RESUMEN EJECUTIVO · Si bien el mercado de Japón cayó más de -5%, pudo recuperarse en las...

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RESUMEN EJECUTIVO

COMENTARIO BURSÁTIL (p.2)

RESUMEN DE REPORTES (p.5)

ÍNDICES SECTORIALES (p.8)

FIBRAS (p.11)

NOTICIAS NACIONALES E INTERNACIONALES (p.12)

PERSPECTIVAS ANTE UN NUEVO ENTORNO POLÍTICO EN EE.UU.

• Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad. (p.13)

• Estudiamos el perfil demográfico de los votantes y encontramos que el factor que le dio el triunfo al republicado fueron aquellos votantes indecisos. (p.16)

• Describimos los estados claves en el triunfo del candidato republicano. (p.22)

Nacional

• La inflación general anual se ubicó en 3.06% a/a (+9 p.b. a/a). La inflación se ubicó en el objetivo del Banco de México de 3% por primera vez en 17 meses, impulsada tanto por el componente Subyacente como por el No Subyacente. (p.24)

• Mes récord en Ventas nacionales de vehículos ligeros (+14.6% a/a) para un mismo mes. Así, se acu-mularon 28 meses consecutivos con crecimiento anual doble dígito (exceptuando agosto 2015). (p.26)

• Tal como esperábamos, el indicador de la Producción Industrial incrementó marginalmente en sep-tiembre, +0.1% m/m, aunque la subida no compensó la pérdida observada en agosto. (p.28)

Internacional

• En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial se contrajo en -10.52% m/m, ubicándose en -US$36,440 millones. La reducción del déficit fue consecuencia de un aumento en las exportaciones (+0.72% m/m) contra un decremento de las importaciones (-1.29% m/m). (p.30)

• En octubre, la tasa de desempleo disminuyó marginalmente respecto al mes anterior, para ubicarse en 4.9%. Cabe mencionar que se contrataron 161K trabajadores nuevos, cifra positiva aunque ligeramen-te por debajo de los estimados. (p.34)

ANEXO 1: Múltiplos Diarios. (p.36)

ANEXO 2: Resumen de mercado. (p.37)

ANEXO GRÁFICO (p.38)

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Comentario BursátilPrincipales índices accionarios

Último Δ% 1D Δ% 7D Δ% 1M Δ% 3M Δ% 12M σ Δ% 2016IPyC 44,978.3 -0.54% -3.68% -6.32% -6.96% 1.42% 23.4% 4.25%

IPyC US$ 2,136.6 -3.24% -12.70% -15.66% -19.26% -19.46% 50.8% -27.00%DJI 18,847.7 0.21% 5.36% 3.97% 1.26% 6.47% 10.4% 4.92%

S&P 500 2,164.5 -0.14% 3.80% 1.30% -0.98% 4.31% 10.5% 4.24%NASDAQ 5,237.1 0.54% 3.78% -0.18% 0.17% 3.36% 13.3% 9.60%BOVESPA 59,183.5 -3.30% -3.92% -3.13% 1.54% 25.75% 27.8% 18.35%

IGPA 20,793.0 -1.33% -1.33% 1.12% 1.40% 11.51% 12.0% 10.19%MERVAL 15,659.7 -3.52% -6.54% -8.74% 2.26% 19.00% 28.9% 82.54%LATIBEX 1,679.4 -6.84% -7.47% -1.66% 10.33% 35.84% 43.7% -3.57%

El martes pasado se llevaron a cabo elecciones en EE.UU. Aunque la mayoría de encuestas ubicaba a la demócrata Hillary Clinton con una ligera ventaja, fue Donald J. Trump, representante del partido republicano, el que se llevó la victoria. El impacto en las bolsas fue contenido. Si bien el mercado de Japón cayó más de -5%, pudo recuperarse en las jornadas sucesivas. Como analizaremos a continuación, el mercado mexicano fue de los más afectados, al igual que el tipo de cambio.

El IPyC cerró la semana en 44,978.25 puntos (-3.68%). Éste es el segundo peor retroceso en el año, el primero se había registrado en la segunda semana de enero. Las emisoras con mayores caídas fueron LIVERPOLC (-16.25%), ALSEA* (-15.35%) y GFNORTEO (-13.32%). Por otra parte, GMEXICOB (+17.81%), PE&OLES* (+1.18%) y TLEVICPO (+0.57%) registraron los mayores avances.

El múltiplo VE/EBITDA del IPyC se ubicó en 9.59x, en el percentil 8.86%, considerando observaciones del 3 de enero de 2013 a la fecha.

Ante la magnitud de los cambios en el mercado, el gobierno mexicano a través del Banco de México y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público han decidido mantenerse al margen y no implementar medidas especiales por el momento. Según José Antonio Meade, una respuesta local no sería efectiva ya que se está experimentando un fenó-meno global. Sin embargo, señalo que el gobierno estará pendiente de la evolución de los mercados y se mantendrá listo para tomar medidas cuando se requiera.

Las bolsas de EE.UU. asimilaron de manera positiva el resultado de la elección. El Dow Jones avanzó +5.36%, uno de sus mayores incrementos semanales desde el 2011. Por su parte, el S&P 500 avanzó +3.80% y el Nasdaq, +3.78%.

Los mercados europeos también registraron movimientos favorables. El Euro Stoxx 50 avanzó +2.56% semanalmen-te y el FTSE 100 +0.56%, aunque registró pérdidas acumuladas de -2.64% desde el jueves. Asia cerró la semana con resultados mixtos en el NIKKEI (+2.78%) y en el Hang Seng (-0.49%).

Los energéticos también sufrieron bajas, aunque menores a las esperadas. Los precios del WTI y el Brent cayeron -1.50% y -2.33% respectivamente. La mezcla mexicana avanzó +0.51%.

Uno de los activos más castigados fue el tipo de cambio FIX del Banco de México. Al cierre del viernes, cotizó en P$21.0511, depreciándose 10.34% en una semana y alcanzando un mínimo histórico. Se espera que esta moneda continúe un camino descendente debido a la volatilidad del mercado.

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Comentario Bursátil

VE/EBITDA, BMV

Percentil VE/EBITDA (x) IPyC (puntos)1% 9.37 43,642 10% 9.61 45,158 20% 9.76 46,071 25% 9.84 46,586 30% 9.91 46,991 40% 10.02 47,714 50% 10.12 48,352 60% 10.21 48,902 70% 10.33 49,637 75% 10.38 49,926 80% 10.41 50,148 90% 10.51 50,790 99% 10.83 52,768

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Comentario Bursátil

Comportamiento VE/EBITDA del IPyC

VIX

Emisora Calificación Recomendación Ventas3M^ EBITDA3M*^ Margen EBITDA**

Fecha Reporte

Δ día siguiente

P.O. 2017-IV Δ a/a Δ a/a Δ p.b. a/a

AC Excelente Compra 24,427 5,331 21.8%

19-oct 1.2% 129.67 18.0% 13.4% -88.5AEROMEX Bueno n.d. 14,472 4,063 28.1%

26-oct -0.2% n.d. 16.5% 22.0% 126.6

ALFAт Regular Compra 4,023 560 13.9%

17-oct -2.4% 39.6 -2.0% -4.9% -42.4

ALPEKт Bueno Compra 1,236 157 12.7%

17-oct -5.4% 37 -8.2% 0.0% 104.2ALSEA Bueno Mantener 9,602 1,328 13.8%

27-oct 0.3% 70.24 16.8% 22.2% 61.1

AMX Regular Mantener 249,710 67,729 27.1%

27-oct 11.6% 12.5 11.8% 1.5% -275.2ARA Bueno n.d. 1,960 228 11.6%

25-oct -0.8% n.d. 14.2% 8.6% -59.9ASUR Excelente Compra 2,355 1,370 58.2%

18-oct -0.3% 324 8.4% 19.9% 553.8AZTECA Bueno Compra 3,424 812 23.7%

27-oct -3.5% 4.6 8.0% 55.0% 719.1BACHOCO Bueno Compra 12,612 1,233 9.8%

26-oct -2.9% 93 11.3% 0.9% -100.8

BIMBO Bueno n.d. 64,785 7,814 12.1%

27-oct -0.2% n.d. 15.0% 20.8% 57.9

BOLSA Bueno Mantener 723 385 53.3%

19-oct 1.2% 35 8.0% 11.0% 143.9

CEMEX Bueno n.d. 732 268 36.6%

04-feb -0.1% n.d. 9.0% 22.0% 390.1

CMOCTEZ Bueno Compra 3,115 1,490 47.8%

28-oct -1.4% 66.2 9.8% 26.1% 618.4

LACOMER Regular Compra 3,713 217 5.8%

26-oct -2.5% 21 1.4% 5.9% 24.8CULTIBA Bueno Compra 10,204 969 9.5%

19-oct -0.1% 30 -0.6% -2.3% -16.5CREAL Excelente n.d. 22,224 588 2.6%

26-oct 0.5% n.d. 39.0% 73.0% 52.0ELEKTRA Excelente Compra 19,931 2,975 14.9%

27-oct -0.1% 530 8.0% 11.0% 40.3FEMSA Bueno Mantener 100,325 13,340 13.3%

28-oct -0.6% 183.5 27.4% 13.3% -165.5FIBRAMQ Bueno Compra 848 435 51.3%

27-oct 0.5% 26.15 17.8% 27.1% 375.9FIBRAPL Excelente Mantener 818 491 60.0%

27-jul 1.8% 32.4 20.3% 16.5% n.a.FIHO Excelente Compra 696 132 18.9%

18-oct 7.0% 16 38.1% 24.4% -207.8FSHOP Bueno Compra 252 131 52.1%

24-oct -0.1% 18.5 20.0% 2.1% -912.0FUNO Regular Venta 3,359 1,587 47.2%

18-feb -0.4% 34 17.0% 4.6% -560.1GAP Bueno Compra 2,853 1,660 58.2%

24-oct 0.2% 213.78 32.2% 11.2% -1,098.8

** Para Grupos Financieros y Bancos es Margen Neto.т Cifras en millones de US$^ Las cifras están expresadas en P$ millones

Puntos destacados del reporte

Reporte beneficiado del crecimiento mismas tiendas, ocupación y tarifas de arrendamiento.

Sólidos resultados, impulsados principalmente de una mayor demanda de arrendamiento industrial y la depreciación del tipo de cambio que benefició de forma agresiva los ingresos en moneda nacional.

La integración de las operaciones de Socofar en la División Salud impulsaron los resultados.

Reporte impulsado por la demanda de arrendamiento en el norte del país y la actualización en rentas en la CDMX.

Excelentes resultados impulsados por mayor demanda por cuartos de hotel, traduciendose en una distribución superior al promedio del sector.

* Para Grupos Financieros y Bancos es Utilidad Neta. Para aerolíneas es EBITDAR (Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y arrendamiento). En el caso de las Fibras y VESTA en FFO.

Continuó el impulso de Corporación Lindley, beneficiando los resultados de la embotelladora, además de aumentar volumen y precio.

Resultados impulsados por normalización de tráfico de pasajeros e incremento en tarifa promedio.

Las dos compañías que habían impulsado los resultados de Alfa (Nemak y Alpek) desaceleraron en el trimestre; particularmente Nemak.

Resultados afectados por bajos precios de petróleo y materias primas, un paro prolongado en Argentina y la ampliación del spread entre los precios del PP y el Propileno.

Una mejor mezcla de negocios ha favorecido márgenes en México. El margen EBITDA creció +60 puntos base para llegar a 18.2% debido a la baja del precio de algunos insumos.

Los resultados de AMX mejoraron de forma trimestral lo cual incluyó la estabilización de ciertos indicadores en México como los ingresos de servicio y el ingreso promedio por suscriptor.

El precio promedio de venta incrementó, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial en la mezcla de ingresos.

Resultados impulsados por bajos precios de turbosina (-50%a/a), depreciación del peso y programa gubernamental "Viajemos todos por México".

Aunque los ingresos estuvieron en línea con nuestros estimados, el EBITDA superó ampliamente nuestras proyecciones gracias a un control de costos y gastos mejor al que esperábamos.

Resultados impulsados por la división de "Otros", ya que es su octavo trimestre con crecimiento a doble dígito.

Crecimiento en margen EBITDA en Norteamérica y Europa, contrarrestado por el resultado en Sudamérica. Ambos efectos derivados de presiones cambiarias.

Buen reporte con crecimientos de doble dígito en ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales superaron ligeramente nuestras proyecciones.

El buen desempeño de la actividad comercial impulsó la división industrial, y la división residencial se benefició de la inversión del sector bancario así como aumento de inversión de INFONAVIT.

Menores precios en energéticos, han compensado el efecto de la depreciación del peso frente al dólar, beneficiando los márgenes de la emisora.

La menor escala de operación ha hecho que se incrementen algunos gastos como porcentaje de ventas. Además, se tuvieron gastos adicionales que impactaron los resultados.

Depreciación del tipo de cambio e incremento en el precio del azúcar impactaron marginalmente los resultados. En el acumulado 2016, todas las métricas relevantes han incrementado.

Resultados impulsados por la consolidación de recientes adquisiciones, mejorando los márgenes financieros y de interés neto.

Destacamos el avance en ventas acompañado de una mayor rentabilidad. Consideramos que la emisora se encuentra castigada.

Márgenes afectados por baja base de comparación en costos. Tráfico de pasajeros con excelente dinamismo, a pesar de huracán en Baja California.

Sólida ocupación e incrementos en ingresos pero debilidad en las distribuciones trimestrales por fuerte carga de gastos operativos.

Resumen de reportes 2016-III

Emisora Cali�cación Recomendación Ventas3M^ EBITDA3M*^ Margen EBITDA**

Fecha

ReporteΔ día

siguienteP.O. 2017-IV Δ a/a Δ a/a Δ p.b.

a/a

IDEAL Bueno Compra 4,277 1,910 44.7%

28-oct -0.1% 28.9 -4.8% 8.7% 556.6

GMEXICOт Bueno n.d. 2,101 764 36.4%

28-oct -3.4% n.d. 10.1% 17.3% 223.2GRUMA Excelente Compra 17,209 2,806 16.3%

19-oct 0.0% 318 12.0% 16.0% 56.2HCITY Excelente Compra 534 181 33.8%

19-oct 0.5% 25 18.7% 17.3% -40.4

IDEAL Bueno Compra 4,277 1,910 44.7%

28-oct -0.1% 28.9 -4.8% 8.7% 556.6KOF Bueno n.d. 42,351 8,180 19.3%

25-oct -2.0% n.d. 12.5% 2.4% -190.5

LALA Malo n.d. 13,701 1,483 10.8%

24-oct 0.9% n.d. 12.5% -12.5% -309.3MEGA Bueno Compra 4,219 1,576 37.4%

25-oct -3.9% 84 17.8% 13.0% -158.7

MEXICHEM** т Bueno Compra 1,400 466 33.3%

26-oct 0.5% 47 -3.2% 99.1% 1,710.3

NEMAKт Regular Compra 1,063 182 17.1%

17-oct -1.6% 28.8 -2.8% -5.7% -52.7

OMA Excelente n.d. 1,496 872 58.3%

25-oct 0.5% n.d. 30.1% 45.2% 606.2

PE&OLES Bueno Compra 20,654 7,827 37.9%

28-oct -2.5% 542.8 19.1% 162.2% 2,068.2

POCHTEC Malo Mantener 1,555 69 4.4%

28-oct -0.1% 11.7 -1.5% -27.4% -158.3

Q Excelente Compra 7,598 382 5.0%

26-oct 4.1% En revisión 71.9% 187.2% 201.8RASSINI Excelente Compra 4,178 782 18.7%

20-oct -0.2% En revisión 25.7% 30.8% 73.0

SANMEX Bueno n.d. 581,921 3,926 0.7%

27-oct -1.0% n.d. 14.6% 13.3% -0.8

SORIANA Excelente Mantener 37,197 2,718 7.3%

21-oct -0.7% 55 39.5% 80.3% 165.4SPORT Bueno Compra 1,006 162 16.1%

19-oct 1.6% 17.5 15.9% 15.8% -1.4TERRA Bueno Mantener 664 404 60.8%

20-oct -1.8% 33.5 18.5% 15.2% -174.3

TLEVISA Regular Mantener 23,722 9,461 39.9%

27-oct -2.2% 106 6.6% 4.1% -95.8

VOLAR Regular n.d. 6,731 2,665 39.6%

26-oct 1.3% n.d. 29.0% 25.6% -107.2

WALMEX Bueno Compra 126,863 11,792 9.3%

25-oct -1.1% 47 10.8% 12.2% 11.6

** Para Grupos Financieros y Bancos es Margen Neto.т Cifras en millones de US$^ Las cifras están expresadas en P$ millones

* Para Grupos Financieros y Bancos es Utilidad Neta. Para aerolíneas es EBITDAR (Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y arrendamiento). En el caso de las Fibras y VESTA en FFO.

Resultados superiores a nuestras expectativas a pesar de la desaceleración de los suscriptores de video y del impacto cambiario en márgenes durante el trimestre.

Buen desempeño en México y Centroamérica, mermado por Sudamérica, principalmente Brasil.

Buen reporte, con crecimientos en el TPDV, ingresos, EBITDA y utilidad neta positiva.

PMV decidió reconocer una cuenta por cobrar relacionada a la cobertura de seguros por la explosión de US$252 millones, beneficiando los resultados. El crecimiento orgánico también fue positivo.

Desfase en precios del aluminio con el precio de venta y menor volumen en Norteamérica afectaron los resultados.

Resultados impulsados por depreciación de tipo de cambio, aumento de doble dígito en pasajeros e ingresos no aeronáuticos.

Resultados afectados por débil desempeño en Brasil, revaluación del real frente al dólar, pobre desempeño de actividad industrial y bajos precios de derivados del petróleo.

Resultados impulsados por mayor producción, así como la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.

Resultados impulsados por Norteamérica, la debilidad en Brasil continúa. Estructura financiera sólida. Expansión en Puebla conforme a lo planeado.

Resultado del control de costos, el dinamismo en primas y resultados operativos, la utilidad neta tuvo un incremento sustancial.

A pesar del incremento en UAFIDAR, la Utilidad Neta se disminuyó -12.4% y los márgenes se abatieron, ambas disminuciones causadas por depreciación de tipo de cambio.

Sólido crecimiento en Utilidad neta que impulsó la rentabilidad para un 13% de ROE.

Reporte beneficiado por la depreciación del tipo de cambio y reflejando atractivas distribuciones.

Resultados positivos debido a un entorno favorable del consumo en México, en donde el poder adquisitivo sigue mejorando y los consumidores han logrado tener un menor nivel de apalancamiento.

Creemos que la dinámica del sector ha cambiado. La competencia ha crecido de manera importante y esto ha provocado también una baja en precios ante las distintas opciones que tienen los clientes.

Resultados en línea con el consenso pero ligeramente por debajo de nuestras proyecciones, ya que el crecimiento anual se desaceleró con respecto a los trimestres anteriores y las ventas del negocio de publicidad volvieron a caer.

Las ventas son impulsadas por las operaciones de México y Centroamérica, derivado del alza en ventas mismas tiendas. El diferencial de precios bajos fue mayor en el trimestre y mostró resultados positivos en todos los formatos de la empresa.

EBITDA y Utilidad neta afectados por tipo de cambio, adquisición de operaciones en EEUU y otros gastos extraordinarios, a pesar de crecimiento importante en ventas.

Puntos destacados del reporte

Buen reporte, con crecimientos en el TPDV, ingresos, EBITDA y utilidad neta positiva.

La división minera impulsó los resultados. Se logró mantener los más bajos cash costs de la industria.

Reporte con crecimientos de doble dígito en ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales superaron ligeramente nuestras proyecciones.

Crecimiento importante en ingresos, EBITDA y utilidad neta, impulsados por un mayor número de hoteles, tarificaciones, y un control de costos y gastos.

Resumen de reportes 2016-III

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Resumen de reportes trimestrales

2013-III 2013-IV 2014-I 2014-II 2014-III 2014-IV 2015-I 2015-II 2015-III 2015-IV 2016-I 2016-II 2016-IIIExcelente 7.5% 5.9% 9.4% 11.1% 3.0% 9.3% 17.6% 22.6% 30.6% 6.5% 22.0% 30.6% 23.9%Bueno 37.5% 52.9% 37.7% 35.2% 45.5% 55.6% 35.3% 49.1% 42.9% 65.2% 46.3% 51.0% 56.5%Regular 32.5% 15.7% 37.7% 33.3% 36.4% 18.5% 39.2% 24.5% 18.4% 19.6% 26.8% 12.2% 13.0%Malo 22.5% 25.5% 15.1% 20.4% 15.2% 16.7% 7.8% 3.8% 8.2% 8.7% 4.9% 6.1% 6.5%

Ventas Netas 1.8% 3.9% 4.3% 6.6% 8.2% 3.8% 5.4% 8.4% 11.6% 9.8% 11.7% 16.2% 12.3%EBITDA -3.0% 2.9% 2.6% 5.7% 10.9% 0.6% 6.7% 6.8% 21.5% 3.5% 24.1% 11.4% 11.3%Utilidad Neta* 2.6% 47.6% -15.0% 5.2% 12.2% -25.2% -7.1% -7.0% 31.0% 20.0% 13.0% 5.9% 19.9%

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Índices SectorialesDesempeño de los Índices Sectoriales

Sector ∆ % 1D ∆% 7D ∆% 1M ∆% 3M ∆% 12M 2016Acero * 0.05% 11.94% 15.43% 37.49% 81.18% 88.81%Alimentos y consumo -1.58% -3.53% -6.32% -11.18% -3.14% -0.66%Autoservicios 2.37% -4.30% -7.47% -11.50% -11.86% -8.33%Bebidas -1.75% -3.06% -7.85% -5.69% 4.04% 4.49%Cemento, construcción e infraestructura -0.96% -4.03% -5.75% -7.51% 12.30% 20.03%Comercio Especializado -3.46% -11.96% -12.60% -11.87% -22.59% -20.46%Conglomerados e industriales 0.90% -6.70% -9.26% -8.97% -9.89% -6.75%Energía -0.63% -5.43% 0.76% 3.35% 0.59% 6.91%Grupos Financieros -0.57% -5.42% -7.55% -7.80% -1.17% 1.15%Medios -0.11% -1.33% -9.41% -6.87% -2.80% -1.20%Minería y Metales 1.01% 11.53% 14.91% 9.15% 59.03% 75.43%Telecomunicaciones -0.99% -2.52% 2.25% 1.91% -17.06% -11.18%Transporte -3.36% -5.76% -8.30% -8.32% 11.55% 10.40%Vivienda 0.67% -0.24% -0.83% -4.32% 50.64% 1.92%IPyC -0.54% -3.68% -5.50% -5.57% 1.12% 4.66%

Fuente. Signum Research

Acero Alimentos y Consumo Autoservicios Bebidas

Cemento, Construcción e infraestructura

Comercio Especializado

Conglomerados e industriales

ICH B BACHOCO B CHDRAUI B AC * CEMEX CPO ALSEA * ALFA A

SIMEC B BIMBO A COMERCI UBC

FEMSA UBD CMOCTEZ * GFAMSA A ALPEK A

GRUMA B SORIANA B KOF L IDEAL B1 GSANBOR B-1 GCARSO A1

HERDEZ * WALMEX V ICA * LAB B GISSA A

KIMBER A OHLMEX * LIVEPOL C-1 KUO B

LALA B PINFRA * SPORT S MEXCHEM *

MASECA B VESTA * ELEKTRA * POCHTEC B

Energia Grupos Financieros Medios Minería y

Metales Telecomunicaciones Transporte Vivienda y Bienes Raíces

IENOVA * ACTINVR B AZTECA CPO AUTLAN B AMX L AEROMEX * ARA *BOLSA A MEGA CPO GMEXICO B AXTEL CPO ASUR B HOMEX *

GENTERA * TLEVISA CPO MFRISCO A MAXCOM CPO GAP B GEO B

GFINBUR O PE&OLES * OMA B SARE B

GFNORTE O VOLAR A URBI *

GFREGIO O HOGAR B

QC CPO

SANMEX B

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Índices Sectoriales

Rendimiento anual (%)

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FIBRAS

Variables principales FIBRAS

Fuente: Bloomberg

Índice FIBRAS

2016-III Sectorial FUNO TERRA FIBRAMQ FIHO FINN FSHOP DANHOS FIBRAPL FMTY FIBRAHD

Recomendación VENTA MANTENER COMPRA COMPRA COMPRA COMPRA n.d. MANTENER COMPRA COMPRA

Precio CBFI (11/11/2016 ) P$: - 29.75 28.37 20.98 14.43 11.52 15.23 30.07 29.44 12.05 10.00

Δ% YTD: - -18.7% 8.4% 3.6% -2.4% -11.0% -7.5% -13.8% 20.4% -1.1% 2.7%

Precio Objetivo (2017-IV) - 34.0 33.5 26.2 16.0 n.d. 18.5 n.d. 32.4 14.9 11.0

Rendimiento Potencial (c/div.) - 21.8% 25.1% 33.4% 17.8% n.d. 29.3% n.d. 19.8% 31.2% 18.5%

CBFIs en circulación (millones) - 3,220.9 607.5 811.4 494.3 440.0 477.2 1,233.4 634.5 482.5 259.7

VK (P$ millones) 213,698.5 95,821.8 17,236.0 17,022.4 7,132.4 5,069.0 7,268.5 37,087.2 18,679.1 5,814.2 2,596.5

NOI 12M (P$ millones) 23,134.1 10,342.7 2,407.2 2,942.4 742.5 635.7 695.5 2,131.1 2,665.4 451.3 120.3

Utilidad Operativa 12M (P$ millo-nes)

19,195.5 9,312.4 1,728.8 2,541.4 330.1 292.5 638.0 1,617.6 2,226.0 389.6 119.0

Ocupación del portafolio - 94.7% 92.8% 92.9% 63.8% 62.6% 93.4% 90.7% 96.7% 97.9% 95.3%

Cap Rate Implícito 6.98% 6.66% 9.07% 8.84% 8.22% 4.18% 7.28% 6.23% 8.51% 7.29% 5.97%

Cap Rate est. (2016-IV) n.d. 6.8% 9.7% 10.4% 27.7% n.d. 11.0% n.d. 8.4% 8.2% 12.0%

Dividend Yield (2016-III) 7.82% 6.58% 8.04% 8.39% 7.56% 8.22% 7.22% 7.18% 9.74% 7.88% 7.30%

Dividend Yield est. (2016-IV) 7.94% 7.50% 7.05% 8.77% 6.93% n.d. 7.88% n.d. 9.74% 7.56% 8.50%

Razón de apalancamiento (LTV) 29.3% 36.2% 37.3% 38.7% 20.4% 24.5% 26.3% 0.0% 31.2% 10.7% -

Índice Cobertura Servicio de Deuda - 3.53 5.99 1.10 1.71 5.20 2.43 1.83 1.80 18.28 -

Deuda (P$ millones) 119,430.9 66,942.2 14,146.4 16,750.6 2,513.6 2,261.2 3,169.6 4.1 12,894.6 748.5 -

Recursos disponibles (P$, millones) 64,275.9 24,904.62 12,251.94 3,616.95 1,267.18 2,654.92 4,383.68 4,734.00 7,839.68 1,991.05 631.85

VE 331,248.26 155,204.18 26,543.66 33,291.67 9,036.86 7,003.41 9,557.81 34,192.25 31,314.22 6,188.18 2014.91

VE/Utilidad Operativa 17.26 16.67 15.35 13.10 27.37 23.94 14.98 21.14 14.07 15.88 16.93

ROIC 5.7% 5.6% 6.3% 6.8% 6.0% 3.2% 5.8% 3.8% 6.4% 6.4% 4.6%

VK/NAV 0.76 0.80 0.75 0.71 0.90 0.77 0.87 0.67 0.66 0.93 1.01

*Dividend Yield con base en la distrubución de junio 2016 ** Estandarizada, se reflejan gastos por comisiones

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Noticias

Nacionales• Credit Suisse recompra acciones mexicanas tras fuerte caída.

Credit Suisse dijo que está recomprando acciones mexicanas después de su drástica caída tras el impacto inicial por el re-sultado de la elección presidencial en Estados Unidos, e indicó que el derrumbe del peso ya refleja los riesgos vinculados a los comicios. El banco señaló en una nota que estaba cerrando su posición de infraponderar acciones mexicanas, mantenida desde abril, y regresando a la ponderación de promedio de mercado. Los activos mexicanos han liderado la debilidad de los merca-dos emergentes luego de que el republicano Donald Trump se convirtió inesperadamente en el presidente electo de Estados Unidos.

• Mexicana Elementia recauda 4,368 millones de pesos para ad-quirir 55% de Giant Cement Holding. El conglomerado mexicano Elementia, dijo que recaudó 4,368 millones de pesos a través de la emisión de títulos, monto que utilizará para la adquisición del 55 por ciento de Giant Cement Holding. Elementia dijo que el periodo de suscripción de las 218,435,955 acciones a 20 pesos cada una, se concluyó con una suscripción cercana al 95 por cien-to. También aseguró que las transacciones podrían realizarse de manera inmediata. En octubre, Elementia firmó una carta de in-tención con Cementos Portland Valderrivas para comprar el 55 por ciento dela estadounidense Giant Cement Holdings.

• Pemex invertirá tres mil 600 millones de pesos para aprove-chamiento de gas. Como parte de su plan para incrementar el aprovechamiento de gas en aguas someras, Petróleos Mexicano (Pemex) destinará inversiones por tres mil 600 millones de dó-lares en la materia. En un comunicado, la compañía resaltó que logró un índice de aprovechamiento de gas en aguas someras de 96 por ciento y espera alcanzar la meta de 98 por ciento en los próximos tres años. De acuerdo con Pemex, de la inversión que realizará, los recursos se utilizaran principalmente en el activo Ku Maloob Zaap, el cual aporta 39 por ciento de la producción nacional de petróleo crudo y 10 por ciento de gas.

• México modifica subastas de deuda gubernamental por vo-latilidad tras elección de EE.UU. México anunció que modificó los montos a ofrecer en sus subastas de deuda gubernamental programadas para el resto del cuarto trimestre debido a la vo-latilidad en los mercados financieros tras las elecciones presi-denciales de Estados Unidos. Entre los cambios, la Secretaría de Hacienda dijo en que aumentó en 1,000 millones de pesos cada una de las subastas de Certificados de la Tesorería (Cetes) a 182 y 364 días frente al calendario originalmente anunciado para el periodo octubre-diciembre. También disminuyó en 1,500 millo-nes de pesos el monto a colocar cada seis semanas del Bono a 10 años y en 1,000 millones los de 20 y 30 años.

Internacional• OPEP proyecta mayor superávit de petróleo en 2017 tras au-

mento de producción. La OPEP reportó un alza de su producción petrolera en octubre hasta un nuevo máximo histórico, conduci-do por miembros que esperan eximirse de la iniciativa grupal de congelar sus niveles de bombeo, lo que apunta a que en 2017 el mercado global tendrá un superávit aun mayor al que se calcula-ba. La Organización de Países Exportadores de Petróleo bombeó 33.64 millones de barriles de crudo por día (bpd) el mes pasado, según datos de fuentes secundarias que el grupo compiló, un alza de 240,000 bpd desde los 33.39 millones de bpd de septiem-bre, indicó el cartel en su reporte mensual.

• Europa decidida a llevar productos agrícolas a México, EE.UU. y Canadá. La Unión Europea (UE) dispondrá de 11.6 millones de euros (12.6 millones de dólares) para promocionar sus produc-tos agrícolas en México, Estados Unidos y Canadá en 2017, anun-ció la Comisión Europea (CE). La cifra es parte de un presupuesto total de 133 millones de euros (144.6 millones de dólares), 22 millones de euros más que los fondos actuales, para que la UE promueva sus productos agrícolas en todo el mundo el próximo año, precisó la CE.

• Aumentan precios alimentarios mundiales 9.1 por ciento en un año. El índice de precios de los alimentos de la FAO alcanzó en octubre pasado un promedio de 172.6 puntos, 0.7 por ciento más respecto al mes anterior y 9.1 por ciento más que hace un año, lo que supone la primera subida del índice de los principa-les cereales en tres meses. El índice de precios de los alimentos, que ha aumentado a lo largo de 2016 -a excepción de un breve descenso en julio-, es un indicador ponderado con base en los intercambios comerciales que hace el seguimiento de los pre-cios internacionales de los cinco grupos principales de productos alimentarios.

• Acciones de AT&T y Time Warner caen por temor a que Trump bloquee su fusión. Las acciones del gigante de telecomunicacio-nes AT&T y el grupo de medios Time Warner caían antes de la apertura de sesión del miércoles, debido al temor a que el presi-dente electo Donald Trump mantenga su promesa de impedir la fusión de las dos empresas en Estados Unidos, un acuerdo valo-rado en 85,000 millones de dólares.

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13PERSPECTIVAS ANTE UN NUEVOENTORNO POLÍTICO EN EE.UU.

Los retos para México

La semana pasada en este espacio hablamos de manera totalmente hipotética de las trayectorias para el tipo de cambio en caso de una Presidencia Trump (DJT): hoy ya no se trata de un escenario hipotético. En nuestra opinión, y mientras no aclare sus políticas públicas, podemos considerar un evento sistémico de consecuencias globales. Responsablemente debemos tomar en cuenta las con-secuencias para los mercados financieros en México.

De acuerdo a lo que escribimos la semana anterior, vemos un tipo de cambio de P$22/US$ en el corto plazo y la posibilidad (aún lejana) de tocar los P$25/US$ en los siguientes meses. También mencionamos que las principales amenazas a la entrada de dólares al país serían las restricciones al comercio y el bloqueo de remesas –en cualquiera de sus formas--, medidas que podrían ser apela-das por los estados y por el Congreso.

El hecho es que los inversionistas no toman riesgos innecesarios y la primera reacción de los merca-dos en activos de riesgo fue de rechazo, aunque posteriormente la volatilidad, medida a través del VIX cayó, e incluso las bolsas de EE.UU. ya acumulan ganancias. Hasta ahora no se trata de un esce-nario de pánico: los inversionistas esperan que las instituciones y los empresarios en EE.UU. limiten las posibles acciones adversas que podrían resultar de esta campaña electoral.

Mientras tanto, en dos días el peso se ha depreciado 11.37% y el IPyC ha caído -6.68% (17% en tér-minos de dólares)

Tasas de interés

Podemos esperar una salida de capitales del mercado mexicano que ya se intuye en la depreciación de la moneda. A nivel global podemos esperar eventualmente una venta (sell-off) de activos riesgo-sos para buscar refugio en activos como el oro.

Naturalmente, podemos pronosticar también un flujo hacia los Treasuries de corto plazo, que se consideran “activos libres de riesgo” en la teoría financiera. En EE.UU. también podemos anticipar que la Fed decida mantener las tasas de interés relativamente bajas durante el resto de 2016 y parte de 2017, dependiendo de los efectos sobre la economía real y financiera de una presidencia de DJT a lo largo del año.

En México, como consecuencia de estos movimientos hacia activos refugio, podríamos ver un incre-mento en tasas de interés en la parte larga de la curva de hasta 300 puntos base (pp.b). En un esce-nario similar a la crisis de 2008, cuando el bono a siete años alcanzó el 10.64% en octubre –desde un nivel de 7.5% en febrero de ese año. Para defender el valor de la moneda y controlar la inflación, no descartamos que BANXICO incremente su tasa de interés objetivo en hasta 100 pp.b; con lo que las tasas de corto plazo se podrían acercar a 6.5%.

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Impacto sobre la economía real

La crisis financiera del 2008, otro evento sistémico de consecuencias globales, provocó una caída en el PIB mexicano de casi un 7% al segundo trimestre de 2009. Algunos economistas estiman una recesión moderada en Estados Unidos durante 2017 como posible consecuencia de una “guerra co-mercial” con México y China —si es que esto sucediera. En México podríamos esperar una recesión más agresiva durante 2017 — por ahora, no esperamos que se revoque el NAFTA pero sí podríamos esperar algunos incrementos arancelarios y cuotas compensatorias.

Esta hipotética recesión podría ser causada por el efecto en la confianza del consumidor y en las inversiones en propiedad, planta y equipo por parte de las empresas como consecuencia de la de-preciación del tipo de cambio, incremento en tasas de interés en México y en general por la incerti-dumbre que causarán las políticas públicas instrumentadas por DJT. Para empezar, podemos esperar que muchas empresas internacionales que han basado su producción para América del Norte en México retrasarán sus planes de inversión.

Empresas e industrias defensivas

Una vez que el mercado encuentre nuevos mínimos, recomendamos la concentración de inversiones en empresas e industrias defensivas.

Entre las industrias defensivas encontramos: consumo básico, extracción de metales preciosos y ase-guradoras. En este entorno, entre las empresas defensivas de corto plazo encontramos, por ejem-plo, a WALMEX, PEÑOLES, y QUALITAS (Q) –aunque WALMEX importa parte de sus mercancías, la experiencia nos dice que en épocas de volatilidad cambiaria, el comercio busca sustituir productos importados por productos nacionales.

Otras empresas defensivas (en orden alfabético) son: AC, AMX, BACHOCO, BIMBO ELEKTRA, FEMSA, GRUMA, PINFRA.

Escenarios para una presidencia DJTNo sabemos si DJT cumplirá con sus promesas (amenazas) de campaña pero los mercados reaccio-narán con volatilidad ante cualquier gesto que indique que pretende implementarlas.

Planteamos tres escenarios.

ESCENARIO MODERADO

DJT modera sus posturas, mantiene o acelera gradualmente el programa (bastante agresivo) de de-portaciones vigente en la actualidad. El TLC conserva su vigencia.

En este escenario, el peso mexicano y el principal indicador de la Bolsa Mexicana de valores oscilan entre 19-20 pesos y 43,000-46,000 puntos, durante 2017, de manera respectiva.

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ESCENARIO MEDIO

DJT duplica o triplica la campaña de deportaciones que empezó el Presidente Obama. Aplica otras de sus promesas de campaña, de manera selectiva –y mientras le convenga políticamente.

A partir de 2017, México empieza a resentir los efectos de estas deportaciones en sus índices de desempleo, informalidad y criminalidad. DJT aplica aranceles a los productos de ciertas industrias –como la automotriz—y cientos de empresas exportadoras dejan de ser rentables (temporalmente) en México. Del 40% de los empleos formales que dependen de la relación bilateral en nuestro país, se pierde un 5%, con lo que el índice de desempleo y empleo informal crece alrededor de 200 puntos base.

Como consecuencia de una baja inversión y reducida confianza del consumidor, la economía mexi-cana enfrenta una recesión moderada en 2017. Ante un entorno adverso para las finanzas públicas, las principales calificadoras de deuda reducen el grado de la deuda soberana, sin que esto implique que México pierde su grado de inversión.

En este escenario, el tipo de cambio oscila entre los 22 y 24 pesos y el principal indicador, entre las 38,000 a 43,000 unidades durante 2017.

ESCENARIO EXTREMO

DJT deporta a millones de inmigrantes indocumentados, aplica aranceles a una proporción conside-rable de las industrias y empresas radicadas en México que exportan hacia los Estados Unidos. El TLC no se revoca, pero es severamente dañado en la práctica.

En México se pierden más del 10% de los empleos que dependen directa o indirectamente del TLC, esto implica que la tasa de desempleo y/o empleo informal se incrementa en al menos 400 puntos base. La recesión es profunda.

Los retos para las finanzas públicas son formidables, así como los ataques especulativos, por lo que México pierde al menos una de las calificaciones que le dan grado de inversión –el riesgo país se incrementa entre 300 y hasta 500 puntos base. En este escenario, el tipo de cambio supera los 24 pesos durante 2017 y el IPC oscila entre las 35,000 a las 38,000 unidades –siempre y cuando no se revoque el TLC, en cuyo caso podríamos pensar en un eventual rompimiento a la baja de los 35,000 puntos y aproximarse a los 30,000.

Simplemente consideremos que entre noviembre de 1994 y febrero de 1995, el IPC perdió 40% de su valor. Se trata de un escenario extremo que llevaría al IPC, precisamente alrededor de las 30,000 unidades. No obstante la probabilidad de este escenario es baja y consideramos que México tiene hoy muchas más herramientas institucionales y financieras para combatir una crisis similar a la de 1995. Estamos obligados a escuchar y analizar con atención las señales que se manden desde Wash-ington.

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¿Cómo ganó Trump?Aunque todavía no hay estadísticas oficiales sobre la participación de las elecciones del pasado 8 de noviembre en EE.UU., utilizando el número total de votos emitidos (126,210,368; -2.34% menor que en la elección del 2012), obtenido de uselectionatlas.org, y un estimado de crecimiento de los ciudadanos mayores a 18 años (elegibles para votar) del United States Census Bureau (+5.55% desde el 2012), calculamos que la participación se ubicó alrededor de 58%, mientras que las elecciones de 2012 y 2008 observaron una participación de 62 y 65%, respectivamente.

Es fácil suponer que la disminución en participación afectó principalmente al partido demócrata, ya que el número total de votos por este partido disminuyó -8.97%, mientras que el número de votos por el partido republicano cayó solo -1.97%.

Gráfica 1. Votos electorales y Voto Popular por partido

Fuente. USelectionAtlas.org

Nota: En la elección de 2016 no aparecen los votos electorales de Michigan, Arizona y New Hampshire porque el conteo en esos estados no ha terminado

Por el sistema de representación indirecta de los EE.UU., a pesar de que la candidata demócrata obtuvo 270 mil votos que su contraparte republicano, el colegio electoral favoreció a este último.

CNN publicó las características demográficas de su muestra en la encuesta de salida. Dado que no conocemos la metodología de muestreo, no podemos asegurar que los porcentajes dentro de la muestra por grupo de edad, género, raza o afiliación partidista sean representativos de la participa-ción de cada grupo en las elecciones, en cambio, nos concentraremos en las preferencias según las clasificaciones

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Tabla 1. Preferencias electorales por edad

Fuente. CNN con análisis de Signum Research

Observando los resultados por edad, notamos lo siguiente:

• A menor edad, mayor preferencia por Clinton,

• Los márgenes de ganancia crecen mientras se disminuye la edad hacia Clinton, mientras incre-menta hacia Trump,

• Las preferencias por otro candidato (o los que no contestaron) son mayores para los segmentos más jóvenes.

EdadClinton Trump Otro Diferencia

% de la muestra

18-2456% 35% 9% 21%

10%25-29

53% 39% 8% 14%9%30-39

51% 40% 9% 11%17%40-49

46% 50% 4% 4%19%50-64

44% 53% 3% 9%30%

> 65 45% 53% 2% 8%

15%

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De acuerdo a los estimados del U.S. Census Bureau para el número de ciudadanos mayores de 18 años, el grupo de 18-29 años representa el 21.55% de los ciudadanos totales, mientras que en la encuesta representa el 19%, de la misma manera el grupo de mayores de 65% representa el 20.28% y en la encuesta el 15%, de forma que el grupo de 30-64 años está sobre representado, esto puede responder simplemente al muestreo, o a una mayor participación relativa para este grupo.

Tabla 2. Preferencias electorales por raza


Los resultados por raza muestran que:

• El votante blanco votó mayoritariamente por Trump, mientras que todos los otros grupos raciales se inclinaron por Clinton,

• El mayor margen de diferencia corresponde a los negros, el margen de los latinos y asiáticos fue mayor al margen (favorable a Trump) de los blancos,

• Los porcentajes de representación en la encuesta y en el estimado de U.S. Census Bureau coin-ciden, por lo tanto no existe indicios de que unos de los grupos haya mostrado mayor abstencio-nismo.

Los resultados de la encuesta de salida al considerar raza y género o raza y edad se explican por las tendencias por raza, es decir, los blancos menores a 40 años votaron por Trump, y los pertenecientes a otros grupos raciales mayores a 40 años votaron por Clinton. Esto se explica porque los márgenes a favor de Trump para todas las categorías de edad de los blancos son menores a 20%, y en el caso de 18-29 es de tan solo 5%, mientras que para los negros la diferencia es de al menos 74% a favor de Clinton, y para los latinos al menos 38% a favor de Clinton.

RazaClinton Trump Otro Diferencia% de la

muestraBlanco

37% 58% 5% 21%70%Negro

88% 8% 4% 80%12%Latino

65% 29% 6% 36%11%Asiático

65% 29% 6% 36%4%Otra

56% 37% 7% 19%3%

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El único segmento de raza blanca donde gana Clinton, es en mujeres universitarias, aunque con una diferencia de solo 6%. Cabe destacar que a pesar que el segmento de hombres universitarios blan-cos favorece a Trump, el margen es mucho menor que para los blancos sin universidad de ambos géneros.

Tabla 3. Preferencias para los blancos por educación y género


En general, la encuesta de salida caracteriza a los votantes de cada candidato de una manera bastan-te polarizada, con los matices que ya mencionamos, como las preferencias de las mujeres blancas según su educación.

Raza, educación y género Clinton Trump Otro Diferencia

% de la muestraBlanco Universidad Mujer (20%) 51% 45% 4% 6%

Blanco Sin Universidad Mujer (17%) 34% 62% 4% 28%

Blanco Universidad Hombre (17%) 39% 54% 7% 15%

Blanco Sin Universidad Hombre (17%) 23% 72% 5% 49%

Otro grupo racial (29%)74% 21% 5% 53%

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La siguiente tabla resume el perfil del electorado:

Tabla 4. Perfil de los votantes por cada candidato


Pero notamos algo adicional, mientras que cada uno de los candidatos fue favorecido por los votan-tes de su partido o que solo tenían opinión favorable sobre él, Trump ganó sobre los votantes aparti-distas, o cuya opinión era igualmente favorable o desfavorable sobre los dos, lo cual también queda evidenciados por los tiempos de decisión de voto para cada candidato, mientras que los votantes por Clinton lo decidieron antes de septiembre, quienes decidideron a partir de que inició la campaña votaron mayoritariamente por Trump, de forma que la sorpresa del resultado respecto a las encues-tas, probablemente viene por parte de los indecisos, que se inclinaron por el candidato republicano.

En cuanto se publique la información de abstencionismo por grupo demográfico se podrá decir algo más.

Preferencia Clinton TrumpGénero F MEdad 18-44 >44Raza otras blanca

Educación al menos universidad sin universidad

Ideología liberal y moderada conservativa

Estado civil soltero casado

Religión judío, sin religión, otra religión

cristiano (protestante, católico, mormón)

Veterano no síNacido ciudadano no sí

Decisión del voto antes de septiembre en septiembre o después

Temas prioritarios política exterior, economía migración, terrorismo

Sobre los migrantes legalizarlos deportarlosSobre el muro en contra a favorSobre efecto del comercio exterior en el empleo favorable o neutro destruye empleos

Sobre el gobierno federal actual satisfecho no satisfecho

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Tabla 5. Perfil de los votantes por cada candidato


Tabla Clinton TrumpAfiliación partidista demócrata repúblicano e independienteOpinión del candidato por el que voto favorable neutral, oponente desfavorableOpinión favorable sobre los candidatos sólo Clinton sólo Trump o ninguno¿Qué candidato es honesto? sólo Clinton sólo Trump o ninguno¿Qué candidato está calificado para ser presidente? sólo Clinton sólo Trump, ambos o ninguno

¿Qué candidato tiene el carácter adecuado? sólo Clinton sólo Trump, ambos o ninguno

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Elecciones de EE.UU.

• Donald J. Trump (DJT), resultó electo como el 45avo presidente de los Estados Unidos de América. Ganó con 290 votos del colegio electoral, mientras que Hillary Rodham Clinton (HRC) obtuvo 228. Cabe destacar que en el voto popular la candidata demócrata alcanzó 60.467 millones de votos; en cambio, su oponente logró 60.071.

• Los estados que sorprendieron a los encuestadores debido a que se esperaba un resultado a fa-vor del partido demócrata fueron Pensilvania (48.8% DJT vs 47.6% HRC), Michigan (47.6% DJT vs 47.3% HRC), Wisconsin (47.9% DJT vs 46.9% HRC) y Ohio (52.1% DJT vs 43.5%). La pérdida de di-chos estados le resultó en una desventaja de 54 votos del colegio electoral. El voto hispano ayudó a ganar Nevada, pero sólo representaba 6 votos del colegio electoral.

• En el Senado, también resultó victorioso el partido republicano, pues mantendrán el control del mismo por ser mayoría, situación que probablemente propicie políticas conservadoras y el con-trol de la Corte Suprema por los próximos cuatro años. El Senado se conformará de 51 asientos republicanos y 47 demócratas.

Tabla 6. Margen de ventaja o desventaja para Trump en las encuestas estatales, (%)

Fuente: Fivethirtyeight.com

Estado Promedio margen +/- en encuestas

Resultados elecciones Diferencia

Utah 9.9 18.4 8.5Ohio 2 8.6 6.6

Wisconsin -5.4 1 6.4Iowa 3.4 9.6 6.2

Pensilvania -3.7 1.2 4.9Minnesota -5.9 -1.4 4.5

Carolina del Norte -0.7 3.8 4.5

Michigan -4 0.3 4.3Maine -6.9 -3 3.9Nuevo

Hampshire -3.5 -0.2 3.3

Arizona 2.4 4.4 2Florida -0.6 1.3 1.9

Colorado -3.8 -2.1 1.7Georgia 4 5.7 1.7Virginia -5.4 -4.7 0.7Nevada -0.7 -2.4 -1.7

Nuevo México -5.3 -8.3 -3

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• Así como en recientes eventos de elecciones nacionales como Brexit y la negativa al acuerdo de paz en Colombia, en donde las encuestas predijeron un resultado diferente al obtenido, las en-cuestas nacionales se equivocaron con Trump.

• Se asumen varias razones por las cuales los resultados de dichas encuestas fueron erró-neos, y para saber qué fue exactamente en lo que fallaron tomará tiempo.

• Destacó el caso de Wisconsin, en donde se esperaba que el candidato resultara perdedor por desventaja de -5.4%, pero ganó con 1,409,467 votos (100 pb de ventaja en contra de Clinton), esto es, una diferencia de +640 pb entre las encuestas y los resultados.

• Lo mismo sucedió con Pensilvania, Carolina del Norte, Michigan y Florida.

Con información de “US Election Brief” de Daniel McCosh

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(1) Inflación, octubre 2016La inflación general anual se ubicó en 3.06% a/a (+9 p.b. a/a). La inflación se ubicó en el objetivo del Banco de México de 3% por primera vez en 17 meses, impulsada tanto por el componente Subyacente como por el No Subyacente. El segundo registró el nivel más alto desde febrero (+2.95% a/a), sin embargo aún se encuentra muy por debajo del promedio del periodo post-crisis (2011 a la fecha) en +5.17% a/a. Podemos observar que la tendencia de la inflación está muy marcada hacia el alza desde abril de este año.

La inflación subyacente continuó con la tendencia alcista y registró su nivel más alto en 22 meses, ubicándose en 3.10%:

• Subyacente

• El segmento Mercancías presentó un nuevo máximo desde enero de 2013 y se situó en +3.97% a/a (+124 p.b.) impulsado por el +3.81% a/a en el subsegmento Mercancías no alimentarias.

• Consideramos que este comportamiento responde a la depreciación del tipo de cambio (+14.31% a/a) la cual encarece la importación tanto de insumos para la pro-ducción nacional de mercancías no alimenticias, como la importación de bienes fi-nales englobados en este segmento.

• La inflación del segmento de Vivienda (+2.39% a/a) presentó un nuevo máximo desde di-ciembre de 2010, mostrando la recuperación del sector.

• No Subyacente

• La inflación anual de los productos Agropecuarios (+5.25% a/a) descendió -9 p.b. con res-pecto al mes anterior. Sin embargo, la tendencia al alza se mantiene, luego de mostrar su menor nivel en ocho meses en julio, donde se ubicó en +2.97% a/a.

• Las Frutas y Verduras (+10.76% a/a) repuntaron con avances de doble dígito por segundo mes consecutivo para continuar con la tendencia que presentaba desde enero de este año y que en julio y agosto rompió. Esta alza fue impulsada por el ascenso de los precios en cuatro subsegmentos del orden de +20%. Estos segmentos correspondieron a Jitomates, Nopales, Pepinos y Ejotes. Destacamos que la inci-dencia del precio del jitomate en el índice general fue la mayor dentro del rubro de Frutas y Verduras (0.027).1

• La uva también tuvo un gran repunte. Ascendió +17.21% m/m después de siete meses de movimientos negativos.

• Los Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno presentaron inflación positiva por cuarto mes consecutivo, ubicándose en un máximo de 12 meses e impulsada por el au-mento de +2.42% en Tarifas Autorizadas por el Gobierno.

1 La incidencia se refiere a la contribución en puntos porcentuales de cada componente del INPC a la inflación general. Ésta se calcula utilizando los ponderadores de cada subíndice, así como los precios relativos y sus respectivas variaciones.

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• Por otro lado, los Energéticos (+1.02%) repuntaron siguiendo la tendencia ascen-dente de los dos meses previos, mismos que siguieron a siete meses con rezagos que acumularon una deflación de -8.32% desde enero. El índice del precio del Gas Natural tuvo un incremento de +16.38%, su mayor incremento anual desde marzo de 2014. Sin embargo, el precio del Gas LP continuó decreciendo en el comparativo anual (-7.53%, al igual que el mes pasado).

• La Electricidad aumentó +20.34% m/m, su mayor avance en casi un año. Sin embargo, en el comparativo anual decayó -0.64%.

Gráfica 2. Inflación anual y sus componentes

Fuente: INEGI

• Con base en la coyuntura actual y dados los resultados de las elecciones de EE.UU., estimamos que la inflación Subyacente tendría incrementos notables en el corto plazo, considerando el alza en el tipo de cambio que provocaría inevitablemente un avance en el precio de los insumos importados para la fabricación de Mercancías.

• Derivado de que el precio de la gasolina ahora responde a la cotización internacional en lugar de ser una tarifa autorizada por el gobierno, esperamos que en el corto plazo el precio disminu-ya dado el panorama internacional. Sin embargo, el elevado tipo de cambio podría contrarres-tar esta tendencia. Pensamos que el precio de la gasolina continuará teniendo ligeros ajustes al alza. Esto impulsará el componente No Subyacente.

• Con ambos componentes impulsando el índice general, creemos que la inflación se mantendrá por encima del 3% en el siguiente año.

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(2) Sector automotriz, octubre 2016• Mes récord en Ventas nacionales de vehículos ligeros (+14.6% a/a) para un mismo mes. Así,

se acumularon 28 meses consecutivos con crecimiento anual doble dígito (exceptuando agosto 2015).

• Las ventas domésticas 12 meses ya superaron los 1.5 millones, y debido a que el último trimestre del año es el más alto en ventas (diciembre es el mes con mayores ventas nacio-nales), es altamente probable que 2016 cierre con ventas por encima de esa cifra.

• La producción se ubicó en 328,429 vehículos ligeros, que se traduce en un incremento de +0.5% a/a. Este es el quinto incremento consecutivo después de 4 meses de caídas anuales, impulsada en gran parte por las Exportaciones, que representaron el 77.7% de la Producción mensual.

• La Producción 12 meses mostró una variación nula respecto septiembre 2016.

• Las Exportaciones aumentaron +4.0% a/a, para ubicarse en 255,115 vehículos ligeros.

• Las exportaciones acumuladas en lo que va del año mostraron tasas de crecimiento ne-gativas en todas las regiones, con excepción de EE.UU., quien en conjunto con Canadá, representaron el 86.6% de las ventas al extranjero.

• Las exportaciones 12 meses incrementaron +0.4% m/m, mostrando su peor variación mensual en tres meses.

• Históricamente, octubre es el mes con mayor Producción y Exportaciones en el año, sin embar-go, esta estacionalidad no se reflejó en el rubro de exportaciones.

• Adicionalmente, aumenta la preocupación en el sector debido al triunfo del candidato Republi-cano Donald J. Trump, ya que de cumplir parcial o totalmente con sus promesas de renegociar el TLCAN en perjuicio de México, la manufactura y exportación de vehículos se verían seria-mente afectadas, ya que el 86.1% de las exportaciones acumuladas de vehículos ligeros son destinadas a EEUU.

• Nuestra preocupación en el sector se fundamenta más en la posible desaceleración o estanca-miento de la demanda de vehículos en EE.UU. y su efecto en la Producción de vehículos en Mé-xico (donde las armadoras han realizado importantes inversiones que se estimaba impulsarían la Producción a más de 5 millones de unidades hacia 2020) que en las amenazas que ha realiza-do el presidente electo, pues el intento de trasladar la Producción hacia otro país es altamente costoso y longevo, lo que provocaría la insolvencia de muchas OEM’s.

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• Además, en el caso de que efectivamente se pusiera un impuesto al intercambio comercial de vehículos ligeros, el principal afectado sería el consumidor, pues las armadoras trasladarían cualquier incremento en costos a éste. También destacamos que el impuesto que ha propuesto Trump, se haría sobre el vehículo armado, no sobre las autopartes.

Gráfica 3. Desempeño del sector automotriz, cifras 12 meses

Fuente: Asociación Mexicana de la Industria Automotriz, AMIA

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(3) Producción Industrial, septiembre 2016• Tal como esperábamos, el indicador de la Producción Industrial incrementó marginalmente en

septiembre, +0.1% m/m, aunque la subida no compensó la pérdida observada en agosto.

• El incremento en este mes obedeció al buen desempeño de Construcción (+1.4% m/m), que compensó totalmente los retrocesos en Manufacturas (-0.1% m/m), Minería extractiva (-1.6% m/m) y Generación, transmisión y distribución de electricidad, agua y gas (-0.3% m/m).

• Como hemos mencionado en reportes previos, vemos estancamiento y resistencia al crecimiento de la actividad industrial en México, consecuencia de movimientos mixtos en los componentes. Con base en nuestro Indicador Cíclico Signum (ICS), la producción industrial acumuló su octavo mes en fase de recesión.

• Dicho estancamiento ya se refleja en las variaciones anuales. En septiembre se presentó el cuar-to retroceso anual en lo que va del año (-1.3% a/a). Destacamos que la producción industrial había mantenido una tendencia alcista en variaciones anuales desde finales del 2013.

• Con base en nuestras observaciones, el componente que mayormente explica la variabilidad del indicador total es Manufacturas (46%), seguido de Minería y Construcción, ambos con un 23% de aportación al índice.

• Cabe destacar que el desempeño de la producción industrial en México, depende en gran me-dida de las lecturas del sector Industrial en EE.UU, las cuales se observan a través de dos indica-dores: producción industrial y el indicador ISM manufacturero (PMI).

• El último reporte de producción industrial para EE.UU. fue el de septiembre, que mostró, al igual que el mexicano, un avance de +0.06% m/m, impulsado por las manufacturas y minería.

• El dato más reciente, el indicador PMI de octubre (que en septiembre también mostró crecimiento), se ubicó nuevamente en terreno de expansión (51.9 puntos), avanzando +0.4 puntos m/m, indicando que la actividad manufacturera estadounidense podría ex-pandirse en el corto plazo.

• La razón del crecimiento en el PMI se atribuyó a que diez de las dieciocho industrias observadas mostraron crecimiento, particularmente textiles; manufacturas miscelá-neas; comida, bebida y tabaco, entre otros.

• En esta ocasión, se cuestionó a los encuestados sobre el impacto en sus operaciones que podría tener la quiebra de Hanjin Shipping Company, una de las compañías de transporte marítimo más grandes de Corea del Sur. El 51.9% respondió que ningún impacto, 29.7% pequeño pero no material, el 13.4% respondió que material pero manejable y 0.8% un gran impacto.

• En nuestra opinión, aunque en octubre se mostró un buen desempeño de la actividad manufacturera estadounidense, lo cual podría reflejarse en un impacto positivo para la producción industrial de EE.UU. de octubre y, en consecuencia, en la actividad industrial de México para el mismo mes; la incertidumbre para el sector industrial después de las elecciones presidenciales en noviembre se ha acrecentado, causando una gran vo-latilidad en los mercados, pues las ideas proteccionistas de Trump podrían perjudicar la relación comercial con otros países, incrementando los costos de materias primas para la industria manufacturera , y trayendo incluso, un desapego del sector industrial entre México y EE.UU.

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• Otro indicador adelantado de la producción industrial de octubre en México sería el IMEF-ma-nufacturero. Su lectura en el décimo mes disminuyó -0.5 puntos, para ubicarse en 50.7 unida-des, que aunque se encuentra en terreno de expansión, no anticipa ningún cambio en relación con el crecimiento mediocre que presenta la actividad económica.

• El descenso fue consecuencia de retrocesos en tres de cinco componentes, con mayor caída en inventarios, que se ubicó en terreno de contracción (48.1 puntos).

• El retroceso del IMEF Manufacturero y la estabilidad del No Manufacturero distan de anticipar un fortalecimiento en el ritmo de expansión de la actividad económica, y de hecho, la incertidumbre y riesgos prevalecientes pudieran obstaculizar su mejoría.

• En conclusión, las señales para la lectura de producción industrial de México en octubre son mixtas, aunque con mayor probabilidad de registrar un retroceso. Estaremos atentos a la lectu-ra de la actividad industrial de octubre en EE.UU. el próximo jueves 17 de noviembre (est. +0.2% m/m), aunque no creemos que un incremento confirmaría un avance de la producción industrial mexicana, y mucho menos para meses subsecuentes, dada la actual incertidumbre política y eco-nómica.

• Esperamos que el ICS para la actividad industrial continúe en fase de recesión, y no vemos un momento claro de recuperación.

Gráfica 4. ICS para la Actividad Industrial

Fuente: Signum Research

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(1) Balanza Comercial EE.UU., septiembre 2016• En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial se contrajo en -10.52% m/m, ubicándose en

-US$36,440 millones. La reducción del déficit fue consecuencia de un aumento en las expor-taciones (+0.72% m/m) contra un decremento de las importaciones (-1.29% m/m). Este es el nivel más bajo que ha tocado la balanza comercial desde febrero del 2015. Cabe destacar que, comparado contra el mismo periodo del año pasado, la balanza comercial disminuyó US$4,632 millones, siendo la segunda diferencia más grande que se ha observado este año. Las balanzas comerciales de otros países que mayor impacto tuvieron con la de EU en el mes fueron:

• La balanza comercial con China, que tiene un saldo deficitario, la cual disminuyó US$2,200 millones para llegar a un saldo de -US$26,900 millones en septiembre. Las exportaciones se ubicaron en US$10,200 millones, aumentando US$200 millones, y las importaciones en US$37,100 millones, disminuyendo US$2,100 millones.

• La balanza comercial con Francia, la cual tiene un saldo deficitario de -US$800 millones en septiembre, y disminuyó US$1,200 millones. Las exportaciones se ubicaron en US$2,900 millones y las importaciones en US$3,700 millones, aumentando y disminuyendo US$600 millones, respectivamente.

• La balanza comercial con Arabia Saudita, la cual pasó de un superávit de US$800 mil millo-nes en agosto a un déficit de US$100 millones en septiembre. Las exportaciones tuvieron un saldo de US$1,500 millones y las importaciones de US$1,600 millones, disminuyendo US$1,000 millones y US$100 millones, respectivamente.

Gráfica 5. Balanza comercial EE.UU., cifras desestacionalizadas

Fuente: Bureau of Economic Analysis

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Internacional• Las exportaciones totales en el mes fueron por US$189,195 millones (+0.72% m/m).

• Esto se debió a la subida de las exportaciones de bienes y servicios de +0.66% m/m y +0.83% m/m, respectivamente.

• El aumento de las exportaciones de bienes refleja sobre todo los aumentos en bienes de capital (+US$1,600 millones) y en bienes de consumo (+US$700 millones); sin embargo, también se mostró una disminución de alimentos y bebidas (-US$1,700 millones).

• El aumento de las exportaciones de servicios refleja un aumento en los viajes (+US$400 millones).

• Las importaciones totales registraron US$225,635 millones (-1.29% m/m).

• Esto se debió a la disminución de las importaciones de bienes y servicios de -1.04% m/m y -2.33% m/m, respectivamente.

• La disminución de las importaciones de bienes refleja sobre todo la disminución de bienes de capital (-US$1,700 millones) y bienes de consumo (-US$800 millones), pero se mostró un aumento en la importación de vehículos automóviles, partes y motores (+US$ 1,200 millones).

• La disminución de las importaciones de servicios refleja una disminución de los cargos por el uso de la propiedad intelectual (-US$1,200 millones), que incluye el pago de los dere-chos de transmisión del 2016 Juegos Olímpicos de Verano.

• En cifras desestacionalizadas, el déficit de los productos petroleros y no petroleros disminuyó en -4.58% m/m, ubicándose en -US$57,519 millones, esto fue consecuencia de una disminución del déficit de la balanza petrolera y no petrolera.

Gráfica 6. Balanza Petrolera y No Petrolera EE.UU., cifras desestacionaliza-das


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• La balanza no petrolera presentó un déficit menor de -US$51,434 millones (-4.33% m/m).

• Esto fue resultado de un crecimiento de las exportaciones no petroleras y un decremento de las importaciones no petroleras, mostrando una subida de +0.59% m/m y disminución de -0.95% m/m, respectivamente.

• El déficit no petrolero representa una proporción del 91% del saldo total, por lo tanto, el rubro no petrolero determina la tendencia del saldo total menos deficitario.

• La balanza petrolera presentó un déficit menor de -US$5,106 millones (-5.23% m/m).

• Esto fue resultado de un crecimiento significante de las exportaciones petroleras de +2.62% m/m y una disminución de las importaciones petroleras de -0.60% m/m.

• En 2012, el petróleo y sus derivados importados hacia Estados Unidos eran aproximada-mente cuatro veces sus exportaciones, de igual manera, en 2005, este múltiplo era de once veces. En septiembre las importaciones son 1.7 veces las exportaciones, destacando el hecho de que Estados Unidos se ha convertido en un importante productor mundial de petróleo. Esto explica la tendencia a la baja que han experimentado las importaciones de petróleo; sin embargo, las exportaciones de petróleo y productos derivados no muestran una clara tendencia, pareciera que se han mantenido relativamente constantes.

Gráfica 7. Importaciones y exportaciones petroleras de EE.UU., cifras deses-tacionalizadas


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• En términos generales, la balanza comercial de productos petroleros y no petroleros pre-sentó resultados favorables: el déficit total disminuyó, consecuencia de una reducción de la balanza petrolera y no petrolera. Consideramos que el saldo de la balanza comercial dependerá por completo del rumbo que tome el país, es decir, el presidente Donald Trump será el que llegue a decidir cómo se manejará este tema, si habrá o no una renegociación del TLC y otros acuerdos comerciales, y también de cómo reaccionará el mercado ante sus nuevas políticas de comercio.

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(2) Desempleo EE.UU., octubre 2016• En octubre, la tasa de desempleo disminuyó marginalmente respecto al mes anterior, para ubicar-

se en 4.9%. Cabe mencionar que se contrataron 161K trabajadores nuevos, cifra positiva aunque ligeramente por debajo de los estimados.

• Una medida más robusta de la situación laboral es la tasa de subempleo, pues además de las per-sonas desempleadas, considera a aquellas que están trabajando de medio tiempo al no tener ac-ceso a un empleo de tiempo completo y a aquellas que han dejado de buscar trabajo consideran-do que no les fue posible encontrar alguna oferta y, por lo tanto, abandonaron la fuerza laboral.

• La tasa de subempleo disminuyó de 9.7% a 9.5%.

• Tanto la tasa de desempleo como la de subempleo han disminuido posterior a la crisis; sin embargo, mientras que la tasa de desempleo ya se encuentra en sus niveles previos, la de subempleo aún no los alcanza.

Gráfica 8. Tasa de desempleo y subempleo

Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS)

• La situación laboral en EE.UU. continuó alrededor del nivel de pleno empleo aunque con una creación constante de trabajos y una cada vez mayor tasa de participación.

• Lo anterior marca indicios de que muchas de las personas rezagadas están regresando a la fuerza laboral.

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• El entorno positivo del sector ha llevado a una reducción la cantidad de personas que están buscando empleo, y en consecuencia, a un aumento de los salarios.

• Los salarios reales por hora promedio crecieron +2.8% a/a, representando el mayor incremento desde el 2009.

Gráfica 9. Crecimiento a/a de los salarios por hora promedio

Fuente: Bureau of Labor Statistics

• Este incremento en salarios es de suma importancia, pues tiene el potencial de generar presiones en la inflación, fortaleciendo aún más la probabilidad de incremento en tasas durante diciembre.

• La FED, al contar con sólidos datos de empleo, una inflación encaminándose hacia su objetivo de mediano plazo y un entorno post-electoral, tiene todos los argumentos para la subida de tasas, la cual ya tiene una probabilidad implícita superior al 80%.

Múltiplos

Máx Min 7D 1M 12M Bruto EBITDA* Neto VE/EBITDA P/U P/VL

IPyC 44,978.25 8,929,508 47200 4.9% 48,694.90 40,265.37 -3.7% -6.1% 1.9% 35.9% 20.5% 5.7% 11.0 42.9 4.4

Acero 12.7% 11.7% 2.3% 10.2 79.4 1.31 ICH B 110.69 48,324 En revisión n.a. 110.85 52.32 19.1% 18.4% 94.6% 12.8% 12.1% 1.5% 11.6 107.1 1.52 SIMEC B 53.90 26,827 En revisión n.a. 71.92 36.58 3.2% 5.2% 68.9% 12.5% 11.1% 3.6% 7.6 29.5 1.1

Alimentos y Consumo 42.4% 16.0% 7.0% 11.6 31.0 6.93 BACHOCO B 79.81 47,886 93 17% 84.65 62.68 0.7% -3.0% 12.2% 20.4% 12.9% 8.4% 6.3 12.2 1.84 BIMBO A 49.93 234,831 En revisión n.a. 59.86 45.02 0.5% -2.8% 5.9% 53.3% 11.5% 2.4% 11.7 45.0 3.85 GRUMA B 248.41 107,499 277.66 12% 293.87 227.15 -2.1% -4.4% -1.2% 38.3% 16.6% 8.7% 12.1 21.1 5.96 HERDEZ * 42.05 18,166 En revisión n.a. 45.99 36.32 -6.1% -3.6% -5.8% 41.4% 15.2% 2.4% 9.5 46.3 1.37 KIMBER A 37.53 116,175 En revisión n.a. 46.34 37.53 -10.9% -12.5% -8.0% 38.6% 27.3% 13.5% 14.2 26.6 17.48 LALA B 31.49 77,920 33.93 8% 47.22 31.49 -8.8% -14.8% -24.4% 37.8% 13.1% 7.3% 11.5 22.6 7.39 MASECA B 23.20 21,307 En revisión n.a. 23.90 19.50 3.1% 3.1% 1.0% 30.7% 19.1% 13.9% 6.8 9.6 2.2

Autoservicios 21.9% 8.8% 4.8% 13.4 25.5 4.110 CHDRAUI B 38.47 37,082 46.69 21% 55.76 38.47 -4.0% -9.9% -18.3% 19.8% 6.3% 2.2% 8.1 21.1 1.812 SORIANA B 44.51 80,118 51 15% 52.97 37.74 -10.1% -8.2% 12.9% 21.2% 6.8% 3.4% 9.9 21.3 1.613 WALMEX * 38.45 671,391 47 22% 47.22 37.32 -3.8% -7.6% -16.3% 21.9% 9.2% 5.1% 14.5 26.7 4.7

Bebidas 40.6% 15.7% 5.9% 14.8 152.0 12.414 AC * 106.54 171,664 129.67 22% 120.92 98.78 -5.4% -9.6% 4.3% 48.5% 21.1% 9.5% 12.5 23.5 4.215 CULTIBA B 20.56 14,753 30 46% 25.69 19.75 -0.4% -0.9% -10.1% 43.4% 9.5% -5.5% 5.8 n.a. 1.116 FEMSA UBD 169.17 3,026,643 177 5% 183.34 152.61 -1.6% -7.2% 3.7% 39.5% 15.0% 5.7% 15.4 170.6 13.717 KOF L 131.48 272,548 En revisión n.a. 152.92 116.91 -4.6% -12.7% 3.2% 47.3% 20.5% 6.7% 10.3 26.5 3.2

Construcción, Infraestructura y Materiales 44.0% 28.5% 7.5% 20.9 68.7 14.918 CEMEX CPO 15.41 622,607 18.29 19% 16.94 7.37 -2.7% -2.9% 56.0% 33.4% 18.7% 0.1% 20.5 47.3 18.819 CMOCTEZ * 58.82 51,780 66.2 13% 61.00 50.66 -2.7% -1.1% 13.1% 41.7% 41.6% 25.9% 10.5 17.9 5.420 IDEAL B1 25.25 75,754 En revisión n.a. 30.44 20.00 -0.5% -2.8% -17.0% 99.5% 41.1% 1.3% 19.6 326.4 7.821 ICA * 3.08 1,882 18.51 501% 6.15 2.02 2.7% 6.2% -49.9% 18.6% 13.7% -18.3% 12.1 n.a. 0.122 OHLMEX * 20.21 35,007 34.98 73% 28.87 16.09 -1.5% -12.1% 5.6% 84.5% 87.2% 45.2% 4.6 5.0 0.623 PINFRA * 179.55 77,124 212.59 18% 237.17 179.55 -10.7% -15.7% -13.0% 47.2% 49.8% 44.8% 14.0 16.0 6.624 TEAK CPO 20.50 16,729 30.69 50% 21.51 18.30 -4.7% 2.5% 12.0% 51.8% 29.0% 16.6% 142.9 231.7 16.225 VESTA * 23.89 15,078 28 17% 29.40 23.89 -13.6% -14.0% -8.7% 95.5% 83.0% -4.9% 18.1 n.a. 1.3

Comercio Especializado 48.0% 14.2% 5.0% 49.4 26.1 4.726 ALSEA * 58.05 48,616 73.5 27% 72.68 55.24 -15.4% -14.1% 5.1% 68.6% 13.5% 3.0% 13.6 49.1 19.927 GFAMSA A 7.54 4,238 13.05 73% 15.34 6.77 -6.3% -10.6% -45.1% 46.3% 14.5% 1.0% 12.3 26.5 0.628 GSANBOR B-1 22.38 51,720 - n.a. 28.51 20.80 -4.0% 2.7% -17.8% 39.3% 12.7% 7.0% 8.4 16.6 2.729 LAB B 23.79 24,949 17 -29% 25.12 10.48 -3.6% 13.9% 116.5% 65.8% 0.4% -10.3% 589.5 n.a. 2.630 LIVEPOL C-1 158.57 212,832 182.85 15% 234.25 158.57 -16.3% -23.0% -29.9% 40.7% 16.3% 10.1% 15.1 22.9 3.031 SPORT S 15.75 1,293 18.5 17% 20.28 15.52 -2.2% 1.2% -21.1% 100.0% 17.2% 1.4% 7.7 78.9 2.432 ELEKTRA * 255.83 60,731 470 84% 379.04 242.64 -2.1% 0.6% -28.9% 56.2% 14.1% -6.3% 14.9 n.a. 1.3

Conglomerados e Industriales 23.5% 13.9% 4.4% 9.2 26.7 2.533 ALFA A 24.75 126,732 39.6 60% 35.02 24.64 -11.2% -20.6% -27.1% 20.9% 13.3% 1.5% 6.1 33.2 1.634 ALPEK A 25.66 54,352 37 44% 35.10 21.77 -5.0% -22.0% 3.9% 12.6% 11.5% 3.3% 6.9 19.6 2.635 GCARSO A1 76.30 173,501 68.38 -10% 89.15 64.94 -5.3% -4.6% 3.8% 29.0% 13.9% 7.0% 13.9 27.7 2.736 GISSA A 33.68 11,984 40.8 21% 38.24 29.00 -10.2% -8.2% 4.6% 28.1% 12.7% 5.7% 8.2 18.5 1.337 KUO B 34.50 15,745 30.33 -12% 37.78 29.00 -8.0% -7.3% 16.2% 20.1% 9.5% 2.1% 11.5 37.0 2.138 MEXCHEM * 43.13 90,573 47 9% 45.83 35.18 -1.1% -3.5% 5.8% 27.2% 15.5% 3.2% 7.7 27.9 2.739 NEMAK A 17.05 52,527 28.8 69% 24.91 16.60 -11.5% -18.3% -28.8% 16.6% 16.9% 6.5% 6.1 11.4 3.439 POCHTEC B 8.47 1,106 17.5 107% 13.20 7.88 0.8% -6.9% -29.7% 18.2% 5.6% 0.6% 4.7 32.6 0.940 RASSINI CPO 74.20 - En revisión n.a. 88.67 62.22 -13.3% -14.2% 17.3% 16.2% 14.2% 0.0% 5.9 20.1 6.1

Energia 57.3% 41.8% 20.9% 20.9 36.6 3.941 IENOVA * 77.34 89,252 90.05 16% 83.97 67.22 -5.4% -2.4% 2.8% 57.3% 41.8% 20.9% 20.9 36.6 3.9

FIBRAS y Sector Hotelero 35.9% 42.4% 27.6% 20.3 29.5 1.242 DANHOS 13 30.07 11,793 En revisión n.a. 38.84 30.07 -12.3% -13.1% -18.0% n.a. 57.5% 53.2% 8.0 9.5 2.143 FIBRAMQ 12 20.98 32,335 26.15 25% 24.84 20.98 -8.6% -11.6% -7.0% n.a. 70.9% 88.6% 27.1 19.6 0.744 FIBRAPL 14 29.44 23,886 32.4 10% 33.91 25.33 -6.5% -7.2% 9.9% n.a. n.d. n.d. n.d. n.d. 1.145 FIHO 12 14.43 9,157 16 11% 17.01 12.90 -1.2% 8.0% -9.4% n.a. 18.3% 0.0% n.d. n.d. 0.446 FINN 13 11.52 5,753 En revisión n.a. 14.26 11.34 -6.3% 1.1% -10.1% n.a. 7.7% 12.7% 15.7 34.8 0.647 FMTY 14 12.05 5,266 14.9 24% 13.40 12.05 -3.2% -4.7% -5.7% n.a. n.d. n.d. n.d. n.d. 0.748 FSHOP 13 15.23 4,513 18.5 21% 17.39 15.17 0.4% -4.8% -11.5% n.a. 61.2% 0.0% n.d. n.d. 1.349 FUNO 11 29.75 14,198 49.07 65% 41.70 29.75 -15.4% -16.5% -14.7% n.a. 67.1% 57.9% 32.2 35.4 2.350 HCITY * 17.38 6,688 25 44% 23.04 16.69 -7.3% -4.5% -20.1% 35.9% 18.8% 11.3% 19.5 37.4 0.851 TERRA 13 28.37 84,792 33.5 18% 33.23 27.12 -7.5% -12.6% -4.3% n.a. 52.7% 22.6% 18.4 44.9 0.8

Grupos Financieros e Instituciones de Seguros n.a. 38.5% 33.4% 12.8 26.3 4.352 ACTINVR B 12.84 - En revisión n.a. 15.04 12.63 -3.1% -3.5% -12.4% n.a. 19.5% 0.0% n.a. 31.5 1.653 BOLSA A 28.55 16,930 33 16% 35.36 21.29 -1.0% -9.0% 6.6% n.a. 45.6% 26.1% 12.8 24.6 2.954 CREAL * 31.52 213,639 En revisión n.a. 43.66 31.52 -8.5% -6.8% -19.7% n.a. 61.8% 29.8% n.a. 15.8 2.055 FINDEP * 3.50 2,029 5.53 58% 4.10 2.70 -2.8% 2.9% -2.2% n.a. 9.5% 13.2% n.a. 4.4 0.456 GENTERA * 31.41 22,486 31.15 -1% 38.16 29.15 -9.6% -14.8% -4.5% n.a. 31.1% 6.7% n.a. 88.9 6.257 GFINBUR O 27.79 45,539 40.23 45% 35.98 27.16 -4.0% -9.7% -16.6% n.a. 47.0% 24.5% n.a. 13.9 3.958 GFINTER O 84.26 - En revisión n.a. 109.53 84.26 -5.0% -10.3% -21.2% n.a. 0.0% 0.0% n.a. 12.4 1.759 GFNORTE O 94.79 631,965 97.9 3% 113.85 83.08 -13.3% -12.2% 4.1% n.a. 26.7% 43.3% n.a. 32.1 6.160 GFREGIO O 113.48 314,759 En revisión n.a. 129.43 81.74 -6.3% -4.0% 27.2% n.a. 46.8% 21.0% n.a. 20.0 2.461 Q * 27.71 9,086 En revisión n.a. 27.71 27.71 0.0% 0.0% 0.0% n.a. -0.2% 35.1% n.a. 5.4 0.962 SANMEX B 28.93 13,019 En revisión n.a. 36.30 26.18 -10.4% -14.2% -8.6% n.a. 37.6% 3.6% n.a. 22.6 2.7

Medios 49.1% 38.0% 12.7% 9.7 23.3 2.963 AZTECA CPO 3.50 10,462 3.65 4% 3.95 2.02 0.0% -5.4% 28.2% 26.2% 19.7% -20.5% 8.6 n.a. 1.064 MEGA CPO 64.02 55,026 - n.a. 81.78 61.85 -5.8% -15.5% 2.4% 67.0% 40.1% 20.6% 9.4 18.2 3.165 TLEVISA CPO 92.55 267,737 106 15% 102.85 88.48 0.6% -5.1% -2.6% 46.4% 38.3% 12.4% 9.8 24.3 2.9

Minería y Metales 29.7% 35.7% 7.6% 10.8 20.8 2.366 AUTLAN B 8.44 2,191 En revisión n.a. 9.10 5.72 9.6% 20.6% -6.2% 19.2% 15.9% 1.4% 6.0 36.1 0.767 GMEXICO B 55.69 433,547 En revisión n.a. 55.69 33.53 17.8% 17.5% 45.6% 34.4% 41.9% 14.6% 9.1 20.7 1.768 MFRISCO A 14.94 38,028 15.06 1% 16.28 7.95 0.3% 2.0% 78.1% 21.8% 38.4% -27.9% 11.8 n.a. n.a.69 PE&OLES * 481.81 191,508 310.6 -36% 559.04 155.18 1.2% 9.9% 125.9% 20.6% 21.4% -1.3% 14.5 n.a. 3.7

Telecomunicaciones 38.1% 29.2% 3.7% 5.0 21.7 2.470 AMX L 11.57 763,620 12.5 8% 14.25 10.75 -2.6% 2.1% -15.9% 39.2% 29.9% 3.9% 5.0 21.7 2.471 AXTEL CPO 4.48 6,052 En revisión n.a. 8.96 4.27 -1.8% -10.9% -37.6% 77.3% 30.8% -16.9% 5.2 n.a. 1.772 MAXCOM CPO 0.95 1,436 2.2 131% 1.15 0.64 0.0% n.a. -4.9% 46.2% -1.0% -29.3% n.a. n.a. 0.5

Transporte 93.6% 46.1% 26.9% 16.6 28.2 4.473 AEROMEX * 37.47 27,354 En revisión n.a. 41.60 28.47 -1.8% -1.3% 28.3% 100.0% 11.6% 2.5% 7.8 23.4 2.874 ASUR B 281.45 84,435 324 15% 305.41 223.32 -2.4% -3.8% 9.2% 98.4% 50.5% 32.4% 18.8 28.7 4.275 GAP B 163.10 91,499 243.13 49% 197.95 140.19 -7.8% -12.9% 5.8% 100.0% 61.6% 33.6% 19.0 33.5 3.976 OMA B 96.72 37,929 En revisión n.a. 120.27 77.19 -9.8% -15.4% 12.9% 57.6% 50.4% 27.5% 17.5 30.4 6.377 VOLAR A 31.88 32,259 En revisión n.a. 37.92 27.85 -7.4% -8.7% 13.7% 100.0% 15.3% 13.6% 10.2 13.0 5.9

Vivienda y Bienes Raíces 27.0% 12.4% 8.5% 12.4 16.5 0.978 ARA * 7.36 9,652 12.5 70% 7.38 5.26 5.1% 4.4% 15.0% 27.0% 12.4% 8.5% 12.4 16.5 0.9

Consenso Bloomberg* Para FIBRAS, Grupos Financieros e Instituciones de Seguros se presenta el Margen Operativo

noviembre 11, 2016

Precio Actual (P$)

Valor de Capitalización (P$ millones)

Rango 52 semanas (P$) Rendimientos Márgenes 12M Múltiplos (Veces)Precio Objetivo

2017-IV (P$)PO vs Actual

Resumen del mercado

Δ% 1m Max 1m Para Max 1m Min 1m Del Min 1d Δ% 3m Max 3m Para Max 3m Min 3m Del Min 1dAC * 106.54 -9.26% 120.92 13.50% 106.54 0.00% -13.44% 123.5 15.92% 106.54 0.00%ACTINVR B 12.84 -3.46% 13.49 5.06% 12.84 0.00% -5.59% 13.68 6.54% 12.84 0.00%AEROMEX * 37.47 -0.37% 38.81 3.58% 36.84 1.71% 1.60% 38.81 3.58% 35.35 6.00%ALFA A 24.75 -20.47% 31.17 25.94% 24.64 0.45% -21.65% 31.59 27.64% 24.64 0.45%ALPEK A 25.66 -22.43% 33.08 28.92% 25.66 0.00% -24.51% 34.39 34.02% 25.66 0.00%ALSEA * 58.05 -14.73% 70.59 21.60% 58.05 0.00% -12.89% 70.59 21.60% 58.05 0.00%AMX L 11.57 2.03% 12.54 8.38% 10.93 5.86% 3.03% 12.54 8.38% 10.85 6.64%ARA * 7.36 3.08% 7.38 0.27% 6.78 8.55% 6.82% 7.38 0.27% 6.68 10.18%ASUR B 281.45 -3.75% 305.41 8.51% 281.45 0.00% -2.67% 305.41 8.51% 276.29 1.87%AUTLAN B 8.44 19.38% 8.51 0.83% 6.89 22.50% 17.22% 8.51 0.83% 5.72 47.55%AXTEL CPO 4.48 -10.76% 5.27 17.63% 4.27 4.92% -14.50% 5.27 17.63% 4.27 4.92%AZTECA CPO 3.5 -5.91% 3.95 12.86% 3.5 0.00% -0.28% 3.95 12.86% 3.07 14.01%BACHOCO B 79.81 -3.03% 83.7 4.87% 79.25 0.71% -5.64% 84.58 5.98% 76.92 3.76%BIMBO A 49.93 -4.31% 53.3 6.75% 48.75 2.42% -9.42% 55.76 11.68% 48.75 2.42%BOLSA A 28.55 -9.97% 32.46 13.70% 28.55 0.00% -18.27% 35.16 23.15% 28.55 0.00%CEMEX CPO 15.41 -3.39% 16.94 9.93% 15.41 0.00% -2.28% 16.94 9.93% 14.47 6.50%CHDRAUI B 38.47 -10.56% 43.01 11.80% 38.47 0.00% -17.23% 47.43 23.29% 38.47 0.00%CMOCTEZ * 58.82 -1.13% 61 3.71% 58.82 0.00% 0.20% 61 3.71% 58.7 0.20%CREAL * 31.52 -6.94% 35.53 12.72% 31.52 0.00% -12.71% 37.31 18.37% 31.52 0.00%CULTIBA B 20.56 -2.23% 21.15 2.87% 20.42 0.69% -3.16% 21.96 6.81% 20.42 0.69%CYDSASA A 24 -1.80% 24.73 3.04% 22.61 6.15% -0.58% 24.73 3.04% 22.61 6.15%ELEKTRA * 255.83 1.47% 266.42 4.14% 252.12 1.47% -6.50% 273.77 7.01% 242.64 5.44%FEMSA UBD 169.17 -6.43% 183.34 8.38% 169.17 0.00% -3.25% 183.34 8.38% 167.38 1.07%FIBRAMQ 12 20.98 -12.58% 24.35 16.06% 20.98 0.00% -10.88% 24.84 18.40% 20.98 0.00%FIHO 12 14.43 9.07% 15.38 6.58% 13.23 9.07% 2.20% 15.38 6.58% 12.9 11.86%FINDEP * 3.5 2.94% 3.7 5.71% 3.35 4.48% -7.16% 3.77 7.71% 3.1 12.90%FINN 13 11.52 0.44% 12.72 10.42% 11.4 1.05% -7.02% 12.72 10.42% 11.34 1.59%FRAGUA B 227 8.10% 227 0.00% 208 9.13% 0.67% 227 0.00% 208 9.13%FSHOP 13 15.23 -4.93% 16.13 5.91% 15.17 0.40% -9.83% 17.19 12.87% 15.17 0.40%FUNO 11 29.75 -15.58% 36.49 22.66% 29.75 0.00% -23.07% 38.7 30.08% 29.75 0.00%GAP B 163.1 -13.33% 194.47 19.23% 163.1 0.00% -13.47% 196 20.17% 163.1 0.00%GCARSO A1 76.3 -7.06% 89.15 16.84% 75.13 1.56% -3.14% 89.15 16.84% 75.13 1.56%GCC * 58 0.00% 60.75 4.74% 58 0.00% 13.73% 60.75 4.74% 51 13.73%GENTERA * 31.41 -14.11% 38.16 21.49% 31.41 0.00% -12.04% 38.16 21.49% 31.41 0.00%GFAMSA A 7.54 -10.56% 8.75 16.05% 7.43 1.48% -21.46% 9.84 30.50% 7.43 1.48%GFINBUR O 27.79 -9.68% 31.97 15.04% 27.16 2.32% -11.24% 32.84 18.17% 27.16 2.32%GFNORTE O 94.79 -12.51% 113.85 20.11% 94.79 0.00% -12.26% 113.85 20.11% 94.79 0.00%GFREGIO O 113.48 -5.06% 129.43 14.06% 113.48 0.00% 4.81% 129.43 14.06% 105.31 7.76%GMD * 26.91 -0.66% 27.45 2.01% 26 3.50% 5.45% 28.25 4.98% 25.51 5.49%GMEXICO B 55.69 16.73% 55.69 0.00% 45 23.76% 15.97% 55.69 0.00% 42.92 29.75%GRUMA B 248.41 -3.72% 266.53 7.29% 248.41 0.00% -6.51% 266.53 7.29% 242.9 2.27%GSANBOR B-1 22.38 3.13% 24.37 8.89% 21.51 4.04% -3.37% 24.37 8.89% 20.8 7.60%HERDEZ * 42.05 -3.93% 45.99 9.37% 42.05 0.00% 3.88% 45.99 9.37% 40.45 3.96%ICA * 3.08 6.57% 3.42 11.04% 2.78 10.79% 0.98% 4.15 34.74% 2.63 17.11%ICH B 110.69 21.25% 110.85 0.14% 89.48 23.70% 46.98% 110.85 0.14% 75.24 47.12%IDEAL B-1 25.25 -2.77% 26 2.97% 25.05 0.80% -12.02% 29.2 15.64% 24.7 2.23%IENOVA * 77.34 -1.57% 83.97 8.57% 77.34 0.00% 4.61% 83.97 8.57% 71.8 7.72%KIMBER A 37.53 -12.96% 43.39 15.61% 37.53 0.00% -17.63% 46.34 23.47% 37.53 0.00%KOF L 131.48 -12.72% 151.68 15.36% 131.48 0.00% -10.70% 152.54 16.02% 131.48 0.00%KUO B 34.5 -7.73% 37.78 9.51% 34.5 0.00% -7.75% 37.78 9.51% 34.5 0.00%LAB B 23.79 14.27% 25.12 5.59% 19.95 19.25% 13.39% 25.12 5.59% 19.91 19.49%LALA B 31.49 -14.89% 37.07 17.72% 31.49 0.00% -22.86% 41.51 31.82% 31.49 0.00%LAMOSA * 37 -3.01% 38.2 3.24% 36.51 1.34% -1.33% 38.2 3.24% 36.18 2.27%LIVEPOL C-1 165 -19.55% 210.51 27.58% 165 0.00% -14.06% 210.51 27.58% 165 0.00%MASECA B 23.2 3.11% 23.2 0.00% 22.29 4.08% 6.91% 23.2 0.00% 21.25 9.18%MEGA CPO 64.02 -15.90% 76.12 18.90% 64.02 0.00% -14.47% 76.92 20.15% 64.02 0.00%MEXCHEM * 43.13 -4.13% 45.83 6.26% 42.06 2.54% 2.37% 45.83 6.26% 42.06 2.54%MFRISCO A-1 14.94 1.77% 15.82 5.89% 13.91 7.40% -7.61% 16.17 8.23% 13.04 14.57%OHLMEX * 20.21 -14.76% 23.97 18.60% 20.21 0.00% -25.59% 27.16 34.39% 20.21 0.00%OMA B 96.72 -14.73% 114.41 18.29% 96.72 0.00% -17.44% 120.27 24.35% 96.72 0.00%PAPPEL * 24.19 -3.24% 25.34 4.75% 24.03 0.67% -1.83% 26.21 8.35% 24.03 0.67%PE&OLES * 481.81 9.98% 559.04 16.03% 438.06 9.99% -6.29% 559.04 16.03% 419.08 14.97%PINFRA * 179.55 -16.11% 214.66 19.55% 179.55 0.00% -21.04% 237.17 32.09% 179.55 0.00%POCHTEC B 8.47 -5.68% 9.2 8.62% 8.4 0.83% 1.56% 10.16 19.95% 7.88 7.49%Q* 31.48 3.28% 34.97 11.09% 30.32 3.83% 5.53% 34.97 11.09% 27.56 14.22%SANLUIS CPO 47.86 -0.60% 49.62 3.68% 44.67 7.14% 29.95% 53.81 12.43% 35.97 33.06%SANMEX B 28.93 -14.96% 34.68 19.88% 28.93 0.00% -19.55% 36.3 25.48% 28.93 0.00%SARE B 0.167 -1.76% 0.19 13.77% 0.167 0.00% -10.22% 0.19 13.77% 0.167 0.00%SIMEC B 67.9 5.47% 71.92 5.92% 63.99 6.11% 25.97% 71.92 5.92% 53.88 26.02%SORIANA B 44.51 -7.77% 52.97 19.01% 44.33 0.41% -4.09% 52.97 19.01% 44.33 0.41%SPORT S 15.75 1.48% 16.86 7.05% 15.52 1.48% -5.97% 17.06 8.32% 15.52 1.48%TEAK CPO 20.5 2.50% 21.51 4.93% 20 2.50% 2.76% 21.51 4.93% 19.95 2.76%TERRA 13 28.37 -13.27% 32.72 15.33% 28 1.32% -7.50% 33.23 17.13% 28 1.32%TLEVISA CPO 92.55 -6.26% 98.73 6.68% 92.03 0.57% -6.37% 102.85 11.13% 92.03 0.57%TMM A 6.4 -18.47% 7.85 22.66% 6.1 4.92% 67.98% 9.33 45.78% 3.8 68.42%VESTA * 23.89 -13.94% 29.4 23.06% 23.89 0.00% -11.06% 29.4 23.06% 23.89 0.00%VITRO A 56 -9.37% 63.2 12.86% 56 0.00% -7.44% 63.2 12.86% 56 0.00%VOLAR A 31.88 -7.54% 36.91 15.78% 31.88 0.00% -7.27% 36.91 15.78% 31.88 0.00%WALMEX 38.45 -7.71% 41.93 9.05% 37.32 3.03% -13.67% 44.57 15.92% 37.32 3.03%

1 Mes

noviembre 11, 2016

Cierre 3 MesesEmisora

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@Signum_Research

/SignumResearch

14 d

e no

viem

bre,

201

6

38

Anexo Gráfico

Fibras

Dow Jones Industrial

IPyC

Dólar/Euro

Peso/Dólar (Tipo de Cambio Fix)

Mezcla de Petróleo Brent

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e no

viem

bre,

201

6

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Anexo Gráfico

Reservas Internacionales*

Tasas de Interés

Inflación México*

Contacto

Trimestre I II III IV Total2008 1.49% 0.53% 1.83% 2.53% 6.53%2009 1.03% 0.24% 1.02% 1.24% 3.57%2010 2.39% -0.98% 1.02% 1.93% 4.40%2011 1.06% -0.75% 0.88% 2.60% 3.82%2012 0.97% -0.17% 1.31% 1.42% 3.57%2013 1.64% -0.33% 0.63% 1.99% 3.97%2014 1.42% -0.33% 1.08% 1.86% 4.08%2015 0.51% -0.59% 0.88% 1.48% 2.13%

2016e 0.97% -0.65% 0.61% 3.46%2017e 3.40%

2016-2019e 3.41%2020-2023e 3.37%

VIX

Mezcla de Petróleo WTI

*Fuente: Banco de México

6237•0861

6237•0862

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14 d

e no

viem

bre,

201

6

40

DirectorioHéctor Romero

Director General

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Martín Lara

Analista Bursátil Sr. / Medios y Telecomunicaciones

[email protected]

Armando Rodríguez

Gerente de Análisis / FIBRAS, Energía y Minería

[email protected]

Cristina Morales

Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Au-toservicios

[email protected]

Armelia Reyes

Analista Bursátil Sr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz

[email protected]

Ana Tellería

Analista Bursátil Sr. / Renta Fija

[email protected]

Emma Ochoa

Analista Bursátil Jr. / Bebidas

[email protected]

Roberto Navarro

Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Vivienda

[email protected]

Lucía Tamez

Analista Bursátil Jr. / Aeropuertos, Aerolíneas

[email protected]

Cecilia Capetillo

Analista Bursátil Jr. / Minería

[email protected]

Martín Hernández

[email protected]

Manuel González

[email protected]

Ricardo Pérez

[email protected]

Karla Mendoza

Mathieu Domínguez

Diseño Editorial

Iván Vidal

Sistemas de Información

RESUMEN EJECUTIVO · Si bien el mercado de Japón cayó más de -5%, pudo recuperarse en las...

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