SUGERENCIA DE INVERSIÓN - Banco Hipotecario · en 3 oportunidades la tasa de interés de...

SUGERENCIA DE INVERSIÓN Mayo 2018

Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando

Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.

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Sugerencia de Inversión Mayo 2018

• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,

correspondiente al mes de mayo para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios

testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y

nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.

• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de

inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil

moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad

máxima de 20% anual.

• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera

basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos

escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para

cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,

medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.

• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene

como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición

a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por

ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de

liquidez.

Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el

informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las

principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.

OBJETIVO Y METODOLOGÍA

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• ECONOMÍA

NIVEL DE ACTIVIDAD: el último dato de crecimiento reflejado en el EMAE (INDEC) arrojó un

crecimiento en febrero de 2018 de 5,1% interanual. Sin embargo, los datos más recientes son

menos alentadores ya que muestran una desaceleración de la expansión de la economía. La

industria manufacturera (EMI) creció 1,2% interanual, concentrándose el crecimiento en las ramas

relacionadas con metales, y la construcción (ISAC), 8,3% interanual. Nuevamente, el dato más

negativo fue de las ventas minoristas de CAME, que profundizaron la caída en abril con un 6,6%

interanual.

INFLACIÓN: El IPC de abril registró un crecimiento de 2,7% en el mes, acumulando 9,6% en lo

que va de 2018. Los bienes estacionales registraron un alza de 0,9%, mientras que los regulados

lo hicieron en 5,3%. Igualmente, la nota negativa viene por el índice núcleo que se incrementó en

2,1% (acumulando 8,5% en el año). El crecimiento interanual fue de 25,5% para la inflación

general y de 22,3% para la núcleo. A pesar de que el consenso apunta a que durante el primer

semestre la inflación será más elevada que en el segundo, debido a la concentración de ajustes

de tarifas, las expectativas se están recalculando debido a la significativa depreciación que el

peso experimentó durante las primeras semanas de mayo. De esta forma, se prevé una inflación

para el año por encima del 20%, significativamente por encima de la meta del 15% del BCRA.

• POLÍTICA MONETARIA Y TASAS DE INTERÉS

La volatilidad cambiaria de fines de abril y principios de mayo tuvo su correlato en la

implementación de la política monetaria y el nivel de tasas. De manera imprevista, el BCRA subió

en 3 oportunidades la tasa de interés de referencia (desde 27,25% hasta 40%) y amplió el

corredor de pases fijando un techo para la tasa a 1 día en 57%. También la curva de Lebac se

incrementó significativamente y requirió una fuerte intervención del BCRA para mantener los

rendimientos dentro de los valores buscados.

• MERCADO CAMBIARIO

El tipo de cambio se devalúo casi un 25% en poco más de dos semanas producto de la volatilidad

cambiaria. El BCRA intervino de forma poco clara en el mercado vendiendo divisas sin poder

contener la devaluación (y a pesar de las fuertes subas de tasas) hasta mostrar una postura más

enérgica para respaldar al peso en un tipo de cambio de 25 pesos por dólar. El saldo de las

intervenciones arrojan un uso de reservas de cerca de USD 8.000 millones en el período.

• SITUACIÓN FISCAL

Las preocupaciones por las inconsistencias fiscales llevaron en medio de la crisis cambiaria al

Ministerio de Hacienda, en un intento por dar señales de tranquilidad a los mercados, a reducir la

meta de disminución del déficit primario de 3,2% a 2,7% en relación al PBI. Explicaron que para

cumplirla deberán sacrificarse gastos de capital (obra pública) por alrededor de ARS 30.000

millones.

CONTEXTO MACROECONÓMICO

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La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%, se presenta abierta

tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por

moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden

verse en el Anexo 1.

La optimización de la cartera sugiere una mayor participación de activos nominados en pesos.

Dentro de los activos en pesos, se incluyen:

• LEBACS, con una ponderación del 65% de la cartera. La tasas altas que pagan las LEBACs

en el tramo corto proporcionan retornos reales positivos, sugerimos realizar la inversión en los

tramos más cortos posibles.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 5% de la cartera. La incertidumbre respecto

del control de la inflación dado los ajuste de tarifas, paritarias y volatilidad del tipo de cambio,

hacen atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de

conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19 y

TC21.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Para atravesar el escenario actual de volatilidad sugerimos un 25% en bonos soberanos del

tramo corto de la curva como el AA19, AO20 y AY24

• Adicionalmente para el manejo de liquidez en dólares sugerimos invertir un 5% en el FCI TT

USD o próx. licitación de LETEs.

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

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A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.

*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de

riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.

El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional

de riesgo que se toma.

Rendimiento

esperado

35,90%

Volatilidad Anual

2,9%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

31,10%

Ratio de Sharpe

2,40%

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

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ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA

Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente

trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de

los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,

más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que

los bonos más largos.





Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera

para un nivel de volatilidad máxima del 9%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda.

Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de

Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

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La optimización de cartera sugiere una mayor participación de activos en pesos.

Dentro de la parte en pesos, se incluye:

• LEBACS, con una ponderación del 50% de la cartera. La tasas altas que pagan las LEBACs en

el tramo corto proporcionan retornos reales positivos, sugerimos realizar la inversión en los

tramos más cortos posibles.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 15% de la cartera. La incertidumbre respecto

del control de la inflación dado los ajuste de tarifas, paritarias y volatilidad del tipo de cambio,

hacen atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de

conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Se sugiere el AF19 y

TC21.

• 15% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético.

O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El

fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta

tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas.

Respecto a los activos nominados en dólares, se incluye:

• El 20% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y

AY24. Como alternativa para los saldos en dólares dado el escenario de volatilidad del Tipo de

Cambio en las ultimas ruedas, sugerimos el FCI TT USD o entrar en la próxima licitación de

LETES.







riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

Rendimiento

esperado

36,70%

Volatilidad Anual

9%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

21,10%

Ratio de Sharpe

1,81%

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Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de

volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la

apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.

En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:

• LEBACS, con una ponderación del 45% de la cartera. La tasas altas que pagan las

LEBACs en el tramo corto proporcionan retornos reales positivos, sugerimos realizar la

inversión en los tramos más cortos posibles.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 15% de la cartera. La incertidumbre

respecto del control de la inflación dado los ajuste de tarifas, paritarias y volatilidad del tipo

de cambio, hacen atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el

objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Se

sugiere el AF19 y A2M2.

• 20% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y

energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión

Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a

inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones

argentinas.

Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:

• El 20% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20

y AY24. Como alternativa para los saldos en dólares dado el escenario de volatilidad del

Tipo de Cambio en las ultimas ruedas, sugerimos el FCI TT USD o entrar en la próxima

licitación de LETES.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

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riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

Rendimiento

esperado

37,20%

Volatilidad Anual

15,80%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

11,40%

Ratio de Sharpe

1,51%

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ANEXO 1

CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS

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Fondos Toronto Trust

Ticker Moneda Moneda de

emisión Vencimiento

Cupón de Interés

Tasa Frecuencia Intereses

Ajuste de Capital

Capitalización intereses

Primer cuota de Amortización

AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020

AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/2019

AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019

AF19 Pesos Pesos 08/02/2019 Step Up con

capitalización 2% Mensual CER SI 08/02/2019

TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021





ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES

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