Un pequeño paso para BFP, una gran oportunidad para el mercado · Un pequeño paso para BFP, una...
Transcript of Un pequeño paso para BFP, una gran oportunidad para el mercado · Un pequeño paso para BFP, una...
Un pequeño paso para BFP, una gran oportunidad para el mercado
En la búsqueda de la respuesta al problema de los países en vía de desarrollo se
ha planteado, desde la academia, la relación del sistema financiero con el
crecimiento económico, basado en teorías macro que resaltan la importancia de
la inversión para el crecimiento y desarrollo de la economía de los países, es así
como se ha demostrado la gran importancia que tiene el mercado de valores,
apoyados en la correlación positiva que se presenta entre el desarrollo del
mercado bursátil y el crecimiento económico, ya que este mercado se encarga de
canalizar el ahorro de hogares y empresas redireccionandolo al desarrollo, la
innovación, e implementación de nuevas tecnologías y la mejora en general de la
productividad y la competitividad del sector real.
Es de entenderse que Colombia no puede quedarse atrás ante esta realidad
económica, el desarrollo del mercado bursátil en nuestro país lleva ya varias
décadas y ha sido marcado por la formación de la Bolsa de Valores de Colombia
(BVC), producto de la integración de las bolsas de Occidente, Bogotá y Medellín
en 2001, desde entonces se conformó una de las bolsas que transa mas niveles
de activos en la región, gran parte de ello por su importante y organizado sistema
de transacción de títulos de deuda pública.
La BVC se ha esforzado a lo largo de su historia por ofrecer un mercado seguro y
presto para la transacción de productos que colaboren a la financiación del sector
real y público. Gran ejemplo de ello es la Auto reguladora del Mercado de Valores
(AMV) quien ha sido la encargada de regular todo el proceso de participación y
sanciones del mercado, lo que permite participar en un mercado más estable y
seguro, tal como se vio en la pasada crisis de la subprime, los requisitos y la
legislación que rige el mercado, impermeabilizó en gran medida reduciendo el
impacto del estallido de la burbuja hipotecaria para el mercado colombiano.
Este mercado tiene ciertas particularidades, presenta un comportamiento no muy
típico del sector, ya que este está centrado en renta fija, y el número de agentes
participantes ofrece poco dinamismo y dinero al mercado, esto puede ser
explicado por varios factores:
1. Barreras culturales que alejan a la gente del común de este tipo de
productos, parte de ello por la desinformación del público en general.
2. La sensibilidad de corto plazo, las inversiones no se hacen a largo o
mediano plazo sino buscando ganancias inmediatas.
3. Límites legales a la innovación, la búsqueda de un mercado de poco riesgo
ha llevado a limitar en gran medida las posibilidades de innovación y uso de
productos de un riesgo mayor, es por ello que la renta fija representa la
mayor parte del volumen de productos transados.
4. El mercado presenta una actitud poco proyectiva, se fija más en el pasado
que en las perspectivas futuras.
5. No hay presencias de empresas extranjeras que participen en el mercado,
por diferentes motivos como el riesgo país y el poco dinamismo del mismo.
6. Falta de herramientas de análisis técnico del comportamiento ofrecidos por
la página de la BVC que hacen apremiante el uso de plataformas como
bloomberg y aumentan los costos de inversión. Es de gran importancia para
los inversionistas y comisionistas tener acceso a bajo costo a diferente
información y herramientas que permitan realizar un buen análisis técnico
de los diferentes papeles transados.
Como la bolsa electrónica de Chile que ofrece una completa plataforma de
información y herramientas, o la DMA que es la nueva plataforma de
ROFEX para sus operadores, con la que se busca facilitar el acceso al
mercado.
Es por ello que el objeto de este escrito es ofrecer una nueva posibilidad, un
nuevo producto que dinamice el mercado, de parte de la oferta y la demanda,
buscando que el mercado de valores llegue a la gente del común y a quien
necesite financiarse para generar industria y progreso al país, canalizando
capitales, se dará dinamismo y se implementará la cultura de apoyo a la Pymes,
apoyados no solo en las cifras que arroja el mercado, sino además en la
experiencia de la Bolsa de Buenos Aires que es hoy por hoy una de las más
grandes de latino América, y también el caso de la bolsa de Alemania.
COLOMBIA
El mercado bursátil en Colombia, comparado con las diferentes bolsas en
Latinoamérica, tiene el menor número de empresas inscritas (85)1, pero lleva el
liderazgo en renta fija y en el mundo ocupa el 4º lugar en este tipo de productos.
2
Como permite ver el cuadro, pese al impacto de la crisis, la BVC transó la mayor
cantidad promedio de renta fija en Iberoamérica para 2007- 2008.
1 Ver anexo “Número de sociedades listadas”.
2 Tomado de: Informe anual de la FIAB 2009
Pero esto se ve compensado por el bajo volumen de acciones, derivados y otro
tipo de productos que representan una menor proporción del mercado y dan poco
dinamismo (ver tablas anexas).
Es por esto que se busca un nuevo producto que genere dinamismo y ofrezca la
seguridad o bajo riesgo que el mercado demanda.
UN VISTAZO AL CASO ALEMÁN Y ARGENTINO
En Alemania, las pymes tienen gran importancia en la economía, su concepto
encierra diferentes actividades recursos y participaciones que crean un importante
“valor social”, ha adquirido mayor importancia y responsabilidad de parte de los
diferentes agentes, pero, como en Colombia, su financiamiento se enfrenta a la
diversas dificultades que impone el sector bancario, haciendo que se resalte la
necesidad de capital propio y la existencia de programas estatales de apoyo al
desarrollo de las mismas, pero en general la política de apoyo financiero se
concentra en el corto plazo con la banca y entidades cooperativas y fomentando
los procesos de inversión, además se ofrece desde los años 50s el sistema de
cobertura de riesgo por el financiamiento de estas firmas institucionalizado a
través del sistema de garantías de carácter mutuo, el cual es un sistema privado
calificado como mutual por su enfoque de ayuda mutua y participación.
Se logró el acceso al financiamiento mediante el mercado de capitales con la
apertura del Neuer Markt (Nuevo Mercado, Bolsa de Frankfurt) en marzo de 1997,
cuya posterior evolución y transformación resulta interesante para el mundo, este
paso se dio gracias a la emergencia en Alemania de los instrumentos híbridos,
originarios de Estados Unidos y Gran Bretaña en la década de los setenta como
herramientas colaterales del negocio de los bancos (operaciones con alto
rendimiento pero de elevado riesgo). Ellos se han difundido con la denominación
de Mezzanine Kapital, que es un instrumento ubicado entre el capital propio y la
deuda, que aumenta las posibilidades de acceso al mercado de deuda y a la vez,
ofrece mejores rendimientos para los inversionistas, haciendo más eficiente la
relación ahorro-inversión integrando a las pyme.
Esta decisión de participar en bolsa requirió de una acción estratégica, de fuerte
impacto promocional en pro de una buena imagen financiera de las empresas. Los
instrumentos híbridos entonces ayudan de manera relevante para que firmas no
cotizantes en bolsa accedan a medios financieros flexibles y dinámicos.
En Alemania no ha sido fácil el proceso, dadas diferentes circunstancias se ha
requerido de mayor transparencia para poder evaluar las alternativas y los riesgos
inherentes, los, normalmente, elevados riesgos derivados de la asimetría en la
información entre inversores y empresarios se compensan con una elevada dosis
de transparencia e información.
Todo esto ha ayudado a elevar la importancia y el peso en la economía de las
Pymes, generando mayores posibilidades de empleo y mejorando la
competitividad, el número de empresas y las ventas, apoyando así las
posibilidades de crecimiento económico del sector real.
Otro caso interesante y más próximo en la región es el fomento que le da la Bolsa
de Comercio de Buenos Aires (BCBA) desde el 2002 a las pymes, con la creación
del Departamento de Pymes, que informa sobre los instrumentos disponibles,
elementos y características para ingresar al mercado bursátil. Uno de los
instrumentos más usados es el cheque de pago diferido, tan solo en 2009 se
superaron los 880 millones de pesos argentinos en cheques negociados, con
tasas de interés benéficas para los diferentes agentes. El análisis empírico
muestra que la mayoría de las Pymes inicia con este práctico instrumento de
financiamiento y luego se liga con otros instrumentos ofrecidos bajo las
necesidades y características del negocio, hoy son más de 8.300 Pymes las que
se financian con los instrumentos ofrecidos en bolsa.
El enfoque dado a esta área es el de llegar a los posibles clientes y adecuar a sus
necesidades diferentes instrumentos, facilitando y asesorando durante todo el
proceso, y buscando garantizar transparencia en la información para tranquilidad
de los inversionistas. Hoy por hoy la renta fija representa más del 60% del
volumen transado en bolsa y de esto más de la mitad corresponde a instrumentos
en pro de las Pymes.3
PYMES EN COLOMBIA
Las pymes conforman una parte muy importante de la economía colombiana
puesto que estas son una fuente creciente de empleo, ingresos y producción. Para
2007 este sector de la economía generaba 2.245.000 puestos de trabajo, tuvieron
60,6 billones de pesos en ingresos de la producción y ventas y generaron un valor
agregado de 11,5 billones de pesos.
A pesar de esto este sector tiene una serie de inconvenientes que le impiden su
crecimiento, el principal de ellos es el difícil acceso a créditos para la ejecución de
proyectos, en general marcado por obstáculos para el acceso al crédito formal
como son4: el elevado costo de los recursos, la gran percepción de riesgo que
tienen las entidades financieras debido al menor tamaño de las Pymes, elevados
costos de transacción por los diferentes montos, baja calidad de la información e
impedimentos para ingresar al mercado de capitales, lo que ha llevado a mayores
requerimientos de patrimonio, créditos informales y necesidad de apoyo estatal.
En América Latina las PYMES han mostrado un espectacular crecimiento en el
correr de la última década. Volviéndose grandes promotores de crecimiento
económico y empleo, que es uno de los principales problemas de la región: el
desempleo. Según la CEPAL las PYMES han ganado gran relevancia en la
estructura económica de latino América al representar entre el 25% y el 40% de la
3 Ver anexo pequeñas y medianas empresas (Pymes)
4 Apoyado en la tabla anexa, impedimentos acceso a crédito, de Mipyme.
generación de empleo en la región, así como también entre el 15% y 25% total de
la producción de bienes y servicios.
En Argentina, por ejemplo, las PYMES generan el 57% del empleo y el 41% del
Producto Interno Bruto (PIB), mientras que en Chile, representan el 37% del
empleo y el 19% del PIB. En Colombia, estas pequeñas y medianas empresas
son responsables del 35% del empleo y del 30% del PIB5.
PROPUESTA DE NUEVO PRODUCTO PARA EL MEJORAMIENTO DEL
MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO
Como se pudo observar, el mercado de valores colombiano carece de dinamismo
y liquidez provocado por la poca cultura inversionista en el país, sensibilidad a
corto plazo entre otros factores que imposibilitan el pleno desarrollo del mercado
bursátil. Esto hace que los incentivos para la inversión de capitales extranjeros
sean mínimos o nulos, por ello el mercado necesita de herramientas que se
encarguen de aumentar el volumen de las transacciones de los activos más
importantes y llamativos del mercado bursátil colombiano.
Tal como se mencionó anteriormente, los activos transables más importantes para
el mercado colombiano son los de renta fija, por ello la propuesta de este trabajo
se basa en la creación de un producto financiero denominado Bono para
financiamiento de Pymes (BFP).
El objetivo de este es dar solución al problema, otorgando un mayor dinamismo y
liquidez al mercado, integrando a este a las pymes o medianas empresas y
también a pequeños inversionistas.
5 Tomado de: http://www.gloobal.net/iepala/gloobal/fichas/ficha.php?entidad=Textos&id=1579,
publicaciones Gloobal.
Las medianas empresas no tienen oportunidades para acceder a diferentes
fuentes para la obtención de recursos que permita el crecimiento y desarrollo de
cualquier proyecto, que no sea recurriendo a la deuda con un banco u otra entidad
prestamista, muchas veces las condiciones de estas entidades financieras no son
las más atractivas para ellas pero debido a la falta de alternativas tienen que
aceptarlas o aplazar esos proyectos.
Otra parte a incentivar, es la demanda, para los ahorradores de mediana escala,
para ellos tampoco se ofrece una opción que les permita devengar una ganancia
superior a la tasa de interés en el sistema bancario sin incurrir en un alto riesgo y
sin requerir de grandes capitales. A pesar de la existencia de fondos de inversión y
otras entidades, las ganancias de estas inversiones son notorias solo a un nivel de
inversión alto y le quita la posibilidad al ahorrador de obtener un beneficio superior
si no posee los recursos para alcanzar ese nivel de inversión requerida por esas
entidades.
El BFP integra a estos dos entes para solucionar sus necesidades y además
beneficiar a una tercera entidad como es la BVC, ya que esto abriría espacio para
un gran número de personas naturales (ahorradores-inversionistas) y pymes
(demandantes de recursos) que aumentarían en gran medida el volumen de
transacciones del mercado, trayendo consigo dinamismo, mayor liquidez y
desarrollo para el mercado de valores y apoyo al sector real.
Bono para financiamiento de Pymes (BFP)
Como se mencionó el objetivo de este nuevo papel es ofrecer las condiciones
necesarias para que las medianas empresas tengan una fuente de financiamiento
alternativa y económica, que les permita obtener una mayor facilidad en cuanto a
acceso a recursos para el desarrollo de nuevos proyectos. Y los pequeños
inversionistas una nueva alternativa para obtener ganancias sin incurrir en un alto
riesgo con una inversión que no demande altos recursos.
CARACTERÍSTICAS:
Valor de la emisión: El valor total de la emisión (comprendido como el número de
BFP´s * el valor de c/u) tendrá un valor mínimo de $150.000.000,00 y un máximo
de $1000.000.000,00 PESOS colombianos moneda corriente.
Interés: El interés de los BFP será de carácter simple fijado por la Pyme y
supervisado por la AMV, teniendo en cuenta el plazo y el respaldo ofrecido por la
empresa.
Monto mínimo: Los inversores no pueden suscribir o comprar obligaciones
negociables de una emisora comprendida en el régimen especial Pyme por
valores nominales inferiores a $250.000 pesos colombianos moneda corriente.
Emisión global y colocación en series: Las emisoras pueden solicitar la
autorización de cotización para una emisión a colocar en series sucesivas dentro
del plazo máximo de cinco años de otorgada aquélla.
Se entenderá que las colocaciones de series sucesivas parciales están
comprendidas en la autorización de cotización original cuando se trate de
obligaciones negociables del mismo tipo y con condiciones de emisión similares.
Derechos de cotización: Por cada emisión debe pagarse 0,025% sobre el valor de
la emisión si es inferior a 800.000.000,00 y el 0,021% para emisiones superiores a
800.000.001,00.
Responsable: La responsabilidad del cumplimiento del pago de intereses y
principal recaerá sobre la empresa emisora y esta se comprometerá a responder
dando como respaldo los activos de la empresa u otra forma acordada entre BVC
y la Pyme.
Reglamentación para la emisión y colocación de BFP´s6
1. El acta de emisión, que deberá contener: los datos exigidos para la regulación
de la AMV; mención de las características de los valores a emitir; la forma y el
plazo de colocación e integración; la indicación del destino a dar a los fondos del
empréstito, conforme lo exija la BVC.
2. Copia de solicitud de emisión y circulación de deuda.
3. Si se hubieren otorgado garantías a la emisión, copia de los instrumentos
respectivos.
4. Antes de proceder a la colocación de las obligaciones negociables, constancia
de publicación del acta de emisión avalado por la junta directiva de la Pyme y de
su inscripción registral.
5. Brindar la información necesaria solicitada como respaldo.
Información contable a presentar bajo el régimen de oferta pública y cotización de
obligaciones negociables:
La información contable solicitada por la BVC dependerá de la clase y plazo de
las obligaciones, tal como se explica a continuación:
BFP hasta de 365 días
Si los BFP´s colocados no ofrecen ninguna otra garantía más que la propia
condición patrimonial de la empresa emisora, con un periodo de duración del BFP
no superior a trescientos sesenta y cinco días corridos, las emisoras deben
presentar la siguiente información:
1. Con la documentación inicial, deben presentarse los estados financieros
correspondientes al último ejercicio, avalados por un contador público, el
representante legal y el asesor de la BVC.
2. La solicitud de emisión y el tiempo de pago intereses, el tipo de interés y el
periodo de pago del principal.
6 Esta normatividad está inspirada en la que rige a los cheques de pago diferido en la BCBA
3. Cinco días antes de la fecha de colocación de cada emisión debe presentarse
un informe del flujo de caja proyectado para el período de vigencia del
empréstito, firmado por el representante legal, el contador dictaminante, el
asesor de la BVC y el acta de aprobación de la emisión por parte de la junta
directiva.
4. Si habiendo transcurrido noventa días corridos de cerrado el ejercicio, la
emisora solicitase la cotización o la estuviese tramitando o tuviese
obligaciones negociables en circulación debe presentar: estados contables
anuales conforme a las exigencias solicitadas, con firma del contador, el
asesor de la BVC y con constancia de su aprobación por la junta directiva.
BFP a plazo entre 1 año y 3 años
Si se trata de obligaciones negociables con plazo de amortización de entre 1 y 3
años, las emisoras deben presentar la siguiente información:
1. Estados financieros correspondientes al último ejercicio y el flujo de caja
proyectado para el tiempo de la amortización tal como se indicó anteriormente.
2. La solicitud de emisión y el tiempo de pago de intereses, el tipo de interés y el
periodo de pago del principal, tal como se especificó anteriormente.
3. Si habiendo transcurrido cincuenta días corridos de finalizado el primer
trimestre del ejercicio, la emisora solicitase la cotización o la estuviese
tramitando o tuviese obligaciones negociables en circulación debe presentar la
estructura patrimonial y la de resultados. Los cuadros deben estar firmados por
el presidente de la junta, con informe de revisión del contador certificante y del
representante de la BVC.
Además, debe remitir sus estados financieros anuales conforme al punto anterior,
cuando así corresponda.
Si tiene respaldo con garantía real o cualquier otra debe presentar los estados
contables correspondientes al último ejercicio, más sus estados contables
pendientes de aprobación, conforme al punto precedente, cuando así
corresponda.
BFP a plazo entre 3 años y 5 años
Si se trata de obligaciones negociables con plazo de amortización de entre 3 y 5
años, las emisoras deben presentar la siguiente información:
1. Estados financieros correspondientes a los 3 últimos ejercicios y el flujo de
caja proyectado para el tiempo de la amortización tal como se indicó
anteriormente.
2. La solicitud de emisión y el tiempo de pago de intereses, el tipo de interés y el
periodo de pago del principal, tal como se especificó anteriormente
Si habiendo transcurrido cincuenta días corridos de finalizado el primer trimestre
del ejercicio, la emisora solicitase la cotización o la estuviese tramitando o tuviese
obligaciones negociables en circulación debe presentar la estructura patrimonial y
la de resultados. Los cuadros deben estar firmados por el presidente de la junta
directiva, con informe de revisión del contador certificante y del representante de
la BVC.
Además, debe remitir sus estados financieros anuales conforme al punto anterior,
cuando así corresponda.
Si tiene respaldo con garantía real o cualquier otra debe presentar los estados
contables correspondientes al último ejercicio, más sus estados contables
pendientes de aprobación, conforme al punto precedente, cuando así
corresponda.
Mediante esta propuesta se busca dar respuesta a múltiples problemas, como la
falta de dinamismo del mercado de valores, sin apartarse de la inclinación al uso
de renta fija, un instrumento de financiación menos costosa para las Pymes que
hoy por hoy son un ente importante en la economía nacional, además de apoyar el
crecimiento del sector real competitivo y el desarrollo de tecnología, en general,
basados en la canalización de capitales, se pretende dar apoyo al crecimiento y el
desarrollo de la economía colombiana.
Esta propuesta además, pretende ser tan solo la carta de apertura al mercado de
valores de las pequeñas y medianas empresas, pues tal como muestra el caso
argentino, este puede ser el primer paso para que estas firmas se integren y
hagan uso de los diferentes instrumentos que ofrece la bolsa, ofreciendo no solo
un nuevo producto, sino todo un mercado presto a ser explotado y trabajado en
pro del desarrollo de todo el país.
BIBLIOGRAFÍA
ASCÚA, Rubén “Financiamiento para pequeñas y medianas empresas
(pyme). El caso de Alemania. Enseñanzas para Argentina”, Serie estudios y
perspectivas oficina de la CEPAL Buenos Aires 26, Buenos Aires agosto
de 2005.
FIAB Anuario estadístico 2009
GOMEZ RESTREPO, Carlos A. (2006 "el mercado de valores en
Colombia: una mirada desde la nueva economía institucional". Revista
Economía y Desarrollo. Universidad Autónoma de Colombia. Vol. 5 No.2.
“Bonos corporativos sobresalen en la Bolsa” EL mundo.com , 8 abril de
2010
http://www.elmundo.com/sitio/noticia_detalle.php?idcuerpo=1&dscuerpo=Secci%C3%B3n
%20A&idseccion=5&dsseccion=Econ%C3%B3micas&idnoticia=145415&imagen=&vl=1&r=
noticia_detalle.php&idedicion=1702
EDITORES: CARLOS ALBERTO SANDOVAL, ALEXANDER CAMPOS Y
DAVID MALAGÓN La semana económica número 599 7 abril de 2007
Charlamos con Juan Jorquera, Gerente Financiero y de Mercado de
Capitales Garantizar SGR , Bolsa de Comercio de Buenos Aires , 210 de
abril de 2010
http://www.bcba.sba.com.ar/downloads/Entrevista_Juan_Jorquera_GarantizarSGR.pdf
Régimen la Bolsa de Comercio de Buenos Aires para Pymes, publicado el
21 de julio de 2009
Comunicado de prensa DANE 25/03/2009, Bogotá oficina de prensa del
DANE, “Micro establecimientos estructura 2007-2006.
Grupo consultor de Colombia “BARRERAS PARA INGRESO DE PAPELES
AL MERCADO, TITULARIZACIÓN 1” Oikos, Santa fe de Bogotá mayo
1998.
“INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES EN AMÉRICA LATINA”, OCDE
2001.
WEB
Página oficial de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA)
http://www.bcba.sba.com.ar/pymes/contactos.php
Página de la Federación Iberoamericana de Bolsas FIAB
http://www.fiabnet.org
Página oficial de la Bolsa de Valores de Colombia BVC
http://www.bvc.com.co/bvcweb1/mostrarpagina.jsp?codpage=500
ANEXOS
NUMERO DE SOCIEDADES LISTADAS
PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS ( PYMES)
OTROS INSTRUMENTOS
(Tomadas del informe anual de la FIAB para 2009)
Impedimentos de solicitud de crédito.