SERFINCO- Cementos Argos 4T 2012

7/24/2019 SERFINCO- Cementos Argos 4T 2012

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Gerencia de Investigaciones EconElaborado por Alejandra Mndez (571) 6

Cementos Argos - Resultados 4T12Precio justo 2013 COP$8.500; Recomendacin: Subponderar

1

Daniel Lozano

Jefe de Investigaciones [email protected]

Catalina Ricaurte

Analista Senior Renta [email protected]

Luis Jairo AcevedoAnalista [email protected]

Alejandro Salamanca

Estratega [email protected]

Laura GutierrezAnalista Renta [email protected]

Alejandra MndezAnalista Renta [email protected]

Nicols NoreaAnalista Jr.- Estudiante en [email protected]

Juan Pablo Peralta

Analista Jr.- Estudiante en [email protected]

Ricardo BernalGerente de Investigaciones Econm

[email protected]

Resumen de las principales cifras a diciembre de 2012

Resultados en pocas palabras

Cementos Argos dio a conocer sus resultados financieros para el cuarto trimestre y

el ao 2012. En trminos generales, la compaa presenta un comportamiento

positivo para el ao 2012, en lnea con las expectativas de SERFINCO frente al

sector de construccin.

La empresa present cifras rcord en trminos de volmenes producidos de

cemento y concreto. Igualmente, mejoras operativas le permitieron incrementar

los mrgenes (operacional y EBITDA) durante el ao 2012.

Cementos Argos present cambios corporativos relevantes durante el ao 2012. A

finales de mayo de 2012 se consolid la escisin de los activos no cementeros de la

compaa, con lo que sta se convirti en una empresa dedicada exclusivamenteal negocio de cemento y concreto. Igualmente, la empresa finaliz el primer ao

de operacin de los activos cementeros y concreteros adquiridos a Lafarge en

Estados Unidos.

Perspectiva fundamental de Cementos Argos

Consideramos que la compaa posee fundamentales slidos, los cuales se reflejan

en los buenos resultados reportados por sta. Igualmente destacamos las buenas

perspectivas de crecimiento en el mercado local y una recuperacin moderada del

mercado de Estados Unidos. Estos factores estn incorporados en nuestro modelo

de valoracin, por lo que mantenemos nuestro precio justo en COP$8.500 para el

ao 2013.

Mantenemos nuestra perspectiva de Subponderar** ya que la accin se transa por

encima de nuestro precio justo y a mltiplos EV/EBITDA superiores a los observados

en empresas comparables de la regin.

Comportamiento de la acci

Base 100: Enero 2012Fuente: Bloomberg

Nm. Acciones (MM) 1.152

Cap. Mercado ( MM) 10.883.303

Precio Actual ( Feb-26-13) 9.450

Precio justo (2013) 8.500

Mx. (52 semanas) 11.260

Mn. (52 semanas) 5.720

80

100

120

140

160

180

200

C EMARGOS C OLCAP

Principales cifras de operacin

(COP Miles de millones) 2012 2011 Variacin

Ingresos 4.380$ 3.560$ 23,0%

Costos y gastos 3.965$ 3.332$ 19,0%

Utilidad operacional antes de impairment* 415$ 302$ 37,4%

Utilidad operacional despus de impairment 415$ 228$ 82,0%

EBITDA 791$ 631$ 25,4%

Margen Operacional 9,5% 6,4%

Margen EBITDA 18,1% 17,7%

*Impairment: Deterioro de activos.

**Ver anexo explicativo de las perspectivas fundamentales de Investigaciones Econmicas sobre acciones en la pgina 5.
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]


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Resultados operacionales y financieros del ao 2012

Cementos Argos, con el fin de brindar cifras comparables con el ao

2011, reconstruy parte de sus estados financieros para eliminar el

efecto de los activos que la compaa escindi en mayo de 2012.

Igualmente, los activos adquiridos por la empresa en Estados Unidos

entraron en operacin durante el 4T2011.

En trminos de produccin, CemArgos present cifras rcord en los

volmenes de cemento y concreto al alcanzar 10,8 millones de toneladas

en cemento y 8,5 millones de metros cbicos. Este comportamiento

responde a la buena dinmica de los sectores de construccin en los

pases en los cuales tiene presencia la compaa.

En trminos financieros, la empresa alcanz una utilidad neta de

COP$388 mil millones de pesos durante el ao 2012, equivalente a un

incremento del 4,8% frente a la cifra reportada para el ao 2011.

Para el 4T, CemArgos present una prdida neta cercana a los

COP$33.000 millones. Esta prdida se debe a una provisin realizada

durante este trimestre denominada valuation allowance en Estados

Unidos. Segn directivos de la empresa, esta provisin la realiz por

principios de conservadurismo y ser totalmente recuperable en el

futuro.

Asimismo, el EBITDA present un aumento anual de 25% al cerrar el ao

2012 en COP$791 mil millones. Mejoras operativas, especialmente en la

regional Colombia, impulsaron los mrgenes de operacin de la

compaa.

A continuacin se realizar un breve anlisis de las regiones en las cuales

tiene operacin CemArgos, las cuales soportaron el incremento en las

cifras consolidadas de la misma.

Regional Colombia

Actualmente, las operaciones que CemArgos sostiene en Colombia

representan mas del 50% de los ingresos consolidados de la compaa,

por lo que se constituye como la regional mas importante.

Durante el ao 2012, los indicadores de construccin presentaron una

mejor dinmica, lo cual se reflej en los volmenes comercializados de

cemento y concreto.

Segn reportes del sector realizados por el DANE, Cementos Argos

mantuvo una participacin de mercado total en Colombia de cemento y

concreto del 49% durante el ao 2012.

Los volmenes de produccin de cemento y concreto presentaron un

crecimiento de 2% y 15% frente a los volmenes registrados en 2011.

Segn la compaa, el fortalecimiento de la lnea de negocio industrial

(especialmente infraestructura) fundament el incremento en los

volmenes negociados de concreto.

Grfico 2 - Ingresos pas de origenAo 2012

Grfico 3 - ndice del costo de construccivivienda de Colombia (Base 100 Ene-201

Grfico 1 - Volmenes de produccin de cemconcreto

Fuente: Cementos Argos


Fuente: DANE

10.208

7.844

10.822

8.542

Cemento Miles Toneladas) Concreto (Miles m3)

2 01 1 2 01 2

Co

5

Estados Unidos

28%

Caribe

16%

Otros Negocios

4%

95

97

99

101

103

105

107

109

111

ene-12 abr-12 jul-12 oct-12

Cemento Gris Concreto


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Igualmente, cambios en la operacin de la planta zona franca Cartagena

permitieron mejorar los mrgenes de esta regional. La planta de

Cartagena estaba destinada a apoyar las operaciones de Estados Unidos

por medio de exportaciones de cemento. La compra de activos que se

realiz en Estados Unidos en 2011, permiti que esta regional fuera

autosuficiente en la produccin de cemento, por lo que se liberaron las

exportaciones que se realizaban a EEUU desde Colombia.

De esta manera, la produccin que se obtiene de la planta ubicada en

Cartagena se dedicar al abastecimiento de las operaciones en Colombia,

con lo que se logran eficiencias operativas.

Frente al ao 2013, proyectos como los corredores de prosperidad, las

licitaciones de cuarta generacin y el proyecto de 100.000 viviendas por

parte del Gobierno Nacional, soportan las perspectivas positivas del

negocio cementero en Colombia.

Regional Estados Unidos

El comportamiento del sector inmobiliario y de construccin en Estados

Unidos mostr indicios de recuperacin durante la segunda mitad del

ao 2012.

De esta manera, las zonas de Norteamrica en las que CemArgos tiene

operacin presentaron un comportamiento positivo en los volmenes

negociados, al tiempo que los precios de cemento y concreto mostraron

aumentos en el periodo analizado.

Aunque el EBITDA de la regional cerr en US$ -3 millones, se present

una mejora relevante en la operacin de esta regin. A cierre de 2011, el

EBITDA consolidado de la regin Estados Unidos se encontraba cerca de

los US$ -27 millones.

Para el ao 2013, la compaa espera que el mercado inmobiliario y de

construccin mantenga el comportamiento positivo que present

durante el ao 2012. En el modelo de proyeccin de SERFINCO

incorporamos un escenario conservador frente a la recuperacin de las

operaciones en Estados Unidos.

Regional Caribe

La regional Caribe la componen Panam, Repblica Dominicana, Surinam

y Hait. En el 2012 se present una dinmica positiva en esta regin, lo

cual se reflej en los ingresos percibidos por la compaa.

Es importante resaltar que el crecimiento de la economa panamea en

los ltimos tres aos ha superado las cifras alcanzadas por los pases de

Centroamrica. De esta manera, las ventas registradas en Panam

impulsaron el comportamiento de la regional Caribe.

Grfico 4 - ndice de construccin de vivienuevas en Estados Unidos

Fuente: Bloomberg

600

700

800

900

1000

ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12

Grfico 5 - Volmenes de produccin trimescemento y concreto en Estados Unidos (ao


354435 414 382

1.159

1.342 1.345

1T 2T 3T 4T

Cemento (Miles Toneladas) Concreto (Miles m3)

Grfico 6 - Ingresos provenientes de la ReCaribe (USD Millones)


81 86 85 83

95

105 10395

1T 2T 3T 4T

2011 2012


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En SERFINCO mantenemos una perspectiva positiva frente a los negocios

que mantiene CemArgos en Centroamrica. Esta perspectiva est

fundamentada en el desarrollo de grandes proyectos de infraestructura

en Panam (ampliacin del canal y construccin del metro en Ciudad de

Panam) y en la reconstruccin de Hait.

Aspectos Adicionales

Despus de analizar el comportamiento de los negocios de CemArgos

durante el ao 2012, en SERFINCO consideramos relevante resaltar

aspectos no operativos de la compaa.

Recomposicin de la deuda: Durante el ao 2012 la empresa realiz una

recomposicin de su deuda, aliviando los pagos futuros de la misma y de

esta manera, mejor sus mtricas de endeudamiento. Segn los planes de

expansin de la empresa, un indicador Deuda Neta / EBITDA entre 2,5 y 3

estara entre los objetivos a lograr en trminos de endeudamiento. A

cierre de 2012, este indicador se encuentra en 3,48.

Grfico 4 - Perfil de la deuda de largo pla(USD Millones)


137 131

83

262

73

51

85

170

130

2014 2015 20 16 2017 201 8 2 019 2020 2022 202 4

Emisin de Acciones: El 15 de febrero de 2013, CemArgos anunci la decisin de someter a consideracin de la Asamblea

Accionistas, la posibilidad de realizar una emisin de acciones con dividendo preferencial y sin derecho a voto. Esta emisin

realizara simultneamente en el mercado local y en mercados internacionales.

En la teleconferencia que realiz la compaa se revelaron datos relevantes de esta posible emisin como:

El monto mximo que sometern a aprobacin es de 250 millones de acciones (22% del total de acciones en circulaci

Actualmente la compaa tiene un total de 1.151 millones de acciones en circulacin.

La empresa se encuentra analizando el momento adecuando para lanzar la oferta pblica.

La emisin se realizara por construccin de libro de oferta.

El propsito de esta emisin ser el de incrementar la flexibilidad financiera de la empresa para maximizar oportunidades de crecimiento establecidas en su plan estratgico. Igualmente, una parte importante de los recursos

destinaran al plan de expansin de la compaa.

Conclusiones

En SERFINCO consideramos que el desempeo de los negocios de Cementos Argos durante el ao 2012 fue positivo. Mejo

volmenes de produccin e ingresos, aumento en los mrgenes de operacin y una buena dinmica econmica en los pases

nfluencia de la empresa soportan las cifras alcanzadas por sta.

Mantenemos nuestra perspectiva de subponderar ya que la accin se transa por encima de nuestro precio justo y a mltip

EV/EBITDA superiores a los observados en empresas comparables de la regin.

Por ltimo, en SERFINCO consideramos que Cementos Argos posee fundamentales slidos. Igualmente destacamos u

buenas perspectivas de crecimiento en el mercado local y una recuperacin moderada del mercado de Estados Unidos.

El comportamiento del sector inmobiliario y de construccin en Estados Unidos, las perspectivas de crecimiento de

economas de Centroamrica y los proyectos de infraestructura que se esperan para Colombia, sern relevantes para

comportamiento futuro de la compaa.


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Cmo leer las recomendaciones?Las recomendaciones realizadas por SERFINCO son relativas a los ndices del mercado local y

hacen referencia a la ponderacin de la accin dentro de un portafolio similar al del ndice

benchmark (COLCAP o IGBC)


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Resultados Financieros

Estado de resultados consolidados

Balance General

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Balance (COP MM) 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Activos 11.268.019 12.010.307 14.697.615 15.480.867 16.781.066 10.266.716

Pasivos 3.981.556 5.489.511 4.870.111 4.216.322 5.082.362 4.470.376

Inters minoritario 206.136 223.356 87.124 88.468 81.305 82.855

Patrimonio 7.080.327 6.297.440 9.740.380 11.176.077 11.617.399 5.713.485

P&G (COP MM) 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Var 2012-

2011

Ingresos operacionales 3.787.144 3.805.007 3.449.768 3.023.069 3.668.610 4.380.393 19,4%

Crecimiento 0,5% -9,3% -12,4% 21,4% 19,4%

Costo de ventas -2.983.399 -3.136.767 -2.693.035 -2.423.433 -2.904.365 -3.468.457 19,4%

Utilidad Bruta 803.745 668.240 756.733 599.636 764.245 911.936 19,3%

Margen Bruto 21,2% 17,6% 21,9% 19,8% 20,8% 20,8%

Gastos Operacionales -475.161 -414.083 -455.926 -381.036 -416.952 -497.370 19,3%

Deterioro de activos 0 -74.786 -81.691 -88.343 -74.460 0 -100,0%

Uti lidad Operacional 328.584 179.371 219.116 130.257 272.833 414.566 51,9%

Margen Operacional 8,7% 4,7% 6,4% 4,3% 7,4% 9,5%

Ingresos no operacionales 289.042 444.471 629.183 674.164 809.663 403.753 -50,1%Gastos no operacionales -393.731 -303.294 -492.389 -475.240 -661.870 -400.370 -39,5%

Diferencia en cambio 78.040 -206.520 -51.360 758 -15.848 -1.160 -92,7%

Uti l antes de impuestos 301.935 114.028 304.550 329.939 404.778 416.789 3,0%

Inters minoritario -21.827 -29.373 -32.985 -9.114 -9.780 -12.088 23,6%

Impuestos -68.072 -14.018 -61.738 -31.947 -25.024 -17.082 -31,7%

Utilidad Neta 212.036 70.637 209.827 288.878 369.974 387.619 4,8%

Margen Neto 5,6% 1,9% 6,1% 9,6% 10,1% 8,8%

Crecimiento -66,7% 197,0% 37,7% 28,1% 4,8%

EBITDA 682.967 591.942 651.718 539.182 681.544 791.190 16,1%

Margen EBITDA 18,0% 15,6% 18,9% 17,8% 18,6% 18,1%


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Bogot

Centro de Negocios Andino

Carrera 11 No 8201. Piso 6

Tel: (571) 6514646

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no refleja un inters especfico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta informacin, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios yanlisis propios y en ningn momento constituye ni constituir, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados,

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En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus

respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaracin de garanta alguna, explcita o implcita,con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la informacin presentada en este documento.

Finalmente la informacin suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios,directivos o accionistas una garanta de cumplimiento de los resultados esperados que se obtengan en el futuro y constitu-yen meras opiniones de quienes la emiten.

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Cali

Av 9 Norte Calle 13 Norte Esquina

Local 203

Tel: (572) 4858585

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