Ricardo Calderón M. Ricardo Calderón Magaña Cálculo del Costo de Capital.
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Ricardo Calderón M.
¿Cuánto cuesta financiar la operación?
$100’ al 16% anual$100’ al 20% anual
Caso 1: Las compañías se financian en parte con recursos de sus
propietarios y cuentan además con financiación provista por terceros.
La compañía AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos,
financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crédito.
Ricardo Calderón M.
El costo de la deuda o financiamiento externo -después
de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de
interés del crédito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o
ahorro en impuestos.
El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda
multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t).
Kdt = Kd – (Kd x t)
Kdt = Kd x (1-t)
Ricardo Calderón M.
Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiación
(deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un
único costo que lo recoja todo.
$100’ al % anual
$100’ al % anual
Costo PromedioPonderado de Capital
% anual
Ricardo Calderón M.
Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC
WACC es el costo promedio de las fuentes de
financiación que un proyecto o empresa utiliza
Ricardo Calderón M.
Cálculo del WACC
WACC … Costo promedio ponderado de capital
D … Valor de la deuda
P … Valor del Patrimonio
Kdt … Costo de la deuda después de impuestos
Ke … Costo del patrimonio
Ricardo Calderón M.
Costo del Patrimonio
¿Cómo determinar cuánto cuestan los recursos
aportados por los socios de la empresa?
¿Cuál es el costo del patrimonio?
Ricardo Calderón M.
Costo del Patrimonio
¿Qué decisión tomaría como inversionista en los
siguientes casos?
Puede invertir en…
Bonos de la compañía de empaques SYMPACK con
un retorno del 25%
Acciones de la misma compañía esperando que el
retorno total sea aproximadamente del 25%.
(Considere intuitivamente los riesgos asociados)
Ricardo Calderón M.
Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los
posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno
esperado del 25% en cada caso.
La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS
S.A. que produce y comercializa derivados lácteos;
La segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y
comercializa vehículos de gama alta.
¿Qué decisión toma?
Ricardo Calderón M.
Consideremos ahora ...
SUPERK -Retorno Esperado 20%-
(Cadena de supermercados de barrio, SIN deuda)
CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 30%-
(comercialización de servicios celulares, Nivel de
endeudamiento D/P = 1.5)
¿Cuál alternativa escoge?
Ricardo Calderón M.
¿Cómo hallar el costo del patrimonio?
De forma general... A partir de una tasa de interés para
inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima
(Primax)
Ke = Rf + Primax
¿Qué podemos considerar inversión libre de riesgo?
¿Qué es la prima?
Ricardo Calderón M.
Capital Asset Pricing Model «CAPM»Modelo para la determinación del costo de capital
¿Qué es?
Rf
Retorno (%)
Rm
Portafolio del Mercado
Riesgo
Ricardo Calderón M.
Capital Asset Pricing Model «CAPM»Modelo para la determinación del costo de capital
Prima por Invertir en
la compañía
xyz en Colombia
rf
Retorno Esperado
(%)
Beta
rm Portafolio de
mercado
Tasa libre de riesgo
en Colombia
Ke
1
Ricardo Calderón M.
El CAPM se fundamenta en:
Tasa libre de riesgo
Retorno de mercado
Beta – Indicador de Riesgo
Ricardo Calderón M.
¿Cómo calcular el costo del patrimonio?
Ke=Rf + BL (Rm-Rf)
Rf es la tasa libre de riesgo
Rm es el retorno de mercado
(Rm-Rf) se conoce como la prima de mercado
La expresión BL (Rm-Rf) es la prima de la empresa
Ricardo Calderón M.
Ejemplo
Considere la empresa Sympack
SITUACION 1
Deuda: No tiene
Patrimonio: $ 1000 millones
Beta: 1.1
Tasa libre de riesgo: 8%
Retorno de mercado: 18%
Ricardo Calderón M.
Indicadores de Riesgo
Riesgo Operativo Beta operacional o Beta desapalancado (Bu)
El Beta operacional mide …
Riesgo Financiero,
Beta apalancado (Bl)
El Beta apalancado mide …
Ricardo Calderón M.
¿Cómo podemos interpretar el Beta?
Beta > 1 implica que los resultados de la empresa …
.
Beta = 1 implica que los resultados de la empresa …
Beta < 1 implica que los resultados de la empresa …
Ricardo Calderón M.
¿Qué impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de
la empresa?
¿Qué es Riesgo Financiero desde la perspectiva
empresarial?
Apalancamiento & Riesgo Financiero
Ricardo Calderón M.
Cálculo del Beta Apalancado
BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU
BU: Beta Operativo
t : Tasa de impuestos (Renta)
(D/P): Nivel de Endeudamiento
¿Qué pasa si la empresa se endeuda más?
Ricardo Calderón M.
Apalancamiento del Beta
De nuevo, Sympack…
SITUACION 2
Deuda: $500 millones al 15% SV
Patrimonio: $ 1000 millones
Beta: 1.1
Tasa libre de riesgo: 8%
Retorno de mercado: 18%
BU = ? BL = ?
¿En cuánto queda el costo de capital?
Ricardo Calderón M.
Apalancamiento del Beta
De nuevo, Sympack…
SITUACION 3
Deuda 1: $500 millones al 15% SV
Deuda 2: $800 millones al 18% SV
Patrimonio: $ 1000 millones
Beta: 1.1
Tasa libre de riesgo: 8%
Retorno de mercado: 18%
¿En cuánto queda el costo de capital?
Ricardo Calderón M.
Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y
posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado).
Una empresa busca financiación “tocando diferentes puertas”,
¿Qué pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta
dinero?
¿Qué sucede cuando el sistema financiero ya no le presta?
Kd (
%)
Kd con bajo nivel de apalancamiento
Apalancamiento (D/P)
Incremento en el costo de la deuda debido a niveles
altos de apalancamiento
Ricardo Calderón M.
Apalancamiento & WACC¿Hasta dónde se justifica endeudarse?
WACC declina con el uso moderado del
apalancamiento
Existe un punto en el que el endeudamiento ya no
genera beneficio.
Análisis de Estructura de Capital
Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital
Buscar nivel de endeudamiento adecuado
No exceso, No defecto
Aprovechamiento Ventajas de la deuda
Ricardo Calderón M.
Nivel Optimo de Endeudamiento
(%)
Nivel Optimo de Endeudamiento
Apalancamiento (D/P)
Ke
WACC
Kd