Tema 3 - Dirección Financiera

Asignatura: Dirección Financiera 1

Tema 3:

La Decisión de Inversión en la Empresa


¿Qué aprendemos en este tema?

Cómo eligen las empresas en qué proyectos deben invertir


3.1 Características financieras de un proyecto de inversión3.2 Criterios estáticos vs Criterios dinámicos de selección de

proyectos3.3 La decisión de inversión según los criterios del VAN y la

TIR3.4 El efecto de la inflación y de los impuestos sobre la

decisión de inversión3.5. La inversión en un contexto de racionamiento de capital:

jerarquización de proyectos

Índice


Definición de Inversión

Una inversión es un acto mediante el cual seproduce el cambio de una satisfaccióninmediata y cierta a la cual se renuncia, poruna esperanza que se adquiere y de la cualel bien invertido es el soporte


Los elementos que intervienen en una inversión son:

a) La persona, física o jurídica que invierteb) El objeto en el que se inviertec) El coste que supone la adquisición del objeto soporte de la

inversiónd) La esperanza de poder obtener una contrapartida futura

superior al coste del bien adquirido

Características financieras de un proyecto de inversión


Las características que definen una inversión:• El desembolso inicial (A)• La duración temporal o vida económica (n)• Los cobros o entradas de dinero (Cj)• Los pagos o salidas de caja (Pj)• El valor residual (VR)• Los flujos netos de caja: Qj = Cj – Pj

Características financieras de un proyecto de inversión


Evaluación de proyectos de inversión

Evaluar un proyecto de inversión consiste enasignarle un único índice representativo que resumatoda la información financiera de la inversión


• Modelos estáticos o aproximados:– NO tienen en cuenta la cronología de los FNC– NO miden el rendimiento de forma correcta

• Modelos clásicos o dinámicos:– SÍ tienen en cuenta la cronología de los FNC– SÍ miden el rendimiento de forma correcta

Criterios Estáticos versus Criterios Dinámicos


Criterios Estáticos

Flujo Neto de Caja (FNC) por unidad monetariadesembolsada

= ∑Se acepta la inversión si r’ > 1



Flujo Neto de Caja (FNC) por unidad monetariadesembolsada

INCONVENIENTES

• NO tiene en cuenta el momento de obtención de los FNC• NO representa una medida de la rentabilidad• La rentabilidad está referida a toda la vida de la inversión

(no a una base anual)



FNC medio por unidad monetaria desembolsada

= 1 ∑Se acepta la inversión si >



FNC medio por unidad monetaria desembolsada

INCONVENIENTES

• Sólo sirve para comparar proyectos con la misma duración• NO tiene en cuenta el momento de obtención de los FNC• NO representa una medida de la rentabilidad• La rentabilidad está referida a toda la vida de la inversión

(no a una base anual)



Plazo de recuperación (Payback)

Mide el tiempo que debe pasar para que los FNCigualen al desembolso inicial



Plazo de recuperación (Payback)

INCONVENIENTES• NO tiene en cuenta el momento de obtención de los FNC• Mide la liquidez, no la rentabilidad de la inversión• NO utiliza toda la información disponible


Modelos Dinámicos (clásicos)

Hacen homogéneos los Flujos Netos de Cajaactualizándolos hasta el momento inicial (t0)


Modelos Dinámicos (clásicos)

• Certeza total sobre los cobros y pagos que intervienen

• Mercado de capitales perfecto

– Mismo tipo de interés para invertir y para endeudarse

– No se tiene el cuenta el nivel de endeudamiento

• Ausencia de inflación y de impuestos


Valor Actual Neto (VAN)

( ) ( ) ( )nn221 k1 Q...k1 Qk1QA VAN+

+++

++

+−=

Representa el aumento a la disminución del valorde la empresa como consecuencia de la realizaciónde una inversión

Asignatura: Dirección Financiera

Valor Actual Neto (VAN)

• Mide la rentabilidad absoluta (dificultad de comparación)

• Mide la rentabilidad neta

VAN > 0 se acepta el proyecto

VAN < 0 se rechaza el proyecto

VAN = 0 se rechaza el proyecto


VAN

k

VAN = f (k)

VAN < 0

Se rechaza

VAN > 0

Se acepta

Evolución del VAN en función de k


Ventajas del criterio VAN

• Tiene en cuenta los diferentes vencimientos de FNC

• Facilidad de cálculo

• Si se acepta un proyecto, aumenta el valor de laempresa


Inconvenientes del criterio VAN

• Dificultad de especificar k

– Sin limitaciones financieras: CMPC– Con limitaciones financieras: Coste de oportunidad

• Hipótesis implícita de reinversión de los FNC intermedios al tanto k

– Es pesimista: implica un tanto de reinversión igual al coste de capital

– Los FNC intermedios se inmovilizan hasta el final de la inversión

• NO sirve para comparar inversiones que no son homogéneas


Tanto Interno de Rendimiento (TIR)

El Tanto Interno de Rendimiento es el tanto deactualización r que iguala el VAN de unainversión a cero

( ) ( ) ( )01 Q...1 Q1QAVAN nn221 =

+++

++

++−=

rrr


r > k se acepta Rn > 0r < k se rechaza Rn < 0r = k se rechaza Rn = 0

Rentabilidad neta (Rn) = r‐k

• Mide la rentabilidad relativa (no depende de la cantidad invertida)

• Mide la rentabilidad bruta

Tanto Interno de Rendimiento (TIR)


Ventajas del criterio TIR

• Tiene en cuenta los diferentes vencimientos de FNC

• Expresa la rentabilidad en términos relativos


Inconvenientes del criterio TIR• Dificultad de cálculo e inconsistencias en el resultado

• Hipótesis implícita de reinversión de los FNC intermedios al tanto r

– Es optimista: implica un tanto de reinversión igual al rendimiento de la inversión

– Los FNC se inmovilizan hasta el final de la inversión– Los FNC se reinvierten a un tanto r que todavía no es conocido

• NO sirve para comparar inversiones que no son homogéneas


VAN y TIR con Inflación

La existencia de inflación implica que los FNC debenexpresarse en términos “reales” y no en términos“nominales”

Los cálculos necesarios para pasar las unidadesmonetarias a términos reales son independientes de laactualización financiera consecuencia de los distintosvencimientos de los capitales


VAN y TIR con Inflación

= 1 +Cuando la inflación es constanteg1 = g2 = g3 = g

= 1 + 1 + 1 +Para pasar de términos nominales a reales (suponiendo 3 periodos de inflación)


VAN con Inflación Variable

( ) ( ) ( ) ( )( ) ( ) ( )( ) ( )ngggkggkgk ++++++

++++

+++−= 1...111 Q.....111 Q11 QAVAN n n2 21

21211

Calculamos cada FNC en términos reales utilizando las tasas de inflación (gn)

Actualizamos cada FNC real utilizando el tanto de actualización (k)


VAN con Inflación Constante

Suponiendo que la inflación fuera constante en todos los periodos

Calculamos cada FNC en términos reales utilizando la tasa de inflación (g)

Actualizamos cada FNC real utilizando el tanto de actualización (k)

( ) ( )∑= ++

+−=n

1j jj j g1k1 QAVAN


TIR con Inflación Variable

Calculamos cada FNC en términos reales utilizando las tasas de inflación (gn)

Actualizamos cada FNC real utilizando el TIR (r) e igualamos a cero

( )( ) ( ) ( )( ) ( ) ( )( ) ( )ngggrggrgr ++++++

++++

+++−= 1...111 Q.....111 Q11 QA 0 n n22 21

2111


TIR con Inflación Constante

Suponiendo que la inflación fuera constante en todos los periodos

Calculamos cada FNC en términos reales utilizando la tasa de inflación (g)

Actualizamos cada FNC real utilizando el TIR (r) e igualamos a cero

( ) ( )∑= ++

+−=n

1j jj j11 QA 0gr


El Efecto de los Impuestos

• Los cobros y pagos se consideran al contado• El impuesto se considera un pago que se realiza al final del año

• Si una inversión tiene pérdidas, pero la empresa se las puede compensar con beneficios en otras actividades, el impuesto se considera como una entrada de caja


El Efecto de los Impuestos

Para calcular la Base Imponible del impuesto partimos de los FNC y les hacemos algunos ajustes contables

– Amortizaciones y Provisiones

– Incrementos y Disminuciones de patrimonio


Cálculo de los Flujos Netos de Caja después de impuestos(1) Cobros

(2) Pagos (fijos)

(3) Pagos (variables)

(4) = (1)‐(2)‐(3) FNC antes impuestos

(5) Amortización

(6) Inc. Patrimonio

(7) = (4) ‐(5) +(6) Base Imponible

(8) Impuesto

(4) FNC antes impuestos

(8) Impuesto

(9) Cobro por venta

(10) Dismin. Capital Circulante

(11) = (4) ‐ (8) + (9) + (10) FNC después impuestos


Jerarquización de Proyectos

Para elegir entre dos o más proyectos tenemos que ordenarlos de mejor a peor (más rentable a menos rentable)



El VAN y el TIR de proyectos que no son homogéneos no es comparable



Dos o más proyectos de inversión son homogéneos si– Tienen la misma duración (n)– Tienen el mismo desembolso inicial (A)– El tanto de actualización k utilizado es el mismo


Jerarquización de Proyectos Homogéneos

Primer casoCoincidencia entre VAN y TIR en la ordenación jerárquica

VANA(k=0) > VANB(k=0)

dkdVANdkdVAN BA <



Primer casoCoincidencia entre VAN y TIR en la ordenación jerárquica



Segundo casoCoincidencia entre VAN y TIR en la ordenación jerárquica


TIRA > TIRB

dkdVAN

dkdVAN BA >



Segundo casoCoincidencia entre VAN y TIR en la ordenación jerárquica



Tercer casoDiscrepancia entre VAN y TIR en la ordenación jerárquica


TIRA < TIRB

dkdVAN

dkdVAN BA >




Tasa de Fisher:

VANA(rF) = VANB(rF)



La tasa de Fisher NO soluciona el problema de la discrepancia

Solo nos dice en qué punto pasamos del Segundo caso al Tercer caso


Solución:Fijar una Tasa de Reinversión Común

Causa de la discrepancia enla ordenación jerárquica (proyectos homogéneos)

La diferente hipótesis de reinversión de los FNC intermedios en el VAN y el TIR


VAN con Tasa de Reinversión

( )( ) ( )( ) ( )( ) ⎥

⎦

⎤⎢⎣

⎡

++++++++

+−= n n1-n-2n21-n1 1 QTR1QTR1QTR1QA VANk

...

TIR con Tasa de Reinversión

( )( ) ( )( ) ( )( ) ⎥

⎦

⎤⎢⎣

⎡

++++++++

+−= n n1-n-2n21-n1 1 QTR1QTR1QTR1QA 0r

...


Jerarquización de Proyectos NO Homogéneos

Para ordenar proyectos que no son homogéneos primero tenemos que homogeneizarlos


Método seguido en la homogeneizaciónde proyectos de inversión

1. Definir una Tasa de Reinversión explícita2. A las inversiones con menor desembolso inicial se les

suma una Inversión Diferencial (D ‐ A), para que todas tengan el mismo desembolso

3. Capitalizar los FNC y (D ‐ A) hasta el horizonte temporal mayor para que todas tengan la misma duración temporal (utilizando una Tasa de Reinversión)

4. Se actualiza a t0 la suma de los FNC reinvertidos y la inversión diferencial (D ‐ A) capitalizados hasta el final


VAN y TIR de un proyecto homogeneizado

( )[ ]( )( ) ( )( )

( )NN

1j NjNj* 1 TR1 ADTR1QADAVANk+

+−+++−+−=∑=

−

( )[ ]( )( ) ( )( )

( )N*N

1j NjNj** 1 TR1 ADTR1QADA0 TIRr

r+

+−+++−+−=⇒=∑=

−

N = años de la inversión más larga

Tema 3 - Dirección Financiera

Documents

Transcript of Tema 3 - Dirección Financiera