 1.500.000.
Con fecha 19 de julio de 2013, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y con fecha 7 de octubre de 2013 colocó la
suma de USD 3.000.000, es decir el 100% del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
La tabla a continuación detalla las características del fideicomiso en
análisis:
INCUBANDINA S.A. Monto de la emisión Hasta USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 1.500.000,00 Hasta 1.440 días 8,50% Trimestral a partir de los 360
días, pagos iguales Trimestral
B USD 1.500.000,00 Hasta 1.800 días 9,00% Trimestral a partir de los 360
días, pagos iguales Trimestral
Tipo de emisión Serán emisiones desmaterializadas. Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes. Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente emisión no considera rescates anticipados. Activo Titularizado Derecho de cobro a los flujos futuros de fondos determinables por el Originador.
Mecanismos de garantía Exceso de Flujo de Fondos y Fianza Solidaria Destinos de los recursos Capital de trabajo.
Agente de manejo Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A., Administradora de Fondos y Fideicomisos Agente colocador Plusvalores S.A. Casa de Valores Agente pagador Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A., Administradora de Fondos y Fideicomisos
Agente recaudador INCUBANDINA S.A. Tabla 29: Características del instrumento
Fuente: INCUBANDINA S.A., Elaboración: ICRE
El saldo de capital por pagar a la fecha del presente informe es de
USD 281.250 compuesto de la siguiente manera:
▪ Clase B: USD 281.250
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de INCUBANDINA S.A.:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 19/10/2013 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00
2 19/01/2014 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00
3 19/04/2014 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00
4 19/07/2014 1.500.000,00 31.875,00 31.875,00 1.500.000,00
5 19/10/2014 1.500.000,00 125.000,00 31.875,00 156.875,00 1.375.000,00
6 19/01/2015 1.375.000,00 125.000,00 29.218,75 154.218,75 1.250.000,00
7 19/04/2015 1.250.000,00 125.000,00 26.562,50 151.562,50 1.125.000,00
8 19/07/2015 1.125.000,00 125.000,00 23.906,25 148.906,25 1.000.000,00
9 19/10/2015 1.000.000,00 125.000,00 21.250,00 146.250,00 875.000,00
10 19/01/2016 875.000,00 125.000,00 18.593,75 143.593,75 750.000,00
11 19/04/2016 750.000,00 125.000,00 15.937,50 140.937,50 625.000,00
12 19/07/2016 625.000,00 125.000,00 13.281,25 138.281,25 500.000,00
13 19/10/2016 500.000,00 125.000,00 10.625,00 135.625,00 375.000,00
14 19/01/2017 375.000,00 125.000,00 7.968,75 132.968,75 250.000,00
15 19/04/2017 250.000,00 125.000,00 5.312,50 130.312,50 125.000,00
16 19/07/2017 125.000,00 125.000,00 2.656,25 127.656,25 -
Tabla 30: Amortización Clase A (USD) Fuente: SCVS Elaborado: ICRE
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 19/10/2013 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00
2 19/01/2014 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00
3 19/04/2014 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00
4 19/07/2014 1.500.000,00 33.750,00 33.750,00 1.500.000,00
5 19/10/2014 1.500.000,00 93.750,00 33.750,00 127.500,00 1.406.250,00
6 19/01/2015 1.406.250,00 93.750,00 31.640,63 125.390,63 1.312.500,00
7 19/04/2015 1.312.500,00 93.750,00 29.531,25 123.281,25 1.218.750,00
8 19/07/2015 1.218.750,00 93.750,00 27.421,88 121.171,88 1.125.000,00
9 19/10/2015 1.125.000,00 93.750,00 25.312,50 119.062,50 1.031.250,00
10 19/01/2016 1.031.250,00 93.750,00 23.203,13 116.953,13 937.500,00
11 19/04/2016 937.500,00 93.750,00 21.093,75 114.843,75 843.750,00
12 19/07/2016 843.750,00 93.750,00 18.984,38 112.734,38 750.000,00
13 19/10/2016 750.000,00 93.750,00 16.875,00 110.625,00 656.250,00
14 19/01/2017 656.250,00 93.750,00 14.765,63 108.515,63 562.500,00
15 19/04/2017 562.500,00 93.750,00 12.656,25 106.406,25 468.750,00
16 19/07/2017 468.750,00 93.750,00 10.546,88 104.296,88 375.000,00
17 19/10/2017 375.000,00 93.750,00 8.437,50 102.187,50 281.250,00
18 19/01/2018 281.250,00 93.750,00 6.328,13 100.078,13 187.500,00
19 19/04/2018 187.500,00 93.750,00 4.218,75 97.968,75 93.750,00
20 19/07/2018 93.750,00 93.750,00 2.109,38 95.859,38 -
Tabla 31: Amortización Clase B (USD) Fuente: SCVS Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el originador ha verificado que la titularización se ha
venido cancelando oportunamente los pagos correspondientes de
capital e intereses del instrumento, según las tablas de amortización
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 35
precedentes. Del total del monto autorizado de la titularización, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento
a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN
El Fideicomiso de Titularización INCUBANDINA S.A. consiste en un
Patrimonio Autónomo, dotado de personalidad jurídica, separada e
independiente del constituyente y de la Fiduciaria y de otros
fideicomisos mercantiles que administre la Fiduciaria y en general
de terceros. INCUBANDINA S.A. aporta y transfiere al Fideicomiso
Mercantil de conformidad con la Ley de Mercado de Valores a título
del Fideicomiso lo siguiente: un porcentaje del total del Derecho de
Cobro de los flujos futuros de fondos determinables del originador,
a) provenientes de las ventas de los siguientes productos, que se
realicen a todos sus clientes: Pollita BB, Pollito Broiler, Huevo
Comercial, Pollita Levante, Gallina Vieja y otros productos,
excluyéndose de los mismos el balanceado, debido a su principal
cliente es una empresa relacionada (H&N Huevos Naturales Ecuador
S.A.). Este porcentaje de derecho de cobro que será transferido, será
desde el primer año hasta el cuarto año a partir de la fecha de
emisión igual al 17% y a partir del quinto año y una vez cancelados
los valores correspondientes a la clase A el 15% del derecho de
cobro, el mismo que a partir de la fecha de inicio de la recaudación
es transferido, aportado y cedido por INCUBANDINA S.A., a favor del
Fideicomiso; b) el valor de USD 63.859,00 (equivalente a 2 veces el
índice de desviación promedio) correspondiente al depósito de
Garantía que se transferirá y aportará a título el Fideicomiso
Mercantil irrevocable por parte del Originador sin reserva ni
limitación alguna mediante transferencia bancaria a la cuenta
corriente del Fideicomiso, una vez constituido el Fideicomiso
Mercantil, c) todos los activos, pasivos, contingentes, ingresos y
egresos que se generen durante el desarrollo del objeto del
Fideicomiso y la Titularización ; y d) un fondo inicial de USD 5.000,00,
aportado en efectivo al Fideicomiso por parte del Originador para
destinarse al pago de todos los gastos iniciales que demande el
proceso de titularización.
El derecho de cobro, los flujos , así como también los activos,
derechos y recursos en general de propiedad del Fideicomiso, no
pueden ni podrán ser objeto de medidas cautelares ni providencias
preventivas dictadas por Jueces o Tribunales ni ser afectados por
embargos, ni secuestros dictados en razón de deudas u obligaciones
del Originador, de la Fiduciaria, del Beneficiario o de terceros en
general y estará destinada única y exclusivamente al cumplimiento
del objeto del Fideicomiso, en términos y condiciones señalados en
el instrumento respectivo.
La Fiduciaria como representante legal del Fideicomiso, cumplirá
con las instrucciones fiduciarias que se detallan en el contrato del
Fideicomiso correspondiente.
De acuerdo con lo anterior y a la documentación examinada y a los
términos establecidos en el contrato del Fideicomiso de
Titularización INCUBANDINA, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que existe plena legalidad en la
transferencia de los activos al patrimonio autónomo y la cesión de
derechos de cobro del Fideicomiso. La legalidad y forma de
transferencia se ajusta a lo señalado el Artículo 139 de la Ley de
Mercado de Valores. Con lo cual ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., da cumplimiento a lo estipulado en el Literal b, Numeral
3, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera; al Art. 151 y, al Literal d) del Art. 188 de la Ley de
Mercado de Valores.
La estructura del contrato del Fideicomiso, como ya se mencionó
está adecuadamente formalizada, en función de eso, se describirá
algunos de los acápites relevantes:
Redención anticipada
La Fiduciaria podrá declarar una redención anticipada total de los
títulos valor evaluados en este informe de calificación por
instrucción del Originador de conformidad con las causales
expuestas en el Reglamento de gestión correspondiente, siendo
estas: a) disolución, liquidación y/o quiebra declarada judicialmente
del Originador, que pudieren afectar la capacidad de pago del
Fideicomiso Mercantil, b) terminación anticipada del Fideicomiso
Mercantil, declarado judicialmente o por un laudo arbitral, y c) en
caso de promulgación de reformas legales que pudieren afectar al
proceso de titularización objeto del Fideicomiso Mercantil y a los
intereses del Originador y de los inversionistas.
Asamblea de inversionistas
La Asamblea corresponde a la reunión de los inversionistas de
proceso de titularización, la misma que se efectúa luego de la
respectiva convocatoria, según se detalla en el contrato del
Fideicomiso.
La Asamblea decidirá sobre lo siguiente:
▪ Designar o destituir a los miembros del Comité de
Vigilancia.
▪ Resolver sobre la sustitución de la Fiduciaria.
▪ Autorizar reformas o modificaciones al Fideicomiso
Mercantil y al Reglamento de Gestión que sean propuestas
por la Fiduciaria y/o el Originador, en caso de que no sean
aprobadas por el Comité de Vigilancia.
▪ Resolver sobre los asuntos que sean sometidos a su
consideración.
La fecha de la última Asamblea realizada fue el 12 de agosto de 2015.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 36
Comité de vigilancia
El comité de vigilancia del Fideicomiso Mercantil estará compuesto
por lo menos tres miembros sean o no inversionistas, elegidos por
los inversionistas que no estén relacionados o vinculados a la
Fiduciaria o el Originador. El Comité de Vigilancia, contará con un
Presidente, Vicepresidente y Secretario elegidos por la Asamblea de
Inversionistas.
Punto de equilibrio
Se fija como la colocación de un valor. El plazo para alcanzar el punto
de equilibrio es igual al plazo de la oferta pública de los valores y su
prórroga. Si el punto de equilibrio no se alcanza dentro del plazo
señalado se procederá a cancelar los pasivos con terceros utilizando
los recursos del Fideicomiso y si no fueran suficientes con recursos
proporcionados por el originador, se restituirá el remanente de
recursos a INCUBANDINA S.A. y se declarará terminado el
Fideicomiso procediendo a su liquidación.
Índice de siniestralidad
Para la determinación del índice de desviación promedio ponderado
fue necesario el establecimiento de tres escenarios de
sensibilización de flujos. Para la construcción del escenario optimista
se consideró 1,5 desviaciones estándares del escenario probable y
para el pesimista se consideró 2 desviaciones estándares del mismo
escenario probable.
En los escenarios presentados, se calculó tanto el promedio como la
desviación estándar para cada uno de ellos, así al dividir la
desviación estándar para el promedio, se obtuvo el índice de
desviación para cada escenario.
Para calcular las probabilidades de ocurrencia del escenario se tomó
en consideración la media del escenario pesimista y como valor
máximo la media del escenario moderado. En el escenario
moderado se consideró el valor mínimo del escenario moderado y
como valor máximo la media del mismo escenario. Para definir la
probabilidad del escenario optimista se consideró como valor
mínimo la media de escenario moderado y como valor máximo la
media del escenario optimista.
En función de los datos obtenidos, se realizó la ponderación en cada
uno de los escenarios señalados, cuya sumatoria arroja como
resultado el índice de desviación promedio ponderado, el mismo
que se interpreta como la volatilidad que pueden tener los flujos
futuros y que para este caso se determinó en 8,22%.
ESCENARIO FLUJO
PROMEDIO ÍNDICE DE
DESVIACIÓN PROBABILIDAD PONDERACIÓN
Pesimista 376.373,37 9,37% 37,04% 3,47% Moderado 446.872,36 7,89% 37,04% 2,92% Optimista 499.744,85 7,05% 25,97% 1,83% Desviación promedio ponderada 8,22% 1,5 veces desviación promedio ponderado 12,33%
Tabla 32: índice desviación promedio ponderado Fuente: Estructuración financiera; Elaboración: ICRE
FLUJOS RECIBIDOS Y RESTITUIDOS
Desde la fecha de emisión, el Fideicomiso procederá a destinar los
flujos titularizados, así como los flujos adicionales, de acuerdo con
el siguiente orden de prelación:
▪ La Fiduciaria cubrirá sus honorarios mensuales del flujo
futuro recibido.
▪ El pago de capital e intereses a los inversionistas
adquirientes, tenedores de los valores emitidos en el
proceso de titularización mantienen privilegio de primer
nivel sobre los flujos recaudados y exceso de flujos que
perciba el Fideicomiso de titularización.
▪ Los pasivos con otros terceros distintos a los inversionistas
serán cancelados luego de haber cumplido con el pago con
los inversionistas.
▪ En caso de existir valores residuales corresponderán al
Originador.
Con respecto a los flujos recibidos y restituidos por parte del
Fideicomiso, se detallan la siguiente tabla:
TRIMESTRE PROVISIÓN REALIZADA
REPOSICIÓN DE GASTOS
TOTAL PROVISIÓN
VALOR TRANSFERIDO ORIGINADOR
VALOR DEVUELTO
ORIGINADOR 1 65.625,00 5.988,32 71.613,32 258.255,50 186.642,18 2 65.625,00 5.723,58 71.348,58 354.079,46 282.730,88 3 65.625,00 3.031,80 68.656,80 405.198,46 336.541,66 4 65.625,00 4.444,74 70.069,74 398.957,42 328.887,68 5 284.375,01 3.278,25 287.653,26 459.284,55 171.631,29 6 279.609,39 3.694,05 283.303,44 535.695,45 252.392,01 7 274.843,74 3.561,74 278.405,48 611.976,49 333.571,01
TRIMESTRE PROVISIÓN REALIZADA
REPOSICIÓN DE GASTOS
TOTAL PROVISIÓN
VALOR TRANSFERIDO ORIGINADOR
VALOR DEVUELTO
ORIGINADOR 8 270.078,12 5.413,22 275.491,34 523.349,51 247.858,17 9 265.312,50 3.730,13 269.042,63 501.944,44 232.901,81
10 260.546,88 4.382,99 264.929,87 522.855,78 257.925,91 11 255.781,25 3.484,45 259.265,70 520.973,97 261.708,27 12 251.015,64 4.226,56 255.242,20 408.995,14 153.752,94 13 246.250,02 4.810,56 251.060,58 611.588,37 360.527,79 14 241.484,37 4.554,64 246.039,01 559.509,15 313.470,14 15 236.718,75 6.875,33 243.594,08 548.602,01 305.007,93 16 231.953,13 6.711,43 238.664,56 535.845,78 297.181,22 17 102.187,80 3.055,25 105.243,05 534.706,08 429.463,03
Total 3.462.656,60 76.967,04 3.539.623,64 8.291.817,56 4.752.193,92
Tabla 33: Flujos y Restituciones (USD) Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE
TRIMESTRE FLUJO REAL FLUJO PROYECTADO
ESCENARIO PESIMISTA COBERTURA
1 258.255,50 317.997,78 81,21% 2 354.079,46 318.185,21 111,28% 3 405.198,46 321.812,51 125,91% 4 398.957,42 358.961,04 111,14% 5 459.284,55 364.193,61 126,11% 6 535.695,45 338.197,96 158,40% 7 611.976,49 357.317,87 171,27% 8 523.349,51 385.594,00 135,73% 9 501.944,44 391.808,15 128,11%
10 522.855,78 364.153,69 143,58% 11 520.973,97 384.035,83 135,66% 12 408.995,14 414.347,77 98,71% 13 611.588,37 420.392,22 145,48% 14 559.509,15 391.004,84 143,10% 15 548.602,01 411.525,36 133,31% 16 535.845,78 444.002,58 120,69% 17 534.706,08 389.676,38 137,22%
Tota 8.291.817,56 6.373.206,80 130,10%
Tabla 34: Cobertura de flujos, escenario pesimista (USD) Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 37
Analizando el nivel de cumplimiento entre la recaudación real y la
recaudación proyectada en un escenario pesimista, se evidencia que
el nivel de cumplimiento es superior al 100% alcanzando una
cobertura total del 130,10%.
PROVISIONES
Los flujos futuros que ingresen al Fideicomiso Mercantil serán para
crear la provisión mensual de capital e intereses requeridos para
cubrir los pasivos con inversionistas y gastos con terceros necesarios
para este proceso de titularización. Los flujos titularizados que
generen y sean recaudados por el recaudador en virtud del derecho
de cobro titularizado, deberán ser destinados mensualmente de
acuerdo con la siguiente prelación:
a) Provisionar y retener 1/3 del siguiente dividendo en forma
mensual desde la fecha de emisión y hasta la total
cancelación de los valores efectivamente colocados con el
fin de destinar tales sumas de dinero al pago de los mismos
en sus correspondientes fechas de vencimiento. Si en un
determinado mes no se hubiera podido realizar la
provisión prevista en el contrato, el saldo faltante deberá
ser provisionado en el siguiente mes en forma adicional al
monto que corresponda provisionar en tal mes.
b) Provisionar y retener la suma que sea necesaria para
completar o retener el depósito de garantía de ser
necesario por no haberse completado, conformado o
repuesto de conformidad con lo estipulado en el contrato
del fideicomiso y el reglamento.
Desde la fecha de constitución, el fideicomiso procede a recibir
todos los flujos que se genere en forma quincenal. La parte
proporcional de los flujos que no correspondan a los flujos
titularizados, y que sean entregados por los recaudadores al
fideicomiso, deberán ser restituidos a INCUBANDINA S.A.,
disminuidos los gastos de la fiduciaria y de terceros que
correspondan, dentro del plazo máximo de un día laborable a
contarse a partir de la recepción de tales flujos por parte del
fideicomiso.
Una vez realizadas de forma total las provisiones y retenciones
mensuales antes indicadas, se procede a restituir al Originador, los
excedentes de los flujos titularizados recibidos en dicho mes dentro
del día hábil siguiente de haberse completado las mismas.
A la fecha del presente informe las provisiones de capital e intereses
cubrieron totalmente el pago y los gastos realizados al 19 de octubre
de 2017, por un monto de USD 105.243,05, mismo que se realizó
con normalidad.
MES PROVISIÓN PROVISIÓN TOTAL (USD) Julio 2017 35.077,55
Agosto 2017 35.094,50 Septiembre 2017 35.070,80
Total 105.243,05 Tabla 35: Detalle de provisiones
Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE
MECANISMOS DE GARANTÍA
Con el objetivo de mitigar los riesgos de impagos a los inversionistas,
la presente Titularización se encuentra respaldada con dos
mecanismos de garantía, descritos a continuación:
Exceso de Flujo de Fondos
El Exceso de Flujo de Fondos es un mecanismo de garantía que
consiste en que los flujos titularizados que se proyectan recibir por
parte del Fideicomiso sean superiores a los montos requeridos por
el mismo, con el fin de contar con los recursos suficientes para cubrir
las obligaciones con los inversionistas. Con el fin de garantizar las
desviaciones en la proyección de flujos, se constituirá un Depósito
de Garantía, el cual consiste en la creación de un fondo de recursos
en efectivo o garantías bancarias que tenga la capacidad de cubrir
un monto que represente por lo menos 2 veces el índice de
desviación promedio ponderada por el flujo comprometido
trimestral.
El depósito de garantía servirá para honrar los pasivos con
inversionistas en caso de que, los flujos de la titularización recibidos
por el Fideicomiso fueren insuficientes para realizar el debido pago
a los inversionistas. Si en la fecha correspondiente al pago, no se
cuenta con los recursos necesarios, la Fiduciaria podrá tomar los
recursos necesarios hasta donde el depósito de garantía lo permita,
o ejecutar las garantías bancarias, a fin de honrar al máximo posible
los pasivos con inversionistas a prorrata del capital insoluto de los
valores de cada uno de ellos.
El excedente de flujos de fondos al 30 de septiembre de 2017 es de
USD 5.003.209,56.
Fianza Solidaria
El originador está constituido como fiador y garante solidario de
acuerdo al contrato del Fideicomiso. Esto se realiza con el propósito
de garantizar el pago de los pasivos a los inversionistas. En virtud de
lo mencionado anteriormente, INCUBANDINA S.A. se constituye
solidariamente responsable con el Fideicomiso por el cumplimiento
y pago oportuno de los pasivos con inversionistas que el Fideicomiso
llegare a tener. Sólo una vez que el Fideicomiso cayere en mora del
pago de los pasivos con inversionistas se activará de pleno derecho,
la garantía solidaria y nacerá para INCUBANDINA S.A. la obligación
solidaria de aportar al Fideicomiso los recursos necesarios para
realizar los pagos, obligación que deberá cumplirse en un plazo
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 38
máximo de 5 días hábiles, contados a partir de que la Fiduciaria les
comunique por escrito de la insuficiencia de los flujos futuros
titularizados transferidos. En caso de que el Originador no aporte al
Fideicomiso los recursos suficientes para el pago de los pasivos con
inversionistas dentro del referido plazo los inversionistas podrán
demandar al Originador solidariamente el pago de tales pasivos con
inversionistas.
El Depósito de Garantía en relación directa con el Exceso de Flujo de
Fondos como mecanismo de garantía, de acuerdo con lo que
establece el contrato del Fideicomiso, debe constituirse por un
monto que cubra al menos 2 veces el índice de desviación de los
flujos durante la vigencia de la emisión, lo cual es superior al mínimo
establecido por la normativa (1,5 veces).
A le fecha del presente informe se muestra la relación de cobertura
de los mecanismos de garantía con respecto al índice de desviación:
SALDO DEL CAPITAL DE LOS TÍTULOS A LA FECHA 375.000,00 Depósito de garantía 79.233,00 Flujos recibidos 8.291.817,56 Flujos utilizados pago inversionistas 3.211.640,96 Flujos utilizados fondo rotativo 76.967,04 Excedente de flujo de fondos 5.003.209,56
POSICIÓN DE LAS GARANTÍAS CON RESPECTO AL ÍNDICE DE DESVIACIÓN A septiembre de 2017, el capital de los títulos en circulación es 375.000,00 Depósito de garantía 79.233,00 Mecanismos de garantía 5.082.442,56 Índice de desviación 30.825,00 Cobertura mecanismos de garantía sobre índice de desviación 164,88 veces
Tabla 36: Cobertura de los mecanismos de garantía
Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE
El Fideicomiso ha realizado los pagos correspondientes a la
obligación contraída y ninguno de los mecanismos de garantía han
sido empleados.
Los mecanismos de Garantía (Depósito en Garantía – Exceso de
Flujos) a septiembre de 2017 presentaron una cobertura de 164,88
veces sobre el Índice de Desviación establecido de 8,22%, con lo cual
se da cumplimiento al mecanismo de garantía descrito en el Artículo
17, Sección IV, Capítulo V, Título II, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, el cual indica que “los mecanismos de garantía
establecidos en la Ley de Mercado de Valores, deben cubrir al menos
el 1,5 veces el índice de siniestralidad o el de desviación, según
corresponda. En el caso de contar con dos garantías o más, todas en
su conjunto deberán cubrir la relación antes señalada. Sin perjuicio
de lo establecido en el párrafo anterior, en el caso de la titularización
de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan, la
garantía será una fianza solidaria del originador a favor del
patrimonio de propósito exclusivo, por la cual se comprometa a
cumplir totalmente con los derechos reconocidos a favor de los
inversionistas, o con una garantía real que cubra al menos el ciento
veinticinco por ciento del monto total emitido y no redimido;
contando además, en ambos casos, con otro de los mecanismos de
garantía de los definidos en el artículo 150 de la Ley de Mercado de
Valores, el cual deberá cubrir al menos el 1,5 veces el índice de
siniestralidad o el de desviación, según corresponda”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES DE PROCESOS DE TITULARIZACIÓN
La presente Titularización está respaldada por un mecanismo de
garantía, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de septiembre de 2017, INCUBANDINA S.A. posee
un total de activos de USD 23,81 millones, de los cuales USD 14,24
millones son activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 30 de septiembre de 2017,
dando cumplimiento a lo que estipula el Literal b, Numeral 4,
Artículo 5, Sección I, Capítulo V, Título II, , Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que señala que “el monto de la emisión no excederá del
cincuenta por ciento (50%) del valor presente de los flujos
proyectados, descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la
tasa activa efectiva referencial para el segmento productivo
corporativo señalada por el Banco Central del Ecuador, para la
semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo
correspondiente, flujo que se determinará en el contrato de
fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa resultante
del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. De igual manera,
no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garantía real
constituida, o de los activos libres de gravamen del originador; para
este último caso deberá aplicarse la siguiente metodología: Al total
de activos del originador deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en
litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros
de fondos de bienes que se espera que existan en los que el
originador haya actuado como constituyente del fideicomiso; los
derechos fiduciarios del originador provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o
de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la
negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales
el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo
de los valores de renta fija emitidos por el originador y negociados
en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en
compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en
mercados regulados y estén vinculadas con el originador en los
términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD) 23.814.745,63 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 3.930.249,96
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 39
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Propiedad, planta y equipo 3.930.249,96
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 5.262.659,99 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.
381.656,25
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 14.240.179,43 80 % Activos libres de gravamen 11.392.143,54
Tabla 37: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2017,
presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 14,24
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,39
millones, determinando por lo tanto que los activos libres de
gravamen representan el 59,8% de los activos totales de
INCUBANDINA S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de
2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del originador, se evidencia que el total de activos
libres de gravamen ofrece una cobertura de 0,89 veces sobre los
pasivos totales de la compañía.
SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO
De acuerdo con el Estado de Situación Financiera con corte al 30 de
septiembre de 2017, los derechos de cobro se mantienen por un
monto de USD 381.751,39 dentro de las cuentas y documentos por
cobrar, se presenta como la principal cuenta del activo del
Fideicomiso acumulando el 66,18% del total de activos, seguido de
los certificados de depósitos realizados a través de pólizas de
acumulación correspondientes a las provisiones para el próximo
pago a los inversionistas. Además de esto, se suman los equivalentes
de efectivo, los cuales se encuentran en instituciones financieras
nacionales, mismas que provienen de las recaudaciones de los
derechos de cobro hasta que lleguen los días de restituir al cliente
una vez efectuadas las provisiones del período.
El pasivo por su parte se conforma principalmente por los
dividendos por pagar a los inversionistas por USD 381.751,39,
cuenta que acumuló el 66,75% del total de pasivos. Así también, se
presentaron cuentas deudoras por USD 190.094,34 que
corresponden a los flujos de INCUBANDINA S.A. y al fondo de
garantía establecido.
FIDEICOMISO MERCANTIL DE TITULARIZACIÓN INCUBANDINA ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Efectivo y Equivalentes de efectivo 194.653,32 Documentos y cuentas por cobrar 381.751,39 Gastos para reposición 54,89 Otras cuentas por cobrar 413,96
Activo Total 576.873,56 Cuentas por pagar inversionistas 381.751,39 Cuentas y documentos por pagar 190.094,34 Con la administración tributaria 27,83
Pasivo Total 571.873,56 Capital 5.000,00
Patrimonio Total 5.000,00 Total pasivo + patrimonio 576.873,56
Tabla 38: Situación Financiera del Fideicomiso Fuente: FIDUECUADOR S.A.; Elaboración: ICRE
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Las proyecciones financieras, para el periodo 2015 – 2020, contenidas en el prospecto de oferta pública para INCUBANDINA S.A., demuestran que el modelo del estructurador financiero considera un incremento del 15% para los años 2015 y 2016 y del 5% para los años del 2017 al 2020. Analizando el cumplimiento de las proyecciones realizadas por el estructurador financiero, observamos que el cumplimiento de los ingresos para el año 2016 fue del 97,70%, mientras que para el costo de ventas el cumplimiento es del 102,49%, excediendo en un 2,49% la proyección registrada. Un incremento de USD 421,63 mil para los gastos operativos, un cumplimiento del 80.86% para los gastos financieros y el excedente
de USD 337 mil (88,32% excedente al proyectado) para los ingresos no operacionales, denotan un cumplimiento de la utilidad neta del 43,68%.
DETALLE PROYECTADO
2016 REAL 2016 CUMPLIMIENTO
Ventas 19.100,30 18.661,91 97,70% Costo de ventas 15.089,23 15.464,96 102,49% Margen bruto 4.011,06 3.196,95 79,70% (-) Gastos de ventas y administración 1.921,74 2.343,36 121,94% Utilidad operativa 2.089,32 853,58 40,85% (-) Gastos financieros 1.125,07 909,78 80,86% Ingresos no operacionales 382,01 719,41 188,32%
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 40
DETALLE PROYECTADO
2016 REAL 2016 CUMPLIMIENTO
Utilidad antes de participación e impuestos
1.346,26 663,21 49,26%
Gasto por impuesto a la renta 348,44 227,36 65,25% Utilidad neta 997,81 435,85 43,68%
Tabla 39: Cumplimiento de proyecciones (miles USD) Fuente: Prospecto de oferta pública.; Elaborado: ICRE
Una vez analizadas el cumplimiento de proyecciones para el año
2016, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. estima proyectar
el estado de resultados integrales de forma anual y el flujo de caja
de forma trimestral para los años 2017, 2018, 2019 y 2020,
sustentada en el crecimiento de la capacidad de producción
instaladas evidenciada en el incremento de los activos fijos y en
construcciones de la compañía y la potencialización de una de las
líneas de producto (línea de huevo comercial) evidenciada por el
proceso de absorción de la compañía H&N Huevos Naturales
Ecuador S.A., planteando un escenario conservador, donde se prevé
que las ventas presenten un crecimiento del 7% para el periodo de
proyección, dicho crecimiento proyectado es menor al crecimiento
histórico anual que presenta la compañía del 14,17%. El costo de
ventas se proyecta con una participación del 80,50% sobre las ventas
totales, los gastos operativos proyectan un crecimiento del 1,12%,
los gastos financieros y otros ingresos no operacionales se estima
que representen el 3,5% y 1,5% de las ventas totales. Con estos
antecedentes se proyectó el estado de resultados integrales
anualmente, obteniendo un resultado positivo en el periodo
proyectado, la utilidad neta al cierre del año 2017 se sitúa en USD
683,31 mil y al cierre del año 2020 en USD 1,23 millones. Cabe
mencionar que la compañía mantiene líneas de crédito abiertas con
Banco Produbanco S.A. por USD 1,20 millones a una tasa del 8,95%,
con Banco Internacional S.A. por USD 840 mil a una tasa de 8,95% y
con Banco Bolivariano C.A. por USD 500 mil a una tasa del 8,83%, los
cuales puede hacer uso cuando la compañía lo requiera. Se estima
en un escenario conservador, y basado en los Estados Financieros
auditados a diciembre de 2016, gastos sin desembolsos por USD 800
mil anuales, provenientes de depreciaciones y amortización del
inventario de activos biológicos.
INCUBANDINA S.A.
2017 2018 2019 2020 Ventas 19.968,24 21.366,02 22.861,64 24.461,96 Costo de ventas 16.074,44 17.199,65 18.403,62 19.691,88 Margen bruto 3.893,81 4.166,37 4.458,02 4.770,08 (-) Gastos de ventas 2.251,26 2.276,48 2.301,97 2.327,76 Utilidad operativa 1.642,54 1.889,90 2.156,05 2.442,33 (-) Gastos financieros 796,92 694,40 857,31 733,86 Ingresos/gastos no operacionales -299,52 -320,49 -342,92 -366,93 Utilidad antes de participación 1.145,15 1.515,99 1.641,66 2.075,40 Participación trabajadores 171,77 227,40 246,25 311,31 Utilidad antes de impuestos 973,38 1.288,59 1.395,41 1.764,09 Gasto por impuesto a la renta 214,14 283,49 306,99 388,10 Utilidad antes de reservas 759,24 1.005,10 1.088,42 1.375,99 10% Reserva legal 75,92 100,51 108,84 137,60 Utilidad neta 683,31 904,59 979,58 1.238,39
Tabla 40: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
Con las premisas antes mencionadas se proyecta un flujo de caja
positivo, llegando a USD 1,29 mil al cierre del periodo fiscal del año
2020, luego de cubrir con el último pago de la Emisión de
Obligaciones en análisis.
INCUBANDINA S.A. 2017 2018 2019 2020
TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 4.429,92 1.749,79 1.507,06 1.289,07 1.507,77 1.281,68 1.297,90 1.364,12 1.680,34 1.193,32 1.617,98 1.792,63 2.217,29
Ingresos:
Ingresos operacionales 4.992,06 5.341,51 5.341,51 5.341,51 5.341,51 5.715,41 5.715,41 5.715,41 5.715,41 6.115,49 6.115,49 6.115,49 6.115,49 Ingresos no operacionales 74,88 80,12 80,12 80,12 80,12 85,73 85,73 85,73 85,73 91,73 91,73 91,73 91,73
Ingresos totales 5.066,94 5.421,63 5.421,63 5.421,63 5.421,63 5.801,14 5.801,14 5.801,14 5.801,14 6.207,22 6.207,22 6.207,22 6.207,22 Egresos:
Gastos operacionales 4.018,61 4.299,91 4.299,91 4.299,91 4.299,91 4.600,91 4.600,91 4.600,91 4.600,91 4.922,97 4.922,97 4.922,97 4.922,97 Gastos no operacionales 734,59 569,12 569,12 569,12 796,52 575,49 575,49 575,49 821,74 581,94 581,94 581,94 893,25
Impuestos por pagar 214,14 - - - 283,49 - - - 306,99 - - - 388,10 Gastos sin desembolso -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00 -200,00
Egresos totales 4.767,34 4.669,03 4.669,03 4.669,03 5.179,92 4.976,40 4.976,40 4.976,40 5.529,64 5.304,91 5.304,91 5.304,91 6.004,32 Flujo operacional 299,60 752,60 752,60 752,60 241,71 824,74 824,74 824,74 271,50 902,31 902,31 902,31 202,91
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 199,23 173,60 173,60 173,60 173,60 214,33 214,33 214,33 214,33 183,46 183,46 183,46 183,46 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.342,98 634,22 359,48 172,78 106,68 406,68 106,68 106,68 106,68 106,68 106,68 106,68 106,68
Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - Emisión de obligaciones vigentes 1.437,51 187,51 437,51 187,51 187,51 187,51 437,51 187,51 437,51 187,51 437,51 187,51 437,51 Emisión de obligaciones nuevas - - - - - - - - - - - - -
Total obligaciones 2.979,72 995,33 970,59 533,89 467,79 808,52 758,52 508,52 758,52 477,66 727,66 477,66 727,66 Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Total financiamiento - - - - - - - - - - - - -
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 41
INCUBANDINA S.A. 2017 2018 2019 2020
TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Flujo financiado -2.680,12 -242,73 -217,99 218,70 -226,09 16,22 66,22 316,22 -487,02 424,65 174,65 424,65 -524,75 Saldo flujo neto 1.749,79 1.507,06 1.289,07 1.507,77 1.281,68 1.297,90 1.364,12 1.680,34 1.193,32 1.617,98 1.792,63 2.217,29 1.692,53
Tabla 41: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee
una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión. Cabe señalar que la compañía se encuentra en
proceso de aprobación de una nueva emisión de obligaciones por un
monto total de USD 6.000.000, dividida en tres clases de acuerdo al
siguiente detalle:
CLASE D E F
Monto USD 1.000.000 USD 3.000.000 USD 2.000.000
Plazo 720 días 1.080 días 1.800 días
Tasa interés 8,00% 8,25% 8,75%
Pago intereses Trimestral Semestral Semestral
Pago capital Al vencimiento Semestral Semestral
Tabla 42: Monto y plazo de la IV Emisión de Obligaciones (USD) Fuente: INCUBANDINA S.A.; Elaborado: ICRE
Que en el supuesto caso que su aprobación la compañía presentará
un mayor crecimiento en la capacidad de producción instalada y una
mayor liquidez de la compañía ya que el destino de los fondos de
dicha emisión será: USD 2.000.000,00 para inversión en activos fijos,
USD 2.000.000,00 para reprogramación de pasivos bancarios de
corto plazo, y USD 2.000.000,00 para compra de materia prima.
Definición de Categoría
FIDEICOMISO MERCANTIL DE TITULARIZACIÓN INCUBANDINA
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde al patrimonio autónomo que tiene muy buena
capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados
y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA CLASS Diciembre 2014 AA CLASS Junio 2015 AA CLASS Diciembre 2015 AA CLASS Mayo 2016 A ICRE Noviembre 2016 AA- ICRE Mayo 2017 AA+ ICRE
Tabla 43: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un originador no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del originador para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos del “Fideicomiso Mercantil de
Titularización INCUBANDINA”, ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 42
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 16.947,09 100,00% 18.661,77 100,00% 10,12% 1.714,68 23.062,33 100,00% 23,58% 4.400,56
ACTIVOS CORRIENTES 6.037,64 35,63% 6.347,05 34,01% 5,12% 309,41 10.284,45 44,59% 62,04% 3.937,40
Efectivo y equiva lentes de efectivo 704,33 4,16% 1.011,57 5,42% 43,62% 307,24 1.201,17 5,21% 18,74% 189,60
Invers iones temporales 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% 0,00 2.369,88 10,28% 100,00% 2.369,88
Cuentas por cobrar comercia les 1.725,52 10,18% 2.296,18 12,30% 33,07% 570,66 2.053,19 8,90% -10,58% (242,98)
(-) Provis ión cuentas incobrables -292,81 -1,73% -281,48 -1,51% -3,87% 11,34 -293,18 -1,27% 4,16% (11,71)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 149,27 0,88% 31,86 0,17% -78,66% -117,41 862,67 3,74% 2607,74% 830,81
Otras cuentas por cobrar 31,19 0,18% 18,038 0,10% -42,17% -13,15 6,73 0,03% -62,69% (11,31)
Inventarios 2.084,69 12,30% 1.933,07 10,36% -7,27% -151,62 1.924,33 8,34% -0,45% (8,75)
Anticipo proveedores 1.215,41 7,17% 873,04 4,68% -28,17% -342,36 1.617,40 7,01% 85,26% 744,36
Gastos acticipados 2,71 0,02% 5,99 0,03% 121,22% 3,28 4,41 0,02% -26,40% (1,58)
Impuestos corrientes 59,05 0,35% 121,12 0,65% 105,10% 62,06 214,98 0,93% 77,50% 93,87
Otros activos corrientes 358,27 2,11% 337,66 1,81% -5,75% -20,61 322,87 1,40% -4,38% (14,79)
ACTIVOS NO CORRIENTES 10.909,45 64,37% 12.314,713 65,99% 12,88% 1.405,26 12.777,87 55,41% 3,76% 463,16
Propiedad, planta y equipo 9.092,82 53,65% 9.809,19 52,56% 7,88% 716,37 10.339,34 44,83% 5,40% 530,15
Activo biológico 1.816,63 10,72% 2.505,52 13,43% 37,92% 688,89 2.438,54 10,57% -2,67% (66,98)
PASIVO 10.100,64 100,00% 11.652,55 100,00% 15,36% 1.551,91 15.661,55 100,00% 34,40% 4.009,00
PASIVOS CORRIENTES 6.541,67 64,76% 7.827,73 67,18% 19,66% 1.286,06 9.070,60 57,92% 15,88% 1.242,87
Obl igaciones financieras 2.632,68 26,06% 2.994,50 25,70% 13,74% 361,82 3.266,01 20,85% 9,07% 271,51
Emis ion de obl igaciones 923,01 9,14% 1.085,07 9,31% 17,56% 162,06 3.053,30 19,50% 181,39% 1.968,22
Cuentas por pagar comercia les 1.854,41 18,36% 3.283,35 28,18% 77,06% 1.428,94 2.178,26 13,91% -33,66% (1.105,09)
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 19,65 0,17% 0,00% 19,65 0,00 0,00% -100,00% (19,65)
Anticipo cl ientes 170,81 1,69% 134,19 1,15% -21,44% -36,62 169,71 1,08% 26,47% 35,52
Pas ivo por impuesto corrientes 14,18 0,14% 16,43 0,14% 15,90% 2,25 27,09 0,17% 64,84% 10,65
Provis iones socia les 946,58 9,37% 294,53 2,53% -68,88% -652,05 376,24 2,40% 27,74% 81,71
PASIVOS NO CORRIENTES 3.558,97 35,24% 3.824,82 32,82% 7,47% 265,85 6.590,95 42,08% 72,32% 2.766,13
Obl igaciones financieras 317,65 3,14% 997,75 8,56% 214,10% 680,10 1.191,79 7,61% 19,45% 194,04
Emis ion de obl igaciones 1.906,25 18,87% 1.031,25 8,85% -45,90% -875,00 3.992,78 25,49% 287,18% 2.961,53
Cuentas por pagar relacionadas 197,43 1,95% 256,29 2,20% 29,81% 58,86 0,00 0,00% -100,00% (256,29)
Pas ivo por impuesto di ferido 841,00 8,33% 930,36 7,98% 10,62% 89,36 968,03 6,18% 4,05% 37,68
Otros pas ivos no corrientes 0,00 0,00% 301,02 2,58% 0,00% 301,02 27,86 0,18% -90,75% (273,17)
Provis iones socia les 296,64 2,94% 308,15 2,64% 3,88% 11,51 410,49 2,62% 33,21% 102,34
PATRIMONIO 6.846,44 100,00% 7.009,21 100,00% 2,38% 162,77 7.400,77 100,00% 5,59% 391,56 Capita l socia l 2.015,20 29,43% 2.015,20 28,75% 0,00% 0,00 2.015,20 27,23% 0,00% - Reserva lega l 202,39 2,96% 281,05 4,01% 38,87% 78,66 296,46 4,01% 5,48% 15,41 Reserva facultativa 47,78 0,70% 47,78 0,68% 0,00% 0,00 47,78 0,65% 0,00% - Reserva de capita l 18,38 0,27% 18,38 0,26% 0,00% 0,00 18,38 0,25% 0,00% - Otros resultados Integra les 1.861,45 27,19% 1.889,74 26,96% 1,52% 28,29 1.888,12 25,51% -0,09% (1,62) Resultados acumulados 2.023,81 29,56% 2.602,93 37,14% 28,61% 579,11 2.544,85 34,39% -2,23% (58,08) Resultado del ejercicio 677,42 9,89% 154,13 2,20% -77,25% -523,29 589,98 7,97% 282,78% 435,85
PASIVO MAS PATRIMONIO 16.947,09 100,00% 18.661,77 100,00% 10,12% 1.714,68 23.062,33 100,00% 23,58% 4.400,56
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
INCUBANDINA S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2014 2015 2016
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 43
Valor
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Valor
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tal
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Variació
n
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ACTIVO 20.208,45 100,00% 23.814,75 100,00% 17,85% 3.606,29
ACTIVOS CORRIENTES 8.437,88 41,75% 9.314,85 39,11% 10,39% 876,97
Efectivo y equiva lentes de efectivo 838,52 4,15% 984,82 4,14% 17,45% 146,30
Cuentas por cobrar comercia les 2.774,97 13,73% 2.373,80 9,97% -14,46% -401,16
(-) Provis ión cuentas incobrables -281,48 -1,39% -293,18 -1,23% 4,16% -11,71
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 111,61 0,55% 1.442,27 6,06% 1192,29% 1.330,67
Inventarios 2.539,03 12,56% 2.812,69 11,81% 10,78% 273,66
Gastos acticipados 1.816,69 8,99% 1.334,42 5,60% -26,55% -482,27
Impuestos corrientes 306,07 1,51% 478,16 2,01% 56,23% 172,10
Otros activos corrientes 332,48 1,65% 181,86 0,76% -45,30% -150,62
ACTIVOS NO CORRIENTES 11.770,57 58,25% 14.499,89 60,89% 23,19% 2.729,32
Propiedad, planta y equipo 9.777,22 48,38% 12.196,24 51,21% 24,74% 2.419,02
Activos biológicos 1.993,36 9,86% 2.303,65 9,67% 15,57% 310,30
PASIVO 12.439,75 100,00% 15.985,81 100,00% 28,51% 3.546,06
PASIVOS CORRIENTES 5.781,23 46,47% 7.916,35 49,52% 36,93% 2.135,12
Obl igaciones financieras 1.424,11 11,45% 1.629,68 10,19% 14,43% 205,57
Emis ión de obl igaciones 265,61 2,14% 1.615,34 10,10% 508,17% 1.349,73
Cuentas por pagar comercia les 2.915,60 23,44% 3.755,61 23,49% 28,81% 840,01
Anticipo cl ientes 109,09 0,88% 200,95 1,26% 84,21% 91,86
Impuestos por pagar 0,00 0,00% 25,92 0,16% 0,00% 25,92
Provis iones socia les 0,00 0,00% 422,34 2,64% 0,00% 422,34
Otros pas ivos 1.066,82 8,58% 266,52 1,67% -75,02% -800,30
PASIVOS NO CORRIENTES 6.658,52 53,53% 8.069,45 50,48% 21,19% 1.410,94
Obl igaciones financieras 2.835,19 22,79% 2.643,41 16,54% -6,76% -191,78
Emis ión de obl igaciones 2.559,20 20,57% 4.028,98 25,20% 57,43% 1.469,78
Otros pas ivos no corrientes 29,52 0,24% 34,06 0,21% 15,35% 4,53
Pas ivo por impuestos di feridos 930,36 7,48% 968,03 6,06% 4,05% 37,68
Provis iones socia les 304,25 2,45% 394,97 2,47% 29,82% 90,73
PATRIMONIO 7.768,71 100,00% 7.828,94 100,00% 0,78% 60,23
Capita l socia l 2.015,20 25,94% 2.015,20 25,74% 0,00% 0,00
Reserva lega l 281,05 3,62% 340,05 4,34% 20,99% 59,00
Reserva facultativa 47,78 0,62% 47,78 0,61% 0,00% 0,00
Reserva de capita l 18,38 0,24% 18,38 0,23% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capita l i zaciones 0,00 0,00% 70,69 0,90% 0,00% 70,69
Otros resultados integra les 1.889,74 24,33% 1.888,12 24,12% -0,09% -1,62
Resultados acumulados 2.757,06 35,49% 3.091,24 39,48% 12,12% 334,19
Resultado del ejercicio 759,49 9,78% 357,47 4,57% -52,93% -402,02
PASIVO MAS PATRIMONIO 20.208,45 100,00% 23.814,75 100,00% 17,85% 3.606,29
Elaboración: ICRE
INCUBANDINA S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017 entregados por el Emisor.
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 44
Valor
An
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vertical %
Valor
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tal %
Variació
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n
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nto Valor
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tal %
Variació
n e
n
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Ventas 14.442,57 100,00% 18.032,72 100,00% 24,86% 3.590,15 18.661,91 100,00% 3,49% 629,19 Costo de ventas (11.524,62) -79,80% (15.434,76) -85,59% 33,93% (3.910,13) (15.464,96) -82,87% 0,20% (30,20)
Margen bruto 2.917,95 20,20% 2.597,96 14,41% -10,97% (319,99) 3.196,95 17,13% 23,06% 598,99 (-) Gastos de operación (1.575,01) -10,91% (1.948,49) -10,81% 23,71% (373,48) (2.226,33) -11,93% 14,26% (277,83)
Utilidad operativa 1.342,94 9,30% 649,47 3,60% -51,64% (693,47) 970,62 5,20% 49,45% 321,15 (-) Gastos financieros (553,70) -3,83% (588,56) -3,26% 6,30% (34,86) (909,78) -4,88% 54,58% (321,22) Ingresos (gastos) no operacionales 301,88 2,09% 421,23 2,34% 39,54% 119,35 719,41 3,85% 70,79% 298,18
Utilidad antes de participación e impuestos 1.091,11 7,55% 482,14 2,67% -55,81% (608,98) 780,25 4,18% 61,83% 298,11 Participación trabajadores (163,67) -1,13% (72,32) -0,40% -55,81% 91,35 (117,04) -0,63% 61,83% (44,72)
Utilidad antes de impuestos 927,45 6,42% 409,82 2,27% -55,81% (517,63) 663,21 3,55% 61,83% 253,39 Gasto por impuesto a la renta (250,02) -1,73% (255,69) -1,42% 2,26% (5,66) (227,36) -1,22% -11,08% 28,33
Utilidad neta 677,42 4,69% 154,13 0,85% -77,25% (523,29) 435,85 2,34% 182,78% 281,72 Depreciación 87,93 0,61% 92,06 0,51% 4,69% 4,12 96,54 0,52% 4,87% 4,48
EBITDA anualizado 1.430,87 9,91% 741,52 4,11% -48,18% (689,35) 532,39 2,85% -28,20% (209,14)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
INCUBANDINA S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 45
Valor
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álisis
vertical %
Valor
An
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vertical %
An
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ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
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Ventas 14.115,80 100,00% 14.810,33 100,00% 4,92% 694,54
Costo de ventas (11.567,12) -81,94% (11.890,79) -80,29% 2,80% (323,67)
Margen bruto 2.548,68 18,06% 2.919,54 19,71% 14,55% 370,87
(-) Gastos de operación (1.315,77) -9,32% (2.029,86) -13,71% 54,27% (714,09)
Utilidad operativa 1.232,90 8,73% 889,68 6,01% -27,84% (343,23)
(-) Gastos financieros (504,67) -3,58% (588,63) -3,97% 16,64% (83,96)
Ingresos (gastos) no operacionales 31,26 0,22% 56,42 0,38% 80,51% 25,17
Utilidad antes de participación e impuestos 759,49 5,38% 357,47 2,41% -52,93% (402,02)
Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 759,49 5,38% 357,47 2,41% -52,93% (402,02)
Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 759,49 5,38% 357,47 2,41% -52,93% (402,02)
Depreciación y amortización 70,96 0,50% 92,42 0,62% 30,25% 21,47
EBITDA 1.303,86 9,24% 982,10 6,63% -24,68% -321,76Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
INCUBANDINA S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
SEPTIEMBRE 2016 SEPTIEMBRE 2017
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 46
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Activo 16.947,09 18.661,77 23.062,33 23.814,75
Pas ivo 10.100,64 11.652,55 15.661,55 15.985,81
Patrimonio 6.846,44 7.009,21 7.400,77 7.828,94
Uti l idad neta 677,42 154,13 435,85 357,47
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Activo 16.947,09 18.661,77 23.062,33 23.814,75
Activo corriente 6.037,64 6.347,05 10.284,45 9.314,85
Activo no corriente 10.909,45 12.314,71 12.777,87 14.499,89
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Pas ivo 10.100,64 11.652,55 15.661,55 15.985,81
Pas ivo corriente 6.541,67 7.827,73 9.070,60 7.916,35
Pas ivo no corriente 3.558,97 3.824,82 6.590,95 8.069,45
CUENTAS 2014 2015 2016 SEPTIEMBRE 2017
Patrimonio 6.846,44 7.009,21 7.400,77 7.828,94
Capita l socia l 2.015,20 2.015,20 2.015,20 2.015,20
Reserva legal 202,39 281,05 296,46 340,05
Reserva facultativa 47,78 47,78 47,78 47,78
Reserva de capita l 18,38 18,38 18,38 18,38
Aporte a futuras capita l i zaciones - - - 70,69
Otros resultados Integra les 1.861,45 1.889,74 1.888,12 1.888,12
Resultados acumulados 2.023,81 2.602,93 2.544,85 3.091,24
Resultado del ejercicio 677,42 154,13 589,98 357,47
Elaboración: ICRE
INCUBANDINA S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017
entregados por el Emisor.
noviembre 2017
Fideicomiso Mercantil de Titularización INCUBANDINA icredelecuador.com 47
Cierre 2014 2015 SEPTIEMBRE 2016 2016 SEPTIEMBRE 2017Meses 12 12 9 12 9
Costo de Ventas / Ventas 79,80% 85,59% 81,94% 82,87% 80,29%Margen Bruto/Ventas 20,20% 14,41% 18,06% 17,13% 19,71%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 7,55% 2,67% 5,38% 4,18% 2,41%Utilidad Operativa / Ventas 9,30% 3,60% 8,73% 5,20% 6,01%
Utilidad Neta / Ventas 4,69% 0,85% 5,38% 2,34% 2,41%
EBITDA / Ventas 9,91% 4,11% 9,24% 2,85% 6,63%EBITDA / Gastos financieros 258,42% 125,99% 258,36% 58,52% 166,85%
EBITDA / Deuda financiera CP 40,24% 18,18% 102,89% 8,42% 40,35%EBITDA / Deuda financiera LP 64,34% 36,55% 32,23% 10,27% 19,63%
Activo total/Pasivo total 167,78% 160,15% 162,45% 147,25% 148,97%Pasivo total / Activo total 59,60% 62,44% 61,56% 67,91% 67,13%
Pasivo corriente / Pasivo total 64,76% 67,18% 46,47% 57,92% 49,52%Deuda financiera / Pasivo total 57,22% 52,42% 56,95% 73,45% 62,04%
Apalancamiento financiero 84,42% 87,15% 91,19% 155,44% 126,68%Apalancamiento operativo 217,28% 400,01% 206,72% 329,37% 328,16%
Apalancamiento total 147,53% 166,25% 160,13% 211,62% 204,19%
ROA 4,00% 0,83% 5,01% 1,89% 2,00%ROE 9,9% 2,2% 13,0% 5,9% 6,1%
Índice de endeudamiento 0,60 0,62 0,62 0,68 0,67
Días de inventario 65 45 59 45 64Rotación de la cartera 8,95 8,73 7,22 7,10 5,61
Capital de trabajo -504 -1.481 2.657 1.214 1.398Días de cartera 40 41 50 51 64
Días de pago 51 71 56 42 69Prueba ácida 0,60 0,56 1,02 0,92 0,82
Índice de liquidez anual 0,92 0,81 1,46 1,13 1,18
Elaboración: ICRE
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
INCUBANDINA S.A.ÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados septiembre 2016 y septiembre 2017 entregados por el
Emisor.