TEMA IV Negociaciones Internacionales
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TEMA IV:
Entorno financiero mundial
4.1 Mercados globales de divisas.
Diccionario
Finanzas
Finanzas internacionales
Mercado de divisas
Mercado de divisas
!"ez Dom#nguez$ Ignacio
I. %&'%E(T&
El mercado de divisas o mercado de cambios es donde seestablece el valor de las monedas en )ue se van a realizar las
transacciones internacionales.
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%omo sucede en la ma*or "arte de los mercados de car+cter
financiero$ no tiene sede f#sica concreta$ "or lo )ue e,istir+
mercado de divisas siem"re )ue oferentes * demandantes se
"ongan de acuerdo "ara efectuar una transacci!n a undeterminado "recio. -in embargo$ el "recio no tiene a)u# el
mismo sentido )ue en el resto de mercados$ "uesto )ue se
trata de una relaci!n de intercambio$ denomin+ndose ti"o de
cambio$ en definitiva$ al nmero de unidades de una moneda
en funci!n de otra u otras monedas$ determin+ndose "or la
confluencia de la oferta * la demanda de divisas.
a demanda de divisas viene determinada "or las
im"ortaciones /"esetas a cambio de divisas "ara el "ago de
las im"ortaciones0 * las salidas de ca"ital /"rstamo al
e,terior$ etc.0$ )ue de"enden de los siguientes factores:
2 'ivel de renta domstica o nacional.
2 (recios relativos de los bienes.
2 'ivel de inversi!n domstico.
2 Diferencial de intereses.
2 -aldo de la balanza de "agos.
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a oferta de divisas viene determinada "or las e,"ortaciones
* las entradas de ca"ital$ )ue de"enden de los siguientes
factores:
2 3enta mundial o actividad econ!mica internacional.
2 (recios relativos.
2 Diferencial de intereses.
2 %alidad o com"etitividad de la "roducci!n domstica.
As# es como se determina el ti"o de cambio en un mercado
"erfecto * libre$ "ero como la realidad no es sta$ se a de
acudir a diversas teor#as e,"licativas de su formaci!n.
II. F5'%I&'E- 6 %A3A%TE37-TI%A- DE ME3%AD& DE
DIVI-A-
as funciones )ue realiza el mercado de divisas son:
2 (ermite la transferencia de "oder ad)uisitivo de unos
"a#ses a otros.
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2 (ro"orciona financiaci!n a las o"eraciones
internacionales.
2 (ro"orciona cobertura de riesgos de ti"os de inters *
ti"os de cambio a travs de los instrumentos )ue se negocian
en l.
Igualmente$ "odemos se8alar las siguientes caracter#sticas
"rinci"ales del mercado de divisas:
2 a informaci!n se "uede difundir r+"idamente$ en tiem"o
real$ a todos los actuantes del mercado /eficiencia0.
2 9omogeneidad de la mercanc#a: la divisa. (ara )ue esto
se cum"la debe e,istir la le* del "recio nico$ es decir$ una
misma mercanc#a se cotiza al mismo "recio
inde"endientemente del lugar donde se efecte la
transacci!n. El mecanismo )ue "osibilita esto es el arbitra;e.
2 Alto grado de trans"arencia * "erfecci!n$ con gran
nmero de oferentes * demandantes$ acerc+ndose al ideal de
mercado "erfecto.
os "artici"antes )ue actan en los mercados de divisas se
"ueden agru"ar en directos$ entre los )ue se encuentran
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bancos centrales$ entidades financieras$ comisionistas o
bro<ers de cambio$ grandes em"resas internacionales * otros
intermediarios financieros e indirectos$ como "ueden ser
instituciones no financieras$ inversores institucionales *"ersonas f#sicas.
III. TI(&- DE &(E3A%I&'E- E' E ME3%AD& DE DIVI-A-
-e "uede clasificar el mercado de divisas atendiendo a los
ti"os de transacciones )ue en l se dan.
2 Transacciones de contado: En trminos del mercado de
divisas$ las o"eraciones al contado o s"ot son a)uellas en las
)ue una divisa se intercambia "or otra a un "recio
determinado$ con la obligaci!n "ara ambos "artici"antes de
entregar las res"ectivas cantidades de moneda$ no m+s tarde
de dos d#as +biles /los s+bados no son considerados como
tales0$ des"us de aberse efectuado la o"eraci!n.
En terminolog#a tcnica$ la feca de "ago se denomina
feca valor * en el contado se sita dos d#as +biles
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"osteriores al cierre de la transacci!n "or razones "r+cticas *
administrativas.
os mercados de divisas son mercados globales *$ "or ello$
debe su"erarse la dificultad )ue su"one la e,istencia de
diferencias tem"orales entre mercados con distinta fran;a
oraria$ "or lo )ue una feca valor mismo d#a o d#a siguiente
no ser#a o"erativa.
2 Transacciones de "lazo: %ual)uier transacci!n en el
mercado de divisas )ue im"li)ue la entrega de las mismas en
un "lazo su"erior a dos d#as +biles des"us de aberse
efectuado la o"eraci!n es denominada o"eraci!n a "lazo.
3aramente el "recio de la divisa al contado coincide con el
"recio futuro o a "lazo /for=ard "rice0$ influ*endo en esta
dis"aridad dos factores "rinci"almente:
a0 la diferencia de los ti"os de inters de las res"ectivas
divisas
b0 la tendencia al alza o a la ba;a de las "ro"ias divisas
'ormalmente$ la diferencia en el ti"o de inters influ*e de
una forma "redominante en la cotizaci!n a "lazo. En otras
ocasiones$ sin embargo$ cuando es conocido "or el mercado
)ue una devaluaci!n o revaluaci!n de una determinada
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moneda es inminente$ el "recio del "lazo se mover+ de
acuerdo con las e,"ectativas )ue el mercado tenga de esa
determinada divisa$ arrastrando tras de s# el ti"o de inters.
6a emos comentado )ue normalmente los "recios for=ard
o futuros son diferentes a los "recios s"ot o contado$ si esto
ocurre "uede suceder )ue el "recio a "lazo sea su"erior al de
contado$ con lo )ue se dice )ue la divisa cotiza con "rima a
"lazo *$ si es el "recio a contado$ es su"erior al "recio a "lazo$se dir+ )ue la divisa cotiza con descuento. 'ormalmente$ las
monedas dbiles cotizan con descuento frente a las fuertes$
cotizando stas con "rima frente a las dbiles.
Estas "rimas * descuentos se obtienen a "artir de ladiferencia de intereses de cada divisa "ara determinado "lazo.
A su vez$ las transacciones de "lazo "ueden dividirse en
o"eraciones a "lazo directas /outrigt0$ )ue consisten en la
com"raventa sim"le de divisas "ara entrega en una feca
futura * )ue son usadas$ generalmente$ "or las em"resas no
financieras como seguro de cambio> * transacciones s=a"$
consistentes en la com"ra o venta de divisas a "lazo * su
simult+nea venta o com"ra al contado$ utilizadas "or bancos *
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ca;as "ara la financiaci!n * colocaci!n$ res"ectivamente$ de
defectos * e,cesos de tesorer#a en divisas diferentes.
Igualmente se inclu*en las o"eraciones tom 2 ne,t$
modalidad de s=a" en la )ue la "rimera "arte de la
transacci!n tiene valor d#a +bil siguiente al de contrataci!n$
en tanto )ue la segunda "arte es una o"eraci!n de contado.
Tambin en esta categor#a se inclu*en las transacciones
for=ard 2 for=ard o "lazo 2 "lazo$ consistentes en la com"ra oventa de divisas a "lazo * su simult+nea venta o com"ra a un
"lazo diferente * )ue su"onen$ al igual )ue un s=a"$ una
toma * colocaci!n de fondos en dos divisas diferentes$ aun)ue
diferidas asta el vencimiento del "lazo m+s cercano de la
o"eraci!n.
2 Transacciones de futuros: a)uellas transacciones a "lazo
directas )ue se contratan de forma estandarizada en
mercados organizados$ no as# las o"eraciones anteriores )ue
se negocian en mercados no organizados.
2 Transacciones de o"ciones: a)uellas transacciones en las
)ue el titular o com"rador ad)uiere el dereco$ aun)ue no laobligaci!n$ de efectuar una com"ra o venta de una divisa
contra otra al emisor o vendedor. as o"ciones se contratan
tanto en mercados organizados como en mercados no
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organizados$ diferenci+ndose$ entre otras cosas$ en la
estandarizaci!n o no de los trminos de los contratos.
4.? Determinaci!n de los ti"os de cambio.
DETE3MI'A'TE- DE TI(& DE %AM@I&
Aun)ue es f+cil medir el cambio "orcentual en el valor de una
divisa es m+s dif#cil e,"licar "or )u el cambi! el valor o
"ronosticar como lo "uede acer en el futuro. (ara lograrcual)uiera de stos ob;etivos$ es necesario com"render el
conce"to de ti"o de cambio de e)uilibrio$ as# como los
factores )ue lo afectan.
Al igual )ue cual)uier otro "roducto o mercanc#a b+sica )ue
se venden en los mercados$ el "recio de una divisa se
determina "or su demanda con relaci!n a su oferta. Encual)uier momento dado una divisa re"resenta el "recio en el
)ue la demanda de esa divisa es igual a la oferta * esto es el
ti"o de cambio de e)uilibrio.
El ti"o de cambio de e)uilibrio variar+ con el transcurso del
tiem"o a medida )ue cambien las curvas de oferta *
demanda. os factores )ue ocasionan )ue cambien dicas
curvas de oferta * demanda de divisas se mencionan a
continuaci!n$ relacionando la influencia )ue tiene cada factor
con la demanda * la oferta de una divisa.
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%ual)uier factor )ue incremente la demanda "or una moneda
aumentar+ el valor cambiario de la misma$ es decir
ocasionar+ )ue la moneda se a"recie. De manera similar$
cual)uier factor )ue incremente la oferta de la divisa reducir+
el valor cambiario de la moneda$ es decir ocasionar+ )ue la
moneda se de"recie. (or lo anterior e,iste un considerable
inters en el mantenimiento de un record de los factores )ue
determinan la oferta * demanda de la moneda de un "a#s.
Este record como *a se coment! anteriormente$ se "resenta
en la @alanza de (agos.
Dico documento se "ublica "ara re"ortar el desem"e8o
internacional en las actividades comerciales con otras
naciones * "ara mantener un rcord del volumen de ca"ital
)ue flu*e acia adentro * acia fuera de un "a#s.
a @alanza de (agos registra cada transacci!n mediante cifras
"ositivas * negativas. a regla general de la balanza de "agos
es la siguiente:
-i una transacci!n suministra divisas a un "a#s$ se denominacrdito * se registra como una "artida "ositiva. -i e,ige
gastar divisas$ es un dbito * se registra como una "artida
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negativa. En general las e,"ortaciones son crditos * las
im"ortaciones son dbitos.
a diferencia entre la econom#a cerrada * la abierta es la
e,istencia de mercados e,ternos al "a#s. -e "uede "roducir
"ara vender en otros "a#ses$ * se "uede tambin com"rar
bienes "roducidos fuera del "a#s.
o anterior genera la necesidad de ver el com"ortamiento
global de e,"ortaciones e im"ortaciones )ue tiene muco )ue
ver con otro ti"o de factores: ti"o de cambio * crecimiento del
"a#s.
E,"ortaciones
(ara "oder vender algn bien$ se re)uiere )ue a*a alguien
)ue lo )uiera com"rar$ * )ue adem+s tenga un ingreso
suficiente "ara acerlo. De acuerdo con lo anterior$ se "uede
decir )ue las e,"ortaciones de"enden del ti"o de cambio * del
ingreso del resto del mundo.
(ero si el resto del mundo no crece$ o se encuentra en
recesi!n$ ser+ dif#cil incrementar las e,"ortaciones. o mismo
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ocurrir+ si nuestro ti"o de cambio se revala o a"recia$ esto
es$ si "or cada d!lar corres"onden menos "esos.
-i el resto del mundo crece$ las e,"ortaciones me,icanas
crecer+n. (ero tambin venderemos m+s conforme sean m+s
baratos los bienes.
Im"ortaciones
Del mismo modo )ue las e,"ortaciones$ las im"ortaciones
de"ender+n de )ue a*a ingreso suficiente "ara com"rar$ s!lo
)ue aora el ingreso es el de M,ico. %onforme el ingreso en
M,ico crece$ tendremos m+s "osibilidades de com"rar
bienes$ tanto nacionales como e,tran;eros * "or lo mismo las
im"ortaciones crecer+n.
El ti"o de cambio tambin afecta las im"ortaciones. %onforme
m+s "esos se "aguen "or un d!lar$ m+s caros ser+n en "esosme,icanos los bienes im"ortados$ * se sustituir+n "or bienes
nacionales. Es decir las im"ortaciones crecer+n conforme el
"a#s crezca * lo ar+n tambin conforme el ti"o de cambio se
revale.
-e "uede decir )ue los bienes de consumo son bastante
el+sticos con res"ecto al ti"o de cambio$ "uesto )ue su "recioaumentar+ en cuanto a*a modificaci!n en esta variable$
"rovocando una menor demanda de manera inmediata.
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(ero los bienes de ca"ital no res"onden tan r+"ido. %uando
una em"resa a decidido invertir en una e,"ansi!n de su
"lanta "roductiva$ * re)uiere ma)uinaria im"ortada$ tendr+
)ue so"ortar la devaluaci!n$ en caso de )ue sea "e)ue8a. -iel cambio de cotizaci!n de la moneda nacional es mu*
grande$ "uede ocurrir )ue la em"resa )uiebre$ "or lo )ue no
se "uede decir )ue la res"uesta al ti"o de cambio sea tan
sencilla como en los bienes de consumo.
os bienes intermedios res"onden de manera diferente. -on
insumos necesarios "ara la "roducci!n$ "or lo )ue no se
"ueden sim"lemente reducir cuando a* un cambio en la
cotizaci!n de la moneda. En el caso m+s elemental$ cuando
estos insumos se utilizan "ara "roducir bienes )ue se
consumir+n dentro del "a#s$ el efecto inicial ser+ un
incremento de los "recios de los bienes finales$ )ue "rovocar+
una ca#da de la demanda de estos "roductos * reducir+ la
demanda de los insumos im"ortados$ "ero esto re)uiere
muco m+s tiem"o )ue en el caso de bienes de consumo
directamente venidos del e,tran;ero.
&tros caso es el de insumos im"ortados "ara "roducir bienes
de e,"ortaci!n$ en este caso el resultado es ambiguo$ "uesto)ue si bien son m+s costosos$ tambin los "roductos
e,"ortables ser+n m+s caros * "ueden com"ensar el
incremento en el costo de las im"ortaciones.
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Trminos de Intercambio * Volumen de %omercio
El "recio de las e,"ortaciones de un "a#s res"ecto del "reciode sus im"ortaciones recibe el nombre de trminos de
intercambio del "a#s. -e dice )ue los trminos de intercambio
de un "a#s me;oran cuando el "recio de sus e,"ortaciones
aumenta con relaci!n al "recio de sus im"ortaciones. 5n
me;oramiento en los trminos de intercambio de un "a#s
ocasiona )ue su divisa se a"recie.
Tasas de Inflaci!n 3elativas
os cambios en las tasas de inflaci!n relativas afectan la
actividad del comercio internacional$ lo )ue influ*e sobre la
demanda * la oferta de divisas *$ "or consiguiente sobre los
ti"os de cambio 5na inflaci!n m+s alta )ue la de otros "a#sesocasiona )ue se de"recie la divisa de un determinado "a#s. -i
la inflaci!n en diferentes "a#ses es igual$ los ti"os de cambio
no variar+n.
Tasas de Inters 3elativas
os cambios en las tasas de inters relativas afectan a la
inversi!n en valores e,tran;eros$ lo )ue influ*e sobre la
demanda * la oferta de divisas * "or consiguiente$ afecta los
ti"os de cambio.
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Adem+s de los mercados de bienes$ e,iste el mercado
internacional del dinero. Este mercado de"ende de la tasa de
inters internacional.
os agentes econ!micos internacionales "ueden invertir a esta
tasa$ o bien invertir en M,ico a la tasa nacional. a diferencia
entre ambas va a determinar el flu;o de ca"ital acia adentro
o acia fuera del "a#s.
%uando la tasa de inters real en M,ico es menor )ue la
internacional$ los d!lares saldr+n de M,ico "ara invertirsefuera.
Inversi!n E,tran;era
a inversi!n e,tran;era )ue se realiza en un "a#s re"resenta la
demanda )ue e,iste "or la moneda de ese mismo "a#s cuando
ocurre esa inversi!n.El monto de la inversi!n )ue flu*e acia adentro o acia fuera
de un "a#s de"ende de las tasas de rendimiento )ue estn
ofrecindose es ese "a#s res"ecto de las tasas de rendimiento
)ue se ofrezcan en cual)uier otra "arte$ as# como de los
riesgos relativos.
a divisa de un "a#s tiende a a"reciarse con los incrementos
en las tasas de inters * con las utilidades es"eradas res"ecto
de a)uellas )ue se ganan en otros "a#ses.
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os flu;os de ca"itales acia adentro de un "a#s "ueden
clasificarse$ de manera es)uem+tica$ en tres diferentes. En
"rimer lugar los crditos )ue no de"enden de las tasas de
inters. 5n "a#s "uede solicitar a bancos o institucionesinternacionales e incluso a otros gobiernos )ue le e,tiendan
crditos "ara financiar su desarrollo. El acumulado de estos
crditos es lo )ue se conoce como la Deuda E,terna (blica.
a deuda e,terna "rivada es similar$ "ero )uienes res"onden
"or ella son las em"resas.
'iveles de Ingresos 3elativos
&tro factor )ue afecta a los ti"os de cambio son los niveles de
ingresos relativos de los abitantes de un "a#s con el res"ecto
al de los otros "a#ses
%ontroles ubernamentales
&tro factor )ue afecta los ti"os de cambio es el de los
controles gubernamentales$ donde los gobiernos de otros
"a#ses influ*en sobre el ti"o de cambio de e)uilibrio en
mucas formas:
B Im"osici!n de barreras al ti"o de cambio
B Im"osici!n de barreras al comercio e,terior
B a intervenci!n /com"ra * venta de divisas0 en los
mercados cambiarios
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B a afectaci!n de las variables macroecon!micas como la
inflaci!n$ las tasas de inters * los niveles de ingresos
E,"ectativas
5n ltimo factor )ue afecta a los ti"os de cambio son las
e,"ectativas )ue tiene el mercado de los ti"os de cambio
futuros. Al igual )ue cual)uier otro mercado financiero$ los
mercados de divisas reaccionan a cual)uier noticia )ue "ueda
tener un efecto futuro. as transacciones dentro de los
mercados de divisas facilitan tanto el comercio como los flu;osfinancieros. as transacciones de flu;os financieros son mu*
sensibles a las noticias$ "ues las decisiones de conservar
valores denominados en una divisa en "articular de"enden de
los cambios "revistos en los valores de la divisa. El grado en
)ue las noticias afecten a los movimientos antici"ados de la
divisa$ tambin afectan a la demanda * la oferta de divisas.Debido a esas transacciones es"eculativas$ los ti"os de
cambio e,tran;eros "ueden ser mu* vol+tiles.
-I-TEMA- DE TI(& DE %AM@I&
os sistemas de ti"os de cambio se "ueden clasificar de
acuerdo con el grado en )ue stos son controlados "or elgobierno
El @anco de M,ico /@anco %entral0 "uede intervenir en el
mercado "ara mantener la "aridad cambiaria$ o "ara devaluar
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o revaluar el ti"o de cambio. En realidad$ el ti"o de cambio
nominal es una variable de "ol#tica econ!mica$ lo )ue significa
)ue el gobierno "uede decidir )ue acer con l. os
reg#menes o sistemas de ti"o de cambio son:
B Fi;o
B Fle,ible /o libre flotaci!n0
B Flotaci!n -ucia /flotaci!n dirigida0
B Deslizamiento-istema de Ti"o de %ambio Fi;o
En este sistema los ti"os de cambio se mantienen constantes
o se les "ermite fluctuar s!lo dentro de l#mites mu* estrecos.
El ti"o de cambio fi;o no se utiliza muco en la actualidad$
aun)ue fue el rgimen m+s comn entre 1C4 * 1C. -inembargo$ el ti"o de cambio fi;o obliga al banco central a estar
todo el tiem"o en el mercado de divisas$ aumentando o
reduciendo la oferta de monedas e,tran;eras "ara mantener
la "aridad$ lo cual es mu* dif#cil "rinci"almente cuando se
trata de mantener la "aridad con varias monedas
simult+neamente.
-istema de Ti"o de %ambio Fle,ible o de ibre Flotaci!n
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En este sistema los valores del ti"o de cambio los determina
las fuerzas de los mercados sin la intervenci!n de los
gobiernos.
En este caso el banco central no se "reocu"a "or el ti"o de
cambio$ lo )ue "rovocar+ una inestabilidad continua aciendo
mu* dif#cil la toma de decisiones de los agentes econ!micos.
-istema de Ti"o de %ambio de Flotaci!n Dirigida o Flotaci!n
-ucia
El sistema de ti"o cambio )ue e,iste en la actualidad "ara
algunas divisas se encuentra entre la "aridad fi;a * la flotaci!n
libre.
Algunos gobiernos im"onen bandas alrededor de su divisa
"ara limitar el grado de movimiento.
Es decir "ara evitar las com"licaciones de los dos e,tremos$se utiliza muco el rgimen de flotaci!n sucia$ en el )ue el
banco central "ermite movimientos del ti"o de cambio en un
cierto rango$ * fuera de l$ intervendr+ "ara evitar la
inestabilidad "ro"ia del ti"o de cambio fle,ible.
Deslizamiento
5n caso es"ecial de este rgimen es el deslizamiento
cambiario$ )ue fue mu* utilizado "or M,ico. El deslizamiento
es una flotaci!n sucia en un rango )ue va cambiando con el
tiem"o. 9a* un rango /estable en la flotaci!n$ creciente en el
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deslizamiento0 dentro del )ue no a* ninguna intervenci!n del
banco central "ero si la "aridad rom"e la bandaG$ entonces el
banco interviene "ara evitar los efectos del movimiento
brusco.
Algunos "a#ses utilizan un sistema de ti"o cambio indizado$ en
el )ue el valor de su divisa se a;usta a una divisa e,tran;era o
alguna unidad de cuenta. Mientras )ue el valor de la divisa
"ro"ia es fi;o en trminos de la divisa e,tran;era /o de la
unidad de cuenta0 a la )ue est+ indizada$ se des"laza ;unto
con esa divisa contra otras.
Algunos "a#ses asi+ticos como Malasia * Tailandia indizan el
valor de su divisa al d!lar$ sin embargo$ durante la crisis
asi+tica no "udieron mantener la "aridad * "ermitieron )ue
sus divisas flotaran contra el d!lar.
%once"tos a utilizar Ti"o de %ambio
Fi;o Fle,ible /ibre0
Devaluaci!n
De"reciaci!n
3evaluaci!n
A"reciaci!n
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Es"eculaci!n * Arbitra;e
a es"eculaci!n tiene "or ob;eto obtener un beneficio$ basado
en las fluctuaciones de los "recios. a es"eculaci!n se basa
"or tanto en la "revisi!n * en la antici"aci!n$ de tal manera
)ue se asumen riesgos si no se "rev correctamente la
evoluci!n de los "recios futuros.
El arbitra;e se "uede definir en forma general en c!mo
a"rovecar una discre"ancia en los "recios cotizados$ en
mucos casos no re)uiere inversi!n ni movilizaci!n de fondos"or cual)uier duraci!n de tiem"o ni riesgo involucrado en esta
estrategia El ti"o de arbitra;e a )ue se refiere este a"artado$
es "rinci"almente internacional en su alcance$ se a"lica a las
divisas * a los mercados de dinero internacionales * tiene tres
formas comunes:
B Arbitra;e de localizaci!n
B Arbitra;e triangular
B Arbitra;e de inters cubierto