UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS...
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UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS CARRERA DE ECONOMÍA Trabajo de titulación, previo a la obtención del título de economista Tesis “EVOLUCIÓN DEL MERCADO BURSÁTIL Y SU INCIDENCIA EN LA INVERSIÓN DE LA INDUSTRIA MANUFACTURERA ECUATORIANA PERIODO: 2012- 2017” Autor(es): Srta. Cruz Elena Trujillo Guerrero Eloitt Fidel Castro Crespín Tutor: MBA. Daniel Peñaherrera Patiño Marzo, 2020 Guayaquil-Ecuador
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UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA DE ECONOMÍA
Trabajo de titulación, previo a la obtención del título de economista
Tesis
“EVOLUCIÓN DEL MERCADO BURSÁTIL Y SU
INCIDENCIA EN LA INVERSIÓN DE LA INDUSTRIA
MANUFACTURERA ECUATORIANA PERIODO: 2012-
2017”
Autor(es):
Srta. Cruz Elena Trujillo Guerrero
Eloitt Fidel Castro Crespín
Tutor:
MBA. Daniel Peñaherrera Patiño
Marzo, 2020
Guayaquil-Ecuador
II
ANEXO XI.- FICHA DE REGISTRO DE TRABAJO DE TITULACIÓN
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMIA MODALIDAD SEMESTRAL
REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIA Y TECNOLOGÍA
FICHA DE REGISTRO DE TRABAJO DE TITULACIÓN
TÍTULO Y SUBTÍTULO: “Evolución Del Mercado Bursátil Y Su Incidencia En La
Inversión De La Industria Manufacturera f: 2012-2017” AUTOR(ES) (apellidos/nombres): Cruz Elena Trujillo Guerrero
Eloitt Fidel Castro Crespín REVISOR(ES)/TUTOR(ES)
(apellidos/nombres): Econ. Daniel Peñaherrera Patiño, MBA
INSTITUCIÓN: Universidad De Guayaquil
UNIDAD/FACULTAD: Ciencias Económicas
MAESTRÍA/ESPECIALIDAD: Economía
GRADO OBTENIDO: Economista
FECHA DE PUBLICACIÓN: Marzo 2020 No. DE PÁGINAS: 63
ÁREAS TEMÁTICAS: Desarrollo territorial (sectores productivos, equipamientos e
infraestructura)
PALABRAS CLAVES/
KEYWORDS: Mercado de valores, economía, operaciones bursátiles, inversión,
manufactura
RESUMEN/ABSTRACT 150-250 palabras): La presente investigación tiene como objetivo principal analizar la
evolución del mercado bursátil y su incidencia en la inversión de la industria manufacturera ecuatoriana en el
periodo: 2012-2017.para esta investigación se utilizó un enfoque cuali-cuantitativo con un alcance histórico y a la
vez descriptivo. Según los resultados obtenidos en función a la recolección de datos estadísticos, se define que el
mercado de valores ecuatoriano en comparación con diferentes países vecinos como Chile, Colombia se encuentra
poco desarrollado puesto que los montos negociados solo representan en promedio un 6% del PIB. En lo que refiere
a la FBKF se evidencio una tendencia creciente promedio al 5%, la cual relacionado con los montos negociados se
refleja que existe un financiamiento productivo, el cual podrá mejorar con la inserción de nuevas empresas, ayudando
así al fortalecimiento del mercado.
ADJUNTO PDF: SI X NO
CONTACTO CON AUTOR/ES: Teléfono: 0968085756
0962117842 E-mail: [email protected]
CONTACTO CON LA INSTITUCIÓN: Nombre: Econ. Natalia Andrade Moreira
Teléfono: 2293083 Ext. 108
E-mail: [email protected]
III
ANEXO XII.- DECLARACIÓN DE AUTORÍA Y DE AUTORIZACIÓN DE
LICENCIA GRATUITA INTRANSFERIBLE Y NO EXCLUSIVA PARA EL USO
NO COMERCIAL DE LA OBRA CON FINES NO ACADÉMICOS
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMIA MODALIDAD SEMESTRAL
Licencia gratuita intransferible y no comercial de la obra con fines no académicos
Nosotros, Castro Crespín Eloitt Fidel , con C.I. No. 0954258851 y Trujillo Guerrero
Cruz Elena con C.I. No. 0952001808, certifico/amos que los contenidos desarrollados en
este trabajo de titulación, cuyo título es “Evolución Del Mercado Bursátil Y Su Incidencia
En La Inversión De La Industria Manufacturera Ecuatoriana Periodo: 2012-2017” son
de mi/nuestra absoluta propiedad y responsabilidad, en conformidad al Artículo 114 del
CÓDIGO ORGÁNICO DE LA ECONOMÍA SOCIAL DE LOS CONOCIMIENTOS,
CREATIVIDAD E INNOVACIÓN*, autorizo/amo la utilización de una licencia gratuita
intransferible, para el uso no comercial de la presente obra a favor de la Universidad de
Guayaquil.
CASTRO CRESPÍN ELOITT FIDEL TRUJILLO GUERRERO CRUZ ELENA C.I: 0954258851 C.I: 0952001808
IV
ANEXO VII.- CERTIFICADO PORCENTAJE DE SIMILITUD
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMIA MODALIDAD SEMESTRAL
Habiendo sido nombrado Econ. Daniel Peñaherrera Patiño, tutor del trabajo de titulación
certifico que el presente trabajo de titulación ha sido elaborado por Castro Crespín Eloitt
Fidel, con C.I. No. 0954258851 y Trujillo Guerrero Cruz Elena con C.I. No.
0952001808, con mi respectiva supervisión como requerimiento parcial para la obtención
del título de Economista.
Se informa que el trabajo de titulación: “Evolución Del Mercado Bursátil Y Su Incidencia
En La Inversión De La Industria Manufacturera Ecuatoriana Periodo: 2012-2017”, ha
sido orientado durante todo el periodo de ejecución en el programa antiplagio Urkund
quedando el 7% de coincidencia.
https://secure.urkund.com/view/63927400-344811-702053 __________________________________
ECON. DANIEL PEÑAHERRERA PATIÑO, MBA
C.I: 0915617120
06 de marzo de 2020
V
ANEXO VI. - CERTIFICADO DEL DOCENTE-TUTOR DEL TRABAJO DE TITULACIÓN
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMIA MODALIDAD SEMESTRAL
Eco.
Christian Washburn Herrera, MSc.
COORDINADOR DE FORMACIÓN
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
Ciudad.- Guayaquil
De mis consideraciones:
Envío a Ud. el Informe correspondiente a la tutoría realizada al Trabajo de Titulación
“EVOLUCIÓN DEL MERCADO BURSÁTIL Y SU INCIDENCIA EN LA
INVERSIÓN DE LA INDUSTRIA MANUFACTURERA ECUATORIANA
PERIODO: 2012-2017” de los estudiantes CASTRO CRESPÍN ELOITT FIDEL, con
C.I. No. 0954258851 y TRUJILLO GUERRERO CRUZ ELENA con C.I. No.
0952001808, indicando han cumplido con todos los parámetros establecidos en la normativa
vigente:
• El trabajo es el resultado de una investigación.
• El estudiante demuestra conocimiento profesional integral.
• El trabajo presenta una propuesta en el área de conocimiento.
• El nivel de argumentación es coherente con el campo de conocimiento.
Dando por concluida esta tutoría de trabajo de titulación, CERTIFICO, para los fines
pertinentes, que el (los) estudiante (s) está (n) apto (s) para continuar con el proceso de
revisión final.
Atentamente,
ECON. DANIEL PEÑAHERRERA PATIÑO, MBA
C.I: 0915617120
06 de marzo de 2020
VI
ANEXO VIII.- INFORME DEL DOCENTE REVISOR
FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: ECONOMIA MODALIDAD SEMESTRAL
Guayaquil, abril 07 del 2020.
Econ. Christian Washburn H, MSc. DIRECTOR DE LA CARRERA ECONOMÍA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL Ciudad.-
De mis consideraciones:
Envío a Ud.el informe correspondiente a la REVISIÓN FINAL del Trabajo de Titulación
“EVOLUCIÓN DEL MERCADO BURSÁTIL Y SU INCIDENCIA EN LA
INVERSIÓN DE LA INDUSTRIA MANUFACTURERA ECUATORIANA.
PERÍODO: 2012 - 2017”, de los estudiantes CASTRO CRESPÍN ELOITT FIDEL y
TRUJILLO GUERRERO CRUZ ELENA. Las gestiones realizadas me permiten indicar
que el trabajo fue revisado considerando todos los parámetros establecidos en las
normativas vigentes, en el cumplimento de los siguientes aspectos:
Cumplimiento de requisitos de forma:
El título tiene un máximo de 19 palabras.
La memoria escrita se ajusta a la estructura establecida.
El documento se ajusta a las normas de escritura científica seleccionadas por la Facultad.
La investigación es pertinente con la línea y sublíneas de investigación de la carrera.
Los soportes teóricos son de máximo 5 años. La propuesta presentada es pertinente.
Cumplimiento con el Reglamento de Régimen Académico:
El trabajo es el resultado de una investigación.
Los estudiantes demuestran conocimiento profesional integral.
El trabajo presenta una propuesta en el área de conocimiento.
El nivel de argumentación es coherente con el campo de conocimiento.
Adicionalmente, se indica que fue revisado, el certificado de porcentaje de similitud, la
valoración del tutor, así como de las páginas preliminares solicitadas, lo cual indica el que
el trabajo de investigación cumple con los requisitos exigidos.
Una vez concluida esta revisión, considero que los estudiantes están aptos para continuar
el proceso de titulación. Particular que comunicamos a usted para los fines pertinentes.
Atentamente,
Ing. Jéssica Priscilla García Noboa, Mba
DOCENTE TUTOR REVISOR
C.I. 091593155-4
FECHA: 07-Abr-2020
VII
Dedicatoria
El presente trabajo de grado va dedicado a Dios, quien como guía estuvo presente en
el caminar de nuestras vidas, bendiciéndonos y dándonos fuerzas para continuar con nuestras
metas trazadas sin desfallecer
A nuestros padres por todo el amor y el cariño que nos han brindado, por sus
sacrificios y esfuerzos, y por creer en nuestras capacidades.
A nuestros compañeros y queridos amigos, quienes sin esperar nada a cambio
compartieron su conocimiento, alegrías y tristezas, y a todas aquellas personas que directa
o indirectamente estuvieron presente durante estos 5 años presente, a nuestro lado
apoyándonos y lograron que este sueño se haga realidad.
VIII
Agradecimiento
Agradecemos a Dios por ser nuestra guía y acompañarnos en el transcurso de
nuestras vidas, brindándonos paciencia y sabiduría para culminar con éxito nuestras metas
propuestas.
A nuestros padres y a nuestra familia en general por ser nuestros pilares
fundamentales que con su esfuerzo y dedicación nos ayudaron a culminar nuestra carrera
universitaria y nos brindaron el apoyo suficiente para no decaer cuando todo parecía
complicado e imposible.
A nuestros amigos que gracias a su apoyo moral nos permitieron permanecer con
empeño, dedicación y cariño, y a todos quienes contribuyeron con un granito de arena para
culminar con éxito de nuestra meta propuesta.
De igual forma, agradecemos a nuestro Director de Tesis, que gracias a sus consejos
y correcciones hoy pudimos culminar este trabajo. A los Profesores que nos han visto crecer
como persona, y gracias a sus conocimientos hoy podemos sentirnos dichosos y contentos.
IX
Índice General
Introducción ........................................................................................................................... 1
Capítulo I ............................................................................................................................... 3
Planteamiento del Problema .................................................................................................. 3
1.1. Problema ................................................................................................................. 3
1.2. Árbol del problema ................................................................................................. 4
1.3. Pregunta de investigación ....................................................................................... 4
1.4. Objetivo general y objetivos específicos ................................................................ 4
1.4.1. Objetivo general .................................................................................................. 4
1.4.2. Objetivos específicos........................................................................................... 4
1.5. Justificación ............................................................................................................ 5
1.6. Sustento teórico ....................................................................................................... 5
Capítulo II ............................................................................................................................ 11
Marco teórico ....................................................................................................................... 11
2.1. Teorías financieras ................................................................................................ 11
2.1.1. Teoría de los mercados eficientes....................................................................... 11
2.1.2. Modelo de valoración de activos financieros (CAPM) ...................................... 12
2.1.3. Teoría de valoración por arbitraje (APT) ........................................................... 13
2.2. Teorías de la manufactura ........................................................................................ 13
2.3.La Teoría de la Inversión ........................................................................................... 16
2.4. Estudios empíricos de la teoría de mercado eficiente ............................................... 18
2.5. Marco legal ............................................................................................................... 23
2.5.1. Constitución de la República: ............................................................................. 23
2.5.2. Código Orgánico Monetario y Financiero .......................................................... 23
2.5.3. Ley de Mercado de Valores ................................................................................ 24
2.6. Marco conceptual ................................................................................................... 27
2.6.1. Mercado de Valores .......................................................................................... 27
2.6.2. Inversionistas .................................................................................................... 27
X
2.6.3. Bolsas de Valores ............................................................................................... 28
2.6.4. Casas de Valores................................................................................................. 28
2.6.5. Calificadoras de Riesgo ...................................................................................... 29
2.6.6. Administradoras de Fondos y Fideicomiso ........................................................ 29
2.7 Mercado de Valores ................................................................................................ 29
2.7.1 Mercado Financiero ........................................................................................... 30
2.7.2 Mercado Bursátil ............................................................................................... 30
2.8. Estructura del mercado de valores ecuatoriano ........................................................ 31
2.9. Mercado de Valores y su clasificación ..................................................................... 33
2.9.1. Mercado Primario vs Mercado Secundario ........................................................ 33
2.9.2. Mercado Bursátil ................................................................................................ 33
2.9.3. Mercado Extrabursátil ........................................................................................ 33
2.10. Manufactura ............................................................................................................ 34
2.10.1. Definición de manufactura ............................................................................... 34
2.10.3. Actividades que involucra la manufactura ....................................................... 34
2.10.4. Importancia de la manufactura ......................................................................... 35
2.10.5. Industrias manufactureras ................................................................................. 36
2.10.6. Manufactura en la economía del Ecuador (Millones de Usd) .......................... 37
2.10.7. Aporte del sector manufacturero al crecimiento económico del país ............... 38
2.10.8. Índice de producción de la industria manufacturera en el Ecuador.................. 40
Capítulo III .......................................................................................................................... 41
Metodología ......................................................................................................................... 41
3.1. Tipo de Investigación ................................................................................................ 41
3.2. Métodos y técnicas .................................................................................................... 41
Capítulo IV .......................................................................................................................... 43
4.1. Montos negociados a nivel nacional tanto de renta fija como de renta variable. . 43
4.2. Mercado ecuatoriano en comparación con Chile y Colombia. ............................... 45
4.2.1. Montos negociados en relación al PIB. .............................................................. 46
4.2.2 Número de plaza de trabajo que han generado las empresas manufactureras. .... 47
4.2.3. Montos negociados por parte las empresas manufactureras que cotizan en el
mercado de valores. ...................................................................................................... 48
XI
4.3. FBKF de las empresas de la industria manufacturera que cotizan en el mercado de
valores .............................................................................................................................. 49
4.3.1 Utilidad generada por las empresas manufactureras ............................................... 52
4.3.2 Rentabilidad financiera generada por las empresas manufactureras ...................... 52
4.3.3 Impuestos generados por las empresas manufactureras....................................... 53
4.4. Capitalización Bursátil del sector manufacturero .................................................... 55
5.1. Propuesta .................................................................................................................. 58
Fortalecimiento del Mercado Bursátil ................................................................................. 58
5.2. Justificación de la propuesta ..................................................................................... 58
5.3. Objetivos de la propuesta ......................................................................................... 58
5.5. Beneficiarios ............................................................................................................. 58
5.6. Antecedentes ............................................................................................................. 58
5.7. Dimensiones de la propuesta .................................................................................... 59
Conclusiones ........................................................................................................................ 62
Recomendaciones ................................................................................................................ 63
Bibliografía .......................................................................................................................... 64
XII
Índice de Tablas
Tabla 1: Teorías y Estudios Empíricos ............................................................................... 22
Tabla 2: Marco Legal del Mercado de Valores .................................................................. 27
Tabla 3: Barreras de inversión ............................................................................................ 28
Tabla 4: Actividades de Manufactura................................................................................. 34
Tabla 5: Autorizaciones de Oferta Pública periodo: 2012-2017 ........................................ 43
Tabla 6: Montos Negociados de Chile, Colombia y Ecuador ............................................ 46
Tabla 7: Montos Negociados en relación al PIB de Chile, Colombia y Ecuador .............. 47
Tabla 8: Número de plaza de trabajo que han generado las empresas manufactureras ..... 48
Tabla 9: Listado activos no corrientes de empresas manufactureras en el Ecuador .......... 51
Tabla 10: Utilidad generada por las empresas manufactureras .......................................... 52
Tabla 11: Rentabilidad financiera generada por las empresas manufactureras .................. 52
Tabla 12: Impuestos generados por las empresas manufactureras ..................................... 53
Tabla 13: Proyecto Holcim ................................................................................................. 57
XIII
Índice de Figuras
Figura 1: Árbol del problema: Incipiente mercado bursátil y su incidencia en financiamiento de la
inversión productiva. Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo................................................. 4
Figura 2: Funciones de una bolsa de valores (tomado del libro Economia Mundial). Elaborado por
Eloitt Castro & Elena Trujillo ........................................................................................................ 30
Figura 3:Integrantes del Mercado Financiero (tomado de Banco Central). Elaborado por Eloitt
Castro & Elena Trujillo .................................................................................................................. 30
Figura 4: Componentes del Mercado de Valores, (Fuentes: Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros). Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo. ................................................ 31
Figura 5: Mecanismos de Financiamiento e Inversión en el mercado de Valores, (Libro Economía
Mundial). Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo. ............................................................... 32
Figura 6: Mercado Primario vs Mercado Bursátil, (Ley de Mercado de Valores). Elaborado por
Eloitt Castro y Elena Trujillo ......................................................................................................... 33
Figura 7: Clasificación de las Industrias tomado de (Ministerio de Industrias y Productividad).
Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo .................................................................................. 36
Figura 8: Participación del sector manufacturero tomado de Banco Centra (Elaborado por Eloitt
Castro y Elena Trujillo ................................................................................................................... 37
Figura 9: Ingresos totales del sector manufacturero tomado de (INEC). Elaborado por Eloitt
Castro y Elena Trujillo ................................................................................................................... 39
Figura 10: Montos Totales Negociados adaptado (Superintendencia de Compañías, valores y
seguros). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. .................................................................. 44
Figura 11: Montos Negociados de Chile, Colombia y Ecuador. Adaptado de (Federación
Iberoamericana de Bolsa de Valores). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. ..................... 46
Figura 12: Montos Negociados en relación al PIB de Chile, Colombia y Ecuador. Adaptado de
(Federación Iberoamericana de Bolsa de Valores). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. . 47
Figura 13: Montos negociados por el sector manufacturero ecuatoriano. Adaptado de (Federación
Iberoamericana de Bolsa de Valores). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. ..................... 49
Figura 14: Inversiones de las empresas manufactureras Adaptado de (Superintendencia de
Compañías). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. ............................................................ 50
Figura 15: Impuestos pagados por las empresas manufactureras Adaptado de (Superintendencia
de Compañías). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. ....................................................... 55
Figura 16: Capitalización bursátil del sector manufacturero ecuatoriano. Adaptado de
(Superintendencia de Compañías). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo ........................... 55
Figura 17: Modelo Triple Hélice. Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo .......................... 60
Figura 18: Socialización del Mercado de Valores. Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo 60
Figura 19: Incentivo Tributario. Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo. .......................... 61
XIV
FACULTAD: CIENCIAS ECONOMICAS CARRERA: ECONOMÍA
UNIDAD DE TITULACIÓN
“EVOLUCIÓN DEL MERCADO BURSÁTIL Y SU INCIDENCIA EN LA
INVERSIÓN DE LA INDUSTRIA MANUFACTURERA
ECUATORIANA PERIODO: 2012-2017”
Autores: Castro Crespin Eloitt Fidel- Trujillo Guerrero Cruz Elena
Tutor: Econ. Daniel Peñaherrera Patiño, MBA
Resumen La presente investigación tiene como objetivo principal analizar la evolución del mercado
bursátil y su incidencia en la inversión de la industria manufacturera ecuatoriana en el
periodo: 2012-2017. Para esta investigación se utilizó un enfoque cuali-cuantitativo con un
alcance histórico y a la vez descriptivo. Según los resultados obtenidos en función a la
recolección de datos estadísticos, se define que el mercado de valores ecuatoriano en
comparación con diferentes países vecinos como Chile y Colombia, se encuentra poco
desarrollado puesto que los montos negociados solo representan en promedio un 6% del
PIB. En lo que refiere a la FBKF se evidencio una tendencia creciente promedio al 5%, la
cual relacionado con los montos negociados se refleja que existe un financiamiento
productivo, que podrá mejorar con la inserción de nuevas empresas, ayudando así al
fortalecimiento del mercado.
Palabras Claves: Mercado de valores, economía, operaciones bursátiles, inversión,
manufactura.
xiii
FACULTAD: CIENCIAS ECONOMICAS
CARRERA: ECONOMÍA
UNIDAD DE TITULACIÓN
“STOCK MARKET DEVELOPMENTS AND THEIR IMPACT ON
INVESTMENT IN ECUADORIAN MANUFACTURING INDUSTRY
PERIOD: 2012-2017”
Author: Castro Crespín Eloitt Fidel- Trujillo Guerrero Cruz Elena
Advisor: Econ. Daniel Peñaherrera Patiño, MBA.
Abstract
The main objective of this research is to analyze the evolution of the stock market and its
impact on the investment of the ecuadorian manufacturing industry in the period: 2012-
2017. For this research a qualitative-quantitative approach was used with a historical and at
the same time descriptive scope. According to the results obtained based on the collection
of statistical data, it is defined that the Ecuadorian stock market compared to different
neighboring countries is underdeveloped Chile and Colombia, since the amounts negotiated
only represent on average 6% of GDP. Regarding the FBKF, an average growing trend of
5% was evidenced, which related to the negotiated amounts, it is reflected that there is
productive financing, which can be improved with the insertion of new companies, thus
helping to strengthen the market.
Keywords: Stock market, economy, stock exchange, investment, manufacturing.
1
Introducción El mercado financiero es uno de los ítems más importantes que poseen las economías a
nivel mundial, puesto que este desempeña un papel fundamental en el desenvolvimiento y
el progreso de los sectores productivos. En el Ecuador el mercado financiero está dividido
en dos sectores, el mercado de dinero (mercado bancario) y el mercado de valores, en los
cuales, la participación de los agentes económicos es muy importante para el desarrollo del
mismo.
Se debe agregar que, en las últimas décadas, a pesar del avance que se ha venido
generando en el sector de los servicios, el sector manufacturero en particular ha continuado,
ateniéndose como una de las principales e imponentes fuentes de expansión de la economía
mundial. Se define como el sector que genera la mayor parte de la inversión mundial la cual
se destina a investigación y desarrollo tecnológico, que a su vez se maneja como uno de los
mayores encadenamientos productivos y capacidades de generación de empleo indirecto
teniendo en cuenta que promueve el desarrollo de nuevas y mejoradas tecnologías aplicadas
a procesos y productos, dado que en cada una de las actividades productivas se pueden
aprovechar.
Por consiguiente, dada la magnitud e importancia que tiene el mercado bursátil y su
evolución dentro de la inversión en la industria manufacturera ecuatoriana periodo: 2012-
2017, se procederá a realizar un estudio sustentado en cuatro capítulos. En el primer capítulo
se plantea el problema, su importancia y los objetivos que conducen el desarrollo y el
propósito de este estudio.
El segundo capítulo parte de una revisión literaria, referente a las principales teorías en
torno al tema en cuestión, las cuales dan fuerza a la investigación, acompañados de datos,
información de libros y artículos los cuales se centran en el estudio del mercado bursátil,
además de estudios científicos realizados por distintos autores e instituciones importantes
que han ayudado con datos muy relevantes para el desarrollo de este tema.
En el tercer capítulo se expresa la metodología utilizada, la cual se basa en un enfoque
cualitativo-cuantitativo para el análisis y desarrollo de los datos obtenidos de diferentes
fuentes como lo es la Superintendencia de compañías, valores y seguros (Supercias), y por
consiguiente en un enfoque cualitativo para dar a conocer los estudios y situaciones en torno
al tema propuesto.
2
En el cuarto capítulo se desarrolló el análisis de resultados, interpretando los cuadros y
gráficos estadísticos arrojados, para determinar cómo ha ido evolucionando el mercado
bursátil ecuatoriano y cuál ha sido su incidencia en la inversión de la industria manufacturera
de las empresas que cotizan en dicho mercado.
Finalmente, en el quinto capítulo se dará a conocer la propuesta con la finalidad de que
mejore la actividad en el mercado de valores, acompañada de un esquema basado en la
socialización sobre la actividad bursátil y los incentivos tributarios a las empresas en general.
3
Capítulo I
Planteamiento del Problema 1.1. Problema
El mercado de valores hace parte del sector financiero de un país, el cual esta
directamente ligado a dos aspectos fundamentales e importantes de la actividad económica,
los cuales se denominan ahorro e inversión. Es necesario recalcar para que pueda influir en
el crecimiento y el desarrollo económico, debe mantener una estrecha relación con el sector
productivo del país, permitiendo a los empresarios llegar recursos para la ejecución de
nuevos y mejorados proyectos, con el fin de brindar a los ahorristas e inversionistas la
oportunidad necesaria de diversificar sus inversiones, para llegar a obtener rendimientos los
cuales sean equivalentes con los niveles de riesgo que estén dispuestos a asumir.
Sin embargo, en el Ecuador las empresas tienen una particularidad, se caracterizan por
estar constituidas de capital familiar especialmente, las cuales tienen desconfianza de abrir
sus puertas a nuevos miembros y ceder su participación dentro de la misma, pensado que
este proceso a la larga hará que pierdan el control de su empresa; a este factor se lo considera
uno de los causantes del deficiente desarrollo del mercado de valores en el Ecuador, en
específico al de renta variable o accionario.
Además, otro de los factores que afecta al desarrollo del mercado es la falta de
información, la cual es poco confiable y obsoleta impidiendo así a una persona no
conocedora del tema, relacionarse de inmediato en operaciones bursátiles con la facilidad
en dar un click como lo logran portales financieros en la web.
Sumado a lo anterior, la población carece de una cultura de bursátil, es decir, no poseen
conocimiento respecto a los beneficios de este mercado, por lo cual este mercado no ha
logrado alcanzar su potencial; la población prefiere invertir en el mercado bancario ya que
de alguna manera influye el tiempo, y la facilidad de ingreso y salida del mercado.
La suma de todos estos factores impide que el mercado logre cumplir de manera óptima
su principal función dinamizadora de la economía, de proveer financiamiento de mediano y
largo plazo a los sectores productivos.
4
1.2. Árbol del problema
Figura 1: Árbol del problema: Incipiente mercado bursátil y su incidencia en financiamiento de la inversión
productiva. Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo
1.3. Pregunta de investigación
¿Cuánto incide la evolución de las operaciones bursátiles en el financiamiento de la
inversión del sector industrial manufacturero?
Palabras claves: Mercado de valores, economía, operaciones bursátiles, inversión,
manufactura.
1.4. Objetivo general y objetivos específicos
1.4.1. Objetivo general. Determinar la situación y evolución del mercado de
valores ecuatoriano y su incidencia en el financiamiento de la inversión de la
industria manufacturera: 2012-2017.
1.4.2. Objetivos específicos
• Definir el marco teórico y marco legal, conceptos y estructura del mercado de
valores ecuatoriano.
• Determinar los montos de valores negociados por tipo de papel predominante en
nuestro mercado (renta fija y renta variable).
• Establecer los montos obtenidos por parte de las empresas de la industria
manufacturera que cotizan en bolsa.
Incipiente mercado bursátil y su incidencia en financiamiento de la inversión
productiva
Niveles ineficientes de financiamiento para
actividades productivas
Poca profundidad financiera del mercado en el
nivel de operaciones
Culturales Tecnológicas
Institucionales:
-leyes, reglamentos
-instituciones
Poca representatividad
del mercado respecto al PIB
5
• Comparar la FBKF de dichas empresas, con la FBKF de la industria nacional.
1.5. Justificación
Los mercados de valores constituyen una estrategia fundamental para el desarrollo
económico de cualquier país. De acuerdo a Marcial Córdoba “el mercado de valores es a
menudo considerado el principal indicador de la fortaleza económica de un país y su
desarrollo” (Padilla, 2015), bajo esta premisa la investigación planteada permitirá tener una
visión más amplia de cómo ha ido evolucionando el mercado bursátil y su incidencia en la
inversión de la industria manufacturera ecuatoriana en el periodo 2012-2017.
A través de esta investigación se determinará la incidencia en la inversión de la industria
manufacturera, es decir, si dicho financiamiento ha ayudado al crecimiento de la industria y
al desarrollo de su formación bruta de capital fijo (FBKF). Por consiguiente, el sector de la
industrialización es un motor de crecimiento, símbolo de desarrollo y el cual se constituye
un eje central en la economía de los países; puesto que, la industria da lugar a mayores
encadenamientos productivos, incrementa las capacidades de generación de empleo,
inversión en investigación y desarrollo tecnológico, entre otros.
En el ámbito académico, es una investigación innovadora ya que no existen numerosos
estudios que hayan profundizado en la incidencia del financiamiento obtenido en el mercado
de valores y su relación con la inversión realizada en la industria manufacturera.
1.6. Sustento teórico
Este trabajo se sustenta teóricamente en un conjunto de teorías que abarca los siguientes
ámbitos:
La economía real y financiera se consideran dos vertientes de la economía como ciencia
que se ocupa de la asignación de los recursos escasos. El concepto de economía real está
referido al mundo de lo material, de aquello que tiene una existencia verdadera y efectiva.
Dentro de este ámbito se encuentra el capital como culminación objetiva de un proceso de
individualización por medio del ahorro u otro tipo de acumulación. La actividad económica
real es aquella encaminada a la satisfacción de las necesidades materiales mediante la
realización de bienes económicos. Por su parte el concepto financiero podría ser tanto el arte
de los plazos, como el arte de llevar a fin los proyectos del sector real. (Palma, 2004)
Política económica estructural. - Conjunto de medidas las cuales se centran en resolver
distintos problemas que afectan directamente a la economía de un país como lo son: control
de los precios, gestión de las finanzas públicas, control de las empresas del sector público,
6
redes de protección social, mercado laboral, entre otras. Son políticas de grandes “bondades”
en términos económicos, pero de difícil implementación y de resultados a medio y largo
plazo.
Política sectorial. - Formulación de las políticas sectoriales y regionales. En estos
documentos se deben definir los principales problemas a enfrentar y los objetivos de política.
Se debe tener cuidado con la definición de objetivos de política y no confundirlos con
funciones. Los documentos de política son privativos de la esfera política, pues en ellos se
definen las prioridades en relación con las regiones, los segmentos poblacionales y los
grupos etarios. Por lo tanto, requieren de la identificación de los instrumentos, las reformas
y las reasignaciones de recursos para asegurar el cumplimiento de las metas y de los
objetivos explicitados en tales documentos.
Armonización de las políticas sectoriales. Una función esencial de los entes rectores de
la planificación del desarrollo es la armonización de las políticas sectoriales. Esta función
es muy importante porque permite dar consistencia a la acción del gobierno y, al mismo
tiempo, buscar posibles sinergias entre los principales programas y políticas del Estado.
(Patricio Rozas Balbotin, 2012)
Crecimiento económico. - Los autores han propuesto múltiples definiciones de lo que
debe entenderse por crecimiento económico, incidiendo en unos u otros aspectos. Es
frecuente considerar el crecimiento como la expansión del producto nacional bruto o
producto interno bruto potencial de una zona determinada; con ello, se está indicando que la
estructura productiva tiene posibilidades de aumentar lo producido en esa zona, y se refiere
a la cantidad máxima que se puede lograr con una determinada disponibilidad de factores
productivos y de generación o adquisición de tecnología. (Arufe, 2006)
La inversión extranjera directa (IED) es un elemento clave en esta rápida evolución de la
integración económica internacional, a la que también se hace referencia bajo el término de
globalización. La IED constituye un medio para establecer vínculos directos, estables y de
larga duración entre economías. Con un entorno político adecuado, puede servir como
vehículo importante para el desarrollo de la empresa local, y ayudar también a mejorar la
competitividad tanto de la economía que los recibe ("receptora") como de la que los invierte
("inversora"). (Caldas Leidy - Giraldo Julieth, 2018)
En particular, la IED fomenta la transferencia de tecnología y de experiencia (o know-
how) entre economías. Más aun llega a ofrecer a la economía receptora una oportunidad
para dar a conocer de forma más extensa sus productos en los mercados internacionales.
7
Además de tener un impacto positivo en el desarrollo del comercio internacional, la IED es
una fuente importante de capital para numerosas economías receptoras e inversoras. (OCDE)
Inversión Nacional (Institucional) o también llamada Pública implica el alcance del
sistema respecto de la asignación de recursos disponibles (del Estado) y también delimita,
en parte, las características de las salidas del sistema (formación de capital físico, formación
de capital humano o producción de bienes y servicios). Posteriormente los cuales llegan a
relacionarse y a coordinar entre sí, para preparar, valuar, priorizar, costear, y por ende dar
seguimiento y a su vez ejecutar los programas de inversión pública, en el marco de las
políticas, planes y programas de desarrollo. (Ortegón, 2004)
La política industrial ha estado asociada a la idea de intervención pública directa en la
estructura productiva, de conformidad con determinadas visiones de futuro. En virtud de
ella, se ha intentado identificar y promover sectores, y a veces empresas específicas, con
mayor potencial de crecimiento. (Comision Economica para America Latina y el Caribe,
1994).
La política industrial se define como el conjunto de acciones, las cuales buscan resolver
las distorsiones de mercado; es decir, cuando las retribuciones de libre mercado de los bienes
y servicios en la economía no llegan hacer lo suficientemente eficientes. Entre los problemas
de mercado destacan como más mencionadas las externalidades, monopolios u oligopolios,
mercados incompletos, información asimétrica y de coordinación de los agentes. De esta
manera, las acciones de política industrial propician la ayuda entre el sector privado y el
gobierno para llegar a ampliar los sectores con mayor impacto en el crecimiento económico.
La política industrial tiene como objetivo principal un crecimiento regional el cual sea
equilibrado en las regiones explotando sus ventajas comparativas y aprovecha las derramas
de conocimiento y las economías de escala para fomentar el desarrollo económico.
(Secretaria de Economia - Mexico, 2012)
Con la finalidad de entender el mercado de valores, su funcionamiento, y cómo éste se
vincula a la industria manufacturera, a continuación, se exponen los fundamentos teóricos
en la forma más sencilla posible para el entendimiento del tema.
La industrialización es un motor de crecimiento, símbolo de desarrollo y se constituye un
eje central en la economía de los países; puesto que, la industria da lugar a mayores
encadenamientos productivos, incrementa las capacidades de generación de empleo,
inversión en investigación y desarrollo tecnológico, entre otros. La industria manufacturera
en la vida económica de las naciones ha evolucionado y a medida que las economías
maduran, la fabricación se hace más importante para impulsar el crecimiento de la
8
productividad, la innovación y el comercio mundial. (Dirección Nacional de Investigación
y Estudios (DNIYE), 2018)
La manufactura es uno de los sectores más importantes para un país, permite la
elaboración de productos con un mayor nivel de valor agregado, en los cuales existe buena
capacidad de diferenciación y, sobre todo, un menor nivel de volatilidad en los precios. El
éxito de este sector depende del acceso a materias primas y bienes de capital necesario para
su producción, así como la evolución del mercado interno. (Ekos Negocios, 2018)
Para las empresas el financiamiento es una herramienta muy importante pues en muchos
de los casos este suele ser el motor de la misma, es por ello que deben acudir al sistema
financiero. Las mejores condiciones de acceso al financiamiento de las empresas se pueden
traducir, entre otras cosas, en aumentos de productividad, en incrementos de la innovación
tecnológica y en una mayor probabilidad de entrar y sobrevivir en los mercados.
En un sentido general, el sistema financiero de un país está formado por los conjuntos de
instituciones, medios y mercados, cuyo objetivo principal y primordial es canalizar el ahorro
que generan las unidades de gasto con superávit, hacia los prestatarios o unidades de gasto
con déficit. El sistema financiero comprende, pues, tanto los instrumentos o activos
financieros, como las instituciones o intermediarios y los mercados financieros (los
intermediarios compran y venden los activos en los mercados financieros), así como las
autoridades monetarias y financieras, encargadas de regularlo y controlarlo. (Bernardino,
2014)
Sofisticación del mercado financiero (foro económico mundial). - Un sector financiero
eficiente asigna los recursos ahorrados por la población de un país, así como los que entran
en la economía desde el extranjero, a los proyectos empresariales o de inversión con las tasas
más alta de rendimiento esperados, en lugar de a las conexiones políticas. La inversión
empresarial es fundamental para la productividad. Por lo tanto, necesitan las economías de
los mercados financieros sofisticados que pueden hacer que el capital disponible para la
inversión del sector privado a partir de fuentes tales como préstamos de un sector bancario
sólido, bolsas de valores bien regulados, capital de riesgo y otros productos financieros. Con
la finalidad de cumplir con todas esas funciones, el sector bancario necesita ser confiable y
transparente, y -como se ha hecho tan claro mercados financieros recientemente necesitan
una regulación apropiada para proteger a los inversores y otros actores de la economía en
general. (Schwab, 2017)
Teoría de mercados financieros eficientes. - El concepto de mercados eficientes y las
derivaciones del mismo sobre diversas áreas de la inversión y la financiación tanto referido
9
a individuos como a empresas, ha generado una fuerte controversia en las décadas
precedentes... Un mercado es eficiente cuando los precios formados en dicho mercado
reflejan de forma insesgada, por completo y en todo momento, toda la información
disponible y como resultado no es posible predecir las variaciones en los valores de los
activos financieros a partir de sus movimientos históricos o a partir de la tendencia pasada.
La racionalidad teórica que subyace bajo esta hipótesis es que, en el mercado, los precios
de los títulos fluctúan aleatoriamente en torno a su valor intrínseco o fundamental y que, aun
cuando la disposición de nueva información relevante pueda modificar dicho valor, los
movimientos en el precio del título subsiguientes al proceso de ajuste a la nueva información
determinan lo que se conoce como un camino aleatorio.
Si los mercados de capitales son eficientes, entonces el valor de mercado de la empresa
reflejará el valor actual de los flujos netos de caja esperados de la actividad de esa empresa,
incluyendo los procedentes de las oportunidades futuras de inversión. Desde esta perspectiva
la teoría del mercado eficiente tiene importantes implicaciones para la financiación
empresarial:
1) Elimina toda ambigüedad acerca de la función objetivo de la empresa y del
horizonte temporal ya que se trata siempre de maximizar el valor de la empresa en el
mercado.
2) Plantea la irrelevancia de toda decisión financiera que no afecte o modifique los
flujos de caja de la empresa, incluso cuando se vean alterados los beneficios por
acción.
3) Las nuevas emisiones de títulos, a través de los precios a los que son colocados
en el mercado, reflejan de forma insesgada toda la información disponible sobre los
flujos futuros de caja.
4) Otorga a la rentabilidad de los títulos la condición de medida significativa de la
eficiencia de la empresa. A través de dicha rentabilidad es posible.
En el mercado monetario o de dinero fundamentalmente intervienen las instituciones
bancarias y sociedades financieras, las cuales ofrecen al público inversiones de uno a dos
años plazo. Una de las características principales específicas de un mercado monetario son
el corto plazo, lo cual llega a definirse como el mínimo riesgo y la gran liquidez de los
activos que en el mismo se negocian. El corto plazo de maduración de los títulos
intermediados suele ser la característica más tradicionalmente utilizada con el fin de llegar
a identificar un mercado monetario. En general, los títulos con plazo de vencimiento igual o
inferior al año o año y medio se consideran a corto plazo y a largo plazo si el vencimiento
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es superior; sin embargo, esta línea divisoria entre el corto plazo y el largo resulta
obviamente discutible y no es aceptada por todos. (Universidad Centroamericana José
Simeon Cañas)
Mercado de Capitales. - En este mercado se ofrecen y demandan fondos; donde empresas
y Estado acuden a financiar sus actividades y servicios de mediano y largo plazo. El término
“Capitales” se debe a que esta enfocado a la capitalización de las entidades o empresas, de
tal forma que tengan una mejor condición para enfrentar el proceso económico. Justamente
por ello, en este mercado se dejan fuera los instrumentos bancarios, lo que buscan las
instituciones emisoras, es obtener un medio de financiamiento directo con inversionistas,
esto implica que busquen menores costos financieros (lo que se traduce en mejores tasas al
inversionista) y en muchos casos compartir el riesgo con sus inversores. (GNP Seguros)
Este mercado percibe principalmente las operaciones de colocación y financiación a largo
plazo y las instituciones que generalmente efectúan principalmente estas operaciones. La
evolución de dicho mercado es esencial para la ejecución de los procesos de inversión, ya
que los mismos requieren la presencia de recursos financieros a largo plazo; por
consiguiente, dichos mercados se denominan como la vía principal a través de la cual se
canalizan los recursos financieros a partir del sector de las familias al de las empresas. Las
instituciones clásicas son las bolsas y casas de valores. (Bernardino, 2014)
Dentro del mercado de valores se realizan operaciones en las que se negocian títulos de
valores; se define como título de valor al derecho o conjuntos de derechos de contenido
principalmente económico, negociables en el mercado de valores. Dicho derecho puede estar
personificado en títulos o en registros contables o anotaciones en cuenta y que a su vez
pueden ser de Renta Fija o renta Variable. (Stefania Real, 2012)
Los instrumentos de renta fija son aquellos cuyo rendimiento no depende de los
resultados de la compañía emisora, sino que está predeterminado en el momento de la
emisión y es aceptado por las partes. El emisor debe colocar los valores de renta fija en el
mercado bursátil, a través de una casa de valores o un operador autorizado, salvo los casos
de excepción previstos en la ley. (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2017)
Los instrumentos de renta variable se definen como aquellos que no poseen un
vencimiento determinado y por el cual cuyo rendimiento, en forma de dividendos o
ganancias de capital, se modifican según los resultados financieros del emisor. Por otra parte,
en el mercado primario como en el secundario, los valores de renta variable inscritos en las
bolsas de valores deben comprarse y venderse únicamente en el mercado bursátil, a través
de intermediarios de valores autorizados. (Ordonez, 2015)
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Capítulo II
Marco teórico En el siguiente trabajo de investigación sobre evolución del mercado bursátil y su
incidencia en la inversión de la industria manufacturera ecuatoriana periodo: 2012-2017, se
presentan diversos enfoques, estudios, y teorías que serán de gran aporte para la mejor
comprensión de este trabajo de investigación.
Como principales ejes teóricos tenemos:
• Teorías financieras
• Teoría de la manufactura
• Teoría de inversión.
2.1. Teorías financieras
2.1.1. Teoría de los mercados eficientes. Para Fama (1970) el mercado cuyos precios
siempre dan a conocer la información adecuada se denomina eficiente. Según esto, los
precios de los valores los cuales se cotizan en una bolsa “eficiente” daran a conocer toda la
información relativa a dichos valores; analizando de otra manera, un mercado eficiente
valorará de forma adecuada los títulos que en él se cotizan. De dicha forma se indica que el
mercado guía correctamente la retribución de los recursos, dando a conocer a los agentes
cuáles deben ser sus decisiones de inversión. (Gómez Bezares, Fernando; Madariaga, Jose
A; Santibañez, Javier, 2004)
Una de las definiciones modernas de mercado eficiente está principalmente basada en
los aportes de autores como Bachelier (1900), Samuelson (1965), Mandelbrot (1963);
Malkiel (1992) y Fama (1965) y (1991); quienes, en general, plantean que un mercado es
eficiente cuando se haya en el la suficiente liquidez y racionalidad económica por parte de
los agentes y que a su vez cualquier tipo de información relevante sea adquirida por los
precios de una manera inmediata , con la finalidad de generar un comportamiento
circunstancial en ellos, lo que por lo general llega a generar un pronóstico sistemático.
(Duarte Duarte & Perez Iñigo, 2013)
Roberts distingue tres tipos de eficiencia (véase Brealey y Myers, 1988, pág. 297, donde
se cita el trabajo inédito de Roberts, 1967):
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- Eficiencia débil; es cuando el precio refleja toda la información histórica, las series de
datos históricos no contienen información que pueda ser usada para obtener rentabilidades
extraordinarias.
- Eficiencia semifuerte; cuando el precio refleja toda la información pública, tal es
el caso del anuncio de los beneficios anuales o de los tipos de interés. En este caso
sólo sería posible obtener rentabilidades extraordinarias mediante la utilización de
informaciones privilegiadas, si éstas existen.
- Eficiencia fuerte; el precio refleja toda la información existente, en tal caso nadie
puede obtener una rentabilidad extraordinaria mediante la utilización de
informaciones privilegiadas, bien porque no existen, bien porque son públicas.
(Gómez Bezares, Fernando; Madariaga, Jose A; Santibañez, Javier, 2004)
2.1.2. Modelo de valoración de activos financieros (CAPM). Todas las actividades
Económicas —sean industriales o de servicios— valoran el retorno que sobreviene de la
remuneración del capital invertido y que es percibido, principalmente, en términos
monetarios y porcentuales. No obstante, hay algunos factores inesperados que pueden
perjudicar ese rendimiento, al provocar imprevisibilidad en cuanto al precio, lo que puede
generar ganancias o pérdidas adicionales. (De Sousa Santana, Fernando, 2013)
El modelo de valoración de activos financieros ha llegado a convertirse como uno de las
más útiles para fines de inversión al representarse como una de las mejores alternativas para
el cálculo de la tasa de retorno exigida por los inversionistas (Ross, Westerfield & Jaffe,
1995).
Basados en el trabajo de Harry Markowitz (1952), los estudiosos William F. Sharpe
(1964), John Lintner (1965) y Jan Mossin (1966) desarrollaron el método CAPM, en el cual
se basa en el hecho de que los inversionistas, ciertamente, se inclina por dichas inversiones
las cuales implican un elevado retorno esperado el cual determina el nivel de riesgo (nivel
de volatilidad del retorno). El modelo ayuda a realizar la verificación de aquellas inversiones
las cuales prometen mayor retorno esperado para distinto nivel de riesgo; dichos elementos
en conjunto simbolizan la frontera de riesgo-retorno eficiente de las alternativas de
inversión. Por consiguiente, se debe de tener en cuenta que hay una opción de inversión
teóricamente libre de riesgo, la cual envuelve una alternativa sin riesgo de default. (De Sousa
Santana, Fernando, 2013)
13
2.1.3. Teoría de valoración por arbitraje (APT). Este modelo propuesto por Steven
Ross es una relación de riesgo y rendimiento, que incorpora diversos factores de riesgo
pertinentes para valorar activos, tales como el promedio ponderado del riesgo de quiebra,
del riesgo de tasas de interés, del riesgo de mercado (del comportamiento de los mercados
de valores), del riesgo de poder adquisitivo (cambios en el nivel general de precios), del
riesgo de administración (por decisiones de los agentes del inversionista), etcétera. De
hecho, la teoría no señala cuáles son esos factores. Uno de ellos podría ser el precio del
petróleo, o bien los rendimientos de la cartera del mercado total, pero también podrían no
serlo. Algunas de las acciones pueden ser más sensibles que otras a algún factor específico;
el propósito es determinar los factores que explican la prima por riesgo referente al riesgo
no diversificable. (Salas Harms, 2003)
2.2. Teorías de la manufactura
Economistas clásicos. Los economistas clásicos Adam Smith y David Ricardo son los
primeros en construir un cuerpo analítico sólido para explicar el funcionamiento de la
economía capitalista industrializada. Es por eso que el nacimiento de la economía moderna
se asocia a sus obras más importantes: Investigación centrada en la naturaleza y causas de
la riqueza de las naciones (1776) y Principios de economía política y tributación (1817),
respectivamente. (Universidad PontificaCatólica del Perú , 2017).
En esa época, el sistema monetario vigente era el patrón oro y en el mercado internacional
se comerciaban tan solo mercancías e insumos para la producción. Adam Smith es
considerado el padre de la economía. Su preocupación principal era el estudio del desarrollo
económico, en particular, las fuentes del crecimiento de la riqueza de las naciones a largo
plazo. La economía que estudió se encontraba en plena Revolución Industrial (segunda
mitad del siglo XVIII), caracterizada por el «progreso de las artes mecánicas» (Universidad
PontificaCatólica del Perú , 2017).
David Ricardo, por su parte, desarrolló la teoría de la renta, de la distribución y de los
efectos de sus cambios sobre el crecimiento, bajo el supuesto de rendimientos marginales
decrecientes de la tierra. A diferencia de Smith, que pensaba que el aumento de la
productividad y, por lo tanto, el incremento de la riqueza, estaba limitado por el tamaño del
mercado, Ricardo para quien la clase capitalista era la portadora del progreso y el motor de
la economía consideraba que el límite al crecimiento lo constituía la presencia de una clase
rentista improductiva: la clase terrateniente. (Escartín González, 2018)
14
Para Smith, la expansión de los mercados internos podía llegar a un límite, frenando la
expansión de la economía. Mientras que Ricardo, decía que se podía llegar a un límite que
el señaló como estado estacionario, debido a la acumulación de capital y estimulada por los
beneficios.
En conclusión, apartando las discrepancias entre Ricardo y Smith, podemos determinar
que los clásicos tuvieron la finalidad de explicar la forma en la que el mercado resuelve los
problemas del consumo, la distribución, la producción, de la organización de estos procesos,
del cambio técnico y del crecimiento.
Economistas neoclásicos. A fines del siglo XIX, entre los años 1870 y 1914, surge la
teoría neoclásica en el contexto de una economía capitalista mucho más desarrollada: hay
una creciente concentración de la producción y, además, en el mercado internacional se
exportan ya no solo mercancías e insumos para la producción, sino también bienes
manufactureros, capital y bienes de capital en forma de inversión extranjera directa en
actividades como la agricultura y la minería. Esta última es asociada con la aparición del
llamado fenómeno imperialista o capitalismo de las corporaciones. (Moyon Allauca, 2017)
La teoría neoclásica de los precios determinados por las curvas de oferta y demanda surge
en respuesta a los clásicos, específicamente a Smith, quien se refería al proceso de
competencia que continuamente establecía el precio «natural» como la ley de la oferta y la
demanda o la mano invisible del mercado. A su vez con los pensadores neoclásicos la
manera de ver la economía cambió. Este ya no consistía en el análisis del comportamiento
económico como un todo, sino en el estudio de los fundamentos microeconómicos de la
formación de precios. Con ellos desapareció la preocupación por la contabilidad social de
los flujos 28 de producción, gastos e ingresos agregados, así como las observaciones de los
efectos de las políticas sobre estos flujos para periodos determinados. (Universidad
PontificaCatólica del Perú , 2017)
En materia de crecimiento económico, R. Solow inaugura en 1956 la teoría neoclásica
del crecimiento con la publicación de su libro A contribution to the theory of economic
growth. Esta teoría, a diferencia de la teoría keynesiana del crecimiento, cuyo desarrollo se
debe a los trabajos de R. Harrod (1939) y E. Domar (1946), muestra que es posible el
crecimiento económico con pleno empleo y estabilidad. (Universidad PontificaCatólica del
Perú , 2017)
Por último, T. Koopmans publica On the concept of optimal economic growth en 1963
y, luego, D. Cass publica Optimun growth in an agregate model of capital accumulation, en
1965, con lo cual retoman y mejoran el modelo de F. Ramsey que fue publicado en 1928 en
15
su artículo A mathematical theory of saving. Este modelo endogeniza la tasa de ahorro, con
lo cual se logra perfeccionar el modelo de Solow. Todos estos modelos neoclásicos parten
del supuesto de la existencia de un agente representativo. (Universidad PontificaCatólica del
Perú , 2017)
El modelo de crecimiento de solow o modelo exógeno de crecimiento. El modelo de
crecimiento de solow, es netamente neoclásico, en el cual se analiza la interacción entre el
crecimiento del stock de capital, el crecimiento de la población y los avances de la
tecnología, a la vez que estudia la influencia de aquellos sobre el nivel de producción, desde
una perspectiva neoclásica.
En el modelo de solow los planes de ahorro e inversión se cumplen en forma simultánea
los mercados por lo general siempre se vacían, resultando insignificante el desempleo
keynesiano. La oferta de bienes depende del nivel de producción, que es función de del stock
de capital (K) y del trabajo (L), habiendo un nivel de sustitución entre ambos factores.
(Mariano Morettini, 2009)
A su vez el modelo busca encontrar dichas variables relevantes las cuales producen el
crecimiento económico de un país, en todo lo que algunas ayudan a mejorar la situación solo
en el corto plazo y otras, las cuales llegan a distorsionar las tasas de crecimiento en resultados
a largo plazo.
El modelo de crecimiento de Ricardo Hausmann, Dani Rodrick y Andres Velasco
(2005). El modelo se define como una estrategia creada para descubrir y priorizar políticas
nacionales sobre la base de las principales restricciones que se puedan tener en una actividad
económica. Una vez encontradas, es posible determinar los cambios necesarios para obtener
el mejor resultado sobre esa actividad económica.
Por lo tanto, los autores proponen un marco o metodología alternativa para el diagnóstico
del crecimiento, y a través de ella averiguar las prioridades de política de un país en
particular. (Arias, 2012)
La metodología HRV aplica el principio de seguir las reformas que alivian las
restricciones más determinantes y produzcan el mayor beneficio, es decir, enfocarse
directamente en los cuellos de botella. Los autores plantean que el crecimiento económico
depende de los retornos de la acumulación, su apropiación privada y del costo de financiar
la acumulación.
La primera etapa del diagnóstico pretende descubrir cuál de estos tres factores posee el
mayor impedimento al alto crecimiento. Para algunas economías, la restricción puede
16
radicar en los bajos retornos, mientras en otras en la baja apropiación de los retornos o en
los altos costos del financiamiento.
La próxima etapa del diagnóstico es descifrar las distorsiones específicas que están detrás
de la más grave de las restricciones evaluadas, es decir, la metodología HRV consiste de un
árbol de decisiones, que debe evaluar consecutivamente los nodos (que serían los cuellos de
botella), hasta identificar y priorizar las restricciones fundamentales al crecimiento. La
bondad de este marco de análisis es que evita los saltos prematuros a soluciones,
manteniendo el foco en la identificación del verdadero problema.
Por lo tanto, los autores proponen un marco o metodología alternativa para el diagnóstico
del crecimiento, y a través de ella averiguar las prioridades de política de un país en
particular
La metodología permite involucrar evidencia empírica fundamentada en diferentes
teorías, pero los autores basan su modelo metodológico en modelos neoclásicos de
crecimiento endógenos. Para la construcción del árbol de decisiones se debe basar en
indicadores macroeconómicos previos que guiarán la formulación de árbol. Se inicia en la
parte superior con una de las principales barreras a la actividad económica y se va
descendiendo con las causas que provocan la barrera y así sucesivamente. (Juan Antonio
Osorio, 2009)
2.3. La Teoría de la Inversión
La teoría de la inversión y los modelos explicativos resultantes se pueden clasificar en
dos enfoques, los cuales parten del comportamiento racional de la maximización de
beneficios de la empresa. Por un lado, pretendían explicar el nivel óptimo de capital
instalado en la empresa, mientras que, por el otro enfocaron su mirada en el flujo de
inversión llevado a cabo por la empresa en cada periodo de tiempo, desde una perspectiva
dinámica.
El primer enfoque de la teoría de inversión, toma como base las teorías previas
desarrolladas por Clark (1917 y 1944), Chenery (1952), Koyck (1954), terminando en el
modelo neoclásico de Jorgenson (1963). El objeto principal de estos desarrollos teóricos era
establecer un nivel óptimo de capital de la empresa, con la inversión como vehículo
fundamental. En el segundo enfoque teórico, aparecen las teorías basadas en la q de Tobin,
en los trabajos publicados en 1968 (Brainard y Tobin) y 1969 (Tobin) y en la utilización de
la ecuación de Euler (Abel, 1980); estos modelos intentan caracterizar la evolución del nivel
17
de capital directamente a través de la inversión de la empresa en cada periodo de tiempo.
(Ospina Felipe -Ortiz Alfonso, 2013)
La inversión desempeña un papel esencial en el comportamiento de la economía, siendo
un factor determinante del nivel de empleo y de la capacidad de crecimiento en el futuro.
Dicha teoría de inversión parte examinando que, como forma de asignar el consumo a lo
largo del tiempo, el gasto en inversión física es una alternativa al ahorro financiero. Esto
representa que, para la inversión marginal, el retorno de la inversión debe ser igual al retorno
del ahorro.
Los desarrollos modernos de la demanda de inversión en un contexto intertemporal
consisten en plantear el problema de una empresa que maximiza el valor actual descontado
de sus beneficios presentes y futuros, bajo determinados supuestos, teniendo en cuenta
normalmente, la existencia de costos de ajuste del capital. A partir de las condiciones
necesarias para la resolución de este tipo de ejercicios se pueden generar dos tipos de
modelos. Por un lado, están los modelos de corte neoclásico, en los que se obtiene una
función de demanda de inversión, y por ende parten de la teoría de acumulación óptima de
capital por parte de una compañía, y tiene como eje central la respuesta de la demanda de
capital a los cambios en los precios relativos de los factores.
Lo que tiende a demostrar dichos modelos en realidad, es el stock de capital óptimo
deseado por la empresa, mientras que, para introducir el problema de la velocidad de ajuste,
se agrega una función que describe los costos asociados a la incorporación de nuevo capital.
En cuanto a los modelos de inversión los cuales están basados en la “q” de Tobin, en los que
la tasa de inversión óptima de la empresa depende de dicha relación, definida como el
cociente entre el valor de mercado de la firma y el costo de reposición del capital instalado.
Lo que se define como esencial de las teorías basadas en la “q” es que dicha relación sintetiza
toda la información sobre el futuro que es relevante para las decisiones de inversión de la
empresa. Por lo tanto, esta teoría resulta de vital importancia para dar sustento a los modelos
de valuación de empresas.
La Teoría “q” de la Inversión de James Tobin. La “q” de Tobin se define como la
relación entre el valor de mercado de la firma (VA) dividido por el valor de reposición (o
bien, contable) de los activos de la misma (A):
𝑞 = 𝑉𝐴/𝐴
Tobin hizo el razonamiento de que la inversión neta debería depender de si la “q” es
mayor o menor que uno. Si “q” es mayor que uno, ello implica que el mercado valúa el
capital (activo) a un monto mayor que su costo de reposición, por lo que sería posible
18
incrementar el valor de la firma aumentando el capital. Aunque en principio no considerara,
esta teoría se encuentra directamente relacionada con la teoría neoclásica. La conexión
deriva de la observación de que la “q” de Tobin depende por lo general de la ganancia
esperada corriente y futura del capital instalado. Si el valor de la productividad marginal del
capital (pPMgK) excede al costo del capital (rA) entonces el capital instalado obtiene
beneficios extraordinarios, lo cual se refleja en una “q” mayor a la unidad y ello incentiva la
inversión. Por otra parte, cuando el “pPMgK” es menor que el costo del capital, la “q” es
menor a uno y ello conlleva a una caída del stock de capital en la economía. (Javier Gerardo
Milei, 2007)
2.4. Estudios empíricos de la teoría de mercado eficiente.
La eficiencia de los mercados bursátiles ha sido considerablemente comprobada desde su
formulación en la década de los sesenta del siglo pasado, tanto en mercados desarrollados
(Norteamérica y Europa), como en emergentes (Latinoamérica). En los siguientes apartados
se examinan los trabajos llevados a cabo en estas áreas con la finalidad de llegar a conocer
posibles patrones los cuales colaboren a percibir mejor el comportamiento de los mercados
desde el punto de vista de su eficiencia.
Norteamérica. - El mercado de valores norteamericano generalmente es tomado como
referido de evaluación comparativa de la eficiencia del mercado, por su mayor liquidez y
volumen de negociación a nivel mundial de los índices S&P500, Dow Jones, NYSE, Nasdaq
y S&P/TSX de Canadá. No obstante, la eficiencia débil de este mercado ha llegado a ser
contrapuesta permanentemente con resultados los cuales han sido contradictorios por
diferentes metodologías como, por ejemplo: análisis técnico, modelos de predicción, estudio
de la memoria de largo plazo y la aleatoriedad. Es así como diecinueve autores, entre ellos
Brock et al. (1992), Fernandez (2010) y Ho et al. (2012) encuentran posibilidades de batir
este mercado o indicios de no aleatoriedad desde 1928 hasta 2010. Mientras que Marshall et
al. (2006); Liu (2007) y tres investigadores más comprobaron eficiencia para diversos
periodos entre el año 1962 y 2011.
Por otro lado, Kim et al. (2011) y otro autor encuentran que en periodos de crisis los
precios de los activos llegan aproximarse a su valor fundamental, y a su vez en distintos
periodos alcistas se llegan a observar desviaciones prolongadas de los precios con respecto
al valor intrínseco. Igualmente, la comprobación semifuerte de la eficiencia del mercado
americano (NYSE, NASDAQ y AMEX) registra contradicciones en sus resultados:
19
Busse y Clifton (2002) encuentran eficiencia en el año 2000, mientras
Visaltanachoti y Yang (2010) hallan que en el mercado NYSE durante el año 2005,
las acciones extranjeras tardan el duplo del tiempo que las mismas acciones locales
en reflejar la información pública, dejando en entredicho la eficiencia del mercado
de los ADRs, también, Ferreira y Brooks (1999) y otro autorrechazan la eficiencia
semifuerte al obtener retornos anormales con los anuncios de eventos en el volumen
y el tamaño de las negociaciones.
Europa. – De igual manera que en el mercado norteamericano la hipótesis de eficiencia
se ha contrapuesto en Europa mediante distinta herramientas y metodologías; en algunas el
análisis técnico, modelos de predicción, análisis caótico y aleatoriedad encontrando no
eficiencia en las principales bolsas europeas por parte de ocho autores entre ellos Raunig
(2006); Straßburg et al. (2012) y Caraiani (2012). En contraste, DePenya y Gil-Alana (2007);
Montagnoli y de Vries (2010) y Khan y Vieito (2012) dan a conocer nuevas pruebas de
avance de la aleatoriedad a partir de 1997, lo que podría ser una secuela de la consolidación
de la unión económica y monetaria europea.
Por último, Kasman et al. (2009) obtienen resultados mixtos en cuanto a la eficiencia
débil del mercado en los años 90, concluyendo que se presenta memoria de largo plazo en
Estonia y eficiencia en Polonia, Croacia y Bulgaria. En cuanto a la eficiencia semifuerte,
también se observa una mejora de esta en los trabajos de Mazouz y Bowe (2006) y Lobe y
Rieks (2011) para los mercados de Alemania y Londres.
Latinoamérica. - A continuación, se presentan los principales trabajos encontrados en
revistas indexadas en Latinoamérica, además de los indexados en la base ScienceDirect. Uno
de los primeros estudios en Latinoamérica fue el de Urrutia (1995), donde se encontró no
eficiencia en los mercados de Argentina, Chile y México para el periodo 1975 a 1991,
mediante pruebas de aleatoriedad. Resultados similares obtuvieron Harvey y Viscanta
(1997) en el índice de la Bolsa de Valores de Medellín de Colombia en el periodo 1987 a
1994.
Mientras que Ojah y Karemera (1999), no rechazan la eficiencia en los mercados de
Argentina, Brasil Chile y México, para el periodo 1987 a 1997. Igualmente, Delfiner (2002),
comprueba la eficiencia relativa de los mercados de Argentina vs Estados Unidos, en el
periodo de 1993 a 1998, detectando cierto nivel de dependencia de los rendimientos de
Argentina y concluye que mediante el uso de filtros de Alexander en Argentina se pueden
obtener rentabilidades extras, pero que, al incluir las comisiones, estas se pierden.
20
Por otro lado, Valdivieso (2004), analiza la eficiencia del mercado de México en el
periodo 1994 a 1999, encontrando rechazo al recorrido aleatorio. En el mismo año, Maya y
Torres (2004) llevan a cabo un estudio similar al de Harvey y Viscanta (1997) para el
mercado de Colombia en un periodo diferente (1999), encontrando aceptación del recorrido
aleatorio en este mercado.
2.4.1 Estudios empíricos del modelo de valoración de activos financieros (CAPM) La
validez de cualquier modelo está en su capacidad para representar adecuadamente un
fenómeno del mundo exterior. Sin embargo, para someter a prueba el CAPM se han señalado
los siguientes problemas: a) no se cuenta con rendimientos esperados, sino solamente con
rendimientos verdaderos; y b) la cartera del mercado total se refiere a todo tipo de
inversiones riesgosas, conteniendo no sólo acciones, sino títulos de renta fija, materias
primas, derivados, metales y piedras preciosos, bienes raíces, obras de arte y bienes muebles
de colección, etc. Visiblemente, los índices del mercado incluyen solamente títulos de renta
variable.
La evidencia aportada por diversos estudios empíricos es conflictiva: mientras que
algunos de ellos dan sustento a esta teoría, otros encuentran que sus planteamientos no
corresponden adecuadamente al mundo externo que pretenden describir y explicar. Por
ejemplo, por una parte, Fama y MacBeth, persiguiendo una metodología que sustituía
rendimientos realmente obtenidos por los correspondientes rendimientos esperados de las
carteras que formaron, encontraron un muy buen ajuste de riesgo y rendimiento sobre la
Línea de Mercado. Por tanto, una beta mostraría un buen poder predictivo sobre los
rendimientos futuros. (Salas Harms, 2003)
2.4.2. Estudios empíricos del modelo de crecimiento de solow. El modelo de solow con
la generación y absorción de la contaminación en la ciudad de México. Parte de la premisa:
que no solo la producción depende del trabajo y del capital, a su vez también depende de la
materia prima la cual esté disponible en la economía. El ingreso de la materia prima al
modelo nos va a permitir que este sea más efectivo mientras no varíen los supuestos propios.
Más aun, la contaminación parte como un restante de los procesos productivos y estos suelen
reducirse a través de la naturaleza la cual dispone de medidas para absorber los
contaminantes que afectan al medio ambiente.
Al considerarse al reciclaje de la contaminación en este modelo cotidiano de crecimiento
económico denominado Solow-Swan, el efecto en un par de años se verá reflejado en la
creación de un aumento en el capital, para obtener como resultados de un incremento en la
21
materia prima disponible y a su vez un menor grado de contaminación, gracias a la
utilización o reutilización de dichos residuos generados en diferentes procesos productivos.
Por consiguiente, el capital tiende aumentar en fase estacionaria, y respecto al nivel de
contaminación tiende a disminuir en relación de que el reciclaje sirve a que la naturaleza de
alguna u otra forma los elimine.
Les resultados que nos da a conocer el modelo es que la materia prima se transforma
mediante el proceso productivo, el cual también utiliza trabajo y capital para obtener el
producto final. Si es estable, corresponde al modelo de Solow-Swan tradicional; si la materia
prima se consume con rapidez, se podría llegar al extremo de agotarla y dejar de producir;
en cambio si aumenta, sería factible tener mayor crecimiento económico en un determinado
o largo plazo.
La contaminación si bien es cierto nace por el hecho de producir. Todo proceso
productivo inevitablemente genera residuos. La dinámica del capital y la contaminación
revisados indican que el equilibrio de largo plazo es estable.
La incorporación del reciclaje tiene un impacto doble: disminuye la contaminación y a su
vez suministra a la economía de mayor materia prima disponible; por ello, en el equilibrio
de largo plazo la contaminación se reduce y los niveles de producción y capital son
superiores a los registrados en ausencia de reciclaje. En conclusión, el modelo demuestra
que, bajo las condiciones típicas del modelo de Solow, a la economía le conviene reciclar
sus desperdicios. (Darío Ibarra Zavala, 2013)
2.4.3 Estudios empíricos del modelo de crecimiento de Ricardo Hausmann, Dani
Rodrick y Andres Velasco. El modelo de crecimiento de Ricardo Hausmann, Dani Rodrick
y Andres Velasco se aplicó en la economía ecuatoriana periodo 1990- 2010 , el caso se
dividió en dos periodos, el primero de 1990 a1999 en el cual se pudo determinar algunas de
las variables por los cuales no se da un crecimiento adecuado fueron: crisis de la deuda
externa, crisis bancaria por falta de solvencia de las instituciones financieras, el fenómeno
del niño el cual afecto la producción nacional de la actividad agropecuaria. A su vez se
suman varios problemas políticos los cuales bloquearon las vías para la toma de correctas
decisiones.
Durante todo ese periodo la crisis financiera y económica se expresó en problemas
sociales con la disminución de la capacidad adquisitiva de la población ya se hablaba y se
evidenciaba un aumento excesivo en los precios de los productos de consumo básico y, por
otro, no podían contar con sus ahorros, dado que los bancos no poseían liquidez y no se
encontraban en capacidad de responder a sus acreedores, en este caso los depositantes.
22
Para el siguiente periodo las variables que afectaban al crecimiento económico eran: la
inflación la cual se pudo estabilizar con el cambio de la moneda, acompañados de déficit en
la balanza comercial, fallas del gobierno, escasez de inversión privada, actividad económica
poco rentable y por último se le agrega la mala infraestructura.
Los resultados que nos da este modelo se definen que en el primer periodo la principal
restricción para el crecimiento económico en el Ecuador es la actividad económica poco
rentable debido al impacto de las fallas de mercado dentro de la economía, mientras que en
el segundo periodo nos indica que el financiamiento es costoso debido a la necesidad de
ingresos de divisas que trajo consigo la dolarización de la economía y a la pérdida de
competitividad de las empresas ecuatorianas. (Arias, 2012)
Tabla 1.
Teorías y Estudios Empíricos
PRINCIPALES
TEORÍAS
AUTORES ESTUDIOS
EMPIRICOS
AUTORES
Modelo de
crecimiento de
Solow o modelo
exógeno de
crecimiento
• Roberto
Solow
El modelo de
crecimiento
económico Solow-
swan aplicado a la
contaminación y su
reciclaje. México
• Darío Ibarra
Zabala(2013)
Modelo de
crecimiento de
Ricardo
Hausmann, Dani
Rodrick y Andrés
Velasco (2005)
• Ricardo
Hausmann
• Dani Rodrick
• Andres
Velasco
Metodología
Hausmann, Rodrick
y Velasco para
diagnosticar el
crecimiento
económico del
Ecuador.
• Karla Arias
Marín (2012)
Teoría de los
mercados
eficientes
• Bachelier
• Samuelson
• Mandelbrot
• Malkiel
Teoría de los
mercados
eficientes (caso
Norteamérica,
Europa y
Latinoamérica)
• Kim 2011
• Busse Y
Clifton (2002)
• Visaltanachoti
Y Yang (2010)
• Rauning 2006
• Strabhurg
2012
• Caraiani 2012
• Depenya Y
Gil-Alana
2007
• Monyagnoli Y
Vries 2010
• Khan Y Vieito
2012
23
• Kasman 2009
• Mazouz Y
Bowe 2006
• Lobe Y Rieks
2011
• Valdivieso
2004
• Maya Y
Torres 2004
Modelo de
valoración de
activos financieros
(CAPM)
• Ross,
Westerfield--
Jaffe
• Sharpe
• Jhon Lintner
• Jan Mossin
Modelo de
valoración de
activos financieros
(CAPM)
• Salas
Harms(2003)
Teoría de
valoración por
arbitraje (APT).
Teoría de
valoración por
arbitraje (APT).
• Salas
Harms(2003)
La Teoría “q” de la
Inversión de James
Tobin
• James Tobin La influencia del
crédito en la
inversión privada
(caso Bolivia)
• Oscar Diaz
Quevedo
Teoría de inversión • Clark
• Chenery
• Koyck
• Jorgenson
Desarrollo y
contraste de un
modelo de
inversión
dinámico
incluyendo las
imperfecciones
del mercado
• Andres
Ospina
• Alfonso
Ortiz(2013)
Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo.
2.5. Marco legal
2.5.1. Constitución de la República: En su Art. 284 se menciona en síntesis que el
Ecuador velará por asegurar la riqueza nacional y de esta forma incentivar la producción
nacional para poder gestionar políticas economías equilibradas y en pleno desarrollo
económico manteniendo la estabilidad económica del país a través de la transmisión de
productos y servicios justos en mercados transparentes y eficientes. (Constitución de la
República del Ecuador)
2.5.2. Código Orgánico Monetario y Financiero: De acuerdo con el Art. Nº 2 del
Código Orgánico Monetario y Financiero establece las normas y regulaciones de supervisión
y rendición de cuentas sobre los sistemas monetario y financieros, sistemas de valores y
seguros en cuanto al desarrollo de sus actividades y su vínculo con los usuarios. (Código
Orgánico Monetario y Financiero, 2014)
24
2.5.3. Ley de Mercado de Valores: Según el Art. 1 de la Ley de Mercado de Valores se
indica que tiene la finalidad de gestionar un mercado de valores eficientes y transparentes
que orienten la intermediación de valores de forma competitiva y continúa como
consecuencia de datos oportunos y evidentes. (Ley de Mercado de Valores, 2008)
2.5.3.1. La ley del mercado de Valores y su Estructura. En la búsqueda de un manejo
eficiente, organizado y sistemático de un mercado, se crea como una medida reguladora a la
Ley de Mercado de Valores, Reglamento General de la Ley de valores.
Como medida complementaria, tenemos:
• La ley de compañías y su reglamento general
• Ley del sistema financiero
• Ley para el fortalecimiento y optimización del sector societario
bursátil.
2.5.3.2. Ley de Mercado. El objetivo que indica en su reglamento en la actualidad, es
de impulsar un mercado que sea integrado, ordenado, transparente y que trabaje de forma
eficiente, para que todos los procesos que se dan dentro de este mercado sean desarrollados
completamente, demostrando la existencia de un mercado competitivo, que provea de una
información confiable, oportuna y completa.
La ley de Mercado está integrada por los segmentos bursátiles y extra bursátiles que se
suscitan, y de todas las instituciones y asociaciones que actúen en este mercado, por ejemplo:
las casas de valores, aquellos que intervienen en el proceso de venta y compra de títulos,
regidos por la Ley de Mercado de Valores.
2.5.3.3 Ley para el fortalecimiento y optimización del Sector Bursátil. Esta ley tiene
como principal objetivo formar un sistema democrático y económicamente justo, en busca
de beneficios igualitarios que permitan el desarrollo que otorgue un trabajo estable y digno
a los ciudadanos. Unificando las Bolsas de valores antes existentes en dos ciudades,
Guayaquil y Quito, conformándose una sola Bolsa de Valores privada. (Ley Orgánica para
el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil, 2014)
Artículo 1: Principios rectores del mercado de valores
1. La fe pública
2. Protección del Inversionista
3. Transparencia y publicidad
4. Información simétrica, clara, veraz, completa y oportuna
5. La Libre competencia
25
6. Tratamiento igualitario a los partícipes del mercado
7. Aplicación de buenas prácticas corporativas
8. Respeto y fortalecimiento de la potestad normativa de la Junta de Regulación
del Mercado.
9. Promover el financiamiento e inversión en el régimen de desarrollo
nacional y un mercado democrático, productivo, eficiente y solidario.
2.5.3.4. Reglamento General a la Ley de Mercado de Valores. Los mecanismos
detallados en esta ley, que permiten que todos los actores que intervengan en el negocio de
valores, canalicen el ahorro de una forma eficiente para el sector productivo.
En la búsqueda de la creación de un mercado de valores organizado, sus normas deben
de ser equitativas, permitiendo a los demandantes y ofertantes participar ordenadamente y
justamente en las transacciones que se den en el mercado, con igualdad de condiciones y
oportunidades. (Reglamento General de la Ley de Mercado de Valores)
La transparencia de información es esencial y primordial en una Bolsa de valores, ya que
estará a disposición de todos lo que interactúen en los procesos de negociaciones en este
mercado.
2.5.3.5. Ley General de Instituciones del Sistema Financiero. La Ley General de
instituciones del sistema financiero es el ente regulador de las instituciones privadas del
sistema financiero, como las funciones de la Superintendencia de Bancos que controla el
sistema financiero, con la finalidad de precautelar los intereses del público.
Las instituciones financieras públicas disponen de sus propias leyes con las cuales regirse,
pero se someterán a la ley en cuanto a la aplicación de normas de solvencia y a la vigilancia
que dentro de un marco legal realiza la Superintendencia. (Prado Peñarreta, Stephanie
Solange, 2014).
2.5.3.6. Ley de Compañías. La ley de Compañías surge de la necesidad de un ente
regulador, que vigile el funcionamiento y actuar de todas las compañías que intervengan en
el mercado comercial del Ecuador.
Las normas supletorias son las que sirven de complemento para el cumplimiento de las
actividades del mercado bursátil, dentro de las cuales podemos citar a las siguientes; Ley de
compañías, Ley de Régimen Tributario Interno, Código de Comercio. (Jijón Andrade)
La (Subdirección de Promoción, Orientación y Eduación al Inversionista, 2015) en su
Guía al Mercado de Valores explica sobre la estructura del Mercado de Valores permite
tener una visión de la normativa, los reguladores, los emisores, los inversionistas, etc., para
una mejor comprensión se procede a detallar:
26
• Normativa: Ley de Mercado de Valores, Codificación de Resoluciones
• Reguladores: Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
• Supervisión/fiscalización: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Intendencia de Mercado de Valores
• Emisores: Públicos, Privados
• Inversionistas: Inversionistas Institucionales, Público inversionistas
• Intermediarios: Casas de Valores
• Mercado: Bolsa de Valores de Quito, Bolsa de Valores de Guayaquil
• Liquidación de valores: Depósitos centralizados de compensación y liquidación
de valores
• Participantes: Calificadoras de Riesgo, Auditoras, Agentes pagadores,
Representantes de los obligacionistas
• Otros: Administradores de Fondos y Fideicomisos y las diferentes Asociaciones
Gremiales.
Normas Principales:
Son las siguientes:
1. Ley de Mercado de Valores (1993 – 1998 – 2014);
2. Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del sector societario y
Bursátil (marzo 2014)
3. Reglamento General a la Ley de Mercado de Valores
4. Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores
(actualizada 2017)
5. Código Orgánico y Financiero (septiembre 2014)
6. Normas de Autorregulación de las Bolsas de Valores
Normas Supletorias son las siguientes:
1. Ley de compañías,
2. Código de Comercio,
3. Ley de Régimen Tributario Interno,
4. Reglamento de Aplicación a la Ley de Régimen Tributario Interno,
5. Resoluciones emitidas por el Servicio de Rentas Internas,
6. Código Civil,
7. Demás leyes que regulan a los partícipes del mercado de valores
27
Tabla 2.
Marco Legal del Mercado de Valores MARCO LEGAL
PRINCIPALES CUERPOS LEGALES-NORMATIVA INSTITUCIONES NATURALEZA
En su Art. 284 se menciona en síntesis que el Ecuador velará
por asegurar la riqueza nacional y de esta forma incentivar la
producción nacional para poder gestionar políticas
economías equilibradas y en pleno desarrollo económico
manteniendo la estabilidad económica del país a través de la
transmisión de productos y servicios justos en mercados
transparentes y eficientes.
Constitución de la
República
LEYES
De acuerdo con el Art. Nº 2 del Código Orgánico
Monetario y Financiero establece las normas y regulaciones
de supervisión y rendición de cuentas sobre los sistemas
monetario y financieros, sistemas de valores y seguros en
cuanto al desarrollo de sus actividades y su vínculo con los
usuarios.
Código Orgánico
Monetario y
Financiero:
NORMATIVA
Según el Art. 1 de la Ley de Mercado de Valores se indica
que tiene la finalidad de gestionar un mercado de valores
eficientes y transparentes que orienten la intermediación de
valores de forma competitiva y continúa como consecuencia
de datos oportunos y evidentes.
Ley de Mercado de
Valores,
Codificación de
Resoluciones
Forma parte de la Función Ejecutiva es responsable de la
formulación de las políticas públicas y la regulación y
supervisión monetaria, crediticia, cambiaria, financiera de
seguros y valores.
Junta de Política y
Regulación
Monetaria y
Financiera
REGULADORES
Es el organismo técnico, con autonomía administrativa y
económica, que vigila y controla la organización,
actividades, funcionamiento, disolución y liquidación de las
compañías y otras entidades en las circunstancias y
condiciones establecidas por la Ley.
Superintendencia
de Compañías,
Valores y Seguros,
Intendencia de
Mercado de
Valores
SUPERVISIÓN/
FISCALIZACIÓ
N
Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo.
2.6. Marco conceptual
2.6.1. Mercado de Valores. El Mercado de Valores actúa como una fuente de
financiamiento para el sector privado y de servicios para el sector público. La bolsa de
valores vino a ser una respuesta para bajar los costos de financiamiento, abaratando su labor
en comparación con un crédito tradicional. De tal manera que se convierte en una fuente
captadora de recursos para el sistema financiero.
2.6.2. Inversionistas. Aquellos que utilizan sus recursos económicos para la compra de
valores, con la finalidad de generar una rentabilidad, tomando en cuenta el riesgo que se
adquiere. No existe un monto mínimo para poder participar en el mercado, pueden ser
personas naturales o jurídicas.
28
Definir la postura de los inversionistas particulares no resulta sencillo. A partir de
estudios realizados en distintas bolsas de valores, se pueden señalar ciertas barreras por las
que muchas personas no invierten.
Tabla 3.
Barreras de inversión
Barreras de entrada de
inversores
Comentario
Falta de dinero Se puede comprar prestado
Desconocimiento del mercado
bursátil
Alternativa: Inversión colectiva
Aversión al riesgo Variable según la cultura de inversión
de cada país.
Fuente: Libro: Bolsa y Estadística Bursátil/ Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo.
2.6.3. Bolsas de Valores. Es el punto de encuentro de dos figuras: ahorradores y
empresas. Las empresas necesitan dinero para cumplir sus metas, y una alternativa es vender
sus activos financieros en la Bolsa de Valores. Por otro lado, se encuentran los ahorradores
que buscan la forma de obtener rentabilidad de sus ahorros, invirtiendo en de títulos
mediante la Bolsa.
Su papel en la economía es importante tal como lo expresa el PhD Benjamín Hernández:
“La Bolsa cumple una función esencial en el crecimiento de la economía, puesto que
canaliza el ahorro hacia la inversión productiva.” (Hernández Blazquez, 2006, pág. 1)
2.6.4. Casas de Valores. Son instituciones cuya función es actuar de intermediarios de
valores, encargos de manejar las cuentas de sus clientes realizando actividades de compra-
venta de títulos, al igual que con su propio capital.
La bolsa de valores expresa: “Una Casa de Valores es la compañía anónima autorizada y
controlada por la Superintendencia de Compañías para ejercer la intermediación de valores,
cuyo objeto social único es la realización de las actividades previstas en esta Ley”. (Bolsa
de Valores de Guayaquil, 2017)
2.6.4.1. Depósito centralizado de compensación y liquidación de valores: encargados
de la custodia, liquidación, compensación, registro de transferencias de valores.
De esta manera se constituye DECEVALE S.A. el 11 de marzo de 1994, como lo expresa
la Bolsa de Valores de Guayaquil: “para que lidere el proceso de promoción constitución y
funcionamiento de una compañía anónima, cuyo objeto social único sea el servicio propio
29
de un depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores”. (Bolsa de Valores
de Guayaquil, 2017)
2.6.5. Calificadoras de Riesgo. El objetivo es la calificación de valores o riesgos
relacionados con la actividad financiera, bursátil, aseguradora, entre otras, que estén
encaminadas en el manejo y aprovechamiento de los recursos captados.
Una calificadora de riesgo se denomina como un agente el cual propende por la
profundización y madurez del mercado de capitales a través calificaciones objetivas e
independientes, incorporando a su vez metodologías de prácticas las cuales se promueven
entre emisores e inversionistas de altos estándares de transparencia y de gobierno
corporativo. (BRC Standar & Poor's, 2016)
2.6.6. Administradoras de Fondos y Fideicomiso. Son agencias que realizan estudios
para indicar el riesgo crediticio de una institución, o emitir títulos facilitando la toma de
decisiones de los inversionistas al momento de colocar sus recursos en el mercado.
Son empresas las cuales tienen como función primordial elaborar opiniones
independientes, las cuales sean objetivas y a su vez estandarizadas sobre emisiones o
titulaciones de valores o también instrumentos financieros, con el din de que se logre
establecer una probabilidad estadística de que el emisor llegue a sus obligaciones derivadas
de los valores o títulos. Así mismo el objetivo que persiguen de la calificación son los valores
de renta fija, de deuda, pero visiblemente se generan en correlación con valores de renta
variable y sus emisores. (Perez, 2010, pág. 20)
2.7 Mercado de Valores
Los países desarrollados poseen un mercado financiero dinámico y sobre todo confiable,
que les permite desarrollar su economía. A diferencia de los países subdesarrollados que
tienen muchas carencias estructurales en el mercado.
La Economista Prado nos da el siguiente significado: “definen al mercado como el lazo
el cual contacta tanto a oferentes como demandantes los mismos que buscan una riqueza en
común, el valor es algo que se posee y expresándose en términos financieros se utiliza el
término de valor como título o acción, es de ahí donde surge un mercado de valores”. (Prado
Peñarreta, 2014, pág. 50)
Según el libro Economía Mundial de Jaime Requeijo, las funciones que desempeñan las
bolsas de valores son tres: Valorar, otorgar liquidez e informar.
30
Figura 2: Funciones de una bolsa de valores (tomado del libro Economia Mundial). Elaborado por Eloitt
Castro & Elena Trujillo
2.7.1 Mercado Financiero. El mercado financiero es el lugar virtual o físico donde se
definen precios y se realizan los intercambios financieros, este sistema facilita el manejo de
tres sectores:
• Mercado de Capitales. - Facilitando el aumento de capital.
• Mercado de Derivados. - La transferencia de riesgo.
• Mercado de Divisas. - El comercio internacional.
Figura 3:Integrantes del Mercado Financiero (tomado de Banco Central). Elaborado por Eloitt Castro &
Elena Trujillo
2.7.2 Mercado Bursátil. El mercado bursátil encierra todas las transacciones que se den
en todo el mundo en la bolsa de valores, así como también accede a las empresas como un
ente financiador de sus proyectos, ofreciendo títulos de valor, como acciones, de renta
variable o fija.
Mercado de Valores
Otorgar liquidez
ValorarInformar
Mercado Financiero
Mercado Capitales
Mercado de Derivados
Mercado de Divisas
31
2.8. Estructura del mercado de valores ecuatoriano
Figura 4: Componentes del Mercado de Valores, (Fuentes: Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros). Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo.
Antes de explicar la clasificación y los valores que se negocian en el mercado, es
importante determinar el concepto de valor, el cual es un documento desmaterializado o
físico, que encierra un conjunto de obligaciones y derechos económicos del bien que se
negocia en el Mercado de Valores.
Los valores que se negocian en el mercado, se clasifican en:
1. Por el emisor
• Públicos
• Privados
2. Por el tiempo de vigencia
• De corto plazo
• De largo plazo
3. Por la renta que generan
• De renta fija
• De renta variable
Los valores que se transan en el Mercado de Valores de Ecuador son:
Del sector público:
32
• Bonos de Estado
• Títulos del Banco Central
• Certificados de Tesorería
• Obligaciones
• Notas de Crédito
• Bonos Global
Del sector privado: La mayoría de valores que se negocian por parte del sector privado
provienen de las Instituciones del Sector Financiero y en un menor número de las empresas
privadas que son las que representan el sector real de la economía:
• Acciones - Obligaciones
• Emisión de obligaciones convertibles en acciones
• Notas de crédito
• Papel comercial
• Certificación de inversión
• Certificación de depósito
• Valores de participación y mixtos que provengan de procesos de titularización.
Titularización
ACTIVO PASIVO
PATRIMONIO
Figura 5: Mecanismos de Financiamiento e Inversión en el mercado de Valores, (Libro Economía
Mundial). Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo.
El Mercado Bursátil del Ecuador no se encuentra vinculado con el mercado mundial, ya
que la mayoría de empresas que negocian valores son nacionales. La poca variedad de
papeles derivados y opciones, demuestran que el Mercado de Valores apenas se está
desarrollando, en comparación con otros países latinoamericanos, Chile o Colombia. A
*Obligaciones *Obligaciones
convertibles en acciones *Papel Comercial *Pagaré empresarial
Acciones: Comunes Preferidas
33
pesar del poco desarrollo del mercado ha representado el 8% del PIB en los últimos 5 años,
y ofrecen muchas ventajas para quienes desean invertir o financiar.
2.9. Mercado de Valores y su clasificación
2.9.1. Mercado Primario vs Mercado Secundario
Figura 6: Mercado Primario vs Mercado Bursátil, (Ley de Mercado de Valores). Elaborado por Eloitt
Castro y Elena Trujillo
2.9.2. Mercado Bursátil. En el mercado bursátil intervienen tanto el mercado primario
como secundario, se comercializan los títulos emitidos por primera vez, y luego son
transferidos a al mercado secundario.
2.9.3. Mercado Extrabursátil. El desarrollo de este será fuera de la bolsa de valores, tal
y como su nombre lo indica extrabursátil. Aquellos intermediarios que están suscritos en el
registro de Mercado de Valores podrán participar con total libertad en las negociaciones.
Los títulos que con mayor frecuencia se negocian son los de renta fija.
• Funcionan con menos reglas
• Mayor riesgo
• Costos de negociación bajos
• Competitivo para el mercado bursátil
Mercado Primario
Participación directa o a través de un intermediario
Ofertante y demandante en la compraventa de títulos o valores
La mayoría de títulos se quedan en este mercado primario
Manejo familiar.
Mercado Secundario
Las negociaciones que se realizan en la primera colocación.
Se venden títulos ya emitidos.
Se negocian títulos de empresas que conticen en la bolsa
Ofertabtes y demandantes hacen que se fije el precio de las transacciones.
34
2.10. Manufactura
2.10.1. Definición de manufactura. Para poder entender el significado de manufactura,
se analizan las siguientes definiciones dadas por Mikell Groover: La palabra manufactura se
deriva del latín (manus=mano, factus=hacer o hecho), y en los diccionarios se define como
“la fabricación de bienes y artículos a mano, o especialmente por maquinaria,
frecuentemente en gran escala y con división del trabajo” de manera que la manufactura es
una actividad compleja que involucra una gran variedad de recursos y actividades.
(Kalpakjan & Groover, 2010)
Otra de las definiciones dadas por (Groover, 2008), señala a la manufactura como el
campo de estudio en el contexto moderno puede definirse de dos maneras tecnológica y
económica. Tecnológicamente es la aplicación de procesos químicos y físicos que alteran la
geometría las propiedades o el aspecto de un determinado material para elaborar partes o
productos acabados.
En el aspecto económico Groover indica: “La manufactura es la transformación de
materiales en artículos de mayor valor a través de una o más operaciones o procesos de
empalme.” (Groover, 2008, pág. 3)
Según la OBS: “La transformación de materiales en artículos de mayor valor, a través de
varias operaciones o procesos.” (OBS Business School, 2017)
Teniendo en cuenta que la manufactura ya no se trata simplemente de fabricar productos
físicos, según (Hagel & Kulasooriya, 2015), los cambios en la demanda de los
consumidores, la naturaleza de los productos, la economía de la producción y la economía
de la cadena de suministro, han llevado a un cambio fundamental en la forma en la que las
empresas hacen negocios. Los clientes requieren una mayor personalización y adaptación,
conforme la línea entre el consumidor y el creador.
2.10.3. Actividades que involucra la manufactura. Se encuentran incluidas un gran
número de actividades y recursos, las mismas que responden a las distintas exigencias,
diseño, calidad y tendencias, con la finalidad de tener altos niveles de productividad para
generar una producción de manera eficiente y de alta calidad:
Tabla 4.
Actividades de Manufactura
Actividades de la Manufactura
Diseño de Producción Compras Marketing
Maquinaria y herramientas Manufactura del producto Ventas
Planeación de procesos Control de producción Embarques
35
Materiales Servicios de apoyo Servicio al cliente
Fuente: Revista EKOS (2015)
Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo.
2.10.4. Importancia de la manufactura. La manufactura tiene una relación directa con
la actividad manual. Ya que el hombre primitivo comenzó a utilizar materiales primitivos
como armas y por consiguiente realizo las primeras de muchas fabricaciones rudimentarias,
si bien es cierto siguió progresando hasta llegar a crear una red de intercambios de productos
en los que se fueron dividiendo en países exportadores los cuales se dedican a la producción
de materias primas que habitualmente eran los que dedicaban a importar mercancías
manufacturadas. (Maldonado, 2018)
A nivel mundial unas de las actividades más importantes es la manufacturera, teniendo
un gran impacto sobre la economía mundial, que se da a través de aquellas compañías que
venden productos a los consumidores.
La manufactura si bien es cierto es de suma relevancia ya que se encuentra integrada por
todas y por cada una de las actividades vinculadas a la transformación de materias primas
en mercancías manufacturados o lo que es igual en productos terminados, su amplia
configuración está integrada por actividades simples de carácter elemental que incluye
procesos de transformación de productos agrícolas hasta la adecuación y aplicación de
tecnologías complejas como las relacionadas con la producción química, metalurgia,
maquinaria y equipo. (Guerrero Cashabamba, 2015)
Dentro de este sector existen múltiples subsectores, que, al ejercer la transformación de
materias primas, por ejemplo, la industria que tiene dos tipos de inversiones: una para la
construcción y otra para la mano de obra especializada, empleando tecnología y economías
de escala, permitiendo disminuir los costos, ofertando bienes a menor precio. Promoviendo
la competitividad en el mercado nacional e internacional.
La relevancia e importancia de la manufactura parte como el centro de la economía
nacional de la mayoría de los países. Con esto se define como uno de los sectores el cual
ayuda al desarrollo de la economía de los países, siendo base primordial para el sector
terciario el cual genera servicios y que vendría hacer uno de los principales soportes para la
recaudación tributaria y que se encarga de gestionar inversiones e importantes obras
estatales. (Maldonado, 2018)
El desarrollo de una economía se debe en gran manera por el crecimiento del sector
manufacturero, cumpliendo el rol de la innovación en la búsqueda de la creación de nuevos
productos y en el desarrollo de las actividades, se encuentra gran parte de fuerza laboral
36
generando aportes con la aplicación de nuevas metodologías, con la finalidad de mejorar la
producción.
2.10.5. Industrias manufactureras. Las industrias se definen como empresas u
organizaciones las cuales producen o abastecen de bienes y servicios, que se pueden
clasificar en primarios, secundarios y terciarios. Las industrias primarias son las encargadas
en explotar y cultivar los recursos naturales, como por ejemplo la agricultura y la minería.
Las industrias secundarias adquieren los productos de las industrias primarias y los
convierten en bienes de consumo o de capital, y finalmente las industrias terciarias
representan el sector de los servicios en la economía. (Peña, 2015)
Figura 7: Clasificación de las Industrias tomado de (Ministerio de Industrias y Productividad). Elaborado
por Eloitt Castro y Elena Trujillo
La industria manufacturera según el Instituto Nacional de Estadística y Geografía
(INEGI), se clasifica en:
▪ Industria de la madera y productos de madera.
▪ Textiles, prendas de vestir e industrias de cuero.
▪ Productos alimenticios, tabacos y bebidas.
▪ Papel, productos de editoriales y de papel.
▪ Productos de minerales no metálicos exceptuando derivados de petróleo y de
carbón.
▪ Sustancias químicas, derivados de petróleo, productos de plástico y caucho.
▪ Productos metálicos, equipo y maquinaria.
Sector primario (servicios)
Sector secundario (productos de bienes)
Sector terciario (producción básica)
37
▪ Industrias metálicas básicas.
▪ Otras industrias manufactureras.
Sin embargo, se pueden clasificar de otras formas como: por la actividad que realizan,
el tamaño de la empresa y por el número de trabajadores, entre otras opciones.
2.10.6. Manufactura en la economía del Ecuador (Millones de Usd)
Figura 8: Participación del sector manufacturero tomado de Banco Centra (Elaborado por Eloitt Castro y
Elena Trujillo
Ecuador es un país primario exportador, es decir está dedicado a la exportación de bienes
primarios, tales como: banano, cacao, entre otros. Históricamente nuestra riqueza ha
provenido del petróleo y productos alimenticios. Sin embargo, en los últimos años el sector
manufacturero ha tenido un gran desempeño.
La economía ecuatoriana experimento un marcado desempeño durante sus últimos años,
dicho aspecto que empezó a cambiar en el 2014 en conformidad con la desaceleración
general que muestra la región. Acorde al Banco Central del Ecuador (BCE), el PIB se ha
mantenido en estos periodos, aunque la desaceleración de Ecuador fue mucho más lenta y
moderada que la que se observó en las economías de América del Sur después del 2011.
(Instituto nacional de estadísticas y censos, 2017)
El desempeño del sector manufacturero fue ligeramente bajo al promedio de la economía
durante el 2012 al 2017. El crecimiento fue de un 4.3 % anual sin contar la refinería, y de
0
20.000.000
40.000.000
60.000.000
80.000.000
100.000.000
120.000.000
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mill
on
es d
e U
SD
Manufactura Total PIB
38
un 2.9% sin tomar en cuenta la refinación. La refinación sufrió una disminución entre el
2013 al 2014.
Este desempeño expansivo aprobó mejorar las condiciones socio-laborales. La tasa de
desempleo disminuyó considerablemente, de un 5% en 20014 a 3,8% en 2017. Las ramas
que más posesionaron participación en la generación de empleo entre 2008 y comienzos de
2015 fueron la industria manufacturera como lo son; caza, ganadería, silvicultura,
agricultura y pesca; transporte; construcción; gastronomía y hotelería; servicios financieros;
actividades profesionales, petróleo y minas. (Instituto nacional de estadísticas y censos,
2017)
En el gráfico 8, expresa la relación directa entre el PIB y el sector manufacturero, es decir
que, al crecer el sector manufacturero, también crece el PIB. En el año 2012 la participación
de la manufactura en el Pib fue de un 12.21%, el mismo que fue incrementando en un 2.5%
cada año, hasta llegar al 2017 con una participación de 13.29%.
La industria manufacturera ha ido creciendo a través del tiempo, su participación en el
PIB es testigo de la evolución de la misma, llegando a ser tener una participación promedio
del 13%. La rama de los alimentos y las bebidas es la que más aporta al sector manufacturero.
Los productos con mayor exportación son: vehículos y sus partes, productos del mar, aceites
y extractos vegetales, jugos, conservas y manufactureras de metales.
2.10.7. Aporte del sector manufacturero al crecimiento económico del país. Desde el
punto de vista sectorial, para el 2017, el componente más representativo del PIB ha sido
manufacturas, construcción y comercio. El sector petrolero, históricamente, ha tenido una
gran influencia en el desempeño macroeconómico del país, sin embargo, esta influencia se
ha mermado a partir del 2014debido a la caída en el precio del crudo, a tal punto que su
contribución al PIB cayó de tener un monto equivalente del 12% en el 2013 al 4.36% en el
2017. Además, en abril del 2016 un sismo asoló la provincia de Manabí. Se estima que el
costo fiscal asociado a la reconstrucción de las zonas afectadas estuvo alrededor de los 2,250
millones de USD de los cuales el sector de manufactura estimó un costo total de
reconstrucción de 177 millones de USD. (Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, 2018)
El sector manufacturero ecuatoriano se compone por 24 sub-sectores según la
clasificación industrial de clasificación uniforme (CIIU), y durante el periodo 2013—2017
generó 5,941 millones de USD en utilidades (1,098 millones de USD en promedio anual)
con un 24% de participación del total de todos los sectores económicos del Ecuador. Por
otro lado, el ingreso por ventas para el sector de interés fue de 120,871 millones de USD
39
(24,174 millones de USD en promedio anual) con un 22% de participación del total de
ingresos generados por todos los sectores económicos del Ecuador. (Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, 2018)
Figura 9: Ingresos totales del sector manufacturero tomado de (INEC). Elaborado por Eloitt Castro y
Elena Trujillo. Expresado en millones de dólares.
El total de los ingresos obtenidos por el sector manufacturero equivale al 22% de ingresos
frente a los otros sectores económicos, con un total de 25,505 millones de dólares. En el
2014 fue de $25,242 millones, en el 2015 $24,485 millones y en el 2016 fue de 22,704, es
decir que en estos tres años se presentaron una disminución, mientras que en el 2017 hubo
una leve recuperación con un total de $22,935 millones.
De acuerdo a la clasificación por el tamaño de las empresas que integran el sector
manufacturero, se obtuvieron para las grandes un total de 107,709 millones de dolares en el
periodo analizado, en promedio 21,542 millones. El año que tuvieron mayores ventas fue en
el 2013, con un total de 22,771 millones de dólares, sin embargo, en el año 2016 se presentó
una gran disminución llegando a ventas de 20,096 millones de dólares.
Por su parte las medianas empresas llegaron a un total de ventas de 9,688 millones de
USD, con un promedio de 1,940 millones, donde el año 2013 fue el que reporto un mayor
número de ventas de 2,027 millones, y el año más bajo fue el 2017 con 1,845 millones.
Las pequeñas empresas obtuvieron un total de 3,292 millones de USD, un promedio de
658 millones. Por otra parte, están las microempresas que reportaron un total de 172 millones
de dólares, con una variación positiva de 1.9%.
89% 89% 89% 89% 89%
8% 8% 8% 8% 8%
3% 3% 3% 3% 3%
25.505 25.242
24.485
22.704 22.933
21.000
21.500
22.000
22.500
23.000
23.500
24.000
24.500
25.000
25.500
26.000
82%
84%
86%
88%
90%
92%
94%
96%
98%
100%
102%
2013 2014 2015 2016 2017
GRANDES MEDIANAS PEQUEÑA TOTAL GENERAL
40
2.10.8. Índice de producción de la industria manufacturera en el Ecuador. Este
indicador se encarga de medir el comportamiento, en la coyuntura nacional, de la toda
producción la cual fue creada por la industria manufacturera en el corto plazo. A su vez
también se encarga de determinar la producción a partir del volumen de ventas y la variación
de existencias de los bienes generados en cada uno de los establecimientos de dicho sector
económico en el Ecuador. Su cálculo está determinado por el Índice de Laspeyres base
promedio 2015=100. El periodo de referencia de las ponderaciones se define en función al
Valor de Producción de la Tabla de Oferta y Utilización año 2013 para la selección de sub
clases a ser investigadas. (INEC, 2016)
A nivel nacional, en diciembre de 2016, el Índice de Producción de la Industria
Manufacturera (IPI-M) notifico un resultado de 98,62; realizando una comparación de este
índice con el del mes anterior, se dio a conocer una variación mensual de 0,81%, es decir,
se define como en un incremento de la producción a nivel nacional. El apartado que
mayormente aportó al cálculo de esta variación fue “Productos alimenticios, bebidas y
tabaco; textiles, prendas de vestir y productos de cuero”, con una incidencia de 3,25%;
comportamiento que se sustenta principalmente en la variación de sus divisiones “Carne,
pescado, frutas, hortalizas, aceites y grasas” y “Bebidas” que contribuyeron con 1,73% y
1,24%, respectivamente, a la variación mensual del índice general (INEC, 2016).
41
Capítulo III
Metodología La metodología es un conjunto de métodos y técnicas, que se sustentan bajo teorías
científicas, las que intervienen en una investigación de forma sistemática, con la finalidad
de encontrar un resultado teórico válido. Sirve como soporte conceptual a cada
procedimiento usado en la investigación. Dota al investigador de herramientas útiles para
llevar a cabo una investigación eficaz y eficiente.
3.1. Tipo de Investigación
Para la presente investigación se utilizará una metodología consistente en: recopilación
de información mediante la revisión bibliográfica, análisis de datos estadísticos provenientes
de organismos oficiales, se comparará la información entre el periodo considerado. El
trabajo posee un enfoque cualitativo-cuantitativo.
Responde a un tipo de investigación exploratoria descriptiva, misma que permitirá tener
una visión más amplia del caso de estudio en cuestión, sin que se vea influenciado. Los datos
obtenidos dieron paso a una investigación mixta definida como: “Un proceso que recolecta,
vincula y analiza datos cuantitativos y cualitativos en un mismo estudio o una serie de
investigaciones con el fin de responder al planteamiento del problema.” (Hernandez
Sampieri, Fernández Collado, & Baptista Lucio, 2010)
A través de este método, se tendrá una visión más clara y directa, permitiendo identificar
el problema, y detallando los aspectos más relevantes de lo investigado.
3.2. Métodos y técnicas
Se hizo el uso de los siguientes métodos, determinando a cada método que interviene en
cada etapa de la investigación.
• El método estadístico
El método estadístico consiste en una cadena de procedimientos para el manejo de los
datos cualitativos y cuantitativos de la investigación. Por lo tanto, este manejo de
información tiene como propósito fundamental la comprobación, es decir que, en una parte
de la realidad, de una o varias consecuencias verificables deducidas de pregunta de
investigación. Los detalles que llegan adoptar los procedimientos propios del método
estadístico van a depender únicamente del diseño de investigación seleccionado para la
comprobación de la consecuencia verificable en cuestión. (Reynaga Obregón, 2015)
El método estadístico tiene las siguientes etapas:
42
1) Recolección (medición)
2) Recuento (computo)
3) Presentación
4) Síntesis
5) Análisis
Se recopilaron datos de los montos negociados en el mercado de valores de Colombia,
Chile y Ecuador, en el periodo del 2012 al 2017, así como también los montos negociados
en relación al PIB de cada país, los montos negociados por empresas manufactureras en
Ecuador, los mismos que fueron otorgados por La Federación Iberoamericana de Bolsa de
Valores y la Superintendecia de Compañías, Valores y Seguros del Ecuador. Lo que
permitirá realizar una síntesis y un análisis de la cifras y valores obtenidos.
• El método analítico
Se analizarán los datos obtenidos, determinando si existió un crecimiento o una
disminución en los montos a través de los años, para determinar la incidencia en la inversión
de la industria manufacturera ecuatoriana.
La cantidad de empresas manufactureras que han decidido ser parte del mercado de
valores determinará también el monto de negociación de valores.
• El método comparativo
Al poseer valores de diferentes años y de diferentes países, nos permite comparar el
comportamiento de los montos negociados de cada país. Al compararlos podemos llegar a
varias conclusiones, al encontrar diferencias en el desarrollo de cada mercado de valor,
donde uno puede estar más evolucionado que otro.
43
Capítulo IV
Montos negociados por Autorizaciones de Oferta Pública.
Tabla 5.
Autorizaciones de Oferta Pública periodo: 2012-2017
(CIFRAS EN MILLONES DE DOLARES)
AUTORIZADAS 2012 2013 2014 2015 2016 2017
OBLIGACIONES 681,74 436,85 363,15 437,40 227,80 441,55
PAPEL COMERCIAL 950,80 337,70 278,50 250,40 350,50 189,60
ACCIONES 2,60 57,64 15,72 37,94 11,57 23,41
OPAS 0,00 0,00 514,54 0,00 0,00 0,00
CERTIFICADOS DE APORTACION
0,00 15,00 10,00 0,00 0,00 0,00
TITULARIZACIONES 374,05 389,30 372,40 63,40 44,00 148,10
NOTAS PROMISORIAS 3,96 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
TOTAL 2.013,15 1.236,49 1.554,31 789,14 633,87 802,66
Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. Como podemos observar en la tabla 5, la oferta pública de títulos de valores en lo que va
desde el 2012 hasta el 2017 ha decrecido, pasó de $2.013.150.000 a $802.660.000
respectivamente. Los principales títulos de negociación son las obligaciones, el papel
comercial, las titularizaciones y acciones, aunque este último se da en una proporción mucho
menor en comparación con los otros títulos
Esta disminución en lo que se refiere a oferta pública pone en evidencia el incipiente
mercado de valores ecuatoriano, que aún se encuentra en proceso de desarrollo, y cuyo
principal enfoque se centra en el mercado de renta fija.
4.1. Montos negociados a nivel nacional tanto de renta fija como de renta variable.
Los montos más negociados han sido los de renta fija, como se puede observar en el
Gráfico No. 11, donde se detallan las negociaciones en el mercado de valores ecuatoriano
durante el periodo correspondiente del 2012 al 2017. Tomando en cuenta las negociaciones
de renta variable, se puede acotar que el promedio de participación en este periodo fue del
5%. En los últimos dos periodos 2016 y 2017 la participación de renta fija y de renta variable
fueron de 99% y 1% respectivamente.
44
Figura 10: Montos Totales Negociados adaptado (Superintendencia de Compañías, valores y seguros).
Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. Expresado en millones de dólares.
Los montos negociados a nivel nacional considerando las Bolsas de valores de Guayaquil
y Quito, en el periodo del 2012 al 2017 han tenido un crecimiento promedio del 22%.
En el 2015, podemos observar, existió una disminución en cuanto a los montos
negociados, los cuales pasaron de $7.544.489 a $5.046.781 del 2014 al 2015
respectivamente, está disminución obedece principalmente a 3 factores, en renta fija
específicamente en el sector privado, bajaron las negociaciones en cuanto a certificado de
depósitos por parte del sector financiero además de las obligaciones en el sector mercantil.
El año 2016, fue el año con mayor número de negociaciones en el mercado de valores, el
año donde las negociaciones de renta fija se incrementaron a $8,204.35 millones, crecieron
con respecto al año anterior en un 65%, Este incremento se debe a la emisión de certificados
de Tesorería, que otorga el Ministerio de Finanzas, seguidos por los títulos emitidos por la
Corporación Financiera Nacional llamados Certificados de inversión, los mismos que fueron
adquiridos por la Banca para cumplir con los requisitos de encaje.
La venta de acciones en el 2016 solo representó el 1% de los montos negociados. Se
negociaron un total de 90 millones de dólares de los cuales, 30 millones USD fue por la
venta del Hotel Quito. Por otro lado, Nestlé y Pronaca fueron dos de los grandes emisores.
El primero colocó USD 50 millones en papel comercial, con la finalidad de reprogramar
pasivos con instituciones, mientras que Pronaca colocó USD 90 millones, donde el 70%
estaba destinado al pago de proveedores y otros rubros.
2012 2013 2014 2015 2016 2017
MONTOS NEGOCIADOS $3.748.715,0 $3.722.267,1 $7.544.488,6 $5.046.781,9 $8.336.744,0 $6.415.399,0
RENTA FIJA $3.610.201,8 $3.573.902,4 $6.341.090,0 $4.969.257,9 $8.240.356,7 $6.366.545,2
RENTA VARIABLE $138.513,18 $148.364,74 $1.203.398,5 $77.524,04 $96.387,29 $48.853,83
$-
$1.000.000,00
$2.000.000,00
$3.000.000,00
$4.000.000,00
$5.000.000,00
$6.000.000,00
$7.000.000,00
$8.000.000,00
$9.000.000,00
45
Las negociaciones bajaron en un 21% en el 2017 con respecto al año anterior, los títulos
que se transaron fueron: los papeles del Estado, los papeles del sector bancario y financiero,
y por último los papeles del sector productivo y real. La participación del estado se
incrementó en el 2017 al 47%. Sin embargo, no ocurrió lo mismo en la participación de la
banca disminuyó en un 30%.
En el año 2017, las empresas que transaron más acciones fueron: Corporación Favorita y
Brikapital S.A. Las condiciones macroeconómicas del Ecuador, así como también la caída
de los precios de los productos principales de exportación que se suscitaron en el 2016,
dieron a la creación de un ambiente negativo para el año 2017.
4.2. Mercado ecuatoriano en comparación con Chile y Colombia.
Los montos negociados en Colombia presentan un decrecimiento a partir del año 2015,
este decrecimiento en el mercado en términos porcentuales es del 23%, mientras que Chile
también presenta un decrecimiento poco significativo, no obstante, en el 2017 tuvo un
crecimiento del 11%.
Al comparar la cantidad de los montos negociados en los distintos mercados de Valores
tanto de Colombia y Chile en relación a Ecuador, presentan una diferencia notable, los
montos que el país negocia en comparación a Colombia equivalen a 1.20%, un 0.80% de lo
que se negocia en Chile.
El 2015, tanto Colombia y Chile presentaron una disminución en los montos negociados,
manteniendo el decrecimiento hasta el año 2016. Sin embargo, en el 2017 ambos países
incrementaron sus negociaciones en Colombia el 10% y Chile el 11%, como se puede
observar en el gráfico No. 12. Ambos países forman parte del Mercado Integrado
Latinoamericano (MILA).
El mercado unificado de la Bolsa de Comercio de Santiago, la Bolsa de Valores de
Colombia y la bolsa de Valores de Lima se creó con el fin de que se convirtiese en el primer
mercado de la región en número de emisores un total de 565, Brasil tiene 375 y México 421,
el segundo en tamaño de capitalización bursátil y el tercero en cuanto a volumen de
negociación después de Brasil y México respectivamente; vale manifestar que existe un
acuerdo de intensión de que la Bolsa de Valores de México se sume al Mercado Integrado
Latinoamericano (MILA). (Santander Erazo, 2014)
46
Figura 11: Montos Negociados de Chile, Colombia y Ecuador. Adaptado de (Federación Iberoamericana
de Bolsa de Valores). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. Expresado en millones de dólares.
Tabla 6.
Montos Negociados de Chile, Colombia y Ecuador
(CIFRAS EN MILLONES DE DOLARES)
AÑO COLOMBIA CHILE ECUADOR
2012 $678.965.836,19 $243.360.929,92 $ 3.748.715,03
2013 $685.755.494,56 $245.794.539,22 $ 3.722.267,16 2014 $699.749.710,80 $ 250.710.430,00 $ 7.544.488,67
2015 $ 456.837.788,68 $ 216.188.250,08 $ 5.046.781,94
2016 $ 428.453.508,78 $ 210.927.991,49 $ 8.336.744,04
2017 $326.453.725,68 $ 253.899.760,00 $ 6.415.399,07 Fuente: Federación Iberoamericana de Bolsa de Valores
Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. Expresado en millones de dólares.
4.2.1. Montos negociados en relación al PIB.
Los montos negociados en Colombia en relación al PIB, solo en lo que va el último año,
son 18 veces los montos que se negocian en Ecuador, mientras que los montos en Chile
equivalen a 15 veces a los montos negociados en Ecuador. Por lo tanto, el mercado de
valores colombiano y chileno poseen una mayor liquidez, además de una oferta más amplia
de títulos de valores, en comparación con el mercado de valores del Ecuador.
$0,00
$100.000.000,00
$200.000.000,00
$300.000.000,00
$400.000.000,00
$500.000.000,00
$600.000.000,00
$700.000.000,00
$800.000.000,00
2012 2013 2014 2015 2016 2017
COLOMBIA CHILE ECUADOR
47
Figura 12: Montos Negociados en relación al PIB de Chile, Colombia y Ecuador. Adaptado de (Federación
Iberoamericana de Bolsa de Valores). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo.
Tabla 7.
Montos Negociados en relación al PIB de Chile, Colombia y Ecuador
AÑO COLOMBIA CHILE ECUADOR
2012 167,08% 89,23% 5,56%
2013 178,10% 91,40% 6,74%
2014 185,02% 96,21% 7,42%
2015 156,71% 88,60% 5,08%
2016 152,97% 84,36% 8,34%
2017 105,58% 91,64% 6,15% Fuente: Federación Iberoamericana de Bolsa de Valores
Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo.
A partir del año 2015, los valores negociados han presentado disminución en los montos
con relación al PIB, es decir que, aunque Chile y Colombia presentan mayores montos
negociados que Ecuador, diversos factores coyunturales ajenos al análisis en cuestión,
evidencian que la actividad en estos mercados es cambiante.
Ecuador aún sigue presentando un desarrollo por debajo a comparación de los demás
países de la región, el mercado de valores no ha sido incentivado de manera adecuada, y su
crecimiento se sigue presentando en menor escala en relación a Chile y Colombia.
4.2.2 Número de plaza de trabajo que han generado las empresas manufactureras.
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
160,00%
180,00%
200,00%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
COLOMBIA CHILE ECUADOR
48
Tabla 8.
Número de plaza de trabajo que han generado las empresas manufactureras NÚMERO DE EMPLEADOS
NOMBRE 2012 2013 2014 2015 2016 2017
CERVECERIA NACIONAL CN S.A. 1772 2015 2179 1976 1831 1786
HOLCIM ECUADOR S.A. 1159 1151 1111 1096 931 938
SOCIEDAD AGRICOLA E
INDUSTRIAL SAN CARLOS SA
3707 3752 3619 615 3335 3235
SURPAPELCORP S.A. 172 166 150 144 192 258
INDUSTRIAS ALES CA 976 1072 1044 1027 837 893
CONTINENTAL TIRE ANDINA S. A. 1100 1041 1127 1060 1022 1006
CRISTALERIA DEL ECUADOR SA
CRIDESA
192 212 225 223 222 227
DOLMEN SA 121 122 232 163 169 131
ALIMENTOS ECUATORIANOS SA
ALIMEC
240 250 257 252 248 247
TOTAL 11451 11794 11958 8571 10803 10738
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros& Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo
Como es apreciable en la tabla 8, son las empresas de la industria manufacturera que
cotizan en el mercado de valores ecuatoriano, estas empresas generan un gran número de
plazas de trabajo; el promedio total anual de todas estas compañías es alrededor de 10885
empleados, siendo San Carlos una de las que mayores trabajadores posee en su nómina
llegando a más de 3000, seguido de Cervecería Nacional que supera los 1700 empleados, y
de la Holcim, la cual tiene un promedio de 1000 empleados.
4.2.3. Montos negociados por parte las empresas manufactureras que cotizan en el
mercado de valores. El mercado de valores en el Ecuador ha ido creciendo a través del
tiempo, desde el número de empresas que negocian los montos en gran cantidad, hasta las
que negocian en menor cantidad. La magnitud de los movimientos de los precios de cada
acción, donde se ha notado que en el periodo del 2012 al 2017, aunque en el 2015 el valor
disminuyo, en los siguientes años ha ido recuperando el monto de negociación.
49
Figura 13: Montos negociados por el sector manufacturero ecuatoriano. Adaptado de (Federación
Iberoamericana de Bolsa de Valores). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo.
En el gráfico podemos observar los montos negociados de empresas manufactureras a
través del periodo antes señalado, empresas nacionales, las mismas que han ido presentando
un gran desarrollo estructural y económico.
4.3. FBKF de las empresas de la industria manufacturera que cotizan en el mercado
de valores
La Formación Bruta de Capital Fijo (FBKF) se considerada como motor de crecimiento
económico ya que permite incrementar la capacidad productiva de un país por diversos
períodos. Permite identificar las empresas manufactureras que están incrementando su
capacidad productiva, lo que permitirá una mayor producción y más fuentes de trabajo.
Las empresas manufactureras con la captación de capital, distribuyen para adquirir
distintas herramientas para el crecimiento y mejoramiento de procesos. La figura 14, muestra
por medio de una clusterización jerárquica de acuerdo a las necesidades.
12.086.810,5013.720.168,80
25.806.979,44
18.917.604,18$ 18.546.670,76$ 19.288.537,60
2012 2013 2014 2015 2016 2017
50
Figura 14: Inversiones de las empresas manufactureras Adaptado de (Superintendencia de Compañías).
Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo.
En la siguiente tabla podemos observar la FBKF de algunas empresas ecuatorianas, que
han ido creciendo en el periodo del 2012 al 2017, su capacidad productiva ha ido
posicionando a cada una de estas empresas como las más importantes del sector
manufacturero.
51
Tabla 9.
Listado activos no corrientes de empresas manufactureras en el Ecuador
Empresas
Manufactureras 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Cervezas
Nacionales S.A. $403.585.426,02 $408.642.005,28 $429.385.385,00 $432.579.844,70 $428.657.578,65 $413.102.560,09
Holcim S.A. $399.589.803,64 $519.753.399,10 $585.716.666,00 $589.877.021,80 $572.769.432,79 $545.649.729,44
San Carlos S.A. $122.408.717,36 $146.796.882,93 $175.295.357,00 $168.748.503,46 $162.438.745,81 $186.009.421,00
Surpapelcorp S.A. $88.923.880,89 $87.835.552,94 $88.694.706,40 $92.286.327,27 $123.508.159,11 $128.435.296,22
Ales C.A. $79.439.765,22 $102.255.562,73 $94.072.794,50 $116.004.324,74 $118.382.954,98 $128.716.412,65
Continental Tire
Andina $46.498.900,64 $49.181.107,78 $54.529.877,90 $66.352.571,12 $72.591.605,36 $69.748.462,02
Cridesa $39.573.034,14 $48.537.193,11 $49.767.883,50 $47.209.771,78 $49.941.568,94 $42.606.166,60
Dolmen S.A. $6.134.337,51 $8.740.132,45 $14.405.902,30 $12.703.937,97 $12.354.209,53 $12.268.589,46
Cegráfico S.A. $3.036.497,53 $2.954.149,43 $2.825.155,09 $2.657.285,04 $14.568.839,10 $14.871.191,30
Alimec $1.946.471,91 $1.951.912,19 $2.297.968,69 $2.408.916,52 $2.393.700,84 $2.935.397,76
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.& Elaborado por Eloitt Castro & Elena
Trujillo. Expresado en millones de dólares.
En la tabla 9, encontramos que en el año 2012 la compañía con mayor FBKF es
Cervecería Nacional, seguido por Holcim; sin embargo, esta ha ido fluctuando en el periodo
analizado, demostrando en el 2017 que Holcim se encuentra en el primer lugar, su
incremento en la capacidad productiva, desde su aumento estructural y al aportar con la
sociedad con más plazas de trabajo, mejorando su producción e incrementándola.
A su vez, tenemos a Alimec que ha ido creciendo en menor escala a las del resto, pero su
aumento en la capacidad productiva ha sido notorio para el Ecuador. Promoviendo la
innovación en sus procesos.
52
4.3.1 Utilidad generada por las empresas manufactureras
Tabla 10.
Utilidad generada por las empresas manufactureras UTILIDAD DE LAS COMPAÑIAS MANUFACTURERAS
COMPAÑIAS 2012 2013 2014 2015 2016 2017
CERVECERIA
NACIONAL
$109.691.961,00 $122.191.419,00 $138.386.505,00 $118.700.252,00 $115.624.422,40 $159.347.036,00
HOLCIM S.A. $112.992.320,00 $132.537.590,00 $142.731.577,00 $120.659.154,00 $118.160.514,10 $114.107.481,00
SAN CARLOS
SA
$20.671.471,40 $13.751.621,00 $10.625.413,70 $9.978.786,48 $3.903.748,87 $7.059.935,00
SURPAPELCORP
S.A.
-$1.165.700,70 $2.560.446,02 $4.151.698,94 $2.424.534,16 $0,00 $0.00
ALES C.A $835.191,82 $1.586.189,69 -$1.504.553,80 $3.068.968,25 -$2.870.017,43 $142.099,59
CONTINENTAL
TIRE
$6.322.196,30 $13.791.446,90 $16.783.431,00 $13.426.622,00 $3.788.038,81 $9.639.712,00
CRIDESA $7.299.866,58 $12.369.893,00 $14.457.910,30 $14.871.938,50 $7.153.692,58 $8.861.943,65
DOLMEN SA $152.500,69 $205.148,31 $34.110,03 $71.401,38 $92.402,69 $36.248,30
ALIMEC $511.336,50 $582.708,10 $868.868,51 $511.812,98 $477.589,03 $345.323,79
TOTAL $257.313.155,59 $299.578.475,02 $326.536.974,68 $283.715.484,75 $246.332.407,05 $299.541.796,33
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.&Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo.
Expresado en millones de dólares.
En la tabla 10, se observa que la utilidad generada por la industria manufacturera en el
periodo 2012 fue de $257.313.155,59 y que para el 2017 esa cifra aumentó, llegando a un
$299.541.796,33. Una vez más Cervecería Nacional se encuentra entre las empresas que
mayor utilidad generan, pasando en el 2012 de $109.691.961,00 a $159.347.036,00 para el
2017 lo que representa un aumento cercano al 50%.
La tasa de creciente anual en lo que se refiere a utilidad es de un 4%, casi proporcional a
la tasa de crecimiento de la FBKF la cual es del 5%, evidenciado que el financiamiento
obtenido empleado en inversión, genera resultados positivos.
4.3.2 Rentabilidad financiera generada por las empresas manufactureras
Tabla 11.
Rentabilidad financiera generada por las empresas manufactureras
RENTABILIDAD FINANCIERA
COMPAÑIAS 2012 2013 2014 2015 2016 2017
CONTINENTAL TIRE ANDINA S. A. 0,254 0,254 0,4538 0,1386 0,1635 0,1892
INDUSTRIAS ALES CA 0,0218 0,0218 -
0,0502
0,0339 0 0
53
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.& Elaborado por Eloitt Castro & Elena
Trujillo
En lo que se refiere a retornos o rentabilidad financiera, dada la evidencia del cuadro,
Cervecería nacional es la empresa que mayor rentabilidad posee, con un promedio alrededor
del 90%, demostrando que sus decisiones de inversión son óptimas. A continuación, le sigue
la Holcim cuyo rendimiento promedio anual es del 40%; cifra que hace poner a los
inversionistas con miras en la mencionada compañía. En términos generales el conjunto de
empresas que fueron objeto de estudio posee una rentabilidad promedio anual de un 25%,
cifra que afianza la consolidación de dichas empresas como referentes de la industria y que
además resulta atractiva para cualquier inversor.
4.3.3 Impuestos generados por las empresas manufactureras
Tabla 12.
Impuestos generados por las empresas manufactureras
SOCIEDAD AGRICOLA E INDUSTRIAL SAN
CARLOS SA
0,0888 0,0888 0,1324 0,0531 0,0618 0,0325
HOLCIM ECUADOR S.A. 0,3236 0,3236 0,7816 0,269 0,2996 0,3049
CERVECERIA NACIONAL CN S.A. 0,9625 0,9625 1,9062 0,5066 0,9054 0,9547
CRISTALERIA DEL ECUADOR SA CRIDESA 0,2485 0,2485 0,5444 0,2301 0,2243 0,2142
ALIMENTOS ECUATORIANOS SA ALIMEC 0,1945 0,1945 0,4692 0,1098 0,1411 0,1535
DOLMEN SA 0,0186 0,0186 -
0,2554
0,0048 0,0124 0,0069
SURPAPELCORP S.A. 0,0942 0,0942 0 0 0,0267 0
RENTABILIDAD PROMEDIO 25% 25% 44% 15% 20% 21%
54
COMPAÑÍAS
2015 2016 2017
IR IMP, C Y OT IR IMP, C Y
OT IR IMP, C Y OT
CONTINENTAL TIRE
ANDINA S. A. $ 4.406.293,30 $ 1.201.646,79 $ 3.050.350,11
$
1.111.176,96 $ 954.313,49 $ 3.338.063,77
INDUSTRIAS ALES CA $ 1.190.665,89 $ 571.380,44 $ - $ 781.146,38 $ 651.646,23 $ 4.312,97
SAN CARLOS SA $ 2.277.831,08 $ 1.283.109,85 $ 2.242.720,90 $
2.004.285,89
$
1.348.987,00 $ 2.393.002,00
HOLCIM ECUADOR
S.A.
$
25.252.929,70 $ 4.085.784,19
$
21.864.036,30
$
1.933.609,45
$
1.947.076,73
$
23.023.010,06
CERVECERIA
NACIONAL CN S.A.
$
46.067.759,30
$
29.814.990,20
$
40.614.321,81
$
-
$
1.080.262,08
$
50.763.504,10
CRIDESA $ 4.369.767,83 $ 371.397,79 $ 2.376.838,10 $ 891.815,56 $ 394.428,85 $ 2.352.689,32
ALIMEC $ 176.776,25 $ 92.037,73 $ 129.157,98 $ 110.676,36 $ 74.240,26 $ 146.131,12
DOLMEN SA $ 22.655,13 $ 35.335,22 $ 35.045,60 $ 34.924,83 $ 233.060,51 $ 19.495,11
CEGRAFICO S.A. $ 8.583,80 $ 26.931,58 $ - $
-
$
-
$
-
SURPAPELCORP S.A. $ 533.397,51 $ 252.636,29 $ - $
1.500.178,06 $ 433.956,95
$
-
$
84.306.659,79
$
37.735.250,08
$
70.312.470,80
$
8.367.813,49
$
7.117.972,10
$
82.040.208,45
TOTAL $ 122.041.909,87 $ 78.680.284,29 $ 89.158.180,55
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.& Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo
Expresado en millones de dólares.
COMPAÑÍAS
2012 2013 2014
IR IMP, C Y
OT IR
IMP, C Y
OT IR
IMP, C Y
OT
CONTINENTAL TIRE
ANDINA S. A.
$
1.782.161,51
$
1.185.127,89
$
- $ 952.254,51
$
4.656.770,76
$
1.517.603,21
INDUSTRIAS ALES CA $
2.341.851,09 $ 558.108,93
$
- $ 621.829,75 $ 551.649,25 $ 716.397,71
SAN CARLOS SA $
7.701.691,95 $ 924.112,58
$
2.055.251,73 $ 968.114,36
$
2.665.566,47
$
1.402.481,92
HOLCIM ECUADOR
S.A.
$
28.638.730,48
$
5.151.615,11
$
22.719.418,27
$
7.301.833,24
$
30.122.289,30
$
6.823.291,45
CERVECERIA
NACIONAL CN S.A.
$
31.191.690,88
$
2.412.143,85
$
1.019.246,92
$
1.077.707,90
$
41.639.333,00
$
2.235.314,85
CRIDESA $
2.275.182,94 $ 893.566,70
$
2.266.211,15 $ 262.806,96
$
4.201.841,20 $ 255.232,87
ALIMEC $ 155.336,66 $ 26.166,44 $ 85.184,71 $ 38.024,51 $ 260.785,49 $ 37.372,41
DOLMEN SA $ 10.649,83 $ 49.324,35 $ 40.885,49 $ 27.376,91 $
-
$
-
CEGRAFICO S.A. $ 40.192,03 $ 15.403,87 $
- $ 31.051,08
$
- $ 21.684,48
SURPAPELCORP S.A. $
- $ 301.863,49
$
- $ 118.545,74
$
- $ 421.671,03
$
74.137.487,37
$
11.517.433,21
$
28.186.198,27
$
11.399.544,96
$
84.098.235,47
$
13.431.049,93
TOTAL $ 85.654.920,58 $ 39.585.743,23 $ 97.529.285,40
55
Figura 15: Impuestos pagados por las empresas manufactureras Adaptado de (Superintendencia de
Compañías). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. Expresado en millones de dólares.
En el figura 15, se observa que el pago de impuesto o lo que recauda el fisco anualmente
de esta industria es de aproximadamente $80.000.000,00; esta cifra se desglosa en lo que es
pago de impuesto a la renta y pago de impuesto, contribuciones y otros. Siendo una cifra a
considerar que entran a las arcas del gobierno, para posteriormente ser devuelto a la
ciudadanía, a través de, prestaciones de servicios, mejoras en infraestructura, etc.
4.4. Capitalización Bursátil del sector manufacturero
Figura 16: Capitalización bursátil del sector manufacturero ecuatoriano. Adaptado de (Superintendencia
de Compañías). Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo. Expresado en millones de dólares.
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Series1 $85.654 $39.585 $97.529 $122.04 $78.680 $89.158
$85.654.920,58
$39.585.743,23
$97.529.285,40
$122.041.909,87
$78.680.284,29
$89.158.180,55
$-
$20.000.000,00
$40.000.000,00
$60.000.000,00
$80.000.000,00
$100.000.000,00
$120.000.000,00
$140.000.000,00
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Series1 $2.775.041 $2.965.999 $3.698.347 $3.783.846 $3.338.106 $3.926.449
$-
$500.000.000,00
$1.000.000.000,00
$1.500.000.000,00
$2.000.000.000,00
$2.500.000.000,00
$3.000.000.000,00
$3.500.000.000,00
$4.000.000.000,00
$4.500.000.000,00
56
Como es observable en el gráfico existe una tendencia creciente, del 2013 al 2014 existió
un incremento considerable en la capitalización, pasando de $2.965.999.662,00 a $
3.698.347.394,25 producto de una revalorización de las acciones de la Compañía de
Cervezas Nacionales S.A. y una mayor colocación de títulos por parte de Continental Tire
Andina Industrias Ales C.A. y Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A., indicado así
que estas últimas empresas objetos de estudio obtuvieron mayor financiamiento.
En promedio la tendencia alcista de la capitalización bursátil del sector se encuentra en
un 8% anual, si lo comparamos con la FBKF de la industria manufacturera de la tabla N°7
la cual muestra un incremento anual del 5%, podemos inferir que existe una relación directa
entre estas variables, por medio del financiamiento obtenido por la colocación de títulos de
valores, el sector manufacturero ha obtenido mayor capital.
Del listado de las empresas que fueron escogidas como objeto de estudio, mismas que
son representativas en el país que además cotizan en el mercado de valores; se tomara como
ejemplo el caso de la HOLCIM, que, por su tamaño y su generación de plazas de trabajo, en
lo que respecta al financiamiento obtenido se puede ver que su inversión ha tenido cierto
comportamiento en el mejoramiento productivo, siendo puntuales en el siguiente caso:
Proyecto Holcim - Segunda fase de modernización de la Planta de cemento
Guayaquil.
La transferencia de tecnología, el aumento de la producción local de cemento y
dinamización de la participación de las empresas relacionadas son algunos de los objetivos
de las inversiones del grupo suizo Holcim en el Ecuador. (Líderes, 2015)
Esta cementera realizó una inversión que bordea los USD 400 millones.
Esta obra consistió en la construcción de una nueva línea de producción de clínker -
componente utilizado en la elaboración del cemento- con el fin de sustituir las importaciones
de este material. La producción de clínker le significará al país un ahorro de hasta USD 80
millones anuales en importaciones del material.
La nueva línea de producción de clínker cuenta con edificaciones y maquinaria con
tecnología de vanguardia, para satisfacer la demanda en la producción de cemento,
impulsando e innovando la industria de la construcción. (HOLCIM , 2015)
Sala de almacenamiento de arcillas. - De 240 metros de largo por 48 metros de ancho,
con capacidad para almacenar 60.000 toneladas de materia prima.
Edificio de tolvas. - Consiste en un nuevo juego de tolvas reunidas en un edificio de
crudo. Estas tolvas están diseñadas para el molino de crudo existente y para el nuevo.
57
Molino vertical de crudo. - Con separador de alta eficiencia y sistema de desempolvado.
Contará con una capacidad de molienda de 386 t/ph. y motor con una potencia de 3.600 Kw.
Silo para almacenamiento de crudo. - De cerca de 70 metros de altura, con capacidad
para almacenar 8.000 toneladas de crudo.
Torre de pre-calentador. - De aproximadamente 146 metros de altura hasta su punto más
alto, consistente de cinco etapas con pre-calcinador. La altura de la torre de pre-calentador
la convierte en la estructura más alta de todo el país.
Horno de clínker. - Con capacidad para aproximadamente 4.500 t/d. de clínker, que
complementa la ampliación de capacidad de producción de cemento.
Con la implementación de esta nueva línea de producción y las mejoras en la planta, la
producción anual de cemento se incrementó en 1,9 millones de toneladas, pasando de 3,5
millones de toneladas a 5,4 millones de toneladas. (Holcim Ecuador , 2015)
Tabla 13.
Proyecto Holcim
Monto de la inversión $400 millones.
Maquinaria
especializada
implementada
Sala de almacenamiento de arcillas.
Edificio de tolvas
Molino vertical de crudo
Silo para almacenamiento de crudo
Torre de pre-calentador
Horno de clínker
Producción
La producción anual de cemento se incrementó en 1,9
millones de toneladas, pasando de 3,5 millones de toneladas
a 5,4 millones de toneladas.
Fuente: Holcim Ecuador S.A. Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo
58
Capítulo V
5.1. Propuesta
Fortalecimiento del Mercado Bursátil
5.2. Justificación de la propuesta
Es importante poner en marcha la propuesta que se fundamenta en los siguientes
criterios explicados con mayor profundidad; dado que la aplicación de la misma permitirá
mejorar las condiciones del mercado y por ende un mejor desarrollo de la economía del
país.
5.3. Objetivos de la propuesta
5.3.1. Objetivo general. Fortalecer y mejorar el mercado bursátil
5.3.2. Objetivos específicos
• Socializar la actividad de Mercado De Valores Ecuatoriano.
• Propiciar incentivos a las empresas que participen en el mercado de valores
del Ecuador.
5.4. Institución ejecutora
Esta propuesta va dirigida a un trabajo conjunto entre el estado, instituciones
académicas, y las empresas.
5.5. Beneficiarios
Esto beneficiara a las personas naturales y empresas, así como también a las
instituciones involucradas.
5.6. Antecedentes
Una vez estudiado la actividad del Mercado de Valores en el Ecuador y en base a los
resultados obtenidos en los capítulos anteriores procederemos a plantear varias propuestas
que podrían ser tomadas en cuenta para un fortalecimiento y mejoramiento del mercado y
el sector en cuestión, propiciando así un ambiente que tanto para los inversionistas y las
empresas resulte atractivo.
59
5.7. Dimensiones de la propuesta
Económico-financiera. Con la implementación del plan de acción explicado, se mejorará la
cultura financiera que poseen los ecuatorianos, además de, crear un ambiente propicio para el
encadenamiento productivo a través del financiamiento obtenido en el mercado bursátil.
5.8 Propuesta
Socialización sobre la actividad de Mercado De Valores Ecuatoriano. El
planteamiento que se expondrá a continuación es muy importante a considerar dado a que
será el principio de una iniciativa de crecimiento. Como se ha podido evidenciar, en base a
los resultados obtenidos de los capítulos anteriores, podemos indicar que el mercado de
valores ecuatoriana no está lo suficientemente desarrollado y dista mucho aún, para lograr
convertirse en un motor fundamental del crecimiento económico, en materia de atracción de
la inversión y el ahorro; tanto las personas como las empresas no cuentan con una educación
bursátil básica, lo cual acentúa la falta de desarrollo de dicho mercado.
De acuerdo con un modelo coordinado (en este caso el modelo triple hélice), el estado
a través de la Supercia como órgano de control y supervisión del mercado de valores, por
medio de políticas institucionales deberá incorporar un programa de educación o
formación bursátil articulado a instituciones educativas y empresas, con la finalidad de
alcanzar una alfabetización financiera básica, ampliando así la visión de las personas que
no sea sólo de ahorro a corto plazo y del empresario que la única fuente de financiamiento
sea la banca.
Estado
Supercia políticas, reformas que propicien el
mejoramiento del mercado
Empresas
Bolsas de valores, casas de valores
Academia
Proponer mecanismos de mejora
60
Figura 17: Modelo Triple Hélice. Elaborado por Eloitt Castro y Elena Trujillo
Por tal motivo se propone que en el marco legal se estipule una reforma en la que las
instituciones partícipes del mercado (principalmente las casas de valores), dentro de sus
competencias, se encuentre la de brindar programas educación bursátil, así como lo hace la
Super de Bancos que vigila y controla que las instituciones que están bajo su cargo,
desarrollen programas de educación financiera.
Además que, a través de las bolsas de valores se realicen charlas, cursos presenciales y
online, seminarios, etc. orientados a la difusión de dicho mercado, tanto en colegios como
en universidades; si bien es cierto que tanto la BVG como la BVQ ofertan cursos referentes
a la actividad del mercado de valores, estas instituciones deberían tener una postura más
activa; en lugar de que una persona particular vaya hasta ellos en busca de información, sean
estos quienes pongan a disposición la información, a través de la creación de convenios con
dichos colegios y universidades, puesto que con una mejor difusión y socialización en las
cuales se expliquen beneficios, ventajas, desventajas que este mercado posee en relación a
la banca tradicional se logre así, a largo plazo, un desarrollo no solo del mercado sino de
una cultura bursátil, y en consecuencia crecimiento económico.
Figura 18: Socialización del Mercado de Valores. Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo
Incentivos tributarios a empresas que participen en el mercado de valores del
Ecuador. El actual mercado de valores no presenta algún tipo de incentivo que motive a
Dar a conocer
•Ventajas y desventajas
•Beneficios
•Inversión y ahorro
•Tipos de financiamiento
Mediante
•Campañas
•Seminarios
•Cursos
•Revistas
Finalidad
•Ser el canal donde los ahorros se conviertan en inversión.
•Mejor desarrollo del sector
•Mayor aportación en el crecimiento socioeconómico del país.
61
participar en él, sino que es cuestión de cada empresa o inversionista si decide o no incurrir
dentro de este mercado; existe una traba burocrática producto de numerosos requisitos que
dificultan la interacción en el mercado.
El marco legal actual y la Supercia que se encarga de cumplir la ley no puede generar
mayor difusión de conocimiento porque no existe incentivo, la ley de régimen tributario
interno no está conectada con la ley de mercado de valores de manera directa, para que
haya mayor atractivo en este mercado; un ejemplo paralelo aplicado en su momento, fue
el uso del dinero electrónico, en el cual a las transacciones realizadas por esta vía, el SRI
devolvía 2 puntos del IVA pagado, algo similar habría que implementarse a las
transacciones realizadas en las bolsas provocando así plus en el mercado.
Es por ello que, en el proceso de desarrollo del tema, luego de la respectiva revisión
bibliográfica, planteamos una alternativa de incentivo, en específico nos referimos a una
reducción en lo que se refiere al pago de impuesto a la renta por parte de empresas que
emitan ya sea títulos de renta fija como de renta variable, esto requerirá que exista una mayor
transparencia a la hora de brindar la información del catastro público. Si bien el estado dejará
de percibir estos puntos porcentuales por concepto de recaudación tributaria, a largo plazo
esos ingresos no percibidos por el estado serán destinados al financiamiento productivo, lo
que desencadenara en un mayor crecimiento económico.
Figura 19: Incentivo Tributario. Elaborado por Eloitt Castro & Elena Trujillo.
Incentivo Tributario
Reducción de puntos porcentuales del pago anual del I.R.
Financiación Nacional, mercado
competitivo
62
Conclusiones
Finalmente, en el presente trabajo de investigación se realizó principalmente el análisis
de los montos negociados en el mercado de valores ecuatoriano en relación al PIB en
comparación con Chile y Colombia, la FBKF de las empresas del sector manufacturero que
cotizan en bolsa, y la capitalización bursátil de las empresas manufactureras, de los
resultados obtenidos a través de este estudio se concluye que:
El mercado de valores ecuatoriano en comparación con los países vecinos como
Colombia y Chile se encuentra, poco desarrollado, puesto que los montos que se negocian
en el mercado bursátil solo representan en promedio un 6% del PIB, a diferencia del mercado
de Colombia en el que se negocian montos promedios del 150%, o Chile cuyos montos
representa un promedio del 90%. La razón de que exista una gran diferencia en
negociaciones, se debe a que dichos países cuentan con mercados cuya oferta de títulos es
mayor, además de que son mercados más profundos en términos financieros, poseen
incentivos para inversionistas y empresas, resultando así un conjunto de condiciones más
atractivas para capital no sólo nacional sino extranjero también.
En lo que se refiere a la FBKF de las empresas manufactureras que cotizan en el mercado
bursátil, se evidenció una tendencia creciente promedio del 5%, la cual, si lo relacionamos
con los montos negociados en el sector, deducimos que existe un financiamiento productivo,
que podría mejorar a través de la inserción de nuevas empresas no sólo de este sector, sino
de cualquier otro contribuyendo así al fortalecimiento del mercado.
Por último, la capitalización bursátil del sector mostró en promedio un crecimiento del
8% dado el periodo de estudio, dado dicho resultado se concluye que existe una relación
directa entre la FBKF y el financiamiento obtenido por estas empresas, cuyos recursos se
canalizaron hacia la mejora en la actividad productiva, aportando de esta manera a que exista
una mayor competitividad y eficiencia en el mercado.
63
Recomendaciones
• Se recomienda retomar el análisis y la viabilidad en lo que se refiere a la unificación de
las bolsas de valores con la finalidad consolidar el mercado, o en su defecto crea una
plataforma web unificada. La idea principal para concretar este fin, no es que desaparezca
una u otra bolsa sino unificar los sistemas de negociación.
• Un mejor enfoque por parte del Estado, de manera directa, en el que se planteen dentro
de su plan estratégico, políticas y reformas, encaminadas en volver al Mercado de Valores
un sector con mayor relevancia dentro de la estructura financiera del país. No declaraciones
semánticas hechas en papel, sino acciones concretas.
64
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