Yaco Rosas Romero Sub Director de Gestión de …€¦ · pueda respaldar una obligación de pago...
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Características de los proyectos APP.
• Proyectos de infraestructura y servicios públicos.
• Elevados montos de inversión.
• Complejidad técnica y operativa.
• Largos plazos de construcción.
• Larga vida útil.
• Monopolios naturales.
• Sectores regulados.
• Mediáticos.
• Diversidad de actores.
• …
• …
INCREMENTAN LA COMPETITIVIDAD
SUBORDINACIÓN
¿Qué es Estructuración Financiera?
EN TERMINOS SIMPLES
Inversión
Deuda
Capital
60% - 90%
40% - 10%
Project Finance
• Línea 2: US$ 5.7 Billones.• Gasoducto: US$ 3.6 Billones.• Chinchero: US$ 650 Millones.• Chavimochic: US$ 570 Millones.
¿QUE MAS IMPLICA?
ELEMENTOS DE SISEÑO DE UN PROCESO BANCABLE
CONTRATO DE CONCESION
Obras
Régimen Económico
Caducidad
Acreedores Permitidos
Equilibrio Econo-Financ.
Anexo Financiero (Cofinanciadas: ajustes/Fideicomiso)
MODELACION ECONÓMICA FINANCIERA
Autosostenible o Cofinanciada
Factor de Competencia
IMAG
PPO / PAMO
DISTRIBUCIÓNDE RIESGOS
País
Constructivos
Operativos
Financieros
¿Qué es Estructuración Financiera?
Estructuración PROINVERSIÓN
Asignación de riesgos
Estructuración Privado
Subordinación
Proceso de Estructuración¿Qué es Estructuración Financiera?
Generar un proceso de concesión que sea BANCABLE / FINANCIABLE
distribuyendo adecuadamente los riesgos entre el Concedente y el Concesionario,
a fin de viabilizar la ejecución del proyecto en el menor tiempo posible y con
menores costos,
ESTRUCTURACIÓN FINANCIERA DE UN PROCESO DE CONCESIÓN
OBJETIVO:
¿Qué es Estructuración Financiera?
Equilibrio Económico Financiero
Derechos Responsabilidades
Riesgos asumidos por el
Concedente
Riesgos asumidos por el Concesionario
i) Las responsabilidades que asume cadaparte del contrato (Concedente yConcesionario) están compensadas deforma justa con los derechos que se leatribuyen.
ii) Los riesgos que asumen cada parte seencuentran adecuadamente asignados.
El Equilibrio Económico Financiero es un estado del contrato de concesión quesatisface dos condiciones:
Esquemas Financieros de Concesión
• Son definidos según la modalidad de APP:
• Los ingresos que se perciben de los usuarios del proyecto permiten cubrir inversiones y costos de operación y mantenimiento.
• Está permitido que el Estado pueda otorgar garantías no financieras (p.e. IMAG) siempre que la probabilidad de ocurrencia de la activación de la garantía sea menor al 10%.
• Además está permitido incluir garantías financieras siempre que no supere el 5% del costo total de inversión del proyecto.
Autosostenible
Cofinanciado• Los ingresos del proyecto requieren de aportes firmes del
Estado (cofinanciamiento) debido a que los ingresos de la demanda es insuficiente o nula.
• Así el Estado participa financiando directamente las inversiones (mediante un pago único o pagos anuales) y los costos de operación y mantenimiento.
INGRESOS X DEMADA
RPMO / PAMO
RPI / PAO
COFINANC
Criterio I: “Todos los costos en que incurra el proyecto deben ser remunerados.”
Se definen pagos por disponibilidad de infraestructura y de servicio
OPEX
CAPEX
Costo Total
Concesión
Pagos por disponibilidad
Fuente de Pagos
Sobre los pagos por disponibilidad
• Es importante distinguir ambos conceptos (RPI -RPMO) porque la primera está vinculada aobligaciones de inversión (recuperables en el largoplazo) y la segunda a obligaciones de prestación dealgún tipo de servicio (recuperables en el corto plazo).Es decir, responden a naturalezas distintas.
• Esto además permite que el RPI este vinculado sólo alos riesgos inherentes a la etapa construcción y elRPMO sólo a los riesgos inherentes a la etapa deoperación.
RPMO / PAMO
RPI / PAO
Pagos por disponibilidad
Sobre los pagos por disponibilidad
• Si la Concesión sedesarrollase normalmentedurante todo su período devigencia, el Concesionariorecibirá
RPI + RPMO
a cambio de la prestaciónbrindada (Obra + Servicio).
• Pero en caso de Caducidadsólo se paga RPI porque noprocede seguir pagando elRPMO en la medida que sedeja de prestar el servicio.
0
5
10
15
20
25
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
RPI RPMO
RPMO: Remunera OPEX
RPI: Remunera CAPEX
RPMO
0 4 5 6 7 8 17 18
…
RPI S/. RPI S/.
Periodo de Construcción(Etapa Pre-Operativa)
Primero se construye la infraestructura, luego se obtiene el derecho a cobrar una retribución a través de la RPI
Inversión S/.
21 3
Esquema de Remuneración por Inversiones (RPI)
1 2 3 4 . . . . . . . . 18 19 n6
RETRIBUCIÓN DE LOS COSTOS DE OPERACIÓN Y MANTENIMIENTO
Etapa de Operación & Mantenimiento
RPMO RPMO
5
Utilidad por la Operación y Mantenimiento
Costos de Operación y Mantenimiento
años
RPMO
Esquema de Remuneración por Operación y Mantenimiento (RPMO)
InversiónS/.
CAO 1
% Avance Obra
Hito 1
…
CAO 2
InversiónTotalS/.
Hito 2
Criterio II: “Acotar el riesgo constructivo que asume el financiador externo del proyecto.”
Los acreedores permitidos prefieren esquemas donde el riesgo constructivo es mínimo, prefiriendo situaciones en las que la obra este totalmente culminada y aceptada por el Concedente.
Aprobaciones parciales
CERTIFICADO DE AVANCE POR OBRA (CAO):
Documento técnico mediante el cual se otorga la conformidad a un porcentaje de avance de obras ejecutadas por el
Concesionario, siempre que cumpla con las especificaciones técnicas que se
establezcan en el contrato.
El uso del CAO en los Contratos de Concesión
Proyecto Año % Avance Monto RPICAO Comentario
Huascacocha 2009 Si No
Taboada 2009 Si No
La Chira 2011 Si No
Provisur 2014 Si No
Longitudinal de la Sierra, Tramo 2 2014 Si No
IIRSA Sur, tramo 1-5 2007 Si No"...genera obligación incondicional e irrevocable de
pagar el PAOCAO"
Chavimochic 2014 Si No
Majes Siguas 2010 Si No"...genera obligación incondicional e irrevocable de
pagar la proporcion del RPI"
Linea 2, Metro 2014 Si No
Todos los contratos que han incluido CAO lo han usado para determinar el porcentaje de avance de obra, no señalan explícitamente un monto de RPICAO o PAOCAO a pagar.
En sólo dos contratos se indica que genera obligación incondicional e irrevocable de pagar el RPICAO o PAOCAO; sin embargo esto siempre se ha mencionado en el cuerpo de los contratos de concesión de estos proyectos.
0
RPI S/. RPI S/.
CAO 1
% Avance Obra = % RPI
Hito 1
CAO 2
InversiónTotalS/.
4 5 6 7 8 … 18
…
RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1RPICAO 1
RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2RPICAO 2
… … … … … … …
Criterio III: “Generar un derecho de cobro que pueda respaldar una obligación de pago de servicio de deuda”
Hito 2
…
RPICAO:Fracción de RPI proporcional al avance de la obra reconocida en
el CAO emitido.
El porcentaje de avance señalado en el CAO permite estimar una proporción del RPI; el cual
corresponde a una promesas de pago irrevocable que será cancelado en las fechas de pago establecidas en el Contrato de Concesión.
Criterio IV: “Permitir el acceso a financiamiento del mercado de capitales”
15 RPICAOs
CAO
Cias. Seguros
Fondos de Pensiones
Inversionistas institucionales
• La emisión de un solo CAO genera una cantidad de RPICAOs con oportunidades de pago independientes entre si.
• Las emisiones podrán ser individuales o agrupadas.• Cada RPICAO puede respaldar instrumentos de renta fija a ser
ofertado a diversos tipos de inversionistas institucionales según el plazo de maduración que le resulte más atractivo.
El RPICAO / PAOCAO en los Contratos de Concesión
• Todos los contratos de concesión que han usado CAO señalan, en el cuerpo delcontrato, que los CAO generan obligación incondicional e irrevocable de pagar unaproporción del RPI, o PAO, equivalente al porcentaje de avance de obra aprobadoen el CAO. Dicha fracción se denominó RPICAO o PAOCAO, según sea el caso.
• Los RPICAO o PAOCAO corresponden a un compromiso contractual de pagar unafracción del RPI o PAO.
• Sólo los contratos IIRSA contemplaron un formato o certificado particular quematerializaba dicha obligación de pago, éste se denominó CRPAO, el cual podríaser transable en el mercado de capitales.
• El resto de contratos no usó ningún documento parecido al CRPAO, incluso elformato usado en la Línea 2 (Certificado de Reconocimiento de RPI) no escomparable con CRPAO, sólo representa el compromiso del Estado de depositaren el fideicomiso respectivo la proporción del RPI.
• EL financiamiento con el RPICAO no requirió de otro certificado adicional al CAOemitido por el Estado. Consistió en la emisión de notas (que reemplazan a losCRPAOs) emitidas por un agente privado respaldadas en el compromiso de pagodel Estado del RPICAO o PAOCAO, siendo éstos últimos el activo subyacente de laoperación.
¿Qué es un Proyecto Autosostenible?
Un proyecto es autosostenible cuando, a valor presente, el Flujo de Ingresos supera al Flujo de Inversiones + el Flujo de Costos de Operación y Mantenimiento.
– Un proyecto autosostenible puede contar con una garantía del Estado (compromiso contingente) o no, garantía contractual, pero ello no cambia su naturaleza de autosostenible.
VP (Flujo deIngresos)
VP (Flujo deInversiones)
VP (Flujo deCostos de Op. y Mtto)
> +
• El riesgo de demanda es asumido por la SPE.
• Se estructura el financiamiento del proyecto dependiendo del nivelde ratio de cobertura de servicio de deuda (RCSD) exigidos para labancabilidad del proyecto.
• A partir del RCSD que se considere se estima el nivel máximo definanciamiento o deuda a tomar, y por lo tanto, el nivel de capitalque tendría que aportar los inversionistas.
• Requiere de la ejecución previa de un adecuado estudio dedemanda (requerimiento indispensable) que combinado con losprecios o tarifas fijadas que se establezcan por el servicio brindadopermitirán estimar los ingresos esperados del proyecto.
Proyectos Autosostenibles
Ingresos
Flujo Caja Operativo
OPEX
CAPEX
Criterio I: “El nivel de demanda justifica que el Concesionario asuma el riesgo de ingresos”
Los ingresos del proyecto permiten cubrir en primer lugar todos los costos de operación y mantenimiento generando aún suficiente flujo para
recuperar las inversiones del proyecto, considerando el nivel de rentabilidad esperada.
Ingr
eso
s
El Estado paga al Concesionario la diferencia entre los ingresos reales y el IMAG
Comportamiento real de los ingresos
IMAGPROBABILIDAD DE
ACTIVACION MENOR AL 10%
(según DL Nº 1012 y su Reglamento)
Criterio II: “El financiador externo difícilmente asumirá el riesgo de ingresos”
• Por ello exigirá las coberturas necesarias, otorgando como máximo el financiamiento que pueda ser respaldado por el flujo operativo, evaluando covenants como el Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (RCSD).
• Un mejorador del financiamiento ampliamente aceptado es el acotar el riesgo de ingresos que asume el Concesionario a un nivel mínimo, generándose una garantía no financiera que se conoce como IMAG. Lo cual mejora el nivel de cobertura de covenants, posibilitando mayores niveles de deuda.
Tiempo
El instrumento financiero: CR PAO
…RPI CAO2 = 1´2
RPI CAO1 = 3´6
RPI =
12
CAO1 10%10’
CAO2 30%30’
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
14 15
Inversión 100”
CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA (CAO)
CAO Nº 01 (31/01/2007)
CONTRATO DE CONCESIÓN
Avance de obra: 10.00% del total de la obra.
Obligación de Pago: Del PAO CAO determinado como el % de avance de obras antes mencionado sobre el RPI
PAO NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2007FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00
REPÚBLICA DEL PERÚ
CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS
(CRPAO)
Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00
30
CR
P A
O
30
CR
P A
O
El instrumento financiero: CR RPI
…RPI CAO2 = 1´2
RPI CAO1 = 3´6
RPI =
12
CAO1 10%10’
CAO2 30%30’
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
14 15
Inversión 100”
CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA (CAO)
CAO Nº 01 (31/01/2007)
CONTRATO DE CONCESIÓN
Avance de obra: 10.00% del total de la obra.
Obligación de Pago: Del RPI CAO determinado como el % de avance de obras antes mencionado sobre el RPI
PAO NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2007FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00
SOCIEDAD OPERADORA
CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS
(CR RPI)
Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00
30
CR
P A
O
30
CR
P A
O
CRPAO y Estructura de Financiamiento en
APPs Cofinanciadas
CRPAO NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2007FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00
REPÚBLICA DEL PERÚ
CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS
(CRPAO)
Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00Certificación de Avance de Obra: 5.00% del total de obras
Fecha de Pago: 30/10/2022
Condición: Obligación directa, general, irrevocable,incondicional, insubordinada y garantizada delConcedente.
Inversionistas
CR PAOsPago de CR
PAOs
Financiamient
o$
Deustche Bank Securities Inc
Rep
ago
CR
PAO
s$
Venta
Pago de CR PAOs
Financiamient
o
$
Survial S.A.
Ministerio de Transportes y ComunicacionesMTC
Rep
ago
CR
PAO
s$
CR PAOs
Venta
CR PAOs
Emisió
n
CR RPI y Estructura de financiamiento en
APPs Autosostenibles
CR RPI NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2010FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00
SOCIEDAD OPERADORA
CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS
(CRRPI)
Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00Certificación de Avance de Obra: 5.00% del totalde obrasFecha de Pago: 30/10/2022
Condición: Obligación respaldada por los flujosindependientes de los pagos realizados por losusuarios por concepto del proyecto, general,irrevocable, incondicional, insubordinada ygarantizada contractualmente por elConcedente.
Cuenta Reserva RPO
Cuenta Administradora de Caja
Cuenta Reserva RPI
Cuenta Irrevocable RPI
Cuenta de Supervisión
Cuenta IGV
Cuenta Recaudadora Matriz
Cuenta Recaudadora
Recaudación de Aportes de Asegurados
Fid
eic
om
iso
“Hijo”
Fideicomiso
“Madre”
15%
85%
100%
El fideicomiso es una relación jurídica por la cual una persona,denominada fideicomitente, transfiere bienes a otra persona,denominada fiduciario, para la constitución de un patrimoniofideicometido, sujeto al dominio fiduciario de este último y afecto alcumplimiento de un fin o fines específicos a favor de un tercero o delpropio fideicomitente, a quienes se denomina fideicomisarios.
Fideicomisos
Fideicomitente
Fiduciario
Fideicomisario
Comisión Administradora
ACTIVOS
PASIVOS
Certificados de participación
Patrimonio Autónomo
Activos y/o derechos
Derechos adquiridos
Uso de Fideicomisos
ASOCIACIÓN PÚBLICO PRIVADAS
A
Cuenta Recaudadora Inicial
Cuenta Recaudadora Huascacocha
Cuenta Reserva
Cuenta IGV
B C D E
Agentes de CobroCuentas Fideicomiso Sedapal
Cuenta Individual PTAR Taboada
Cuenta Individual PTAR La Chira
Cuenta Individual ……………
Cuenta Recaudadora Global
Monto Garantizado
Mensual
Monto Garantizado Global
Usuarios
COMSAAgencias de
Sedapal
Estructura del Fideicomiso de Recaudación
ASOCIACIÓN PÚBLICO PRIVADAS
Liquidación mensual de
Agua Tratada
CONCESIONARIOO cuenta que éste designe
RPMO + IGV
Ingreso de Fondos
mediante los agentes de
cobro(TARIFA)
3
1
Cuenta Recaudadora
e IGV
SEDAPAL
MVCS
Garantía Contingente
Fondo de liquidez
RPI + IGV
Fin de mes de Marzo, Junio, Setiembre y Diciembre
FIDEICOMISO DE RECAUDACIÓN
Cuenta Recaudadora
Cuenta IGV
Cuenta Reserva Reporte de
Avance
Emite CAO
Cuenta Supervisión
5
4
Se cobra a su vencimiento
RPICAO´s
2
Operatividad del Fideicomiso