Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina
Derivados - Opciones -
Finanzas I y FMK - LAE
GIVONE HoracioYLARRI PabloKUDRNAC PedroCASCONE Juan ManuelDANZE AlejandraBIANCO Bernardo
CERCA DEL CLIENTE
2
Derivados
• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull
– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados de opciones (Completo)
– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones sobre acciones (Págs. 805-814)
– Capítulo 9 – Estrategias especulativas utilizando opciones (Completo)
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
BIBLIOGRAFÍA
CERCA DEL CLIENTE
3
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
CERCA DEL CLIENTE
4
Derivados
Concepto General
Es un contrato que otorga al comprador, mediante el pago hoy de una prima, el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put), una cantidad determinada de un activo subyacente a un precio determinado (precio de ejercicio), durante un determinado período (opciones americanas), o al vencimiento del contrato (opciones europeas).
En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su derecho.
Qué es una opción?
Posición larga: comprar la opción.
Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.
CERCA DEL CLIENTE
5
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
CERCA DEL CLIENTE
6
Derivados
Tipos de Opciones
Opción de compra.
Da al propietario el derecho a comprarcomprar un activo en una fecha determinada por un cierto precio.
Opción de venta.
Da al propietario el derecho a vendervender un activo en una fecha determinada por un cierto precio.
Call Option
Put Option
Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría de las opciones negociadas son de este tipo).
Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.
Según momento de
ejecución
CERCA DEL CLIENTE
7
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
CERCA DEL CLIENTE
8
Derivados
Elementos
Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de opciones. El valor del activo subyacente se presenta como “Spot” o “S”.
Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés, commodities, futuros.
Los contratos se refieren a una cantidad determinada de activos lo cual se denomina lote.
Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se abrevia como “Strike” o “K”.
La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).
Precio de la opción determinado por el libre juego de la oferta y la demanda.
1. Activos subyacentes
2. Strike Date
3. Strike Price
4. Prima
CERCA DEL CLIENTE
9
Derivados
Características OTC Organizados1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado2 Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico3 Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta4 Relación e/ comprador y
vendedorDirecta Cámara de compensación
5 Depósito de garantía No es usual Para el vendedor6 Calidad de cobertura A medida Aproximada7 Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara
8 Seguimiento de posiciones
Exige medios especializados
Fácil (prensa económica)
9 Regulación No posee Autorregulados10 Liquidez Tiende a ser escaso Mercados consolidados:
amplia
Diferencias entre un mercado organizado y uno no organizado (Over the Counter):
CERCA DEL CLIENTE
10
Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)
Ejemplo #1
CallOption
$ 300$ 200$ 100$ 0$ 0$ 0Call Value
$ 1500$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000Stock Price
Una opción no puede tener valor negativo tampoco puede valer más que el activo subyacente.
CERCA DEL CLIENTE
11
Derivados
PutOption
$ 0$ 0$ 0$ 100$ 200$ 300Put Value
$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000$900Stock Price
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?
Valor del put: $ 0 (cero)
Ejemplo #2
CERCA DEL CLIENTE
12
Derivados
Ejemplos #1 y #2
Gráficos
Opt
ion
Valu
e
050
100150200250300350
600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
Stock Price
Opt
ion
Valu
e
0100200300400500600700
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
Stock Price
CALL OPTION
PUT OPTION
CERCA DEL CLIENTE
13
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
CERCA DEL CLIENTE
14
Derivados
Cotización Prima ResultadoResultadode XYZ Pagada en XYZ Total
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5-5 5 0
-5 10 5
-5 15 10
80
85
90
95
100105
110
115
120 -5 20 15
Perfil de riesgo del comprador de un call
-10
-5
0
5
10
15
20
70 80 90 100 110 120 130
Cotización activo subyacente
Res
ulta
do T
otal
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:
Ejercicio #1 (compra de Call Option)
CERCA DEL CLIENTE
15
Derivados
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:
Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total
80 5 0 5
85 5 0 5
90 5 0 5
95 5 0 5
100 5 0 5
105 5 -5 0
110 5 -10 -5
115 5 -15 -10
120 5 -20 -15
Perfil de riesgo del vendedor de un call
-20
-15
-10
-5
0
5
10
70 80 90 100 110 120 130
Cotización especie subyacente
Res
ulta
do T
otal
Perfil de riesgo del vendedor de un call
-20
-15
-10
-5
0
5
10
70 80 90 100 110 120 130
Cotización especie subyacente
Res
ulta
do T
otal
Ejercicio #2 (venta de Call Option)
CERCA DEL CLIENTE
16
Derivados
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135
COMPRA CALLVENTA CALL
Gráfico de un Call Option
CERCA DEL CLIENTE
17
Derivados
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000- prima: $ 50- fecha de vencimiento: Diciembre
Qué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad
$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
Se ejerce la opción
$ 450 - 900%Se ejerce la
opción
($ 30) - (60 %)
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
No se ejerce la opción
($ 50) - (100 %)
Posición Call Comprada
CERCA DEL CLIENTE
18
Derivados
Gráfico de un Put Option
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
COMPRA PUTVENTA PUT
CERCA DEL CLIENTE
19
Derivados
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción.
Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre
Qué hace el tomador
Resultado final - Rentabilidad$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)
Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento
Se ejerce la opción
($ 30) - (75 %)
Se ejerce la opción
$ 60 - 150 %
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
No se ejerce la opción
($ 40) – (100%)
Posición Put Comprada
CERCA DEL CLIENTE
20
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
CERCA DEL CLIENTE
21
Derivados
Terminología
Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al precio de mercado del activo subyacente. S > K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si fuese ejercida inmediatamente).
Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al precio de mercado del activo subyacente. S < K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción, (vender).
Opción ¨at themoney¨
Opción ¨in the
money¨
Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.
Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si fuese ejercida inmediatamente.
CERCA DEL CLIENTE
22
Derivados
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.
Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.
Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos negativo.
Opción ¨out of
themoney¨
Terminología
CERCA DEL CLIENTE
23
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
CERCA DEL CLIENTE
24
Derivados
Garantías
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Tipos de emisión
Emisión descubierta
Emisión cubierta
CERCA DEL CLIENTE
25
Derivados
Posiciones
Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de vencimiento), realizadas para un inversor.
Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora serácubierta o descubierta.
Posición
Posiciónesopuestas
Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las siguientes condiciones:
- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa (titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.
- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes series
- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha de vencimiento de la posición lanzadora
Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los cupos operacionales.
CERCA DEL CLIENTE
26
Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma cantidad y sobre el mismo activo subyacente.
Posiciónescruzadas
Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos Aires S.A, según la tabla de horarios.
Posiciones
Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el titular de opciones realiza la operación inversa sobre una serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa.
Cierre de posición
Bloqueo de posición
CERCA DEL CLIENTE
27
Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
CERCA DEL CLIENTE
28
Derivados
htt
p://
con
den
sado
rdef
lujo
.wor
dpre
ss.c
om
¿¿CCóómo grafico? mo grafico?
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
+0.25-+1-0.75+0.25-115
+3.25-0.25+4.25-0.75+0.25-118.25
+3.25-2+6-0.75+0.25-120
-0.75---0.75+0.25-114
Rdo. Final
Pay Off
Ejercicio
Opción 2
Ejercicio
Opción 1
Resultado Primas
Inversión
Prima
Opcion 2
Inversión
Prima
Opcion 1
Precio Acción
CERCA DEL CLIENTE
29
Derivados
htt
p://
con
den
sado
rdef
lujo
.wor
dpre
ss.c
om
CallCall o o BullBull SpreadSpread
-1,25 -1,00 -0,75 -0,50 -0,25
- 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50
11 13 15 17 19 21
Opción (1)Re
sulta
do T
otal
Cotización Activo Subyacente
-1,25
-1
-0,75
-0,5
-0,25
0
0,25
0,5
0,75
1
11 13 15 17 19 21
Opción (2)
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
CERCA DEL CLIENTE
30
Derivados
htt
p://
con
den
sado
rdef
lujo
.wor
dpre
ss.c
om
($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)
$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Opción (1) Opción (2) Bear Spread
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)
$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Bear Spread
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Estrategia para operar sobre
activos que siguen una tendencia
bajista.
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
BearBear SpreadSpread
CERCA DEL CLIENTE
31
Derivados
htt
p://
con
den
sado
rdef
lujo
.wor
dpre
ss.c
om
ButterflyButterfly
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Opción (2)Re
sulta
do T
otal Cotización Activo Subyacente
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Opción (1) Opción (3)
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
CERCA DEL CLIENTE
32
Derivados
htt
p://
con
den
sado
rdef
lujo
.wor
dpre
ss.c
om
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Opción (1) Opción (2)
Butterfly Opción (3)
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Butterfly
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Estrategia para operar sobre activos con
tendencia alcistas pero con bajo potencial de crecimiento.
Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
ButterflyButterfly
CERCA DEL CLIENTE
33
Derivados
htt
p://
con
den
sado
rdef
lujo
.wor
dpre
ss.c
om
StraddleStraddle
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)
0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50
6 7 8 9 10 11 12 13 14
Opción (1)
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)
0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50
6 7 8 9 10 11 12 13 14
Opción (2)Re
sulta
do T
otal
Cotización Activo Subyacente
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
CERCA DEL CLIENTE
34
Derivados
htt
p://
con
den
sado
rdef
lujo
.wor
dpre
ss.c
om
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)
0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50
6 7 8 9 10 11 12 13
Opción (1) Opción (2) Straddle
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25).0,00.0,25.0,50.0,75.1,00.1,25.1,50.1,75.2,00.2,25.2,50
6 7 8 9 10 11 12 13 14
Straddle
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Estrategia para operar sobre activos sin
tendencia definida y con alta volatilidad.
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
StraddleStraddle
Top Related