Sostenibilidad Fiscal en Colombia: una Mirada Hacia el Mediano Plazo

Ignacio LozanoIgnacio Lozano

Subgerencia de Estudios EconómicosSubgerencia de Estudios Económicos

Banco de la República, ColombiaBanco de la República, Colombia

Objetivo y Plan de PresentaciónObjetivo y Plan de Presentación

Objetivos:• Identificar y cuantificar las fuentes de expansión de la deuda en la ultima

década (1996-2005)• Proyectar la deuda pública en el mediano plazo (2006-2011) y analizar su

sostenibilidad.• Desarrollar ejercicios de vulnerabilidad de la deuda ante choques en las

variables macro más relevantes para las Finanzas Públicas

Plan: Antecedentes Metodología Fuentes de Expansión de la deuda: 1996-2005 Proyecciones de la Deuda y Ejercicios de

Vulnerabilidad

AntecedentesAntecedentes- Crecimiento del PIB y GAP- Crecimiento del PIB y GAP- Contexto Macroeconómico- Contexto Macroeconómico- Evolución del Déficit y la Deuda Pública- Evolución del Déficit y la Deuda Pública

Ciclo Económico y Brecha del Producto

Est: Estimación. Fuente: DANE y Banco de la República

Crecimiento Económico(Crecimiento Real del PIB)

-4,2

5,3

6,5

4,9

1,5

3,4

5,2

-5,0

-3,0

-1,0

1,0

3,0

5,0

7,0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006Est.

Brecha del Producto

2,6%

-4,3%

-6,6%

-2,6% -2,8%

-1,5%

-2,9%

0,3%0,8%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

1995

T1

1996

T1

1997

T1

1998

T1

1999

T1

2000

T1

2001

T1

2002

T1

2003

T1

2004

T1

2005

T1

2006

T1

(% Potential Output)

•En los últimos 15 años, la economía Colombiana registró un ciclo completo en su crecimiento.

•Fase Alta1993-95 (tasa promedio 5,5%). Fase de Recesión 1998-00 (-0,2%).

• En 2006 la tasa estimada fue de 6,5%

• La brecha del producto fue negativa a fines 90’s (5% a 6%)

•En los últimos trimestres 2005/06, crecimiento por encima del nivel potencial

• Estas tendencias han sido similares en buena parte de los países de la región (AL&C)

Cuál fue el contexto Macroeconómico? ………………………………………………… Frente Externo

Balance de Cuenta Corriente(Como % del PIB)

-1,5-1,7

0,90,8

-4,9-4,9

-2,0

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

• El Balance en Cta-Cte registró déficit en la segunda parte de los 90´s (5% del PIB).

• Desde el 2001, déficit entre 1% y 2% del PIB

• Para 2007 se prevé un deterioro en la Cta-Cte cercano 4% del PIB

• El peso colombiano se devaluó entre 1998 y I-2003 El ITCR ascendió de 98% a 133%

•Desde el IV-2003 se presenta una revaluación A fines de 2006 ITCR=104%

• El proceso de revaluación del peso Colombiano también se presento en la mayoría de países AL & C

Fuente: Banco de la República

Tasa de Cambio Nominal(Pesos por Dólar)

800

1.300

1.800

2.300

2.800

1996

1996

1997

1997

1998

1998

1999

1999

2000

2000

2001

2001

2002

2002

2003

2003

2004

2004

2005

2005

2006

2006

Cuál fue el contexto Macroeconómico?……………………………………. Frente Interno

Inflación (IPC)

4,54,9

6,5

9,2

21,6

16,7

7,6

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Tasa de Interés (Implícita de la Deuda Pública)(Nominal)

30,5

6,7

19,5

15,2

23,9

6,9

16,7

23,2

28,9

21,825,5

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

• La inflación descendió en la última década (1996-06): de 22% a 4,5%

• La autonomía otorgada al BR (Constitución Política de 1991), contribuyó en ese objetivo

• Con el descenso de la inflación, se redujeron las tasas de interés, especialmente desde 1999

• En la 2a parte de los 90´s se registró un ciclo alto en las tasas de interés, asociado con la defensa de la banda cambiaria

• Desde 2004 la deuda pública ha pagado tasas (implícitas) entre 6% y 7% (en lo cual ha ayudado la revaluación)

Cómo han evolucionado la posición fiscal del país y sus niveles de endeudamiento?

Fuente: Banco de la República

Deuda del Gobierno General

44,6

51,8

31,4

15,4

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

e

Porc

enta

je d

el P

IB

• La posición fiscal del país se deterioró en la 2a parte de los 90´s. En 2000 el déficit global del GG alcanzó 7% del PIB. El balance primario excedió -3% del PIB.

• Desde entonces ha mejorado la posición fiscal. En 2006 el balance primario es positivo (cerca de 1% del PIB)

Posición Fiscal(Porcentajes del PIB)

-1,2

-3,1

-5,8

-6,9

-5,4

-4,1

-3,0

1,5

-0,3

-3,7

-2,6

-1,3

0,0

1,4

0,7

-2,5

-8,0

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

BALANCE PRIMARIO

BALANCE TOTAL

• La deuda pública ascendió de 15% a 52% del PIB entre 1996 y 2002 (Gobierno General -neta de pasivos intra-públicos).

• En los últimos 2 años se estabilizó alrededor de 45% del PIB

Metodología: Metodología: - - La Restricción Presupuestaria La Restricción Presupuestaria

Intertemporal (RPI)Intertemporal (RPI)

• Cómo se vio afectada la DEUDA por el crecimiento, el contexto macro y las decisiones de política fiscal?

• Cuáles son los pronósticos sobre su sostenibilidad en el MP?

Determinantes de los Cambios en la DeudaDeterminantes de los Cambios en la Deuda[Considerando los componentes interno y externo][Considerando los componentes interno y externo]

i*t : Tasa de interés nominal externa

e: Devaluación nominal promedio

Et

rDt

rt

r )1( : % de la deuda doméstica

iDt : Tasa de interés nominal interna

t: Inflación

1)1(

)1(

t

DtD

t

ir

1

)1(

)1)(1( *

t

ttEt

eir

ttt

DinámicoAjustFact

t

tt

tdpb

g

grb

11

Re-agrupando términos, la RPI permite:

Contribución de las tasas de interés

Contribución de la devaluación

Contribución del crecimiento

Información utilizada para las proyecciones:

g,,e: supuestos macro de consenso entre las autoridadesiD, i*: tasas de interés implícitas (pago de intereses en t sobre los saldos de la deuda en t-1, fuente: MFMP/MHCP -

BP)dp: proyecciones del MFMP-MHCP

)1)(1()1)(1(

)1(

)1)(1(

)1()( **

tt

t

tt

t

tt

tt

D

tt

D

t

g

g

g

ie

g

giiiDinAjusFact

Fuentes de Expansión de la deuda: 1996-2005

Cambios en la deuda del Gobierno General y sus determinantes (Porcentajes del PIB)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2004 2005

Déficit prim Tasa de interés real Crecimiento PIB Devaluación Residuo

Proyecciones:- Escenario básico (g, i, ,e)

- Un escenario alternativo (docto)

PRONÓSTICOS PARA EL MEDIANO PLAZO

Gobierno General

-Neta deuda intra-pública

Evolución de la Deuda en el Mediano Evolución de la Deuda en el Mediano Plazo: Escenario BasePlazo: Escenario Base

44,6%

49,9%

35

40

45

50

55

60

Escenario Base

Balance Primario Requerido Promedio Anual: 1,3% del PIB

Balance Primario Requerido Promedio Anual: 2,3% del PIB

49,9

44,6

44,6

40,0

38

39

40

41

42

43

44

45

46

47

48

49

50

51

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

¿Es sostenible el nivel actual de la deuda del GG?Criterio Pragmático: mantener constante el coeficiente o reducirlo (BM recomienda 40% para Colombia)

0 1 2 3 4 5 6

Chile

México

Brasil

Colombia

Perú

Paraguay

Bolivia

Panamá

Argentina

Relación de la Deuda Bruta del SPNF/ Ingresos Tributarios, Año 2004(Número de Veces)

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales

Pago de Intereses del SPNF, Año 2004(Como % del PIB)

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Paraguay

Chile

Argentina

Perú

México

Bolivia

Colombia

Brasil

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales

0 10 20 30 40 50 60 70

Brasil

Chile

México

Bolivia

Colombia

Paraguay

Perú

Argentina

Relación del M3 a PIB, Año 2005(Como % del PIB)

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales

0 10 20 30 40 50 60 70 80

Brasil

Colombia

México *

Argentina

Chile

Panamá

Perú

* Corresponde al Sector PúblicoFuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales

Participación de la Deuda Externa sobre la Deuda Total del GC, Año 2005(Participación Porcentual %)

Otros indicadores importantes en el análisis de la sostenibilidad de la deuda

Análisis de vulnerabilidad fiscal ante choques exógenos: Escenario con Reformas

Ejercicios de vulnerabilidad de la deuda, frente a choques en las variables más influyentes en las FP:

• Tasas de Interés• Crecimiento Económico• Tipo de Cambio• Balance Primario• Combinado (r, g, bp)

Choques permanentes e independientes

Tamaño del Choque: ½ DS sobre los datos históricos 1996-05 (el choque combinado es de ¼ de DS)

Resultados: Choque de tasas de interés y Tasa de Crecimiento, -Escenario Base-

A. Choque a la Tasa de Interés (Porcentaje del PIB)

52

Esc. Choque

50

Esc. con Reformas

40

45

50

55

60

65

70

Esc. con Reformas 6,7%

Esc. Choque 7,5%

• La tasa de interés real aumenta 80 pb (de 6,7% a 7,5% entre 2007-2011).

• La deuda ascendería al 52% en 2011.

• El crecimiento del PIB se reduce de 4% a 2,7% entre 2007 y 2011 (p.e. deterioro en términos de intercambio: caída en 34% P-café; 18% P-petróleo, 13% Carbón y Ferroniquel y oro)

• La deuda ascendería al 59% en 2011.

B. Choque a la Tasa de Crecimiento (Porcentaje del PIB)

Esc. Choque

59

Esc. con Reformas

50

40

45

50

55

60

65

70

Esc. con Reformas 4,0%

Esc. Choque 2,7%

Resultados: Choque de tasa de cambio y en el balance primario –Esc. Base-

• Tasa de devaluación nominal de 6,4% entre 2007-2011: p.e. deterioro descrito en los términos de intercambio .

• La deuda ascendería al 56% en 2011.

• El balance primario pasaría de un superávit de 0,1% del PIB a un déficit de -0,7% del PIB

• La deuda ascendería al 54% en

2011.

Esc. Choque56

Esc. con Reformas

50

40

45

50

55

60

65

70

200

0

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

2011

Esc. con Reformas 0,3%

Esc. Choque 6,4%

C. Choque en la Tasa de Cambio (Porcentaje del PIB)

D. Choque en el Balance Primario (Porcentaje del PIB)

54Esc. Choque

50

Esc. con Reformas

40

45

50

55

60

65

70

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Esc. con Reformas 0,1%

Esc. Choque -0,7%

Resultados: Choque de tasa de cambio y combinado -Escenario Base-

• Tasa de interés real del 6,4%, Crecimiento del PIB del 3,3% y Balance Primario del 0,2% del PIB (1/4 DS)

• La deuda ascendería al 56% en 2011.

E. Choque Combinado(Porcentaje del P IB)

Esc. Choque

55

Esc. con Reformas

50

40

45

50

55

60

65

70

Variables del Choque Prom. 2007-2011 Tasa de Interés :Crecimiento del P IB :Balance Primario :

7,1%3,3%-0,3%

FIN