riesgo retorno.pdf

7/24/2019 riesgo retorno.pdf

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Estrictamente Privado y Confidencial

FINANZAS I

Unidades 13,14,15 y 16

Introduccin a la nocin de Riesgo y RetornoCosto de Capital (WACC)Portfolio de Inversin

Modelo de Valorizacin de Activos (CAPM)

Brealey Myers. (BM). Captulo 8, 9 y 18

Preparado porPaulo Garca Mac-Lean

Gerente Grandes Empresas Banco BICE


2/64

Paulo Garca Mac-Lean2

DADO RECURSOS LIMITADOS:

"TRADE - OFF" ENTRE LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD

DE LOS ACTIVOS

DI LEMA N1

CUL ES EL EQUILIBRIO ADECUADO ENTREACTIVOS LQUIDOS Y ACTIVOS RENTABLES?

EN QU ACTIVOS INVERTIR?

QU OPORTUNIDADES

APROVECHAR?

QU ENTENDEREMOS POR UNA

"BUENA OPORTUNIDAD"?

LAS QUE ME OFRECEN LA MAYOR

RENTABILIDAD ESPERADA?


3/64


DADO LO ANTERIOR Y PORQUE SOMOS AVERSOS ALRIESGO, FRENTE A UNA INVERSIN CUYOS RESULTADOSESPERADOS SON DE MAYOR RIESGO (MUY "VOLTILES"),NOSOTROS (Y TODO INVERSIONISTA) EXIGE QUE SU

RENTABILIDAD ESPERADA SEA: MAYOR

EL INVERSIONISTA EXIGE UNA COMPENSACINPOR EL RIESGO:

A MAYOR RIESGO MAYOR RENTABILIDAD

DI LEMA N2

CUL ES EL EQUILIBRIO ADECUADO ENTRERENTABI L IDAD ESPERADA Y RIESGO DE UNA

INVERSIN?


4/64


Rentabilidad Esperada

Riesgo de la Inversin


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II.Conceptos Bsicos sobre Riesgo y Retorno

RENTABILIDAD:FLUJO DE BENEFICIOS OBTENIDOS O ESPERADOSPOR PESO INVERTIDO EN UN PERODODETERMINADO DE TIEMPO.

EJEMPLO: RENTABILIDAD ANUAL SOBRE UNAINVERSIN

RIESGO:

VARIABILIDAD DEL FLUJO DE BENEFICIOS ESPERADO

DURANTE UN PERODO DE TIEMPO, POR CADA PESOINVERTIDO. ES DECIR, VARIABILIDAD DEL RETORNO DE LAINVERSIN.

SE PUEDE UTILIZAR COMO MEDIDA DE RIESGO LA VARIANZAO LA DESVIACIN ESTANDAR DE LOS RETORNOS DE LAINVERSION.

MONTO INVERTIDO

UTILIDAD=

(Patrimonio)


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CONCEPTO DE RENTABILIDAD

ES FUNDAMENTALMENTE UN CONCEPTO RELATIVO A "EFICIENCIA" O"RENDIMIENTO".

"EFICIENCIA" EN EL USO DE UNA DETERMINADA CANTIDAD DERECURSOS QUE SE HA INMOVILIZADO O "INVERTIDO" O"RENDIMIENTO" DE DICHOS RECURSOS..

PODEMOS ESTAR INTERESADOS EN MEDIR LA "EFICIENCIA" DE LASINVERSIONES DE LA EMPRESA COMO UN TODO, ES DECIR EN EL USODE SUS ACTIVOS.

O PODEMOS ESTAR INTERESADOS EN MEDIR LA "EFICIENCIA" O"RENDIMIENTO" DE LAS INVERSIONES DE LOS DUEOS DE LAEMPRESA, ES DECIR DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA.

PODEMOS REFERIRNOS A LA RENTABILIDAD "CONTABLE" O A LARENTABILIDAD DE "MERCADO".

CONCEPTO DE RENTABILIDAD CONTABLE DE UNA EMPRESA (PGU =PODER GENERADOR DE UTILIDADES O RENTABILIDAD DE LOSACTIVOS U OPERACIONAL)


7/64Paulo Garca Mac-Lean 7

PGU = PODER GENERADOR DE UTILIDADES O RENTABILIDAD DELOS ACTIVOS OPERACIONALES

P.G.U. (RA) =RESULTADOOPERACIONAL

ACTIVOSOPERACIONALESINVERTIDOS

ESTADO DE RESULTADOS CONTABLE (RESUMIDO)VENTAS

(-) COSTO DE VENTAS

(=) MARGEN BRUTO O DE CONTRIBUCIN

(-) GASTOS DE ADMINISTRACIN Y VENTAS.

(=) RESULTADO OPERACIONAL

(+) INGRESOS NO OPERACIONALES

(-) GASTOS NO OPERACIONALES

(=) RESULTADO ANTES DE IMPTOS.

(-) IMPUESTOS

(=) UTILIDAD NETA (RESULTADO DEL EJERCICIO)

ROA


8/64Paulo Garca Mac-Lean

8

SI MULTIPLICAMOS MARGEN POR ROTACIN, OBTENDREMOS:

MARGEN X ROTACIN:

POR LO TANTO, EL P.G.U. DE UNA EMPRESA LO PODEMOS EXPRESAR COMO:

MARGEN Y ROTACIN NO SON VARIABLES SUFICIENTES POR SI SOLAS PARAASEGURAR QUE LA EMPRESA EST LOGRANDO UNA "ADECUADA"RENTABILIDAD SOBRE SUS ACTIVOS.

DISTINTAS INDUSTRIAS, DISTINTAS COMBINACIONES MARGEN PORROTACIN: EJEMPLOS

VENTAS

RESULTADOOPERACIONAL VENTASX

ACTIVOS OPERACIONALES INVERTIDOS

PGU= MARGEN DE UTILIDAD ROTACIN DE ACTIVOSOPERACIONALESOPERACIONAL

X



9

DIAGRAMA DE DUPONT

GASTOS DE ADM.

COSTOS DE VENTA

GASTOS DE VENTA

COSTOS Y GASTOSOPERACIONALES

VENTAS

VENTAS

UTILIDADOPERACIONAL

MARGEN DEUTILIDAD OPERAC.

EXISTENCIAS

ACT. DISPONIBLE

CTAS. POR COBRAR

ACTIVOS FIJOS

ACTIVOSCIRCULANTES

ACTIVOSOPERACIONALES

VENTAS

ROTACIN DEACTIVOS

P.G.U.

(+)(+)

(+)(+)

(+)(+)

(+)(+)

(+)(+)

((--))

((//))

((//))

((xx))GASTOS DE ADM.

COSTOS DE VENTA

GASTOS DE VENTA

COSTOS Y GASTOSOPERACIONALES

VENTAS

VENTAS

UTILIDADOPERACIONAL

MARGEN DEUTILIDAD OPERAC.

EXISTENCIAS

ACT. DISPONIBLE

CTAS. POR COBRAR

ACTIVOS FIJOS

ACTIVOSCIRCULANTES

ACTIVOSOPERACIONALES

VENTAS

ROTACIN DEACTIVOS

P.G.U.

(+)(+)

(+)(+)

(+)(+)

(+)(+)

(+)(+)

((--))

((//))

((//))

((xx))



10

El Administrador Financiero de la Empresa X muestracomo resultado de su gestin una utilidad de $5

millones en el ao 2007. El Estado de Resultado de la

Empresa Y para el mismo ao muestra una utilidad de$3 millones. De lo anterior, se puede desprender queobviamente la gestin del Administrador de la Empresa

X en el ao 2007 fue mas eficiente que la delAdministrador Financiero de la Empresa Y.



11

Respuesta: Falso, mas importante es medir larentabilidad de los activos operacionales PGU

y qu pasa con el riesgo?.



12

CONCEPTO DE RIESGO Qu es riesgo?

En general el Riesgo es visto como Negativo. EL diccionario Webster,define riesgo como Exposicin al peligro o al hazar. Los simboloschinos para el riesgo,, dan un mejor descripcin de riesgo:

El primer smbolo es el smbolo del Peligro, mientras que el segundoes el smbolo de la Oportunidad, haciendo una mezcla entre el peligroy la oportunidad, hacindolo un concepto ms financiero.



13

EL RIESGO DE UNA INVERSIN, ES LA VARIABILIDAD DELRETORNO DE DICHA INVERSIN

Retorno Esperado

A (MS RIESGO: MS VOLATILIDAD)

B

Inversin de alto riesgo

Inversin debajo riesgo


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RIESGO OPERACIONAL:

ES EL RIESGO ASOCIADO A LAS OPERACIONES DEL DA A DA DE LAEMPRESA. ESTE RIESGO PROVIENE DE LA NATURALEZA MISMA DELA FIRMA Y SE EXPRESA NORMALMENTE POR LA VARIABILIDAD DESU RESULTADO OPERACIONAL

RIESGO O VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS DELA EMPRESA (P.G.U.): RESULTADO OPERACIONAL

RIESGO DE LA ESTRUCTURA DE COSTOS (ALTOS COSTOS FIJOS)

RIESGO TCNICO O DE PRODUCTIVIDAD RIESGO DE ADMINISTRACIN

RIESGO DE SUMINISTROS (PROVEEDORES)


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CAUSAS FUNDAMENTALES DEL RIESGO OPERACIONAL

CLASES DE RIESGO OPERACIONAL POR INDUSTRIA

RELACIN ENTRE RIESGO OPERACIONAL Y NIVEL DEENDEUDAMIENTO DE LA EMPRESA

RIESGO TOTAL DEL INVERSIONISTA (DUEO DE LA

EMPRESA) CUANDO LA EMPRESA NO TIENE DEUDA


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RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS DUEOS DE UNAEMPRESA

DETERMINANTES DEL RIESGO DEL ACCIONISTA ES DECIR,DETERMINANTES DE LA VARIABILIDAD DE LA RENTABILIDAD QUEPUEDE ESPERAR DE SU INVERSIN

RIESGO OPERACIONAL:GENERADO PRINCIPALMENTE POR

LA VARIABILIDAD DE LAS VENTAS DEL NEGOCIOLEVERAGE OPERACIONAL

CARGA FIJA: COSTOS FIJOS

MENOS MOVILIDAD; MS APALANCADO

RIESGO FINANCIERO:GENERADO POR LA PRESENCIA DE

UNA CARGA FINANCIERA FIJA (INTERESES DE LA DEUDA)

LEVERAGE FINANCIERO

CARGA FIJA: COSTOS FINANCIEROS

MENOS MOVILIDAD; MS APALANCADO

FUENTES DE FINANCIAMIENTODE UNA EMPRESA:

DEUDA

PATRIMONIO

CARGA FINANCIERA FIJA DE LADEUDA


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RIESGO FINANCIERO:GENERADO POR LA PRESENCIA DE UNA

CARGA FINANCIERA FIJA (INTERESES Y AMORTIZACIN DE LADEUDA).

La primera gran decisin de un administrador financiero es lacombinacin de deuda y capital que va a utilizar la empresa.Esta decisin es importante porque afecta:

Los flujos de la empresa dado que debe hacer frente a susobligaciones de crdito.

La rentabilidad de los accionistas.

Nota: Prioridad de pago en la empresa:1.Remuneraciones del sindico

2.Estado (impuestos, contribuciones, etc.)3.Trabajadores (remuneraciones, cotizaciones AFP, Isapre, etc)4.Acreedores: i) con garanta ii) sin garanta5.Accionistas se quedan con el remanente.


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TERCERA UNIDAD

Conceptos Bsicos sobre Riesgo y Retorno


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TERCERA UNIDAD

Conceptos Bsicos sobre Riesgo y Retorno


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Aquellos inversionistas que deseen correr ms

riego que el que tienen los activos de una empresa,deben comprar acciones de dicha empresa, mientrasque aquellos que deseen correr menos riesgo que

el que tienen los activos, deben comprar bonos uotros instrumentos de deuda emitidos por la

empresa.


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Solucin: verdadero, el riego de las acciones es elque resulta del riesgo de los activos de la empresa

(riesgo operacional), amplificado por el efecto riesgo

financiero medido a travs del leverage financiero. Alcomprar deuda de esa empresa, y por ser su pagoprioritario, en general correr menos riesgo que el

de los activos de la empresa.

Si soy accionista y quiero correr menos riesgo, compro bono. SI quiero correr ms riesgo

compro acciones


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CUL ES LA RELACIN ENTRE EL RESULTADO DE UNA EMPRESA

(PGU) Y EL RESULTADO QUE OBTIENEN SUS DUEOS (Re)?

UNA EMPRESA TIENE AL TRMINO DEL PRESENTE AO:

ACTIVOS TOTALES (TODOS OPERACIONALES) DE UN VALOR DE $15.000.

LA EMPRESA NO TIENE DEUDA, TODOS SUS COSTOS OPERACIONALESSON FIJOS, Y PARA EL PRXIMO PERODO SE PROYECTAN VENTASDE $ 12.000, CON COSTOS FIJOS DE $ 8.000 Y UNA TASA DEIMPUESTOS DEL 20%.

NOTA: PARA SIMPLIFICAR EL ANLISIS, SE SUPONDR QUE TODASLAS PARTIDAS DEL ESTADO DE RESULTADOS CORRESPONDEN AFLUJOS DE CAJA


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D 0% 25% 50% 75%

E 100% 75% 50% 25%

Activos Totales (A) 15.000 15.000 15.000 15.000

Deuda (D) 0 3.750 7.500 11.250

Tasa Deuda (%) 10% 10% 10% 10%

Patrimonio (E) 15.000 11.250 7.500 3.750

Ventas 12.000 12.000 12.000 12.000

Costos Operacionales (8.000) (8.000) (8.000) (8.000)Utilidad Operacional 4.000 4.000 4.000 4.000

Gastos Financieros 0 (375) (750) (1.125)

Utilidad antes de impuesto 4.000 3.625 3.250 2.875

Impuestos (20%) (800) (725) (650) (575)

Utilidad Neta 3.200 2.900 2.600 2.300

Razn D/E (veces) - 0,33 1,00 3,00PGU 26,67% 26,67% 26,67% 26,67%

Rentabilidad patrimonial 21,33% 25,78% 34,67% 61,33%

CALES SON LOS BENEFICIOS QUE TIENE PARA EL ACCIONISTA EL USO DE DEUDA PORPARTE DE LA EMPRESA?:

PODER AMPLIFICADOR DE LOS RESULTADOS DE LA EMPRESA PARA SUS DUEOS


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Empresa A B

Monto Deuda 1.000 0

Tasa de Inters 10% 10%

Tasa de Impuesto Corporativa (Tc) 40% 40%

Resultado Operacional 500 500

Estado de Resultados

Resultado Operacional (EBIT) 500 500

Intereses (100) 0

Result ado despus de Intereses e Impuestos 400 500

Impuestos (160) (200)

Utilidad Neta 240 300

Costo Deuda 100

Ahorro Tributario 40

Costo Efectivo Deuda 60

T asa de Int ers Efect iva = T asa Deuda x (1-T c) 6,00%

CALES SON LOS COSTOS QUE TIENE PARA EL ACCIONISTA EL USO DE DEUDAPOR PARTE DE LA EMPRESA?

EL PAGO DE INTERESES NETO DEL BENEFICIO TRIBUTARIO Y UN MAYOR RIESGO EN

LOS FLUJOS QUE PERCIBE

CUADRO 2 BENEFICIO TRIBUTARIO Y TASA EFECTIVA


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BASE

D 75% 75% 75% 75% 75% 75%

E 25% 25% 25% 25% 25% 25%

Activos Totales (A) 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000

Deuda (D) 11.250 11.250 11.250 11.250 11.250 11.250

Tasa Deuda (%) 10% 10% 10% 10% 10% 10%

Patrimonio (E) 3.750 3.750 3.750 3.750 3.750 3.750

Ventas 12.000 4.000 8.000 12.000 16.000 20.000

Costos Operacionales (8.000) (8.000) (8.000) (8.000) (8.000) (8.000)

Utilidad Operacional 4.000 (4.000) 0 4.000 8.000 12.000

Gastos Financieros (1.125) (1.125) (1.125) (1.125) (1.125) (1.125)

Utilidad antes de impuesto 2.875 (5.125) (1.125) 2.875 6.875 10.875

Impuestos (20%) (575) 0 0 (575) (1.375) (2.175)Utilidad Neta 2.300 (5.125) (1.125) 2.300 5.500 8.700

Razn D/E (veces) 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00

PGU 26,67% -26,67% 0,00% 26,67% 53,33% 80,00%

Re ntabil idad patri moni al 61,33% -136,67% -30,00% 61,33% 146,67% 232,00%

EFECTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA RENTABILIDAD DEL ACCIONISTA ANTECAMBIOS EN LAS VENTAS


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Es obvio que la deuda es inconveniente para losaccionistas de una empresa. En efecto, mientras

ms deuda tenga una empresa ms tiene quepagar en intereses, con lo cual se reduce lautilidad y le llega menos dinero al accionista.


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Solucin: Falso, este menor flujo al accionista seve compensado por la ventaja tributaria de ladeuda y por el menor aporte que el accionista

debe efectuar para financiar las actividades de la

empresa, lo que finalmente se traduce en unmayor flujo de caja esperado por accin o por

peso invertido. Naturalmente, este flujo por pesoinvertido es ms riesgoso para el accionista enla medida que se use ms deuda, y ello hace

que l demande un retorno ms alto sobre suinversin.


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ALGUNAS CONCLUSIONES QUE SE PUEDEN DERIVAR:

EL LEVERAGE FINANCIERO TIENE UN PODERAMPLIFICADOR DE LOS RESULTADOS DE LA EMPRESAPARA SUS DUEOS

EL PGU ES MS ESTABLE QUE Re

ALGUNAS EMPRESAS PUEDEN ESTAR MEJORPREPARADAS U OPERAR EN NEGOCIOS QUE PERMITENSOPORTAR MAYORES NIVELES DE ENDEUDAMIENTO

FORMULACIN DE LA RELACIN ENTRE RETORNO ORENTABILIDAD ESPERADA DEL PATRIMONIO (Re) Y LARENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACTIVOSOPERACIONALES (PGU)


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FRMULA DEL E(Re) vs PGU *

E(Re) = TASA DE RETORNO ESPERADA EXIGIDA AL PATRIMONIO

PGU = RETORNO DE LOS ACTIVOS OPERACIONALES

Ki = TASA DE RETORNO EXIGIDA POR LA DEUDA (TASA DEINTERS)

D, P = DEUDA Y PATRIMONIO DE LA EMPRESA

Tc = TASA DE IMPUESTO A LAS EMPRESAS

)1(Ki-E(PGU)E(PGU)E(Re) TcxP

Dx

=


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EJEMPLO CASO BASE FRMULA DEL E(Re) vs PGU

)1(Ki-E(PGU)E(PGU)E(Re) TcxP

Dx

=

%)201(310%-26,67%26,67%E(Re) = xx

%33,61E(Re) =

Cuadro 3, Ventas 12.000


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Suponga que recin ha comenzado el ao 2009 y que usted es el Gerente deAdministracin y Finanzas de Colbun S.A. En este momento usted ha recibido los

resultados de la gestin de la empresa del ao 2008. Las ventas fueron $62.500 millones y

la rentabilidad de sus activos o rentabilidad operacional de la empresa (PGU) fue de 18%.Los activos de la empresa se financian con $10.000 millones de pasivos (deuda bancaria) y

$40.000 millones de patrimonio.

Suponga ahora que usted ha elaborado el siguiente Estado de Resultado proyectado para elao 2009 de la empresa, suponiendo que no realiza nuevas inversiones.

Estado de resultado resumido para el ao 2009 (cifras en Millones de $)Ventas $62.500

Costo de Venta $43.750

Resultado Bruto $18.750

Gastos de Adm y Venta $6.750

Resultado Operacional $12.000

Gastos Financieros (10%) $1.000

Utilidad antes de Impuesto $11.000

Impuesto (20%) $2.200

Utilidad neta esperada $8.800


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Luego de realizar la proyeccin anterior, usted ha decidido analizar la posibilidad de realizar una nueva

inversin en una nueva planta termoelctrica cuyo costo asciende a $10.000 millones. Usted ha estimadoque esta nueva inversin generara durante el ao 2009, un aumento en las ventas de la empresa de$12.500 millones, un aumento en sus costos totales (Costos de Venta y Gastos de Adm. y Venta) de

$10.500 millones.

Esta nueva inversin de $10.000 en nuevos activos, se financiara en un 50% con nueva deuda bancaria,la que devengara un inters anual de 10% y un 50% a travs de la emisin de nuevas acciones de capital.

El objetivo de los dueos de la empresa para aceptar cualquier nuevo proyecto de inversin, es que como

resultado de la incorporacin de cualquier nuevo proyecto, la rentabilidad operacional esperada no seamenor que el 24% que la empresa obtuvo durante el 2008. Junto con lo anterior, el directorio de la

empresa exige que la rentabilidad del patrimonio siempre aumente de un ao a orto.

Recomendara usted realizar el nuevo proyecto de inversin?


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Solucin:

PGU (2009): 2.000/ 10.000 = 20%

Re (2008): 8.800/ 40.000 = 22%

Re marginal (2009) : (PGU + (PGURd)*D/P) * (1-Tc) = (0,2+(0,20,1)*1,0)*(1-0,2) = 24%

Se acepta dado que el PGU y Re es mayor que el exigido por los accionistas y el directorio.


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Suponga ahora que ya se tom la decisin derealizar la nueva inversin de $10.000 millones.

Analice y compare la Rentabilidad esperada delPatrimonio para el ao 2009 con la obtenida el aoanterior. En su anlisis debe distinguir las causas uorgenes de la diferencia entre ambasrentabilidades. Fundamente su respuestanumricamente y con la mayor profundidad que losnmeros le permitan.


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Solucin:

Ventas $

Costo de Venta $

Resultado Bruto $Gastos de Adm y Venta $

Resultado Operacional $14.000 (12.000 + 2000)

Gastos Financieros (10%) $1.500 (1.000 + 10.000*0.5*0.1)

Utilidad antes de Impuesto $12.500

Impuesto (20%) $2.700Utilidad neta esperada $10.000

Re = 10.000/45.000 = 22,2%

PGU = 14.000 / 60.000 = 23%

Anlisis del aumento:

Re (2008) = 8.800/ 40.000 = 22%

Re = (PGU + (PGURd)*D/P) * (1-Tc)

Re aumenta por dos motivos:

aumento en el PGU o margen operacional de 24% a un 25%

aumento en el nivel de endeudamiento D/P

D/P (2008) = 10.000 / 40.000 = 0,25 veces

D/P (2009) = 15.000/ 45.000 = 0,33 veces


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Como cambia su respuesta en la pregunta a. anterior si los bancos no

otorgan el financiamiento y usted se ve obligado a financiar la nuevainversin solamente con capital? Debe explicar claramente en surespuesta el motivo que produce el cambio respecto de su respuesta en

la pregunta a. anterior.


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Solucin:

PGU (2009): 2.000/ 10.000 = 20%

Re (2008): 8.800/ 40.000 = 22%

Re marginal (2009) : (PGU + (PGURd)*D/P) * (1-Tc) = (0,2+(0,20,1)*0)*(1-0,2) = 16%

No se acepta dado que el Re es menor que el exigido por el directorio.Lo anterior por el efecto palanca que produce la deuda sobre la

rentabilidad del patrimonio.


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Conviene siempre endeudarse de manerade maximizar el retorno del los accionistas?


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EL COSTO DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS

EL COSTO PROMEDIO PONDERADODE LOS COSTOSDE LAS DISTINTAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO DELA EMPRESA (En ingls WACC Weighted Average Cost ofCapital)

ACTIVOS

PASIVOS(D)

PATRIMONIO

(E)

KoCOSTO DE

CAPITALPROMEDIO

PONDERADO

(C.C.P.P.)

Kd (1-Tc)

Kd: TASA DE RETORNOEXIGIDA POR LADEUDA (TASA DE

INTERS)

Tc = TASA DEIMPUESTOS

KeTASA DE

RETORNOEXIGIDAPOR LOSDUEOS

==

ED

EKe

ED

DTc)-(1KdKoC.C.P.P


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SUPUESTO: MERCADO DE CAPITALES PERFECTO

SIN IMPUESTOS

COSTOS DE TRANSACCIN CERO

INFORMACIN DISPONIBLE Y SIN COSTO

INFORMACIN SIMTRICA

NO HAY COSTOS DE INSOLVENCIA FINANCIERA

==

ED

E

KeED

D

KdKoC.C.P.P


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GRFICAMENTE : MERCADO DE CAPITALES PERFECTO

==

ED

EKe

ED

DKdKoC.C.P.P

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

- 2 4 6 8 10 12

Ke Kd Ko Deuda Patrimonio

%

Ko

Ke

Kd


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SUPUESTO: MERCADO DE CAPITALES IMPERFECTO CONIMPUESTOS CORPORATIVOS Y OTRASIMPERFECCIONES IMPUESTOS PERSONALES

D/E

Retorno (%)

Ke

Ko

Kd(1-Tc)

D/E* D/E

Valor Mercado Firma

D/E*D/E

Retorno (%)

Ke

Ko

Kd(1-Tc)

D/E* D/E

Valor Mercado Firma

D/E*


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RELACIN IMPORTANTE

RELACIN ENTRE EL VALOR ECONMICO DE LOSACTIVOS DE UNA EMPRESA (V) Y EL CCPP (Ko)

nKoKoKo )1(

FCA...

)1(

FCA

)1(

FCAV

n

2

2

1

1

=


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ALGUNAS CONSIDERACIONES DE ESTA ECUACIN:

Re ES FUNCIN DE PARMETROS OPERACIONALES, FINANCIEROS YTRIBUTARIOS

NO RESUELVE EL DILEMA RIESGO RETORNO


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Existen ciertas herramientas que nos pueden ayudar a medir elriesgo de una empresa, pero es el mercado quien en definitiva le

pone precio al riego.

Para medir el riego, podemos medir el rango de los retornos:

Empresa A Empresa B

Rango 0 y 20 (20%) -5 y 35 (40%)

El rango de B > A por lo tanto el riesgo es mayor en B.

Una mejor medida de variabilidad de los retornos es laDesviacin Estndar.


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1. Esperanza del Retorno de un activo, donde P es laprobabilidad de ocurrencia.

2. Varianza del Retorno de un activo

3. Desviacin Estndar del Retorno


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Frontera Eficiente con un Activo Libre de riesgo y uno con riesgo


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49/64



50/64



51/64



52/64



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Ejemplo:

consideremos un portfolio con dos Activos, las acciones deIansa y Madeco. El portfolio se compone en un 30% deacciones Iansa y un 70% de acciones Madeco.

iuh

Rentabilidades hipotticas para Iansa S.A. y Madeco S.A.

Probabilidad Madeco Iansa

Pi Rm Ri

0,2 -7% 5%

0,2 10% 8%

0,2 11% 2%

0,2 19% -4%

0,2 22% -1%


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E(Rm)= 0,2x(-7%)+0,2x10%+0,2x11%+0,2x19%+0,2x22% = 11%

E(Ri)= 0,2x5%+0,2x8%+0,2x2%+0,2x(-4%)+0,2x(-1%) = 2%

E(Rp)= 0,7x11% + 0,3x2% = 8,3%

COV(Rm,Ri) = 0,2x(-7%-11%)x(5%-2%) + 0,2(10%-11%)x(8%-2%) +0,2x(11%-11%)x(2%-2%) + 0,2x(19%-11%)x(-4%-2%) + 0,2x(22%-

11%)x(-1%-2%) = -0,282%

VAR(Rm)= 0,2x(-7%-11%)^2 + 0,2x(10%-11%)^2 + 0,2x(11%-11%)^2+ 0,2x(19%-11%)^2 + 0,2x(22%-11%)^2 = 1,02%

DE(Rm)= (1,02%)^1/2 = 10,10%VAR(Ri)= 0,2x(5%-2%)^2 + 0,2x(8%-2%)^2 + 0,2x(2%-2%)^2 + 0,2x(-

4%-2%)^2 + 0,2x(-1%-2%)^2 = 0,18%

DE(Ri)= (0,18%)^1/2 = 4,24%


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VAR(Rp) =

(0,7)^2xVAR(Rm) + (0,3)^2xVAR(Ri) + 2x(0,7)x(0,3)xCOV (Rm,Ri)

= (0,7)^2x(1,02%) + (0,3)^2x(0,18%) + 2x(0,7)x(0,3)x(-0,282%)

= 0,398%

DE(Rp)= (0,398%)^1/2 = 6,31%


57/64


M

I

11%

8,3%

2%

10,1%

6,31%

4,24%


58/64


Es el conjunto de inversioneseficientes que proporcionan el

retorno esperado mas alto posiblepara cualquier nivel de riesgo o elnivel de riesgo ms bajo posible

para cualquier retorno


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M

I

11%

8,3%

2%

10,1%

6,31%

4,24%

Frontera Eficiente con Activos Riesgosos y un Activo Librede Riesgo

Rf


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Con cul combinacin de activos me quedo?

R: Depende de la postura de cada uno frente al riego


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Ni el rango ni la Desviacin Estndar le ponen precio alriesgo, son solo herramientas que lo miden.

Cmo el mercado pone precio al riego?

Modelo de valoracin de activos CAPM (CapitalAsset Pricing Model)

Rentabilidad Libre de Riesgo: Rf

Rentabilidad Promedio de Mercado: Rm

Premio por Riesgo: BETA de la empresa por el premio que el

mercado en promedio le da al riesgo


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Beta de un act ivo , es la medidade volatilidad de los retornos delactivo, en relacin con los

retornos de la cartera.


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IPSA


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Luego el Retorno Esperadode cualquieractivo, es igu al a la tasa de Cero Riesgo RF,msun p rem io por el r iesgo, que esta dadopor el diferencial entre retorno esperado de

la cartera menos la tasa de cero riesgo,multiplicado por el Riesgo Sistemtico oBeta

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