Volcan cia minera @ vf 3.32, mantener

Alberto Arispe María Belén Vega

Jefe de Research Analista Senior

(511) 630 7500 (511) 630 7500

[email protected] [email protected]

Volcan Cia Minera

Valor Fundamental del Equity (S/. MM)

Valor Fundamental por Acción (S/.)

Recomendación Mantener

Capitalización Bursátil (S/. MM)

Precio de Mercado por Acción (S/.) Tesis de inversión: MantenerVOLCAAC1

VOLCABC1 i. Diversificación de ingresos: Acciones en Circulación (MM)

Potencial de Apreciación

Rango 52 semanas 2.11 - 3.45

Variación YTD

Negociación BVL, Bolsa de Madrid

Bolsa de Comercio de Santiago

ADTV - L6M (S/. MM)

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

L6M: Últimos 6 meses ("Last Six Months")

ii. Productor minero de talla mundial:

Tabla 1. Producción de Volcan en el ranking peruano (2010 - 2011)

Ratios Financieros

P / E

P / BV

P / EBITDA

Deuda / EBITDA

ROE

ROA

Fuente: SMV, Kallpa SAB

iii.

Gráfico 1. VOLCABC1 vs Zinc Spot

iv.

Fuente: Bloomberg

5.73%

3.90

11,903

4.40

2.90

14.51%

2,038

Opera a través de tres unidades mineras (UEA): Yauli, Cerro dePasco y Chungar . En sus tres UEA posee 8 minas operativas y 6 plantas concentradoras. Yauli, principal unidad, representaalrededor del 50% de los ingresos.

1 La caída en la producción 2011 estuvo relacionada al menor tratamiento de mineral en la UEACerro de Pasco producto del programa de optimización de operaciones.

Volcan contribuyó con el 27% y 29% de la producción nacional dezinc y plomo. Adicionalmente, ocupa el sexto lugar en laproducción mundial de zinc & plata y el noveno en plomo.

Competitiva estructura de costos (sub-productos) permite afrontarvolatilidad de los precios de los metales.

Adicionalmente, la capacidad de generar energía para sus propiasnecesidades es una de las principales ventajas de Volcan.Actualmente genera el 17% de sus necesidades de energía; noobstante, para el 2012 generaría alrededor del 50% y para el 2016espera aproximarse al 100%, reduciendo significativamente loscostos operativos.

Cartera de proyectos mineros & energéticos sostienen crecimientofuturo de la empresa.

La implementación de los proyectos mineros (expansiones de lasoperaciones existentes, proyectos metalúrgicos y nuevosproyectos) generarán un significativo crecimiento en laproducción. Para el 2014, esperamos que Volcan incremente suproducción de plata en 55% y, en el 2015, con la puesta enmarcha de Rondoni, incrementaría la de cobre en 900%.

18% 10% 13%

Nota: Tipo de cambio utilizado fue S/. 2.6 por dólar americano.

13.92 17.05 11.85

2011 2012e

Minera polimetálica : zinc, plomo, plata y cobre. Metales plata yzinc representaron el 48% y 42% de los ingresos 2011.

28 de septiembre de 2012

Sector Minería Valor Fundamental

S/.3.32Mantener

(BVL: VOLCABC1)

11,826

Kallpa SAB actualiza la valorización de Volcan Cia Minera (Volcan) recomendando mantener las acciones dentro de un portafoliobenchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental poracción VOLCABC1 de S/. 3.32 supera en 14.51% al precio demercado de S/. 2.90 al cierre del 27 de setiembre de 2012.

3.32

EQUITY RESEARCH | Actualización

Volcan Compañía Minera

0.02 1.05 0.68

27% 19% 23%

3.70 3.25 2.67

9.38 7.51 8.78

2013e

1,000

1,300

1,600

1,900

2,200

2,500

2,800

1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

3.3

3.6

ene-

11fe

b-1

1m

ar-1

1ab

r-1

1m

ay-1

1ju

n-1

1ju

l-11

ago

-11

sep

-11

no

v-11

dic

-11

ene-

12fe

b-1

2m

ar-1

2ab

r-1

2m

ay-1

2ju

n-1

2ag

o-1

2se

p-1

2

US$/MTS/. VOLCABC1 Zinc

2010 2011 Metal Producción Rank Producción Rank ∆ YoY

Zinc TMF 349,643 2° 318,435 1° -8.93% Plomo TMF 66,516 1° 62,011 1° -6.77% Plata Oz 20,080,000 1° 21,136,000 1° +5.26%

Minería | Volcan Compañía Minera

Los principales supuestos de la valorización se detallan a continuación:

i. Producción minera

Gráfico 2. Ingresos por metal - Q2 2012 Tabla 2. Producción histórica de finos

Fuente: Volcan, Elaboración Propia

i.i Unidades Empresas Administradoras (UEA)

Figura 1. Ubicación de UEA Tabla 3. Descripción de las UEA

Fuente: Volcan, Kallpa SAB - Elaboración Propia1 Actualmente la planta concentradora Chungar opera a 4,500 toneladas por día (TPD).

www.kallpasab.com 2

Valorizamos Volcan utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.0%. El periodo de análisisde la valorización comprende los años 2012 – 2016, a partir del cual asumimos un flujo perpetuo con un crecimientoconstante de 2.5%. Valorizamos cada una de las UEA y proyectos mineros sin incluir los proyectos de exploración (blue sky ).

Volcan posee un limitado número de reservas/recursos (más de 37 años de vida útil o LOM en recursos medidos &indicados). Asumimos una perpetuidad a partir del año 2017 pues creemos que Volcan posee un alto potencial deexploración en las UEA, proyectos y concesiones no exploradas. Del total de 315,000 hectáreas, solo produce/exploraen 75,600 (24%). Para justificar este potencial, asumimos una inversión en exploraciones en el flujo perpetuo que lepermitirá realizar exploraciones y asegurar la continuidad en la producción.

Actualmente tres proyectos de expansión en unidades mineras en producción se encuentran ejecutándose paraexpandir la capacidad de tratamiento de mineral: Victoria & Andaychagua (Yauli) y Animón (Chungar). Estos proyectosiniciarían operaciones para fines del 2012 e implican una inversión de US$15 millones. Desde el 2011, se estárealizando un procesamiento de optimización de las operaciones en la UEA Cerro de Pasco que condujo a unareducción en el mineral tratado. El objetivo del proceso es fortalecer las operaciones en la mina subterránea y lareorientación de la unidad a covertirse en el principal contribuyente de plata para Volcan con la puesta en marcha delos proyectos metalúrgicos. Actualmente la UEA Cerro de Pasco opera al 50% de la capacidad instalada, esperamosque la unidad regrese gradualmente al 100% de capacidad para el 2014.

Valorización de Volcan

Volcan es una empresa minera polimetálica que produce los siguientes metales: zinc, plata, plomo, cobre yminoritariamente oro . A continuación mostramos la evolución de la producción de finos en los últimos años.

Los principales metales (plata y zinc) representaron el 90% y 87% de los ingresos en el 2011 y Q2 2012,respectivamente. Asimismo la producción de cobre y oro representaron el 3% y 0% de los ingresos en el2011 y 3% y 2% en el Q2 2012, respectivamente.

Actualmente la producción es llevada a cabo a través de sus tres Unidades Empresas Administradoras (UEA); noobstante, posee proyectos mineros en curso que entrarán en producción en los próximos 3 a 4 años.

Actualización

2% 3%

8%

39%

48%

Oro

Cobre

Plomo

Zinc

Plata

UEA Minas Plantas Concentradoras Proyectos UEA

Yauli Minas subterráneas

• San Cristobal

• Carahuacra

• Andaychagua

• TIclio Tajo Gavilán

Victoria (4,000 TPD) Mahr Tunel (2,750 TPD) Andaychagua (2,850 TPD) Total (9,600 TPD)

Expansión planta:

• Victoria (4,250 TPD)

• Andaychagua (3,200 TPD)

Cerro de Pasco

Cerro de Pasco Tajo Raul Rojas

Paragsha (6,500 TPD) San Expedito (1,800 TPD) Total (8,000 TPD)

Reestructuración:

• Mina Subterránea Metalúrgicos:

• Oxidos de Plata

• Stockpiles Piritas

Chungar Animón Islay/Vinchos

Animón (4,200 TPD) 1

Total (4,500 TPD) Expansión planta:

• Chungar (5,200 TPD)

Producción Histórica Metales 2008 2009 2010 2011

Zinc K TMF 356.53 352.97 349.64 318.43 Plomo K TMF 108.53 80.34 66.52 62.01 Cobre K TMF 1.16 2.99 4.26 3.10 Plata M Oz 22.73 20.99 20.08 21.14


i.ii Proyectos mineros

Actualmente Volcan cuenta con cuatro tipos de proyectos:

Inversión: US$ 90 millones

Inversión: US$ 90 - 105 millones

Figura 2. Expansión de Planta Chungar Figura 3. Vista del proyecto de Óxidos de Plata

Fuente: Volcan Fuente: Volcan

c) Nuevos proyectos mineros: Rondoni y Alpamarca/ Río Pallanga

www.kallpasab.com 3

Producción esperada: Entre 3 - 5M Ag Oz (LOM 10 años) + contenido de oro.

Producción esperada: Entre 4 - 6M Ag Oz

La expansión de la planta Chungar incrementará la capacidad de tratamiento en 25% de 4,200 a 5,200 TPD con uninicio de operaciones estimado en noviembre de 2012. Volcan estima que esto contribuirá a incrementar la producciónanual de plata en 1.5 - 2M Ag Oz, contribuyendo al 10% de la producción total, y reducir los costos operativos de la UEAen 15%.

a) Proyectos de expansión de las operaciones actuales mediante el incremento en la capacidad de tratamiento de lasplantas (Victoria, Andaychagua y Chungar), explicados anteriormente.

b.1) Óxidos de Plata: La Unidad Cerro de Pasco cuenta con 8.97MT de minerales oxidados con contenido de plata yoro en stockpiles (3.5MT@ 7.7 g/t Ag, 0.1g/t Au) y, adicionalmente, 5.4MT @ 4.4 g/t Ag, 1.40 g/t Au en la parte surdel tajo abierto Raúl Rojas. Estos minerales serían procesados en una planta de lixiviación (cianuro) con unacapacidad de tratamiento de 2,500 TPD, expandible a 4,000 TPD, para obtener finos de plata y oro.

Status: Cuenta con un Estudio de Impacto Ambiental (EIA) aprobado. Volcan espera el otorgamiento de los permisosfinales para iniciar su construcción y posterior inicio de operaciones en el Q2 2013.

b) Proyectos metalúrgicos los cuales tienen como finalidad la recuperación de contenido metálico (plata y oro)mediante el tratamiento de mineral a través de un proceso de lixiviación/flotación. Los proyectos Óxidos de Plata yPiritas de Plata forman parte de la UEA Cerro de Pasco.

b.2) Piritas de Plata: Los trabajos de explotación en la mina Raul Rojas trajeron consigo la acumulación destockpiles de pirita-silce con alto contenido de plata asociados al desbroce del minado. Los stockpiles totalizan unrecurso de 20.4MT @ 5.4 g/t Ag.

Status: A la fecha se han realizado simultáneamente pruebas metalúrgicas en plantas de flotación y lixiviación quearrojan resultados de recuperación de plata de 60%; no obstante, Volcan continua optimizando el procesometalúrgico para luego proceder con la ingeniería para la construcción de la planta de tratamiento de 4,000 TPD.Inicio de producción esperado 2014 - 2015.

c.1) Rondoni: Único proyecto de Volcan principalmente de cobre . Rondoni se encuentra ubicado en el departamentode Huánuco y posee un yacimiento con recursos por 60MT @ 0.6% Cu, 0.14% Zn, 0.19 g/t Ag. Cabe señalar que a2km del proyecto se encuentra el proyecto satélite Acejar, el cual ha arrojado anomalías geofísicas similares aRondoni.

Actualización


Inversión: US$ 350 millones solo para la construcción del proyecto.

Producción esperada: Entre 1.5 - 3.5M Ag Oz

Inversión: US$ 90 millones

Gráfico 3. Cronograma del desarrollo de proyectos Gráfico 4. Presencia de proyectos con diferentes metales


i.iii Consolidado de producción

Tabla 4. Capacidad instalada en las UEA

UEA

Yauli 1

Cerro de Pasco2

Óxidos

Piritas

Chungar1

Alpamarca

Rondoni

1. En el 2013, entrán en producción los proyectos de expansión de la capacidad de tratamiento en las UEA Yauli (Victoria y Andaychagua) y Chungar (Animón).

2.. Proceso de optimización de operaciones en Cerro de Pasco. Reinstalamos el 100% de la capacidad instalada hacia el 2014.

Fuente: Volcan

www.kallpasab.com 4

Status: En el 2011, la Gerencia decidió retomar la operaciones en la UEA con la puesta en marcha del proyectoAlpamarca. Su desarrollo implica la construcción de una planta concentradora con una capacidad de tratamiento de2,000 - 3,000 TPD a ser alimentadas por la mina subterránea Rio Pallanga (500 TPD) y el tajo abierto Alpamarca(1,500 TPD). El proyecto cuenta con un estudio de factibilidad, EIA aprobado y acuerdos con las comunidades.Volcan espera iniciar operaciones a mediados del 2013.

TPD - - - - 2,000 2,000

TPD - - - - - 5,500

TPD - - - - - 4,000

TPD 4,200 4,200 4,500 5,200 5,200 5,200

TPD 14,300 14,300 8,000 11,440 14,300 14,300

TPD - - - - 2,500 2,500

2010 2011 2012 2013 2014 2015

TPD 9,650 9,600 9,600 10,200 10,200 10,200

c.2) Alpamarca / Rio Pallanga . El yacimiento está compuesto por vetas polimetálicas (plomo, zinc, plata y cobre)que en conjunto suman un recurso medido & indicado de 2.6MT @ 0.11% Cu, 1.44% Pb, 1.8%, Zn. 3.75 g/t Ag.

Status: Actualmente Volcan se encuentra en el proceso de definir los recursos (campañas de perforación) paradeterminar la continuidad de la mineralización para lo cual ha destinado un presupuesto de inversión de US$ 27millones para el 2012. Asimismo, se encuentra desarrollando un estudio de pre-factibilidad del proyecto con AMECpara posteriormente ingresar el EIA al Ministerio de Energía y Minas. Volcan espera iniciar operaciones en Rondonien el 2015.

d) Proyectos Exploración : San Sebastian, Palma, Zoraida, Vinchos, Shalca, Carhuacayán, Ticlio Norte, El Muqui, entreotros, los cuales representan un potencial blue-sky en nuestra valorización.

Producción esperada: Entre 40 - 50K TM Cu. Nuestro estimado de producción para el proyecto Rondoni es másconservador y se encuentra en el rango de 30 - 35K TM Cu. Asumimos una planta concentradora con una capacidadde 5,000 TPD.

Actualización

Búsqueda de Nuevas Oportunidades

Expansiones en Operaciones Actuales

Proyectos Mineros de Corto y Mediano Plazo

Exploraciones Regionales

Corto Plazo

Largo Plazo

Ampliaciones: Chungar,Victoria y Andaychagua

Óxidos de PlataPiritas de PlataAlpamarca/PullangaRondoni

San SebastianPalmaZoraidaEl Muqui

Exploraciones Greenfield & Nuevos negocios

Río Pallanga

Polimetálicos

(Zn-Pb-Ag)

Zn-Pb-Ag

Delineación Recursos

Prospección

Río Pallanga

San Sebastian Palma

Zoraida

CarhuacayánBello GestoPullcaTiclio NorteShalca

XimenaVinchosJogochuccho

MukiCarchuacayanPuy PuyMucchchaRica Cerreña

Exploración Otros Metales (Diversificación)

Ag Cu-Au

Perforación


Tabla 5. Mineral tratado por UEA

UEA

Yauli

Cerro de Pasco

Oxidos

Piritas

Chungar

Alpamarca

Rondoni

Fuente: Volcan y Kallpa SAB

Tabla 6. Producción de Finos

UEA

Zinc

Plomo

Cobre

Plata


ii. Vector de precios

El vector de precios utilizado en nuestra valorización se muestra a continuación.

Tabla 7. Vector de precios utilizado en el horizonte de valorización

Metal

Zinc US$/TMF

Plomo US$/TMF

Cobre US$/TMF

Plata US$/OZ

Fuente: Volcan, Bloomberg y Kallpa SAB

iii. Costos operativos

Tabla 8. Costos operativos por UEA

UEA

Yauli

Cerro de Pasco

Oxidos / Piritas

Chungar

Alapamarca

Rondoni

1 Al Q2 2012, los costos por UEA de Yauli, Cerro de Pasco y Chungar fueron US$/MT 62.1, US$/MT 41.7 y US$/MT 56.3, respectivamente.

2 El desarrollo de los proyectos de Óxidos de Plata y Stockpiles Piritas forman parte de la UEA Cerro de Pasco.


www.kallpasab.com 5

15%

2,125

6,630

29

15%

15%

15%

Kallpa SAB

LP Dcto

Histórico - Volcan Consenso - Bloomberg

2,040

5,147 7,535 8,821 8,000 8,020 7,800

15 20 35 33 33 34

1,655 2,168 2,193 2,000

1,720 2,141 2,402 2,200

2,100 2,400

2009 2010 2011 2012 2013 2014-2016

2,300 2,500

TMF 4,259 3,103 2,928 3,846 3,419 30,149

Oz 20,080,000 21,136,000 21,841,442 25,390,744 32,259,747 38,890,947

319,818 409,879 437,229 439,308

TMF 66,516 62,011 69,072 83,295 94,566 94,566

- - - 1,440,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

- - - 1,980,000

1,539,000 1,872,000 1,872,000 1,872,000

US$/MT - - - - 720,000 720,000

2,880,000 4,118,400 5,148,000 5,148,000

US$/MT - - - - 900,000 900,000

2012 2013 2014 2015

US$/MT 3,433,000 3,456,000 3,490,560 3,637,155 3,369,194 3,369,194

US$/MT

US$/MT

US$/MT

US$/MT

US$/MT

US$/MT

-50

2010 2011

US$/MT 3,326,897 2,493,656

US$/MT 1,512,000 1,503,181

US$/MT - -

US$/MT - -

TMF 349,643 318,435

- - - - - -46

-55 -59 -56 -58 -61

-44 - - - -44 -46

-30 -46 -44 -45 -47 -48

- - - - -28 -29

2010 2011 2012 2013 2014 2015

-51 -56 -65 -69 -73 -77

Para los primeros cinco años dentro del horizonte de valorización (periodo 2012 – 2016), utilizamos los precios delconsenso de Bloomberg; no obstante, para los demás años (largo plazo o flujo perpetuo) incorporamos un descuentoadicional de 15%, aplicado sobre las cotizaciones de los metales en el último año dentro del periodo de análisis antesmencionado.

Los costos de producción de Volcan varían según UEA. Al Q2 2012, el costo consolidado ascendió a US$/MT 55.4(+12.7% YoY) versus US$/MT 52.8 del 2011 (+4.92%).

La industria minera ha registrado una inflación de costos producto de un alza en la mano de obra, insumos/suministros(energía), sociales, seguridad, entre otros. En particular, la industria minera peruana ha sufrido el efecto de laapreciación del nuevo sol frente al dólar americano pues gran parte de los costos están expresados en moneda local.Según cifras señaladas por Volcan, la inflación en la industria minera en la región en el 2011 se encontró en el rango de18% - 23%. Los costos operativos según UEA se detallan a continuación.

Actualización


iv. Inversiones (CAPEX)

Tabla 9. Módulo de Inversiones (CAPEX)

Inversiones (US$ K)

Propiedades de inversión

Planta, Equipo & Intangibles

Proyectos Mineros1

Proyectos Energéticos2

CAPEX de mantenimiento

Concesiones mieneras & Exploración

Total

Tabla 10. Proyectos energéticos

Figura 4. Hidroeléctrica Huanchor Figura 5. Hidroeléctrica Baños V


www.kallpasab.com 6

Los proyectos energéticos se muestran a continuación

La tabla a continuación muestra nuestros estimados de inversión (CAPEX) para los próximos años que incluye: a) losproyectos mineros y b) los proyectos energéticos. Cabe señalar que, dentro de nuestra valorización, incluimos uncomponente de inversión de largo plazo (perpetuidad) que pueda sostener la producción futura y un crecimiento del flujoperpetuo de 2.5%.

Las inversiones tanto mineras como energéticas por alrededor de US$ 980 millones serían financiadas utilizando capitalpropio de la empresa (incluyendo los flujos operativos generados por las operaciones mineras) y fondos producto de laemisión de deuda por US$ 600 millones @ 5.375% llevada a cabo en febrero de 2012.

-135,919 -140,287 -159,929 -182,376 -208,037

-327,388 -320,251 -601,834 -726,528 -511,229

-132,735

-215,558

1 Inversión de expansiones de UEA (Chungar), proyectos metalúrgicos, Rio Alpamarca/ Rio Pallanga y, principalmente Rondoni.

2. Inversión en proyectos energéticos Baños V, Chancay y, principalmente Belo Horizonte.

- -101,095 -325,750 -230,375 -

- -72,269 -87,355 -124,977 -171,192

- -6,600 -28,800 -188,800 -132,000

-60,139 - - - -

-131,330 -179,964 -441,905 -544,152 -303,192

17,086

-99,909

2011 2012 2013 2014 20152010

Actualización

En línea con lo anterior, estimamos una inflación de costos promedio anual de 10% para el periodo 2012 - 2016; noobstante creemos que estos serán parcialmente contrarrestados con la reducción en los costos producto de lasexpansiones de las plantas concentradoras (en especial Chungar) y, principalmente, por la puesta en marcha de losproyectos de energía (hidroeléctricas). Al Q2 2011, el 17% de las necesidades de energía fueron autogeneradas porVolcan; sin embargo, la puesta en marcha de los proyectos Baños V, Chancay y Belo Horizonte haría que Volcan seautobastezca al 50% para fines de 2012 y 100% hacia el 2016, siendo esto un fuerte ahorro para las UEA. Cabe señalarque el 8% de los costos operativos están relacionados al consumo de energía.

Hidroeléctrica Potencia (MW) Prod. (GWh) Año Inversión Descripción

Baños V 9.2 58 2012 US$ 22 MM (completado) Chancay II,III 60 412 2014-2015 US$ 110 MM Dos partes: Chancay II 20MW & Chancay III 60MW Belo Horizonte 180 1,220 2016 US$ 330 MM Adquirida en 2011

Mayor proyecto energético de Volcan.


v. Costo promedio ponderado del capital (WACC)

Fuente: Kallpa SAB

vi. Capital Social

vii. Análisis de sensibilidad

Fuente: Kallpa SAB

www.kallpasab.com 7

10.99% 2.75 2.42 2.08 1.75

Descuento en el precio de largo plazo

Gráfico 5. Análisis de sensibilidad de nuestro valor fundamental.

Sensibilizamos, este descuento de 15% aplicado al precio de largo plazo de los metales (zinc, plomo, cobre y plata) parareflejar el potencial efecto de variaciones en los precios de largo plazo en nuesto valor fundamental por acciónVOLCABC1. Este descuento aplica al precio de todos los metales por igual.

WA

CC

7.99% 4.62 4.03 3.43 2.84

8.99% 3.80 3.32 2.84 2.36

9.99% 3.20 2.81 2.41 2.02

El capital social de Volcan está representado por acciones comunes clase A (1.36 millones) y clase B (2.04 millones),ambas con valor nominal de S/. 1. Las acciones clase A tienen derecho a voto ; mientras que, las clase B tienenderecho a distribución preferencial de dividendos, derecho que no es acumulable. Asimismo, alrededor de 155.30millones de acciones de clase A se encuentran en poder de las subsidiarias Empresa Minera Paragsha S.A.C., EmpresaAdministradora Chungar S.A.C. y Compañía Minera Alpamarca S.A.C.

Para el cálculo del valor fundamental por acción VOLCABC1 y VOLCAAC1 calculamos la ponderación de cada una delas clases de acciones en el capital social sin tomar en cuenta las acciones en tesorería. Actualmente el capital socialatribuíble a la clase A y clase B representa 37.2% y 62.8%, respectivamente. Asumimos una prima adicional de 15% enel valor nominal de las acciones clase A por efecto del derecho a voto y recalculamos la ponderación del capital socialde Volcan: clase A (42.78%) y clase B (57.22%). Así luego de distribuir el valor fundamental del patrimonio siguiendolas nuevas ponderaciones, el valor fundamental de las acciones clase A y clase B es S/. 4.19 y S/.3.32, respectivamente.

En el siguiente análisis, sensibilizamos nuestro valor fundamental a cambios en el precio de largo plazo de los metalesy la tasa de descuento (WACC)

Como mencionamos anteriormente, nuestro vector de precios utiliza para los primeros cinco años dentro del horizontede valorización (periodo 2012 – 2016), los precios del consenso de Bloomberg; no obstante, para los demás años (largoplazo o flujo perpetuo) incorporamos un descuento adicional de 15% aplicado sobre las cotizaciones de los metales en elúltimo año dentro del periodo de análisis antes mencionado.

Tabla 11. Análisis de sensibilidad de nuestro valor fundamental.

10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

Actualización

WACC 9%

COK 11.08%

Rf 3.31%

Beta

0.9

Prima de Riesgo 6.50%

Riesgo País 2.00%

E/(D+E) 71%

Rd 5.4%

D/(D+E) 29%

(1-T) 70%


iv. Análisis de Múltiplos

Volcán Cia Minera Perú

El Brocal Perú

Milpo Perú

Atacocha Perú

Trevali Mining Corp Canadá

Glencore Suiza

Xstrata PLC Suiza

Teck Resources Canadá

Polymetal Inter. Rusia

Hecla Mining Co EE. UU.

Fortuna Silver Mines Canadá

Fresnillo PLC México

Baja Mining Corp Canadá

www.kallpasab.com 8Actualización

EV/EBITDA

2012P/BV ROEEmpresa País

Cap. Bursátil

(MM US$)

P/E Trailing

12MP/E 2012

EV/EBIDTA

Trailing 12M

3.25 19%

1,663.12 21.76 53.12 9.48 19.89

4,584.39 14.54 17.05 7.87 9.42

30%1,600.86 27.62 14.37 n.d. n.d. 3.39

4.08 22%

n.d.1.20 n.d.

5.89 1.52 13%173.74 12.13 n.d. 5.28 6%

n.d.n.d.n.d.n.d.230.38

15%

17%

10%

ROA

36.25 0.71

11.64

9.53

7.53

21.83

30.91

24.80

38,578.28

46,786.46

17,447.70

6,586.69

1,941.31

26.55

10.47

12.53

10.55

12.00

44.44

18.18

17.40

6.16

4.36

n.d.

11.06

9.38

14.01

15.77

5.17

4.65

12.57

7.32

5.54

1.02

0.95

26.88

683.41

20,704.61

3.95

1.71

2.79

11.07 35%

n.d. 0.24n.d.n.d. 2%4%

5%

8%

8%

10%

11%

8%

10.55

17%

14%

16%

19%

14%

9%

50%

1.24

El Brocal

Teck

Polymetal

Hecla

Fresnillo

Volcan

Atacocha

0

5

10

15

20

25

0 20 40 60 80

EV/E

BIT

DA

P/E

Grafico N° 6: EV/EBITDA vs P/E - Comparables

El Brocal

Teck

Polymetal

Hecla

Fresnillo

Volcan

Atacocha

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

0 10 20 30 40 50 60 70

P/B

V

P/E

Gráfico N° 7: P/BV vs P/E - Comparables


Resumen Financiero

Producción Estimada Distribución de ingresos por metales

Zinc

Plomo

Cobre

Plata KOz

Precios

Zinc

Plomo

Cobre

Plata

Ingresos fueron calculados utilizando cotizaciones de los metales en el 2012 y 2015.

Las ventas de oro representan el 2% tanto al Q2 2012 como en el 2015.

P & G - US$ MM Balance General - US$ MM

Ingresos Netos Efectivo

Costos de Venta Cuentas por Cobrar

Utilidad Bruta Inventarios

Gastos de Ventas Otros act. Corrientes

Gastos Adm Activo Fijo Neto

Otros Ingresos netos Otros activos no corriente

Utilidad Operativa Total Activo

Gastos financieros netos Sobregiro Bancario

Impuesto a la Renta Cuentas por Pagar

Utilidad Neta Otros pasivos no corrientes

Obligaciones financieras

Dep & Amort Otros Pasivos No Corrientes

EBITDA Total Patrimonio Neto

Total Pasivo & Patrimonio

Márgenes Flujo de Caja - US$ MM

Margen Bruto FC Operativo

Margen Operativo FC Inversiones

Margen Neto FC Financiamiento

Margen EBITDA Resultado - Caja

www.kallpasab.com 9

Para el precio de largo plazo incorporamos un descuento de 15% adicional, aplicado sobre

los precios del 2016.

2012e

342.5 469.9 387.8

-215.6 -327.4 -320.3

-116.1 -123.8 456.7

US$/Oz

TMF

TMF

TMF

US$/MT

US$/MT

US$/MT

26% 27% 24% 27% -146.6

50% 50% 46% 50% -214.0 10.9 18.7 524.2

49% 49% 44% 47% 534.4

6% 4% 5% 5% -601.8

2,583 2,915

2010 2011 2012e 2013e 2013e

1,502 1,783

2010 2011

184 184

488 609 522 707 1,021 1,239 1,409 1,715

-106.83 -99.06 -110.14 -138.17 147 184

271 335

5 15 548 482

253 329 268 386 224 196

- -

-130 -167 -115 -166 104 148 171 199

3 -15 -28 -17 - -

99 99

381 510 411 569 1,502 1,783 2,583 2,915

-11 -1 1 6 40 99

166 166

-57 -61 -62 -78 982 1,140 1,350 1,813

-28 -26 -29 -36 108 166

177 240

477 598 501 676 71 98 114 133

-504 -614 -638 -748 165 127

154 678 464

2010 2011 2012e 2013e 2010 2011 2013e

981 1,212 1,139 1,424 135

2010 2011 2012e 2013e

2,168 2,193 2,000 2,100

2012e

2,141 2,402 2,200 2,300

7,535 8,821 8,000 8,020

2010 2011 2012e 2013e

349,643 318,435

Actualización

20 35 33 33

4,259 3,103 2,928 3,846

20,080 21,136 21,841 25,391

319,818 409,879

66,516 62,011 69,072 83,295

48% 45%

39%36%

8%8%

3% 8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Q2 2012 2015

Plata Zinc Plomo Cobre Oro


www.kallpasab.com 11

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.

Actualización

Subponderar -15% a -30% +15% a +30% SobreponderarNeutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista


KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General

Alberto Arispe

Gerente

(511) 630 7500

[email protected]

Trading

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez

Head Trader Trader Trader Trader

(511) 630 7515 (511) 630 7516 (511) 630 7517 (511) 630 7518

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Finanzas Corporativas

Ricardo Carrión

Gerente

(511) 630 7500

[email protected]

Equity Research

María Belén Vega Marco Contreras Fátima Ramírez

Analista Senior Analista Asistente

(511) 630 7500 (511) 630 7528 (511) 630 7500

[email protected] [email protected] [email protected]

Operaciones

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo

Gerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas

(511) 630 7521 (511) 630 7523 (511) 630 7522 (511) 630 7500

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Oficina Miraflores

Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Victor Hugo Rossel

Representante Representante Representante

(511) 652 6452 (511) 652 6453 (511) 652 6400

[email protected] [email protected] [email protected]

Oficina Chacarilla

Hernando Pastor Gerardo del Águila

Representante Representante

(511) 626 8700 (511) 626 8700


Oficina El Polo

Ana María Castro Gissella Garate

Representante Asesor de Inversiones

(511) 630 7532 (511) 630 7532


www.kallpasab.com 12Actualización

Volcan cia minera @ vf 3.32, mantener

Documents

Transcript of Volcan cia minera @ vf 3.32, mantener