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UNIVERSIDAD APEC

Escuela de Graduados

Trabajo de Investigación Final para Optar por el Título de Máster en Administración

Financiera en el Programa:

Maestría en Administración Financiera

Título:

“Operaciones de Reportos Realizadas por el Banco Central de la República

Dominicana”

Sustentante

Nombre Matrícula

José M. Cuevas V. 2010-1091

Tutor:

Dr. Luis Torres E.

Santo Domingo

2012

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Página de Aprobación

Este trabajo de investigación fue sometido por José Miguel Cuevas Vanderhorst bajo la

asesoría del Dr. Luis Torres E. durante el tiempo que se cursó el Taller de Investigación para

Finanzas de la Maestría en Administración Financiera de la Universidad APEC (UNAPEC).

El trabajo de Investigación fue evaluado y aprobado por el Dr. Luis Torres E. en

cumplimiento de los requisitos para obtener el grado de Maestría en Administración

Financiera.

___________________________________Fecha__________________

Dr. Luis Torres E.

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Reconocimientos

Ante todas las cosas quiero agradecerle a Dios por haberme dado la vida, por siempre estar a

mi lado y por guiarme en los momentos difíciles.

A mis hijas Clara Cuevas y Lía Cuevas por ser la fuente de mayor inspiración que me

mantuvo firme hasta el final, para obtener este objetivo.

A mis padres José Cuevas y Clara Vanderhorst por la formación que me impregnaron desde

niño y me han permitido ser una persona de bien ante Dios y la sociedad.

A mis hermanas Clara Cuevas y Johanna Cuevas cuyos estímulos han encendido en mi

realización.

A mi novia Berkis Ciprian, por su incondicional apoyo, ayuda y comprensión en esta

trayectoria. Gracias mi amor por tu visión pasiva y tus palabras alentadoras que resultaron ser

de gran motivación en momentos de angustias y desesperación. Este logro también es tuyo.

A las Autoridades del Banco Central de la República Dominicana, en especial a: José Ml.

Taveras Lay, Lourdes Gómez, José Israel Del Orbe y Máximo Rodríguez, por el respaldo que

me han brindado ofreciéndome todas las oportunidades para mi superación personal y

profesional.

Al Profesor y Tutor: Dr. Luis Torres E., gracias por su amabilidad y por haberme transmitido

parte de sus conocimientos, demostrándonos lecciones de vida a parte de lo académico.

Por último y no menos importante a todos mis compañeros en especial a: Nelly Mercado,

Noemí Marte, Yenni Aguasvivas, Máxima Brito, Esmil Pichardo, Fanny Vásquez y Vanessa

Castro por brindarme su apoyo y confianza a lo largo de esta gran trayectoria.

iv

Resumen

Los reportos o repos son operaciones de compra de títulos-valores con el compromiso de que

las entidades de intermediación financiera contrapartes realicen la recompra de títulos-valores

de la misma especie y características en una fecha previamente acordada. En el caso de la

República Dominicana el problema consiste que el mercado interbancario se encuentra poco

desarrollado, lo que afecta directamente el desarrollo de las operaciones de reportos o repos

en el país, limitando una eficiente gestión de la liquidez bancaria. Las entidades de

intermediación financiera perciben incertidumbre en el manejo de las operaciones debido a la

ausencia de una adecuada reglamentación y a la inexistencia de contratos estándares. Sin

embargo, Costa Rica, país con el más adelanto de negociación en reportos cuenta con

emisiones estandarizadas de gran volumen, generando una significativa liquidez al mercado

interbancario costarricense.

De modo que el propósito de esta investigación fue analizar las causas del escaso desarrollo

del mercado de reportos en la República Dominicana. Asimismo, analizar los efectos de que

se adopte un conveniente mecanismo de reportos en el país y los aspectos que han impedido

un uso más activo de las operaciones de reportos como instrumento de política monetaria del

Banco Central de la República Dominicana.

Esta investigación fue de naturaleza descriptiva debido a que se analizaron las operaciones de

reportos realizadas por el Banco Central de la República Dominicana en comparación con los

países de la región centroamericana, considerando Costa Rica, país con el más adelanto de

negociación en reportos. Las técnicas de investigación empleadas fueron la documental

descriptiva, apoyadas en fuentes bibliográficas y documentales, tales como: leyes,

resoluciones, instructivos, informes técnicos, blogs, internet, entre otros.

Los resultados de esta investigación consistieron en que la República Dominicana a pesar de

que las operaciones de reportos se encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera

183-02, el país ha mostrado poco avance en este contexto; debido al poco desarrollo del

mercado interbancario, la falta de una adecuada reglamentación y la inexistencia de contratos

estándares. Sin embargo, con la presencia de un adecuado mecanismo de reportos, la

República Dominicana lograría obtener un mayor volumen de operaciones y profundidad en el

mercado interbancario. De igual modo, permitiría la conducción de política monetaria del

BCRD de una manera más consistente y efectiva. Igualmente, la implementación del reporto

por parte de un banco central es fundamental para una adecuada ejecución de la política

monetaria y financiera. En el país algunos aspectos que han impedido un uso más activo de las

operaciones de reportos como instrumento de política monetaria son: la poca profundidad del

mercado de valores y las emisiones no estandarizadas por montos poco significativos. De

igual manera, se aprecia un interés por parte del BCRD de modernizar las operaciones de

reportos, en aras de profundizar los mercados interbancario y de deuda pública.

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Tabla de Contenido

Capítulo 1: Introducción .......................................................................................................... 1

Contexto y Diagnóstico ..................................................................................................... 1

Planteamiento del Problema .............................................................................................. 2

Propósito de la Investigación. ............................................................................................ 3

Preguntas de la Investigación ............................................................................................ 3

Capítulo 2: Revisión de la Literatura Relacionada ................................................................ 4

Capítulo 3: Metodología de la Investigación ........................................................................ 11

Capítulo 4: Resultados de la Investigación ........................................................................... 12

Causas Escaso Desarrollo del Mercado de Reportos en R.D. ......................................... 12

Efectos Conveniente Mecanismo de Reportos en R.D .................................................... 13

Impedimentos Reportos como Instrumento Política Monetaria ...................................... 15

Relación de la Literatura con los Resultados de la Investigación ................................... 17

Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones ...................................................................... 20

Conclusiones .................................................................................................................... 20

Recomendaciones ............................................................................................................ 21

Referencias ............................................................................................................................... 22

Apéndice: Cuestionario ............................................................................................................. 25

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Capítulo 1: Introducción

Contexto y Diagnostico

Contexto. El Banco Central de la República Dominicana (BCRD) tiene por

función ejecutar las políticas monetaria, cambiaria y financiera, de acuerdo con el

Programa Monetario aprobado por la Junta Monetaria mediante el uso de instrumentos

establecidos en la Ley Monetaria y Financiera 183-02 (2002). Al mismo tiempo, esta

entidad es la encargada de realizar la supervisión y liquidación final de los sistemas de

pagos y del mercado interbancario.

En la República Dominicana, el BCRD utiliza las operaciones de reportos o repos

en el mercado interbancario como mecanismo de transmisión de la política monetaria a

fin de gestionar la necesidad de la liquidez del sistema financiero dominicano, de

conformidad con los lineamientos establecidos en la segunda resolución dictada por la

Junta Monetaria en fecha 27 de noviembre de 2008. Según el instructivo del BCRD, para

la Realización de Operaciones de Compra de Títulos-Valores con Pacto de Retroventa -

Reportos o Repos (2008), los reportos o repos se definen como “operaciones de compra

de títulos-valores con el compromiso de que las entidades de intermediación financiera

contrapartes realicen la recompra de títulos-valores de la misma especie y características

en una fecha previamente acordada” (p.5).

Diagnóstico. A pesar de la relevancia de las operaciones de reportos o repos, la

República Dominicana muestra poco avance en el desarrollo de este instrumento. Las

entidades de intermediación financiera perciben incertidumbre en el manejo de estas

operaciones, a diferencia de Costa Rica, país de la región con el más alto adelanto de

negociación en reportos.

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Planteamiento del Problema

El problema consiste en que en la República Dominicana el mercado interbancario

se encuentra poco desarrollado, lo que afecta directamente el desarrollo de las

operaciones de reportos o repos en el país, limitando una eficiente gestión de la liquidez

bancaria. Las entidades de intermediación financiera perciben incertidumbre en el manejo

de estas operaciones debido a la ausencia de una adecuada reglamentación y a la

inexistencia de contratos estándares.

La falta de activos elegibles como garantía también ha obstaculizado el avance de

las operaciones de reportos en el país al existir una percepción de riesgo por parte de las

entidades de intermediación financiera. La necesidad de garantizar las operaciones con

una determinada clase de activos puede significar un costo para las entidades de

intermediación financiera, razón por la cual no se incentivan a participar de forma más

activa en el mercado de reportos dominicano.

Sin embargo, Costa Rica, país de Centroamérica con el más alto adelanto de

negociación en reportos cuenta con emisiones estandarizadas de gran volumen y

mecanismos de garantía, generando una significativa liquidez al mercado interbancario

costarricense. Este país ha considerado que los reportos pueden ser utilizados por la banca

central para fines de la política monetaria, además de ser un instrumento monetario en

razón de la finalidad a que tienden. De allí que se considerará que la organización del

mercado de reportos con participación de las entidades supervisadas para fines de política

monetaria se enmarca dentro de las funciones propias del Banco Central de Costa Rica.

Las operaciones de reportos en Costa Rica ostentan una alta concentración del mercado

secundario, representando una importancia significativa para la gestión de la liquidez.

3

Propósito de la Investigación

El propósito de esta investigación es analizar las causas del escaso desarrollo del

mercado de reportos en República Dominicana y el efecto de que se adopte un

conveniente mecanismo de repos que contribuya a lograr un mercado interbancario más

profundo y líquido. De igual modo, identificar los aspectos que han impedido un uso más

activo de las operaciones de reportos como instrumento de política monetaria por parte

del BCRD.

Preguntas de la Investigación

Del propósito del estudio se desprenden las siguientes preguntas de investigación:

1. ¿Cuáles son las causas del escaso desarrollo del mercado de reportos en la República

Dominicana?

2. ¿Cuáles son los efectos de que se adopte un conveniente mecanismo de reportos en la

República Dominicana?

3. ¿Cuáles son los aspectos que han impedido un uso más activo de las operaciones de

reportos como instrumento de política monetaria por parte del BCRD?

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Capítulo 2: Revisión de la Literatura Relacionada

El Banco Central de la República Dominicana (s.f.), tiene por función ejecutar las

políticas monetaria, cambiaria y financiera, de acuerdo con el Programa Monetario

aprobado por la Junta Monetaria mediante el uso de instrumentos establecidos en la Ley

Monetaria y Financiera 183-02 (2002). Al mismo tiempo, esta entidad es la encargada de

realizar la supervisión y liquidación final de los sistemas de pagos y del mercado

interbancario.

Según el instructivo del BCRD para la Realización de Operaciones de Compra de

Títulos-Valores con Pacto de Retroventa - Reportos o Repos (2008), los reportos o repos

se definen como “operaciones de compra de títulos-valores con el compromiso de que las

entidades de intermediación financiera contrapartes realicen la recompra de títulos-

valores de la misma especie y características en una fecha previamente acordada” (p.5).

Conforme a Mendoza (2007), una operación de reporto es un acuerdo mediante el

cual agentes financieros obtienen recursos en especie o efectivo por la venta temporal de

títulos de crédito a otras instituciones con el compromiso de recomprarlos a un precio

específico más un premio en un tiempo determinado. Los instrumentos financieros

usados en estos contratos son en general bonos y títulos de crédito gubernamentales

aunque también pueden incluir papel comercial y acciones.

Según Madura (2010), en los Repos “una de las partes vende los valores a la otra

con un acuerdo de volver a comprarlos a una fecha y a un precio específicos. En esencia,

esta transacción representa un préstamo respaldado por valores.”(p.117). En las

operaciones de reporto, el reportado transfiere de manera temporal un instrumento

financiero y recibe a cambio efectivo. A diferencia del préstamo, en el reporto es el

5

reportado quien paga el premio; el tenedor del título busca financiarse vendiendo

temporalmente una posición en valores (s.a., 2007).

De acuerdo a Jeanneau & Tovar (s.f.), las operaciones repo conllevan el

intercambio de valores por efectivo con el compromiso de recomprarlos en una fecha

futura. A su vez, los valores sirven como garantía del préstamo del efectivo, mientras que

el efectivo se utiliza como garantía del préstamo de los valores. Su principal peculiaridad

reside en poder utilizarse para obtener ya sea fondos o valores.

Estos instrumentos son fundamentales para los bancos centrales, ya que pueden

servir de:

(i) instrumento de política monetaria para gestionar

liquidez, al fijar un tope máximo y mínimo para las tasas

de interés del mercado a corto plazo, (ii) fuente de

información sobre las expectativas del mercado,

completando así los datos sobre expectativas a más largo

plazo obtenidos de los valores con mayor vencimiento,

(iii) mecanismo para señalar la orientación de la política

monetaria, (iv) canal de crédito intradía para respaldar el

funcionamiento de los sistemas de pago y liquidación

brutos en tiempo real, y (v) medio para gestionar las

reservas de divisas.

Según Mascareñas (2007), los repos también son utilizados por los bancos

centrales de los países para dirigir la política monetaria. Cuando el banco central adquiere

los títulos (presta dinero) está inyectando dinero en el mercado, mientras que si los

revende (pide prestado) está drenando la liquidez del mismo. Además podría influir en el

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nivel de los tipos de interés a corto plazo variando el tipo al que está dispuesto a prestar

dinero.

Conforme a Gray (2003), el reporto es generalmente más flexible que el préstamo

garantizado, particularmente por mantener la liquidez (el “préstamo” está efectivamente

titularizado y en consecuencia puede ser vendido) y permitir su cobertura. Esta

flexibilidad puede incrementar la eficiencia de las operaciones del banco central en los

mercados; y, al facilitar las operaciones de préstamo interbancario seguro, puede

contribuir ampliamente al desarrollo de los mercados interbancarios. Según Fradique-

Méndez (2007), el reporto representa una opción de inversión rentable ya que el

inversionista adquiere mejor tasa de rendimiento que las que pudiera conseguir en las

inversiones tradicionales. Otra ventaja es que si el activo subyacente pierde valor su

inversión no se devalúa porque de acuerdo a la disposición del contrato el inversionista

recibirá el mismo valor invertido.

El Banco Central de la República Dominica (2008), registró con efectividad

operaciones de reportos o repos cuando la Junta Monetaria autorizó realizar dichas

operaciones con las entidades de intermediación financiera, para un manejo más eficiente

de la liquidez bancaria. Dicho instrumento ha permitido poner a disposición de las

entidades de intermediación financiera los fondos necesarios para suplir los

requerimientos de demanda de dinero.

S.a. (2006), las entidades de intermediación financiera interesadas en participar en

las operaciones de repos deben suscribir un contrato genérico con el banco central previo

a la realización de estas operaciones, en el que se contemplen las obligaciones de las

partes, derivadas del acuerdo de repos. En casi todos los mercados de dinero, el reporto y

la compra con pacto de venta es el instrumento preferido por los bancos centrales para

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ajustar el nivel de las reservas de las entidades de intermediación financiera. Según Nava

(2010), el contrato de reporto es instrumental para el desempeño del rol de una entidad de

intermediación financiera como proveedora de liquidez al mercado de valores. En la

República Dominicana no existe el contrato de reporto como un contrato nominado.

Las operaciones de repos se realizan con títulos-valores emitidos por el Banco

Central de la República Dominica y el Ministerio de Hacienda. Durante el plazo de

vigencia de la operación de repos, el reportado o cedente transfiere la propiedad de los

títulos-valores objeto de las operaciones de repos a favor del reportador o adquiriente. Sin

embargo, el reportado o cedente continua percibiendo los intereses de dichos títulos.

Atendiendo al plazo de la operación, existen tres tipos de repos: Repos intradía (la

operación inicia y termina el mismo día), Repos a un día (la operación concluye al

siguiente día hábil) y Repos de política monetaria que tienen plazos de 7, 14, 21 y 28 días.

No obstante, el desarrollo activo del mercado de dinero se puede ver afectado por la falta

de un contrato macro de repos y mecanismos adecuados de compensación y liquidación,

así como la falta de transparencia concerniente a los precios, índices y volumen de títulos

transados del mercado de dinero (Ministerio de Hacienda, 2010).

De acuerdo a Glen (2009), en la República Dominicana no existe un mercado de

reportos entre bancos. Las operaciones de repos son consideradas dentro de las

operaciones de política monetaria en interés de manejar la liquidez entre los bancos,

realizándose en forma intradías o a un día, aunque el BCRD puede definir operaciones de

repos a un plazo mayor según se establece en el instructivo para las operaciones repos.

Según Rodríguez (2012), es interés del BCRD contar con una normativa que

regule las operaciones de repos entre las entidades de intermediación financiera con el

objetivo de lograr un mayor volumen de operaciones. De igual modo, conseguir un

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mercado interbancario más profundo, permitiendo un manejo más eficiente de la liquidez

de las entidades de intermediación financiera. Conforme a Rutman (2011), en la

actualidad las razones que motivan el reducido volumen de estas operaciones son:

incertidumbre en el marco legal, falta de una reglamentación, inexistencia de contratos

estándares y falta de activos elegibles con precios de mercado. También, las entidades de

intermediación financiera perciben que los reguladores no ven con buenos ojos tomar

fondos recurrentemente en el mercado interbancario.

Conforme a Cedeño (2011), el repo debe reivindicarse en la República

Dominicana. Debe ser un instrumento vital y sumamente útil para todos los agentes

económicos que participan de los mercados financieros. Los inversionistas individuales

deben contar con alternativas de inversión de menores plazos con rendimientos más

competitivos que los ofrecidos por los depósitos de las entidades de intermediación

financiera; las empresas han de obtener financiamiento a corto plazo sin tener que

liquidar valores que estén en sus portafolios de inversión; los fondos de pensiones

contarán con más alternativas de inversión de corto plazo fuera del concentrado sistema

bancario; el gobierno verá cómo los intermediarios financieros y de valores asistirán

apalancados a las subastas del Ministerio de Hacienda para competir por sus bonos; las

entidades de intermediación financiera realizarán operaciones de tesorería para calibrar su

liquidez; y el banco central aprovecharía el reporto como instrumento de política

monetaria.

De acuerdo a Ketterer (2003), la falta de regularidad en las colocaciones crea

incertidumbre en el mercado. En consecuencia, los intermediarios redefinen sus

estrategias de inversión para no depender de las emisiones del Gobierno. Según Garro

(2009), en la República Dominicana debe aprobarse un adecuado mecanismo de liquidez

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de corto plazo para las entidades de intermediación financiera mediante reportos, con

títulos valores emitidos por el banco central o algún otro título elegible. Sostiene que

deben adoptarse medidas adicionales orientadas a reactivar el crédito y contribuir a

promover el crecimiento económico en un entorno de baja inflación.

Conforme a Valdez (2011), las operaciones de reportos o repos entre las entidades

de intermediación financiera se modernizarán, utilizando como garantía subyacente,

valores del Banco Central de la República Dominicana y del Ministerio de Hacienda. La

República Dominicana, en aras de profundizar los mercados interbancario y de deuda

pública, ampliará el mercado de reportos facilitando la implementación de la política

monetaria del BCRD.

A diferencia de la República Dominicana, otros países como Costa Rica, el

mercado de valores se constituye esencialmente con operaciones de reporto con títulos

gubernamentales; debido a que cuenta con una política de estandarización de la deuda

pública y es el país pionero en la estandarización de sus instrumentos de financiación del

pasivo, tanto del gobierno como del Banco Central de Costa Rica. La falta de regularidad

en las colocaciones crea incertidumbre en el mercado y, en consecuencia, los

intermediarios redefinen sus estrategias de inversión para no depender de las emisiones

del gobierno (García, Ketterer y Vegara, 1999). Asimismo, Costa Rica en lo que

respecta al marco regulatorio, posee altos estándares regulatorios producto de

diversas reformas de importancia, llevadas a cabo desde el origen del mercado de

valores de dichas jurisdicciones, dirigiéndose hacia la perfección de sus marcos

normativos y legislativos. Este país ha logrado un notable desarrollo en materia de

mercado de valores; la deuda pública gubernamental representa una gran parte de

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las negociaciones y el reporto es lo que más se negocia en el sector privado (NG,

2008).

De acuerdo a Gray y Talbot (2009), la liquidez y estabilidad de precios en los

mercados de corto plazo pueden favorecer la creación de mercado ̧y por ende su liquidez

en el mercado de valores. El desarrollo del mercado interbancario dará sostén a la

introducción posterior de mercados financieros relacionados como el de reportos y el de

derivados, lo que a su vez deberá llevar a un mejor manejo de riesgos y a la estabilidad

financiera, y a un mayor bienestar económico.

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Capítulo 3: Metodología de la Investigación

Esta investigación es de naturaleza descriptiva ya que se analizan las operaciones

de reportos realizadas por el Banco Central de la República Dominicana, con la finalidad

de analizar las causas del escaso desarrollo de reportos y el efecto de adoptar un

conveniente mecanismo de repos en el país. De igual modo, identificar los aspectos que

han impedido un uso más activo de las operaciones de repos como instrumento de política

monetaria. El método de investigación a utilizar es el deductivo, ya que parte de

informaciones generales disponibles sobre el tema en estudio hasta deducir aspectos

particulares y con ello realizar conclusiones puntuales al respecto.

Las técnicas de investigación empleadas son la documental, descriptiva y de

campo, apoyadas en fuentes bibliográficas y documentales, tales como: leyes,

resoluciones, instructivos, informes técnicos, entrevistas, blogs, internet, entre otros. La

información de campo se obtuvo a través de entrevistas realizadas a funcionarios del

Banco Central de la República Dominicana a través de cuestionarios elaborados

anticipadamente y discutidos de manera interactiva. Además de visitas a bibliotecas como

las del Banco Central de la República Dominicana y UNAPEC.

Después de reunir la información relacionada al tema de investigación, se

procedió a seleccionar los datos más relevantes. De igual forma, se agregaron normativas,

resoluciones y citas íntegras e interpretativas en el proceso del análisis. Considerando las

técnicas de investigación antes mencionadas y las informaciones obtenidas, comprobadas

y expuestas en cada referencia, se procedió a realizar un análisis para dar respuesta a las

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preguntas de investigación. Todo esto con la finalidad de poder emitir conclusiones y

recomendaciones puntuales sobre el caso de estudio.

Capítulo 4: Resultados de la Investigación

Causas Escaso Desarrollo del Mercado de Reportos en R.D.

De acuerdo a Mendoza (2007), se reconoce que el éxito de un mercado de

capitales y su contribución al crecimiento económico dependen en gran medida de un

mercado desarrollado y eficiente de reporto y préstamo de valores. Es de interés por tanto

para economías emergentes, especialmente en Latinoamérica, identificar las condiciones

y prácticas que han permitido el desarrollo de estos mercados en otros países. Los

mercados de reporto americano y europeo han observado una dinámica importante en los

últimos años. En Europa y Estados Unidos los factores que han permitido el desarrollo

del mercado de reporto y préstamo de valores han sido aquellos de carácter fiscal, legal y

regulatorio. Según De la Torre y Schmuckler (2007), señalan por ejemplo, que los

mercados de capitales en Latinoamérica han quedado desfasados, con alta dolarización,

poca liquidez, fragmentación y un dinamismo con visión de corto plazo. Además se

tiende a observar una alta concentración de operaciones en instrumentos específicos.

Conforme a Rodríguez (2012), en la República Dominicana, a pesar de que las

operaciones de reportos se encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera 183-

02, Art. 26, 40, 42 y 43, el país ha mostrado poco avance en este contexto. Las

operaciones de reporto se llevan a cabo en un mercado fragmentado, constituido

esencialmente con títulos gubernamentales. No existen estudios formales sobre el

desempeño de este mercado, se conoce muy poco acerca de las características

regulatorias, legales, la infraestructura disponible para la promoción de estas operaciones

13

y el tratamiento fiscal y contable aplicable. El país tampoco cuenta con estadísticas de las

operaciones de reportos o repos como consecuencia de la falta de reglamentación que ha

existido y al reducido volumen registrado.

Según Rutman (2011), las causas principales que han fomentado el poco

desarrollo del mercado de repos en la República Dominicana son: poco desarrollo del

mercado interbancario, incertidumbre en el marco legal, falta de una reglamentación

suficiente para llevar a cabo este tipo de operaciones, inexistencia de contratos estándares

y falta de activos elegibles con precios de mercado. De igual modo, los criterios de

contabilización de repos existentes en el marco legal y la percepción de las entidades de

intermediación financiera de que los reguladores no ven con buenos ojos tomar fondos

recurrentemente en el mercado interbancario han reducido el volumen de las operaciones

de reportos en el país.

Efectos Conveniente Mecanismo de Reportos en R.D.

De acuerdo a Mendoza (2007), la principal bondad de las operaciones de reporto y

es la generación de liquidez al mercado. Los contratos de reporto, son instrumentos

flexibles que permiten a los participantes financiar posiciones en el mercado de dinero.

De manera indirecta estos contratos, al requerir de un colateral, incrementan la demanda

por otros valores gubernamentales o privados y por tanto impactan positivamente la

liquidez general del mercado. Un incremento de las operaciones de repos genera un

impacto positivo y directo sobre la oferta de valores disponible en el mercado. Este

aumento potencia la habilidad para asignar capital de manera más eficiente en actividades

que promuevan el desarrollo, el crecimiento económico e incluso el alivio de la pobreza.

S.a. (2007), algunas de las ventajas notables de contar con un mercado favorable

de reporto son:

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a. Permiten a los intermediarios tomar posiciones largas

y cortas de una manera eficiente, facilitando el

cumplimiento de las necesidades de sus clientes.

b. Contribuyen a la formación de un mercado profundo

de instrumentos de deuda.

c. Incrementan la liquidez y reducen el costo de

comercialización, de tal forma que se incrementa la

eficiencia del mercado y se beneficia los participantes

en general.

d. Proveen una fuente de financiamiento más barata.

e. Propician una mayor participación de inversionistas

extranjeros.

Conforme a Rutman (2011), con la presencia de un adecuado mecanismo de

reportos en la República Dominicana, se lograría obtener un mayor volumen de

operaciones y profundidad en el mercado interbancario. De igual modo, cita las siguientes

ventajas:

1. Potencia las diferentes herramientas de política

monetaria con que cuenta el BCRD.

2. Mejora la distribución de la liquidez entre las

entidades de intermediación financiera, reduciendo la

necesidad de acudir a las ventanillas de liquidez del

BCRD.

3. Optimiza la administración y gestión de la liquidez

individual.

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4. Brinda una demanda sostenida y genuina de

instrumentos de deuda pública reduciendo su

volatilidad de precios en el mercado secundario.

5. Profundiza el mercado de capitales (entre otros,

generando mayor liquidez a los títulos valores

cotizantes y generando una curva de tasas de interés

de referencia para diferentes plazos).

Según Rodríguez (2012), gozar de un conveniente mercado de reportos o repos en

la República Dominicana significaría contar con un mercado interbancario más líquido y

de mayor profundidad, facilitando una eficiente gestión de liquidez bancaria. Asimismo,

permitiría la conducción de política monetaria del BCRD de una manera más consistente,

disfrutando de un mercado organizado, regulado, reglamentado y competitivo para la

región.

Impedimentos Reportos como Instrumento Política Monetaria

De acuerdo a Rojas (2011), el reporto es un instrumento de política monetaria

eficaz que muchos bancos centrales han implementado en los últimos años. En la

actualidad los bancos centrales han diseñado contratos de reporto consistentes con sus

objetivos de política monetaria. Realizan estas operaciones para solucionar, de manera

rápida y segura, los problemas transitorios de liquidez del sistema financiero, así como

para incidir en la tasa de interés de corto plazo y brindar un mecanismo de señal a la

economía. La implementación del reporto por parte de un banco central es fundamental

para una adecuada ejecución de la política monetaria y financiera debido a que, como

mecanismo de provisión de liquidez, el reporto no lanza señales desfavorables al mercado

respecto a la situación de la entidad que obtiene la liquidez. Además, este instrumento

16

tiende a propiciar la estabilidad del sistema financiero mediante la implementación de un

mecanismo de asistencia a las entidades financieras, con problemas de liquidez

transitorios, de manera inmediata y segura. Para la ejecución de las políticas del banco

central es importante el desarrollo del mercado de dinero, ya que eso facilita la

transmisión de esas políticas y, por ende, su eficacia.

De acuerdo a Rodríguez (2012), en la República Dominicana entre los principales

aspectos que han impedido un uso más activo de las operaciones de reportos como

instrumento de política monetaria se destacan los siguientes:

a) Poca profundidad del mercado de valores del país.

b) La colocación de valores en el mercado de deuda

interna por parte del Banco Central de la República

Dominicana y el Ministerio de Hacienda se ha

realizado de manera más intensa durante los últimos

años. Anteriormente, el Ministerio de Hacienda no

emitía en el mercado local y el Banco Central de la

República Dominicana realizaba emisiones por

montos poco significativo.

c) Hasta hace poco las emisiones de valores del Banco

Central de la República Dominicana se realizaban de

forma no estandarizadas, lo cual dificultaba la

valoración de los instrumentos.

d) Las negociaciones de los valores en el mercado

secundario no son muy activa, lo cual ha dificultado

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contar con referencias de precios que faciliten la

valoración de los instrumentos emitidos.

e) Las emisiones del Banco Central de la República

Dominicana hasta el 2010 se realizaban de forma

física, lo cual dificultaba el desarrollo de un mercado

de reporto de los valores emitidos.

f) El Banco Central de la República Dominicana en los

últimos años ha adoptado una postura de política

monetaria mayoritariamente contractiva, por lo que no

ha sido necesario la utilización de mecanismos de

inyección de liquidez como las operaciones de

reportos.

S.a. (2006), dado que los mercados de reportos constituyen un mecanismo de

transmisión de la política monetaria, es de vital importancia que funcionen bien. Además,

la profundidad y la liquidez en los mercados de deuda pública a largo plazo dependen de

manera crucial de la profundidad y liquidez en los mercados de dinero. Por esta razón, la

ausencia de una estructura organizativa que permita el funcionamiento de mercados de

dinero líquidos, seguros y competitivos en la región, dificulta un desarrollo más activo de

estas operaciones, como también el no poseer contratos estándares de recompra y derecho

de sustitución de la garantía subyacente del reporto y la falta de una interacción público-

privada para mejorar el desempeño de los mercados interbancarios.

Relación de la Literatura con los Resultados de la Investigación.

Conforme a Rodríguez (2012), en la República Dominicana, a pesar de que las

operaciones de reportos se encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera 183-

18

02, Art. 26, 40, 42 y 43, el país ha mostrado poco avance en este contexto. Las

operaciones de reporto se llevan a cabo en un mercado fragmentado, constituido

esencialmente con títulos gubernamentales. No existen estudios formales sobre el

desempeño de este mercado, se conoce muy poco acerca de las características

regulatorias, legales, la infraestructura disponible para la promoción de estas operaciones

y el tratamiento fiscal y contable aplicable.

Según Rutman (2011), las causas principales que han fomentado el poco

desarrollo del mercado de repos en la República Dominicana son: poco desarrollo del

mercado interbancario, incertidumbre en el marco legal, falta de una reglamentación

suficiente para llevar a cabo este tipo de operaciones, inexistencia de contratos estándares

y falta de activos elegibles con precios de mercado. De igual modo, los criterios de

contabilización de repos existentes en el marco legal y la percepción de las entidades de

intermediación financiera de que los reguladores no ven con buenos ojos tomar fondos

recurrentemente en el mercado interbancario han reducido el volumen de las operaciones

de reportos en el país.

De acuerdo a Mendoza (2007), la principal bondad de las operaciones de reporto y

es la generación de liquidez al mercado. Los contratos de reporto, son instrumentos

flexibles que permiten a los participantes financiar posiciones en el mercado de dinero.

De manera indirecta estos contratos, al requerir de un colateral, incrementan la demanda

por otros valores gubernamentales o privados y por tanto impactan positivamente la

liquidez general del mercado. Un incremento de las operaciones de repos genera un

impacto positivo y directo sobre la oferta de valores disponible en el mercado. Este

aumento potencia la habilidad para asignar capital de manera más eficiente en actividades

que promuevan el desarrollo, el crecimiento económico e incluso el alivio de la pobreza.

19

Conforme a Rutman (2011), con la presencia de un adecuado mecanismo de

reportos en la República Dominicana, se lograría obtener un mayor volumen de

operaciones y profundidad en el mercado interbancario. Asimismo, permitiría un manejo

más eficiente de la liquidez de las entidades de intermediación financiera y facilitaría la

implementación de la política monetaria del Banco Central de la República Dominicana

(BCRD).

S.a. (2006), dado que los mercados de reportos constituyen un mecanismo de

transmisión de la política monetaria, es de vital importancia que funcionen bien. Además,

la profundidad y la liquidez en los mercados de deuda pública a largo plazo dependen de

manera crucial de la profundidad y liquidez en los mercados de dinero. Por esta razón, la

ausencia de una estructura organizativa que permita el funcionamiento de mercados de

dinero líquidos, seguros y competitivos en la región, dificulta un desarrollo más activo de

estas operaciones, como también el no poseer contratos estándares de recompra y derecho

de sustitución de la garantía subyacente del reporto y la falta de una interacción público-

privada para mejorar el desempeño de los mercados interbancarios.

20

Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones

Conclusiones

De los resultados obtenidos de esta investigación se obtienen las siguientes

conclusiones:

1) En la República Dominicana a pesar de que las operaciones de reportos se

encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera 183-02, Art. 26, 40, 42 y

43, el país ha mostrado poco avance en este contexto.

2) Las operaciones de reportos o repos en el país se llevan a cabo en un mercado

fragmentado, constituido esencialmente con títulos gubernamentales.

3) En la República Dominicana no existen estudios formales sobre el desempeño del

mercado de reportos o repos; se conoce muy poco acerca de las características

regulatorias, legales, la infraestructura disponible para la promoción de estas

operaciones y el tratamiento fiscal y contable aplicable.

4) Existe en el país un escaso avance del mercado de repos originado por el poco

desarrollo del mercado interbancario, incertidumbre en el marco legal, falta de una

reglamentación suficiente para llevar a cabo este tipo de operaciones, inexistencia

de contratos estándares y falta de activos elegibles con precios de mercado.

5) El volumen de las operaciones de reportos se encuentra reducido debido a la

percepción errada de las entidades de intermediación financiera de que los

21

reguladores no ven con buenos ojos tomar fondos recurrentemente en el mercado

interbancario.

6) Es interés del BCRD modernizar las operaciones de reportos debido a la

importancia que representan como instrumento de política monetaria, en aras de

profundizar los mercados interbancario y de deuda pública.

Recomendaciones

Luego de las conclusiones sobre el análisis de las Operaciones de Reportos

realizadas por el Banco Central de la República Dominicana, se derivan las siguientes

recomendaciones:

1) La República Dominicana necesita contar con un adecuado mecanismo de

reportos, a fin de obtener un mayor volumen de operaciones y profundidad en el

mercado interbancario y facilitar la implementación de la política monetaria del

Banco Central de la República Dominicana.

2) Intensificar la colocación de valores en el mercado de deuda interna por parte del

Banco Central de República Dominicana y el Ministerio de Hacienda de manera

más activa.

3) Perfeccionar la estandarización de las emisiones de valores del Banco Central de

la República Dominicana.

4) Contar con adecuadas herramientas de valoración de precios de instrumentos

emitidos.

5) Especificar criterios de contabilización para las operaciones de reportos (neteo y/o

necesidad de nuevas cuentas).

22

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Apéndice

Cuestionario elaborado sobre las Operaciones de Reportos Realizadas por el Banco

Central de la República Dominicana”

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1) ¿Qué son los reportos o repos?

2) ¿Cuál es la importancia del mercado de reportos?

3) ¿A qué se debe el escaso desarrollo del mercado de reportos o repos en la

República Dominicana?

4) ¿Cuáles son los efectos de que la República Dominicana cuente con un adecuado

mecanismo de reportos?

5) ¿Cuál es el uso actual de los reportos como instrumento de política monetaria?

6) ¿Por qué existe insuficiente documentación relacionada al tema de reportos en la

República Dominicana?

7) ¿Cuáles son las estadísticas correspondientes a las operaciones de reportos en el

país?

27