Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina
Derivados - Opciones -
Finanzas I y FMK - LAE
GIVONE Horacio
KUDRNAC PedroCASCONE Juan ManuelBIANCO Bernardo
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Derivados
• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull
– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados de opciones (Completo)
– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones sobre acciones (Págs. 805-814)
– Capítulo 9 – Estrategias especulativas utilizando opciones (Completo)
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
BIBLIOGRAFÍA
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Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
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Concepto General
Es un contrato que otorga al comprador, mediante el pago hoy de una prima, el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put), una cantidad determinada de un activo subyacente a un precio determinado (precio de ejercicio), durante un determinado período (opciones americanas), o al vencimiento del contrato (opciones europeas).
En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su derecho.
Qué es una opción?
Posición larga: comprar la opción.
Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.
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Derivados
CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
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Tipos de Opciones
Opción de compra.
Da al propietario el derecho a comprarcomprar un activo en unafecha determinada por un cierto precio.
Opción de venta.
Da al propietario el derecho a vendervender un activo en unafecha determinada por un cierto precio.
Call Option
Put Option
Americanas: pueden ser ejercidas en cualquiermomento hasta su fecha de vencimiento (la mayoríade las opciones negociadas son de este tipo).
Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha devencimiento.
Según momento de
ejecución
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
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Elementos
Bienes sobre los cuales se negocian los contratos deopciones. El valor del activo subyacente se presenta como“Spot” o “S”.
Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés,commodities, futuros.
Los contratos se refieren a una cantidad determinada deactivos lo cual se denomina lote.
Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar elactivo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Seabrevia como “Strike” o “K”.
La fecha especificada en el contrato se conoce como fechade vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).
Precio de la opción determinado por el libre juego de laoferta y la demanda.
1. Activos subyacentes
2. Strike Date
3. Strike Price
4. Prima
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Características OTC Organizados1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado2 Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico3 Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta4 Relación e/ comprador y
vendedorDirecta Cámara de compensación
5 Depósito de garantía No es usual Para el vendedor6 Calidad de cobertura A medida Aproximada7 Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara
8 Seguimiento de posiciones
Exige medios especializados
Fácil (prensa económica)
9 Regulación No posee Autorregulados10 Liquidez Tiende a ser escaso Mercados consolidados:
amplia
Diferencias entre un mercado organizado yuno no organizado (Over the Counter):
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Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) alvencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Valor del call: $ 0 (cero)
Ejemplo #1
Call Option
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $ 0 $ 0 $ 0 $ 100 $ 200 $ 300
Una opción no puede tener valor negativo tampoco puede valer más que el activo subyacente.
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Put Option
Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $ 0 $ 0 $ 0
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) alvencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?
Valor del put: $ 0 (cero)
Ejemplo #2
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Ejemplos #1 y #2
GráficosO
ptio
n Va
lue
050
100150200250300350
600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
Stock Price
Opt
ion
Valu
e
0100200300400500600700
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
Stock Price
CALL OPTION
PUT OPTION
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
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Cotización Prima ResultadoResultadode XYZ Pagada en XYZ Total
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5
-5 0 -5-5 5 0
-5 10 5
-5 15 10
80
85
90
95
100105
110
115
120 -5 20 15
Perfil de riesgo del comprador de un call
-10
-5
0
5
10
15
20
70 80 90 100 110 120 130
Cotización activo subyacente
Res
ulta
do T
otal
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si lacotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) enfunción a los siguiente datos:
Ejercicio #1 (compra de Call Option)
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Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si lacotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) enfunción a los siguiente datos:
Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total
80 5 0 5
85 5 0 5
90 5 0 5
95 5 0 5
100 5 0 5
105 5 -5 0
110 5 -10 -5
115 5 -15 -10
120 5 -20 -15
Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total
80 5 0 5
85 5 0 5
90 5 0 5
95 5 0 5
100 5 0 5
105 5 -5 0
110 5 -10 -5
115 5 -15 -10
120 5 -20 -15
Perfil de riesgo del vendedor de un call
-20
-15
-10
-5
0
5
10
70 80 90 100 110 120 130
Cotización especie subyacente
Res
ulta
do T
otal
Perfil de riesgo del vendedor de un call
-20
-15
-10
-5
0
5
10
70 80 90 100 110 120 130
Cotización especie subyacente
Res
ulta
do T
otal
Ejercicio #2 (venta de Call Option)
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Derivados
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135
COMPRA CALLVENTA CALL
Gráfico de un Call Option
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Derivados
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en laacción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000- prima: $ 50- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente (S)
$ 1.500 $ 1.020 $ 900
Resultado final - Rentabilidad
Qué hace el tomador
$ 450 - 900%
Se ejerce la opción
($ 30) - (60 %)
Se ejerce la opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
($ 50) - (100 %)
No se ejerce la opción
Posición Call Comprada
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Derivados
Gráfico de un Put Option
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
COMPRA PUTVENTA PUT
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Derivados
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en laacción.
Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S):$ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900Resultado final - Rentabilidad
Qué hace el tomador
($ 30) - (75 %)
Se ejerce la opción
$ 60 - 150 %
Se ejerce la opción
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
($ 40) – (100%)
No se ejerce la opción
Posición Put Comprada
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
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Derivados
Terminología
Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor alprecio de mercado del activo subyacente. S > K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Sepuede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo sifuese ejercida inmediatamente).
Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor alprecio de mercado del activo subyacente. S < K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción,(vender).
Opción ¨at the money¨
Opción ¨in the money¨
Cuando el precio del activo subyacente es igual al preciodel ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.
Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) sifuese ejercida inmediatamente.
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Derivados
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayorque el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tienevalor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entrevalor intrínseco y el valor tiempo). S < K.
Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menorque el precio de mercado del activo subyacente. S > K.
Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondosnegativo.
Opción ¨out of
the money¨
Terminología
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1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
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8. Factores que determinan el precio de una acción
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10. Quiebra
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Derivados
Garantías
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dadoque lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las accionesque ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en lasacciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecidopor los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima yla cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Tipos de emisión
Emisión descubierta
Emisión cubierta
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Posiciones
Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opcionessobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condiciónde compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha devencimiento), realizadas para un inversor.
Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y deacuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora serácubierta o descubierta.
Posición
Posiciónes opuestas
Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten lassiguientes condiciones:
- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa(titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.
- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentesseries
- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fechade vencimiento de la posición lanzadora
Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor ala garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de loscupos operacionales.
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Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas queimpliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente enla misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la mismacantidad y sobre el mismo activo subyacente.
Posiciónes cruzadas
Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, elejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran unreciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo serinformado oportunamente al Mercado de Valores de BuenosAires S.A, según la tabla de horarios.
Posiciones
Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o eltitular de opciones realiza la operación inversa sobre unaserie, extinguiendo su posición total o parcial, en la mismafirma de Agente o Sociedad de Bolsa.
Cierre de posición
Bloqueo de posición
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CONTENIDO
1. Concepto General
2. Tipos de Opciones
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra
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Derivados
http
://co
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rdef
lujo
.wor
dpre
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om
¿Cómo grafico? ¿Cómo grafico?
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Precio Acción
Inversión
Prima
Opcion 1
Inversión
Prima
Opcion 2
Resultado Primas
Ejercicio
Opción 1
Ejercicio
Opción 2
Rdo. Final
Pay Off
14 -1 +0.25 -0.75 - - -0.75
15 -1 +0.25 -0.75 +1 - +0.25
18.25 -1 +0.25 -0.75 +4.25 -0.25 +3.25
20 -1 +0.25 -0.75 +6 -2 +3.25
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lujo
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dpre
ss.c
om
Call o Bull SpreadCall o Bull Spread
-1,25 -1,00 -0,75 -0,50 -0,25
- 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50
11 13 15 17 19 21
Opción (1)
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
-1,25
-1
-0,75
-0,5
-0,25
0
0,25
0,5
0,75
1
11 13 15 17 19 21
Opción (2)Re
sulta
do T
otal
Cotización Activo Subyacente
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
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lujo
.wor
dpre
ss.c
om
($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)
$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Opción (1) Opción (2) Bear Spread
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)
$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Bear Spread
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Estrategia para operar sobre
activos que siguen una tendencia
bajista.
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Bear SpreadBear Spread
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rdef
lujo
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dpre
ss.c
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ButterflyButterfly
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Opción (2)
Resu
ltado
Tot
al Cotización Activo Subyacente
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Opción (1) Opción (3)Re
sulta
do T
otal
Cotización Activo Subyacente
Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
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lujo
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om
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Opción (1) Opción (2)
Butterfly Opción (3)
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Butterfly
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Estrategia para operar sobre activos
con tendencia alcistas pero con bajo potencial de
crecimiento.
Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
ButterflyButterfly
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Derivados
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nden
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lujo
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dpre
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om
StraddleStraddle
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)
0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50
6 7 8 9 10 11 12 13 14
Opción (1)Re
sulta
do T
otal
Cotización Activo Subyacente
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)
0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50
6 7 8 9 10 11 12 13 14
Opción (2)
Resu
ltado
Tot
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Cotización Activo Subyacente
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
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dpre
ss.c
om
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)
0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50
6 7 8 9 10 11 12 13
Opción (1) Opción (2) Straddle
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25).0,00.0,25.0,50.0,75.1,00.1,25.1,50.1,75.2,00.2,25.2,50
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Straddle
Resu
ltado
Tot
al
Cotización Activo Subyacente
Estrategia para operar sobre activos sin
tendencia definida y con alta volatilidad.
Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
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