VALORIZACION MINERA 1-2008-I
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VALORIZACIÓN MINERA
Marzo, 2008
OBJETIVOS DEL CURSO
• Estimar en todo momento cuánto vale el negocio minero
• Conocer las principales herramientas para medir el valor del negocio minero
• Saber identificar e interpretar las variables principales que inciden en el valor del negocio minero
• Conocer las metodologías para medir el valor del negocio minero.
VALORIZACION MINERAPROGRAMA
PRIMERA PARTE: INTRODUCCIÓN1. El objetivo de una empresa minera2. Por qué valorizar minas?3. Importancia Económica de la Minería en el Perú4. El incremento de valor en una empresa minera
SEGUNDA PARTE: HERRAMIENTAS PARA VALORIZAR MINAS
5. Análisis de Estados Financieros de Empresas Mineras
6. Reservas Minerales: Importancia Económica7. Balance Metalúrgico8. Mercado de productos mineros
VALORIZACION MINERAPROGRAMA
TERCERA PARTE : MEDIDAS DEL INCREMENTO DE VALOR DE UNA EMPRESA MINERA
9. Valorización de minerales y concentrados10.Costos en Minería11.Conceptos Económicos Financieros para valorizar
minas12.El flujo de caja libre y su relevancia para valorizar
minas13.Evaluación de Proyectos Mineros
CUARTA PARTE: MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS Y PROSPECTOS
14.Métodos de valorización de minas en operación15.Métodos de valorización de prospectos mineros
EL OBJETIVO DE UNA EMPRESA MINERA
EL VALOR DE UNA EMPRESA
El objetivo de una empresa minera es incrementar el valor de las acciones de sus propietarios.
El valor de las acciones se refleja contablemente en el patrimonio de la empresa.
Se incrementa el patrimonio de la empresa generando utilidades en la operación minera.
El valor de mercado de la empresa es diferente del valor contable, debido a que incorpora los proyectos futuros de la empresa.
EL VALOR DE UNA EMPRESA
Si los proyectos de la empresa son rentables, el valor de mercado de la empresa es mayor al valor contable, en la medida que la empresa cumpla sus compromisos laborales, sociales y ambientales.
El valor de mercado de la empresa se puede estimar trayendo a valor actual los flujos futuros de la empresa.
VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA
MVA
VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA
VALOR PATRIMONIAL CONTABLE
MVA= Valor añadido económico
VALOR CONTABLE DE LA EMPRESABALANCE GENERAL
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTECaja y Bancos Deuda Corto PlazoCtas por CobrarInventarios PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo
ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIOActivo Fijo Neto Capital SocialActivo Intangible Neto Utilidades Acumuladas
ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO
VALOR DE LA EMPRESA= PATRIMONIO= ACTIVOS - PASIVOS
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
Ventas de Minerales(-) Costos de Producción
Utilidad Bruta(-) Gastos Administrativos(-) Gastos Venta
Utilidad Operativa(-) Gastos Financieros (Intereses)(-) Otros gastos
Utilidad antes de impuesto a la renta y participaciones
(-) Participación Trabajadores(-) Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
VALOR CONTABLE DE UNA EMPRESA
Ejemplo:
Inversión de un proyecto minero es US$ 1,000 millones.Financiamiento del proyecto:
40% (400 millones) con deuda60% (600 millones) con aporte de accionistas
¿Cuál es el patrimonio inicial de la empresa?En el primer año de operación, el proyecto genera una utilidad de 100 millones.
¿Cuál es el nuevo patrimonio de la empresa al acabar el primer año de operación?
CICLO DE UN PROYECTO MINERO
PRE-INVERSIÓN
FINANCIAMIENTO
NIVEL DE RIESGO
OPERACIONINVERSION
CATEO
PROSPECCION
GEOLOGIA
ESTUDIO P
ERFIL
EXPLORACION
CUBICACIO
N
RESERVAS
ESTUDIO
PRE-FACTIB
ILID
AD
PLANEAMIE
NTO
DE MIN
ADO
ESTUDIO
FACTIBIL
IDAD
FINANCIA
MIE
NTO
ING. B
ASICA
Y DETALLE
CONST. E IM
PLMENT.
DESARROLLO MIN
A
PUESTA EN M
ARCHA
IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA DE ALTERNATIVAS POSIBLES
DE EXPLOTACION YTRATAMIENTO
IDENTIFICAR UNAO MAS
ALTERNATIVAS VIABLES
SELECCIONARALTERNATIVA
OPTIMA
ETAPAS
RIESGO MUY ALTO RIESGO ALTO RIESGO LIMITADO RIESGO NORMAL
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE ELTONELAJE Y LEYES DEL
MINERAL
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LACALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
OPERATIVOS Y DE INVERSION.
REINVERSION DE UTILIDADESFONDOS A RIESGO PERDIDO.
CAPITAL DE RIESGO DE LOSPROMOTORES
PRESTAMOS A PRE-INVERSION
APORTES DE CAPITALPRESTAMOS A LARGO PLAZO
PRESTAMOS BANCARIOS ACORTO PLAZO
RECURSOS PROPIOS
RIESGO ALTO
(Garantías)
INVERSIONESEN CIERRE
Y POST-CIERRE
CIERRE
LA GENERACIÓN Y MEDICIÓN DEL VALOR DURANTE EL CICLO DE UN PROYECTO MINERO
EXPLORACIÓN
ESTUDIO FACTIBILIDAD
DECISIÓN DE INVERSIÓN
CONSTRUCCIÓN
OPERACIÓN
CIERRE
MAXIMIZAR UTILIDADESIDENTIFICAR PROYECTOS
MINIMIZAR COSTOS CIERRE
LEYES, TONELAJE
VAN, TIR, otros
ANÁLISIS DE RIESGOS
PATRIMONIO, VALOR MERCADO
PATRIMONIOVALOR MERCADO (VAN)
VAN PLAN DE CIERRE
RECURSOS MINERALES
VIABILIDAD DEL PROYECTO
VIABILIDAD Y RIESGOS DEL PROYECTO
OPTIMIZAR INVERSIÓN Y CRONOGRAMA
ETAPA PROYECTO GENERACION VALOR MEDICION VALOR
EL VALOR CONTABLE DURANTE EL CICLO DE UN PROYECTO MINERO
ACTIVOS PASIVOS
LABORES MINERAS EXPLORACION 100 PRESTAMOS PARA EL PROYECTO 400
LABORES MINERAS SIN ÉXITO -80 DEVOLUCION PRESTAMOS -400
ESTUDIOS FACTIBILIDAD 5 PATRIMONIO
ACTIVOS PROYECTO 1.000 CAPITAL INICIAL EXPLORACIONES 100
CAJA ACUMULADA 3.000 GASTOS DE EXPLORACION -80
PAGO DEUDA -400 ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD 5
INVERSIONES CIERRE -100 CAPITAL ACCIONISTAS PARA PROYECTO 600
UTILIDADES ACUMULADAS 3.000
GASTOS CIERRE -100
TOTAL ACTIVO 3.525 TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 3.525
Se determina con el Valor Actual Neto el cual es determinado por:
• El Flujo de Caja Proyectado y,• El Costo de Oportunidad del Capital
VALOR DE MERCADO DE LA VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESAEMPRESA
nn
Cok
FC
Cok
FC
Cok
FCVAN
)1(...
)1()1( 221
Considera el valor del dinero en el tiempo. Considera los flujos futuros y no los pasados.
VALOR DE MERCADO DE UNA EMPRESA MINERA
Una empresa minera tiene una operación en marcha, mina que tiene aún una vida restante de 5 años, estimándose que el patrimonio de la empresa crecerá a un ritmo de 10% anual en los próximos 5 años. El patrimonio actual es de US$ 500 millones.
Adicionalmente, la empresa tiene un proyecto viable con estudio de factibilidad concluido, que consiste en otra operación minera con una vida estimada de 10 años. El valor actual neto del proyecto es de US$ 1,000 millones.
¿Cuál es el el valor de mercado de la empresa?
¿POR QUÉ VALORIZAR MINAS?
POR QUÉ VALORIZAR MINAS?
• Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas)
• Fusiones y escisiones de empresas mineras.
• La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción del valor económico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de analizar las fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista estratégico.
OTRAS RAZONES PARA VALORIZAR MINAS
• Transparencia del valor al mercado
• Para control interno
• Para transferencia parcial o total de acciones
• Para ingresar al mercado de valores
• Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de adquirir una empresa
• Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones, reestructuraciones, o reorganizaciones empresariales.
DIFERENCIA ENTRE VALOR Y PRECIO
• La valorización, se refiere al intento de encontrar un
valor justificable para la empresa minera.• El precio es la cantidad a la que el vendedor y
comprador acuerdan realizar una operación de compra venta y no tiene que coincidir exactamente con el valor que ha determinado la valorización.
• Una empresa minera normalmente tiene distinto valor para distintos compradores y también puede tener distinto valor para comprador y vendedor.
PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES
PROSPECTOS MINEROSSon aquellos yacimientos que pueden encontrarse en
estado de prospección o exploración, pero que no tienen definidas sus reservas minerales, y los estudios geológicos preliminares sólo dan una idea del potencial.
Para fines de valorización, se consideran también como prospectos a las minas paralizadas por carecer de reservas minerales, y que no tienen un estudio de factibilidad que demuestren su viabilidad.
PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES
MINAS CON RESERVAS MINERALESSe consideran a las minas en que el proceso
productivo es continuo, tiene definidas sus reservas minerales y la operación minera tiene instalada todos los equipos y máquinas necesarias.
Para fines de valorización, se consideran también a las minas nuevas por entrar en operación con estudio de factibilidad concluido.
Asimismo, se consideran a las minas que estando actualmente paralizadas, tienen un estudio de factibilidad que permitan establecer su valor como negocio minero.
MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS
1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL
2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA
3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL
4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
INFORMACION RELEVANTE PARA VALORIZAR MINAS
1. Estados Financieros Históricos2. Tasación de activos y pasivos a valores de mercado3. Valor de las acciones de la empresa en el mercado de
valores4. Intangibles del negocio minero5. Las expectativas de compradores y/o vendedores6. Los proyectos mineros de la empresa7. Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la
empresa8. Valor residual de la operación minera9. La tasa de descuento del comprador/vendedor
EL SECTOR MINERO EN EL PERU
PROCESO PRODUCTIVO MINERO
- Búsqueda del yacimiento minero- Cubicación de reservas- Estudio de Factibilidad- Explotación del mineral económico- Beneficio del mineral. - Comercialización del mineral
Características de la Minería Peruana
- Diversidad de productos mineros- Ubicación descentralizada- Presencia de inversionistas extranjeros- Tecnología moderna- Legislación competitiva- Largo periodo de preinversión- Intensiva en capital- Grandes yacimientos. Inversión alta- Seguridad, Medio Ambiente, Comunidades
MARCO LEGAL
- Propiedad de los recursos mineros- Régimen de Concesiones- Cumplimiento de obligaciones- Derecho de vigencia- Producción mínima- Presión Tributaria- Beneficios tributarios- Segmentación por tamaño
DEFINICIONES
- Contenido fino- Cotizaciones- Recuperación metalúrgica- Producto final- Valorización minera: Fórmula general- Terminología y equivalencias.
Valorización de MineralesFórmula General
V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm
V= ventas en US$
lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM)
Qm= cantidad de mineral extraído y vendido (TM)
D = costos de los procesos faltantes
PRINCIPALES PRODUCTOS MINEROS VALOR EXPORTACIONES 2007
(MILLONES US$)
COBRE 7.241 41,8%ORO 4.157 24,0%ZINC 2.535 14,6%PLOMO 1.033 6,0%MOLIBDENO 982 5,7%PLATA 537 3,1%ESTAÑO 507 2,9%HIERRO 286 1,7%OTROS 51 0,3%TOTAL 17.329 100,0%
PRODUCCIÓN MINERA
2006-2007
2006 2007 VariaciónCOBRE TMF (miles) 1.048,9 1.190,3 13,5%ORO TMF 203,3 170,1 -16,3%ZINC TMF (miles) 1.201,8 1.444,3 20,2%PLOMO TMF (miles) 313,3 329,1 5,0%ESTAÑO TMF (miles) 38,5 39,0 1,3%PLATA TMF 3.470,7 3.493,9 0,7%MOLIBDENO TMF 17.209,0 16.787,0 -2,5%HIERRO TMF (miles) 4.784,6 5.103,6 6,7%
Cotizaciones metales2006 - 2007
2006 2007 VariaciónCOBRE c$/lb 304,9 319,2 4,7%ORO $/onza 604,6 701,4 16,0%ZINC c$/lb 148,6 158,6 6,7%PLOMO c$/lb 58,5 76,9 31,5%ESTAÑO c$/lb 398,3 652,8 63,9%PLATA $/onza 11,6 13,3 14,7%MOLIBDENO $/lb 21,3 27,7 30,0%HIERRO $/TM 38,3 39,8 3,9%
Exportaciones Mineras 2006-2007(millones de US$)
2006 2007 VariaciónCOBRE 6.054 7.241 19,6%ORO 4.004 4.157 3,8%ZINC 1.991 2.535 27,3%PLOMO 713 1.033 44,9%ESTAÑO 346 507 46,5%PLATA 480 537 11,9%HIERRO 256 286 11,7%MOLIBDENO 840 982 16,9%OTROS 24 51 112,5%TOTAL 14.708 17.329 17,8%
Posicionamiento internacional de los productos mineros
peruanos
Mundo Latinoamér.COBRE 3ro 2doORO 6to 1roZINC 3ro 1roPLOMO 4to 1roESTAÑO 2do 1roPLATA 2do 1ro
LA IMPORTANCIA ECONOMICA DE LA MINERIA EN EL PERU
La importancia económica de la minería en el Perú
1. Exportaciones 2. Compra de insumos3. Empleo minero4. Impuestos5. Utilidades6. Inversiones en desarrollo social
Impuestos del Sector Minero
1. Impuesto a la Renta (50% Canon Minero) 2. Derecho de Vigencia3. Regalías Mineras4. Aranceles por importaciones de equipos e insumos5. Otros impuestos (ISC, IGV no recuperado, etc)6. Fondo de Empleo
Los impuestos del sector minero explican el 21% del total de impuestos recaudados
Inversiones en Desarrollo Social del Sector Minero
1. Infraestructura básica2. Apoyo a la producción3. Programas de desarrollo sostenible4. Fideicomisos Sociales
La importancia económica de la minería en el Perú
1. La Minería como fuente de divisas2. Efectos multiplicadores en la producción y empleo
- Encadenamientos con otros sectores - Generación de empleo
3. Aportes al fisco- Presión Tributaria en la Minería- Diversos tipos de impuestos- Canon Minero, Derecho de Vigencia, Regalías, Aportes Voluntarios
4. Contribución al PBI nacional5. Generación de valor agregado6. Generación de ahorro en la minería7. Contribución de la minería al desarrollo regional
Estado de Ganancias y Pérdidas
Ventas(-) Costo de Ventas
RemuneracionesCompra de materiales e insumosServiciosDepreciación
Utilidad Bruta(-) Gastos Administrativos(-) Gastos Venta
Utilidad Operativa(-) Gastos Financieros (Intereses)
Utilidad antes de impuesto a la renta(-) Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
Concepto de Valor Agregado
1. Definición de Valor Agregado“La medida del valor agregado de una actividad económicaes la diferencia entre el valor bruto de la producción (VBP)y la compra de bienes y servicios que constituyen el consumo intermedio (C.I).PBI= Valor Agregado = VBP - C.I
2. Componentes del Valor Agregado- Remuneraciones- Depreciación- Impuestos- Intereses- Utilidades
Factores que afectan el desarrollo de la minería
1. Factores Externos- Precio metales
2. Factores internos- Inestabilidad del país- Inestabilidad de la normatividad legal y
tributaria- Regulación y restricción en el uso de
tierras- Acuerdos sociales- Competitividad de la empresa- Seguridad
Indicador Clima PolíticoPotencial Minero
(marco Ideal)Potencial Minero con regulación
Atracción a la inversión
Posición Posición Posición Posición MUESTRA
2002/2003 15 6 6 5 47
2003/2004 20 4 9 5 53
2004/2005 39 7 19 7 64
2005/2006 44 1 43 10 64
2006/2007 52 22 41 20 65
Indicador Clima PolíticoPotencial Minero
(marco Ideal)Potencial Minero con regulación
Atracción a la inversión
Posición Posición Posición Posición MUESTRA
2002/2003 3 2 1 1 47
2003/2004 2 9 2 1 53
2004/2005 14 13 2 5 64
2005/2006 4 11 1 1 64
2006/2007 27 17 8 7 65
PERU
CHILE
Encuesta Fraser
Encuesta Fraser
Indicador Clima Político Potencial Minero Potencial MInero Atracción a la(Marco Ideal) (con regulación) Inversión
Posición Posición Posición Posición MUESTRA2002/2003 15 6 6 5 472003/2004 20 4 9 5 532004/2005 39 7 19 7 642005/2006 44 1 43 10 642006/2007 52 22 41 20 652007/2008 28 44 17 18 68
Indicador Clima Político Potencial Minero Potencial Minero Atracción a la(Marco Ideal) (con regulación) Inversión
Posición Posición Posición Posición MUESTRA2002/2003 3 2 1 1 472003/2004 2 9 2 1 532004/2005 14 13 2 5 642005/2006 4 11 1 1 642006/2007 27 17 8 7 652007/2008 6 31 3 3 68
PERU
CHILE
FACTORES QUE AFECTAN EL INDICE DE CLIMA POLITICO
1. Incertidumbre de la administración local e interpretación y aplicación de regulaciones existentes
2. Regulación ambiental3. Duplicidad e inconsistencias regulatorias4. Impuestos5. Incertidumbre respecto a demandas de tierras nativas y áreas
protegidas6. Calidad de la infraestructura7. Acuerdos sociales8. Estabilidad política9. Situación laboral10. Confiabilidad de la base de datos geológica11. Seguridad
LA GENERACIÓN DE VALOR EN UNA EMPRESA MINERA
GENERACIÓN DE VALOR DE UNA EMPRESA MINERA
Para generar valor debe:Encontrarse el insumo minero (Reservas)Decidir la inversión minera (Viabilidad y Riesgos) Maximizar Utilidades, es decir maximizar la
diferencia entre Ingresos por venta de mineral menos todos los costos.
Maximizar la rentabilidad de los proyectos, es decir maximizar el Valor Actual Neto.
Tener un buen comportamiento laboral, ambiental y social.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS INGRESOS POR VENTA DE MINERAL
LEYES DEL MINERALCOTIZACIONES DE LOS METALESRECUPERACIÓN METALÚRGICAVOLUMEN DE PRODUCCIÓNEL PRODUCTO MINERO FINAL A
VENDER
Ingresos por Venta de Minerales
El ingresos por venta de mineral, no es simplemente la ley del mineral por la cotización por la cantidad de mineral producido
ES DECIR NO ES:
V = lm*p* Qm
V= ventas en US$
lm= ley del mineral
p= precio del mineral
Ingresos por Venta de Minerales
Fórmula General
V = ( (lm*p*Rm1*Rm2*…Rmn) - D ) * Qm
V= ventas en US$lm= ley del mineralp= precio del mineralRm1*Rm2*..Rmn = recuperaciones metalúrgicasD= costo de los procesos faltantes para tener mineral
refinado Qm= cantidad de mineral vendido (TM)
DEDUCCIONES AL VALOR DEL MINERAL (D)
Depende del producto final a vender, y pueden ser:
MAQUILAESCALADORESPÉRDIDAS METALURGICASPENALIDADES
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS COSTOS DE LA EMPRESA MINERA
COSTOS DE PRODUCCIÓNGASTOS ADMINISTRATIVOSGASTOS DE VENTAOTROS GASTOSGASTOS FINANCIEROSIMPUESTOS Y PARTICIPACIONES
COSTOS DE PRODUCCIÓN
MINADOCONCENTRACIÓNFUNDICIÓNREFINACIÓN
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA RENTABILIDAD DE LOS PROYECTOS
MINEROS
INVERSIONES DEL PROYECTOINGRESOS POR VENTA MINERAL
PROYECTADOSCOSTOS Y GASTOS PROYECTADOSVIDA DE LA MINATASA DE DESCUENTO DEL PROYECTO
CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
01 n
Inversión
EL PROYECTO ES RENTABLE SI:
BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN
VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIÓN
BENEFICIOS NETOS
RENTABILIDAD DE PROYECTOS MINEROS
n
VAN = - Io + Bi - Ci
i=1 (1+k)i
Supuestos
COSTOS DE CONCENTRACIÓN 20 $/TM minaCOSTOS DE FUNDICIÓN 10 $/TM minaCOSTOS DE REFINACIÓN 2 $/TM minaPRECIO COBRE 0.72 c$/lbSE CONOCEN O SE ESTIMAN LOS TONELAJES Y LEYES OBTENIDAS EN CADA PROCESO
El incremento de valor en los procesos mineros
Mineral Proceso 1 Proceso 2 Proceso 3Mina Concentración Fundición Refinación
Peso (TM) 100.00 10.00 4.00 3.50Ley (%) 5 40 90 99Contenido metálico fino (TM) 5.00 4.00 3.60 3.47Recuperación metalúrgica (%) 80.00% 90.00% 96.25%Ratio Concentración 10.00 2.50 1.14Valor unitario ($/TM) 55.00 550.00 1,375.01 1,571.44Ventas (US$) (1) 5,500.04 5,500.04 5,500.04 5,500.04Costos procesos faltantes ($/TM) 32.00 120.00 50.00 0.00Valor unitario neto ($/TM) 23.00 430.00 1,325.01 1,571.44Ventas (US$) (2) 2,300.04 4,300.04 5,300.04 5,500.04
Precio cobre ($/lb) 0.72 (1) Asumiendo que la empresa vende como producto final refinados. Realiza todos los procesos directamente (2) Se asume que la empresa no vende refinados. No realiza todos los procesos.
El incremento de valor en los procesos mineros
MINA CONCENTR. FUNDIDO REFINADOPRODUCTO VENDIDO ($/TM mina) ($/TM Conc.) ($/TM Fund.) ($/TM Ref.)
MINA 23
CONCENTRADO 43 430
FUNDIDO 53 530 1.325
REFINADO 55 550 1.375 1.571
VALOR MINERAL UNITARIO