JULIO, 2013
EMPRESA DE DISTRIBUCIN ELCTRICA DE LIMA NORTE
S.A.A.- EDELNOR (EDELNOC1)
Seguimiento de Cobertura: Monopolio Natural, con una estructura regulada de
precios para la compra y venta de energa. Su facturacin refleja un constante
crecimiento y sus inversiones, expandiendo y mantenimiento de sus lneas de
distribucin, son permanentes. Posee solidez financiera y atractiva poltica de
dividendos.
Recomendacin de Inversin: Mantener
Precio de la accin: PEN 4.43
2008 2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN Miles) 141,941 172,618 191,960 206,677 216,704
Acciones en Circulacin (Miles Uni.) 638,536.9 638,536.9 638,536.9 638,536.9 638,536.9
Utilidad por Accin (UPA) 0.22 0.27 0.30 0.32 0.33
Valuacin (en Millones de Nuevos Soles)
Ao 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Flujo de Caja Libre 11.13 96.53 107.75 119.71 132.47 146.09 161.31 177.55 194.88 6,295.81
VAN PEN 3,615.39
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 1.70% Pasivo no Corriente (PNC) 1,078.76 PEN
Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 1,077.74 PEN
Tasa Riesgo Pas 1.31% Beta apalancado 0.89
Costo del Accionista (re) 10.54% Beta del Sector 0.55
CCPP 8.12%
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Calle Teniente Csar Lpez Rojas 201 Urb. Maranga, San Miguel,
Lima, Per.
Industria: Servicio pblico de electricidad
Productos y Servicios: Prestacin del servicio de distribucin, transmisin y
generacin de energa elctrica
Direccin de Internet: www.edelnor.com.pe
Analistas: Director:
Vladimir Berrocal Paredes
Eduardo Court Monteverde
Luis Pea Vera
Hctor Zarate Pomajulca
Eduardo Jo Insua
Asesor: Juan OBrien [email protected]
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EVOLUCIN
DEL PRECIO
DE LA
ACCIN
Figura 1: Evolucion precio de mercado de la accion Edelnor (Jun01-Jun13)
Fuente: Bolsa de Valores - BVL
Siendo los precios al cierre del ltimo da de cada ao, los siguientes:
Ao 2009 2010 2011 2012
Cotizacin (S/.) 2.46 3.82 3.85 4.41
RESUMEN DE
INVERSIN El anlisis realizado para el clculo del precio objetivo de la accin de
EDELNOR dio como resultado un valor fundamental de S/. 4.43, cifra
bastante cercana, pero menor, a la cotizacin establecida por el mercado
burstil peruano (S/.4.52 al 12 de Julio del 2013), con una tendencia positiva
(Figura 1).
Actualmente, EDELNOR presenta estabilidad y solidez en sus resultados
operativos y financieros contando con adecuados indicadores de eficiencia, de
rentabilidad, de liquidez, y de endeudamiento, as como de capacidad de
cobertura de deuda.
Cuadro 1: Anlisis Dupont Indicadores de Liquidez 2008 2012 Fuente: Estados Financieros Anuales Edelnor.
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Cuadro 2: Indicadores Financieros de Endeudamiento y Rentabilidad 2008 2012
Fuente: Estados Financieros Anuales Edelnor.
Las perspectivas empresariales de EDELNOR para los prximos ejercicios se
presentan estables en razn a su situacin financiera, respaldada por su
estabilidad administrativa y el know how de la firma espaola Endesa S.A.-;
los adecuados niveles de eficiencia y de competitividad con los que opera; el
dinamismo que se proyecta en el sector de generacin y de consumo de
energa elctrica; y, en las importantes inversiones realizadas y presupuestadas
en el sector. En esa lneas la clasificadora de riesgos Class & Asociados S.A.
califica con AAA la solvencia de la compaa.
Por tanto, consideramos recomendable MANTENER la inversin en acciones
de EDELNOR ya que potencialmente (la cotizacin de la accin) podra
seguir generando rentabilidades sus a poseedores.
Sin embargo, hay que tener en cuenta que (la accin de EDELNOR) ya estara
siendo sobrevalorada por el mercado, lo que podra ocasionar que en el
mediano plazo los inversores decidan tomar ganancias VENDIENDO sus
posiciones, reduciendo su valor de mercado.
La inestabilidad econmica y la volatilidad de los mercados financieros
globales, los cuales ocasionaron bajos volmenes de negociacin en la Bolsa
de Valores de Lima (BVL) durante el ltimo ao, la configur (a la accin)
como una alternativa defensiva para los inversores en bolsa, en virtud de su
estabilidad en los flujos, los cuales se mueven en funcin al crecimiento
econmico del pas. Es atractivo la entrega anual de dividendos al inversor.
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La razn es que el contexto econmico mundial est cambiando. En lo que va
del 2013 los ndices burstiles en EE.UU. se han vuelto ms atractivos para los
inversionistas y su economa ha dado seales de mejora. Dicho escenario,
aunado, a la reciente mencin de la Reserva Federal (FED) de EE.UU. que
dejara de inyectar liquidez a su economa, genera cierta corrida de inversores
locales quienes estaran balanceando sus portafolios de inversin en busca de
una mayor rentabilidad. Salen de acciones conservadoras y relacionadas a la
demanda interna, los cuales ya estaran cerca (o por encima) de su valor
fundamental y adquieren activos ms riesgosos, castigados en su precio, y con
un gran potencial de apreciacin.
Es importante mencionar que la capitalizacin burstil de la empresa en
anlisis (al 28/06/13), asciende a S/. 3,097.03 millones.
TESIS DE
INVERSIN
EDELNOR S.A. es una de las distribuidoras de energa ms importantes del
pas. Su accionariado est conformado por importantes empresas con una alta
experiencia en el rubro.
Los ltimos 04 aos (2009-2012) ha mostrado slidos indicadores financieros.
Su ROE (rentabilidad patrimonial) supera el 20% y su requerimiento de
Capital de Trabajo Neto por S/. 106.85 millones, el ao pasado, le permite un
normal desarrollo de sus actividades. As mismo, mantiene un buen margen de
Utilidad Neta ao tras ao, los que superan los S/. 200.00 millones los ltimos
dos aos.
La valorizacin de la compaa se realiz bajo el mtodo de Flujo de Caja
Libre descontado, obtenindose un VAN de S/. 3,615.39 millones, para lo
cual, restando la deuda financiera de largo plazo, y dividiendo dicho importe
entre el nmero de acciones emitidas, se obtiene que el valor fundamental de
cada accin asciende a S/. 4.43.
Al 12 de julio del presente ao, el valor de mercado de las acciones de
EDELNOR asciende a S/. 4.52.
En ese sentido, la evolucin del precio de las acciones de la empresa mostr
una tendencia creciente a lo largo del tiempo, siendo la misma que la del
sector elctrico.
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Figura 2: Evolucion precio de mercado de la accion Edelnor vs Indice Sectorial (Jun01-Jun13)
Fuente: Bolsa de Valores - BVL
Su facturacin ha mostrado un slido y permanente crecimiento (S/.2,095.6
millones al 2012), principalmente por el mayor volumen de energa vendida
dada la expansin de poblacin atendida, ya que (EDELNOR S.A.A) esta
afecta a las regulaciones de precio del estado.
Un porcentaje elevado de las ventas (36.9% en el 2012) corresponde a los
clientes residenciales, los cuales consumen electricidad de baja tensin, donde
los mrgenes son mayores, y cuya demanda por energa es ms estable.
Cuadro 3: Porcentaje de Ventas de energa - Por tipo de cliente/Propia
Fuente: Memorias Anuales EDELNOR
Cabe mencionar que en diciembre pasado se inici el sexto proceso tarifario,
el cual debe culminar en octubre del 2013. Este proceso tiene como finalidad
calcular la tarifa regulada de distribucin elctrica aplicable al periodo 2013-
2017. El consumo de energa por tipo cliente de EDELNOR se ha mantenido
relativamente estable y los precios regulados tienen una tendencia ligeramente
creciente.
As lo demuestra la informacin de Osinergmin donde claramente se ve una
tendencia creciente en el precio promedio cobrado a los Clientes Residenciales
en general.
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Figura 3: Precio promedio Tarifa elctrica Cliente Residencial. Para usuarios con consumos
mensuales de 30Kwt, 65 Kwt y 125 Kwt
Fuente y Elaboracin: Tarifas y Mercado Elctrico - Osinergmin
VALUACIN Para el clculo del Valor Actual Neto (VAN) de EDELNOR S.A. y del Precio
Objetivo de la accin se emple el mtodo de Flujo de Caja Descontado para
un horizonte temporal de 10 aos (2013 2022).
En primer lugar se estimaron los flujos de caja futuros de la empresa, libres de
los efectos del endeudamiento (flujo de caja libre), a partir de la proyeccin
del estado de resultados y de las necesidades estimadas de inversin a corto y
largo plazo (inversin en activo fijo y en capital de trabajo respectivamente).
Posteriormente, se calcul el costo promedio ponderado de capital (CPPC o
WACC por sus siglas en ingls), que promedia el costo de la deuda con el
costo de oportunidad de los accionistas, ponderados por sus respectivas
participaciones en la estructura de financiamiento.
Los Flujos se descontaron a una tasa promedio de 8.12%, obtenindose como
Valor Actual Neto (VAN) de EDELNOR la cifra de S/.3,615.39 millones. A
dicho monto le quitamos el nivel de deuda de la compaa y alcanza los
S/.2,875.95 MILLONES COMO VALOR DE LA EMPRESA.
Los principales supuestos empleados en la valuacin fueron:
Ventas: Para la proyeccin de las ventas se ha utilizado diferentes tasas
crecimiento para cada tipo de clientes. Se calcul el Coeficiente de
Correlacin (CR) entre la produccin (PBI) histrica del sector elctrico
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versus la energa consumida por clientes residenciales, comerciales e
industriales (en Gwh).
Seguidamente se estimaron los crecimientos futuro en base al promedio PBI
Elctrico (6.89%) observado los ltimos aos, ajustado a los CR encontrados,
por tipo de cliente. Las tasas de crecimiento calculadas fueron 6.87% para
clientes residenciales, 6.88% para los comerciales y 6.61% para los
industriales.
El Ministerio de Energa y Minas estim que el sector elctrico seguir
creciendo a 6% los prximo 10 aos de la mano con una demanda (de energa)
cada vez mayor, lo que apoya nuestra proyeccin.
Figura 4: Proyeccin demanda elctrica en el Per
Fuente y Elaboracin: MINEM
Cuadro 4: Escenarios - Tasa de crecimiento proyectado en el Sector Elctrico Per
Fuente y Elaboracin: MINEM
La variable de mayor impacto en los ingresos de EDELNOR es el nivel de
energa vendida en cada periodo de tiempo; y dado que, los precios promedios
de venta de energa a los consumidores finales tiene un comportamiento
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irregular (con una tendencia a subir). Se opt por aplicar las proyecciones de
crecimiento slo sobre el nivel potencial de ventas.
Cuadro 5: Precio Promedio de venta de energa. Por tipo de Cliente de EDELNOR S.A
Fuente: Estados financieros histricos
Las prdidas de energa se encuentra consideradas dentro de esos resultados
que en el ao 2012 fue de 8.19%.
Costos de Ventas. El Costo de Ventas de EDELNOR represent el 74% de la
facturacin en el 2012. Sin embargo, para su proyeccin los prximos 10 aos,
se tom el promedio histrico del 2008 al 2012 (72.96%).
Gastos debe Ventas y Administracin: se mantiene el porcentaje promedio
que en los ltimos cuatro aos los Gastos de Ventas y los Gastos de
Administracin representaron respecto al monto total de ventas anuales. El
promedio usado para la proyeccin fue de 3.79% y 4.18% para los Gastos de
Ventas y Gastos Administrativos, respectivamente, considerando que dichos
promedios presentan una dispersin reducida.
Inversiones de capital (CAPEX): Se mantiene el promedio anual del
indicador Ventas/Capex (9.02%) segn el histrico de los ltimos aos,
debido a, que a pesar de las continuas inversiones, para mantenimiento y
expansin del sistema elctrico, no mantiene un tendencia de crecimiento
continua, es variable segn el desarrollo de la demanda de mercado y de las
concesiones que (la empresa) obtenga.
Inversin en capital de trabajo: se utiliza el promedio de los das del ciclo
de conversin de efectivo de los ltimos aos para estimar los saldos a final de
perodo para las partidas cuentas por cobrar comerciales, existencias y cuentas
por pagar comerciales (51.2, 7.1 y 54.6 das respectivamente).
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Valor de perpetuidad: representa el valor actual de los flujos posteriores al
ltimo ao de la proyeccin (2022). Se asumi una tasa de crecimiento
perpetua del 4% tomando como referencia proyecciones del MINEM (Ver
cuadro 3).
Tasa de descuento: se emplea el costo promedio ponderado de capital. Como
costo de la deuda se emplea el promedio del costo de las obligaciones
financieras (Intereses/Deuda financiera) al 2012. El costo del capital del
accionista, se estim empleando el modelo CAPM. Se tomaron datos de
mercados internacionales para el clculo de la frmula CAPM y se le agreg
el indicador EMBI+Per para incluir el efecto del riesgo pas.
Los Inductores de Valor del presente informe se obtuvieron tomando como
fuentes de informacin las Memorias Anuales y Estados Financieros
Auditados de EDELNOR S.A., Estudios del Sector Elctrico peruano,
Estadsticas del Banco Central de Reserva (BCR), Instituto Nacional de
Estadstica e Informtica (INEI), Ministerio de Energa y Minas y
OSINERGMIN.
ANLISIS DE
LA
INDUSTRIA
En la actualidad, sector elctrico peruano est conformado por tres grupos de
instituciones:
Las Entidades reguladoras conformada por:
El Ministerio de Energa y Minas MINEM, que cumple de las
labores normativas, conduce las polticas energticas de mediano y
largo plazo, y otorga concesiones y autorizaciones para participar en el
sector, entre otras funciones.
OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y regula las actividades
realizadas en el sector elctrico.
El Comit de Operacin Econmica del Sistema Interconectado
Nacional (COES-SINAC), encargada de coordinar las operaciones del
sector al mnimo costo, garantizando la seguridad y calidad del
abastecimiento de energa elctrica.
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Las Empresas, quienes en aplicacin de la Ley de Concesiones Elctricas
(Ley N 25844) divide el sector elctrico en tres actividades: generacin,
transmisin y distribucin de energa elctrica a los clientes, de modo que
cada una no pueda ser desarrollada por una misma empresa.
De Generacin, encargadas de producir y planificar la capacidad de
abastecimiento de energa a travs de diferentes fuentes de generacin,
entre las que destacan el agua (energa hidroelctrica), el gas natural,
carbn y petrleo (energa termoelctrica).
De Transmisin, quienes transfieren la energa en niveles de muy alta,
alta y media tensin desde las generadoras hacia los distribuidores. El
sistema de transmisin est conformado por un conjunto de lneas que
elevan o reducen la tensin para permitir las interconexiones.
De Distribucin, que reciben la energa de las generadoras o
transmisoras y las llevan hacia el usuario final. Las lneas de
distribucin operan a menor voltaje que la lnea de transmisin, a
travs de redes de media y baja tensin.
As, segn el anlisis sectorial de Pacific Credit Rating del 2011, las
prdidas de energa fluctan entre 4% y 9% en los sistemas ms eficientes.
Figura 5: Infraestructura elctrica en el Per
Fuente: MINEM- Documento Promotor 2012
Los Clientes, quienes compran el servicio, y que de acuerdo al tamao de su
demanda y potencia requerida, pueden ser:
Regulados, aquellos cuya demanda mxima de electricidad es menor
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de 200 Kw. por suministro. Son abastecidos por distribuidoras y pagan
tarifas de electricidad reguladas.
Libres, son grandes consumidores de electricidad (importantes
complejos mineros, comerciales e industriales). Consumos mayores a
200 Kw. hasta consumos de 2,500 Kw. es eleccin del cliente ser
regulado o libre; pero, mayores a 2,500 Kw. es automticamente un
cliente libre. Pueden ser abastecidos por distribuidoras o generadoras y
las tarifas se negocian libremente entre consumidores y proveedores.
Tienen tambin injerencia en las operaciones del sector elctrico, aunque sin
participacin directa; INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre
competencia; y el Ministerio del Ambiente MINAM, encargado de la
fiscalizacin de los efectos en el medio ambiente de acuerdo a la normatividad
vigente. En ese sentido, se han dictado diversas normas relacionadas al
aseguramiento del suministro elctrico, a la concentracin en el sector, y a la
conservacin del medio ambiente.
Actividad del Sector: Produccin y Venta de energa
Al cierre del 2012 el total de energa producida a nivel nacional fue de 40,941
Gwt/hora, cifra mayor en 5.8% con respecto al ao anterior, crecimiento
reflejado en los mayores requerimientos (o la mayor demanda) de los hogares,
comercios e industria.
Figura 6: Produccin histrica mensual de energa (Gwt)
Fuente y Elaboracin: Estadstica Elctrica N 1 / 2013 - MINEM
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De otro lado, la energa total vendida al cliente final, en el 2012, fue de 33,675
Gwt, cifra 5.9% mayor al ao previo. En el mismo ao las ventas se
distribuyeron en 56% para el mercado regulado y 44% para el mercado libre.
En cuanto al tipo de empresas el 37% del total producido corresponde a las
generadoras y el complemento a las distribuidoras.
Figura 7: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Mercado Libre y Regulado
Fuente y Elaboracin: Estadstica Elctrica N 1 / 2013 - MINEM
Figura 8: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Empresa Generadora y Distribuidora
Fuente y Elaboracin: Estadstica Elctrica N 1 / 2013 - MINEM
Mercado Libre Mercado Regulado
Distribuidoras Generadoras
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La energa elctrica puede ser producida por generadoras que utilizan recursos
renovables (generacin hidrulica, elica, solar, mareomotriz, biomasa y
geotrmico) y por generadoras que utilizan recursos no renovables (como gas
natural, petrleo y carbn). Las primeras tienen tendencia a un menor costo de
produccin y a un menor impacto en el medio ambiente, aunque requieren de
mayor inversin inicial y tiene mayor dependencia en factores meteorolgicos
y exposicin a la ocurrencia de fenmenos naturales, principalmente en el
caso de las generadoras hidrulicas.
El Gobierno ha emitido diversos dispositivos que promueven la
diversificacin de la matriz energtica peruana, buscando el desarrollo y la
inversin en centrales de generacin elctrica con energas renovables, por
tener menor impacto ambiental.
Las principales normas aprobadas son:
Ley para Promover la Generacin de Electricidad con Energas
Renovables (D.L. 1002), y su Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que
garantiza la participacin en la oferta total de hasta 5% en el consumo
anual en los primeros 5 aos, una tasa interna de retorno de 12%, con
prioridad de este tipo de energa para el despacho regulado por el
COES, y precio garantizado a travs de las subastas realizadas por
OSINERGMIN.
Ley para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las inversiones
en Centrales Hidroelctricas (D.L. 1041), que incentiva el uso de ciclos
combinados, garantiza una tasa interna de retorno de 12%, a travs del
factor de descuento fijado en los contratos de licitacin. Se ha fijado un
plazo de hasta 20 aos para los contratos de suministro en las centrales
hidroelctricas.
Ley de Fomento de la Generacin Hidrulica (D.L. 1058), que permite
esquemas de depreciacin acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para
el clculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de proyectos,
vigente hasta el ao 2020.
La ampliacin de los alcances de la Ley de Recuperacin Anticipada
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del Impuesto General a las Ventas a las Empresas de Generacin
Hidroelctrica (D.S. 037-2007-EF), en donde se contempla la
devolucin del impuesto a favor de las empresas titulares de
concesiones definitivas de generacin de energa elctrica que empleen
recursos hidrulicos y otros renovables.
Con la explotacin y puesta en produccin del gas de Camisea se ha logrado
reducir el costo de produccin de las generadoras termoelctricas,
incentivando la inversin en este tipo de plantas generadoras, de modo que la
mayor parte de la oferta futura operar con este combustible.
Debido al menor costo relativo del gas natural proveniente de Camisea, en los
ltimos aos se ha iniciado la operacin de diversas plantas de generacin
trmica, lo que ha determinado que este tipo de generacin tenga una creciente
participacin en la produccin total de energa aportada al Sistema Elctrico
Interconectado Nacional (SEIN), llegando a representar 40.1% a diciembre
pasado. El 59.4% se realiz con generacin hidrulica y el restante 0.5% con
energa solar.
Figura 9: Produccin Energtica por tipo de generacin
Fuente y Elaboracin: Class y Asociados Clasificadora de riesgo
Las empresas con mayor participacin en generacin de energa hidrulica
fueron: Electroper con 19.3% (633 GWh); seguido por Edegel con 9.3% (303
GWh); Egenor con 6.1%; SN Power con 5.0%; y Chinango con 3.9%. Por el
lado de la generacin trmica, las empresas con mayor participacin fueron
Enersur 17.3% (568 GWh), Kallpa 10,5% (344 GWh), Edegel con 8.5% (280
GWh) y Termoselva con 0.8% (25 GWh).
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Figura 10: Empresas por tipo de Generacin elctrica Diciembre 2012 Fuente y Elaboracin: MINEM
En lnea con la decisin del Estado Peruano de cambio de la matriz energtica
nacional, buscando que 80% de la generacin elctrica sea de origen
hidrulico hacia el 2026, se est promoviendo la construccin de centrales
hidroelctricas o centrales de ciclo combinado, para lograr una mejor
explotacin de esta fuente primaria de combustible disponible, y de este modo,
asegurar la creciente oferta de energa elctrica en el futuro.
Inversiones
Las inversiones en el sector elctrico se han venido incrementando
paulatinamente en lnea con el crecimiento de la economa nacional y con ello,
la mayor demanda de energa. Se estima que en el 2012 las inversiones en el
sector ascendieron a US$ 2,425 millones, representando un crecimiento de
24.7% respecto del 2011 (US$ 1,944 millones).
De la inversin total realizada el ao pasado, el 66.0% ha sido realizada por
empresas de Generacin, 14.8% de Transmisin y 12.2% en Distribucin, y la
diferencia, 7.0%, en electrificacin rural.
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Figura 11: Inversiones en el Sector Elctrico
Fuente y Elaboracin: Class y Asociados Clasificadora de riesgo
Fijacin de Precios
El precio de distribucin en el mercado regulado es determinado por la
Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifara de OSINERGMIN, la cual es
revisada cada cuatro aos. En octubre (del 2013) entra en vigencia nuevas
tarifas. En el mercado libre, el precio es fijado mediante negociacin directa
entre el cliente y las empresas proveedoras.
El precio de generacin es fijado en mayo de cada ao, publicando tarifas
mximas reajustadas peridicamente, y tiene dos componentes. Por un lado,
est la tarifa en barra que es fijada por Osinergmin en base a costos
marginales, y por otro est el precio promedio de mercado de la energa que
contratan las distribuidoras a travs de licitaciones con las generadoras.
El precio de energa elctrica para el usuario final comprende el costo de
generacin y transmisin, que es incluido en la tarifa en barra, y el costo de
distribucin, denominado valor agregado de distribucin, que se calcula
tomando en cuenta una empresa modelo eficiente.
EDELNOR S.A es una de las empresas distribuidoras de energa de mayor
representatividad en el sector elctrico peruano, mercado que tiene una notable
perspectiva en el crecimiento de su demanda.
DESCRIPCIN
DE LA
COMPAA
EDELNOR S.A. se dedica a actividades relacionadas al servicio de
transmisin, distribucin y generacin de energa elctrica. Cuenta con la
concesin para el servicio pblico de electricidad en la Zona Norte de Lima
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Metropolitana, en la provincia constitucional del Callao y en las provincias de
Huaura, Huaral, Barranca y Oyn, abarcando un rea total de 1,517 km2.
En esta extensin se atiende a 52 distritos en forma exclusiva y se comparte
con Luz del Sur 5 distritos adicionales.
El origen de la empresa proviene del proceso de promocin de la inversin
privada del Estado, a travs de la cual se constituyeron la Empresa de
Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.) y la Empresa de
Distribucin Elctrica de Chancay S.A. (Edechancay S.A.), la cual absorbi
mediante fusin, a la empresa Edelnor S.A., cambiando su denominacin
social a Empresa de Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.).
Posteriormente, cambi de tipo de personera jurdica, pasando a Sociedad
Annima Abierta. Una de sus fortalezas es que sus mayores accionistas, las
empresas Inversiones Distrilima S.A.C. y Enersis S.A., con participacin de
51.68% y 24% respectivamente, forman parte del Grupo Econmico Endesa,
la que es empresa lder en el mercado elctrico espaol y la primera compaa
elctrica privada de Iberoamrica1.
Otra de sus fortalezas, es el reconocido Directorio que posee, que asegura un
correcto manejo de la empresa.
EDELNOR desarrolla sus actividades en el marco de las concesiones en
materia de electricidad, otorgadas por el Estado Peruano, quien le ha otorgado
dos concesiones definitivas de distribucin, dos concesiones definitivas de
transmisin y una autorizacin de generacin elctrica, siendo la actividad
predominante la de distribucin.
Ingresos
En el ao 2012 los ingresos por servicios de energa ascendieron a S/. 2,095.7
millones, 12.15% superior a lo registrado el ao anterior. Los ingresos
obtenidos en el periodo bajo anlisis, hicieron frente a mayores costos y a
gastos relacionados con el incremento en las ventas.
Las ventas de Distribucin de Energa ascendi a S/. 1,935.5 millones (92.3%)
mientras que Otros Ingresos, por movimientos de redes y ventas de artefactos
1 Memoria Anual Edelnor del ao 2012
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en la zona de concesin, signific S/. 160.2 millones.
El consumo de energa fsica se increment en menor proporcin que los
ingresos relacionados (4.43%), de 6,862.5 Gwh, el 2012 a 6,571.5 Gwh el ao
pasado.
Figura 12: Ingresos por servicios de Distribucin
Fuente y Elaboracin: Class y Asociados Clasificadora de riesgo
El Resultado Operativo en el ao 2012 fue de S/. 378.9 millones, un 2.8%
superior a 2011. Adicionalmente, los gastos financieros alcanzaron los S/.84.3
46 millones, incrementndose en el 2012 en 10.3 millones de nuevos soles por
contingencias, provenientes de pagos a cuenta y prdidas de energa.
La utilidad neta de EDELNOR en el ao 2012 alcanz la suma de S/.216.7
millones, lo que significa un incremento de S/. 10.0 millones, un 4.8%
superior al ao 2011.
Clientes
En el 2012 la empresa atenda 1,203.06 mil clientes, un incremento de 5.2%
respecto a los clientes registrados el 2011. De ese total de clientes el 94.39%
son de tipo residencial, 3.42% de tipo comercial y el restante 2.19%, est
integrado por clientes industriales, de peaje y de otros giros.
Cuadro 13: Evolucin Clientes de Edelnor
Fuente: Memorias Edelnor 2012- Gerencia Comercial
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Por tipo de clientes atendidos por EDELNOR destaca el crecimiento sostenido
de los clientes del tipo residencial, siendo este generado como respuesta al
crecimiento habitacional, por la construccin de edificios multifamiliares,
explicado por el constante incremento poblacional y por el crecimiento en el
sector construccin en los ltimos aos.
Cuadro 6: Comparativo Clientes y Energa Facturada 2011 - 2012
Fuente: Memorias Edelnor 2012- Gerencia Comercial
Los clientes residenciales, a pesar de representar 94.39% de los clientes
atendidos por la empresa, consumieron slo 36.87% del total de energa
facturada a diciembre del 2012. Por su parte, los clientes de tipo comercial,
consumieron 21.87% y los del tipo industrial 18.77%, del total de la
facturacin medido en Gwh.
Inversiones
Las inversiones que realiza la empresa tienen el objetivo de ampliar y reforzar
sus capacidades, as como, mejorar la infraestructura y reducir las prdidas de
energa, habiendo invertido en el ao 2012 un total de S/. 294.8 millones, de
los cuales el 71.8%, S/. 211.6 millones, se invirtieron para atencin de la
creciente demanda de electricidad, la cual obedece a factores tales como, el
boom inmobiliario que se viene dando en el pas.
La distribucin de las inversiones en el ao 2012 por tipo e importe es la
siguiente:
Tipo de Inversin Millones de S/.
Demanda 211.6
Seguridad 28.4
Calidad 23.9
Prdidas 6.4
Otros 24.5
Total 294.8
Cuadro7. Tipo de inversiones 2012 EDELNOR
Fuente: de Memorias de EDELNOR del ao 2012
Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.A.
20
Destaca tambin, las inversiones efectuadas en el sistema de distribucin (que
implican mejoras en la conexin final con los clientes), en las mejoras y la
expansin del alumbrado pblico, as como en la reduccin de las prdidas de
energa que han permitido reducir este indicador a 8.19% como promedio
anual al cierre 2012, logrando alcanzar un indicador cercano al nivel
internacional, reconocido como estndar ptimo, en cuanto a prdidas tcnicas
(6%), de acuerdo a un informe de Class & Asociados S.A.
Figura 14: Evolucin perdida de energa de Edelnor
Fuente: Gerencia Comercial EDELNOR. Memoria 2012
Dividendos
La poltica de dividendos, aprobada en Junta Obligatoria Anual de Accionistas
del 29 de marzo del 2012, consiste en distribuir dividendos provisionales con
cargo a las utilidades del ejercicio 2012 de hasta el 85% de las utilidades
provenientes de la operacin de la compaa de los trimestres que finalizan en
los meses de marzo, junio y septiembre del 2012. Todo ello en base a la
disponibilidad de fondos y al equilibrio financiero de la compaa.
Al 31 de diciembre del 2012 se efectuaron pagos de dividendos a cuenta del
ejercicio 2012 por S/. 72.2 millones; queda pendiente el dividendo definitivo, que
posteriormente ser fijado por la Junta General de Accionistas.
Esta poltica de dividendos de EDELNOR, y en general de muchas de las
empresas del sector elctrico, los hace atractivos para el inversionista en
momentos de incertidumbre financiera ya que, independientemente del valor
de la accin en el mercado burstil, entrega constante flujos de ganancias,
basado en el fundamento de la empresa.
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21
ANLISIS
DE LOS
COMPETI-
DORES
La industria de la distribucin elctrica en el Per est compuesto por 21
empresas, segn da cuenta Osinergmin, no obstante, son solo tres (entre ellas
EDELNOR) concentran casi el 70% del total de la venta de energa de las
Distribuidoras elctricas a clientes finales. El 2012 las ventas de las
distribuidoras ascendi a 20,945 de Gw.h (giga vatios por hora). Luz del Sur
lidera la cobertura de ventas con el 32% del mercado, seguido por Edelnor e
Hidrandina. El 95% de las ventas de la compaa es al mercado regulado.
Luz del Sur32%
Edelnor30%
Hidrandina7%
Electronoroeste5%
Seal4%
Electro Dunas4%
Electronorte3%
Electrocentro3%
Electro Sur Este3%
Coelvisac2%
Otros7%
Participacin de Mercado de Distribuidoras ElctricasVentas de energa (Gw.h)
Figura 15: Participacin de las Distribuidoras Elctricas en las Ventas de Energa (Gw.h) 2012
Fuente: Osinergmin
Considerando que las empresa generadoras tambin ofrecen energa
directamente a los clientes finales, el total de lo vendido (por generadoras y
distribuidoras) durante el 2012 alcanz los 33.6 millones de Mw.h. El 37.7%
fue entregada por las firmas de generacin (slo al mercado libre) y el resto
por la de distribucin (libre y regulado).
En dicho consolidado EDELNOR mantiene el segundo lugar de mayor
participacin de ventas del sector.
Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.A.
22
Figura 16: Participacin de empresas elctricas en las Ventas de Energa (Gw.h) 2012
Fuente: Osinergmin
Bajo el mismo anlisis, el 2012 se ha facturado a los usuarios finales en el
pas por US$ 3,339.1 millones, que representa un incremento de 17.0%
respecto a la facturacin del 2011. Las empresas distribuidoras facturaron el
74.7% y las empresas generadoras el 25.3% de mencionado importe.
En el mercado libre la facturacin fue de US$ 1,023.4 millones y en el
mercado regulado fue de US$ 2,315.7 millones.
Las empresas ms destacadas fueron Luz del Sur y EDELNOR con S/. 745
millones de participacin, le sigue Edelnor con S/. 709 millones y Enersur con
S/. 246 millones.
Figura 17: Facturacin de Empresas Elctricas Distribuidoras y Generadoras. En MM US$ 2012 Fuente: Osinergmin
El nmero de clientes de las firmas Distribuidoras de energa en el pas
sumaron 5828,445 de los cuales casi la totalidad (99.9%) son clientes
regulados.
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23
Las empresas que poseen mayor participacin en la atencin a los clientes
registrados fueron: Edelnor con el 20.6%, Luz Del Sur con el 15.8%,
Hidrandina con el 11.4% y Electrocentro con el 10.3%.
Figura 18: Clientes de Empresas Distribuidoras Elctricas 2012
Fuente: Osinergmin
Como se ha podido observar los principales participantes del mercado de
distribuidas de energa elctrica son EDELNOR, Luz del Sur e Hidrandina.
Indices Financieros 2009 2010 2011 2012
Margen Operativo 20.0% 19.8% 19.6% 18.1%
Margen Utilidad Neta 10.6% 11.2% 11.0% 10.3%
ROA 7.0% 7.4% 7.9% 7.7%
ROE 20.2% 20.7% 20.6% 20.1%
Prueba acida - Liquidez 0.83 0.92 0.66 0.53
Grado de endeudamiento 1.87 1.81 1.63 1.60
Deuda Fin CP / activo corriente 48.6% 45.0% 80.3% 102.6%
Inversion (CAPEX) MM S/.198.98 S/.126.43 S/.218.01 S/.300.18
EDELNOR
Cuadro 7: Evolucin Indicadores Financieros Edelnor
Fuente: Estados financieros, Memorias anuales
Indices Financieros 2009 2010 2011 2012
Margen Operativo 25.7% 26.5% 24.9% 23.1%
Margen Utilidad Neta 17.0% 17.2% 16.4% 15.0%
ROA 12.2% 11.9% 11.5% 10.6%
ROE 25.4% 23.5% 22.3% 21.6%
Prueba acida - Liquidez 0.62 0.78 0.71 0.75
Grado de endeudamiento 0.52 0.49 0.49 0.51
Deuda Fin CP / activo corriente 67.1% 30.9% 37.1% 38.9%
Inversion (CAPEX) MM S/.19.50 S/.202.59 S/.160.65 S/.314.92
LUZ DEL SUR
Cuadro 8: Evolucin Indicadores Financieros Luz del Sur
Fuente: Estados financieros, Memorias anuales
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24
Indices Financieros 2009 2010 2011 2012
Margen Operativo 13.7% 11.3% 12.0% 11.9%
Margen Utilidad Neta 10.0% 7.8% 8.4% 7.7%
ROA 3.6% 2.8% 3.2% 3.2%
ROE 4.7% 3.7% 4.4% 4.4%
Prueba acida - Liquidez 6.75 6.97 6.58 7.10
Grado de endeudamiento 0.22 0.25 0.27 0.26
Deuda Fin CP / activo corriente 34.8% 62.0% 56.4% 33.5%
Inversion (CAPEX) MM S/.203.79 S/.124.45 S/.110.30 S/.49.43
HIDRANDINA
Cuadro 9: Evolucin Indicadores Financieros Hidrandina
Fuente: Estados financieros, Memorias anuales
Las cifras muestran que EDELNOR es la empresa con la posicin financiera
ms fuerte, luego de Luz del Sur. Ambas son una excelente alternativa de
inversin en el mercado burstil local.
De otro lado Hidrandina tiene espacio para que su gestin sea ms eficiente,
buscando mejorar sus ndices financieros en el tiempo. Por ser una entidad con
una mayor participacin accionaria en manos del Estado, quiz, pierde de
vista, enfocarse en buscar ptimos (de endeudamiento por ejemplo) que
generen mayor valor a la empresa, dejando de lado el paradigma nico de slo
incrementar utilidades.
Dicha conclusin se refuerza con el cuadro de indicadores de mercado de las
empresas en anlisis.
Ratios Luz del Sur Edelnor Hidrandina
Utilidad p/ Accion 0.629 0.339 0.060
EBIT / Deuda Neta % 42.5 31.4 70.7
Capitaliz Bursatil (S/.) S/.4,188 S/.2,816 S/.334
INDICADORES COMPARADOS DE MERCADO
Cuadro 10: Indicadores de Mercado Luz del Sur, Edelnor e Hidrandina
Fuente: Economatica
Asimismo, de forma comparativa tambin podemos observar los indicadores
de Chilectra, la empresa de distribucin elctrica ms grande en Chile con
ms de 1.8 millones de clientes. Su rea de concesin es de 2.037 km2, que
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25
DESEMPEO
Y CONOCI-
MIENTO DE
LA
GERENCIA
abarca 33 comunas de la Regin Metropolitana.
Los indicadores de Chilectra reflejan mayor Margen de Utilidad Neta respecto
a Luz del Sur y Edelnor, una mayor rentabilidad por sus activos (ROA), pero
una menor Utilidad por accin y una menor rentabilidad patrimonial (ROE), lo
cual resalta la fortaleza financiera de la empresas en anlisis.
El Directorio y la Plana Gerencial y de EDELNOR la conforman:
ANLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS
El capital social de EDELNOR, al 31 de diciembre de 2012, es de S/. 638.5
millones y el nmero de acciones que tiene en circulacin es de 638563,900.
Cada accin posee un valor nominal de S/. 1.00 Sol y los principales
accionistas son Inversiones Distrilima S.A.C. y Enersis S.A., empresas que
poseen el 51.68% y 24% del total de acciones; adems, cabe mencionar que
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26
las firmas mencionadas son controladas por Endesa S.A., corporacin con
posiciones importantes en los mercados internacionales, el cual respalda la
gestin eficiente de la empresa.
Cuadro 11: Participacin de Accionistas EDELNOR 2012 Fuente: Memoria Anual 2012
ANLISIS
DE RIESGO
Riesgos abastecimiento
Los cambios climticos son la principal variable de la generacin de energa
para las generadoras de electricidad. Por tanto, la relativa incertidumbre, en
cuanto a las fuentes de abastecimiento futuro de energa elctrica, es uno de
los principales riesgos para las empresas distribuidoras, en el mediano plazo.
Riesgos de regulacin
Los exigentes niveles de regulacin que existente en el mercado de energa
elctrica como la del establecimiento de precios por parte del estado es una
limitante para las distribuidoras ya que puede perjudicar los resultados
econmicos y financieros de la empresa.
Riesgo de caducidad de concesin
EDELNOR posee concesin definitiva pero al mismo tiempo est facultada
por ley declarar la caducidad de las concesiones por las diversas causales que
seala en la ley.
Riesgo comercial
La dependencia al gas natural ejerce una presin al alza de las tarifas elctricas
y puede generar un racionamiento de electricidad por dficit de generacin; es
por ello que la diversificacin de la oferta de generacin juega un rol
TINCOResaltado
TINCOResaltado
TINCOResaltado
Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.A.
27
importante para asegurar el suministro constante de energa elctrica que
requiere el desarrollo econmico y social del pas.
RESULTADOS
FINANCIE-
ROS Y
PROYECCIN
Anlisis de los Estados Financieros
Durante los ltimos cinco aos Edelnor ha presentado los siguientes resultados
financieros:
Ingresos Operativos
Los Ingresos por Ventas han venido incrementndose ao tras ao, siendo el
incremento del 2011 al 2012 de 11.5%, alcanzando el importe de S/. 2,095.6
millones, de los cuales S/. 2,014.1 millones corresponde a ingresos por
distribucin de electricidad y S/. 81.5 a Otros Ingresos Operativos generados
por movimiento de redes, venta de mercaderas, comisiones de cobranzas e
ingresos de financiamiento; incremento explicado bsicamente por un
aumento de 4.56% de la cantidad de Mwh distribuida y un incremento del
precio promedio del orden del 5.81%.
Costo de Ventas
Los costos de ventas presentan en el ao 2012 un incremento de 13.23%
respecto del 2011, alcanzando el importe de S/. 1,550.66 millones, incremento
que se explica por el aumento de la cantidad de energa comprada.
Si bien los Costos de Ventas se han incrementado, los ingresos lo han hecho
en mayor medida, generando un efecto neto positivo en la Utilidad Marginal
en el ao 2012, respecto del 2011.
Balance General
Los Activos Corrientes presentan una disminucin de S/. 9.9 millones,
producto bsicamente de la disminucin en las Cuentas por Cobrar en S/. 38.9
millones y el aumento de Caja Bancos en S/. 25.5 millones, tal como se
muestra en el siguiente grfico:
TINCOResaltado
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28
(40,000)
(30,000)
(20,000)
(10,000)
-
10,000
20,000
30,000
Caja Bancos Cuentas por Cobrar CP
Otras Cuentas por Cobrar CP
Inventarios Gastos Pagados por Anticipado
25,495
(38,914)
7,575
792
(4,809)
Activo Corriente ao 2012(Importes en miles de Soles)
Figura 19: Activos Corrientes 2012
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
Asimismo, el Activo no Corriente presenta un aumento de S/. 179.7 millones,
producto entre otros factores, al aumento de los Activos Fijos Netos en S/.
178.3 millones por las inversiones que viene realizando la empresa sobre todo
en infraestructura para cubrir la creciente demanda de electricidad.
El total de variaciones de las cuentas del Activo no Corriente se presenta a
continuacin:
(20,000)
-
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
Inversiones Financieras
Otros Activos LP Activos Fijos Intagibles
2,483
(1,931)
178,291
855
Activo no Corriente ao 2012(Importes en miles de Soles)
Figura 20: Activos No Corrientes 2012
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
En lo concerniente a los Pasivos, la estructura de deuda financiera para el ao
2012 es la siguiente:
Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.A.
29
Figura 21: Deuda Financiera 2012
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
La empresa mantiene una estructura de deuda financiera bsicamente de largo
plazo, la misma que est compuesta en un 84% en Bonos Corporativos, la
misma que le permite tener un manejo de refinanciacin de deuda y
financiamiento de nuevas inversiones2.
Indicadores de Rentabilidad
La empresa mantiene buenos mrgenes de utilidad, los cuales para el ao 2012
fueron 18.08% como Margen Operativo, 26.01% para el Margen Bruto y
10.34% como Margen Neto.
De la misma manera, la rentabilidad sobre los activos (ROA) y sobre los
capitales propios (ROE), fue de 7.73% y 20.11%, respectivamente, generando
este porcentaje obtenido para el ROE, un efecto positivo en la cotizacin de
las acciones de la empresa.
Estos porcentajes se han mantenido a lo largo del tiempo tal como se muestra
a continuacin:
5.95% 7.04%7.39% 7.85% 7.73%
16.87%
20.19% 20.74%20.64% 20.11%
2008 2009 2010 2011 2012
Evolucin del ROA y ROE 2008-2012
ROA ROE
Figura 22: Evolucin de Indicadores de Rentabilidad
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
2 De acuerdo a las Notas a los Estados Financieros del ao 2012.
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30
Cobertura de deuda
Las deudas financieras asumidas por la empresa son holgadamente cubiertas
por sta, dados los niveles de la razn EBITDA/intereses que posee, siendo
para el ao 2012 del orden del 4.49, lo que demuestra un manejo responsable
de los niveles de endeudamiento. El desempeo de dicha razn a lo largo del
tiempo es el siguiente:
Figura 23: Evolucin de Indicadores de Rentabilidad
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
Niveles de Liquidez
En lo que respecta a la liquidez, la empresa genera un capital de trabajo neto
positivo, siendo para el ao 2012 de S/. 106.9 millones.
Si bien el ratio de Prueba cida resulta siendo para el mismo ao, de 0.57, lo
que podra verse como un factor negativo para la empresa, ello se genera
principalmente por el incremento del pasivo corriente debido a anticipos
recibidos de clientes y de terceros, como lo fue por ejemplo el anticipo
recibido del Consorcio Tren Elctrico para la ejecucin de obras que aseguren
un continuo fluido de energa elctrica para el Tren Elctrico de Lima3.
Asimismo, cabe recalcar lo sealado anteriormente, que la empresa cuenta con
financiamientos a travs de la emisin de Bonos Corporativos que respaldan la
plena operatividad de la empresa, cuyo servicio de deuda puede afrontar
holgadamente, por lo que dicho ratio no debera representar un motivo de
riesgo ni preocupacin.
La evolucin del Capital de Trabajo Neto es la siguiente:
3 Tal como se indica en las Memorias y Notas a los Estados Financieros de Edelnor del ao 2012.
3.21
4.16
4.74 4.59 4.49
2008 2009 2010 2011 2012
EBITDA / intereses
EBITDA / intereses
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31
(30,000) 20,000 70,000 120,000 170,000 220,000
2008
2009
2010
2011
2012
Capital de Trabajo Neto 2008 - 2012(Importes en miles de Soles)
Capital de Trabajo Neto
Figura 24: Evolucin Capital de Trabajo EDELNOR
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
Indicadores de Actividad
Dentro de estos indicadores, podemos mencionar que en el ao 2012, el ratio
de Periodo Promedio de Cobro-PPC fue de 42.5 das, inferior al Periodo
Promedio de Pago-PPP que fue de 55.14 das, lo que tiene un efecto positivo,
generndole liquidez a la empresa.
Dichos ratios han mejorado a lo largo del periodo 2008-2012, ya que en el
periodo 2008-2011, por lo general, el Periodo Promedio de Pago fue inferior
al Periodo Promedio de Cobro.
-
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
2008 2009 2010 2011 2012
PPC vs. PPP 2008-2012(En das)
PPC PPP
Figura 25: Evolucin Periodo Promedio de Cobro y de Pago- EDELNOR
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
En lo concerniente al Periodo Promedio de Inventarios-PPI, ste ha venido
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32
mejorando a lo largo del tiempo, pasando de 10.99 das en el ao 2008 hasta
llegar a 5.43 das en el 2012.
Para interpretar dicha mejora, debemos tener presente que los inventarios
responden bsicamente a materiales de operacin y mantenimiento, por lo que
la mejora de dicho ratio, nos indica el compromiso de la empresa en mejorar
los servicios de distribucin elctrica que brinda.
Figura 26: Evolucin Periodo Promedio de Cobro y de Pago- EDELNOR
Fuente: Estados Financieros Histricos 2008 - 2012
Ello se ve reflejado tambin en los importes que invierte la empresa en activos
fijos (CAPEX), el cual para el ao 2012 ascendi a S/. 300.2 millones.
Indicadores de Mercado
El nmero de acciones sea mantenido en los ltimos 5 aos. El valor del
patrimonio se ha incrementado en la misma proporcin a la deuda.
El valor de la empresa se ha incrementado debido al incremento de precio de
las acciones.
Cuado 12.Indicadores de Mercado Comaprativo - EDELNOR
Fuente: Estados Financieros Anuales y Memorias de EDELNOR
ANLISIS DE
SENSIBILIDAD Crecimiento en Ventas y Precio de la accin.
Para realizar el anlisis de sensibilidad se tomaron diferentes variables. La
variacin de la proyeccin de ventas hace que el precio de la accin actual
Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.A.
33
vare.
Si el crecimiento de ventas de los clientes residenciales aumenta a 9% el
precio de accin sera de S/. 4.62, as mismo si el crecimiento disminuyera a
3.5% el precio de la accin disminuir a S/. 4.16.
Igualmente se tiene la variacin de ventas de los clientes comerciales y cmo
afecta el precio de la accin. Si el crecimiento fuera de 6.88% a 9% el precio
de la accin subira a S/.4.51 y si bajara hasta 4% el precio de la accin caera
a S/.4.34.
La tabla siguiente muestra la variacin del precio de la accin ante variaciones
en el crecimiento de las ventas de los clientes industriales. Si el crecimiento de
las venta fueran de 9% el precio de la accin sera de S/. 4.5, y si el
crecimiento fuera de 5% el precio de la accin sera de S/. 4.38
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34
Costo de Ventas y precio de la accin
El costo de ventas es un factor importante en la valorizacin, en este caso la
sensibilidad muestra que ante una eventual disminucin del costo de ventas
hasta 68% el precio de la accin se incrementara a S/. 8.01, por el contrario si
el costo de ventas se incrementara a 73.96% el precio de la accin disminuira
a S/. 3.71. Nuestro anlisis vincula los costos de ventas con el monto total de
ventas, dada una fuerte correlacin existente entre ambas.
Variacin de la Deuda y el efecto que genera en el VAN y precio de la
Accin
Los efectos en nuestro modelo muestra que si el porcentaje de deuda de
EDELNOR asciende a 80%, nuestro VAN sera S/. 3,320.4 millones y el valor
de la accin caera a S/. 3.97. Si, se redujera (la deuda) a 30%, el VAN
aumenta hasta S/. 3,785.2 millones y la accin sube a S/. 4.69
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35
Variacin del Tasa Perpetua de Crecimiento y su efecto en el precio de la
accin
A una mayor tasa de crecimiento perpetua el VAN ser mayor y por ende el
valor de la accin subir. La magnitud de la misma refleja que si la tasa no es
4% sino 3%, el precio de la accin cae a S/. 3.58; y si, aumenta en un punto
porcentual (5%) el precio de la accin subir hasta los S/. 5.83.
Perdida de energa y su efecto en el precio de la accin
Los efectos de las distribuidoras elctricas por ser ms eficientes (o menos),
es decir, controlando las prdidas de energa elctrica en todo el proceso de
distribucin tiene un efecto medio sobre el precio de la accin. Si la perdida
(de energa) es 6.5% del total de facturacin de EDELNOR, el precio de la
accin sube a S/. 4.48 y si se reduce a 8.79% el precio de la accin cae a S/.
4.41.
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36
Riesgo Pas y su efecto en el precio de la accin
La incertidumbre de mercado en el pas (riesgo) tambin genera efectos
adversos sobre el valor objetivo de la accin de EDELNOR. A mayor riesgo
pas el precio fundamental se reduce. Segn la tabla mostrada un punto
porcentual ms de riesgo pas influye negativamente sobre el precio de la
accin bajndola de S/. 4.43 a S/. 4.35
Anlisis con Software Crystal Ball.
Tomando como herramienta de anlisis de riesgo el Crystal Ball inyectamos
incertidumbre a nuestras variables ms importante (INPUTS DE VALOR) a
travs de una Distribucin de Probabilidad.
Ingresamos diez (10) suposiciones o variables de entrada, que son aquellas que
tienen implcito algn nivel determinado de riesgo y por ende de variacin en
el tiempo (de anlisis).
Estas variables son: Costos de Ventas, Crecimiento de Ventas por tipo de
cliente (Comercial, Residencial e Industrial), Tasa perpetua, Porcentaje de
Deuda, Perdida de Energa, Promedio de das de cuentas por pagar y por
cobrar, finalmente, riesgo pas.
Nuestras variables de previsin (o de salidas) son el VAN y el precio de la
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37
accin. Se realizo un milln de escenarios aleatorios y obtuvimos los
siguientes resultados:
La probabilidad de xito de nuestro modelo, que el valor de la accin sea
mayor o igual a S/.4.43 es de 50.50%.
Segn el respectivo Anlisis de Sensibilidad, el valor de la accin est
determinada, principalmente, en un 55.3% (de manera inversa) por una
variacin en el Costo de Ventas (en correlacin con las Ventas), y un 23.6%
por la Tasa de crecimiento Perpetuo. El riesgo pas, tambin es una driver
importante de la valorizacin de EDELNOR.
Reporte Financiero Burkenroad Per EDELNOR S.A.A.
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ANEXOS:
Estado Financieros Histricos 2008 -2012:
ESTADO DE RESULTADOS 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012
Ventas 1,439,021 1,630,665 1,712,035 1,879,762 2,095,671
Costo de Ventas (1,030,113) (1,192,204) (1,242,769) (1,382,067) (1,550,658)
Resultado Bruto 408,908 438,461 469,266 497,695 545,013
Gastos de Ventas (58,140) (56,453) (64,184) (72,751) (79,844)
Gastos Administrativos (59,875) (63,485) (73,376) (72,255) (98,580)
Otros Ingresos (gastos) 4,980 7,072 7,315 16,054 12,303
Result Operativo EBIT 295,873 325,595 339,021 368,743 378,892
Ingresos (gastos )Financieros (65,977) (53,683) (58,846) (67,651) (61,557)
Resultado antes Impuest 229,896 271,912 280,175 301,092 317,335
Impuesto a las Gananc (87,955) (99,294) (88,215) (94,415) (100,631)
Ganancia/Perdida Neta 141,941 172,618 191,960 206,677 216,704
Edelnor (miles de nuevos soles)
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Balance General (En miles de S/.)
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Estado Financieros Proyectados 2013 -2022
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Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
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Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
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Informe Completo Crystal Ball
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