VIÑA SAN PEDRO TARAPACÁ S.A.

VIÑA SAN PEDRO TARAPACÁ S.A.

Reseña Anual de Clasificación con Cambio de Clasificación

Marzo 2016

Resumen de la Clasificación

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Antecedentes de la compa-ñía

4

Clasificación de riesgo del negocio

6

Evaluación del riesgo fi-nanciero

10

Solvencia del emisor 13

Clasificación de riesgo del instrumento

14

Anexos 15

Contenido:

Responsable de la Clasificación:

Fernando Villa

[email protected]

Analista: Maricela Plaza

[email protected]

2 896 82 00

2

Clasificación

Instrumento: Clasificación Tendencia

Línea de bonos N° 415 Línea de efectos de comercio N° 79

Títulos accionarios nemotécnico VSPT

AA- N1+/AA-

Primera Clase Nivel 2

Estable Estable Estable

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA-, tendencia Estable la solvencia y línea de bonos de VIÑA SAN PEDRO TARAPACÁ S.A. (en adelante VSPT o la compañía). Respecto a la línea de efectos de comercio, se ratifica en categoría N1+/AA- y se modifica la clasificación asignada a los títulos accionarios (nemotécnico VSPT) desde Primera Clase Nivel 3 hasta Primera Clase Nivel 2. La clasificación se sustenta en la fortaleza de la marca, participación de mercado, diversificación, economías de escala/tamaño relativo y en el riesgo financiero de la compañía. Al respecto:

• Fortaleza de la marca: Las marcas comercializadas por la compañía son reconocidas en los mercados en los que participa, con significativa lealtad del consumidor y con sólidos niveles de calidad y valor percibido. Lo anterior se refleja en premios nacionales e internacionales que obtienen tanto la compañía como sus marcas y/o en la primera preferencia de los clientes en algunos de sus vinos.

En términos de ventas, la compañía ha presentado niveles de crecimiento moderado en los últimos años en volúmenes de venta, creciendo cerca de 11% entre los años 2011-2015 (en litros) y 3,4% entre 2014-2015. Por tanto, los resultados de la compañía han estado fuertemente influidos por los escenarios de tipo de cambio.

• Participación de mercado: La compañía tiene una participación de mercado relativamente alta, la que no varía significativamente entre un año y otro. Así, VSPT es el segundo actor relevante en el mercado de exportación, con 13,5% de participación en términos de volumen. En el mercado doméstico, por su parte, mantiene el 28,4% de participación de mercado, en valor. Una de las características se VSPT, es que, a diferencia de sus competidores, su participación de mercado en el segmento de exportación se mueve favorablemente cada año, no presentando ninguna contracción en los períodos analizados (2008-2015). En el mercado chileno, por su parte, es el primer actor relevante, dentro de la categoría de botella fina.

• Diversificación: Las ventas de la compañía están muy diversificadas por clientes, marcas y valles. Al respecto, sus marcas ultra-premium, premium, reserva, varietales y masivos, comercializados bajo distintas familias de viñas, ubicadas en diferentes valles, han permitido a VSPT llegar a distintos mercados del mundo, donde ningún cliente representa más del 10% de las ventas. Lo anterior significa que la compañía tiene un excelente mix de acceso a mercados desarrollados y en desarrollo, lo que puede generar mayores oportunidades de crecimiento, sobre todo porque Chile aún se mantiene como un pequeño oferente del mercado global. Las operaciones de la compañía se concentran en Chile (clasificación AA-, internacional, desde donde se genera el 97% de los ingresos) y en Argentina (default selectivo), donde la producción se desarrolla en 4.245 hectáreas (propias y arrendadas).

• Economías de escala/tamaño relativo: En opinión de ICR, aun cuando VSPT tiene un gran tamaño relativo, sólo tiene cierto poder de compra de insumos. En este sentido, la principal variación a la cual se ve expuesta la compañía, es a la variabilidad del precio del vino a granel y uvas para la elaboración de sus propios vinos. Esto se hace relevante por dos motivos: (i) por la importancia del insumo en los costos totales de producción (57% de los costos a diciembre de 2015) y; (ii) porque el 55% del insumo es adquirido a precio spot, 14% con contratos y 31% por medio de producción propia.

Respecto a la capacidad de la compañía sobre la fijación de precios de venta, dada la calidad de productos secundarios, VSPT – y las empresas vitivinícolas en general – sólo tiene cierta influencia para fijar precios sin que ello afecte de manera significativa los volúmenes de venta. A pesar de esto, un enfoque de la compañía es potenciar sus marcas para ubicarlas dentro de las primeras preferencias del consumidor. Complementario a lo anterior, existen lanzamientos de productos para adecuarse a los cambios del consumidor o como herramienta de marketing.

Estados Financieros: 31 de diciembre de 2015

3

ICR estima que el tamaño de VSPT es suficiente para permitir la inversión y uso de nuevas tecnologías y mejorar así, la logística e incrementar la eficiencia. De hecho, los esfuerzos de la compañía ya se han orientado hacia este ámbito a través de, por ejemplo, la ampliación de la capacidad productiva de la actual planta de Molina, apoyado de un nivel de infraestructura y tecnología relevantes, que permita casi duplicar la producción de manera más eficiente. Respecto a los canales de distribución, la compañía mantiene canales sólidos y muy bien establecidos a cargo de Transportes CCU Ltda.

• Riesgo financiero: La estructura financiera de Viña San Pedro Tarapacá mantiene niveles de endeudamiento históricamente conservadores, aspecto prioritario para este tipo de empresas cuyos resultados se ven fuertemente afectados por el tipo de cambio. A lo anterior se suma el enfoque hacia la gestión de costos, la baja exposición de esta compañía a la economía argentina y el buen nivel patrimonial. Si la compañía se reenfocara hacia un crecimiento agresivo, donde existiera incorporación significativa de deuda que presionara los indicadores, o bien si la generación de flujo se redujera muy por debajo de su promedio histórico, podría producirse un cambio en la clasificación o tendencia asignada a VSPT.

DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS

CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

La Subcategoría “-“ indica una menor protección dentro de la Categoría AA.

PRIMERA CLASE NIVEL 2 Títulos accionarios con una muy buena combinación de solvencia y estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

NIVEL 1 O N-1 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

La Subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la Categoría N1.

METODOLOGÍA

LÍNEA DE BONOS Metodologías utilizadas: (1) Metodología de clasificación industria de bienes de consumo; (2) Metodología general de clasificación de empresas.

TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos accionarios de sociedades anónimas

EFECTOS DE COMERCIO Metodología utilizada: Criterio: Relación entre clasificaciones de riesgo de corto y largo plazo

HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN

BONOS Abr-12 Abr-13 Abr-14 Abr-15 Feb-16

CLASIFICACIÓN A+ A+ A+ AA- AA-

ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Ratificación:

Línea N° 415 (serie A) Ratificación:

Línea N° 415 (serie A) Ratificación:

Línea N° 415 (serie A) Modificación: Línea N° 415

Ratificación: Línea N° 415

TENDENCIA Estable Estable Estable Estable Estable

ACCIÓN DE TENDENCIA Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación TÍTULOS ACCIONARIOS Abr-12 Abr-13 Abr-14 Abr-15 Feb-16

CLASIFICACIÓN Primera Clase Nivel 2 Primera Clase Nivel 3 Primera Clase Nivel 3 Primera Clase Nivel 3 Primera Clase Nivel 2

ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Ratificación Modificación Ratificación Ratificación Modificación

TENDENCIA Estable Estable Estable Estable Estable

ACCIÓN DE TENDENCIA Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación EFECTOS DE COMERCIO Abr-12 Abr-13 Abr-14 Abr-15 Feb-16

CLASIFICACIÓN N1/A+ N1/A+ N1/A+ N1/A+ N1/A+

ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación TENDENCIA Estable Estable Estable Estable Estable

ACCIÓN DE TENDENCIA Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación Ratificación

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

4

1 Fuente: La compañía; SVS. 2 Prácticas de gobierno corporativo, 2014.

VIÑA SAN PEDRO TARAPACÁ Fecha Informe: Marzo.2016 INDUSTRIA VITIVINÍCOLA

ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA1

VSPT nació el 2008 luego de la fusión de dos grupos vitivinícolas chilenos: Viña San Pedro (controlado por CCU) y Viña Tarapacá ex Zavala (división vitivinícola de Grupo Fósforos). En la actualidad produce y comercializa vinos ultra-premium, premium, reserva, varietales y masivos bajo la familia de marcas de Viña San Pedro, Viña Tarapacá, Viña Santa Helena, Viña Misiones de Rengo, Viña Mar, Viña Casa Rivas, Viña Leyda, Bodega Tamarí y Finca La Celia, estas dos últimas de origen argentino.

La compañía es controlada por CCU S.A. (clasificada en AA+ por ICR) con el 64,72% de la propiedad. CCU, por su parte, es controlada indirectamente por Quiñenco (clasificada en AA, por ICR) y Heineken Chile. Hasta junio de 2015, Compañía Chilena de Fósforos era parte de los accionistas mayoritarios de VSPT con el 30% de participación. A la fecha posee una participación minoritaria del 7%.

12 MAYORES ACCIONISTAS DIRECTORIO

CCU INVERSIONES S.A. 64,72%

PABLO GRANIFO LAVÍN Presidente

COMPANÍA CHILENA DE FÓSFOROS S.A. 6,99%

RENÉ ARANEDA LARGO Vicepresidente

BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO RESIDENTES

6,28%

CARLOS MACKENNA ÍÑIGUEZ Director

BANCO SANTANDER POR CUENTA DE INV. EXTRANJEROS

5,38%

JOSÉ LUIS VENDER BRESCIANI Director

COMPASS SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSIÓN

4,00%

GUSTAVO ROMERO ZAPATA Director

BANCO ITAÚ POR CUENTA DE INVERSIONISTAS EXTRANJEROS

1,85%

FRANCISCO PÉREZ MACKENNA Director

SIGLO XXI FONDO DE INVERSIÓN 1,23%

PATRICIO JOTTAR NASRALLAH Director

LARRAÍN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 0,94%

CARLOS MOLINA SOLÍS Director

MBI ARBITRAGE FONDO DE INVERSIÓN 0,92%

JORGE RAMOS SANTOS Director

COSTA VERDE INVERSIONES FINANCIERAS S.A. 0,80%

HMG GLOBETROTTER 0,67%

COMITÉ DE DIRECTORES

BANCHILE C. DE B. S.A. 0,45%

CARLOS MACKENNA ÍÑIGUEZ Independiente

Total 12 mayores accionistas 94,23% PATRICIO JOTTAR NASRALLAH Vinculado al controlador

GUSTAVO ROMERO ZAPATA Pacto minorista

Respecto al funcionamiento del directorio, la compañía tiene las siguientes políticas establecidas2: (1) procedimiento para la inducción de nuevos directores, consistente en envío de información relacionada con el reglamento del comité de directores, código de conducta, plan estratégico, así como reuniones con los principales ejecutivos de la compañía; (2) política y presupuesto para la contratación de asesores especialistas en materias contables, financieras y legales; (3) reuniones al menos anualmente entre el directorio y la empresa de auditoría externa, con la presencia de gerentes y ejecutivos principales; (4) procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el directorio o por adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible; (5) código de conducta del directorio, vigente desde enero de 2014 que establece las situaciones donde puede existir conflictos de interés y el procedimiento a seguir. En contraposición, la compañía no ha establecido una política que defina el tiempo mínimo mensual deseable que cada director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compañía ni existe un procedimiento establecido para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del directorio. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, existe: (1) información disponible sobre el perfil profesional de los candidatos a director; (2) un departamento dedicado a la atención de accionistas e

Tabla 1: Estructura de propiedad a diciembre de 2015 (Fuente: SVS)

Tabla 2: Directorio y comité de directores (Fuente: SVS)

5


inversionistas y una página web con información disponible; (3) un manual de manejo de información de interés que regula el procedimiento y responsabilidades sobre los temas entregados al mercado, siendo el directorio quien revisa los antecedentes y resuelve en la forma y contenido de cada divulgación. No existe en la compañía un mecanismo electrónico para divulgar oportunamente al mercado – en el transcurso de la junta de accionistas –, los acuerdos que se adopten ni que permita la votación remota. Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el adecuado funcionamiento de la sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales y ha definido directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas definidas o que generen ilícitos. Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, VSPT cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus principales riesgos, con la participación de la gerencia general y a través de un proceso directivo de planificación estratégica guiado por la matriz CCU. Además, existe una gerencia corporativa de contraloría (dentro de la cual está la unidad de control interno y administración de riesgos) la que tiene por objeto efectuar permanentemente auditorías internas de la compañía y reportar periódicamente al comité de directores de la sociedad.

6

3 Fuente: “El sector vitivinícola nacional: una visualización de la situación mundial, la estructura productiva y la evolución de las exportaciones”. Diciembre

2015, ODEPA. 4 Fuente: “Elementos de la coyuntura vitivinícola mundial 2015”, International Organisation of Vine and Wine (OIV).


CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO

1. Industria vitivinícola

Según datos entregados por ODEPA3, la superficie vitícola mundial se contrajo, debido principalmente a la reducción de los viñedos europeos, lo que se ha ido parcialmente compensando con el incremento en las superficies plantadas en el resto del mundo, donde China y América del Sur (principalmente Chile) han sido los principales centros de crecimiento de viñedos en el mundo. Así, la superficie plantada en 2014 sería de 7,6 millones de hectáreas aproximadamente, cifra muy similar a la de 2013. A nivel mundial, la producción está muy concentrada en unos pocos países, donde Italia, Francia, España representan cerca del 50% de lo producido en el mundo (Gráfico 1). Chile, por su parte, si bien aporta con cerca del 5% de la producción de vinos a 2015, su volumen se ha ido incrementando los últimos años (Gráfico 2). Según datos de la OIV4, la producción mundial de vinos de 2015, debería haber crecido cerca de 2% respecto al año anterior.

18% 17%

13%

8%

5% 5% 4% 4% 4%3%

2% 2%1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%

Producción aprox. 2015 respecto a producción total (%)

18%

16%

18% 18%

16%

18%

17%

19%

16%14%

17%

17%

13%

12% 12%

16%

14%13%

8% 7% 8% 8% 8% 8%

3%4% 5%

4%

4%

5%5%5% 5%

4%

4%

4%

2010 2011 2012 2013 2014(provisorio)

2015(previsión)

Evolución producción aproximada respecto a producción total (%)

Italia Francia España Estados Unidos Chile China

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

0

100

200

300

400

500

Volumen exportado (millones de litros) y precio medio (US$/litro)

Volumen embotellado (millones de litros) Precio medio embotellado (US/litro)

01020304050607080

Exportaciones de vino embotellado (millones de litros), por destino

2013 2014 2015

Gráfico 1: Producción de vino respecto a la producción total aproximada (excluye zumos y mostos)

(Fuente: Elaboración propia con información de OIV: “Elementos de la

coyuntura vitivinícola mundial 2015”)

Gráfico 2: Evolución producción de vino respecto a la producción total aproximada (excluye zumos y mostos)

(Fuente: Elaboración propia con información de OIV: “Elementos de la

coyuntura vitivinícola mundial 2015”)

Gráfico 3: Volumen chileno exportado y precio medio por litro (Fuente: Elaboración propia con información de boletín ODEPA)

Gráfico 4: Evolución exportaciones de vino embotellado (Fuente: Elaboración propia con información de boletín ODEPA)

7

5 Fuente: Elaboración propia; CCU; Metodología ICR industria de bienes de consumo.


Respecto al mercado chileno, el volumen de las exportaciones de vino embotellado aumentó 5,9% el año 2015 respecto al año anterior y el precio medio disminuyó 5,1% en los mismos períodos de medición (Gráfico 3), lo que significa que, en valor, las exportaciones casi no sufrieron variación respecto al año 2014. En relación al destino de las exportaciones chilenas (Gráfico 4), China fue el país con mayor crecimiento entre 2014 y 2015 (+55%) y las exportaciones a Japón, por su parte, siguen una muy buena tendencia, creciendo 21% en el año 2015. Lo anterior hace relación, por lo tanto, al buen año de la industria en términos de comercialización, beneficiándose tanto de la mayor demanda de algunas economías, como del efecto del tipo de cambio. Respecto a la superficie plantada en Chile, el evolutivo muestra una tendencia creciente en varios cepajes producidos. La superficie nacional para la vitivinicultura en el año 2014 alcanzó una superficie total de 137.582 hectáreas, de las cuales 101.746 (74%) corresponden a variedades tintas y 34.836 (26%), a variedades blancas. 2. Principales riesgos del negocio

A continuación, se presentan los principales riesgos del negocio y mitigadores aplicados por Viña San Pedro Tarapacá:

Principales Riesgos Principales mitigadores aplicados por VSPT

Riesgo agrícola Diversidad de valles y regiones

Variabilidad tipo de cambio Cobertura de moneda para cubrir plazos de pedidos y entrega de producción

Vaivenes económicos Presencia en más de 80 países

Variabilidad costo materia prima

Contratos con algunos proveedores y relaciones de largo plazo, pero en general las compras de uva y vino son a precio spot

Riesgos regulatorios Ventas en mercado de exportación y doméstico (principalmente exportación)

Tabla 3: Principales riesgos del negocio y mitigadores de VSPT (Fuente: Elaboración propia)

3. Clasificación de riesgo del negocio: posición de VSPT en la industria5

A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:

1. Fortaleza de la marca

Las marcas comercializadas por la compañía son reconocidas en los mercados en que participa, con significativa lealtad del consumidor y sólidos niveles de calidad y valor percibido. Lo anterior se refleja en premios nacionales e internacionales que obtienen tanto la compañía como sus marcas, y/o en la primera preferencia de los clientes en algunos de sus vinos. Así, durante el 2014 VSPT obtuvo el premio “Viña del año” entregada por la asociación Vinos de Chile y fue reconocida como la empresa “Ética del año” a través del concurso Green Awards de la revista británica The

Drinks Business. Respecto a sus marcas, VSPT constantemente recibe reconocimientos por sus principales vinos. El reconocimiento de los vinos de VSPT, además de ser producto de la calidad de la uva – derivado del trabajo agrícola, con fuerte foco en conseguir un alto estándar de producción vitivinícola para proporcionar al área enológica uvas que cumplan con los requisitos de calidad necesarios –, también lo potencia el plan estratégico de Vinos de Chile, que tiene como objetivo fortalecer la imagen y el reconocimiento de los vinos chilenos en los mercados internacionales, incrementando el valor de marca Wines of Chile y elevando así, el precio promedio y las ventas para todos los actores de la industria vitivinícola nacional. En términos de ventas, la compañía ha presentado niveles de crecimiento moderado en los últimos años en volúmenes de venta, creciendo cerca de 11% entre los años 2011-2015 (en litros) y 3,4% entre 2014-2015. Por tanto, los resultados de la compañía han estado fuertemente influidos por los escenarios de tipo de cambio.

8

6 Fuente: Memoria anual 2014, VSPT.


Respecto al gasto en marketing, VSPT mantiene un significativo nivel de inversión en marketing para ayudar a fortalecer sus productos y preferencia de marca.

2. Participación de mercado6

La compañía tiene una participación de mercado relativamente alta, la que no varía significativamente entre un año y otro. Así, VSPT es el segundo actor relevante en Chile en el mercado de exportación, con 13,5% de participación en términos de volumen. En el mercado doméstico, por su parte, mantiene un 28,4% de participación de mercado, en valor. Una de las características se VSPT, es que, a diferencia de sus competidores, su participación de mercado en el segmento de exportación se mueve favorablemente cada año, no presentando ninguna contracción en los períodos analizados (2008-2015). Así, en el mercado de exportación, la compañía incrementó su participación desde 10,0% en 2008 hasta 13,5% en 2015 (medido sobre el volumen de ventas). En el mercado chileno, por su parte, es el primer actor relevante, dentro de la categoría de botella fina.

3. Diversificación

Las ventas de la compañía están muy diversificadas por clientes, marcas y valles. Al respecto, sus marcas ultra-premium, premium, reserva, varietales y masivos, comercializados bajo distintas familias de viñas, ubicadas en diferentes valles, han permitido a VSPT llegar a distintos mercados del mundo, donde ningún cliente representa más del 10% de las ventas. Lo anterior significa que la compañía tiene un excelente mix de acceso a mercados desarrollados y en desarrollo, lo que puede generar mayores oportunidades de crecimiento, sobre todo porque Chile aún se mantiene como un pequeño oferente del mercado global. Las operaciones de la compañía se concentran en Chile (clasificación AA-, internacional) y en Argentina (default selectivo), donde la producción se desarrolla en 4.245 hectáreas (propias y arrendadas), de las cuales 2.389 corresponden a Viña San Pedro, 608 a Viña Tarapacá, 408 a Viña Santa Helena, 163 a Viña Leyda y 379 a Finca La Celia. Esto significa que en Chile se concentra el 91% del total de plantaciones y en Argentina sólo el 9% restante. Ante este escenario, cualquier riesgo agrícola que afecte a Chile podría impactar en los volúmenes y calidades de uva cosechada, aun cuando en Chile la producción está dispersa en distintos valles. Respecto a la importancia relativa de los vinos en la canasta del consumidor final, VSPT comercializa bienes que no son de primera necesidad, lo que significa que ciertos factores podrían impactar de manera relevante en la cantidad demandada. Durante fines de 2014 entró en vigencia la reforma tributaria – considerado dentro de los riesgos regulatorios –, lo que no impactó en los volúmenes domésticos de VSPT ni de 2014 ni de 2015, a pesar del incremento relativo en los precios de venta.

4. Economías de escala/tamaño relativo

En opinión de ICR, aun cuando VSPT tiene un gran tamaño relativo, sólo tiene cierto poder de compra de insumos. En este sentido, la principal variación a la cual se ve expuesta la compañía, es la variabilidad del precio del vino a granel y uvas para la elaboración de sus propios vinos. Esto se hace relevante por dos motivos: (i) la importancia del insumo en los costos totales de producción (57% de los costos a diciembre de 2015) y; (ii) porque el 55% del insumo es adquirido a precio spot, 14% con contratos y 31% por medio de producción propia. En opinión de esta clasificadora, el tamaño de las operaciones de VSPT tiene la escala suficiente como para permitir campañas de marketing significativas. Un ejemplo de ello podría ser la situación de Europa en el 2014, donde la creciente competencia junto al contexto macroeconómico, fue un desafío para el negocio. Pese a lo anterior, la compañía logró crecer con marcas estratégicas (Gran Reserva de Viña Tarapacá, 1865 y Castillo de Molina de Viña San Pedro) gracias a un reenfoque de la estrategia de precio y a un importante apoyo de marketing.

9


Respecto a la capacidad de la compañía para fijar precios de venta, dada la calidad de productos secundarios, VSPT – y las empresas vitivinícolas en general – sólo tiene cierta influencia para fijar precios sin que ello afecte de manera significativa los volúmenes de venta. A pesar de esto, un enfoque de la compañía es potenciar sus marcas para ubicarlas dentro de las primeras preferencias del consumidor. Complementario a lo anterior, existen lanzamientos de productos para adecuarse a los cambios del consumidor (como Brut Unique 375 cc por parte de Viñamar o la línea súper Premium de Viña Leyda) o como herramienta de marketing (como la edición aniversario de 1865 de Viña San Pedro). ICR estima que el tamaño de VSPT es suficiente para permitir la inversión y uso de nuevas tecnologías, y mejorar así la logística e incrementar la eficiencia. De hecho, los esfuerzos de la compañía ya se han orientado hacia este ámbito a través de, por ejemplo, la ampliación de la capacidad productiva de la actual planta de Molina, apoyado de un nivel de infraestructura y tecnología relevantes, que permita casi duplicar la producción de manera más eficiente. Respecto a los canales de distribución, la compañía mantiene canales sólidos y muy bien establecidos a cargo de Transportes CCU Ltda., quien desarrolla la distribución en el interior del país. Transportes CCU posee una red de 23 centros de distribución, flotas de vehículos de terceros que cubren desde Arica a Coyhaique y plataformas operativas de sistemas de información para soportar las operaciones de transporte.

10

7 EBITDA = Ingresos de actividades ordinarias – costo de ventas – costos de distribución – gastos de administración – otros gastos por función + otros

ingresos + depreciación y amortización. 8 Margen EBITDA = EBITDA / ingresos de actividades ordinarias.


EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO

1. Situación financiera de la compañía

A diciembre de 2015, los ingresos de VSPT se incrementaron 10% respecto al año anterior, derivados del mayor volumen de venta (+3,4%) y de la apreciación del dólar con respecto al peso chileno. En el mercado doméstico, el volumen de ventas creció 7,2% y el precio 2,2%. En el mercado internacional, por lo tanto, el volumen de ventas disminuyó 2,6% (explicado por el menor envío hacia Estados Unidos y algunos países de Latinoamérica) y se vio beneficiado de un mayor tipo de cambio. En general, la mayor proporción de los ingresos de la compañía se derivan de las exportaciones al mercado internacional (exportaciones de Chile y operaciones argentinas) y secundariamente del mercado doméstico (ventas en el mercado chileno). En términos de origen de los ingresos, la mayor proporción se genera desde Chile (97%).

138.348149.557 152.255

172.349189.515

121,40 126,60 126,70130,40

134,80

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15

Ingresos (MM$) y volúmenes de venta (millones de litros)

Chi le doméstico34%

Internacional

64%

Otros2%

Composición ingresos, diciembre 2015 (%)

Respecto al EBITDA7, a diciembre de 2015 éste se incrementó 25,7% respecto al año anterior, con margen EBITDA8 de 21,2% (18,5% en 2014). La variación es producto de los mayores volúmenes de venta consolidados y por la apreciación del dólar ya mencionada, así como por un menor precio promedio del vino (derivado de la buena vendimia 2015, respecto al año anterior) y por eficiencias operativas en la producción del vino y en la cadena de suministro. En relación a las inversiones de la compañía, en 2015 se inició la expansión de la planta Molina, que contempla incrementar significativamente la capacidad de producción actual. El monto de la inversión será cercano a US$ 25 millones, de los cuales alrededor de US$ 10 millones ya fueron cubiertos en 2015. La totalidad de esta inversión será financiada con recursos propios. Respecto a la utilidad consolidada de la compañía, a diciembre de 2015 ésta aumentó 34,8% respecto al año anterior, en línea con el buen desempeño operacional.

Gráfico 1: Ingresos y volúmenes de venta (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros y

Memorias)

Gráfico 2: Composición ingresos por segmento de negocio (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

11

9 Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total. 10 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA 12 meses / Gastos financieros netos 12 meses. 11 Deuda financiera = (Deuda financiera – Efectivo y equivalentes – Otros activos financieros corrientes) / EBITDA 12 meses. 12 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante. 13 Razón ácida = (Activo circulante – existencias) / Pasivo circulante.


23.308

17.61920.152

31.896

40.102

14.999

8.632

15.312

21.517

30.107

16,8%

11,8%13,2%

18,5%

21,2%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000


Ebitda (MM$)

Ebitda Ebitda - Capex Margen Ebitda

16.890

11.05312.913

24.780

32.533

13.322

7.5649.100

19.311

26.02512,2%

7,4% 8,5%

14,4%17,2%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

20,0%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000


Resultados (MM$) y márgenes (%)

Resultado Operacional Utilidad del Ejercicio Margen Operacional (%)

2. Principales indicadores utilizados en la clasificación del riesgo financiero

A continuación, se presentan los principales indicadores utilizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo financiero. Respecto a algunos indicadores, la compañía mantiene bajos niveles de endeudamiento (Tabla 4), alcanzando 0,50 veces a diciembre de 2015, mientras que la cobertura de gastos financieros netos, muestra amplia holgura. En opinión de ICR, la política conservadora de endeudamiento de VSPT la deja en una posición favorable en su mercado respectivo, en el sentido que, ante escenarios de variabilidad de tipo cambio (como suele desarrollarse en esta industria), tendría mejor posición financiera para continuar dando cumplimiento a sus obligaciones.

Indicador Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15

Endeudamiento total9 0,44 0,43 0,44 0,50 0,50

Endeudamiento financiero 0,15 0,17 0,18 0,16 0,14

Endeudamiento financiero neto

0,11 0,14 0,12 0,05 0,02

Cobertura de gastos

financieros netos10 17,76 14,99 12,80 19,35 30,17

Deuda financiera neta sobre EBITDA11

0,89 1,55 1,19 0,31 0,09

Razón circulante12 2,07 2,11 2,32 2,04 2,04

Razón ácida13 1,11 1,02 1,16 1,23 1,28

28.672

32.55434.730

31.95128.953

20.765

27.37324.007

9.974

3.7940

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000


Deuda financiera (MM$)

Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta

Gráfico 3: EBITDA, margen de EBITDA y EBITDA ajustado por Capex (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Gráfico 4: Resultado operacional, utilidad consolidada y margen operacional

(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Gráfico 5: Deuda financiera y deuda financiera neta (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Tabla 4: Principales indicadores utilizados en la clasificación (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

12

14 Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes. 15 Cobertura del servicio de la deuda = (EBITDA – Capex – Impuestos) / obligaciones financieras próximos 12 meses.


Respecto a la deuda, a diciembre de 2015 VSPT mantuvo deuda financiera14 por $28.953 millones, concentrada en un 47% al corto plazo. Esto significa que, dados los flujos que genera la compañía, cubriría sus obligaciones financieras en 1,7 veces15. Por otra parte, la evolución de la deuda muestra baja variabilidad durante los últimos años (Gráfico 5), mientras que la caja a diciembre de 2015 fue cercana a $24.000 millones. Respecto a la deuda financiera neta sobre EBITDA, este indicador se ha mantenido en muy bajos niveles durante todos los períodos analizados (Tabla 4) impactados por la buena generación de flujo, el bajo nivel de deuda y por la elevada caja. Con todo, ICR reconoce que estos niveles no deberían mantenerse necesariamente en el futuro, producto de la variabilidad del tipo de cambio y por el plan de inversiones orgánico que está en proceso de desarrollo y que involucra principalmente a la planta de Molina. A pesar de lo anterior, y considerando el modelo de negocios que en general sigue el grupo controlador de esta compañía, se estima que los indicadores de deuda deberían mantenerse en niveles conservadores. En contraposición a lo anterior, vale decir, si la compañía se reenfocara hacia un crecimiento agresivo, donde existiera incorporación significativa de deuda que presionara los indicadores, o bien si la generación de flujo se redujera muy por debajo de su promedio histórico, podría producirse un cambio en la clasificación o tendencia asignada.

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SOLVENCIA DEL EMISOR

La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación, por parte de ICR, del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:

1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en la metodología de productos de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Clasificación de riesgo del negocio: posición de VSPT en la industria y;

2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido en la metodología de productos de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Evaluación del riesgo financiero.

Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia, salvo en aquellos casos en que la liquidez se encuentre ajustada. Para el caso de VSPT, la evaluación del riesgo del negocio, esto es fortaleza de la marca, participación de mercado, diversificación y economías de escala/tamaño relativo, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría A+. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, incrementan esta clasificación en un notch (hasta categoría AA-) al tratarse de una situación financiera, por el momento, “Superior”, pero que tal y como se comentó en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero, podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada.

14


CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO

1. Bonos

La compañía mantiene vigente la línea de bonos N° 415 que fue inscrita el 13 de junio de 2005 por UF 1.500.000 a 25 años plazo. Con fecha 29 de junio de 2005 se inscribió la serie A con cargo a esta línea de bonos por UF 1.500.000 a 20 años plazo y una tasa de emisión de 3,8%. Durante el 2011, se realizó el pago anticipado del 50% del bono serie A y en noviembre de 2014 el rescate anticipado de la totalidad pendiente de pago en ese momento. Los covenants asociados a la emisión, se cumplieron durante la vigencia del bono con suficiente holgura.

La estructura del contrato de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías, Covenants y Eventos de Default, no estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor.

2. Títulos accionarios

La compañía mantiene en circulación títulos accionarios nemotécnico VSPT para los cuales existe contrato con Credicorp Capital Corredores de Bolsa como market maker. Durante el 2016 esta acción pasó a componer el principal índice bursátil chileno, IPSA, elaborado por la Bolsa de Comercio de Santiago e incrementó su floating luego que Compañía Chilena de Fósforos enajenara parte relevante de su participación en esta empresa (23%) en junio de 2015. Lo anterior significa que el título accionario incrementó su floating desde 5% previo a la enajenación, hasta aproximadamente 35% post operación.

La clasificación asignada a las acciones, hacen relación a la solvencia de la compañía (AA-), la presencia bursátil (con market maker) y al mayor floating (35%). 3. Efectos de comercio

La compañía mantiene vigente la línea de efectos de comercio N° 79 que fue inscrita el 29 de junio de 2010 por $11.500 millones. Esta línea aún no presenta series colocadas.

15


ANEXOS

SITUACIÓN FINANCIERA RESUMIDA VSPT (MM$)

INDICADORES Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15

Activos corrientes 110.461 108.061 118.087 131.405 142.945

Activos no corrientes 159.563 162.636 159.644 165.740 165.343

Activos totales 270.025 270.697 277.730 297.145 308.288

Efectivo y equivalentes 7.266 5.072 10.341 21.503 23.641

Inventarios 51.485 56.062 59.211 51.822 53.359

Pasivos corrientes 53.288 51.214 50.948 64.528 70.099

Pasivos no corrientes 29.753 30.673 34.386 34.636 32.681

Pasivos totales 83.040 81.887 85.334 99.164 102.780

Deuda financiera corriente 10.535 15.513 13.575 13.739 13.615

Deuda financiera no corriente 18.137 17.041 21.155 18.212 15.338

Deuda financiera total 28.672 32.554 34.730 31.951 28.953

Deuda financiera neta 20.765 27.373 24.007 9.974 3.794

Patrimonio 186.984 188.810 192.397 197.981 205.508

Ingresos de explotación 138.348 149.557 152.255 172.349 189.515

Costos de explotación -89.850 -95.635 -92.864 -97.524 -105.956

Margen de explotación 48.498 53.922 59.391 74.825 83.559

Resultado operacional 16.890 11.053 12.913 24.780 32.533

Ingresos financieros 365 185 140 427 487

Gastos financieros 1.678 1.361 1.714 2.075 1.816

Gastos financieros netos 1.312 1.176 1.574 1.648 1.329

Utilidad del ejercicio 13.322 7.564 9.100 19.311 26.025

Razón circulante (N° de veces) 2,07 2,11 2,32 2,04 2,04

Razón ácida (N° de veces) 1,11 1,02 1,16 1,23 1,28

Endeudamiento total (N° de veces) 0,44 0,43 0,44 0,50 0,50

Endeudamiento financiero (N° de veces) 0,15 0,17 0,18 0,16 0,14

Endeudamiento financiero neto (N° de veces) 0,11 0,14 0,12 0,05 0,02

EBITDA 23.308 17.619 20.152 31.896 40.102

Margen EBITDA (%) 16,8% 11,8% 13,2% 18,5% 21,2%

Cobertura de gastos financieros netos (N° de veces) 17,76 14,99 12,80 19,35 30,17

Deuda financiera total / EBITDA (N° de veces) 1,23 1,85 1,72 1,00 0,72

Deuda financiera neta / EBITDA (N° de veces) 0,89 1,55 1,19 0,31 0,09

Margen bruto (%) 35,1% 36,1% 39,0% 43,4% 44,1%

Margen operacional (%) 12,2% 7,4% 8,5% 14,4% 17,2%

Volumen total (millones de litros) 121,40 126,60 126,70 130,40 134,80

VIÑA SAN PEDRO TARAPACÁ S.A.

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