LaPolticaMonetariaenlosEstadosUnidos:antes,durantey
despusdelacrisisMyriamQuispeA.
BancodelaReservaFederaldeAtlanta
ParalaIVJornadaMonetariaPolticaEconmicadespusdelacrisisfinancieraEconomaInternacional:EstrategiasdeSalidaOrganizadaporelBancoCentraldeBolivia
LaPaz,19deJuliode2010
AvisoLegal
LasopinionesexpresadasenestapresentacinpertenecenalautorynorepresentanlasopinionesdelaReservaFederaldeAtlantaodelSistemadeReservaFederal.
EstructuradelSistemaFederal
LosactoresdetrsdelasdecisionesdePolticaMonetaria
BenjamnBernanke,PresidentedelDirectoriodelSistemadeReservaFederal.
ComitdeOperacionesdeMercadoAbierto Presidentesdecadaunodelosbancosfederalesregionales(losmiembrosvotantesrotan)
GobernadoresdelaJuntadeDirectoresdelSistemadeReservaFederal.
8reunionesalao.
ObjetivoseInstrumentosdePolticaMonetaria
Objetivos: Mantenerpreciosestables Mantenerlaestabilidaddelsistemafinanciero(funcionesdesupervisinyregulacin)yprovisindeliquidez.
Instrumentos: Tasadeintersinterbancaria:operacionesdemercadoabierto.
Tasadedescuento,prestamosentreelFEDylosbancos.
ReservasRequeridas
LASCAUSASDELACRISISANSONTEMADEDEBATE,PEROPODEMOSSEALARALGUNOSPUNTOS
Lascausasdelacrisisansontemadedebate,peropodemossealaralgunospuntos
1. Sibiendesde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas,tambinobservamos:
2. unaumentoenlaentradadecapitalesextranjerosdesde2003,ysilesumamos
3. elaumentoenlosprstamoshipotecariossubprimeyelincrementosustancialdetodotipodeendeudamiento,juntoa
4. unaceleramientoenlainnovacinycomplejidaddelosinstrumentosfinancieros,yfinalmente
5. unretrasoenlaactualizacindelasentidadesreguladorasdelsistemafinanciero.
ElresultadoesLATORMENTAPERFECTA
Fuente:FederalReserveBoard,CBO,BEA,Elaboracin:MikeBryan.
1.Desde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas,pordebajodeloquelaregladeTaylorhubierapronosticado
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Tasa deInters dePolticaMonetariayTasaPronosticada porla RegladeTaylor
TasadePolticaMonetaria RegladeTaylor
1.Desde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas
Latasadeintersdereferencia,odepolticamonetaria,disminuyde6.5%a1%en2aos,debidoatemoresdeflacionariosyparaatenuarlarecesindel2001. latasadeintersdelmercadosemantuvobajaalimentandoelendeudamiento.
Luego,latasadeintersdereferenciaaumententre2004y2006contribuyendoalencarecimientodelashipotecasyotrosprstamoscontasadeintersvariable.
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EntradadeCapitalesExtranjerosaEstadosUnidos
Mil.$
Fuente:Departmento delTesoro
2.Apartirde2003,lasentradasdecapitalseincrementarondramticamente
3.Aumentoenlosprstamoshipotecariossubprimeyelincrementosustancialdetodotipodeendeudamiento
Elvalordelashipotecassubprime enMarzode2007fueestimadoen$1.3millonesdemillonesdedlares.
Entre2002y2007,laventadeinstrumentosgarantizadosporhipotecasaumentdecercaa$750milesdemillonesanualesa$2.25millonesdemillonesanuales.
Alfinalesdel2007,elendeudamientodeloshogarescomo%delingresodisponiblellega127%(77%en1990).
LadeudahipotecariaconrespectoalPIBaumentde46%enlos90a73%en2008,llegandoaUS$10.5millonesdemillones.
Ladeudaprivadaen1981era123%delPIB,enel3ertrimestredel2008alcanza290%.
Entre2001y2006,laventadeviviendasaumentencercadel50%,ysuspreciosaumentaronmsdeldoble.
4.Aceleramientoenlainnovacinycomplejidaddelosinstrumentosfinancieros
InstrumentoscomoHipotecasconTasasVariables,Activosrespaldadosporhipotecas,ObligacionesdeDeudaColateral,SwapsporDefaultdeCrditosonalgunosejemplosdeinnovacinfinanciera.
Elusodeestosproductosseexpandidramticamenteenlosaosanterioresalacrisis.
Unodelosseriosproblemasdeestosinstrumentos,eslafaltadeladefinicindelriesgoquerepresentan,afectandosuvalorizacin.
Algunosdeestosinstrumentossirvieronparaevitarregulaciones.
AIG(AmericanInternationalGroup)eselejemploconCDS.
5.Retrasoenlaactualizacindelasentidadesreguladorasdelsistemafinanciero
1.LasentidadesdeRegulacinySupervisinnosemantuvieronaltantodelosadelantoseninnovacinfinanciera.
2.Adems,elentornolegislativonoapoylalabordeestasinstituciones:
a) En1999,seeliminelGlassSeagall Act queseparabaalosbancoscomercialesconlabancadeinversin.
b) En2004,laComisindeValoresrelajlaregulacindelcapitalneto.
c) Labancaparalelanoestasujetaalamismaregulacinquelosbancoscomerciales.
d) Losbancospodanmoveractivosypasivosfueradesusbalanceshaciaentidadeslegalescomplejas.
LACAUSAMSVISIBLEDELACRISIS,FUEELFINDELCICLODELSECTORDEBIENESRACESENLOSE.E.U.U.,YALMISMOTIEMPO,ELINCREMENTOENLASTASASDEDELINCUENCIAENLASHIPOTECASSUBPRIME.ESTOIMPUSOUNASERIEDEPRDIDASSUSTANCIALESENMUCHASINSTITUCIONESFINANCIERASYESTREMECILACONFIANZADELOSINVERSIONISTASENLOSMERCADOSCREDITICIOS.
ComodijoelPresidentedelDirectoriodelFed,Benjamin Bernanke enunapresentacinenEnerodel2009:
Eliniciodelacrisis
Lospreciosdelasviviendasseestabilizanycomienzanacaer
Lastasasdedelincuenciacrediticiaehipotecariacomienzanaaumentar
Laliquidezcomienzaarestringirsey Losmercadosdebonosyvalorescomienzanadesaparecer
Fuente:FederalReserveBoard,M.Bryan,U.S.Treasury
Nuevamente,esteargumentopuedeestarsujetoadebate
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FlujosdeCapitalExtranjeroalosE.EU.U.
Mil.$
LapolticadelFed secontrae Losflujosdecapitaldesaceleran
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Tasa deInters dePolticaMonetariaylaRegladeTaylor
TasadePolticaMonetaria RegladeTaylor
Enero 2010
Perolomsimportanteesquelospreciosdelasviviendasseestancanycomienzanacaer
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Indice de Precio de Vivienda: Radar Logic 28-Das
Prime FRM
Prime ARM
Subprime FRM
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Delincuencia Hipotecaria por tipo de prstamoPrimer Trimestre 2002 a Primer Trimestre 2010
Sources: Mortgage Bankers Association, HaverThrough Q1
Ylastasasdedelincuenciahipotecariaaumentaron
HipotecasSubprimeConSeriosProblemasdeFaltadePago(Marzo2009)
%delosprestamos
PolticaMonetariadurantelaCrisis Dosobjetivosdelapolticamonetaria:
Apoyarlaliquidezyelfuncionamientodelmercado Continuarconlosobjetivosmacroeconmicos(bajainflacin)
DesdeSeptiembredel2007hastaAbrildel2008,elFed bajlastasasdeintersdel5.25%a2%,ylatasadedescuentode5.75%a2.25%.
EnDiciembre2008,elFed bajlastasasdereferencia(ascomolastasasdedescuento)aunrangode0a0.25%
Tambinefectuoperacionesdemercadoabiertoparaasegurarliquidezenlosbancos.
Sinembargo,lapolticamonetariaimplementadanoeslatradicional
Estaspolticasseencuentranenloslibrosdetextode
macroeconoma
Estaspolticasnoestaban
InstrumentosdePolticaMonetariadelFED
PolticasparaenfrentarelProblemadeLiquidez Ampliarlamadurezdelatransaccionesusadasenla
conduccindeoperacionesabiertasdemercado.
Incluir(implcitamente)otrostiposdeactivosenlaconduccindeoperacionesdemercado.
Realizarprstamosaotrasinstitucionesnobancarias. Realizarprstamosaotrasinstitucionesdelsectorprivado
quecomprandeudaenelmercadodedineroacortoplazo.
Estableceroreactivarlneasswapdemonedaextranjeraconotrosbancoscentrales(Europa,Suiza,Inglaterra,Japn).
Seincluyeronotrostiposdeactivoscomogaranta. Seanuncilacreacindelplanparadarcrditoalos
bancos,conelpropsitodecomprarelpapelcomercialemitidoenbaseaactivosenlosfondosmutuosdemercadodedinero.
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Dollar LIBOR to OIS* Spreadbasis points, April 13, 2010
*Overnight Index Swap rateSource: British Bankers Association/Bloomberg
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1-month
March FOMC
Ylosmrgenesenlosmercadosdemonedasemantienenbajosyestables
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Enresmen ElFed utilizinstrumentospococonvencionalesdepolticamonetariaparapoderresolverunproblemadeliquidezmuycomplejoenmercadosfinancierossofisticados.
Entrelascaractersticasdeestosinstrumentostenemos: Diferentesplazosdemaduracin Diversidaddeactivos Diversidaddeinstituciones Diferentesmonedas Diferentestiposdegarantas
DESPUSDELACRISIS,RETOS?
Activos HojadelBalancedelaReservaFederal
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Activos Reserva Federal (Usos of Fondos)$ Miles de Millones
Deuda Agencia & MBS
Prstamos a Mercados No-Banca
Prstamos Corto Plazo Inst. Finan.
Otros
Bonos Tesoro
Through July 7
Source: Federal Reserve Board
Pasivos HojadelBalancedelaReservaFederal
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Pasivos Reserva Federal (Fuentes de Fondos)$ Miles de Millones
Tesoro SFAOtrosReservasMoneda en Circulacion
SFA = Supplementary Financing Account Through July 7
Source: Federal Reserve Board
1. Seleccionareltipodeintervencionesquesonmsimportantes,yconcentrarlosesfuerzosenesasreas.
2. Encualquierintervencin,pensarcuidadosamentelasconsecuenciasyevitarcrearmayoresdistorsiones.
Porejemplo,ladecisinquelamayoradelosbancoscentralestomaronfueestablecerunpisoefectivodelastasasdereferenciaacortoplazocerca,peroporencima,deceroparaevitareliminartodoretornodelosparticipantesenelmercadoyporlotantosacarlosdelmercado.
3. Proveerunareddeseguridadextensivaparalospnicosdecortoplazo.
4. Disearmedidasqueseautoeliminencuandolascondicionesmejoren.
Porejemplo,establecertasasdeprstamoytrminosanivelesporencimadelosquelosproveedoresprivadosloharnunavezqueestaetapaagudapase.
Principiosparalaimplementacindepolticaspococonvencionales
Unanimidadenalgunospuntos:(1) Laeconomaglobalsehadistanciadodelabismo
financieroyahoraestaenunaprimerafasederecuperacindelarecesin;
(2) Lacrisisfinancieraenlosltimosdosaosseorigin,irnicamenteenlaseconomasconlossistemasfinancierosmsprofundosyavanzados,teniendoaEstadosUnidoscomoepicentro,yesmuyprobablequetengaelimpactodelargoplazoenestaseconomas;y
(3) Hallegadoelmomentodecomenzaraconstruirunmercadoyunainfraestructuraregulatoriaquepuedaevitarocontenerloseventosasociadosconlarecientecrisis.
Quenosespera?DeMacroblog,BlogdelAtlantaFed
9Polticaspococonvencionalesdeberancomenzarconunconsensoampliosobreelnivelderiesgoaceptableparaunbancocentralenelcursonormaldelaeconoma.9Enlosbuenosdas(precrisis),lapolticaconvencionalera:operacionesdemercadoabiertocomprandobonosdeltesoroycrditorestringidoaunreducidonmerodeinstitucionesfinancieras(bancoscomerciales)enelmuycortoplazo.9Existenbuenasrazonesqueapoyanalaideaqueestetipodepolticapodraseguirsiendolaconvencional.9Pero,nodebemosasumirquelanuevapolticaconvencionalvaaparecersealaantigua.
DeDaveAltig,DirectordeInvestigacinenelFed Atlanta
SITUACINACTUAL,PRONSTICOSYESTRATEGIASDESALIDA
LasecuenciaylacombinacindelosinstrumentosdepolticamonetariaquelaReservaFederalutiliceparasalirdelapresentecrisisdependerdeloquesucedaenlaeconomayenlosmercadosfinancieros.
ActualmentenoanticipoquelaReservaFederalvendacualquieradelosactivosquetiene,enelcortoplazo,almenoshastaquelapolticarestrictivaselibereylaeconomaseencuentraencaminoaunarecuperacinsostenida
EstrategiasdeSalidadeacuerdoalPresidentedelDirectorioBernanke
Source: Ben Bernanke, February 10, 2010 32
TasadeDesempleoenlosEstadosUnidos,Marzo2010
LOSECONOMISTASPRONOSTICANUNAINFLACIONENUNRANGODEL1%to3%PEROHAYESCEPTICODENAMBOSLADOSDELESPECTRO.
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Q1-07 Q1-08 Q1-09 Q1-10 Q1-11
Cambio porcentual trimestral anualizado
SOURCE: Blue Chip panel of economists, April 10, 2010.
PRONOSTICOIPC Actual
--- 10 Pronsticos Ms Elevados
--- 10 Pronsticos Ms Bajos
Objetivo de Poltica
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Emisin de Bonos Corporativos$ miles de millines
Alto Rendimiento Grado de Inversin
Promedio Mensual
LOS MERCADOS DE BONOS ESTAN FUNCIONANDO NUEVAMENTE AUN AQUELLOS QUE TRANSAN DEUDA
CON MAYOR RIESGO
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Annualized quarterly percent change
Blue Chip GDP Forecast
SOURCES: Blue Chip panel of economists, May 10, 2010.
Consensus Forecast
Actual
ECONOMISTSAREBETTINGTHATHISTORYWONTREPEATITSELF
Statistical(BVAR)modelprojection
InstrumentoImpactoenlasreservas
ImpactoenlasCuentasdeBalance
EstadoActual
VentanadeDescuento
Aumentoelspreadpor25bps,disminuyoelplazoaovernight
Facilidadesdeliquidez
TALFeslaltima queestaabierta.MayoracerrenFebreroylaltima(TAF)enMarzo.
InteresaReservas
Listaparaserimplementada. Tasapodrallegaraserlametaparaoperaciones.
ReverseRepos Cae NingunoDisponibleparadeudadeltesoroyde agencia.Paradeudaconsoportedehipotecasendesarrollo.
DepsitosaPlazo
Cae NingunoEndesarrollo.Planesparaexaminarremateselprximoao.
VentadeActivos Cae Disminuye Noseanticipaenelcortoplazo.
Maduracin deActivos
Cae Disminuye Estaesunaestrategiapasiva .
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Peroelsistemacontinapreparandosuspolticasanticipandounanecesidaddesalirdelapolticaactual
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MAR 11
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MercadosaFuturonovenqueelComitaumentelatasadeintershastanoviembre/diciembre
MUCHASGRACIAS!
La Poltica Monetaria en los Estados Unidos: antes, durante y despus de la crisisAviso LegalEstructura del Sistema FederalLos actores detrs de las decisiones de Poltica MonetariaObjetivos e Instrumentos de Poltica MonetariaLas causas de la crisis an son tema de debate, pero podemos sealar algunos puntosLas causas de la crisis an son tema de debate, pero podemos sealar algunos puntosSlide Number 81. Desde 2002 hasta 2004 las tasas de inters se mantuvieron bajasSlide Number 103. Aumento en los prstamos hipotecarios subprime y el incremento sustancial de todo tipo de endeudamiento4. Aceleramiento en la innovacin y complejidad de los instrumentos financieros5. Retraso en la actualizacin de las entidades reguladoras del sistema financieroLa causa ms visible de la crisis, fue el fin del ciclo del sector de bienes races en los E.E.U.U., y al mismo tiempo, el incremento en las tasas de delincuencia en las hipotecas subprime. Esto impuso una serie de prdidas sustanciales en muchas instituciones financieras y estremeci la confianza de los inversionistas en los mercados crediticios.El inicio de la crisisSlide Number 16Slide Number 17Slide Number 18Slide Number 19Poltica Monetaria durante la CrisisSlide Number 21Polticas para enfrentar el Problema de LiquidezSlide Number 23En resmenDespus de la crisis, retos?Slide Number 26Slide Number 27Principios para la implementacin de polticas poco convencionalesQue nos espera?De Macroblog, Blog del Atlanta-FedDe Dave Altig,Director de Investigacin en el Fed- AtlantaSituacin Actual, Pronsticos y Estrategias de salidaSlide Number 32Slide Number 33Slide Number 34Slide Number 35Slide Number 36Slide Number 37Slide Number 38MUCHAS GRACIAS!
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