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SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
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enero 2020 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 32-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de enero de 2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha de corte de la información a noviembre 2019; califica en Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-00020152 del 4 septiembre 2017 por un monto de hasta USD 2.000.000). ▪ El sector plástico en el país ha tenido en general una tendencia estable que ha permitido que las empresas que se desarrollan en este sector tengan como única variable de afectación el precio internacional de la materia prima, que no ha presentado mayores fluctuaciones. ▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación, se trata de una empresa familiar que ha ido expandiéndose en el tiempo y que aún no ha generado lineamientos estratégicos ni Gobierno Corporativo. ▪ SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. no tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo. La compañía opera en función de su administración, la misma que mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad, y demás indicadores de relevancia del negocio. Tampoco presenta una estrategia clara, aspecto que puede ser de suma importancia dada la tendencia mundial hacia la reducción de la utilización de fundas plásticas. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía presenta aceptables índices de liquidez, un adecuado manejo y recuperación de su cartera, además, ha mantenido un incremento constante en su nivel de ventas y a pesar del incremento del costo de ventas, logró mitigar el impacto a través de la reducción de los gastos operativos durante el periodo 2016 - 2018. La empresa evidencia tener una cobertura adecuada del EBITDA sobre el gasto financiero y las deudas con costo en el corto plazo. ▪ La compañía durante el periodo de estudio (2016 – noviembre 2019) mantiene un adecuado apalancamiento con sus proveedores demostrado en mayores plazos para pagar y menores tiempos de recuperación de cartera, coherente con la estructura de proveedores, donde la gran mayoría son del exterior y con condiciones de pago favorables. ▪ La empresa ha cumplido oportunamente con el pago de sus obligaciones, sin presentar demoras ni atrasos durante el periodo de análisis, incluso ha provisionado recursos semanales para cumplir con este fin. ▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y resguardos, inclusive con el resguardo adicional que limita el endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses hasta 2,5 veces el patrimonio. ▪ Los flujos proyectados son suficientes para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019) SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
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enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 32-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de enero de
2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha de corte de la información a
noviembre 2019; califica en Categoría AA (+), a la Segunda Emisión
de Obligaciones SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
(Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-00020152 del 4
septiembre 2017 por un monto de hasta USD 2.000.000).
▪ El sector plástico en el país ha tenido en general una
tendencia estable que ha permitido que las empresas que
se desarrollan en este sector tengan como única variable de
afectación el precio internacional de la materia prima, que
no ha presentado mayores fluctuaciones.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación, se trata de una empresa familiar que ha ido
expandiéndose en el tiempo y que aún no ha generado
lineamientos estratégicos ni Gobierno Corporativo.
▪ SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. no tiene
implementadas prácticas de Gobierno Corporativo. La
compañía opera en función de su administración, la misma
que mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la
situación de la empresa en cuanto a presupuestos,
productividad, y demás indicadores de relevancia del
negocio. Tampoco presenta una estrategia clara, aspecto
que puede ser de suma importancia dada la tendencia
mundial hacia la reducción de la utilización de fundas
plásticas.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía
presenta aceptables índices de liquidez, un adecuado
manejo y recuperación de su cartera, además, ha
mantenido un incremento constante en su nivel de ventas
y a pesar del incremento del costo de ventas, logró mitigar
el impacto a través de la reducción de los gastos operativos
durante el periodo 2016 - 2018. La empresa evidencia tener
una cobertura adecuada del EBITDA sobre el gasto
financiero y las deudas con costo en el corto plazo.
▪ La compañía durante el periodo de estudio (2016 –
noviembre 2019) mantiene un adecuado apalancamiento
con sus proveedores demostrado en mayores plazos para
pagar y menores tiempos de recuperación de cartera,
coherente con la estructura de proveedores, donde la gran
mayoría son del exterior y con condiciones de pago
favorables.
▪ La empresa ha cumplido oportunamente con el pago de sus
obligaciones, sin presentar demoras ni atrasos durante el
periodo de análisis, incluso ha provisionado recursos
semanales para cumplir con este fin.
▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y
resguardos, inclusive con el resguardo adicional que limita
el endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago
de intereses hasta 2,5 veces el patrimonio.
▪ Los flujos proyectados son suficientes para permitir a la
empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de
esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su
operación normal.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
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Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA., como empresa productora de
soluciones de empaques plásticos, a través de un análisis
detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia,
procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman
parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento
analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
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▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. es una
empresa familiar con 27 años de experiencia en el
mercado fue constituida el 21 de septiembre de 1992
mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario
Vigésimo Primero del Cantón Guayaquil e inscrita en el
Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 21 de octubre
del año 1992.
▪ Esta compañía inició como una empresa comercializadora
de productos plásticos en el sector exportador bananero,
camaronero y agrícola, fueron pioneros en la introducción
de un producto llamado zuncho plástico para las matas de
plátano y banano, de ahí el origen del nombre de la
empresa.
▪ La compañía desarrolla, fabrica, distribuye y vende:
aditivos químicos para los fabricantes de productos
plásticos terminados, para las industrias de empaques,
agrícolas y de compostaje y para películas degradables
para rellenos sanitarios a clientes del sector de manejo de
desechos sólidos. Los principales productos vendidos, son
aditivos para la fabricación de plásticos oxo-
biodegradables, aditivos plásticos totalmente degradables
(TDPA), y espumas y agentes depuradores –agentes de
purga- especiales (CFA).
▪ La empresa opera 24 horas, los 7 días de la semana,
trabajan en 2 turnos de 12 horas cada uno. Cabe
mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni
comités de empresas que afecten al funcionamiento
normal de la compañía.
▪ Hasta la fecha del presente informe, SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA., no tiene implementadas
prácticas de Gobierno Corporativo.
▪ La compañía ha obtenido los siguientes certificados y
reconocimientos por su desempeño en diferentes
aspectos: Certificado ISO 9001:2008, Certificado FSSC
22000 norma BPM, Certificado por excelencia en
aportaciones patronales al IESS 2010, Certificado REVERTE
y reconocimiento por parte del Ministerio del Medio
Ambiente por su labor con el medio ambiente.
▪ Esta empresa tiene compromiso con el medio ambiente,
razón por la cual fabrican productos biodegradables y
libres de tóxicos, utilizando tecnologías como Oxo-Bio y la
tecnología TDP, también ofrece el Enviro™ Cover System.
▪ En cuanto a los ingresos de SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. se componen
principalmente por la venta de rollos, plásticos, fundas y
láminas plásticas en los sectores agrícola, comercial,
industrial, agroexportador y consumo masivo.
▪ Esta empresa utiliza su capacidad instalada al 100%,
cuenta con bodegas de 5.000 metros cuadrados y los
procesos que se siguen en la elaboración del producto son:
extrusión, impresión y sellado. La materia prima es
importada de varios países como: Estados Unidos, Arabia
Saudita, Brasil y Corea, la misma tiene un tiempo de
llegada aproximado de 6 meses, de los cuales 2 meses la
materia prima se encuentra en bodega, 2 meses en
tránsito y 2 meses en puerto. El precio de la materia prima
se fija en relación con el precio internacional del petróleo
y del gas.
▪ En el periodo de estudio las ventas mantuvieron un
comportamiento creciente, entre 2016 y 2018 con un
crecimiento promedio del 12% por año. Puntualmente,
para 2017 las ventas tuvieron un incremento de USD 877
mil frente al 2016 y al 2018 un aumento de USD 989 mil
frente al año anterior. Al 2017 las ventas aumentaron
principalmente por un incremento en la línea de
empaques impresos y en la línea de bolsas de seguridad.
Para 2018 las ventas se incrementaron por aumentos en
las líneas de exportación, consumo masivo y bolsas de
seguridad.
▪ La compañía aumentó el volumen de kilos procesados año
tras año y demostró de esta manera mayores ventas en
unidades Al 2018, el volumen de kilos procesados tuvo un
incremento del orden del 13% frente al 2017. Sin
embargo, el costo de ventas de la compañía incrementó
alcanzando una participación del 85% sobre las ventas
debido a factores externos que elevaron dicho costo.
▪ Una comparación entre los ingresos a noviembre 2018 y
noviembre 2019 refleja un comportamiento estable con
una variación de USD 115 mil (- 1,36%) debido al
incremento constante que presentó el volumen de kilos
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 4
procesados y la caída del precio promedio, lo que provocó
valores constantes en dicho periodo.
▪ El costo de ventas presentó estabilidad durante el 2016 y
2017, mostrando coherencia con la volatilidad del precio
internacional del commodity. Para el año 2018, el costo de
ventas se incrementó alcanzando una participación del
85% sobre las ventas producto de factores externos que
afectaron a éstos.
▪ Como consecuencia se dio la presencia de un margen
bruto con una participación sobre las ventas inferior
(18,97% en 2016 y 18,14% en 2017). Esta relación se
acentúa para el 2018, donde ante el incremento de las
ventas en USD 988 mil y el crecimiento de la participación
del costo de ventas sobre las ventas al 85%, el margen
bruto redujo su participación al 14,64%. Para noviembre
2019, gracias a la estabilidad de las ventas y a la reducción
del costo de ventas, se produjo un mayor margen bruto
con una participación del 20,82% sobre las ventas (14,17%
a noviembre 2018).
▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentan una
menor participación sobre las ventas totales, pasando de
representar el 18,07% en 2016 a 17,83% en 2017 y
finalmente 13,77% en 2018 lo que obedece a un mejor
manejo de los gastos de la compañía.
▪ Una comparación de los resultados interanuales a
noviembre de 2018 y noviembre de 2019 demuestra que,
al mantener su estructura operativa, el peso que tienen los
gastos operativos pasó de representar el 14,43% sobre las
ventas en noviembre 2018 a representar el 14,94% en
noviembre 2019. Consecuentemente con la reducción del
costo de ventas y la estabilidad de las ventas y de los
gastos operativos, la utilidad operativa de la compañía
presentó un incremento de USD 512 mil frente al mismo
periodo del año anterior, alcanzando una participación
sobre las ventas del 5,89% a noviembre 2019 (-0,26% a
noviembre 2018).
▪ El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 1,45 veces el gasto
financiero del año; en promedio durante el periodo (2016-
2018) el EBITDA cubre 1,72 veces el gasto financiero; para
noviembre 2019 la cobertura alcanzó 5,62 veces debido a
la reducción de los gastos financieros en 23,71%% y al
incremento de la utilidad operativa.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en
porcentajes constantes de participación sobre las ventas
con un promedio de 2,18% durante el periodo de análisis.
Sin embargo, se evidencia un crecimiento de los gastos
financieros para los años 2017 y 2018 del 30,43% y 32,00%
respectivamente, por efecto de la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA entre los
meses de septiembre 2017 y enero 2018.
Consecuentemente, para 2018 la compañía generó una
pérdida neta de USD 142 mil.
▪ En el análisis interanual se vislumbra un decremento en los
gastos financieros efecto de la reducción de la deuda
financiera en dicho periodo. Como consecuencia se
registra una utilidad neta de USD 391 mil a noviembre
2019, lo que equivale a un crecimiento de USD 518 mil
frente a noviembre del año anterior, por lo que se esperan
resultados positivos para el cierre de este año.
▪ La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 -
2017, efecto principalmente del incremento en
inventarios al pasar de USD 1,35 millones a USD 2,19
millones y por el aumento de las cuentas por cobrar
comerciales en el orden de USD 197 mil (incremento del
18,29%). Durante el periodo 2017- 2018 se produce el
efecto contrario con una reducción de USD 604 mil de los
activos totales. Dicha disminución se atribuye al
comportamiento de los activos corrientes que decrecieron
en el orden del 13,86%. En el 2018, el mencionado
decremento del activo corriente fue fruto de la adquisición
de menor volumen de inventarios, disminución del orden
de USD 532 mil.
▪ Los activos están conformados principalmente por
propiedad, planta y equipos (33% del total de activos en
2018 y 33% a noviembre 2019), inventarios (28% del total
de activos en 2018 y 31% a noviembre 2019) y cuentas por
cobrar comerciales (22% del total de activos en 2018 y 22%
a noviembre 2019).
▪ Las cuentas por cobrar comerciales mantienen
históricamente un comportamiento aceptable, denotado
en la concentración de la cartera en cuentas por vencer y
en la baja concentración de cuentas vencidas mayores a
90 días.
▪ El activo no corriente se encuentra compuesto
principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos,
el mismo que representa el 33% promedio (2016 - 2018)
del activo total. Este rubro creció durante el periodo de
estudio, producto de adiciones de maquinarias
industriales, cumpliendo de esta manera el requerimiento
de nuevos activos fijos que soporten la mayor producción
de kilos. Para noviembre 2019 se evidencia un decremento
de USD 47 mil frente a noviembre 2018, producto del
gasto contable por depreciación. Cabe destacar que hasta
noviembre 2019 existió USD 197 mil por concepto de
anticipo compra maquinaria dentro del rubro de
propiedad, planta y equipos, de acuerdo con inversiones
de capital realizadas por la compañía para soportar el nivel
de operatividad requerido.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido,
en promedio, 67% en los pasivos corrientes y 33% en los
pasivos no corrientes.
▪ Durante el periodo de estudio (2016- 2018) los pasivos
pasaron de USD 3,51 millones en el 2016 a USD 4,41
millones en 2018. Las cuentas por pagar comerciales
representaron el 40,80% del total del pasivo a diciembre
de 2018 y reflejaron una disminución del 20,30% respecto
del valor del 2017 por la cancelación de saldos pendientes
con proveedores por efecto de la colocación de la Segunda
Emisión de Obligaciones entre septiembre 2017 y enero
2018.
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Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 5
▪ El pasivo corriente mantuvo un comportamiento creciente
entre el 2016 (USD 2,43 millones) y el 2017 (3,35 millones).
Sin embargo, se redujo la deuda financiera de largo plazo,
efecto de la colocación de la Emisión bajo análisis. Al 2018
se aprecia una reducción en los pasivos corrientes del
orden de USD 456 mil y de los pasivos no corrientes de
USD 104 mil con respecto al cierre del 2017.
▪ En el análisis interanual, el pasivo total mantuvo un
comportamiento decreciente (igual al observado a
diciembre 2018) con una disminución de USD 840 mil en
comparación a noviembre 2018, cambio que se presentó
principalmente por el comportamiento del rubro emisión
de obligaciones y de las cuentas por pagar comerciales.
▪ Para noviembre de 2019, la compañía presenta una
reducción del orden del USD 840 mil en los pasivos totales
respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus
principales fuentes de financiamiento: la deuda con costo
(43% del total de pasivos) y las cuentas por pagar (39% del
total de pasivos).
▪ La deuda con costo de la compañía (obligaciones con
instituciones financieras y emisión de obligaciones) a
noviembre 2019 presenta una disminución del 15,21%
respecto a diciembre de 2018 (reducción de USD 307 mil).
De esta manera, la deuda con costo de corto plazo
disminuye de USD 705 mil en diciembre del 2018 a USD
417 mil a noviembre 2019. Por su parte, la deuda de largo
plazo se reduce de USD 1,31 millones en diciembre 2018 a
USD 1,29 millones a noviembre 2019. La compañía busca
financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo
de crédito.
▪ La evolución del endeudamiento evidencia la menor
participación del pasivo corriente sobre los pasivos
totales, coherente con la Emisión de Obligaciones bajo
estudio. Para noviembre 2019, decrecieron los pasivos
(también la deuda con costo) manteniendo la misma
tendencia a diciembre 2018, efecto de la cancelación de la
deuda con costo y cuentas por pagar comerciales.
▪ Durante el periodo 2016 - 2018 el patrimonio registró un
comportamiento estable con un monto promedio de USD
1,57 millones. Puntualmente, para el 2017 el patrimonio
se incrementó fruto del aumento del resultado del
ejercicio, resultados acumulados y otros resultados
integrales. Mientras que al 2018, el patrimonio se redujo
debido a la disminución del resultado del ejercicio.
▪ El capital social representó en el 2018 el 29,46% del
patrimonio (23,56% a noviembre 2019). A noviembre 2019
se registró un incremento del patrimonio en USD 474 mil
debido al crecimiento del resultado del ejercicio en su
mayoría.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se
encontraba en torno a 0,76 al 2017 reflejando un medio
nivel de deudas y alcanzó el 0,74 para el cierre de 2018.
Sin embargo, con la reducción de los pasivos vista a través
de la reestructuración de la deuda con costo a través de la
Emisión de Obligaciones y con el pago de proveedores,
este índice se ubicó en 0,67 a noviembre 2019
evidenciando una tendencia a la baja del endeudamiento
en general.
▪ En el análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo se
mantuvo en números positivos en el periodo 2016 - 2018.
En el 2018, se presenta un capital de trabajo de USD 1,12
millones (USD 1,51 millones a noviembre 2019). Debido a
que la empresa mantiene niveles de inventario
relativamente altos, la prueba ácida tiene valores
inferiores al índice de liquidez.
▪ Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un
mayor plazo de días de pago frente a los días de cobro,
evidenciando que contarán con los recursos suficientes
para cubrir con sus obligaciones. Para noviembre 2019 los
días de cobro (64 días) son menores a los días de pago (79
días) motivo por el que se puede deducir que la compañía
se encuentra adecuadamente calzada y que contará con
los recursos necesarios al menos en el corto plazo.
Instrumento
▪ Con fecha 9 de junio de 2017, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. autorizó la Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 2.000.000.
▪ Aprobada mediante Resolución No. SCVS.
INMV.DNAR.2017.00020152, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 4 de
septiembre de 2017 se emitió en dos clases,
correspondientes a las clases B y C.
▪ Con fecha 13 de septiembre de 2017, el Agente Colocador
inició el proceso de venta y hasta el 5 de enero de 2018
colocó la suma de USD 2.000.000, es decir el 100% del
monto aprobado.
▪ Las obligaciones se emitieron en dos clases (Clase B y C)
hasta por un monto de USD 2.000.000 según el siguiente
detalle:
CLASE B C Monto USD 1.300.000 USD 700.000
Plazo 1.440 días 1.800 días
Tasa interés 8,00% 8,00%
Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
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La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente
un indicador promedio de
liquidez de 1,93, a partir de
la autorización de la oferta
pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre 2019,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación activos
reales/ pasivos de 1,46.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un monto
de activos menos
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
deducciones de USD 3,23
millones, siendo el 80,00%
de los mismos la suma de
USD 2,58 millones,
cumpliendo así lo
determinado en la
normativa.
RESGUARDO
VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía.
Con corte 30 de noviembre
de 2019, la empresa mostró
un índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo los pasivos con costo
0,87 veces el patrimonio de
la compañía.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ Cambios importantes en la normativa medio ambiental
podrían desfasar las metodologías y tecnologías empleadas
por la compañía, exponiéndola a incrementos en el capital
requerido para desarrollar los cambios necesarios,
dificultando la operación normal de la compañía. Este riesgo
es mitigado por la empresa a través del seguimiento cercano
de la normativa en el país y de la aparición de nuevas
tecnologías en el mundo.
▪ Posible impacto de la competencia debido a la introducción
de nuevas tecnologías con carácter exclusivo lo que
impediría a la empresa competir en igualdad de
condiciones, pudiendo disminuir las ventas y por ende los
resultados de la compañía. La empresa está siempre
analizando y estudiando tecnologías a nivel mundial lo que
le permitiría competir ante cualquier circunstancia gracias
a las relaciones sólidas que mantiene con diversas
empresas a nivel mundial.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo por efecto de la pérdida de información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso de
diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 7
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con
una póliza de seguros que mantienen contra todo riesgo con
Cía. Seguros Ecuatoriano Suiza.
▪ Al ser el 31% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo,
la diversificación de clientes que mantiene la empresa
mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un
adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en
la cartera saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA., no se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por lo que
no existen riesgos asociados con éstos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. realizado con base
a la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 32-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de enero de
2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha de corte de la información a noviembre 2019;
califica en Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. (Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR-2017-00020152 del 4 septiembre 2017 por un monto
de hasta USD 2.000.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un 4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 10
importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74% NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98% IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
2%
4%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 12
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
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América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
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6%
Manufactura Minería Servicios
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1%
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3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
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20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 13
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
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Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
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Exportaciones Importaciones
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1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en
términos constantes. Esta cifra supone un incremento real de
0,14% con respecto al segundo trimestre de 2019 y un
decrecimiento de 0,06% en comparación con el mismo periodo de
2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una estabilidad en la economía durante el último año.
Específicamente, a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel
de 165,5 puntos. El IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de
2019 en 2.8%, comparado con el trimestre anterior. Este
crecimiento se explicaría por una recuperación de la actividad
económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
-2%
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2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
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Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 15
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el
0,47% del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países del Resto de
América (no se incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Canadá,
Alemania, Francia, Chile, Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La
inversión proveniente de estos países se redujo
significativamente en comparación con el tercer trimestre de
2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones y de América USD
66,74 millones Existió una desinversión por parte de países
asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre de
2019.
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
50%
50%
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 16
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019,
el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 57,25, cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914,
lo que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para noviembre de 2019 el riesgo país
alcanzó los 1.418 puntos14 por las dificultades del gobierno en
sacar adelante una reforma tributaria. Para el 11 de diciembre
este indicador se ubicó en los 959 puntos. Este incremento en el
riesgo país, respecto a los primeros trimestres del 2019, se explica
por la baja del precio del petróleo, la reducción de metas de
extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del Programa
Económico acordado con el Fondo Monetario Internacional, el
fortalecimiento del dólar que afecta a las exportaciones
ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y la coyuntura
política que afectó al país durante ese mes. La tendencia creciente
en el riesgo país implica menores oportunidades de inversión
rentable para el país, así como mayores costos de financiamiento
en los mercados internacionales. La subida en el riesgo país podría
incidir de manera negativa en el nivel de empleo y en el
crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con fecha 21 de
agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de
negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar
los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera
(IDR) se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que
podrían reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que
implica una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes
anterior que fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios
para diciembre de 2019 fue impulsado por los precios de los
recreación y cultura, el transporte y la salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de
3,8%, cifra inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018.
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no
se registraron variaciones significativas en el desempleo de las
principales ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre
201918. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de
11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público19. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo
y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de políticas suelen ser
aplicadas de forma lenta a la economía de modo que no se deben
esperar cambios radicales en el corto plazo.
17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
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Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2019, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2019 fue de 17,80%. El comportamiento de los
índices de empleabilidad concuerda con las tendencias regionales
de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
importaciones por USD 17.763 millones21. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró
un saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD
20.312,2 millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22.
Del total de exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones
petroleras, mientras que el 80,1% de las importaciones fueron de
carácter no petrolera. La balanza comercial petrolera hasta
noviembre de 2019 presenta superávit de USD 3.981,0 millones;
y por su lado la balanza comercial no petrolera sostiene un déficit
de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó
un monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones.
Este monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 18
incremento de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
57,30% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 36,46%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a
noviembre de 2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036
millones. Los bancos privados captaron el 72,88% de los depósitos
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,11% de los
mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 25.364 millones, monto que representa un
incremento de 3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su
parte, la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta
monetaria (M1) y el cuasidinero. Para noviembre de 2019, la
liquidez total del sistema financiero alcanzó los USD 56.101
millones, monto que representa un incremento de 7,54% con
respecto al mismo periodo del año anterior.
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192
millones23, lo cual constituye un incremento de 10,98% con
respecto a noviembre de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,30% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte,
la tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos
a las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
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-19
mar
-19
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19
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jul-
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-19
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 19
lo cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de
20191414, monto que representa un incremento de 26,92% con
respecto a diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de
2019. Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un
monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El
monto de reservas internacionales actual supone el
incumplimiento de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14,
cifra inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
diciembre de 2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de
noviembre de 2019. Esta situación evidencia un menor riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y un mayor respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales presentaron, después de varios meses,
un comportamiento al alza y un monto superior a las reservas
bancarias, que se encuentran cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron
324 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 83 fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33
pertenecieron al sector financiero25. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras y de construcción. Los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron
compuestos por un 99,26% de instrumentos de renta fija y un
0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las
expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e
ingresos suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Manufacturero
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos con mayor valor agregado, mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la manufactura depende directamente de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir mano de obra para transformar la materia prima en productos elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho sector genera un aumento en la
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019. 26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
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productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento considerando las oportunidades de diversificación e innovación.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de transformación física o química de materiales, sustancias o componentes en productos nuevos. La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en un producto final, con la participación de diferentes recursos, incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o componentes que son transformados en nuevos productos son materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como de otras actividades manufactureras, que puedan ser desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de productos, así como el montaje de componentes de los productos manufacturados. De acuerdo con el INEC, las industrias manufactureras incluyen las siguientes actividades:
No. ACTIVIDAD
1 Elaboración de productos alimenticios
2 Elaboración de bebidas
3 Elaboración de productos de tabaco
4 Fabricación de productos textiles
5 Fabricación de prendas de vestir
6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
8 Fabricación de papel y de productos de papel
9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico
14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos
15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica
18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte
21 Fabricación de muebles
22 Otras industrias manufactureras
23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador afrontó un desarrollo importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se profundizó en 2016,
alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%, alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de dinamización y recuperación del sector. Al término de 2018, la industria de la manufactura presentó un crecimiento real de 0,82%, alcanzando un PIB nominal de USD 14.223,41 millones.
Gráfico 29: Evolución PIB Real (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, el sector presentó señales de estabilidad. Para el cuarto trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzó los USD 3.553,54 millones, monto que constituye un incremento real de 0,02% frente al mismo trimestre de 2017. Mientras que, para en lo que va del año 2019 se registra una tendencia positiva con el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, el cual alcanzó los USD 2.131,83 millones para el tercer trimestre de 2019, monto que constituye un incremento real de 1,67% frente al mismo trimestre de 2018 y un incremento de 0,77% frente al trimestre anterior.
Gráfico 30: Evolución PIB Real Trimestral (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación
-5%
0%
5%
10%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
20
002
001
20
022
003
20
042
005
20
062
007
20
082
009
20
102
011
20
122
013
20
142
015
20
162
017
20
18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
1.900
1.950
2.000
2.050
2.100
2.150
201
4.I
20
14.
II
20
14.
III
201
4.IV
201
5.I
20
15.
II
20
15.
III
201
5.IV
201
6.I
20
16.
II
20
16.
III
201
6.IV
201
7.I
20
17.
II
20
17.
III
201
7.IV
201
8.I
20
18.
II
20
18.
III
201
8.IV
201
9.I
20
19.
II
20
19.
III
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 21
debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas económicas como el comercio y el petróleo. Al tercer trimestre de 2019, el PIB del sector de manufactura alcanzó una participación de 12,84% sobre la producción nacional, consolidándose como el más importante dentro de la economía del país.
Gráfico 31: Participación sobre el PIB Nacional.
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La actividad del sector manufacturero afrontó una dinamización
en los últimos años, que se ve reflejada en las métricas de la
actividad y producción del sector. Por un lado, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal
mensual de los sectores y actividades productivas de la economía
nacional, a través de un indicador estadístico que mide el
comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un
mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)27. A octubre de 2019, el INAR de las
industrias manufactureras se ubicó en 95,48 puntos, con una
variación anual de -3,78% y mensual de 2,08%28, dado las
situaciones que acontecieron en el país durante el mes de
octubre. Por su parte, el Índice de Producción de la Industria
Manufacturera mide el comportamiento de la producción
generada por la industria manufacturera en el corto plazo a través
del valor de las ventas y la variación de existencias de los bienes
producidos. Para octubre de 2019, este índice alcanzó un valor de
106,43, con una variación anual de 8,84% y un decrecimiento
mensual de 3,48%, lo cual refleja la reactivación del sector
durante el último año, a pesar de la caída con respecto a su mes
anterior.
27 Metodología INA-R, octubre 2019, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 28 INEC. (2019, diciembre). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
Gráfico 32: Evolución Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR –
Industrias Manufactureras) e Índice de Producción de Industrias
Manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor, encargado de medir la evolución
mes a mes de los precios del productor de los bienes ofrecidos
para el mercado interno en su primer eslabón de
comercialización, reflejó una estabilidad en el sector
manufacturero durante el último año. Específicamente, para
diciembre de 2019, el Índice de Precios al Productor de las
industrias manufactureras alcanzó 102,35 puntos, cifra
ligeramente inferior a la registrada en el mes anterior y superior
a la de diciembre de 2018 que fueron de 102,48 y 101,35
respectivamente29. Esto es señal de que los precios en la primera
cadena de distribución son estables en el tiempo, y que, por lo
tanto, el crecimiento del sector de manufactura está impulsado
por una dinamización de la actividad productiva.
Gráfico 33: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de
manufactura constituyen uno de los principales generadores de
empleo a nivel nacional. Específicamente, en diciembre de 2019
el sector manufacturero empleó al 10,30% de la población
ocupada en el país30. Esto lo convirtió en el tercer generador de
empleo en el país, antecedido por las actividades de agricultura y
29 INEC. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/ 30 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-marzo-2019/
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
oct
-18
no
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8
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-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
INAR IPI-M
100,00
100,50
101,00
101,50
102,00
102,50
103,00
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
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IPP Variación Mensual
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 22
de comercio. Durante el último año, el porcentaje de población
empleada en actividades de manufactura disminuyó, debido
principalmente a mayor eficiencia en los procesos productivos
dada la implementación de herramientas tecnológicas.
SECTOR DIC-18 MAR-19 JUN-19 SEP-19 DIC-19 Agricultura, ganadería, caza, y
silvicultura y pesca 20,30% 20,30% 20,20% 20,60% 20,30%
Comercio 18,14% 17,52% 18,30% 18,50% 17,90% Manufactura 10,67% 10,48% 10,30% 10,00% 10,30% Construcción 6,78% 6,15% 5,80% 5,80% 6,10%
Enseñanza y servicios sociales y de salud
6,67% 6,50% 6,50% 6,60% 6,70%
Tabla 5: Generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las condiciones de trabajo en el sector reflejan un deterioro en
las remuneraciones de los trabajadores, relacionado en la
mecanización de los procesos de las actividades de manufactura.
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal
ocupado, empleados y obreros en las industrias manufactureras a
noviembre de 2019 se ubicó en 86,37 puntos, cifra que se
mantuvo estable durante el último año31. Por su parte, el Índice
de Horas Trabajadas mide el número de horas, tanto normales
como extras, utilizadas por el personal de las industrias
manufactureras. Para el mes de noviembre de 2019, este
indicador alcanzó los 82,28 puntos, que representa un
decremento anual de 5,22% y uno de 7,78% en comparación con
el mes anterior, asociado con una menor producción del sector.
Finalmente, el Índice de Remuneraciones mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en las industrias manufactureras. En el mes de
noviembre de 2019, este índice fue de 117,53 puntos, cifra que
representa un incremento de 3,61% durante el último año. Esto
constituye una señal de la tecnificación de procesos industriales
en el sector, y una disminución en los costos operativos para las
empresas dedicadas a las actividades manufactureras.
Gráfico 34: índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de remuneraciones.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer trimestre
de 2019, 13% de las empresas que operaron en actividades de
manufactura demandaron nuevos créditos al sistema financiero.
31 INEC. (2019, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/ 32 Banco Central del Ecuador. (2018). Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer Trimestre de 2019.
Del total de empresas grandes con actividades en la industria
manufacturera, 21% demandaron crédito durante el tercer
trimestre de 2019, en comparación con el 9% de las pequeñas y
medianas empresas y el 3% de las microempresas. Estos nuevos
créditos se destinaron en un 85% a capital de trabajo, en 8% a
inversión y adquisición de activos y en 7% para reestructuración y
pago de deudas. De las empresas de las industrias manufactureras
que no demandaron crédito durante el tercer trimestre de 2019,
el 33% no lo hizo porque la empresa se financia con fondos
propios, el 36% debido a que no existió necesidad de
financiamiento, el 18% porque la empresa ya posee un crédito
vigente, y el 13% restante por otros motivos. Se prevé que, en
durante el cuarto trimestre de 2019, el 27% de las empresas
grandes de la industria manufacturera solicitaron crédito, en
comparación con el 20% de las empresas medianas y pequeñas y
el 11% de las microempresas32.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos colocado por el sistema financiero nacional para la industria manufacturera entre enero y diciembre de 2018 totalizó un monto de USD 4.057,44 millones33. Esto constituye una caída de 4,31% frente al crédito colocado en la industria manufacturera en 2017, señal de una menor necesidad de financiamiento por parte de las empresas del sector. En el periodo comprendido entre enero y agosto de 2019, se colocó un monto de crédito total de USD 3.009,56 millones, lo cual representa el 74,17% del monto colocado durante 2018, y constituye un incremento de 20,01% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 35: Volumen de crédito Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas del sector, el
grado de amenaza de nuevos participantes en la industria
depende de la actividad de manufactura específica en la que se
enfoque la empresa. En general, las barreras de entrada a la
industria manufacturera son moderadas, considerando las
necesidades de capital para adquirir maquinaria y materia prima
que permitan desarrollar los productos elaborados, a un nivel
competitivo en comparación con los demás participantes del
mercado. Adicionalmente, los grandes participantes en las
actividades de manufactura disfrutan de economías de escala, así
como mejores tecnologías y procesos más desarrollados, que les
permiten producir en mayor cantidad y a costos más bajos. No
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 33 Superintendencia de Bancos. (2019). Volumen de Crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
IPT IR IH
4.240 4.057 4.308
23.79126.197 27.228
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2017 2018 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 23
obstante, existe un amplio potencial de diferenciación en las
diversas actividades de manufactura, lo cual presenta una
oportunidad para nuevos participantes en la industria. Las
regulaciones y normativa gubernamental también constituyen
una barrera de entrada, debido a que existen ciertos
requerimientos y procedimientos específicos que se exigen a las
empresas dentro del sector manufacturero.
Con respecto a la amenaza de los sustitutos, no existen sustitutos
para la industria manufacturera, considerando que es esta
industria la que se encarga de procesar materia prima y
convertirla en productos de mayor valor agregado. Dentro de la
industria manufacturera existen diversas ramas que se dedican a
la elaboración de distintos productos que podrían ser sustitutos
entre ellos. No obstante, los sustitutos no generan una restricción
ni una amenaza para la industria como tal, que se beneficia de la
participación de estos actores.
La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a
materia prima y a bienes de capital para la producción, por lo cual
las relaciones con sus proveedores son importantes. Por un lado,
la oferta de materia prima es altamente inelástica, debido a la
característica perecible de los productos. Por lo tanto, su
capacidad de negociación con respecto a precios es baja, por lo
cual las empresas manufactureras tienen relativamente alto
control con respecto a los precios que pagan a sus proveedores.
Por lo contrario, los bienes de capital provienen, en su mayoría,
del extranjero, por lo cual las empresas de manufactura dependen
altamente de las condiciones de compra y venta en mercados
internacionales. Por otro lado, debido a la cantidad de oferta de
productos diversificados en la industria de manufactura, los
compradores tienen un alto poder de negociación, por lo cual las
empresas productoras deben buscar ajustarse a las condiciones
de los clientes.
En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio
de Empresas del INEC, existen alrededor de 73.474 empresas que
operan en 23 distintas actividades de manufactura. De estas, el
90,55% son microempresas, 6,89% fueron empresas pequeñas, y
el resto se dividen entre empresas grandes y medianas34. De
acuerdo con el último Censo Nacional Económico, las empresas
de manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se
ubican principalmente en la provincia de Pichincha, con
aproximadamente 11.737 empresas. Es importante mencionar
que las empresas más grandes de la industria manufacturera
controlan gran parte de la producción y ventas del mercado. No
obstante, se debe considerar que, debido a la naturaleza de las
actividades, el grado de competencia difiere en cada una de las
empresas específicas.
34 INEC. (2017). Directorio de Empresas 2017. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/
Gráfico 36: Número de empresas en la industria manufacturera por
provincia.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
La manufactura de plástico es de gran valor en la cadena de
desarrollo de un país. En el Ecuador, esta actividad mantuvo un
comportamiento volátil durante la última década, consecuencia
de la evolución del consumo y la demanda interna, así como de
las restricciones comerciales. Ecuador mantiene un consumo de
plástico per cápita de 20 kg anuales, inferior a las cifras
presentadas en Colombia y Perú, que alcanzan los 24 kg y 30 kg,
respectivamente. La industria plástica ecuatoriana generó USD
2.600 millones de ventas en el 2017 y en el 2018 tuvo una baja de
USD 300 millones, a pesar de que el volumen de ventas
incrementó. No obstante, para mantener el dinamismo en la
manufactura de estos productos es imperativo que exista una
demanda interna sólida y que no se apliquen obstáculos ni
restricciones al comercio de estos bienes. Cabe recalcar que la
industria plástica genera más de 19.000 empleos directos.
El gobierno ecuatoriano, así como los gobiernos locales, han
impuesto ciertas medidas en cuanto a la manufactura y consumo
de productos plásticos en el país. Entre estas, el Ministerio de
Educación prohibió a las instituciones educativas del país la
utilización de materiales plásticos de un solo uso, y en Galápagos
se prohibió la comercialización de estos productos, incluidos los
sorbetes y las bolsas plásticas tipo camiseta.
Asimismo, en el cantón de Guayaquil se aprobó una ordenanza
que regula la fabricación, comercio, distribución y entrega de
productos plásticos de un solo uso, como sorbetes, envases,
tarrinas, cubiertos, tazas de plástico y fundas plásticas (tipo
camiseta), inclusive las biodegradables. Esta última medida busca
sustituir los materiales de fabricación de plásticos de un solo uso
por material que sea 100% biodegradable y 70% reciclado o
reutilizable en la producción, pero no busca la eliminación de la
industria del plástico en el país. La ordenanza alcanza al 5% de los
productos plásticos en Guayaquil, y excluye, entre otros, a
botellas de plástico, empaques primarios que están en contacto
directo con el producto y lo protegen, y a algunos de fabricación
industrial, como fundas de basura.
Pichincha24%
Guayas19%
Azuay10%
Tungurahua6%
Manabí6%
Imbabura4%
El Oro4%
Chimborazo4%
Los Ríos4%
Otras19%
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 24
Para el proceso de sustitución de los materiales de fabricación de
plásticos, se estableció un plazo de 6 a 36 meses, según el tipo de
producto. Para el caso de las fundas plásticas tipo camiseta, se
estableció un plazo de 21 meses para sustituir los materiales de
producción y asegurar que las bolsas tengan un 70% de material
reciclado en su composición o ser 100% biodegradable. Una vez
culminado dicho lapso, se prohibió la fabricación, comercio,
distribución y entrega de plástico de un solo uso, cuyo material no
cumpla con lo establecido. Dicha normativa otorga incentivos
tributarios y honoríficos a las empresas e industrias que se ajusten
a la normativa, así como sanciones para aquellas que no lo hagan.
Las sanciones se aplicarán dependiendo del grado de
incumplimiento de la ordenanza, e incluyen: a) multa económica
leve equivalente a 10 remuneraciones básicas unificadas en caso
de un primer incumplimiento; b) multa económica grave en un
rango de 11 a 20 remuneraciones básicas unificadas y clausura
temporal de 3 a 15 días en caso de reincidencia; y c) multa
económica grave en un rango de 21 a 30 remuneraciones básicas
unificadas y clausura definitiva en caso de segunda reincidencia.
En función de la aprobación de la Ley de Simplificación y
Progresividad Tributaria, a partir del 2020 las fundas plásticas
pagarán un impuesto a los consumos especiales (ICE). Este se
aplicará de manera progresiva, que empezará con USD 0,04 por
funda plástica en el 2020 hasta llegar a los USD 0,10 en 2023.
Debido a que la ley no presentas especificaciones con respecto a
la aplicación de la nueva medida, esta regirá después de 90 días
contados a partir de enero de 2020, tiempo durante el cual el
Servicio de Rentas Internas deberá resolver los vacíos en la
normativa. Entre los plásticos que no están gravados con el
tributo se encuentran los de uso industrial, agrícola,
agroindustrial, de exportación para productos congelados y
aquellos que contengan un mínimo de 50% de materia prima
reciclada posconsumo.
En cuanto a la posición competitiva del mercado, el ranking en
función de las ventas netas totales coloca en el primer puesto a
SUPRAPLAST S.A. con un monto de USD 14,7 millones y en
segundo a SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. con un
valor por ventas de USD 8,2 millones, lo que denota la gran
participación de esta compañía en el mercado.
Sus principales competidores por líneas de negocio son:
Línea industrial: Plastigomez S.A., Paraíso del Ecuador S.A.,
Flexiplast S.A., Plastiempaques S.A. (representan alrededor del
75%).
Línea comercial: Paraíso del Ecuador S.A., Plastigomez S.A.,
Flexiplast S.A. (representan alrededor del 65%).
Línea de consumo masivo: Paraíso, HG (representan alrededor
del 80%).
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una alta ventaja
competitiva en su sector, debido a las estrategias implementadas
que le han permitido mantener una buena posición dentro del
mercado.
La Compañía
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. es una empresa
familiar con 27 años de experiencia en el mercado; fue constituida
el 21 de septiembre de 1992 mediante Escritura Pública otorgada
ante el Notario Vigésimo Primero del Cantón Guayaquil e inscrita
en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 21 de octubre del
año 1992. El plazo de duración de la compañía es de 50 años,
contados a partir de la inscripción en el Registro Mercantil.
Esta compañía inició como una empresa comercializadora de
productos plasticos en el sector exportador bananero,
camaronero y agrícola. Fue pionera en la introduccion de un
producto llamado zuncho plástico para las matas de plátano y
banano, de ahí el origen del nombre de la empresa.
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. es una empresa
productora de soluciones de empaques plásticos. La compañía
desarrolla, fabrica, distribuye y vende: aditivos químicos para los
fabricantes de productos plásticos terminados, para las industrias
de empaques, agrícolas y de compostaje y para películas
degradables para rellenos sanitarios a clientes del sector de
manejo de desechos sólidos. Los principales productos vendidos
son: aditivos para la fabricación de plásticos oxo-biodegradables,
aditivos plásticos totalmente degradables (TDPA) y espumas y
agentes depuradores –agentes de purga- especiales (CFA).
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. tiene como misión:
el fabricar soluciones de empaques plásticos de calidad al mejor
costo, de tal forma que éstos representen un valor agregado a los
clientes. La compañía promueve la ética y la honestidad en el
trabajo, la mejora continua, la innovación tecnológica y el
desarrollo de nuevos productos que aseguren el permanente
crecimiento de la empresa, los miembros de la organización, sus
familias, los clientes, los accionistas, la sociedad y el estado. En el
largo plazo la compañía busca ser reconocida como una de las
mejores empresas productoras de soluciones de empaques
plásticos a nivel nacional con proyección internacional; alineada
al desarrollo de Sistemas de Calidad, Seguridad y medio ambiente,
que brinda servicio al sector comercial e Industrial.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 0,04 cada una:
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 25
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN
Ordoñez Malo Cesar Paul
Ecuador 153.461,12 33,33%
Ordoñez Malo Claudio Xavier
Ecuador 153.461,12 33,33%
Ordoñez Monsalve Claudio
Ecuador 153.461,12 33,33%
Total 460.383,36 100% Tabla 6: Participación accionarial
Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA.LTDA.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada porque los principales
accionistas son además quienes llevan la administración de la
empresa, por lo que es posible colegir que éstos tienen como
principal ocupación su labor en la empresa, lo que evidentemente
acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. las compañías
vinculadas por accionariado y administración son:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Abisheim S.A.
Ordoñez Malo César Paul
Ordoñez Malo Claudio Xavier
Producción y fabricación de fundas plásticas y demás productos afines para su comercialización dentro y fuera del país.
Activa
Snor S.A. Ordoñez Malo Claudio Xavier
Compra, venta, administración, arriendo, agenciamiento, permuta, corretaje, explotación, de bienes inmuebles urbanos y/o rurales.
Activa
Inmobiliaria Xom S.A.
Ordoñez Malo Claudio Xavier
Ordoñez Monsalve Claudio
Compra, venta, administración, arrendamiento, subarrendamiento de bienes inmuebles.
Disolución
Tabla 7: Empresas relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
EMPRESA VINCULADO CARGO
Abisheim S.A. Ordoñez Malo Cesar Paul RL Ordoñez Malo Claudio Xavier RL
Snor S.A. Ordoñez Malo Claudio Xavier RL Inmobiliaria Xom S.A. Ordoñez Malo Claudio Xavier RL
Imporpacking S.A. Ordoñez Malo Cesar Paul RL Florida Net & Sling Supply S.A. Ordoñez Malo Cesar Paul RL
Tabla 8: Empresas relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
CARGO NOMBRES Y APELLIDOS Presidente Ordoñez Malo Cesar Paul
Vicepresidente Ordoñez Monsalve Claudio Gerente Comercial Ordoñez Malo Claudio Xavier
Gerente de Logística Brito Juan Carlos Gerente de Planta Carranza Pacheco Francisco
Tabla 9: Principales Ejecutivos Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA.LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Según estatutos, la Junta General de Socios es el órgano supremo
de la compañía, la Junta General Ordinaria se reunirá por lo
menos una vez al año dentro de los tres meses posteriores a la
finalización del ejercicio económico de la compañía y la Junta
General Extraordinaria se reunirá en cualquier época que fuera
convocada; presidirá la sesión de Junta General el Presidente de
la compañía y actuará como secretario el Gerente General. La
administración está a cargo del Presidente, Vicepresidente y el
Gerente General para periodos de cinco años, sin embargo,
actuarán con funciones prorrogadas aun cuando hayan fenecido
sus respectivos periodos, hasta que sean legalmente
reemplazados. El Presidente, el Vicepresidente y el Gerente
General tienen atribuciones para administrar y ejercer la
representación legal judicial y extrajudicial de la compañía. Un
breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 37: Estructura organizacional Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA.LTDA; Elaboración: Global
Ratings
Con corte noviembre 2019, SUNCHODESA REPRESENTACIONES
CÍA. LTDA. empleó a 98 trabajadores, un 6,52% menos de lo que
tenía a noviembre 2018, a los que la compañía considera de un
rendimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos,
los mismos que se distribuyen en las áreas administrativas, ventas
y producción.
ÁREA EMPLEADOS Administración 15
Ventas 5 Producción 78
Total 98 Tabla 10: Número de empleados
Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA.LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Consejo de Administración
Gerente General
Presidente
Gerente Financiero
Administrador de Redes
Contador General
Analista /Cobranzas
Gerente de Operaciones y
Logística)
Jefe de Bodega
Cordinador Compras
Comité Paritario
Coordinador SYSO
MédicoOcupacional
Gerente de Planta R. SYSO
Gerente de Producción
Jefe de Mantenimiento
Gerente Comercial
Jefe de Ventas
Vicepresidente
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 26
Dentro del personal se encuentran 3 personas con capacidades
especiales. La empresa opera 24 horas, los 7 días de la semana,
trabajan en 2 turnos de 12 horas cada uno. Cabe mencionar que
a la fecha no presenta sindicatos ni comités de empresas y que
cumplen con todas las compensaciones salariales que derivan de
los horarios de trabajo.
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: DOBRA empresarial 7
(sistema contable), Tivkat y SCP.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación, fomentando el desarrollo del
capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
Hasta la fecha del presente informe, SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. no tiene implementadas prácticas
de Gobierno Corporativo, sin embargo, la compañía opera en
función de su administración, la misma que mantiene reuniones
frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto
a presupuestos, productividad, y demás indicadores de relevancia
del negocio.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. tiene como
filosofía el desarrollo de calidad, seguridad y medio ambiente,
trabaja para lograr la satisfacción de sus clientes internos y
externos, promoviendo el desarrollo de su talento humano a
través de la capacitación permanente, así como la mejora
continua de los procesos del Sistema de Gestión de Calidad.
La compañía ha obtenido los siguientes certificados y
reconocimientos por su desempeño en diferentes aspectos:
▪ Certificado ISO 9001:2015: certificado otorgado para
realizar actividades de diseño, comercialización y
distribución de rollos, plásticos, fundas y laminas plásticas
con o sin impresión, vigente desde el 30 de enero del 2018
hasta el 28 de diciembre del 2019.
▪ Certificado FSSC 22000 norma BPM: certificado otorgado
para alimentos que garantiza la confianza de los
consumidores en el suministro de bebidas y alimentos.
▪ Certificado por excelencia en aportaciones patronales al
IESS 2010: el director regional del IESS hace la entrega de un
certificado a la compañía, por estar entre las mil empresas
con mayor aportaciones y puntual cumplimiento en los
aportes patronales durante 19 años.
▪ Certificado REVERTE™: certificado emitido por Wells
Plastics Limited por el manejo responsable de la materia
prima y desechos de plásticos biodegradables en el medio
ambiente.
▪ Reconocimiento por parte del Ministerio del Medio
Ambiente por su buena labor con el medio ambiente.
Esta empresa tiene compromiso con el medio ambiente, razón
por la cual fabrican productos biodegradables y libres de tóxicos,
utilizando tecnologías como: Oxo-Bio la misma que ha sido
diseñada para el control y manejo de productos perdurables
fabricados con los plásticos comúnmente utilizados por la
sociedad moderna. La tecnología TDPA™ permite que productos
fabricados con polietileno (PE), polipropileno (PP) y poliestireno
(PS) se degraden y en la mayoría de los casos biodegraden al ser
desechados y se conviertan, en pocos meses o en el término de
un par de años, en productos benignos para el medio ambiente
en comparación con las décadas o centurias que necesitarían los
mismos productos para degradarse al no incorporar el beneficio
de la tecnología.
Actualmente, la tecnología es aplicada en una diversidad de
productos, entre ellos bolsas de supermercado, espumas y
envolturas termo-encogibles.
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. también ofrece el
Enviro™ Cover System, que incluyen películas para rellenos
sanitarios y aplicaciones para el manejo de desechos. Por último,
el rango de productos degradables de la empresa se
complementa con agentes depuradores –agentes de purga- para
equipos de extrusión y con una línea de agentes químicos
espumantes.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas
(SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (SCVS),
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Municipio de
Guayaquil, entre otros, los mismos que se encuentran definidos
por diferentes entes gubernamentales, vigilando el cumplimiento
de las distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 27
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que en este orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
En cuanto a la composición de los ingresos de SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. se componen principalmente por
la venta de rollos, plásticos, fundas y láminas plásticas en los
sectores agrícola, comercial, industrial, agroexportador y
consumo masivo.
Gráfico 38: Participación de ventas por línea de producto. Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA.LTDA; Elaboración: Global
Ratings
Esta empresa brinda las siguientes categorías de productos:
▪ Fundas comerciales: pueden ser de todo tipo, fabricadas en
polietileno de alta densidad (PEAD) y baja densidad (PEBD)
naturales y/o impresas, pigmentadas. Fabrican bolsas para
almacenes Tía, gasolineras Primax, Mi Juguetería, RM,
Etafashion entre otras.
▪ Fundas para basura: fabricadas en polietileno en baja
densidad (PEBD) impresas, pigmentadas todo bajo su marca
registrada “La Tuca” y "Makuka".
▪ Rollos publicitarios: fabricados en polietileno en baja
densidad (PEBD) con impresión, además ofrecen
asesoramiento y creación del diseño.
▪ Empaques para alimentos: fabricadas en polietileno de alta
densidad (PEAD) y baja densidad (PEBD) naturales y/o
impresas, asesoramiento y creación de diseños y se emite
certificados si lo requieren.
▪ Bolsas de seguridad: fabricadas para uso de la banca, casas
de empeño, supermercados, laboratorios y couries, las
mismas que son elaboradas con: sello de alta seguridad,
impresión a prueba de adulteración, a prueba de frío, a
prueba de calor, a prueba de solventes, acuse de recibo
integrado (pre-corte), numeración única en cada funda,
misma que se ubica en el pre corte en la cinta y en el cuerpo
de la funda. Fabrican para el Banco Pacifico y Banco
Bolivariano.
▪ Empaque para exportación: fabricadas en polietileno de alta
densidad (PEAD) y baja densidad (PEBD) naturales y/o
impresas, además, asesoran y crean diseños y emiten
certificados si lo requieren los clientes.
▪ Útiles escolares: fabrican forros y carpetas en polietileno de
baja densidad (PEBD) natural y de alta densidad (PEAD)
pigmentada.
▪ Fundas para banano: garantizan la protección y
productividad de la fruta, durante la producción, cosecha,
empaque y exportación. Fabrican para exportadores
medianos, el 70% está atomizado.
La empresa utiliza su capacidad instalada al 100%, cuenta con
bodegas de 5.000 metros cuadrados, los procesos que siguen en
la elaboración del producto son: extrusión, impresión y sellado. La
materia prima es importada de varios países como Estados
Unidos, Arabia Saudita, Brasil y Corea, con un tiempo de llegada
aproximado de 6 meses, de los cuales 2 meses la materia prima
se encuentra en bodega, 2 meses en tránsito y 2 meses en puerto.
El precio de la materia prima se fija en relación con el precio
internacional del petróleo y del gas.
A noviembre 2019, los 5 principales clientes de la empresa
representan alrededor del 49,38% de las ventas totales de la
compañía. El cliente principal representa cerca del 15% de las
ventas de la compañía. Entre los principales clientes se
encuentran: Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A., Danec S.A.,
Pica Plásticos Industriales C.A., Corporación El Rosado S.A.,
Central Commerce Distribution Inc, entre otros. En cuanto a las
cuentas por cobrar, la compañía mantiene una política de crédito
para los clientes del mercado nacional de 30 a 90 días, con los
clientes internacionales se manejan políticas de crédito al
contado o a 120 días.
CLIENTE PARTICIPACIÓN Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. 14,46% Danec S.A. 11,98% Pica Plásticos Industriales C.A. 11,03% El Rosado S.A. 5,99% Central Commerce Distribution Inc. 5,92% Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A. 5,65% Int. Food Services Corp. 3,88% Zaimella del Ecuador S.A. 3,38% Calderón Villamar Margoth Esmerada 3,18% Tiendec S.A. 3,02% Agrícola Oficial S.A. Agroficial 2,62% Farmaenlace Cía. Ltda. 2,19% Mega SantaMaría S.A. 2,02% Otros con participación inferior al 2% 24,66%
Total 100,00%
Tabla 11: Principales clientes. Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Línea industrial
45%
Línea comercial
25%
Línea consumo masivo
30%
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 28
En lo que respecta a la política que mantiene la empresa para las
cuentas por pagar, se manejan plazos de 30, 60 y hasta 90 días
con los proveedores nacionales y entre 90 y 120 días con los
proveedores internacionales, a excepción de un proveedor de la
India con quien tiene un plazo de 150 días, pero las compras desde
este destino son poco frecuentes. A noviembre 2019, los
principales proveedores de SUNCHODESA REPRESENTACIONES
CÍA. LTDA. son Allmaterials.com S.A., Entec International Ltd. y
Allmaterials.com S.A., manteniendo relaciones comerciales
mediante contratos con políticas, precios y condiciones
específicas.
Es importante mencionar que esta empresa no tiene
competidores directos ya que cuenta con una línea de productos
muy variada, dentro de las cuales participan numerosos actores.
PROVEEDOR PARTICIPACIÓN Entec International 9,33% Allmaterials.Com S.A. 9,29% Channel Prime Alliance International 7,62% Tosaf Compounds Ltd 5,95% Syrus S.A. 4,75% Muehlstein International 3,95% Cnel Ep 3,95% Geochem International Llc 3,88% Icd America 3,59% Snetor Chimie 2,80% Otras 44,88%
Total 100,00% Tabla 12: Principales proveedores.
Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA no cuenta con un
plan estratégico formal para el futuro. Sin embargo, planean para
el año 2019 aumentar su apertura al mercado exterior e
incrementar sus exportaciones. En especial, la compañía busca
incrementar las exportaciones a Estados Unidos, no solo
enfocadas al estado de Florida sino diversificarlas y ampliarse a
Estados centrales de E.E.U.U., como el estado de Iowa. La
compañía pretende alcanzar este objetivo a través del precio de
las resinas plásticas en niveles bajos y estables, así como mediante
la disponibilidad de materiales. De igual forma, se han concretado
las primeras exportaciones hacia Perú de la línea de bolsas de
seguridad. Las exportaciones a Estados Unidos se mantendrán
con aproximadamente un par de contenedores al mes, y se está
incursionando en el mercado de Puerto Rico. En la parte de
producción se está en el desarrollo del sistema BASC, BPM y
HACCP para certificar los procesos con la inocuidad de alimentos.
Asimismo, se considera la compra de otra selladora en el primer
trimestre de 2020, para reforzar e incrementar la producción de
bolsas para transporte de valores, con la cual se estima
incrementar en un 50% la facturación de Bolsas de Seguridad.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Apertura a mercados internacionales.
▪ La compañía ha incursionado en nuevas líneas de negocio.
▪ Cuenta con certificaciones de calidad.
▪ Contactos locales e internacionales.
▪ Competencias profesionales de los socios.
▪ No posee lineamientos de Gobierno Corporativo.
▪ No cuentan con una planificación estratégica formal.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Empresas buscan una mayor productividad mediante actualizaciones tecnológicas.
▪ Incursión en nuevos mercados internacionales.
▪ Presencia de nuevos competidores en el mercado.
▪ Fluctuación en el precio internacional del commodity.
Tabla 13: FODA Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de sus actividades pretende crecer en el
sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA., mantiene vigente la Segunda
Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la
empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión Obligaciones SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
2014
Resolución No. SC-INMV-DNAR-14-0004350
1.000.000 Cancelada
Segunda Emisión Obligaciones SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
2017
Resolución No. SCVS.INMV.
DNAR.17.00020152
2.000.000 Vigente
Tabla 14: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido SUNCHODESA
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 29
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. en circulación en el Mercado de
Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión Obligaciones SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
84 10 USD 1.000.000
Segunda Emisión Obligaciones SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
114 7 USD 2.000.000
Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ Cambios importantes en la normativa medio ambiental
podrían desfasar las metodologías y tecnologías empleadas
por la compañía, exponiéndola a incrementos en el capital
requerido para desarrollar los cambios necesarios,
dificultando la operación normal de la compañía. Este riesgo
es mitigado por la empresa a través del seguimiento cercano
de la normativa en el país y de la aparición de nuevas
tecnologías en el mundo.
▪ Posible impacto de la competencia debido a la introducción
de nuevas tecnologías con carácter exclusivo lo que
impediría a la empresa competir en igualdad de
condiciones, pudiendo disminuir las ventas y por ende los
resultados de la compañía. La empresa está siempre
analizando y estudiando tecnologías a nivel mundial lo que
le permitiría competir ante cualquier circunstancia gracias
a las relaciones sólidas que mantiene con diversas
empresas a nivel mundial.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo por efecto de la pérdida de información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso de
diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con
una póliza de seguros que mantienen contra todo riesgo con
Cía. Seguros Ecuatoriano Suiza.
▪ Al ser el 31% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 30
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo,
la diversificación de clientes que mantiene la empresa
mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera, podría generar
cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un
riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un
adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en
la cartera saludable que mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA., no se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por lo que
no existen riesgos asociados con éstos.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 por Gastitop
S.A. y para los años 2017 y 2018 por Páez, Florencia y Co. Cía. Ltda.
El último informe de auditoría contiene observaciones respecto a
la razonabilidad de su presentación bajo normas NIIF. Además, se
analizaron los Estados Financieros no auditados al 30 de
noviembre de 2018 y 30 de noviembre de 2019.
CUENTAS 2016 2017 NOV. 2018 2018 NOV. 2019 Activo 5.059 6.584 6.272 5.980 5.906
Activo corriente 3.185 4.658 4.283 4.012 3.964 Activo no corriente 1.875 1.927 1.989 1.967 1.941
Pasivo 3.519 4.978 4.791 4.417 3.952 Pasivo corriente 2.430 3.352 2.606 2.895 2.455
Pasivo no corriente 1.089 1.626 2.185 1.522 1.496 Patrimonio 1.541 1.607 1.480 1.563 1.954
Capital Social 460 460 460 460 460 Ventas 7.366 8.243 8.437 9.231 8.322
Costo de ventas 5.968 6.748 7.242 7.880 6.589 Utilidad neta 8 63 (126) (143) 391
Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos nov. 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 39: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
En el periodo de estudio las ventas mantuvieron un
comportamiento creciente, entre 2016 y 2018 con un crecimiento
promedio del 11,95% por año. Puntualmente, para 2017 las
ventas tuvieron un incremento de USD 877 mil frente al 2016 y al
2018 un aumento de USD 989 mil frente al año anterior. Es decir,
un incremento del 25,33% durante el periodo analizado (2016-
2018).
Durante el año 2016 se incursionó en dos nuevas líneas de
negocio: bolsas de seguridad y exportación, que presentaron
crecimiento año tras año.
Puntualmente, para 2017 las ventas aumentaron principalmente
por un incremento de USD 940 mil en la línea de empaques y/o
impresos biodegradables y un aumento de USD 279 mil en la línea
de bolsas de seguridad y/o codificadas, compensado
parcialmente por una reducción de USD 305 mil en la línea de
consumo masivo. Las nuevas líneas de la compañía presentan una
7.3668.243 9.231
0
5.000
10.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 31
mayor importancia dentro de la composición de los ingresos: línea
de seguridad incrementa 185% y la línea de exportación 74%
frente a valores de 2016, estas líneas manejan mejores precios
que el resto de las líneas de la compañía. Adicionalmente, el
precio promedio pasó de USD 2,18 por kilo procesado en 2016 a
USD 2,25 por kilo procesado en 2017.
Para 2018, las ventas se incrementaron por aumentos dados en
las líneas de: exportación por USD 797 mil, consumo masivo por
USD 433 mil y bolsas de seguridad por USD 64 mil. Asimismo, se
registró para este año la apertura de una nueva línea de bombas
que alcanzó ventas por USD 2.100. Dichos crecimientos fueron
contrarrestados por las disminuciones en las líneas de: empaques
y/o impresos biodegradables por USD 244 mil y las devoluciones
y mayores descuentos por USD 64 mil. Adicionalmente, el precio
promedio pasó de USD 2,25 por kilo procesado en 2017 a USD
2,19 por kilo procesado en 2018.
2016 2017 2018 Bolsas de seguridad y/o codificadas
151.064 430.748 495.024
Bombas - - 2.100 Consumo masivo 1.948.330 1.643.047 2.076.030 Empaques y/o impresos biodegradables
5.389.952 6.330.112 6.085.712
Exportación 64.775 112.958 910.808 Suministros agrícolas 700 214 1 Total ventas 7.554.821 8.517.079 9.569.675 (-) devoluciones -189.064 -274.251 -338.191
Total 7.365.757 8.242.828 9.231.484 Tabla 17: Principales cuentas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos nov. 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
La compañía aumentó el volumen de kilos procesados año tras
año y demostró de esta manera mayores ventas en unidades y
una mejor eficiencia en la compañía, ya que ante un incremento
del orden del 10% en kilos procesados entre el 2016 y 2017, la
compañía logró mantener su costo de ventas alrededor del 81%
sobre las ventas totales.
Al 2018 el volumen de kilos procesados tuvo un incremento del
orden del 13% frente al 2017. Sin embargo, al contrario de los que
sucedió entre el 2016 y 2017, el costo de ventas de la compañía
se incrementó alcanzando una participación del 85,36% sobre las
ventas debido a factores externos que elevaron dicho costo.
Gráfico 40: Evolución kilos procesados vs evolución precio promedio (USD)
Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Una comparación entre los ingresos a noviembre 2018 y
noviembre 2019 refleja un comportamiento estable con una
variación de USD 115 mil (- 1,36%) debido al incremento
constante que presentó el volumen de kilos procesados y la caída
del precio promedio, lo que provocó valores constantes en dicho
periodo.
NOV 2018 NOV 2019 Polietileno de Baja/alta 3.721.891,84 3.713.107,79
Empaques impresos 3.393.957,97 3.347.886,21 Exportación 859.349,63 496.756,38
Bolsas de Seguridad 462.124,88 764.148,30 Total ventas 8.437.324,32 8.321.898,68
Gráfico 41: Composición ventas nov. 2018 y 2019 (USD). Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Durante el año 2016, iniciaron una nueva línea de negocios,
referente a bolsas de seguridad; de igual manera empezaron a
exportar al exterior, principalmente a Estados Unidos, Colombia,
Perú y Centro América, donde cuentan con mayores márgenes de
ganancia.
El costo de ventas presentó estabilidad durante el 2016 y 2017,
mostrando coherencia con la volatilidad del precio internacional
del commodity. De esta manera, pasa de representar el 81,03%
sobre las ventas totales en el 2016 al 81,86% en el 2017.
Para el año 2018, el costo de ventas incrementó alcanzando una
participación del 85,36% sobre las ventas. Tomando en cuenta
que el precio promedio por kilo procesado se redujo de 2,25 en
2017 a 2,19 en 2018, dicho incremento del costo de ventas se
atribuye a factores externos que son: (a) las políticas
internacionales para desincentivar el consumo de plásticos y (b)
precio internacional commodity.
Al 30 de noviembre de 2019, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 6,59 millones y representó el 79,18% de los ingresos,
siendo inferior al registrado en noviembre 2018 (USD 7,24
millones y representó el 85,83% de los ingresos) comportamiento
que va atado a los precios internacionales del commodity que
redujeron su precio desde el segundo semestre de 2019 y a la
incorporación de materiales recuperados en las mezclas de
productos que no son EPA.
Gráfico 42: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
3.441.701 3.774.131
4.260.005 4.047.253
2,18
2,25
2,19
2,07
1,95
2
2,05
2,1
2,15
2,2
2,25
2,3
-
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
2016 2017 2018 nov-19
Kilos procesados Precio promedio
8.437 8.322
7.2426.589
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Ventas Costo de ventas
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 32
Cabe mencionar que, al 31 de diciembre de 2018, los Estados
Financieros Auditados de SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA.
LTDA. presentaron una opinión con salvedad debido a que no se
ha podido probar a través de procedimientos de auditoría la
razonabilidad de los saldos de costo de venta por USD 7,88
millones, el mismo que incluye el saldo final del inventario por
USD 1,66 millones; rubros que son determinantes en la definición
de los resultados del ejercicio.
Resultados
Gráfico 43: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
La consecuencia lógica del incremento en ventas del 2016 al 2017,
hasta niveles semejantes a los USD 8,24 millones y el incremento
de la participación del costo de ventas sobre las ventas (del
81,03% al 81,86%) es la presencia de un margen bruto con una
participación sobre las ventas inferior (18,97% en 2016 y 18,14%
en 2017). Esta relación se acentúa para el 2018, donde ante el
incremento de las ventas en USD 988 mil y el crecimiento de la
participación del costo de ventas sobre las ventas al 85,36%, el
margen bruto redujo su participación al 14,64%.
Para noviembre 2019, gracias a la estabilidad de las ventas y a la
reducción del costo de ventas, se produjo un mayor margen bruto
con una participación del 20,82% sobre las ventas (14,17% a
noviembre 2018).
Por otro lado, los gastos operacionales presentan una menor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar el
18,07% en 2016 a 17,83% en 2017 y finalmente 13,77% en 2018
lo que obedece a un mejor manejo de los gastos de la compañía.
Es importante denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de personal y servicios de asesoría y
honorarios. Al 2018, las principales reducciones de gastos
operativos se dieron en las subcuentas de: servicios de asesoría y
honorarios por USD 89 mil; contribuciones por USD 62 mil;
beneficios sociales por USD 39 mil; gastos de personal por USD 16
mil y otros gastos operativos por USD 100 mil.
Una comparación de los resultados interanuales a noviembre de
2018 y noviembre de 2019 demuestra que, al mantener su
estructura operativa, el peso que tienen los gastos operativos
pasó de representar el 14,43% sobre las ventas en noviembre
2018 a representar el 14,94% en noviembre 2019.
Consecuentemente con la reducción del costo de ventas y la
estabilidad de las ventas y de los gastos operativos, la utilidad
operativa de la compañía presentó un incremento de USD 512 mil
frente al mismo periodo del año anterior, alcanzando una
participación sobre las ventas del 5,89% a noviembre 2019 (-
0,26% a noviembre 2018).
Los Estados Financieros Auditados de SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. al 31 de diciembre de 2016,
contiene una opinión con salvedades, correspondiente a la
realización de ajustes NIIF por USD 181.689. Este ajuste se realiza
de manera previa al cierre de cada ejercicio económico.
Consecuentemente, la compañía no cumple con mantener los
registros contables bajo Normas Internacionales de Información
Financiera. Sin embargo, por el monto registrado dicho ajuste no
es representativo dentro del presente análisis.
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 1,45 veces el gasto financiero
del año; en promedio durante el periodo (2016- 2018) el EBITDA
cubre 1,72 veces el gasto financiero; para noviembre 2019 la
cobertura alcanzó 5,62 veces debido a la reducción de los gastos
financieros en 23,71%% y al incremento de la utilidad operativa.
Gráfico 44: Cobertura EBITDA/ Gasto financiero) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018 e internos noviembre
2019; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en
porcentajes constantes de participación sobre las ventas con un
promedio de 2,18% durante el periodo de análisis. Sin embargo,
se evidencia un crecimiento de los gastos financieros para los años
2017 y 2018 del 30,43% y 32,00% respectivamente, por efecto de
la colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones
SUNCHODESA entre los meses de septiembre 2017 y enero 2018.
A esto se agregan ingresos no operacionales, relacionados al
reciclaje de desperdicios y al servicio de maquila, los cuales
tuvieron una tendencia creciente pasando de USD 154 mil en
2016 hasta USD 264 mil en 2017, pero registraron una caída a USD
85 mil en el 2018. Consecuentemente, para 2018 con el
crecimiento de los gastos financieros y reducción de los ingresos
1.397 1.4951.351
66 25 808 63
-143-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
2
4
6
0
500
1000
2016 2017 2018 nov. 2019
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 33
no operacionales, la compañía generó una pérdida neta de USD
142 mil.
En el análisis interanual se vislumbra un decremento en los gastos
financieros efecto de la reducción de la deuda financiera en dicho
periodo. Hay que tomar en cuenta que los intereses de la Segunda
Emisión de Obligaciones se calculan sobre el saldo insoluto de la
emisión, siendo la carga de intereses mayor al comienzo del
programa, de manera que se registra un decrecimiento del
23,71% de los gastos financieros. Así también, se destacan
menores ingresos no operacionales, efecto de menores
requerimientos de estos servicios, al no ser un rubro del giro
ordinario de la compañía no se generan iniciativas para buscar
clientes para este rubro. Como consecuencia se registra una
utilidad neta de USD 391 mil a noviembre 2019, lo que equivale a
un crecimiento de USD 518 mil frente a noviembre del año
anterior, por lo que se esperan resultados positivos para el cierre
de este año.
Gráfico 45: Comparativo utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 46: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 - 2017,
efecto principalmente del incremento en inventarios al pasar de
USD 1,35 millones a USD 2,19 millones y por el aumento de las
cuentas por cobrar comerciales en el orden de USD 197 mil
(incremento del 18,29%). Durante el periodo 2017- 2018 se
produce el efecto contrario con una reducción de USD 604 mil de
los activos totales. Dicha disminución se atribuye al
comportamiento de los activos corrientes que decrecieron en el
orden del 13,86%. En el 2018, el mencionado decremento del
activo corriente fue fruto de la adquisición de menor volumen de
inventarios, disminución del orden de USD 532 mil.
Durante el periodo interanual se acentuó el comportamiento
decreciente de los activos totales, con una disminución del orden
de USD 365 mil por efecto de la reducción en el rubro otras
cuentas por cobrar, relacionado con menores retenciones del ISD
y a una disminución en efectivos y equivalentes de acuerdo con la
operatividad de la compañía. Adicionalmente, existe una
reducción en propiedad, planta y equipos por USD 46 mil por el
efecto contable de la depreciación.
Los activos están conformados principalmente por propiedad,
planta y equipos (33% del total de activos en 2018 y 33% a
noviembre 2019), inventarios (28% del total de activos en 2018 y
31% a noviembre 2019) y cuentas por cobrar comerciales (22% del
total de activos en 2018 y 22% a noviembre 2019).
Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un
comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,
presentaron un comportamiento creciente en función de la ya
señalada mayor cantidad de kilos procesados por parte de la
empresa y pasan de un monto de USD 1,07 millones en el 2016 a
USD 1,32 millones en el 2018. Este rubro se mantuvo estable
hasta noviembre 2019, donde ante el comportamiento constante
de las ventas el valor de las cuentas por cobrar comerciales se
mantuvo, presentando una reducción de USD 48 mil con respecto
a diciembre 2018. Dicho decrecimiento se atribuye a la gestión de
cobranza de la compañía, con lo que cancelaron la mayor parte de
la cartera vencida para noviembre 2019.
Las cuentas por cobrar comerciales mantienen históricamente un
comportamiento aceptable, denotado en la concentración de la
cartera en cuentas por vencer y en la baja concentración de
cuentas vencidas mayores a 90 días.
1.196
1.733
-22
490
-126
391
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
5.059
6.5845.980
3.185
4.6584.012
1.875 1.927 1.967
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 34
VENCIMIENTO 2016 2017 2018 Por vencer 789.804 902.305 1.037.961
De 0-30 días 204.196 301.257 232.978 31-60 días 26.340 41.030 42.050 61-90 días 2.415 19.581 2.100
Más de 90 días 5.471 12.652 10.089 Por conciliar 51.200 - -4.776
Total 1.069.175 1.276.825 1.320.402
Tabla 18:Composición cartera 2016- 2018 y mayo 2019 (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: Global
Ratings
Las cuentas por cobrar tienen la siguiente composición a
noviembre de 2019:
CUENTA NOV-19 Cuentas por cobrar clientes 1.211.311
Cheques posfechados 19.788 Clientes especiales 37.273
Otros 4.019 Total 1.272.391
Tabla 19:Composición cuentas por cobrar (USD) Fuente: Estados Financieros mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
A noviembre 2019, el 98,65% de la cartera por cobrar a clientes
se encuentran entre 1 a 60 días y un 1,35% a más de 60 días.
1 - 30 31 - 60 61 - 90 91 - 120 TOTAL Pica Plásticos Industriales C.A.
119.999 13.628 133.627
Agrícola Oficial S.A. Agroficial
27.787 3.985 31.772
Plásticos Ecuatorianos S.A.
14.970 14.970
Pycca S.A. 22.336 577 22.913 Compañía Anónima El Universo
9.476 9.476
Comercial e Industrial Sucre S.a. Comsucre
7.984 7.984
Tiendas Industriales Asociadas (TIA S.A.)
163.716 11.411 175.127
Corporacion El Rosado S.A.
72.562 72.562
Yanbal S.A. 6.191 6.191 Negocios Industriales Real Nirsa S.A.
3.544 3.544
Tiendec S.A. 36.549 36.549 Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana DIFARE S.A.
68.488 68.488
Mexichem Ecuador S.A.
9.178 2.322 11.500
Urbano Express S.A. RAPIEXX
12.165 12.165
San Miguel Industrial Ecuador SANMINDEC S.A.
13.214 626 13.840
Transportadora Ecuatoriana de Valores Tevcol Cia. Ltda.
24.074 24.074
Comercial Etatex C.A. 20.939 20.939 Zaimella del Ecuador S.A.
40.999 40.999
Industrial Danec S.A. 86.644 30.904 8.108 19.504 145.160 Int Food Services Corp. 46.989 46.989 Farmaenlace Cia. Ltda. 24.489 2.093 26.582 Mega SantaMaría S.A. 24.498 24.498 Chaide y Chaide S.A. 11.384 11.384 Handyplast S.A. 18.233 18.233 Central Commerce Distribution Inc.
71.724 71.724
Almacenes Boyaca S.A. 11.726 11.726 Bravo Cedillo Wilson Vicente
22.918 22.918
Verdezoto Garófalo Mariana de Lourdes
15.153 15.153
1 - 30 31 - 60 61 - 90 91 - 120 TOTAL Calderón Villamar Margoth Esmeralda
38.469 38.469
Tapia Benavides Carla Anabel
8.108 6.983 15.090
Otra cartera por vencer menores
16.999 39.664 56.663
Total cartera 1.015.223 156.752 19.833 19.504 1.211.311
Tabla 20:Composición cuentas por cobrar mayo 2019 (USD) Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Adicionalmente, SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
mantiene USD 37.273 vencidos en rangos mayores a 121 días,
correspondientes a clientes especiales, referente a negocios de
años atrás que están en mora y se van dando de baja anualmente.
Con fecha 30 de noviembre de 2019, SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. mantiene USD 1.272.391 en
cuentas por cobrar comerciales y no se registran cuentas por
cobrar relacionadas. Considerando que se trata de una cartera
sana y de fácil recuperación.
Los inventarios, al ser la mayor cuenta de los activos corrientes,
influenció directamente sobre el comportamiento de éstos, la
misma que presentó un comportamiento fluctuante entre el 2016
y 2018. Puntualmente al 2017, esta cuenta tuvo un crecimiento
del 63% frente al año anterior, situación coherente con el
aprovisionamiento de materia prima durante ese periodo. Tal
incremento, del orden de USD 848 mil, es fruto de una mayor
actividad por parte de la empresa, al procesar un 10% más de
kilos, frente a los niveles de 2016.
Los inventarios estuvieron compuestos en su mayor parte por
materia prima (USD 1,67 millones) y mercadería (USD 298 mil), lo
que se explica por el incremento en ventas durante el año 2017
(aumento de USD 877 mil) y la necesidad de la empresa de
aprovisionar existencias.
La tendencia cambia para el cierre del 2018, donde ante un
incremento en las ventas del orden del 12 % frente a 2017, los
inventarios caen a USD 1,66 millones con una disminución del 24%
respecto de al año anterior. Consecuentemente, los días de
inventario disminuyen hasta niveles semejantes a los registrados
durante 2016, llegando a un promedio de 85 días, coherente con
las mayores ventas registradas y la mayor rotación de las
existencias.
Gráfico 47: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos noviembre 2018 y 2019, Elaboración: Global Ratings
81
117
80 7692
0
20
40
60
80
100
120
140
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 35
Los Estados Financieros Auditados de SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. al 31 de diciembre de 2017,
contienen una opinión con salvedades, correspondiente a un
valor de inventario por USD 2.079.740, sobre el cual el auditor no
observó la toma del inventario físico y no pudo obtener suficiente
evidencia apropiada sobre la razonabilidad de dichos saldos, ni
pudieron satisfacer los mismos aplicando otros procedimientos
de auditoría. Asimismo, los Estados Financieros Auditados de
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. al 31 de diciembre
de 2018, contienen una opinión con salvedades, correspondiente
a un saldo final de inventarios por USD 1.662.562, sobre los que
el auditor no pudo probar a través de procedimientos de auditoría
la razonabilidad de dichos saldos. Es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que esta salvedad no afecta ni la
solvencia ni la liquidez de la compañía.
El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por
el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que representa el
33% promedio (2016 - 2018) del activo total. Este rubro creció
durante el periodo de estudio, producto de adiciones de
maquinarias industriales, cumpliendo de esta manera el
requerimiento de nuevos activos fijos que soporten la mayor
producción de kilos. Para noviembre 2019 se evidencia un
decremento de USD 47 mil frente a noviembre 2018, producto del
gasto contable por depreciación. Cabe destacar que hasta
noviembre 2019 existió USD 197 mil por concepto de anticipo
compra maquinaria dentro del rubro de propiedad, planta y
equipos, de acuerdo con inversiones de capital realizadas por la
compañía para soportar el nivel de operatividad requerido.
Gráfico 48: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en
promedio, 67% en los pasivos corrientes y 33% en los pasivos no
corrientes.
Gráfico 49: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2016- 2018) los pasivos pasaron
de USD 3,51 millones en el 2016 a USD 4,41 millones en 2018. Las
cuentas por pagar comerciales representaron el 40,80% del total
del pasivo a diciembre de 2018 (USD 1,80 millones), reflejando
una disminución del 20,30% respecto del valor del 2017 (USD 2,26
millones), producto de la cancelación de saldos pendientes con
proveedores por efecto de la colocación de la Segunda Emisión de
Obligaciones entre septiembre 2017 y enero 2018, con la que se
procedió con el pago de proveedores en dicho año. Este rubro
alcanza el valor más alto en 2017 respecto del histórico (2016-
2018). El cambio más significativo en los pasivos corrientes está
dado por el incremento de la cuenta de emisión de obligaciones
al 2017 y 2018, compensada parcialmente por una disminución en
obligaciones financieras largo plazo por USD 223 mil y USD 68 mil
respectivamente.
En el año 2017 la compañía solicitó la autorización para emitir
obligaciones, emisión que fue aprobada por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No.
SCVS.INMV. DNAR.2017.00020152 del 4 de septiembre de 2017.
De acuerdo con dicha autorización, la compañía pudo emitir
obligaciones hasta por USD 2 millones en un periodo de 1.800
días, los recursos se utilizaron en un 42% para sustitución de
pasivos y el 58% restante para capital de trabajo, principalmente
para adquisición de materia prima, bienes de capital productivos
y /o mejoras.
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente
mantuvo un comportamiento creciente entre el 2016 (USD 2,43
millones) y el 2017 (3,35 millones), situación similar se presencia
en el pasivo no corriente que pasó de USD 1,08 millones en 2016
a USD 1,63 millones en 2017. Durante 2017 se redujo la deuda
financiera de largo plazo, efecto de la colocación de la Emisión
bajo análisis. Sin embargo, al 2018 se aprecia una reducción en los
pasivos corrientes del orden de USD 456 mil y de los pasivos no
corrientes de USD 104 mil con respecto al cierre del 2017. Dicho
decrecimiento se atribuye a la cancelación del pago de
proveedores con los recursos obtenidos de la Segunda Emisión de
Obligaciones.
En el análisis interanual, el pasivo total mantuvo un
comportamiento decreciente (igual al observado a diciembre
2018) con una disminución de USD 840 mil en comparación a
6.2725.906
4.283 3.964
1.989 1.941
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
3.519
4.9784.417
2.4303.352
2.895
1.0891.626 1.522
0
2.000
4.000
6.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 36
noviembre 2018, cambio que se presentó principalmente por el
comportamiento del rubro emisión de obligaciones y de las
cuentas por pagar comerciales.
Gráfico 50: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos corrientes al 30 de noviembre 2019 presentaron una
participación del 62,14% de los pasivos totales, siendo las cuentas
por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 39,44%
de participación, llegando a USD 1,56 millones. Por otro lado, los
pasivos no corrientes presentaron un decrecimiento del 31,54%
en relación con noviembre 2018, alcanzando la suma de USD 1,50
millones, que son USD 690 mil menos que el mismo periodo
anterior, efecto de los pagos realizados a proveedores con los
recursos obtenidos de la Segunda Emisión de Obligaciones y por
la cancelación paulatina de dicha Emisión, que se termina de
pagar en el tercer trimestre del 2022.
Para noviembre de 2019, la compañía presenta una reducción del
orden del USD 840 mil en los pasivos totales respecto al mismo
periodo del año pasado, siendo sus principales fuentes de
financiamiento: la deuda con costo (43% del total de pasivos) y las
cuentas por pagar (39% del total de pasivos).
La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones
financieras y emisión de obligaciones) a noviembre 2019 presenta
una disminución del 15,21% respecto a diciembre de 2018
(reducción de USD 307 mil). De esta manera, la deuda con costo
de corto plazo disminuye de USD 705 mil en diciembre del 2018 a
USD 417 mil a noviembre 2019. Por su parte, la deuda de largo
plazo se reduce de USD 1,31 millones en diciembre 2018 a USD
1,29 millones a noviembre 2019. La compañía busca financiarse a
tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
INSTITUCIÓN 2016 2017 2018 NOV-19 CFN 10.723 -
Banco Guayaquil S.A. 425.817 115.240 52.036 241.561 Banco Rumiñahui S.A. 25.734 209.683 172.834 137.951 Banco Pichincha C.A. 257.868 159.427 230.730 149.572 Abisheim S.A. 47.027 51.054 51.054 51.145 BNDES Brasil - - - Originarsa S.A. 1.333 6.092 - Municipalidad de Guayaquil 9.783 3.584 91 - Banco de la Producción S.A. Produbanco
44.012 70.662 77.881 46.000
Sobregiros bancarios - 2.026 827 1.428 Emisión de Obligaciones 437.996 1.438.299 1.429.375 1.080.625
Total 1.260.934 2.056.067 2.014.828 1.708.282
Tabla 21:Composición deuda financiera (USD) Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Con corte noviembre 2019, el 63,26% de la deuda con costo
corresponde al rubro Emisión de Obligaciones.
Los Estados Financieros Auditados de SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. al 31 de diciembre de 2017,
contienen una opinión con salvedades, correspondiente a la no
respuesta a la solicitud de confirmación de saldos por parte de las
siguientes instituciones financieras: Bancos Pacifico S.A.;
Bolivariano S.A., Decevale S.A. y Ocean Bank. Igualmente, los
Estados Financieros Auditados de SUNCHODESA
REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. al 31 de diciembre de 2018,
contienen una opinión con salvedades, correspondiente a la no
respuesta a la solicitud de confirmación de saldos por parte de la
institución financiera Ocean Bank. Si bien pudieron satisfacer
mediante procedimientos alternativos la razonabilidad de los
saldos que la compañía mantenía registrado al 31 de diciembre
del 2017 y 2018, no pudieron concluir sobre la posible existencia
de otros activos, pasivos o compromisos que pudiera tener la
compañía con dichas entidades, y, en su caso, de su registro y/o
revelación adecuada en las cuentas anuales adjuntas. Es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que esta salvedad
no afecta ni la solvencia ni la liquidez de la compañía.
Adicionalmente, al 31 de diciembre del 2017 según confirmación
bancaria del Banco Pichincha C.A., se indica que la compañía
adeuda una carta de crédito por importación pendiente de pago
por USD152.000, la cual a dicha fecha la compañía no la tenía
registrada. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que esta salvedad no afecta ni la solvencia ni la liquidez de la
compañía. Con la fecha de corte de este informe, la compañía
tiene regularizada esta salvedad encontrándose esta deuda
registrada en obligaciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Por su parte, las cuentas por pagar comerciales tienen una
participación promedio sobre el pasivo del 45,15% (2016 - 2018).
A noviembre 2019, este rubro corresponde exclusivamente a
proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un año.
Estas obligaciones muestran una reducción del orden de USD 405
mil con respecto de noviembre 2018.
1 - 30 31 - 60 61 - 90 91 - 120 TOTAL Syrus S.A. 113.801 113.801 Entec International 82.129 82.129 Muehlstein International
64.834 64.834
Mercodevelopment Corp.
62.092 62.092
Tricon Energy Ltd. 44.426 44.426 ICD América 38.731 38.731 Independent Logistics Inc.
23.709 23.709
4.7913.952
2.606 2.4552.1851.496
0
2.000
4.000
6.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 37
1 - 30 31 - 60 61 - 90 91 - 120 TOTAL Allmaterials.com S.A.
332.442 332.442
Tosaf Compounds Ltd.
26.600 26.600
Geochem International LLC
112.668 112.668
Snetor Chimie 82.730 82.730 Channel Prime Alliance International
121.982 121.982
Polipropileno del Caribe
40.205 40.205
M.Holland Export Service
70.008 70.008
Sandora Sales & Manufacturing Ltd.
28.485 28.485
Perdomo Osso Gilberto
21.594 21.594
Barrezueta Delgado Rolendio
33.608 33.608
Distribuidora Química del Ecuador Disquiec S.A.
4.610 4.610
Campoverde Uruchima Alfonso Manuel
8.104 8.104
CNEL EP 24.864 24.864 Provelan Cía. Ltda. 36.706 36.706 Química Comercial Cia. Ltda.
26.523 26.523
Shark Logistics Shklogistics S.A.
10.025 10.025
Indubras Ecuador S.A.
38.565 38.565
Servicios Gráficos Serflexcorp S.A.
13.996 13.996
Otras ctas x pagar proveedores menores
38.065 57.098 95.163
Total 24.864 153.856 428.929 950.951 1.558.600
Tabla 22:Composición cuentas por pagar comerciales Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Cabe anotar que la mayoría de las cuentas por pagar que se
encuentran en rangos mayores a 90 días corresponden a cuentas
por pagar compañías del exterior, con quienes se mantienen
plazos de pago mayores que con los proveedores locales.
La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales, coherente con la
Emisión de Obligaciones bajo estudio. Para noviembre 2019,
decrecieron los pasivos (también la deuda con costo)
manteniendo la misma tendencia a diciembre 2018, efecto de la
cancelación de la deuda con costo y cuentas por pagar
comerciales.
Gráfico 51: Evolución endeudamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018 e internos noviembre
2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron
de financiar el 70% de los activos en 2016, al 76% en el 2017 y
finalmente a financiar el 74% de los activos en 2018 (67% a
noviembre de 2019), evidenciando una mayor tendencia a
financiarse a través de recursos propios desde el año 2017.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 52: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo 2016 - 2018 el patrimonio registró un
comportamiento estable con un monto promedio de USD 1,57
millones.
Puntualmente, para el 2017 el patrimonio se incrementa en USD
65 mil, fruto del aumento del resultado del ejercicio en USD 55
mil, resultados acumulados en USD 7 mil y otros resultados
integrales en USD 2 mil.
Mientras que al 2018, el patrimonio se redujo en USD 43 mil
debido al resultado neto entre la disminución del resultado del
ejercicio en USD 205 mil y los incrementos en las cuentas de otros
resultados integrales y resultados acumulados por montos de USD
98 mil y USD 63 mil respectivamente.
0%
50%
100%
60%
65%
70%
75%
80%
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
1.541 1.607 1.563
698 706 769
460 460 460329 329 329
0
500
1.000
1.500
2.000
2016 2017 2018Patrimonio Resultados acumulados
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 38
Históricamente el patrimonio se encuentra conformado
principalmente por el capital social y resultados acumulados,
representando conjuntamente el 75% promedio (2016- 2018) del
patrimonio total. Durante el periodo de análisis no existieron
cambios en el capital social.
El capital social representó en el 2018 el 29,46% del patrimonio
(23,56% a noviembre 2019). A noviembre 2019 se registró un
incremento del patrimonio en USD 474 mil debido al crecimiento
del resultado del ejercicio en su mayoría.
El patrimonio pasó de financiar el 30% de los activos en 2016 al
26% de los activos en 2018 (33% a noviembre de 2019) a
consecuencia de los resultados indicados.
Gráfico 53: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
Como se mencionó, el costo de ventas presenta una cierta
volatilidad debido al precio de la materia prima. A noviembre
2019 éste se sitúa alrededor del 79,18%, lo que equivale a una
disminución del 1,36% de participación sobre las ventas frente a
noviembre 2018. A noviembre 2018 se evidenció un ROA de -
2,19% y un ROE de -9,29% por efecto de la pérdida neta
registrada. Para noviembre 2019, dados los resultados obtenidos,
estos indicadores registraron un valor de ROA del 7,23% y ROE del
21,85%, evidenciando la mejora de su situación.
Gráfico 54: ROE - ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos noviembre 2018
y 2019; Elaboración: Global Ratings
Cabe destacar la eficiencia en la utilización de los activos que
mantiene la compañía, por cada USD 1 de activos que mantiene
la compañía en noviembre de 2019 existieron USD 1,41 en ventas.
Denotando la adecuada estructura que mantiene la compañía.
En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se
encontraba en torno a 0,76 al 2017 reflejando un medio nivel de
deudas y alcanzó el 0,74 para el cierre de 2018. Sin embargo, con
la reducción de los pasivos vista a través de la reestructuración de
la deuda con costo a través de la Emisión de Obligaciones y con el
pago de proveedores, este índice se ubicó en 0,67 a noviembre
2019 evidenciando una tendencia a la baja del endeudamiento en
general.
En el análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2016 - 2018. En el 2018, se
presenta un capital de trabajo de USD 1,12 millones (USD 1,51
millones a noviembre 2019). Debido a que la empresa mantiene
niveles de inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene
valores inferiores al índice de liquidez.
Gráfico 55: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
En el periodo comprendido entre el 2016 y noviembre 2019, la
liquidez general de la compañía presenta indicadores mayores a
la unidad. Puntualmente para noviembre 2019 este indicador
mejora sustancialmente alcanzando el valor de 1,61, fruto de la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones con lo que se
redujo la deuda bancaria y se realizó el pago a proveedores, lo que
generó una reducción general de los pasivos.
2016 2017 2018 NOV-2019 Índice de liquidez anual 1,31 1,39 1,39 1,56
Tabla 23:índice de liquidez histórico Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos noviembre
2019; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre marzo 2019 y agosto 2019 promedió
1,93 siendo mayo 2019 su punto más alto. La tendencia creciente
1.480
1.954
769626
460 460329 329
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
noviembre 2018 noviembre 2019
Patrimonio Resultados acumuladosCapital social Adopción por primera vez NIIF
0,50%3,93%
-9,29% -9,12%
21,85%
0,15% 0,96%
-2,19% -2,38%
7,23%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
ROE ROA
0
1
1
2
2
0
500
1.000
1.500
2.000
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 39
es consecuencia directa de la disminución en el nivel de pasivos,
coherente con la cancelación de las cuentas por pagar, de acuerdo
con los mejores resultados obtenidos durante el año en curso.
Gráfico 56: Índice de liquidez
Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. cuenta con los
recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el corto
plazo.
Gráfico 57: Días de pago- días cobro
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un mayor
plazo de días de pago frente a los días de cobro, evidenciando que
contarán con los recursos suficientes para cubrir con sus
obligaciones. Para noviembre 2019 los días de cobro (64 días) son
menores a los días de pago (79 días) motivo por el que se puede
deducir que la compañía se encuentra adecuadamente calzada y
que contará con los recursos necesarios al menos en el corto
plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera. La empresa mantiene un adecuado
manejo y recuperación de cartera, mantiene indicadores de
liquidez por encima de la unidad, ha incrementado sus niveles de
ventas en kilos durante el periodo de estudio (2016 – nov. 2019)
y mantuvo sus niveles de ventas en dólares hasta noviembre
2019, reflejando una acertada dirección de la empresa y con la
espera de crecimiento paulatino a futuro.
El Instrumento
Con fecha 9 de junio de 2017, la Junta General Extraordinaria
Universal de Socios de SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA.
LTDA. autorizó la Segunda Emisión de Obligaciones por un monto
de hasta USD 2.000.000. Aprobada mediante Resolución No.
SCVS. INMV.DNAR.2017.00020152, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 4 de
septiembre de 2017 se emitió en dos clases, correspondientes a
las clases B y C.
Con fecha 13 de septiembre de 2017, el Agente Colocador inició
la colocación de los valores, hasta el 5 de enero de 2018 colocó la
suma de USD 2.000.000, es decir la totalidad del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
1,94 1,93
2,07
1,80
1,87
2,00
1,651,701,751,801,851,901,952,002,052,10
mar
abr
may jun jul
ago
53 6072
58 64
105121
90 83 79
0
50
100
150
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
Días de cartera Días de pago
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 40
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. Monto de la emisión USD 2.000.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES B USD 1.300.000 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
C USD 700.000 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No
Destino de los recursos
El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, los cuales se destinarán en 42% para la sustitución de pasivos con costo financiero, particularmente para la cancelación de deudas con instituciones financieras y/o a personas naturales/jurídicas no vinculadas al Emisor; y en 58% para capital de trabajo, principalmente para adquisición de materia prima, bienes de capital productivos y/o mejoras.
Valor nominal USD 1.000 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados La presente emisión no tendrá rescates anticipados. Underwriting La presente emisión no tiene contrato de underwriting para su colocación. Estructurador
financiero y agente colocador
Casa de Valores Advfin S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVAL S.A. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Resguardo voluntario
▪ Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía.
Tabla 24: Características del instrumento Fuente: Prospecto de Oferta Pública, Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 30 de noviembre de 2019 fue de
USD 1.070.000 compuesto por:
▪ Clase B: USD 650.000
▪ Clase C: USD 420.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en los montos
totales colocados por parte de SUNCHODESA REPRESENTACIONES
CÍA. LTDA.:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 13/12/2017 1.300.000 81.250 26.000 107.250 1.218.750 2 13/03/2018 1.218.750 81.250 24.375 105.625 1.137.500 3 13/06/2018 1.137.500 81.250 22.750 104.000 1.056.250 4 13/09/2018 1.056.250 81.250 21.125 102.375 975.000 5 13/12/2018 975.000 81.250 19.500 100.750 893.750 6 13/03/2019 893.750 81.250 17.875 99.125 812.500 7 13/06/2019 812.500 81.250 16.250 97.500 731.250 8 13/09/2019 731.250 81.250 14.625 95.875 650.000 9 13/12/2019 650.000 81.250 13.000 94.250 568.750
10 13/03/2020 568.750 81.250 11.375 92.625 487.500 11 13/06/2020 487.500 81.250 9.750 91.000 406.250 12 13/09/2020 406.250 81.250 8.125 89.375 325.000 13 13/12/2020 325.000 81.250 6.500 87.750 243.750 14 13/03/2021 243.750 81.250 4.875 86.125 162.500 15 13/06/2021 162.500 81.250 3.250 84.500 81.250 16 13/09/2021 81.250 81.250 1.625 82.875 -
Tabla 25: Tabla amortización Clase B (USD) Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 13/12/2017 700.000 35.000 14.000 49.000 665.000 2 13/03/2018 665.000 35.000 13.300 48.300 630.000 3 13/06/2018 630.000 35.000 12.600 47.600 595.000 4 13/09/2018 595.000 35.000 11.900 46.900 560.000 5 13/12/2018 560.000 35.000 11.200 46.200 525.000 6 13/03/2019 525.000 35.000 10.500 45.500 490.000 7 13/06/2019 490.000 35.000 9.800 44.800 455.000 8 13/09/2019 455.000 35.000 9.100 44.100 420.000 9 13/12/2019 420.000 35.000 8.400 43.400 385.000
10 13/03/2020 385.000 35.000 7.700 42.700 350.000 11 13/06/2020 350.000 35.000 7.000 42.000 315.000 12 13/09/2020 315.000 35.000 6.300 41.300 280.000 13 13/12/2020 280.000 35.000 5.600 40.600 245.000 14 13/03/2021 245.000 35.000 4.900 39.900 210.000 15 13/06/2021 210.000 35.000 4.200 39.200 175.000 16 13/09/2021 175.000 35.000 3.500 38.500 140.000 17 13/12/2021 140.000 35.000 2.800 37.800 105.000 18 13/03/2022 105.000 35.000 2.100 37.100 70.000 19 13/06/2022 70.000 35.000 1.400 36.400 35.000 20 13/09/2022 35.000 35.000 700 35.700 -
Tabla 26: Tabla amortización Clase C (USD) Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
La empresa provisiona semanalmente recursos para facilitar el
pago de sus obligaciones, estas provisiones se las realiza dentro
de la cuenta del DECEVALE, se diferencian las provisiones por cada
tipo de clase. Es importante mencionar que la novena cuota,
correspondiente al 13 de diciembre de 2019 (fecha que está fuera
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 41
del período que abarca este análisis) fue cancelada puntualmente
por parte de la empresa.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de noviembre de 2019, la compañía posee un
total de activos de USD 5,91 millones, de los cuales USD 3,23
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2019,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 5.905.844,96 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos - (-) Activos gravados. (1.604.447,93) Propiedad, planta y equipos (1.604.447,93) - (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación (1.070.000) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos menos deducciones 3.226.397,03 80 % Activos menos deducciones 2.581.117,62
Tabla 27: Activos menos deducciones (USD) Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaborado: Global
Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 3,23
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 2,58
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,12 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores
en circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías
específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por
lo menos en un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA., así como de los
valores que mantiene en circulación representa el 36,69% del
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 42
200% del patrimonio al 30 de noviembre de 2019 y el 73,38% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.954.294 200% patrimonio 3.908.588 Saldo Segunda Emisión de Obligaciones 1.070.000 Total emisiones 1.070.000 Total emisiones/200% patrimonio 27,38%
Tabla 28: 200% patrimonio Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,93, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,46.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
3,23 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 2,58
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 29: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
RESGUARDO
VOLUNTARIO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía.
Con corte 30 de
noviembre de 2019, la
empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo los pasivos con
costo 0,87 veces el
patrimonio de la
compañía.
CUMPLE
Tabla 30: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 43
PROYECCIONES
En cuanto a las proyecciones, el estructurador financiero estimó
un escenario conservador con un crecimiento en ventas del 52%
para el cierre del año 2018 y una participación del costo de ventas
sobre las ventas del 59%. De manera que al cierre del año 2018 se
obtuvieron los siguientes cumplimientos de las proyecciones
frente a los datos reales obtenidos:
DETALLE PROYECCIÓN
2018
REAL ACUMULADO
2018
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 12.526.218 9.231.484 73,70% Costo de ventas 7.392.274 7.880.203 106,60% Margen bruto 5.133.944 1.351.281 26,32% (-) Gastos de administración y venta
-3.258.213 -1.271.587 39,03%
Utilidad operativa 1.875.731 79.694 4,25% (-) Gastos financieros -846.323 -234.478 27,71% Ingresos/gastos no operacionales
- 85.511 100,00%
Utilidad antes de participación 1.029.408 -69.273 -6,73% Participación trabajadores - - 0,00% Utilidad antes de impuestos 1.029.408 -69.273 -6,73% Gasto por impuesto a la renta - -73.326 0,00% Utilidad neta 1.029.408 -142.599 -13,85%
Tabla 31: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: Global Ratings
Para la realización del flujo de caja proyectado, se han estresado
las proyecciones entregadas por el estructurador financiero,
reduciendo en un 3% las ventas trimestrales de la compañía. Los
egresos operacionales crecen en el orden del 1% anual estresando
aún más el flujo; el promedio histórico está alrededor del 80% de
los ingresos totales de la compañía. Mediante las premisas antes
mencionadas se prevé terminar el año 2022 con un flujo final de
caja de USD 8,4 millones, después del pago de las obligaciones
que mantiene la compañía, con lo que se concluye que la
compañía contará con los recursos suficientes para honrar
adecuadamente con las obligaciones que mantiene.
Las proyecciones realizadas se hicieron en base a los kilos
producidos proyectados, en donde no se ha llegado a lo
proyectado ni el precio ha favorecido para sus ingresos.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) ICRE
Enero 2018 AA (+) ICRE
Julio 2018 AA (+) ICRE
Enero 2019 AA (+) Global Ratings Julio 2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 32: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA., ha
sido realizado con base en la información entregada por la
empresa y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 44
2016 2017 2018
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ACTIVO 5.059,43 100,00% 6.584,47 100,00% 30,14% 1.525,04 5.979,81 100,00% -9,18% (604,66)
ACTIVOS CORRIENTES 3.184,65 62,94% 4.657,73 70,74% 46,26% 1.473,08 4.012,31 67,10% -13,86% (645,41)
Efectivo y equivalentes de efectivo 360,40 7,12% 449,41 6,83% 24,70% 89,01 440,72 7,37% -1,93% (8,69)
Inversiones temporales 86,50 1,71% 88,04 1,34% 1,78% 1,54 0,00 0,00% -100,00% (88,04)
Cuentas por cobrar comerciales 1.079,43 21,33% 1.276,83 19,39% 18,29% 197,40 1.320,40 22,08% 3,41% 43,58
(-) Provisión para cuentas incobrables -10,25 -0,20% -12,77 -0,19% 24,55% (2,52) -12,77 -0,21% 0,00% -
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 17,43 0,34% 0,00 0,00% -100,00% (17,43) 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por cobrar empleados 0,00 0,00% 1,27 0,02% 100,00% 1,27 1,28 0,02% 0,55% 0,01
Otras cuentas por cobrar 0,000 0,00% 104,21 1,58% 100,00% 104,21 172,22 2,88% 65,27% 68,01
Inventarios 1.346,15 26,61% 2.194,66 33,33% 63,03% 848,50 1.662,56 27,80% -24,24% (532,09)
Gastos anticipados 12,36 0,24% 163,99 2,49% 1227,07% 151,63 24,02 0,40% -85,35% (139,97)
Activos por impuestos corrientes 292,63 5,78% 392,09 5,95% 33,99% 99,46 403,88 6,75% 3,01% 11,78
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.874,78 37,06% 1.926,74 29,26% 2,77% 51,96 1.967,49 32,90% 2,11% 40,75
Propiedad, planta y equipo 1.874,03 37,04% 1.925,99 29,25% 2,77% 51,96 1.966,74 32,89% 2,12% 40,75
Activos por impuestos diferidos 0,75 0,01% 0,75 0,01% 0,00% - 0,75 0,01% 0,00% -
PASIVO 3.518,67 100,00% 4.977,95 100,00% 41,47% 1.459,28 4.416,95 100,00% -11,27% (561,00)
PASIVOS CORRIENTES 2.429,92 69,06% 3.351,82 67,33% 37,94% 921,90 2.895,35 65,55% -13,62% (456,46)
Obligaciones financieras 195,11 5,54% 214,20 4,30% 9,79% 19,10 250,62 5,67% 17,00% 36,41
Emision de obligaciones 250,00 7,10% 544,55 10,94% 117,82% 294,55 454,38 10,29% -16,56% (90,17)
Cuentas por pagar comerciales 1.732,63 49,24% 2.260,84 45,42% 30,49% 528,21 1.801,91 40,80% -20,30% (458,93)
Otras cuentas por pagar 5,48 0,16% 9,74 0,20% 77,53% 4,25 11,27 0,26% 15,79% 1,54
Pasivo por impuesto corrientes 163,91 4,66% 226,15 4,54% 37,97% 62,24 260,92 5,91% 15,37% 34,77
Provisiones sociales 82,79 2,35% 96,34 1,94% 16,36% 13,54 116,26 2,63% 20,69% 19,93
PASIVOS NO CORRIENTES 1.088,75 30,94% 1.626,13 32,67% 49,36% 537,39 1.521,60 34,45% -6,43% (104,53)
Obligaciones financieras 627,19 17,82% 403,57 8,11% -35,65% (223,62) 334,84 7,58% -17,03% (68,73)
Emision de obligaciones 188,00 5,34% 893,75 17,95% 375,41% 705,75 975,00 22,07% 9,09% 81,25
Provisiones sociales 273,56 7,77% 328,81 6,61% 20,20% 55,25 211,76 4,79% -35,60% (117,05)
PATRIMONIO 1.540,76 100,00% 1.606,52 100,00% 4,27% 65,76 1.562,85 100,00% -2,72% (43,67)
Capital social 460,38 29,88% 460,38 28,66% 0,00% - 460,38 29,46% 0,00% -
Reserva legal 64,82 4,21% 64,82 4,03% 0,00% - 64,82 4,15% 0,00% -
Adopión por primera vez NIIF 329,16 21,36% 329,16 20,49% 0,00% - 329,16 21,06% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 0,00% -
Otros resultados integrales -19,38 -1,26% -16,75 -1,04% -13,61% 2,64 82,19 5,26% -590,77% 98,93
Resultados acumulados 698,12 45,31% 705,78 43,93% 1,10% 7,66 768,90 49,20% 8,94% 63,12
Resultado del ejercicio 7,66 0,50% 63,12 3,93% 723,97% 55,46 -142,60 -9,12% -325,90% (205,72)
PASIVO MAS PATRIMONIO 5.059,43 100,00% 6.584,47 100,00% 30,14% 1.525,04 5.979,81 100,00% -9,18% (604,66)
Elaboración: Global Ratings
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 45
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ACTIVO 6.271,73 100,00% 5.905,84 100,00% -5,83% -365,88
ACTIVOS CORRIENTES 4.282,63 68,28% 3.964,36 67,13% -7,43% -318,27
Efectivo y equivalentes de efectivo 519,01 8,28% 379,47 6,43% -26,89% -139,54
Cuentas por cobrar comerciales 1.334,03 21,27% 1.272,39 21,54% -4,62% -61,64
(-) Provisión cuentas incobrables -12,77 -0,20% 0,00 0,00% -100,00% 12,77
Cuentas por cobrar a empleados 0,67 0,01% 0,18 0,00% -73,83% -0,49
Otras cuentas por cobrar 521,99 8,32% 330,38 5,59% -36,71% -191,62
Inventarios 1.754,99 27,98% 1.831,65 31,01% 4,37% 76,65
Anticipo proveedores 0,92 0,01% 0,00 0,00% -100,00% -0,92
Activos por impuestos corrientes 163,78 2,61% 150,31 2,55% -8,23% -13,48
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.989,10 31,72% 1.941,48 32,87% -2,39% -47,62
Propiedad, planta y equipo 1.988,35 31,70% 1.941,48 32,87% -2,36% -46,87
Activo por impuesto diferido 0,75 0,01% 0,00 0,00% -100,00% -0,75
PASIVO 4.791,30 100,00% 3.951,55 100,00% -17,53% -839,75
PASIVOS CORRIENTES 2.605,92 54,39% 2.455,46 62,14% -5,77% -150,46
Obligaciones financieras 124,15 2,59% 311,58 7,88% 150,97% 187,43
Emisión de obligaciones 116,25 2,43% 105,63 2,67% -9,14% -10,63
Cuentas por pagar comerciales 1.963,76 40,99% 1.558,60 39,44% -20,63% -405,16
Otras cuentas por pagar 14,67 0,31% 15,19 0,38% 3,53% 0,52
Pasivo por impuesto corrientes 140,31 2,93% 171,25 4,33% 22,05% 30,94
Provisiones sociales 246,78 5,15% 293,21 7,42% 18,82% 46,43
PASIVOS NO CORRIENTES 2.185,38 45,61% 1.496,09 37,86% -31,54% -689,29
Obligaciones financieras 448,79 9,37% 316,08 8,00% -29,57% -132,71
Emisión de obligaciones 1.425,90 29,76% 975,00 24,67% -31,62% -450,90
Provisiones sociales 310,69 6,48% 205,01 5,19% -34,01% -105,68
PATRIMONIO 1.480,43 100,00% 1.954,29 100,00% 32,01% 473,86
Capital social 460,38 31,10% 460,38 23,56% 0,00% 0,00
Reserva legal 64,82 4,38% 64,82 3,32% 0,00% 0,00
Adopción por primera vez NIIF 329,16 22,23% 329,16 16,84% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capitalizaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Otros resultados integrales -16,75 -1,13% 82,19 4,21% -590,77% 98,93
Resultados acumulados 768,90 51,94% 626,30 32,05% -18,55% -142,60
Resultado del ejercicio -126,09 -8,52% 391,44 20,03% -410,43% 517,53
PASIVO MAS PATRIMONIO 6.271,73 100,00% 5.905,84 100,00% -5,83% -365,88
Elaboración: Global Ratings
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 46
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Ventas 7.365,76 100,00% 8.242,83 100,00% 11,91% 877,07 9.231,48 100,00% 11,99% 988,66 Costo de ventas 5.968,27 81,03% 6.747,58 81,86% 13,06% 779,30 7.880,20 85,36% 16,79% 1.132,63 Margen bruto 1.397,48 18,97% 1.495,25 18,14% 7,00% 97,77 1.351,28 14,64% -9,63% (143,97) (-) Gastos de administración y ventas (1.330,98) -18,07% (1.470,02) -17,83% 10,45% (139,03) (1.271,59) -13,77% -13,50% 198,43
Utilidad operativa 66,50 0,90% 25,23 0,31% -62,06% (41,27) 79,69 0,86% 215,83% 54,46
(-) Gastos financieros (136,19) -1,85% (177,64) -2,16% 30,43% (41,44) (234,48) -2,54% 32,00% (56,84)
Ingresos (gastos) no operacionales 153,67 2,09% 264,01 3,20% 71,80% 110,34 85,51 0,93% -67,61% (178,50)
Utilidad antes de participación e impuestos 83,98 1,14% 111,60 1,35% 32,90% 27,63 (69,27) -0,75% -162,07% (180,88)
Participación trabajadores (12,60) -0,17% (11,14) -0,14% -11,57% 1,46 - 0,00% -100,00% 11,14
Utilidad antes de impuestos 71,38 0,97% 100,46 1,22% 40,74% 29,08 (69,27) -0,75% -168,95% (169,74)
Gasto por impuesto a la renta (63,72) -0,87% (37,34) -0,45% -41,40% 26,38 (73,33) -0,79% 96,38% (35,99)
Utilidad neta 7,66 0,10% 63,12 0,77% 723,97% 55,46 (142,60) -1,54% -325,90% (205,72) Otros resultados integrales (17,20) -0,23% 2,64 0,03% -115,34% 19,84 - 0,00% -100,00% (2,64) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta (9,54) -0,13% 65,76 0,80% -789,62% 75,30 (142,60) -1,54% -316,84% (208,36)
Depreciación 219,37 2,98% 259,16 3,14% 18,14% 39,80 260,50 2,82% 0,52% 1,34 EBITDA anualizado 285,86 3,88% 284,39 3,45% -0,51% (1,47) 340,20 3,69% 19,62% 55,80
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 47
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Ventas 8.437,32 100,00% 8.322,17 100,00% -1,36% (115,16) Costo de ventas 7.241,52 85,83% 6.589,11 79,18% -9,01% (652,41)
Margen bruto 1.195,81 14,17% 1.733,06 20,82% 44,93% 537,25 (-) Gastos de administración y ventas (1.217,87) -14,43% (1.243,06) -14,94% 2,07% (25,19)
Utilidad operativa (22,06) -0,26% 490,00 5,89% -2321,04% 512,06 (-) Gastos financieros (185,84) -2,20% (141,78) -1,70% -23,71% 44,06
Ingresos (gastos) no operacionales 81,81 0,97% 43,22 0,52% -47,17% (38,59)
Utilidad antes de participación e impuestos (126,09) -1,49% 391,44 4,70% -410,43% 517,53
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos (126,09) -1,49% 391,44 4,70% -410,43% 517,53
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta (126,09) -1,49% 391,44 4,70% -410,43% 517,53
Depreciación y amortización 297,92 3,53% 306,56 3,68% 2,90% 8,64
EBITDA 275,86 3,27% 796,56 9,57% 188,76% 520,70Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 48
Cierre 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 81,03% 81,86% 85,83% 85,36% 79,18%
Margen Bruto/Ventas 18,97% 18,14% 14,17% 14,64% 20,82%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,14% 1,35% -1,49% -0,75% 4,70%
Utilidad Operativa / Ventas 0,90% 0,31% -0,26% 0,86% 5,89%
Utilidad Neta / Ventas 0,10% 0,77% -1,49% -1,54% 4,70%
EBITDA / Ventas 3,88% 3,45% 3,27% 3,69% 9,57%
EBITDA / Gastos financieros 209,90% 160,10% 148,44% 145,09% 561,83%
EBITDA / Deuda financiera CP 64,22% 37,48% 125,18% 48,26% 208,29%
EBITDA / Deuda financiera LP 35,07% 21,92% 16,05% 25,97% 67,31%
Activo total/Pasivo total 143,79% 132,27% 130,90% 135,38% 149,46%
Pasivo total / Activo total 69,55% 75,60% 76,40% 73,86% 66,91%
Pasivo corriente / Pasivo total 69,06% 67,33% 54,39% 65,55% 62,14%
Deuda financiera / Pasivo total 35,82% 41,30% 44,14% 45,62% 43,23%
Apalancamiento financiero 0,82 1,28 1,43 1,29 0,87
Apalancamiento operativo 21,02 59,26 -54,20 16,96 3,54
Apalancamiento total 2,28 3,10 3,24 2,83 2,02
ROA 0,15% 0,96% -2,19% -2,38% 7,23%
ROE 0,5% 3,9% -9,3% -9,1% 21,9%
Índice de endeudamiento 0,70 0,76 0,76 0,74 0,67
Días de inventario 81 117 80 76 92
Rotación de la cartera 6,78 6,02 4,99 6,23 5,66
Capital de trabajo 755 1.306 1.677 1.117 1.509
Días de cartera 53 60 72 58 64
Días de pago 85 99 77 71 62
Prueba ácida 0,76 0,73 0,97 0,81 0,87
Índice de liquidez anual 1,31 1,39 1,64 1,39 1,61
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 49
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. FLUJO DE CAJA PROYECTADO TRIMESTRAL
2019 2020 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Flujo de caja inicial 440.719 866.005 1.267.842 1.808.636 2.203.505 2.566.346 2.915.193 3.276.546 Ingresos:
Ingresos operacionales 3.060.575 3.061.260 3.061.976 3.062.725 3.063.508 3.064.327 3.065.183 3.066.079 INGRESOS TOTALES: 3.060.575 3.061.260 3.061.976 3.062.725 3.063.508 3.064.327 3.065.183 3.066.079
Egresos: Gastos operacionales 2.451.251 2.459.635 2.465.475 2.486.399 2.530.524 2.536.619 2.542.801 2.549.073 EGRESOS TOTALES: 2.451.251 2.459.635 2.465.475 2.486.399 2.530.524 2.536.619 2.542.801 2.549.073
FLUJO OPERACIONAL 609.324 601.625 596.501 576.326 532.984 527.708 522.382 517.006 Inversiones
Inversión en obras de infraestructura 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 Compra de activos fijos 3.500 3.500
Total egresos por inversión 3.648 7.148 3.648 3.648 3.648 7.148 3.648 3.648 Flujo de caja disponible para acreedores 605.676 594.477 592.853 572.678 529.336 520.560 518.734 513.358
Obligaciones por Pagar Total ingreso por financiamiento 120.000 120.000 Total egresos por financiamiento 36.890 51.390 33.059 41.059 31.995 39.463 27.381 33.340 Primera Emisión de Obligaciones Segunda Emisión de Obligaciones 143.500 141.250 139.000 136.750 134.500 132.250 130.000 127.750
Flujo neto por financiamiento -180.390 -192.640 -52.059 -177.809 -166.495 -171.713 -157.381 -41.090 SALDO FLUJO NETO: 866.005 1.267.842 1.808.636 2.203.505 2.566.346 2.915.193 3.276.546 3.748.814
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones SUNCHODESA CÍA. LTDA. globalratings.com.ec 50
SUNCHODESA REPRESENTACIONES CÍA. LTDA. FLUJO DE CAJA PROYECTADO TRIMESTRAL
2021 2022 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Flujo de caja inicial 3.748.814 4.105.548 4.455.558 4.810.897 5.285.468 5.690.563 6.087.498 6.483.228 Ingresos:
Ingresos operacionales 3.067.015 3.067.994 3.069.018 3.070.089 3.071.208 3.072.379 3.073.603 3.074.883 INGRESOS TOTALES: 3.067.015 3.067.994 3.069.018 3.070.089 3.071.208 3.072.379 3.073.603 3.074.883
Egresos: Gastos operacionales 2.563.793 2.570.246 2.576.791 2.583.430 2.598.775 2.605.606 2.612.535 2.619.564 EGRESOS TOTALES: 2.563.793 2.570.246 2.576.791 2.583.430 2.598.775 2.605.606 2.612.535 2.619.564
FLUJO OPERACIONAL 503.222 497.748 492.227 486.659 472.433 466.773 461.068 455.319 Inversiones
Inversión en obras de infraestructura 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 3.648 Compra de activos fijos 3.500 3.500
Total egresos por inversión 3.648 7.148 3.648 3.648 3.648 7.148 3.648 3.648 Flujo de caja disponible para acreedores 499.574 490.600 488.579 483.011 468.785 459.625 457.420 451.671
Obligaciones por Pagar Total ingreso por financiamiento 120.000 120.000 Total egresos por financiamiento 17.340 17.340 12.240 9.690 9.690 9.690 9.690 9.690 Primera Emisión de Obligaciones Segunda Emisión de Obligaciones 125.500 123.250 121.000 118.750 54.000 53.000 52.000 51.000
Flujo neto por financiamiento -142.840 -140.590 -133.240 -8.440 -63.690 -62.690 -61.690 59.310 SALDO FLUJO NETO: 4.105.548 4.455.558 4.810.897 5.285.468 5.690.563 6.087.498 6.483.228 6.994.209
